I 1.

Necesitatea i importana evalurii ntreprinderii n prezent datorit numrului mare de tranzacii i complexitii sporite a acestora, evaluarea se impune ca activitate profesional obligatorie n stabilirea valorii unei firme, a unor bunuri mobile, a unor proprieti imobiliare sau active financiare (aciuni, obligaiuni sau alte titluri de valoare). Participanii implicai ntr-o tranzacie pot fi din state diferite de unde rezult caracterul internaional al normelor de evaluare. Menionm c baza evalurii o formeaz informaiile disponibile pe pia (sau informaiile despre activul evaluat), aceste date trebuind s fie omogene. n ceea ce privete evaluarea firmei o mare parte a informaiilor utilizate de evaluatori n misiunea de evaluare provin din contabilitatea acestor entiti, din rapoarte financiare ale societii, bazndu-se n general pe date sau costuri istorice (nu pe valori actualizate). Dei n ultimii ani (de cteva decenii), se ncearc o normalizare i armonizare contabil la nivel internaional, nc mai exist mari discrepane ntre Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) emise de ctre organismul internaional de normalizare contabila (IASB), Standardele Americane de Contabilitate emise de organismuln american de normalizare (FASB), directivele europene emise n domeniul contabilitii i care sunt treptat incluse n legislaiile naionale ale statelor membre, normele contabile emise de ctre Marea Britanie (ASB), i nu n ultimul rnd normele contabile cuprinse n legislaia naional a fiecrui stat. Valoarea unei firme este influenat de aciunea permanent a trei grupe de factori: influena preurilor libere ce se formeaz pe pia; influena cursului de schimb a monedei naionale a fiecrui stat; gestiunea intern a fiecrei ntreprinderi inclusiv politicile i opiunile contabile n ceea ce privete metodele de amortizare a imobilizrilor, metodele de evaluare a stocurilor inclusiv modul de formare a costului de producie, tratamentul evalurii activelor imobilizate corporale din situaiile financiare la valoarea net contabil bazat pe date istorice sau prezentarea acestora la valoarea stabilit n urma reevalurii etc.. Activitatea de evaluare este o activitate profesional specializat similar celor de tipul avocatur, domeniu juridic etc. Profesionitii care desfoar misiunile de evaluare sunt persoane autorizate ce pot fi membre ale unor organisme de evaluare (asociaii profesionale) i care respect un cod deontologic i etic specific profesionitilor evaluatori. Conform standardelor internaionale de evaluare, un evaluator este o persoan care are pregtirea profesional necesar, capacitatea i experiena de a efectua o evaluare. n unele ri, se impune obinerea unei autorizaii nainte ca evaluatorul s i desfoare activitatea n acest sens. Evaluatorul va fi o persoan cu o bun reputaie care: a obinut o pregtire profesional adecvat, n cadrul unui centru de pregtire recunoscut sau o calificare academic echivalent; are experien adecvat i este competent n evaluarea pe piaa i categoria respectiv de active; cunoate, nelege i poate pune n aplicare n mod corect acele metode i tehnici recunoscute care sunt necesare pentru efectuarea unei evaluri credibile; este membru al unui organism naional profesional de evaluare recunoscut; urmeaz un program de instruire profesional; urmeaz un program de pregtire/instruire profesional continu; i respect toate cerinele Codului Deontologic. n Romnia, profesia de evaluator este reglementat prin Ordinul 86/2000 al Ministerului Muncii i Proteciei Sociale privind completarea Clasificrii Ocupaiilor din Romnia, avnd un caracter multidisciplinar i solicitnd cunotine solide din domenii diferite (economie, juridic, inginerie etc.) n evaluarea firmei aceasta este privit ca obiect al misiunii de evaluare, firma fiind considerat: ca o sum de active patrimoniale a valorilor atribuite activelor (n urma evalurii); ca o entitate capabil s genereze profit, n multe dintre evalurile de firm, profitul constituind un element cheie n stabilirea valorii entitii fiind capitalizat n funcie de anumite rate de capitalizare, actualizare, bineneles realizndu-se o previziune a activitii firmei ntr-o perioad de timp viitoare. De asemenea profitul este elementul central urmrit de ctre cei mai muli participani la tranzacie. Utilizatorii informaiilor nscrise n raportul de evaluare, document cu care ncheie procesul de evaluare al ntreprinderii sunt: investitorii poteniali, orice deintor de capital i care este dispus s investesc: fie pentru achiziia unei pri din titlurile entitii emitente (devine proprietar pe o parte dintr-o anumit firm), n scopul obinerii de beneficii sub forma dividendelor, a tranzacionrii titlurilor ntr-o perioad scurt de timp ateptand cel mai bun randament din tranzacionarea acestora ntr-un timp scurt. proprietarii firmei (acionarii sau asociaii), care sunt interesai de valoarea actual a firmei, de asemenea n funcie de valoarea firmei hotrsc dac n perioada viitoare mai cumpr titluri ale entitii respective sau vnd titlurile pe care le dein. Deintorii actuali ai ntreprinderii vor s cunoasc valoarea acesteia i n situaia n care doresc s o vnd (sunt investitori interesai s o preia) i vor s evalueze n unele situaii rezultatele echipei de manageri, hotrnd meninerea sau eliberarea n/din funcie a acestora. societile bancare i alte organisme de creditare sunt interesate de valoarea actual a activelor firmei ce pot fi aduse drept garanii n unele contracte de creditare, de asemenea doresc s cunoasc activitatea i rezultatele previzionate ale ntreprinderii mai ales pentru acordarea creditelor pe termen lung, stabilirea condiiilor de creditare, etc.

fie pentru cumprarea integral a unei anumite firme, prelund activitatea acesteia n scopul obinerii de beneficii n urma investiiei pe termen lung;

managerii sunt interesai de valoarea firmei pentru fundamentarea deciziilor strategice de investire i finanare, pentru stabilirea condiiilor de negociere cu patronatul n ceea ce privete nivelul salarilor precum i pentru stabilirea valorii firmei n situaii precum ar fi fuziunea,divizarea sau lichidarea societii. salariaii doresc s cunoasc valoarea firmei mai ales datorit faptului c n situaia majorrii capitalului i ei pot fi poteniali investitori dar ajut i n cererea de majorari de salarii n negocierile cu patronatul.

statul este interesat mai ales de valoarea fiscal a diferitelor componente ale ntreprinderii, fiind preocupat de atragerea impozitelor, taxelor i contribuiilor ctre buget, iar n situaia unor operaii de vnzare a unor firme de stat ctre sectorul privat dorete s cunoasc valoarea firmei pentru stabilirea i negocierea preului de vnzare.

2. Asociaii profesionale ale evaluatorilor. Standarde de evaluare n multe ri, s-au creat asociaii profesionale ale evaluatorilor, aderarea la o astfel de asociaie fiind benevol dar n acelai timp condiionat de ndeplinirea anumitor criterii care definesc profilul evaluatorului (condiii privind pregtirea profesional precum i comportamentul etic, moral al evaluatorului). Asociaiile profesionale au drept scop, promovarea standardelor profesionale i etice specifice, promovarea i dezvoltarea activitii firmelor de evaluare i ale evaluatorilor individuali precum i ntrirea credibilitii utilizatorilor evalurilor realizate (prin acordarea unor valori ct mai credibile, fundamentate tiinific obiectelor supuse evalurii). La nivel internaional Ritmul rapid al schimbrilor economice din anii 70 a contribuit la sporirea recunoaterii date de participanii pe pia importanei evalurii proprietii n mod profesional. Globalizarea pieelor investiionale a accentuat necesitatea unor standarde recunoscute pe plan internaional, pentru evaluarea proprietii. Devenise evident c, fr existena unor standarde de evaluare recunoscute pe plan internaional, probabilitatea de apariie a confuziilor era ridicat. Diferenele ntre punctele de vedere ale organizaiilor profesionale naionale n domeniul evalurii, pot conduce la dezacorduri involuntare. Ca rspuns la aceast situaie, membrii unei comisii tehnice a Royal Institution of Chartered Surveyors (RICS) i reprezentani ai organismelor din domeniul evalurii din Statele Unite au demarat un dialog, spre sfritul anilor 70, care a dus la nfiinarea, n anul 1981, a Comitetului pentru Standarde Internaionale de Evaluare a Activelor (TIAVSC). n anul 1994, Comitetul i-a schimbat denumirea, iar n prezent este cunoscut sub denumirea de Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC). Obiectivele IVSC se mpart n dou categorii:

S elaboreze i s publice, n interesul public, standarde pentru evaluarea proprietii i s promoveze adoptarea lor la nivel global;

i sa armonizeze standardele de evaluare ntre rile lumii, s identifice i s dezvluie, pe msur ce apar, diferenele n interpretarea i/sau aplicarea prevederilor standardelor de evaluare. Dezvoltarea Standardelor Internaionale de Evaluare (IVS-uri) s-a realizat urmrindu-se trei obiective principale: Pentru a nlesni tranzaciile internaionale i a contribui la viabilitatea pieelorinternaionale prin promovarea transparenei n raportrile financiare, precum i creterea ncrederii n evalurile realizate pentru garantarea mprumuturilor, pentru tranzacii care implic un transfer al dreptului de proprietate, pentru soluionarea litigiilor i pentru determinarea impozitelor asupra proprietii; Pentru a servi ca un etalon profesional pentru evaluatorii din ntreaga lume, i astfel, permindu-le acestora s rspund cererilor pieelor internaionale de proprieti pentru evaluri credibile i s satisfac cerinele pentru raportri financiare ale comunitii internaionale de afaceri; Pentru a furniza Standarde de evaluare i de raportare financiar care s satisfac cerinele rilor n dezvoltare sau n curs de industrializare. La nivel european au aprut asociaii profesionale n domeniul evalurii ncepnd cu 1977 cnd s-a nfiinat Grupul European al Evaluatorilor- TEGOVOFA, EUROVAL mai trziu n 1992, prin a cror unire a rezultat n 1997 Asociaia Profesional a Evaluatorilor la nivel European (TEGOVA). Aceast asociaie profesional emite standardele europene de evaluare (EVS) ,care sunt compatibile cu standardele internaionale de evaluare (IVS), dar prezint particulariti pentru a rspunde nevoilor specifice de evaluare n spaiul european. La nivel naional, n 1992 s-a nfiinat ca urmare a iniiativei a 30 de membrii fondatori i cu acordul Ageniei Naionale pentru Privatizare (ANP), Asociaia Profesional a Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR. ANEVAR este o asociaie profesional nfiinat ca o persoan juridic de drept privat, de utilitate public, fr scop patrimonial, constituit pe o perioad nedeterminat, i care are drept obiectiv promovarea prin mijloace specifice a profesiunii de evaluator, a codului deontologic i etic specific acestei profesii, precum i a mijloacelor, metodelor i tehnicilor de evaluare pentru realizarea unor evaluri de calitate credibile i relevante. n prezent, Asociaia cuprinde circa 4.300 de membri titulari i peste 280 de membri corporativi. Activitatea acesteia se desfoar n 40 de centre teritoriale n judee i 11 centre n Municipiul Bucureti. ANEVAR se structureaz matriceal n patru seciuni: evaluarea ntreprinderilor evaluarea proprietilor imobiliare evaluarea bunurilor mobile evaluarea instrumentelor financiare Printre principalele activiti derulate de asociaie se remarc: organizarea de cursuri de formare n domeniul evalurii de proprieti imobiliare, afaceri, maini i echipamente i instrumente financiare. traducerea i publicarea unor cri de specialitate: Evaluarea Proprietii Imobiliare (editat n 2003 de Appraisal Institute, cu sediul n Chicago); Evaluarea Mainilor i Echipamentelor (editat de American Society of Appraisers) organizarea de conferine i simpozioane pentru dezbaterea i soluionarea problemelor majore ale practicrii profesiei de evaluator n Romnia. formarea unui corp de lectori profesioniti prin cursuri de formare organizate de: participarea la elaborarea unor acte normative ANEVAR este asociat unic la institutul de cercetri n evaluare - IROVAL care are preocupri n domeniul evalurilor, deine o editur i o vast bibliotec de specialitate. Membrii ANEVAR i desfoar activitatea n conformitate cu standardele de evaluare, nc din 1995 iar din anul 2003 acestea au fost nlocuite cu Standardele Internaionale de Evaluare (elaborate de IVSC - International Valuation Standard Council, organism al ONU). ncepnd cu data de 1 ianuarie 2004, Standardele Internaionale de Evaluare elaborate de IVSC au fost adoptate ca standarde obligatorii pentru membrii ANEVAR. Ca o consecin a sistemului de perfecionare profesional a membrilor si, precum i datorit promovrii standardelor naionale, europene i internaionale i a Codului deontologic, activitatea ANEVAR este recunoscut de multe organizaii romneti (asociaii guvernamentale, neguvernamentale de profil) care solicit ca rapoartele de evaluare s fie n concordan cu standardele ANEVAR i recomandrile sale. ANEVAR este membru al Consiliului pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC), al Grupului European de Asociaiilor de Evaluatori (TEGoVA) i al Asociaiei Mondiale a Organizaiilor de Evaluatori (WAVO). ANEVAR (i membrii asociaiei) colaboreaz n realizarea misiunilor de evaluare i cu alte asociaii profesionale din domenii diferite ,exemplu: CECCAR Corpul Experilor Contabili i ai Contabililor Autorizai din Romnia, CET Corpul Experilor Tehnici, AMCOR Asociaia Managerilor din Romnia, CAFR Camera Auditorilor Financiari din Romnia. 3. Procesul de evaluare Activitatea de evaluare reprezint o activitate profesional, un serviciu specializat realizat de obicei de ctre o echip de specialiti cu pregtire n domenii variate (construcii, echipamente tehnologice, economiti, experi contabili, statisticieni, juriti etc). Procesul de evaluare cuprinde 3 etape: 1 ofertare, 2 contractare, 3 execuie sau evaluare propriu zis. Procesul de evaluare are ca obiective principale: realizarea unei analize diagnostic a obiectului supus evalurii (a ntreprinderii), inclusiv determinarea punctelor tari, a celor slabe, a oportunitilor i riscurilor, determinarea fezabilitii transferului de proprietate (n cazul unei vnzri-cumprri de ntreprinderi i prin urmare a aciunilor sau prilor sociale ce aparin acesteia), stabilirea n urma procesului de evaluare a unei valori sau a unui interval de valori pentru obiectul misiunii de evaluare. Partenerii unei tranzacii ce implic o ntreprindere sau o parte a activelor acesteia au scopuri diferite i motivaii diferite n stabilirea unei anumite valori a firmei. O situaie similar este aceea n care ntreprinderea solicit un credit unei instituii bancare, interesele firmei i ale bncii n fixarea valorii firmei fiind diferniate: societatea va ncerca stabilirea unei valori ct mai mari a activelor acesteia i o previziune viitoare favorabil a activitii, instituia bancar este interesat de aplicarea unor metode i tehnici de evaluare care s conduc la o valoare ct mai mic a firmei i a activelor acesteia precum i o previziune pesimist a activitii viitoare a entitii ce solicit creditul. Prin analogie cu situaia de mai sus i vnztorii-cumprtorii de ntreprinderi urmresc stabilirea unor valori diferite ale firmei (preurile de tranzacionare ale acestora). Fie graficul de mai jos:

Notm cu V1i valorile fixate i acceptate de vnztor iar cu V2i valorile acceptate de cumprtor.

la momentul t0 vnztorul nu va accepta dect preuri de vnzare mai mari sau egale cu V10, iar cumprtorul nu acept dect un pre mai mic dect V20, rezultnd c tranzacia nu se poate ncheia. la momentul t1, V11=V21 rezult c preul de vnzare stabilit de vnztor coincide cu preul acceptat de cumprtor, iar tranzacia se poate ncheia. la momentul t2, preul de vnzare cumprare este cuprins n intervalul V22 V12, preul final stabilit i inclus n contractul de vnzare cumprare depinde de puterea de negociere a celor doi participani la tranzacie. Revenind la etapele procesului de evaluare ,menionm c ofertarea este prima faz a acestuia. n acest moment se urmrete ca firmele de evaluare sau evaluatorul individual s ntocmeasc i s pun la dispoziia clientului o ofert referitoare la obiectul ce urmeaz a fi evaluat (n ofert se inscriu date referitoare la experiena evaluatorului n stabilirea valorii unor astfel de active, resursele de care dispune i n special pe cele de natur material, subcontractarea lucrrii de evaluare, dac exist o astfel de situaie, termenul de finalizare , preul evalurii etc.). n domeniul public ofertele sunt riguros ntocmite respectnd anumite norme sau standarde pentru a evita subiectivismul n alegerea final a evaluatorului i crearea unei transparene n acest sens (alegerea final se face n urma unei licitaii, prin studierea tuturor ofertelor primite). Contractarea este etapa urmtoare ofertrii cnd clientul alege o firm de evaluare sau un evaluator individual. Clientul ncheie cu evaluatorul selectat un contract de evaluare n form scris n care se menioneaz toate drepturile, obligaiile i responsabilitile prilor implicate (ale clientului i evaluatorului). n domeniul public contractul trebuie s preia condiiile menionate iniial n ofert i nu trebuie modificat dect n cazuri excepionale. Execuia este etapa de evaluare propriu zis i se mparte n subetape sau pari de lucru astfel: definirea misiunii evaluatorului, realizarea unui diagnostic al activitii (n domeniile tehnic i comercial, economic, financiar i juridic, resurse umane i management), previzionarea activitaii viitoare a ntreprinderii,

cunoaterea clientului (a firmei evaluate, personalului acesteia, identificarea surselor de informaii ce se vor utiliza n evaluare etc.),

stabilirea unor metode i tehnici pentru fundamentarea unei valori sau a unui interval de valori pentru ntreprinderea evaluat (inclusiv justificarea selectrii acestora), ntocmirea raportului de evaluare, document cu care se ncheie orice misiune de evaluare i care se pune la dispoziia clientului.
4. Abordri i metode de evaluare Evaluatorul poate utiliza n procesul de evalure mai multe metode i tehnici pentru a estima ct mai credibil valoarea unei ntreprinderi, a unei proprieti imobiliare, bunuri mobile sau active financiare. Aceste metode i tehnici se nscriu practic ntr- una din abordrile utilizate n evaluare, cele 3 abordri fiind: 1 abordarea prin pia, 2 abordarea prin capitalizarea veniturilor, 3 abordarea bazat pe active. Evaluatorul trebuie s utilizeze n procesul de estimare a valorii n mod obligatoriu metode i tehnici specifice a cel puin dou tipuri de abordri. Aceasta este nu numai o cerin a standardelor de evaluare ci i o necesitate pentru c evaluatorul se poate simi nesigur i necredibil prin stabilirea valorii n urma aplicrii metodelor i tehnicilor specifice numai unei abordri. Aplicarea metodelor i tehnicilor (selectarea tipurilor de abordri i metode specifice acestora) depinde de mai muli factori i anume: tipul de entitate evaluat, sitiuaia ntreprinderii la data evalurii,

 scopul evalurii, cantitatea i calitatea informaiilor disponbile pentru evaluare etc.

5. Principii aplicate n activitatea de evaluare a ntreprinderii Aceste principii sintetizeaz toate coerenele i corelaiile ce se vor utiliza n activitatea de evaluare a unor ntreprinderi i a unor uniti generatoare de afaceri (hoteluri, restaurante, staii de benzinrii, uniti prestatoare de servicii etc.). Aceste principii sunt: 1. Evaluarea se realizeaz numai cu aplicarea standardelor internaionale de evaluare (IVS). Aceasta nu reprezint o reglementare juridic obligatorie, ci o norm impus de ctre ANEVAR membrilor si. n cadrul standardelor, unul dintre acestea privete n mod direct evaluarea ntreprinderii standardul IVS GNG(standardele sunt republicate periodic). 2. Evalurile trebuie s fie realizate numai de ctre evaluatori autorizai, profesioniti, membrii ai unui organism (asociaie) profesional(), n domeniul evalurii i care are experien n evaluarea tipului de obiect al evalurii (inclusiv experiena privind localizarea geografic a obiectului evalurii). 3. Valoarea atribuit obiectului supus evalurii, nu este o valoare exact. Aceasta este o valoare rezonabil acordat de ctre evaluator n urma aplicrii metodelor, tehnicilor i procedurilor specifice a dou dintre cele trei tipuri de abordri (abordarea prin pia, prin capitalizarea veniturilor, patrimonial). 4. Cel mai general principiu n evaluare este principiul substituirii. Potrivit acestui principiu un investitor va plti ca pre maxim:

preul de achiziie a unei proprieti sau a unor titluri care i vor aduce investitorului aceleai venituri n condiii similare de risc. 5. Valoarea unei ntreprinderi rezid n cea mai mare msur din veniturile viitoare pe care le va genera (cash-flow-ul viitor) i mai puin din valoarea activelor acesteia (active imobilizate sau circulante). Aceast viziune reflect optica investitorilor care n momentul achiziiei unei firmei sunt interesai de veniturile ce vor fi generate n perioada viitoare i mai puin de valoarea activului net contabil la data achiziiei. 6. Cea mai bun surs a valorii este piaa. Astfel dac exist suficiente informaii pe pia referitoare la tranzacii cu ntreprinderi similare i comparabile, atunci cea mai buna abordare este cea prin pia, care presupune compararea ntreprinderii evaluate cu cele similare i relevante care sunt tranzacionate pe pia sau au fost tranzacionate pe pia ntr-o perioada anterioar). 7. Cea mai mica valoare care poate fi atribuit unei firme este cea determinat aplicnd metoda ANL (activul net de lichiditate). Astfel daca valorile rezultate n urma evalurii firmei aplicnd metoda abordrii prin pia sau abordarea pe baz de venit sunt mai mici dect activul net de lichiditate al firmei rezult ca valoarea reinut ca i valoare final este activul net de lichidare. Logica acestui principiu const n faptul c dac investitorul ar vinde firma bucat cu bucat, ar obine n urma vnzrilor tuturor elementelor patriomoniale i plii datoriilor cel puin activul net de lichidare. 8. Valoarea stabilit n urma activitii de evaluare este valabil numai la o anumit dat respectiv la data evalurii. Modificarea rapid a condiiilor economice,sociale, guvernamentale a comportamentului consumatorilor determinnd i modificarea valorii ntreprinderii de la o perioad la alta. 9. Separarea activelor n afara exploatrii, evaluarea acestora la valoarea realizabil net i adugarea valorii acestora la valoarea ntreprinderii stabilit prin diverse metode de evaluare (evaluarea firmei se realizeaz fr luarea n considerare a activelor n afara exploatrii, evaluarea acestora din urm realizndu-se separat dup care se nsumeaz cele dou valori). Activele n afara exploatrii sunt activele ce nu sunt implicate n activitatea de exploatare a firmei (case de vacan deinute de ctre firm, stadioane, stocuri excedentare fr micare i care nu sunt utilizate n procesul de producie sau de comercializare). Valoarea realizabil VRN este valoarea la care poate fi vndut la un moment dat un activ pe pia minus costurile de finalizare ale activului ce se va vinde i cele de vnzare. 10. Valoarea final atribuit unei ntreprinderi se bazeaz pe un proces de selecie (alegere), a unei valori din mai multe valori calculate n urma aplicrii metodelor i tehnicilor de evaluare. Aa cum am precizat anterior evaluatorul trebuie s utilizeze metode i tehnici specifice a cel puin dou tipuri de abordri, de unde rezult c se vor calcula mai multe valori pentru firma evaluat, iar evaluatorul pe baza raionamentului profesional va alege o singur valoare (calculul unei medii ponderate a valorilor este exclus pentru c metodele au principii i reguli de calcul diferite ). Selectarea valorii finale ce se va atribui firmei se va baza pe urmtoarele reguli: valoarea nu poate fi mai mic dect activul net de lichidare,

preul de achiziie al unui teren i de construcie a unui imobil cu utilitate identic cu cel supus evalurii; preul de achiziie de pe pia a unei proprieti cu utilitate identic;

cu ct informaiile referitoare la metodele i tehnicile unei abordri sunt mai abundente i credibile i reflect optica investitorilor cu att metodele i tehnicile respective trebuie s aib ntietate la calcularea valorii ntreprinderii.
6. Abordarea prin pia

Esena abordrii Presupunem c vrem s achiziionm un autoturism, n acest scop se poate proceda astfel: -abordarea de jos n sus respectiv se colecteaz informaii de la productorii de autoturisme i distribuitori, despre preul de vnzare, despre taxele i impozitele ce urmeaz s fie pltite, etc. ceea ce presupune un efort mare de analiz i colectare a informaiilor; - abodarea de sus n jos respectiv se pleac de la definirea autoturismului ce se dorete a se cumpra, respectiv tipul de motor, marca, tipul de combustibil, iar apoi se caut distribuitori. Acest tip de abordare necesit un efort mai mic dec colectare a informaiilor i o achiziie mai rapid. Aceasta este esena abordrii prin pia, respectiv o entitate care urmeaz a fi evaluat se compar cu alte entiti similare i relevante care au fost tranzacionate pe pia ntr-o perioad anterioar. Abordarea prin pia presupune colectarea i analiza informaiilor privind.tranzaciile cu ntreprinderi similare i relevante i aplicarea unor corecii (multiplicatori) pentru entitatea evaluat. Multiplicatorul se calculeaz astfel:

Val T = valorea ntreprinderii int (care se evalueaz) PerT= parametru economic relevant al societii int (care se evalueaz) Vpkc = valoarea de pia a capitalului societii comparabile Perc = parametru economic relevant al societii comparabile. Exemplu: Presupunem c evalum o firm necotat care realizeaz o cifr de afaceri de 50 mld lei. O firm similar cotat cu un nivel apropiat al ndatorrii capitalului propriu are un pre al aciunii de 1000 lei respectiv o valoare de pia a capitalului propriu de 100 mld lei, cifra de afaceri a comparabilei este de 80 mld lei . Presupunem c riscul suplimentar pe care-l are firma necotat este 40% . Stabilii valoarea firmei necotate utiliznd abordarea prin pia. Rezolvare: Vom utiliza ca parametru economic relevant (Per) cifra de afceri (CA). val firmei T =

. Observaie. n aplicaia de mai sus se poate utiliza ca multiplicator i preul aciunii/CA pe Aciune

Abordarea prin pia se poate utiliza n cazul entitilor pentru care exist societi comparabile i relevante tranzacionate pe pia, dar nu poate fi utilizat n cazul firmelor care se vnd rar sau n cazul firmelor unde exist fluctuaii mari de preuri de tranzacionare. Aceast abordare se utilizeaz mai ales pentru entitile cotate dar dup cum s-a observat se folosete i pentru evaluarea societilor necotate aplicndu-se n cazul acestora din urm anumite riscuri datorit riscului de necotare (accesul diferit la finanare, lichiditate diferit, etc.). 7 Multiplicatori utilizai n estimarea valorii ntreprinderii folosind metodele nscrise n abordarea prin pia n abordarea prin pia pentru determinarea valorii finale a firmei evaluate se utilizeaz multiplicatori care de obiceri se prezint sub forma unor fracii. La numrtorul respectiv numitorul unui multiplicator pot fi utilizai termenii: - la numrtor: preul aciunii valoarea de pia a capitalului investit valoarea de pia a capitalului propriu - la numitor profitul net, brut sau cash-flow cifra de afaceri sau alte categorii de venit valoarea contabil a activelor sau costul net de nlocuire a activelor caracteristicile operaionale specifice ramurii n care activeaz firma evaluat. Etapele parcurse n cadrul metodelor de comparaie specifice abordarii prin pia 1. Alegerea multiplicatorului n literatura de specialitate i n activitatea practic nu se poate individualiza un anumit tip de multiplicator ce pot fi considerat ideal. Multiplicatorul se alege de catre evaluator n funcie de tipul de firm ce se evalueaz, scopul evalurii, situaia firmei etc. Prin urmare multiplicatorul se alege pe baz de raionament profesional i se ncadreaz n una din categoriile de multiplicatori prezentai anterior. 2. Detectarea firmelor similare i comparabile Evaluatorul trebuie s selecteze n vederea realizarii comparaiei, firme care au n general indicatori economico-financiari apropiai ca valoare cu cei caracteristici firmei evaluate i de asemenea care prezint rate de ndatorare, fluxuri de lichiditi etc., apropiate de cele ale firmei evaluate. De asemenea n vederea selectrii firmelor comparabile se ine cont de accesibilitatea la date i alte informaii care trebuie s fie publice sau care pot fi obinute n mod rezonabil. 3. Normalizarea informaiilor n vederea asigurrii comparabilitii datelor Pentru c societile comparabile i societatea evaluat se difereniaz, nainte de calcularea multiplicatorului trebuie normalizate informaiiile n vederea eliminrii diferenelor provenite din politicile i metodele contabile aplicate, existenei activelor n afara exploatrii, rate de ndatorare diferite etc.. 4. Calculul unei valori pentru fiecare multiplicator utilizat Pentru fiecare societate comparabil se va calcula o valoare a multiplicatorului. n final din valorile calculate pentru multiplicatorul respectiv, va trebui s aleag o singur valoare. Dintre metodele cel mai des utilizate pentru selectarea valorii finale a multiplicatorului amintim: - localizarea statistic, - analiza de regresie. n ceea ce privete localizarea statistic aceasta poate fi aplicat sub forma medianei i sub forma mediei armonice. Mediana reprezint mijlocul intervalului unei serii de valori ordonate cresctor sau descresctor. exemplu: 2 4 7 11 14

mediana 14 11 7 4 2 Regresia multipla este mai rar utiliazat pentru c presupune construirea unei funcii de regresie, iar relaia dintre variabilele luate n calcul de obicei nu este liniar i se modific foarte rapid (soluia ar fi construirea unei funcii de regresie logaritmice sau exponenial). 5. Corectarea multiplicatorului pentru diferena de risc de ar n multe dintre cazuri societatea evaluat i societile comparbile se afl n state diferite ce prezint condiii economice, sociale diferite i uneori percepii diferite ale investitorilor. Cele mai multe deosebiri apar din reglementrile fiscale i contabile ce au influen asupra informaiilor ce se iau n calcul n determinarea multiplicatorului. Prin urmare evaluatorul va aplica corecii pentru diferena de risc de ar. n acest scop se pot utiliza coeficieni de corecie sau regresia multipl. 6. Corecia pentru variabile intemporale Datorit schimbrilor rapide din mediul economic, social ce au loc de la momentul la care s-a realizat o anumit tranzacie de vnzare cumprare a unei societi comparabile pn la momentul evalurii, se vor realiza corecii (ajustri) specifice. 7. Corecia pentru risc nesistematic Evaluatorul va ine seama de cele dou variabile importante n estimarea valorii aciunilor: controlul i lichiditatea. Astfel, se consider esenial n estimarea valorii, dac tranzacia cu societatea comparabil sau cu titlurile societii ntr-o perioad anterioar se refer la un pachet minoritar sau majoritar de aciuni. n cazul n care pachetul a fost majoritar trebuie aplicat o corecie pozitiv sub forma primei de control. 8. Multiplicatorii profitului sunt cei mai des utilizai n activitatea de evaluare, dar sunt condiionai de nregistrarea unui rezultat pozitiv (profit) la societile evaluate.

- multiplicatorul (PER), este cel mai des utilizat n estimarea valorii de pia a aciunilor firmelor evaluate. - multiplicatorul PERg este similar multiplicatorului anterior cu meniunea c PER se mparte la o rat de cretere g, fiind utilizat mai ales n cazul entitilor care nregistreaz creteri continue ale profitului (n special cele bazate pe tehnologie).

- multiplicatorul , se utilizeaz n situaia n care societatea evaluat i societile comparabile prezint cote diferite sau anormale de impozitare a profitului. - multiplicatorul VPKI/PID (VPKI-Valoarea de pia a capitalului investit/PID profit nainte de impozit i dobnzi), acest multiplicator se utilizeaz n estimarea valorii de pia a capitalului investit pentru societatea evaluat fiind un multiplicator apreciat datorit faptului c elimin diferenele dintre societile comparabile n ceea ce privete ratele de ndatorare a capitalului (ce au un impact asupra cheltuielilor cu dobnda) i diferenele ce provin din legislaia fiscal n privina impozitrii. - multiplicatorul ( VPKI-Valoarea de pia a capitalului investit/PIAD - profit nainte de impozit, amortizare si dobnzi), spre deosebire de multiplicatorul anterior profitul este determinat nainte de luarea n considerare i a amortizrii, fiind apreciat i utilizat mai ales n cazul n care entitatea evaluat i societile comparabile au imobilizri necorporale i corporale cu o valoare ridicat i prezint politici i metode de amortizare diferite. - multiplicatorul , n cazul acestui multiplicator se iau n considerare chiar fluxurilede numere generate de ctre entitate, estimndu-se valoarea de pia a capitalului societilor evaluate. d) Multiplicatorii operaionali din ramura de activitate n care opereaz firma. Aceti multiplicatori sunt specifici domeniului n care i desfoar activitatea firma evaluat, exemple: - n domeniul hotelier pre/Camer, - n domeniul informatic website, Pre / numrul de accesri, - firm cablu pre /Numr de clieni - firma n domeniul energiei - pre/ kwh . 9 Multiplicatorii cifrei de afaceri - (Preul aciunii/Cifra de afaceri pe aciune), se utilizeaz n cazul entitilor care au un portofoliu mare de clieni, mai ales n cazul entitilor din domeniul serviciilor. Acest multiplicator este aplicabil n cazul n care ntreprinderile selectate au o cifr de afaceri omogen i similar cu cea a ntreprinderii evaluate. Este aplicabil la ntreprinderile cu o ndatorare similar a capitalului propriu. , spre deosebire de multiplicatorul anterior ca i parametru economic relevant se ia n considerare cifra de afaceri total i se deterrmin valoarea de pia a capitalului. c) Multiplicatorii valorilor contabile

, acest multiplicator se poate utiliza n cazul entitilor care prezint o valoare contabil a activelor apropiat de valoarea de piaa a acestora i cnd nu exist active necorporale cu impact semnificativ asupra valorii ntreprinderii.

, (VPKpr valoarea de pia a capitalului propriu, CINact costul de nlocuire net al activelor), acest raport este cunoscut n literatura de specialitate ca rata Tobin Q., fiind un raport des utilizat mai ales n cazul managementului strategic i a managementului prin valoare. - VPKI/AT (VPKI-Valoarea de pia a capitalului investit/AT-activ total) se utilizeaz n estimarea valorii de pia a capitalului investit, a entitii evaluate, lundu-se n considerare ca parametrul economic relevant valoarea total a activelor firmelor. . 10. Abordarea prin capitalizarea venitului Esena abordrii Conform IVS GN6 Evaluarea ntreprinderii, abordarea pe baz de venit este definit ca fiind calea general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau aciuni, prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor (ctigurilor) anticipate n valoare a capitalului (prin tehnica actualizrii/capitalizrii). Cele doua metode nscrise n aceast abordare sunt: - metoda cash-flow-ului net actualizat CFNact. - metoda capitalizarii venitului. Conform IVS GN 6 esena celor dou metode nscrise n abordarea pe baz de venit este: - n metoda CFNact cash-flow-ul net este estimat pentru fiecare an din perioada de previziune explicit (5 10 ani). Acest cash-flow este transformat n valoare a capitaluilui, prin aplicarea tehnicilor de actualizare, cu ajutorul unei rate de actualizare.

- n metoda capitalizrii venitului, un nivel reprezentativ al acestuia este mprit cu o rat de capitalizare sau este multiplicat cu un coeficient multiplicator, pentru a-l transforma n valoare a proprietii. Asemnarea dintre cele dou metode const n faptul c dac teoretic s-ar aplica ambele metode, pentru evaluarea unei firme valorile rezultate ar trebui sa fie egale. Deosebirea dintre cele dou metode se refer la dou situaii diferite n care se aplic fiecare metod, respectiv: - metoda CFNact se aplic numai n situaia n care firma evaluat va genera ntr-o perioad de previziune explicita (5 10 ani), un cash-flow net anual de mrime inegal ( chiar negativ ntr-un an sau mai muli ani); - metoda capitalizrii venitului se aplic numai n situaia n care firma evaluat a ajuns la stadiul de stabilitate economic, caracterizat prin urmtoarele trsturi:

rata rentabilitii capitalului investit ajunge la nivelul ratei medii a rentabilitii realizate n domeniul respectiv de activitate;
alocarea unei cote constante din profitul net pentru investiii, respectiv investiia anual de capital este egal cu amortizarea anual i cash-flow-ul net este aproximativ egal cu profitul net; venitul anual reproductibil supus capitalizrii va fi un flux anual constant sau va crete cu o rat anual constant (simbolizat cu g) la infinit. Abordarea prin venit are ca fundament teoria utilitii conform careia investitorul va cheltui o anumit sum de bani n funcie de satisfacia viitoare sperat de el, care va rezulta din exploatarea investiiei lui. Pentru investitor, satisfacia se reflect prin venitul pe care l va obine, care se poate exprima prin mai multe forme: - profit brut din exploatare - profit net din exploatare - profit curent, brut sau net - dividende - cash-flow brut sau net etc. Aadar, abordarea prin venit se nscrie n optica investitorului care este interesat s achiziioneze capacitatea viitoare de generare de profit a unei firme. Problemele conceptuale comune pentru aplicarea corect a metodelor de evaluare, nscrise n abordarea prin venit sunt: - conceptul de valoare a capitalului - evaluarea activelor din afara exploatrii - coreciile contului de profit si pierdere Valoarea capitalului acionarilor i a capitalului investit Expresia de valoarea ntrepinderii este ambigu putnd genera erori de interpretare i implicit de calcule. n teoria i practica evalurii firmei se pot calcula dou noiuni distincte: - valoarea capitalului acionarilor (VCA) - valoarea capitalului investit (VCI). Valoarea capitalului acionarilor exprim valoarea valoarea capitalurilor proprii (de obicei valoarea de pia a acestora). Daca firma evaluat este cotat, VCA se calculeaz prin capitalizarea bursier la care se adaug (dac exist) valoarea de pia a aciunilor prefereniale. Valoarea capitalului investit este egal cu suma dintre valoarea capitaluilui acionarilor i valoarea creditelor cu termen de scaden mai mare de un an (CTL), deci reflect valoarea ntreprinderii n ansamblul ei, partajat ntre finanatorii acesteia, respective acionarii i creditorii. Deci, VCI =VCA + CTL, unde CTL= reflect valoarea de pia a creditelor pe termen lung la data evalurii firmei.

11 Metoda cash-flow-ului net actualizat n terminologia uzual anglo-saxon, aceast metod este numit Discounted CashFlow Method Analysis (DCF). Analiza cash-flow-ului const n tehnica modelrii financiare bazat pe ipoteze explicite referitoare la previziunea venitului unei firme sau altui tip de proprietate (imobiliar, activ corporal sau necorporal) generatoare de venit. Esena metodei este explicat n IVS GN 10 analiza DCF, astfel O tehnic de modelare financiar, bazat pe ipotezele explicite referitoare la veniturile i cheltuielile previzionate, aferente unei proprieti sau firme. Ca metodologie acceptat inclus n abordarea prin venit, analiza DCF presupune previzionarea unei serii de fluxuri de numerar periodice, fie pentru o proprietate funcional, fie pentru o proprietate n dezvoltare, fie pentru o firm. Acestor serii de fluxuri de numerar previzionate li se aplic o rata de actualizare adecvat, derivat de pe pia, pentru a stabili valoarea actualizat a fluxului de numerar generabil de proprietate sau firm. n cazul unei firme sunt actulizate fluxurile denumerar periodice estimate i valoarea firmei la sfaritul perioadei de previziune. Exprimat ntr-o formul sintetic,valoarea ntreprinderii prin metoda CFNact este:

n care: CI = valoarea capitalului investit (valoarea ntreprinderii), p = numrul de ani ai perioadei de previziune explicit, CFNI = cash-flow net disponibil pentru investitori ( la dispoziia firmei), Vtermin n=veloarea terminal a firmei la finele anului n K= rata de actualizare. Etapele necesare pentru aplicarea metodei CFNact sunt: - stabilirea tipului de cash-flow care va fi utilizat - stabilirea duratei de previziune explicit - previziunea cash-flow-ului - estimarea valorii terminale a firmei Tipuri de cash-flow net actualizat in evaluarea firmei. n metodologia evaluarii firmei se utilizeaz dou tipuri de cash-flow net definite n IBS GN 6 Evaluarea intreprinderii, astfel cash-flow net = totalul disponibilitilor care rmn pe parcursul unei perioade de activitate dup ce au fost achitate toate obligaiile legate de exploatare. Cash-flow-ul net poate fi la dispoziia acionarilor sau la dispoziia investitorilor (sau firmei). Cash-flow-ul net disponibil pentru acionari se calculeaz dup urmatoarea formul: Profit curent net (normalizat) + amortizare i alte cheltuieli non-cash (provizioane) cheltuieli de capital (investiii n active imobilizate) creterea sau + descreterea fondului de rulment net (FRN)sau capitalului de lucru + cresterea sau descresterea creditelor pe termen lung = CFNA Cash-flow-ul disponibil pentru investitori n ntreprindere se calculeaz dup urmatoarea formul: Profit brut din exploatare normalizat x (1-s) unde s=cota impozitului pe profitul firmei)) + amortizare si alte cheltuieli non-cash cheltuieli de capital creterea sau + descreterea FRN = CFNI.

Semnificaia celor doua tipuri de CFN este urmtoarea: - CFNA = reprezint dividendele distribuibile acionarilor - CFNI = reprezinta resursele totale necesare pentru acoperirea serviciului datoriei i dividendele distribuibile acionarilor. .12. . Metoda capitalizarii venitului Aa cum s-a precizat la nceputul capitolului, metoda capitalizrii venitului este o form prescurtat a metodei CFNact, care nu presupune previziunea venitului pe o perioad de previziune explicit i parcurgerea urmatoarelor etape: - estimarea venitului anual normalizat si mentenabil pe termen lung - esimarea schemei de evoluie viitoare perpetu a venitului - determinarea ratei de capitalizare - calcularea valorii capitalului investit i capitalului acionarilor. Venitul anual supus capitalizrii trebuie s ndeplineasc urmatoarele condiii: - s fie un venit normalizat respectiv corectat, asa cum s-a precizat anterior - s existe posibilitatea obinerii acestuia n viitor, deci s fie mentenabil pe termen lung - s fie de natura unei anuiti constante sau a unei anuiti cresctoare cu o rat anual perpetu constant (g) - n functie de evoluia firmei poate fi un venit mediu anual ponderat (de exemplu din ultimii trei ani) sau un venit anual corectat al unui an reprezentativ, curent sau viitor. Formele de venit care pot fi utilizate n aplicarea metodei capitalizarii sunt: - profit net din exploatare - profit curent net - cash-flow net disponibil pentru investitori - cash-flow-ul net disponibil pentru acionari - dividende - etc. 13 Factorii care influeneaz valoarea ntreprinderii pot fi: factori interni; factori externi. Factorii interni acetia sunt legai de patrimoniul entitii (active, datorii, capitaluri proprii) precum i de rezultatul obinut (veniturile i cheltuielile nregistratate i prin urmare profitul sau pierderea nregistratat() la nivelul entitii), spre exemplu: - cifra de afaceri - total active - datorii - capitaluri proprii - ali factori, spre exemplu politica de divident aplicat de ctre entitate - rezultat (profit sau pierdere). Cifra de afaceri se obine prin nsumarea veniturilor din grupa 70 de conturi venituri din vnzare de bunuri, prestri de servicii sau executri de lucrri (venituri din vnzarea produselor finite, semifabricatelor, produselor reziduale, din prestri de servicii, din nchiriere, din vnzarea mrfurilor, din activiti diverse). Informaii legate de cifra de afaceri pot fi obinute din situaiile financiare ale entitii, respectiv din Contul de profit i pierdere. O cifr de afaceri mare conduce la creterea valorii firmei (evaluatorul trebuie s compare cifra de afaceri a entitii evaluate cu cifra de afaceri a entitilor similare din ramura specific de activitate i de asemenea s ia n considerare i cheltuielile generate de obinerea respectivei cifre de afaceri. Total active acest total se obine prin nsumarea urmtoarelor categorii de active: - active imobilizate o imobilizri necorporale o imobilizri corporale o imobilizri financiare - active circulante o stocuri o creane o active de trezorerie - active de regularizare i asimilate o cheltuieli nregistratate n avans o decontri din operaii n curs de clarificare Informaiile legate de totalul activelor pot fi obinute din bilanul contabil (ca i parte component a situaiilor financiare), sau din contabilitatea curent n situaia n care nu sunt ntocmite recent documentele de sintez. Acest factor influeneaz n sens pozitiv valoarea firmei, o valoare mare a activelor conduce la creterea valoarii firmei. Obs! Evaluatorul trebuie s in cont de faptul c valorile elementelor patrimoniale n contabilitate se bazeaz pe costuri istorice (nu pe valori actualizate de pia). Precizm c la ntocmirea situaiilor financiare se ine cont de principiul prudenei, iar elementele se prezint n bilan la valoarea net contabil a acestora. Ca etap premergtoare ntocmirii situaiei financiare se realizeaz inventarierea tuturor elementelor din patrimoniu, prin urmare i a activelor. Valoarea stabilit cu ocazia inventarierii este o valoare actual (de inventar). n cazul n care pentru anumite elemente de activ valoarea actual este mai mic dect aceasta era n contabilitate se vor nregistra ajustri de valoare pentru deprecierea temporar a activelor. Datorii datoriile entitii pot fi: - cu termen de exigibilitate mai mare de un an (datoriile pe termen mediu i lung )reflectate n categoria capitalurilor - cu termen de exigibilitate mai mic de un an (datorii pe termen scurt, de exploatare) reflectate n contabilitate n cadrul datoriilor ce trebuiesc pltite ntr-o perioad mai mic de un an. La o prim vedere putem afirma c o valoare mare a datoriilor conduce la scderea valorii firmei, totui o valoare mare a datoriilor reprezint i un indiciu asupra credibilitii firmei n faa creditorilor, sursele atrase i datorate terilor reprezint o baz pentru aciunile investite i de finanare n urma creia se vor nregistra beneficii. Exist chiar o tendin a investiiilor de a cumpra titluri (aciuni, pri sociale), ale entitilor care au valoarea mare a datoriilor dar care prezint n acelai timp i valoare pozitiv, satisfctoare n ceea ce privete nivelul rezultatului (capital propriu, cifr de afaceri etc.). Capitalurile proprii se obin prin nsumarea urmtoarelor elemente: - capital social, - prime legate de capital, - rezerve din reevaluare, - rezerve,

- rezultatul reportat, - rezultatul exerciiului financiar. n acelai timp capitalurile proprii se obin i prin diferena total activedatorii, deoarece acestea reprezint averea net a deintorilor de capital (prorietarilor firmei). Capitalurile proprii sunt urmrite de ctre toi utilizatorii informaiilor. O valoare mare a capitalulilor proprii influeneaz pozitiv valoarea ntreprinderii. Profitul firmei rezultatul activitii se obine scznd din veniturile firmei(clasa a 7-a de conturi) cheltuielile acesteia (clasa a 6-a de conturi). Rezultatul poate fi: - pozitiv dac veniturile sunt mai mari dect cheltuielile i rezult profit, -negativ dac cheltuielile sunt mai mari dect veniturile i rezult pierdere. n balana de verificare, informaiile referitoare la rezultatul curent sunt evideniate de contul 121 Profit sau pierdere(soldul creditor arat profit, soldul debitor arat pierdere). Se consider c un profit ridicat conduce la creterea valorii firmei, rezultatul reprezentnd elemetul esenial urmrit de toi investitorii. Se consider n acelai timp c un profit foarte ridicat comparativ cu cel al entitilor similare este asociat unui risc mare, iar din acest punct de vedere se consider c profitul influeneaz n sens negativ valoarea firmei. Politica de dividend dividendele reprezint partea din profit prin care se remunereaz proprietarii firmei (acionarii sau asociaii acesteia). n privina politicii de dividende i a influenei acesteia exist trei teorii diferite: 1- o teorie care susine c orientarea fondurilor proprii ctre investiii este mai benefic (modelul lui Walter, Miller, Brennan). 2- o teorie care susine ca optim orientarea profitului ctre acionari prin acordarea de dividende (modelul Gordon Shapiro, teoria semnalului). 3- o teorie care susine c politica de dividende este indiferent n ceea ce privete orientarea fondurilor disponibile ale investitorilor i prin urmare influena asupra valorii firmei (Miller Modigliani n form clasic). Factorii externi Dintre factorii externi care influeneaz valoarea firmei menionm

evoluia la nivelul economiei precum i evoluia la nivelul ramurei n care activeaz entitatea evalaut. O evoluie nefavorabil la nivelul general al economiei influeneaz n sens negativ valoarea firmei. n ceea ce privete evoluia economic la nivelul ramur de activitate specific firmei evaluate, influena poate fi interpretat n dublu sens: - n sens pozitiv, ramura de activitate fiind atractiv pentru investiii i conducnd la creterea valorii firmei, - n sens negativ, domeniul fiind atractiv, va crete concurena n perioada urmtoare, cotele de pia se vor mprii, vor scdea vnzrile i n perioada urmtoare va scdea i valoarea firmei evaluate. rata dobnzii la credite i la depozite rata dobnzii la depozite trebuie s fie mai mic dect rata rentabilitii la nivel de firm (astfel deintorii de capital i vor plasa fondurile la bnci sub forma depozitelor, n loc s investeasc ntr-o anumit afacere sau firm). n acelai timp rata rentabilitii trebuie s fie mai mare dect rata dobnzii la creditele mprumutate. rata inflaiei ntr-o economie sntoas aceasta este mai mic dect rata dobnzii la depozite i credite. n situaia n care rata rentabiltii la nivel de firm este inferioar ratei inflaiei avem o situaie nefavorabil care conduce la scderea valorii firmei. comportamentul diferitelor persoane care acioneaz n firm. Evaluatorul trebuie s ia n considerare comportamentul salariailor n ceea ce privete mulumirea acestora privind grila de salarizare, nclinaia lor spre greve sau alte forme de protest, cursurile de calificare i formare profesional ale salariailor, comportamentul managerilor entitii n ceea ce privete politica de salarizare, politicile strategice viitoare, mulumirea sau nemulumirea acestora (dac vor continua activitatea n firm sau nu etc). De asemenea se vor lua n considerare i declaraiile n mass-media a diverselor persoane publice n ceea ce privete creterea sau scderea activitii la nivelul unei ramuri, riscurile la nivelul unui domeniu de activitate etc. .
II 1. 3 Diagnosticul firmei etap premergtoare n evaluarea firmei nainte de a realiza efectiv evaluarea ntreprinderii se impune realizarea unui diagnostic al acesteia realizat de evaluator. Prin diagosticarea ntreprinderii se urmrete constatarea strii actuale a firmei analizate (puncte tari, puncte slabe, oportuniti i riscuri), precum i analiza sensitivitii firmei sub impactul factorilor interni i externi. Evaluatorul va urmri ca finalitate a analizei diagnostic i prefigurarea activitii viitoare a firmei analizate pentru c multe dintre valorile atribuite ntreprinderii n urma aplicrii anumitor metode/tehnici se bazeaz pe veniturile viitoare previzionate. Diagnosticul firmei vizeaz mai multe aspecte, spre exemplu un diagnostic complet va cuprinde: diagnosticul juridic, diagnosticul comercial, diagnosticul tehnic i de exploatare, diagonsticul financiar, diagnosticul resurselor umane. Concluziile referitoare la tipurile de diagnostic mai sus menionate se vor prezenta ntr-un raport final i va constitui un element de baz n stabilirea valorii finale a ntreprinderii. n multe situaii nu este posibil a se realiza un diagnostic complet datorit refuzului vnztorului unei ntreprinderi de a furniza informaii utile diagnosticului mai ales din motivul c raportul de evaluare va ajunge la cumprtor care poate fi o firm concurent. Orice diagnostic ncepe cu o vizit realizat de ctre evaluator n ntreprinderea evaluat. Astfel el va lua contact cu realitatea de fapt a firmei, va cunoate firma ca i locaie, resursele materiale (construcii, terenuri, utilaje, stocuri etc.) i va analiza prin inspecie fizic comportamentul angajailor inclusiv al managerului. Principalele documente pe care le va solicita n fotocopie sunt: statutul societii; modul de mprire al capitalului i partea care revine fiecrui acionar sau asociat; contul de profit si pierdere pe ultimii 3-5 ani; bilanul contabil pe ultimii 3-5 ani; declaraiile fiscale din ultimii 3-5 ani; ultimul raport al inspeciei fiscale sau al Grzii Financiare (pentru instituiile de stat se va solicita ultimul raport al Curii de Conturi); organigrama societii; fluxul tehnologic al obinerii produselor precum i descrierea principalelor produse obinute/comercializate;

 lucrri sau servicii; list de preuri pentru produse, lucrri sau servicii; schie tehnice pentru construcii, terenuri i alte documente privind dreptul de proprietate asupra acestora; contracte pentru asisten tehnic precum i contracte comerciale de vnzare; principalii vnztori i contractele ncheiate; modul de calculaie al costurilor, produselor, lucrrilor, serviciilor (repartizarea cheltuielilor pe produse) etc. Dintre metodele ce pot fi aplicate de evaluator n diagnosticarea entitii amintim:

vizita i inspecia la faa locului; analiza documentelor financiar-contabile i a celor juridice; interviu cu factorii de decizie care activeaz n diferite compartimente ale ntreprinderii, pe baza unor chestionare anterior pregtite;

analiza structurilor organizatorice i al fluxului organizaiei; analiza comparativ cu alte ntreprinderi. Evaluatorul va aplica metodele de mai sus n funcie de cantitatea i calitatea informaiilor disponibile i a tipului de diagnostic realizat, ca parte component a diagnosticului global. 2. Diagnosticul juridic Diagnosticul juridic acest diagnostic se realizeaz pentru a constata legalitatea activitii desfurate, precum i a drepturilor, obligaiilor i bunurilor nscrise n patrimoniul entitii evaluate. Din punct de vedere metodologic acest tip de diagnostic se realizeaz n 2 etape care se ntreptrund: a) solicitarea de ctre evaluator a documentelor legale pe baza crora se declaneaz evaluarea i care sunt utile n continuare n diagnostic i evaluarea propriu-zis; b) analiza documentelor solicitate pentru realizarea diagnosticului juridic (informaiile fiind ulterior utilizate i n celelalte tipuri de diagnostic i n stabilirea valorii ntreprinderii); O cerin a asociaiilor profesionale o constituie verificarea juridic a relaiilor ntreprinderii cu proprietarii (asociaii sau acionarii), cu salariaii i cu ceilali teri (clieni, furnizori, stat, instituii bancare i de creditare, debitori i creditori diveri). Diagonsticul juridic poate presupune mai multe teme de analiz: a) legalitatea constituirii societii precum i alte meniuni din actele de nfiinare ale acesteia (ex. drepturile membrilor fondatori, imposibiltatea de a da afar personalul angajat mai ales n cazul firmelor cu capital de stat etc.). De asemenea se poate analiza influena formei de organizare a societii sau a tipului de societate asupra valorii ntreprinderii. Spre exemplu societtile n nume colectiv, n comandit simpl i n comandit pe aciuni, au de obicei o valoare patrimonial mai mic dect cea a societilor pe aciuni sau cu rspundere limitat, iar de asemenea aceste societi garanteaz n faa creditorilor att cu patrimoniul propriu ct i cu cel al proprietarilor. n acest sens evaluatorul va lua n considerare o situaie net corectat determinat astfel: SNcorectat = SNfirm + SNproprietari Din acest punct de vedere se poate considera un plus de valoare din punctul de vedere al potenialilor investitori pentru firma evaluat, existena unei forme de organizare a SA sau SRL. b) se verific documentele ce in de drepturile civile, spre exemplu contractele de proprietate (vnzare - cumprare), sau contractele de donaie asupra unor terenuri sau construcii ( dac aceste bunuri au intrat n patrimoniu ca urmare a unui aport la capital sau pe alt cale - expropriere se verific legalitatea procesului verbal de predare/primire sau sentina judectoreasc definitiv de expropriere a imobilului). Tot ca parte a component a dreptului civil evaluatorul va analiza contractele de nchiriere sau de locaie(n unele situaii de concesiune) i perspectiva meninerii acestora n perioada urmtoare, mai ales dac contribuie n mare parte la obinerea veniturilor. c) dreptul muncii constituie o alt component a diagnosticului juridic, evaluatorul verificnd dac exist un regulament de ordine interioar precum i un contract individual/colectiv de munc. De asemenea pe baza documentelor financiar contabile analizeaz: reinerile din salarii datorate bugetului, unitii (propriri) i alte sume datorate terilor. n cazul n care exist conflicte de munc, analizeaz din punct de vedere juridic legalitatea acestora i dac exist procese intentate societii de ctre salariai. d) dreptul fiscal presupune evaluarea ncadrrii fiscale a entitii precum i verificarea stadiului de plat a datoriilor ctre buget (taxe i impozite, contribuii), n funcie de gradul de exigibilitate iar n situaia celor restante se verific stadiul de reealonare i plat. e) dreptul mediului evaluatorul verific dac exist reglementri specifice privind protecia mediului ca urmare a activitii desfurate de ntreprindere( ale ageniei teritoriale pentru protecia mediului), iar n cazul existenei acestora dac sunt respectate. n situaia n care au existat contaminri ale terenurilor sau vecintilor ntrepinderii n urma activitii acesteia, evaluatorul verific stadiul aciunilor de decontaminare i eventualele repercusiuni juridice i financiare. f) se vor analiza litigiile n care este implicat ntreprinderea, stadiul acestora, posibilitile de soluionare i repercusiunile de orice natur asupra entitii evaluate. Obervaie: Pe lng aspectele ce in de diagnosticul juridic precizate anterior, evaluatorul mai poate analiza i licenele necesare desfurrii activitii , modul de utilizare al brevetelor etc.

legalitatea nregistrrilor datoriilor ctre salariai, a contribuiilor unitii cu privire la salarii,

3. Diagnosticul comercial Diagnosticul comercial acest tip de diagnostic vizeaz analiza produselor firmei ce sunt comercializate, politica de pre, analiza clienilor i a furnizorilor precum i a altor aspecte ce se rsfrng asupra activitii de aprovizionare i distribuie a entitii. n cadrul diagnosticului comercial se calculeaz mai muli indicatori sau se apreciaz mai multe aspecte legate de:

cota de pia pentru un anumit produs i vndut de firma k.

cota de pia a firmei k.

j= firmele j care acioneaz pe pia(n cazul primei formule numai n legtur cu produsul i).

puterea pe pia a firmei se reflect prin rata marjei nete (Rmn) cunoscut i ca rata rentabilitii comerciale.

n situaia n care o firm este caracterizat n special printr-un anumit produs care are un pre de vnzare p i un cost de producie c, puterea pe pia a firmei se exprim prin coeficientul:

n general firmele care au o rat a marjei nete ridicat se consider a fi stabile i puternice pentru c n condiiile unei concurene puternice pot reduce preurile de vnzare (concurenii care au o rat a marjei nete mai sczut pot fi eliminai, dar trebuie acordat atenie pentru c n situaiile unei concurene foarte slabe acolo unde exist puine firme care vnd un anumit produs, statul poate interveni n fixarea nivelului maxim de vnzare). O cot mare de pia nu nseamn n acelai timp o rat ridicat a marjei nete, situaia ntre nivelul celor doi indicatori fiind de obicei invers (firmele practic preurile de vnzare situate puin peste cost pentru a acapara o cot ct mai mare de pia). atractivitatea produselor este mai degrab un indicator calitativ al produselor comercializate de firm; n urma unui studiu (n general realizat pe baz de chestionar), se apreciaz calitile produselor vndute (comparativ cu a altor firme ce vnd produse similare), gradul de mulumire a consumatorilor, posibilitile de mbuntire a produselor etc.

analiza clienilor se apreciaz selecia metodelor de marketing, se stabilete lista clienilor i se analizeaz importana lor, fiind considerai clieni importani cei care dein peste 8 10 % din cifra de afaceri. De asemenea se analizeaz termenul de ncasare sau de recuperare a creanelor nregistrate n legtur cu clienii. Se poate determina numrul de rotaii al clienilor astfel:

Se determin i durata n zile a unei rotaii astfel (dz):

Durata n zile a unei rotaii trebuie s fie ct mai mic, astfel creanele ncasndu-se ntr-o perioad mai scurt de timp. O durat mare de recuperare a creanelor nu este obligatoriu un aspect nefavorabil dac se reflect n mod corespunztor n creterea cifrei de afaceri i implicit a profitabilitii. analiza furnizorilor evaluatorul va urmri conceperea unei liste a furnizorilor, modul de selecie al acestora, condiiile de livrare i caracteristicile produselor achiziionate, ritmicitatea aprovizionrii etc.Similar analizei clienilor se calculeaz:

Termenul de plat ctre furnizori ar trebui s fie ct mai mare (mai mare dect durata de recuperare a creanelor), dar evaluatorul trebuie s analizeze i consecinele financiare ale plii cu ntrziere n cazul anumitor datorii (penaliti). Diagnosticul comercial poate fi abordat i prin prisma componentelor politicii de marketing (de produs,promovare,pre,distribuie). 4. . Diagnosticul tehnic Acest tip de diagnostic este considerat de ctre toi evaluatorii o component inportant a diagnosticului global. El urmrete pentru mijloacele materiale de natur s influeneze substanial valoarea ntreprinderii, depistarea punctelor forte care vor aduce un plus de valoare firmei precum i a celor slabe care conduc la scderea valorii firmei. Mijloacele materiale urmrite n diagnosticul tehnic sunt: - mijloace materiale funciare i imobiliare (suprafa de teren, localizarea terenurilor, capacitatea de exploatare a terenurilor, cldirile care aparin entitii, materialele din care sunt construite, suprafaa, posibiliti de exploatare etc); - stocurile utilizate n activitile entitii analizate pe categorii, vitez de rotaie, vechime, posibilitate de utilizare n vnzare/exploatare etc. Indicatorii de productivitate (cifra de afaceri care revine pe un salariat, valoarea adugat pe salariat, cifra de afaceri pe metrul ptrat n unele domenii) completeaz datele oferite de diagnosticul tehnic realizndu-se comparaii cu alte ntreprinderi din acelai domeniu de activitate sau din aceeai ramur. n cazul diagnosticului tehnic se urmrete mai ales un diagnostic al utilajelor respectiv al echipamentelor de producie, analizndu-se n acest sens urmtoarele aspecte: a) calitatea tehnologiei existente, respectiv gradul de uzur fizic al utilajelor, dar mai ales uzura lor moral. Acest tip de analiz se realizeaz mereu n strns corelaie cu obiectivele concrete strategice ale firmei (segmentul de pia urmrit, cota de pia, strategia de pre i de vnzare etc). De exemplu, existena unor echipamente tehnologice de o calitate excepional dar necorelat cu politici strategice de vnzare se poate aprecia ca un element nefavorabil pentru entitate pentru c investiiile realizate n echipamente scumpe nu au corespondent n creterea vnzrilor, rentabilitate, profit etc. i pot duce chiar la falimentul firmei;

b) se analizeaz de asemenea proporia dintre echipamentele tehnologice generatoare de beneficii i cele care nu au o astfel de calitate. n situaia n care exist multe echipamente tehnologice neproductive (i prin urmare nu conduc la crearea de beneficii) se impune adoptarea unor msuri de rentabilizare a acestora, de vnzare sau chiar casarea lor; c) evaluatorul va analiza i existena funciei de cercetare-dezvoltare la nivelul entitii. Nu este suficient existena acestei funciuni fr o previziune a efectelor producerii de beneficii n urma activitii de cercetare-dezvoltare. De exemplu, efectele pozitive aduse de aceast funciune se pot vedea n mbuntirea condiiilor de munc a salariaiilor, mbuntirea procedurilor i tehnicilor specifice activitii de exploatare, descoperirea de noi produse sau mbuntirea substanial a celor deja existente; d) se vor lua n considerare i efectele utilizrii tehnologiei asupra mediului nconjurtor. Din acest punct de vedere evaluatorul trebuie s aprecieze gradul de poluare al echipamentelor i eventualele costuri de reconstrucie sau refacere n urma polurii mediului. Acest aspect a fost neglijat n ara noastr de toate guvernele postbelice, astfel c au existat combinate foarte poluante (Copa Mic, Comarnic, Galai) a cror valoare a fost redus datorit efectelor foarte nocive asupra mediului i populaiei implicnd ulterior costuri mari de protecie a mediului. De reinut c n activitatea de evaluare, valoarea unei firme trebuie diminuat cu costurile de reconstrucie i refacere a mediului (i luat n calcul posibilitatea de nchidere a firmei din motive de protecie a mediului). 5 Diagnosticul resurselor umane Indiferent de domeniul n care i desfoar activitatea firma ce va fi evaluat, resursele umane reprezint un factor de producie esenial pentru desfurarea eficient a activitii. Diagnosticul resurselor umane realizat de evaluator urmrete adecvarea calitativ i cantitativ a personalului n funcie de activitatea desfurat, calificarea personalului n viitor n funcie de programele de pregtire profesional, cursuri de calificare i recalificare, eficiena resurselor umane, utilizarea timpului de lucru etc. Analiza gestiunii resurselor umane se poate realiza sub urmtoarele aspecte: A - asigurarea cu personal din punct de vedere cantitativ (numeric), calitativ i structural. Analiza cantitativ a resurselor umane se poate efectua folosind urmtoarele tipuri de abateri: N

unde: Na - reprezint numrul de personal admisibil, respectiv numrul maxim de persoane angajate necesare pentru a pstra nivelul activitii din perioada anterioar. Na = N0x ICA

unde, indicele cifrei de afaceri: n cazul n care N1>Na rezult situaie nefavorabil avnd o depire relativa de personal. n cazul n care N1 <Na rezult situaie favorabil, respectiv o economie relativ de personal. Pe parcursul perioadei analizate au loc intrri i ieiri de personal, iar evaluatorul va analiza din acest punct de vedere mobilitatea personalului. Aceasta se manifest n dou forme: 1. fluctuaia respectiv micrile de personal din cauze subiective (exemplu: demisia angajailor din propria iniiativ sau concedierea persoanalului de ctre angajator ca urmare a abaterilor disciplinare). 2. circulaia micrile de personal din cauze obiective (exemplu: pensionri, decese, restrngerea activitii etc.). Analiza mobilitii personalului se realizeaz prin intermediul unor coeficieni de tipul: - coeficientul intrrilor de personal:

unde: I = numrul de persoane intrate n activitate pe parcursul perioadei analizate, N = numrul mediu de personal pe parcursul perioadei. - coeficientul plecrilor de personal:

unde: P = personal plecat (ieit) din activitate pe parcursul perioadei analizate. - coeficientul mobilitii totale:

Analiza structural a personalului urmrete determinarea ponderii diverselor categorii de personal n numrul total al persoanelor angajate i se poate realiza cu ajutorul relaiei:

unde: Ni = numrul de personal din categoria i, Nt = numrul total de persoane angajate. Analiza structural se poate realiza dup mai multe criterii: - n funcie de gradul de calificare al personalului, - n funcie de vrsta personalului, - n funcie de sex, - n funcie de gradul de vechime n munc, - n funcie de categoriile socio profesionale. B evaluatorul va analiza i modul de utilizare a timpului de lucru urmrind timpul efectiv lucrat de angajai, precum i timpul nelucrat cu evidenierea principalelor cauze i a influenei acestuia asupra productivitii, cifrei de afaceri, profitului etc. Pentru efectuarea acestei analize este util intocmirea balanei timpului de lucru cu evidenierea a 6 categorii de timp de munc exprimat n numr de ore-om:

Tc = timp calendaristic, Tco = timp pentru concedii de odihn, Tol = timp pentru opriri legale, Td = timp disponibil, Tn = timp nelucrat, Tl = timp lucrat. Determinarea categoriilor de timp mai sus se calculeaz dup relaiile: - timpul calendaristic: Tc = N Zc h unde: N = numrul de persoane angajate (personalul), 39 Zc = zile calendaristice, h = numrul de zile lucrate/zi (n medie de o persoan angajat). - timp de concedii de odihn: Tco = N co h unde: Zco = zile de concediu de odihn n medie n perioada analizat pentru un angajat. - timp pentru opriri legale: Tol = NZolh Zol = zile aferente opririlor legale (smbete, duminici, alte srbtori legale). Zol = 252+9 (srbtori legale) Zsl/sd Zsl/ sd = zile de suprapuneri srbtori legale peste smbete i duminici. - timpul disponibil: Td = Tc (Tco+Tol) - timpul lucrat: Tl = Td Tn Timpul nelucrat are diverse cauze precum: - concedii medicale, - absene nemotivate, - lipsa de materii prime, - lipsa de oameni, - lipsa de energie, - alte cauze. Se determin ponderea principalelor categorii de timp nelucrat, n total timp nelucrat dup relaia:

Tni = timp nelucrat din motivul i n funcie de timpul lucrat efectiv se determin gradul de utilizare a timpului disponibil dup relaia:

Timpul nelucrat are influen asupra produciei obinute i prin urmare asupra productivitii muncii, cifrei de afaceri, profitului, ratelor de rentabilitate etc. Influena timpului nelucrat asupra produciei se realizeaz dup relaia:

unde: Who = productivitatea muncii la momentul t0.

n ceea ce privete analiza calitativ a personalului, aceasta se realizeaz diferit n funcie de tipul de personal: - pentru personalul de administraie i conducere (TESA) se apreciaz nivelul de pregtire i studiile realizate de aceast categorie de persoane cu cerinele din fia postului pentru fiecare angajat din categoria TESA, - pentru personalul de execuie, muncitori, se compar nivelul calificrii acestora cu gradul de complexitate al lucrrilor, neconcordanele avnd n ambele situaii efecte negative asupra activitii i rezultatelor firmei. C eficiena utilizrii resurselor umane se realizeaz cu ajutorul indicatorului de productivitate a muncii sub 3 forme: 1- productivitatea anual, 2- productivitatea zilnic, 3- productivitatea pe or (orar).

Observaie: La numrtor lum n calcul: Qex(producia exerciiului) sau CA(cifra de afaceri) sau VA (valoarea adaugata). Productivitatea anual arat rezultatele obinute (Qex,CA,VA), n medie de un angajat ntr-un an.

Tz = total zile de lucru n perioada analizat Wz arat rezultatele (Qex, CA, VA) obinute n medie de un lucrtor pe zi.

Th = total ore n perioada analizat Wh = arat rezultatele Qex, CA, VA, obinute n medie de un angajat ntr-o or. Influena asupra mrimii cifrei de afaceri i relaiile ntre cele trei forme de productivitate, se pot pune n eviden cu ajutorul urmtorului model:

Influena factorilor o vom calcula n urmtoarea ordine:

6. Diagnosticul financiar Diagnosticul financiar completeaz diagnosticul contabil iar spre deosebire de acesta din urm se analizeaz nu numai situaiile din perioada de gestiune trecut, dar se pot face previziuni referitoare la rentabilitate, profit, venituri, cash-flow etc. care sunt foarte importante n stabilirea valorii viitoare a ntreprinderii (exemplu, n cazul metodei nscrise n abordarea prin capitalizarea veniturilor). n diagnosticul financiar se pot realiza dou tipuri de diagnostic: A. diagnostic financiar extern B. diagnostic financiar intern Lichiditatea reprezint capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt. n practic lichiditatea se exprim prin intermediul a trei indicatori: 1. lichiditatea curent -Lc capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt din activele circulante i se calculeaz ca raport ntre activele circulante medii ( ) i pasivele curente medii ( ):

2. lichiditatea rapid-Lr- reprezint capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt din activele circulante care pot fi transformate rapid n disponibiliti i se calculeaz ca raport ntre activele circulante medii lichide i pasivele curente medii.

3. lichiditatea imediat Li-, exprim capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt din disponibiliti i se calculeaz ca raport ntre disponibilitile medii i pasive curente medii.

Statistic s-au stabilt anumite valori considerate normale pentru aceti indicatori: - pentru lichiditatea curent 1,2 2, - pentru lichiditatea rapid 0,6 1, - pentru lichiditatea imediat 0,2 3. Totui nu trebuie realizat o interpretare strict dup intervalele de mai sus, pentru c apar diferenieri n funcie de: - specificul activitii desfurate, - modul de gestionare a resurselor. Solvabilitatea firmei reflect capacitatea firmei de onora obligaiile pe termen mediu i lung. n accepiunea cea mai general solvabilitatea se calculeaz sub forma solvabilitii generale (solvabilitate patrimonial) evalundu-se modul n care din capitalul social se pot onora obligaii fa de creditori i de proprietarii firmei.

Un nivel asiguratoriu al acestui indicator trebuie s fie cuprins ntre 30% - 40%, considerndu-se nivel bun cnd depete nivelul de 60%. n practic solvabilitatea firmei este analizat prin prisma a dou scenarii diferite de evoluie a entitii respective: 1. cnd se consider c entitatea i va desfura n mod normal activitatea n perioada urmtoare i va fi capabil s-i onoreze obligaiile din resursele proprii. n acest sens se calculeaz sub forma gradului de acoperire a serviciului datoriei (gsd).

Pn = profit net Am = amortizare Div dividende Rc = rata de rambursare a creditelor Dob = dobnzi aferente creditelor pe termen mediu i lung. Se consider c nivelul minim al acestui indicator este 1, fiind o situaie cu att mai favorabil cu ct gsd >1. 2. n situaia n care se consider c entitatea i nceteaz activitatea n perioada urmtoare i va intra n stare de faliment se evalueaz posibilitatea de acoperire a obligaiilor pe termen mediu i lung din active totale calculndu-se indicele solvabilitii generale (ISG).

At = active totale TML = mprumuturi pe termen mediu i lung OTS = obligaiuni pe termen scurt Dob = dobnzi aferente creditelor pe termen mediu i lung Un nivel minim al indicatorului este trei, situaia fiind cu att mai favorabil cu ct este mai mare dect aceast valoare. Analiza structurii financiare a entitii ce urmeaz a fi evaluat se realizeaz cu ajutorul unor rate de tipul:

Tot n cadrul diagnosticului financiar se realizeaz analiza rentabilitii entitii respectiv a celei economice, comerciale i financiare. Sub forma lor cea mai general cele trei tipuri de rate se calculeaz astfel:

Obsevaie: n practic cel mai adesea la numrtorul relaiilor prezentate mai sus se utlizeaz rezultatul din exploatare sau execedentul brut de exploatare. Analiza pe baza contului de profit i pierdere urmrete determinarea valorii anumitor indicatori sintetici sau anumitor indicatori intermediari, date care se preiau din contul de profit i piedere. cifra de afaceri acest indicator se compar cu cifra de afaceri a altor entiti similare din domeniul sau ramura n care activeaz entitatea ce urmeaz a fi evaluat. n perioada cu inflaie puternic trebuie aplicate corecii pentru a separa efectul creterii preurilor de la o perioad la alta. beneficiul net curent este un alt indicator care se calculeaz pe baza contului de profit i pierdere iar pentru a asigura normalitatea i comparabilitatea acestui indicator se aplic anumite corecii, exemplu eliminarea cheltuielilor i veniturilor din provizioane, eliminarea cheltuielilor financiare cu dobnzile etc.

7. Diagnosticul financiar extern n situaia n care diagnosticul se realizeaz pe baza documentelor de sintez publice (bilan, cont de profit i pierdere), se vorbete despre diagnosticul fianaciar extern. Acest tip de diagnostic este realizat de tere persoane care nu au acces la contabilitatea managerial, de gestiune (au acces dect la situaiile financiare care sunt publice, de exemplu potenialii investitori, bancheri, societi care realizeaz studii, concurena etc.). Diagnosticul financiar extern se realizeaz de regul de analiti financiari pe baza bilanurilor i conturilor de profit i pierdere din ultimii 3-5 ani. Se efectuaz pe baza a doi piloni de analiz: - analiza pe baza bilanului, - analiza pe baza contului de profit i pierdere. Echilibrul financiar al ntreprinderii este urmrit pe baza datelor din bilan, urmrind nivelul a trei indicatori:

1. fond de rulment (FR) 2. necesar de fond de rulment (NFR) 3. trezoreria net (TN). Fondul de rulment se determin pe baza urmtoarei relaii: FR = Surse stabile (capital permanent) Valoarea imobilizrilor (active imobilizate) Acest indicator urmrete modul de finanare al activelor imobilizate din sursele cu caracter stabil (care stau la dispoziia entitii o perioad lung de timp avnd termen de exigibilitate mai mare de un an), i de asemenea urmrete existena unui surplus de capital permanent care poate fi alocat ciclului de exploatare. Acest indicator trebuie comparat cu necesarul de fond de rulment pentru c o interpratare singular a acestuia poate conduce la o analiz greit. Spre exemplu, un fond de rulment negativ nu este o situaie negativ pentru firm dac i necesarul de fond de rulment este negativ. n principiu se urmrete ecuaia: FR NFR > 0, Unde: NFR = Stocuri + Creane Datorii de exploatare (datorii pe termen scurt, cu exigibilitate mai mic de un an) Necesarul de fond de rulment indic faptul c sursele de exploatare nu pot finana activele circulante de natura stocurilor i creanelor, diferena trebuind acoperit din sursele cu caracter permanent (din capital permanent). Nivelul acestui indicator difer de la o entitate la alta fiind influenat de factori precum: - durata ciclului de exploatare; - durata de plat a datoriilor ctre furnizori; - durata de ncasare a creanelor; - viteza de rotaie a stocurilor etc. Trezoreria net se determin aftfel: TN = FR NFR, i echivaleaz cu un excedent de resurse financiare, respectiv un deficit sau o nevoie de disponibiliti atunci cnd FR i NFR au valori diferite. Pentru c cei trei indicatori reflect n general o situaie la un moment dat a entitii, ecuaiile specifice echilibrului financiar sunt completate de alte rate precum:

n general acest rat are un caracter stabil de la o perioad la alta, modificarea acesteia intervine n situaia n care se modific politica de aprovizionare, de distribuie, sau de pre.

Aceat rat semnific ponderea datoriilor ctre diveri teri (datorii cu o perioad de scaden mai mare de un an), n capitalul propriu. Pentru c este apreciat ca o situaie favorabil existena unor datorii ct mai mici comparativ cu capitalul propriu, cu ct aceast rat are un nivel mai mic dect 1 se consider favorabil pentru valoarea ntreprinderii.

Acest indicator se msoar n numr de ani artnd posibilitatea de rambursare a datoriilor ntr-o anumit perioad din sursele degajate de activitatea firmei (autofinanare). Bancherii consider o situaie favorabil pentru entitate atunci cnd nivelul indicatorului este cuprins ntre 3-4 ani. n cadrul diagnosticului financiar extern un rol important l are analiza pe baz de rate sau indicatori, analizndu-se lichiditatea i solvabilitatea firmei, alte rate de structur financiar precum i ratele de rentabilitate.

Diagnosticul financiar intern Urmrete analiza n detaliu a politicii financiare interne a firmei precum i modul de alocare a surselor financiare pentru remunerarea terilor i pentru autofinanare. Evaluatorul va aprecia n cadrul diagonsticului financiar intern dac strategia financiar este prea riscant sau din contr prea prudent, n aceast ultim situaie entitatea analizat nu beneficiaz de oportuniti, minimiznd ansele de cretere a profitului. O parte important a diagonsticului financiar intern o constituie analiza fluxurilor de trezorerie a entitii respectiv a fluxurilor din activitatea de exploatare din activitatea financiar, din activitatea de investire i calcularea fluxului net de lichiditi. Fluxurile de lichiditi sunt foarte importante n activitatea de evaluare mai ales n aplicarea metodelor specifice abordrii pe baz de venit. III.Aplicatii din partea de evaluare

1.

Valoarea viitoare.

O sum valoreaz mai mult peste un an dect astzi. Aeasta nseamn c dac n prezent dispunem de o anumit sum putem s o investim iar peste o perioad vom avea o sum mai mare (suma investit iniial + beneficiu obinut n urma investiiei). Presupunem c dispunem de suma de 100 lei pe care o depunem la banc pentru o perioad de 5 ani n condiiile unei rate a dobnzii de 5%. Determinai valoarea final a sumei investite la sfritul fiecruia din cei 5 ani. Rezolvare: Notm cu suma investit iniial cu Va (Va = 100 lei) i cu VVn valoarea viitoare a sumei la sfritul fiecrei perioade VV1 = Va+Vad = Va(1+d) = 100 (1+0,05) = 100 1,05 = 105 VV2 = VV1 + VV1d = VV1(1+d) = Va (1+d)(1+d) = Va(1+d)2 = 100(1 +0,05)2 = 1001,11025 = 110,25 VV3 = VV2 +VV2d = VV2 (1+d) = Va(1+d)2(1+d) = Va(1+d)3 = 100(1+0,05)3 = 1001,157625 = 115,7625 15 VV4 = VV3+VV3d = VV3(1+d) = Va(1+d)3(1+d) = Va(1+d)4 = 100 (1+0,05)4 = 1001,21550625 = 121,550625 VV5 = VV4 +VV4d = VV4(1+d) = Va(1+d)4(1+d) = Va(1+d)5 = 100(1+0,05)5 = 100 1,276281 = 127,6281 Valoarea viitoare a banilor se determin dup relaia:

VVn = Va(1+d)n unde: Va = suma investit, d = rata dobnzii, n = perioada de timp. Valoarea viitoare reprezint valoarea final a unui flux de lichiditi sau a unei serii de fluxuri de lichiditi aplicnd procedeul aritmetic de compunere cu rata dobnzii.

2.

Valoarea actualizat (prezent)

Aceasta reprezint valoarea n prezent a unui flux de lichiditi viitor sau a unei serii de fluxuri de lichiditi viitoare n funcie de o anumit rat de actualizare. Pornind de la relaia valorii viitoare VVn = Va(1+d)n unde: VVn = valoarea final a fluxului de lichiditi la sfritul perioadei de investiii. ,

mai este numit factor de actualizare i este notat @d n funcie de o anumit rat a dobnzii d. Va = VVn@d Exemplu: Presupunem c dup investirea unei anumite sume dispunei dup 6 ani de 450,83 lei, n condiiile unei rate de rentabilitate (rat a dobnzii) de 90%. Determinai valoarea actualizat (prezent) a sumei la nceputul fiecrei perioade. Determinm factorul de actualizare @d = 9.

3.

Valoarea actualizat a unui ir de anuiti

Suntem impresionai de volumul contractelor ncheiate de firmele productoare (exemplu: aeronave). Presupunem c firma AIRBUS ncheie un contract n vederea producerii de avioane n valoare de 3 mld $. Conform contractului ncheiat pe o perioad de trei ani aceast firm va primi de la client la sfritul fiecruia din cei trei ani cte un miliard de $. Determinai valoarea actualizat a irului de anuiti constante tiind c rata dobnzii (rata de actualizare) este de 10%.

Valoarea actualizat a unui ir de anuiti se determin dup relaia

n exemplul nostru anuitile din cei trei ani sunt constante i egale cu un miliard, d = 10%.

4. Anuiti perpetue Presupunem c o serie de anuiti poate produce fluxuri ntr-o perioad nedefinit n viitor (tinde la infinit). Valoarea actualizat a unei anuiti perpetue se calculeaz dup relaia:

Determinai valoarea actualizat a unei anuiti perpetue de 100 u.m. n condiiile unei rate a dobnzii de 20%.

5.Costul anual efectiv i costul nominal al fiecrei surse investite n activitatea de evaluare a ntreprinderii evaluatorul trebuie s determine costul capitalului pentru fiecare surs de finanare atras. Presupunem c entitatea X evaluat dispune de 2 surse de finanare: 1. un credit bancar pe termen lung (3 ani), despre care unitatea finanatoare spunea n reclam cel mai ieftin credit 1,5% / lun 12 = 18% / an. Plile dobnzii se efectueaz lunar. 2. un mprumut din emisiunea de obligaiuni pe o perioad de 5 ani cu pli semestriale ale dobnzii, dobnda fiind de 18 % / an. La prima vedere costul fiecrei surse de finanare este acelai (18% / an), acesta reprezint costul anual nominal. n realitate, costurile anuale efective ale celor 2 surse de finanare difer i se calculeaz astfel:

m = numrul perioadelor de plat pe an, Rnom = rata nominal anual a dobnzii, CAE = costul annual efectiv al sursei de finanare. Pe baza relaiei de mai sus calculai costul efectiv al celor dou costuri de finanare.

6. Aplicaie: Exemplu: Presupunem c evalum o firm necotat care realizeaz o cifr de afaceri de 50 mld lei. O firm similar cotat cu un nivel apropiat al ndatorrii capitalului propriu are un pre al aciunii de 1000 lei respectiv o valoare de pia a capitalului propriu de 100 mld lei, cifra de afaceri a comparabilei este de 80 mld lei . Presupunem c riscul suplimentar pe care-l are firma necotat este 40% . Stabilii valoarea firmei necotate utiliznd abordarea prin pia. Rezolvare: Vom utiliza ca parametru economic relevant (Per) cifra de afceri (CA). val firmei T =

. Observaie. n aplicaia de mai sus se poate utiliza ca multiplicator i preul aciunii/CA pe Aciune

IV.Aplicatii din partea de diagnostic 1.Aplicaie Analizai situaia comercial dintr-o ramur caracterizat prin urmtoarele informaii: o pe pia acioneaz nu numai trei forme autohtone (1,2,3), precum i o form strin S. o indicatorii publicai n documentele de sintez ale firmelor sunt:

Pe pia sunt comercializate: o produsul 1 la preul de 1 leu: o 1 milion buci pentru F1, o 1 milion buci pentru F2 , o 1 milion buci pentru F3, o produsul 2 la preul de 0,5 lei: o 1 milion buci pentru F2, o 1 milion buci pentru F3, o produsul 3: 500.000 de buci la 1 leu pentru F2, o produsul 4: 500.000 de buci la 1 leu pentru FS Realizai diagnosticul comercial al firmelor prin prisma indicatorilor prezentai. REZOLVARE a. determinarea cotelor de pia pentru fiecare din produsele vndute: o pentru produsul 1, preul = 1 leu: o 1 milion buci pentru F1, o 1 milion buci pentru F2 , o 1 milion buci pentru F3,

o pentru produsul 2, preul = 0,5 lei: o 1 milion buci pentru F2, o 1 milion buci pentru F3,

o pentru produsul 3, preul = 1 leu, 500.000 buci pentru F2.

o pentru produsul 4, preul = 1 leu, 500.000 buci pentru FS.

b. determinarea cotelor de pia ale firmelor F1, F2, F3, FS.

c. determinarea ratei marjei nete pe baza relaiei:

RmnFS = nu se determin pentru c din cifra de afaceri total de 1.500.000, deoarece doar 500.000 are legtur cu piaa analizat, diferena reprezentnd cifra de afaceri obinut pe piaa extern. Sintetiznd rezultatele rezult: - pentru F1: o Cp1 = 33,33% o CpF1 = 20% o Rmn = 10% Se observ c F1 deine o cot de pia de 20% dar acioneaz numai cu produsul P1, ansa acestei firme pe pia const n diminuarea preului de vnzare la acest produs i ncercarea de eliminare a concurenei pentru produsul P1 viznd mai ales firma F2 (Rmn = 7,5), neavnd posibilitatea de diminuare a preurilor. - pentru F2: o Cp1 = 33,33% o Cp2 = 50% o Cp3 = 100% o CpF2 = 40% o Rmn = 7,5%. F2 are cel mai diversificat sortiment de produse vndute acionnd n legtur cu produsele P1, P2, P3 i prezint cote de pia ridicate pentru fiecare (pentru produsul P3 deine monopol i trebuie s se acorde atenie pentru c statul poate intervenii n fixarea preului de vnzare ). - pentru F3: o Cp1 = 33,33% o Cp2 = 50% o cpF3 = 30% o Rmn = 13,3% F3 acioneaz n legtur n legtur cu P1 i P2, deinnd cote de pia ridicate i de asemenea are o cot de pia de 30%. Se observ c rata merjei nete este cea mai ridicat dintre firmele analizate, ceea ce nseamn c n condiiile creterii preului la factorii de producie utilizai (deci a creterii costurilor de producie este cea mai stabil), firma poate aciona n vederea scderii preului i prin urmare poate pune probleme pentru F1 i F2 pentru produsele P1 i P2 (n eliminarea concurenei).

FS acioneaz doar n legtur cu produsul P4, unde deine poziie de monopol, iar pentru c realizeaz doar 1/3 din cifra de afaceri pe aceast pia i nu are legtur cu produsule vndute de celelalte trei firme rezult c nu influeneaz diagnosticul comercial al firmelor F1, F2 i F3 dect ntr-o mic msur.

2. Aplicaie: Analiza gestitunii clienilor Pe baza datelor din tabelul de mai jos analizai gestiunea clienilor.

Rezolvare: Se determin indicatori de tipul:

- numrul de rotaii: nr = (se poate lua n considerare la numitor valoarea creanelor clieni la sfritul exerciiului finanaciar dar n practic se utilileaz de obicei o valoare medie a creanelor clieni):

n relaia prezentat cifra de afaceri reprezint factorul cantitativ, respectiv primul factor a crui influen o calculm, iar valoarea creanelor clieni factorul calitativ (al doilea factor a crui influen o calculm). - durata n zile a unei rotaii:

Analiza influenei factorilor: - analiza numrului de rotaii:

- influena CA

- influena valorii medii a creanelor clieni

- analiza duratei n zile a unei rotaii:

- influena CA

-influena valorii medii a creanelor

Interpretarea datelor: Se constat o cretere a numrului de rotaii a creanelor clieni cu 1,24, precum i o scdere a duratei n zile a unei rotaii de 19,51 zile. Aceste modificri s-au datorat att creterii cifrei de afaceri cu 7,95 % (107,95%) ct i scderea valorii medii a creanelor care au sczut n mrimi relative cu 16,17%. n ceea ce privete creterea numrului de rotaii, aceast cretere a avut loc pe seama: - cifrei de afaceri care a crescut n valori absolute cu 700 u.m. ceea ce a condus la o crestere a numarului cu 0,33 rotaii. - pe seama valorii creanelor medii care au sczut n valori absolute cu 350 u.m. ceea ce a condus la creterea numrului de rotaii cu 0,91. n urma analizei duratei n zile a unei rotaii constatm c scderea acesteia s-a realizat: - ca urmare a creterii cifrei de afaceri ceea ce a condus la scderea duratei n zile cu 6,32 zile; - ca urmare a scderii valorii medii a creanelor clieni ceea ce a condus la scderea duratei n zile a unei rotaii cu 13,19 zile. Influena cea mai mare a avut-o scderea valorii creanelor medii deinnd n total modificare o podere de 68% (13,19/19,51 ). Creanele au sczut ca durat de ncasare n medie cu 19,51 zile, de unde rezult o situaie favorabil pentru ntreprindere dar, totui, se constat c durata de ncasare a creanelor se menine la un nivel ridicat (66,32 zile) mai mare dect perioada medie de ncasare a creanelor considerat normal (30 de zile).

3.Aplicaie: Analiza gestiunii furnizorilor Realizai analiza gestiunii furnizorilor pe baza urmtoarelor date:

Rezolvare: Similar analizei gestiunii clienilor vom calcula numrul de rotaii i durata n zile a unei rotaii, cu precizarea c vom lua n considerare valoarea datoriilor medii ctre furnizori.

- analiza numrului de rotaii (nr):

- influena cifrei de afaceri

- analiza duratei n zile a unei rotaii

- influena cifrei de afaceri

- influena furnizorilor medii

Se constat o scdere a numrului de rotaii a furnizorilor cu 0,61 rotaii i o cretere a duratei n zile a unei rotaii cu 4,11 zile. Aceste modificri s-au realizat datorit creterii cifrei de afaceri cu 7,95 % precum i creterii datoriilor medii ctre furnizori cu 17,39%. n ceea ce privete scderea numrului de rotaii aceast scdere s-a realizat pe seama: - creterii cifrei de afaceri n valori absolute cu 700 u.m. ceea ce a condus la creterea numrului de rotaii cu 0,61, - creterea datoriilor medii ctre furnizori cu 200 u.m. ceea ce a condus la o scdere a numrului de rotaii cu 1,22 rotaii. Creterea dutatei n zile a unei rotaii cu 4,11 zile s-a realizat pe seama: - creterii cifrei de afaceri care a condus la scderea n zile a unei rotaii cu 3,47 zile, - creterii datoriilor medii ctre furnizori care a condus la creterea duratei n zile cu 7,58. Din analiza gestiunii furnizorilor rezult faptul c a crescut durata medie de plat a furnizorilor n zile cu 4,11 ceea ce este benefic pentru entitate atta timp ct se pstreaz ritmicitatea aprovizionrilor i calitatea produselor aprovizionate. Totui durata medie de plat a furnizorilor de 51,16 zile este mai mic dect durata medie considerat normal (30 de zile). Din analiza gestiunii clienilor i furnizorilor rezult: dz cl 66,32 zile > dz fz 51,16; de unde rezult: creanele se ncaseaz mai greu dect se pltesc datoriile cu un decalaj de 15,16 zile (66,32-51,6) care trebuie acoperit din credite de trezorerie respectic credite pe termen scurt.

4. Aplicaie: Pe baza urmtoarelor date se cere analiza asigurrii cu resurse umane i a folosirii timpului de lucru pentru personal:

Determinarea modificrii numrului de personal n valorile absolute, n valori relative precum i modificarea relativ: - modificarea n valori absolute:

- modificarea n valori relative:

Se constat o scdere de personal cu 10 angajai n anul curent fa de anul de baz ceea ce corespunde unei scderi procentuale cu 8,3%. - modificarea relativ: unde: Na = numrul admisibil de personal

Se constat c numrul de personal din anul curent (110) este mai mare dect numrul admisibil de persoane,ceea ce echivaleaz cu o depire relativ a numrului de persoane, situaie nefavorabil pentru firm. Determinarea personalului firmei n funcie de categoria de personal respective personal TESA i muncitori:

unde: Ni = numrul de personal din categoria i Nt = numrul total de personal. - pentru categoria TESA

- pentru categoria muncitori

Se constat o scdere a personalului de conducere i adminisrtaie n anul curent (7,2% fa de 8,3% n perioada de baz) i de asemenea o cretere a muncitorilor de la 91,6% n anul de baz la 92,7% n anul curent, de unde rezult situaie favorabil pentru firm. Pentru a analiza modul de utilizare a timpului de lucru este util s ntocmim balana timpului de lucru cu cele 6 categorii de timp de munc. - timpul calendaristic:

- timp de concediu de odihn:

- timp pentru opriri legale

- timp disponibil: Td = Tc (Tc0 + Tol) Td0 = Tc0 (Tco0 Tol0) = 350.400 (17.280 + 110.400) = 222.720 Td1 = Tc1 (Tco1 Tol1) = 321.200 (17.600 + 101.200) = 202.400 - timp lucrat: Tl = Td Tn Tl0 = 222.720 15.800 = 206.920 Tl1 = 202.400 16.100 = 186.300 Determinarea gradului de utilizare a timpului de lucru.

Se constat o scdere uoar a gradului de utilizare a timpului de lucru de la 92,9 n perioada de baz la 92,04 n perioada curent, de unde rezult situaie nefavorabil pentru firm. Determinarea ponderii diferitelor categorii de timp nelucrat n total timp nelucrat astfel:

Pe baza datelor din tabelul de mai sus rezult o scdere a ponderii timpului nelucrat datorit lipsei de materii prime i lipsei de oameni i de asemenea timpului pentru concedii de boal. De asemenea se remarc o scdere a ponderii a timpului nelucrat pentru concediile de cretere a copilului, timpului datorat absenelor nemotivate i timpului pentru nvoiri i concedii fr plat. Se poate determina i influena timpului nelucrat asupra produciei dup relaia:

5. Aplicaie: Pe baza datelor din tabelul de mai jos analizai productivitatea muncii.

Rezolvare: Reamintim c analiza eficienei utilizrii resurselor umane se realizeaz cu ajutorul indicatorilor de productivitate a muncii, exprimat sub 3 forme: 1. productivitatea anual (Wa), 2. productivitatea zilnic (Wz), 3. productivitatea orar (Wh).

unde:

Tz = total zile.

Observaie: La numrtorul relaiilor prezentate care exprim rezultatul obinut n afara cifrei de afaceri mai putem s lum n considerare producia exerciiului sau valoarea adugat. Influena asupra mrimii cifrei de afaceri i relaiile ntre cele trei forme de productivitate, se pot pune n eviden cu ajutorul urmtorului model:

Influena factorilor o vom calcula n urmtoarea ordine:

a). Determinarea productivitii anuale- Wa:

Determinarea influenei factorilor - influena numrului de personal

- influena cifrei de afaceri

Determinarea modificrii Wa n mrimi relative (%)

. Se constat o cretere a productivitii anuale cu 96,42 n mrimi absolute, ceea ce nseamn o cretere procentual de 2,27%. Creterea productivitii anuale a muncii a fost influenat de urmtorii factori: - numrul de personal a nregistrat o scdere cu 16 lucrtori ceea ce a avut o influen pozitiv asupra productivitii ducnd la creterea productivitii cu 55,3. - cifra de afaceri a avut de asemenea o inflen pozitiv asupra creterii productivitii anuale, ea avut cretere n valori absolute cu 50500, ceea ce a condus la creterea productivitii anuale a muncii cu 41,12. n creterea productivitii anuale cea mai mare pondere a avut-o creterea numrului de personal influennd n proporie de 57,35%(55,3/96,42). b) Determinarea productivitii zilnice:

Determinarea influenei factorilor - influena timpului exprimat n zile

- influena cifrei de afaceri

Se constat o cretere a productivitii zilnice n mrimi absolute cu 0,85 respectiv o cretere procentual cu 4,60 %. Aceast cretere a productivitii zilnice s-a realizat pe seama: - timpului total lucrat exprimat n zile/om de la 2288960 la 2440620, a condus la creterea productivitii zilnice cu 0,66. - creterea cifrei de afaceri de la 5280000 la 5330500 a avut o influen pozitiv nducnd la creterea productivitii cu 0,19. c) Determinarea productivitii orare:

- influena timpului total lucrat exprimat n ore/om

- Influena cifrei de afaceri

Se constat o scdere a productivitii orare n mrimi absolute cu 0,12 respectiv o scdere procentual cu 5,21 %. Aceast scdere a productivitii orare s-a realizat pe seama: - timpului total lucrat exprimat n zile/ore/om de la 2288960 la 2440620, a condus la scderea productivitii orare cu 0,14 - creterea cifrei de afaceri de la 5280000 la 5330500 a avut o influen pozitiv ducnd la creterea productivitii orare cu 0,02. Totui creterea cifrei nu a compensat efectul negativ al timpului total lucrat exprimat n ore/om. Se determin influena factorilor asupra modificrii cifrei de afaceri pe baza modelului prezentat

Pentru a determina influena factorilor calculm

Nz = Tz/N

Determinarea influenei:

Cifra de afaceri a crescut n mrimi absolute cu 50500 lei (5330500 - 528000), aceast cretere a cifrei de afaceri s-a datorat: scderii numrului de lucrtori de la 1244 a 1228 (cu 16 lucrtori), aceast scdere avnd un efect negativ asupra cifrei de afaceri, conducnd la scderea acesteia cu 67909,92 lei.

creterii productivitii muncii care a condus la creterea cifrei de afaceri cu 118403,76 lei. Efectul negativ al scderii numrului de personal a fost anihilat de creterea productivitii anuale a muncii.
6.Aplicaie: Analiza lichiditii firmei Pe baza urmtoarelor date, analizai indicatorii de lichiditate n cazul firmei Alfa, ce urmeaz a fi evaluat.

Concluzii: n urma analizei nivelului celor trei indicatori se constat c att lichiditatea curent ct i lichiditatea rapid prezint niveluri bune, ceea ce nseamn c entitatea analizat are capacitatea de a-i onora obligaiile pe termen scurt. Cu privire la valorile standard, statistice, de lichiditi curente i rapide, se constat c acestea sunt situate n limitele normale (lichiditatea curent chiar peste nivelul minim 1,2-2). Totui, analiznd situaia indicatorilor de lichiditate de la o perioad la alta, se constat o nrutire a capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt, lichiditatea curent scznd n anul current fa de anul precedent i lichiditatea rapid scade de la 1,11 la 0,92 n anul curent. n ceea ce privete lichiditatea imediat se constat o scdere a capacitii entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt din disponibiliti (0,19 0,13). Un nivel de 0,13 al lichiditii imediate presupune c entitatea are posibilitatea de a-i achita 13% din obligaiile curente (pe termen scurt) din disponibiliti ceea ce reprezint un aspect nefavorabil pentru c nivelul minim este de 20% - 30%. Pe viitor entitatea trebuie s-i mbunteasc politica de gestionare a stocurilor (s creasc viteza de rotaie a stocurilor) i de asemenea s obin perioada de plat a datoriilor care s depeasc perioada de ncasare a creanelor. 7.Aplicaie -Analiza solvabilitii Pe baza urmtoarelor date analizai solvabilitatea firmei Alfa, ce urmeaz a fi evaluat.

Lund n considerare datele din aplicaie calculm gradul de acoperire a serviciului datoriei

(Gsd).

Se constat c n perioada de baz gradul de acoperire a datoriei a fost de 46%, ceea ce a reprezentat o capacitate sczut de plat a resurselor mprumutate pe termen mediu i lung din resursele proprii (sczuta fa de nivelul minim de 100%). n anul curent se constat o cretere a capacitii de plat a resurselor atrase pe termen mediu i lung din sursele proprii, respectiv o capacitate de plat de 104%.(>100% nivelul considerat minim). Pe termen lung dac nu apar situaii majore neprevzute se consider c ntreprinderea ce urmeaz a fi evaluat are suficiente resurse proprii prin autofinanare din care s ramburseze credite bancare pe termen mediu i lung i s plteasc dobnzile aferente acestora. Dup realizarea diagnosticului evaluatorul face o sintez a componentelor diagnosticului i le nscrie ntr-un raport final. Etapa urmtoare n procesul de evaluare const n evaluarea propriu zis a firmei care conform principiilor de evaluare presupune aplicarea metodelor i tehnicilor specifice a cel puin dou din cele trei tipuri de abordri: abodarea prin pia, abordarea prin capitalizare, abordarea bazat pe active.