Aspecte organizatorice:

Seminariile se vor desfura dup urmtorul program:

-

luni, 24.11.2014 18.00 20.50

miercuri, 26.11.2014 18.00 20.50
joi, 27.11.2014 18.00 20.50
miercuri, 03.12.2014 18.00 20.50
joi, 04.12.2014 18.00 20.50

Pe parcursul acestor zile i intervale orare voi fi prezent pe platforma online.

Adresa mea de mail este: catalina.handoreanu@fin.ase.ro
Pe aceast adres mi putei adresa ntrebri i n afara orelor de consultaii. M voi
strdui s v rspund n cel mai scurt timp posibil. Toate rspunsurile vor fi postate i
pe platforma id.
Pentru o bun colaborare, apreciez faptul de a nu-mi trimite spam-uri pe adresa de
mail.
La sfritul acestui suport de curs, se afl o tem.
Tema trebuie rezolvat individual i va trebui predat n data de 12.12.2014, ora
24.00. Nu se admit amnri. Tema va conta 40% din nota final.
Examenul final va fi reprezentat de 20 de grile de teorie i 5 probleme.

ATENTIE: Prezentul material nu exclude citirea i nvarea materialelor

prezentate la Bibliografie

ELEMENTELE STRUCTURALE ALE CURSULUI

Cursul de Relaii Monetar-Financiare Internaionale se adreseaz studenilor

nscrii la programul de studiu ID, organizat de facultatea Finane, Asigurri,
Bnci i Burse de Valori i face parte din planul de nvmnt aferent anului
III, semestrul 1

Obiectivele acestui curs sunt:

Identificarea factorilor care explic evoluia cursului de schimb, att pe
termen scurt, ct i pe termen lung i determinarea implicaiilor politicilor
monetare i fiscale asupra acestuia
nelegerea mecanismului de funcionare a pieei valutare i a tehnicilor de
acoperire mpotriva riscului valutar
Analiza oportunitii de a adopta un anumit regim de curs de schimb n
general i a monedei unice europene n particular;
Identificarea modalitilor de previzionare i gestionare a crizelor valutare.
nelegerea rolului instituiilor financiar-monetare internaionale n reglarea
dezechilibrelor economice
Evaluarea cunotinelor se va realiza prin tema realizat individual i prin
examenul susinut n perioada de sesiune
CONINUT
Sistemul monetar internaional: organizare, evoluie, stadiu actual, organisme
monetare i financiare internaionale. Regimuri de curs de schimb. Mecanismul
ERM II.
Cursul de schimb: factori de influen, metode de determinare: paritatea puterii de
cumprare, paritatea ratelor de dobnd;
Piaa valutar: organizare, funcionare, rol, tipuri de tranzacii, risc valutar,
tehnicile de acoperire a riscului de curs de schimb, rolul operaiunilor de arbitraj n
stabilirea cursului de schimb (spot, cross rate, forward);
Echilibrul valutar i balana de pli externe: fundamentarea echilibrului, structura
balanei, factori care influeneaz situaia contului curent i a contului de capital;
Crize valutare: factori determinani, modaliti de prevenire i/sau ieire din criz,
efecte asupra activitii economice internaionale. Atacuri speculative.
BIBLIOGRAFIE
1. Bran, P. i I. Costic, 2003, Economica activitii financiare i monetare
internaionale, Ed. Economic, Bucureti. CAPITOLELE 1-13
2.
Departamentul
de
Moned
i
Bnci,
Suport
de
seminar
(http://www.fin.ase.ro/fabbv/catedra-moneda/cat_moneda/discip_cat/Suport
%20RMFI.pdf)

Unitatea de nvare I. SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL:

ORGANIZARE, EVOLUIE, STADIU ACTUAL, ORGANISME MONETARE
I FINANCIARE INTERNAIONALE. REGIMURI DE CURS DE SCHIMB.
MECANISMUL ERM II
Derularea schimburilor internaionale necesit evaluarea bunurilor i serviciilor
evaluarea se realizeaz prin pre preul trebuie exprimat ntr-o moned a crei
valoare s i e acceptat de toi participanii la schimb a doua etap: plata
bunurilor sau serviciilor tranzacionate
Operaiunile de import/export sunt o manifestare a economiei reale; evaluarea,
finanarea i plata sunt aspecte ale economiei monetare (Relaiile MonetarFinanciare Internaionale)
RMFI sunt generate i depind de schimburile internaionale. n categoria
schimburilor economice internaionale:
- exportul i importul de bunuri (comer vizibil)
- totalitatea serviciilor de natur comercial i necomercial la care se adaug
micrile de capital (comer invizibil): servicii comerciele strns legate de
comerul internaional cu bunuri (transport, service); servici necomerciale
permit transferul de fonduri i asigurarea riscului; micrile de capital
acordarea de credite, pala de dobnzi, participarea la fonduri de pensii
Cu ct s-a diversificat structura schimburilor economice internaionale, relaiile
monetare s-au adaptat astfel nct s corespund cerinelor economiei reale
Momente importante n dezvoltarea RMFI:
- 1933 Banca Reglementelor Internaionale: Basel, scop: onorarea datoriilor
de rzboi, apoi banc a bncilor centrale
- 1944 Bretton Woods crearea Sistemului Monetar Internaional s-a
stabilit rolul monedelor naionale i internaionale (dolarul american rol
central); cursul de schimb fix
- 1973 abandonarea regimului de curs fix
- 1999 startul utilizrii Monedei Unice Europene

Cadrul nr.1
Evoluia pieei valutare n Romnia, dup anul 1989
nainte de 1989, leul avea un curs de schimb fixat n funcie de trei monede, i
anume: dolarul american, lira sterlin i marca german. n anul 1989, cursul
comercial1 al dolarului era de 14,29 lei, al mrcii germane de 2,36 lei, iar al lirei sterline
de 6,55 lei, dar populaia nu avea dreptul de a deine sau converti valut.
n intervalul 1990-noiembrie1991, cursul oficial, cel anunat de autoritile
monetare, i cel de pe piaa liber, la care se realiza, de fapt, convertirea valutelor
nregistreaz diferene considerabile, de exemplu, n luna iunie 1990, cursul oficial al
dolarului era de 20,86 lei, tranzaciile pe piaa neagr realizndu-se la 360 lei pentru o
unitate monetar american.
Persoanelor juridice le era permis s dein conturi n valut la bnci din
Romnia i s rein 50% din ncasrile rezultate din export, diferena fiind cedat
statului n schimbul contravalorii n lei.
n luna februarie 1991, se nfiineaz piaa valutar interbancar, iar cursul de
schimb al leului fa de valutele cotate se determina pe baza cererii i ofertei. n paralel,
s-a pstrat cursul oficial, folosit pentru decontarea ncasrilor cedate statului.
n mai 1991, BNR emite primul Regulament Valutar care prevedea dreptul
persoanelor fizice i juridice s dein valut n anumite limite, cu condiia pstrrii ei n
conturi la bnci.
n luna august 1991 se deschide piaa caselor de schimb valutar, destinat
efecturii operaiunilor de schimb pentru populaie, pia care i stabilea propriul curs
de schimb.
ncepnd cu anul 1991 leul are convertibilitate intern de cont curent 2, iar
regimul cursului de schimb este de flotare dirijat 3, BNR intervenind n vederea
diminurii fluctuaiilor.
1

Cursul comercial al oricrei monede este acea rat de schimb folosit pentru decontarea
operaiunilor de comer exterior dintre dou ri.
2
Convertibilitatea intern de cont curent reprezint dreptul de a preschimba moneda naional contra
valut, n interiorul granielor rii de emisiune, cu condiia ca operaiunea s fie realizat n scopuri
curente (operaiuni de comer exterior sau de turism).
3
Flotarea dirijat reprezint modalitatea de determinare a cursului de schimb prin realizarea
raportului dintre cererea i oferta pentru o anumit valut, autoritatea monetar intervenind, ns, pe
piaa valutar pentru reducerea volatilitii cursului de schimb sau pentru atingerea unui nivel de curs
dezirabil, n concordan cu obiectivele politicii monetare.

n perioada 1992-1994, pieele paralele, respectiv piaa valutar interbancar,

piaa caselor de schimb, au continuat s coexiste.
n 1992, n urma adoptrii Regulamentului Valutar, accesul la piaa valutar
bancar se fcea prin intermediul ordinelor de vnzare/cumprare de valut, bncile
puteau realiza n contul clienilor tranzacii cu valori mai mari de 2000 USD; sau n
nume i cont propriu, tranzacii care s respecte limitele privind poziia valutar 4, poziie
valutar care putea s fie deschis, dar cu respectarea sumelor stabilite de ctre BNR.
Piaa valutar prezenta mai multe componente: piaa bancar segmentat n piaa
de licitaii valutare (sumele tranzacionate fiind mai mari de 2000 USD) i piaa n
cadrul creia se executau operaiuni de valori mici; piaa caselor de schimb n cadrul
creia se efectuau operaiuni destinate populaiei, n limita a 500 USD/persoan/an i
piaa neagr, nelegal.
Prin adoptarea Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare nr. 7
din august 1994 s-a urmrit integrarea pieelor valutare, casele de schimb putnd s
tranzacioneze (prin intermediul bncilor) valut pe piaa interbancar.
n perioada 1995-1996, datorit msurilor adoptate n cea de-a doua jumtate a
anului 1994, pieele valutare paralele existente pn n acest moment s-au unificat n
cadrul unei singure piee integrate, toi participanii interesani putnd s accead pe
piaa interbancar, putnd s tranzacioneze valut prin intermediul bncilor din sistem.
Aceasta a fost perioada n care creditul n valut a proliferat, impunnd un control din ce
n ce mai riguros din partea BNR.
Perioada februarie 1997- n prezent: este caracterizat de cursul de schimb
flotant i de existena pieei valutare integrate.
Efectele msurilor luate la nceputul anului 1997, de liberalizare a cursului de
schimb i a pieei valutare au fost creterea transparenei pieei, determinarea cursului de
schimb exclusiv prin intermediul forelor pieei, ceea ce a provocat o masiv depreciere
a leului i, de asemenea, integrarea pieelor.
n martie 2003, s-a adoptat coul de referin, leul fiind raportat iniial la un co
valutar format din 60% EUR i 40% USD, pentru ca ulterior componena coului s se
modifice la 70% EUR i 30% USD.
4

Poziia fa de o anumit valut reprezint suma rezultat din operaiunile anterioare de ncasri i
pli n valuta respectiv. Dac suma iniial + intrrile ieirile = 0, suntem n prezena unei poziii
nchise; dac, ns, suma iniial + intrrile ieirile > 0, suntem n prezena unei poziii deschise.
Dac totalul creanelor depete totalul angajamentelor, banca se situeaz pe o poziie valutar lung,
iar dac totalul angajamentelor depete totalul creanelor, banca se va situa ntr-o poziie valutar
scurt.

Din noiembrie 2004, BNR a renunat s intervin pe piaa valutar pentru

influenarea evoluiei cursului.
n iulie 2005 s-a trecut la denominarea monedei naionale, cursul mediu de
schimb EUR/RON n aceast lun devenind 3,5655 RON pentru un EUR.
Renunarea la interveniile BNR n cadrul pieei valutare a avut ca efect
aprecierea continu a monedei naionale fa de euro, cursul din iulie 2007 (3,1337 lei
pentru un euro) situndu-se la cel mai mic nivel nregistrat dup noiembrie 2001. n
toamna anului 2007 i n prima parte a anului 2008, datorit secetei din 2007 i
turbulenelor nregistrate n cadrul pieelor financiare externe, moneda naional s-a
depreciat5.

Sursa: Bran, P. i I. Costic, 2003, Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed.
Economic, Bucureti.

Mijloacele de plat internaionale: totalitatea mijloacelor utilizate pentru

stingerea datoriilor i utilizate pe plan internaional. Cuprind:
- monedele naionale: acceptate ca mijloace de plat la nivel internaional
- devize: instrumente financiare exprimate n monede naionale acceptate la
nivel internaional
- monede internaionale: DST i euro

Pentru mai multe detalii referitoare la ultimile evoluii nregistrate n cadrul pieei valutare romneti
vezi Isrescu, M., Interviu acordat smbt 18 noiembrie 2007 ageniei de pres Market News
International, pe (www.bnro.ro).

 Pentru ca o moned s fie tranzacionat pe piaa internaional trebuie s fie

convertibil: Convertibilitatea a evoluat n timp de la convertibilitatea n aur la
accepiunea actual de a preschimba o moned n alt moned.
Stadii de convertibilitate:
- monede neconvertibile: pot fi schimbate n alte monede numai n interiorul
granielor rii de emisiune, cu meniunea c exist limitri n ceea ce
privete suma preschimbat i natura persoanei care realizeaz preschimbarea
(moneda care nu se poate schimba contra alteia este doar un caz teoretic)
- convertibilitate limitat: extern (sumele deinute de nerezideni i provenite
din operaiuni curente) i intern (convertirea se limiteaz la tranzaciile
curente i doar gradual la cele de capital)
- convertibilitatea oficial: nsuirea unei monede de a fi preschimbat fr nici
o restricie referitoare la sum, loc, natura sau calitatea persoanei care
realizeaz tranzacia
- monede liber convertibile: calitatea unora dintre monedele cu convertibilitate
oficial care sunt cel mai intens solicitate la preschimbare i care sunt folosite
ca mijloc de plat internaional: dolarul american (USD), euro (EUR), yen
japonez (JPY), lira sterlin (GBP)
Trecerea la un stadiu de convertibilitate superior presupune atingerea unor
condiii:
- economice: cea mai mare importan: calitatea, cantitatea i utilitatea
produselor realizate de ara respectiv
- de natur organizatoric: n primul rnd legate de formarea cursului n funcie
de raportul dintre cerere i ofert, nu n mod administrativ
- de natur financiar-monetar: situaia bugetului de stat (deficitul bugetar are
influene negative asupra monedei pe termen mediu i lung, atunci cnd
datoria va trebui pltit), situaia balanei de pli externe (ara trebuie s fie
capabil s i atrag ncasri n valut din exporturi), rezerva valutar
(trebuie s fie dimensionat astfel nct s permit n orice moment susinerea
cursului de schimb propriu)
Elementul central al realizrii politicii valutare a unei ri l reprezint stabilirea
regimului valutar al acelei ri n vederea construirii unui set de msuri i
modaliti de aciune, astfel nct s poat fi ndeplinite obiectivele generale ale
politicii monetare (a crei parte component este i politica n domeniul valutar).
Clasificarea regimurilor valutare
Aranjamente fixe
a) Uniunea Monetar
b) Consiliul Monetar (dolarizarea)
c) Curs de schimb fix
Aranjamente
intermediare
a) Curs fix ajustabil

 b) Paritate glisant
c) Curs fix n raport cu un co valutar
d) Bande de fluctuare
Flotare
a) Flotare administrat
b) Flotare liber
-

Sursa: Frankel (1999)6

Uniunea Monetar reprezint acel tip de regim valutar n cazul cruia o
singur moned este comun mai multor ri, de obicei, vecine, politica
monetar i valutar fiind comun tuturor participanilor, moneda fiind mai
puternic deoarece este susinut de economiile tuturor rilor membre.
Probabil c exemplul cu cel mai ridicat grad de reprezentativitate pentru acest
tip de aranjament este zona euro.
Consiliul Monetar (dolarizarea) este aranjamentul valutar conform cruia
ntre moneda rii care l-a adoptat i o alt valut se stabilete un curs fix,
banca central neputnd emite moned naional dect dac deine rezerve
valutare suficiente, masa monetar rezultnd prin raportarea rezervelor
valutare (convertite n moneda de referin) la cursul stabilit n prealabil. n
acest caz, autoritatea monetar i pierde prghiile de influenare a economiei
prin intermediul politicii monetare, dar ctig din punct de vedere al
credibilitii. Un exemplu poate fi constituit de Bulgaria, care datorit crizei
din 1997 i-a legat leva de marca german i apoi de euro.
Curs de schimb fix este acel regim valutar n cadrul cruia cursul de schimb
fa de o anumit valut este nemodificat, indiferent de evoluia condiiilor
economice din cele dou ri. Moneda de referin aleas este una puternic,
astfel nct stabilitatea acesteia s se reflecte i n nivelul monedei legate; de
obicei, valuta aleas aparine rii cu cea mai mare pondere n comerul
exterior al statului care i leag moneda. Un exemplu este dat de China, care
pn n 2005 a avut moneda legat de dolarul american.
Curs fix ajustabil este un curs de schimb fix, dar are ca particularitate faptul
c, de cte ori autoritile monetare consider c este necesar, se realizeaz
ajustri ale acestuia, prin intermediul valorizrilor sau devalorizrilor. Acest
mecanism este specific Sistemului Monetar Internaional adoptat la Bretton
Woods.
n cazul paritii glisante, cursul este fixat n raport cu o alt moned, dar
acest curs se poate modifica periodic, cu o rat preanunat, n conformitate
cu evoluia principalilor indicatori macroeconomici (de obicei, n funcie de
evoluia inflaiei). Polonia a adoptat, ntre octombrie 1991 i aprilie 2000,
acest regim, zlotul fiind legat de un co valutar, realizndu-se deprecieri
preanunate de 1,8% pe lun, care s-au redus treptat la 1% pe lun n 1997,
respectiv la 0,3% n martie 1999, astfel nct obiectivul inflaiei s poat fi
atins.

Frankel, J., No Single Currency Regime is Right for all Countries or at all Times,
NBER Working Paper No. 7338, 1999, pag. 6.

Curs fix n raport cu un co valutar este cazul n care cursul nu este legat
(ancorat) de o singur moned, folosindu-se dou sau mai multe valute, de
obicei n concordan cu ponderea acestora n cadrul comerului exterior al
rii respective, fluctuaiile monedelor componente ale coului putnd avea
sensuri contrare, anulndu-se i conferind o mai mare stabilitate etalonului.
n Ungaria, forintul a fost legat de un co de valute compus, n 1990, din
USD i alte 10 valute europene (marc german, iling austriac, franc
elveian, lir italian, franc francez, lir sterlin, coroan suedez, gulden
olandez, marc finlandez i franc belgian), pentru ca mai apoi s fie compus
din dolar american i marc german sau ECU, al crui loc a fost luat de
moneda unic european.
n cazul benzilor de fluctuare, se stabilete un curs central i limite inferioar
i superioar ntre care cursul poate s varieze, banca central intervenind
prin cumprare sau vnzare de valut n cazul n care cursul tinde s
depeasc una dintre cele dou limite. Mecanismul de funcionare este
asemntor cu cel descris anterior pentru arpele monetar. Ungaria a adoptat
acest mecanism n anul 1995, cursul dintre euro i forint putnd fluctua n
cadrul unui interval de 0,5% fa de cursul central, iar din 2001 intervalul de
variaie a fost extins la 15% fa de cursul central.
Flotarea administrat presupune stabilirea cursului n mod liber, dar ofer
posibilitatea bncii centrale s intervin pentru influenarea ratei de schimb
atunci cnd evoluia acesteia contravine intereselor politicii monetare, aa
cum s-a ntmplat n cazul Romniei, Banca Naional intervenind pentru
influenarea cursului.
Flotarea liber este acel regim valutar n cadrul cruia autoritatea monetar
nu intervine pentru stabilirea unui anumit nivel al cursului, acesta rezultnd
prin compararea cererii i ofertei, aa cum se ntmpl n cazul euro.

DST (drepturile speciale de tragere) reprezint moneda de cont emis de ctre

Fondul Monetar Internaional. Denumirea de moned de cont se datoreaz
faptului c aceast moned nu are o existen fizic, ea circulnd numai ntre
conturile bancare. Motivaia apariiei acestei monede n 1944, ca rezultat al
Conferinei Financiare i Monetare de la Bretton Woods, a fost dat de lipsa
mijloacelor de plat necesare realizrii unui volum din ce n ce mai mare al
tranzaciilor comerciale internaionale. Valoarea acestei monede se determin n
funcie de cursul dolarului american, al euro, yenului japonez i lirei sterline,
conform cotaiilor de la bursa londonez i conform ponderilor de 44%, 34%,
11% i respectiv 11% n care aceste monede contribuie la formarea monedei
internaionale.
ERM II http://www.ecb.int/ecb/legal/pdf/c_07320060325ro00210027.pdf

Unitatea de nvare II. CURSUL DE SCHIMB: FACTORI DE INFLUEN,

METODE DE DETERMINARE: PARITATEA PUTERII DE CUMPRARE,
PARITATEA RATELOR DE DOBND
Cursul de schimb reprezint preul unei uniti monetare strine exprimat n
uniti monetare naionale.
Aceast definiie a cursului de schimb: cea mai utilizat modalitate de cotare:
cotare direct (sau cotare incert): x u.m. naionale = 1 u.m. strin
Exemplu: USD/ROL, USD/JPY, EUR/CHF
Alt modalitate de cotare: cotare indirect (sau cotare cert): x u.m. strine = 1
u.m. naional
Exemplu: GBP/USD, EUR/USD, AUD/USD, CAD/USD, NZD/USD
NOT: Pentru fiecare valut se folosete un simbol format din trei litere: primele
dou semnific numele rii, iar cea de-a treia numele monedei.
Cursul valutar se exprim ca raport ntre moneda baz (la numrtor) i moneda
cotant(la numitor).
Exemplu: pentru monedele care coteaz direct: EUR/ROL
moneda baz
moneda cotant
pentru monedele care coteaz indirect: GBP/USD
moneda baz
moneda cotant

Fiecare valut are un curs de cumprare (mai mic) i un curs de vnzare (mai
mare). Cursul de cumprare (bid, offered) este cursul oferit de intermediar pentru
a cumpra moneda de baz. Cursul de vnzare (ask, asked) este cursul cerut de
intermediar pentru a vinde moneda baz.
Diferena dintre cursul de vnzare i cursul de cumprare se numete spread sau
marj i reprezint ctigul intermediarului.
Exemplu: cursul dintre dou monede x/y se scrie astfel:
114, 7565/785: Curs cumprare: 114,7565
Curs vnzare: 114,7785
!n cursul de cumprare (luat ca referin) se nlocuiesc ultimile cifre de la
dreapta la stnga

 Pe piaa valutar cursul se determin prin compararea cererii cu oferta, adic prin
licitaie valutar. Licitaia presupune concentrarea cererii i ofertei pentru valuta
baz la un moment dat i stabilirea raportului de schimb al valutei cotante ca
punct de echilibru ntre cererea i oferta exprimate de operatorii pieei.
Ordinele de vnzare/cumprare pot fi:
- la curs ferm: operatorul accept cursul stabilit
- la curs limit: se solicit un curs maxim la cumprare sau un curs minim la
vnzare
Exemplu: S se stabileasc cursul de schimb EUR/ROL, cantitatea tranzacionat,
cererea i oferta neexecutate i coeficienii de execuie pe baza urmtoarelor date:
Ordine la cumprare
Ordine la vnzare
100.000 EUR la cel mai bun curs la 115.000 EUR la cel mai bun curs la
cumprare
vnzare
90.000 EUR la 4,0500 RON
55.000 EUR la 3,9000 RON
60.000 EUR la 4,0100 RON
70.000 EUR la 3,9400 RON
95.000 EUR la 4,0050 RON
95.000 EUR la 3,9500 RON
110.000 EUR la 3,9900 RON
98.000 EUR la 3,9900 RON
120.000 EUR la 3,9500 RON
112.000 EUR la 4,0050 RON
115.000 EUR la 3,9400 RON
130.000 EUR la 4,0100 RON
95.000 EUR la 3,9000 RON
100.000 EUR la 4,0500 RON
Rezolvare
cel mai bun curs la cumprare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mare curs al
pieei i este cel mai bun din perspectiva unui eventual vnztor
cel mai bun curs la vnzare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mic curs al pieei
i este cel mai bun din perspectiva unui eventual cumprtor
Ordine de cumprare
Efectiv
Cumulat
100.000
100.000
90.000
190.000
60.000
250.000
95.000
345.000
110.000
455.000
120.000
575.000
115.000
690.000
95.000
785.000
0
785.000

Curs
cmbc
4,0500
4,0100
4,0050
3,9900
3,9500
3,9400
3,9000
cmbv

Curs de echilibru = 3,9000

Cantitate tranzacionat = 433.000

Ordine de vnzare
Efectiv
Cumulat
0
775.000
100.000
775.000
130.000
675.000
112.000
545.000
98.000
433.000
95.000
335.000
70.000
240.000
55.000
170.000
115.000
115.000

Minim
100.000
190.000
250.000
345.000
433.000
335.000
240.000
170.000
115.000

Ordine executate - la cumptrare = 100.000 + 90.000 + 60.000 + 95.000 + 88.000 =

433.000
- la vnzare = 115.000 + 55.000 + 70.000 + 95.000 + 98.000 = 433.000
!Toate odinele se execut la cursul de echilibru!
Cerere neexeutat = 785.000 433.000 = 352.000
Ofert neexecutat = 775.00 - 433.000 = 342.000
Aceste ordine intr n mecanismul de formare a cursului n edina urmtoare
dac ordinele rmn valabile.
Coeficient de execuie la cumprare = ordine executate/ total ordine cumprare =
= 433.000/785.000 =55,16%
Coeficient de execuie la vnzare = ordine executate/ total ordine vnzare =
= 433.000/77.000 =55,87%
n determinarea nivelului de curs de schimb se folosesc diferite torii; dintre
acestea, cele mai cunoscute sunt: paritatea puterii de cumprare i paritatea
ratelor de dobnd
Una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb este
teoria paritii de cumprare (purchasing power parity PPP), care reprezint o
teorie de determinare a cursului de schimb prin compararea nivelului preurilor
bunurilor din rile ale cror monede se compar.
Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativ7.
I. Forma absolut:
Conform formei absolute a teoriei paritii puterii de cumprare, dac am
considera un co reprezentativ de bunuri, cursul de schimb ar trebui s fie egal cu
raportul dintre echivalentul n moned naional i echivalentul n moned strin al
coului reprezentativ de bunuri i servicii considerat:

P
P*

S cursul de schimb nominal determinat conform cotaiei directe

P nivelul preurilor naionale
P* - nivelul preurilor n ara la a crei moned ne raportm
Dac reducem acest co de bunuri la un singur bun i considerm ca pe piaa
romneasc i pe cea american se comercializeaz doar un anume tip de ciocolat, care
n Romnia cost 6 RON, iar n SUA cost 2 USD, cursul de schimb dintre leul
romnesc i dolarul american ar trebui s fie conform teoriei paritii puterii de
cumprare, forma absolut, 3USD/RON.

Departamentul de Moned i Bnci, Suport de seminar pentru disciplina Moned) pentru toat
partea legat de PPP

 Teoria paritii puterii de cumprare are ca ipotez inexistena costurilor de

transport i a barierelor tarifare
II. Forma relativ:
Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma absolut,
explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza diferenialului de inflaie
din cele dou ri.

PPP
1
PPP
0

S
S

unde:

CBN1
CBN1
Ipn1
CBN 0
CBF1

CBN 0
CBF1
Ipf1
CBF0
CBF1

0
0

1 n
1 f

Ipn1 / 0 reprezint indicele agregat al preurilor pe piaa intern

Ipf 1 / 0 reprezint indicele agregat al preurilor pe piaa extern

n rata inflaiei pe piaa intern

f

rata inflaiei pe piaa extern

Logaritmnd relaia anterioar i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x 0,

obinem:
S1PPP S 0PPP
n
S 0PPP

Interpretare: potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a cursului de

schimb este egal cu diferenialul de inflaie ntre cele dou ri; dac inflaia pe
piaa naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern, cursul de schimb va
crete (cursul de schimb este exprimat n uniti de moned naional care revin unei
uniti de moned strin) iar moneda naional se va deprecia.
Exemplu: Presupunem c la nceputul anului 2005, cursul de schimb dintre leul
romnesc i dolarul american este 2.85 RON pentru un dolar american. Rata anual a
inflaiei n Romnia este de 8.5% n timp ce rata anual a inflaiei n SUA este de
2%. Dac se verific paritatea puterii de cumprare, la sfritul anului cursul de
schimb dintre leul romnesc i dolarul american ar trebui s fie:
S1 S 0
ROM SUA 8.5% 2% 6.5%
S0
S1 S 0 S 0 * 6.5% 2.85 * 1.065 3.035 lei pentru un dolar.

n fiecare an revista The Economist public o versiune a cursului PPP

(Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonalds in 120 de
ri.
Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic (The Low of One
Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun oarecare, exprimat
n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee naionale diferite.
Exemplu: Presupunnd c n SUA i China se produce un singur bun, identic, un
hamburger McDonalds, iar preul acestui bun este 3.06 $ n SUA i 10.4959 YUAN
n China, atunci cursul de schimb conform PPP $/CNY este:
S PPP

10.4959YUAN
3.43YUAN / $
3.06$

n tabelul compilat de revista The Economist n 2005 este dat preul unui Mac
exprimat n dolari folosind cursul de pe pia. tiind c un Mac cost 10.4959
YUAN i 1.27 $, cursul de schimb de pe pia este:
E

10.4959YUAN
8.264488YUAN / $
1.27$

Considernd cursul de schimb conform puterii de cumprare ca fiind un curs de

echilibru pe termen lung, se poate observa c pe piat cursul este mai ridicat, deci
YUAN-ul este subevaluat. Conform paritii puterii de cumprare, 1$=3.43 YUAN,
deci 1 YUAN=1 / 3.43 $
Pe pia, 1 $ = 8.264488 YUAN, deci 1 YUAN = 1 / 8.26488$. Pentru a vedea exact
cu ct este YUAN-ul sub-evaluat se calculeaz diferena procentual dintre valoariea
YUAN-ului pe pia fa de valoarea YUAN-ului n condiii de echilibru:
1
1

8
.
264488
3
.
43 59%
grad _ de _ sub evaluare
1
3.43

Dac s-ar gasi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar putea cumpra
Big Macs cu 1.27 $ n China (yuan-ul fiind cea mai sub-eva-.
luat moned din tabel) pentru a-i vinde cu 5.05 $ n Elveia (al crei franc fiind cea
mai supra-evaluat moned din cele analizate). Se obine astfel un ctig de 3.78 $
pentru fiecare BigMac fr nici un risc asumat. (Exist deci posibilitate de arbitraj)
Aceast posibilitate de arbitraj dispare deoarece:
achiziia bunului de pe piaa chinez determin o cretere a cererii pentru Big
Mac i (ceteris paribus) o cretere a preului su;
vnzarea bunului pe piaa elveian determin o cretere a ofertei pentru Big Mac
i (ceteris paribus) o reducere a preului pe aceast pia;
diferenele ntre preurile Big Mac (exprimate n aceeai moned cu ajutorul
cursului de schimb considerat fix) vor disprea.
Observaie:

Impractibilitatea comerului cu Big Macs scoate n eviden cteva neajunsuri ale

teoriei paritii puterii de cumprare:
teoria presupune c fiecare ar produce aceleai bunuri i toate sunt
tranzacionabile cu exteriorul, iar costurile de transport i barierele tarifare sunt nule;
PPP concluzioneaz c pe termen lung, schimbrile n nivelul preurilor din cele
dou ri sunt singurii factori care influeneaz nivelul cursului de schimb.8
analizele empirice au relevat faptul c teoria se aplic cel mult pe termen lung i
doar n forma sa absolut. Dei cursul calculat conform PPP nu determin nivelul
cursului de schimb pe termen scurt, are o importan deosebit n comparaiile
internaionale.
Exemplu. n prezent cursul yen/$ este E0. tiind c pe fondul scderii ratelor de
dobnd pe piaa japonez, cursul s-a modificat cu 2%, s se determine cu ct s-a
apreciat/depreciat yen-ul japonez fa de dolarul american.
Rezolvare:
Scderea ratelor de dobnd pe piaa japonez (ceteris paribus) implic scderea
randamentelor ateptate la plasamentele n yeni. Investitorii vor dori s vnd yeni i
s cumpere dolari, deci valoarea yen-ului va scdea. Yen-ul se depreciaz i deci
cursul crete cu 2%.
t=0 1 $ = E0 YEN 1 YEN = 1 / E0 $
t=1 1 $ = 1.02 E0 YEN 1 YEN = 1 / 1.02 E0 $

deprecierea YEN=

1
1

1.02 E 0
E0
1.96%
1
E0

Exemplu. n 2006 preurile pe piaa japonez scad cu 20% fa de anul anterior, n

timp ce preurile pe piaa american cresc cu 2.5% fa de 2005.
PPP
a) Cum evolueaz cursul calculat conform PPP ( S )?
b) tiind c la momentul 0 yen-ul era supra-evaluat cu 0.5% fa de nivelul conform
PPP, iar la momentul ulterior cursul spot (E1) scade cu 25%, cum a evoluat yen-ul
japonez comparativ cu nivelul conform PPP?
c) Care este tendina pe termen lung a cursului de schimb de pe pia? Dar dac
ponderea bunurilor netranzacionabile n coul reprezentativ de bunuri crete?
Frederic Mishkin identific cinci factori care afecteaz nivelul cursului de schimb pe termen lung: nivelul
preurilor din cele dou economii, barierele tarifare, cererea de export, cererea de import i productivitatea,
conform urmtorului tabel:
FactorModificarea factoruluiModificarea cursului de schimbNivelul preurilor n economia
naionalBarierele tarifareCererea de importCererea de exportProductivitateaSursa: Mishkin, F. The Economics of Money, Banking and Financial Markets
8

Rezolvare:
P
0.8 PJAP 0
PPP
S PPP1 JAP1
0.7804 S 0
S PPP
PSUA1 1.025 PSUA0
a)
scade cu 21.96%

b)

1
1

E 0 S PPP 0
S PPP 0
grad _ de _ sup ra evaluare 0
0.5%
1.005
1
E0
S PPP 0

E1 0.75 E 0

1
1

E1 S PPP 1 S PPP 1
0.7804 S PPP 0
grad _ de _ sup ra evaluare1

1
1 4.57%,
1
E1
0.75 E 0
S PPP 1
PPP
c) Tendina pe termen lung este dat de nivelul S , privit ca nivel de echilibru.
Cum yen-ul este supra-evaluat fa de acest nivel, pe termen lung va pierde din
valoare i cursul va crete.
PPP
Preurile bunurilor netranzacionabile afecteaz S , dar au un efect redus asupra
cursului de pe pia. Cu ct ponderea acestora este mai mare n coul reprezentativ
PPP
de bunuri, cu att convergena spre S este mai lent.

O alt teorie este paritatea ratelor de dobnd:

Fie rt i rt* dobnda care poate fi obinut in perioada dintre momentul t i momentul
t+1
St cursul spot
Ft cursul forward
Ambele exprimate ca u.m. A pt 1 u.m.B
1 u.m. din B este schimbat n A i depus la banc la momentul t; la momentul t+1
vom obine: St(1+rt) u.m. din A
Alternativ, moneda B o putem folosi pentru constituirea unui depozit; la momentul
t+1 vom obine: B(1+rt*) u.m. din B
Exist un risc legat de evoluia cursului de schimb, pentru a anula acest risc, vom
transforma la termen suma din moneda B n moneda A; vom obine: Ft(1+rt*)
Cele 2 alternative trebuie s dea acelai rezultat:
St(1+rt) = Ft(1+rt*) paritatea acoperita a ratelor de dobnd
A treia alternativ de investire este de a pstra suma n moneda B i a o transforma n
moneda A la cursul spot din momentul t+1; vor rezulta St+1(1+rt*)
i n acest caz, alternativele de investire trebuie s genereze acelai rezultat:
St(1+rt) = St+1(1+rt*) paritatea neacoperita a ratelor de dobnd
nseamn c rata de schimb la momentul t+1 tinde spre cursul la termen stabilit n
momentul t pentru tranzaciile decontate la t+1 (cursul la termen poate prezice
evoluia cursului spot)

Exemplu: Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata
dobnzii pe piaa zonei Euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele de
dobnd i cursurile prezente i ateptate fa de euro pe urmtoarele piee.
Piaa
Rata dobnzii
Curs actual
Curs ateptat peste
La 3 luni
3 luni
Romnia
8%
3,567
3,5
SUA
3%
1,202
1,21
Elveia
2,75%
1,555
1,54
a)tiind c perioada de investire este de 3 luni s se determine varianta optim de
plasare a banilor pentru investitor.
Rezolvare:
Pe piaa zonei Euro investitorul ar ctiga:
r
0,025

S f S o 1 3l 100.000 1
100625euro
4
4

pe celelalte trei piee trebuie s lum n considerare i cursul de schimb actual (spot)
ct i cursul ateptat. Astfel, pe piaa romaneasc vom avea:
r
0,08

1 3l
1

4
4

S f S 0 C spot
100.000 3,567
103952,57euro
C asteptat
3,5
pe piaa american:
r
0,03

1 3l
1

4
4

S f S 0 C spot
100.000 1,202
100.083euro
C asteptat
1,21
pe piaa elveian:

r3l
0,0275

4
4

S f S 0 C spot
100.000 1,555
101.668euro
C asteptat
1,54
cea mai bun investiie care se poate face este cea pe piaa monetar romneasc, iar
cea mai puin profitabil investiie este cea de pe piaa monetar american.
1

b) ct ar trebui s fie cursul euro/ron ateptat n aa fel nct investitorului s i fie

indiferent plasamentul pe piaa zonei euro i cel pe piaa romneasc?
c) cum se modific rspunsul de la a) dac perioada de investire este de 6 luni i nu
de 3 luni?

 Factori de influen ai cursului de schimb: cursul de schimb este

un indicator sintetic al economiei naionale, fiind rezultanta
aciunii unui complex de factori interni i externi:
- factori economici: volumul i dinamica produciei; volumul,
dinamica i structura comerului exterior; evoluia PIB;
evoluia indicilor de pre
- factori monetari: interconexiune ntre nivelul dobnzii,
creditului i masei monetare
- factori colaterali: politici, militari, sociali
- factorul psihologic (anticiprile referitoare la evoluia
cursului) are o importan foarte mare
APLICAII PROPUSE:
1) Se dau urmtoarele date:
Rata dobnzii pt USD pe 90 de zile
3.50%
Rata dobnzii pt GBP pe 90 de zile
6.00%
Cursul spot USD/GBP
1.6650
Cursul estimat peste 90 de zile USD/GBP
1.65
Presupunnd c ratele la depozite sunt egale cu cele la credite, s se afle:
a) dac exist vreo posibilitate ca un investitor american s obin un ctig
sigur fr a investi capital propriu (posibilitate de arbitraj);
b) ct ar trebui s fie cursul estimat astfel nct aceast posibilitate s dispar;
c) cum afecteaz aciunile investitorului de mai sus cursul de schimb.
Indicatie:
a) Se observa ca un investitor american nu obtine aceeasi suma finala indiferent de
moneda in care investeste o suma initiala oarecare in dolari. Plasamentul in dolari
este mai avantajos. In ipoteza ca ratele la credite sunt egale cu cele de la valuta, el se
poate imprumuta in lire si plasa in dolari.
b) In cazul in care nu exista posibilitate de arbitraj, cursul este unul de echilibru, la
care ambele alternative de plasament aduc aceeasi suma finala.
c) Cererea crescuta pentru plasamentel in dolari determina aprecierea acestuia, deci
scaderea cursului viitor pana la nivelul de echilibru.
2) Prezicei cum va evolua cursul RON/USD n urmtoarele cazuri:
a) nivelul preurilor n Romnia crete cu 10% fa de nivelul anterior;
b) Ratele de dobnd nominale din Romnia cresc, dar ratele de dobnd reale scad
(ceteris paribus);
c) BNR urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare printr-o politic
restrictiv (ceteris paribus);
d) Se observ o preferin crescnd a populaiei din Romnia pentru bunurile
americane.

Unitatea de nvare III. PIAA VALUTAR: ORGANIZARE,

FUNCIONARE, ROL, TIPURI DE TRANZACII, RISC VALUTAR,
TEHNICILE DE ACOPERIRE A RISCULUI DE CURS DE SCHIMB, ROLUL
OPERAIUNILOR DE ARBITRAJ N STABILIREA CURSULUI DE
SCHIMB (SPOT, CROSS RATE, FORWARD)
Piaa valutar: ansamblul tranzaciilor cu monede naionale desfurate n afara
granielor rii de emisiune i cu monede naionale cu grad limitat de
convertibilitate desfurate n interiorul rii de emisiune
Piaa valutar: ansamblul pieelor monetare naionale pe care se desfoar
tranzacii cu valute (piaa monetar: ansamblul operaiunilor i tehnicilor prin
care se realizeaz emisiunea monetar a.. s se asigure funcionalitatea
monedei pe plan intern i/sau extern)
Mecanismele pieei valutare sunt mecanisme specifice pieei monetare, dar
adaptate contextului internaional, supuse unor reguli acceptate unanim de ctre
toi participanii la pia
Operaiunile desfurate pe piaa valutar sunt:
- tranzacii de cumprare vnzare de valute generate de necesitile curente
- tranzacii generate de micrile de capital investiii directe i de portofoliu
- tranzacii avnd drept scop limitarea i acoperirea riscului
Organizarea unei asemenea piee presupune existena:
- unui cadru instituional
- unor reglementri specifice
- unei motivaii adecvate fiecrui tip de operaiune
Motivaia desfurrii operaiunilor:
- scop economic: se asigur necesarul de mijloace de plat
- scop de asigurare mpotriva riscului
- scop speculativ: dorina de a obine un ctig din evoluia cursului
- scop tehnic: realizate de intermediari pentru echilibrarea pieei valutare,
vnznd moneda atunci cnd exist o cerere neacoperit sau cumprnd
atunci cnd oferta este excedentar
Participanii: un grup eterogen: unii dintre cumprtorii i vnztorii de valut
sunt i participani pe piaa bunurilor de consum, implicarea lor deriv din
necesarul de mijloace de plat, alii doresc s realizeze investiii, alii doresc doar
s obin profit
Participanii formeaz cererea i oferta de valut i contribuie la formarea
cursului
Pentru ntlnirea cererii i ofertei: intermediari: bnci comerciale, burse, case de
schimb
Iniierea tranzaciilor: la baz cteva principii general valabile: vnzarea valutei
care se anticipeaz c se va deprecia, n schimbul unei valute care se anticipeaz
c se va aprecia; cumprarea la un pre mic i vnzarea la un pre ridicat.

 O mare parte a participanilor la piaa valutar au ca scop acoperirea riscului

(toate categoriile de operaiuni se pot realiza pentru acoperirea riscului, dar i
pentru obinerea de ctiguri)
n teoria pieelor valutare, noiunea de risc e neleas complex, prin prisma
efectelor ce pot rezulta datorit fluctuaiilor de curs de schimb ntre momentul
naterii unei obligaii i momentul n care acea obligaie devine exigibil
Riscul reprezint att efectele negative, ct i efectele pozitive
n practic, efectele pozitive sunt doar contabilizate, efectele negative se ncearc
a fi minimizate
Tranzacii
la
vedere
(spot): Tranzaciile la vedere se refer la
vnzri/cumprri de valut la preul existent pe pia, i care se finalizeaz, de
regul, ntr-un termen de dou zile lucrtoare dup data ncheierii tranzaciei.
Termenul de dou zile este necesar pentru executarea efectiv a tranzaciei
(livrarea valutei i a monedei naionale). O excepie de la acest termen de dou
zile lucrtoare necesar finalizrii tranzaciilor spot este dat de tranzaciile de
schimb valutar desfurate ntre casele de schimb valutar i clienii lor, caz n
care tranzacia este finalizat imediat.
Banca, sau intermediarul financiar, poate cumpra o sum exprimat ntr-o valut
strin, folosind n acest scop cotaia bid la vedere n momentul respectiv, sau
poate vinde o sum n valut folosind cursul ask. Cotaiile bid i ask sunt privite
din punctul de vedere al intermediarului financiar (al bncii), astfel nct cel care
se adreseaz acestuia pentru a cumpra va folosi cursul de vnzare (la care
intermediarul financiar vinde valuta), iar cel care dorete s vnd valuta va
folosi cursul de cumprare (la care banca va cumpra valuta).
Exemplu, societatea A solicit bncii schimbarea sumei de 10.000 EUR n
vederea obinerii de RON. Cursul la vedere n momentul respectiv la banca B este de
3,40-3,45 EUR/RON. Banca va cumpra EUR la 3,40, iar societatea va primi
34.000 RON (10.000 3,40).
Banca poate vinde o sum exprimat ntr-o valut, tranzacia realizndu-se la
cotaia de ask la vedere n momentul respectiv.
Exemplu, dac societatea A va solicita bncii ca din contul ei n RON s
efectueze o plat n EUR n suma de 5.000 EUR. Banca va vinde EUR la cursul de
3,45 EUR/RON, ca urmare, societatea A va plti 17.250 RON (5000 3,45).
Exemplul anterior este valabil pentru schimbul direct dintre 2 monede.
ntrebarea care se pune este legat de modul de aciune atunci cnd se cunoate
cursul dintre moneda A i moneda B, moneda C i moneda B i se dorete s se
determine cursul dintre A i C. n acest caz se folosete metoda cross.
Determinarea cursului valutar prin metoda cursului ncruciat (Cross
Rate)

A) Pentru monedele care coteaz direct

- Cursul de cumprare X/RON
SC(X/RON) =
-

S C ( EUR / RON )
SV ( EUR / X )

Cursul de vnzare X/RON

SV(X/RON) =

SV ( EUR / RON )
S C ( EUR / X )

Caz general X/Y

SC( Z / Y )
SC(X/Y) =
SV (Z / X )
SV (Z / Y )
SV(X/Y) =
SC(Z / X )
B) Pentru monedele care coteaz indirect
- Cursul de cumprare X/RON
SC(X/RON) = SC(EUR/RON) * SC(X/EUR)
- Cursul de vnzare X/ROL
SV(X/RON) = SV(EUR/RON) * SV(X/EUR)
- Caz general X/Y
SC(X/Y) = SC(Z/Y) * SC(X/Z)
SV(X/Y) = SV(Z/Y) * SV(X/Z)
Exemple:
1) Determinai cursul de schimb JPY/RON pe baza urmtoarelor date:
Piaa
Curs
Cumprare
Vnzare
Romneasc
EUR/RON
3,8869
3,9002
Japonez
EUR/JPY
133,695
133,843
SC(JPY/RON) =

S C ( EUR / RON )
SV ( EUR / JPY )

3 ,8869

= 133 ,843 = 0,029 JPY/RON

Cursul de cumprare JPY/RON reprezint suma n RON pe care un intermediar

(banca A) o cedeaz unui client n schimbul unui JPY.
- banca A se adreseaz unei bnci japoneze B pentru a cumpra EURO,
vnznd 1 JPY primit de la clientul su. Ea va obine 1/133,843 EUR pentru
un JPY vndut (banca A vinde JPY banca B cumpr JPY i vinde EUR
se folosete cursul de vnzare)

suma n EURO se va transforma n RON pe piaa romneasc, banca A

vnznd altei bnci EURO. Ea va obine 3,8869 * 1/133,843 RON
suma n ROL va fi cedat de ctre banca A clientului su

SV(JPY/RON) =

SV ( EUR / RON )
S C ( EUR / JPY )

3 ,9002

= 133 ,695 = 0,0291 JPY/RON

Cursul de vnzare JPY/RON reprezint suma n RON pe care un intermediar

(banca A) o solicit unui client care dorete s cumpere 1 JPY.
- banca A va cumpra de la o alt banc romneasc EURO, obinnd 1/3,9002
EURO pentru fiecare RON vndut
- banca A va vinde aceast sum n EURO unei bnci japoneze B, obinnd
133,695 * * 1/3,9002 JPY (banca A vinde EUR banca B cumpr se
folosete cursul de cumprare)
- 1 ROL = 133,695 * 1/3,9002 JPY 1 JPY = 3,9002 * 1/133,695 RON
2) Determinai cursul de schimb GBP/RON pe baza urmtoarelor date:
Piaa
Curs
Cumprare
Vnzare
Romneasc
USD/RON
3,2615
3,2847
Englez
GBP/USD
1,8146
1,8215
SC(GBP/RON) = SC(USD/RON) * SC(GPB/USD) = 3,2615 * 1,8146 = 5,9183GBP/RON
Cursul de cumprare GBP/RON reprezint suma n lei cu care banca A cumpr
de la clienii si 1 GBP.
- banca A cumpr USD de la o banc englez, obinnd 1,8146 USD pentru 1
GBP vndut
- suma in USD este vndut pe piaa romneasc unei alte bnci, obinndu-se
3,2615 * 1,8146 RON
- suma n RON va fi cedat de ctre banca A clientului su
SV(GBP/RON) = SV(USD/RON) * SV(GBP/USD) = 3,2847 * 1,8215 = 5,9831 GBP/RON
Cursul de vnzare GBP/RON reprezint suma n lei pe care banca A o solicit
clientului su pentru 1 GBP.
- banca A cumpr de la o banc romneasc dolari, obinnd 1/3,2847 USD
pentru 1 RON vndut
- cu aceast sum n USD va cumpra GBP pe piaa englez, obinnd
1/3,2847 * 1/1,8215 GBP
-

1 RON = 3,2847 * 1,8215 GBP 1GBP = 5,9.831 RON

3) Cunoscnd urmtoarele cotaii spot: USD/CHF: 5,01/9 i USD/JPY:

111,295/2,000 determinai cotaia CHF/JPY
SC( Z / Y )
SC(USD/ JPY )
111
,295
SC(X/Y) =
SC(CHF/JPY) =
=
= 21,8654
5,09
SV (Z / X )
SV (USD/ CHF)
CHF/JPY

SV(X/Y) =

SV (Z / Y )
SC(Z / X )

Sv(CHF/JPY) =

SV (USD/ JPY )
SC(USD/ CHF)

112

= 5,01 = 22,3553 CHF/JPY

Tranzacii la termen : forward i futures: acordul de vnzare sau cumprare de

valut la o data viitoare prestabilit (scadena fiind mai mare de dou zile
lucrtoare de la momentul ncheierii tranzaciei) la un curs de schimb stabilit n
momentul ncheierii contractului pentru o sum specificat n acelai moment,
tranzacia neputnd fi anulat pn la scaden.
Exemplu, exportatorul X care vinde mrfuri n Italia i va ncasa EUR peste
trei luni (1.000.000 EUR), va avea interesul de a se proteja fa de o posibil
depreciere a EUR, vnznd EUR le termen de trei luni. Cursul practicat pentru
tranzacia la termen este de 3,4 EUR/RON. La scaden, cursul spot este de 3,45
EUR/RON. Pentru cei 1.000.000 EUR primete: 1.000.000 3,4= 3.400.000 RON.
La scaden ar fi vndut valuta la: 1.000.000 3,45= 3.450.000 RON, ceea ce
nseamn c exportatorul pierde datorit faptului c ar fi putut s vnd mai scump
(a anticipat greit tendina pieei): 3.450.000- 3.400.000= 50.000 RON.
alternativ pentru tranzaciile forward este dat de contractele futures, contracte
standardizate, tranzacionate n cadrul pieelor valutare. Dei att contractele
futures ct i cele forward presupun realizarea unei operaiuni cu finalizare la o
dat viitoare prestabilit, exist aspecte care le deosebesc: contractele futures
sunt standardizate din punct de vedere al tipul valutei, scadenei i cantitii
tranzacionate, n cazul contractului forward acestea fiind stabilite prin negociere
ntre prile contractante. n cazul contractului forward, preul la care se cumpr
valuta este stabilit n avans, n momentul ncheierii contractului; n cazul
contractului futures, preul se stabilete la burs, prin confruntarea cererii i
ofertei pentru fiecare categorie de contract, ca urmare, acesta variaz n fiecare
moment n care raportul dintre cele dou fore ale pieei se modific: dac
valoarea contractului crete, plusvaloarea se va reflecta n contul pe care
cumprtorul l are deschis la broker, iar pierderea se va reflecta n contul
vnztorului; dac valoarea contractului scade, cumprtorului i se va nregistra
n cont pierderea, iar vnztorului ctigul, ctigul sau pierderea final
reprezentnd suma acestor rezultate pariale.
Contractele de tip futures sunt ncheiate pentru cele mai lichide valute
tranzacionate pe o anumit pia, avantajul acestui tip de contracte fiind dat de
faptul c iniiatorul i poate lichida poziia nainte de scaden prin realizarea
unei tranzacii de sens contrar.
Gradul ridicat de standardizare al contractelor futures genereaz anumite
dezavantaje rezultate din lipsa de flexibilitate, fiind dificil procurarea unei
anumite sume (diferit de valoarea standard a unui contract futures sau de un
multiplu al acesteia) sau a unei anumite valute (mai puin folosit n cadrul pieei
valutare respective i pentru care nu este tranzacionat un contract futures).

Exemplu, un exportator care trebuie s ncaseze, peste o lun, suma de

25.500 EUR reprezentnd contravaloarea mrfurilor vndute, va putea opta pentru
folosirea unui contract forward sau a unui contract futures. n cazul alegerii
contractului forward, el va negocia cu banca sa un curs la care va vinde peste o
lun suma de 25.500 EUR. n cazul alegerii contractelor futures, el va vinde, la
Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) un numr de 25 sau 26 de
contracte futures (valoarea fiecrui contract fiind de 1.000 EUR), datorit
standardizrii contractelor neputnd tranzaciona exact suma pe care o va ncasa.
Cursul practicat n tranzaciile la termen, denumit la rndul lui curs la termen,
este determinat n funcie de diferena dintre ratele dobnzilor celor dou valute,
dar innd seama i de ali factori, de natur monetar i nemonetar, dintre care
poate cel mai important rol l au ateptrile privind evoluia viitoare a cursului
formulate de ctre participanii din cadrul pieei valutare.
Determinarea cursului la termen pe baza punctelor forward
Cursul la termen = Spot + Report
Cursul la termen = Spot Deport
Curs spot EUR/USD
Puncte forward (report)
Curs la termen

1,2281
30
1,2311

1,2309
40
1,2349

Curs spot EUR/USD

Puncte forward (deport)
Curs la termen

1,2281
40
1,2241

1,2309
30
1,2279

Exemplu:
Cursul de schimb EUR/CHF este de 5,56/57 i FWD pentru 3 luni 125/114. Care
va fi cursul valutar la termen de 3 luni?
Not: Cursul spot se consider cu 4 zecimale. n cazul n care acestea lipsesc, se
va completa cu 0.
Moneda face deport (punctele fwd la cumprare > punctele fwd la vnzare)
Curs spot EUR/CHF
5,5600
Puncte forward (deport)
125
Curs la termen
5,5475
Determinarea cursului forward la cumprare
FC = SC + puncte fwd la cumprare
FC curs forward la cumprare
SC curs spot la cumprare

5,5700
114
5,5586

puncte fwd la cumprare = SC *

(rdepmonna rimpr valuta) *

1 rimpr valuta*

n
360

n
360

n numrul de zile pentru care se face anticiparea

Exemplu:
O ntreprindere din Romnia efectueaz un export n valoare de 10.000 EUR, cu
ncasare peste 90 de zile. Pentru a nu se expune riscului, vinde bncii sale EURO la
termen de 3 luni. Datele pieei sunt: EUR/RON 3,8800/9100, iar ratele de dobnd
pe termen de 3 luni:
depozite
mprumuturi
EUR
3%
3,75%
RON
14%
16%
Determinai cursul forward de cumprare afiat de banc:
Banca nu dorete s se expun nici ea riscului valutar. Acesta este motivul pentru
care face urmtoarele operaiuni:
1. Banca mprumut n prezent o sum X n EURO, care va valora peste 90 de zile
10.000 EURO. mprumutul va fi rambursat din cei 10.000 pe care i va primi de la
client la scadena operaiunii
10.000

10.000
n =
90 = 9.907,121 EUR
X=
1 rimpr EUR *
1 3,75%*
360
360

2. Dolarii mprumutai se vnd altui intermediar la vedere

SC * X = 3,8800 EUR/RON * 9.907,121 EUR = 38.439,63 RON
3. Suma n RON se plaseaz la termen de 90 de zile. Valoarea depozitului peste 90
de zile este de:
38.439,63 * (1+ 14%*

90
) = 39.785,01 RON
360

4. Am obinut preul la termen a 10.000 EURO. Pentru a afla preul unui EURO vom
mpri suma obinut la 10.000 1 EUR = 3,9785 RON
puncte fwd la cumprare =3,9785 3,8800 = 0,0985
Determinarea cursului forward la vnzare
FV = SV + puncte fwd la vnzare
FV curs forward la vnzare
SV curs spot la vnzare

puncte fwd la vnzare = SV *

(rimpr monna rdepvaluta) *

1 rdepvaluta*

n numrul de zile pentru care se face anticiparea

n
360

n
360

Exemplu:
O ntreprindere romneasc ncheie un contract de import de 10.000 EURO, cu
termen de plat de 90 de zile. Pentru a nu se expune riscului valutar, cumpr la
termen de 90 de zile suma de 10.000 EURO. Se cere cursul forward de vnzare afiat
de banc. Cursurile spot i ratele de dobnd sunt cele din problema anterioar.
Rezolvare:
Banca nu dorete s se expun nici ea riscului valutar. Acesta este motivul pentru
care face urmtoarele operaiuni:
1. Banca A plaseaz n prezent X EURO pentru a obine peste 90 de zile suma de
10.000 EURO
X

10.000

10.000
n =
90 = 9.925,5583 EUR
1 rdepEUR *
1 3%*
360
360

2. Banca A cumpr la vedere X EURO

Sv * X = = 9.925,5583 * 3,9100 = 38.808,93 RON
3. Banca ia cu mprumut RON pentru a cumpra EURO. Valoarea mprumutului
peste 90 de zile este:
38.808,93 * (1 + rmpr

90
n
RON * 360) = 38.808,93 * (1 + 16%* 360)= 40.361,29RON

Aceast sum reprezint preul a 10.000 EURO. Pentru a afla preul unui EURO
vom mpri aceast sum la 10.000 1 EUR = 4,0361RON
puncte fwd la vnzare = 4,0361 3,9100 = 0,1261

Tranzacii cu opiuni: contractele de opiuni pe valut sunt contracte care dau

cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau vinde la scaden,
sau pn la scaden, o anumit sum dintr-o valut, la un curs prestabilit

(denumit pre de exerciiu) n schimbul unei sume pltite n momentul ncheierii

tranzaciei (denumit prim).
Opiunile pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii:
Dup momentul exercitrii:
1) europene: se exercit numai la scaden
2) americane: se exercit la scaden sau oricnd pn la scaden
Dup poziia cumprtorului:
1) de cumprare (call): dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, s
cumpere o anumit cantitate de valut
a) Cumprare de CALL
Profi
t
PE
PM
Pierder
e

Cur
s

Prim
a
Fig. 7. 8. Cumprare de call

PE = preul de exerciiu
PM = punctul mort = cursul valutei pentru care rezultatul operatorului este 0 (nu se
obine nici profit nici pierdere) = PE + prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz, fiind mai avantajoas cumprarea valutei la
cursul mai mic de pe pia, iar pierderea cumprtorului este egal cu prima pltit
pentru achiziionarea respectivei opiuni.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit, cumprtorul fiind interesat s cumpere valuta suport
a contractului de opiune de tip call. Operaiunile pe care le va executa sunt
urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la pre de exerciiu i o va vinde la
cursul de pe pia9. Cnd cursul la scaden este situat ntre preul de exerciiu i
punctul mort, contractul se execut cu pierdere pentru cumprtor.
Un investitor va cumpra o opiune de tip call cu suport pe valuta X dac
anticipeaz c n viitor cursul monedei X va crete.

Tranzacia de vnzare a valutei la cursul de pe pia este doar una ipotetic, cei care cumpr
opiunea de tip call nu sunt obligai s vnd valuta, o pot pstra i utiliza n scopul dorit, dar aceast
tranzacie este realizat cu scopul de a estima dimensiunea profitului sau pierderii obinute ca urmare
a angajrii n contractul de opiune.

Exemplu: Un importator japonez va avea de pltit peste 3 luni suma de

100.000 USD. Importatorul cumpr opiuni call de tip european, valoarea unui
contract fiind de 50.000 USD, iar preul de exerciiu 121 JPY i prim de 2 JPY
pentru fiecare USD.
Importatorul va cumpra 100.000 / 50.000 = 2 contracte call
PM = PE + prima = 121 + 2 = 123
Dac la scaden cursul de pia este 120 JPY pentru un USD, fiind mai mic
dect preul de exerciiu, contractele de opiune se vor abandona, fiind avantajoas
achiziionarea valutei direct de pe piaa spot. n cazul n care opiunile s-ar fi
exercitat, pierderea ar fi fost mai mare dect n alternativa abandonrii ei.
Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-2) = -200.000 JPY, adic
o pierdere de 2 00.000 JPY.
Dac la scaden cursul este 122 JPY pentru un USD, fiind mai mare dect
preul de exerciiu, contractele de opiune se vor exercita, se va obine o pierdere,
dar aceasta va fi mai mic dect cea obinut n cazul n care contractele s-ar
abandona. Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-121 + 122
2) = -100.000 JPY, adic o pierdere de 100.000 JPY.
Dac la scaden cursul este 127 JPY pentru un USD, fiind mai mare dect
preul de exerciiu, contractele de opiune se vor exercita, se va obine un ctig.
Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-121 + 127 2) =
400.000 JPY, adic un ctig de 400.000 JPY.
b)Vnzare de CALL
Profi
t

Prim
a
PM
PE

Pierder
e

Curs

Fig. 7.9. Vnzare de call

PE = preul de exerciiu
PM = punctul mort = PE + prima
Cumprtorul opiunii este cel care, n schimbul primei pltite, decide asupra
execuiei contractului, iar vnztorul se supune deciziei acestuia, indiferent dac
decizia adoptat i este favorabil sau nu. Poziiile diferite nregistrate de ctre cei
doi (cumprtor de opiune i vnztor de opiune) deriv din anticiprile diferite pe
care cei doi le au referitor la evoluia cursului.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz de ctre cumprtor (care, n schimbul primei
pltite, are dreptul de a adopta decizia care i este favorabil i care va genera cel mai

mare profit sau i va limita pierderea), rezultatul obinut de vnztor fiind un ctig
egal cu prima ncasat.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit de ctre cumprtor; vnztorul contractului va realiza
urmtoarele operaiuni: va ncasa prima, va cumpra valuta la cursul de pe pia i o
va vinde la preul de exerciiu stabilit prin contractul de opiune.
Un investitor va vinde o opiune call cu suport pe valuta X n cazul n care
anticipeaz c n viitor cursul monedei X va scdea.
Exemplu: Un investitor vinde 3 opiuni call USD/RON, valoarea unui contract
fiind de 1.000 USD. PE este de 3,3 USD/RON, prima este de 0,2 RON.
Dac la scaden cursul este de 3,25 RON pentru un USD, fiind mai mic dect
preul de exerciiu, cumprtorul opiunilor va decide s le abandoneze i s
plteasc prima, iar vnztorul de opiuni va ncasa contravaloarea primelor.
Rezultatul obinut de ctre vnztor va fi 3 1.000 0,2 = 600 RON, adic un
ctig de 600 RON.
Dac la cursul este de 3,55 RON pentru un USD, fiind mai mare dect preul
de exerciiu, cumprtorul opiunilor va decide s le exercite. Rezultatul obinut de
ctre vnztor va fi 3 1.000 (3,3 3,55 +0,2) = -150 RON, adic o pierdere de
150 RON.
2) de vnzare (put): dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia s
vnd o anumit cantitate de valut
a) Cumprare de PUT
Profi
t
Curs

PE
P
M
Pierder
e

Prim
a
Fig. 7.10. Cumprare de put

PE = pre de exerciiu
PM = punctul mort = PE prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: opiunea se va abandona, iar pierderea este egal cu prima pltit pentru
achiziionarea respectivului contract.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: exercitarea contractului este avantajoas pentru cumprtor, iar operaiunile
pe care le va efectua sunt urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la cursul de
pe pia i o va vinde la pre de exerciiu.

Exemplu: Un exportator elveian ncheie un contract de export de 1.000.000

EUR cu scadena peste o lun. Pentru a se proteja mpotriva deprecierii EUR,
cumpr 10 opiuni put, cu unitatea de tranzacionare de 100.000 EUR. Preul de
exerciiu este de 1,765 EUR/CHF, iar prima pltit este 0,025 CHF pentru 1 EUR.
Dac la scaden cursul EUR/CHF este 1,67, fiind mai mic dect preul de
exerciiu, opiunea va fi exercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va fi avantajat de vnzarea valutei la un curs mai mare. Rezultatul obinut de
ctre cumprtor va fi 10 100.000 (1,765 0,025 1,67) = 70.000 CHF,
adic un ctig de 70.000 CHF.
Dac la scaden cursul EUR/CHF este 1,75, fiind mai mic dect preul de
exerciiu, opiunea va fi exercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va nregistra o pierdere mai mic dect n cazul unui abandon al
contractului. Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 10 100.000 (1,765
0,025 1,75) = -10.000 CHF, adic o pierdere de 10.000 CHF.
Dac la scaden cursul USD/CHF este 1,77, fiind mai mare dect preul de
exerciiu, opiunea se va abandona, deoarece cumprtorul contractului va prefera
s vnd valuta la cursul de pe pia, ct mai mare. Rezultatul obinut de ctre
cumprtor va fi 20 50.000 (-0,025) = -25.000 CHF adic o pierdere de
25.000 CHF.
b) Vnzare de PUT
Prof
it

Prim
a

P
M
PE

Curs

Pierder
e
Fig. 7.11. Vnzare de put
PE =preul de exerciiu
PM = punctul mort = PE prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, vnztorul fiind obligat prin
prevederile contractuale s accepte decizia cumprtorului; ctigul vnztorului fii
egal cu prima ncasat pentru opiunea tranzacionat.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit de ctre cumprtor; iar vnztorul va realiza
urmtoarele operaiuni: va ncasa prima, va cumpr valuta la pre de exerciiu i o
va vinde la curs.

Exemplu: Un investitor vinde 2 opiuni PUT, valoarea unui contract fiind de

2.000 USD, preul de exerciiu este 1,85 USD/CHF, iar prima este de 0,02 CHF
pentru fiecare USD.
Dac la scaden cursul este1,8 CHF pentru un USD, fiind mai mic dect
preul de exerciiu, cumprtorul contractului va decide exercitarea opiunii, iar
vnztorul este obligat s accepte aceast decizie. Rezultatul obinut de ctre
vnztor va fi 2 2.000 (1,8 + 0,02 1,85) = -120 CHF, adic o pierdere de
120 CHF.
Dac la scaden cursul este 1,84, CHF pentru un USD, fiind mai mic dect
preul de exerciiu, cumprtorul contractului va decide exercitarea opiunii.
Rezultatul obinut de ctre vnztor va fi 2 2.000 (1,84 + 0,02 1,85) = 40
CHF, adic un ctig de 40 CHF.
Dac la scaden cursul este 1,87 CHF pentru un USD, fiind mai mare dect
preul de exerciiu, cumprtorul va decide abandonarea opiunii, situaie
favorabil pentru vnztorul contractului care va ncasa contravaloarea primei,
fr a avea nici o obligaie suplimentar. Rezultatul obinut de ctre vnztor va fi 2
2.000 0,02 = 80 CHF, adic un ctig de 80 CHF.
Tranzacii swap: o operaiune de schimb dubl realizat pentru aceeai pereche
de valute, una dintre tranzacii fiind la vedere, iar cealalt la termen. Operaiunile
swap se pot utiliza n urmtoarele cazuri:
i.
Pstrarea unor sume n valute pentru care se manifest riscul valutar: se va
vinde la vedere valuta care se anticipeaz a se deprecia i se va cumpra la termen.
Acest tip de operaiune poart denumirea de swap de trezorerie.
O alternativ la swapul de trezorerie este metoda depozitelor n eurovalute,
care const n mprumutarea sumei n valuta de care are nevoie operatorul
concomitent cu plasarea monedei de care dispune ntr-un depozit.
Exemplu10, agentul economic X dispune de 500.000 USD pentru 3 luni, dar
are nevoie de JPY pe care i va procura din ncasri abia peste 3 luni. Deoarece
anticipeaz deprecierea dolarului i aprecierea yenului, se decide s efectueze o
operaiune swap. Banca la care va apela pentru realizarea operaiunii prezint
urmtoarele cotaii USD/JPY: spot 110,75/80 iar cursul la termen de 3 luni
110,67/72. Dobnda pentru JPY este de 1,15%/an pentru depozite i 1,15%/an
pentru credite, iar dobnda pentru USD este de de 5,21%/an pentru depozite i
6%/an pentru credite. Operaiunile desfurate de agentul economic respectiv sunt:
spot: vinde 500.000 USD la 110,75 i cumpr 110,75 500.000 = 55.375.000 JPY
forward: cumpr 500.000 USD la 110,72

500.000 = 55.360.000 JPY

Rezultatul = 55.375.000 55.360.000 = 15.000.000 JPY

n situaia alternativ, a depozitelor n eurovalut, dac agentul economic
decide s mprumute JPY cu dobnda anual de 1,5% i s plaseze USD cu
dobnda anual de 5,21%, el mprumut 55.375.000 JPY cu dobnda de 1,15%/an,
pltibil la rambursarea mprumutului. Dobnda este:
10

Exemplu preluat i adaptat din Ion, M., Relaii monetare i financiare internaionale. Aplicaii i
studii de caz, Editura ASE, Bucureti, 2002, pag 86-88.

D1 =

55.375.000 0 ,0115 1
= 159.203,125 JPY
4

Plaseaz sub form de depozit pe 3 luni suma de 500.000 USD, cu dobnda anual
de 5,21%
D2 =

500.000.000 0 ,0521 1
= 6.512,5 USD
4

Dobnda ncasat n USD se va schimba la banc la cursul la termen de 110,67

6.512,5 110,67 = 720.738,375 JPY
Rezultatul = 720.738,375 - 159.203,125 = 561.535,25 JPY
La o prim vedere, metoda depozitelor n eurovalute este mai profitabil
dect tranzacia de swap de trezorerie (ceea ce se i ntmpl, de fapt, n exemplul
prezentat anterior). Situaia prezentat se datoreaz diferenei semnificative
existent ntre ratele de dobnd aferente celor dou valute, diferen care nu este
reflectat i de diferena dintre cursul spot i cursul la termen. n practic, se pot
ntlni att situaii n care swap-ul de trezorerie genereaz un rezultat pozitiv mai
mare dect depozitele n eurovalute, dar i situaii contrare, n care depozitele n
eurovalute sunt mai profitabile11.Aceste diferene sunt temporare, deoarece
participanii la piaa valutar vor sesiza oportunitatea de a obine ctig i vor
ncerca s profite de ea, ceea ce va avea ca efect corectarea cursului la termen pn
la nivelul la care cele dou operaiuni vor avea acelai rezultat.
ii.
Schimbul de datorii ntre doi parteneri, atunci cnd unul are o datorie ntr-o
anumit valut, iar celalalt o datorie n alt valut, iar fiecare anticipeaz c valuta
n care este denominat datoria se va aprecia (ceea ce va determina plata unei
valori mai mari). Cei doi i vor schimba datoriile pentru a le rambursa n moneda
despre care fiecare crede c se va deprecia (aceast situaie fiind avantajoas pentru
ambii parteneri). Aceast categorie de swap poart denumirea de swap financiar.
Exemplu12, o ntreprindere suedez deine titluri de stat americane n sum
de 10.000.000 USD, cu un randament nominal de 7,5% pe an i scaden la 5 ani i
anticipeaz deprecierea USD fa de SEK. Pentru a acoperi riscul, contracteaz un
swap financiar astfel: mprumut 10.000.000 USD cu 7,5% de la o banc pentru 5
ani i i transform n SEK la cursul de 1 USD = 2,1543 SEK, depunnd apoi SEK
cu o dobnd de 4,8% la banca respectiv pentru aceeai perioad.
Schimb iniial: ntreprinderea mprumut suma de 10.000.000 USD
ntreprinderea

Banca

Primete

100.000.000 USD

Cedeaz

Cedeaz

21.543.000 SEK

Primete

Schimb anual de dobnzi:

11

Pentru mai multe detalii referitoare la influena ratei de dobnd asupra evoluiei
cursului de schimb (teoria paritii ratelor de dobnd) vezi Isard, P., Exchange Rate
Economics, Cambridge University Press, 1995, pag 74-80.
12

Exemplu preluat i adaptat din Ion, M., Relaii monetare i financiare internaionale. Aplicaii i
studii de caz, Editura ASE, Bucureti, 2002, pag. 88-89.

ntreprinderea pltete bncii

750.000 USD

Banca pltete ntreprinderii

1.034.064 SEK

Schimb final:
ntreprinderea ramburseaz bncii

10.000.000 USD

Banca ramburseaz ntreprinderii (ntreprinderea

retrage depozitul constituit)

21.543.000 SEK

Prin swap financiar, societatea i-a nchis poziia n USD, pltind datoria de
10.000.000 dolari americani ctre banca de la care a contractat mprumutul din
banii pe care i va primi la scadena titlurilor de stat. Agentul economic nu va
nregistra pierderi datorit deprecierii USD deoarece peste 5 ani va ncasa o sum
denominat n coroane suedeze, respectiv n moneda care anticipeaz c se va
aprecia, evitnd astfel ncasrile n dolari americani (moneda slab, care se va
deprecia). De asemenea, pe toat durata desfurrii operaiunii, fluxurile de
numerar ncasate vor fi denominate n moneda puternic.
Tranzacii de arbitraj valutar: se refer la vnzarea sau cumprarea de valut,
fr ca operatorul s i asume nici un risc i fr ca acesta s aduc un aport
suplimentar de capital; el cumpr valuta pentru a o vinde, profitnd de
diferenele favorabile de curs sau de dobnd.
Complexitatea situaiilor ntlnite n cadrul pieei valutare genereaz
existena mai multor posibiliti de a realiza arbitraje. Se pot efectua operaiuni de
arbitraj pentru piee diferite sau pe aceeai pia, pentru scadene diferite, dup cum
operaiunile de arbitraj se pot baza pe diferena de curs dintre dou valute, sau pe
diferena de curs dintre aceste dou valute i o a treia.
Exemplu, pe piaa A se vinde 1 USD cu 1,6 CHF, iar pe piaa B, n acelai
moment, moneda american se cumpr cu 1,65 CHF. Un arbitrajist dispune de
16.000 CHF i i folosete pentru a cumpra USD pe piaa A pe care i revinde
imediat pe piaa B, ceea ce are ca rezultat un ctig:
- pe piaa A: cei 16.000 CHF devin 1.000 USD
- pe piaa B: 1.000 USD devin, n urma vnzrii, 16.500 CHF
- rezult un plus de 500 CHF.
Acest tip de arbitraj mai poart i denumirea de arbitraj bilateral sau
arbitraj n spaiu i este varianta cea mai simpl de arbitraj, care se bazeaz pe
faptul c pentru acelai tip de valut, n acelai moment, pot exista dou cursuri de
schimb diferite pe dou piee diferite. Acest tip de operaiune trebuie realizat foarte
repede deoarece exist riscul ca ratele de schimb s se egalizeze datorit jocului
cererii i ofertei.
Dup cum am menionat, se poate apela i la cursul de schimb ncruciat
pentru realizarea operaiunilor de arbitraj. Acest tip de arbitraj mai poart i
denumirea de arbitraj triunghiular.

Exemplu:
Pe pia se nregistreaz urmtoarele cotaii spot: USD/RON 2,3600/732; EUR/RON
3,5438/500; EUR/USD 1,3499/502. S se stabileasc cum acioneaz operaiunea de
arbitraj triunghiular.
Rezolvare:
In baza cotaiilor USD/RON i EUR/RON se determin cotaia cross, pentru a se
stabili direcia de aciune:
CC EUR/USD =

3,5483
= 1,4951
2,3732

CV EUR/USD =

3,5500
= 1,5042
2,3600

Presupunem c vom cumpra 100.000 EUR

1. Cumpr 100.000 EUR contra USD la cursul 1,3502 va plti pentru euro
cumprai: 100.000 * 1,3502 = 135.020 USD
2. Vinde EUR la cursul EUR/RON 3,5483 va obine 100.000 * 3,5483 =
354.830RON
3. Cu leii astfel dobndii, cumpr USD la cursul USD/RON de 2,3732
354.830/2,3732 = 149.515,4USD
Ctigul = 149.515,4 - 135.020 = 14.495,4 USD

n cazul arbitrajului prin operaiuni la termen se combin diferenele dintre ratele

de dobnd pe 2 piee cu diferenele dintre cursul la termen i cursul spot practicate
pe aceeai pia.
TaR(D) =

F S 360
*
*100
S
n

TaR(D) taxa anual de report sau deport

Dac Rd
e mai mare

>

Dac Rd <
e mai mic

TaR(D)

TaR(D)

se face plasamentul n valuta pentru care rata de dobnd

se face plasamentul n valuta pentru care rata de dobnd

Aplicaie:
5) Se consider cursul USD/CAD, S = 1,3170, F6M = 1,2950, rUSD = 11%, rCAD = 6%.
Disponibilul este de 1 milion CAD.

Rezolvare:
Rd

= 5%

TaR(D)

1,2950 1,3170 360

*
1,3170
180

= 3,34%

Rd > TaR(D) se face plasamentul n valuta pentru care rata de dobnd e

mai mareUSD
1. se transform CAD n USD: 1mil CAD = 1mil/1,3170 = 759.301 USD
2. se realizeaz un depozit la termen de 6 luni: 759.301 (1 + 0,11* ) = 797.266
USD
3. la t0 se face o tranzacie fwd pentru refacerea disponibilului iniial se vnd
fwd 797.266 USD (tim cu siguran c aceast sum va fi ncasat la
scadena depozitului) 797.266 * 1,2950 = 1.032.459.CAD
Rezultatul = 1.037.376 1.000.000 = 32.439 CAD (profit)

Tranzacii speculative: cumprarea unor valute n vederea

vnzrii (sau operaiunea invers, de vnzare a unei valute n
vederea rscumprrii la un curs mai mic), astfel nct, din
diferena de pre s rezulte un ctig. Aceast aciune
presupune existena unui risc, obinerea ctigului fiind
rezultatul unor anticipri, care n cazul n care sunt eronate, pot
duce la pierderi importante.
n cazul aciunilor speculative, operatorul se ateapt la
evoluia cursului ntr-o anumit direcie, dar nu exclude i
posibilitatea obinerii de pierderi datorate modificrilor nefavorabile
ale cursului. Speculatorii se pot mpri n speculatori bull
(anticipeaz c valuta se va aprecia i o vor cumpra, astfel nct,
prin vnzarea ei va rezulta un profit) i speculatori bear
(anticipeaz c valuta se va deprecia, ca urmare, vor vinde
respectiva moned, urmrind s o recumpere la un curs mai mic).
Succesul unei astfel de operaiuni const n corectitudinea
anticipaiilor referitoare la evoluia cursului.
Exemplu, n situaia n care speculatorul anticipeaz o
depreciere a coroanei daneze (DKK) superioar cursului la termen
de trei luni de 6 DKK per EUR, n condiiile n care rata dobnzii
este de 12% pentru DKK i de 4% pentru EUR, el va proceda astfel:
mprumut 6.000 DKK, pentru a cumpra la termen 1.000 EUR.
Pentru coroane va plti o dobnd de 6.000 0,12 1/4=180 DKK.
Suma obinut o va folosi pentru a cumpra la termen euro,
rezultnd 1.000 EUR. Dac peste trei luni cursul de pe pia este
6,2 DKK per EUR, va obine 6.200 DKK, din care va trebui s
ramburseze datoria de 6.000 i s plteasc dobnda de 180. Va

rezulta un profit de 20 DKK, la care se adaug i eventualele

dobnzi rezultate din depunerea banilor mprumutai ntr-un
depozit bancar pe perioada de pn la scadena operaiunii la
termen.
Dei profitul rezultat n acest caz nu este mare, sumele
obinute pot fi semnificative atunci cnd i investiia iniial este
important ca dimensiune; de asemenea, speculatorii se pot folosi
de momente mult mai favorabile dect cel din exemplul anterior,
respectiv momente de depreciere mai accentuat. ntruct pe
piaa speculativ au loc multe astfel de aciuni, cererea de DKK va
crete, de asemenea, vor crete i ofertele de depunere de DKK,
ambele acionnd n sensul diminurii deprecierii DKK, precum i al
scderii ratei dobnzii. Ca urmare, cursul de schimb la vedere se
va apropia de cursul de schimb la termen, deprecierea fiind frnat
de aciunile speculative.
Se poate concluziona c operaiunile speculative, la fel ca i cele de arbitraj,
tind s egalizeze cursul de schimb la vedere de cel la termen.
APLICAII PROPUSE:
1. Cotaiile pieei elveiene sunt 5,2345/56 USD/CHF. O banc romnesac dorete
s cumpere USD pe aceast pia. La ce curs se va realiza tranzacia?
2. Presupunem c o companie romneasc are o datorie n franci elveieni peste 3
luni. Dorete s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract forward. De
ce depinde rezultatul companiei n cadrul contractului forward?
3. Un importator romn are de pltit o sum de 30.000 USD peste 3 luni partenerului
su strin. Previzionnd o apreciere a USD, importatorul cumpr la termen valuta
de la banca sa la un curs de 3,2 USD/RON.
a) Care va fi rezultatul operaiunii dac la scaden cursul este de 3,3?
b) Dar dac devine 3,15?
4. Presupunem c o companie romneasc are o crean n franci elveieni peste 3
luni. Dorete s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract forward. De
ce depinde rezultatul companiei n cadrul contractului forward?
5. Un exportator romn are de ncasat contravaloarea unui export n sum de
1.000.000 EUR peste 3 luni. Previzionnd o depreciere a EUR n raport cu RON,
ncheie o tranzacie la termen cu banca sa prin care vinde valuta la termen. Cursul
practicat pentru tranzacia forward este 4,2 EUR/RON. La scaden, cursul spot este
EUR/RON 4,15.
6. Cursul spot este 1EUR = 3,6000 RON. Un speculator anticipeaz o cretere a
cursului i tranzacioneaz o opiune (dimensiunea contractului = 1000EUR , prima
c = 0,05 RON pentru un EUR, PE= 3,6500 EUR/RON) a) S se determine rezultatul
speculatorului dac la scaden cursul este 1EUR=3,5000 RON. b) Ct ar fi trebuit
s fie cursul la scaden a. rezultatul s fie un ctig de 50 RON.

7. Cursul EUR/RON este 4,3402/8. Se tie c ratele de dobnd pe 6 luni n zona

euro sunt 4,1/4,5, iar n Romnia sunt 5,9/6,4. S se determine punctele forward 6M
pentru cursul EUR/RON.

Unitatea de nvare IV. ECHILIBRUL VALUTAR I BALANA DE PLI

EXTERNE: FUNDAMENTAREA ECHILIBRULUI, STRUCTURA
BALANEI, FACTORI CARE INFLUENEAZ SITUAIA CONTULUI
CURENT I A CONTULUI DE CAPITAL
Balana de pli externe: instrument statistico-economic ce reflect i prin care se
compar ncasrile i plile n valut generate de operaiunile comerciale,
financiare, i monetare derulate de ara respectiv cu strintatea pe parcursul
segmentului de timp analizat
Balana de pli externe: cont curent i cont de capital
Contul curent: nregistreaz toate operaiunile privind exportul i importul de
bunuri i servicii; 8 categorii: produse agro-alimentare; produse miniere; produse
chimice i materiale plastice; produse din lemn i hrtie; textile, confecii i
nclminte; metale comune; maini, aparate, echipamente electronice i
mijloace de transport; alte mrfuri
Situaie favorabil: balana de pli externe s se afle n excedent: exporturi >
importurile
Contul de capital i financiar: conine transferurile de capital; investiiile directe
i de portofoliu; activele de rezerv (rezerva valutar a rii)
Contul curent este egal cu contul de capital (!dar au semne contrare!): excedentul
de cont curent finaneaz investiiile din contul de capital; deficitul de cont curent
este finanat din mprumuturile din contul de capital
Cnd vorbim despre balan deficitar sau excedentar, facem referire la contul
curent
Rezervele monetare internaionale se compun din:
- rezerva de aur
- rezerva de valute
- rezerva de DST
- poziia de rezerv la FMI
Rezerva valutar este pstrat pentru asigurarea bonitii fiecrei ri
Recomandarea FMI este ca dimensiunea rezervei internaionale s fie a.. s
asigure achitarea a 3-6 luni de importuri (timp n care ara nu are venituri din
exporturi

 Creditarea comerului internaional

Realizarea investiiilor strine

TEMA
I. Se cunosc urmatoarele cotatii valutare spot:
Cotaii New York
Cotaii Londra
BID
ASK
BID
ASK
GBP/USD
GBP/EUR
EUR/USD
USD/CHF
USD/NOK
USD/JPY

1,6114
1,2529
1,2443
0,9512
6,4354
109,30

1,6120
1,2535
1,2446
0,9724
6,4362
109,36

GBP/USD
GBP/EUR
EUR/USD
USD/CAD
EUR/AUD
USD/JPY

1,6122
1,2533
1,2435
1,1783
2,0448
109,28

1,6126
1,2542
1,2440
1,1791
2,0469
109,33

Cotaii Bucureti
BID
ASK
EUR/RON
CAD/RON
PLN/RON

4,4261
3,3902
1,0484

4,4309
3,3932
1,0495

Pe piaa monetar se nregistreaz urmtoarele rate de dobnd pentru plasamentele i

creditele pe termen de 6 luni
Moneda
Rata pasiv de dobnd
Rata activ de dobnd
RON
8%
10%
PLN
5%
5,75%
1) Dac la momentul t0 cursul EUR/AUD de pe piaa valutar londonez este 2,0448, iar la
momentul t1 EUR/AUD devine 1,9925. Care din afirmaiile urmtoare sunt adevarate:
a. EUR se apreciaz cu 2,55%, iar bunurile din Australia devin mai ieftine;
b. AUD se apreciaz cu 2,62%, iar bunurile din zona euro devin mai scumpe;
c. EUR se depreciaz cu 2,55%, iar bunurile din Australia sunt mai scumpe pentru un
european;
d. AUD se apreciaz cu 2,62%, iar bunurile din zona euro devin mai ieftine pentru un
australian.
2) Determinai existena oportunitilor de arbitraj spaial.
3) Care este suma n EUR ce poate fi obinut de ctre o firm englez care deine 10.000
GBP?
4) Un polonez dorete s achiziioneze 1000 RON. De c zloi polonezi are nevoie pentru a
realiza aceast tranzacie?
5) Determinai punctele forward bid i ask PLN/RON afiate pe un orizont de 6 luni. Sunt
pozitive sau negative? Zlotul polonez face prim sau discount n raport cu leul romanesc?
6) Care este cotaia CAD/JPY bid i ask pe piaa londonez?
7) Un agent economic romn a realizat un import de bunuri din Italia n valoare de 10.500
EUR. Acesta d ordin bancii sale de cumprare a sumei n EUR, dorind vnd n schimb
CAD. S se determine suma n CAD pe care o va plati agentul economic.
8) Verificai existena oportunitilor de arbitraj triunghiular pe piaa american. Presupunei
c deinei o lir sterlin, ct este randamentul obinut? Dar dac deinei un dolar american,
ct este randamentul?
9) Un agent economic american dispune de 100.000 franci elveieni (CHF) ntr-un cont
bancar. El are nevoie de coroane norvegiene (NOK) pentru a realiza un import de bunuri din

Norvegia. n acest scop da bncii Beta un ordin de vnzare a unei sume n franci elveieni
astfel nct s ncaseze 70.000 coroane norvegiene, sum necesar importului. Determinai:
a. suma n CHF pe care trebuie s o vnd pentru a obine 70.000 NOK;
b. cursul NOK/CHF la care se efectueaz tranzacia;
c. suma n CHF rmas.
10) Presupunem c un investitor deine suma de 10000 RON timp de un an i are dou
alternative de investire:
a) Constituirea unui depozit n lei, rata dobnzii la depozitele n lei este 9%;
b) Constituirea unui depozit n euro, rata dobnzii la depozitele n euro este 3%.
n prezent cursul spot EUR/RON este 4,4025. S se determine:
i. Ct ar trebui s fie cursul EUR/RON peste un an astfel nct sumele obinute din variantele
a) i b) s fi egale?
ii. Dac cursul EUR/RON estimat pentru momentul T (un an) este 4,4315, care dintre cele
dintre cele dou variante este mai avantajoas? Gsii o strategie prin care s obinei un
profit cert fr a folosi capital propriu.
11) Indicai factorii care au generat aceast evoluia descris n Raportul Anual al BNR: In
anul 2013 Deficitul balanei comerciale a nregistrat o scdere cu 53,6 la sut comparativ
cu anul 2012, pn la 3 426 milioane euro. Exporturile au crescut cu 10,0 la sut, iar
importurile cu numai 1,0 la sut1, ponderea deficitului comercial n PIB reducndu-se de la
5,6 la sut la 2,4 la sut.
12) Scriei un eseu de 1000 de cuvinte despre cum a evoluat cursul de schimb EUR/RON
ntr-o anumit perioad din anul 2014 i care au fost factorii de influen (specificai
perioada la care vei face referire)