Diagnosis of the Financial-Banking Risk

Professor Constantin ANGHELACHE PhD Artifex University, Bucharest Professor Liviu BEGU PhD Academy of Economic Studies, Bucharest Senior Lecturer Alexandru MANOLE PhD Artifex University, Bucharest Ec. Oana NU Financial-banking specialist, EximBank
Abstract The analysis of risk takes into account the identification of the risk sources, the measurement of risk by using appropriate methods, and several adjustment procedures destined to eliminate risk. Key words: risk, system, profit, market, stakeholder

Diagnosticul riscului presupune prezentarea noiunii de risc prin reamintirea problemei ntlnite frecvent de un manager financiar: evaporarea profiturilor investiiilor realizate. Ceea ce intereseaz atunci cnd se analizeaz riscul unei ntreprinderi este variabilitatea profiturilor ei trecute, dar mai ales viitoare. Variabilitatea profitului are att o parte sistematic, ct i una nesistematic. Componenta sistematic a riscului este rezultatul condiiilor generale ale economiei sau ale pieei pe care concureaz ntreprinderea, n timp ce partea nesistematic este dat de specificul ntreprinderii, politica adoptat de aceasta. Riscul sistematic al profitului, respectiv al vnzrilor poate fi sintetizat prin intermediul coeficientului de volatilitate (profit i vnzri), ce definete relaia existent ntre rezultatele ntreprinderii i evoluia factorilor economici generali. Analiza riscului individual al unui proiect de investiii presupune urmtoarele etape: identificarea surselor riscului, ce se poate realiza fie prin analiza de sensibilitate, fie prin metoda scenariilor; msurarea riscului. Metodele folosite depind de orizontul de timp pe care se desfoar proiectul de investiii analizat. Astfel, dac este vorba despre o singur perioad, indicatorii statistici ca sperana matematic, abaterea medie ptratic i coeficientul de variaie sunt suficieni pentru a ne forma o imagine despre gradul de risc al proiectului. Cnd avem de-a face cu un proiect cu o durat de via mai mare, metodele adecvate de aproximare a riscului acestuia ar fi: arborele de decizie convenional sau stochastic, simularea Hertz sau tehnica Monte Carlo; ajustri n vederea eliminrii riscului. Este vorba de fapt despre luarea n calcul a riscului n evaluarea proiectului de investiii. Estimarea valorii sale va ine cont de nivelul de risc asumat de investitori prin ajustarea ratei de 260
Revista Romn de Statistic Supliment Trim II/2012

actualizare, a duratei de via a proiectului sau a cash flow-urilor rezultate din exploatarea acestuia. Identificarea surselor riscului este strns legat de incertitudinea ce caracterizeaz cererea pentru produsele firmei, adic de variabilitatea vnzrilor. La aceasta se adaug i incertitudinea privind nivelul preurilor produselor fabricate i al costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de producie. O sintetizare a surselor variabilitii profitului este urmtoarea:

Sursele variabilitii profitului

Levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de exploatare n totalul costurilor ntreprinderii, n timp ce levierul cheltuielilor financiare depinde de procentajul costurilor financiare n totalul costurilor. Cu ct este mai mare proporia cheltuielilor fixe, cu att va fi mai mare variabilitatea profitului ca rezultat al variaiei vnzrilor. Schimbrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi rezultatul modificrii mrimii vnzrilor, multiplicate cu valoarea celor dou leviere ale ntreprinderii. Relaia de calcul pentru variabilitatea profitului este:
Variabilitatea = Levierul cheltuielilor financiare Levierul profitului (%) exploatrii Variabilitatea vnzrilor (%).

Dup cum se vede n relaia prezentat, variana profitului este condiionat n primul rnd de variana vnzrilor. Nivelurile levierelor vor potena ntr-o msur mai mare sau mai mic aceast variabilitate. Compararea riscului a dou ntreprinderi trebuie s aib n vedere mai nti modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul vnzrilor, mrimea levierelor fiecreia accentund mai mult sau mai puin riscul acestora. Variaia profitului net, n sensul creterii sau scderii sale, poate fi exprimat n funcie de variaia cifrei de afaceri, multiplicat cu cei doi coeficieni de elasticitate ce rein n cadrul lor influena celor dou leviere caracteristice ale ntreprinderii. Relaia de calcul este: cifrei de afaceri Variabilitatea profitului (%) = Variabilitatea = (%) Coeficientul de elasticitate a exploatrii Coeficientul de elasticitate a levierului financiar. Aceast nou abordare a variabilitii profitului, cu ajutorul coeficienilor de elasticitate, ine cont i de eventualele corelaii existente ntre cele dou leviere, de exploatare i financiar, ale firmei.
Revista Romn de Statistic Supliment Trim II/2012

261

- Analiza de sensibilitate permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acestuia. Astfel, pornind de la evoluiile probabile ale mrimii pieei, ale cotei de pia deinute de ntreprindere sau ale preurilor produselor fabricate, se poate estima dinamica viitoare a cifrei de afaceri realizate i implicit a profitului. Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a profitului indus de modificarea unuia dintre factorii de risc, n condiiile n care ceilali factori se consider constani. Coeficientul de elasticitate a profitului n raport cu variaia mrimii factorului se determin din relaia: PN PN 0 e x% F F0 , unde: PN = variaia valorii profitului net fa de nivelul su iniial; PN0 = mrimea iniial a profitului net; F = variaia valorii factorului de risc (mrimea pieei, cota de pia, preul etc.) fa de nivelul su iniial; F0 = mrimea iniial a factorului de risc; x % = procentul de variaie a profitului net la o variaie de un procent a mrimii factorului de risc. Cu ct coeficientul de elasticitate a factorului este mai mare, cu att trebuie s creasc atenia acordat previziunii valorilor sale, eventualele erori afectnd ntr-o proporie mai ridicat rezultatele analizei. Analiza de sensibilitate poate fi structurat astfel: detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani; structurarea costurilor n variabile i fixe i mprirea celor fixe, la rndul lor, n cheltuieli fixe aferente exploatrii, respectiv activitii de finanare; previzionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a valorilor factorilor sau elementelor de cost corespunztoare fiecrui scenariu; estimarea coeficientul de elasticitate pentru diferii factori de risc, respectiv elemente de cost, n funcie de variaia mrimii lor de la un scenariu la altul; sintetizarea influenei fiecrui factor ca procente de variaie a profitului previzionat; selectarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii profitului n vederea realizrii unor previziuni ct mai atente a acestora; controlul nivelului levierelor ntreprinderii n scopul reducerii varianei profitului; estimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a factorilor de risc. Analiza de sensibilitate poate fi extins i la evaluarea proiectelor de investiii n condiii de incertitudine, n acest caz prezentnd interes analiza de sensibilitate VAN la modificrile principalilor factori determinani ai acesteia. Problema central a acestui tip de analiz privind variabilitatea profitului apare n condiiile n care factorii de risc sunt interdependeni. n anumite situaii, modificarea mrimii unuia dintre factori implic i pentru ceilali reajustri ale valorii. Ca urmare, n

262

Revista Romn de Statistic Supliment Trim II/2012

practic nu se poate face o departajare exact a influenei fiecrui factor asupra variabilitii profitului. - Metoda scenariilor presupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii pornind de la scenariile de evoluie a strii economiei, la care sunt asociate probabilitile de realizare a acestora. De cele mai multe ori, n practic, aceast metod este folosit numai pentru a face estimaii punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evoluie a ntreprinderii. Metodele de msurare a riscului se axeaz pe cuantificarea variabilitii rezultatelor viitoare ale ntreprinderii. - Evaluarea riscului ca indicator statistic este un prim pas de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt departe de a fi sigure. Ar fi bine s se neleag c oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi despre certitudine n domeniul finanelor. Aceast asociere de probabiliti pentru fiecare valoare estimat a profitului definete distribuia de probabilitate a prediciei. Cu ct distribuia de probabilitate a profitului este mai restrns, cu att este mai probabil ca profitul viitor realizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. n aceast situaie putem spune c riscul investiiei este redus. Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitate extinse, caracterizate prin mrimi foarte diferite ale profitului, crora li se asociaz probabiliti ridicate. Bineneles, suma probabilitilor distribuiei va fi egal cu 1. Exist o legtur direct ntre forma distribuiei de probabilitate (restrns sau extins) a profitului unei investiii i mrimea riscului asociat acesteia. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune de fapt cuantificarea variabilitii profitului previzionat. Dup cum am vzut n cadrul analizei de sensibilitate, respectiv n metoda scenariilor, n funcie de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. Estimarea varianei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic. Pornind de la scenariile de evoluie a afacerii, variana (dispersia) profitului se va estima lund n calcul valorile profitului obinut n fiecare situaie i probabilitile aferente realizrii fiecrui scenariu. Modul exact de calcul este urmtorul: pi ( Pni Pn) 2 , 2 = unde: 2 = variana profitului; pi = probabilitatea aferent realizrii scenariului i de evoluie a afacerii; Pni = profitul posibil de realizat n scenariul i; Pn pi Pni Pn = profitul mediu realizabil: . Abaterea medie ptratic va fi calculat ca radical din dispersia profitului. Valoarea acesteia este util pentru determinarea intervalului de variaie probabil a profiturilor viitoare. Stabilirea intervalului de variaie al profitului se poate dovedi util mai ales atunci cnd n alegerea proiectelor de investiii suntem interesai s cunoatem nivelul minim posibil de atins al rezultatelor viitoare. Totui analiza cea mai relevant a riscului prin intermediul indicatorilor statistici este cea realizat cu ajutorul coeficientului de variaie. Acest indicator se determin prin raportarea valorii medii a profitului realizabil la abaterea

Revista Romn de Statistic Supliment Trim II/2012

263

medie ptratic specific acestuia. Cu ajutorul su se pot realiza comparaii ntre riscurile proiectelor de dimensiuni diferite. Numrul rezultat din calculul raportului arat de cte ori este mai mare media profitului realizabil fa de abaterea sa ptratic. Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att proiectul respectiv este mai puin riscant.
Bibliografie selectiv Anghelache, G.V., Dumbrav, M. (2009) - Elemente privind riscul i profitabilitatea, Simpozionul tiinific Internaional Criza economic previziune i impact pentru Romnia, Editura Artifex Bucureti 2009, pg. 73 78 Dufrenot, G., Mignon, V., Peguin-Feissolle, A. (2004) Business cycles asymmetry and monetary policy, a further investigation using MRSTAR models, Economic Modelling, 21, 1, pp. 37-71 Engle, R.F. (2007, 2004) Risk and Volatility: econometric model and financial practice, American Economic Review Gourieroux, C., Jasiak, J. (2001) Financial econometrics: problems, models and methods, Princeton University Press, Princeton Pedersen, L.H., Grleanu, N.B (2007) Liquidity and risk management, NBER Working Paper, Nr. 12887 Stroe, R. (2004) - " Gestiunea financiar a ntreprinderii: note de curs i aplicaii", Editura ASE Stroe, R. i alii (2003) Modelarea financiar, Editura ASE, Bucureti Vintil, G. (2006) - "Gestiunea financiar a ntreprinderii", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti

264

Revista Romn de Statistic Supliment Trim II/2012