Cap 4

CAPITOLUL IV PRELU RILE OSTILE DE FIRME.
EXPERIEN A DECENIULUI 9
4.1. Atacul n prelurile ostile de firme Un interes deosebit au cptat n deceniul 9 prelurile ostile sau ofertele nesolicitate care s-au extins spectaculos, asistnd la adevrate rzboaie ntre corporaii. De fapt, noiuni ca atacul n zori, lovituri pree tive, cavaleri albi !i ne"ri, raideri, contraatacuri, ntlnite n acest "en de tranzacii au le"tur ai de"rab cu arta rzboiului dect cu afacerile. #nii $%& au fost, dup prerea ultor speciali!ti, anii prelurilor ostile prin excelen 'de altfel, aceast perioad ai este cunoscut !i ca decada lco iei(. Prelurile ostile au ca !i caracteristic faptul c fir a sau persoana ac)izitoare 'raider, predator( se lanseaz ntr-o cu prare fr ca acordul conducerii fir ei vizate s fie obinut sau, ai ult, aceasta din ur uneori nici car nu !tie c face obiectul unei ncercri de preluare. Firma vizat, inta 'en"l. target, fr. cible, proie( este fir a asupra creia este direcionat atacul de preluare, n *ar"onul prelurilor ostile ntlnindu-se !i sub denu irea de do ni!oar 'en"l. maiden(. De re"ul, fir a int este o co panie care este subevaluat la burs, cu active de are valoare, dar insuficient exploatate. +ir ele pot deveni inte ale atacurilor raiderilor !i din alte otive, deinere a unei cote de pia importante ntr-un anu it do eniu sau ntr-o anu it re"iune, dimensiune i portant !.a. Raiderul poate s ur reasc o eficientizare real a activitii firmei n cauz, separat sau n co binaie cu co pania pe care o deine, politic ce ar duce la o cre!tere real a valorii fir ei, ai are dect ce ar putea s obin actuala ec)ip ana"erial. -n acest caz, acionarii sunt bine orientai, iar fir a
190
Achiziiile de firme pe piaa de capital
ac)izitoare apeleaz la aceast etod datorit necooperrii ana"e entului. .c)ipa ana"erial ori nu vrea s recunoasc c!ti"urile reale pe care acionarii le obin n ur a acestei operaiuni, ur rind otive personale 'poziia ocupat bine re unerat, statutul c!ti"at, puterea pe care o are n conducerea fir ei(, ori consider c strate"ia proprie de dezvoltare a fir ei va aduce un beneficiu ai are acionarilor. .xist !i situaia n care raiderul ur re!te doar cumprarea firmei pentru a o vinde ulterior pe buci (engl. asset stripers( sau includerea firmei int ntrun joc bursier care ar duce la cre!terea pe termen scurt a preului aciunilor. .ste elocvent poziia unuia din cei ai cunoscui raideri, fir a KKR1, /oi nu !ti cu s conduce o ntreprindere, dar !ti cu s o finan , pentru c sunte orientai spre finanare. 0ti cu s control o ntreprindere !i !ti cnd aceasta deviaz de la cursul nor al. Dar or"anizarea !i conducerea activitilor zilnice ale unei co panii nu ne intereseaz1. -n acest caz, acionarii pot fi atra!i de un pre cu ult peste preul pieei, dar aciunea raiderului vizeaz o orientare pe ter en scurt, otivat financiar. 2erioada deinerii titlurilor co paniilor int de ctre raideri poate varia de la cteva zile la cteva luni, c!ti"urile rezultate n ur a acestor atacuri fiind substaniale. Tabelul 4.1 Perioada deinerii titlurilor companiilor int de ctre raideri i cti urile rezultate Raiderul 3. 4oone 2ic5ers 9aul 9teinber" 9ir >a es ?olds it) @upert Durdoc5 !ompania int 2)illips 2etroleu :alt Disne; 2roductions 9t. @e"is Ao. :arner Ao unications "r. de zile 67 7< B= CE7 Profit %9 ilioane 8 =9,% ilioane 8 =C,B 69,% ilioane 8 ilioane 8
2e ln" otivaiile ateriale, predatorii se consider nai n a prelua alte co panii !i din considerente ideolo"ice. #stfel, ei pot aprea ca lupttori potriva inco petenei ana"eriale, venind n a*utorul acionarilor lezai '*ustiiarii icilor acionari ne ulu ii !i aprtorii de ocraiei acionarilor(, dar !i potriva birocraiei "uverna entale !i a privile"iilor conducerilor sindicale.
Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9
191
T. oone !ic"ers este cel care a denunat pri ul, n od public, furtul banilor acionarilor de ctre conducerea ineficient, care beneficiaz de aparta ente !i a!ini de lux, de do enii de vntoare etc. Fa ntrebarea #$ toate intele au un management incompetent G, !ic"ers a rspuns, #%u toate, doar &'( din ele). Rolul #ncilor de investiii n prelurile ostile -n condiiile ofertelor ostile, nu de puine ori, finanatorul este cel care "se!te ai nti de toate acele fir e care se preteaz ac)iziiilor, respectiv acele fir e care sunt subevaluate de burs !i abia dup aceea va cuta invadatorul potrivit pentru conducerea ofensivei. .ste interesant c, atunci cnd un raider sose!te pentru a solicita resursele, finanatorul de*a intuise aceast i!care pentru c "sise fir a subevaluat !i !tia cine va fi interesat de preluarea ei. De ulte ori predatorul nici nu se "nde!te c de fapt specialistul n resurse este cel care l-a "sit pe el, c a fost adus n faa lui n od intenionat. #ceast situaie este frecvent n cazul raiderilor de mai mic amploare, care de ulte ori sunt creaiile finanatorului. #ce!tia din ur stabilesc odul de finanare !i "sesc fir ele care ar putea prezenta interes pentru poteniali raideri. Ulterior se caut invadatorii cu care se ne"ociaz contractele de finanare. 4anca se an"a*eaz ca la un anu it o ent s livreze raider-ului resursele de care acesta are nevoie !i ur re!te lupta din u br sau ofer consultan pe tot parcursul prelurii. aiderii profesioni!ti ns !i ale" cu "ri* intele, acestea fiind inute sub observaie pn n o entul ndeplinirii condiiilor pentru lansarea atacului. #stfel, naintea atacului asupra co paniei *ood+ear Tire , Rubber -o., .ir /ames *oldsmit0 luase n considerare cu 7 luni nainte o posibil ofert de preluare asupra uneia din ur toarele trei inte, *ood+ear Tire , Rubber -o., a"azinele 1ederated 2epartament .tores !i reeaua de ci ferate .anta 1e.out0ern !acific. 2e fundalul cre!terii aciunilor la /H9., ulti ele dou s-au dovedit a fi prea scu pe, *oldsmit0 optnd n final pentru co pania *ood+ear. Declan!area atacului din partea a"resorului asupra unei co panii int este adesea spectaculoas !i nea!teptat. #sta nu nsea n c atacul nu este minuios pregtit. #stfel de pre"tiri pot dura uneori ai ult de *u tate de an, dar lansarea sa se va face cu precdere n o entul cel ai nea!teptat, la sfr!it de spt n 'Iee5end(, n ti pul vacanelor, naintea srbtorilor, i ediat dup anunarea unor rezultate slabe sau a altor proble e ale fir ei intei, ele entul surpriz fiind adeseori decisiv. -n aceste circu stane i va fi foarte dificil fir ei atacate s dea o replic efectiv !i s-!i or"anizeze aprarea. J are parte a prelurilor ostile ncep prin cumprri discrete ale aciunilor fir elor vizate 'ramasajul bursier(. #cest lucru ofer posibilitatea
19#
predatorului de a-!i bunti poziia n ne"ocierile pe care le va avea cu Aonsiliul de ad inistraie al intei, precu !i posibilitatea de a piedica accesul altor fir e interesate de preluarea controlului intei. Aonfor re"le entrilor de pe pieele de capital, raiderul trebuie s notifice ntr-un anu it nu r de zile lucrtoare dep!irea pra"ului ini de aciuni deinute la co pania int 'de exe plu, n 9U# confor re"ula entelor 9.A, un raider trebuie s declare n cel ult C& zile atin"erea pra"ului de =K din nu rul aciunilor intei(. /otificarea ctre 9.A, confor .eciunii 34 (d5, trebuie s cuprind, identitatea raiderului, nu rul de aciuni deinute, cursul de cu prare, odalitile de finanare !i acordul de parteneriat, dar, ai ales, inteniile raiderului dup preluare. Da*oritatea invadatorilor se declar "ata s preia controlul fir ei, dar nu lanseaz oferta c)iar n o entul respectiv. $n e%emplu de ncercare de preluare prin ramasa" bursier este atacul Ramasa'ul #ursier( e%emplu de ncercare de preluare a firmei lansat de co pania 6smar" Koda" asupra fir ei 7nmont -orporation . #ceasta $nmont %orporation de ctre Esmar& 'oda& din ur a refuzat oferta lansat de 6stmar" !i a fcut apel la un cavaler alb1, fir a -arrier -orporation . C. 2e C6 ianuarie, 6smar" cu pr <K din 7nmont 'adic 6=&.B&& aciuni( -n fazele iniiale ale atacului pot iniia drept diverse strate ii. la C=,E7= 8 aciunea, calificndu-!i se participaia investiie1. Una ar putea fi dou continuarea cula prrii de fost, aciuni pentru obinerea unui Aursurile celor co panii /H9. au pac)et ai are, fr specificarea inteniei de ac)iziie a fir 8 ei. 7nmont - C<,CB= 8 6smar" - EE,= 2oate folosit apoi 6smar" tactica denu it raidulpublic din zori& da8ncontra raid(, B. 2efi C7 februarie, lanseaz oferta de 'en"l. cu prare care reprezint o ofensiv asiv de cu prare la pri ele ore de tranzacionare la cas) pentru aciunile 7nmont la BB,= 8Laciune, acionarii putnd opta ntre burs nainte ca cineva s-!i dea sea bade ceaciuni. se nt pl. vnzarea contra cas) sau prin sc)i @aiderul ofer n "eneral, n astfel un pre de cu prare cu ult Fa burs, 7nmont - C7,7= 8 de cazuri, 6smar" - EB,B= 8 ai are preul de nc)idere bursei din ziua anterioar. co paniei enioE.dect 2e BB februarie, 7nmont al respin"e oferta, conducerea De pe ur a acestui pre beneficiaz ns doar s acioneze nnd ntr-o scrisoare ctre acionari c exist !i alte fircei e capabili care !i-au anifestat rapid !i sunt prezeni pe pia la o entul oportun, deci nu toi acionarii fir ei interesul pentru o eventual ac)iziie. int. Fa burs, 7nmont - BC,7= 8 6smar" - EC,= 8 De ase enea, predatorul se poate adresa doar care dein pac)ete 6. 2e CC artie, 6smar" anun c deinecelor 9,=K din capitalul fir ari ei de aciuni, acestora pltindu-li-se pri e substaniale. 2n cnd icul deintor de 7nmont. aciuni a*un"e s con!tientizeze despre ofert, aceasta se poate Fa burs, 7nmont - BB 8 6smar" - EB 8 s nu ai fie de ult valabil. Din acest otiv !i nurennoie!te exist e"alitate n ceea ce prive!te trata entul =. 2e E iunie, 6smar" oferta urcnd preul la B= 8Laciune, acionarilor. co pleteaz +or ularul CE i pus de 9.A !i anun c va ncerca s ac)iziioneze 7nmont n ciuda opoziiei directorilor acesteia. Fa burs, 7nmont M nu se tranzacioneaz 6smar" - EE,= 8 <. 2e < iunie, Aonsiliul de ad inistraie al fir ei 7nmont respin"e a doua ofert. Fa burs, 7nmont - nst 6smar" - EE,7= 8 7. -n C& #u"ust, Aonsiliul de ad inistraie al fir ei 7nmont anun c a ai pri it trei propuneri n direcia unei fuziuni. Fa burs, 7nmont - nst 6smar" - EC,7= 8 %. # doua zi, pe CC au"ust, -arrier -o. una din cele trei fir e ac)iziioneaz aciuni 7nmont n valoare de B66 il. 8, la B%,B= 8 aciunea. Fa burs, 7nmont - B%,B= 8 6smar" - E6,7= 8 9. 2e C< au"ust, -arrier -o. ac)iziioneaz !i participaia de 9,=K a fir ei 6smar" la capitalul 7nmont la B%,B= 8 aciunea. #stfel, de!i 6smar" nu !i-a atins obiectivul, a obinut din ncercarea de preluare un profit substanial.
19(
#cest nea*uns a fost nlocuit n Darea 4ritanie, n C9%&, prin prevederile din -it+ -ode, care a revizuit !i a nsprit condiiile privind prelurile. #stfel, se
194
stipuleaz c oricine ac)iziioneaz cel puin E&K din drepturile de vot este obli"at s extind oferta !i asupra celorlali acionari. #c)izitorul poate continua s cu pere fr s fac o ofert tuturor acionarilor pn la plafonul de E&K. 2este acest pra" el trebuie s fac o ofert public. )%emplu de *atac n zori+ Fa nc)iderea zilei de CB februarie C9%&, la bursa :ondon .toc" 6;c0ange, aciunile -onsolidated *old 1ield erau cotate la =B= puncte. # doua zi di ineaa bro5erii an"a*ai de fir a 2e eers !i-au infor at clienii c intenioneaz s cu pere asiv aciuni -onsolidated *old 1ield. 2n la ora C& a. . ace!tia ac)iziionaser C<,= ilioane aciuni fcnd ca preul s urce la <C< puncte. 2ac)etul i-a satisfcut pe cei de la 2e eer care s-au retras i ediat fcnd ca preul aciunilor -onsolidated *old 1ield s scad cu C&& lansnd apoi oferta public de preluare.
@aiderul poate apela la aciunea concertat 'en"l. concert part+( utiliznd par"ingul de aciuni 'en"l. stoc"s par"ing(, prin care se ntrzie declararea identitii acestuia, cu prrile de titluri fiind efectuate n acest caz n contul altor persoane. -n "eneral, un raider apeleaz la aceast strate"ie atunci cnd vrea s evite a fi obli"at s !i declare identitatea 'cnd ar cu pra peste =K din totalul de aciuni al fir ei int( sau s cu pere toate aciunile fir ei respective 'cnd ar cu pra peste E&K(. -n aceast situaie, raiderul ncearc s convin" ali investitori s cu pere !i ei aciuni ale intei. 3oi participanii la concert part+ vor deine fiecare pn n =K din aciunile intei J dat ce pac)etul iniial a fost obinut, ur torul pas va fi lansarea efectiv a atacului 'e iterea ofertei de preluare(. #stfel, raiderul care lanseaz J2A nesolicitat este obli"at s fac o notificare fir ei-int. And ec)ipa de conducere a fir ei-int pri e!te aceast notificare, este obli"at s infor eze i ediat acionarii, printr-un co unicat de pres, iar ulterior s tri it fiecrui acionar o copie dup notificaie !i o scrisoare explicativ. @aiderul, la rndul su, va tri ite o ofert prin po!t fiecrui acionar al fir ei pe care intenioneaz s o cu pere. Jfertantul va fi nevoit n unele situaii s cear aprobarea acionarilor si nainte de a iniia oferta de preluare. @e"ula entele din 9U#, a!a-nu ita 9ello8 oo", prevd c acionarii vor trebui consultai atunci cnd se iniiaz tranzaciile a*ore 'de tip classC( - atunci cnd activele cu prate sau vndute reprezint ai ult de C=K din totalul activelor fir ei.
19+
J posibilitate de a face o astfel de ofert este cea cunoscut sub nu ele de lovitura preventiv& 'en"l. pre-emptive stri"e(, prin care raiderul face o ofert la un pre foarte ridicat, enit s deter ine acceptul acionarilor !i, totodat, s nlture orice fel de concuren din partea altor fir e interesate de ac)iziie. .xist, de ase enea, !i posibilitatea unei oferte de ic valoare 'en"l. lo8 ball offer( n sperana obinerii controlului asupra intei la un pre ai ic dect valoarea sa real. J derivaie de la aceast strate"ie este revizuirea planificat 'en"l. planned revision( unde ofertantul ncepe cu un pre ic, dar este pre"tit pentru oferte de valoare ai are. Are!terea preului ofertei poate fi !i funcie de concentrarea titlurilor la acionari. Dac exist deintori de pac)ete de are volu , care, n acela!i ti p, au posibilitatea procurrii unor fonduri supli entare, ace!tia pot ridica preul ofertei prin contraoferte proprii. Au ct nu rul acestora este ai are, cu att pri ele de preluare vor aduce c!ti"uri ai i portante pentru acionarii intei. ,trate ia ofertei n dou trepte -en l. t)o*tier offer. a devenit foarte popular n anii N%&, cnd preurile aciunilor la burs nre"istrau un consistent trend ascendent. #ceast te)nic cuprinde dou etape, care reprezint, de fapt, dou oferte separate, la preuri diferite. #stfel, iniial se oferea un pre ridicat pentru un nu r suficient de aciuni pentru a obine pac)etul de control, ur at de o ofert pentru ac)iziionarea restului de aciuni, la un pre ai sczut. #ceast odalitate de preluare ofer un sti ulent acionarilor intei, de a accepta oferta iniial n od rapid. And ofertele sunt fcute sub for a unor co binaii de cas) !i titluri, te)nica ai este cunoscut !i sub nu ele de ofert n dou micri 'en"l. t8ostep tender(, pri ul pas fiind oferta cas) cu o pri substanial pentru pac)etul de control, ur nd apoi o ofert n titluri, la o rat de sc)i b ai ic, pentru restul aciunilor. -n 9U# n anii N7& devenise foarte popular te)nica +,aturda/ "i 0t ,pecial&1 +noaptea special de sm#t&. Fe"ile n vi"oare '<illiams =ct( cereau o perioad ini de !apte zile calendaristice ntre anunarea public a unei oferte !i ter enul ei li it. Aonsultanii fir elor ac)izitoare au realizat repede c anunnd oferta naintea sfr!itului de spt n se reducea ti pul pentru pre"tirea unei aprri eficiente din partea intelor, fcndu-le ult ai vulnerabile.
)%emplu
19,
Ao pania -olt 7ndustries lanseaz o ofert public pentru aciunile *arloc" la EB 8 per aciune n cas) 'cursul de nc)idere al zilei precedente fusese BB8(, valoarea ntre"ii afaceri fiind de 77 ilioane 8. 1irmei *arloc" i r seser destul de puine alternative, avnd n vedere c oferta expira n !apte zile !i le"ile antitrust nu erau nclcate. Dana"erii acestei fir e au nceput s caute un ter care s supraliciteze peste oferta din partea -olt !i l-au "sit n fir a =>1 care a oferit 6& 8 pe aciune, ns nu cas), ci n aciuni =>1. O ediat, -olt a rit oferta cas) la E= 8 pe aciune, insuficient ns, fir a #D+ avnd c!ti" de cauz. Aeea ce este ns interesant este faptul c relaiile dintre *arloc" !i =>1 sau rcit rapid, =>1 devenind ceea ce se c)ea cavaler "ri, adic un salvator nu toc ai bine intenionat, iar n ulti instan ana"erii *arloc" s-au aliniat ofertei fir ei -olt. C. 2e C7 noie brie la burs *arloc" se tranzaciona la BB 8 aciunea, iar -olt la B<,B= 8. B. 2e C% noie brie, -olt se ofer s ac)iziioneze aciuni *arloc" la EB 8 per aciune, oferta evaluat la 77 ilioane 8 !i care expira pe B< noie brie. Fa burs, *arloc" - nst -olt M B< 8 E. 2e C9 noie brie, *arloc" se opune ofertei !i d fir a -olt n *udecat. Fa burs, *arloc" - E&,7= 8 -olt - B=,%7= 8 6. 2e B& noie brie, avocaii fir ei *arloc" acuz -olt de nclcarea le"ilor antitrust !i cer =& ilioane 8 desp"ubiri. Fa burs, *arloc" M EC 8 -olt - B=,%7= 8 =. 2e B6 noie brie, fir a =>1 lanseaz o ofert pentru aciunile *arloc", oferind n sc)i b un nu r de aciuni proprii e"al cu rezultatul pririi dintre su a de 6& 8 !i ulti ul pre al aciunilor =>1 'adic C9,7=8 per aciune(. +ir a -olt anun cre!terea ofertei cu E 8, afacerea fiind acu evaluat la %6 ilioane 8. Fa burs, *arloc" - nst -olt - B<,%7= 8 <. 2e B< noie brie, *arloc" accept oferta -olt la E=8 per aciune. Fa burs, *arloc" - E=,E7= 8 -olt M B% 8 7. -n final, -olt ac)iziioneaz fir a *arloc", cu prnd ai ult de 9&K din aciunile acesteia. Dup odificarea perioadei de notificare de la 7 zile la B& de zile, etoda .aturda+ %ig0t .pecial1 !i-a pierdut din eficien. J alt te)nic, denu it m#riarea ursului+ 'en"l. ear ?ug(, avea s aib succes. -n acest caz, co pania ac)izitoare tri itea o scrisoare conducerii fir ei int prin care se oferea s cu pere aciunile cu o pri se nificativ peste preul pieei. Dana"erilor li se aducea la cuno!tin c au o are responsabilitate pentru acionarii lor !i, n consecin, trebuie s acioneze n interesul acestora,
19-
ceea ce fcea ca de de isioneze.
ulte ori
ana"erii 'presaiLprin!i fiind n strnsoare( s
)%emplu Jferta fcut de puternica co panie 6;;on pentru fir a Reliance 6lectric a debutat printr-o scrisoare ctre ana"erii acesteia din ur , scrisoare care a fost fcut public. 2reul aciunilor Reliance a crescut rapid, iar ana"erii fir ei-int au acceptat oferta, con!tieni de inutilitatea unei respin"eri a ofertei. C. 2e B= ai, 6;;on anun o ofert public de cu prare pentru aciunile Reliance la 7B 8 per aciune. Fa burs, 6;;on - =&,%7= 8 Reliance - <B,<B= 8 - aciunile co une !i C7& 8 - cele prefereniale B. 2e B9 ai, conducerea Reliance anun c nu se poate opune ofertei. 9e stabile!te ca 6nco, o filial a lui 6;;on s plteasc 7B 8 pentru o aciune co un !i B7& 8 pentru o aciune preferenial. Paloarea total a ofertei era de C,C7 iliarde 8 iar data expirrii ofertei era CE iulie. Fa burs, 6;;on M =& 8 Reliance - <B,B= 8 !i C7C 8 E. 2e CB iunie, oferta .xxon este calificat de ctre speciali!ti drept extre de riscant. Fa burs, 6;;on - =C,7= 8 Reliance - <C,=B= 8 !i C7E 8 6. 2e CE iunie, conducerea Reliance accept oferta !i ntreprinde aciuni pentru facilitarea ei. Fa burs, 6;;on - =& 8 Reliance - <&,= 8 !i C7B 8 =. 2e B% iulie, Aurtea Districtual a 9tatelor Unite e ite un ordin de suspendare te porar a ofertei la solicitarea Ao isiei +ederale a Ao erului '+3A - +ederal 3rade Ao ission(. #"enia cere, de ase enea, inculparea 6;;on datorit violrii le"islaiei antitrust. Fa burs, 6;;on - nst Reliance - nst <. -n E& iulie, preluarea este blocat nc C& zile la cererea +3A. Fa burs, 6;;on - =6,%7= 8 Reliance - =9,CB= 8 !i C<E 8 7. 2e C7 au"ust, ordinul de suspendare expirQ Aurtea cere separarea Diviziei Dotoare a co paniei Reliance. Fa burs, 6;;on - =E,7= Reliance - <= 8 !i C%= 8 %. 2e B7 au"ust, se solicit o audiere care obli" 6;;on s acorde licen pentru te)nolo"ia #A9 deinut de Reliance ca alternativ pentru separare. @espectiva te)nolo"ie fusese otivul lansrii ofertei de ctre 6;;on. Fa burs, 6;;on - =<,= 8 Reliance - =7 8 !i C<& 8 9. 2e C9 septe brie, Reliance d 6;;on n *udecat pentru a obli"a fir a s respecte condiiile ofertei. Fa burs, 6;;on - =7,E7= 8 Reliance - <C 8 !i C7= 8
19.
C&. 2e B6 septe brie, 6;;on ac)iziioneaz 9EK din aciunile co une ale lui Reliance !i 76K din cele prefereniale. 9e anun !i o nele"ere cu +3A. Fa burs, 6;;on - =%,<7= 8 Reliance - <%,%7= 8 !i C7= 8 CC. 2e B< octo brie, Aurtea ordon separarea Diviziei Dotoare a lui Reliance. Fa burs, 6;;on - =<,B= 8 Reliance - <%,E7= 8 si C96 8 CB. -n fine, pe B9 octo brie, 6;;on ale"e !ase e bri n Aonsiliul de #d inistraie al lui Reliance 'for at din CB e bri(. !ronolo ic, pri ul raid n adevratul sens al cuvntului a fost realizat de T. oone !ic"ers, "eolo" de for aie, fondatorul n C9=< al unei ici co panii petroliere, >esa !etroleum, devenit societate pe aciuni n C9<6. -n C9<%, raiderul repereaz fir a ?ugoton, ce deinea un interesant potenial, rezerve ari de petrol !i o conducere ineficient, care ns se va declara potriva prelurii. !ic"ers foreaz preluarea, lanseaz o ofert public de sc)i b cu aciuni >esa, i convin"e pe arii acionari, bloc)eaz intervenia unui cavaler alb, refuz rscu prarea aciunilor sale 'en"l. greenmail( !i, n aprilie C9<9, ?ugoton este preluat. Din C9<%, ofertele ostile se ntlnesc tot ai des, atin"nd apo"eul n anii N%&. -n ace!ti ani, ana"erii arilor fir e au a*uns s triasc a!a-nu ita an"oas a przii1, aceea de a fi ur torul pe listele ofertelor publice de preluare ostil. Aeea ce n anii N<& 'epoca "i"antis ului corporatist( era considerat un "arant al stabilitii, s-a transfor at n deceniul 9 ntr-un otiv de per anent anxietate. 9e a*unsese la o adevrat obsesie, verificarea continu a tendinelor de cu prare a aciunilor n burs, crearea unui co parti ent specializat n J2A, an"a*area experilor n aprare etc. #ctorii de pe :all 9treet !i-au dat sea a c piaa bursier nu este nu ai un instru ent, ci !i o constrn"ere. @entabilitatea pe ter en scurt era absolut necesar, altfel fir a sfr!ea atacat de rec)ini1. -nceputul anilor N%& a dus la apariia unui nou tip de antreprenor individual, a!a-nu iii raideri individuali. #ce!tia do inau cele ai ari lupte de pe piaa controlului corporatist !i for au un "rup de indivizi 'club1( diferii prin ori"ine, cultur, stil, otivaii, anver"ur. De!i e brii clubului erau n *ur de o sut, arii actori de pe pia erau la sfr!itul deceniului 9 n *ur de cincisprezece, ace!tia avnd nu ero!i epi"oni ns ai puin celebri, uneori c)iar anoni i. Dintre raideri, unii au vizat doar operaiunea pur financiar, ulu induse s revnd la cel ai bun pre anu ite pri din prad, alii au dat dovad de ai ult interes pentru activitatea propriu-zis a fir elor atacate, dorind s enin !i s construiasc "rupuri i portante.
199
-ns profilul co un al tuturor era "ustul riscului !i plcerea c!ti"ului, a victoriei. Un banc)er de pe :all 9treet explica la sfr!itul deceniului 9 c G.raiderii se numr pe degetele de la dou m@ini. .e cunosc ntre ei, Atiu ntotdeauna ce fac ceilali. 6 un fel de competiie sportiv la cel mai nalt nivel2. -n cate"oria marilor raideri intra, texanul T. oone !ic"ers, teroarea industriei petroliere1Q -arl 7ca0n transfor at n cpitan de zbor1 n ur a J2A reu!ite asupra co paniei 3rans :orld #irlinesQ .ir /ames *oldsmit0 a ator de vnat1 de talie areQ .aul .teinberg, asediatorul celor de la <alt 2isne+ !roductionsB Ronald !erelman, cel care a preluat fir a Revlon. -n cate"oria i ediat ur toare 'raiderii mijlocii( se distin"eau arbitra*i!tii =s0er 6delmanB 7r8in /acobs nu it Orv lic)idatorul1Q 7van oes"+, supranu it !i ROvan cel ?roaznicR, fiind creatorul pri ei fir e de arbitraj ris" n C97=, c!ti"nd de pe ur a speculaiei cu fir e peste C=& ilioane de dolariQ .am ?e+man care !i-a ncercat !ansa asupra lui Cnion -arbidQ proprietari ai bncilor de investiii M /oe !erella !i ruce <asserstein din 4ostonQ .ir *ordon <0ite, conductorul "rupului ?anson TrustQ .teve 1riedman !i !eter .ac0s de la *oldman .ac0sQ fraii canadieni elzberg-?+man, <illiam !i .am, sau raidul n fa ilie1Q /erome /erome Ko0lberg, ?enr+ Kravis !i *eorge Roberts, partenerii cunoscutei fir e Ko0lberg, Kravis, Roberts , -o., fir care a perfectat te)nica F4J, fiind caracterizat ca fiind cea ai carnivor fir din # erica ' )$ lcomia, conflictul, desconsiderarea loialitii angajatului Ai suveranitatea firmei au devenit simbolizate de trei litere KKR$D(Q rivalii fir ei KKR M fir a 1orstmann :ittle. -n do eniul ass- edia se re arcau Ted Turner pentru audiovizual, Rupert >urdoc" !i Robert >a;8ell pentru pres !i editur. Dintre raiderii de talie uAoar a inti pe, prote*aii bncii Drexell 4urn)a Fa bert '%elson !eltz, ?arold .immons, Eictor !ostner, /effre+ .teiner( creatorii unor colo!i pe baz de obli"aiuni urdare1, re"ii distribuiei1, Robert !i ?erbert ?aft 'tat !i fiu(Q %atalie Koet0er 'pri a doa n predator( care-!i conducea atacurile din spatele fir ei .0amro" =ssociates.
,tudiu de caz
Preluarea firmei americane R3R "a#isco de ctre
#00
4o0l#er 14ravis1Ro#erts 5 !o. Fa nceputul anului C9%9 a avut loc preluarea fir ei R/R %abisco de ctre fir a KKR (Ko0lberg, Kravis, Roberts , -o.5 contra su ei de E&,< iliarde de dolari, cea ai are tranzacie de pn atunci pe :all 9treet. #ceasta a reu!it s devanseze substanial tranzacia de preluare de ctre -0evron a fir ei *ulf Fil n valoare de CE,E iliarde de dolari efectuat n anul C9%6 !i considerat la vre ea respectiv cea ai are de pn atunci. .coul deosebit pe care operaiunea l-a avut n presa de specialitate 'afacerea fiind denu it !i afacerea secolului, fiind ecranizat !i un fil cu acest nu e( se datora n pri ul rnd prota"oni!tilor, preului, precu !i i plicaiilor pe care le-a avut o ase enea preluare. R/R %abisco era o co panie uria!, a nousprezecea co panie a erican, n fapt un )oldin" care !i desf!ura activitatea n do eniul produselor ali entare !i al tutunului. Ao pania avea vnzri anuale de peste C= iliarde de dolari !i o cot de pia de =,<K. KKR, lider incontestabil a raiderilor de pe piaa a erican !i internaional, creat n C97< !i rindu-se prin preluri ostile, deinea ai ult de E& de co panii. Paloarea esti at a acestora se ridica la circa E% iliarde de dolari n C9%7, reprezentnd al 7-lea con"lo erat din 9U#. 2entru a obine R/R %abisco, KKR a utilizat te)nica foarte n vo" n anii N%&, !i anu e F4J, aceast te)nic per ind finanarea cu prrii unei fir e cu bani pru utai de la bnci. Jperaiunea de preluare a R/R %abisco de ctre KKR a nceput la sfr!itul anului C9%%, atacul fiind lansat de KKR printr-o ofert public de preluare contra su ei de C7,< iliarde de dolari. .ra absolut clar c inteniile raiderului erau ostile, KKR intenionnd s dez e breze R/R %abisco !i s-o revnd pe buci, obinnd preul cel ai are posibil. -n acest caz, R/R %abisco a apelat la un aliat Rcavaler albR, un contraofertant .0earson :e0man ?utton, care a srit n a*utorul fir ei printr-o supralicitare, su a oferit pentru R/R fiind de B&,E iliarde de dolari. -n ur a unei adevrate btlii desf!urate prin supralicitri succesive KKR a a*uns s-!i ad*udece co pania cu su a record de B=,E iliarde de dolari. Din aceast su 7=K a fost finanat din pru uturile obinute de la bnci, <,% K 'C,E iliarde de dolari( din fonduri proprii, restul fiind asi"urate prin finanarea ezanin, din care = iliarde erau reprezentate de e isiunea de obli"aiuni R urdareR fcut de 2re;el, urn0am and :ambert, pionierul pieei jun" bond-urilor. -n ur a operaiunii, KKR avea n vedere trecerea sub controlul propriu a cunoscutelor rci de i"ri :inston, 9ale !i Aa el, precu !i valorificarea cuno!tinelor !i experienei e brilor staff-ului fir ei preluate, pe de alt parte,
#01
ea ur nd s vnd i ediat dup ac)iziie fir ele %abisco !i 2el >onte, pentru a-!i procura fondurile necesare ra bursrii pru uturilor. -ntr-adevr, n iunie C9%9, filialele ali entare din .uropa au fost vndute lui .% cu C<,% iliarde de franci francezi, ac)izitorul revnznd dou din ele fir ei !6!.7-F cu 9 iliarde de franci francezi. De!i era considerat la acea vre e cea ai are tranzacie de preluare de pe <all .treet, fiind cea ai are ofert public de cu prare prin F4J reu!it din istorie, ea s-a dovedit a fi totu!i un fiasco. KKR !i-a suprapltit ac)iziia ni erind la sfr!itul unui ciclu de cre!tere, supralicitrile la burs au deter inat ca aciunile s se vnd, cu cteva spt ni nainte de raid, la un pre dublu fa de valoarea lor. #lt "re!eal a fost aceea c nu a investit personal n afacere dect C,E iliarde de dolari n aciuni, restul fiind finanat prin pru uturi de la bnci, finanare ezanin !i e isiune de obli"aiuni, o datorie de BE iliarde dolari 'ce reprezenta %&K din capitalizarea fir ei(, datorie pe care nu a putut s o ra burseze rapid, c)iar dac R/R %abisco s-a debarasat de unele active. -n C99&, KKR a trebuit s-!i reduc la 6&K participarea n fir a R/R, e ind noi aciuni !i fcnd din nou apel la pru uturi bancare ca s-!i consolideze financiar poziia. Dari nvin!i au fost !i deintorii de obli"aiuni R/R %abisco, care ulterior tranzaciei au realizat c deineau o )rtie de valoare al crei ratin" era sczut, pierderile investitorilor fiind esti ate la aproape *u tate de iliard. #!adar, scopul ur rit de KKR, anu e obinerea de profit ca ur are a operaiunii speculative, n spe a speculaiei cu fir e, nu a reu!it. 0ase ani de la acea dat operaiunea KKR nu a avut nici un profit din investiia ei. 6ar s vedem cum au decurs lucrurile7 2e B& octo brie C9%%, A)arles .. Su"el, pre!edintele co paniei R/R %abisco era nu it pre!edintele -omitetului .pecial al fir ei, alctuit n scopul analizrii propunerii de cu prare a co paniei n sc)i bul su ei de C7 iliarde U9D de ctre un "rup, >anagement *roup, co pus din, 1. Ross /o0nson, pre!edinte la R/R %abiscoQ 6d8ard =. ?orrigan, vicepre!edinte la R/R %abisco !i director executiv la R/ Re+nolds Tabacco !i 4anca de investiii .0earson :e0man ?utton. Fa 7= U9D pe aciune, oferta de cu prare era cu E6K peste preul din perioada preofertei, pre care era de ==,%7= U9D pe aciune. /ici o infor aie despre for area ofertei nu a fost dezvluit i ediat. 7storicul companiei R/R %abisco. Ao pania @>@ /abisco a rezultat n ur a unui ntre" !ir de ac)iziii !i fuziuni.
#0#
#stfel, R/R, dup nu ele fondatorului Ric0ard /os0ua Re+nolds, s-a constituit ca !i co panie de tutun n C%7= !i a r as n are sur cu acela!i profil pn n anii $<& cnd asist la diversificarea co paniei 'for area filialei R/R 1oods, ac)iziiile fir elor -0un King 1oods, 2el >onte, .eo-:and .0ipping(. -n anul C97&, R/R renun la nu ele tabac1 !i se reboteaz cu nu ele R/ Re+nolds 7ndustries. 9trate"ia de diversificare a continuat !i n anii 87& !i 8%&. #stfel, fir a intr n anul C97< n sectorul ener"etic, prin ac)iziionarea fir ei urma0 Fil !i n industria alcoolului distilat, prin preluarea fir ei ?eblein n C9%B, fir care, la rndul ei, ac)iziionase, n C97C, lanul de fast-food Kentuc"+ 1ried -0ic"en. Un o ent i portant n istoria fir ei l constituie ac)iziionarea fir ei %abisco rands n C9%=, pentru = iliarde U9D, fir care era rezultatul fuziunii din C9%C dintre fir ele %abisco !i .tandard rands. Pnzrile co paniei au crescut constant pn n C9%7, a*un"nd la C=,% ild. U9D, iar valoarea activelor la acea dat se ridica la C<,9 ild. U9D. #facerile cu tutun includeau nu e de i"arete binecunoscute ca, :inston, 9ale , Aa el, Panta"eQ de ase enea, produse ca alunele 2lanters !i bo boanele Fife9avers. 2e ln" acestea, fir a ai producea !i co ercializa buturile SaIaian 2unc), ncarea c)inezeasc A)un Tin" !i budincile D;-3-+ine. Din afacerile cu tutun fir a avea vnzri de <,E ild. U9D !i un profit din exploatare de C,% ild. U9D, iar din afacerile cu produse ali entare, vnzri de 9,6 iliarde !i profituri nete de 9C= ilioane dolari. 9ferta fcut de /ana0ement 1roup 9trate"ia >anagement *roup era s vnd dup preluare afacerea din do eniul ali entar !i s enin doar afacerea cu tutun. #sta, ca ur are a disproporiilor ntre cele dou afaceri le"ate de volu ul vnzrilor !i al profiturilor. 9trate"ia se baza pe faptul c piaa subevaluase i portantul flux de nu erar din afacerea cu tutun !i, de ase enea, nu reflecta adevrata valoare a afacerii cu ali ente. Pnzarea activelor afacerii cu ali ente ale R/R %abisco !i transfor area afacerii cu tutun ntr-o afacere privat ar fi eli inat subevaluarea !i ar fi "enerat c!ti"uri substaniale. 1. Ross /o0nson avea experien n vnzarea de active specifice industriei ali entare. .l fusese director executiv al co paniei .tandard rands, cnd %abisco a ac)iziionat-o pentru a for a n C9%C %abisco rands !i, de ase enea, fusese director executiv la %abisco rands, cnd aceasta a fost ac)iziionat de ctre R/R Re+nolds, n ur a creia a rezultat R/R %abisco. Dai ult, oferta >anagement *roup a avut loc n o entul n care industria ali entar parcur"ea o etap de restructurri !i reevaluri a*ore 'de
#0(
exe plu, !illsbur+ !i Kraft, dou fir e ari n do eniu erau !i ele i plicate n a face fa unor oferte ostile venite de la unii concureni(. 2e acest fundal, *rand >etropolitan !:- a atacat printr-o ofert ostil, n octo brie C9%C, fir a !illsbur+. # bele co panii 'att *rand >etropolitan ct !i !illsbur+5 erau co panii diversificate, deinnd rci de presti"iu n do eniul industriei ali entare !i i portante lanuri de restaurante. Jferta fir ei *rand >etropolitan, de =,B iliarde U9D, coninea o pri substanial de =EK peste preul pieei, fiind de B= ori ai are dect profitul net al fir ei !illsbur+ !i de 6 ori valoarea contabil a aciunilor co une. !illsbur+ s-a opus, rezultatul luptei devenind incert. De ase enea, !0ilip >orris s-a oferit s cu pere toate aciunile co paniei Kraft pe C% octo brie C9%%, contra a 9& dolariLaciune. Aa !i R/R %abisco, !0ilip >orris era o co panie binecunoscut, deosebit de profitabil - n C9%7, profiturile se ridicau la E,E iliarde dolari - din afacerile cu tutun 'cunoscutele rci, Darlboro, 4enson U Sed"es, Pir"inia 9li s( !i produse ali entare. Aa !i pentru R/R %abisco, anul C9%7 a fost pentru !0ilip >orris un an al prelurilor, reu!ind s cu pere co panii ca *eneral 1oods, >a;8ell ?ouse !.a. Aele CC iliarde dolari oferite de !0ilip >orris conineau o pri de =&K peste preul pieei aciunilor Kraft !i reprezentau de aproxi ativ B& de ori ai ult dect profiturile nete ale acesteia. 4azndu-se pe preurile oferite pentru !illsbur+ !i Kraft, anali!tii esti au valoarea afacerilor fir ei R/R %abisco dup cu ur eaz, ' iliarde U9D( /abisco %-9,= Del Donte E-6 2lanters C,=-B 3J3#F CB,=-C=,= 9ferta '' Fa patru zile dup anunarea ofertei >anagement *roup, fir a KKR propunea o ofert co petitiv pentru R/R %abisco. #ceast ofert era de 9& dolari pe aciune, adic n *ur de B&,E iliarde de dolari ?. Kravis unul din partenerii fir ei KKR !i-a expri at ai nti interesul n or"anizarea unei F4J pentru R/R %abisco la o ntlnire de cin, n septe brie C9%7, cu 1. Ross /o0nson. KKR fusese constituit n C97< de trei dintre fo!tii directori executivi ai co paniei ear .tearns -ompanies, 7ncG /erome Ko0lberg, ?enr+ Kravis Ai *eorge Roberts. De atunci KKR ac)iziionase ai ult de E= de co panii, pltind peste E% iliarde dolari, fiind considerat cea ai carnivor1 fir din # erica. #stfel, spre exe plu, nc)eiase un F4J de <,B iliarde dolari,
#04
prelund fir a eatrice n C9%<, la vre ea aceea cea ai are F4J nc)eiat vreodat. KKR s-a oferit s cu pere %7K din activele fir ei R/R %abisco oferind 9& dolari pe o aciune pltii cas), iar pentru titlurile r ase acionarii ar fi pri it 9& dolari n titluri. Jferta de B&,7 iliarde de dolari a lui KKR oferea, de ase enea, C&% dolariLaciune pentru aciunile prefereniale ale R/R %abisco, fiind condiionat de aprobarea ac)iziiei de ctre Ao itetul director a lui R/R %abisco. 9trate"ia KKR de a se ocupa de afacerea R/R %abisco contrasta evident cu propunerea fcut de >anagement *roup de a vinde toate activele din afacerile ali entare ale co paniei. Aonfor cu scrisoarea lui KKR ctre -omitetul .pecial reie!ea c Gnoi nu intenion dez e brarea operaiunilor co paniei. Ontenia noastr este de a pstra toat afacerea cu tutun !i ne a!tept s reine o poriune se nificativ din afacerile ali entare. Dai ult, planul nostru de finanare nu necesit !i nici nu intenion s vinde din aciunile co paniei1. KKR nu !i-a prezentat detaliile finanrii ofertei 'strnsese un fond de =,< iliarde dolari destinai F4J !i era asistat de bncile de investiii >organ .tanle+ *roup 7nc., <asserstein, !erella , -o., 2re;el urn0am :ambert 7nc . !i >errill :+nc0 -apital >ar"ets n ceea ce prive!te finanarea n nu erar a unei pri din preluare(. Dup ofert, KKR a nc)eiat un acord de confidenialitate cu R/R %abisco 'se nnd o scrisoare de confidenialitate( prin care avea acces la anu ite infor aii privile"iate. -nc)eierea acestui acord s-a dovedit a fi foarte i portant pentru KKR deoarece rivalul su, >anagement *roup, prin poziia sa n interiorul fir ei R/R %abisco, beneficia la rndu-i de aceste infor aii. -n sc)i bul accesului la infor aii KKR se obli"a s nu cu pere nici un titlu R/R %abisco, s nu intre n co petiie pentru obinerea de procuri, s nu sftuiasc sau s influeneze vreun participant ntr-o ase enea co petiie. De ase enea, surprinztor, KKR !i-a invitat rivalul n a i se altura n vederea constituirii unei oferte co une. Aele dou pri nu s-au neles !i au abandonat aceast ncercare pe B7 octo brie C9%7. Au toate acestea, a ai existat !i o a doua ncercare de constituire a unei oferte co une, care a e!uat !i ea pe E noie brie C9%7 !i, n aceea!i zi, >anagement *roup anuna o ofert revizuit de preluare a R/R %abisco. Jferta era de 9B dolariLaciune co un sau BC iliarde dolari n total !i includea %6 dolariLaciune n cas) !i % dolariLaciune n titluri. Aa !i n cazul ofertei KKR, nu au fost date infor aii cu privire la constituirea fondurilor de finanare a tranzaciei. 2e ln" cele dou oferte, o a treia ofert a fost fcut acionarilor R/R %abisco. .ste vorba de oferta lansat de un "rup financiar condus de 1ortsman,
#0+
:ittle , -o. !i 1irst oston -orporation (1:1 5, care a nc)eiat la rndul su un acord de confidenialitate cu R/R %abisco. :icitaia 2e 7 noie brie C9%%, Ao itetul 9pecial a adoptat un set de re"uli !i proceduri pentru a deter ina care alternativ din cele trei serve!te ai bine interesele acionarilor R/R %abisco. 3oate ofertele aveau ca ter en li it de depunere ora C7, vineri C% noie brie. Jrice ofert care nu respecta aceste re"uli era considerat ostil de ctre Ao itetul 9pecial. 9olicitrile i puse ofertei includeau, faptul ca ofertele s nu fie condiionate de vnzarea vreunui activ al lui R/R %abiscoQ propunerile ar trebui s includ detalii asupra an"a*a entelor financiare inclusiv acorduri de an"a*a ent !i detalii ale co ponentei noncas0 a oferteiQ propunerile ar trebui aprobate de Ao itetul Director al co paniei ofertante. Ao itetul Director !i Ao itetul 9pecial !i-au rezervat dreptul de a a enda sau exclude oricare dintre re"uli, de a renuna la discuiile cu orice ofertant !i de a respin"e orice ofert sau pe toate. 9fertele Jferta KKR a fost de 7= dolariLaciune pltii cas) plus CC dolariLaciune preferenial !i < dolariLaciune pentru obli"aiunile convertibile n aciuni, pe care KKR le-a evaluat la % dolari. Jbli"aiunile ur au s se converteasc n aciuni co une dup trecerea unui an calendaristic dac deintorul nu decidea s le pstreze. Dac toate obli"aiunile s-ar fi convertit n aciuni co une, acestea ar fi reprezentat B=K din aciunile e ise de R/R %abisco. 2artea cas) a ofertei ur a s fie finanat prin C,= iliarde n capitaluri ale acionarilor, E,= iliarde datorie subordonat !i CB,6 iliarde din datorie bancar. De ase enea, KKR !i-ar asu a cele =,B iliarde dolari M datorii preexistente. Jferta >anagement *roup a fost de 9& dolariLaciune cas), < dolariLaciune n aciuni prefereniale !i 6 dolariLaciune n aciuni prefereniale convertibile. #ceste aciuni prefereniale convertibile puteau fi convertite n aproxi ativ C=K din capitalul co paniei rezultate !i puteau fi convertite n orice o ent la valoarea no inal !i dividende cu ulate.
#0,
2artea n nu erar a ofertei ur a a fi finanat prin B,= iliarde dolari n nu erar, E iliarde dolari datorie subordonat !i C= iliarde dolari datorie bancar. Aa !i KKR, >anagement *roup !i-ar asu a cele =,B iliarde dolari M datorii preexistente. Jferta 1:1 i plica pstrarea afacerii cu tutun a co paniei R/R %abisco !i vnzarea afacerilor ali entare ale acesteia pn la EC dece brie C9%%, n ur a creia se preconiza a fi obinute CE iliarde de dolari, su ce revenea acionarilor intei. 1:1 ar cu pra afacerea cu tutun pentru C=,7 iliarde dolari plus "araniile 'Iarante( evaluate la B-E dolariLaciune. #cionarii R/R %abisco ar pri i o su cas) variind ntre 9%-CC& dolariLaciune, titluri valornd = dolariLaciune !i "aranii n valoare de B-E dolariLaciune. 9pre deosebire de ofertele KKR !i >anagement *roup, oferta 1:1 nu coninea detalii despre sursele de finanare. Rezultatul -n ur a analizei ofertelor, Ao itetul 9pecial a ales oferta TT@, care a pltit pentru R/R %abisco su a de E&,< iliarde dolari. Din ace!tia, B=,6 iliarde reprezentau costul propriu-zis al ac)iziiei !i =,B iliarde reprezentau preluarea datoriilor co paniei R/R %abisco.
4.2. Aprarea n cazul ac0iziiilor ostile

#prarea fir elor fa de operaiunile de preluare a devenit la fel de co plex, a"resiv !i in"enioas ca !i atacul !i const ntr-o serie de te)nici !i odaliti prin care conducerile co paniilor int pot evita atacurile sau de*uca planurile invadatorilor. #prarea nu nsea n, prin ur are, nu ai adoptarea unor suri ca rspuns la aciunile ofertanilor, ci un ntre" arsenal de te)nici, strate"ii !i tactici pe care conducerea trebuie s le aib n vedere !i care, n are sur coincid cu ur rirea obiectivelor "enerale ale oricrei societi cu caracter public. Dana"e entul fir ei vizate prin refuzul unei oferte de preluare !i, pe cale de consecin, prin utilizarea strate"iilor de aprare potriva atacurilor unui invadator, trebuie s serveasc cel ai bine interesele co paniei, de datoria acestuia fiind luarea n calcul a ctorva aspecte6, 1. O pactul prezent !i viitor al surilor de aprare asupra valorii titlurilor e ise de co panie. J astfel de lupt, care i plic suri de atac !i aprare din partea celor doi participani, are repercusiuni asupra valorii viitoare a activelor celor dou co panii, lucru care va fi i ediat sancionat de ctre pia. Datoria ana"erilor este de a esti a posibilele reduceri n valoarea co paniei ca ur are a recur"erii la suri defensive, precu !i i plicaiile acestora.
#0-
2. #bilitatea co paniei de a "si parteneri 'cavaleri albi( cu care s poat ne"ocia tranzacii a iabile n cazul n care fir a este atacat. Una din surile de aprare care ar putea duce la salvarea intereselor co paniei 'lucru care, n principiu, ar nse na pstrarea ec)ipei ana"eriale !i conservarea structurii capitalului intei( este recur"erea la o ac)iziie a ical, care presupune "sirea unor parteneri care sunt de acord s ofere preuri ai ari pentru aciunile intei. ;. Dsurile defensive s aib o intensitate care s fie n concordan cu a eninarea fcut de raideri. Dana"erii au datoria s cntreasc bine i plicaiile pe care le vor avea surile de aprare !i, prin ur are, ei trebuie s esti eze puterea pe care o are ofertantul !i nivelul pn la care este )otrt s-!i enin oferta. -n funcie de aceste evaluri, ana"erii intei vor decide asupra strate"iilor de aprare, ale"nd acele suri care rspund cel ai bine a eninrii fcute de raider. Dana"erii trebuie s recur" a!adar la suri defensive potriva inteniilor de preluare nu ai atunci cnd acestea nu sunt n detri entul intereselor acionarilor !i ale co paniei. -n "eneral, exist o serie de motive n baza crora ana"erii pot refuza o ofert de preluare<, 1. !reul nu reflect valoarea real a fir eiQ 2. Jferta este fcut ntr-un moment nepotrivit, deoarece se a!teapt o buntire n viitor a factorilor care influeneaz cursul aciunilorQ ;. #c)iziia contravine diferitelor reglementri, de natura re"le entrilor antitrust sau de alt naturQ 4. 2reluarea va avea un efect negativ asupra personalului, a ediului econo ic sau a unor pri socialeQ <. .xist convin"erea c preluarea nu se produce n scopul co binrii fir elor, ci n scop financiarQ =. Jferta nu respect principiul egalitii de tratament al acionarilor. Dac au decis opoziia la atacul venit din partea raiderului, ana"erii au la nde n un ntre" arsenal de ar e1 le"ale sau financiare, ai vec)i sau ai noi, care pot ridica proble e serioase n calea cu prtorilor. #cestea se pot clasifica n trei ari cate"orii,
4.2.1. >suri preventive de aprare

9e refer la acele suri care ar putea avea ca efect descura*area eventualelor oferte de cu prare nesolicitate. #stfel de suri se iau de ctre int pentru a reduce posibilitatea unei J2A ostile sau c)iar pentru a o face i posibil, nainte ca operaiunea n sine s fi fost declan!at. 2ri ul pas n aprarea propriei co panii de eventualitatea unei
#0.
J2A nu se face atunci cnd oferta este lansat 'pentru c se poate ca n acel o ent btlia s fi fost de*a pierdut(. 4.2.1.1. >suri enerale De re"ul, astfel de suri se refer la for a *uridic a societii. .xist diferite for e 'statute( prin care o societate se poate or"aniza !i care confer drepturi ai ult sau ai puin i portante pentru acionarii acesteia. F societate n comandit pe aciuni , spre exe plu, poate constitui o piedic i portant n calea unei oferte publice de cu prare. 9ocietatea n co andit pe aciuni recunoa!te dou cate"orii de asociai, co anditaii, care dein pri netrans isibile !i necesionabile, dar care sunt direct responsabili de datoriile sociale !i care au rolul esenial n ad inistrarea societiiQ co anditarii, care au drepturi !i obli"aii analoa"e celor ale acionarilor unei societi pe aciuniQ prile pe care le dein fiind trans isibile !i cesionabile, dar ei nu rspund dect n li ita aportului, participrii lor la capitalul social. -n cadrul unor astfel de societi, un "rup de control, adoptnd statutul de co anditai, poate frna foarte u!or orice tentativ de J2A nesolicitat. #cest lucru este ns strict suprave")eat, deoarece se opune principiului e"alitii ntre acionari. Unele dintre arile societi franceze ca >ic0elin sau -asio au adoptat preventiv aceast structurQ altele ca 2ubois 7nvestissement au apelat la ea n o entul n care s-au si it a eninate cu preluarea. 3otu!i, aceast for ul confer o anu it ri"iditate, de aceea societatea n co andit pe aciuni continu s r n o for *uridic ar"inal, ai bine adaptat societilor de talie edie, sub control fa ilial puternic !i care recur" la piaa de capital ntr-o anier redus. 9i pla pre"tire a unui plan de aciune n caz de J2A a fost de a*utor ultor fir e, supuse ulterior unor atacuri. Un astfel de plan indic un anu it od de aciune !i dese neaz sarcini specifice anu itor ana"eri. Ao paniile pre"tesc de ase enea, anuale cunoscute sub nu ele de blac" boo"s1, pentru a fi folosite n caz de nevoie. -ns cel ai folositor lucru pe care l poate face o fir este s an"a*eze experi, avocai specializai, fir e de consultan, sau fir e specializate n pro;+ fig0t1, pentru c astfel de speciali!ti sunt relativ puin nu ero!i, iar cutarea lor n situaii dificile consu ti p preios. #lte suri preventive "enerale pot consta n ntrirea controlului asupra capitalului social n aniera unei ai bune ad inistrri, prin crearea unei ase si"ure de acionari.
#09
a( J strate"ie si pl este autocontrolul, care vizeaz deinerea de ctre fir a propriilor aciuni, direct sau de cele ai ulte ori indirect, prin inter ediul unor filiale. #cest lucru per ite un control facil asupra Aonsiliului de ad inistraie, dar poate provoca !i o cre!tere a cursului aciunilor, otiv pentru care autocontrolul este interzis n unele ri 'astfel, n +rana, aceast practic este interzis ncepnd cu data de C iulie C99C prin amendamentul 2aill+, introdus prin le"ea din B au"ust C9%9(. b( Aonstituirea de )nuclee dure) 'en"l. allied s0are0oldings, fr. no+au; durs5 este o practic curent n +rana, prin care o as de bloca* de aciuni este ncredinat unor acionari de ncredere 'cu participri de B-=K(, care se an"a*eaz s nu vnd titlurile pentru o anu it perioad de ti p !iLsau, n caz contrar, s le ofere nu ai anu itor persoane 'fizice sau *uridice(, a"reate de conducerea fir ei. 2rincipala li it a acestei suri ine de i posibilitatea de a controla fidelitatea acestor aliai. 2articiparea la nucleul dur al unei societi poate trezi un interes ai are acionarului prieten, ce se poate transfor a ulterior c)iar el n iniiatorul unei oferte. c( 2entru evitarea acestor situaii se face adesea recurs la onta*e co plexe, ce per it exercitarea controlului prin inter ediul unei cascade de 0oldinguri necotate, for ate !i "estionate de "rupul de acionari principali, reprezentai n Aonsiliul de ad inistraie. 2rin inter ediul acestei practici, cu un capital relativ odest, se poate controla un se" ent de pia foarte ntins. 9pre exe plu, fir a # deine pac)etul de control al fir ei 4 's zice E&K( care, la rndul ei, deine pac)etul de control al fir ei A 'tot de E&K(. #stfel, o fir a V care controleaz fir a # va controla de fapt un capital total de cteva zeci de ori ai are dect su a investit n aceast fir . Un pri avanta* al acestor )oldin"uri este necotarea co paniilor care "rupeaz participaiile deinute, piedicnd astfel orice posibilitate de a se pierde controlul n cursul unei btlii bursiere. De ase enea, ultiplicarea )oldin"ului per ite cre!terea resurselor financiare prin introducerea unor noi parteneri la fiecare nivel al cascadei1 fr a se pierde controlul deinut de fir a principal. /evoile de capital n cre!tere ale fir elor cotate pot fi rezolvate prin constituirea unui nivel supli entar care se desc)ide unor noi parteneri, dar care r ne sub controlul centrului. Un inconvenient al )oldin"urilor n cascad const n faptul c o astfel de entitate nu poate exista fr spri*inul unor parteneri - bnci sau alte instituii financiare - care s participe la capitalul )oldin"urilor inter ediare, iar acest spri*in nu se va anifesta dect dac perfor anele ec)ipelor ana"eriale sunt apreciate favorabil.
#10
d( Disocierea dreptului de vot de alte prero"ative ata!ate aciunilor. J societate poate e ite aciuni fr drept de vot, dar care pot s acorde, certificate de investiii M care beneficiaz de acelea!i drepturi pecuniare ca o aciune, dar care rezult din dez e brarea1 aciunii, separarea drepturilor pecuniare de dreptul de votQ dividende prioritareQ renunnd la dreptul de vot, acionarul pri e!te "aranii cnd se distribuie dividendeleQ astfel, dividendele rezervate acestor aciuni sunt prelevate naintea oricror altor destinaii din beneficiul exerciiului 'excepie fcnd constituirea rezervelor le"ale(Q aceste dividende sunt n od obli"atoriu superioare dividendelor atribuite deintorilor de aciuni co une. e( te)nica cecului n alb1 'fr. c0eHue en blanc(, ce const n plasarea de aciuni prefereniale unor persoane de ncredere, aciuni al crui drept de vot M dublu, triplu, ultiplu M este stabilit ulterior. f( Rezerva de capital autorizat neemis. J astfel de rezerv de capital trebuie s se "seasc tot ti pul la nde na ana"erilor, pentru a e ite aciuni n caz de ur"en, fr a fi necesar aprobarea acionarilor. 9e pot e ite noi aciuni, aciuni care s dilueze o poziie i portant ac)iziionat de un raider sau pentru a fi oferit unui cavaler alb. .xist ns o li it pentru aceste aciuni, care se pot e ite fr o ntlnire special a acionarilor !i trebuie s se prezinte o *ustificare co ercial pentru aceast e isiune supli entar.
4.2.1. 2. >suri pentru meninerea unui curs ct mai ridicat pe pia J aprare si"ur potriva unei J2A nedorite este concentrarea eforturilor conducerii n direcia eli inrii otivelor care ar deter ina iniierea unei astfel de aciuni. Aa atare, un ar"u ent eficient pentru a descura*a astfel de aciuni este un curs care s reflecte corect potenialul de profit !i activele co paniei. #stfel, se poate aciona n direcia, a5 -ultivrii unei bune imagini de pia, ce presupune pro ovarea unor relaii cordiale cu acionarii, piaa !i cu presa. .ste bine ca an"e entul s ntrein relaii foarte bune cu acionarii cei ai i portani prin convorbiri telefonice, dineuri sau alte etode infor ale de infor are despre planurile de dezvoltare a fir ei. -n cadrul acestor ntlniri este
#11
i portant pstrarea anu itor infor aii secrete, infor aii care ar putea crea un avanta* acestor investitori fa de pia. De ase enea, acordarea de interviuri de ctre ana"eri !i publicarea anu itor infor aii utile anali!tilor an"a*ai de ctre bro5eri, ana"erii fondurilor de investiii sau ali participani ai pieei de capital se dovede!te a avea rezultate favorabile. #stfel de studii efectuate de ctre bro5eri pot deter ina cre!terea cursului aciunilor !i atra"erea investitorilor instituionali. Un ele ent i portant este eninerea unei relaii strnse cu edia, astfel nct toate eveni entele cu i pact pozitiv asupra fir ei s fie fcute publice !i n cel ai scurt ti p. .ste de preferat ca aceast le"tur cu edia s fie inut de ctre ana"erul "eneral sau de ali ana"eri, deoarece presa prefer s ia le"tura cu cei care conduc fir a !i nu cu inter ediari, care pot fi vzui ca i*loace de dezinfor are. -ns, n cazul n care ana"erii nu dein astfel de abiliti de co unicare, aceast funcie poate fi lsat n "ri*a unor profesioni!ti. b5 Reactualizarea Ai lrgirea gamei informaiilor pot constitui o soluie eficient n sura n care fir a public un tablou la zi, care ar putea per ite acionarilor s ur reasc ai u!or evoluia co paniei !i pot face co paraii cu cea a altor fir e. O portana unei astfel de suri rezid n faptul c o co panie care nu are ni ic de ascuns este o co panie profitabil, cu o activitate care ncura*eaz investiiile !i care este "ata s re unereze acionarii n confor itate cu rezultatele obinute. -n acela!i ti p, decizia de publicare a rezultatelor fir ei este ec)ivalent cu acordarea unei "aranii cu privire la si"urana investiiilor. J fir cu o activitate profitabil este vnat1 de ac)izitori, dar preul ridicat al aciunilor poate descura*a inteniile acestora. c5 =nunurile publice c35 6vitarea realizrii numai a anunurilor obligatorii Un ana"e ent co petent va da atenie coninutului !i prezentrii tuturor anunurilor pe care le face. Deoarece a*oritatea anunurilor privind rezultatele unei co panii sunt le"ate de anu ite date 'de exe plu, cnd se d raportul anual contabil(, nu se d prea are i portan la coninutul !i la i pactul pe care l va avea declaraia. 9ub presiunea ti pului, pentru a face publice anu ite infor aii obli"atorii, ana"erii uneori o it publicarea unora eseniale, ceea ce face ca ec)ipa ana"erial s par ori inco petent ori indiferent la nevoile acionarilor. cI5 6stimrile pieei -ntotdeauna nainte de perioada declaraiilor privind rezultatele fir ei, piaa face publice o serie de esti ri. Dac rezultatele difer n od esenial de ceea ce se a!teapt, trebuie pre"tit o explicaie, ce se va prezenta nainte de
#1#
anunul rezultatelor. Dac aceasta este dat publicitii dup anun, n cele ai ulte cazuri sub presiunea pieei, nu ai este att de convin"toare. Onfor aii inconsistente, sc)i bri n politica fir ei, cu rezultate nesatisfctoare, rezultate sub previziuni sunt ele ente de interes pentru un eventual raider. Declaraiile trebuie bine realizate, att din punct de vedere al li ba*ului, ct !i al coninutului, care trebuie s conin toate infor aiile necesare, dar nu !i co entarii )azardate, care pot duna ntr-o eventual lupt. c45 Jnt@rzierea anunului .ste reinut ideea confor creia piaa percepe un anun ntrziat privind rezultatele fir ei ca ve!ti proaste. 0i c)iar atunci cnd rezultatele sunt slabe, ntrzierea declaraiei nu a*ut la repararea i a"inii co paniei. d5 Realizarea unor profituri Ai dividende constante. Dana"erii sunt interesai att de obinerea unui rezultat rezonabil pe ter en scurt ct !i de evoluia sa ascendent n viitor. #nii cu rezultate spectaculoase reprezint o !ans pentru co panie de a se prote*a potriva anilor cu rezultate ai slabe. Aonducerea are datoria de a previziona evoluia co paniei !i de a stabili dividende care s reflecte o activitate profitabil a fir ei. 4.2.1.;. >suri pentru identificarea acionarilor Ao porta entul acionarilor este o variabil care este ereu luat n considerare atunci cnd se pune proble a unei ac)iziii ostile. J bun ur rire a atitudinii posesorilor de titluri presupune, ai nti de toate, identificarea acestora !i apoi onitorizarea sc)i brilor care intervin. a5 =ctualizarea registrelor acionarilor presupune ur rirea periodic a sc)i brii structurii acionariatului 'lunar sau c)iar spt nal n perioada de activitate intens la burs( !i a nu elor celor care dein un anu it procent din capitalul fir ei. b5 7dentificarea interpuAilor 'en"l. nominee(. De ulte ori, pentru a scpa de onitorizarea fir ei, atacatorii folosesc alte persoane pentru a fi"ura ca deintori ai titlurilor n re"istrul acionarilor 'par"ing-ul de titluri( n"reunnd inerea re"istrelor. #ceste societi paravan pot fi identificate, fie datorit unei si ilariti de nu e, fie utilizrii aceleia!i adrese, sau altor indicii. -n anu ite ri '9U#, Darea 4ritanie( exist le"i care dau dreptul societilor de a cere notificarea identitii acionarilor din spatele persoanei interpuse. c5 Fbligativitatea notificrii identitii n momentul depAirii unui anumit procent din capitalul firmei. #cest nivel variaz, fiind de EK din capital n Darea 4ritanie sau = K n +rana !i 9U#.
#1(
d5 Te0nica #alarmei radar) 'en"l. radar alarm5 este o strate"ie preventiv care presupune ur rirea atent de ctre conducere a tendinelor de cu prare a aciunilor co paniei sale la burs, pentru a depista din vre e orice intenie de preluare. #cest serviciu este furnizat !i de fir ele specializate n #pro;+ fig0tK, prin inter ediul departa entului de stoc" 8atc0ing.
4.2.2. ,trate iile * ri+

9trate"iile "ri sunt denu ite astfel pentru c se afl la interferena ntre strate"iile pur preventive !i cele pur defensive. -n principiu, ele ar trebui luate naintea declan!ri raidului, apropiindu-se astfel de strate"iile preventive. -n practic ns, se recur"e la ele dup lansarea atacului sau atunci cnd se anticipeaz o i!care ostil. Da*oritatea acestor strate"ii vizeaz di inuarea participrii raiderului la capitalul fir ei-int !i, eventual, rirea costurilor prelurii. 4.2.2.1. ?e0nica @pilula otrvit@ -en l. poisson pi1l. J pilul otrvit este o tactic de aprare des utilizat 'confor unui studiu efectuat n C997 de 4anca /.!. >organ, asupra a C.%&& fir e cotate la bursele a ericane, peste =&K din fir ele c)estionate au aceast prevedere inclus n statut(, fiind considerat cea ai neplcut dintre toate tacticile antipreluare pentru raider !i care reprezint o dispoziie *uridic 'sub for a unui drept special( introdus n statutul unei fir e pentru a prent pina J2A ostile. -n baza acestei clauze 'cunoscut n literatur !i practic sub denu irea flip over(, fir a acord dreptul vec)ilor acionari s cu pere n viitor aciuni prefereniale sau obli"aiuni convertibile n aciuni ale fir ei. De obicei, aceste drepturi se pot exercita nu ai dup ce o ter parte a obinut un anu it procenta* din actualul nu r de aciuni, iar noile aciuni pot deveni aciuni cu drept de vot, n cazul n care preluarea ostil are succes. #stfel cre!te nu rul aciunilor pe care raiderul le are de ac)iziionat !i i plicit costul prelurii. +olosirea acestei te)nici presupune existena la dispoziia ana"e entului a unui pac)et de noi aciuni, a cror e isiune a fost autorizat, dar care nu au fost lansate pe pia. Dana"e entul are posibilitatea astfel de a le lansa pe piaa pri ar fr a ai fi necesar obinerea acordului a*oritii acionarilor. #ceast te)nic a fost inventat n C9%E, de avocatul >artin :ipton n ti p ce apra fir a 6l !aso %atural *as, !i botezat #.0are0older Rig0ts !lanK, iar denu irea actual i se datoreaz lui >artin .iegel, pe atunci un tnr banc)er de la Kidder !eabod+, de ase enea expert n aprare. -n anii W%& aceast te)nic a devenit foarte popular n rndul co paniilor int 'reprezentnd cea ai rpndit tactic de aprare(.
#14
-ns atacul lui .ir /ames *oldsmit0 asupra co paniei -ro8n-Lellerbac0 n C9%= !i preluarea acesteia au de onstrat c nici aceast tactic nu este i batabil. -n fapt, .ir *oldsmit0 a ac)iziionat n burs aciunile intei 'un i portant con"lo erat(, a*un"nd s dein B&K din acestea. # ur at lansarea unei J2A, care nu a reu!it ntruct a intrat n funciune clauza pictura cu otrav. Ulterior, raiderul cu aciunile pe care le deinea la -ro8n a nceput s fac s8ap pe diferite titluri, e ise de diversele divizii ale con"lo eratului int. Dup ce a reu!it s dez e breze astfel con"lo eratul, a reu!it s cu pere fir dup fir , ad*udecndu-!i astfel controlul. Onsuccesul folosirii te)nicii pictura cu otrav 'prin clauza flip over( a dus la apariia unei noi versiuni M flip in M, prin care se per itea acionarilor fir eiint s cu pere !i titluri ale raiderului, nu nu ai titluri e ise de propria fir , fcndu-se astfel ai dificil preluarea. -n prezent, exist o are varietate de ase enea clauze, funcie de efectul scontat !i de constituia pacientului. #stfel, se pot e ite noi aciuni care pro it dividend special n cazul unei preluri ostile. -n aceea!i cate"orie intr !i a!a-nu itul poison put, care const n an"a*a entul fir ei-int de a-!i rscu pra unele aciuni la un anu it pre ' a*orat cu o pri (, precu !i an"a*a entul co paniei de a e ite drepturi de a subscrie aciuni de acela!i tip. -n anu ite cazuri, aceste drepturi de subscriere pot fi exercitate nu ai dup ce o ter parte a ac)iziionat un procenta* din capital, peste un anu it plafon, sau la un pre ai ic dect cel stabilit iniial. Deintorii acestor aciuni pot cere s li se efectueze ase enea pli sau s cu pere aciuni n noua co panie for at prin preluare, n a!a fel nct costul raidului sa devin pro)ibitiv pentru ac)izitor. 4.2.2.2. Alte o#stacole de natur contractual a5 -lauzele KotrviteK n contractele de mprumut vizeaz rirea costului prelurii. #stfel, obli"aiunile convertibile !i cele ordinare pot conine o clauz prin care pot deveni i ediat convertibile sau rscu prabile n aciuni la valoarea no inal, n o entul sc)i brii controlului co paniei e itente. Fa ori"ine aceast prevedere era un od de a prote*a interesele furnizorilor de capital pe ter en lun". -n prezent, este un od de protecie a co paniilor vizate de raideri. 0i contractele de pru ut bancar sindicalizat pot conine astfel de prevederi, acestea devenind scadente n o entul sc)i brii controlului societii creditate. b5 -lauzele KotrviteK din contractele de licen sau de agenie prevd rezilierea contractelor respective n caz de sc)i bare a controlului ntreprinderilor. Oniial, practica avea o *ustificare co ercial, n sensul c acestea
#1+
sunt contracte intuitu personae, ns s-a dovedit a fi foarte eficient n respin"erea raidurilor. c5 -lauza anti-greenmail. *reenmail este o etod ce presupune rscu prarea aciunilor deinute de int, adesea cu o pri substanial, de la raiderul care deine o participaie se nificativ n capitalul unei fir e !i a enin s lanseze o ofert public. 3actica este destul de costisitoare !i este destinat s respin" investitorii de rea-credin, Kles bluffeursK, cei care ur resc doar cre!terea spectaculoas a cursului la burs pentru a-!i revinde aciunile la un pre ridicat. #prarea se poate dovedi a fi una riscant, dac raiderul vrea s n")it neaprat co pania, capcana se nc)ide n *urul societii, fr s ai existe posibilitatea ndeprtrii lui pe baze pecuniare. 4.2.2.;. 9#stacole procedurale #cestea pot rezulta prin sc)i barea diferitelor clauze din statutul !i contractul de societate, la iniiativa ana"erilor, uneori c)iar fr anunarea acionarilor. a5 .c0imbarea sediului Ai a locului de nscriere al societii. -n funcie de le"islaia fiecrei ri, unei co panii i se aplic le"ea locului de nscriere n @e"istrul Ao erului sau le"ea locului sediului. -n 9tatele Unite ana"erii unei co panii pot face de ersuri pentru utarea locului de n atriculare a societii ntr-un stat cu o le"islaie ai favorabil. 2rocesul presupune de obicei fuziunea respectivei fir e cu o nou unitate creat n acest scop. b5 #!araAuta de aur) 'en"l. golden paras0ute5 este o clauz prin care se stipuleaz c ana"erii vor ncasa o anu it su de bani n caz de concediere, ce poate rezulta n ur a unei J2A reu!ite. #sta nsea n c raiderul va avea de pltit ult ai ult dect valoarea aciunilor pentru a intra n posesia deplin a societii. 9-a constatat c ai ult de *u tate din cele =&& de ari co panii a ericane au votat adoptarea acestei suri n Aonsiliul de ad inistraie, le"iti itatea ei fiind ns discutabil, innd cont de su ele ari pretinse de conducere 'uneori acestea pot a*un"e la ordinul sutelor de ilioane de dolari(. De aceea, n 9U#, n C9%6, su a co pensaiilor a fost restricionat la de trei ori venitul anual al e brilor executivi, aplicndu-se accize de B&K asupra veniturilor astfel obinute. Dac #paraAutele de aur) sunt destinate ana"erilor de vrf, n aceea!i colecie intr !i #paraAutele de argint) 'silver paras0utes( destinate
#1,
ana"e entului ediu !i #paraAutele de cositor) 'tin parac0utes( destinate salariailor. 2entru acestea, plile cuvenite sunt proporionale. 2ara!utele pot fi nsoite !i de unele ecanis e de declan!are. #stfel, ecanis ul si plu presupunea eliberarea fondurilor la sc)i bul controlului, iar ecanis ele ultiple 'duble, triple( presupuneau eliberarea a o parte din fonduri la sc)i bul de control, iar celelalte pri la concedierea personalului fir ei. c5 -lauza -onsiliul de administraie eAalonat 'en"l. staggered board of directors, provision staggered directors0ip( prevede c doar un nu r redus de ad inistratori poate fi rennoit anual. #ceste prevederi consfinesc existena a trei "rupuri de directori, fiecare dintre ace!tia fiind ales o dat la E ani. -n acest caz, c)iar dac un alt investitor va a*un"e s fie a*oritar, acesta nu va putea s-!i exercite controlul total asupra Aonsiliului !i va trebui s a!tepte trei sau c)iar ai uli ani pentru a putea prelua efectiv controlul. #ceast tactic a fost folosit, spre exe plu, n C997, de fir a 7TT n respin"erea ofertei ostile venite din partea lanului )otelier ?ilton. 2entru a ic!ora efectul acestei tactici, fir a ac)izitoare deseori re!te nu rul directorilor din consiliu !i n posturile vacante instaleaz directori favorabili ei. d5 -lauza supermajoritii 'en"l. super-majorit+ provisionB fr. la rMgle de la supermajoritMN(. J fir poate adopta un a enda ent prin care s stipuleze c pentru realizarea unei ac)iziii sau fuziuni s fie nevoie de votul unui nu r de acionari ai are '<&-%&K( dect a*oritatea si pl. De ase enea, pentru a obine protecia clauzei de super a*oritate aceasta poate fi nsoit de condiionarea c odificarea ei s nu poat fi fcut dect cu votul unei super a*oriti. Unul din dezavanta*ele utilizrii acestei clauze const n faptul c odat ce a fost aprobat, ea se aplic n od e"al att n cazul prelurilor ostile, ct !i n cazul celor a iabile, putnd piedica conducerea fir ei s recur" la procedura cavalerului alb1. Din acest otiv, clauza poate fi nsoit !i de o specificaie care s stipuleze c, n cazul n care tranzacia a fost aprobat de ana"eri, avizul acionarilor s se dea fr supra a*oritate. f5 -lauza preului corect 'en"l. fair price provision( prevede ca, n cazul n care co pania ac)izitoare obine cel puin C&K din totalul aciunilor, ea s asi"ure un pre ini !i pentru ceilali acionari, care nu au rspuns nc ofertei publice. 9copul este acela de reduce presiunea asupra acionarilor de a vinde repede, de tea a s nu le fie oferit ai trziu un pre ai ic !i de a cre!te costul ac)iziiei pentru raider, care trebuie s ac)iziioneze !i prile acionarilor inoritari cel puin la preul ini stabilit.
#1-
4.2.2.4. Pactele cu acionarii 9e pot dovedi foarte eficiente, ntruct nu i se d raiderului posibilitatea s cu pere aciunile fir ei int n od pro"resiv !i, ai ales, n cazul unei pro;+ fig0t atacantul se va "si n faa unei structuri solide de aprare. a( .cutierii albiD 'en"l. 80ite sHuires( sunt acionarii altor fir e, instituii financiare sau de asi"urri 'acionariat aliat1(, crora li s-a plasat un pac)et de aciuni, pentru a spri*ini ec)ipa de conducere existent. Un rol i portant au *ucat n anii N%& scutierii albi1 *aponezi, cunoscut fiind faptul c ace!tia nu au fcut i!cri a"resive contra fir elor a ericane, iar dac au ac)iziionat fir e, au preferat s pstreze ana"e entul existent. b5 !actele de votare 'en"l. voting pacts( sunt acorduri nc)eiate fie ntre e brii aceleia!i fa ilii, fie ntre acionarii cu interese co une, prin care se acord unora dintre ace!tia dreptul de a vota pentru toi. 9e poate preveni astfel, neavnd posibilitatea inerii unui contact per anent, ca aciunile unora din investitorii individuali s fie cu prate de un outsider, sau luarea de )otrri diferite de ctre acionari. c5 !articiprile ncruciAate 'en"l. cross-s0are0oldings( se realizeaz atunci cnd dou sau ai ulte fir e dein pac)ete substaniale de aciuni, una n cealalt. 2ractic se a*un"e la aceast situaie prin sc)i buri de titluri, ac)iziionri de aciuni pe pia sau prin alte tipuri de tranzacii. Dezavanta*ele acestei for ule apar n o entul n care una dintre ntreprinderi are nevoie de o infuzie de capital. /atura interdependent a participrilor obstrucioneaz considerabil lansarea de noi e isiuni de aciuni, co paniile fiind prinse ntr-un cerc vicios, n care obinerea de capitaluri devine tot ai dificil.
4.2.;. >suri defensive

Auprind o are varietate de te)nici, care nu funcioneaz dect n cazul declan!rii ofertei publice. 4.2.;.1. ?e0nica +o#ezului& J sur de aprare cu efecte ase ntoare 1pilulei cu otrav1 este te)nica obezului1 'en"l. fatman defense, fr. tactiHue de obOse(, care const n ac)iziia de active, de ctre fir a-int, n scopul cre!terii externe.
#1.
Aa aciune defensiv, ac)iziia de active poate ur ri ai ulte scopuri i ediate, C( a*un"erea la o di ensiune care s fie n conflict cu le"islaia antitrustQ pentru a crea poteniale dificulti raiderului, fir a-int poate apela la ac)iziii ale unor co panii din acela!i do eniu de activitate cu predatorul, fir e de di ensiuni apreciabile. #stfel, n cazul n care oferta reu!e!te, raiderul trebuie s se confrunte cu le"islaia anti onopol. B( crearea unui conflict cu anu ite nor e n vi"oareQ n acest caz fir a-int ac)iziioneaz o alt co panie ce activeaz ntr-un do eniu de interes naional sau supus unei le"islaii speciale. Dac raiderul reu!e!te s cu pere fir a-int, s-ar putea ca s nu i se per it s dein o co panie n acel do eniu de activitate. E( utilizarea activelor financiare atractive pentru raiderQ fir a-int poate realiza o ac)iziie prin folosirea fluxului de nu erar pe care l deine, punct de atracie pentru raider sau prin cre!terea "radului de ndatorare. -n acest scop, poate cu pra co panii neprofitabile la un pre ridicat. J alt odalitate prin care se poate aciona este creAterea capitalului social n momentul lansrii ofertei. Jperaiunea nu este interzis de le"islaiile actuale, ns constrn"erile de ti p 'convocarea unei #dunri ?enerale .xtraordinare( o fac destul de dificil. .xist totu!i posibilitatea pentru Aonsiliul de ad inistraie de a proceda la o cre!tere de capital n cazul n care a fost autorizat n acest sens de ctre #dunarea ?eneral, ns aceast puternicire nu se acord dect pentru un an. -n +rana, cea ai folosit etod defensiv este emisiunea de aciuni Ai de obligaiuni cu bonuri de subscriere n aciuni . #cestui tip de obli"aiuni i sunt ata!ate unul sau ai ulte bonuri, care dau deintorilor dreptul de a cu pra aciuni la un pre deter inat. @ezervnd e isiunile de astfel de titluri unor acionari loiali, interesai n eninerea statutului societii, este posibil ca fir a s fac fa cu succes unei tentative de preluare. 1uziunea dintre firm Ai principalele sale filiale este o alt etod care duce la cre!terea capitalizrii bursiere !i care face n acest od o ofert de preluare ult ai costisitoare. -ns aceast operaiune nu este reco andabil dect dac filialele sunt strns controlateQ n caz contrar, costurile !i riscul diluiei capitalului sunt prea ridicate. Dai ult, aceast tactic de aprare trebuie s fie pus n practic naintea lansrii ofertei publice de cu prare deoarece acest tip de operaiuni nu este autorizat a se efectua n perioada ofertei. J alt etod ce ine de etoda obezului este creAterea ndatorrii firmei. Xinta se suprandatoreaz, cu pr active puin interesante care-i di inueaz valoarea real pe ter en scurt. -n plus, cu prrile pot fi realizate n ideea lr"irii att de ult a "rupului, nct s devin prea dificil de n")iit1 de invadator. 3actica nu este ntotdeauna foarte eficient, toc ai arile "rupuri fiind uneori inta predilect a J2A-urilor ostile.
#19
4.2.;.2. Antervenia unei firme tere J odalitate de aprare a unei fir e vizate de o ofert ostil este cutarea unui investitor prietenos, cavaler alb1 'en"l. 80ite "nig0tB fr. c0evalier blanc(, care s ofere ai ult dect raiderul. Aavalerul alb poate fi fie o persoan sau fir ter, fie c)iar ana"e entul intei 'a se vedea cazul prelurii fir ei %abisco de ctre KKR(. ?sirea unui cavaler alb1 este una dintre principalele ar e de aprare ale intei potriva unei preluri ostile !i de cele ai ulte ori ncununat cu succes. Unii speciali!ti o consider a fi ulti a cale de salvare, atunci cnd fir a nu ai are absolut nici o alternativ<. 2entru un ter, otivele pentru care s-ar i plica n salvarea fir ei-int in de existena anu itor co ple entariti ntre cele dou fir e. De ase enea, ana"erii cavalerului alb1 pot s ia n consideraie o ad inistrare pe ter en lun" a fir ei-int !i s aib o anu it strate"ie n le"tur cu aceasta. J variant a acestei tactici, des ntlnit n prezent, este cea prin care ana"e entul fir ei-int e ite aciuni n favoarea acestui cavaler alb 'en"l . loc"-up agreement5. Un astfel de caz l-a constituit aprarea n cazul ofertei ostile venite din partea co paniei :E>? n C999, pentru fir a *ucci. +ir a-int !i-a "sit un cavaler alb M co pania !!R. 2entru aceasta fir a *ucci a fcut o nou e isiune de aciuni n valoare de B,9 iliarde 8, reprezentnd 66K din totalul aciunilor n circulaie. -n ur a acesteia !!R a reu!it s ac)iziioneze fir a *ucci, oferta concurent e!und. De!i din raiuni evidente terul beneficiaz de o atitudine ai favorabil din partea acionarilor, intervenia sa va duce oricu la pierderea controlului de ctre ec)ipa ana"erial. 2ericolul evident este ca relaiile dintre ana"e entul intei !i acest investitor s ia o turnur nefavorabil, iar cavalerul alb s se transfor e n cavaler ne"ru !i s preia controlul fir ei potriva consi ntului conducerii. #stfel, n oferta ostil lansat, n C999 de banca an" of .contland pentru banca %ational <estminster, fir a-int a apelat la a*utorul unui cavaler alb banca Ro+al an" of .cotland. Ulterior, acesta din ur !i-a sc)i bat atitudinea !i a preferat s fac o ofert ostil ai avanta*oas dect a pri ului raider. 2entru a preveni aceast situaie fir ele-int pot folosi a!a-nu itele acorduri irevocabile 'en"l. standstill agrements(, prin care i pun anu ite li ite investitorului prieten, li ite prin care acesta asi"ur co pania c aciunile pe care le va dobndi nu vor sta la baza unei preluri ostile. @ecur"erea la un investitor prietenos este o tactic acceptat de autoriti, ns cu respectarea unor condiii ini ale. Una dintre acestea vizeaz infor aiile, n sensul c orice fel de infor aie furnizat unui pretendent trebuie
##0
furnizat n od e"al !i la fel de repede oricrui alt pretendent care lanseaz o ofert ai puin binevenit, dar de bun credin. 4.2.;.;. Bnzarea +#i'uteriilor coroanei& -en l. croCn 'eCel saleD fr. vente des 'o/eau% de la couronne. Odeea de baz de la care se porne!te n utilizarea acestei te)nici de aprare este c ac)izitorul ar putea s nu fie interesat dect de anu ite active ale fir eiint. -n consecin, aceasta din ur ar putea s evite preluarea, prin vnzarea lor direct sau printr-un spin-offP care s le separe de restul fir ei. #stfel de operaiuni pot, n acela!i ti p, oferi co paniei flexibilitatea !i resursele de care are nevoie pentru a-!i nltura atacanii prin "enerarea de noi fonduri !i reducerea costurilor.
)%emplu Unul din cazurile n care s-a folosit o astfel de aprare a fost oferta ostil a fir ei *rand >etropolitan pentru co pania !illsbur+. Jpinia "eneral a fost c ofertantul nu era interesat dect de o parte din !illsbur+, !i anu e lanul urger King. 2rin efectuarea unui spin-off care a separat urger King de restul fir ei, ana"erii lui !illsbur+ ur reau dou obiective, n pri ul rnd, cre!terea valorii fir ei urger King 'ceea ce ar fi fcut-o ai "reu de cu prat( !i, n al doilea rnd, ndeprtarea ofertantului de restul co paniei. -ns operaiunea nu a dat rezultatele scontate deoarece *rand >etropolitan a nc)eiat ac)iziia la scurt ti p dup anunarea spin-off-ului. De re"ul, operaiunea survine dup un loc"-up agreement, care const n acordarea unei fir e asociate a dreptului de a cu pra un pac)et substanial de aciuni sau unele active tentante la un pre deter inat doar n cazul unei oferte nesolicitate. -n cazul n care o ac)iziie ar reu!i, cu prtorul va trebui s plteasc ult ai ult pentru a cu pra !i partea deinut de ter. 4.2.;.4. ?e0nica +pmntului pr'olit& 3e)nica p ntului pr*olit1 'en"l. scorc0ed-eart0 polic+B fr. terre brullage5 const n a lic)ida rapid activele valoroase ale societii pentru a reduce interesul invadatorului%.
##1
-n cazul unor active sau activiti care nu pot fi u!or vndute sau nu pot fi vndute la un pre acceptabil, dar care au o valoare potenial are pentru acionari, se poate recur"e la nstrinarea lor prin crearea unei co panii secundare, acionarilor fiindu-le distribuite aciuni ale noii co panii. 4.2.;.<. >etoda convin erii sau te0nica reenmailE Dup cu a ai a intit, "reenmail este o etod costisitoare ce presupune rscu prarea aciunilor deinute de int, adesea cu o prim substanial, de la un raider, care deine o participaie se nificativ n capitalul unei fir e !i a enin s lanseze o ofert public. Un greenmail1 se concretizeaz, de re"ul, printr-un angajament de autolimitare sau de impas 'en"l. stand-still agreement1(, prin care ofertantul accept s nu lanseze o ofert public pentru o perioad de ti p. Un astfel de acord este un contract voluntar n care, pentru o perioad de civa ani, "rupul acionarilor a*oritari se an"a*eaz s nu-!i reasc procentul de aciuni deinut n fir . #desea aceast li itare este expri at ca un procenta* axi din aciunile pe care "rupul l poate deine. -nele"erea ai poate specifica, de ase enea, c "rupul nu va participa la o ncercare de odificare a controlului exercitat prin ana"e entul societii. #stfel, se va reduce cu unu nu rul viitorilor ofertani care ar putea s fie interesai n preluarea fir ei. #ceste operaiuni nu trebuie confundate cu operaiunile de rscumprare a propriilor aciuni. -n acest ulti caz, fir a-int face la rndul su o ofert la un pre ai are dect ac)izitorul, ns, spre deosebire de greenmail1, obiectivul su l reprezint aciunile care nu sunt n posesia acestuia din ur . De!i operaiunea poate stopa i ediat o ofert ostil, aceasta se va face ns pe c)eltuiala acionarilor, care trebuie s suporte pri a tranzaciei. 3e)nica "reen ail poate fi o soluie ulti pentru societatea vizat !i o surs de c!ti"uri substaniale pentru raideri 'astfel, realizate ntre C9%C M C9%7, raidurile nefinalizate i-au adus lui T. oone !ic"ers peste 6&& ilioane 8(. Un ase enea caz l-a constituit lansarea ofertei pentru ac)iziionarea fir ei !0illips !etroleum, n C9%6, de ctre >esa !etroleum, fir recunoscut ca una din cele ai active fir e raider !i n spatele creia de "sea T. oone !ic"ers. >esa deinea de*a <K !i a fcut o ofert pentru nc C=K. 2entru a se apra, !0illips a rspuns atacului acceptnd s rscu pere cele <K, acordnd fir ei atacatoare un profit de %9 ilioane de dolari. +ir ele care apeleaz la greenmail1 arat c sunt vulnerabile. Dai ult, dac fir a-int !i rscu pr aciunile prin contractarea de credite, operaiunea va duce la reducerea profiturilor !i dividendelor, reflectate, la rndul lor, n scderea preului aciunilor.
###
De aceea, "reenmail-ul nu este considerat o soluie, el ncura*nd rac5etul1 'lansarea de J2A nu ai n scopul ne"ocierii ie!irii din societate(. Dai ult, o co panie care a pltit o dat devine o victi probabil a unei cereri si ilare ntrun viitor apropiat. 4.2.;.=. Acionarea n 'ustiie #ceast tactic defensiv este des folosit !i are n "eneral dou obiective, n pri ul rnd, "sirea unui i pedi ent le"al n calea realizrii ac)iziiei 'a!anu itul s0o8stopper1( !i, n al doilea rnd, c!ti"area de ti p, a narea operaiunii n sperana c preul va cre!te peste su a pe care ofertantul este dispus s o plteasc. 9trate"ia este destul de si pl. -n ,$A, spre exe plu, fir a-int se va adresa tribunalelor federale !i va ncerca s i plice ct ai ulte a"enii federale. /u este necesar dect ca una dintre aceste instituii s accepte punctul de vedere al aprtorilor, pentru c aceasta va duce la a nri !i clarificri care-l pot ndeprta pe ofertant. #cionarea n *udecat se face de re"ul pe baza ur toarelor te eiuri le"ale, - @e"ulile de infor areQ prin inter ediul le"ii <illiams, 9.A a adoptat cteva re"uli obli"atorii privitoare la infor aiile care trebuie fcute publice de ctre ofertant. Dac aprtorul "se!te infor aii incorecte referitoare la scopul !i finanarea ofertei, el poate stopa ac)iziiaQ - Aonflicte de intereseQ de cele ai ulte ori bncile co erciale finaneaz ac)iziia. -ns, datorit faptului c sunt relativ puine instituii care dispun de resursele necesare, ele pot avea clieni de a bele pri ale baricadei1, ceea ce poate duce la dezvluirea unor infor aii confideniale despre un client n favoarea altuiaQ - @e"le entrile referitoare la ar*a tranzactieiQ cnd un ac)izitor se pru ut asiv pentru a realiza o preluare, operaiunea intr sub incidena prevederilor le"ale privind statutul 4ncii @ezervelor +ederale, statut care li iteaz su ele ce pot fi pru utate n vederea iniierii de operaiuni financiareQ - Fe"ile antitrustQ cele ai obi!nuite contestaii sunt le"ate de fuziunile orizontale, iar atitudinea ostil a unei a"enii federale 'DJ> sau +3A( poate deter ina retra"erea unei oferte. 4.2.;.F. Rscumprarea propriilor aciuni sau autoofertele -en l. self1 tender. J autoofert este o sur adoptat pentru aprarea potriva unei oferte de preluare nesolicitat !i care const n intenia de a cu pra aciunile sale sau o
##(
parte din acestea, pentru a-l piedica pe invadator s obin o poziie i portant n co panie. 2entru aceste autooferte exist re"le entri care piedic surile discri inatorii, posesorii aceluia!i tip de titluri trebuind a fi tratai n od e"al, n sensul c o ofert de cu prare trebuie s fie adresat tuturor acionarilor, inclusiv raiderilor. 2entru a obine acordul acionarilor, ec)ipa ana"erial trebuie s explice odalitatea de finanare a rscu prrii aciunilor !i potenialele efecte ne"ative asupra co paniei. .ste deosebit de i portant aceast cuantificare, deoarece finanarea unui astfel de proiect poate duce la o odificare a*or a structurii financiare, prin reducerea activelor nete conco itent cu cre!terea datoriilor. Dac este obinut acordul acionarilor, tot vor exista restricionri privind nu rul !i preul aciunilor rscu prate, pentru a nu a*un"e fir a principala cu prtoare a aciunilor sale de pe pia. Dup cu prare trebuie declarat i ediat nu rul !i preul aciunilor. Aa alternativ, fir a poate apela la o ofert public de rscu prare desc)is tuturor acionarilor pentru o perioad li itat de ti p !i un pre fixat. -n funcie de re"le entrile n vi"oare pe piaa de capital respectiv, aciunile rscu prate fie sunt anulate !i certificatele distruse, fie sunt inute n trezorerie pentru o viitoare e isiune. Jbli"aiunile convertibile n aciuni !i cele Iarrant pot fi rscu prate n acelea!i condiii ca !i aciunile. And nu este per is o rscu prare a aciunilor fir ei de ctre ana"e ent, acesta poate apela la fir e a"reate care s cu pere aciunile fir ei n perioade de scdere a preului aciunilor. 4.2.;.G. !umprarea propriilor aciuni cu e%cepia celor deinute de raider 2rin ac)iziia propriilor aciuni pe pia o fir poate s pstreze sau s creasc valoarea de pia a aciunilor, ceea ce va face s fie ai puin atractiv pentru ofertant. #stfel de ac)iziii sunt deseori aco paniate de vnzri de active care servesc procurrii de fonduri pentru finanarea acestor operaiuni atunci cnd cas)-floI-ul nu este suficient. 9trata"e a violeaz ns re"ula trata entului e"al al tuturor acionarilor. 3e)nica a fost inau"urat n aprilie C9%=, de ctre 1red ?artle+, pre!edintele co paniei Cnocal, ca etod de aprare potriva raiderului texan T. oone !ic"ers. Onteresant este c, n cazul Cnocal, dup dou )otrri favorabile lui 2ic5ers, Aurtea 9upre a statului 2ela8are a declarat procedeul le"al. -n vara anului C9%< ns, 9.A decreteaz Rdiscri inatorii !i ile"aleR autoJ2A-urile care exclud un acionar ce deine un pac)et i portant de aciuni.
##4
Detoda se poate aplica cu succes cnd ediul econo ic este propice, ea fiind la od n perioadele de sntate a pieei bursiere !i de scdere continu a dobnzilor. 4.2.;.E. Fuziunile defensive +ir a atacat realizeaz o uniune cu o co panie ter pentru a di inua !ansele de succes ale unei oferte ostile. Ae este caracteristic pentru acest tip de fuziuni este lipsa unei otivaii co erciale evidente, acest lucru putnd duce fie la efecte ne"ative postfuziune, fie la anularea tranzaciei. Un exe plu n acest sens ni-l ofer plnuita fuziune dintre bncile 2resdner an" !i 2eutsc0e an", de la nceputul anului B&&&, tranzacie considerat ca o fuziune defensiv pentru 2resdner an", banc care se prote*a astfel de valul de preluri din do eniul bancar european. -ns nele"erea dintre cele dou bnci nu s-a aterializat, banca 2resdner a renunat datorit nenele"erilor privind inte"rarea operaiunilor direciilor de investiii. 4.2.;.1H. Rz#oiul comunicaional centrat pe ima inea firmei int A)iar dac raidul este lansat cu precdere n o entul n care fir a int este n dificultate, furnizarea unor infor aii pozitive cu privire la viitorul societii se poate dovedi o politic bun. #stfel, (a5 !rezentarea profiturilor Ai a dividendelor viitoare serve!te nu nu ai la a sublinia perfor ana ana"erilor actuali, dar face preul ofertei s par ai puin atractiv. Dac fir a a reu!it n trecut s evolueze confor previziunilor !i s nre"istreze o cre!tere, are ari !anse de a face ct ai credibile previziunile publicate. (b5 Reevaluarea activelor are avanta*ul c infor eaz acionarii de existena unei valori supli entare a aciunilor fa de valoarea contabil, ceea ce face ca preul J2A s par ai puin atractiv. (c5 !reviziunile de dezvoltare pozitiv a activitii fir ei pot include referiri la lansarea de noi produse, la pri irea de noi co enzi, la an"a*area de noi ana"eri. #ceste te)nici de furnizare de infor aii pozitive se pot dovedi foarte periculoase, dac raiderul are o putere financiar considerabil. .ste posibil ca pri a ofert s fie doar o tatonare n vederea obinerii de noi infor aii care s *ustifice o a doua ofert. 4.2.;.11. Rz#oiul comunicaional centrat pe ima inea raiderului
##+
#tacul este adesea cea ai bun aprare, ai ales c sunt rare cazurile cnd raiderul nu are !i el un punct vulnerabil. #stfel, fir a int poate avea n vedere ur toarele aspecte, (a5 Ealoarea ofertei lansate de invadator. J tactic deseori folosit este aceea prin care se pretinde c preul ofertei nu reflect nivelul profitului, al dividendelor !i valoarea activelor intei. #naliza perfor anelor trecute ale aciunilor poate s de onstreze c preul J2A este sub cursul unei anu ite perioade. -n plus, se poate ar"u enta c vnzarea aciunilor este supus i punerii fiscale, ceea ce scade valoarea real a ofertei. Dac este vorba de o J29, valoarea aciunilor oferite pentru sc)i b poate fi atacat, iar dac se ofer alte titluri financiare, cu sunt obli"aiuni convertibile sau obli"aiuni ne"arantate, acestea pot fi considerate ca fonduri nesi"ure 'en"l . funn+ mone+(. .c)ipa ana"erial poate de onstra c fir ei-int i se d un procent prea sczut din viitorul "rup, lund n calcul contribuia fiecrei fir e la activele !i dividendele totale. (b5 =rgumente privitoare la momentul ofertei Ai raiunile comerciale Deseori oferta este considerat drept oportunist, deoarece profit de un o ent de slbiciune te porar al fir ei-int. 9e pune n discuie !i lipsa raiunilor de ordin co ercial sau industrial pentru realizarea prelurii, dar acestea pot conta prea puin dac se ofer acionarilor o pri consistent. (c5 =tacul personal. 9e utilizeaz atunci cnd acionarii sunt sensibili la orice atentat asupra oralei publice sau private. # fost cazul co paniei a ericane *ood+ear, ale crei co unicate de pres s-au centrat asupra i a"inii de pla;-bo; internaional a lui 9ir /ames *oldsmit0 atunci cnd acesta a lansat atacul potriva producatorului de anvelope. -n plus, faptul c raiderul era de ori"ine an"lo-francez a creat posibilitatea invocrii ina icului strin care ncearc s preia o co panie a erican de tradiie. -n confruntarea dintre fir ele endi; !i >artin >arietta, loviturile sub centur l-au vizat pe ill =gee de la endi;, care se presupunea c ntreinea o le"tur adulter cu asistenta sa. # erica puritan !i-a expri at indi"narea, ceea ce a provocat plecarea lui Dar; !i poate salvarea lui >artin >arietta. Dai recent, n ncercarea de preluare ostil a societii -omputer .ciences de ctre -omputer =ssociates s-a a*uns la acuzaii de ncercare de ituire 'acuzaii aduse de directorul lui -omputer .ciences, Pan Sone;cutt( !i la acuzaii de rasis 'din partea directorului lui -omputer =ssociates, :an"(. 2e = artie C99%, -omputer =ssociates abandoneaz oferta sa ostil de 9,% iliarde 8. #ceste te)nici sunt utilizate atunci cnd se declan!eaz a!a-nu itul rzboi al co unicrii, acionarii sunt bo bardai per anent cu infor aii din cele dou c puri de lupt, care-i obli" s ia poziie. +ie potriva raiderului interesat nu ai de propriul c!ti", care nu ia n considerare efectele sociale ale J2A, !o a*, pierderea tradiiei n unc, pierderea stabilitii, dezbinarea fa iliilor, srcie, fie contra conducerii care s-a buibat n toi anii anteriori
##,
ofertei, care a profitat de icul acionar pentru a duce o via luxoas la 2aris, Fondra, n Otalia sau 9pania, dispunnd n scopuri personale, de avionul, de banca, de li uzina co paniei. 4.2.;.12. Apelul la pu#licitate i la factori emoionali J fir de relaii publice an"a*at de int poate crea nu eroase strate"ii care s fac s vibreze coarda loialitii1 acionarilor, ai ales dac co pania are o tradiie !i o existen ndelun"at. Dana"erii pot tri ite scrisori, circulare !i alte ateriale coninnd referine cu privire la societate. #cela!i scop l pot avea anunurile publicitare din pres. 0i nu nu ai acionarii sunt vizai de aceast te)nic. -n cazul fir elor cu produse foarte cunoscute sau cu rci renu ite se poate conta pe spri*inul clienilor !i furnizorilor. 2resiunea public poate i plica !i a*utorul politicienilor, al autoritilor locale, al or"anis elor de re"le entare !i c)iar al statului. .trategia dentistului evreu, devenit le"endar pe :all 9treet, este un exe plu elocvent, n care o ic ntreprindere de aterial dentar, .temdent, se apr de atacul venit din partea unui "rup de investitori strini >agnus -orporation. #vocatul /oe 1lom, recrutat de int pentru a o apra, descoper c C&K din >agnus -orp este deinut de actionari 5uIeitieni. -n co unicatele de pres Da"nus este denu it siste atic "rupul investitorilor arabi. Alienii lui .temdent, n a*oritate evrei, a enin cu retra"erea co enzilor n cazul prelurii co paniei de ctre arabi. 2erspectiva unei fir e fr fond de co er a deter inat "rupul >agnus s-!i retra" oferta !i raidul a e!uat. 9e poate conta foarte ult !i pe spri*inul an"a*ailor nelini!tii de perspectiva pierderii locurilor de unc i plicndu-se !i sindicatele. 3ot n cazul *ood+ear, tactica aceasta a dat rezultate. -n ziua audierii n faa Aon"resului, 9ir /ames *oldsmit0 a avut de nfruntat sute de pensionari !i de salariai ai co paniei. Peniser din J)io pentru a-!i de onstra aversiunea fa de raider !i spri*inul pentru conducerea fir ei. 4.2.;.1;. Aprarea Pac /an And o fir afl c a devenit obiectul unei oferte de preluare din partea unei fir e cu caracter public, aceasta poate s contraatace prin ac)iziionarea de aciuni ale acesteia din ur . #ceast te)nic a"resiv poart nu ele de aprarea !ac >an, de la nu ele *ocului video n care "lobulele electronice se fa"ociteaz cu frenezie !i const n a te ntoarce contra adversarului !i a lansa o contraofensiv asupra societii sale. #tacantul trebuie s *oace defensiv !i rolurile se inverseaz.
##-
#prarea !ac >an nu poate fi folosit dect n cazul cnd exist active interesante n societatea asediatore, ceea ce nu este cazul pentru raiderii individuali. Dezavanta*ul const n faptul c acionarii fir ei atacate nu vor pri i o pri , ci fir a-int este cea care va plti un pre iu pentru a intra n posesia aciunilor pe care le deine raiderul. Din acest otiv, strate"ia este costisitoare !i poate fi nefavorabil intei c)iar dac se soldeaz cu o reu!it. Aea ai cunoscut aprare !ac >an a fost pus n aplicare de >artin .iegel, n C9%B, pentru aprarea "rupului >artin >arietta de oferta ostil venit din partea con"lo eratului endi;. 4.2.;.14. :ic0idarea total :ic0idarea total este cea ai radical etod de aprare. J co panie care are nu eroase active subevaluate poate recur"e la aceast opiune dac valoarea sa intrinsec este substanial ai are dect ceea ce ofer ac)izitorul. .xist, cu si"uran, !i alte etode de aprare potriva J2A ostile, ele fiind puse n aplicare n funcie de cazul concret, de cuno!tinele, de experiena, de i a"inaia, de posibilitile financiare !i relaiile personale ale celor care concep aprarea, de puterea sa de unc !i voina de a nu ceda. 9au de a nu ceda dect pas cu pas, fcnd nota de plat a raiderului extre de oneroas.
C B
4ruc5, A. M T0e predatorQs all, 2en"uin 4oo5s, C9%9, p.=6. Ode , p.=%. E T0e 6conomist, % februarie C997. 6 Reed, C99, p. 7<=-7<<. = .amuels, C99&, p. <B%. < 3)uillier, C99B, p. %%. 7 .pin-off - presupune c o fir -int poate opta pentru transferarea proprietii asupra unui activ dorit de predator, ntr-o alt fir . #stfel, acionarii dein aciuni la dou fir e diferite, iar dac un ofertant va dori s preia fir a preun cu activul respectiv va trebui s cu pere a bele pac)ete de aciuni. % #ceast te)nic este denu it dup te)nica ilitar care presupune distru"erea a tot ce ar putea "si folositor un ina ic n calea sa. 9 /u ele vine de la culoarea atotputernicului dolar a erican pltit n sc)i bul obinerii de ctre int a propriilor aciuni.

Cap 4

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cap 4

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CAPITOLUL IV PRELU RILE OSTILE DE FIRME.

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

ceea ce fcea ca de de isioneze.

ana"erii 'presaiLprin!i fiind n strnsoare( s

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Preluarea firmei americane R3R "a#isco de ctre

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

4.2. Aprarea n cazul ac0iziiilor ostile

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

4.2.1. >suri preventive de aprare

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

4.2.2. ,trate iile * ri+

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

4.2.;. >suri defensive

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Prelurile ostile de firme. Experiena deceniului 9

S-ar putea să vă placă și