SISTEMUL DE GUVERNAN CORPORATIV A

COMPANIILOR ROMNETI
-Principiile guern!rii c"rp"r!#ie-
1
$%$ SISTEMUL DE GUVERNAN CORPORATIV A COMPANIILOR
ROMNETI & MODELE UTILI'ATE (N RILE DIN UNIUNEA
EUROPEAN
1.1. Calitatea sistemului de guvernan corporativ criteriu relevant de apreciere a
performanei globale a ntreprinderii
Performana ntreprinderii nu se rezum n mod simplist doar la rezultatele
financiar-contabile superioare, respectiv profitabilitate maxim, echilibru financiar stabil,
capacitate de a genera cash necesar funcionrii i extinderii n perspectiv, ci vizeaz
toate aspectele non-financiare i financiare ale activitiii sale. nvestitorii nu sunt
interesai numai de trecutul istoric al companiei, reflectat n mod relevant de indicatorii
financiari ci mai ales de perspectivele viitoare de dezvoltare generate de resursele
materiale, financiare, umane, informaionale i organizaionale ale acesteia.
!onceptul de performan" global" a companiei are la baz teoria deintorilor de
interese. #anagerii nu pot maximiza valoarea firmei dac ignor interesele partenerilor
si sociali$ acionari, salariai, creditori, furnizori, clieni etc. Performana firmelor cotate
este influenat semnificativ de forma de guvernare corporativ, respectiv de capacitatea
factorilor decizionali de a identifica i armoniza interesele celor mai semnificativi
parteneri sociali ai acestora. %rmonizarea acestor interese se asigur" prin intermediul
sistemului de guvernan corporativ.
%locarea necorespunz"toare a resurselor ca urmare a excesului de beneficii
acordate managementului este subordonat" #e"riei )e !gen# &agent theor' sau principal-
agent theor'(. %ceast teorie se bazeaz pe ipoteza c managerul &agentul( trebuie s
acioneze n favoarea acionarului &principalului(. )n condiiile separrii clare dintre
proprietate i control, apare inevitabil ntrebarea de ce managerii ar dori s" acioneze n
interesul acionarilor. Problemele principal-agent apar deoarece managerii i acionarii
pot avea interese divergente, i n anumite condiii, costurile de monitorizare a
managementului depesc c*tigurile aduse acionarilor.
+iferitele practici i structuri de guvernan corporativ reflect" preocuparea
pentru reducerea costurilor de agent i minimizarea conflictului dintre acionari i
,
manageri &principal i agent(. +eci eficacitatea diverselor sisteme de guvernare
corporativ se apreciaz n funcie de capacitatea acestora de a soluiona diversele
conflicte inevitabile care apar ntre partenerii sociali ai firmei, n special ntre acionari i
manageri &prin reducerea costurilor de agent(.
%bilitatea managerilor i a altor factori de decizie, precum acionarii, !onsiliul de
administraie, auditorii, de a armoniza i ierarhiza aceste interese, influeneaz direct
riscul i c*tigurile generate de investiia n aciunile firmei respective. +eci calitatea i
eficiena operaional a formei de guvernare corporatist determin" controlul variabilelor
care au un impact puternic asupra rezultatelor economico-financiare ale ntreprinderilor.
%stfel, conform studiului realizat de -rnst. /oung !enter for 0usiness and nnovation
&1112( privind utilizarea indicatorilor non-financiari, cultura corporatist, calitatea
managementului, calitatea sistemului de comunicare cu investitorii i eficacitatea
politicilor de remunerare a conducerii executive reprezint criterii de performan non-
financiare utilizate de investitori la evaluarea firmelor cotate.
+e asemenea, studiul realizat de firma de consultan #c3inse' asupra opiniei
investitorilor instituionali din rile emergente &%sia, -uropa de 4ud--st i %merica
5atin( privind guvernana corporativ, demonstreaz c aceti investitori acord cel
puin aceeai importan informaiilor privind guvernana corporativ ca i informaiilor
financiare n adoptarea deciziilor investiionale, iar n plus ei sunt dispui s plteasc un
premiu pentru companiile care aplic standardele de guvernan corporativ. &n -uropa
de 4ud--st i %frica acest premiu nregistreaz valoarea maxim de 678 din capitalizarea
bursier n anul ,77,(.
1.2. Convergene i divergene ntre codurile de guvernan corporativ
Principiile OEC !Organi"aia pentru Cooperare Economic i e"voltare# de
guvernan corporativ
9egulile i normele de guvernan corporativ constituie elemente componente
importante ale mediului de afaceri din economiile de pia dezvoltate. +ei conceptul de
guvernan corporativ poate fi definit n multe moduri, acesta reflect mecanismul prin
care o ntreprindere este condus i controlat. C")ul )e guern!n*+ c"rp"r!#i+
6
constituie un set de principii, standarde i bune practici de guvernan emis de ctre o
anumit instituie, a crui aplicare nu are un caracter obligatoriu, ci unul opional.
Pornind de la principiul respectrii i intririi dreptului de proprietate privat,
!odul de guvernare corporativ stabilete un set de reguli i exigene care influeneaz
managementul unei societi comerciale n ceea ce privete planificarea strategic i
adoptarea deciziilor, n scopul optimizrii intereselor acionarilor, creditorilor, clienilor,
anga:atorilor i anga:ailor.
)n ;niunea -uropean a fost adoptat un numr de 6< de coduri, fiecare ar
av*nd cel puin un cod de guvernan corporativ. #a:oritatea acestor coduri &,<( au fost
emise dup 1112, respectiv dup scandalurile financiare i cazurile de faliment ale unor
companii britanice cotate pe piaa de capital. %ctivitatea de elaborare a codurilor de
guvernan corporativ s-a intensificat n special dup anii 1112-111=, perioad dominat
de criza economic asiatic. 9etragerea capitalurilor investitorilor din %sia, 9usia i
unele ri din %merica de 4ud a determinat concentrarea ateniei comunitii de afaceri
asupra ncrederii investitorilor i a principiilor de baz ale guvernanei corporative
privind transparena, rspunderea i tratamentul echitabil al acionarilor, ceea ce s-a
concretizat la nivel internaional n elaborarea Principiilor >-!+ de ?uvernan
!orporativ.
!odurile de guvernan corporativ au fost emise de entiti diferite, de exemplu
grupuri guvernamentale, comitete sau comisii organizate de guvernele naionale sau
bursele de valori, asociaii de afaceri, industriale sau academice, asociaii ale directorilor,
grupuri ale investitorilor etc . #a:oritatea, aproximativ o treime din totalul codurilor
aplicabile n rile membre ale ;-, ns au fost elaborate de grupurile sau asociaiile de
investitori. @arietatea emitenilor genereaz implicit un statut oficial diferit al acestor
coduri de guvernan corporativ n rile emitente, iar codurile prezint punctul lor de
vedere referitor la ceea ce trebuie s fie o bun practic de guvernan corporativ.
+ei difer din punct de vedere al scopului elaborrii lor i a gradului de detaliere,
toate aceste coduri valabile n rile membre ale ;niunii -uropene abordeaz patru
probleme importante$ tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, ale cror interese
trebuie s fie prioritareA rspunderea clar a !onsiliului de administraie i al
managementuluiA transparena companiei sau acurateea raportrii financiare i non-
B
financiare n timp utilA responsabilitatea pentru interesele acionarilor minoritari i a altor
parteneri sociali precum i respectarea legislaiei n vigoare.
%plicarea principiului Crespect sau explicD exercit o presiune asupra
companiilor n sensul respectrii n mare msur a principiilor acestor coduri i al evitrii
raportri nerespectrii acestora. %stfel, dei neobligativitatea aplicrii acestor coduri este
explicit, acestea exercit o presiune semnificativ asupra practicilor de guvernan
corporativ a companiilor din ;-. Pe de alt parte, flexibilitatea codurilor de guvernan
corporativ constituie un avanta: esenial deoarece confer libertate de decizie i aciune
companiilor n scopul atingerii obiectivelor lor strategice.
Principalele convergene i divergene ale acestor coduri vizeaz diferite aspecte
ale guvernanei corporative, precum reprezentarea salariailor, drepturile partenerilor
sociali ai companiei, drepturile acionarilor i mecanismul de participare la %dunarea
?eneral a %cionarilor, structura i responsabilitile !onsiliului de %dministraie,
independena !onsiliului de %dmnistraie, comitetele !onsiliului de %dministraie,
raportarea financiar i non-financiar.
!odurile de guvernan corporativ confer flexibilitate i nu sunt obligatorii,
chiar i n cazul aplicrii principiului Erespect sau explicD, companiile sunt libere s nu
urmeze recomandrile codurilor, cu condiia raportrii i explicrii nerespectrii acestora.
Feobligativitatea respectrii acestora ridic un semn de ntrebare privind eficiena
acestora n practic, exist*nd un risc real al neaplicrii lor. Principalele avanta:e oferite de
codurile de guvernan corporativ sunt$
stimuleaz dezbaterile privind problemele de guvernan corporativA
ncura:eaz companiile s adopte standarde recunoscute de guvernareA
ofer explicaii investitorilor privind cerinele de guvernare i practicile
de guvernan corporativA
pot asigura baza conceptual i informaional necesar mbuntirii
reglementrilor pieei de capital i a legii companiei.
)n concluzie, cele mai importante diferene privind practicile de guvernare
aplicate n rile membre ale ;- decurg din reglementrile legislative i regulamentele
pieei de capital, i nu din recomandrile codurilor de guvernan corporativ care
prezint un grad ridicat de similaritate. %ceste diferene nu genereaz bariere
<
insurmontabile pentru funcionarea pieei de capital comune a ;-, deci nu impun
elaborarea unui cod unic de guvernan corporativ aplicabil tuturor rilor membre ale
;-.
Gotui existena divergenelor dintre aceste coduri, impune adoptarea unor msuri
specifice de eliminare a barierelor legale de reglementare a pieelor de capital
&informaionale( care s permit evaluarea corect i facil a guvernanei corporative a
companiilor de ctre investitori. Pornindu-se de la diferite coduri i modele practice de
guvernare, s-au identificat anumite elemente comune care definesc o guvernan
corporativ eficient. %stfel s-au formulat Principiile OECD )e guern!n*+
c"rp"r!#i+$ +ocumentul conine dou pri$ prima parte vizeaz" cinci domenii
importante, respectiv drepturile acionarilor, tratamentul egal al acionarilor, rolul
dein"torilor de interese, raportarea i transparena informaiilor i responsabilit"ile
!onsiliului de %dministraie. )n prima parte, pentru fiecare domeniu abordat apare un
singur principiu nsoit de c*teva recomand"ri. Partea a doua a documentului conine note
explicative i comentarii ale fiec"rui principiu i recomand"ri.
1.$. %odele de guvernan corporativ utili"ate de companiile din &niunea European
)n statele membre ale ;niunii -uropene se remarc dou modele generale de
guvernare corporativ care prezint" caracteristici distincte$ ,")elul )e guern!n*+
c"rp"r!#i+ !ngl"--!."n &specific firmelor din ;.3., dar i celor din 4.;.%., Hong 3ong
i %ustralia( i ,")elul )e guern!n*+ c"rp"r!#i+ ger,!n &specific companiilor din
?ermania i -uropa continental, precum i celor din Iaponia(.
M")elul )e guern!n*+ c"rp"r!#i+ !ngl"--!."n &similar celui american(
reprezint" un sistem bazat pe influena extern exercitat de pieele de capital active prin
intermediul achiziiilor i fuziunilor asupra companiilor cotate. %stfel, prin intermediul
pieelor de capital active se realizeaz controlul companiilor i tranzacionarea titlurilor
de valoare, n condiiile unui acionariat dispersat. Goate rile anglo-saxone se
caracterizeaz" n general prin piee de capital puternic dezvoltate, iar protecia
investitorilor, n condiiile inexistenei unor acionari importani, reprezint o preocupare
permanent" a instituiilor de reglementare a pieelor prin intermediul practicilor i
politicilor de guvernare corporativ.
J
9ezult c" n rile anglo-saxone &;.3., 4.;.%, %ustralia i !anada( companiile
au n general modele de guvernan corporativ similare, respectiv un singur !onsiliu de
administraie independent, care monitorizeaz i controleaz" activitatea managementului
n scopul mbuntirii acestuia, dar ultima modalitate de control, ameliorare i redresare
a performanelor companiilor se realizeaz prin intermediul achiziiilor ostile efectuate pe
pieele de capital dezvoltate ale rilor respective.
M")elul )e guern!n*+ c"rp"r!#i+ ger,!n &similar celui :aponez( este un
sistem bazat pe controlul intern, nefiind centrat pe influena puternic exercitat de
pieele de capital active, ci pe existena unor acionari puternici, precum bncile.
Grsturile acestui model decurg din particularitile mediului social i comercial n care
a ap"rut. %stfel, n ?ermania, ca i n Iaponia, acionarii care dein blocuri mari de
aciuni de obicei se implic activ n managementul companiilor respective. 9olul lor este
de a sanciona managementul de slab calitate, de a stimula eficiena economic i de a
realiza armonizarea intereselor partenerilor sociali ai firmei, inclusiv ale personalul
acesteia. !apitalul uman este considerat a avea cea mai mare importan" n cadrul
modelului german.
)n contrast cu modelul anglo-saxon care se bazeaz prioritar pe piaa de capital,
modelul german este centrat pe sistemul bancar. +ei n ?ermania i Iaponia bncile nu
au deineri mari de aciuni n cadrul firmelor pe care le finaneaz, totui acestea exercit
o puternic influen i control asupra sistemului lor de guvernare. Principalul avanta: al
acestui model este monitorizarea i finanarea flexibil a firmelor, precum i comunicarea
eficient dintre bnci i acestea. mplicarea puternic a bncilor n conducerea firmelor
confer acestui sistem o stabilitate deosebit i o orientare prioritar spre dezvoltarea
economic. -xist totui i dezavanta:e ale acestui sistem de guvernare corporativ.
4hleifer i Kishn'&1112( au observat c micii investitori n-au nici o participaie n
piaa capitalului.
LranMs i #a'er &,771( vorbesc despre o analiz detaliat a proprietilor i
controlul corporaiilor germane. ?ermania are mai puin de =77 companii citate n
contrast cu cele 6777 din #area 0ritanie. )n ?ermania, =<8 din cele mai mari companii
citate au o proprietate concentrat, un acionar deine mai mult de ,<8 din voturi.
Proprietatea companiei adesea ia forme de piramid a proprietilor intercorporate. LranM
2
i #a'er n-au gsit practic nici o pia pentru controlul corporaiilor din ?ermania, aa
cum sunt n 4;% sau #area 0ritanie. -i au observat o pia activ n aciuni ale marilor
proprieti$ v*nztorii de mari blocuri de aciuni au parte de toate beneficiile, proprietarii
minoritari neav*nd nici un merit.
4tudiul comparativ al avanta:elor i de:avanta:elor celor dou" modele de
guvernan corporativ din "rile dezvoltate, modelul anglo-american i modelul
germano-:aponez, sugereaz" c" sistemul de guvernare a unei companii poate fi
mbun"t"it ca urmare a aciunii urm"torilor factori$
!c/i0i*iile )e 1ir,e, n rile dezvoltate, precum #area 0ritanie, 4.;.%.,
Lrana, ?ermania, Iaponia exist" o pia reglementat a achiziiilorA
c",pe#i#ii#!#e! pr")u-el"r 2i ! -ericiil"r, de asemenea influeneaz
guvernana corporativ a companiei, dar aciunea acestui factor este lent, acionarii pot
pierde sume imense ca urmare a degrad"rii calit"ii produselor, a pierderii clientelei i a
unor segmente de piat datorit" eficienei sc"zute a managementului firmeiA
pi!*! )e c!pi#!l3 care ofer" de fapt recunoaterea oficial" a performanelor
unei firme i implicit ale managementului prin nivelul preului aciunilor firmeiA
cre)i#"rii3 care ncheie contracte cu compania pentru a-i prote:a
drepturile i n cazul nc"lc"rii acestora pot cere declanarea procedurii de faliment pentru
recuperarea creanelor lorA
ine-#i#"rii in-#i#u*i"n!li reprezint o potenial for de influen a
guvernanei unei companii, n special n #area 0ritanie i 4.;.%. )n acelai timp ns,
acetia constituie i un pericol din punct de vedere al controlului puternic pe care l pot
exercita asupra firmelor n virtutea unui procent mare al deinerilor n capitalul social al
acestora. %stfel n 4.;.%. exist restricii privind concentrarea deinerilor de aciuni n
m*na investitorilor instituionali i a bncilor, i de asemenea exist restricii privind
exercitarea controlului asupra companiilor publice, n timp ce n Iaponia i ?ermania
investitorii instituionali au un rol hot"r*tor n respectarea drepturilor acionarilorA
pi!*! 1"r*ei )e ,unc+ pen#ru ,!n!geri, care i sanioneaz pe managerii
care primesc beneficii excesive fr a avea performane pe msur, prin nlocuirea lor de
ctre !onsiliul de %dministraie, ceea ce atrage dup sine imposibilitatea gsirii unui loc
de munc similar.
=
1.'. (isteme de guvernan corporativ utili"ate de firmele din Europa Central i de
Est
4pre deosebire de modelul germa bazat pe influena intern &insider - based
model(, ntreprinderile din rile -uropei !entrale i de -st au un model comun de
guvernan bazat pe controlul intern, ca rezultat al procesului de privatizare i
restructurare desfurat n perioada ultimilor 16 ani. -conomistul %oMi &111B( definea
modelul bazat pe controlul intern ca o form de organizare a firmelor rezultat prin
acapararea drepturilor de control de ctre manageri sau salariai ale fostelor ntreprinderi
deinute de stat n cadrul procesului de privatizare, deinerea unor blocuri substaniale de
aciuni de ctre persoane din interior &insider - i( n caz de privatizare, sau exercitarea
intereselor acestora n procesul de adoptare a deciziilor la nivelul ntreprinderilor
strategice, atunci c*nd ntreprinderile rm*n nc n proprietatea statului.
!ontrolul intern este considerat o problem esenial deoarece managerii care
dein un control excesiv al ntreprinderilor pot aciona n defavoarea acionarilor,
salariailor i a celorlali parteneri sociali, pun*nd astfel n pericol sntatea financiar i
performana firmelor. +ei nu agreeaz preluarea modelelor de guvernan corporativ a
rilor dezvoltate, %oMi analizeaz cauzele apariiei acestui model al rilor europene n
tranziie, precum i necesitatea eficientizrii acestuia prin dezvoltarea pieelor de capital
i a sistemelor bancare ca modaliti de influen extern sau intern a sistemelor de
guvernare corporativ a firmelor din economiile de tranziie.
nevitabil, stabilirea unor mecanisme corespunztoare de guvernare corporativ a
ntreprinderilor privatizate din aceste ri, a fost dificil n condiiile inexistenei unei
infrastructuri legale, a unor instituii de reglementare corespunztoare, precum i a lipsei
cadrului legislativ privind drepturile de proprietate, cerinele de raportare financiar-
contabil, falimentul firmelor etc. +e exemplu, rile care s-au bazat pe fondurile de
investiii n procesul de privatizare, au avut probleme privind funcionarea i
eficientizarea activitii ntreprinderilor.
4tructurile de guvernare ale ntreprinderilor din rile europene n tranziie au fost
influenate semnificativ de obiectivele procesului de privatizare, respectiv de viteza,
rspunderea politic, reglementarea legal si eficiena privatizrii. 5u*nd n considerare
1
prioritatea acestor obiective i condiiile politice i economice specifice, procesul de
privatizare a nregistrat forme relativ diferite n rile -uropei !entrale i de -st.
9ezult c sistemele de guvernare corporativ din rile -uropei !entrale i de -st
sunt ineficiente, ca urmare a concentrrii puterii fie n m*na salariailor, fie a
managementului, i a lipsei controlului din exterior sau interior exercitat de ceilali
acionari importani, precum bncile, investitorii instituionali, sau prin intermediul
pieelor de capital active. +ei exist semne c rezultatele economico-financiare ale
firmelor privatizate sunt n medie superioare celor ale fostelor ntreprinderi de stat, totui
restructurarea se realizeaz n ritm lent, iar procesul de investire este foarte sczut, ceea
ce va afecta performanele pe termen lung ale firmelor respective. Lorele dominante,
precum salariaii i managerii formeaz coaliii n scopul satisfacerii predominante a
intereselor lor, ncetinesc procesul de restructurare a produciei i a personalului sau chiar
conduc firmele ctre faliment.
n 9om*nia exist urm"toarele tipuri de guvernare
1
a ntreprinderii ca rezultat al
procesului de privatizare$
%. 4ir,ele )e*inu#e )e -#!# - regiile !u#"n",e -!u -"cie#+*ile
nepri!#i0!#e c",ple#3 n care statul este nc acionar. )n cadrul acestora exist" n mod
inevitabil un conflict de interese ntre manageri, salariai i stat, ceea ce determin"
obiective contradictorii$ maximizarea profitului, meninerea locurilor de munc", creterea
veniturilor din taxe, satisfacerea intereselor politice sau individuale. Performana
economic nu este obiectivul ma:or al acestor entiti economice, interesele directorilor
acestor ntreprinderi sunt rareori subordonate intereselor acionarilor.
0. 4ir,ele pri!#e 5nc/i-e 65n#reprin)eri ,ici3 ,i7l"cii -!u ,!ri8, ale
c"ror aciuni nu sunt tranzacionate pe o pia" oficial". Proprietarii sunt de regul" i
manageri, deci nu exist" un conflict de interese ntre acetia. )n schimb exist" numeroase
conflicte ntre asociai care denatureaz" n procese civile. #anagerii nu urm"resc cu
prioritate maximizarea valorii firmei, ci mai degrab" extinderea afacerii.
1


NNN !orporate ?overnance in 9omania >-!+ 9eport, ,771
17
!. C",p!niile pri!#i0!#e -!u )e-c/i-e, care cunosc o varietate de forme,
de la cele cu un acionariat foarte dispersat ale c"rui drepturi sunt de obicei negli:ate,
p*n" la cele n care acionarii ma:oritari au un control puternic asupra ntreprinderii. )n
cadrul acestor ntreprinderi se manifest" un conflict ntre management i acionarii
minoritari sau ntre acionarul ma:oritar i acionarii minoritari
!a i n cazul firmelor private nchise, autonomia decizional i operaional a
echipei manageriale este ridicat, structurile organizatorice i sistemele informaionale
sunt flexibile, dinamice i eficiente, iar p*rghiile economico-financiare se utilizeaz
predominant ca instrumente manageriale.
Principala problem a societii corporatiste din 9om*nia este ns conflictul de
interese ntre acionarii ma:oritari i acionarii minoritari care degenereaz n divergene
ntre management, !onsiliul de %dministraie i acionarii minoritari, precum i ntre
acionarii ma:oritari i partenerii de afaceri ai companiei, specifice mai ales economiilor
n tranziie determin*nd degradarea performanelor pe termen lung ale companiilor i
chiar falimentul acestora. -xist" cinci c!#eg"rii )e ine-#i#"ri ,!7"ri#!ri care
controleaz firmele listate la 0ursa de @alori 0ucureti i 9%4+%O$ investitorii
strategici, asociaiile de salariai &P%4-urile(, investitorii instituionali, statul reprezentat
de %P%P4 &%utoritatea pentru Privatizare i %dministrare a Propriet"ii de 4tat( i
persoane fizice.
Potrivit studiilor instituiilor internaionale privind piaa de capital din 9om*nia,
cele mai importante forme de nclcare a drepturilor acionarilor constau n$
1 %. +iluia averii acionarilor minoritari
, 0. Gransferul profiturilor n afara companiei
6 !. Gactica Cscoicii goaleC
B +. %locarea abuziv a profiturilor
< -. )nt*rzierea n acordarea dividendelor
J L. %ccesul limitat al acionarilor minoritari la informaii.
;na dintre explicaiile acestor situaii este autoritatea excesiv a acionarilor
ma:oritari i lipsa unui control i a unei monitorizri puternice din partea celorlali
parteneri de afaceri ai ntreprinderii. )n condiiile unui grad ridicat de concentrare a
acionariatului, organele de conducere ale firmei P !onsiliul de administraie, !omitetul
11
directorilor i managerii, sunt subordonate proprietarului ma:oritar i acioneaz n scopul
satisfacerii intereselor acestuia.
Qin*nd cont de eficiena sistemului su de guvernare i calitatea relaiilor dintre
firm" i partenerii si sociali, care asigur premisa mbuntirii performanelor firmelor
n condiii de perenitate, se poate aprecia c guvernarea corporatist a ntreprinderilor
rom*neti este deficitar. %stfel, n concordan cu standardele de guvernan
corporativ, n urma unui studiu realizat de 4? -merging #arMets -Ruit' 9esearch n
februarie ,777, 9om*nia ocupa locul 2, cu un scor total de ,7.J puncte din 6J maxim
posibile, n cadrul unui eantion format din 17 "ri$ ?recia, srael, ;ngaria, Gurcia,
Polonia, -gipt, 9om*nia, !ehia, #aroc, 9usia.
Printre punctele slabe cele mai importante ale guvernanei corporative din
9om*nia relevate de acest studiu sunt cele legate de accesul inegal la informaie al tuturor
acionarilor, interzicerea de tranzacii n favoarea acionarilor interni sau ma:oritari, rolul
sc"zut al !onsiliului de administraie, accesul la alte mi:loace de informare a
investitorilor etc. +ei nu se difereniaz foarte mult de celelalte ri analizate, problema
cea mai acut este ns n domeniul executrii silite a drepturilor acionarilor n :ustiie, n
sensul imposibilitii reale a solicitrii respectrii drepturilor acestora n :ustiie, scorul de
-1 indic*nd un abuz privind acest aspect al guvernrii corporative n 9om*nia.
)n concluzie companiile rom*neti cotate pe piaa de capital au rezultat n urma
procesului de privatizare prin #-0> &#anagement -mplo'ee 0u'out(, privatizarea n
mas sau v*nzarea de aciuni, ceea ce a condus la formarea pe de o parte, a unui
acionariat extrem de dispersat, lipsit de activism n administrarea firmelor, iar pe de alt"
parte, a determinat apariia unui grup puternic de acionari ma:oritari sau semnificativi.
%ceste societi deschise au o form" de guvernare dominat" de controlul managementului
i al salariailor sau al acionarilor ma:oritari, n defavoarea intereselor acionarilor
minoritari i ale celorlali parteneri sociali.
9ezult c guvernarea ineficient a ntreprinderilor cotate influeneaz
nefavorabil rezultatele economico-financiare i posibilitile lor de dezvoltare viitoare
prin prisma urmtoarelor p*rghii$
1,
urmrirea prioritar" a intereselor pe termen scurt ale salariailor i
managerilor, adic creterea salariilor i a altor indemnizaii, stabilitatea i protecia
locurilor de munc etcA
diminuarea ritmului restructur"rii i a reorganizrii sau am*narea
falimentului unor firme aflate n dificultate financiarA
v*nzarea abuziv a activelor firmelor conduse sau aflate n proprietateA
nerealizarea de investiii de modernizare, meninere sau dezvoltare a
potenialului productiv al ntreprinderilorA
preluarea abuziv a unor ponderi din ce n ce mai mari de capital de ctre
acionarii ma:oritariA
satisfacerea intereselor acionarilor ma:oritari prin metode distructive de
diminuare i transfer a averii acionarilor minoritariA
imposibilitatea utilizrii unor programe de remunerare a managerilor n
funcie de valoarea real creatA
mobilitatea excesiv a personalului ca urmare a conflictelor interne i a
lipsei unor programe de promovare i stimulare dup criterii de valoareA
distribuirea cu nt*rziere sau nedistribuirea de dividende celorlali
acionari n scopul acordrii de stimulente salariailor i managerilor la sf*ritul anuluiA
restricionarea tranzacionrii de titluri de valoare pe piaa de capital, ceea
ce determin ma:orarea volatilitii i a riscului investiiei n titlurile respectiveA
meninerea unei atmosfere tensionate ca urmare a conflictului dintre
management iSsau salariai i acionarii minoritari, sau a conflictului dintre acionarii
ma:oritari i acionarii minoritariA
imposibilitatea implicrii active a altor parteneri sociali, de exemplu a
b"ncilor, n procesul de conducere a companiilorA
accesul redus la credite bancare datorit" furnizrii defectuoase de
informaii i a calitii acestora i inexistenei suficiente a garaniilorA
imposibilitatea efectu"rii de achiziii sau prelu"ri de ctre alte firme din
domeniu n scopul eficientizrii activitii firmelor respectiveA
scderea prestigiului pe pia a firmelor cotate etc.
16
4istemul de guvernare corporativ a ntreprinderilor cotate condiioneaz hotr*tor
nivelul performanelor economico-financiare curente, dar i ateptrile investitorilor
privind oportunitile viitoare de dezvoltare ale acestora.
%stfel, pe de o parte calitatea modului de administrare i conducere reprezint o
variabil non-financiar esenial de apreciere a performanei globale a companiilor
cotate pe piaa de capital.
1B
CAP$9$ IMPORTANA GUVERNRII CORPORATIVE
Printre principiile general acceptate n economia de pia se numr i cele
referitoare la faptul c ntreprinderile trebuie s funcioneze n interesul proprietarilor
&acionarilor(, pe de o parte, iar, pe de alt parte, c de performana lor, alturi de acetia
sunt interesate i alte grupuri de staMeholderi$ manageri, salariai, clieni, furnizori, bnci,
stat, comunitatea local. +in punct de vedere al managementului strategic, aceasta
presupune, luarea n consideraie a intereselor acestora n procesul de stabilire a
obiectivelor strategice i de formulare a strategiei ntreprinderilor, astfel nc*t s se
asigure o armonizare c*t mai deplin a lor.
Georetic, mi:loacele de control de care dispun staMeholderii pot fi grupate n dou
categorii$
;n control extern, care se exercit prin intermediul pieei i al cadrului
:uridic i instituional specific unei economii de pia i care mbrac, n principal, trei
forme prin care pot fi motivai i determinai managerii s acioneze potrivit intereselor
acionarilor i ale celorlali staMeholderi, i anume$ vinderea aciunilor penrtu a sanciona
astfel ineficacitatea managerilor i, respectiv, insuficiena dividendelor distribuiteA
falimentul impus de creditori, care sunt n drept s cear lichidarea ntreprinderilor
falimentareA contractul de munc dintre acionari i manageri, ce cuprinde obligaiile i
drepturile ce revin managerilor, stimulentele ce pot fi acordate acestora, dar i sanciunile
ce pot fi aplicate pentru lipsa de performan a activitii lorA
;n control intern, bazat pe votul acionarilor n %?% care aprob sau
sancioneaz activitatea managerilor i a !onsiliului +e %dministraie, i poate menine
sau revoca din funcieA controlul operaional al managerilor i controlul salariailor.
+in aceast perspectiv, pentru 9om*nia, ca de altfel i pentru alte ri est-
europene, liberalizarea economic, descentralizarea alocrii resurselor, transferul
proprietii de stat ctre sectorul privat i crearea de noi ntreprinderi private nu sunt
suficiente pentru a asigura funcionarea ntreprinderilor potrivit principiilor unei
economiii de pia, pentru restructurarea, revitalizarea i sporirea competitivitii i a
profitabilitii acestora.
1<
+in punct de vedere economic, privatizarea ntreprinderilor de stat, conceput ca
un rspuns la nevoia de schimbare n interiorul sistemului, vizeaz gsirea unor
proprietari animai de dorina de a asigura o utilizarea raional a resurselor
ntreprinderilor i creterea profitabilitii acestora. 4chimbarea regimului de proprietate
nu va modifica ns comportamentul managerilor dac noii proprietari nu vor avea
puterea, motivaia i mi:loacele necesare pentru a le controla de aproape aciunile i a
veghea ca ei s acioneze n interesul ntreprinderii i nu doar al propriului interes.
Prin urmare, obiectul privatizrii trebuie s-l constituie nu numai transferul
proprietii :uridice asupra activelor ntreprinderilor ci, de asemenea, un transfer al puterii
de decizie, control i sanciune n favoarea noilor proprietari, precum i crearea unei
infrastructuri instituionale i a unor mecanisme adecvate capabile s asigure un control
corporativ eficient.
+up cum rezult din experiena rilor cu economie de pia dezvoltat, apariia
i perfecionarea mecanismelor de guvernare corporativ a fost determinat ndeosebi de
dificultile ce apar n relaiile dintre acionari i manageri datorit intereselor i
obiectivelor diferite urmrite de aceia, precum i orizontului diferit de timp avut n
vedere de fiecare din cele dou categorii de CactoriD. %spectelor relevante, li se mai
adaug faptul c, de regul, atunci c*nd exist muli acionari ce dein participaii reduse
de aciuni n cadrul ntreprinderii, este prea costisitor pentru fiecare din acetia s fac
analizele necesare pentru a se asigura c managerii acioneaz n interesul lor, fiecare
deintor de aciuni prefer*nd s fie Eclre liberD&free rider(, adic s beneficieze de
anumite avanta:e fr a plti &Phelps, Lrzdman, 9apacznsMi i 4hleifer, 1116(.
Pentru ntreprinderile rom*neti privatizate sau privatizabile, problema controlului
corporativ i a mecanismelor adecvate pentru realizarea sa este i mai important in*nd
cont de$ structura i comportamentul acionariatului rezultat n urma procesului de
privatizare de masA neclarificarea n totalitatea a drepturilor de proprietateA lipsa unor
mecanisme adecvate de protecie a acionarilor minoritariA meninerea n cazul unora din
4.!. privatizate a unor participaii semnificative ale statului i exercitarea adesea
necorespunztoare de ctre reprezentanii abilitai ai acestuia n diferite organisme de
conducere i administrare a societii a prerogativelor care i revin n calitate de acionar
ma:oritarA performana redus a multor ntreprinderiA prezena n economia rom*neasc a
1J
unui sistem bursier i extrabursier cu o evoluie neatractiv, piaa de capital av*nd ns un
caracter emergent.
ATINGEREA SCOPULUI GUVERNRII CORPORATIVE (N PRACTIC :
PRINCIPIUL VALORII ADUGATE
9
@aloarea adugat este un instrument economic care arat c*t de mult compania
acoper costul total al capiatlului i ce trebuie fcut dac nu se nt*mpl asta. @aloarea
adugat este de asemenea o msur a performanei stabilirii valorii de pia. +e ceT
+eoarece, ceea ce influeneaz valoarea de pia a companiei este mrimea prin care
profiturile, msurate corect, cresc sau scad pe termen scurt costul capiatlului
necesarpentru a produce aceste c*tiguri. %ceasta este exact ce valoarea adugat arat.
!*nd valoarea adugat este folosit ca o parte a sistemului total financiar de
management, se poate cizela orice decizie corporatist, de la o achiziie de companie sau
de proiectare a bugetului. +ar msurarea valorii adugate nu este ndea:unsA ea trebuie i
adoptat. +ac valoarea adugat a proiectului considerat este pozitiv, se creeaz
valoare economic, iar valoarea corporaiei i preul aciunilor crescA exemplele -Ruifax
i 0riggs . 4tratton o dovedesc. +up ce au adoptat valoarea adugat, preul aciunilor
lor s-a mbuntit radical.
Valoarea adugat aduce o nou disciplin financiar n companie, ncurajeaz
managerii s se comporte ca proprietarii i vor crete averile acionarilor n procesul
financiar. Prin acest lucru nu se elimin complet conflictele dintre stockholders i
manageri; principiul valorii adugate cel puin reduce aceste conflicte, care n schim,
creeaz valoare economic.
2
Haim 5ev' P CPrinciples of !orporate LinanceD, HebreU ;niversit' of Ierusalem, -ditura 4outh Kestern
!ollege Publishing, 111=
12
;I;LIOGRA4IE
N!ne2 M$3 <#anagementul strategic al ntrepinderii i provocrile tranziieiD,
editura %ll0ecM, 0ucureti, ,777
On"1rei M$3 C#anagement financiar-suport de cursD
On"1rei3 M., ELinanele ntreprinderiiD, -ditura -conomic, 0ucureti, ,77B
V!-ile-cu3 C$3 ?uvernana corporativ" n 9om*nia, 0ucureti, 4impozionul
tiintific C!ontabilitate i informatic" de gestiuneC, %.4.-., ,77,
1=