Capitolul 8

Capitolul 8
Instrumente financiare (II)

Am vzut c prima component a pieei capitalurilor, dup categoria
valorilor mobiliare, este piaa aciunilor. Celelalte dou componente mai
importante sunt piaa obligaiunilor i piaa titlurilor de stat.
Piaa obligaiunilor
8.1. Definirea i clasificarea obligaiunilor
Obligaiunea este valoarea mobiliar emis cu dobnd (sau cu discount,
n cazul obligaiunilor cu cupon zero), prin care emitentul se oblig s
plteasc proprietarului, la anumite intervale de timp, o sum de bani, numit
cupon, precum i s restituie la scaden valoarea integral sau rmas a
principalului.
Astel, obligaiunea este un titlu de credit cu venit fix, care ndeplinete
uncia de mobilizare de capitaluri pe termen lung pentru spri!inirea realizrii
unor obiective precizate ale statului sau ale unor particulari" el este deci un
mprumut, purttor al unei dobnzi pltibile periodic, realizat prin intermediul
Caracteristicile generale ale obligaiunilor
# reprezint o raciune dintr#un mprumut"
# deintorul are calitatea de creditor (n raport cu emitentul)"
# nu coner drept de vot n adunrile generale ale emitentului"
# asigur un venit i$, sub orm de cupon"
# durata de via este limitat (pn la scadena obligaiunii)
Managementul pieei de capital
unor %rtii de valoare n avoarea statului sau a unei societi care se oblig la
o prestaie oarecare, de obicei n bani, la un termen speciicat. &mprumutul se
poate realiza n moneda naional, caz n care este vorba despre un mprumut
intern, sau ntr#o moned strin, caz n care este vorba despre un mprumut
extern. Cel care cumpr obligaiunile este tocmai beneiciarul prestaiei i
!oac rolul de creditor. 'entru ca acest mprumut s poat avea loc trebuie
ndeplinite cumulativ urmtoarele condiii(
# obligaiunile sunt emise n sume standard"
# se stabilete o banc sau un sindicat bancar care agreeaz preluarea
emisiunii i care are rolul de a plasa obligaiunile posesorilor de capitaluri
disponibile"
# se gsete o pia convenabil pentru negocierea i cotarea obligaiunilor"
# se creeaz un serviciu ad-hoc, prin tragere la sori, n ara emitent,
cruia i revine rolul de a rambursa ealonat capitalul investit.
'otrivit unui autor, )o obligaiune este asemenea unei elii dintr#un tort
uria pe care, dei nu l#ai preparat tu, trebuie s#l mpari altora. *e iecare
dat cnd ntinzi cte o elie, cade cte o irimitur pe care ai voie s#o pstrezi.
*ac a!ungi s mpari destul de multe elii, atunci, ntr#un timp relativ scurt,
vei rmne cu destule irimituri, nct s#i poi permite s#i aci din ele un
tort de dimensiuni considerabile+
,
.
Obligaiunile se pot clasiica(
- dup personalizarea lor(
a) obligaiuni nominale, n cazul n care creditorul este menionat n
cuprinsul titlului"
b) obligaiuni la purttor, n cazul n care deintorul lor nu este
speciicat, cu condiia ca n te$tul obligaiunilor de acest el s se precizeze c
deintorul lor are dreptul la prestaia stabilit.
- dup trsturile lor specifice. Astel, pot i menionate instrumente
%ibride, care prezint trsturi ale pieelor de datorii i ale celor de titluri
.
(
a) obligaiuni convertibile
Obligaiunile convertibile sunt instrumente de datorie cu rat i$ a
dobnzii, care coner deintorului dreptul, dar nu i obligaia de a sc%imba
obligaiunea i toate cupoanele rmase contra unui numr prestabilit de aciuni
obinuite sau alte instrumente de datorie ale emitentului, la un pre prestabilit
i la o dat sau date prestabilite. 'rin natura lor, obligaiunile convertibile sunt
instrumente %ibride, deoarece ncorporeaz trsturi att ale pieei de datorii,
ct i ale pieei de titluri, pentru investitori i emiteni" totodat, ele prezint
,
/allois, *omini0ue, Bursa. Origine i evoluie, 1ditura 2eora, 3ucureti, ,444, p. 5.
.
Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, 6euters, 1ditura 1conomic, 3ucureti,
p. ,.7#,88.
,7.
,7.
Capitolul 8. Instrumente financiare (II
rate ale cupoanelor mai sczute dect obligaiunile convenionale, deoarece
oer un proit potenial mai mare. Obligaiunile convertibile sunt emise att
de guverne, ct i, n proporie mai mare, de ctre irme. 1le pot i convertite
n alte instrumente de datorie n aciuni ale altor irme (de unde denumirea de
obligaiuni an!abile) n aciuni ale unei corporaii.
'reul prestabilit poart denumirea de pre de conversie i este
determinat nainte de emisiune. Acest pre este mai mare dect preul curent de
tranzacionare al aciunilor unei irme. Aproape toate convertibilele
ncorporeaz o component call, care permite emitentului s oreze eectiv
conversia dup ce preul aciunilor atinge un anumit nivel, de e$emplu de
,9:; din preul de conversie. Coeficientul de conversie e$prim numrul
eectiv de aciuni n care poate i convertit o obligaiune i se determin dup
relaia
conversie de ul e 'r
iunii obliga a capital de <aloarea
iunii obliga a conversie de ul Coeicient
.
Prima de conversie reprezint suma cu care preul de pia al unei
obligaiuni convertibile depete preul de pia al aciunilor obinuite, iind
utilizat pentru a se determina dac conversia unei obligaiuni este proitabil
sau nu la o anumit dat viitoare. =e determin dup relaia
. ,:: ,
'r
'r
'r
,
_

nuite o!i iunilor ac al curent ul e
conversie de ul e
conversie de ial ini ima
>nvestitorii care cumpr obligaiuni convertibile cumpr de apt o
opiune pe rata dobnzii, pentru o emisiune viitoare de obligaiuni. >nvestitorii
n obligaiuni convertibile beneiciaz de urmtoarele avanta!e(
# venituri i$e garantate, pn la conversie, a de rentabiliti ale
dividendelor"
# n cazul conversiei, numrul de aciuni este cunoscut i nu e$ist
costuri de bro?era!"
# clasarea obligaiunilor ntr#o categorie superioar a de titlurile de
natura aciunilor, n cazul n care emitentul intr n lic%idare.
Avanta!ele i dezavanta!ele emitenilor i investitorilor n cazul
tranzacionrii de obligaiuni convertibile sunt artate n tabelul ,.
,79
,79
Tabelul 1
Obligaiuni convertibile
Avantaje Dezavantaje
EMIE!"I
- Obligaiunile convertibile reprezint o modalitate
mai ieftin de a emite datorii, ceea ce este de
regul preferabil, ns neasigurat.
- Titlurile de valoare sunt emise cu prim.
- Nu exist nici un cost de pstrare asociat
poziiei amnate a titlului costul de pstrare
este diferena dintre dobnda generat !i costul
de finanare a poziiei respective.
- "a#oritatea obligaiunilor convertibile ncorpo-
reaz caracteristicile unei opiuni call pentru
emitent, care efectiv foreaz conversia dup o
apreciere stabilit a aciunilor adesea aceasta
se situeaz la nivelul a $%&' fa de preul de
conversie.
- (cest tip de obligaiuni nu este de regul
acceptat pentru tranzacii s)ap, deoarece
termenul de scaden a obligaiunilor este
nesigur investitorii pot proceda la conversie n
cadrul perioadei de conversie stabilite.
- *ac emitentul prezint un randament nalt al
dividendului, rata cuponului poate fi prea ridicat
pentru a mai permite economii de costuri
semnificative.
I!#E$I%&I
- O obligaiune convertibil ofer pli de cupoane
pn n momentul scadenei sau al conversiei.
- +xpunere angrenat a emitentului fa de
titlurile respective.
- *ac obligaiunea include caracteristici de
opiune call pentru emitent, poate surveni o
conversie forat n cazul n care preul aciunilor
dep!e!te un anumit nivel, convenit, al preului
de conversie.
- ,ipse!te orice efect -gearing. n ceea ce-l
prive!te pe emitent -gearing.-ul este
coeficientul dintre datoria emitentului !i capitalul
sub form de aciuni obi!nuite al acestuia.
b) obligaiuni cu arant
Obligaiunile cu @arant sunt obligaiuni standard cu cupoane, dar care au
un numr prestabilit de @arante ataate. Aiecare @arant coner deintorului
dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra un numr convenit din aciunile
emitentului, la un pre stabilit B preul de exercitare a arantului B la o
anumit dat sau date viitoare, precizate. *ac @arantul este e$ercitat, atunci
este implicat o plat suplimentar pentru cumprarea aciunilor.
Obligaiunile cu @arant sunt tot instrumente %ibride, deoarece pot prezenta
opiuni att pentru emitent, ct i pentru investitor i prezint rate ale
cupoanelor mai sczute dect cele pentru obligaiunile convenionale, deoarece
oer un potenial de proit mai ridicat. Obligaiunile cu @arante ataate pot i
pstrate ca o entitate i pot i tranzacionate drept cum!arrants" acestea sunt
purttoarele unui pre mai ridicat, care relect potenialul mai ridicat de proit
,78
,78
al obligaiunii. 2otui investitorul are de asemenea posibilitatea de a detaa
@arantele i de a tranzaciona separat obligaiunea i @arantele drept
obligaiuni i varante ex!arrant sau stripped.
Obligaiunile cu @arant dier de cele convertibile prin aceea c nu
prezint caracteristici de opiune call pentru emiteni, care s permit orarea
e$ercitrii @arantelor, dac preul aciunilor obinuite depete o anumit
limit stabilit.
Carantele pe titluri de natura aciunilor sunt e$ercitate la un pre
prestabilit, care este pltit n momentul e$ercitrii. &ntr#o prim az, @arantele
sunt destinate investitorilor n cutare de opiuni pe aciuni, pe termen lung, la
preuri prestabilite. Carantele pe titluri de natura aciunilor sunt instrumente
speculative i volatile, iar investitorii trebuie s ie permanent contieni de
corelaia dintre preul de e$ercitare i preul curent de pia al aciunilor.
Avanta!ele i dezavanta!ele obligaiunilor cu @arant pentru emiteni i
investitori sunt artate n tabelul ..
Tabelul "
Obligaiuni cu arant
Avantaje Dezavantaje
EMIE!"I
- /li mai reduse n contul cupoanelor, deoarece
)arantul are o valoare proprie.
- 0ostul emisiunii obligaiunii este mai sczut
dect cel al emisiunii de aciuni.
- 0a !i n cazul obligaiunilor convertibile, pn n
momentul exercitrii )arantului nu se produce
nici o modificare n numrul de aciuni sau n
capitalul companiei.
- +lementul de datorie al obligaiunii poate fi
utilizat pentru tranzacii s)ap.
- 1arantele nu pot fi exercitate de ctre investitori
dect la anumite termene precizate, astfel nct,
dac preul aciunilor cre!te dramatic, investitorul
poate profita emitentul nu poate fora
exercitarea )arantului.
- +lementul de datorie al obligaiunii este prioritar
n cazul n care emitentul intr n lic2idare.
I!#E$I%&I
- (vanta#e de angrenare 3-gearing.4.
- 0uponul obligaiunii ofer un cas2 flo) similar
celui oferit de o obligaiune cu cupon fix.
- +mitentul nu poate impune nici o caracteristic
de opiune call la exercitarea )arantului.
- +xist un element de risc asociat )arantelor
preul aciunilor poate cre!te sau scdea5
- +lementul de )arant al obligaiunii nu
genereaz nici un venit el este numai un
instrument speculativ.
=tatul, principalul emitent de titluri inanciare obligatare, poate emite
urmtoarele tipuri de obligaiuni(
a) rente perpetue, care sunt mprumuturi al cror capital nu poate i
niciodat reclamat de subscriitor i care dau dreptul acestuia la o rent anual
i$. =ubscriitorul este deci ntr#o situaie rea, deoarece statul poate lansa un
nou mprumut, n condiii mai avorabile i poate rambursa mprumutul
anterior"
,7D
,7D
b) obligaiuni amorti#abile sau rambursabile (la srit), care au toate
caracteristicile titlurilor obligatare clasice, dar al cror pre de rambursare
poate i superior valorii nominale, iar n plus, se bucur de un regim iscal
preerenial (scutirea de impozit pe venit)"
c) obligaiuni asimilate tre#oreriei, care sunt titluri emise n trane
succesive, iecare tran iind asimilat tranei precedente, avnd aceeai
scaden"
d) obligaiuni indexate$ a cror valoare este reactualizat pe baz de
indici.
=ectorul privat, cutnd s#i asigure accesul pe pia, este emitent de
obligaiuni participative, care au dobnd i$, un pre de rambursare minim
garantat, i care, n plus, dau dreptul la o dobnd suplimentar i la o prim
de rambursare care depind de proiturile realizate de emiteni.
&n cazul obligaiunilor clasice, modul de recompensare i condiiile de
amortizare sunt i$ate la emisiunea acestora. *obnda este i$, cuponul pltit
o dat pe an este i$ i egal cu dobnda anual aplicat la valoarea nominal.
- n uncie de tipul emitentului( obligaiuni de stat, obligaiuni
municipale, obligaiuni corporatiste etc."
- din punctul de vedere al maturitii i al clauzelor speciicate n
prospectul de emisiune(
a) obligaiuni care au o singur scaden EF term bonds"
b) obligaiuni care conin clauze care dau dreptul emitentului s
rscumpere integral sau parial obligaiunile anterior datei scadentei EF aceste
clauze se numesc call provisions (callable bonds)"
c) obligaiuni care conin clauze care permit investitorilor s vnd
emitentului obligaiunile deinute, la anumite date prestabilite EF aceste clauze
se numesc put provisions (putable bonds)"
d) obligaiuni care conin clauze care permit emitentului s rscumpere
nainte de scaden o parte substanial din obligaiunile emise n baza unui
program prestabilit, de e$emplu obligaiunile emise de companii din sectorul
industrial i al utilitilor EF aceste clauze se numesc sinking-fund provisions"
e) emisiuni de obligaiuni care cuprind pac%ete de obligaiuni cu
maturiti dierite (obligaiuni seriale) EF serial bonds;
) obligaiuni convertibile n aciuni sau alte obligaiuni (o emisiune de
obligaiuni care pot i presc%imbate ntr#un anumit numr prestabilit de aciuni
comune ale emitentului) EF convertible bonds. 2ermeni utilizai( rata de
conversie (conversion ratio) B indic numrul de aciuni care pot i obinute
ca urmare a presc%imbrii unei obligaiuni n aciuni comune B i preul de
conversie la emisiune (conversion price sau stated conversion price).
,7G
,7G
- din punctul de vedere al cuponului, se remarc urmtoarele tipuri de
obligaiuni(
a) obligaiuni la purttor (bearer bonds) EF deintorii obligaiunilor
detaeaz cuponul i l prezint agentului de plat pentru a ncasa dobnda
corespunztoare"
b) obligaiuni dematerializate (registered bonds) EF sunt evideniate prin
nscriere n cont"
c) obligaiuni care permit emitentului s omit sau s ntrzie plata
dobnzii n cazul n care veniturile acestuia sunt prea mici (income /
deferrable bonds) EF aceste obligaiuni sunt emise n general de companii
care au diiculti inanciare sau sunt n proces de reorganizare"
d) obligaiuni emise r cupon (zero-coupon bonds) EF obligaiuni
emise n =HA de corporaii si municipaliti, ncepnd cu anii I5:, prin care
investitorii nu primesc dobnda sub orm de plat periodic, dar care n
sc%imb sunt vndute, n ma!oritatea cazurilor, cu discount a de valoarea
nominal (la un pre mai mic dect aceasta). Aceste titluri sunt rscumprate la
scadent la valoarea nominal"
e) obligaiuni ale cror pli ale cupoanelor sunt legate de indicele
inlaiei (inflation-indexed bonds), n vederea evitrii erodrii puterii de
cumprare a valorii bneti a plilor cupoanelor"
) obligaiuni a cror rat a cuponului se actualizeaz n uncie de un
indice (indexed bonds)"
g) obligaiuni a cror rat a cuponului crete de#a lungul perioadei de
via (step-up notes). Alternativ, e$ist obligaiuni al cror cupon scade
constant pe durata de via"
%) obligatiuni cu rata i$a a cuponului (fixed coupon rate)"
i) obligaiuni cu rat variabil a cuponului (floating-rate bonds,
variable-rate/ adjustable-rate bonds) EF rata cuponului este actualizat
periodic a de o rat de reerin plus un spread(
- loating#rate bonds (loaters)( rata cuponului se actualizeaz de mai
multe ori pe an"
- variable#rateJad!ustable#rate bonds( rata cuponului se actualizeaz o
singur dat pe an.
!) obligaiuni care sunt emise la un pre mult mai mic dect valoarea
nominal, dar a cror rat a cuponului este stabilit intenionat la un nivel mai
mic dect rata curent din piaa (original-issue discount bonds or O!s").
,77
,77
- din punctul de vedere al principalului, se remarc obligaiunile ale
cror pli ale cupoanelor includ i o cot parte din principal EF declining
value bond
#
$
1mitentul unei obligaiuni are dou sarcini(
# s verse deintorului o recompens anual a crei sum total este
i$at la emisiune"
# s ramburseze capitalul mprumutat, n condiiile stabilite prin
contractul de emisiune.
Orice obligaiune ace parte dintr#o emisiune de obligaiuni prin care
emitentul a mprumutat un capital. 1misiunile de obligaiuni pot i(
! publice$ dac a) sunt oerite spre vnzare oricrui investitor i,
cumulativ, b) dac prospectul de emisiune garanteaz cotarea la burs a
obligaiunilor"
! plasamente particulare$ dac a) sunt preluate integral de anumii
investitori sau b) nu vor i cotate la burs.
Obliga%iuni corporatiste
1mitenii de obligaiuni corporatiste sunt societile comerciale pe aciuni,
constituite in conormitate cu &egea nr$ #'/'((), care trebuie s respecte
urmtoarele prevederi reeritoare la emisiunea de obligaiuni corporatiste(
decizia de emitere a obligaiunilor corporatiste revine adunrii
generale e$traordinare a acionarilor"
valoarea ma$im a emisiunii de obligaiuni corporatiste trebuie s
reprezinte trei ptrimi din capitalul vrsat i e$istent, conorm celui din urm
bilan contabil aprobat al societii"
valoarea nominal a unei obligaiuni nu poate i mai mic de .D.:::
de lei"
obligaiunile din aceeai emisiune trebuie s ie de o valoare egal i
acord posesorilor lor drepturi egale"
obligaiunile pot i emise n orm material, pe suport de %rtie, sau
n orm dematerializat, prin nscriere n cont"
o societate emitent de obligaiuni nu va putea proceda la reducerea
capitalului social prin restituiri cute acionarilor din sumele rambursate n
contul aciunilor, dect n proporie cu valoarea obligaiunilor rambursate.
Conorm &egii nr$ #'/'((), deintorii de obligaiuni se pot ntruni n
adunare general, pentru a delibera asupra intereselor lor. Adunarea
deintorilor de obligaiuni legal constituit poate(
9
3ursa de <alori 3ucureti, op., pp. 84#D:.
,75
,75
s numeasc un reprezentant al deintorilor de obligaiuni i unul
sau mai muli supleani, cu dreptul de a#i reprezenta a de societate i n
!ustiie, i$ndu#le remuneraia" acetia nu pot lua parte la administrarea
societii, dar vor putea asista la adunrile sale generale"
s ndeplineasc toate actele de supraveg%ere i de aprare a
intereselor lor comune sau s autorizeze un reprezentant cu ndeplinirea lor"
s constituie un ond, care va putea i luat din dobnzile cuvenite
deintorilor de obligaiuni, pentru a ace a c%eltuielilor necesare aprrii
drepturilor lor, stabilind, n acelai timp, regulile pentru gestiunea acestui ond"
s se opun la orice modiicare a actului constitutiv sau a condiiilor
mprumutului, prin care s#ar putea aduce o atingere drepturilor deintorilor de
obligaiuni"
s se pronune asupra emiterii de noi obligaiuni.
8

8.'. %bligaiunile munici(ale )n $*A
%
2itlurile de valoare municipale sunt titluri de datorie emise de state,
metropole, orae, municipii, districte, subdiviziuni politice i teritoriale ale
=tatelor Hnite, precum i de ctre autoritile i ageniile lor. Capitalul obinut
prin intermediul acestor titluri de valoare este olosit, de e$emplu, pentru
construirea unui liceu nou, a unei instalaii de puriicare a apei, e$tinderea unei
autostrzi ntr#o zon rural, construirea unui centru polisportiv, iar, uneori,
doar pentru reinanarea unei datorii vec%i.
G
Obligaiunile municipale emise dup Kegea reormei iscale (2a$
6eorm Act B 26A), n vigoare de la ,D august ,45G, se clasiic n(
a) obligaiuni de interes public &public purpose bonds), emise n mod
direct de administraia statal sau de cea local" sunt olosite pentru inanarea
proiectelor municipale tradiionale, cum ar i construirea unei coli sau
programul de modernizare a unei autostrzi, proiecte care sunt, evident, n
rspunderea guvernului. Aceste obligaiuni municipale sunt scutite de impozit"
b) obligaiuni de interes privat &private activit' bonds), c%iar dac sunt
emise de administraia statal sau de cea local, ori de o agenie, urnizeaz
onduri pentru proiecte )private+, cum ar i o aren sportiv, un centru comercial
sau un centru civic. Aceste obligaiuni se supun impozitrii ederale, dar pot i
scutite de impozitele statale sau locale n statele n care au ost emise"
8
3ursa de <alori 3ucureti, op.cit., p. D.
D
6obert Lip, .:::, #iaa o!ligaiunilor, ediia a doua, >nstitutul 6omn de <alori Mobiliare,
1ditura Nrema, 3ucureti, pp. ,:5#,,..
G
Idem, pag. ,:5.
,74
,74
c) obligaiuni de interes neguvernamental &nongovernmental purpose
bonds) atrag onduri pentru scopuri )neguvernamentale+ (dar nu )private+), cum
ar i mprumuturile pentru studeni sau pentru locuine. Acestea sunt scutite de
impozit, dar Kegea reormei iscale limiteaz suma pe care municipalitatea o
poate obine din astel de emisiuni de obligaiuni, iar venitul este tratat iscal ca un
element preerenial n calcularea impozitului minim alternativ.
8.+. %bligaiunile munici(ale )n &om,nia
Obligaiunile municipale reprezint un mi!loc de obinere a unor resurse
investiionale pe care consiliile locale le pot utiliza pentru satisacerea unor
necesiti ale comunitilor. Micii investitori care cumpr obligaiuni obin, n
sc%imbul investiiilor cute, dobnzi a cror atractivitate rezult din nivelul
lor mai ridicat dect dobnzile la depozitele prin sistemul bncilor comerciale sau
al C1C. Municipiile Mangalia, 'redeal, Lalu, Alba >ulia, Clu!#Oapoca i =ebe
au emis obligaiuni municipale ale cror caracteristici sunt artate n tabelul 9. *in
.::,, cnd au nceput s ie emise pentru prima dat obligaiuni municipale, i
pn pe la mi!locul anului .::9 au ost tranzacionate obligaiuni municipale n
valoare de 59,D miliarde de lei, reprezentnd apro$imativ .,G milioane de dolari
(la cursul din 9: mai .::9 de 9..,DG de leiJ, H=*).
Tabelul (
Caracteristicile principale ale obligaiunilor municipale
0aracteristici "angalia /redeal 6alu (lba 7ulia
0lu#-
Napoca
/redeal 8ebe!
*ata nceperii
tranzacionrii 9:.$$.9&&$ 9:.$$.9&&$ &9.&;.9&&9 &%.&;.9&&9 $<.&$.9&&% $<.&$.9&&% &=.&%.9&&%
8imbolul emisiunii "N>&% /?*&% 6(,&< (,@&< 0,A&% /?*&: 8+@&<
Baloarea total a
emisiunii 3mld. lei4
$& = $& $: 9= C,= $&
/rincipal 3valoare
nominal4 3lei4
$&&.&&& $&&.&&& $&&.&&& $.&&&.&&& $&&.&&& $.&&&.&&& $.&&&.&&&
?ata dobnzii
corespunztoare
primului cupon
%:' %C' %=' %9' %<,9D' 9=' 9%'
?ata dobnzii cores-
punztoare cuponului
curent 3al doilea
cupon4
- - 9C' - 99,;<' - $;'
*ata de emisiune 9:.$&.9&&$ 9=.$&.9&&$ $%.&:.9&&9 9=.&C.9&&9 99.&D.9&&9 &$.$$.9&&9 $C.$9.9&&9
*ata la care devine
exigibil plata
primului cupon
%&.&$.9&&9 %&.&$.9&&9 %&.&C.9&&9 %&.$&.9&&9 $D.$$.9&&9 $<.&<.9&&% $C.&9.9&&%
*ata la care devine
exigibil plata
cuponului curent 3al
doilea cupon4
- - %&.$&.9&&9 - $C.&9.9&&% - $=.&=.9&&%
,5:
,5:
?ambursarea mpru-
mutului n rate egale,
dup cum urmeazE
- - 3F4 3FF4 3F4 3FFF4 3FF4
- data la care devine
exigibil prima rat a
mprumutului
%&.$&.9&&9 %&.&<.9&&9 %&.&<.9&&% %&.&$.9&&% $C.&9.9&&% $<.&<.9&&< $=.&=.9&&%
exigibil a doua rat
a mprumutului
- - - %&.&C.9&&% - $<.&<.9&&= $C.$$.9&&%
exigibil a treia rat a
mprumutului
- - - %&.&$.9&&< - $<.&<.9&&: $C.&=.9&&<
- data scadenei 9:.$&.9&&% 9D.&<.9&&% $<.&:.9&&< %&.&C.9&&< 99.&D.9&&% $<.&<.9&&: $C.$9.9&&<
(P) =e ace n dou rate egale n valoare de D:.::: lei (PP) =e ace n patru rate egale n
valoare de .D:.::: lei (PPP) =e ace n trei rate( .D; prima rat, 9D; a doua rat" 8:; ultima
rat.
)ursa* Bursa de $alori 3ucureti.
Analiza caracteristicilor acestor obligaiuni, coroborate cu unii indicatori
statistici, relev cteva elemente importante (tabelul 8).
Tabelul +
,ndicatorii de anali# a emisiunilor de obligaiuni
municipale n perioada "--1!"--(
Nr.
crt.
7ndicatori 9&&$ 9&&9 9&&%
$ Baloarea total a obligaiunilor emise 3mld. lei4 $= 9: <9,=
9 Baloarea nominal a unei obligaiuni 3lei4 $&&.&&& $&&.&&&
$.&&&.&&&
$&&.&&&
$.&&&.&&&
% 0!tigul salarial nominal mediu net lunar 3lei4 %.&=%.==D <.=9=.:;: <.C%&.C:$
< Nr. obligaiuni ce pot fi cumprate cu c!tigul
salarial nominal mediu net lunar 3%G94 %&,=< <=-<,= <C-<,=
= 8alariul minim pe economie 3lei4 $.<&&.&&& $.C=&.&&& 9.=&&.&&&
: Nr. obligaiuni ce pot fi cumprate cu salariul
minim pe economie 3=G94 $< $C-9 9=-%
C +conomiile populaiei 3mld. lei4 :%.C&:,= DD.D;<,9 H
D /onderea procentual a valorii totale a obliga-
iunilor emise n economiile populaiei 3$GC4 &,&9 &,&% H
; ?ata dobnzii la obligaiuni %:-%C' 9C-%=' $;-%<,9D'
$& ?ata medie a dobnzii la depozitele bancare 9:,<' $:,<F $C,&<'FF
$$ ?ata medie a dobnzii la depozitele 0+0 %%' 9$' $D'
P Martie PPKa ,: martie .::9.
)urse* 3O6 C1C.
Aa de valoarea total a obligaiunilor emise n anul .::,, n anul .::.
aceasta a ost de ,,7 ori mai mare, iar n .::9, de .,5 ori. &n condiiile
economice i sociale din 6omnia, n perioada analizat, puterea de cumprare
,5,
,5,
a obligaiunilor de ctre micii investitori, msurat prin raportarea ctigului
salarial nominal mediu net lunar sau a salariului minim pe economie la
valoarea nominal a unei obligaiuni, a crescut de numai ,,D ori, respectiv de
,,5 ori. Aceste ultime dou cire indic, n treact fie spus, o uoar ameliorare
a situaiei salariailor celor mai deavorizai, dei, cu siguran, nu ei sunt
cumprtorii de obligaiuni. 1conomiile populaiei au crescut de ,,8 ori n anul
.::. a de anul anterior, ceea ce atest o cretere a nclinaiei spre
economisire prin intermediul obligaiunilor municipale. &n aceast ordine de
idei, s observm c ponderea procentual a valorii totale a obligaiunilor
emise n economiile totale ale populaiei (n lei) a ost e$trem de sczut B de
:,:. n .::, i de :,:9 n .::., o cretere care se datoreaz aproape numai
rotun!irii cireiQ
&n permanen, rata dobnzii la obligaiuni, cum este i iresc, a ost mai
mare dect rata medie a dobnzii la depozitele bancare i dect rata medie a
dobnzii la depozitele pe librete C1C.
*in inormaii provenite de la societi de servicii de investiii inanciare
rezult c obligaiunile se vnd integral sau aproape integral pe piaa primar,
deoarece preul lor este egal cu valoarea nominal, comisionul de tranzacionare
iind negli!abil (:,,;). 2ranzacionarea obligaiunilor pe piaa secundar este
oarte rar B spun bro?erii B deoarece oerta este sczut, micii investitori stnd n
ateptare pn la maturitatea obligaiunilor, pentru a ncasa dobnzile avanta!oase.
Cnd totui se oer obligaiuni pe piaa secundar, acestea au un pre (curs)
ridicat i este puin probabil s se gseasc cumprtori.
8.-. Euroobligaiunile
1uroobligaiunile sunt titluri de crean care se emit de ctre sindicate
bancare internaionale pe alte piee dect piaa rii mprumuttoare. 1uroobliga#
iunile se deosebesc de obligaiunile emise pe piaa obligatar naional prin(
# necesitatea unor sindicate de emisiune internaionale, prin a cror
mi!locire se asigur distribuirea optim a titlurilor de acest gen pe mapamond"
# adoptarea unui statut iscal preerenial. 1uroobligaiunile sunt scutite
de impozitul pe surse de venit de ctre rile emitente.
1misiunile de euroobligaiuni au urmtoarele caracteristici( sunt emise
ntr#o moned ter i aduc intermediarilor venituri din operaiunea de
comision eectuat" sunt emise n ri care nu aplic impunerea veniturilor
obinute la surs (criteriul originii veniturilor)" sunt cotate pe dierite piee,
piaa inanciar secundar iind meninut de intermediarii inanciari.
,5.
,5.
2ipurile de euroobligaiuni sunt urmtoarele(
a) euroobligaiuni ordinare sau clasice( sunt titluri de crean la purttor,
negociabile, care atest deintorului dreptul de crean asupra emitentului"
b) euroobligaiunile convertibile( sunt titluri de crean care pot i
convertite n orice moment n aciuni ale societii emitente sau ale societii#
mam, prin decizia acesteia"
c) euroobligaiuni cu arant( sunt euroobligaiuni ordinare sau clasice
nsoite de unul sau mai multe drepturi de opiune (@arrants) care permit
cumprarea sau subscrierea ntr#o perioad i proporie determinate, la un pre
i$at n momentul emisiunii, de aciuni la societatea emitent, la o ilial sau la
societatea#mam. =ocietile !aponeze au emis euroobligaiuni @arant cu
dreptul de opiune n raport cu care se poate realiza sc%imbul. Opiunea
(@arrantul) poate i detaabil i obiect al unei tranzacii separate pe piaa
inanciar secundar sau poate i nedetaabil de titlul obligatar. Opiunea se
poate e$ercita la dat i$ sau la alte date potrivit contractului de emisiune.
8... Evaluarea obligaiunilor
'rincipalii indicatori de msurare a valorii i a altor caracteristici ale
obligaiunilor sunt artai n tabelul D.
Tabelul %
Caracteristicile .i evaluarea obligaiunilor
Denumirea
in/icatorului sau a
caracteristicii
0ormula /e calcul $imbolurile utilizate E1(licaii
$.Benitul anual Ba I Bn J * Ba venitul anual5
Bn valoarea
nominal5
* rata dobnzii din
contractul de
emisiune.
/e baza valorii nominale !i
a ratei dobnzii din contractul
de emisiune se calculeaz
dobnda anual sau cuponul
care recompenseaz pe
deintorul obligaiunii, care
constituie venitul anual pe
care titlul l aduce acestuia.
9. /reul de emisiune
3/e4
?eprezint suma pe care subscriitorul o plte!te pentru a cumpra o obligaiune.
%. /reul de
rambursat 3/r4
+ste preul pe care emitentul l plte!te la scaden deintorului de obligaiuni.
<. 0uponul ?eprezint suma vrsat anual pentru o obligaiune deinut 3rata dobnzii oferit de
respectiva obligaiune, exprimat ca un procent din valoarea nominal4.
<.$. Kn procente
anuale
%:=
n r
0i'
z n

0i' cuponul n procente anuale5

rn rata nominal a dobnzii5
nz numrul de zile care s-au scurs de la ultima
deta!are a cuponului.
<.9. Kn sum absolut 0i I Bn J 0i' Bn valoarea nominal a obligaiunii.
,59
,59
Denumirea
in/icatorului sau a
caracteristicii
=. ?ata nominal a
dobnzii
+ste rata dobnzii care, aplicat asupra valorii nominale, d mrimea cuponului de
dobnd.
:. ?ata actuarial brut
:.$ /rima metod de
calcul

n
$ t
t
t
L4 3a
(
/e
/e preul de
emisiune5
n numrul de ani
pn la scaden5
(t anuitatea la anul
t 3dobnda anului t M
rata de rambursat n
anul t45
L rata dobnzii la
termen.
+ste o rat unic a
dobnzii care egalizeaz
preul de emisiune cu
valoarea fluxurilor
financiare viitoare.
:.9. "etoda coardei
9
/ /
n
/ /
0
L
e r
e r
i
+
/r I preul de
rambursare al
obligaiunii 3preul
pltit deintorului
titlului la scaden, de
obicei egal cu
valoarea nominal4.
+ste valabil cnd
cupoanele anuale sunt
egale !i, prin folosirea ei,
se evit rezolvarea unei
ecuaii de ordinul n.
C. ?ata dobnzii la
termen
?eprezint rata fixat, n momentul actual, pentru un contract de mprumut a crui
execuie va fi realizat n viitor.
D. 0ursul obligaiunii (rat raportul dintre preul de pia !i valoarea nominal5 el poate fi mai mare, mai mic
sau egal cu $&&'.
;. /reul de pia al obligaiunii
;.$. Kn procente /p I 0i' M 0ursul bursier' /p preul de pia al obligaiunii
;.9 Kn sum absolut /p I Bn J /reul de pia'
$&. Baloarea real a
obligaiunilor

T
$ t
t4t 3$
(t
Br
sauE
+
+
+
T
$ t
T t
r4 3$
N
r4 3$
c
Br
T durata de via a mprumutului5
r rata de actualizare5
c suma de plat din cupon, la fiecare scaden5
N data de rscumprare.
$$. *urata obligaiunii
&
n
$ t
t
t
/
L4 3$
N t
*

t anul n care se
obine fluxul financiar5
n numrul de ani
pn la maturitate5
Nt fluxul aferent
anului t5
L rata a!teptat de
investitor5
/ valoarea
prezent a
obligaiunii.
*efine!te o msur a
modificrii de pre la
modificri ale ratei
dobnzii, respectiv permite
msurarea riscului de rat
a dobnzii.
,58
,58
Denumirea
in/icatorului sau a
caracteristicii
$9. 8ensibilitatea
&
n
$ t
t
t
ab
/
L4 3$
N t
r $
$
8

+

?ab rata de
actualizare brut a
obligaiunii sau rata
de randament
actuarial.
(rat cu ct se modific, n
expresie relativ, valoarea
unei obligaiuni atunci cnd
rata dobnzii se modific
cu un procent. Nactorii care
determin o sensibilitate
mai mare a obligaiunilor
fa de modificrile ratelor
dobnzilor sunt sca/ena
!i rata cu(onului.
$%. ?iscul
obligaiunilor
+3?&4 I ?N M OOP+3?"4 ?NQ R un coeficient care
msoar riscul
sistematic, cnd este
pozitiv, rezultat din
fluctuaiile de rat a
dobnzii 3dL45
O obligaiunea5
" portofoliul de
pia 3aciuni,
obligaiuni !i alte
active4.
+xprim relaia dintre
coeficientul O !i
rentabilitatea obligaiunii O.
$<. ?andamentul obligaiunii
$<.$. ?andamentul
curent 3-0urrent
Sield.4
$&&
3'4 net /re
3'4 cupon anual ?ata
curent ?andament
?eprezint cea mai simpl
msur a randamentului
unei obligaiuni, n cazul n
care un investitor este mai
puin interesat dac
veniturile obinute la
maturitate sunt mai mari
sau mai mici dect costul
iniial. Kn calculul
randamentului curent se
utilizeaz preul net
deoarece se consider c
dobnda acumulat inclus
n preul brut este primit
napoi n momentul cnd
investitorul prime!te
cuponul respectiv.
$<.9. ?andamentul
simplu la maturitate
3-8imple Sield to
"aturitT ST".4
maturitate la n p ani r Num
net e /r rare scump r Baloare
3'4 cupon anual ?ata

+
$&&
net /re
maturitate la n p ani r Num
maturitate simplu ?andament
undeE Baloare rscumprare /re net I c!tigul de capital sau pierderea la o valoare a
principalului de $&&.
,5D
,5D
Denumirea
in/icatorului sau a
caracteristicii
$<.%. ?andamentul la maturitate 3-Sield-to-"aturitT.4 reprezint rata dobnzii a crei valoare face posibil ca
valoarea actualizat 3present value sau discounted value4 a cas2 flo)-urilor s fie egal cu preul brut 3sau
investiia iniial4. 0as2 flo)-urile reprezint fluxurile de bani pe care deintorul obligaiunii le va primi dac
pstreaz obligaiunea pn la maturitate 3future values4.
$<.<. ?andamentul la data rscumprrii anticipate de ctre emitent 3-Sield-to-0all.4E n cazul obligaiunilor care
au clauza de rscumprare anticipat de ctre emitent 3callable bonds4, se poate calcula randamentul la data call
3yield-to-call4 n ipoteza n care investitorul pstreaz obligaiunea pn la data call, iar emitentul va solicita
rscumprarea obligaiunii la data respectiv.
$=. /reul brut. *eterminarea acestuia implic urmtoarele elementeE
-cas2 flo)-uriE numai n cazul obligaiunilor cu rata fix a cuponului !i fr clauze asociate se cunosc cu
certitudine cas2 flo)-urile pn la maturitate 3cu excepia cazurilor de -default.45
-randamentul solicitat de investitor 3-reUuired Tield.4E este rata anual a dobnzii pe care un investitor dore!te s-o
obin atunci cnd investe!te ntr-o obligaiune. (ceast rat este utilizat la actualizarea fluxurilor bne!ti
viitoare, fiind numit !i discount rate. ?andamentul solicitat este determinat prin investigarea n pia a
randamentelor oferite de obligaiuni comparabile care au aceea!i calitate a creditului !i maturitate. Kn cazul n care
cupoanele se pltesc semestrial, se utilizeaz drept rat periodic randamentul solicitat mprit la 9.
$:. 0urba randamentului. 0urba randamentului este un grafic al randamentelor curente avnd timpul pe axa x. O
pant ascendent a curbei randamentului reflect un nivel mai sczut al riscului asociat unor scadene mai
apropiate. Nactorii care influeneaz forma curbei randamentului pot fi estimri ale inflaiei, cre!terea economic !i
politica fiscal !i monetar. O pia poate avea mai multe curbe ale randamentului care reflect diferite sectoare.
*eoarece se consider c instrumentele emise de guvern sunt de cea mai bun calitate, curba randamentului
pentru datoria guvernamental este baza de msurare a celorlalte tipuri de datorii. 8e poate spune, de exemplu,
c obligaiunile cotate ((( se tranzacioneaz la $& puncte de baz peste curb, aceasta nsemnnd c
randamentul acestor obligaiuni este cu &,$' mai ridicat dect cel al obligaiunilor guvernamentale cu aceea!i
scaden.
)ursa* 2eodora <cu, 'iee de capital i gestiunea portooliilor, 1ditura A=1,
3ucureti, ,444 p. G,#5.. >6<M, HOO'C, .:::, %onsultani de plasament n valori
mo!iliare. &uport de curs, 3ucureti, .::: p. 9#,,, 9#,9.
8.2. %(eraiunile cu obligaiuni
Oormele aplicabile operaiunilor avnd ca obiect obligaiuni emise de
ctre societi comerciale, autoriti ale administraiei publice centrale i
locale, precum i de ctre alte entiti recunoscute drept emiteni de obligaiuni
de ctre Comisia Oaional a <alorilor Mobiliare se bazeaz pe 6egulamentul
nr. ,8 privind operaiunile cu obligaiuni, care se aplic la(
a) tranzacii pe piaa secundar"
b) tranzacii nc%eiate n cadrul unei oerte publice primare"
c) tranzacii dispuse prin %otrri !udectoreti"
d) tranzacii determinate prin reglementri ale CO<M"
e) transeruri directe.
,5G
,5G
2ermenii i e$presiile de mai !os au urmtoarele semniicaii(
Cont reprezint contul de obligaiuni desc%is n 6egistrul 3<3 de ctre
3<3 sau de ctre societile de servicii de investiii inanciare, n care sunt
evideniate toate deinerile de obligaiuni ale unei persoane izice sau !uridice"
Cotaie informativ reprezint intenia, nu i obligaia, de a cumpra
sau a vinde un numr de obligaiuni la un anumit pre.
Cupon reprezint suma de bani corespunztoare dobnzii calculate
pentru perioada cupon a titlului, datorat periodic de ctre emitent deintorilor
de obligaiuni i la plata creia acesta s#a anga!at prin documentul de emisiune.
Cupon curent reprezint cuponul a crui perioad cupon nu s#a nc%eiat
la data decontrii tranzaciei i a crui obligaie de plat devine e$igibil la cea
mai apropiat dat a cuponului stabilit n documentul de emisiune.
Cupon precedent reprezint cuponul cel mai recent pltit, prin raportare
la data decontrii tranzaciei.
/ata cupon reprezint ziua calendaristic la care devine e$igibil
obligaia emitentului de a eectua plata unui cupon iJsau a unei cote#pri din
principal ctre proprietarii de obligaiuni nregistrai n )Kista deintorilor de
obligaiuni+ la data de reerin stabilit pentru cuponul respectiv.
/ata de emisiune reprezint data de la care ncepe s se acumuleze
dobnda corespunztoare primului cupon.
/ata ex!cupon reprezint data de decontare a tranzaciilor nc%eiate prin
sistemul 3<3, dat de la care cumprtorii unei obligaiuni nu mai beneiciaz
de plata cuponului curent iJsau a unei cote#pri din principal. *ata e$#cupon
este ziua lucrtoare imediat urmtoare datei de reerin i marc%eaz
nceputul perioadei e$#cupon. =e stabilesc date e$#cupon pentru iecare
perioad cupon, cu e$cepia perioadei ultimului cupon.
/ata de referin reprezint data care servete la identiicarea
proprietarilor de obligaiuni care au dreptul de a primi cuponul curent iJsau o
cot#parte din principal sau valoarea integral sau rmas a principalului, n
conormitate cu documentul de emisiune, sau alte drepturi stabilite de lege,
prin raportare la nregistrrile din registrul 3<3 de la sritul zilei respective.
=e stabilesc date de reerin pentru iecare perioad cupon n parte.
/ata scadenei reprezint ultima dat cupon a unei obligaiuni. Ka
aceast dat devine e$igibil plata ultimului cupon iJsau valoarea integral
sau rmas a principalului.
/ob0nda acumulat reprezint cota#parte din valoarea cuponului
curent corespunztoare zilelor scurse din perioada cuponului curent, ncepnd
cu data de emisiune sau data cuponului precedent, inclusiv, pn la data
decontrii tranzaciei, e$clusiv. *obnda acumulat este e$primat ca procent
,57
,57
din valoarea curenta a principalului obligaiunii. *obnda acumulat poate i
pozitiv sau negativ.
/ob0nda acumulat po#itiv reprezint dobnda acumulat
corespunztoare numrului de zile care s#au scurs de la data emisiunii, n cazul
perioadei primului cupon, sau data cuponului precedent, inclusiv, pn la data
de decontare a tranzaciei, e$clusiv.
/ob0nda acumulat negativ reprezint dobnda acumulat
corespunztoare numrului de zile rmas din cuponul curent, ncepnd cu data
decontrii tranzaciei, inclusiv, pn la data cuponului, e$clusiv.
1ista deintorilor de obligaiuni reprezint documentul pe suport
electronic sau %rtie ntocmit i transmis de 3<3 emitentului i care cuprinde
inormaii reeritoare la seria emisiunii, numrul de obligaiuni n circulaie,
numeleJdenumirea deintorilor de obligaiuni, datele de identiicare i
numrul de obligaiuni deinute de iecare proprietar n parte.
Obligaiune cu cupon reprezint acea obligaiune cu dobnd prin care
emitentul se oblig s plteasc proprietarului o sum de bani la anumite
intervale de timp, precum i s restituie la scaden valoarea integral sau
rmas a principalului.
Perioada cupon reprezint intervalul de timp, e$primat n zile, cuprins
ntre data de emisiune i data primului cupon sau intervalul de timp cuprins
ntre data cuponului precedent i data cuponului curent. &n uncie de perioada
cupon, cuponul poate i normal, scurt sau lung.
Perioada cum!cupon reprezint intervalul de timp, e$primat n zile,
cuprins ntre data de emisiune sau data cuponului precedent, inclusiv, i data
de reerin, inclusiv.
Perioada ex!cupon reprezint intervalul de timp, e$primat n zile,
cuprins ntre data e$#cupon, inclusiv, i data cuponului curent, e$clusiv.
Piaa deal reprezint un segment al pieei secundare a obligaiunilor
care uncioneaz pe principiul negocierii directe ntre doi intermediari.
Piaa de oferte reprezint un segment al pieei obligaiunilor n care se
deruleaz oerte publice i plasamente private.
Piaa principal reprezint un segment al pieei secundare a
obligaiunilor, de tip )order driven+, care uncioneaz pe principiul e$ecutrii
automate a ordinelor introduse.
Pre brut reprezint preul care include dobnda acumulat i este
menionat ntr#un ordin sau deal de cumprare sau vnzare a unei obligaiuni
introdus n sistemul 3<3. 'reul brut este e$primat ca procent din valoarea
principalului unei obligaiuni.
Pre net reprezint preul care nu include dobnda acumulat i este
menionat ntr#un ordin sau deal de cumprare sau vnzare a unei obligaiuni
,55
,55
introdus n sistemul 3<3. 'reul net este e$primat ca procent din valoarea
principalului unei obligaiuni.
Principalul reprezint valoarea mprumutului corespunztor unei
obligaiuni, e$clusiv dobnda aerent, pe care emitentul se anga!eaz s#l
ramburseze la scaden. 'rincipalul poate avea valoare unic, atunci cnd
e$ist o singur rambursare, sau o valoare curent, n cazul unor rambursri
anticipate. 6ata cuponului se aplic la valoarea curent a principalului.
2egistrul ordinelor reprezint lista tuturor ordinelor corespunztoare
unei anumite serii de obligaiuni care sunt introduse n sistemul 3<3.
2egistrul cotaiilor informative reprezint lista tuturor cotaiilor
inormative corespunztoare unei anumite serii de obligaiuni care sunt aiate
n sistemul 3<3.
2ata cupon reprezint rata anual a dobnzii e$primat ca procent din
valoarea curent a principalului i este utilizat pentru determinarea valorii
cuponului.
)eria emisiunii reprezint un cod alanumeric unic prin care se
identiic o emisiune de obligaiuni a unui emitent.
Tran#acia cum!cupon reprezint tranzacia a crei decontare are loc n
perioada cum#cupon.
Tran#acia ex!cupon reprezint tranzacia a crei decontare are loc n
perioada e$#cupon.
8.2.1. 3onvenii i formule /e calcul
3 Convenii cu privire la pre
a) Obligaiunile cu dobnd i$ i cu dobnd lotant predeterminat
se tranzacioneaz pe baz de pre net.
b) Obligaiunile cu dobnd lotant postdeterminat se tranzacioneaz
pe baz de pre brut.
c) &n cazuri !ustiicate, directorul general al 3<3 poate stabili ca
obligaiunile menionate la alineatul a) s se tranzacioneze pe baz de pre
brut.
3 /ata de referin .i data ex!cupon
a) *ata de reerin pentru obligaiunile tranzacionate la 3<3 este a
treia a zi lucrtoare anterioar datei cuponului sau datei scadenei.
b) *irectorul general al 3<3 poate decide modiicarea intervalului de
timp dintre data de reerin i data plii cuponului iJsau a principalului,
prevzut la punctul a). *ata e$#cupon aerent iecrei perioade cupon se
a!usteaz corespunztor modiicrii eectuate de 3<3.
,54
,54
c) &n cadrul perioadei ultimului cupon, societile de servicii de investiii
inanciare nu vor nc%eia tranzacii ale cror date de decontare sunt ulterioare
datei de reerin.
3 /ob0nda acumulat
a) *obnda acumulat corespunztoare tranzaciilor cum#cupon este
pozitiv i se determin astel(
*obnda acumulat pozitiv (;) E 6ata cupon (;) R
an din zile r Oum
acumulate zile r Oum
unde(
- *um+r zile acumulate 4 numrul de #ile scurse de la data emisiunii
sau data cuponului precedent$ inclusiv$ p0n la data decontrii
tran#aciei$ exclusiv5
- 'umr zile an E se calculeaz n uncie de convenia de calcul utilizat
pentru determinarea dobnzii acumulate.
b) 'rin intermediul unei tranzacii cum#cupon, cumprtorul de
obligaiuni beneiciaz de plata cuponului curent i pltete vnztorului
dobnda acumulat pozitiv.
c) *obnda acumulat corespunztoare tranzaciilor e$#cupon este
negativ i se determin astel(
(o!)nda acumulat * + ,ata cupon (- .
an din zile r 'um
mase r zile r 'um

unde(
- *um+r zile r+mase 4 numrul de #ile rmase din perioada
cuponului curent$ ncep0nd cu data decontrii tran#aciei$ inclusiv$ p0n
la data cuponului curent$ exclusiv5
- *um+r zile din an 4 numrul de #ile din an este calculat n funcie
de convenia de calcul utili#at pentru determinarea dob0n#ii acumulate.
d) 'rin intermediul unei tranzacii e$#cupon, vnztorul unei obligaiuni
beneiciaz de plata cuponului curent i pltete dobnda acumulat negativ.
3 6aloarea tran#aciei
,4:
,4:
negativ (-
a) <aloarea unei tranzacii cu obligaiuni, simbolizat n continuare prin
<2, nc%eiate pe baza preului net se determin astel(
<2 (lei) E ST're net (;) U *obnda acumulat (;)V J ,::W R 'rincipalul (lei)
R Oumr obligaiuni
unde(
- !ob,nda acumulat+ 4 dob0nda acumulat po#itiv$ n ca#ul
tran#aciilor cum!cupon$ sau dob0nda acumulat negativ$ n ca#ul
tran#aciilor ex!cupon.
b) <aloarea unei tranzacii cu obligaiuni (<2) nc%eiate pe baza preului
brut se determin astel(
$/ (lei * 0#re !rut (- 12334 . #rincipalul (lei . 'umr o!ligaiuni
3 Obligaiuni cu dob0nd fix
a) &n cazul obligaiunilor cu dobnd i$, convenia de calcul utilizat
pentru determinarea dobnzii acumulate este actual7actual i este e$plicat n
anexa la acest capitol.
b) Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz n uncie de perioada cuponului normal, scurt sau lung n care se
deconteaz tranzacia.
3 Obligaiuni cu dob0nd flotant
a) &n cazul obligaiunilor cu dobnda lotant, convenia de calcul
utilizat pentru determinarea dobnzii acumulate este actual7(8- i este
e$plicat n anexa la prezentul capitol.
b) Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate este 9G:.
8.2.' 4iaa (rinci(al5
3 Tipuri de ordine
2ipurile de ordine utilizate n sistemul 3<3 sunt urmtoarele(
a. ordinul#limit, care include preul i care se e$ecut la preul indicat
sau la un pre mai bun"
b. ordinul la pia, care nu include preul i care se e$ecut la cel mai
bun pre din piaa principal.
Ordinele#limit i la pia pot avea unul dintre urmtoarele termene de
valabilitate(
a. 9/a':, valabil pn la sritul zilei de tranzacionare curent"
b. 9Open:, valabil pn la e$ecuie, retragere sau eliminarea automat
din sistem.
,4,
,4,
3 ;odificare .i retragere ordine
Agentul de burs are dreptul s modiice i s retrag ordinele proprii
introduse n sistem, n conormitate cu )Manualul de utilizare a sistemului
3<3+.
=istemul 3<3 elimin automat ordinele n cazul n care(
a. termenul de valabilitate a acestora a e$pirat"
b. preul ordinelor nu se mai ncadreaz n limita de variaie admis.
Ordinele societilor de servicii de investiii inanciare, care din vina
proprie nu mai au acces la sistemul 3<3, sunt eliminate din sistem.
3 Prioriti de executare a ordinelor
Ordinele sunt aiate i e$ecutate n conormitate cu urmtoarele criterii
de prioritate, n ordine descresctoare(
a. preul ordinului B prioritatea cea mai mare de e$ecuie o au ordinele
cu cel mai bun pre"
b. tipul contului B prioritatea de e$ecuie la acelai nivel de pre este, n
ordinea descresctoare, cont client, cont instituie, cont propriu, cont
proesional"
c. timpul introducerii ordinului n sistem B prioritatea de e$ecuie, la
acelai nivel de pre i pentru acelai tip de cont, se realizeaz potrivit
principiului )primul venit, primul servit+.
Modiicarea n sens cresctor a numrului de obligaiuni din cadrul unui
ordin conduce la pierderea prioritii e$istente.
8.2.+. 4iaa /eal
3 ,ntroducere deal!uri
*eal#ul reprezint oerta erm de cumprare sau de vnzare a unui
anumit numr de obligaiuni care este transmis direct de ctre un agent de
burs, denumit n continuare iniiator, ctre un alt agent de burs, denumit n
continuare contraparte.
>dentitatea iniiatorului care transmite deal#ul este vizibil numai
contraprii acestuia.
>normaiile necesare la introducerea unui deal n sistemul 3<3 sunt
urmtoarele(
a. contraparte"
b. serie emisiune"
,4.
,4.
c. pre net sau brut"
d. numr obligaiuni"
e. cont"
. termen de decontare"
g. termen de valabilitate, respectiv )*aX+.
=istemul 3<3 urnizeaz societii de servicii de investiii inanciare
detalii cu privire la deal#urile iniiate i primite, r a se limita la(
a. identitatea agentului de burs"
b. pre brut, n cazul n care seria de obligaiuni se tranzacioneaz pe
baz de pre net"
c. valoare"
d. identiicator numeric unic.
8.2.-. &etragere /eal6uri
Agentul de burs are dreptul s retrag deal#ul propriu introdus n sistem
numai dup scurgerea a cel puin cinci minute de la momentul introducerii
acestuia.
=istemul 3<3 elimin automat dealurile n cazul n care termenul de
valabilitate al acestora a e$pirat.
*eal#urile societilor de servicii de investiii inanciare care din vina
proprie nu mai au acces la sistemul 3<3 sunt eliminate din sistem.
8.2... i(uri /e conturi
2ipurile de conturi utilizate n sistemul 3<3 sunt urmtoarele(
a. contul profesional, denumit n continuare cont staff, este deinut de
acionari semniicativi, directori, administratori, cenzori e$terni independeni,
cenzori interni, ageni de valori mobiliare ai societii de servicii de investiii
inanciare, indierent de natura !uridic a raportului anga!at#societate de
servicii de investiii inanciare"
b. contul propriu, denumit n continuare cont <ouse, este deinut de un
membru al Asociaiei 3ursei n nume propriu"
c. contul instituie este deinut de bnci, onduri de investiii nc%ise i
desc%ise, onduri cu capital de risc, societi inanciare, societi de investiii,
inclusiv societile de investiii inanciare, societi de administrare a
ondurilor i societilor de investiii, onduri de pensii, societi de depozitare
a activelor ondurilor i societilor de investiii, societi de asigurri i
reasigurri, societi de custodie, societi de consultan i plasament, onduri
,49
,49
de investiii i restructurare, instituii bursiere, instituii guvernamentale i
neguvernamentale ale cror atribuii i decizii pot avea impact asupra pieei de
capital, precum i alte entiti caliicate de ctre CO<M"
d. contul client este deinut de un client, persoan izic sau !uridic,
care nu se ncadreaz n categoriile sta, %ouse, instituie.
8.2.7. 3om(araie )ntre aciuni i obligaiuni
*eosebirile dintre aciuni i obligaiuni sunt artate n tabelul urmtor
,
(
Tabelul %
Comparaie ntre aciuni .i obligaiuni
A3"I*!E (comun5) OBLIGAIUNE
*efinire /arte din capitalul unei societi
pe aciuni. (nsamblul aciunilor
constituie capitalul social.
Nraciune dintr-un mprumut fcut de o
firm, de o colectivitate public sau
stat.
?olul deintorului n
gestiunea organismului
emitent
*rept de vot n adunarea
general.
Kn principiu, nici un rol.
Beniturile pentru
titularul titlului
*ividende 3legate de rezultatele
firmei4.
*obnzi a cror sum este n mod
obligatoriu vrsat de emitent.
?iscurile asumate de
proprietarul titlului
?iscuri mai mariE
- riscul de evoluie nefavorabil a
afacerilor firmei 3nu prime!te
dividende45
- riscul de a pierde fondurile
investite n cazul lic2idrii firmei.
?iscuri mai miciE
- riscul de nerambursare 3dispare n
cazul unei garanii de stat45
- n cazul lic2idrii firmei, creditorii au
prioritate n faa acionarilor.
*urata de via Nelimitat. ,imitat, pn la scaden.
Piaa titlurilor de stat
'otrivit Kegii nr. 5,Y,444 privind datoria public, titlurile de stat sunt
nscrisuri emise de Ministerul Ainanelor 'ublice care atest datoria public
sub orm de bonuri, certiicate de trezorerie sau alte instrumente inanciare ce
se constituie n mprumuturi ale statului n moneda naional iJsau n valut
de la populaie i persoane !uridice, pe termen scurt, mediu i lung. Aceste
mprumuturi, cunoscute sub numele de datorie intern a statului, pot i emise
n orm materializat sau dematerializat, nominative sau la purttor,
negociabile sau nenegociabile i sunt olosite n principal pentru(
inanarea deicitului bugetar (acoperirea dierenei dintre veniturile
i c%eltuielile statului)"
reinanarea datoriei publice"
,48
,48
susinerea balanei de pli i consolidarea rezervei valutare a
statului"
inanarea proiectelor de investiii pentru dezvoltarea sectoarelor
prioritare ale economiei etc.
2itlurile de stat se prezint sub orm de bonuri de tezaur, certiicate de
trezorerie i alte instrumente cu scaden de un an sau de pn la un an i sub
orm de obligaiuni i alte instrumente cu scadene mai mari de un an.
Calitatea de agent al statului romn este ndeplinit de 3anca Oaional pentru
emisiunile adresate persoanelor !uridice i de C1C pentru cele adresate
populaiei.
1lementele minime speciicate la oerirea spre vnzare a titlurilor de stat
(incluse n prospectul de emisiune) sunt urmtoarele( denumirea, data emisiunii i
valoarea titlurilor de stat oerite, orma mprumutului de stat reprezentat prin
titlurile aerente cu discount sau purttor de dobnd), rata dobnzii, metoda de
calcul i datele la care se pltete dobnda (dac este cazul), data scadenei i
clauza rambursrii n avans (dac este cazul). <aloarea titlurilor de stat se
ramburseaz n conormitate cu condiiile de emisiune i cu prevederile Kegii
datoriei publice, iar, la data rambursrii, obligaiile statului se sting.
&n condiiile actuale ale pieei inanciare romneti, certiicatele de trezo#
rerie se dovedesc a i un plasament oarte rentabil, iind utilizate att de populaie,
ct mai ales de persoanele !uridice. Acest apt este generat, pe de o parte, de riscul
teoretic zero pe care le prezint, iar pe de alt parte, de randamentul ridicat.
2itlurile de stat sunt de dou categorii(
a) cu discount, respectiv titluri de stat nepurttoare de dobnd, vndute
la un pre iniial mai mic dect valoarea nominal, dierena dintre preul iniial
i valoarea nominal iind discontul i reprezentnd beneiciul cumprtorului"
b) purttoare de dobnd, respectiv titluri de stat vndute la valoarea nomi#
nal sau cu discount sau prim i pentru care emitentul pltete periodic dobnzi
conorm condiiilor i termenilor cuprini n prospectul de emisiune a seriei.
Certiicatele de trezorerie pot i plasate prin licitaie, subscripie public sau
subscripie public garantat. 2itlurile de stat sunt emise n orm dematerializat,
cu valori nominale, conorm prevederilor prospectului iecrei emisiuni.
2itlurile de stat pentru populaie se pot cumpra de la oiciile trezoreriei
statului, iar cele pentru persoane !uridice sunt subscrise prin intermediul
bncilor, 3anca Oaional avnd rolul de agent al statului. Aceste nscrisuri
pot i emise i de autoritile locale (obligaiunile municipale).
'iaa secundar de tranzacionare a titlurilor de stat este n curs de
organizare prin sistemele bursei de valori. *in pcate, conorm reglementrilor
actuale, aceast pia este destul de ngust( se va tranzaciona numai o parte din
,4D
,4D
emisiunile de titluri cu scaden peste un an. *e asemenea, accesul societilor de
servicii de investiii inanciare pe aceast pia va i destul de restrns.
8.2.8. 3a/rul general cu (rivire la o(eraiunile cu titluri /e stat
Operaiunile cu titluri de stat pot i tranzacionate la 3ursa de <alori
3ucureti, denumit n continuare =6=, pe piaa secundar, cu e$cepia celor
prevzute n 2egulamentul nr. 1+ privind operaiunile cu obligaiuni.
3anca Oaional a 6omniei, denumit n continuare =>2$ poate
eectua operaiuni cu titluri de stat pe piaa secundar a 3<3 n conormitate
cu prevederile )2egulamentului nr. 17(-.-(."--- privind operaiuni de
pia monetar efectuate de =anca >aional a 2om0niei .i facilitile de
creditare .i de depo#it acordate de ctre aceasta bncilor:.
3 Termeni utili#ai
2ermenii i e$presiile de mai !os au urmtoarele semniicaii(
Cont reprezint contul de titluri de stat desc%is n modulul de registru n
care sunt evideniate toate deinerile de titluri de stat ale unei persoane izice
sau !uridice.
Contract repo reprezint contractul prin care un intermediar al pieei
primare sau al pieei secundare oer spre vnzare un anumit numr de titluri
de stat, anga!ndu#se, n acelai timp, s recumpere titlurile respective sau alte
titluri ec%ivalente la o dat ulterioar i la un anumit pre.
Contract reverse repo reprezint contractul prin care un intermediar al
pieei primare sau al pieei secundare cumpr un anumit numr de titluri de
stat, anga!ndu#se n acelai timp s revnd titlurile respective sau alte titluri
ec%ivalente la o dat ulterioar i la un anumit pre.
Cotaie ferm de cumprare!v0n#are, denumit n continuare cotaie
ferm, reprezint ansamblul ormat din oerta erm de vnzare i oerta
erm de cumprare introduse simultan n piaa principal de ctre un mar5et-
ma5er pentru o anumit serie de titluri de stat.
Cotaie informativ de cumprare!v0n#are, denumit n continuare
cotaie informativ, reprezint ansamblul ormat din intenia de vnzare i
intenia de cumprare introduse simultan n piaa deal de ctre un intermediar
al pieei primare sau un intermediar al pieei secundare, r a anga!a n vreun
el rspunderea acestuia.
Cupon reprezint suma de bani corespunztoare dobnzii calculate
pentru perioada cupon datorat periodic de ctre MA' deintorilor de titluri de
stat i la plata creia acesta s#a anga!at prin prospectul de emisiune.
Cupon curent reprezint cuponul a crui perioad cupon nu s#a nc%eiat
la data decontrii tranzaciei i a crui obligaie de plat devine e$igibil la cea
mai apropiat dat a cuponului stabilit n prospectul de emisiune.
,4G
,4G
Cupon precedent reprezint cuponul cel mai recent pltit, prin raportare
/ata cupon reprezint ziua calendaristic la care devine e$igibil
obligaia MA' de a eectua plata unui cupon iJsau a valorii nominale a unui
titlu de stat cu dobnd, ctre proprietarii de titluri de stat nregistrai n
documentul intitulat ))ituaia deintorilor nregistrai la data nregistrrii
curente:.
/ata emisiunii reprezint data la care a ost emis un titlu de stat i de la
care ncepe s se acumuleze dobnda.
/ata nregistrrii curente reprezint data care servete la identiicarea
deintorilor de titluri de stat care au dreptul de a primi la scaden valoarea
nominal, n cazul unui titlu de stat cu discount, sau care au dreptul de a primi
cuponul curent iJsau valoarea nominal, n cazul unui titlu de stat cu dobnd,
prin raportare la nregistrrile din modulul de registru de la sritul zilei
respective. *ata nregistrrii curente se stabilete conorm reglementrilor
3O6.
/ata scadenei reprezint data la care devine e$igibil obligaia de plat
a valorii nominale a unui titlu de stat cu discount sau reprezint ultima dat
cupon a unui titlu de stat cu dobnda la care devine e$igibil obligaia de plat
a ultimului cupon i a valorii nominale.
/eal reprezint oerta erm de cumprare sau de vnzare a unui anumit
numr de titluri de stat, introdus n piaa deal, care este transmis direct de
ctre un trader, denumit n continuare ini%iator, ctre un alt trader, denumit n
continuare contraparte. >dentitatea celor dou pri nu este public pentru
ceilali intermediari din pia.
/ob0nda acumulat este e$primat ca procent din valoarea nominal a
titlului de stat cu dobnd. <aloarea dobnzii acumulate reprezint cota#parte
din valoarea cuponului curent, corespunztoare zilelor scurse din perioada
cuponului curent, ncepnd cu data emisiunii sau data cuponului precedent,
inclusiv, pn la data decontrii tranzaciei, e$clusiv.
,ntermediarii pieei bursiere reprezint intermediarii pieei primare i
intermediarii pieei secundare care desoar operaiuni cu titluri de stat pe
piaa secundar a 3<3.
,ntermediarul pieei primare reprezint o banc comercial sau o
societate de servicii de investiii inanciare autorizat de 3O6 ca intermediar
al pieei primare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei primare desoar
operaiuni cu titluri de stat pe piaa secundar a 3<3, n nume i pe cont
propriu, ca i n numele i pe contul clienilor.
,ntermediarul pieei secundare reprezint o banc comercial sau o
societate de servicii de investiii inanciare autorizat de 3O6 ca intermediar
,47
,47
al pieei secundare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei secundare desoar
;ar?et!ma?er reprezint intermediarul pieei primare sau al pieei
secundare care se anga!eaz s aieze cotaii erme i s nc%eie tranzacii pe
baza acestora pentru seria de titluri de stat i pe perioada pentru care deine
aceast calitate.
Ordin reprezint oerta erm de cumprare sau de vnzare a unui
anumit numr de titluri de stat, introdus n piaa principal.
Perioada cupon sau =a#a reprezint intervalul de timp, e$primat n zile,
cuprins ntre data de emisiune i data primului cupon sau intervalul de timp
cuprins ntre data cuponului precedent i data cuponului curent.
Piaa principal reprezint un segment al pieei secundare bursiere a
titlurilor de stat n care tranzaciile se nc%eie prin e$ecuia automat a unui
ordin direcionat ctre partea de cumprare sau de vnzare a unei cotaii erme,
care are la un moment dat randamentul sau preul cel mai bun.
Piaa deal reprezint un segment al pieei secundare bursiere a titlurilor
de stat care uncioneaz pe principiul negocierii directe ntre doi intermediari.
Piaa repo .i reverse repo reprezint un segment al pieei secundare a
titlurilor de stat care uncioneaz pe principiul negocierii i nc%eierii de
contracte repo i reverse repo. 3<3 va emite reglementri speciice cu privire
la operaiunile desurate pe aceast pia.
Pre al unui titlu de stat cu discount, emis cu scadena de 9GD de zile,
reprezint preul de cumprare sau de vnzare e$primat ca procent din
valoarea nominal i este calculat de sistem pe baza randamentului introdus
ntr#o cotaie erm sau inormativ, deal sau ordin.
Pre brut al unui titlu de stat cu dobnd, emis cu scadena mai mare
sau egal cu 9GD de zile, reprezint preul de cumprare sau de vnzare care
include dobnda acumulat i este introdus ntr#o cotaie erm sau
inormativ, deal sau ordin. 'reul brut este e$primat ca procent din valoarea
nominal a titlului de stat.
Pre net al unui titlu de stat cu dobnd, emis cu scadena mai mare sau
egal cu 9GD de zile, reprezint preul de cumprare sau de vnzare care nu
inormativ, deal sau ordin. 'reul net este e$primat ca procent din valoarea
nominal a titlului de stat.
2ata cupon reprezint rata anual a dobnzii e$primat ca procent din
valoarea nominal a unui titlu de stat cu dobnd care este utilizat pentru
calcularea cuponului.
,45
,45
2egistrul cotaiilor ferme reprezint lista tuturor cotaiilor erme
corespunztoare unei anumite serii de titluri de stat care sunt introduse n
modulul de tranzacionare. >dentitatea mar?et ma?erilor care introduc cotaii
erme este public.
2egistrul cotaiilor informative reprezint lista tuturor cotaiilor
inormative corespunztoare unei anumite serii de titluri de stat care sunt
introduse n modulul de tranzacionare. >dentitatea intermediarilor care
introduc cotaii inormative este public.
2egistrul ordinelor reprezint lista tuturor ordinelor corespunztoare
unei anumite serii de titluri de stat care sunt introduse n modulul de
tranzacionare. >dentitatea intermediarilor care introduc ordine este anonim.
)eria emisiunii reprezint un cod alanumeric prin care se identiic o
emisiune de titluri de stat.
)ituaia deintorilor nregistrai la data emisiunii reprezint
documentul ntocmit i transmis pe suport electronic iJsau %rtie de agentul
desemnat de MA' ctre 3<3, n vederea nregistrrii n modulul de registru a
deintorilor care au cumprat titluri de stat pe piaa primar.
)ituaia deintorilor nregistrai la data nregistrrii curente repre#
zint documentul pe suport electronic sau %rtie ntocmit i transmis de 3<3
agentului de plat desemnat de MA' i care cuprinde inormaii reeritoare la
seria emisiunii, numrul de titluri de stat din seria respectiv n circulaie,
numeleJdenumirea deintorilor de titluri de stat, datele de identiicare i
numrul de titluri de stat deinute de iecare proprietar n parte.
Trader reprezint persoana izic autorizat de ctre 3<3 s opereze n
sistemul 3<3.
Tran#acie reprezint contractul de vnzare#cumprare de titluri de stat
dintr#o anumit serie, negociat i nc%eiat prin modulul de tranzacionare.
8.2.8. 0ormule /e calcul stan/ar/ (entru titluri /e stat cu /iscount emise
cu sca/en5 /e +2. /e zile
3 2andament .i pre
a) 6elaia dintre randamentul i preul al unui titlu de stat cu discount se
determin astel(
,andament (- -
, ,::
.
9GD
,
,::
1
]
1
,
_
mase r zile 'r (- #re

,44
,44
#re (- -
,
9GD
.
,::
,
,::
,
_
+
mase r zile 'r ,andament
unde(
,andament * randamentul anual e$primat procentual"
#re * preul e$primat ca procent din valoarea nominal"
'r. zile rmase * numrul de zile ncepnd cu data decontrii tranzac#
iei, inclusiv, pn la data scadenei, e$clusiv.
b) &n uncie de prospectul de emisiune, 3<3 poate utiliza o alt
convenie cu privire la numrul de zile corespunztoare anului calendaristic.
3 6aloare tran#acie
<aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu discount nc%eiate pe baza
preului rezultat din conversia randamentului introdus de trader n modulul de
tranzacionare, se determin astel(
6aloare tran#acie &lei) 4
1
]
1
1--
&@) Pre
A 6aloare nominal &lei) A >r. titluri
8.2.19. 0ormule /e calcul stan/ar/ (entru titluri /e stat cu /ob,n/5 emise
cu sca/en5 mai mare sau egal5 cu +2. /e zile
3 /ob0nda acumulat
*obnda acumulat corespunztoare tranzaciilor cu titluri de stat cu
dobnd, se determin astel(
*obnda acumulat (;) E 6at cupon (;) R
an din zile 'r
acumulate zile 'r
.
.
unde(
'r. zile acumulate E numrul de zile ncepnd cu data emisiunii sau data
cuponului precedent, inclusiv, pn la data decontrii tranzaciei, e$clusiv"
'r. zile din an E numrul de zile din an este calculat n uncie de
convenia de calcul utilizat pentru determinarea dobnzii acumulate.
3 6aloare tran#acie
a) <aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu dobnd nc%eiate pe baza
preului net introdus de trader n modulul de tranzacionare se determin
astel(
$aloare tranzacie (lei *
,::
(- acumulat nda ) (o! (- net #re +
.
$aloare nominal (lei . 'r titluri
.::
.::
b) <aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu dobnd nc%eiate pe baza
preului brut introdus de trader n modulul de tranzacionare se determin
astel(
6aloare tran#acie 4
1--
&@) brut Pre
A 6aloare nominal &lei) A >r. titluri
c) Convenii de calcul al dobnzii acumulate
.itluri de stat cu dob,nda fix+
&n cazul titlurilor de stat cu dobnd i$, convenia de calcul utilizat
pentru determinarea dobnzii acumulate este )actual7actual:.
*atele cupoanelor sunt date i$e din anul calendaristic, indierent dac
acestea sunt sau nu zile lucrtoare.
Oumrul de zile acumulate utilizat n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz ncepnd cu data emisiunii, n cazul primului cupon, sau cu data
cuponului precedent, n cazul celorlalte cupoane, inclusiv, pn la data
decontrii tranzaciei, e$clusiv.
Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz ca produsul dintre numrul de zile din perioada cuponului n care se
deconteaz tranzacia i numrul de cupoane pe an.
.itluri de stat cu dob,nda flotant+
&n cazul titlurilor de stat cu dobnda lotant, convenia de calcul
utilizat pentru determinarea dobnzii acumulate este )actual7(8-:.
Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate este 9G:.
Piaa secundar bursier a titlurilor de stat
"
Obiectivele pie%ei secundare bursiere a titlurilor de stat constau n
asigurarea unui cadru ordonat, lic%id i competitiv n vederea creterii
eicienei pieei primare, a e$tinderii bazei de investitori, a diversiicrii
portooliilor investitorilor cu instrumente r risc, precum i n oerirea unui
mecanism sigur, eicient i transparent de determinare a preului de pia
pentru titlurile de stat alate in circulaie, care poate reprezenta un reper pentru
piaa primar.
/egimul opera%iunilor cu titluri de stat pentru care 3<3 este desemnat
ca pia secundar este stabilit prin 2egulamentul nr. 1% privind
operaiunile cu titluri de stat .i procedura aerent.
*o%iuni 0i termeni utiliza%i
1upon, /ata cupon, !ob,nda acumulat+, 2erioada cupon
.:,
.:,
&lei)
3emnifica%ie date utilizate
!ata emisiunii reprezint data la care a ost emis un titlu de stat i de
la care ncepe s se acumuleze dobnda.
!ata scadentei reprezint data la care devine e$igibil obligaia de
plat a valorii nominale a unui titlu de stat cu discount sau reprezint ultima
dat cupon a unui titlu de stat cu dobnda la care devine e$igibil obligaia de
plat a ultimului cupon i a valorii nominale.
!ata cupon reprezint ziua calendaristic la care devine e$igibil
obligaia MA' de a eectua plata unui cupon iJsau a valorii nominale a unui
titlu de stat cu dobnda, ctre proprietarii de titluri de stat nregistrai n
documentul intitulat ))ituaia deintorilor nregistrai la data nregistrrii
curenteZ.
!ata 4nregistr+rii curente reprezint data care servete la
identiicarea deintorilor de titluri de stat care au dreptul de a primi la
scaden valoarea nominal, n cazul unui titlu de stat cu discount sau care au
dreptul de a primi cuponul curent iJsau valoarea nominal, n cazul unui titlu
de stat cu dobnd, prin raportare la nregistrrile din modulul de registru de la
sritul zilei respective. *ata nregistrrii curente se stabilete conorm
reglementrilor 3O6.
ntermediari
ntermediarii pie%ei bursiere reprezint intermediarii pieei primare
i intermediarii pieei secundare care desoar operaiuni cu titluri de stat pe
piaa secundar a 3<3.
ntermediarul pie%ei primare reprezint o banc comercial sau o
societate de valori mobiliare autorizat de 3O6 ca intermediar al pieei
primare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei primare desoar operaiuni
cu titluri de stat pe piaa secundar a 3<3, n nume i pe cont propriu, ca i n
numele i pe contul clienilor.
ntermediarul pie%ei secundare reprezint o banc comercial sau o
secundare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei secundare desoar
5arket-maker reprezint intermediarul pieei primare sau al pieei
secundare care se anga!eaz s aieze cotaii erme i s nc%eie tranzacii pe
.:.
.:.
baza acestora pentru seria de titluri de stat i pe perioada pentru care deine
aceast calitate.
2rincipalele elemente caracteristice ale pie%ei secundare bursiere a
titlurilor de stat

operaiunile bursiere (tranzacionare, compensare#decontare i
nregistrare) avnd drept obiect titluri de stat se vor eectua n regim integrat
prin sistemul A61OA"
utilizarea unor metode de tranzacionare dierite( )0uote#driven+,
)order#driven+, )dealing+"
procesul de negociere se eectueaz pe baz de(
randament$ pentru titlurile de stat emise cu discount"
pre net7pre brut &e$primat ca procent din valoarea nominal a
titlului de stat), pentru titlurile emise cu dobnd.
dierite convenii implementate pentru calculul dobnzii acumulate
(AC2JAC2, AC2J9G:, AC2J9GD etc.), conorm elementelor speciice ale
emisiunii respective( rata dobnzii (i$ sau lotant B pre i postdeterminat),
perioada cupon (normal, lung, scurt)"
o emisiune de titluri de stat se poate tranzaciona simultan n cadrul a
dou segmente de pia(
pia%a principal+ (pe baz de cotaii erme duble i ordine)
cotaie erm este ansamblul ormat din oerta erm de vnzare i
oerta erm de cumprare care poate i introdus e$clusiv pentru termenii
standard (volum minim, termen de decontare, spread minimJma$im) i numai
de ctre mar?et ma?erii nregistrai pentru emisiunea de titluri respectiv" un
mar?et ma?er poate introduce o singur cotaie erm la un moment dat,
e$clusiv pentru contul propriu"
identitatea mar?et#ma?erilor este vizibil pentru toi intermediarii"
ordinele pot i introduse de ctre toi intermediarii, n cont propriu
sau n contul clienilor"
termen de decontare standard( )2omorro@Z (2U,)"
tranzaciile sunt eectuate prin e$ecuia automat a ordinelor cu cea
mai bun parte de cumprare sau de vnzare a unei cotaii.
2ia%a deal (pe baz+ de cota%ii indicative 0i deal-uri)
o cotaie inormativ de cumprare#vnzare este ansamblul ormat
din intenia de vnzare i intenia de cumprare introduse simultan n piaa
deal"
.:9
.:9
toi participanii la piaa (inclusiv mar?et ma?erii) pot nc%eia
tranzacii prin negociere bilateral, pe baz de cotaii indicative, prin
intermediul mecanismului de deal"
un deal are valoarea minima de cinci miliarde de lei i poate avea
asociate(
dierite termene de decontare( )2odaX+ (2), )2omorro@+ (2 U ,)" )=pot+
(2 U .), )Aor@ard+ (2 U $, unde $F9)"
metode de decontare distincte (net sau brut B )tranzacie cu
tranzacieZ).
titlurile de stat n curs de decontare nu ac obiectul operaiunilor
bursiere"
drepturi de acces diereniate n uncie de tipul de participant (mar?et#
ma?er i ali intermediari)"
sistemul dispune de conirmarea electronic pentru toate activitile
de tranzacionare (introducere i administrare cotaii, ordine, deal#uri,
nc%eiere de tranzacii).
2BCD1E;B>TD1 >2. 1%
P2,6,>/ OPB2EF,D>,1B CD T,T1D2, /B )TET
CEP,TO1D1 ,
/ispo#iii generale
Art. ,. Cadru general cu privire la operaiunile cu titluri de stat
,. 'rezentul regulament stabilete regimul operaiunilor cu titluri de stat
pentru care 3ursa de <alori 3ucureti, denumit n continuare =6=, este
desemnat ca pia secundar, cu e$cepia celor prevzute n
2egulamentul nr. 1+ privind operaiunile cu obligaiuni.
.. 3anca Oaional a 6omniei, denumit n continuare =>2$ poate eectua
operaiuni cu titluri de stat pe piaa secundar a 3<3 n conormitate cu
prevederile 2egulamentului nr. 17(-.-(."--- privind operaiuni de
pia monetar efectuate de =anca >aional a 2om0niei .i facilitile
de creditare .i de depo#it acordate de ctre aceasta bncilor.
Art. .. =istemul electronic al 3<3
,. Operaiunile avnd ca obiect titlurile de stat sunt realizate printr#un sistem
electronic al 3<3, denumit n continuare sistemul =6=. =istemul 3<3
.:8
.:8
este compus din modulul de tranzacionare, modulul de compensare#
decontare i modulul de registru.
.. =istemul prin care se realizeaz operaiunile avnd ca obiect titluri de stat
este stabilit, prin decizie, de ctre directorul general al 3<3.
9. 3<3 pune la dispoziia participanilor la pia, prin sistemul 3<3,
prospectul de emisiune i toate modiicrile acestuia, aa cum au ost
transmise de Ministerul Ainanelor 'ublice, denumit n continuare ;GP.
Art. 9. Moneda
,. Operaiunile avnd ca obiect titluri de stat emise n lei se eectueaz n lei.
.. Operaiunile avnd ca obiect titluri de stat emise n valut se eectueaz n
valuta de emisiune, sub condiia e$istenei avizelor necesare emise de
organele competente.
Art. 8. 2ermeni utilizai
&n nelesul prezentului regulament, termenii i e$presiile de mai !os au
urmtoarele semniicaii(
,. Cont reprezint contul de titluri de stat desc%is n modulul de registru n
care sunt evideniate toate deinerile de titluri de stat ale unei persoane
izice sau !uridice.
.. Contract repo reprezint contractul prin care un intermediar al pieei
primare sau al pieei secundare oer spre vnzare un anumit numr de
titluri de stat, anga!ndu#se, n acelai timp, s rscumpere titlurile
respective sau alte titluri ec%ivalente la o dat ulterioar i la un anumit
pre.
9. Contract reverse repo reprezint contractul prin care un intermediar al
pieei primare sau al pieei secundare cumpr un anumit numr de titluri
de stat, anga!ndu#se, n acelai timp, s revnd titlurile respective sau
alte titluri ec%ivalente la o dat ulterioar i la un anumit pre.
8. Cotaie ferm de cumprare!v0n#are, denumit n continuare cotaie
ferm, reprezint ansamblul ormat din oerta erm de vnzare i oerta
erm de cumprare introduse simultan n piaa principal de ctre un
mar?et#ma?er pentru o anumit serie de titluri de stat.
D. Cotaie informativ de cumprare!v0n#are, denumit n continuare
cotaie informativ, reprezint ansamblul ormat din intenia de vnzare
i intenia de cumprare introduse simultan n piaa deal de ctre un
intermediar al pieei primare sau un intermediar al pieei secundare, r a
anga!a n vreun el rspunderea acestuia.
G. Cupon reprezint suma de bani corespunztoare dobnzii calculate pentru
perioada cupon, datorat periodic de ctre MA' deintorilor de titluri de
stat i la plata creia acesta s#a anga!at prin prospectul de emisiune.
.:D
.:D
7. Cupon curent reprezint cuponul a crui perioad cupon nu s#a nc%eiat la
data decontrii tranzaciei i a crui obligaie de plat devine e$igibil la
cea mai apropiat dat a cuponului, stabilit n prospectul de emisiune.
5. Cupon precedent reprezint cuponul cel mai recent pltit, prin raportare
4. /ata cupon reprezint ziua calendaristic la care devine e$igibil obligaia
MA' de a eectua plata unui cupon iJsau a valorii nominale a unui titlu de
stat cu dobnd, ctre proprietarii de titluri de stat nregistrai n
documentul intitulat ))ituaia deintorilor nregistrai la data
nregistrrii curente:.
,:. /ata emisiunii reprezint data la care a ost emis un titlu de stat i de la
care ncepe s se acumuleze dobnda.
,,. /ata nregistrrii curente reprezint data care servete la identiicarea
deintorilor de titluri de stat care au dreptul de a primi, la scaden,
valoarea nominal, n cazul unui titlu de stat cu discount, sau care au
dreptul de a primi cuponul curent iJsau valoarea nominal, n cazul unui
titlu de stat cu dobnd, prin raportare la nregistrrile din modulul de
registru de la sritul zilei respective. *ata nregistrrii curente se
stabilete conorm reglementrilor 3O6.
,.. /ata scadenei reprezint data la care devine e$igibil obligaia de plat a
valorii nominale a unui titlu de stat cu discount sau reprezint ultima dat
cupon a unui titlu de stat cu dobnd la care devine e$igibil obligaia de
plat a ultimului cupon i a valorii nominale.
,9. /eal reprezint oerta erm de cumprare sau de vnzare a unui anumit
numr de titluri de stat, introdus n piaa deal, care este transmis direct
de ctre un trader, denumit n continuare ini%iator, ctre un alt trader,
denumit n continuare contraparte. >dentitatea celor dou pri nu este
public pentru ceilali intermediari din pia.
,8. /ob0nda acumulat este e$primat ca procent din valoarea nominal a
titlului de stat cu dobnd. <aloarea dobnzii acumulate reprezint cota#
parte din valoarea cuponului curent, corespunztoare zilelor scurse din
perioada cuponului curent, ncepnd cu data emisiunii sau data cuponului
precedent, inclusiv, pn la data decontrii tranzaciei, e$clusiv.
,D. ,ntermediarii pieei bursiere reprezint intermediarii pieei primare i
intermediarii pieei secundare care desoar operaiuni cu titluri de stat
pe piaa secundar a 3<3.
,G. ,ntermediarul pieei primare reprezint o banc comercial sau o
primare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei primare desoar
.:G
.:G
,7. ,ntermediarul pieei secundare reprezint o banc comercial sau o
secundare a titlurilor de stat. >ntermediarii pieei secundare desoar
,5. ;ar?et!ma?er reprezint intermediarul pieei primare sau al pieei
secundare care se anga!eaz s aieze cotaii erme i s nc%eie tranzacii
pe baza acestora pentru seria de titluri de stat i pe perioada pentru care
deine aceast calitate.
,4. Ordin reprezint oerta erm de cumprare sau de vnzare a unui anumit
numr de titluri de stat, introdus n piaa principal.
.:. Perioada cupon sau =a#a reprezint intervalul de timp, e$primat n zile,
cuprins ntre data de emisiune i data primului cupon sau intervalul de
timp cuprins ntre data cuponului precedent i data cuponului curent.
.,. Piaa principal reprezint un segment al pieei secundare bursiere a
titlurilor de stat n care tranzaciile se nc%eie prin e$ecuia automat a unui
ordin direcionat ctre partea de cumprare sau de vnzare a unei cotaii
erme, care are la un moment dat randamentul sau preul cel mai bun.
... Piaa deal reprezint un segment al pieei secundare bursiere a titlurilor de
stat care uncioneaz pe principiul negocierii directe ntre doi
intermediari.
.9. Piaa repo .i reverse repo reprezint un segment al pieei secundare a
titlurilor de stat care uncioneaz pe principiul negocierii i nc%eierii de
contracte repo i reverse repo. 3<3 va emite reglementri speciice cu
privire la operaiunile desurate pe aceast pia.
.8. Pre al unui titlu de stat cu discount, emis cu scadena de 9GD de zile,
reprezint preul de cumprare sau de vnzare, e$primat ca procent din
valoarea nominal, i este calculat de sistem pe baza randamentului
introdus ntr#o cotaie erm sau inormativ, deal sau ordin.
.D. Pre brut al unui titlu de stat cu dobnd, emis cu scadena mai mare sau
egal cu 9GD de zile, reprezint preul de cumprare sau de vnzare care
inormativ, deal sau ordin. 'reul brut este e$primat ca procent din
valoarea nominal a titlului de stat.
.G. Pre net al unui titlu de stat cu dobnd, emis cu scadena mai mare sau
egal cu 9GD de zile, reprezint preul de cumprare sau de vnzare care nu
.:7
.:7
inormativ, deal sau ordin. 'reul net este e$primat ca procent din
valoarea nominal a titlului de stat.
.7. 2ata cupon reprezint rata anual a dobnzii e$primat ca procent din
valoarea nominal a unui titlu de stat cu dobnd care este utilizat pentru
calcularea cuponului.
.5. 2egistrul cotaiilor ferme reprezint lista tuturor cotaiilor erme
corespunztoare unei anumite serii de titluri de stat care sunt introduse n
modulul de tranzacionare. >dentitatea mar?et#ma?erilor care introduc
cotaii erme este public.
.4. 2egistrul cotaiilor informative reprezint lista tuturor cotaiilor
inormative corespunztoare unei anumite serii de titluri de stat care sunt
introduse n modulul de tranzacionare. >dentitatea intermediarilor care
introduc cotaii inormative este public.
9:. 2egistrul ordinelor reprezint lista tuturor ordinelor corespunztoare unei
anumite serii de titluri de stat care sunt introduse n modulul de tranzac#
ionare. >dentitatea intermediarilor care introduc ordine este anonim.
9,. )eria emisiunii reprezint un cod alanumeric prin care se identiic o
emisiune de titluri de stat.
9.. )ituaia deintorilor nregistrai la data emisiunii reprezint
documentul ntocmit i transmis pe suport electronic iJsau %rtie de
agentul desemnat de MA' ctre 3<3, n vederea nregistrrii n modulul
de registru a deintorilor care au cumprat titluri de stat pe piaa primar.
99. )ituaia deintorilor nregistrai la data nregistrrii curente
reprezint documentul, pe suport electronic sau %rtie, ntocmit i transmis
de 3<3 agentului de plat desemnat de MA' i care cuprinde inormaii
reeritoare la seria emisiunii, numrul de titluri de stat din seria respectiv
n circulaie, numeleJdenumirea deintorilor de titluri de stat, datele de
identiicare i numrul de titluri de stat deinute de iecare proprietar n
parte.
98. Trader reprezint persoana izic autorizat de ctre 3<3 s opereze n
sistemul 3<3.
9D. Tran#acie reprezint contractul de vnzare#cumprare de titluri de stat dintr#o
anumit serie, negociat i nc%eiat prin modulul de tranzacionare.
CEP,TO1D1 ,,
Gormule de calcul standard pentru titluri de stat cu discount
emise cu scadena de (8% de #ile
.:5
.:5
Art. D. 6andament i pre
,. 6elaia dintre randamentul i preul unui titlu de stat cu discount se
determin astel(
,andament (- *
,::
.
9GD
,
,::
1
]
1
,
_
mase r zile 'r (- #re

#re (- *
9GD
.
,::
(;)
,
,::
mase r zile 'r ,andament
+
unde(
- /andament 4 randamentul anual exprimat procentual5
- 2re% 4 preul exprimat ca procent din valoarea nominal5
- *r$ zile r+mase 4 numrul de #ile ncep0nd cu data decontrii
tran#aciei$ inclusiv$ p0n la data scadenei$ exclusiv.
.. &n uncie de prospectul de emisiune, 3<3 poate utiliza o alt convenie cu
privire la numrul de zile corespunztoare anului calendaristic.
Art. G. <aloarea tranzaciei
<aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu discount nc%eiate pe baza preului
rezultat din conversia randamentului introdus de trader n modulul de
tranzacionare se determin astel(
<aloare tranzacie (lei) E
,::
(;) #re
R <aloare nominal (lei) R Or. titluri.
CEP,TO1D1 ,,,
Gormule de calcul standard pentru titluri de stat cu dob0nd
emise cu scadena mai mare sau egal cu (8% de #ile
Art. 7. *obnda acumulat
*obnda acumulat corespunztoare tranzaciilor cu titluri de stat cu dobnd
se determin astel(
(o!)nda acumulat (- * ,ata cupon (- .
an din zile 'r
acumulate zile 'r
.
.
unde(
.:4
.:4
- *r$ zile acumulate 4 numrul de #ile ncep0nd cu data emisiunii
sau data cuponului precedent$ inclusiv$ p0n la data decontrii
tran#aciei$ exclusiv5
- *r$ zile din an 4 numrul de #ile din an este calculat n funcie
de convenia de calcul utili#at pentru determinarea dob0n#ii
acumulate.
Art. 5. <aloarea tranzaciei
,. <aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu dobnd nc%eiate pe baza
preului net introdus de trader n modulul de tranzacionare se determin
astel(
<aloare tranzacie (lei) E
,::
(- acumulat (o!)nda (- net #re +
R <aloare
nominal (lei) R Or. titluri.
.. <aloarea unei tranzacii cu titluri de stat cu dobnd nc%eiate pe baza
preului brut introdus de trader n modulul de tranzacionare, se determin
astel(
<aloare tranzacie (lei) =
,::
(- !rut #re
R <aloare nominal (lei) R Or. titluri
Art. 4. Convenii de calcul al dobnzii acumulate

H.1. Titluri de stat cu dob0nd fix
,. &n cazul titlurilor de stat cu dobnda i$, convenia de calcul utilizat
pentru determinarea dobnzii acumulate este )actual7actual:.
.. *atele cupoanelor sunt date i$e din anul calendaristic, indierent dac
acestea sunt sau nu zile lucrtoare.
9. Oumrul de zile acumulate utilizat n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz ncepnd cu data emisiunii, n cazul primului cupon, sau cu
data cuponului precedent, n cazul celorlalte cupoane, inclusiv, pn la
data decontrii tranzaciei, e$clusiv.
8. Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz ca produs ntre numrul de zile din perioada cuponului n
care se deconteaz tranzacia i numrul de cupoane pe an.
.,:
.,:
H.". Titluri de stat cu dob0nd flotant
,. &n cazul titlurilor de stat cu dobnda lotant, convenia de calcul
utilizat pentru determinarea dobnzii acumulate este )actual7(8-:.
.. Oumrul de zile acumulate utilizate n ormula dobnzii acumulate se
calculeaz conorm alineatului 9 din articolul 4, punctul 4., din
prezentul regulament.
9. Oumrul de zile din an utilizat n ormula dobnzii acumulate este 9G:.
H.(. Elte convenii de calcul al dob0n#ii acumulate
&n cazul n care caracteristicile emisiunii nu corespund conveniilor de
calcul ale dobnzii acumulate, astel cum sunt prevzute la articolul 4,
punctele 4., si 4.., 3<3 poate adapta n mod corespunztor conveniile de
calcul utilizate.
CEP,TO1D1 ,6
,ntermediarii pieei bursiere
Art. ,:. Cadru general
,. &n vederea dobndirii dreptului de acces la sistemul 3<3, o banc
comercial sau o societate de valori mobiliare, membr a Asociaiei
3ursei, trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii(
a. s ie autorizat de 3O6 n calitate de intermediar al pieei
bursiere"
b. s aib cel puin doi traderi autorizai de 3<3"
c. s dispun de dotrile te%nice i operaionale necesare derulrii
operaiunilor cu titluri de stat prin sistemul 3<3.
.. >ntermediarii pieei bursiere au obligaia de a respecta permanent cerinele
prevzute la alineatul precedent. Orice modiicri vor i notiicate 3<3 n
termen de .8 de ore.
9. =e interzice intermediarilor pieei bursiere s acioneze n nume i pe cont
propriu prin intermediul unui alt intermediar.
8. &n cazul intermediarilor pieei secundare care au cumprat titluri de stat
prin intermediul unui intermediar al pieei primare, acetia nu vor utiliza
conturile desc%ise n acest sens pentru desurarea de operaiuni pe piaa
secundar a 3<3.
D. =e interzice intermediarilor pieei bursiere s introduc i s aieze cotaii
erme pentru seriile de titluri de stat pentru care nu au calitatea de mar?et#
ma?er.
.,,
.,,
G. Calitatea de intermediar al pieei bursiere nceteaz n cazul n care 3O6
retrage autorizaia de uncionare pe piaa titlurilor de stat a
intermediarului pieei primare sau al pieei secundare, precum i n alte
cazuri prevzute de reglementrile n vigoare.
7. 3<3 va menine i va pune la dispoziia participanilor la pia lista
complet a intermediarilor pieei bursiere i va comunica orice modiicri
survenite n coninutul acesteia.
Art. ,,. 2raderi
,. >ntermediarii pieei bursiere care ndeplinesc condiiile stipulate la articolul
,: din prezentul regulament negociaz i nc%eie tranzacii cu titluri de stat
numai prin intermediul traderilor autorizai de ctre 3<3 n acest sens.
.. Calitatea de trader se dobndete n baza unei cereri transmise n acest sens
de un intermediar al pieei bursiere, iind necesar ndeplinirea cumulativ
a urmtoarelor condiii(
a. vrsta minim ., de ani"
b. recventarea cursurilor organizate de 3<3 i promovarea testelor i a
e$amenelor proesionale"
c. anga!area cu contract de munc n cadrul intermediarului pieei
bursiere respective.
9. Meninerea calitii de trader autorizat s desoare operaiuni cu titluri de
stat necesit ndeplinirea n permanen a condiiilor prevzute la alineatul
anterior, literele b i c.
8. Hn trader acioneaz e$clusiv pentru un singur intermediar al pieei
bursiere.
D. Autorizarea ca trader este de competena directorului general al 3<3.
G. 2raderii autorizai de 3<3 au obligaia s utilizeze sistemul 3<3 n
conormitate cu );anualul de utili#are a sistemului =6=:.
7. 2raderul autorizat de 3<3 introduce i administreaz cotaii erme i
inormative, deal#uri i ordine, negociaz i nc%eie tranzacii cu titluri de
stat, n uncie de drepturile de acces acordate intermediarului pieei
bursiere n numele cruia acioneaz.
5. &n vederea autorizrii unui trader, intermediarul pieei bursiere va
transmite n acest sens 3<3 o cerere semnat de preedintele acestuia.
4. 3<3 menine registrul traderilor care sunt autorizai s desoare
operaiuni cu titluri de stat.
,:. &n momentul n care un trader nu mai este anga!atul intermediarului pieei
bursiere pentru care a ost autorizat, att intermediarul, ct i traderul vor
notiica n scris 3<3 cu privire la aceasta.
,,. >ntermediarii pieei bursiere sunt direct rspunztori pentru activitatea
desurat de traderii proprii.
.,.
.,.
Art. ,.. Operaiuni desurate de intermediarii pieei primare i ai pieei
secundare
Hn intermediar care nu acioneaz ca mar?et#ma?er pe o anumit serie de
titluri de stat desoar operaiuni cu titluri de stat n numele i pe contul
propriu sau n numele i pe contul unui client, astel(
a. n piaa principal, nc%eierea de tranzacii prin introducerea de ordine
i nc%eierea de tranzacii cu un mar?et#ma?er, pe baza cotaiilor
erme aiate de acesta"
b. n piaa deal, aiarea sau oerirea de cotaii inormative, negocierea i
nc%eierea de tranzacii prin transmiterea i conirmarea de deal#uri.
Art. ,9. Mar?et#ma?eri
1(.1. ,ntermediari eligibili
,. >ntermediarii pieei primare i ai pieei secundare se pot nregistra ca
mar?et#ma?eri pentru oricare serie de titluri de stat.
.. &n vederea meninerii lic%iditii pieei secundare bursiere,
intermediarii pieei primare care au cumprat din piaa primar titluri
de stat dintr#o anumit serie, n nume i pe cont propriu, sunt obligai
s se nregistreze ca mar?et#ma?eri pentru emisiunea respectiv.
1(.". Inregistrare mar?et!ma?eri
,. 'entru nregistrarea ca mar?et#ma?er, intermediarul va depune la 3<3
un ormular tip.
.. &n cazul n care ormularul prevzut la alineatul precedent este transmis
3<3 pn la ora ,9(:: a unei zile lucrtoare, calitatea de mar?et#
ma?er devine eectiv ncepnd cu edina de tranzacionare imediat
urmtoare.
9. 'erioada minim de timp pentru desurarea de activiti de mar?et#
ma?er este de trei luni de la data de la care devine eectiv calitatea de
mar?et#ma?er.
8. 3<3 inormeaz toi participanii din pia cu privire la identitatea
mar?et#ma?erilor nregistrai pentru iecare serie de titluri de stat,
precum i cu privire la orice modiicri intervenite n acest sens.
1(.(. Operaiuni desf.urate de mar?et!ma?eri
,. &n calitate de intermediar al pieei primare sau al pieei secundare, un
mar?et#ma?er poate desura operaiuni cu titluri de stat pe toate
pieele.
.. &n e$ercitarea obligaiilor ce decurg din calitatea de mar?et#ma?er
pentru o anumit serie de titluri de stat, un intermediar desoar, pe
.,9
.,9
piaa principal, n nume i pe cont propriu, urmtoarele operaiuni cu
titluri de stat din emisiunea respectiv(
a. introducerea i aiarea de cotaii erme"
b. nc%eierea de tranzacii pe baza cotaiilor erme aiate.
9. 'e lng operaiunile menionate la alineatul anterior, un mar?et#ma?er
poate s introduc ordine pentru clienii proprii i s desoare
operaiunile menionate la articolul ,., lit. b din prezentul regulament,
pentru oricare serie de titluri de stat.
1(.+. )uspendare .i retragere calitate de mar?et!ma?er
,. Hn intermediar poate solicita suspendarea calitii de mar?et#ma?er
pentru o anumit serie de titluri n urmtoarele situaii(
a. temporar nu mai dispune de titluri n nume i pe cont propriu
pentru a susine partea de vnzare a cotaiei erme"
b. nu dispune temporar de traderi sau nu poate desura operaiuni cu
titluri de stat din motive te%nice.
.. 3<3 poate retrage calitatea de mar?et#ma?er pentru o anumit serie de
titluri de stat dac intermediarul respectiv solicit e$pres acest lucru
sau dac acesta nu introduce cotaii erme pe o perioad de cinci
edine de tranzacionare consecutive.
9. 3<3 va retrage automat calitatea de mar?et#ma?er unui intermediar al
pieei primare sau al pieei secundare, n cazul n care acesta i pierde
calitatea de intermediar al pieei bursiere, n conormitate cu
prevederile articolului ,:, alineatul G din prezentul regulament.
8. Ka solicitarea 3O6 sau a Comisiei Oaionale a <alorilor Mobiliare,
denumit n continuare CO<M, directorul general al 3<3 poate
dispune suspendarea sau retragerea calitii de mar?et#ma?er a unui
intermediar al pieei primare sau al pieei secundare pentru o anumit
serie de titluri sau pentru toate seriile de titluri de stat.
CEP,TO1D1 6
Tran#acionarea titlurilor de stat
Art. ,8. Cadru general
,. 3<3 nu recunoate i nu opereaz tranzaciile cu titluri de stat care nu au
ost nc%eiate prin modulul de tranzacionare al sistemului 3<3.
.. 'entru iecare serie de titluri de stat, 3<3 stabilete i comunic
participanilor la piaa secundar bursier urmtoarele, r a se limita la(
.,8
.,8
a. conveniile utilizate cu privire la tranzacionarea titlurilor de stat i la
calculul dobnzii acumulate"
b. numrul de zecimale corespunztor randamentului, preului, dobnzii
acumulate i valorii tranzaciei.
9. &n uncie de metoda de tranzacionare utilizat, negocierea i nc%eierea
tranzaciilor cu titluri de stat se realizeaz pe piaa principal i pe piaa
deal.
8. &n perioada n care, pentru o anumit serie de titluri de stat, nu e$ist nici
un mar?et#ma?er, tranzaciile cu titlurile din seria respectiv se nc%eie
numai pe piaa deal.
D. &nainte de introducerea, n modulul de tranzacionare, a prii de vnzare a
unei cotaii erme, a unui deal sau ordin de vnzare, intermediarii pieei
bursiere trebuie s se asigure cu privire la e$istena n cont a titlurilor de
stat.
G. 2itlurile de stat n curs de decontare nu ac obiectul operaiunilor bursiere.
7. >nstruciunile de cumprare sau vnzare primite de ctre intermediarii
pieei bursiere de la clieni trebuie transmise imediat spre ndeplinire i
trebuie e$ecutate n conormitate cu principiul celei mai bune e$ecuii.
5. 2ermenele de valabilitate care se aplic cotaiilor erme sau inormative,
deal#urilor i ordinelor sunt urmtoarele(
a. 9/a':, valabil pn la sritul zilei curente"
b. 9Open:, valabil pn la e$ecuie, retragere sau eliminare automat din
modulul de tranzacionare.
4. Cotaiile erme i inormative se introduc numai cu termenul *aX.
,:. *eal#urile i ordinele pot i introduse cu termenul *aX sau Open.
,,. &n cazul n care o serie de titluri de stat cu dobnd se tranzacioneaz pe
baza preului net, modulul de tranzacionare actualizeaz zilnic dobnda
acumulat, preul brut i valoarea deal#urilor i a ordinelor care au
termenul de valabilitate Open.
,.. &n cazul n care o serie de titluri de stat cu dobnd se tranzacioneaz pe
baza preului brut, deal#urile i ordinele vor avea numai termenul de
valabilitate *aX.
,9. <aloarea minim a unui deal, respectiv a unei tranzacii pe piaa deal este
de cinci miliarde de lei.
,8. *irectorul general al 3<3, cu consultarea comitetului 3<3$ poate
modiica valoarea minim a unui deal, precum i dimensiunea blocului de
tranzacionare, a cotaiei minime i a limitei de variaie a preurilor, a
dierenei ma$ime dintre preul de vnzare i preul de cumprare ntr#o
cotaie i a pasului de cotare.
.,D
.,D
,D. &nc%eierea tranzaciilor pe piaa principal i piaa deal este conirmat
electronic, prin alocarea automat a unui identiicator numeric unic,
denumit n continuare tic<et$
,G. 2ranzaciile cu termen de decontare 2odaX (2) se nc%eie numai pe piaa
deal, n intervalul de timp 4(:: B ,,(::.
,7. =tatisticile cu privire la tranzaciile cu titluri de stat nc%eiate prin modulul
de tranzacionare, inclusiv caracteristicile principale ale acestora, sunt
vizualizate de toi intermediarii pieei bursiere.
,5. &n intervalul de timp cuprins ntre data nregistrrii curente i data cupon
sau data scadent nu se pot realiza urmtoarele operaiuni(
a. nc%eierea de tranzacii"
b. decontarea de tranzacii"
c. transerul dreptului de proprietate.
,4. 3O6 poate nc%eia tranzacii pe piaa principal i pe piaa deal n
conormitate cu prevederile articolului ,, alineatul . din prezentul
regulament.
.:. >normaii suplimentare cu privire la piee, cotaii erme sau inormative,
deal#uri i ordine, precum i cu privire la nc%eierea tranzaciilor sunt prezentate
n ;anualul de utili#are a sistemului =6=.
Art. ,D. Convenii cu privire la tranzacionarea titlurilor de stat
1%.1. Titluri de stat cu discount emise cu scadena de (8% de #ile
2itlurile de stat cu discount se tranzacioneaz pe randament anual
e$primat procentual.
1%.". Titluri de stat cu dob0nd emise cu scadena mai mare sau egal
cu (8% de #ile
,. 2itlurile de stat cu dobnd i$ i cu dobnd lotant predeterminat
se tranzacioneaz pe preul net introdus n modulul de tranzacionare
de ctre trader. =istemul calculeaz automat dobnda acumulat, preul
brut i valoarea tranzaciei.
.. 2itlurile de stat cu dobnd lotant postdeterminat se tranzacioneaz
pe preul brut determinat i introdus n modulul de tranzacionare de
ctre trader. =istemul calculeaz automat valoarea tranzaciei.
9. &n uncie de prospectul de emisiune iJsau de regimul iscal al
veniturilor din dobnzi, directorul general al 3<3 poate stabili ca
titlurile de stat menionate mai sus la alineatul , s se tranzacioneze pe
pre brut.
Art. ,G. 'iaa principal
.,G
.,G
18.1. ,ntroducere cotaii ferme
,. Cotaiile erme pentru o anumit serie de titluri de stat sunt introduse
numai de ctre mar?et#ma?erii nregistrai pentru seria respectiv.
.. Cotaiile erme sunt introduse numai n numele i pe contul propriu al
mar?et#ma?er#ului.
9. Hn mar?et#ma?er introduce o singur cotaie erm pentru seria de
titluri de stat pentru care s#a nregistrat.
8. 'reul de vnzare din cadrul unei cotaii trebuie s ie mai mare dect
preul de cumprare.
D. 'asul de cotare reprezint valoarea variaiei minime de pre a unui titlu
de stat. 'reul dintr#o cotaie, precum i preul unui ordin sunt multiplu
al pasului de cotare.
G. *ierena minim admis dintre preul de vnzare i preul de
cumprare n cadrul aceleiai cotaii este egal cu un pas de cotare.
7. 1ste interzis introducerea unei cotaii sau modiicarea unei cotaii
e$istente care conduce la una dintre urmtoarele situaii(
a. preul de cumprare este egal sau mai mare dect preul de vnzare
al oricrei alte cotaii e$istente n pia la momentul introducerii
sau
b. preul de vnzare este egal sau mai mic dect preul de cumprare
al oricrei alte cotaii e$istente n pia la momentul introducerii.
5. 6etragerea unei cotaii, care este singura cotaie rmas n pia pentru
o emisiune de titluri de stat, se poate ace numai cu avizul prealabil al
directorului general al 3<3 i numai n condiiile n care acesta
constat c nu mai poate i meninut o pia ordonat pentru
respectiva emisiune de titluri de stat, n cazul n care mar?et#ma?er#ul
respectiv nu mai are n portooliul propriu titluri de stat din respectiva
emisiune sau a aprut o deeciune ma!or a sistemului de comunicaii.
4. &n cazul n care se constat c nu e$ist o pia ordonat, regulat i
lic%id i n situaia n care cotaiile introduse nu relect raportul
dintre cerere i oert, directorul general al 3<3 poate limita pentru o
perioad determinat de timp dierena minim dintre preul de vnzare
i preul de cumprare al cotaiei.
,:. >normaiile necesare la introducerea unei cotaii erme n modulul de
tranzacionare sunt urmtoarele(
a.seria emisiunii"
b. partea de cumprare i de vnzare a cotaiei(
- randament sau pre netJbrut,
- numr titluri de stat,
c.termenul de decontare, respectiv )2omorro@+"
.,7
.,7
d. termenul de valabilitate, respectiv )*aX+"
e.contul propriu al mar?et#ma?er#ului.
,,. Modulul de tranzacionare urnizeaz mar?et#ma?er#ului detalii cu
privire la cotaia erm proprie, r a se limita la(
a.identitatea traderului"
b. pre, pentru titlurile de stat cu discount care se tranzacioneaz
pe randament"
c.pre brut, pentru titlurile de stat cu dobnd care se tranzacioneaz
pe pre net"
d. valoare"
e.identiicator numeric unic.
,.. *irectorul general al 3<3, cu consultarea comitetului 3<3, stabilete
numrul minim de titluri de stat aerent unei cotaii erme.
,9. Cotaiile erme introduse de mar?et#ma?eri sunt centralizate i sortate
dup randament, respectiv pre net sau brut n registrul cotaiilor erme,
separat pentru iecare serie de titluri de stat.
,8. Caracteristicile principale ale cotaiilor erme, inclusiv identitatea
mar?et#ma?erilor, sunt vizualizate de toi intermediarii pieei bursiere.
18.". ;odificare .i retragere cotaii ferme
,. Mar?et#ma?erul poate s modiice iJsau s retrag cotaia erm
proprie introdus n modulul de tranzacionare.
.. &n cazul n care s#a e$ecutat integral o parte sau ambele pri ale
cotaiei, aceasta este eliminat automat de sistem.
9. Cotaiile erme din registrul cotaiilor erme sunt automat eliminate din
modulul de tranzacionare la sritul zilei.
8. 3<3 poate retrage cotaiile erme ale unui mar?et#ma?er n cazul n
care acesta nu mai are acces, din vina proprie, la sistemul 3<3.
18.(. Inc<eiere tran#acii
,. &nc%eierea tranzaciilor se realizeaz prin e$ecuia automat a unui
ordin cu partea de cumprare sau vnzare a unei cotaii erme, care are,
la un moment dat, randamentul sau preul cel mai bun n registrul
cotaiilor erme.
.. Hn ordin transmis ctre un mar?et#ma?er se e$ecut automat cu partea
de cumprare sau vnzare a cotaiei erme a acestuia, dac termenii
ordinului corespund cu termenii cotaiei n ceea ce privete seria
emisiunii, randamentul sau preul netJbrut, numrul de titluri de stat i
termenul de decontare.
.,5
.,5
9. &n cazul n care numrul de titluri precizat ntr#un ordin este mai mic
sau egal cu numrul de titluri din partea de cumprare sau de vnzare a
cotaiei erme, acesta se va e$ecuta automat dac toi ceilali termeni
menionai la alineatul precedent corespund.
8. &n cazul n care numrul de titluri precizat ntr#un ordin este mai mare
dect numrul de titluri din partea de cumprare sau de vnzare a unei
cotaii erme, acesta nu se va e$ecuta automat i va i respins de
modulul de tranzacionare.
D. &n cazul n care partea de cumprare sau vnzare a unei cotaii erme se
e$ecut parial cu un ordin, cotaia respectiv rmne n pia cu
volumul rmas nee$ecutat.
G. 2ranzaciile nc%eiate pe piaa principal au termenul de decontare
)2omorro@Z (2 U ,).
7. Modulul de tranzacionare urnizeaz intermediarului pieei primare
sau al pieei secundare detalii cu privire la tranzaciile proprii, r a se
limita la(
a. tic%et"
b. serie emisiune"
c. dat i timp nc%eiere tranzacie"
d. dat decontare"
e. sensul operaiunii, respectiv cumprare sau vnzare"
. randament i pre, pentru titlurile de stat cu discount"
g. pre net i brut, pentru titlurile de stat cu dobnd"
%. numr titluri"
i. valoare"
!. cont.
Art. ,7. 'iaa deal
1J.1. ,ntroducere cotaii informative .i deal!uri
,. 'rocesul de negociere direct poate i iniiat pe baza cotaiilor
inormative introduse n registrul cotaiilor inormative sau oerite prin
acilitatea de mesagerie a modulului de tranzacionare.
.. Cotaiile inormative aiate n registrul cotaiilor inormative de ctre
intermediarii pieei primare sau ai pieei secundare pot i utilizate
pentru inormarea participanilor din pia cu privire la intenia de a
nc%eia o tranzacie prin negociere direct pe piaa deal.
9. Caracteristicile principale ale cotaiilor inormative aiate n registrul
cotaiilor inormative, inclusiv identitatea intermediarilor, sunt
vizualizate de toi intermediarii pieei bursiere.
.,4
.,4
8. Caracteristicile principale ale cotaiilor inormative oerite pe baz
bilateral, inclusiv identitatea intermediarilor, nu sunt vizualizate de
ceilali intermediari ai pieei bursiere.
D. >ntermediarii pieei bursiere care aieaz, respectiv oer o cotaie
inormativ nu sunt obligai s conirme deal#urile primite pe baza
acestora.
G. >normaiile necesare la introducerea unui deal n modulul de
tranzacionare sunt urmtoarele(
%. contraparte"
i. serie emisiune"
!. randament sau pre netJbrut"
?. numr titluri"
l. cont"
m. termen de decontare, respectiv )2odaX+, )2omorro@+, )=pot+ sau
)Aor@ard+"
n. termen de valabilitate, respectiv )*aX+ sau )Open+.
7. Modulul de tranzacionare urnizeaz intermediarului pieei primare
sau al pieei secundare detalii cu privire la deal#urile iniiate i primite,
r a se limita la(
e. identitate trader"
. pre, pentru titlurile de stat cu discount care se tranzacioneaz pe
randament"
g. pre brut, pentru titlurile de stat cu dobnd care se tranzacioneaz
pe pre net"
%. valoare"
i. identiicator numeric unic.
1J.". 2etragere deal!uri
,. >ntermediarul pieei primare sau al pieei secundare poate s retrag
deal#urile proprii introduse n modulul de tranzacionare.
.. Modulul de tranzacionare elimin automat deal#urile n cazul n care
termenul de valabilitate a acestora a e$pirat.
9. 3<3 poate retrage deal#urile unui intermediar al pieei primare sau al
pieei secundare n cazul n care acesta nu mai are acces, din vina
proprie, la sistemul 3<3.

1J.(. Inc<eiere tran#acii
,. &nc%eierea tranzaciilor se realizeaz prin conirmarea manual a unui
deal primit de un intermediar, n calitate de iniiator.
..:
..:
.. Modulul de tranzacionare urnizeaz intermediarului pieei primare
sau al pieei secundare detalii cu privire la tranzaciile proprii, r a se
limita la(
a. tic%et"
b. serie emisiune"
c. dat i timp nc%eiere tranzacie"
d. dat decontare"
e. sensul operaiunii, respectiv cumprare sau vnzare"
. randament i pre, pentru titlurile de stat cu discount"
g. pre net sau brut, pentru titlurile de stat cu dobnd"
%. numr titluri"
i. valoare"
!. cont"
?. contraparte.
9. *ealurile introduse de un iniiator i neconirmate de contraparte sunt
vizualizate numai de ctre cele dou pri implicate n procesul de
negociere direct.
Art. ,5. &n cazul n care e$ist cereri !ustiicate din partea participanilor la
pia, directorul general al 3<3 poate dispune prelungirea programului
de tranzacionare a pieei deal cu o perioad de timp de pn la 9: de
minute i pentru care acesta poate stabili o alt valoare minim a unui
deal, prin e$cepie de la prevederile art. ,8, alin. ,9 din prezentul
regulament.
Art. ,4. Corectarea i anularea tranzaciilor cu titluri de stat
,. &n cazul nc%eierii unei tranzacii cu titluri de stat n numele i pe contul unui
client, ca urmare a unor erori de introducere a datelor n modulul de
tranzacionare, intermediarul n cauz poate solicita n scris, pn la data
conirmrii raportului de tranzacionare de ctre acesta, corectarea tranzaciei,
e$plicnd situaia creat i prezentnd documentele !ustiicative necesare.
.. &n cazul n care 3<3 constat realitatea aptelor semnalate i identiic
posibilitatea te%nic a corectrii erorii, 3<3 analizeaz i decide asupra
aprobrii cererii de corectare a tranzaciei.
9. Corectarea unei tranzacii cu titluri de stat se poate realiza de ctre 3<3
prin nlocuirea contului clientului cu contul propriu al intermediarului care
solicit operaia respectiv. 3<3 nu opereaz modiicri asupra celorlalte
caracteristici ale tranzaciei.
8. 3<3 nu corecteaz tranzacii care au ost nc%eiate pentru contul propriu
sau contul proesional.
D. Corectarea unei tranzacii presupune anularea acesteia i introducerea n
modulul de tranzacionare a unei noi tranzacii pentru contul propriu al
..,
..,
intermediarului care solicit corecia respectiv. 2ranzacia nou are
aceleai caracteristici cu tranzacia anulat, cu e$cepia contului.
G. 3<3 poate respinge cererea de corectare a erorii n cazul n care
intermediarul solicit corectarea unui numr mare de tranzacii sau n cazul
n care corectarea uneia sau mai multor tranzacii are implicaii te%nice
iJsau n ceea ce privete contraprile implicate.
7. Anularea tranzaciilor cu titluri de stat este o operaiune bursier constnd
n desiinarea retroactiv a uneia sau mai multor tranzacii care au ost
nc%eiate cu nclcarea reglementrilor bursiere i a altor acte normative
incidente, precum i n situaia n care sunt aectate integritatea pieei i
ncrederea investitorilor.
5. Anularea unei tranzacii se va dispune prin decizia CO<M sau a
directorului general al 3<3. &n ziua eecturii anulrii, 3<3 va notiica
societile de valori mobiliare care au eectuat tranzacia respectiv.
4. Corectarea sau anularea unei tranzacii poate i eectuat de ctre 3<3
numai naintea decontrii tranzaciei respective.
,:. *irectorul general al 3<3 poate decide, din motive te%nice sau la
solicitarea organelor competente, suspendarea temporar de la
tranzacionare a uneia sau a tuturor seriilor de titluri de stat care se
tranzacioneaz pe piaa secundar a 3<3.
CEP,TO1D1 6,
Compensarea .i decontarea tran#aciilor cu titluri de stat
Art. .:. Cadru general
,. Operaiunile de compensare i decontare a tranzaciilor cu titluri de stat,
precum i managementul riscului sunt realizate n conormitate cu
prevederile prezentului regulament i ale )Procedurii 1%.1 privind
decontarea tran#aciilor cu titluri de stat:.
.. =istemul de compensare i decontare al 3ursei de <alori 3ucureti este
compus din dou subsisteme distincte(
a. subsistemul de compensare multilateral i decontare pe baz net"
b. subsistemul de decontare pe baz brut ()tranzacie cu tranzacie+).
9. *econtarea tranzaciilor cu titluri de stat nc%eiate pe piaa secundar a
3<3 este eectuat pe principiul )livrare contra plat+ ()*eliverX versus
'aXment B *<'+).
8. 2ermenul standard de decontare a tranzaciilor cu titluri de stat nc%eiate
pe piaa principal este )2omorro@+ (2 U ,).
...
...
D. 2ermenii de decontare a tranzaciilor cu titluri de stat nc%eiate pe piaa
deal sunt )2odaX+ (2), )2omorro@+ (2 U ,), )=pot+ (2U.) i )Aor@ard+ (2
U $, unde $ este mai mare sau egal cu 9).
G. 2ranzaciile cu titluri de stat a cror valoare este mai mare de cinci miliarde de
lei se deconteaz numai prin subsistemul de decontare pe baz brut.
7. <aloarea de decontat a tranzaciei este determinat n conormitate cu
prevederile prezentului regulament, n uncie de tipul titlului de stat.
CEP,TO1D1 6,,
Inregistrarea .i transferul titlurilor de stat
Art. .,. Cadru general
,. =eriile de titluri de stat care sunt tranzacionate pe piaa secundar a 3<3 sunt
nregistrate n modulul de registru, denumit n continuare 2egistrul =6=.
.. 6egistrul 3<3 asigur nregistrarea i transerul dreptului de proprietate
asupra titlurilor de stat n conormitate cu prevederile prezentului
regulament i cu legislaia incident.
9. 2itlurile de stat sunt nregistrate i transerate n 6egistrul 3<3 la nivelul
conturilor de titluri de stat, separat pentru iecare emisiune n parte.
8. *einerile de titluri de stat sunt nregistrate i administrate n 6egistrul
3<3 la nivel analitic, prin intermediul conturilor individuale desc%ise
pentru iecare deintor n parte.
D. 6egistrul 3<3 cuprinde totalitatea conturilor de titluri de stat desc%ise pentru
deintorii de titluri de stat, respectiv( MA', 3O6, intermediarii pieei
bursiere i clienii acestora.
G. =erviciile de registru prestate MA' de ctre 3<3 se realizeaz n baza unui
contract cadru nc%eiat ntre 3<3 i agentul desemnat de MA'.
Art. ... 2ipuri de conturi
,. 2ipurile de conturi utilizate n 6egistrul 3<3 sunt urmtoarele(
a. contul client, este deinut de un client, persoan izic sau !uridic,
care nu se ncadreaz n categoriile cont instituie, cont propriu i cont
proesional"
b. contul instituie este deinut de bnci, onduri de investiii nc%ise i
desc%ise, onduri cu capital de risc, societi inanciare, societi de
investiii, inclusiv societile de investiii inanciare, societi de
administrare a ondurilor i societilor de investiii, onduri de pensii,
societi de depozitare a activelor ondurilor i societilor de investiii,
societi de asigurri i reasigurri, societi de custodie, societi de
consultan i plasament, onduri de investiii i restructurare, instituii
bursiere, instituii guvernamentale i neguvernamentale ale cror
..9
..9
atribuii i decizii pot avea impact asupra pieei de capital, precum i
alte entiti caliicate de ctre CO<M"
c. contul propriu este deinut de un intermediar al pieei bursiere n
nume propriu"
d. contul profesional este deinut de acionari semniicativi, directori,
administratori, cenzori e$terni independeni, cenzori interni, traderi ai
intermediarilor pieei bursiere, indierent de natura !uridic a raportului
anga!at#intermediar al pieei bursiere.
Art. .9. Coninutul inormaional al 6egistrului 3<3
6egistrul 3<3 conine urmtoarele inormaii, r a se limita la(
,. datele de identiicare ale deintorilor de titluri de stat, astel(
a. persoane fi#ice( nume i prenume, numr unic de identiicare,
domiciliul sau reedina, cetenia, rezidena, ara, contul bancar prin
care se realizeaz plata cuponului i a principalului, n cazul n care
deintorul a precizat aceast inormaie"
b. persoane Kuridice( denumireaJnumele comercial, numr unic de
identiicare, sediul social, naionalitate, rezidena, ara, contul bancar
prin care se realizeaz plata cuponului i a principalului.
.. numr de titluri de stat deinute"
9. meniuni privind garaniile care au ca obiect titluri de stat.
Art. .8. *esc%iderea conturilor n 6egistrul 3<3
,. *esc%iderea conturilor n cadrul 6egistrului 3<3 se realizeaz de ctre(
a. 3<3, conorm ))ituaiei deintorilor nregistrai la data emisiunii:"
b. intermediarii pieei bursiere, conorm cererilor clienilor proprii care
doresc s cumpere pentru prima dat titluri de stat"
c. intermediarii pieei bursiere care doresc s cumpere pentru prima dat
titluri de stat, n nume i pe cont propriu"
d. intermediarii pieei bursiere, conorm cererilor clienilor care solicit
transerul deinerilor dintr#un cont desc%is la un alt intermediar al
pieei bursiere"
e. 3O6"
. MA'.
.. Hn intermediar al pieei bursiere va desc%ide, dup caz, un singur cont
pentru iecare client propriu i cel mult un singur cont propriu.
9. 6spunderea cu privire la corectitudinea i integralitatea datelor necesare
pentru desc%iderea conturilor revine, dup caz, n e$clusivitate agentului
desemnat de MA', intermediarilor pieei bursiere, MA' i 3O6.
8. >ntermediarii pieei bursiere au obligaia s veriice permanent datele de
identiicare ale clienilor proprii.
..8
..8
D. &n cazul sesizrii unor erori sau neconcordane, precum i n cazul
modiicrii datelor de identiicare introduse la desc%iderea unui cont,
intermediarii pieei bursiere au obligaia s notiice n scris 3<3 i s
solicite operarea coreciilor necesare.
Art. .D. Modiicarea datelor de identiicare nscrise n 6egistrul 3<3
,. Modiicarea datelor de identiicare n registru se realizeaz numai de ctre
3<3, la nivelul deintorului de titluri.
.. Operaiunile de modiicare menionate la alineatul anterior se realizeaz n
baza cererilor ormulate n scris de ctre intermediarii pieei bursiere, 3O6
sau MA'.
9. Cererile intermediarilor pieei bursiere cu privire la modiicarea datelor de
identiicare se completeaz cu respectarea instruciunilor scrise ale
deintorilor, a reglementrilor 3<3, a legislaiei incidente, aplicate n
mod corespunztor, i n urma veriicrii prealabile a tuturor documentelor
care stau la baza solicitrii respective.
8. Cererile intermediarilor pieei bursiere cu privire la modiicrile datelor de
identiicare vor i semnate de ctre deintorul de titluri i de ctre
persoana mputernicit a intermediarului respectiv.
D. >ntermediarii pieei bursiere, 3O6 i MA' i agentul desemnat al MA'
rspund personal i integral pentru corectitudinea, integralitatea datelor
urnizate n cerere, precum i pentru veriicarea legalitii acestora.
Art. .G. 2ranserul dreptului de proprietate ca urmare a tranzaciilor
2ranserul dreptului de proprietate asupra titlurilor de stat ca urmare a tranzaciilor
se realizeaz la data decontrii.
Art. .7. 2ranserul direct al dreptului de proprietate
,. 'rin e$cepie de la articolul ,8, alineatul ,, urmtoarele tipuri de transer al
dreptului de proprietate asupra titlurilor de stat se realizeaz de 3<3 prin
transer direct n 6egistrul 3<3(
a. tranzaciile directe n sensul articolului 89 din )1egea nr. %"71HH+
privind valorile mobiliare .i bursele de valoriZ, precum i al
2egulamentului C>6; nr. 1(71HH8 privind funcionarea unui
registru independent autori#at"
b. transerurile de proprietate asupra titlurilor de stat dispuse de %otrri
!udectoreti"
c. transerurile de proprietate asupra titlurilor de stat realizate prin
contracte de donaie, n care valoarea acestora este stabilit n uncie
de preul de nc%idere al titlului de stat respectiv la momentul nc%eierii
contractului de donaie"
d. transerurile de proprietate asupra titlurilor de stat ctre legatari i
motenitori legali"
..D
..D
e. transerurile de proprietate asupra titlurilor ca eect al uziunilor sau
divizrilor entitilor care dein aceste titluri.
.. 2ranserurile prevzute la alineatul precedent se realizeaz de ctre 3<3
numai la cererea intermediarilor pieei bursiere.
9. >ntermediarii pieei bursiere rspund personal i integral pentru
corectitudinea, integralitatea datelor urnizate n cerere, precum i pentru
veriicarea legalitii acestora.
Art. .5. 2ranserul n cadrul 6egistrului 3<3
2ranserul titlurilor din contul clientului desc%is la un intermediar al pieei
bursiere n contul aceluiai client desc%is la un alt intermediar al pieei
bursiere se realizeaz de ctre 3<3 conorm cererii ormulate de intermediarii
pieei bursiere implicai, n baza instruciunii clientului.
Art. .4. Meniuni privind garaniile
&nscrierea n, respectiv radierea din 6egistrul 3<3 a meniunilor cu privire la
garaniile care au ca obiect titluri de stat se eectueaz n baza unei cereri
semnate de toate prile implicate.
Art. 9:. >normaii urnizate
,. &n vederea eecturii operaiunilor de plat a cuponului iJsau a valorii
nominale ctre proprietarii de titluri e$isteni la data nregistrrii curente n
6egistrul 3<3, 3<3 va transmite agentului desemnat al MA' 9)ituaia
deintorilor nregistrai la data nregistrrii curente: corespunztoare
unei serii de titluri de stat.
.. Ka cererea MA' sau a agentului desemnat al MA', 3<3 va transmite
))ituaia deintorilor nregistrai n 2egistrul =6=: pentru oricare
dat de nregistrare.
Art. 9,. 6adierea seriilor titlurilor din 6egistrul 3<3
6adierea unei serii de titluri din 6egistrul 3<3 se realizeaz la(
a. scaden"
b. rscumprare anticipat.
CEP,TO1D1 6,,,
2spunderi .i sanciuni
Art. 9.. Aapte ilicite
,. >ntermediarii pieei bursiere a titlurilor de stat sunt obligai s respecte
prevederile 92egulamentului privind operaiunile cu titluri de stat
emise n form demateriali#at: emis de MA', 3O6 i CO<M i ale
prezentului regulament.
..G
..G
.. &nclcarea oricrei norme din prezentul regulament sau din 9;anualul de
utili#are a sistemului =6=: care cuprinde o interdicie e$pres de a nu ace
ceva sau o ndatorire e$pres de a ace ceva ntr#un anumit mod constituie
apt ilicit la regimul !uridic bursier dac, potrivit condiiilor n care a ost
svrit, nu este prevzut de lege ca inraciune sau contravenie.
9. =vrirea de ctre o societate de valori mobiliare membr a Asociaiei
3ursei sau de un trader al acesteia, autorizai s desoare operaiuni pe
piaa bursier a titlurilor de stat, cu intenie sau din culp, prin aciune sau
inaciune, dup caz, a unei apte ilicite la regimul !uridic bursier se
sancioneaz potrivit prevederilor 92egulamentului nr. 8 privind
sancionarea faptelor ilicite la regimul Kuridic bursier sv0r.ite de
membrii Esociaiei =ursei .i de agenii de burs:.
8. Constatarea svririi aptelor ilicite la regimul !uridic bursier de ctre subiec#
tele menionate n alineatul 9 din prezentul articol, investigarea acestora i
propunerea de individualizare a sanciunii bursiere aplicabile sunt de compe#
tena serviciilorJdireciilor 3<3, care procedeaz n acest sens cu respectarea
prevederilor cuprinse n 92egulamentul nr. 8 privind sancionarea faptelor
ilicite la regimul Kuridic bursier sv0r.ite de membrii Esociaiei =ursei .i
de agenii de burs: i n celelalte reglementri bursiere.
D. =vrirea de ctre o banc comercial sau de un trader al acesteia,
autorizai s desoare operaiuni pe piaa bursier a titlurilor de stat, cu
intenie sau din culp, prin aciune sau inaciune, dup caz, a unei apte
ilicite la regimul !uridic bursier se constat de serviciileJdireciile 3<3 i
se comunic 3ncii Oaionale a 6omniei, care va proceda potrivit
prevederilor 2egulamentului privind operaiunile cu titluri de stat
emise n form demateriali#at emis de MA', 3O6 i CO<M i ale
celorlalte acte normative incidente.
162.O&7& 8
/ispo#iii tran#itorii
Art. 99. *erogri
'rin derogare de la prevederile articolului ,:, alineatul ,, litera b, pentru o
perioad de ase luni de la intrarea n vigoare a prezentului regulament, 3<3
va permite derularea operaiunilor cu titluri de stat de ctre un intermediar al
pieei bursiere prin intermediul unui singur trader autorizat n acest sens.
e1t /e comentat
..7
..7
%bligaiunile munici(ale )n $*A
Kn 8V(, datoria municipal cunoa!te o istorie aproape la fel de ndelungat ca cea a rii
nse!i. Kn anii W9& ai secolului trecut 3secolul al X7X-lea n. ns., B.8.4, ora!ele n ascensiune aveau
nevoie de bani pentru a se dezvolta !i au obinut fonduri emind obligaiuni. Kn #urul anului $D<%,
cnd au nceput s se in primele nregistrri, datoria municipal n circulaie era de aproximativ
9=.&&&.&&& Y. 7mpulsionate de nevoile unei naiuni ntr-o cre!tere uneori foarte agresiv !i, n mod
special, de construirea cilor ferate !i de dezvoltarea Bestului, administraiile statale !i locale au
nceput s emit o datorie din ce n ce mai mare. 0ra2ul din $DC%, precum !i criza din $D;% au
diminuat avntul doar pentru civa ani, pentru ca, n #urul anului $;&&, nivelul datoriei municipale
aflate n circulaie s ating 9 miliarde dolari.
7ntroducerea impozitului federal pe venit n $;$% a avut efecte profunde asupra aproape
tuturor aspectelor vieii n (merica. 0u privire la obligaiunile municipale, s-a ridicat o ntrebare n
legtur cu drepturile statelorE /oate guvernul federal impozita venitul din datoria statal !i localZ
0ele dou cazuri limit din anii $D&& au creat premisa lurii unei decizii n aceast problemE
procesele de la 0urtea 8uprem, "c 0ulloc2 versus "arTland 3$D$;4 !i /ollocL versus NarmerWs
,oan and Trust 0o. 3$D;=4, au fcut statele aproape imune la amestecul guvernului federal. 0a
urmare a acestor procese, dobnda pe datoria obligaiilor municipale a fost complet scutit de
impozitele federale pe venit pn la adoptarea ,egii reformei fiscale din $;D:.
Kns c2iar !i atunci unii oameni, inclusiv civa consultani #uridici n obligaiuni municipale,
erau de prere c, de fapt, nu exista nici o baz constituional real pentru scutirea dobnzii pe
obligaiunile municipale de impozitarea federal. (stfel de mi!cri pentru impunerea impozitelor
dateaz cel puin din perioada 0rizei. ,a mi#locul anilor W%& administraia ?oosvelt a ncercat s
impoziteze aceast dobnd, dar a e!uat.
Kn $;D%, 0ongresul a decis ca obligaiunile municipale s fie la purttor 3bearer form4 sau n
form dematerializat 3booL entrT form4, iar venitul din dobnd s fie scutit de impozitele federale
pe venit. 8tatul 0arolina de 8ud a intentat proces, susinnd c aceasta era o nclcare
neconstituional a drepturilor statelor. 8tatul 0arolina a pierdut procesul, iar 0urtea 8uprem a
adugat c, n opinia ei, 0ongresul are dreptul s impoziteze venitul din dobnda pe obligaiunile
municipale, dac vrea s o fac. /n acum 0ongresul nu a fcut-o, ns dreptul lui este acum
explicit, iar scutirea venitului din dobnda pe obligaiunile municipale de impozitul federal pe venit nu
are, evident, nici o baz constituional.
0u toate acestea, ,egea reformei fiscale din anul $;D: 3Tax ?eform (ct T?(4 a supus
dobnda ctorva obligaiuni municipale unui impozit minim pe venit cunoscut ca -impozitul federal
minim alternativ
C
.. (ceast lege face distincie ntre obligaiunile municipale emise nainte de
$= august $;D: !i cele emise dup aceast dat, cu cteva excepii. Obligaiunile municipale emise
nainte de aceast dat pstreaz caracteristica scutirii de impozit pe care o aveau anterior.
[
6obert Lip, #iaa o!ligaiunilor, ediia a doua, >nstitutul 6omn de <alori Mobiliare, 1ditura
Nrema, 3ucureti, .:::, pp. ,:5#,,:.
7
6ederal alternative minimum ta7. >mpozit ederal pe venitul impozabil a!ustat pentru anumite
elemente impozitate preerenial, cum ar i dobnda pltit pe anumite obligaiuni municipale.
=copul general al acestui impozit este s asigure c persoanele bogate i corporaiile pltesc
mcar un impozit minim pe venitul lor. Acest impozit se aplic, n general, celor cu venituri
mari, cnd o parte relativ mare din venit este scutit de impozit (n.t.).
..5
..5
$intez5
O!ligaiunea este un titlu de credit cu venit fi7 care ndeplinete funcia de
mo!ilizare de capitaluri pe termen lung pentru spri8inirea realizrii unor
o!iective ale statului sau ale unor particulari. 9l este deci un mprumut intern sau
e7tern. #entru ca acest mprumut s poat avea loc tre!uie ndeplinite:
cumulativ: anumite condiii. O!ligaiunile se pot clasifica dup mai multe criterii.
O!ligaiunilor converti!ile le sunt specifice o serie de indicatori: cum ar fi; preul
de conversie: coeficientul de conversie: prima de conversie. O!ligaiunile cu
<arant au un pre de e7ercitare a <arantului i: dac <arantul este e7ercitat: o
plat suplimentar. =t)t o!ligaiunile converti!ile: c)t i cele cu <arant au o
serie de avanta8e i dezavanta8e pentru emiteni i pentru investitori. #rincipalul
emitent de titluri financiare este statul: care poate emite mai multe tipuri de
o!ligaiuni. >n &tatele ?nite ale =mericii: o!ligaiunile municipale emise dup
@egea reformei fiscale n vigoare de la 2A august 2BCD pot fi o!ligaiuni de
interes pu!lic: o!ligaiuni de interes privat sau o!ligaiuni de interes
neguvernamental. 9uroo!ligaiunile sunt titluri de crean care se emit de ctre
sindicate !ancare internaionale pe alte piee dec)t ara mprumuttoare i pot fi;
euroo!ligaiuni ordinare sau clasice: euroo!ligaiuni converti!ile i
euroo!ligaiuni cu <arant. O!ligaiunile pot fi evaluate cu a8utorul unor
indicatori specifici. Operaiunile cu o!ligaiuni se aplic la tranzacii pe piaa
secundar: tranzacii ncheiate n cadrul unei oferte pu!lice primare: tranzacii
dispuse prin hotr)ri 8udectoreti: tranzacii determinate prin reglementri ale
%'$M i transferuri directe. /itlurile de stat sunt nscrisuri emise de Ministerul
6inanelor #u!lice ce se constituie n mprumuturi ale statului n moneda
naional i sau valut de la populaie i persoane 8uridice. =ceste mprumuturi
sunt cunoscute su! denumirea de datorie intern a statului i sunt folosite n
principal pentru finanarea deficitului !ugetar. 9le pot fi cu discont sau
purttoare de do!)nd. $alorile mo!iliare derivate reprezint acele produse
!ursiere care rezult din contractele dintre emiteni (v)nztori i !eneficiari
(cumprtori prin care se prevede c acestora din urm li se confer drepturi
asupra unor active (titluri financiare: valute: mrfuri .a. ale emitentului la o
scaden viitoare: conform prevederilor contractului. 97emple de valori mo!ili-
are derivate sunt contractele for<ard: contractele futures: opiunile. $alorile
mo!iliare sintetice rezult din com!inarea de contracte futures de v)nzare i de
cumprare: din com!inarea de opiuni put i call: din com!inaii ntre diferite
tipuri de futures i opiuni sau reprezint titluri financiare de tip EcoF. $alori
mo!iliare sintetice pot fi: de e7emplu: tranzaciile futures pe indici !ursieri.
Bursa creeaz un mediu aleatoriu n care renta!ilitile i riscurile
plasamentelor stau la !aza comportamentului investitorilor atrai de mira8ul
..4
..4
c)tigurilor peste noapte. >n deciziile lor: operatorii pot ine cont: pe de o parte:
n cazul investiiilor trecute pentru aceleai valori mo!iliare: de tendina central
a evoluiei trecute pe care o proiecteaz n viitor: consider)nd c restul
condiiilor rm)ne neschim!at. >n acest caz: n calculele lor: ei determin media
i a!aterea medie din perioada statistic. #e de alt parte: operatorii i pot
orienta investiiile lor spre valori mo!iliare emise de societi: spre tehnologii:
produse: piee noi. >n acest caz: investitorii sunt pui n situaia de a evalua starea
pieei (optimist: staionar: pesimist calcul)nd sperana de renta!ilitate i
sperana renta!ilitilor viitoare n raport cu trendul determinat.
ermeni:c;eie
obligaiuni
convertibile
obligaiuni cu
)arant
rente perpetue obligaiuni
amortizabile
obligaiuni indexate
emisiuni publice plasamente
particulare
data ex-cupon data cum-cupon rata cupon
obligaiuni cu
dobnd fix
obligaiuni cu
dobnd flotant
piaa principal piaa deal contul profesional
contul propriu contul 7nstituie contul client titluri de stat cu
discount
titluri de stat
purttoare de
dobnd
piaa repo !i
reverse repo
contractul
for)ard
contractul
futures
opiunile risc sistematic
<ntreb5ri reca(itulative
,. Ce sunt obligaiunile\
.. Care este principalul emitent de titluri inanciare obligatare i ce tipuri
de obligaiuni poate emite el\
9. Ce sunt euroobligaiunile i cum pot i ele clasiicate\
8. Ka ce el de tranzacii se pot aplica operaiunile cu obligaiuni\
D. Care sunt deosebirile dintre aciuni i obligaiuni\
este6gril5
1. Aciunile se pot clasiica n(
,) ordinare"
.) privilegiate"
9) e$traordinare"
8) preereniale"
D) nominative sau la purttor.
.9:
.9:
<ariante(
a) . U 9 U 8"
b) , U . U 8 U D"
c) 9 U 8 UD"
d) , U . U D"
e) , U . U 9 U 8.
". Aciunile pentru care emitentul i rezerv dreptul de a le rscumpra de pe
pia la un pre prestabilit se numesc aciuni preereniale(
a) revocabile"
b) prioritare"
c) convertibile"
d) nonparticipante"
e) noncumulative.
(. =tatul poate emite urmtoarele tipuri de obligaiuni(
,) preereniale"
.) rente perpetue"
9) rambursabile la srit"
8) asimilate trezoreriei"
D) inde$ate.
<ariante(
a) , U ."
b) . U 9 U 8 U D"
c) 9 U 8 U D"
d) , U . U 9"
e) , U . U 9 U 8.
+. Aciunile OH au urmtoarele caracteristici(
,) durata de via limitat pn la scaden"
.) aduc posesorului un venit i$"
9) presupun riscuri mai mici de nerambursare"
8) aduc posesorului un venit variabil"
D) presupun un risc mai mare de evoluie neavorabil a aacerilor irmei.
<ariante(
a) , U . U 9"
b) . U 9 U 8"
c) 9 U 8 U D"
d) , U 8 U D"
.9,
.9,
e) . U 9 U D.
%. Aprecierea riscului unei aciuni implic analiza(
,) sensibilitii cursului la modiicarea dividendelor"
.) bilanului contabil"
9) volatilitii"
8) dobnzilor la credite"
D) cursului obligaiunilor"
<ariante(
a) . U 8"
b) . U 8 U D"
c) 9 U 8 U D"
d) , U 9"
e) , U . U 9.
6spunsuri corecte( ,#b, .#a, 9#b, 8#a, D#d
4robleme rezolvate
1. O aciune ] cotat n sptmna anterioar a nregistrat urmtoarele
rentabiliti asociate cu recvenele lor(
?entabilitatea 3n procente4 Nrecvena
$&
$9
:
%
$9
$&
$9
$<
$9
$&
- =D
= se calculeze valoarea medie, dispersia i abaterea medie ptratic.
,ezolvare(
.9.
.9.
( ) ( ) ( )
; 47 , .
D5
,.: 9G 58 ,88 ,::
D5
,: ,. ,. 9 ,8 G ,. ,. ,: ,:

+ +
+ + + +
r
( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
:, , 7
D7
, , ..8 G , 9D . , 4 D , 5, 8 , 84
, D5
47 , . ,. 47 , . 9 47 , . G 47 , . ,. 47 , . ,:
r r
, 2
,
. . . . .
2
, t
.
t
.
+ + + +
+ + + + + + + + +
GD , . :, , 7
". =e vnd dou opiuni 'H2 (una de tip american
,:
i una de tip
european
,,
) care prezint aceleai caracteristici( pre de e$ercitare .9.8:: de
lei, prim ,.G:: de lei, scadena t(n). Cursurile nregistrate pe pia sunt( t(,) E
.9.:::, t(.) E .8.D4:, t(9) E .:.4,8, t(8) E ,4.9,:, ^, t(n) E ...8.:. Cel mai
mare proit cumulat pe care l poate obine investitorul este(
a) ,D:.:::"
b) ....:::"
c) ,58.:::"
d) ,9G.:::"
e) .58.:::.
,ezolvare(
AM1] t(.) E .8.D4: de lei ,.G:: R ,:: E ,G:.::: de lei
1H6O(
e$ercitare de ul pre prima perioadei s. la cursul une i p 'roitulJo +
(...8.: U ,.G::) B .9.8:: E G.: de lei
G.: R ,:: E G..::: de lei
'roitul cumulat
,G:.::: U G..::: E ....::: de lei.
6spuns( b) ....:::.
(. Aie dou aciuni, A i 3, ale cror rentabiliti se prezint dup cum
urmeaz(
Aciunea A Aciunea 3
6entabilitate 'robabilitate 6entabilitate 'robabilitate
,:
Opiune care poate i e$ercitat oricnd de#a lungul duratei sale de via.
,,
Opiune care poate i e$ercitat numai la e$pirare.
.99
.99
B D; D:; B,:; D:;
U.D; D:; 8:; D:;
= se determine riscul pentru iecare aciune.
,ezolvare;
( ) ( )
i i
n
i
i i i
r p r cu
r r r p
,
.
.
( ) ( )
( ) ( ) ; ,D ; 8: ; D: ; ,: ; D: r
; ,: ; .D ; D: ; D ; D: r
3
A
+ +
+ +
Atunci(
( ) ( )
( ) ( )
; .D ; .D , G
; .D , G ; ,D ; 8: ; D: ; ,D ; ,: ; D:
; ,D ; .D , .
; .D , . ; ,: ; .D ; D: ; ,: ; D ; D:
. . .
. . .

+

+
B
B
=
=
+. O obligaiune cu valoarea nominal de ..::: u.m. i pre de emisiune

la paritate se emite pentru 7 ani. Amortizarea se ace prin anuiti constante, la
o rat nominal a dobnzii de ,9; i o dobnd la termen de ,D;. =ensibi#
litatea mprumutului va i(
a) B 9,G,"
b) B 8,DG"
c) B .,5."
d) B D,5G"
e) B 8,,5.
,ezolvare;
Ootm(
A
t
B anuitatea n anul t"
> B valoarea nominal a mprumutului"
r B rata nominal a dobnzii"
t B anul"
i B rata dobnzii la termen.
Atunci(
.98
.98
.. , 8D.
9D9 , .
, 9D9 , .
,9 , :
::: . .
) ,9 , : , (
,
,
,9 , :
::: . .
) r , (
,
,
r
>
) r , ( ,
r
> A
7 t
t
i
Anul Anuitatea &mprumutul nerambursat *obnda ,9; 6ata

: , E 9 U 8 . E . B 8 9 E . R r 8 E ,B9
, 8D.,.. ..:::,:: .G:,:: ,4.,..
. 8D.,.. ,.5:7,75 .9D,:, .,7,.,
9 8D.,.. ,.D4:,D7 .:G,77 .8D,8D
8 8D.,.. ,.98D,,9 ,78,57 .77,9D
D 8D.,.. ,.:G7,77 ,95,5, 9,9,8,
G 8D.,.. 7D8,9G 45,:7 9D8,,D
7 8D.,.. 8::,., D.,:9 8::,,4
5. , . D:7 . G
9:: . .
,
GG , .
.. , 8D. 7
9, , .
.. , 8D. G
:, , .
.. , 8D. D
7D , ,
.. , 8D. 8
D. , ,
.. , 8D. 9
9. , ,
.. , 8D. .
,D , ,
.. , 8D. ,
::: . .
,
,D , ,
,
) i , (
A t
>
,
i ,
,
=
t
i

,
_
+

+

,spuns; c) B.,5..
%. 6andamentul total al unei aciuni obinute de un acionar este de 9G;
pentru un curs de ac%iziionare de ,,.9:: u.m.Jaciune. =ocietatea emitent a
aciunilor avea n circulaie ,::.::: de aciuni i a obinut un proit net total
de 89 de milioane u.m., din care a repartizat acionarilor 9:;.
Ca urmare, nivelul cursului de pia al aciunii la care s#a eectuat
revnzarea sa de ctre acionar a ost de(
a) ,D..94"
b) ,..,9G"
c) ,8.8::"
d) ,7..G:"
e) .,.9::.
,ezolvare;
, ,::
C
C C *
:
: ,
+

unde(
.9D
.9D
_ B randamentul unei aciuni"
* B dividendul per aciune"
C
,
B cursul aciunii la vnzare (cursul curent)"
C
:
B cursul aciunii la cumprare (cursul iniial).
'roitul repartizat acionarilor B 89.:::.::: u.m. R 9:; E ,..4::.::: u.m.
* E ,..4::.::: u.m.J,::.::: de aciuni E ,.4 u.m.
,::
9:: . ,,
9:: . ,, C ,.4
9G
,
C, E 9G R ,,9 U ,,.9:: B ,.4 E ,D..94 u.m.

,spuns; a) ,D..94.
8. Hn mprumut obligatar se caracterizeaz prin( numr de obligaiuni
,::.:::, durata de via cinci ani, valoare nominal 8.::: u.m.Jobligaiune,
rat nominal a dobnzii 5;, rata dobnzii la termen 4,9;, amortizare n
anuiti constante. *ierena dintre dobnda de plat n primul an i cea
aerent anului patru, pe obligaiune, este(
a) .,,"
b) 9:."
c) ,77"
d) .4D"
e) ,:9.
,ezolvare;
(nul
Baloarea
nominal
?ata de
rambursat
*obnda D'
Kmprumut
nerambursat
(nuitatea
& $ 9 I D' J < % < I < 9 =
$ <.&&& :<& %9& <.&&& $.&&&
9 <.&&& C%$ 9:; %.%:& $.&&&
% <.&&& C;& 9$& 9.:9 $.&&&
< <.&&& D=% $<C $.D%; $.&&&
= <.&&& ;9$ C; ;D: $.&&&
::: . ,
) :5 , : , ( ,
:5 , :
::: . 8
) r , (
,
,
r
>
) r , ( ,
r
> A
D
t
t

+

+

+

9.: B ,87 E ,79 u.m.
.9G
.9G
,spuns; c) ,79.
J. >nvestiia iniial de ,.::: u.m. n cumprarea unei aciuni )]`L+
este estimat c va avea, n anul viitor, urmtoarele valori inale (Cs) cu
probabilitile asociate (ps)(
Ls Ps
44: :,,.
,:.: :,.,
,:7: :,98
,,.: :,.,
,,D: :,,.
&n aceste condiii, sperana de rentabilitate T1(6)V i dispersia ( ) ?
9
a
investiiei n cumprarea aciunii )]`L+ vor i(
a) B ,: i .:"
b) 7: i D:,5D"
c) 7: i .D5G"
d) :,:7 i :,::.D5G"
e) :,:7 i :,:D:5D.
,ezolvare;
6entabilitatea ateptat (sperat) este
( ) ( )

n
i
i i i
r p r r 9
,
,
unde(
i
r
rata de rentabilitate estimat (ateptat)"
p
probabilitatea de apariie sau de maniestare a uneia dintre strile
luate n considerare"
n numrul de stri posibile.
Atunci(
( )
,:7: ,95 . , .9D 5 , 9G9 . , .,8 5 , ,,5
,. , : ,,D: ., , : ,,.: 98 , : ,:7: ., , : ,:.: ,. , : 44:
ps Cs ps 1
n
, s
+ + + +
+ + + +

7: ,::: ,:7: GHI

*ispersia sau riscul investiiei este(
.97
.97
( ) ( )

n
, i
i
.
i i
.
r p r r
,
unde(

deviaia standard (cea mai mare dieren a distribuiei rentabilit#
ilor individuale a de rentabilitatea sperat).
Atunci(
( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( )
.D5G 7G5 D.D D.D 7G5
,. , : ,:7: ,,D: ., , : ,:7: ,,.: 98 , :
,:7: ,:7: ., , : ,:7: ,:.: ,. , : ,:7: 44: 6
. .
. . . .
+ + +
+ +
+ +
,spuns; c) 7: i .D5G.
)tudiu de ca#
Acnd apel la o sumar statistic a caracteristicilor emisiunilor de obli#
gaiuni ale municipiilor Mangalia, 'redeal, Lalu, Alba#>ulia, Clu!#Oapoca,
=ebe, 2imioara i Oradea, prezentate mai !os, s se fundamente#e sociologic
numrul de obligaiuni i valoarea total a emisiunii pentru Capital n
condiiile anului .::9.
>normaiile disponibile sunt prezentate n tabelul G.
Tabelul 8
C0teva caracteristici de ba# ale emisiunilor de obligaiuni municipale
Munici(iul
Data )nce(erii
tranzacion5rii
#aloarea
total5 a
emisiunii
6 ml/. lei6
4rinci(al
(valoarea
nominal5)
6 lei 6
&ata /ob,nzii
cores(unz5toare
(rimului
cu(on=an
4o(ulaia
munici(iului
)n anul '991
6 (ersoane 6
"angalia 9:.$$.9&&$ $& $&&.&&& %:' <<.&<$
/redeal 9:.$$.9&&$ = $&&.&&& %C' :.=<C
6alu &9.&;.9&&9 $& $&&.&&& %=' C&.&$=
(lba-7ulia &%.&;.9&&9 $: $.&&&.&&& %9' C$.:%D
0lu#-Napoca $<.&$.9&&% 9= $&&.&&& %<,9D' %9;.%$&
/redeal $<.&$.9&&% C,= $.&&&.&&& 9=' :.=<C
8ebe! &=.&%.9&&% $& $.&&&.&&& 9%' :.D&&
Timi!oara $;.&:.9&&% $&& $.&&&.&&& $D' %9;.==<
Oradea 9<.$&.9&&% $&& $.&&&.&&& $C,;D'F 99&.:9:
%A> - '8+?. 6 6 1.98..978
P 6ata dobnzii corespunztoare celui de#al doilea cupon.
)urse* 3ursa de <alori 3ucureti" Anuarul statistic al 6omniei .::,, @@@.insse.ro.
.95
.95
,ezolvare;
*in acest tabel se pot ormula cteva observaii(
# principalul a crescut de la ,::.::: de leiJobligaiune la ,.:::.::: de
leiJ obligaiune, apt pe care l considerm o dovad a succesului emisiunilor"
# rata anual a dobnzii corespunztoare primului cupon a variat n
intervalul 97#,5;, iind atractiv pentru micii investitori"
# dei obligaiunile municipale sunt cumprate de persoane cu domiciliul
n ntreaga ar, considerm c indicatorul )valoarea total a emisiunii pe
locuitor+ poate i considerat o msur sociologic de apreciere a capacitii de
absorbie a obligaiunilor municipale, pe care o vom utiliza puin mai !os.
*ac acest indicator a variat n intervalul 7D.4,G (Clu!#Oapoca)#,.87:.D55 de
leiJobligaiune (=ebe) i dac observm c municipiul 'redeal a cut dou
emisiuni de obligaiuni (la .G.,,..::, i la ,8.:,..::9) trecnd de la o valoare
a emisiunii pe locuitor de 7G9.7:4 de leiJobligaiune la ,.,8D.DG9 de
leiJobligaiune (o cretere cu 8D;), rezult c micii investitori au un mare
apetit pentru acest tip de titluri de valoare.
Considerm c aceste titluri de valoare pot i utilizate n viitor cu mai
mult cura!, deoarece reprezint o orm de economisire pe care populaia a
dovedit c o apreciaz prin ncrederea n aceste valori mobiliare pe de o parte,
i reprezint o surs de investiii apreciabil, la$ i relativ ietin la
dispoziia comunitilor locale.
Gundamentarea emisiunii virtuale de obligaiuni =ucure.ti
*in analiza prezentat mai sus vom ncerca s determinm valoarea
total a emisiunii, precum i valoarea optim a unei obligaiuni pentru o
emisiune a municipiului 3ucureti.

1. 6aloarea total a emisiunii7locuitor &lei) este determinat n tabelul 7(
Tabelul J
Calculul valorii totale a emisiunii pe locuitor &lei)
Munici(iul
#aloarea total5 a
emisiunii
6 ml/. lei6
4o(ulaia
munici(iului )n anul
'991
6 (ersoane 6
#aloarea total5 a
emisiunii = locuitor
(lei)
"angalia $& <<.&<$ 99C.&:$
/redeal = :.=<C C:%.C&;
6alu $& C&.&$= $<9.D9C
(lba-7ulia $: C$.:%D 99%.%<=
0lu#-Napoca 9= %9;.%$& C=.;$:
/redeal C,= :.=<C $.$<=.=:%
.94
.94
8ebe! $& :.D&& $.<C&.=DD
Timi!oara $&& %9;.==< %&%.<<&
Oradea $&& 99&.:9: <=%.9=:
%A> '8+?. 1.98..978 '21.'7'
". ;edia sociologic a numrului de obligaiuni pe locuitor (tabelul 5)(
Tabelul 8
;edia sociologic
Munici(iul
#aloarea
total5 a
emisiunii
6ml/. lei6
4rinci(al
(valoarea
nominal5)
6 lei 6
!um5rul /e
obligaiuni
emise
4o(ulaia
munici(iului
)n anul '991
6 (ersoane 6
!um5r /e
obligaiuni =
locuitor
"angalia $& $&&.&&& $&&.&&& <<.&<$ 9,9C
/redeal = $&&.&&& =&.&&& :.=<C C,:<
6alu $& $&&.&&& $&&.&&& C&.&$= $,<%
(lba-7ulia $: $.&&&.&&& $:.&&& C$.:%D &,99
0lu#-Napoca 9= $&&.&&& 9=&.&&& %9;.%$& &,C:
/redeal C,= $.&&&.&&& C.=&& :.=<C $,$=
8ebe! $& $.&&&.&&& $&.&&& :.D&& $,<C
Timi!oara $&& $.&&&.&&& $&.&&& %9;.==< &,&%
Oradea $&& $.&&&.&&& $&.&&& 99&.:9: &,&=
%A> '8+?. 6 ..+..99 1.98..978 9?.1
(. >umrul de obligaiuni =ucure.ti ce pot i emise.
&n anul .::,, Capitala a avut ..::4..:: de locuitori. Aceasta nseamn
c, potrivit mediei sociologice a numrului de obligaiuniJlocuitor, numrul de
obligaiuni 3ucureti poate i(
:,D, obligaiuniJlocuitor R ..::4..:: locuitori E ,.:.8.G4. de
obligaiuni
+. 6aloarea total a emisiunii. &n condiiile unei valori minime a
obligaiunii municipale 3ucureti de ,.:::.::: de lei (ceea ce, pentru salariul
mediu pe locuitor al Capitalei este oarte puin), valoarea total a emisiunii
este de(
,.:.8.G4. de obligaiuni R ,.:::.::: de leiJobligaiune E
,.:.8.G4..:::.::: de lei ,.:.D de miliarde de lei.
Conclu#ie
Considerm aceste resurse, pe de o parte, ca iind departe de a i
negli!abile pentru necesitile imediate ale Capitalei, iar, pe de alt parte, c
reprezint o atitudine obligatar medie de reacie la cumprarea de
.8:
.8:
obligaiuni 3ucureti, ceea ce va permite, n viitor, utilizarea repetat a acestui
instrument n satisacerea cu costuri moderate a necesitilor comunitare locale
ale bucuretenilor i mai ales prin propria lor participare.
@ibliografie
@+?N8T+7N, A(0O@, 9&&&, Piaa contractelor futures, 7nstitutul ?omn de Balori "obiliare, +ditura
[rema, @ucure!ti, 9&&&.
0O?*VN+(NV, 0(?"+N, $;;:, Piee financiare i operaiuni bursiere, ediia a 777-a, +ditura "irton,
Timi!oara, pp. $%D-$<;.
*V/,(T, 0,(V*+-(NN7+, $;D:, La Bourse, pourquoi, comment?, ,es +ditions dWOrganisation, /aris.
8T?O+, ?(*V5 (?8+N+, 0\T\,7N, NO0]+N+(NV, >?7>O?+, 9&&$, Active financiare derivate.
Determinri cantitative, +ditura +conomic, @ucure!ti.
B^]0V, T+O*O?(, $;;;, Piee de capital i !estiunea portofoliilor, +ditura (8+, @ucure!ti, pp. :$-D9.
?+VT+?8, 17,+S, AO[N 3(sia4 /te ,td., 9&&&, "ntroducere #n studiul pieelor de titluri de valoare,
?euters, +ditura +conomic, @ucure!ti, pp. $9C-$<<.
67/N, ?O@+?T, 9&&& Piaa obli!aiunilor, ediia a doua, 7nstitutul ?omn de Balori "obiliare, +ditura
[rema, @ucure!ti, pp. $&D-$$9.
.8,
.8,
,
.

Capitolul 8

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 8

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 8

Instrumente financiare (II)

0i' cuponul n procente anuale5

mase r zile 'r (- #re

mase r zile 'r (- #re

+. O obligaiune cu valoarea nominal de ..::: u.m. i pre de emisiune

Anul Anuitatea &mprumutul nerambursat *obnda ,9; 6ata

C, E 9G R ,,9 U ,,.9:: B ,.4 E ,D..94 u.m.

7: ,::: ,:7: GHI

S-ar putea să vă placă și