Cap 5

CAPITOLUL V
CADRUL LEGISLATIV AL ACHIZIIILOR PE PRINCIPALELE PIE E DE CAPITAL
O abordare a achiziiilor i fuziunilor de firme din punct de vedere legislativ este o sarcin complex, complexitatea derivnd din multitudinea de reglementri care opereaz i care acoper un spectru problematic variat: cadrul organizaional al societilor, mediul concurenial, sistemul tranzacional, fiscal, valutar, contabil, caracteristice fiecrei piee. O prezentare a tuturor acestor aspecte ar depi cadrul propus al lucrrii de fa. De aceea, vom aborda numai cteva aspecte specifice, eseniale n achiziiile de firme, cum ar fi: reglementrile ce vizeaz concurena i pe cele care au n vedere mecanismul tranzacional pe principalele piee de capital: !"#, $area %ritanie, &aponia, 'rana i "niunea (uropean.
5.1. SUA
)n !"#, ara cu piaa de capital cea mai dezvoltat, exist numeroase reglementri menite s prote*eze mediul concurenial i pe investitori i s asigure cadrul derulrii tranzaciilor cu firme. +i asta avnd n vedere c, ncepnd cu anii ,-., corporaii agresive i investitori individuali sunt din ce n ce mai implicai n achiziionarea pachetului de control al unor companii publice. )n ceea ce privete mediul concurenial, pentru prima dat, la / iulie 012., monopolul sau orice ncercare de a3l constitui au fost interzise prin legea Sherman, ncercndu3se a se stabili reglementri care s inhibe o serie de practici considerate ca restricionri ale concurenei. !eciunea 0 a legii interzicea contractele, combinaiile i conspiraiile pentru restricionarea comerului4 !eciunea / interzicea monopolizarea i ncercrile de a monopoliza piaa, combinaiile i aran*amentele secrete n vederea monopolizrii, iar seciunea 5
230
Achiziiile de firme pe piaa de capital
6mai trziu reluat n legea Clayton7 permitea partenerilor individuali, vtmai prin nclcarea legii Sherman, s intenteze aciune pentru recuperarea de trei ori a pre*udiciului suferit. 8unctul slab al legii consta n caracterul prea general al ctorva seciuni. 8entru a lrgi sfera de aplicare a legislaiei antitrust a fost emis n 0209 Legea Clayton, lege ce urma s acopere alte practici potenial anticoncureniale i s interzic posibile comportamente care ar putea duce la restricionarea comerului. !eciunea : a legii Clayton 6amendat ulterior de legea Robinson Patman7 interzicea discriminrile de pre n vederea obstrucionrii comerului sau monopolizrii unei piee, !eciunea 5 interzicea achiziiile 3 n orice domeniu comercial 3 dac acestea ar avea drept urmare diminuarea competiiei sau tendina de a crea un monopol, iar !eciunea 1 interzicea participarea unor persoane n consiliile de administraie ale unor firme concurente0 . ;iolarea prevederilor !eciunii 5 putea atrage dup sine emiterea unei hotrri *udectoreti mpotriva achiziiei i, subsecvent, a unui ordin prin care s se sileasc dezinvestirea i<sau alte remedii. #ceast !eciune 5 era aplicat de Divizia #ntitrust din cadrul Departamentului de &ustiie al !"# i de ctre =omisia 'ederal pentru =omer 6engl. Federal Trade Comision7. #ceast comisie a luat fiin n 0209, n baza unei legi speciale 3 Federal Trade Comision Act, emis la /- septembrie 0209, i al crei obiectiv precis era de a supraveghea mediul concurenial i de a interzice orice comportament concretizat prin concuren neloial. =a o particularitate, !"# sunt singurele care menin agenii guvernamentale separate ce iau parte n paralel la activitatea de aplicare a legilor antitrust. #plicarea la nivel federal a legii de ctre Departamentul &ustiiei, ca prim agent de aplicare a legii federale i de =omisia 'ederal pentru =omer se realizeaz n paralel cu aplicarea legii de ctre procurorii generali ai celor >0 state americane. #adar, =omisia 'ederal pentru =omer era un organ administrativ central, cu ramificaii pe tot teritoriul !"#, beneficiind de independen n activitatea pe care o desfura i a crei competen principal consta n investigarea i urmrirea eventualelor fapte care puteau conduce la monopolizarea pieelor de ctre agenii economici, n vederea asigurrii unei concurene suficiente pe piaa american. 8rimul act normativ care se referea expres la activitatea de achiziii a fost Legea privind Titlurile i !pera"iunile Financiare 6engl. Securities and #$change Act % S#A7 din 02:9, care prevedea c orice persoan sau grup care devine proprietarul a mai mult de >? dintr3o clas de aciuni nregistrat trebuie s completeze la emitentul aciunilor i la !(=, ntr3un interval de 0. zile, o declaraie de achiziie coninnd: activitatea anterioar a noului posesor4 sursa fondurilor folosite pentru achiziie4
Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital
231
scopul achiziiei4 numrul de aciuni obinute4 orice contract, aran*ament sau nelegere relevante pentru tranzacie. @nformaiile de mai sus erau solicitate ntr3un document al crui coninut este precizat n !eciunea 0:D a legii, document cunoscut ca Aista 0:D 6engl. !chedule &'(7. "nele =uri de *ustiie au recunoscut emitentului aciunilor un drept implicit de a aciona n *ustiie pentru cutarea unei compensaii potrivite n cazul n care cumprtorul nu3i respect obligaiile legate de completarea declaraiei. #lte tribunale ns au pus sub semnul ntrebrii existena unui astfel de drept implicit, sub din ce n ce mai restrictiva procedur urmat acum de =urtea !uprem a !"#. =hiar i acolo unde dreptul de aciune este recunoscut, emitentul nu are dreptul de a ordona restrngerea dreptului de vot al acionarilor sau achiziia de aciuni n plus, fr s dovedeasc Brul ireparabil i existena altor condiii obligatorii pentru o astfel de compensaieC/. O problem dificil se ridic atunci cnd un numr de acionari ai unei companii deinnd mai mult de >? din aciuni hotrsc s se alture pentru a interveni n conducerea companiei, fr s cumpere aciuni n plus 6fiecare acionar luat n parte are sub >? din aciunile companiei7. =urile de *ustiie au preri mprite n a considera dac o astfel de hotrre de3a aciona mpreun constituie o BachiziieC fcut de un BgrupC, trgnd dup sine obligaiile de completare a declaraiei de achiziie. =u prile*ul adoptrii, n 02:-, a legii Robinson Patman, lege privind nlturarea discriminrilor n stabilirea preului unei tranzacii, s3a constatat c legea Clayton opera numai n privina achiziiilor de aciuni, nu i a activelor reale. Doua lege, pentru a corecta inadvertenele din seciunea / a legii Clayton, era mai complex i mai cuprinztoare 6astfel, legea interzicea discriminrile de pre ntre diferii cumprtori, limita comisioanele de broEera* i plile compensatorii ntre vnztor i cumprtor i interzicea alocaiile discriminatorii pentru reclama de promovare din partea vnztorului7. Legea Celler )e*auer din 02>. i3a extins prevederile i asupra achiziiilor de active, specificnd c achiziiile urmau s fie estimate att pe baza domeniului de activitate 6pe produs7, ct i a ariei geografice. #pariia acestei legi a produs o adevrat explozie a achiziiilor i fuziunilor, ns procedural a fcut s se piard mult timp ncercndu3se definirea Bproduselor relevanteC i a Bpieelor geograficeC. #cest lucru a fost eliminat o dat cu adoptarea =odurilor de conduit. )ncepnd cu 02-1, Departamentul de &ustiie al !"# a impus o serie de constrngeri care au ngreunat foarte mult achiziiile i fuziunile orizontale i verticale.
232
(fectul imediat s3a concretizat n creterea numrului achiziiilor i fuziunilor de tip conglomerat. )n acel an a fost reglementat i Statutul o*ertei publice de cump+rare prin legea ,illiams 6engl. ,illiams Act7. #ceast reglementare a fost impus de valul de achiziii din anii F-., care au luat prin surprindere conducerile companiilor vizate, ca i pe acionarii acestora, pui n faa unor decizii pentru care nu erau pregtii. ,illiams Act a venit n completarea Legii privind titlurile i opera"iunile *inanciare din 02:9. =ele mai multe prevederi ale legii se refer la notificare, condiiile de valabilitate ale O8=, reguli de atac i aprare n cazul unei O8= nesolicitate. #stfel: 0. Orice firm sau persoan fizic care deine cel puin >? din aciunile unei companii cu caracter public i care dorete s lanseze o ofert public de cumprare trebuie s prezinte n termen de 0. zile o declaraie conform prevederilor !eciunii 0:D din Aegea privind titlurile i operaiunile financiare 3 !(#. Declaraia trebuie s conin, conform prevederilor !eciunii 0: D, urmtoarele: 3 identitatea ofertantului4 3 numrul de titluri achiziionate4 3 date cu privire la situaia sa financiar4 3 modalitatea de finanare4 3 acordul de parteneriat4 3 inteniile n legtur cu firma vizat. )n general, precizrile cu privire la acest ultim aspect sunt destul de vagi. Declaraia se nainteaz autoritii pieei de capital americane, =omisia pentru Gitluri i Operaiuni 'inanciare 6engl. Securities and #$change Commision H !(=7, precum i emitentului i fiecrei burse unde coteaz titlurile respective. #ceast comisie, ca autoritate principal a pieei financiare, are rolul de a asigura administrarea legilor federale n acest domeniu i de a garanta interesele investitorilor, fiind creat n baza legii din 02:9 6Securities #$change Act7. Declaraiile sunt disponibile spre consultare n arhivele !(=. )n plus, orice notificare este publicat n S#C -e. (igest i reluat apoi n presa financiar. Orice cretere cu cel puin /? a numrului de aciuni deinute de un operator implic completarea unei noi declaraii conform !eciunii 0: D. /. )n cazul n care o persoan dorete s fac o O8=, ea trebuie s se adreseze, de asemenea, autoritii pieei H !(= 3 i firmei3int i s fac public intenia sa la bursele de valori unde coteaz societatea vizat. !(= impunea, conform legii din 02:9, restricii semnificative asupra termenilor n care se realizeaz ofertele publice de cumprare: 3 oferta public de cumprare trebuie meninut minimum /. de zile, acionarii avnd 0> zile la dispoziie pentru a decide dac accept sau nu oferta4
233
3 dup fiecare modificare a condiiilor ofertei aceasta trebuie s rmn deschis 0. zile4 oferta trebuie s fie deschis tuturor deintorilor categoriei de aciuni avute n vedere i acelai pre trebuie pltit tuturor acionarilor dispui s vnd3. Dac oferta nu este pentru toate aciunile deinute de acionarii externi i este depit de numrul de aciuni oferite spre vnzare, aciunile vor fi preluate avnd la baz un sistem prorata. #ciunile oferite pot fi retrase oricnd n perioada n care oferta public de cumprare rmne deschis. Germenul de Bofert public de cumprareC nu era definit n lege, tocmai pentru a nu ngrdi tranzaciile pe piaa liber, tranzacii fcute sau nu cu scopul de3a obine controlul. Gotui, termenul include Borice propunere din partea unei firme, adresate acionarilor companiei vizate, de a le cumpra aciunileC, chiar dac nu era vorba de o Bofert ostilC. Aegea sanciona, de asemenea, falsurile n oferta public de cumprare. #stfel, nu se permitea nici unei persoane de a da informaii false sau de a omite fapte, precum i de3a se implica n practici frauduloase, de manipulare, n legtur cu o ofert public de cumprare. 8entru nclcarea acestor prevederi legea nu prevedea ns nici un drept expres de aciune. #numite oferte fac obiectul unui studiu antitrust realizat de Comisia Federal+ pentru Comer", aceasta putndu3se realiza fie la cererea firmei vizate, fie ca urmare a autosesizrii =omisiei. 8rin legea /art%Scott%Rodino 6engl. The /art%Scott%Rodino Antitrust 0mprovements Act7 din 025-, viznd mbuntirea practicilor antitrust, s3a introdus obligaia de informare a (epartamentului de 1usti"ie i a Comisiei Federale pentru Comer" cu privire la orice fuziune sau achiziie care se ncadreaz n unul din urmtoarele criterii: 6i7 dac una din pri deine active sau realizeaz vnzri de cel puin 0.. milioane de dolari, iar cealalt parte deine active sau nregistreaz vnzri de cel puin 0. milioane de dolari4 6ii7 dac una din pri deine mai mult de 0>? din aciunile cu drept de vot ale celeilalte. 8rin IparteB nelegem nu numai corporaiile implicate, dar i orice alte corporaii care sunt sub controlul acestora, controlul fiind definit ca Ideinerea a cel puin >.? din titlurile cu drept de vot ale unei companii sau o putere contractual care s permit impunerea ma*oritii consiliului director al companieiB. Dotificarea cere o descriere a prilor i a tranzaciei, cteva informaii financiare curente, precum i o schem de organizare a veniturilor.
234
Dac tranzacia ntrunete oricare din cele dou criterii, participanii sunt obligai s anune Comisia Federal+ pentru Comer", iar tranzacia va fi amnat cu 0> zile dac achiziia urma sa fie fcut printr3o ofert de preluare cash, iar n toate celelalte cazuri, :. de zile4 i asta pentru a permite =omisiei i Departamentului de &ustiie s investigheze eventuala nclcare a prevederilor antitrust. Dac se considera c sunt necesare noi informaii de la pri perioada se putea prelungi cu nc /. zile 60. zile n cazul unei oferte de preluare cash7. )n cazul n care prin realizarea ofertei publice de cumprare rezulta o entitate a crei existen ar deforma concurena, tranzacia era interzis. )n plus, fa de reglementrile federale, peste :. de state americane au emis legi n anii ,-. i ,5. ce vizau prelurile realizate de companii cu sediul n aceste state sau care au afaceri pe teritoriul lor. )n general, aceste legi cer un grad mai mare de informare dect legea federal, impunnd o perioad de ateptare de la 0. la -. zile, ntre anunarea ofertei i punerea n practic a acesteia. !tatele (ela.are i -e. 2or3, state n care sunt incluse sau unde i au sediul cele mai multe dintre companiile listate la DJ!(, au optat pentru reglementri care s nu limiteze posibilitile unui ofertant de a achiziiona aciunile unei companii vizate, dar care s ngreuneze posibilitatea acestuia s foloseasc bunurile companiei vizate pentru a garanta creditul luat pentru finanarea unei preluri. +i asta ndeosebi dup valul de preluri ostile din anii 1., care au fcut ca discuiile i implicarea politic s fie orientate spre a ngrdi ofertele nesolicitate. De altfel, statul (ela.are are cea mai restrictiv legislaie n privina achiziiilor, i ndeosebi a prelurilor ostile. #stfel, !eciunea /.: din (ela.are 4eneral Corporation La. interzice oricrui achizitor care deine mai mult de 0>? din aciunile unei companii s iniieze o aciune de combinaie cu alt societate nuntrul unui termen de trei ani de la achiziionarea titlurilor, n afar de cazul n care: 3 directorii aprob combinaia propus4 3 achizitorul deine cel puin 1>? din aciunile companiei nainte de combinare4 3 directorii aprob combinaia la sau dup data combinrii i ea este autorizat de adunarea acionarilor cu cel puin --, /<: ? din numrul de voturi. =urtea de &ustiie a acestui stat, n conflictul dintre acionari i manageri, acord acestora din urm drepturi extinse n a hotr unilateral n probleme privind controlul societii. 8revederile antipreluri se aplic n general corporaiilor nregistrate n acele state. Gotui, legislaia statului 5assachusetts prevede c firmele care nu sunt nregistrate n acest stat pot fi subiecte de drept n acest stat, dac au operaiuni substaniale aici 6de exemplu, au aici biroul executiv, ma*oritatea forei de munc utilizate sau a activelor, sau cel puin 0.? din acionari sunt rezidenii acestui stat7.
235
!tate ca Ari6ona, !hio, 5innesota impun standarde diferite ale rspunderii managerilor n evaluarea unei poteniale combinaii de firme. $anagerii trebuie s examineze i s ia n considerare efectele pe termen lung ale ofertei unei companii asupra acionarilor i asupra comunitii n ansamblu. Aegile din Carolina de -ord cer aprobarea a 2>? din drepturile de vot sau a /.? din acionari pentru orice combinaie ntre dou companii. ;alul de preluri ostile a fcut ca un numr mare de companii americane s se prote*eze mpotriva BinvadatorilorC prin: 6i7 crearea unor categorii de aciuni fr drept de vot4 6ii7 crearea unor categorii de aciuni care s dea dreptul la mai mult de un vot4 6iii7 limitarea numrului de voturi pe care le poate deine un acionar4 6iv7 neacordarea dreptului de vot acionarilor, dect dup ce acetia pstreaz aciunile o anumit perioad de timp. "nele din aceste restricii au intrat ns n contradicie cu regulamentul bursei de la DeK JorE, care interzice listarea oricrei companii care are aciuni fr drept de vot sau care se abate de la regula Bo aciune3un votC. =ompaniile listate la DJ!( au fcut presiuni asupra bursei s schimbe aceast regul, iar aceasta din urm s3a vzut nevoit s nainteze =omisiei pentru Gitluri i Operaiuni 'inanciare 3 !(= un plan pentru a permite companiilor listate s adopte criterii difereniate de acordare a dreptului de vot, att timp ct acestea sunt acceptate de managerii independeni i de acionarii publici. =omisia nu a fost de acord cu propunerea bursei, optnd n schimb pentru adoptarea propriei reguli, lansnd cererea ctre toate bursele de valori i ctre D#!D#L s delisteze orice firm care ntreprinde vreo aciune n sensul anulrii, restricionrii sau reducerii difereniate a dreptului de vot, aparinnd deintorilor de certificate de acionar la firma respectiv. !3a considerat c nu intr n #utoritatea =omisiei s ia o astfel de msur, iar aciunea a fost calificat ca o ncercare de reglementare a afacerilor interne ale firmelor, putere ce =omisiei nu i3a fost delegat de ctre =ongresul #merican. )n iunie 021/, Departamentul de &ustiie a instituit un nou cod de conduit cu privire la achiziii i fuziuni 6engl. (epartment o* 1ustice7s 5erger 4uidelines7, menit s ofere criteriile pentru ca orice om de afaceri s poat ti dac o tranzacie cu firme va fi sau nu acuzat de nclcarea practicilor antitrust, acesta nlocuind vechiul cod emis n 02-1. =a i n codurile de conduit anterioare, achiziiile sunt evaluate pe o scal a permisivitii. =u ct concentrarea industriei respective este mai redus, cu att va fi mai permisiv achiziia. #ceste reglementri vizeaz ndeosebi achiziiile orizontale i de aceea s3a pus problema definirii termenilor de BprodusC i Bpia geograficC. !3a convenit c Bpiaa unui produsC se poate stabili rspunznd la urmtoarea ntrebare: ci cumprtori se vor ndrepta ctre alte produse i ci
236
vnztori vor intra pe pia, ca urmare a unei creteri a preurilor cu >? 6testul >?7, cretere rezultat dup o achiziie sau fuziuneM )n final, Bpiaa produsuluiC este determinat atunci cnd o cretere uoar a preului se dovedete benefic pentru vnztori, dar nu determin ca un numr semnificativ de cumprtori s prseasc piaa sau un numr important de vnztori s intre pe pia. B8iaa geograficC se determin atunci cnd firme localizate pe distane mari nu pot vinde cantiti suficiente dintr3un produs pe o anumit pia, pentru a obine profitul necesar, ceea ce va conduce la sporirea profiturilor prin creterea preurilor. "n alt merit important al acestui cod de conduit a constat n introducerea unor noi tehnici n vederea estimrii efectelor tranzaciilor cu firme asupra concurenei. #ceast tehnic, cunoscut sub numele de indice /er*indahl /irschman8, are la baz o construcie matematic simpl bazat pe formula:
unde: n H numrul de companii de pe pia Cp H cota de pia a fiecreia @ndicele arat c cu ct este mai puternic concentrarea produciei ntre un numr redus de firme 6un NN@ mai mare7, cu att va fi mai mare probabilitatea ca, ceteri paribus, concurena s fie mai redus pe pia. =ontrar, dac concentrarea este slab, n sensul c un numr mare de firme au fiecare o cot parte redus din pia 6un NN@ mai puin ridicat7, concurena tinde a fi mai riguroas>. Deoarece indicele NN@ indic cu o mare acuratee gradul de concentrare al unei piee, acesta a devenit preferat metodei de determinare n baza primelor patru firme 6cunoscut i ca metoda =O97, aceasta din urma msurnd gradul n care primele patru firme dintr3un sector monopolizeaz piaa. De exemplu, daca am presupune c pe o pia P exist 1 companii, care dein cote de pia dup cum urmeaz: # % = D ( ' Q :.? 0-? 09? 0:? 0/? -? >?
n NN@ = 6?=p7 / i =0
237
9?
#tunci: CR8 9 ': + &; + &8 + &' 9 <'= //0 9 ':$': + &;$&; + &8$&8 + &'$&' + &>$&> + ;$; + ?$? + 8$8 9 &.<8> Dac firmele ' i Q fuzioneaz, sau ' o achiziioneaz pe Q, noii indici =O9 i NN@ vor fi: CR8 9 ': + &; + &8 + &' 9 <'= //0 9 ':$': @ &;$&; @ &8$&8 @ &'$&' @ &>$&> @ &&$&& @ 8$8 9 &.A:> !e observ c dei indicele =O9 a rmas neschimbat, NN@ a crescut cu -. puncte, variaie ce se poate obine i prin dublarea produsului cotelor de pia deinute de cele dou companii care au fuzionat 6/x-x>7 R -.. @ndicele NN@ poate oscila ntre un maxim de 0....., atunci cnd piaa este controlat de o singur firm, i zero, atunci cnd avem concuren perfect, existnd numeroase firme de dimensiuni egale, fiecare avnd o cot redus din pia. 8e baza sistemului de msur NN@, codul de conduit distinge trei categorii de piee. 8rima se refer la pieele lipsite de concentrare, atunci cnd NN@ este mai mic dect 0..... # doua se refer la pieele cu grad mediu de concentrare, atunci cnd NN@ variaz ntre 0.... i 0.1... # treia categorie definete pieele cu un grad ridicat de concentrare, n situaia n care NN@ depete 0.1... 8e 09 iunie 0219, Departamentul de &ustiie al !"# a publicat un nou document prin care revizuia Codul de conduit+ viznd practicile antitrust n urmtoarele seciuni: definirea i msurarea pieei, factorii care influeneaz datele referitoare la concentrare i cota de pia. )n ceea ce privete definirea i msurarea pieei, s3a convenit c aa3 numitul Btest >?C s nu devin un standard inflexibil, ci doar un instrument analitic care s serveasc la examinarea anumitor situaii. )n legtur cu factorii ce influeneaz datele referitoare la concentrare i la cota de pia, s3a constatat c deciziile departamentului nu se iau numai pe baza unor calcule matematice, ci i ali factori sunt considerai relevani. Du va fi acuzat de practici neloiale o achiziie orizontal pentru care indicele NN@, calculat dup ce tranzacia a avut loc, depete 0.... puncte sau
23
atunci cnd, dei NN@ variaz ntre 0.... i 0.1.. de puncte, totui creterea nu depete 0.. puncte. #celai tip de aciune este invocat n cazul n care, dei NN@ postachiziie este mai mare de 0.1.. puncte, creterea NN@ nu depete >. de puncte. )n ceea ce privete achiziiile strine, cerinele informrii impuse de legile ,illiams i /art%Scott%Rodino se aplic i acestora. 8e lng acestea, mai exist o serie de acte federale care stabilesc cerine specifice investiiilor strine: 0. The 0nternational 0nvestment and Trade in Services Survey Act din 025- care cere companiilor americane s raporteze Departamentului de =omer, n 9> zile, achiziionarea de ctre persoanele strine, a minimum 0.? din drepturile de vot, dac aceast achiziie depete 0 milion de dolari. Dac compania are vnzri anuale, active sau venituri nete de cel puin 0. milioane de dolari atunci se impune o raportare trimestrial. /. The Foreign 0nvestment in Real Property Ta$ Act din 021- acord secretarului trezoreriei autoritatea de a cere raportri persoanelor strine, care dein investiii directe n !"#, n proprieti imobiliare mai mari de 9>..... de dolari. :. The Agricultural Foreign 0nvestment (isclosure Act cere persoanelor strine s depun un raport n 2. de zile, ce urmeaz achiziiei de ferme, ranchig3uri sau pduri, sau transferului de venituri ce provin din asemenea tranzacii. 9. The Ta$ #Buity and Fiscal Responsibility Act din 021/ cere corporaiilor domestice i strine care 6i7 sunt controlate de o persoan strin i 6ii7 desfoar activiti pe teritoriul !"# s depun un dosar anual cu informaiile cu privire la veniturile nregistrate. )n general, legile americane nu limiteaz formele de asociere cu persoanele strine sau tranzaciile cu acestea n vederea crerii sau conducerii unei afaceri, neexistnd restricii cu privire la deinerea de ctre persoane strine de afaceri americane. !unt ns cteva reglementri federale care limiteaz deinerea de afaceri de ctre strini n unele domenii i anumite circumstane. Dintre acestea amintim: % The Federal Communication Act, n domeniul telecomunicaiilor i al licenelor de emisiune4 % The Federal Aviation Act, n domeniul aviatic4 % The 5ineral Lands Leasing Act, n domeniul resurselor minerale4 % The 5erchant 5arine Act, n domeniul nregistrrii i obinerii de licene pentru vasele comerciale .a. #adar, o persoan strin care dorete s achiziioneze o afacere n !"# trebuie s se asigure c aceasta nu este sub incidena unor restricii speciale impuse la nivel federal sau la nivelul statului n care este nregistrat inta.
23!
5.2. Uniunea European

Oesponsabilitile n domeniul politicii concurenei la nivelul "niunii (uropene sunt mprite ntre organele comunitare i autoritile din rile membre, aceast diviziune nefiind clar conturat.
5.2.1. Obiectivele politicii de control al tranzaciilor de concentrare corporatist n Uniunea European

#bordarea comunitar n domeniul controlului concentrrilor face parte din ansamblul politicii concureniale la nivelul "(. Oeglementrile antimonopoliste au la baz prevederile Tratatului de la Roma care a pus bazele =omunitii (conomice (uropene. Gratatul nu conine nici un fel de prevederi cu privire la controlul activitii de achiziii i fuziuni. #ceste operaiuni au fost ns reglementate ntr3o oarecare msur prin extinderea art. A? i A; din Gratat asupra acestor operaiuni. #stfel, potrivit art. A?, parag. &, alin. & din Tratatul de la Roma, Isunt incompatibile cu 8iaa =omun i interzise orice acorduri ntre ntreprinderi, orice decizii ale asociaiilor de ntreprinderi i orice practici concertate, care sunt susceptibile s afecteze comerul dintre statele membre i care au ca efect s mpiedice, s restrng sau s falsifice funcionarea concurenei n interiorul 8ieei =omuneC. )n continuare textul cuprinde o enumerare limitativ a nelegerilor condamnabile. Aista include cinci tipuri distinctive de acorduri: fixarea de preuri sau de condiii ale tranzaciilor Cart.A? lit.aD4 limitarea dezvoltrii tehnice, comerciale sau financiare Cart. A? lit.bD4 repartizarea pieelor sau a surselor de aprovizionare Cart. A? lit.cD4 discriminri ntre partenerii comerciali Cart.A? lit.dD i n fine cuplarea de vnzri sau de prestri de servicii Cart.A? lit.eD. 8rin derogare de la prevederile citate, art.A? parag.' exonereaz de sanciuni nelegerile care, dei au o natur monopolist, totui Icontribuie s amelioreze producia sau distribuia produselor sau s promoveze progresul tehnic ori economic, rezervnd totodat utilizatorilor o parte echitabil a profitului realizat i fr ca: a7 s impun ntreprinderilor interesate restricii ce nu sunt indispensabile pentru atingerea acestor obiective4 sau b7 s dea acestor ntreprinderi posibilitatea de a nltura concurena pentru o parte substanial a produselor n cauzB. @ndependent de reglementrile citate ale art. A? din Tratatul de la Roma, art.A; dispune c Beste incompatibil cu 8iaa =omun i interzis, n msura n care comerul dintre statele membre este afectat, faptul unei ntreprinderi sau mai multor ntreprinderi de a exploata n mod abuziv o poziie dominant pe piaa comun sau ntr3o parte substanial a acesteiaC.
240
Art. E>%E8 interzic subveniile guvernamentale alocate industriilor sau firmelor care distorsioneaz sau ar putea distorsiona competiia. 'a de legislaia american, care a adoptat restricii mpotriva concentrrii de ntreprinderi, dac se depete volumul considerat ca tolerabil, Tratatul de la Roma nu conine asemenea restricii, deoarece s3a urmrit s se ncura*eze gruprile rezultate n urma acordurilor ncheiate ntre ntreprinderi din dou sau mai multe ri membre ale =.(.(., spre a se contribui i pe aceast cale, spontan, la o efectiv integrare economic. Oezultatele practice ns au infirmat ateptrile. #socierile de uniti productive s3au realizat ndeosebi pe plan intern, n cadrul naional, i mai puin la nivel comunitar, cum se scontase. )n plus, s3a ivit prime*dia, necontrolat n lipsa reglementrilor adecvate, a organizrii unor structuri societare de proporii foarte mari, nocive pentru funcionarea concurenei. Oemediul, adoptat destul de trziu, l3a constituit Regulamentul nr. 8:; din /0 decembrie 0212, intrat n aplicare cu ncepere de la /0 septembrie 022., regulament cu privire la tran6ac"iile de achi6i"ii i *u6iuni. #cest regulament, cunoscut i ca Regulamentul privind controlul concentr+rilor corporatiste, a fost creat n mod explicit pentru a face parte din Bsistemul care asigur nedistorsionarea concurenei pe piaa comunB, fapt ce este stabilit de ctre Gratatul din 02>5 drept obiectiv principal al =((. )n preambulul acestui Oegulament se stipuleaz c stabilirea compatibilitii concentrrilor cu piaa comun trebuie fcut Bdin punct de vedere al nevoii de a conserva i dezvolta concurena efectiv pe piaa internB. #rticolul / menioneaz c printre mai muli factori ce trebuie avui n vedere n evaluarea concentrrilor este Bdezvoltarea tehnologiei i progresul economicC, cu condiia s fie B n avanta*ul consumatorului i s nu formeze un obstacol n calea concureneiC. #rticolul /./ stabilete c apariia sau consolidarea unei po6i"ii dominante, B n urma creia concurena eficient este restricionat semnificativ pe piaa comunB, trebuie s fie un criteriu de evaluare a concentrrilor de firme. )n acelai timp, Oegulamentul vine n spri*inul integrrii comunitare i, n special, al realizrii i dezvoltrii pieei interne europene. #stfel, primii ani n care s3a aplicat Oegulamentul au clarificat unele aspecte legate de dezvoltarea unei asemenea piee, i anume: compromisul Fntre e*icien"+ i concuren"+, obiectivul de integrare i rolul unei proceduri e*iciente de control al *u6iunilor. Compromisul Fntre e*icien"+ i concuren"+. 8rogramul nfptuirii pieei interne a reprezentat un potenial semnificativ pentru reducerea costurilor prin economii de scar, pentru o folosire mai bun a avanta*elor comparative i pentru mbuntiri n organizarea intern a firmelor. =reterea extern prin achiziii i fuziuni a fost modalitatea preferat, deoarece permite un acces rapid la celelalte
241
piee regionale i obinerea de ctiguri din creterea eficienei. Dar, avnd n vedere c tranzaciile corporatiste reduc numrul celor care activeaz independent i conduc la creterea puterii de pia, politica de control al concentrrilor trebuia s fac un compromis ntre potenialul de eficien al pieei interne i concurena n cadrul acesteia. "n alt aspect legat de dezvoltarea pieei interne este reprezentat de obiectivul concentr+rilor, acela de a reduce numrul de companii independente. @ntegrarea eficient pe piaa intern poate fi mpiedicat de campioni naionali, care s fie spri*inii de autoriti i care ncearc s acapareze pieele naionale pentru a3i mbunti poziia competitiv, proprie ntr3o posibil sau actual lrgire a pieei comunitare. Rolul unei proceduri e*iciente de control al *u6iunilor. #cest fapt este relevant n cazul operaiilor transnaionale, care se confrunt cu probleme legale mai mari i, de asemenea, cu costuri tranzacionale mai ridicate, datorit posibilitii derulrii unor proceduri paralele din partea diferitelor autoriti naionale. )nsi crearea politicii de control al fuziunilor la nivel comunitar poate fi privit ca o eliminare a barierelor tehnice din calea integrrii. 8rincipiul unei singure instituii care s rezolve toate problemele, instituit de Oegulament, conform cruia concentrrile de dimensiune comunitar sunt apreciate printr3o singur procedur, este considerat a fi cel mai valoros element al politicii de control al fuziunilor. =ontrolul eficient al concentrrilor poate reduce n mod considerabil nesigurana i costurile de tranzacie i astfel poate facilita fuziunile i achiziiile transnaionale intracomunitare.
5.2.2. !oncepia "eneral a #e"ula$entului

Oegulamentul stabilete mprirea competenelor comunitare 6 n spe ale =omisiei (uropene7 i cele naionale. ntre autoritile
5.2.2.1. Ele$entele care de%inesc co$petena !o$isiei Europene Oegulamentul, n vederea aplicrii lui, utilizeaz o serie de concepte ce opereaz sub forma unor condiii3test: conceptul de concentrare corporatist+, conceptul de control i de dimensiune comunitar+. S Concentrarea corporatist+ =onform textului Oegulamentului, concentrrile se formeaz atunci cnd: a. dou sau mai multe entiti fuzioneaz sau b. una sau mai multe persoane, care de*a controleaz cel puin o entitate, achiziioneaz direct sau indirect cel puin o alt entitate, n totalitate sau n parte. Dumai entitile independente economic pot forma o concentrare. #ceste entiti pot fi: corporaii, grupuri de companii, persoane fizice care nu sunt
242
anga*ai, grupuri de persoane fizice. )n mod practic, concentrrile pot avea loc prin achiziii, fuziuni i constituirea de firme mixte. S Controlul Oegulamentul definete controlul ca fiind Gposibilitatea de e$ercitare a unei in*luen"e decisiveH asupra altor participani. #ceast influen trebuie s se manifeste asupra deciziilor strategice comerciale i financiare ale altora. #ceasta ar nsemna influenarea planului de afaceri, bugetului financiar i anga*area personalului cheie al altor ntreprinderi. =omisia analizeaz, de asemenea, modul de vot n adunrile generale. Orice persoan sau grup de persoane ce acioneaz mpreun, care au un veto de *acto asupra deciziilor luate n adunrile generale, dein o influen decisiv. De aceea, conceptul este relativ la acionariatul i puterea de vot n respectiva companie. #vnd n vedere c adunrile generale ale companiilor rareori ntrunesc ntregul grup al acionarilor, influena decisiv poate fi exercitat prin deinerea a aproximativ :.3 :>? din numrul de voturi. S (imensiunea comunitar+ #ceast condiie este clar definit. BDimensiunea comunitarB este un test al mrimii prilor implicate i cuprinde trei elemente cumulative 6cifra de afaceri global cumulat mai mare de > miliarde euro, cifra de afaceri comunitar mai mare de />. milioane euro i s nu genereze mai mult de dou treimi din cifra de afaceri comunitar n acelai stat membru7. Din acest punct de vedere, Oegulamentul este destul de criticat, artndu3 se c se exagereaz artificial importana fuziunilor si achiziiilor din industrii cu vnzri valorice ridicate. Oegulamentul nsui nu stabilete o metodologie pentru determinarea cazului n care o concentrare de firme creeaz sau consolideaz o po6i"ie dominant+ pe pia. De aceea, =omisia (uropeana a avut o mar* destul de larg pentru a3i stabili propria metodologie. )n cei civa ani de aplicare a legislaiei europene cu privire la concentrri, =omisia a dezvoltat o procedur care cuprinde trei etape ma*ore: S determinarea pie"ei relevante a produsuluiI J determinarea pie"ei geogra*ice relevanteI S aprecierea capacit+"ii de dominare a pie"ei i deci a compatibilitii cu piaa comun. )n evaluarea unei posibile creri sau consolidri a unei poziii dominante sunt examinate n mod regulat patru elemente: po6i"ia pe pia"+ a *irmelor combinate, structura o*ertei, structura cererii i concuren"a poten"ial+. 5.2.2.2. &iaa relevant a produsului
243
8unctul de plecare n analizarea, de ctre =omisia (uropean, a cazurilor de concentrare a afacerilor este identificarea pieei relevante din punct de vedere al produsului. 8ornind de la produsele i zonele geografice n care firmele combinate se suprapun, piaa relevant din punct de vedere al controlului concentrrilor trebuie s+ *ie cel mai mic set de produse i arii geogra*ice pe care un monopol ipotetic ar trebui s+ le controle6e pentru a putea domina pia"a Fn mod e*ectiv. Definirea acestui concept este aceeai att pentru pieele de bunuri ct i pentru cele de servicii. Definirea complet a pieei relevante a produsului<serviciului necesit identificarea nlocuitorilor disponibili i acceptabili de consumatori, precum i analizarea concurenei poteniale 6substituirea produciei7 i influena interdepen3 denelor. #stfel, =omisia definete piaa relevant a produsului pornind de la acele bunuri care, din punctul de vedere al consumatorilor, sunt interan*abile 6engl. demand%side substitutes7, inndu3se cont de caracteristicile *i6ice, scopul utili6+rii i pre"ul acestora. )n general, capacitatea de substituire implic bunuri care ndeplinesc aceeai funcie, la acelai nivel al consumului. #stfel, este identificat piaa bunurilor n care cele dou firme combinate ar putea s exercite o dominare asupra celorlali competitori. )n plus, ocazional, =omisia ia n considerare i capacitatea de substituire a produsului din punct de vedere al fabricantului 6engl. supply%side substitutability7. #ceasta are la baz capacitatea firmei de a schimba structura produciei sale ntre dou bunuri care nu sunt substituibile pentru consumatori. )n general, datorit ateniei acordate ntreprinderilor mici i mi*locii, =omisia stabilete pieele destul de ngust, limitndu3le la respectivul produs i chiar fcnd diferena ntre produse de marc i cele simple, acolo unde preferina consumatorilor pentru o anume marc este foarte accentuat. !pre exemplu, n cazul PepsicoK)AS, =omisia a identificat o pia separat pentru buturile carbogazoase cu arom de lmie n cadrul pieei mai largi a buturilor carbogazoase, n general. Definirea pieelor este oarecum arbitrar, =omisia putnd aciona diferit de la caz la caz. #stfel, firmele care activeaz n industrii foarte concentrate vor avea o sarcin dificil n a convinge =omisia c o cretere a gradului de concentrare nu va reduce concurena actual i nici nu va reduce oportunitile pentru cei din afar de a intra pe respectiva pia. )n aceste cazuri piaa este definit ngust, cuprinznd produsele i zonele acoperite de acordul n cauz. #colo unde concurena este intens, iar concentrarea va a*uta la creterea eficienei, va fi preferat o definire mai larg a pieei, incluznd toi substituenii existeni sau poteniali, att din punct de vedere al cererii ct i al ofertei. )n cazurile n care se realizeaz o diversificare pe vertical, prin combinarea cu furnizori sau clieni,
244
definirea pieei poate fi superflu, pentru c dominanta este determinat de dependena altor productori sau consumatori de produsele companiei achizitoare. 5.2.2.3. &iaa "eo"ra%ic relevant 8iaa geografic relevant este definit ca zona n care condiiile concureniale sunt aceleai din punct de vedere al productorilor. #ltfel spus, zonele # i % vor fi incluse n aceeai pia geografic dac ntre fabricani nu se poate face o distincie clar, existnd un grad suficient de omogenitate al acestora. Dimensiunea geografic a pieelor relevante poate fi determinat prin eliminarea zonelor geografice alturate, n care condiiile concureniale sunt diferite n mod considerabil. 8iaa relevant poate fi la nivel mondial, la nivelul ntregii "niuni (uropene sau doar la nivelul unei pri a acesteia. =teva exemple din deciziile =omisiei ilustreaz varietatea de abordri ce pot fi ntlnite. )n cazul LartaKMosch, =omisia a identificat pieele naionale ca piee relevante pentru bateriile de motor ale autovehiculelor. Gotui, n cazul 5annesmanKMoge, =omisia a considerat c piaa amortizoarelor pentru industria auto este de dimensiunea ntregii =omuniti. 5.2.2.'. !apacitatea de do$inare a pieei 8asul urmtor n demersul =omisiei, dup stabilirea pieei relevante a produsului i a dimensiunii sale geografice, l constituie aprecierea capacitii de dominare a pieei de ctre concentrarea economic vizat. Grsturile eseniale ale conceptului de dominare sunt: a. capacitatea companiei dominante de a influena piaa, ne mpiedicat de ceilali concureni4 b. dependena altor ntreprinderi de compania dominant, care este un partener obligatoriu de afaceri4 c. puterea economic i financiar care acord companiei dominante avanta*e n orice competiie concurenial. !impla deinere a unei poziii dominante, care nu este determinat de un proces de combinare cu o alt firm, nu face obiectul Oegulamentului de control al fuziunilor. )nainte ca o tranzacie corporatist s poat fi BatacatB pe baza acestuia, ea trebuie s creeze sau s ntreasc o poziie dominant. )n stabilirea capacitii de dominare a pieei =omisia (uropean ia n considerare o serie de elemente cum ar fi: cota de pia, puterea de pia a competitorilor existeni, puterea consumatorilor de influen asupra pieei, concurena potenial, caracterul pieei.
245
i( !ota de pia =ota de pia este primul element de apreciere a capacitii de dominare a unei piee, cotele de pia fiind stabilite att ante, ct i post*u6iune. =alcularea acestora se face, n principal, pe baza vnzrilor pe piaa relevant n cel mai recent an pentru care exist date. =ota de pia postfuziune rezult din simpla adunare a cotelor ante3 tranzacie, i este de folos n aprecierea dominanei acolo unde valoarea ei este mai mic de />? din piaa relevant. )n aceste cazuri Oegulamentul specific n mod clar c tranzacia corporatist respectiv nu ridic nici o problem, nefiind deschis nici o procedur de investigare a unei astfel de concentrri. =u ct cota de pia este mai mare i deci gradul de dominare mai accentuat, cu att mai vigilent va fi =omisia. ii( &uterea de pia a co$petitorilor e)isteni #naliza privete puterea economic relativ a concurenilor rmai, lundu3se n considerare capacitatea lor practic de a concura n noile condiii. =ei mai importani indicatori utilizai de =omisie n acest sens sunt: 1. numrul competitorilor. (xistena unui numr mare de firme concurente reduce posibilitatea de dominare a pieei. 2. diferena ntre cotele de pia. )n general, cu ct diferena ntre cota de pia a companiilor combinate i cea a urmtorului concurent, n cadrul pieei relevante, este mai mare, cu att este mai mare probabilitatea ca firmele mici rmase s nu poat face fa unei lupte concureniale. 3. comportamentul celorlali concureni. =hiar i firmele mici pot, datorit inventivitii i comportamentului agresiv, s limiteze puterea de pia a firmei nou aprute n urma fuziunii<achiziiei. #li factori care ar putea spri*ini concurenii rmai n competiia pe pia se pot referi la existena capacitilor disponibile sau deinerea de resurse materiale i financiare semnificative de ctre acetia. iii( &uterea consu$atorilor de in%luen asupra pieei 8uterea de pia potenial a firmelor combinate poate fi restrns de puterea de pia a consumatorilor. =apacitatea unor cumprtori puternici de a trezi rivaliti ntre furnizori poate menine ridicat presiunea competiional. =umprtorii puternici pot, de asemenea, s influeneze nsi structura pieei ncura*nd noii venii, de regul, din pieele alturate geografic. #ceast capacitate a clienilor de influenare a pieei apare ndeosebi n condiiile n care exist un grup mic de cumprtori sau n situaiile n care clienii, pentru a evita dependena de o singur firm, au tendina de a se aproviziona de la mai muli furnizori. 8uterea cumprtorilor apare, de obicei, n situaiile n care ei nu sunt consumatori finali. !pre exemplu, marile reele de supermagazine pot exercita
246
presiuni puternice asupra furnizorilor dac ele nsele sunt confruntate cu o lupt concurenial efectiv. (ficiena puterii cumprtorilor de a mpiedica dominana firmelor combinate depinde n mare msur de concurenii rmai i de uurina de intrare pe o pia. )n plus, nu este suficient ca grupul cumprtorilor s fie capabil s exercite o influen de echilibrare a concurenei. O problem important privete stimulii pentru aceast categorie n vederea crerii unei presiuni efective asupra noii concentrri economice. 8uterea cumprtorilor a fost un factor decisiv n aprobrile date de =omisie n cazurile AlcatelKTelettra, LiagKContinental Can i AlcatelKA#4 )abel, n ciuda cotelor de pia foarte mari deinute de concentrrile respective. iv( !oncurena potenial "n alt element pe care =omisia l are n vedere este concurena potenial. "neori, un productor poate avea o cot de pia mare i astfel s fie dominant, datorit faptului c alte companii au ales s nu intre pe respectiva pia. #ceste firme ar putea intra pe pia dac productorul ar ncerca s abuzeze de poziia sa i s creasc preurile. O ameninare credibil de intrare pe pia din partea unor companii, care n mod curent nu opereaz pe piaa relevant, poate mpiedica firma nou aprut n urma fuziunii de a exercita o dominare a pieei, chiar dac aceasta are o poziie foarte puternic. $ai mult chiar, =omisia a acceptat crearea unei poziii dominante Bdac exist o eviden clar c aceast poziie este numai temporar i va fi n scurt timp erodat din cauza probabilitii foarte ridicate de intrare pe pia a unor concureni din afarB. )n cazurile AlcatelKTelettra, Air FranceKSabena i 5annesmannK/oesch fora concurenei poteniale a fost ndea*uns de important pentru a permite realizarea fuziunilor n ciuda cotelor de pia foarte mari ale respectivelor firme combinate. )n cazul Aerospatiale%AleniaK(e /avilland evidena unor bariere semnificative la intrare a fost un element central al deciziei de respingere a tranzaciei. (xaminarea concurenei poteniale este focalizat pe viteza unei intrri poteniale, probabilitatea i puterea acesteia. (xistena unui numr mare de bariere poate reduce viteza i probabilitatea de intrare pe o pia. )n general, asemenea bariere la intrarea pe o pia pot avea n vedere: 1. bariere legislative 6prote*area monopolurilor de stat, necesitatea obinerii unor licene, standardele tehnice naionale etc.74 2. mrimea investiiei necesare pentru a crea un concurent viabil4 3. reversibilitatea investiiilor 6cu ct costurile de intrare care nu pot fi recuperate n cazul retragerii sunt mai mari, cu att intrarea este mai dificil74 '. costurile de transport sunt un factor cheie pentru intrarea companiilor prezente n pieele alturate geografic .a.
247
v( !aracterul pieei =omisia are n vedere i gradul de maturitate al pieei. #stfel, analiza este diferit funcie de maturitatea pieei. Pie"ele noi tind s fie caracterizate de o cretere rapid, att n ceea ce privete intrrile, ct i succesul participanilor. 8e aceste piee este puin probabil ca firmele care par dominante datorit deinerii unor cote mari de pia s exercite ntr3adevr o dominare a pieei, deoarece ele trebuie s menin proiectele de cercetare3dezvoltare pentru a susine creterea i, de asemenea, trebuie s ctige acceptul consumatorilor cu privire la noile produse. =el mai elocvent exemplu n acest sens este cazul Tetra Pa3KAl*a Laval, la care am fcut referire anterior, unde =omisia a indicat c o cot de pia de 2.? nu conferea neaprat o putere asupra pieei pentru c industria era nou, tehnologia era n curs de dezvoltare la diferii participani, iar acceptarea produsului de ctre consumatori abia ncepea s se cristalizeze. Pie"ele mature ns ridic mai multe probleme. )n cadrul acestora creterea este limitat, iar intrrile din partea altor firme sunt foarte mici pe pia. #chiziio3 narea firmelor concurente va tinde s fac piaa mai concentrat i s reduc concurena. @ntenia =omisiei este de a se asigura c inovaia i cercetarea3 dezvoltarea sunt stimulate i nu sufocate ca urmare a rezultrii unui eventual monopol n urma tranzaciei. 5.2.2.5. *o$inana oli"opolist sau +do$inana n co$un, -+.oint do$inance,( Dominarea unei piee se poate realiza de o singur firm, care s obin sau s3i dezvolte Iputerea de piaB prin intermediul unei fuziuni sau achiziii sau de o concentrare de firme independente. Gextul Oegulamentului se refer doar la crearea i consolidarea unei poziii dominante, fr a specifica dac aceasta acoper i situaiile n care mai multe firme mpreun ar putea exercita o dominare a pieei. Decizia =omisiei (uropene din 022/, asupra fuziunii dintre -estle i Perrier, n urma unei investigaii complete, a reprezentat ns recunoaterea elementului de dominan n comun 6engl. Noint%dominance7. )n 0220, firmele -estle, Perrier i MS- deineau 51? din volumul de ap mbuteliat vndut n 'rana i 1/? din valoarea vnzrilor acestui produs. 8entru produsele oficial recunoscute ca Bap mineralB indicele de concentrare al acestor trei firme era de 2:?. 8entru a evita refuzul asupra aprobrii fuziunii pe motivul crerii unei poziii de dominan 6avnd n vedere c -estle i Perrier aveau o cot de pia cumulat de -.? n 02207, -estle a propus s vnd o filial, Lolvic, ctre MS-. =omisia a obiectat cu privire la realizarea fuziunii dinte -estle i Perrier n mod explicit pe baza motivaiei c acest fapt ar crea o dominan duopolist, considernd c reducerea numrului productorilor de la
24
trei la doi este o schimbare ma*or a structurii pieei. !oluia final agreat a fost aceea ca -estle s vnd mrci nregistrate i capaciti de :... de milioane litri pe an, reprezentnd aproape /.? din capacitatea combinat a lui -estle, Perrier i MS- unei singure tere entiti care s fie aprobat de =omisie, iar ntre timp Perrier s rmn o companie distinct din punct de vedere comercial i legal.
5.2.3. /ecanis$ de procedur

Oegulamentul face o divizare clar a responsabilitii controlului asupra fuziunilor ntre =omisia (uropean i guvernele naionale. #stfel, toate fuziunile ce implic companii a c+ror ci*r+ de a*aceri global+ cumulat+ dep+ e te ? miliarde euro sunt analizate doar de ctre =omisie, n cazul n care sunt iniial ndeplinite alte dou condiii. 8rima este ca *iecare companie Csau cel pu"in dou+, dac+ sunt implicate mai multeD s+ aib+ o ci*r+ de a*aceri reali6at+ Fn Comunitate mai mare de >?: milioane euro. # doua prevede c o *u6iune este scutit+ de supravegherea comunitar+ dac+ *iecare companie generea6+ cel pu"in dou+ treimi din ci*ra sa de a*aceri Fn cadrul unui stat membru. )n documentele =onsiliului de $initri se arat c fuziunile n care cifra de afaceri combinat este ntre / i > miliarde euro pot fi investigate de =omisie, ns doar la cererea unui stat membru. Definiia tranzaciilor de combinare corporatist acoperit de aceste criterii de notificare include toate formele de concentrare rezultate din fuziunea a dou sau mai multe ntreprinderi anterior independente, precum i din achiziionarea controlului, direct sau indirect, asupra unei ntreprinderi independente de ctre o alt ntreprindere sau de ctre o persoan sau mai multe care controleaz de*a cel puin o ntreprindere. =rearea unei firme mixte care acioneaz pe termen lung, avnd toate funciile unei entiti economice autonome, intr, de asemenea, sub incidena definiiei. Germenul de notificare n cazul ntrunirii condiiilor enunate este de o sptmn de la anunul ofertei de achiziie. =omisia (uropeana are la dispoziie o lun de zile dup notificare pentru a decide dac pornete procesul i apoi patru luni pentru a lua o decizie final. =omisia va putea solicita toate informaiile necesare autoritilor rilor membre sau companiilor i poate proceda la derularea unor investigaii. !e pot studia documente, formulare sau se pot cere explicaii directe din partea managerilor firmelor implicate. Gotui, scopul investigaiei trebuie specificat n prealabil n scris, iar autoritatea naional n domeniu trebuie s fie informat i s lucreze cu autoritile naionale competente, colabornd cu acestea i, unde este cazul, anga*ndu3le, datorit specializrii lor. #utoritile naionale sunt Binute la
24!
curentC pe parcursul examinrii4 unele analize sau anchete sunt efectuate de membrii acestora, lucrnd mpreun cu oficialii =omisiei, iar opiniile lor trebuie avute n vedere. )nainte de a adopta o decizie final privind interzicerea unei fuziuni, =omisia trebuie s consulte un comitet specializat pe domeniul concentrrilor, format din unul sau doi reprezentani ai fiecrui stat membru. =omisiei i se cere s in cont n cea mai mare msur de opinia acestui comitet. #cesta poate s cear publicarea opiniei sale mpreun cu decizia final a =omisiei. !tatele membre pot preveni o achiziie, care a primit avizul favorabil al =omisiei, dac fac dovada c tranzacia afecteaz securitatea public sau dac competiia pe piaa local este ameninat. $ecanismul procedural este prezentat n figura urmtoare.
#cordul de fuzionare Oferta public de cumprare sau achiziia unui pachet de control n decurs de o sptmn efect automat de suspendare pentru trei sptmni, care poate fi extins pn la decizia final
!esizarea =omisiei
n decurs de trei luni
Opional, trimiterea la autoritile competente ale unui stat membru
n decurs de o lun @niierea procedurilor dac respectiv concentrare este de competena Oegulamentului i ridic dubii serioase cu privire la compatibilitatea sa cu piaa comun Decizia c tranzacia nu este de competena Oegulamentului ".( Notrrea c tranzacia ntrunete criteriile Oegulamentului dar nu ridic dubii serioase cu privire la compatibilitatea sa cu piaa comun
n decurs de patru luni
Decizia c respectiva combinare este incompatibil cu pia comun
Decizia ca respectiva combinare, care de*a a fost analizat, s fie desfcut
Decizia c respectiva combinare, posibil dup modificri, este compatibil cu piaa comun
250
"ig# 5#1# $odul de funcionare a Oegulamentului ".(. privind controlul concentrrilor corporatiste
5.2.'. *istribuirea .urisdiciei ntre !o$unitate 0i statele $e$bre

)n mprirea competenelor ntre autoritile comunitare i cele naionale, trei principii de baz au fost exprimate: 3 concentrrile cu dimensiune comunitar constituie subiect de control pentru =omisia (uropean4 3 aceste concentrri nu vor fi controlate la nivel naional4
251
3 articolele 1> i 1- din Gratatul de la Ooma nu vor fi aplicate asupra acestor concentrri. )n concluzie, concentrrile de dimensiuni comunitare intr sub *urisdicia legislaiei comunitare i acelea care sunt de dimensiuni mai mici constituie subiectul exclusiv al legislaiilor naionale. !tatele membre nu au capacitatea de a respinge deciziile formulate de =omisie, dect dac au primit permisiunea clar, din partea =omisiei, de a o face. Gotui, statele membre pot interveni acolo unde o concentrare amenin securitatea public, pluralismul mi*loacelor mass3media sau securitatea serviciilor financiare. Grebuie remarcat ns c excepia nu opereaz pozitiv. !tatele membre nu pot autoriza concentrrile neagreate de =omisie. 8e de alt parte, atunci cnd un stat membru invoc cu succes excepia, el preia n mod exclusiv *urisdicia asupra concentrrii respective, prote*ndu3se astfel principiul unei singure instituii de control. )n cazuri excepionale un stat membru poate argumenta c o anumit concentrare investigat de ctre =omisie, care nu are un impact negativ asupra =omunitii (uropene ca ntreg, restricioneaz n schimb concurena pe o pia distinct din cadrul rii respective. =omisia poate respinge cererea i s3i continue investigaia n mod normal, poate s admit existena unei piee distincte, dar s continue ea cercetrile n sensul respectiv, sau s cedeze competena de investigare autoritilor naionale. #u existat cteva rezerve n legtur cu distribuirea competenei ntre =omisie i autoritile naionale. #stfel: 1( inta principal a acestora a fost aceea de a introduce principiul B one stop shopC care nseamn c firmele implicate vor fi supuse fie controlului comunitar, fie celui naional dar nu amndurora. Dup cum am vzut, uneori controlul naional poate fi situat deasupra controlului exercitat de =omisie ceea ce poate transforma principiul enunat mai sus n Gt.o stop shopH, existnd n continuare riscul generat de conflictul reglementrilor dintre regulile antitrust ale =omisiei cu sediul n %ruxelles i cele ale rilor membre4 2( muli experi sunt sceptici considernd limitele prea nalte. Oaiunile cu privire la praguri nalte, de la care achiziiile i fuziunile s fac obiectul validrii de ctre organele comunitare, s3au cantonat n ideea c ar nu fi rezonabil ca "niunea (uropean s se implice n monitorizarea unui numr mare de operaiuni de achiziii i fuziuni de dimensiuni reduse.
252
3( fora =omisiei ar fi prea mic, exprimndu3se preri c aceasta ca un corp politic ar lua decizii pariale. =iva *uriti au cerut crearea unui oficiu independent de =omisie care s3i preia atribuiile4 '( nu este suficient de clar ce reguli se vor aplica companiilor din afara "(. De asemenea, =omisia (uropean a fost frecvent criticat pentru faptul c ndeplinete concomitent rolurile de investigator, *udector i *uriu n cazurile referitoare la concuren. #cest lucru este parial *ust, ntruct exist i =urtea (uropean de &ustiie, care poate revizui deciziile adoptate de =omisie, putnd confirma, reduce sau anula penalitile aplicate sau modifica orice decizie formal. #pelul se va face numai cu privire la decizia adoptat de =omisie i nu cu privire la investigaiile declanate n urma unor sesizri. De la 0 martie 0221 funcioneaz un set adiional de noi i mai *oase praguri de pornire create s prind tranzaciile care au un efect internaional semnificativ dar care nu satisfac cerinele cu privire la nivelurile prag anterioare. #ceste praguri suplimentare sunt dup cum urmeaz: a( ntreprinderile participante realizeaz mpreun o cifr de afaceri mondial mai mare de /,> miliarde de euro4 b( n fiecare din cel puin trei state membre, cifra de afaceri a prilor este mai mare de 0.. milioane euro4 c( n fiecare din trei state membre incluse, cifra de afaceri a fiecreia dintre cel puin dou pri este mai mare de /> milioane euro4 d( cel puin dou ntreprinderi participante realizeaz mpreun o cifr de afaceri comunitar mai mare de 0.. milioane de euro. Dac amndou prile realizeaz cel puin dou treimi din afaceri n unul i acelai stat membru, achiziia va fi subiect al controlului naional i nu comunitar. =ontrolul concentrrilor de firme se aplic tuturor formelor de concentrare 6fuziuni, achiziii, societi mixte, sau oricror combinaii de firme care s duc la schimbarea controlului75. )n cazul vnzrii unei pri dintr3o afacere, numai cifra de afaceri corespunztoare prii vndute este relevant n raport cu vnztorul. "n alt aspect vizeaz eliminarea distinciei care opera relativ la societile mixte de tip cooperativ sau concentrativ, n ideea c acum ambele se supun noilor prevederi. Gotui, prevederile art. A? vor continua s fie aplicate n completarea noilor reglementri. )n ceea ce privete notificarea, tranzacia este suspendat pn la obinerea aprobrii din partea =omisiei. #probarea se poate obine n termen de o lun pentru aa numitele Bcazuri din prima fazC, care nu presupun nclcarea legii concurenei i de patru luni pentru diferitele Bcazuri din faza a douaC, mai dificile, care necesit o evaluare i verificri laborioase.
253
)n ceea ce privete rezultatele acestei noi reglementri, comunitatea de afaceri o consider ca fiind o unealt legal care a facilitat comportamentul concentrrilor de mari dimensiuni. )n ianuarie 0212 s3a adoptat Regulamentul 8:8;KAE, care s3a concretizat n prima propunere pentru # O000%a (irectiv+ a P#, menit s armonizeze reglementrile privind prelurile de firme 6engl. The Ta3eover (irective7 n cadrul "niunii (uropene. #ceast nou direcie a fost necesar datorit evoluiilor spre 8iaa "nic intern i liberalizarea pieelor financiare i de capitaluri. De atunci, progresele n implementarea acestora au fost dificile cu toate c la !ummitul de la (dinburg din decembrie 022/ s3a decis s se reinvestigheze principiile generale sub care a fost adoptat aceast directiv. =u toate progresele realizate dup adoptarea directivei, progrese constatate n perioada 022/<022>, discuiile continue pe marginea Directivei au fost ca nite catalizatori pentru introducerea unor noi legi a prelurilor n multe ri europene. Aegislaia i structurile instituionale din rile membre i pstreaz valabilitatea, iar aciunile care nu cad sub incidena ".(. vor fi de competena autoritilor naionale de resort.
5.3.
/area 1ritanie
)n $area %ritanie reglementarea tranzaciilor cu firme const n controlul exercitat de lege, ct i ntr3un autocontrol administrat de %ursa de ;alori prin intermediul Panelului de Achi6i"ii i Fu6iuni. =a membr a "(, $area %ritanie aplic i prevederile Tratatului de la Roma, mai ales liniile directoare privind concurena, expuse n articolele A? i A; privind concurena neloial, precum i Regulamentul P# nr. 8:;K&EAE privind controlul concentr+rilor corporatiste. Goate tipurile de control se aplic att companiilor britanice ct i strine. 8rima reglementare antimonopolist n $area %ritanie a fost Legea monopolurilor i practicilor restrictive, adoptat n 0291, 6engl. The 5onopolies and Restrictive Practices Act7, care a constituit Comisia 5onopolurilor i Fu6iunilor 6engl. The 5onopolies and 5ergers Commision % 55C7. #ceast comisie primea mputernicire de la (epartamentul de comer" i industrie s raporteze orice situaie n care o firm, sau grup de firme acionnd concertat, restricionau competiia prin controlul asupra a cel puin o treime din pia. =omisia este un organism statal al crui interes se refer mai degrab la rezultatul operaiunii de fuziune sau achiziie, dect la modul n care se realizeaz acestea. Legea pentru comer" onest din 025: 6engl. Fair Trading Act7 prin !eciunea @, mputernicete pe ministrul industriilor i comerului s numeasc un
254
Director Qeneral la Departamentul pentru =omer Aoial 6engl. (irector o* the !**ice o* the Fair Trading7, a crui sarcin const n supravegherea tuturor activitilor comerciale legate de bunuri i servicii i n depistarea acelor circumstane care ar putea afecta negativ interesele economice ale consumatorilor. Oolul directorului general este s3l sftuiasc pe ministrul industriilor i comerului cu privire la investigarea unei tranzacii cu firme de ctre =omisia $onopolurilor i 'uziunilor. )n ceea ce privete o Bsituaie de monopolC, aceasta este definit ca o pia pentru care fie o singur firm, fie un grup de firme dein />? din vnzrile naionale i se comport ntr3o manier care restricioneaz sau mpiedic concurena pe acea pia. )nelegerile restrictive pot fi considerate legale, potrivit Legii Practicilor Concuren"ei Restrictive din 02>- 6engl. The Restrictive Trades Practices Act7, dac: S nelegerea nu produce pre*udicii publicului4 S denunarea nelegerii ar priva publicul de avanta*e substaniale4 S nelegerea este necesar pentru a negocia condiii echitabile cu un partener puternic, neparticipant la nelegere4 S nelegerea este necesar pentru a contracara fora unei pri tere4 S denunarea nelegerii ar duce la reducerea substanial a exporturilor4 S nelegerea susine o alt nelegere care a fost acceptat4 S nelegerea nu afecteaz concurena din punct de vedere material. Aa debutul unei investigaii, criteriile minime prevzute de lege conin urmtoarele prevederi: cel puin un sfert din toate bunurile de un anumit tip sunt furnizate de o singur companie sau valoarea activelor preluate prin achiziie depete > milioane de lire sterline. )n ceea ce privete pragul de > milioane, acesta a fost modificat n dou rnduri: n 021. la 0> milioane, iar n 0219 la :. milioane de lire sterline. Du exist obligaia legal de a notifica la Miroul pentru Comer" 6engl. Moard o* Trade7 intenia de a lansa o ofert public de cumprare, dar n practic toate companiile ndeplinesc voluntar aceast prevedere. =onform legii menionate anterior, Comisia 5onopolurilor are rolul iniial de a stabili dac exist o situaie de achiziie sau fuziune, urmnd ca ulterior s investigheze dac exist posibilitatea ca tranzacia s acioneze mpotriva interesului public. 8entru determinarea acestuia se pot lua n considerare factori ca: meninerea i promovarea mediului concurenial, promovarea intereselor consumatorilor: n privina preului, calitii i sortimentelor, dorina de a diminua costurile, de a dezvolta i utiliza noi tehnici i produse, ca i promovarea intrrii unor noi competitori, meninerea i promovarea unei activiti competitive a productorilor britanici care i desfac produsele pe pieele externe.
255
Dac achiziia examinat nu pre*udiciaz interesul public, atunci ea nu este interzis, ns dac interesul public este afectat, atunci ministrul industriilor i comerului poate, dei nu este obligat, s urmeze recomandrile Comisiei 5onopolurilor i s interzic tranzacia n cauz. Dup trei luni, 55C public un raport detaliat care conine rezultatele investigaiei i recomandrile sale. )n practic exist ns puine cazuri de achiziii cercetate de 55C 6/3:? anual7 i foarte puine cazuri cnd acesta i3a manifestat dreptul de IvetoB cu privire la realizarea lor. Du numai c 55C nu a reuit s restrng numrul de achiziii, dar se pare c nici nu a ncercat s o fac. @deea general a legislaiei i activitii =omisiei este ca statul s intervin numai atunci cnd rezultatul achiziiei poate amenina grav interesul public. Codul de conduit+ pentru prelu+ri i *u6iuni 6engl. City Code on Ta3eovers and 5ergers7 reprezint un set de reguli voluntare, acceptate de participanii pe piaa controlului corporatist. (ste aplicat nu numai n $area %ritanie, dar i n ri ale cror reguli cu privire la preluare sunt bazate n mod tradiional pe practica britanic, ri ca #ustralia, !ingapore i, pn la integrarea n =hina, NonE Tong. =odul este format dintr3un corp de reguli care urmresc paii pe care trebuie s3i respecte att ofertantul, ct i inta ntr3o operaiune de preluare. =odul este revizuit i actualizat periodic ca s poat rspunde noilor cerine care apar i este interpretat de ctre un Panel format din practicieni ai prelurilor, incluznd reprezentani ai celor mai importante instituii din =itU3ul londonez 6%ursa de ;alori din Aondra 3 0nternational Stoc3 #$change7, =omitetul %ncilor de =learing din Aondra 3 Moard o* Clearing Man3s, =onsiliul pentru Gitluri i @nvestiii 3 Securities and 0nvestments Moard s.a.7. #lt organism n relaie cu =odul este !ecretariatul sau (xecutivul =odului. #ctivitatea sa se spri*in foarte mult pe cooperarea ntre toi participanii de pe pia. Dici 8anelul, nici (xecutivul nu au fora *uridic de a3i sanciona pe cei care nu respect =odul, dar sunt capabile s fac presiuni morale i<sau pecuniare asupra lor 6se poate practica refuzul accesului la piaa financiar pentru obinerea de noi fonduri, iar n ultim instan se poate cere chiar excluderea firmei BdizidenteC de la cotaia la burs7. =odul de conduit pentru preluri i fuziuni este bazat pe cteva principii generale, din care deriv reguli specifice. #ceste principii generale sunt: principiul tratamentului egal pentru toi acionarii, principiul loialitii n tranzacii, principiul informrii adecvate a acionarilor i principiul neobstrucionrii ofertei. #stfel, conform principiului tratamentului egal pentru toi acionarii: 1( Orice persoan care obine controlul asupra unei companii 6:.? din capital7 este supus obligativitii de lansare a unei oferte ctre toi acionarii, n cash sau cu o alternativ cash. Oferta trebuie s fie fixat la cel mai mare pre pltit de
256
ctre aceasta pentru aciunile firmei3int n perioada de 0/ luni anterioar prelurii controlului. 2( $embrii unui acord viznd o aciune concertat 6engl. acting in concert7 sunt tratai ca o singur entitate i supui obligaiei de a lansa o O8= dup atingerea pragului de :.?. 3( Ofertantul care deine un procent ntre nivelul controlului efectiv i nivelul controlului *uridic nu mai poate achiziiona dect ntre /3>? din aciunile firmei, altfel va fi obligat s lanseze o O8= 6clauza Bcreeper clauseC7. '( Dac un ofertant achiziioneaz mai mult dect un anumit procent din capitalul intei ntr3o perioad specificat naintea lansrii ofertei, atunci aceasta trebuie fcut n cash sau cu o alternativ cash. 5( )n cazul n care exist deintori de titluri convertibile n aciuni, preul pe care acetia l primesc pentru aciunile lor este egal cu diferena ntre suma primit dac i3ar fi exercitat dreptul de conversiune i suma pltit pentru exercitarea acestui drept. 8rincipiul loialit+"ii n tranzacii presupune: 1( @nformarea continu, zilnic cu privire la tranzaciile adiacente4 2( !uspendarea tranzaciilor pentru o scurt perioad, n cazul n care noi informaii de mare importan sunt fcute publice4 3( $anagerii celor dou firme trebuie s acioneze n interesul companiei, nu al lor propriu. 8rincipiul in*orm+rii adecvate a acionarilor presupune c: 1( )n dou zile de la momentul depirii pragului de :? din capitalul unei firme, cumprtorul trebuie s3i notifice identitatea. 2( Orice nou depire a acestui prag trebuie anunat firmei vizate i autoritii pieei H =onsiliul pentru Gitluri i @nvestiii 6engl. !ecurities and @nvestments %oard7 3( )n cazul unei O8=, ofertantul trebuie s fac publice informaii referitoare la inteniile privitoare la salariai, la vnzarea unor active de mare valoare, la continuarea activitii firmei. '( 'irma int trebuie s comunice procentele din capitalul social deinute de conducere i de firmele care asigur consultana. 8rincipiul neobstruc"ion+rii ofertei are n vedere faptul c: 1( =ontractele ncheiate nainte de lansarea ofertei trebuie onorate i se pot ncheia altele noi, dac adunarea general a acionarilor hotrte astfel. 2( @nformaiile furnizate de int unui ofertant trebuie furnizate tuturor ofertanilor poteniali de bun credin, dac acetia le solicit n mod specific. )n cazul unei $%O concurente, informaiile pe care trebuie s le primeasc ofertantul trebuie s fie cel puin egale 6cantitativ i calitativ7 cu cele furnizate de management propriilor surse de finanare.
257
O ofert nesolicitat nu trebuie mpiedicat prin nici un fel de msuri care depesc tacticile de aprare normale, sau care ar duce la neluarea ei n consideraie de ctre acionari. Din punct de vedere procedural, City Code are reguli foarte clare, astfel nct s3i ofere persoanei care lanseaz o O8= suficient timp pentru a o anuna i a obine acceptul acionarilor i, de asemenea, s3i ofere firmei vizate timp de reacie pentru a nu fi supus unui asediu prelungit. 8rincipalele scadene sunt: 1( trimiterea prin pot a documentelor de ofert H : sptmni dup anunarea oficial a O8=4 2( rspunsul firmei vizate H / sptmni de la data trimiterii prin pot a documentelor de ofert4 3( perioada minim pentru deschiderea ofertei H : sptmni4 '( perioada minim pentru deschiderea ofertei dup ndeplinirea tuturor condiiilor cerute H / sptmni4 5( perioada minim pentru meninerea O8= H /0 zile4 ( data final pentru nchiderea O8= H -. zile de la trimiterea documentelor ctre acionari4 2( data final pentru revizuirea ofertei H / sptmni naintea scadenei de -. de zile. )n cazul n care o ofert concurent este anunat n timpul valabilitii primei, aceste scadene sunt relaxate pentru a menine un calendar echitabil pentru ambele oferte. Legea concuren"ei din 021. 6engl. Competition Act7 a introdus anumite prevederi pentru a preveni practicile de concuren neloial, prevederi care completeaz atribuiile Directorului Qeneral al Departamentului de =omer, atribuii prevzute n Legea Comer"ului din 025:. Oeglementarea definete monopolul ca situaia n care o persoan, companie sau grup de companii furnizeaz sau achiziioneaz capacitile de producie pentru cel puin un sfert din bunurile sau serviciile de un anumit tip, sau cnd dou sau mai multe persoane acioneaz de asemenea manier nct previn, limiteaz sau distorsioneaz concurena pe o pia. Dac investigaia fcut sub Legea pentru Comer" din &E<' se aplic tuturor firmelor dintr3un sector de pia, care furnizeaz bunuri i servicii specifice, investigaia sub Legea concuren"ei se refer la firmele care restricioneaz sau distorsioneaz concurena. O astfel de investigaie este mult mai flexibil i se face ntr3un timp mai scurt dect investigaia complet a =omisiei, cu att mai mult cu ct se ia n considerare doar efectul asupra concurenei. Legea serviciilor *inanciare din 021- 6engl. The Financial Services Act7 a avut ca scop oferirea unui sistem complet de reglementri cu privire la activitile de investiii fcute n $area %ritanie, ncercndu3se crearea unui sistem regulator
25
statutar care s fie flexibil la schimbrile pieei. !3a dezvoltat astfel un cadru complet de reglementri n care controlul este delegat prin Consiliul Titlurilor 5obiliare i a 0nvesti"iilor 6engl. The Council *or the Securities 0ndustry7 unor organisme cu regim de autoreglementare, conduse de specialiti n diferite domenii investiionale 6aciuni, obligaiuni, operaiuni futures, options etc.7. =ontrolul achiziiilor prin %ursa de ;alori este asigurat de un organism cu reglementri proprii 3 Consiliul Mursei 3, care este controlat, la rndul su, de Consiliul Titlurilor 5obiliare i 0nvesti"iilor H autoritatea pieei britanice de capital. Oeglementrile sunt cuprinse n aa3numita I=artea galben 3 #dmiterea titlurilor mobiliare la bursB aprut n 021>. #ceasta se aplic societilor ofertante sau receptoare ale ofertei, sau societilor care sunt cotate la burs dar desfoar activiti pe piaa titlurilor necotate. 8entru societile cotate, informaiile ce trebuie furnizate, precum i procedurile de urmat depind de tipul tranzaciei, ntlnindu3se patru tipuri de astfel de tranzacii. 8rimele trei tipuri au la baz un criteriu cantitativ care este dat de: 3 valoarea activelor achiziionate<vndute comparativ cu cele proprii4 3 profitul brut realizat din activele achiziionate<vndute comparativ cu profitul brut propriu4 3 mrimea plii efectuate<primite comparativ cu activele cumprate<vndute4 3 valoarea aciunilor emise ca plat comparativ cu valoarea celor existente. )mprirea pe clase se face n funcie de proporia existent ntre mrimi n cadrul fiecrui criteriu: 3 dac proporia este de peste 0>?, tranzacia este inclus n clasa @4 3 dac proporia este cuprins nre > i 0>?, tranzacia este inclus n clasa @@4 3 dac proporia este sub >?, tranzacia este inclus n clasa @@@. )n cazul n care tranzacia este din prima categorie, departamentul =otaiilor cere detalii ce trebuie furnizate ntr3un timp ct mai scurt, alturi de o schi a unei circulare care se va supune spre aprobare, simultan fcndu3se i publicitatea n pres. =irculara conine informaii similare cu cele din anunul fcut i, n plus, situaia financiar a companiei vizate, detalii privind ndatorarea i cotele pri deinute de manageri. 8entru tranzaciile din clasa @ i @@, anunul trebuie s conin urmtoarele informaii: valoarea activelor achiziionate<vndute4 numele i descrierea companiei4 suma total de plat4
25!
profitul net atribuit activelor achiziionate<vndute4 beneficiile care s3ar putea obine n urma operaiunii. 8entru tranzaciile din clasa @@@ nu se cere un anun, cu toate c trebuie furnizate anumite informaii n cazul n care plata se face prin aciuni. O tranzacie din clasa @; este cea care implic un manager, un fost manager, un acionar ma*oritar, un fost acionar ma*oritar sau asociaii acestuia, indiferent dac tranzacia putea fi inclus n oricare din celelalte clase.
5.'. 3rana
)n ceea ce privete policitile antitrust, pn n 0255, 'rana a adoptat o atitudine de ncura*are a concentrrii industriale n ideea c firmele mari pot face fa mai bine concurenei de pe pieele internaionale, controlul viznd doar acele practici care urmreau s monopolizeze piaa. (rau avute n vedere prevederile !rdonan"ei din ': iunie &E8? i mai apoi cele ale Legii din > iulie &E;', referitoare la monopoluri i la concentrarea de putere economic. Legea <%A:; din iulie 0255, a controlului concentr+rii i prevenirii cartelurilor ilegale i a abu6urilor ce decurg din po6i"ii dominante , a introdus pentru prima dat o serie de prevederi cu privire la controlul achiziiilor i fuziunilor. !copul legii era de a asigura o concuren loial i nu de a restrnge achiziiile. Operaiunile controlate erau cele care ndeplineau urmtoarele condiii: 1. erau rezultatul unui acord *uridic ntre societi independente, n urma cruia se transfera proprietatea sau drepturile asupra unei pri sau a ntregii ntreprinderi 6de exemplu, transferul de active, achiziionarea de aciuni, fuzionarea sau crearea unor sucursale7, sau n urma cruia una dintre societi putea influena managementul celeilalte4 2. integrarea verific dou criterii. Dac integrarea era pe orizontal, se cerea ca volumul anual al vnzrilor prilor s depeasc 9.? din piaa naional. 8entru integrarea pe vertical limita era de />? pentru fiecare firm. (rau, de asemenea, luate n considerare toate ntreprinderile legate financiar cu cele n cauz4 3. aveau un impact nefavorabil asupra concurenei. #mendamentul la lege, introdus n 021>, prin Legea A?%&8:A din :. decembrie 021>, a diminuat cota de pia care declana controlul tranzaciilor cu firme, de la 9.? la />? pentru toate felurile de tranzacii. !ocietile nu erau penalizate dac se demonstra c integrarea aduce ctiguri sociale i economice comunitii. De asemenea, ntreprinderile dominante care acionau sub controlul guvernamental erau exceptate de la urmrirea antitrust.
260
Aegea din 0255 mputernicea =omisia =oncurenei s desfoare un control riguros al concentrrilor, s reprime cartelurile ilegale i abuzurile rezultate din poziii dominante i s participe la solicitrile cu privire la concuren, cerute de Quvern. "n caz putea a*unge n faa =omisiei pe urmtoarele ci: 3 prin $inisterul n cauz4 3 din propria iniiativ a =omisiei4 3 la plngerea unei pri vtmate 4 3 la cererea *urisdiciilor. !rdonan"a 4uvernamental+ din 0 decembrie 021- definea la art. 'E fuziunea ca orice aciune, sub orice form, care are ca rezultat transferul proprietii tuturor sau a unei pri din activele, drepturile i obligaiile unei firme sau care are ca efect obinerea posibilitii de ctre o firm sau o combinaie de firme de a exercita direct sau indirect o influen decisiv asupra uneia sau mai multor firme. 'uziunile care periclitau concurena prin formarea sau consolidarea unei poziii dominante pe pia, trebuie s fie naintate de ctre $inisterul (conomiei spre aprobare =omisiei =oncurenei. #ceste prevederi se aplicau numai cnd firmele deineau mpreun peste />? din cumprrile, vnzrile sau alte tranzacii din piaa unor bunuri sau servicii, sau un profit net de peste 5 miliarde franci francezi, cu condiia ca cel puin dou dintre companiile care sunt pri la fuziune s aib un profit net de minimum / miliarde franci francezi. @ndicatorii de mai sus erau calculai innd cont de datele existente n anul anterior realizrii fuziunii. Aegturile menionate n lege cuprindeau relaiile ntre o companie mam i subsidiare, achiziii de aciuni, grupuri de firme, anga*amente financiare ntre firme, acorduri de aprovizionare sau subcontractare, toate acordurile dintre firme care creeaz relaii pe termen lung ntre ele 6dependen, cooperare, coordonare etc.7. Documentele necesare, solicitate de $inisterul (conomiei pentru a obine aprobarea de fuziune, erau: S o copie a documentului privind tranzacia, mpreun cu un raport prezentnd consecinele fuziunii4 S o list a managerilor i acionarilor principali i a acionarilor firmei care sunt pri n tranzacie4 S registrele contabile pentru ultimele : exerciii financiare ale firmelor implicate i o estimare ct mai corect a cotei de pia deinute de fiecare4 S un raport asupra principalelor tranzacii financiare i a eventualelor tranzacii cu firme care au fost realizate de ctre pri n ultimii : ani nainte de fuziune4 S o list a filialelor firmelor, nivelul procentual al aciunilor n fiecare subsidiar, precum i n firmele care au legtur prin deinerea de aciuni i care prezint interes din punct de vedere al tranzaciei de achiziie sau fuziune.
261
O dat ce $inisterul (conomiei a fost informat cu privire la fuziune, el putea s declare public c nu se opune acesteia, s nu dea nici un rspuns 6acceptare tacit7 sau s trimit dosarul =omisiei =oncurenei spre examinare. O propunere de fuziune la care nu s3a rspuns n timp de 9. de zile era considerat aprobat de ctre minister. )n 'rana, concentrrile nelegale nu sunt considerate ca intrnd sub incidena legilor penale, ci privesc doar sanciuni administrative. Dac Quvernul, prin $inisterul (conomiei, decide c o concentrare poate s aib loc, partea vtmat poate face un apel la cea mai nalt curte administrativ, =onsiliul de !tat. De observat faptul c $inisterul nu poate s depeasc recomandarea =omisiei, dar poate fi mai puin strict. Dac societile nu se supun deciziei $inisterului, se aplic o sanciune financiar de pn la >? din cifra de afaceri a acestora. =ontrolul asupra concentrrilor se poate efectua la iniiativa prilor, nainte ca achiziia s aib loc, fie la iniiativa ministerelor de resort. )n primul caz, societile pot alege s notifice operaiunile n trei luni de la acord, cu toate c acest lucru nu este obligatoriu dect pentru o ofert public de cumprare sau o ofert public de schimb. )n caz de notificare, $inisterul are la dispoziie trei luni pentru a lua o decizie. #cesta poate s aprobe tacit, poate s precizeze c nu are nici o obiecie, sau poate nainta cazul =omisiei. )n al doilea caz, controlul se realizeaz la iniiativa ministerelor printr3o anchet ad3hoc sau o anchet de observaie4 ultima se face n zonele de nalt concentrare innd cont de procentelor de*a artate. #lturi de controlul ce are ca izvor legea, mai exist i o serie de reguli emise de Asocia"ia Mro3erilor Mursei de Lalori, pentru tranzaciile care se fac viznd societi cotate, reguli menite s prote*eze acionarii minoritari. )n ceea ce privete tranzaciile, reglementarea n materie este dat de Legea AE%?'&K&EAE, adoptat la / august 0212, privind securitatea i transparena pieei de capital 6capitolul / al legii7, precum i de regulamentele =onsiliului Operaiunilor %ursiere 6fr. Commision des !perations de Mourse7, autoritatea pieei franceze de capital, a =onsiliului %urselor de ;alori 6fr. Conseil des Mourses de Laleurs7 i a !ocietii %urselor 'ranceze 6fr. Societe des Mourses Francaises7. 8rincipiile generale ale legislaiei franceze sunt inspirate din City Codul britanic i din (irectivele O000 ale Comunit+"ii #uropene. )n materie de O8=, dei legea stabilete principiile generale care trebuie respectate, ea a delegat Consiliul Murselor de Lalori n stabilirea parametrilor ce reglementeaz regimul acestora. #stfel, conform reglementrii Consiliul Murselor de Lalori, orice proiect de ofert public viznd firme cotate la burs pe piaa oficial, precum i cele care
262
lucreaz pe piaa secundar sau Bla ghieuC, trebuie s fac obiectul unei cereri prezentate prin intermediul unei instituii bancare, Consiliului Murselor de Lalori CCLMD. @nstituia bancar garanteaz anga*amentele companiei iniiatoare a ofertei, fr anga*area propriei responsabiliti n ceea ce privete condiiile de ofert i preul stabilit. Dosarul trimis la CLM trebuie s precizeze: S obiectivele firmei care a iniiat oferta 6gradul de control urmrit74 S numrul minim de titluri care trebuie s fie oferite de acionari pentru ca oferta public de cumprare s devin efectiv4 S numrul de aciuni pe care firma iniiatoare se anga*eaz s le cumpere4 iniiatorul poate s limiteze achiziia sa la volumul de aciuni anunat sau poate s accepte toate titlurile care i sunt oferite ca rspuns la ofert4 S preul de achiziie al aciunilor 6 n cazul unei oferte publice de cumprare7 sau raportul de schimb ntre aciuni 6 n cazul ofertei publice de schimb7. =onsiliul %urselor de ;alori dispune de cinci zile pentru a *udeca asupra viabilitii ofertei. CLM nu poate declara oferta ca neviabil dect n cazul n care preurile sau paritile de schimb prezint un caracter anormal. #cesta poate cere *ustificri complementare i poate examina din nou oferta. Decizia =onsiliului %urselor de ;alori va fi fcut apoi public. )n acelai timp, instituia bancar care a asigurat managementul operaiunii, n numele firmei iniiatoare trebuie s depun la C!M un proiect de prospect pentru informarea acionarilor i a publicului. #ceast informare trebuie s grupeze aceleai tipuri de informaii cuprinse n dosarele pentru CLM, la care se adaug: S situaia privind titlurile de*a deinute de iniiatorul ofertei publice de cumprare, direct sau indirect, n societatea vizat4 S modalitile de finanare a operaiunii4 S precizarea eventualelor nelegeri ale iniiatorului cu firme tere n legtur cu realizarea ofertei publice de cumprare, referindu3se n special la modalitile de finanare i la evoluia activitii societii int dup achiziie. C!M dispune de - zile de burs pentru a se pronuna n legtur cu acest proiect4 ea poate aduga la acesta observaiile pe care le consider utile acionarilor i publicului. De asemenea, reglemetrile emise de =onsiliul %urselor de ;alori mai prevd referitor la O8=: 1. O8= sunt supravegheate de un comitet care3i reunete pe preedintele C!M, pe Directorul Grezoreriei i pe preedintele Societ+"ii Murselor France6e. 2. 'irmele sunt obligate s3i declare inteniile ctre Societatea Murselor France6e imediat ce depesc pragul de >?, 0.?, /.? din capitalul deinut ntr3o societate. Aa aceste niveluri trebuie s3i declare inteniile de viitor i s precizeze dac vizeaz preluarea controlului firmei.
263
Dac este trecut pragul de ::,:?, acestea trebuie s lanseze o O8= obligatorie asupra ntregului capital. (xist dou tipuri de proceduri: O8= normal asupra ntregului capital 60..?74 O8= simplificat care se lanseaz cnd iniiatorul deine de*a ma*oritatea aciunilor 6>.?7 sau un bloc de control al unei companii, prin intermediul unuia sau mai multor mari acionari. C!M l oblig pe achizitor s cumpere n burs, timp de 0> zile la acelai pre, toate cantitile de titluri ce vor fi oferite, astfel nct micii acionari s beneficieze de aceleai condiii de vnzare ca i vnztorii iniiali. # fost luat n considerare i posibilitatea dobndirii unui drept de control de 0..? n societatea int 6adic obligativitatea lansrii unei O8= de 0..? din capital7, dar o asemenea msur nu ar permite dect firmelor foarte puternice s procedeze la o O8=, ceea ce ar favoriza unele societi strine, mai puternice din punct de vedere financiar dect cele franceze. Oegula comport, ns, unele derogri, care au ca scop evitarea unei BblocriC pe piaa tranzaciilor cu firme sau a unei destabilizri a societilor antrenate n aceste tranzacii corporatiste. #stfel, lansarea unei O8= obligatorie nu va fi unic subordonat principiului depirii pragului de 0<: din capital sau drepturile de vot, ci va avea n vedere i perturbaiile pe care achiziiile respective le pot provoca pe pia. O astfel de derogare privete acele persoane care au depit pragul de 0<: din capital sau drepturile de vot, dar neavnd atins *umtatea i care vor putea continua cumprrile pe pia, fr a fi supuse obligaiei lansrii unei O8=, din momentul n care achiziiile sale rmn inferioare a /? din capital pe o perioad de 0/ luni consecutive. #cest termen de 0 an va permite echipei de conducere i acionarilor societii vizate s se organizeze i s gseasc o formul de aprare, dac este nevoie. #lt derogare arat c obligaia unei O8= nu acioneaz, dac societatea n care pragul de 0<: din capital a fost depit era de*a controlat. 3. Dac un acionar deine cel puin /<: din aciunile firmei, ceilali acionari trebuie informai c orice minoritate de bloca* este exclus. #ceast dispoziie urm3 rete s asigure o mai bun informare a acionarilor, pentru ca acetia s cunoasc nu doar repartiia aciunilor i a drepturilor de vot, ci s aib i informaii privind deinerea de titluri ce dau dreptul la achiziionarea de pri din capital i drepturi de vot 6obligaiuni convertibile n aciuni, aciuni sau obligaiuni cu bonuri de subscriere de aciuni7. !e prevede c acionarii reunii n #dunarea Qeneral pot acorda mputerniciri =onsiliului de #dministraie al firmei s sporeasc propriul capital n perioada de ofert public. #ceast ma*orare de capital trebuie s fi fost expres autorizat, anterior lansrii O8=, printr3o #dunare Qeneral extraordinar. #utorizarea astfel acordat =onsiliului de administraie nu este eliberat dect pentru un an, fie pentru o perioad foarte scurt, destinat H n ideea autorilor legii H de a permite acionarilor de a hotr n fiecare an asupra eventualitii unei oferte publice de cumprare.
264
'. )n momentul cnd 2.? din aciuni sunt n minile unei singure persoane, aceasta poate lansa o ofert public de retragere O8O, propunnd s rscumpere titlurile pe care le mai deine publicul, la un pre dat, n general apropiat de cotaia bursier. O8O este n general o etap care urmeaz unei O8= sau O8!. Oeglementat n 0212, ea permite acionarilor minoritari s3i valorifice titlurile lor. Dac i dup O8O rmn aciuni n circulaie, proprietarul poate lansa o O8O obligatorie la un pre cel puin egal cu cel al O8O iniiale. O dat expirat oferta, titlurile vor fi retrase definitiv de la cotarea n burs. O8O are ca scop B nchidereaC societii, transformarea societii dintr3o societate public, deschis, ntr3o societate privat, nchis i este folosit, de regul, de companiile care vor s dein controlul absolut asupra filialelor lor. 5. )n momentul declanrii unei O8= ostile, #dunarea general a acionarilor poate mputernici =onsiliul de #dministraie s procedeze la creterea capitalului n scopul diminurii participrii raiderului. . Goate societile au posibilitatea includerii n statut a obligaiei de declarare a identitii oricrui investitor care a depit .,>? din aciunile firmei. 5. )n cazul lansrii O8= i se interzice firmei atacate s3i rscumpere titlurile la burs pentru a determina creterea cursului sau s emit aciuni cu drept de vot multiple. 4. Din considerente strategice $inisterul (conomiei se poate opune unei O8= fcute de un grup neagreat 6mai ales strin7. O8= strine beneficiaz n 'rana de o dubl reglementare. #stfel, orice luare de participaie pentru mai mult de /.? din capitalul unei firmei franceze, din partea unui investitor din afara "(, trebuie supus aprobrii Grezoreriei. )n schimb, un investitor european poate cumpra o societate francez fr restricii, cu excepia invocrii de puterea public a argumentului Baprrii naionaleC. 8e acest considerent, n 021-, ministrul de finane de atunci (douard %alladur a blocat asaltul magnatului italian Carlo Menedetti, patronul firmei !livetti asupra companiei Laleo, companie care producea frnele tancului Leclerc. $ai mult, pentru a conferi o anumit stabilitate societilor noi privatizate i pentru a le prote*a de prelurile ostile, foarte la mod n acea perioad, statul a decis crearea unor Bnuclee dureC 6fr. noyau$ durs d7actionnaires7 compuse din investitori instituionali fideli 6cu participri minoritate de / pn la >?7 dar care contribuie la formarea unei poziii ma*oritare de control n #dunarea general a acionarilor 601,/? pentru Paribas, :.? pentru Credit Commercial de France, /.? pentru Societe 4enerale7. #ceti acionari stabili plteau o prim pentru aciuni i se anga*au s nu vnd pentru o perioad de : ani aciunile deinute. )n cazul n care doreau s le cedeze n primii / ani de la obinerea lor trebuia s le propun cu prioritate celorlali acionari stabili sau conducerii ntreprinderii.
265
)n ceea ce privete cesiunea blocurilor de control, iniiatorul 6cesionarul, dobnditorul titlurilor7 trebuie s respecte anumite formaliti, att naintea realizrii tranzaciei, ct i dup realizarea ei. #cestea au drept obiectiv prote*area acionarilor minoritari, meninnd egalitatea de tratament ntre acionari, astfel nct toi s beneficieze de aceleai condiii acordate vnztorilor blocurilor de control. a( 'ormaliti cerute nainte de cesiunea blocurilor de control vizeaz necesitatea informrii tuturor acionarilor cu privire la operaiunea de cesiune pentru ca acetia s aib posibilitatea de a3i vinde aciunile la preul oferit. =umprtorul trebuie s furnizeze i autoritii pieei diferite informaii cu privire la cesiune, iar aceasta va publica un aviz n buletinul oficial al bursei n ziua negocierii. @nformaiile care trebuie fcute cunoscute sunt: 3 identitatea celor dou pri4 3 data operaiunii i durata ei4 3 preul convenit4 3 numrul de titluri cesionate i numrul de titluri deinute de*a de achizitor4 3 dac este cazul, denumirea instituiei financiare nsrcinate cu realizarea operaiunii. b( 'ormalitile impuse cumprtorului dup cesiune. #chizitorul blocurilor de control este obligat s se anga*eze s cumpere n burs, la preul fixat pentru cesiune, toate aciunile care3i vor fi oferite ulterior 6durata ofertei este de minim 0> zile de la cumprarea blocului de control7.
5.5. 5aponia
8n nu demult, reglementrile pieei de capital *aponeze prevedeau o serie de bariere, care, coroborate cu obstacolele de natur cultural i comercial, fceau foarte dificile, dac nu chiar imposibile, achiziiile strine i cu deosebire pe cele ostile. =riza financiar pe care o parcurge, situaia precar n care se afl o serie de instituii financiare nipone au determinat guvernele &aponiei s ia o serie de msuri care s duc la liberalizarea pieelor prin reducerea i eliminarea barierelor din calea fluxurilor financiare. )n &aponia, controlul achiziiilor i fuziunilor se exercit prin intermediul a trei reglementri: Legea Fmpotriva monopolurilor, Codul Comercial i Legea valorilor mobiliare. #dministrarea acestor reglementri o dein 5inisterul 1usti"iei, Comisia pentru Comer" i 5inisterul Finan"elor. Legea nr. ?8 sau legea antimonopol CAnti%5onopoly La.D, din 09 aprilie 0295, interzicea monopolurile, scopul su fiind de a prote*a interesele generale ale consumatorilor, simultan cu ntrirea i promovarea concurenei libere i loiale. #
266
fost adoptat ca o msur postbelic de dizolvare a conglomeratelor 6aibatsu, conglomerate ce au dominat economia &aponiei pn n 029>. Aegea interzicea, de asemenea, comerul neloial i aran*amentele care puneau n pericol libera concuren. (xistau i restricii n privina achiziiilor, fuziunilor, ofertelor publice de cumprare i a transferului unor afaceri. De exemplu, fuziunile i achiziiile erau interzise atunci cnd restricioneaz desfurarea liberei concurene indiferent de domeniul comercial, sau atunci cnd erau realizate cu a*utorul unor practici neloiale. 8entru a preveni apariia unor fuziuni sau achiziii ilegale, compania care intenioneaz s se implice ntr3o astfel de tranzacie trebuia, mai nti, s ntiineze de inteniile sale Comisia pentru Comer". Dup aceea, urmeaz o perioad de :. de zile n care acest organism analizeaz modalitatea de realizare a fuziunii sau achiziiei i consecinele pentru mediul concurenial. #cest regulament se aplic tuturor companiilor, inclusiv instituiilor financiare 6bnci, companii de asigurri, societi de investiii etc.7, dar mai ales celor cu un capital social mai mare de 0. miliarde de Ueni. )n principiu, instituiile financiare nu pot achiziiona mai mult de >? 60.? pentru companiile de asigurri7 din aciunile emise de alte companii nipone. =ompaniile mari, altele dect cele financiare, pot achiziiona i deine aciuni ale altor companii nipone, cu condiia ca suma total a achiziiei s depeasc cel mai mare ctig net pe care l3a nregistrat respectiva companie. #mendamentele din 02>: la lege au legalizat n anumite condiii activitile concertate i cartelurile. #ceste amendamente au permis formarea cartelurilor de ctre firme mici i mi*locii n vederea realizrii economiilor de scal, elaborrii standardelor, raionalizrii industriilor slbite, promovrii exportului i realizrii importului. )ns prin Legea antimonopol se interziceau: monopolurile private, restrn3 gerea ne*ustificat a comerului i aa3numitele Irestricii nerezonabileB 6 n contractele internaionale, anumite nelegeri restrictive ntre asociaii comerciale, practicile comerciale neloiale, refuzurile de a contracta cu anumii parteneri, afacerile discriminatorii, stabilirea discriminatorie a preurilor, vnzrile exclusive, impunerea preurilor de revnzare, nelegerile pe vertical privind restrngerea comerului i abuzul de poziie dominant n tratative7. 8revederile Codul Comercial 6engl. Commercial Code7 cer pentru realizarea unei achiziii sau fuziuni o procedur n mai multe etape: 607 elaborarea contractului cu privire la fuziune sau achiziie4 6/7 obinerea aprobrii din partea acionarilor companiei vizate 3 conform Subsec"iunii >8?, n condiiile n care se ntrunete un cvorum de cel puin >.? din aciunile emise i rezoluia este acceptat de dou treimi din acionarii prezeni4 6:7 anunarea unei perioade de ateptare n care creditorii s poat obiecta cu privire la tranzacia n cauz4 697 precizarea perioadei valabile pentru ofertare4 6>7 ntrunirea unei adunri generale extraordinare a acionarilor pentru anunarea ncheierii tranzaciei4 6-7
267
nregistrarea modificrilor survenite n structura companiei ca urmare a unei achiziii sau fuziuni. )n 0225, Dieta a amendat Codul Comercial reducnd numrul ntlnirilor acionarilor, ntlniri cerute pentru aprobarea unei fuziuni i chiar a eliminat prevederea privind necesitatea aprobrii acionariatului n anumite circumstane. #sta deoarece pn la aceste amendamente unei companii participante la o fuziune i se cerea s in dou adunri generale ale acionarilor: una nainte de tranzacie, cu scopul de a informa acionariatul de propunerea fuziunii i obinerea aprobrii, i a doua dup tranzacie, pentru raportarea rezultatelor. #lte amendamente aduse =odului vizeaz Subsec"iunea 8:A%>, companiei implicate cerndu3i3se s dezvluie informaii legate de o fuziune propus cu cel puin dou sptmni naintea adunrii generale a acionarilor. Subsec"iunea 8&8%> a =odului cere acum companiei s pregteasc informaii adiionale cu privire la o fuziune i s o pun la dispoziia acionariatului i creditorilor pentru o perioad de - luni, a doua adunare general a acionarilor dup tranzacie nemaifiind obligatorie. Subsec"iunea 8&'%' C&D prevede o procedur simplificat a fuziunilor, nemaifiind nevoie de acordul acionarilor n anumite circumstane: S aceasta s3a efectuat printr3o emisiune de aciuni care nu depete >? din capitalul societii4 S suma activelor nete distribuite acionarilor companiei3int nu depete /? din valoarea activelor nete ale companiei. #adar, se permitea ca o companie mic s poat fuziona cu o companie mai mare fr ca s fie nevoie de aprobarea acionariatului acesteia din urm. Legea valorilor mobiliare 6engl. Securities and #$change La.7, emis n 0291, completeaz reglementrile anterioare, coninnd regulile ce trebuie respectate att de ctre iniiatorul achiziiei ct i de compania vizat. =onform Sec"iunilor ><%> i ><%' din lege, n momentul n care se lanseaz o ofert public de cumprare, trebuie completat de ctre un agent rezident un formular special de nregistrare coninnd detalii despre perioada de meninere a ofertei, preul de achiziie, clauza de anulare a contractului, formular care se trimite $inisterului de 'inane. Duplicatul acestui formular se trimite companiei vizate, n timp ce termenii ofertei, msurile de prote*are a interesului public i a investitorilor trebuie publicate ntr3un cotidian de circulaie naional. #ceste informaii se fac cunoscute inclusiv %ursei de ;alori i #sociaiei Dealerilor. O ofert de cumprare trebuie s rmn valabil ntre /.3-. de zile, timp n care nici preul i nici alte condiii nu pot fi modificate, iar achizitorul trebuie s preia toate aciunile oferite la preul stabilit anterior, toi acionarii trebuind s beneficieze de egalitate de condiii. Gotui, timp de 0. zile de la publicarea ofertei compania achizitoare mai poate modifica contractul. )n anumite domenii, cum sunt cel bancar, transporturi, electricitate i gaz, se aplic legi speciale i sunt
26
necesare autorizaii de la ministerele competente pentru orice tip de achiziie sau fuziune.
0 /
(o.er i Lihon, 025:, p. ::2. @dem, p. />-. : The ,or3 o* The S#C, ".!. !ecurities and (xchange =ommission, !eptembrie, 0211, p. >. 9 #cest indice a fost elaborat separat de doi economiti: #.O. Nirschman 6 n 029>7 i O.=. Nerfindahl 6 n 02>.7. 8rimul, n lucrarea G-ational Po.er and the Structure o* Foreign TradeH, %erEeleU, "niversitU of =alifornia 8ress, 029>, iar al doilea n teza de doctorat nepublicat GConcentration in P.S. Steel 0ndustryH, =olumbia "niversitU, 02>.. > Problemes economiBues, nr. /:91, : noiembrie 022:, p. :.. Germenul de concentrare este folosit n documentaia "niunii (uropene pentru a desemna att fuziunile ct i achiziiile de firme. 5 Sinan, Liebman, 0222, p. /:.

Cap 5

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cap 5

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CAPITOLUL V

CADRUL LEGISLATIV AL ACHIZIIILOR PE PRINCIPALELE PIE E DE CAPITAL

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

5.2. Uniunea European

5.2.1. Obiectivele politicii de control al tranzaciilor de concentrare corporatist n Uniunea European

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

5.2.2. !oncepia "eneral a #e"ula$entului

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

5.2.3. /ecanis$ de procedur

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

n decurs de trei luni

Opional, trimiterea la autoritile competente ale unui stat membru

n decurs de patru luni

Decizia c respectiva combinare este incompatibil cu pia comun

Decizia ca respectiva combinare, care de*a a fost analizat, s fie desfcut

Achiziiile de firme pe piaa de capital

5.2.'. *istribuirea .urisdiciei ntre !o$unitate 0i statele $e$bre

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

Cadrul legislativ al achiziiilor pe principalele piee de capital

Achiziiile de firme pe piaa de capital

S-ar putea să vă placă și