Prezentarea coninutului tematic al cursului i cerinelor conform Fiei disciplinei

Piaa de capital component a sistemului financiar OBIECTIVE stabilirea funciilor sistemelor financiare locul pieelor de capital n cadrul sistemului financiar distincia dintre abordarea anglo-saxon i abordarea european evoluia sistemelor financiare decompartimentarea dereglementarea dezintermedierea

Rolul i structura spaial a pieei de capital OBIECTIVE Rolul pieei de capital Importana activitii de supraveghere Rolul i structura pieelor de capital sub aspect spaial

PIAA DE CAPITAL COMPONENT A SISTEMULUI FINANCIAR

Sistemul financiar constituie un ansamblu organizat de piee, instrumente i intermediari Obiectivele sistemului financiar: mobilizarea i alocarea eficient a economisirii disponibile n economie pentru finanarea nevoilor private i publice valorificarea i protejarea capitalului bnesc investit n condiii de risc

 Funciile sistemului financiar funcia de finanare sau de transfer a resurselor: asigur legtura ntre entitile care au un excedent i cele care au un deficit de resurse bneti funcia monetar: asigur mijloacele de plat destinate economiei reale i administreaz sistemul de pli aferente tranzaciilor comerciale i necomerciale funcia de transfer i de gestiune a riscurilor prin care intermediarii financiari i asum o parte din riscul tranzaciilor realizate de clieni

 Pieele componente ale sistemului financiar se difereniaz prin instrumentele financiare utilizate, tehnicile de tranzacionare, natura, evaluarea i managementul riscurilor. Ansamblul pieelor care compun sistemul financiar sunt denumite generic: piee financiare conform abordrii anglo saxone; piee de capital conform abordrii europene.

Abordarea anglo-saxon

Abordarea european

 Care este originea celor dou abordri? Abordarea anglo saxon reflect evoluia structural a sistemelor financiare naionale prin care se asigur finanarea sistemelor productive i a economiei publice corespunde evoluiei economiilor de la o structur financiar de ndatorare spre una bazat pe piee financiare pleac de la conceptul de activ financiar concretizat ntr-o diversitate de instrumente financiare (titluri de valoare), prin care se asigur finanarea economiei i fructificarea capitalului bnesc disponibil.

Activele financiare ale pieei de capital : titluri de valoare pe termen mediu i lung, negociabile n condiii de risc, gradul de lichiditate este influenat de: opiunea emitenilor de a le nscrie la listare lichiditatea i evoluia pieei asigur investitorilor, o serie de drepturi i obligaii contractuale care difer n funcie de natura i caracteristicile fiecrui activ diversificarea riscurilor, n funcie de natura activului investitorii pot obine ctiguri sau pot nregistra pierderi

Abordarea european de origine francez bazat pe conceptul de capital principiul bncii universale Capitalul este considerat un stoc de active financiare care n urma deinerii, utilizrii i/sau tranzacionrii, poate genera fluxuri de venituri Aplicarea principiului bncii universale presupune accesul bncilor la aproape toate operaiunile financiare derulate pe piaa instrumentelor financiare pe termen mediu i lung

Elementele definitorii i distinctive ale pieei de capital instrumentele financiare; procedeele de emisiune a instrumentelor financiare; mecanismele de tranzacionare a instrumentelor financiare; intermediarii financiari specializai; operatorii instituionali i individuali; pieele reglementate; sistemele alternative de tranzacionare; autoritatea de supraveghere a pieei de capital.

 Evoluia sistemelor financiare contemporane, n condiiile trecerii de la un sistem economic bazat pe ndatorare la altul bazat pe piee financiare ntr-o economie de ndatorare finanarea creterii economice se realizeaz datorit activitii sectorului bancar ntr-o economie de piee financiare accentul se pune pe alocarea optim a resurselor, prin eliminarea barierelor dintre piee i ntrirea concurenei, n scopul confruntrii globale a ofertei i cererii de capital n mod direct sau prin intermediari financiari specializai

 Piaa de capital (piaa instrumentelor financiare pe termen mediu i lung) constituie un vector i n acelai timp cadrul de manifestare a globalizrii financiare Apariia unei piee financiare la nivel global liberalizarea principalelor piee financiare ale lumii, progresul tehnologiei informaionale, noile inovaii financiare, standardizarea instrumentelor financiare, standardizarea mecanismelor de tranzacionare standardizarea instituiilor pieelor au creat condiiile

Impactul globalizrii asupra evoluiei sistemelor financiare contemporane Cei 3 D ai globalizrii au determinat tendina de integrare a pieelor monetare, de capital i de asigurri ntr-o pia integrat (la nivel naional, regional, internaional) a capitalului financiar prin care se urmrete stimularea i alocarea economisirii pe termen lung

 Iniial sistemul financiar al tuturor rilor era compartimentat: circuitele de finanare erau autonome i rspundeau unei nevoi particulare; accesul la diferitele piee era rezervat unui numr limitat de entiti economice.

 Decompartimentarea const n crearea unor legturi ntre piaa de capital care asigur finanarea pe termen mediu i lung, i piaa monetar care asigur finanarea pe termen scurt.

Caracteristicile decompartimentrii: deschiderea economiilor naionale ale statelor spre exterior ca urmare a eliminrii controlului schimburilor eliminarea barierelor care separ diferitele piee despecializarea bancar abandonarea ncadrrii creditului i accentuarea rolului exercitat de variaiile ratelor de dobnd n reglarea monetar piaa monetar extins tinde s devin compartimentul pe termen scurt al pieei de capital, pe care se emit i tranzacioneaz instrumente ale pieei monetare precum: commercial paper, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur, certificate de depozit.

 Dereglementarea financiar const n eliminarea interferenelor administrative de pe pia i a obstacolelor care frneaz concurena ntre entitile care opereaz pe pia. Motivaie: creterea concurenei, n scopul de a reduce costul capitalurilor obinute; finanarea nevoilor administraiilor publice; dezvoltarea pieei de capital internaionale.

Consecine: creterea instabilitii pieelor; pericolul producerii riscului de faliment al intermediarilor fragili; re-reglementarea prudenial la nivel european i internaional.

 Dezintermedierea const n dezvoltarea finanrii directe i reculului economiei de ndatorare Consecine: finanarea direct de pe pia reduce costurile de intermediere ndatorarea prin intermediul sistemului bancar are un rol secundar

 dezvoltarea procesului de securitizare: instituiile de credit scot din bilan creane similare, pe care le duc la un fond comun de creane, i emit instrumente financiare creditele sunt transformate prin intermediul fondului n mprumuturi obligatare costul creditului scade, ntruct depinde de cererea i oferta existent pe piaa de capital respectarea regulilor prudeniale descentralizarea riscurilor financiare care sunt direct suportate de entitile nebancare

ROLUL I STRUCTURA SPAIAL A PIEEI DE CAPITAL

Piaa de capital asigur: atragerea mobilizarea alocarea capitalului bnesc Scopul: satisfacerea nevoilor de finanare a entitilor private i publice din economie valorificarea n condiii de risc administrabil

 Atragerea capitalului disponibil din economie, se realizeaz, prin: emisiunea unei palete diversificate de instrumente financiare adaptate nevoilor emitenilor adaptate evoluiei prezente i anticipate a economiei Mobilizarea i alocarea capitalului bnesc disponibil din economie are loc n cadrul procesului investiional

 Funcionarea pieei de capital depinde de: existena n economie a unui proces real de economisire bazat pe proprietatea privat i aciunea legilor pieei ansamblul politicilor macroeconomice (monetar, fiscal, bugetar, investiii, utilizrii durabile a resurselor, distribuirii veniturilor, preurilor, protecie social etc.) reglementrile juridice activitatea autoritii care supravegheaz piaa de capital

 Piaa de capital asigur: finanarea pe perioade relativ lungi de timp a sectoarelor active din economia de schimb i a administraiilor publice, pe seama capitalului bnesc disponibil n economie plasarea capitalului bnesc disponibil n condiii de risc de entitile economice i populaie n scopul protejrii mpotriva eroziunii monetare i valorificrii acestuia dezvoltarea unor strategii de protecie mpotriva riscurilor de pia i a riscurilor specifice

Concluzie: rolul pieei de capital este de a asigura ntlnirea pe termen mediu i lung a cererii i ofertei de capital, n scopul finanrii eficiente a sistemului economic i valorificrii resurselor bneti disponibile, la preuri stabilite n mod liber ntre entitile care solicit i cele care ofer capital.

 Emitenii de instrumente financiare flexibilizarea finanrii sub aspectul caracteristicilor financiare: sum, durat, mod de recompensare, drepturi i obligaii care revin prilor implicate emisiunea unei game diversificate de instrumente financiare sumele obinute de pe piaa de capital, sunt mult mai mari dect cele pe care o singur banc lear putea acorda dispare marja ngust de negociere legat de costul i durata finanrii

Cererea de capital financiar provine de la: firme cu capital privat, public, mixt fiind determinat de necesitatea: formrii capitalului necesar crerii de noi societi; creterii capitalului social sau contractrii unor mprumuturi pentru finanarea investiiilor, expansiunea pe pia i operaiilor de import-export; societi bancare, fie cu ocazia constituirii capitalului social, fie n scopul sporirii resurselor financiare;

 administraii publice interesate de finanarea: deficitelor bugetare; refinanarea datoriilor publice; unor proiecte publice specifice; organisme de plasament colectiv care colecteaz, concentreaz i plaseaz capitalul disponibil n economie; societi de asigurri interesate s-i sporeasc i diversifice funcia de asigurare pe pia.

 Investitorii n instrumente financiare Obiective urmrite: protejarea i fructificarea veniturilor economisite prin plasarea acestora n obligaiuni corporative, municipale, titluri de stat, aciuni (ofert pe piaa primar); diversificarea i creterea randamentului portofoliului administrat (ofert pe piaa primar i secundar);

 dorina i decizia de a crea un obiectiv social prin subscrierea n aciuni nou emise (ofert pe piaa primar); dorina de a obine controlul asupra unei societi listate (ofert pe piaa secundar); decizia de a transforma instrumentele financiare deinute n lichiditi (ofert pe piaa secundar).

Oferta de capital financiar provine de la: sectorul gospodriile populaiei care investete disponibilitile bneti, atunci cnd rentabilitatea i riscurile investiiilor preconizate corespund opiunilor individuale; firme interesate de: diversificarea surselor de profit i valorificarea excedentelor de trezorerie disponibile pe termen lung; lrgirea segmentului de pia deinut; ptrunderea pe alte piee prin intermediul fuziunilor i participaiilor;

 intermediari financiari: interesai s-i valorifice propriile fonduri; care particip la garantarea unor emisiuni; societi de administrare a organismelor de plasament colectiv care plaseaz capitalul colectat;

 societi bancare, care: investesc capitalurile gestionate (proprii i provenite din lichiditile colectate), cnd nivelul acestora depete cererea de credite provenit de la firme i populaie; particip la garantarea unor emisiuni de instrumente financiare care nu au fost integral subscrise; urmresc obinerea unor profituri de pe urma tranzaciilor realizate;

 societi de asigurri i reasigurri care investesc: resursele bneti temporar disponibile rezervele tehnice provizioanele tehnice pentru reglementarea sinistrelor intervenite; administraii publice care nregistreaz excedente bugetare; casele de pensii care investesc rezervele permanente de trezorerie

 Reglementarea, supravegherea i controlul activitilor specifice pieei de capital, activitatea tuturor instituiilor care rspund de buna funcionare a pieei de capital i a tuturor emitenilor de instrumente financiare este realizat de autoritile existente la nivel naional

 n Romnia de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) reglementeaz i supravegheaz: mobilizarea i direcionarea capitalului n condiii de liber negociabilitate, transparen i risc administrabil

CNVM

ACTIVITATEA DE REGLEMENTARE Emite reglementri proprii i n colaborare Aprob reglementri ale instituiilor pieei de capital ACTIVITATEA DE AUTORIZARE Autorizeaz i nscrie entitile reglementate: registrul CNVM Autorizeaz i aprob operaiuni de pia Analizeaz proiecte de acte normative

SUPRAVEGHEREA I CONTROLUL Supravegherea entitilor reglementate Supravegherea emitenilor de valori mobiliare Supravegherea tranzaciilor cu instrumente financiare

Activitatea de control

INFORMAREA PUBLIC I PROTECIA INVESTITORILOR Transparena decizional Informaii de interes public COOPERARE INTERNAIONAL Publicaii CNVM i alte medii de comunicare

Instituiile UE

Organisme internaionale

Autoriti de supraveghere din statele membre

Spaialitatea pieelor de capital Pieele de capital intermediaz: procesele de acumulare a capitalului la nivelul entitilor comerciale, financiare i publice alocarea liber a capitalului la nivel naional i internaional Sub aspect spaial se pot distinge: piee de capital naionale; piee de capital internaionale

Pieele de capital naionale Pieele de capital naionale reprezentate de pieele instrumentelor financiare emise de firme, instituii financiare i de credit, administraii publice i organisme de gestiune colectiv a investiiilor ale fiecrei ri, conform reglementrilor juridice naionale asigur la nivel naional: alocarea optim a capitalului n scopuri productive sau pentru nevoi publice valorificarea superioar a capitalului investit n condiii de risc i transparen a informaiilor cunoaterea sectoarelor competitive din economie estimri legate de evoluia actual i viitoare a entitilor cotate pe pieele bursiere

Piaa de capital la nivel naional Piaa valorilor mobiliare piaa aciunilor ordinare prefereniale ( privilegiate) - cumulative - necumulative - rambursabile - participative - convertibile piaa obligaiu-nilor corporative ordinare convertibile cu warrant piaa obliga. municipale piaa titlurilor de stat pe t. scurt certificate de trezorerie bonuri de tezaur obligaiuni de tezaur piaa titlurilor de stat 12 luni bonuri de trezorerie bilete de trezorerie obligaiuni de trezorerie convertibile strips-uri piaa drepturilor de preferin piaa drepturilor de atribuire piaa drepturilor de alocare Piaa titlurilor de participare la OPC uniti de fond aciuni SIF Piaa instrumentelor financiare derivate piaa contractelor futures financiare pe: valute rata dobnzii aciuni indici bursieri piaa contractelor options pe: valute rata dobnzii aciuni indici bursieri piaa instrumentelor financiare derivate pe mrfuri: options futures piaa derivatelor combinate (structurate): options pe futures pe indici options pe futures pe rata dobnzii options pe swap-uri pe rata dobnzii options pe forward rate agreements options pe futures pe mrfuri Piaa contrac-telor swap pe: indici rata dobnzii curs de schimb mrfuri Piaa contrac-telor forward pe rata dobnzii

 Indicii bursieri: reflect evoluia pieelor de capital naionale servesc la urmrirea evoluiei economiei, anticiparea creterii sau recesiunii economiilor naionale i a produsului intern brut reflect rapid orice disfuncionalitate aprut n sistemul economico-financiar.

Funcionarea pieelor de capital este influenat de: starea economiei coerena politicilor monetare, bugetare i sociale calitatea reglementrilor juridice activitile desfurate de instituiile pieei. existena i durabilitatea procesului de economisire la nivel naional factorul de natur psihologic, care influeneaz asupra aversiunii difereniate fa de risc a investitorilor.

 Ce reprezint economisirea ? Toate entitile economice pot deveni participani activi la procesele de economisire i respectiv de investiii din economie: firme, instituii financiare i de credit, administraii publice, sectorul gospodrii

La nivelul: sectorului instituional societi nefinanciare i al sectorului instituional societi financiare economisirea este un factor de stabilitate, ntruct aceasta se gsete redat n structurile lor financiare; sectorului instituional administraiile publice economisirea este un factor de socializare, ntruct o parte din venitul disponibil este preluat de la entitile din societate, pentru a fi ulterior oferit acestora sub form de servicii i utiliti publice;

 sectorului instituional gospodriile populaiei, economisirea este un factor mobil, ntruct acest sector are tendina de a distribui economisirea ctre toi solicitatorii de capital financiar; sectorului instituional instituii fr scop lucrativ n serviciul gospodriilor populaiei (partide politice, sindicate, fundaii non-profit, culte religioase), ntruct acesta regrupeaz entitile juridice private care sunt productoare de non-pia, a cror resurse principale provin din contribuiile voluntare ale populaiei, acesta nu creeaz economisire, dar poate nregistra excedente de resurse bneti procurate i acumulate;

 la nivelul sectorului instituional restul lumi sunt reflectate fluxurile dintre entitile rezidente i cele nerezidente. Apariia unui: excedent al economisirii fa de cheltuielile de investiii i stocuri, poate genera un export de economisire (capital bnesc economisit sau acumulat): export de capitaluri = acumulare de creane deficit al economisirii determin un import de economisire: import de capitaluri = acumulare de datorii

Soldurile conturilor de capital la nivelul sectoarelor instituionale care reflect fluxurile de resurse i utilizri din cadrul oricrei economii naionale i dintre aceasta i restul rilor pot nregistra: fie o capacitate de finanare fie un necesar de finanare Fiecare entitate juridic sau fizic se poate situa: - fie pe poziia de solicitator de capital - fie pe cea de ofertant de capital bnesc economisit

 Plasarea veniturilor economisite este divers: plasamente n depozite bancare, titluri de crean negociabile pe piaa monetar extins, instrumente financiare (active ale pieei de capital), contracte de asigurare, rente viagere, plasamente imobiliare i funciare.

Pe piaa de capital: finalitatea plasamentelor realizate este finanarea solicitatorilor de capital, prin subscrierea n diverse instrumente financiare emise i tranzacionate, scopul entitilor investitoare care realizeaz aceste plasamente, este de a efectua investiii corelate cu relaia rentabilitate-risc acceptat de fiecare n parte. Natura psihologic a factorului uman decident influeneaz asupra riscului acceptat de: investitorii instituionali (conform politicii investiionale aprobat de acionari sau administratori dup caz) investitorii individuali

Pieele de capital internaionale Acestea au la baz dou componente: ansamblul pieelor de capital naionale, ale rilor care aprob sub rezerva unor reglementri, emisiuni de instrumente financiare strine, ca i tranzacii financiare strine liberate n propria moned; piaa euro-capitalului, pe care mprumuturile pe termen mijlociu i lung sunt liberate ntr-o moned care nu este n mod obligatoriu cea a mprumuttorului (finanatorului) i nici a celui care mprumut, i, deci plasamentul este efectuat n funcie de economiile provenind din mai multe ri printr-un sindicat bancar internaional.

Participarea pieelor de capital naionale la operaiile internaionale depinde de:

sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial comercial i industrial puternic importante capaciti de finanare disponibile

stabilitatea monedei naionale i libera sa convertibilitate

intermediari financiari cu o mare experien, dispunnd de o larg reea de filiale

liberul transfer al instrumentelor financiare

fiscalitatea preferenial pentru tranzaciile financiare internaionale

 Tranzaciile financiare internaionale: emisiuni de euro-instrumente financiare; tranzacii cu euro-instrumente financiare.

piaa euroobligaiunilor euroobligaiuni ordinare euroobligaiuni convertibile euroobligaiuni cu warrant Piaa de capital internaional piaa euro-biletelor de trezorerie

piaa euro-aciunilor

piaa obligaiunilor strine yankee bonds samurai bonds bulldog bonds rembrandts bonds matador bonds navigators bonds matildas bonds

piaa euro-creditelor cu rata dobnzii fix cu rata dobnzii flotant (credite roll-over)

mprumuturi bancare strine piaa obligaiunilor Dragon piaa euro-notelor piaa obligaiunilor globale

Caracteristici ale euro-emisiunilor: natura emisiunii: euro-instrumente de datorie: euroobligaiuni, obligaiuni strine, obligaiuni Dragon, obligaiuni globale, euro-bilete de trezorerie, euro-aciuni, euro-credite, mprumuturi bancare strine, euro-note; euro-instrumente de capital propriu: euroaciuni. moneda n care sunt denominate. Alegerea monedei pentru subscripie, pentru plata dobnzilor i pentru rambursarea mprumutului depinde de factori externi i interni.

 rata dobnzii. reflect poziia ofertei i a cererii cu privire la moneda aleas, dar i ratingul emitentului. poate fi inferioar ratei practicate pe pieele naionale. durata. Durata emisiunilor constnd n euroinstrumente de datorie i rata dobnzii sunt influenate de: conjunctura economic, destinaia fondurilor solicitate, moneda aleas, calitatea emitentului, euro-instrumentul ales.

 Emisiunea i plasarea majoritii euroinstrumentelor financiare, cu unele excepii, se realizeaz prin intermediul sindicatului de direcie care pregtete emisiunea, acord consultan emitentului, constituie sindicatele de garanie i de plasament, ncheie un contract cu un trustee (o banc obligat s apere interesele investitorilor i s controleze regularitatea plilor legate de serviciul ndatorrii), asigur publicitatea emisiunii iar n cazul mprumuturilor asigur n contul emitentului serviciul plii dobnzilor i a rambursrii mprumutului;

sindicatului de garanie constituit din mari instituii de credit recunoscute pentru capacitatea lor de finanare i garantare care opereaz pe piaa internaional; sindicatului de plasament constituit din mari instituii de credit selecionate pe baza capacitii lor de a plasa euroinstrumente financiare la clienii lor sau dup portofoliul acestora.

 Pieele de capital internaionale sunt piee delocalizate care nu sunt controlate dect indirect, numai atunci cnd emisiunile la nivelul pieelor naionale se fac pe baza unor criterii naionale, adic respect procedurile din ara unde se efectueaz i/ sau sunt liberate n moneda acesteia. Tranzaciile cu euro-intrumentele financiare pe piaa secundar sunt efectuate de market makers

Pieele de capital internaionale influeneaz asupra capitalului financiar destinat investiiilor naionale, producnd urmtoarele efecte: efectul de structur, care const n transferul veniturilor economisite la nivel naional n strintate i transformarea lor n capital strin; efectul de lichiditate, care reprezint rarefierea capitalului naional al unor ri; efectul dobnzii, care const n creterea ratei dobnzii, ce influeneaz direct i brutal asupra investiiilor naionale i creterii economice