Tema 10: Politica investiional

1. Noiunea de investiii la nivelul ntreprinderii. Politica de investire decizie financiar strategic. 2. Rolul i clasificarea investiiilor capitale. 3. Criterii de selectare a investiiilor. 4. Sursele de finanare a investiiilor. 5. Riscurile investiionale. 1. Noiunea de investiii. Politica de investire decizie financiar strategic. n nelesul larg, noiunea de investiii cuprinde totalitatea cheltuielilor sau alocrilor de fonduri de la care se ateapt nite venituri viitoare. n nelesul restrns, investiiile reprezint cheltuieli ce se efectueaz pentru obinerea de active fixe, adic pentru construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i achiziionarea de active fizice de natura mainilor, utilajelor, instalaiilor, cldirilor, mijloacelor de transport i a altor instrumente de munc. Se asimileaz investiiilor i cheltuielile referitoare la lucrrile de proiectare, explorri geologice, pregtirea personalului necesar obiectivelor n construcie, inclusiv a personalului administrativ i tehnic al ntreprinderii etc. Pentru managerul financiar, investiia este, n primul rnd, o decizie de a imobiliza un capital n vederea obinerii n viitor a unei bune rentabiliti. Rolul principal al acestuia este de a gsi sursele de finanare necesare investiiilor, de a evalua i a obine o rentabilitate corespunztoare. Managerul financiar trebuie s compare investiia iniial cu ncasrile pe care le genereaz i s-o accepte pe aceea a crei rentabilitate este superioar costului finanrii. Rentabilitatea nu este ns singurul criteriu de acceptare i selecionare a investiiilor. Constrngerea bugetar este att de puternic uneori nct managerul financiar trebuie s fie preocupat pentru reintrarea ct mai rapid n posesia fondurilor cheltuite, ceea ce nseamn s aduc cash-flow-ui (intrri de mijloace bneti) corespunztoare ntr-o perioad ct mai scurt. Cu alte cuvinte, n efectuarea investiiilor i selecionarea lor este necesar s se in seama i de criteriul lichiditii. Strategia unei firme poate fi definit ca alegerea domeniilor n care firma se va angaja i determinarea intensitii i naturii acestui angajament, innd seama de concurena i de mediul nconjurtor firmei n viitor. Ea descrie modul n care aceasta urmrete s-i ating scopurile, innd seama de ocaziile favorabile ale mediului economic, resursele i capacitile sale. Orice plasament de capital pe termen lung i mijlociu, n scopul obinerii de profit reprezint o investire. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau n active circulante, investirea reprezint o imobilizare important, ca volum i durat n timp, de capital, urmrind obinerea unei rentabiliti viitoare optime. Decizia de investire este o decizie strategic i este partea integrant a politicii generale a firmei. Ea nseamn nu numai o imobilizare de capital, ci i: - o anumit activitate util plasat ntr-un anumit segment al pieei, - angajarea unei anumite cantiti de resurse naturale i umane;

- iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu firme din sectoare de activiti diferite, a cror cifr de afaceri este influenat pozitiv. Din punct de vedere financiar, investirea provoac o foarte mare cheltuial de capital, care trebuie s fie compensat, n perspectiv, de intrri de fonduri, respectiv de fluxuri de numerar generate de obiectivul finanat, ealonate pe ntreaga perioad de via economic a proiectului de investiie. Rentabilitatea unui proiect de investiii se stabilete nu att n funcie de durata normat de funcionare a obiectivului, ct de durata sa de via economic, adic de perioada n care obiectivul genereaz o rentabilitate dorit (optim).

2. Rolul i clasificarea investiiilor capitale. Resursele financiare ale ntreprinderii se folosesc pentru finanarea cheltuielilor curente i finanarea investiiilor. Deci investiiile reprezint acele resurse financiare, care sunt plasate sub form de depuneri de capital (investiri) pe un termen de lung durat cu scopul obinerii unor venituri superioare. Investiiile sunt efectuate de persoane fizice sau juridice i comport un anumit risc. Pentru investiii se asigur sporirea capitalului fix, creterea randamentului tehnic i economic al mijloacelor fixe, crearea de noi locuri de munc. Rolul principal al investiiilor n cadrul ntreprinderii const n asigurarea reproduciei simple i lrgite a fondurilor fixe. n practic se deosebesc urmtoarele tipuri de investiii: - Investiia de risc capitalul se investete n proiecte legate de un nivel sporit de risc cu scopul de a fi repede recuperat. Specializndu-se n proiecte cu nivel nalt de risc firmele ce-i investesc capitalul, acumuleaz n schimb o bun parte al capitalului acionarilor. - Investiii directe reprezint depuneri bneti de ctre persoane fizice sau juridice n capitalul statutar al agentului economic cu scopul de a obine de a obine profit i dreptul de a participa n gestiunea activitii agentului economic dat. - Investiii de portofoliu sunt legate de formarea portofoliului i acumularea de noi hrtii de valoare (titluri) i alte active. Portofoliul o totalitate de hrtii de valoare (aciuni, obligaiuni, certificate de depozit, asigurri) i alte valori, ce nu comport riscuri, sunt lichide i aduc venituri nalte. Investiii de anuitate - acele investiii care aduc investitorului un anumit venit peste anumite perioade de timp. Ca de obicei aceste investiii se fac n fondurile de asigurri i de pensii, care la rndul lor emit certificate de depuneri. Tipologia investiiilor la ntreprindere este divers. Astfel cel mai frecvent ntlnite sunt: - Investiia tehnic ce se refer la achiziii, construcia i montajul unor maini, utilaje, instalaii, mijloace de transport etc.; - Investiii umane care particip n formarea (calificarea, specializarea) personalului; - Investiii sociale - construcia n ntreprindere a unor cantine, punct medical;
2

- Investiii financiare n cumprarea de titluri de participaie la alte ntreprinderi; - Investiii comerciale pentru publicitate i reclam. n funcie de riscul pe care-l implic pentru perspectiva ntreprinderii investiiile sunt: - de nlocuire a echipamentului complet uzat, cu un risc foarte sczut ntruct nu presupune modificri ale tehnologiei de fabricaie; - de modernizare a echipamentului existent n funciune, i care implic un risc redus ca urmare a unor corecii neeseniale n tehnologia de fabricaie; - de dezvoltare (de extindere) a unor secii, uzine, produse, piee; - strategice privind crearea unei filiale n strintate, fuzionarea cu alt societate. Aceste investiii presupun un risc considerabil ca urmare a extinderii activitii n zone geografice noi, n medii tehnologice, comerciale complet restructurate.

3. Criterii de selectare a investiiilor. Previziunea investiiilor este un proces de primire a deciziilor de investire pe un termen lung, ce au scopul de a maximiza valoarea de pia a ntreprinderii. Una din cele mai importante sarcini ce st n faa agentului economic n acest caz este alegerea variantei optime de investire a capitalului. Se cunosc cteva metode de evaluare a proiectelor investiionale, dintre care cele mai rspndite sunt: - Valoarea actualizat net (VAN); - Termenul de recuperare (TR); - Rata intern de rentabilitate (RIR); - Coeficientul rentabilitii (KR). Metoda valorii actualizate nete Metoda VAN const n compararea n timp a efectelor unei investiii. Cu ct efectele sunt obinute mai departe n timp de momentul investirii, cu att ele valoreaz mai puin din cauza inflaiei i a altor factori. Pentru a actualiza un venit suplimentar se folosete rata de actualizare (I), care prevede toi factorii de dezichilibru ce pot aprea n timpul de via a proiectului finanat. Pe baza ratei de actualizare se calcul coeficientul de actualizare. Coeficientul de actualizare (Ka) = 1 / (1 + i)n, unde i rata de actualizare; n anul n care se afl proiectul. VAN = Valorilor actualizate Costul investiiei. Regula privind luarea deciziei n funcia de VAN este urmtoarea: VAN > 0,proiectul i recuper valoarea investit i aduce profit, proiectul se accept. VAN < 0, proiectul nu-i acoper nici valoarea investit, proiectul se respinge. VAN = 0, proiectul nu aduce nici un venit suplimentar, dar i recuper banii investii, proiectul este indiferent.
3

Exemplu Pentru o investiie de 1000 mii lei se primesc din partea unor firme de proiectare dou proiecte P1 i P2. Alegei proiectul optim dup metoda VAN, dac ele prezint urmtoarele caracteristici: P1: Costul investiiei = 1000 mii lei; i =10% B1 = 500 mii lei; B3 = 300 mii lei; B2 = 400 mii lei. B4 = 100 mii lei; P2:: Costul investiiei = 1000 mii lei; i =10% B1 = 100 mii lei; B3 = 300 mii lei; B2 = 200 mii lei. B4 = 400 mii lei; Rezolvare
Proiectul P1 Anii 1 2 3 4 VA VAN Flux pozitiv 500000 400000 300000 100000 1 / (1 + i)n Ka 0,91 0,83 0,75 0,68 VA 455000 332000 225000 68000 1080000 80000 Flux pozitiv 100000 200000 300000 400000 Proiectul P2 1 / (1 + i)n Ka 0,91 0,83 0,75 0,68 VA 91000 166000 225000 272000 754000 -246000

Proiectul P1 este acceptabil, iar P2 este respins Metoda termenului de recuperare i a venitului suplimentar Lichiditatea investiiilor reprezint capacitatea de a se recupera ntr-un termen ct mai scurt valoarea investiiei pe seama beneficiilor i a fondului de amortizare. Termenul de recuperare numrul de ani n care proiectul i recuper valoarea.
Costul proiectului TR = ---------------------------------------------------------Volumul fluxurilor anuale actualizate

De cele mai multe ori, ns fluxurile anuale nu sunt egale, ceea ce impune modificarea procedeului de calcul a indicatorului n cauz. n acest caz se procedeaz n felul urmtor: se nsumeaz fluxurile anuale succesiv an cu an, pn se atinge nivelul valorii iniiale (sau se apropie de aceasta, fr a o depi) cptnd numrul de ani ntregi de recuperare, n continuare, dac este cazul, se calculeaz zilele care se adaug la numrul de ani ntregi. Exemplu ntreprinderea X are la dispoziie dou proiecte din care trebuie s-l aleag pe cel optim dup criteriul termenului de recuperare i a venitului suplimentar.

Costul investiiei P1 25000 P2 42000

Fluxurile anuale actualizate 1 an 2 an 3 an 4an 5an 6an 3000 9000 12000 6000 4000 1000 8000 10000 15000 20000 7000 --Rezolvare

1. Alegerea proiectului optim n funcie de UY P1 3 ani + (25000 24000) / (30000 24000) * 360 = 3 ani 60 zile P2 3 ani + (42000-33000) / (53000-33000) * 360 = 3 ani 162 zile Proiectul P1 este mai avantajos, 2. n plus, dup recuperarea total a valorii lor, proiectele continu s mai aduc venituri, care se calcul n felul urmtor: P1 [ ( 3000+9000+12000+6000+4000+1000) - 25000] / 25000 *100% = 40 % P2 [ (6000+10000+15000+20000+7000) - 42000] / 42000 *100% = 38 % Concluzie Preferabil este proiectul P1, deoarece el se recuper mai repede i aduce un venit suplimentar mai mare dup recuperarea valorii sale. Metoda Ratei interne de rentabilitate (RIR) Realizarea oricrui proiect investiional necesit atragerea resurselor financiare, care implic anumite costuri (pentru resursele mpumutate dobnda, pentru capitalul acionar atras dividende). RIR rata discontului, folosirea creia asigur egalitatea dintre costul curent al cheltuielilor bneti i costul curent al veniturilor bneti ateptate. Indicatorul RIR caracterizeaz nivelul admisibil al cheltuielilor, care pot financiar efectuate n procesul realizrii proiectului dat. De exemplu, dac pentru realizarea proiectului de investiii, a fost atras un credit bancar, atunci RIR arat grania maxim a dobnzii, depirea creia face proiectul nerentabil. Dac: RIR > costul capitalului, proiectul se accept. RIR < costul capitalului, proiectul se respinge. RIR= costul capitalului, proiectul este indiferent
5

Calcularea RIR se efectueaz printr-o consecutivitate, cu ajutorul creia se gsete rata de discont i, ce asigur egalitatea VAN = 0. Cu ajutorul tabelelor se calculeaz VAN a proiectului la o rat ridicat astfel nct VAN s fie negativ, apoi la o rat sczut pentru a nregistra o VAN pozitiv. Apoi se folosete formula:
VAN I (min) RIR = I (min) + --------------------------------------------* I (max) I (min) VAN I (min) VAN I (max)

Cea mai bun aproximaie este atins n cazul cnd intervalul [ I min; I max] este minimal 1 %. Exemplu Determinai valoarea RIR pentru un proiect care prezint urmtoarele caracteristici: Termenul proiectului - 3 ani; Costul investiiei - - 20 mln. Lei; Fluxurile bneti prevzute : 1 an - 6 mln. Lei 2 an - 8 mln. Lei 3 an - 14 mln. Lei Rezolvare Presupunem orice dou mrimi ai ratei dobnzii pentru coeficientul discontului: i1=15%; i2=20%.
Calculul pentru i=15% Anii 0 1 2 3 VAN Fluxuri bneti -20 +6 +8 +14 K=1 / (1 + 0,15) n 1 0,8696 0,7561 0,6575 VA -20 +5,2176 +6,0488 +9,2050 +0,4714 Calculul pentru i=20% K=1 / (1 + 0,2) n 1 0,8333 0,6944 0,5787 VA -20 +4,9998 +5,5552 +8,1018 -1,3432

RIR = 15 + [ 0,4714 / (0,4714 (-1,3432))] * (20-15) = 16,3% Deci RIR =16,3% este rata maximal a dobnzii, pe baza creia ntreprinderea poate recupera creditul folosit pentru finanarea proiectului. Dar pentru a primi beneficiu, agentul economic trebuie s ia credit cu o dobnd mai mic de 16, % Metoda coeficientului rentabilitii Coeficientul rentabilitii reprezint raportul dintre suma valorii actualizate a fluxurilor bneti anuale i costul investiiei.

Valorii actualizate KR = --------------------------------Costul investiiei

Acest coeficient se folosete la alegerea proiectului optim din mai multe posibile. De obicei, dac KR > 1, atunci proiectul poate fi acceptat. Exemplu Pe baza P1 din exemplul VAN calculai KR. KR = 1080000 / 100000 = 1,08 Deoarece proiectul ne aduce 1,08 lei la fiecare leu investit (adic KR > 1), proiectul poate fi acceptat. 4. Sursele de finanare a investiiilor. Asigurarea la timp a resurselor pentru acoperirea financiar a investiiilor este o necesitate de prim ordin i un scop al finanelor ntreprinderii. Investiiile presupun o imobilizare nsemnat de capital, ceea ce ridic necesitatea procurrii sau asigurrii acestora astfel, nct s evite apariia unor investiii ncepute i neterminate din lips de resurse. Investitorii nu trebuie s dispun neaprat, nc de la nceput, de ntreaga sum ce urmeaz s acopere cheltuielile de investiii. Dimpotriv, este oportun ca resursele financiare s se formeze paralel i corelat cu procesul apariiei cheltuielilor. Orice ntrziere a formrii resurselor n raport cu apariia obligaiilor de plat poate conduce la ntreruperea realizrii investiiilor, la prelungirea termenului de dare n folosin, la pierderi efective concretizate n imobilizri de capital, investiii ncepute i neterminate. Asigurarea din timp a resurselor pentru investiii are n vedere capitalul propriu existent sau posibilitile sigure de lrgirea a acestuia, ct i eventualele mpumuturi contractate de la bnci sau alte instituii financiare. Pentru finanarea investiiilor capitale la nivelul agentului economic pot fi folosite urmtoarele surse: - Fondul de amortizare Prin destinaia sa fondul de amortizare este menit nlocuirii activelor imobilizate, fiind principala surs proprie de finanare a obiectivelor de investiii. Mrimea acestei surse se stabilete anual, prin planul de amortizare, utilizndu-se n principal pentru constituirea fondurilor destinate finanrii investiiilor. - Beneficiul Beneficiul reprezint o resurs important de resurse financiare, att n cazul nlocuirii, dar mai ales pentru dezvoltarea i lrgirea obiectivelor imobilizate existente i pentru obiective noi. Rolul beneficiului n finanarea investiiilor decurge din ponderea lui ridicat n ansamblul resurselor de finanare, dar i din faptul c folosirea beneficiului n acest scop acioneaz ca o prghie pe linia cointeresrii ntreprinderilor i stimulrii rspunderii lor. Mrimea beneficiului ce poate fi prelevat anual pentru finanarea investiiilor se stabilete de Consiliile de Administrare (SA) n funcie de valoarea total a investiiei, de
7

volumul celorlalte surse existente i de alte sarcini ce urmeaz a fi onorate, n mod necesar, din beneficiu. - Alte surse interne n aceast categorie intr sumele obinute din lichidarea unor active imobilizate, precum i din valorificarea unor materiale ce se obin din pregtirea terenului pentru construcii, din lichidarea construciilor provizorii de pe antier etc. - Credite bancare Pentru completarea resurselor proprii pentru finanarea investiiilor, unitile economice pot apela la credite bancare: pe termen scurt, pn la un an, pentru acoperirea decalajului trimestrial dintre cheltuielile prevzute pentru investiii i sursele proprii existente n acel trimestru. pe termen mijlociu , pe termen lung , pentru completare, atunci cnd resursele proprii anuale nu acoper valoarea investiiilor prevzute n anul respectiv. - Leasing Leasingul este o form a arendei pe termen lung legat de transmiterea n folosin a capitalului, mijloacelor de transport, i a altor obiecte. n evidena contabil leasingul figureaz sub nelesul de arend financiar. Se deosebesc dou tipuri de leasing: Financiar Leasingul financiar prevede c n decursul perioadei de folosin a bunurilor acordate prin leasing, arendaul s restituie suma integral a contractului plus plata pentru leasing. Adic, la expirarea contractului, arendaul devine proprietarul mijloacelor arendate. Operaional n cazul leasingului operaional contractul de arend se ncheie pe un anumit termen, la expirarea cruia mijloacele arendate se ntorc arendatorului. Leasingul are dou forme: Direct Cu ntoarcere. Leasingul apare atunci, cnd ntreprinderea nu dispune de fonduri proprii i nici nu poate apela la creditul bancar. n cazul leasingului ntre ntreprindere i productorul de utilaje se impune o societate financiar, care cumpr utilajul i-l nchiriaz agentului economic ce l exploateaz contra unei chirii tip leasing. Prile pozitive ale contractului de leasing sunt: - Leasingul nu implic o debitare imediat a mijloacelor bneti n momentul realizrii investiiei, spre deosebire de cazul procurrii directe. Aceasta permite de a mri capitalul circulant. - Leasingul micoreaz mrimea beneficiului impozabil, din contul raportrii plilor de leasing asupra cheltuielilor de producie (includerea n preul de cost). - n caz c producia nu poate fi realizat pe pia, arendatorul are posibilitatea de a ntoarce utilajul arendat, ceea ce micoreaz riscul pierderilor n procesul valorificrii produselor noi. - Deoarece compania de leasing este proprietarul bunurilor de leasing, ele nu figureaz n bilanul arendatorului, scutindu-l n acest mod de plata impozitului pe aceste bunuri etc.
8

5. Riscurile investiionale. Riscul este o primejdie posibil. n teoria economic sub termenul de risc se subnelege probabilitatea pierderii unei pri din venitul ateptat de investitor n rezultatul efecturii unei anumite activiti economice (productive sau financiare). n lini generale riscurile pot aprea n urmtoarele cauze: - Apariia neateptat a unor schimbri n mediul nconjurtor a partenerului (creterea preurilor, schimbri n impozitare, schimbarea situaiei social-politice etc.), care-l impun s schimbe prevederile contractului cu ntreprinderea dat. - Apariia unor propuneri mai convenabile (posibilitatea ncheierii unui contract mai profitabil) care-l mpinge pe partener s se dezic de ncheierea contractului sau de ndeplinirea prevederilor celui ncheiat. - Schimbri n condiiile transferrii resurselor financiare i transportrii celor de munc i mrfare ntre ntreprinderi (apariia unor condiii vamale noi, granie noi etc.). Cele mai dese riscuri ntlnite n activitatea unui agent economic sunt: Riscul de producie, legat de fabricarea mrfurilor (prestarea serviciilor), de efectuarea oricrui tip de producie. Printre principalele cauze a apariiei riscului de producie sunt micorarea probabil a volumului produciei prevzute, creterea cheltuielilor materiale, defalcarea unor pli i impozite mrite etc. Riscul comercial, ce apare n procesul realizrii mrfurilor i serviciilor produse sau achiziionate de ctre agentul economic. Cauzele apariiei riscului comercial sunt micorarea volumului realizrilor n rezultatul schimbrii conjuncturii pieei, creterea preului de achiziie a mrfurilor, creterea cheltuielilor. Riscul financiar, ce apare n sfera relaiilor dintre ntreprindere cu banca i alte instituii financiare. Riscul financiar n activitatea ntreprinderii se estimeaz, de regul, prin raportarea mrimii resurselor mpumutate la mrimea resurselor proprii. Cu ct acest raport este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea depinde n activitatea sa de creditori. Cu att este mai mare i riscul financiar, deoarece ncetarea creditrii sau nsprirea condiiilor creditului poate provoca ntreruperea procesului de producere. Reieind din aceia, c riscul este inevitabil, fiecare agent economic i stabilete nivelul su admisibil al riscului. n calitate de risc admisibil poate fi neles pericolul pierderii beneficiului total primit de la o investiie sau de la activitatea de producie a ntreprinderii. Riscul critic este cel legat nu numai de pierderea beneficiului, dar i de nerentoarcerea acelei pri din venit care compenseaz cheltuielile. Riscul catastrofal nseamn falimentul (bancrotarea) ntreprinderii, pierderea investiiei i a patrimoniului ntreprinderii.