PROIECT

ANALIZA PERFORMANEI I
EVALUAREA UNUI PROIECT DE
INVESTIII DIRECTE

Acest proiect este un model.
Diagnosticele juridic, resurse umane, commercial si tehnic sunt realizate succint si cuprind
doar o serie de informatii din cele ce se pot include aici.


1
1. Introducere
Lucrarea noastr are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate a societii
comerciale BE!A" "A "uceava# $n vederea realizrii unei investiii. Din dorina de
mrire a capacitii de producie i e%tindere pe piaa rom&neasc de bere, societatea iniiaz
fundamentarea unui proiect de investiii, care const $n achiziionarea unei linii de
$mbuteliere la standarde europene.
'n urma analizelor financiare, investiia se dovedete a fi oportun, gener&nd flu%uri
superioare input(ului iniial. !ai mult dec&t at&t, adoptarea acestui proiect prilejuiete firmei
accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o pia ce cunoate o
dezvoltare continu ) pia berii din om&nia.
'n cadrul prezentrii generale a companiei, am punctat momentele(cheie de pe
parcursul $ntregii sale activiti, din *+,- p&n $n prezent. 'n cadrul diagnosticului juridic am
pus accent pe relaiile juridice ce apar $ntre agenii cu care relaioneaz firma.
.rezentarea produselor, a principalilor concureni, clieni, furnizori ai firmei, modul
de aprovizionare i distribuire a produselor din aceast industrie, cota de pia deinut de
societate fac parte din diagnosticul comercial.
'n cadrul diagnosticului tehnic, am luat $n vedere calitatea tehnologiei e%istente, uzura
fizic i moral a echipamentelor.
'n cadrul diagnosticului resurselor umane am specificat structura conducerii i a
personalului $n subordine, precum i reglementri privind administrarea fondului de salarii.
'n cadrul diagnosticului financiar, am analizat i intrepretat evoluia indicatorilor
echilibrului financiar, a performanelor financiare, a indicatorilor de rentabilitate i risc $n
perioada /00+(/0*0.
.entru a demonstra c investiia propus este una fezabil, am supus(o analizei $n
mediu cert i incert. 'n cadrul analizei $n mediul cert, am interpretat semnificaia principalilor
indicatori 1valorea adugata net, indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate,
termenul de recuperare2 precum i maniera $n care acetia sunt utilizai $n alegerea
proiectelor de investiii. 'n cadrul analizei $n mediu incert, am abordat modele de analiz
precum tehnica scenariilor, analiza de sensibilitate dar i o metod mai comple%, simularea
!onte 3arlo.
2
4n alt capitol este dedicat unor instrumente relativ noi de analiz a proiectelor,
opiunile reale. 5e(am ocupat $n principal de fundamentarea i evaluarea opiunilor reale de
am&nare, de abandon i de e%tindere. 'n urma calculelor efectuate, am constatat c deinerea
celor trei opiuni reale confer proiectului valoare suplimentar fa de valoarea de baz
calculat.
1.1. Prezentarea general a societii
Scurt istoric
"ocietatea s(a $nfiinat $n anul *+,-, ca o secie de producere a berii, aflat $n
subordinea 'ntreprinderii de "pirt, Bere i Amidon "uceava i av&nd o capacitate iniial de
/00.000 hl6an. 'n anul *+7*, a intrat $n funciune secia de producere a malului, cu o
capacitate de **.000 tone6an. 'n anul *++0, prin preluarea activitii seciei de bere i mal
"uceava din cadrul 8"BA "uceava, se $nfiineaz 9'ntreprinderea de Bere i !al# "uceava.
'ncep&nd cu anul *++*, 'ntreprinderea de Bere i !al, s(a constituit ca societate pe aciuni,
sub denumirea de BE!A" "A "uceava.
:itlurile Bermas "uceava sunt listate la Bursa de ;alori Bucure<ti la categoria a(88(a,
cu simbolul bursier BE. 'n anul /0*0, societatea BE!A" "A prezenta un capital social de
*=.->,.+-0 ?5. 'n anul /00,, firma i(a majorat capitalul social prin emisiune de noi
aciuni, prin acordarea de aciuni gratuite acionarilor $nregistrai $n registrul societii la
data de =*.0=./00,, proporional cu numrul de aciuni deinute. !ajorarea din /00, const
$n creterea numrului de aciuni iniial de *+./=+.+*, la numrul de aciuni final de
/*.@@=.0-+
*
cu o valoare nominal de 0,, lei.
1.2. Diagnosticul societii
1.2.1. Diagnosticul juridic
"ocietatea 3omercial BE!A" ".A. "uceava este o persoan juridic rom&n,
av&nd form juridic de societate pe aciuni cu capital integral privat autohton, fiind
$nmatriculat la ?ficiul egistrului 3omeului sub nr. A==6=,6*++*, cod de $nregistrare fiscal
*
BBB.bvb.ro
3
? ,/=>=>, desfur&ndu(i activitatea la adresa sediului social 1Ccheia, str. Dumorului,
nr.>*, jud. "uceava2, neav&nd $n afara acestuia alte filiale sau sucursale.
Obiectul pricip!l "e !cti#it!te al societii const $n producerea i comercializarea
berii, malului, derivatelor i subproduselor rezultate.
?biective secundare suntE
prestri de servicii pentru teriF
operaiuni de import(e%port din domeniul su de activitate.
.rincipalele grupe de produse rezultate din cadrul activitii de baz suntE
bere la sticl pasteurizatF
bere la GEHF
malF
".3. BE!A" ".A. "uceava s(a $nfiinat ca societate pe aciuni
/
.
Aciunile ".3. 9BE!A"# ".A. "uceava s(au tranzacionat p&n la data de *,
februarie *++7 pe piaa e%trabursier A"DAI, iar $ncep&nd cu data de *> aprilie *++7 se
tranzacioneaz pe piaa busier la B;B.
Activitatea de baz a societii nu are un impact negativ semnificativ asupra mediului
$nconjurtor. "ocietatea i(a stabilit msurile interne necesare pentru $ncadrarea $n parametrii
calitativi ai factorilor de mediu i respectarea legislaiei de mediu. 5u e%ist litigii ca urmare
a $nclcrii legislaiei privind protecia mediului $nconjurtor.
'n ultimii ani, societatea nu a avut litigii, onor&ndu(i la timp plile ctre stat,
salariai, furnizori, creditori.
1.2.2. Diagnosticul comercial
Furnizorii
"ocietatea se aprovizioneaz cu materii prime i alte materiale $n proporie de +@J
din ar. De e%emplu, Bermas se aprovizioneaz cu hameiul, o materie prim cu pondere
important $n fabricarea berii din judeele Alba i "ibiu. .rincipalii furnizori de materii prime
i materiale sunt societi comerciale din Halai, Ale%andria, :rueti, Aiud, .iatra 5eam,
Bistria, Botoani, Bucureti, 8ai, Bacu, :g. !ure.
/
D.H.. ****6/0.**.*++0 prin transformarea 'ntreprinderii de Bere !al Dueti $n societate comercialF Legea
nr.*@6*++0 privind reorganizarea ca societai comerciale pe aciuni a unitilor economice de statF Legea
nr.=*6*++0 privind societaile comercialeF
4
'n ceea ce privete materialele necesare $mbutelierii beriiE etichete, sticle E4?,
!?LD <i 5K 0,@ l, navete .;3, capse etc., acestea se procur din ar, iar celelalte
materiale care intr $n flu% tehnologicE materiale filtrante, enzime, etc. provin prin firme de
import(e%port din domeniu.
Pia a i clien ii
.iaa berii din om&nia a $nregistrat $n ultimii ani un trend cresctor, volumul
v&nzrilor $n /00+ fiind de apro%imativ *,,, milioane de hectolitri, iar $n /0*0, piaa valora
*+,- milioane de hectolitri .
Aceast cretere a pieei se datoreaz reorientrii unor consumatori dinspre buturile
spirtuoase mai scumpe, spre bere. La aceast evoluie au mai contribuit factori cu caracter
sezonier, precumE 3ampionatul !ondial de fotbal, vremea, etc,.
.iaa berii din om&nia este deja foarte competitiv, dat fiind prezena majoritii
marilor productori de bere internaionali, productorii autohtoni fiind nevoii s se alinieze
la standardele foarte stricte de producie i de mediu ale 4E.
"ocietatea nu are dependen semnificativ fa de un singur client sau fa de un
grup de clieni a cror pierdere ar avea un impact negativ asupra veniturilor societii.
Durata de $ncasare a creanelor(clieni i durata de plat a furnizorilor 1nr.zile2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
Durata de incasare a
creantelor clienti !nr. zile"
= 7 ** // 25
Durata de #lata a $urnizorilor
!nr.zile"
/0 *0 > ** 15
Sursa: calcule proprii be baza bilaului i contului de profit i pierdere
Concuren a
.rincipalii concureni interni ai societii Bermas suntE
5
.rincipalii juctori pe piaa berii din om&nia
Productor %rci deinute
&rau 'nion (om)nia *eine+en, -aiser, .osser, /c0lossgold,
/il1a, 2iuc,
.olden &rau, &ucegi, .am3rinus4
'rsus &re5eries /6 'rsus, 7imi8oreana, 2iuca8, 6urora,
2er3ul 3, 2iuca8
/tejar, Peroni4
Inter3re5 (om)nia &ec+s, /tella 6rtois, 9e:e, *oegaarden,
*o#$en -oning
;$es, 2araiman, &ergen3ier, <oroc,
9o5en3rau4
'nited (omanian
&re5eries
&ere#rod
7u3org, /+ol, 2arls3erg, *olsten,
.uiness, -il+enn=4
Sursa: www.primet.ro
"ocietatea analizat de noi prezint $n anul /0*0 o cot de pia redus de 0,>,J.
:rebuie avut $n vedere faptul c pe piaa berii din om&nia, concurena e acerb, fiscalitatea
e ridicat, ceea ce a condus, de altfel, la intrarea $n faliment a multor fabrici de bere
autohtone. 'n ultimii ani au avut loc importante concentrri economice pe piaa berii realizate
de companiile strine prin preluarea unor fabrici rom&neti, aceste concentrri av&nd ca scop
acapararea pieei de desfacere i eliminare pe c&t posibil a celorlali productori. ".3.
BE!A" ".A. a reuit prin strategiile proprii de marLeting i cele investiionale s(i
pstreze cota de pia chiar $n aceste condiii. "ocietatea acord clienilor discount(uri din
pre difereniate $n aa fel $nc&t s fie stimulai clienii, $n funcie de cantitatea de bere
v&ndut, sezon, modalitate de plat.
3a strategii de marLeting folosite, $n fiecare an se $ntreprind aciuni de publicitate
prin participarea la t&rguri, festivaluri specifice organizate at&t de cei din breasl c&t i cele
proprii organizate de societate, apoi prin mass(mediaE radio, pres etc.
6
3ota de pia a societilor din domeniu $n anul /0*0 1J2
Sursa: www.primet.ro
1.2.3. Diagnosticul de resurse umane
Managementul
".3. 9BE!A"# ".A. "uceava este administrat de un 3onsiliu de Administraie
format din apte membri, dup cum urmeazE Albulescu 8on ( de profesie economist, 8onescu
!aria ( de profesie economist, .opescu Andrei ( de profesie inginer, 3onstantinescu Alina (
de profesie economist, "tan ;aleriu ( de profesie sociolog i tehnician agronom, "orescu
:udor ( de profesie inginer, Milipescu !arian ( de profesie inginer.
3onsiliul de Administraie, conform Actului 3onstitutiv a delegat conducerea
e%ecutiv a societii unui numr de = directori i anumeE Albulescu 8on ) Director Heneral,
.opescu Andrei ) Director :ehnic, 8onescu !aria ) Director Economic. Durata mandatului
lor este de - ani, respectiv p&n la @ octombrie /0**.
Personal
5umrul mediu de personal $n anul /0*0 a fost de /77 persoane.
7
Brau Union Romania;
27.00%
Ursus Breweries SA;
22.00%
Interbrew Romania;
21.50%
United Romanian
Breweries; 10.50%
Ai !rodu"atori;
1#.33%
Bermas SA; 0.67%
'n vederea stabilirii drepturilor ce decurg din contractul individual de munc,
salariaii societii sunt clasificai $n funcie de specificul activitii date prin cerinele
postului astfelE muncitori 1necalificai i calificai2, funcii de e%ecuie i de conducere )
funcii de e%ecuie 1cu pregtire liceal sau postliceal, maitri i6cu pregtiri superioare2 )
funcii de conducere i compartimentelor funcionale 1efi de compartimente i de sectoare2
) funcii de administraie i conducere e%ecutiv a societii 1director, comitet de direcie2.
"alariul de baz al Directorului ".3. BE!A" ".A. "uceava care este i preedintele
3onsiliului de Administraie al societii este stabilit de ctre Adunarea Heneral a
Acionarilor. "alariile de baz ale celorlali membri ai 3omitetului de Direcie sunt stabilite
de 3onsiliul de Administraie al societii.
=
Mondul de salarii realizat pe anul /0*0 a fost de -.-=0.@@= lei iar cheltuielile cu
asigurrile sociale au fost de *./7/.=*7 lei. "alarizarea i alte forme de stimulare sunt fcute
$n conformitate cu prevederile 3ontractului 3olectiv de !unc anual negociat $ntre 3onsiliul
de Administraie i "indicatul Liber din cadrul ".3. BE!A" ".A. i reprezentanii
salariailor neafiliai la "indicatul Liber.
1.2.4. Diagnosticul te0nologic
Organizarea activit ii
Mlu%ul de producie este organizat $n a<a fel $nc&t s asigure continuitatea i corelarea
capacitilor $ntre cele patru sectoareE mal ) fierbere ) fermentaie ( $mbuteliere. Et!pele
pricip!le !le !cti#it$ii %iec$rui &ect'r(
!l rie ( produce mal blond pentru producia proprie de bere, echipamentele
importante din acest sector fiindE instalaie de primire orz(orzoaic, sortare, $nmuiere,
germinare tip Kanderhaufen, $ntorctor i usctor performantF
Mierbere ( se obine mustul de bere prin procesul de brasaj, principalele operaii,
fiindE mcinarea umed i uscat, plmdirea, zaharificarea, filtrarea i splarea
borhotului, fierberea mustului cu hamei i separarea conurilor de hamei, separarea
trubului i rcirea, utilajele principale fiindE morile de mcinare umed i uscat,
cazanele de plmdire i zaharificare, cazanul de filtrare, cazan fierbere must,
separator hamei, rotapool, rcitorul cu plci.
Mermenta ie ( are loc fermentaia alcoolic a mustului $n dou etapeE fermentaia
principal i fermentaia secundar, $n linurile de fermentare i tancurile de
=
conform Legii =*6*++0
#
fermentare. "ecia dispune de */7 tancuri cilindrice i linuri paralelipipedice din
beton a -/0 hl <i *- fermentatoare cilindrice a -/0 hl.
'mbuteliere ( este sectorul $n care se face ambalarea produsului la sticl i GEH,
e%ist&nd $n sector / linii de $mbuteliere la sticl i = linii de $mbuteliere la GEH(uri,
toat berea fiind pasteurizat.
3ontrolul calitativ se face pe faze de fabricaie $ncep&nd de la recepia materiilor
prime p&n la livrarea produsului finit, e%ist&nd un compartiment distinct $n cadrul cruia se
efectueaz analizele organoleptice, fizico(chimice i microbiologice. Acest compartiment
este dotat cu aparatur de ultim or, mai importante fiindE spectofotometru, .D(metre,
mineralizatoare, termostate, mori de mcinare, incubatoare, balane analitice i tehnice.
!anipulrile $n flu% tehnologic se fac mecanizat cu ajutorul mijloacelor adecvate iar
transportul produsului finit la clieni se efectueaz cu mijloacele auto din parcul propriu sau
$nchiriate.
S'rti)ete "e bere %!bric!t$(
a2 Bere N"43EA;A 3LA"83N
3aracteristicile acestui sortiment sunt urmtoareleE bere blond pasteurizatF e%tract
primarE *0,/
O
.latoF gust caracteristic, plcut, amreal finF miros plcut cu arom curat de
hameiF culoare deschis, caracteristicF aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuritiF
dio%id de carbon g6*00mlE 0,-/F prezentareE sticl E4? 0,@ l i sticl !?LD 0,@ l.
b2 Bere N3PL8!A58 .E!84!N
3aracteristicile acestui sortiment sunt urmtoareleE bere blond pasteurizatF e%tract
primarE **,/
O
.latoF gust caracteristic, plcut, amreal finF miros plcut cu arom curat de
hameiF culoare deschis, caracteristicF aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuritiF
dio%id de carbon g6*00mlE 0,-/F prezentareE sticl 5K 0,@ l i la GEH(uri 1butoaie ino% a
@0 litri2, pentru consumul la halb.
c2 Bere NBE!A"N
3aracteristicile acestui sortiment sunt urmtoareleE bere blond pasteurizatF e%tract
primarE **,@
O
.latoF gust caracteristic, plcut, amreal finF miros plcut cu arom curat de
hameiF culoare deschis, caracteristicF aspect lichid limpede, far sedimente sau impuritiF
dio%id de carbon g6*00mlE 0,-/F prezentareE sticl 5K 0,@ l
$
Amortizarea este stabilit pe baza clasificaiei i duratelor normale de funcionare ale
mijloacelor fi%e
-
, societatea aplic&nd metoda de amortizare liniar pentru toate mijloacele
fi%e.
2. 6<69I>6 P;(?@(%6A;I B<7(;P(I<D;(II
Diagnosticarea rentabilitQii <i riscului unei $ntreprinderii presupune o analiz
financiar comple% $ncep&nd cu o analiz a poziQiei <i a performanQei financiare. 'n cazul
companiei "3 Bermas "A "uceava aceasta este foarte important pentru acQionari, furnizori
sau parteneri bancari deoarece prezint o imagine global a activitQii $ntreprinderii.
"ursele de date folosite $n scopul realizrii analizei financiare sunt bilanQul contabil <i
contul de profit <i pierdere. 'n cadrul analizei financiare a "3 Bermas "A "uceava am utilizat
datele ultimii / ani de activitate respectiv /00+ <i /0*0 a<a cum sunt reflectate ele $n
documentele menQionate mai sus.
2.1. 6<69I>6 &I96<A'9'I
.entru $nceput am sintetizat bilanQul contabil din cei / ani de activitate a $ntreprinderii
luaQi $n discuQieE
ACTIV 2009 2010 PASIV 2009 2010
I. IMOBILIZARI 17%6$0%1$5 16%074%623 I. &A'I(A) 'R*'RIU 20%$15%3$0 21%674%004
Necorora!e 0 0
Corora!e 17%607%1$5 15%$71%623 II.'R*+I,I*A-.
'.-(RU RIS&URI SI
&/.)(UI.)I
0 0
"#$a$c#are #3%000 103%000
III.0A(*RII '. (.R1.-
)U-2
5%#64%03$ 3%313%16#
II. ACTIV%
CIRC&LANT%
11%#3$%525 11%2#0%134
S'oc(r# #%7#7%$#2 #%$21%527 I+. 0A(*RII &UR.-(. 2%750%647 2%367%$61
Crea$'e 3%017%064 2%310%530 3urni4ori 5#$%624 7#5%247
)#so$#*#!#'a'# 34%47$ 4#%077 Saariati5Stat 2%161%023 1%5#2%714
't4 0 0

III. C+%LT&I%LI IN
AVANS
356 376 +. +.-I(URI I- A+A-S 0 0

-
$n conformitate cu prevederile DH /*=+6/00- din =06**6/00- pentru aprobarea 3atalogului privind clasificarea
<i duratele normale de funcQionare a mijloacelor fi%e
10
TOTAL ACTIV 29,-.0,076 27,.--,1.. TOTAL PASIV 29,-.0,076 27,.--,1..
:otodat, pentru a oferi o imagine c&t mai concludent, continu, dar <i pentru a putea
analiza <i evoluQia $n timp a "3 Bermas "A, am realizat bilanQul sintetizat <i $n valori reale
1Qin&nd cont de raQ inflaQiei2. Acest lucru a presupus raportarea valorilor tuturor elementelor
bilanQiere un an de baz, $n cazul nostru /0*0.
BilanQul sintetizat realE
ACTIV/R%AL0 2009 2010 PASIV/R%AL0 2009 2010
I. IMOBILIZARI 1$%22$%242 16%074%623 I. &A'I(A) 'R*'RIU 22%735%02$ 21%674%004
Necorora!e 0 0 0 0
Corora!e 1$%13$%021 15%$71%623 II.'R*+I,I*A-.
'.-(RU RIS&URI SI
&/.)(UI.)I
0 0
"#$a$c#are $0%221 103%000 0 0
0 0 III.0A(*RII '.
(.R1.- )U-2
6%374%210 3%313%16#
II. ACTIV%
CIRC&LANT%
12%#6$%564 11%2#0%134
S'oc(r# $%552%536 #%$21%527 I+. 0A(*RII
&UR.-(.
2%$#$%$53 2%367%$61
Crea$'e 3%27$%54$ 2%310%530 3urni4ori 640%$21 7#5%247
)#so$#*#!#'a'# 37%47$ 4#%077 Saariati5Stat 2%34$%032 1%5#2%714
't4 0 0

III. C+%LT&I%LI IN
AVANS
3#7 376 +. +.-I(URI I-
A+A-S
0 0

TOTAL ACTIV .2,099,19. 27,.--,1.. TOTAL PASIV .2,099,19. 27,.--,1..
3u toate c activul $ntreprinderii cre<te de la un an la altul $n termeni nominali,
valoarea acestuia $n termeni reali este $n scdere. .ractic $n anul /0*0 faQ de anul /00+ se
$nregistreaz un activ total mai mic cu apro%imativ *-J.
'n punctul de vedere al pasivului, se poate observa c $n termeni reali capitalul propriu
este $n scdere ceea ce afecteaz $n primul r&nd acQionarii, ei $nregistr&nd practic pierderi.
.entru a da o imagine c&t mai clar a structurii bilanQului, am raportat fiecare element
al activului6pasivului, la total activ6pasiv.
ACTIV 2009 2010 PASIV 2009 2010
I. IMOBILIZARI 5$.$1% 5#.76% I. &A'I(A) 'R*'RIU 70.#3% 7$.23%
Necorora!e 0.00% 0.00%
Corora!e 5$.62% 5#.3$% II.'R*+I,I*A-.
'.-(RU RIS&URI SI
&/.)(UI.)I
0.00% 0.00%
"#$a$c#are 0.2#% 0.3#%
11
III.0A(*RII '.
(.R1.- )U-2
1$.#6% 12.11%
II. ACTIV%
CIRC&LANT%
40.0$% 41.24% 0.00% 0.00%
S'oc(r# 2$.76% 32.61% I+. 0A(*RII
&UR.-(.
$.31% #.66%
Crea$'e 10.22% #.45% 3urni4ori 2.00% 2.#7%
)#so$#*#!#'a'# 0.12% 0.1#% Saariati5Stat 7.32% 5.7$%
't4 0.00% 0.00%

III. C+%LT&I%LI IN
AVANS
0.00% 0.00% +. +.-I(URI I-
A+A-S
0.00% 0.00%

TOTAL ACTIV 100.00% 100.00% TOTAL PASIV 100% 100%
Activul este format $n proporQie de >0J din imobilizri <i mai mult din imobilizri
corporale <i de =0J din stocuri, ceea ce este un lucru firesc dac avem $n vedere obiectul de
activitate al companiei.
.asivul este format $n aceea<i pondere de apro%imativ 70J de capitaluri proprii.
2.2 6<69I>6 P@>IAI;I ?I<6<2I6(;
.oziQia financiar a unei $ntreprinderi este caracterizat pe baza a - indicatori
fundamentaliE
!* ACTIVUL NET CONTA+IL ,SN*-
b* FOND DE RULMENT ,FR*-
c* NEVOIA DE FOND DE RULMENT ,NFR*-
"* TREZORERIA NET.,TN*.
2.2.1 6cti1ul net conta3il
"ituaQia net reprezint acea partea din activul total finanQata pe baza capitalurilor
proprii <i totodat prezint valoarea apartului iniQial al acQionarilor la care se adauga
rezervele, primele <i rezultatul e%erciQiului.
ANC / T't!l Acti# 0 T't!l D!t'rii / IMO
ete
1 ACR 1 C2.A#. 0 DAT 0 DCR 0Ve.A# /
CPR 1 PRC2.
Am calculat valoarea acestui indicator c&t <i a celorlalQi $n valori reale 1Qin&nd cont de
inflaQia $nregistrat $n om&nia $ntre anii /00+(/0*02, ilustr&nd astfel o imagine mai bun
asupra modificrilor survenite anual.
12
2009 2010
S#'(a'#a $e'a 22 735 02$ 21 674 004
;aloarea averii acQionarilor a sczut pe fondul scderii imobilizrilor corporale, dar
mai ales a rezultatelor nesatisfctoare ale companiei din aceast perioad datorat crizei
financiare.
2.2.2 ?ondul de rulment
Mondul de rulment este cel mai sugestiv indicator pentru a reflecta poziQia financiar a
companiei pe termen lung. 'n cazul bilanQului contabil al "3 Bermas "A, $nt&lnim at&t nevoi
1$nregistrate $n partea de activ2, c&t <i resurse 1$nregistrate $n partea de pasiv2, at&t pe termen
lung c&t <i pe termen scurt.
Mondul de rulment este definit c diferenQa dintre pasivele permanente <i activele
permanenteE
FR / P!&i#e per)!ete 0 Acti#e per)!ete / CPR 1 PRC2 1 DFIN 0 IMO
ete
/
ACR

2009 2010
"o$1(! 1e r(!me$' $ #7$ $$7 # $12 54$
"ituaQia din anii precedenQi ai fondului de rulment este una favorabil, acesta fiind
pozitiv $n perioada /00+(/0*0. Mirma a avut autonomie financiar pstr&ndu(<i resurse
permanente $n ambii ani, dar care au generat un cost de oportunitate. "e poate afirma c
$ntreprinderea a luat o poziQie ofensiv $n cadrul politicii de finanQare.
Mondul de rulment poate fi descompus <i calculat c fond de rulment propriu <i
$mprumutat 1strin2 E
2009 2010
"o$1(! 1e r(!me$' ror#( 3 505 7#7 5 5$$ 3#1
"o$1(! 1e r(!me$'
#mr(m('a'
6 374 210 3 313 16#
Ace<ti indicatori pun $n evidenQ faptul c societatea apeleaz la finanQare e%tern <i
c este dependenQ faQ de creditori 1nu are autonomie financiar2. Dup cum se poate
observa fondul de rulment propriu este $n cre<tere $n anul /0*0 $n paralel cu o scdere a celui
$mprumutat ceea ce arat o $mbuntQire la nivelul resurselor firmei.
13
2.2.3. <e1oia de $ond de rulment
5evoia de fond de rulment este e%presia echilibrului financiar pe termen scurt, art&nd
msura $n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt 1fr a lua
$n considerare disponibilitQile <i creditele bancare pe termen scurt2.
Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte,
stocurile (de materii prime, produse fnite, semifabricate) a cror valoare
incorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele.
NFR / Al'c$ri te)p'r!re ,3 &t'curi 4i cre!5e* 0 Sur&e te)p'r!re ,)!i pu5i cre"ite
b!c!re curete* / ,St'curi 1 Cre!5e* 0 D!t. "e e6pl'!t!re ,D!t.%!t! "e &!l!ri!5i7 &t!t7
%uri8'ri7 !c5i'!ri*.
2009 2010
Ne2o#a 1e 3o$1 1e r(!me$' $ #42 51$ # #64 472
EvoluQia $n perioada /00+(/0*0 a 5M este pozitiv ceea ce indic faptul c
$ntreprinderea nu dispune de resurse temporare e%cedentare.
.olitica agresiv a companiei Bermas "uceava presupune folosirea surselor pe termen
lung rezultate din activitatea comercial desf<urata pentru acoperirea nevoilor pe termen
scurt, ceea ce implic un grad de risc ridicat. 'ncasrile se preconizeaz a fi constante <i
stabile $n timp av&nd $n vedere activitatea desf<urat a societQii ) distribuirea de bunuri cu o
cerere inelastica $ns competiQia poate reprezenta o ameninQare.
2.2.4. 7rezoreria net
:rezoreria net este e%presia cea mai concludent a desf<urrii unei activitQi
echilibrate <i eficiente. Ea releva calitatea echilibrului general al $ntreprinderii at&t pe termen
lung c&t <i pe termen scurt, fapt ce poate fi dedus <i din formula de calculE
TN / FR 0 NFR / AT8 0 PT8
M## !e# 2009 2010
Tre4orer#a $e'a 37%47$ 4#%077
'n anii luaQi $n calcul compania a mers pe o politic prudent de finanQare a nevoilor
permanente din resurse durabile. :otu<i, e%ista o discrepant intre fondul de rulment <i nevoia
de fond care contribuie la majorarea disponibilitQilor.
14
ezultatul pozitiv al trezoreriei vine $n urma unei activitQi financiare sntoase astfel
firma put&nd s(<i acopere $n orice moment nevoia de fond de rulment din resurse
permanente.
M## !e# 2010
5TN6C" 10%5$#
:rezoreria net a sporit de la un e%erciQiu financiar la altul, $n paralel, creditele de
trezorerie cresc&nd $ntr(o msur mai mic fat de disponibilitQi <i mereu la un nivel sub
acestea.
2.3 6<69I>6 P;(?@(%6<A;I ?I<6<2I6(;
.entru compania "3 Bermas "A am folosit abordarea anglo(sa%on, deoarece este cel
mai des folosit $n practic <i rspunde cel mai bine la determinarea indicatorilor calculaQi
ulteriorE
o E+ITDA 1 earnings before interests, ta%es, depreciation and amortization2 reprezint
c&<tigul brut din activitatea de e%ploatare, fr s fie afectat de amortizri sau
provizioane.
M#! !e# 2009 2010
%BIT)A 5%501 4%332
"e observ o scdere a EB8:DA $n /0*0 faQ de /00+ cu apro%imativ * m&l, $n
termeni relativi cu apro%imativ //J.
o E+IT 1earnings before interest and ta%es2 reprezint c&<tigul din activitatea de
e%ploatare, cu luarea $n calcul a amortizrilor <i provizioanelor, $nainte de dob&nzilor
<i a impozitului pe profit.
M#! !e# 2009 2010
%BIT 2%2#5 2%5$1
o PN 1rezultatul net2 reprezint c&<tigul final obQinut de $ntreprindere dup acoperirea
tuturor cheltuielilor, inclusiv a impozitului pe profit.
15
M#! !e# 2009 2010
PN 1%520 1%$44
DiferenQa de cifr de afaceri se transmite <i la nivelul rezultatului net, $ns la un nivel
mai mic.
2.3.1. 2a#acitatea de autoCnanDare
.entru a face faQ nevoilor sale de finanQare, o $ntreprindere trebuie s(<i utilizeze
propriile resurse sau s procure resurse din e%terior. Dac ne referim strict la sursele interne,
putem vorbi de un potenQial de dezvoltare a activitQii de e%ploatare, iar indicatorul ce
msoar acest potenQial este capacitatea de autofinanQare 13AM2.
3AM)ul poate fi considerat un <old, unul cu o bogat valoare informaQional,
deoarece msoar capacitatea $ntreprinderii de a(<i finanQa cre<terea economic.
M#! !e# 2009 2010
CA" 4%735 3%6#5
3ompania are o capacitate de autofinanQare pozitiv $n fiecare an, fiind $n scdere $n
anul /0*0 cu /@J.
2.4. 6<69I>6 26/*?9@E'(I9@( B<7(;P(I<D;(II
Abordare anglo(sa%on $mparte cash(floB(ul $n variaQia de cash rezultat din
operaQiunile de gestiune, din operaQiuni de investiQii <i operaQiuni finanQare.
CF / CF
9e&t
1 CF
i#
1 CF
%i
C!&2:%l';:ul "e 9e&tiue este poate cel mai important cash(floB el fiind rezultat din
activitQii de e%ploatare. Acesta se determina prin dou metodeE direct <i indirect. !etoda
direct face propriu(zis diferenQa dintre toate veniturile incasabile <i toate veniturile pltibile.
CF
9e&t
/ <c!&$ri "i #=8$ri : Pl$ti c$tre %uri8'ri : Pl$ti c$tre &!l!ri!5i>&t!t: Pl!t!
i)p'8itel'r pe pr'%it : Pl!t! "'b=8il'r : Alte pl!ti !%erete e6pl'!t$rii
!etoda indirect folose<te pentru determinarea cash(floB(ului de gestiune date deja
prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea <i provizioanele 13AM2 <i variaQia nevoii de fond
de rulment.
16
CF
9e&t
/ CAF 0 ?NFR / PN 1 A)'rti8$ri 4i pr'#i8i'!e ete 0 #eituri %i!ci!re
0 ,@NFR*.
M#! !e# 2010
C"7es' 3%#75
Astfel $ntreprinderea $nregistreaz $n perioada analizat un e%cedent al $ncasrilor din
e%ploatare.
3ash(floB(ul de investiQii se determina tocmai din aceast diferenQa dintre $ncasrile
din urm cesiunii sau rambursrii de active fi%e <i plQile pentru achiziQia lor.
CF
i#
/ <c!&$ri "i #=8!re! i)'bili8$ril'r 0 Pl$ti petru !c2i8i5i! "e
i)'bili8$ri 1 D'b=8i 4i "i#i"e"e 3c!&!te
CF
i#
/ Veituri %i!ci!re ,!%erete i)'bili8$ril'r %i!ci!re* : ? I)'bili8$ri
brute
M## !e# 2010
C"#$2 6125%2#7
La nivelul activitQilor de investiQii , $ntreprinderea $nregistreaz $n perioada analizat
un deficit al $ncasrilor fata de plQi datorat $n principal de investiQiile realizate de companie.
3ash(floB(ul de finanQare se poate $mprQi totodat $n cash infloB(uri generate de
majorrile de capital social sau prin contractarea de noi $mprumuturi, $n timp ce cash
outfloB(urile provin din rambursarea de $mprumuturi pe termen lung <i mediu. DiferenQa
dintre acestea reprezint modul de calcul a cash(floB(ului de finanQare.
CF%i / ? DAT 1 ?CS 0 Di#i"e"e / ? DAT

1 ?CPR 0 PN
M#! !e# 2010
C"3#$ 63%736
3ash(floB(ul de finanQare are valori negative datorit faptului c profitul net dep<e<te
valorile variitiilor 3.(ului <i DA:(ului, astfel investiQiile realizate de companie sunt
autofinantate, $ntreprinderea av&nd un surplus de resurse financiare.
'n final cash(floB(ul $ntreprinderii este suma celor trei cash(floB(uri de gestiune, de
investiQii <i de finanQare <i este egal cu modificarea trezoreriei nete.
M## !e# 2010
C"'o'a! 13%5$#
17
3ash(floB(ul total al $ntreprinderii prezint un e%cendent al $ncasrilor, datorat $n
special e%cedentului din activitatea curent de gestiune.
2.4.1. 2as0Fo5ul dis#oni3il
3ash(floB(ul disponibil 13MD2 reprezint rezultatul diferenQei dintre $ncasrile <i
plQile generate de $ntreaga activitate a $ntreprinderii de gestiune 1e%ploarare, financiare,
e%cepQionale2 <i operaQii de capital 1investiQii, dezinvestiQii, finanQare2.
.entru a determina 3MD dup origine, trebuie avut $n vedere c din acest cash(floB de
e%ploatare trebuie finanQate <i cre<terea economic dar <i activele circulante nete.
CF
e6pl
/ E+IT 0 I)p'8it 1A)' / PN 1 AMO 1 DO+
CFD / CF
e6pl
0 @IMObrute 0 @ACRete
'n raport cu destinaQiile sale, cash(floB(ul disponibil poate fi $mprQit $n 3MD pentru
acQionari <i 3MD pentru creditori.
CFD / CFD!ct 1 CFDcr
2010
C")a 1 1#5 65#
C")c 2 #46 126
C") 4 031 7#4
3ash(floB(ul disponibil urmeaz acela<i trend ca <i cash(floB(ul $ntreprinderii, firma
av&nd disponibilitQi at&t $n anul /00+ c&t <i $n /0*0.
2.5. DI6.<@/7I2'9 (;<76&I9I7GAII
2.5.1.(@6 !(eturn on assets"
eprezint eficienta utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziQia $ntreprinderii, at&t
de proprietari, c&t <i de creditori, Qin&ndu(se cont de economiile fiscale. Este un indicator de
cuantificare a eficienQei activelor firmei.
!" CP#
t $%&"
#O!
+

=
2 * 1
2010
ROA #.36%
1#
2.5.2. (@; !(eturn on eHuit="
atele de rentabilitate financiar e%prima eficienta utilizrii capitalurilor puse la
dispoziQia $ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. emunereaz proprietarii $ntreprinderii
prin distribuirea de dividende ctre ace<tia <i prin cre<terea rezervelor 1a averii proprietarilor2.
2010
RO% $.30%
.entru o investiQie de *00 de lei $n activul economic al $ntreprinderii acQionarii <i
creditorii au $nregistrat un c&<tig net de 7,*+ $n /0*0, iar la o invesQie de *00 lei $n capitalul
companiei c&<tigul este de +,= lei
R!te "e )!rA$7 r't!5ie 4i &tructur$
R!t! )!rAei ete ) e%prim eficienQa global a $ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de
a realiza profit <i de a rezista concurenQei.
2009 2010
Ra'a mar8e# $e'e 6.4#% #.06%
5umrul de rotaQii a A3, prin cifra de afaceri esteE
2009 2010
Coe3 1e ro'a'#e a ACR 1.$# 2.14
)(ra'a 1e ro'a'#e a ACR /4#!e0 1#1.71 131.13
)(ra'a 1e ro'a'#e a ACR$ /4#!e0 13$.50 132.$$
r $fectlevie #O! + R ?E
, unde
1$
dob ) rata dob&nzii
( levier
2010
ROA #.36%
RO% $.30%
Le2#er 2#.04%
%3ec' !e2#er 0.00##
R1o* 5.04%
Dob&nda este deductibil din materia impozabil a profitului <i $n consecinQ, se
calculeaz o rat de dob&nd net de economia fiscal pe care aceast deducere o genereaz.
entabilitatea economic a $ntreprinderii $ndatorate este mai mare dec&t cea a unei
$ntreprinderi ne$ndatorate 1 finanQare *00J din capitaluri proprii2
@
.
Dac ?A este mai mare dec&t rata dob&nzii la credite avem efect de levier financiar
$ntruc&t pot fi folosite resursele financiare procurate de la $mprumuttori cu un grad suficient
de eficienQ astfel $nc&t s poat plti costul datoriilor <i $n plus s rezulte un spor de
rentabilitate. Dac $ns este mai mic aceast rat de rentabilitate economic, atunci apare o
$nrutQire a performanQelor
>
.
Regula de aur n finaneE ?ES?ASLSdobSinflaQiei, regul ce reiese din modelul
!odiglianiT!iller din care reiese corelaQia dintre ?E, ?A <i dob, aceasta fiind corelat
cu relaQia dintre ?A <i ata inflaQiei.
o Dac ?A S dob

?E S ?A, Efect de levier

o Dac ?A U dob

?E U ?A, Efect de mciuc, de bumerang

3um activul economic s(a constituit din capitaluri proprii <i din cele $mprumutate, tot
astfel rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitQii financiare <i a remunerrii
datoriilor
,
.
'n cazul nostru rata rentabilitQii economice este mai mare dec&t rata dob&nzii. De
asemenea, $n perioada /00+(/0*0 este parQial respectat regul de aur $n finanQe $ntruc&t
?ES ?AS dob , astfelE +,=J S7,*+J S @,0-J 1pentru /0*02, rata inflaQiei fiind 7J, iar
LR*-,,=J.
@
"tancu 8on)MinanQe, Editura Economic, EdiQia a patra, Bucure<ti, pag.,>*, /00,
>
Dragot ;ictor, Dragot !ihaela )Abordri practice $n finanQele firmei , Bucure<ti, pag.@>(@, ,/00@
,
Dragot ;ictor, Dragot !ihaela )Abordri practice $n finanQele firmei , Bucure<ti, pag.@+ ,/00@
20
2.6. DI6.<@/7I2'9 (I/2'9'I
"olvabilitatea reprezint capacitatea $ntreprinderii de a(<i asuma obligaQiile pe termen
lung. Aceasta se apreciaz prin gradul de $ndatorare <i levier.
Br!"ul "e i"!t'r!re /
CP# !"
!"
+
Le#ier R
CP#
!"
2009 2010
9ra1(! 1e #$1a'orare 21.$0% 13.26%
Le2#er 2#.04% 15.2$%
Hradul de $ndatorare a sczut $n perioada /00+(/0*0, ca urmare a scderii datoriilor
pe termen lung.
Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a(<i achita obligaQiile pe termen scurt
sau cele care vor deveni scadente $n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin
calcularea ratelor de lichiditate 1curent, rapid sau imediat2.
Lic2i"it!te! curet! R
*00 V
C#
!C#
Lic2i"i"!te! r!pi"! R
*00 V *00 V
C#
isponib Clienti
C#
Sto !C# +
=

Lic2i"i"!te! i)e"i!t! R
*00 V *00 V
C#
isponib
C#
Clienti Sto !C#
=

2009 2010
!#c:#1#'a'ea c(re$'a 430.43% 476.36%
!#c:#1#'a'ea ra#1a 110.$4% $$.60%
!#c:#1#'a'ea #me1#a'a 1.25% 2.03%
Lichiditatea curent a ".3.Bermas ".A. "uceava a crescut $n intervalul /00+(/0*0,
dator&ndu(se $n principal scderii datoriilor pe termen scurt de la un an la altul.
Lichiditatea rapid a sczut $n intevalul /00+(/0*0, din cauza scderii activelor
circulante coroborata cu cresteea stocuilor.
Lichiditatea imediat a crescut $n intevalul /00+(/0*0 datorit cresteii
disponibilitQilor bne<ti ale societQii.
21
&i3liograCeI
*. Damodaran, A. ) 9Estimating sWnthetic rating for a firm#
/. Dragot, ;., ?breja, L., 3iobanu, A., Dragot, !., 9!anagement financiar vol. *E
Analiz financiar <i gestiune financiar operaQional#, Ed. Economic, Bucure<ti,
/00=F
=. Dragot, ;., ?breja, L., 3iobanu, A., Dragot, !., 9!anagement financiar vol. /E
.olitici financiare de $ntreprindere#, Ed. Economic, Bucure<ti, /00=F
-. Dumitrescu, D., 3iobanu, A., Evaluarea $ntreprinderilor#, Ed. Economic,
Bucure<ti, /00/F
@. Dumitrescu, D., Dragot, ;., Evaluarea $ntreprinderii E lucrri aplicative, studii de
caz#, Ed. Economic, Bucure<ti, /000F
>. Dalpern, .., Keston, A.M., MinanQe managerialeE modelul canadian# , Ed.
Economic, *++7F
,. !Wers "., :he 3apital "tructure .uzzle, :he Aournal of Minance, *+7-, vol.=+, p.
@,,
7. "tancu, 8., Armeanu, D., MinanQe E "uport de curs E vol. = E Hestiunea financiar a
$ntreprinderii#, Ed. Economic, Bucure<ti, /00=F
+. "tancu, 8., MinanQe. .ieQe financiare <i gestiunea portofoliului. 8nvestiQii directe <i
finanQarea lor#, EdiQia a -(a, Ed. Economic, Bucure<ti, /00,F
*0. ;intil, 5., Evaluarea <i finanQarea investiQiilor directe#, Ed. A"E, Bucure<ti,
/00+F
**. BBB.bnr.ro
*/. BBB.bvb.ro
*=. BBB.LmarLet.ro
*-. BBB.primet.ro
*@. BBB.zf.ro
22