ORDINE BURSIERE

Reprezint o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o comand ferm (n cazul cumprrii) prin care se urmrete tranzac ionarea unui anumit volum de instrumente financiare, n anumite condi ii. Adresarea de c tre client a unui ordin bursier (prin comunicare direct, prin telefon, fax, email etc.) este condiionat de deschiderea prealabil a unui cont de client la un intermediar. n momentul adresrii sale, ordinul trebuie s cuprind o serie de elemente precum: sensul operaiunii (vnzare/cumprare) caracteristicile valorilor mobiliare pentru care se adreseaz ordine: la aciuni este suficient precizarea simbolului la obligaiuni sunt necesare precizri suplimentare: * rata dobnzii --- pentru obligaiuni cu dobnda variabil * emisiunea --- dac punerea n circulaie se realizeaz n mai multe trane * maturitatea --- dac retragerea din circulaie se realizeaz la date diferite * cuponul de dobnd --- dac plata acestuia nu se face anual - cantitatea de titluri cerut/oferit pia a pe care urmeaz s se efectueze tranzacia (la vedere, la termen) - perioada de valabilitate a ordinului: * ordine valabile la o singur edin bursier introduse n vederea execuiei imediate FOK fill or kill (particip la mecanismul de formare a cursului imediat ce au fost primite i doar o singur dat - nu se rein pe parcursul ntregii edin e bursiere) * ordine valabile o zi DAY (dac nu s-a realizat alocarea, ordinele respective se men in pe parcursul ntregii zile bursiere) * ordine valabile pn la o anumit dat precizat de client GDT good till date (clientul precizeaz data final a valabilitii ordinului - an/lun/zi) *ordine valabile pn la revocare - OPEN (se menin pn la executarea sau revocarea lor n limita a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului) La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din sistem. Un tip de ordin special ce poate fi introdus n sistemul bursei este ordinul ascuns HIDDEN ORDER. n mod normal ordinele afiate n sistemele bursei prezint volumul de titluri i preul. Un ordin ascuns nu prezint ntregul volum pe care un investitor dorete s l tranzacioneze, ci numai o parte din acesta; partea vizibil a ordinului trebuie s reprezinte minim 20% din volumul total al ordinului. Acest ordin este utilizat pentru a nu dezvlui celorlal i participani la pia (celorlal i intermediari) inten iile investitorului. indicaii cu privire la curs: Principalele tipuri de ordine bursiere ce se pot ntlni pe pia sunt: ordinul la pia = se accept de ctre client preul de pia cel mai bun din momentul recepionrii i intrrii ordinului n mecanismul de formare a cursului. Intenia clientului este de executare imediat a tranzaciei, alocarea avnd loc imediat. Cump rarea se va realiza la cel mai sczut curs din acel moment, iar vnzarea la cel mai ridicat curs din acel moment. La aceste ordine avantajul este c investitorul poate fi sigur c ordinul va fi executat (exist i excepii, dar acestea sunt rare), iar dezavantajul este c pre ul final va fi cunoscut numai dup finalizarea tranzaciei. Ordinele la pia sunt utilizate n special de investitorii pieelor evoluate. ordinul la curs limit = este ordinul n care clientul precizeaz preul maxim pe care este dispus s l plteasc la cumprare, respectiv preul minim pe care dorete s l ncaseze la vnzare. Acest ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile specificate n ordin. Acestui tip de ordin i este ataat ntotdeauna clauza la un pre mai bun: cumprarea / vnzarea trebuie realizate la un curs mai mic / mare dect cel specificat n preul limit - dac piaa ofer condiii. Avantajul ordinului limit este faptul c investitorul pstreaz controlul asupra preului tranzac iei de cumprare sau de vnzare de titluri, acesta cunoscnd n mod exact preul unei tranzacii de cumprare sau venitul dintr-o tranzac ie de vnzare. Dezavantajul este c n funcie de evoluia pieei, preurile specificate n anumite ordine nu pot fi atinse, iar tranzac ia rmne neexecutat. Ordinele cu limit de pre sunt utilizate mai ales pe pieele n formare, datorit att temerilor i lipsei de experien a juctorilor, dar i n cazul n care piaa nregistreaz volatiliti extreme ale cursurilor. ordine cu mentiuni speciale: stop sau stop limit= vizeaz limitarea pierderii sau conservarea ctigului ca urmare a evoluiei ulterioare nefavorabile a cursului i devine ordin de tranzacionare la pia sau la un curs limit cnd se atinge nivelul precizat de client pentru executarea tranzaciei de sens contrar. Ordinul Stop presupune un parametru valoric de pre i reprezint complementarul ordinului-limit. Dac la ordinul-limit se tranzacioneaz la preuri egale sau mai bune dect limita indicat, la ordinul-stop se tranzac ioneaz doar la pre uri egale sau mai puin favorabile. Un ordin-stop se transform n ordin de pia astfel: pentru un pre de pia ce evolueaz cresctor fa de pre ul indicat (n cazul cumprrii) sau pentru un pre de pia ce evolueaz descresctor fa de preul indicat (n cazul vnzrii). Principala aplicaie i explicaie a apariiei acestui tip de ordin este limitarea pierderii sau conservarea c tigului n cazul cumprrilor n marj i a vnzrilor scurte. Astfel, dac un operator anticipeaz o cretere viitoare a cursului de pia, el va lansa un ordin de cumprare de titluri printro tranzacie n marj. n cazul n care evoluia cursului este contrar previziunilor sale, operatorul nu va reu i s c tige din aceast tranzacie, dar va nregistra o pierdere cu att mai mare cu ct scderea cursului de pia va fi mai mare. El poate fie s atepte, scontnd pe o cretere a preului sau eventual o ameliorare a pierderii, fie s decid nchiderea pozi iei sale sub o

anumit valoare a cursului (pentru a evita o pierdere foarte mare). Pentru aceasta operatorul va adresa un ordin de vnzarestop, indicnd pragul valoric. Similar, dac un operator a efectuat o vnzare scurt (vnzare de titluri mprumutate) anticipnd o scdere viitoare a cursului, n situaia n care preul de pia n loc s scad, dimpotriv crete, el va putea decide limitarea pierderii prin adresarea unui ordin de cumprare-stop cu indicarea unui anumit prag. Ordinul Stop-limit reprezint o situaie distinct a ordinului stop obinuit. El impune o limit care, odat atins, transform ordinul stop (devenit ordin la pia) n ordin-limit. Practic, cele dou valori numerice cuprinse n ordin configureaz intervalul nchis n interiorul cruia ordinul-limit funcioneaz ca ordin de pia. Principala utilizare o constituie tot derularea operaiunilor n marj i a vnzrilor scurte, numai c ordinul indic faptul c , de la anumite praguri, asumarea pierderilor nu mai este considerat acceptabil i juctorii prefer s a tepte mbun tirea pozi iei lor, cu riscul pierderii integrale a sumelor investite. cu atenie = intermediarul va executa ordinul clientului dintr-o dat sau fracionat astfel nct execuia ordinului s nu provoace efecte adverse cu privire la producerea unui dezechilibru ntre cerere i ofert cu grij = las intermediarului mari posibiliti de execuie ntr-un interval de timp suficient de mare (una sau mai multe edine bursiere) astfel nct operaiunea s se deruleze n cele mai favorabile condiii pentru client i s nu provoace perturbaii ale cursului bursier totul sau nimic = nu permite execuia fracionat, iar n cazul n care piaa nu ofer condi ii satisf c toare pentru client, intermediarul are posibilitatea s decid cu privire la neexecutarea ordinului (ns ordinul neexecutat r mne n eviden a intermediarului pentru o eventual executare ulterioar) imediat sau anuleaz = tranzacia trebuie executat imediat (total sau par ial) cu anularea p r ii rmas neexecutat la deschidere sau la nchidere = executarea tranzaciei trebuie realizat la cursul de deschidere sau n ultimele 30 de secunde ale zilei de tranzacionare; n caz contrar, tranzacia se anuleaz. n executarea ordinelor bursiere deosebit de important este respectarea regulilor de prioritate. Astfel: prioritatea de pre --- vor fi executate mai nti ordinele adresate la pia (naintea celor la curs limit ), iar n cadrul acestora din urm - ordinele de cumprare adresate la preurile cele mai mari, naintea celor adresate la pre uri mai mici, respectiv clientul care accept s vnd la preul cel mai sczut va avea prioritate naintea celorlalte oferte adresate la pre uri mai mari prioritate de timp --- primul ordin plasat va fi primul ordin executat (FIFO) prioritate de volum --- apare n cazul mai multor ordine primite n acelai moment i la acelai pre . Se execut cu prioritate ordinele adresate pentru cel mai mare volum de titluri. executare pro-rata --- dac piaa nu permite executarea integral a volumului de ordine primite la acela i pre , atunci ele se vor executa proporional cu un anumit coeficient de alocare determinat ca raport ntre volumul maxim de ordine posibil a fi executat i volumul maxim de ordine primite

TEHNICI DE COTARE Cotarea valorilor mobiliare reunete ansamblul de operaiuni prin care se urmrete determinarea unui curs pentru valorile mobiliare tranzacionate, prin centralizarea ordinelor de cumprare i de vnzare primite de intermediari i aplicarea unui algoritm specific prin care se poate stabili un punct de echilibru ntre cerere i ofert. n funcie de reglementrile i specificul fiecrei piee bursiere n parte, n practica internaional exist numeroase tehnici de cotare i derulare a tranzaciilor bursiere care au cunoscut modificri de-a lungul timpului, ntre aceastea fiind:

Cotarea prin strigare = caracterizeaz bursa clasic, n care tranzaciile se realizeaz n ringul bursei, fiind necesar prezena agenilor de burs la sediul bursei. Negocierile erau deschise de ctre un funcionar al bursei care striga titlul ce urma a fi negociat, iar exprimarea ordinelor se realiza de ctre agentii de burs prin semne i verbal, precizndu-se cantitatea cerut/oferit. Tranzac ia se considera ncheiat atunci cnd cotaiile unui agent erau acceptate de ctre un alt agent. Cotarea prin casier = presupunea centralizarea ntr-un carnet a ordinelor de cumprare/vnzare primite de agenii de burs de la clieni, ordinele fiind nscrise n succesiunea n care au fost primite. Cotaia avea ca baz de pornire un pre de deschidere stabilit de ctre un operator specific (market-maker) ce evalua situaia pieei, acesta putnd anuna un pre de deschidere n cretere sau n scdere cu un anumit procent fa de pre ul precedent.
n calitate de market-maker, specialistul poate interveni pe pia cu ordine proprii de vnzare/cump rare sau poate opri cotaia pentru un anumit interval de timp, n cazul unui dezechilibru accentuat ntre cerere i ofert , pentru a da posibilitatea clienilor s i reevalueze poziia de cumprtor/vnztor.

Cotarea pe blocuri de titluri = se deruleaz n afara slii principale de negocieri. Blocurile de titluri sunt contracte de volum mare care dac s-ar tranzaciona n cadrul bursei ar influena situaia pieei. n cadrul acestor tranzacii se ine seama de informaiile primite din sala de negocieri, iar dup finalizarea tranzac iilor acestea se raporteaz la burs. Cotarea continu (electronic) = caracterizeaz n prezent bursele informatizate n cadrul crora ordinele se primesc continuu pe parcursul ntregii zile de tranzacionare, acestea fiind nregistrate simultan pentru toate valorile mobiliare nscrise la cot. Cotarea continu permite modificarea cursului ori de cte ori se nregistreaz un nou ordin, fluctuaia cursului fiind la interval de cteva secunde. Cotarea nchis = are la baz reguli proprii fiecrei burse prin care este posibil executarea ordinelor chiar i n condiii de dezechilibru ntre cerere i ofert. Pentru a elimina tendinele de speculaie pe o pia caracterizat de volatilitate accentuat , se urm re te primirea numai a acelor ordine de cumprare la care se face dovada existenei sumelor n numerar necesare plii i a acelor ordine de vnzare pentru care toate titlurile sunt depozitate la o societate de depozitare recunoscut de burs.
n cazul acestei cotaii se exclud tranzaciile cu titluri mprumutate i tranzaciile n marj.

FORMAREA CURSULUI BURSIER Are la baz confruntarea direct dintre cerere i ofert, tehnica de formare fiind cea a pre ului de licita ie prin care agen ii de burs cumuleaz ordinele de cumprare i de vnzare primite, iar din confruntarea acestora se determin un pre de echilibru care exprim realitatea pieei la momentul respectiv. Mecanismul determinrii cursului bursier presupune parcurgerea etapelor: Ordinele de cumprare/vnzare se grupeaz n funcie de preul dorit pentru titlul respectiv, pornindu-se de la ordinele la pia la cumprare i terminnd cu ordinele la pia la vnzare, iar ntre aceste dou niveluri se nscriu descresc tor ordinele adresate la cursuri limit. Se procedeaz la cumularea ordinelor: descresctor (n cadrul cererii) i cresctor (n cadrul ofertei) Cursul de echilibru va fi corespunztor numrului maxim de valori mobiliare ce pot fi tranzac ionate EXEMPLU 1. Pentru aciunile A (bloc standard de tranzacionare) s-au primit urmtoarele ordine : ORDINE LA VNZARE 120 aciuni la cursul pieei 40 aciuni la curs limit de 1,070 85 aciuni la curs limit de 1,080 90 aciuni la curs limit de 1,085 115 aciuni la curs limit de 1,095 70 aciuni la curs limit de 1,105 140 aciuni la curs limit de 1,110 110 aciuni la curs limit de 1,120 CURS la pia la cumprare 1,120 1,110 1,105 1,095 1,085 1,080 1,070 la pia la vnzare OFERT Cumulat 770 770 660 520 450 335 245 160 120 MINIM 60 140 170 215 325 335 245 160 120

ORDINE LA CUMPRARE 60 aciuni la cursul pieei 80 aciuni la curs limit de 1,120 30 aciuni la curs limit de 1,110 45 aciuni la curs limit de 1,105 110 aciuni la curs limit de 1,095 90 aciuni la curs limit de 1,085 145 aciuni la curs limit de 1,080 130 aciuni la curs limit de 1,070 Ultimul curs cotat a fost 1,092. CERERE Parial Cumulat 60 60 80 140 30 170 45 215 110 325 90 415 145 560 130 690 0 690

Parial 0 110 140 70 115 90 85 40 120

Curs de echilibru = 1,085 Volum maxim de aciuni tranzacionate = 335 Vor fi executate toate ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de echilibru i toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal dect cursul de echilibru. Dac cererea cumulat este diferit de oferta cumulat, atunci o parte din ordinele de cumprare sau ordinele de vnzare nu vor fi executate, ceea ce nseamn o alocare parial la cursul de echilibru. n cazul nostru, la cursul de echilibru se nregistreaz: - ordine de cumprare cumulate = 415 - ordine de vnzare cumulate = 335 execuia ordinelor de cumprare este parial i alocarea se va face numai pentru 10 ac iuni cerute la 1,085 (80 ac iuni vor intra n calculul cererii nesatisfcute). - Cererea nesatisfcut = 130 (la curs 1,070) + 145 (la curs 1,080) + 80 (la curs 1,085) = 355 (limita este mai mic dect cursul de echilibru) - Oferta nesatisfcut = 115 (la curs 1,095) + 70 (la curs 1,105) + 140 (la curs 1,110) + 110 (la curs 1,1120) = 435 (limita este mai mare dect cursul de echilibru) Coeficientul de execuie a ordinelor = volum maxim tranzacionat/volum maxim cumulat la cumprare = 335/690 = 48,55% la vnzare = 335/770 = 43,5% n situaia existenei unui dezechilibru pronunat ntre cerere i ofert, se pot utiliza metode particulare de determinare a cursului, cum ar fi: a) reglementarea ecartului de curs = pornete de la posibilitatea existenei unei fluctuaii a cursului mai mare dect cea admis de reglementrile fiecrei piee bursiere. Fa de abaterile de curs considerate normale, autoritatea bursier, n funcie de condiiile pieei, poate stabili un procent de variaie mai mare pentru un interval de timp limitat. b) tehnica reducerii = presupune diminuarea fie a cererii, fie a ofertei prin neluarea n considerare a unora dintre ordinele primite la un moment dat. Dac cererea este prea mare, cursul se formeaz prin reducere de cerere, iar n cazul unei oferte prea ridicate nu se nregistreaz la momentul respectiv o parte din ordinele de vnzare (reducere de ofert). Nu este permis efectuarea unei reduceri simultane i a cererii i a ofertei, iar n cadrul unei edin e de burs nu poate fi efectuat dect o singur reducere de cerere sau de ofert. Autoritatea bursier poate proceda i la oprirea cotaiilor pentru un interval de timp determinat, comunicnd un curs n cretere sau n scdere fa de cel precedent astfel nct s nu se blocheze tranzaciile, dar i pentru a da cumprtorilor/vnztorilor posibilitatea reevalurii poziiilor. c) compensa ia = presupune compensarea ordinelor de cumprare cu ordinele de vnzare adresate pentru aceeai valoare mobiliar, la acelai moment, la aceleai preuri i acelai volum al tranzaciilor, adresate de doi sau mai mul i operatori. Cel mai frecvent se compenseaz ordinele la pia de sens contrar, dar pot fi compensate i ordine la curs limit. Ordinele de sens contrar compensate nu vor mai intra n mecanismul de stabilire a cursului de echilibru, ele fiind raportate ca tranzac ii speciale.