CAPITOLUL III PRINCIPALELE METODE UTILIZATE N EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII

3.2. Parametrii financiari ai proiectelor de investiii Procesul de evaluare financiar a unui proiect de investiii se face pe baza principalilor parametri ai acestuia: 1. valoarea investiiei sau capitalul investit 2. durata de via economic a proiectului 3. fluxurile de numerar 4. valoarea rezidual 5. rata de actualizare Pregtirea informaiilor necesare pentru evaluarea acestor parametri prezint o importan deosebit nainte de aplicarea criteriilor de decizie pentru c : esena problemei de evaluare a unei investiii nu este metoda de calcul, ci estimarea elementelor necesare calculului. Luarea unei decizii corecte depinde n mare msur de calitatea informaiilor, de msura n care ele reflect ct mai bine realitatea. Aceast realitate este apreciat pe baz de previziune plecnd de la premisa unui viitor considerat sigur. Dar pentru c viitorul este incert trebuie ca previziunile s fie corectate n funcie de riscul ce poate s apar n desfurarea evenimentelor viitoare. 1. Valoarea investiiei sau capitalul investit Valoarea investiiei vizeaz totalitatea capitalurilor angajate pentru achiziionarea activelor ce au fost stabilite prin proiect. Capitalurile investite se regsesc n trei categorii de imobilizri: imobilizri necorporale: cheltuielile de constituire, achiziii de concesiuni, brevete i licene, cheltuieli de cercetare-dezvoltare etc. imobilizri corporale: valoarea terenurilor, construciilor i utilajelor etc. ce sunt necesare punerii n funciune a obiectivului

necesarul de fond de rulment cu caracter permanent ce va permite constituirea stocurilor iniiale de materii prime, materiale, finanarea cheltuielilor aferente ciclului de producie normal n cazul proiectelor de investiii noi; la ntreprinderile n funciune trebuie estimat necesarul suplimentar de fond de rulment fa de fondul de rulment de care ntreprinderea dispune nainte de a ntreprinde noul proiect

n ceea ce privete determinarea valorii investiiei se impun dou precizri: necesarul de fond de rulment trebuie estimat n funcie de volumul i valoarea capitalurilor aferente imobilizrilor corporale, acesta reprezentnd fondul financiar minim necesar ca resurs permanent capitalurile investite, adic valoarea investiiei se structureaz dup natura i modul de ealonare a lor n timp Deoarece n procesul de evaluare a unui proiect de investiii trebuie s se in seama de toate cheltuielile pe care le reclam construcia i punerea n funciune a obiectivului de investiii, dar i de faptul c cheltuielile de investiii nematerializate direct n obiecte de natura mijloacelor fixe se nglobeaz prin repartizare asupra obiectivelor de investiie direct i colateral calculul efortului investiional total presupune nsumarea urmtoarelor elemente: It = Id + Ic + Pt + NFR Unde: It investiia total Id cheltuieli de investiii directe Ic investiii colaterale Pt cheltuieli cu terenul NFR - necesarul de fond de rulment Investiia direct vizeaz totalitatea cheltuielilor prrevzute n devizele pe obiecte sau n alte instrumente de evaluare, care sunt legate nemijlocit de crearea unor active fixe sau modificarea / modernizarea celor existente. O problem important privitoare la investiia direct o constituie problema preurilor de evaluare. Astfel, la evaluarea lucrrilor de construcii-montaj se folosesc preurile de deviz ce reflect pe elemente materiale, manoper i utilaj costruile pentru fiecare articol de deviz. n privina cheltuielilor cu utilajele, care pot s aib n unele cazuri o pondere ridicat n totalul investiiei directe dificultatea apare mai ales n cazul utilajelor unicat cum este cazul

ramurii extractive. n aceast situaie evaluarea se face prin analogie sau n cazul utilajelor de import pe baza informaiilor din ofert. Investiia colateral Ea reprezint valoarea lucrrilor aflate n relaie teritorial sau funcional cu investiiile directe, asigurnd utilitile pentru obiectivul de baz: alimentare cu ap, gaze, canalizare, energie, telecomunicaii, drumuri etc. Aceast valoare include pe lng asigurarea utilitilor prin instalaii proprii i valoarea racordurilor la reeaua pulic sau la reelele magistrale. Cheltuielile cu terenul n practica investiiilor cheltuielile cu terenul cuprind: preul de achiziie, cheltuielile pentru expropieri (dac terenul aparine persoanelor fizice sau agenilor economici), cheltuieli cu strmutarea gospodriilor populaiei n msura n care eliberarea amplasamentului o impune, cheltuieli cu eliberarea amplasamentului, cu amenajarea terenului dac este cazul, alte cheltuieli. Aceste cheltuieli sunt cuprinse n devizul general al investiei pe baza unor devize financiare. 2. Durata de via economic a investiiei Constituie un concept prin care sunt relevate criteriile n funcie de care proiectul, respectiv investiia este privit sub mai multe aspecte: cel al duratei de via fizice a construciilor, cldirilor, echipamentelor i utilajelor n funcie de factori tehnici i funcionali cel al duratei ciclului de via al produselor cu implicai iasupra duratei de via economic a proiectului cel al duratei fiscale, contabile durata normat de serviciu a mijloacelor fixe din catalogul normelor de amortizare, anexat Legii amortizrii cel al orizontului rezonabil de previziune a veniturilor pe care le genereaz proiectul de investiii i a valorii reziduale Investitorii pot fi interesai i numai de durata juridic a investiiei adic durata proteciei juridice asupra dreptului de concesiune a unei exploatri, asupra unui brevet, licen etc.

Cu ct perioada luat n considerare este mai lung, cu att este mai mare eroarea n stabilirea valorilor anuale ale veniturilor i costurilor pentru c este dificil i riscant de a prevedea ce se ntmpl n urmtorii 15-20 sau 25 ani. De aceea n calculele de evaluare se adopt ca durat de via acel orizont de timp dup care previziunile se consider dificile i puin sigure, respectiv durata de via care intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a ntreprinderii. 3. Fluxurile de numerar (de trezorerie) Calculul acestora pornete de la un cont de rezultate (de profit i pierderi) previzional al proiectului, n care sunt estimate vnzrile i cheltuielile ocazionate de punerea n exploatarea a investiiei. Trecerea de la estimarea contabil a veniturilor i cheltuielilor ca ncasri i pli poteniale la o estimare n termeni de trezorerie net ncasri i pli efective se face prin estimarea variaiei fondului de rulment NFR. Ea este determinat n special de decalajul ntre durata ncasrii clienilor i durata plii furnizorilor, ceea ce este de natru s corecteze nregistrarea contabil a vzrilor ncasabile i a cheltuielilor pltibile (fixe i variabile) pentru a determina fluxuri nete de trezorerie. 4. Valoarea rezidual Ea constituie un venit suplimentar ce se adaug fluxului de lichiditi al proiectului n ultimul an al perioadei de exploatare. Valoarea rezidual reprezint o valoarea probabil de negociere sau o valoare interesat la expirarea perioadei de via economic, a unor elemente investite, estimat n momentul realizrii proiectului. Ea trebuie s cuprind ce puin urmtoarele elemente: valoarea imobilizrilor corporale la preul de vnzare estimat, corectat cu impozitele sau economia de impozit aferente plus sau minusvalorii ce ar rezulta valoarea imobilizrilor necorporale i a celor financiare la preul de pia sau cel estimat de experi suma cumulat a creterii nevoii de fond de rulment Impactul valorii reziduale asupra valorii VAN este cu att mai mare cu ct mrimea estimat a valorii reziduale este mai mare i cu ct momentul dezinvestirii este mai apropae de momentul investirii.

5. Rata de actualizare Are un rol deosebit n fundamentarea deciziilor i alegerea variantei optime de proiect de investiii. n primul rnd ea permite compararea valorilor (reprezentate de cheltuieli i venituri) situate la momente diferite pe axa timpului permind astfel utilizarea criteriilor de evaluare a proiectelor ce in seama de influena factorului timp, caz n care ea este mai ales un instrument de calcul. n al doilea rnd rata de actualizare are funcie de instrument de apreciere a rentabilitii proiectelor. Rata intern de rentabilitate ca form a ratei de actualizare constituie un criteriu de acceptare sau respingere a proiectului i permite selecia variantelor de proiect considerate rentabile fa de cele nerentabile. Alegere ratei de actualizare presupune n prealabil stabilirea procedeului de actualizare ce urmeaz a fi utilizat (prin capitalizare sau prin discontare). Ca o regul general, investitorii/decidenii prefer actualizarea prin discontare, fiind necesare urmtoarele precizri: decizia de investiii i calculele de actualizare aferente se situeaz convenional la momentul 0 sau nceputul anului 1 capitalurile investite se consider a fi cheltuieli la nceputul anului, investiia iniial avnd loc la momentul zero i, n consecin, nu se mai actualizeaz fluxurile de lichiditi sunt estimate la sfritul fiecrui an i se actualizeaz n raport cu momentul zero Rata de actualizare ca i criteriu n evaluarea proiectelor poate fi: rat oarecare, aleas n mod aleatoriu; dei o rat oarecare i pierde caracterul de rat criteriu ea permite identificarea parametrilor actualizai ai proiectului i faciliteaz trecerea de la evaluri cantitative la aprecieri calitative, adic aprecierea rentabilitii proiectului n funcie de anumite criterii de evaluare. rata dobnzii- poate fi utilizat ca rat de actualizare; datorit diferenelor care exist ntre rata dobnzii la mprumuturile pe termen scurt fa de mprumuturile pe termen lung, precum i n funcie de natura activelor financiare, se consider c rata dobnzii folosit ca rat de actualizare s-ar justifica n msura n care nivelul ei r d ar include rata de randament la obligaiunile emise de stat care comport risc minim rrm i prima de risc pentru plasamente cu risc rpr. rata de rentabilitate medie pe ramur poate fi folosit ca rat de actualizare. nc din anii 50 s-a conturat n SUA ideea lurii n considerare a mediei ponderate a

costurilor actuale ale capitalurilor permanente ca rat de actualizare, mrime care se bazeaz pe structura financiar existent a ntreprinderii i nu pe cea optimal; fiecare firm are un cost al capitalului n funcie de structura capitalurilor ei.