Investete n oameni!

Proiect cofinantat din Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane
2007 2013
Axa prioritar 1 Educaie i formare profesional n sprijinul creterii economice i dezvoltrii societii bazate pe
cunoatere
Domeniul major de intervenie 1.2Calitate n nvmntul superior"
Titlul proiectului: Bursa de proiecte
Contract nr. POSDRU/86/1.2/S/62885
Beneficiar: Ministerul Educaiei, Cercetrii, Tineretului i Sportului

BAZELE MECANISMELOR FUNCTIONARII PIETELOR

BURSIERE CU APLICATIE IN DOMENIUL
PROIECTELOR INOVATIV ANTREPRENORIALE

ACTIVITATEA2.2
BURSA
INTERUNIVERSITARA
DEPROIECTE

CUPRINS..pag.1
Introducere..............pag. 2
Cap. 1. Sistemul de tranzactionare de tip bursier al proiectelor
inovativ antreprenoriale
1.1. Conceptul de bursa si de sisteme de tranzactionarepag. 3
1.2. Definirea activului suport pentru tranzactionarea de tip bursier a PIA
( proiecte inovativ antreprenoriale)pag. 8
1.3. Participantii la sistemul de tranzactionare de tip bursier a PIA..pag.45
1.4. Sectoarele sistemului de tranzactionare de tip bursier a PIA.pag.52

Cap.2. Evaluarea PIA in vederea tranzactionarii de tip bursier

2.1

. Etapele procesului de evaluare a PIA .pag. 57

2.2.

Modelul de evaluare bazat pe criteriu...pag. 60

2.3.

Modelul de evaluare bazat pe audit..pag. 62

Cap. 3. Mecanismul de tranzactionare de tip bursier a PIA

3.1. Etapele mecanismului de tranzactionare de tip bursier a PIApag. 66
3.2. Admiterea la cotare a PIA.pag. 73
3.3. Supendarea si retragerea de la cotare a PIApag. 74
3.4. Admiterea la tranzactionarea de tip bursier a PIApag. 74

Cap. 4. Modele de valorificare prin sisteme de tranzactionare de tip

bursier a PIA
4.1. Valorificare prin autofinantare pag. 76
4.2. Valorificare in vederea finantarii directe.pag. 98
4.3. Valorificare in vederea finantarii indirecte sau coorporatiste.pag. 102
Lista schite si tabele pag. 112

INTRODUCERE
Bursa de proiecte inovativ antreprenoriale este o piata emergenta,
reprezentand totalitatea tranzactiilor de idei si proiecte inovative, orientate spre
optinerea de finantare pentru start up sau spin off.
Bursa de proiecte inovativ antreprenoriale ( BPIA) este o denumire
generica, cu caracter metaforic care sugereaza o piata a proiectelor inovative, in
care se efectueaza o incubare sau tranzactii cu scopul optinerii de finantare.
BPIA poate fi considerata ca un sistem de broketaj virtual al proiectelor
inovativ antreprenoriale PIA.
Persoanele, care au in proprietate o valoare intangibila ( inventii, idei
inovative, proiecte), pot apela la BPIA pentru a atrage fonduri prin mecanismul
incubarii sau prin cel al tranzactiei bursiere ori prin instrumente de e-marketing.
BPIA este totodata un spatiu virtual in care se creaza oportunitati de afaceri,
prin punerea in contact a potentialului antreprenor cu finantatorul ( sponsorul )
interesat si compatibil.
Alte functii ale BPIA sunt:
1. Broketajul de afaceri inovative prin mijloace virtuale.
2. Crearea, managementul, promovarea si dezvoltarea de afaceri inovative
virtuale.
3. e- Marketing, e- commerce.
4. Implementarea si dezvoltarea de baze de date interactive referitoare la
proiecte inovative.
BPIA are si functia incubarii virtuale a proiectelor, dupa cum urmeaza:
- Proiectele sunt inscrise la BPIA;
- Proiectele sunt analizate si evaluate din perspectiva
originalitatii, bazei tehnice, potentialului economic si a
necesitatii de finantare;
- Proiectele astfel evaluate sunt postate la BPIA si pot fi
supuse fie tranzactionarii, fie unei discutii pe o pagina de
forum a Website-ului BPIA;
- Proiectele, care sunt postate la BPIA, pot beneficia de o
campanie de promovare;
- In eventualitatea efectuarii unei tranzactii efective, profitul se
imparte intre beneficiar si BPIA.
In cadrul Bursei Interuniversitare de Proiecte ( idei ) Inovativ Antreprenoriale,
activeaza:
A. Tinerii intreprinzatori, care:
- isi constituie proiecte;
- isi fac broketaj-ul virtual sau real,
intr-o maniera directa sau prin intermediul unor:
B. Agenti specializati ( selectati dintre studenti sau cadre universitare,
care poseda aptitudini de acest tip, sau dintre specialistii certificati din piata
romaneasca).
Ceea ce ve-ti descoperi in acest modul de curs, reprezinta un demers
care urmareste sa familiarizeze grupurile tinta cu mecanismele de tip bursier
si sa translateze acest tip de mecanism la tranzactionarea proiectelor inovativ
antreprenoriale.

CAPITOLUL I
Sistemul de tranzactionare de tip bursier al proiectelor
inovativ antreprenoriale

Vrei sa stii cum functioneaza o bursa?

1.1. Conceptul de bursa si de sisteme de tranzactionare
Ringul, de fapt piata bursiera, este in principal arena in care se confrunta doua
tabere: cea a taurilor( the bulls) si cea a ursilor ( the bears). De aceea, in diverse
perioade, piata valorilor mobiliare este dominata cand de unii, cand de altii. Atunci
cand domina ursii se spune ca piata este bearish, iar cand domina taurii se spune
ca aceasta este bullish. Astfel, ma voi referi de acum incolo la cele doua tendinte
bursiere, negasind un echivalent romanesc, tendinta taureasca sau tendinta
urseasca parandu-mi-se de un barbarism ingrozitor.
Taurii reprezinta investitorii care au o conceptie optimista si care presupun ca un
anumit titlu sau sector de activitate va avea o tendinta ascendenta. Ca atare, o piata
bullish exista in cazul unei economii prospere, in care valoarea monetara a bunurilor
si serviciilor este in urcare, ca si titlurile bursiere de altfel. Pietele bullish insa nu pot
ramane asa vesnic, datorita fenomenului de supraapreciere a titlurilor si care poate
duce la situatii extrem de periculoase.
Ursii sunt opusul taurilor, ei reprezentand categoria de investitori pesimisti care
prevad o tendinta descendenta a pietei / unui anumit titlu / unui anumit sector.
In particular mai exista si alte animale" in aceasta mare ograda:
Puii, sunt desemnati investitorii ultra-prudenti care sunt dominati de frica, de fapt
frica le domina dorinta de a face profit. De aceea, ei nu investesc decat in titluri
sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie, dar care nu aduc un castig mare, ci

asemanator cu cel oferit de banci la depozitele pe termen lung. Cu toate ca nu e de

dorit sa va aruncati cu ochii inchisi in titluri perdante, daca actionati ca un pui,
evitand tranzactiile speculative cu totul si neriscand niciodata, este garantat ca nu
veti vedea vreodata un castig important.
Porcii, sunt investitorii de risc, cei care nu iau in considerare decat companiile
care pot aduce un castig mare intr-un timp scurt. Va veti intreba: ce e rau in asta,
cand scopul final este tocmai acela de a face bani? Este, pentru ca porcii investesc
numai pe baza ponturilor si a zvonurilor, nefacandu-si niciodata temele, adica o
minima analiza a titlului favorit. Ca si puii, sunt dominati de emotii negative, sunt
agitati, lacomi, iar rezultatul pe care il obtin este mai rau decat in cazul primilor: ei
sunt perdanti siguri. Traderii profesionisti iubesc mult aceasta categorie de
investitori, pentru ca, de cele mai multe ori, isi incaseaza castigurile din pierderea
porcilor.
Ca o concluzie, numai taurii si ursii castiga in ring, adaptandu-si tipurile de
tranzactii conform tendintei generate a pietei sau al unui anumit sector: cumpara intro piata bullish si vand pe descoperit intr-o piata bearish. Uneori chiar si puisorii vad
un mic profit, singurii perdanti fiind porcii. De aceea, cand intrati in ring, aveti tot
timpul in minte aceasta veche zicala din bursa: Taurii fac bani, ursii fac bani, porcii
nu sunt decat sacrificati".

Conceptul de bursa

In ceea ce priveste definirea burselor de valori, intalnim in legislatia tarilor cu

traditie bursiera abordari similare, dar cu diferite nuante in plan juridico-insitutional
sau functional. Astfel, in Securities and Exchange Act, 1934 din SUA se da
urmatoarea definitie:
Termenul bursa (Exchange) desemneaza orice organizatie, asociatie sau grup de

persoane, inregistrata sau nu in calitate de corporatie, care constituie, mentine sau

pune la dispozitie un spatiu si/sau conditii pentru intalnirea cumparatorilor si
vanzatorilor de titluri financiare sau pentru realizarea intr-altfel a functiilor

indeplinite in mod curent de o bursa de valori, asa cum acest termen este in general
inteles, si include locul de negocieri si conditiile adiacente de care dispune acea
bursa".Astfel, spre deosebire de doctrina europeana, cea americana foloseste un
singur termen (exchange) pentru a defini doua institutii (a caror esenta este, practic,
aceeasi, fiind doar forme diferite ale pietei de capital) pentru care pe Continent se
folosesc termeni diferiti. In Europa, se face distinctie intre bursa - ca piata oficiala,
reglementata, si celelalte piete de valori mobiliare, altele decat bursa - pietele
extrabursiere. Aceasta diferentiere provine din abordarea clasica a pietei de capital.
In legea japoneza din 1948 definitia este mai sumara:
Termenul bursa de valori la care se face referire in prezenta lege desemneaza orice
persoana inregistrata in calitate de corporatie in termenii prezentei legi pentru a pune
la dispozitie o piata in vederea tranzactiilor cu titluri financiare".
In sistemul francez, bursa este piata valorilor mobiliare". Conform Legii din 2
iulie 1996, cea mai mare parte a burselor de valori mobiliare sunt pietele
reglementate - piete oficiale pe care se tranzactioneaza valorile mobiliare. Pietele
reglementate impun constrangeri speciale pentru a garanta o functionare regulata a
negocierilor, fata de celelalte piete care nu cunosc acest gen de dispozitii de
protectie a investitorilor. Pietele nereglementate (de gre a gre) nu sunt lasate in
totalitate la discretia partilor contractante, ci se supun unor reguli de origine publica
sau privata. In acelasi timp, sistemul bursier francez este complex, cu o structura
multiplu compartimentata, dupa tipul de produse financiare tranzactionate, fiecare
dintre aceste compartimente avand regulamente de functionare proprii. Pentru toate
se foloseste termenul de piata (marche), insotit de determinare (premier marche,
second marche, nouveaux marche etc.).
La fel, in sistemul belgian (Legea din 4 decembrie 1990) bursa de
valori mobiliare este definita ca o piata de titluri unde tranzactiile sunt publice si

unde oricine poate, prin mijlocirea unui intermediar admis de bursa, sa achizitioneze
sau sa cedeze valori mobiliare (...) inscrise pe aceasta piata."
Sintetizand cele de mai sus, vom considera urmatoarele: existenta unei piete
pentru titluri financiare, localizarea tranzactiilor intr-un spatiu

special destinat

derularii acestora si dotat cu mijloacele tehnice necesare, desfasurarea tranzactiilor

pe baze concurentiale si asigurarea accesului tuturor celor interesati la informatia

bursiera, negocierea, incheierea

si executarea contractelor dupa o procedura

consacrata, prin intermediul unor firme si persoane fizice si/sau juridice specializate.

Inainte de a incepe

De ce existSectiunea
piee de titluri
de
1
valoare?

Tranzacionarea
Seciuneape5 piaa de titluri
de valoare

Introducereinstudiulpietelorde
titluridevaloare

Evaluareatitlurilordevaloare

Cumfunctioneazapieteledetitluri
de valoare

Care sunt instrumentele utilizate

pe pieele titlurilor de valoare?

Schemanr.1Titluridevaloare

Regimul Juridic

Din punct de vedere al regimului juridic, bursele de valori pot fi organizate, in

principiu, ca institutii publice sau ca entitati private. Atat New York Stock Exchange,
cat si Tokyo Stock Exchange fac parte din categoria burselor de valori, entitati
private.
Astfel de entitati sunt asociatii ale persoanelor fizice si/sau juridice, create in
conditiile legii pentru constituirea si exploatarea unei piete bursiere. Institutia bursei
este o persoana juridica noua, care se auto-reglementeaza si se autoguverneaza.
Forma legala cea mai cunoscuta, de sorginte americana, o constituie corporatia
fara scop lucrativ (not-far profit corporation). Este cazul marilor burse din SUA
(NYSE), Japonia (Tokyo Stock Exchange). Bursele din Marea Britanie sunt
constituite de membrii asociatiei si sunt autorizate legal ca institutii bursiere sub
denumirea de burse de investitii recunoscute" (Recognized Investment Exchanges).

Reglementarea burselor

Din punct de vedere al reglementarii, cele mai multe din pietele bursiere
contemporane au adoptat principiul autoreglementarii", institutia bursei avand in
acest caz dreptul de a-si stabili, in limitele legii, modul de organizare si functionare,
prin elaborarea si adoptarea statutului si regulamentelor.
Statutul este actul de constituire al institutiei bursei si stabileste in principal,
drepturile si indatoririle membrilor bursei, managementul si organizarea interna a
institutelor, principiile functionarii bursei, precum si solutionarea litigiilor care pot sa
apara intre participanti pe piata.

1.2. Definirea activului suport pentru tranzactionarea de tip

bursier a PIA

( proiecte inovativ antreprenoriale)

Vrei sa-ti promovezi propriile idei?

1.2.1.

Inovatia

Inovaia este considerat, n general, ca motorul principal al creterii

economice n economia global de astzi. Prin introducerea n practic a inovaiilor
se pot obine produse cu caracteristici de calitate mbuntite, servicii de calitate
superioar, procese de producie noi, mai eficiente i mai curate (ecologice), modele
mbuntite ale sistemului de management al afacerilor, metode moderne de
management al forei de munc etc. Exist multiple motivaii ale ntreprinderilor i
organizaiilor pentru a inova, ntre care: creterea cotei de pia, cucerirea de noi
piee, ameliorarea calitii produselor, lrgirea gamei de produse, nlocuirea
produselor nvechite, reducerea impactului asupra mediului etc. Inovaia este
indisolubil legat de creativitate (categorie din care face parte acest articol). Inovarea
i creativitatea sunt procese care se intercondiioneaz, deoarece gsirea soluiei la
problemele ce apar ntr-un proces de inovare necesit creativitate. Inovaia vizeaz
o aplicare comercializabil n practic a unei invenii; totui, inovaia este posibil i
fr o prealabil invenie.In cuprinsul articolului se prezint definiiile cele mai
curente ale inovaiei, tipurile de inovaii,inovaiile incrementale i inovaiile radicale
(breakthrough innovation-l. engl.), activitile de inovare.

Definiiile inovaiei

Inovaia a fost definit n multe moduri diferite de ctre diferii specialiti, fr s

existe o definiie general acceptat. n DEX online se menioneaz c inovaia
este:
1) o noutate, schimbare, prefacere, sau
2) rezolvarea unei probleme de tehnic sau de organizare a muncii cu scopul
mbuntirii (productivitii) muncii, perfecionrii tehnice sau raionalizrii soluiilor
aplicate.
Dicionarul Merriam-Webster Online prezint o definiie cu sens larg a
inovaiei: "1) introducerea a ceva nou, sau 2) o idee nou, o metod nou sau un
dispozitiv nou". Inovarea este un proces (aciunea de a inova), iar inovaia este
rezultatul unui proces de inovare. Exist i opinia c "inovarea" este att un proces
ct i rezultatul acestui proces (deci ar fi att form activ ct i rezultativ), adic
exist o polisemie a termenului.
Inovaia nu se limiteaz la tiin i tehnologie. In sens larg, inovaia poate fi i
social (n sisteme sociale), artistic,n domeniul administrativ,n afaceri,n ngrijirea
medical etc. n sociologie, inovaia este definit ca un proces de influen care
conduce la o schimbare social i al crei efect este respingerea normelor sociale
existente i adoptarea unor norme noi.

Tipuri de inovaii

Tipul de inovaie este un difereniator obinuit utilizat n literatur. Manualul

OSLO versiunea 3 din 2005 a propus clasificarea inovaiilor n patru categorii:
1) inovaia de produs;
2) inovaia de proces;
3) inovaia de marketing;

4) inovaia organizaional.
Manualul OSLO recomand urmtoarea definiie conceptual a inovaiei
(tehnice): "O inovaie este implementarea unui produs nou sau mbuntit
semnificativ (un bun sau serviciu), sau a unui proces, a unei metode noi de
marketing, sau a unei metode de organizare noi n practica afacerilor, n
organizarea locurilor de munc sau n relaiile externe". Cerina minim pentru o
inovaie este aceea c produsul, procesul, metoda de marketing sau metoda de
organizare trebuie s fie noi (sau semnificativ mbuntite) pentru firm.
O inovaie de produs este "introducerea unui bun sau serviciu care sunt
noi sau mbuntite semnificativ n ceea ce privete caracteristicile lor sau
utilizrile intenionate". Acestea includ mbuntiri semnificative ale specificaiilor
tehnice,componentelor i materialelor, ale software-ului ncorporat, ale atitudinii
prietenoase fa de utilizatori sau ale altor caracteristici funcionale. Inovaiile de
produs pot utiliza noi cunotine sau tehnologii, sau se pot baza pe noi utilizri
sau combinaii ale cunotinelor i tehnologiilor existente. Termenul produs se
folosete pentru a acoperi att bunuri ct i servicii.
Inovaia de proces este implementarea unei metode noi sau mbuntite
semnificativ de producie (de exemplu noi procedee de fabricaie sau fluxuri
tehnologice) sau unei metode noi de livrare. Aceasta include schimbri
semnificative n tehnici, echipamente tehnologice i/sau ale software-ului.
Rezultatul inovrii de proces trebuie s fie semnificativ n ceea ce privete:
nivelul produciei, calitatea produselor sau reducerea costurilor de producie i
distribuie. Inovaia de marketing este implementarea unei noi metode de
marketing care implic schimbri semnificative ale designului produsului sau ale
ambalajului, noi metode de vnzare, de plasare a produsului, de promovare a
produsului sau n privina politicii de preuri.
Inovaiile de marketing au scopul de a satisface mai bine necesitile
clienilor, urmresc deschiderea de noi piee sau o poziionare nou a produselor
firmei pe pia, cu obiectivul de a crete vnzrile firmei.

10

Inovaia organizaional este implementarea unei noi metode de

organizare n practicile de afaceri ale firmei, n organizarea locurilor de munc
sau n relaiile externe ale firmei. O astfel de inovaie urmrete creterea
performanelor firmei prin reducerea costurilor administrative sau ale tranzaciilor,
mbuntirea satisfaciei la locurile de munc (i astfel a productivitii forei de
munc) sau reducerea costurilor de aprovizionare. n SUA multe inovaii
organizaionale au avut loc n distribuie. Exemple de inovaii organizaionale
includ introducerea sistemelor de management al lanului de aprovizionare, a
sistemului de management al calitii etc. n sens general, termenul "inovaie
organizaional" se refer la crearea sau adoptarea unor idei sau comportamente
noi pentru organizaie, prin schimbri i adaptri interne ale organizaiei care
inoveaz (Lam,Alice(2004).Pot fi introduse schimbri n strategie, structur,
competene n procese, sisteme de stimulare sau cultura n inovare a
organizaiei,reorganizarea ntregii organizaii.
O definiie cuprinztoare a inovaiei, care ncorporeaz att produse (i
servicii) ct i procese (n marketing, n sisteme i operaionale) a fost formulat
de G. Pinchot i R. Pellman (1999) "inovaia este att crearea ct i aducerea n
utilizare profitabil a unor noi tehnologii, noi produse, noi servicii, noi idei de
marketing, noi sisteme i noi ci de operare". Una dintre clasificrile timpurii ale
tipurilor de inovaii a fost elaborat de economistul austriac Joseph Alois
Schumpeter (1883-1950) care deosebete cinci tipuri (Schumpeter,J.A.(1934):
a) crearea unor produse noi sau mbuntirea calitii unui produs;
b) noi metode de producie care se bazeaz pe descoperiri tiinifice noi;
c) noi surse de aprovizionare cu materii prime sau semifabricate;
d)crearea unor noi piee;
e) apariia unei noi forme de organizare industrial care s conduc la
crearea unei poziii de monopol.

11

Damanpour,F.(1991) definete inovaia ca "adoptare a unui dispozitiv,

sistem, program, proces, produs, serviciu sau a unei politici care sunt noi
pentru organizaia care le adopt". Compania de consiliere general n
management din SUA Boston Consulting Group (BCG)apreciaz c "inovaia
este procesul de realizare a unor mbuntiri prin introducerea a ceva nou.
Acesta poate fi un nou produs inventat,o nou lege emis de guvern sau pur
i simplu o nou idee care ncurajeaz gndirea nou". O ediie recent a
Business Dictionary(Dictionar de afaceri) definete inovaia ca "procesul
prin care o idee sau o invenie este transformat ntr-un bun sau un serviciu,
pentru care oamenii vor plti. Pentru a fi denumit inovaie, o idee trebuie s
fie reproductibil la costuri economice i trebuie s satisfac o necesitate
specific. Inovaia implic aplicarea deliberat a informaiilor, imaginaiei i
iniiativei pentru obinerea unei valori diferite sau mai mari din resurse i
cuprinde toate procesele prin care ideile noi sunt generate si convertite n
produse utile". Abernathy i Clark (1985) au evaluat inovaia din perspectiva
avantajelor pe care le aduce unei organizaii n raport cu concurenii si,
rezultnd patru tipuri de inovaii:
a)inovaii"arhitecturale" (de fond) care recombin anumite componente
ale unui produs sau proces astfel nct s rezulte o nou "arhitectur". Un
exemplu de inovaie arhitectural poate fi nlocuirea oelului cu materiale
plastice, n unele aplicaii;
b) inovaii de "ni comercial" care permit crearea de noi piee prin
utilizarea tehnologiei existente;
c) inovaii "regulate" (curente) care sunt schimbri incrementale, continue
ce au efecte cumulative semnificative asupra costului i performanelor
produselor. Inovaii curente de perfecionare continu au loc n industria
automobilelor, a calculatoarelor etc.;

12

d) inovaii "revoluionare" (de ruptur) care produc tehnologii sau produse

complet noi,implicnd schimbri radicale ("de ruptur") ale unor industrii sau
crearea de industrii noi.Apariia compact-discurilor audio (CD) este, n raport
cu banda magnetic, o inovaie revoluionar. Francis,D.i Bessant J.(2005)
propun patru categorii de inovaii (cei '4P" ai inovaiei):
-P1, inovaia de produs;
-P2, inovaia de proces;
-P3, inovaia de poziionare a firmelor sau produselor;
-P4, inovaia de paradigm.
Aceste patru categorii de inovaii nu sunt strict distincte, ci au granie fuzzy
(vagi).Cei "4P" ai inovaiei permit examinarea spaiului de oportuniti pentru inovare.
Inovaia de poziionare este o schimbare a contextului n care sunt livrate
produsele i nu afecteaz semnificativ compoziia sau funcionalitatea produsului.De
exemplu, introducerea unui produs bine definit ntr-o nou pia reprezint o inovaie
de poziionare. Trstura principal a strategiei de poziionare inovativ a produselor
este managementul identitilor, prin publicitate, marketing, media i ambalaje.
Inovaia de poziionare poate schimba caracteristicile unei piee existente sau poate
crea o pia complet nou,care nu exista anterior.
Inovaia de paradigm. Termenul de paradigm i-a gsit locul n
vocabularul managementului organizaiilor n expresii ca "schimbare de paradigm"
sau "ruptur de paradigm". Expresiile sunt nelese, n general, pentru a implica
faptul c un sistem tradiional de convingeri-vechea paradigm a fost nlocuit cu un
nou mod de nelegere, o nou paradigm. Inovaia de paradigm este o schimbare
a modelelor mentale de aciune pentru rezolvarea problemelor asociate cu inovarea
unui produs sau serviciu particular. Exemple de inovaii de paradigm care

13

redefinesc n mod radical natura organizaiei i politicile de management pot fi:

schimbarea practicii de management, nlturarea stilului autoritar, introducerea
stilului participativ, abordri bazate pe echipe. Un exemplu de inovaie de paradigm
este dezvoltarea soluiilor prin Internet pentru multe domenii, cum sunt activitile
bancare, asigurri, voiaj etc. Exist, totui, o anumit neclaritate n definirea inovaiei
de paradigm, termenul fiind ntructva litigios.

Inovaii incrementale i inovaii radicale

Termenii inovaii incrementale i inovaii radicale sunt difereniai frecvent n

funcie de gradul de schimbare necesar pentru implementarea inovaiei, de nivelul

de intensitate tehnologic.
Inovaiile radicale (de ruptur, breakthrough innovation (l.engl.) produc soluii
cu totul noi pentru sisteme, procese, produse sau servicii, care se dezvolt ntr-o
nou afacere, pot cauza schimbri majore ntr-o ntreag ramur industrial sau pot
pune bazele unei noi industrii, nsoit de crearea unor noi piee. Inovaiile radicale
asigur o valoare pentru clieni substanial mai mare, aceasta din urm fiind o
dimensiune a noutii. Exemple de inovaii radicale sunt: laserul, fibrele optice,
industria computerelor, radarul etc.
Inovaiile radicale de produs descriu un produs a crui utilizare intenionat,
caracteristici de performan, atribute, proprieti ale construciei sau utilizare a
materialelor i componentelor se deosebesc semnificativ n comparaie cu produsele
executate anterior. Astfel de inovaii pot implica tehnologii radical noi sau se pot
baza pe combinarea tehnologiilor existente n noi utilizri. Inovaiile radicale se
caracterizeaz prin urmtoarele:
a) performana produsului se mbuntete de 5...10 ori fa de produsele
similare existente;
b) se creeaz premize pentru reducerea cu 30...50% i peste a costurilor;

14

c)

produsele

au

caracteristici

de

performan

noi

pe

plan

mondial.Actualmente,cercettorii sunt departe de un consens referitor la definiia

formal a inovaiilor radicale.
Inovaiile

incrementale

implic

"adaptarea,

rafinarea,

simplificarea

mbuntirea produselor existente i/sau a sistemelor de producie i de distribuie

existente. Inovaiile incrementale au fost definite de Banbury i Mitchell (1995) ca"
rafinri i extinderi ale proiectelor stabilite care conduc la beneficii substaniale de
pre sau funcionale la utilizatori". Inovaiile incrementale sunt, de regul, mbuntiri
minore ale produselor i proceselor existente. Inovaia incremental a unui produs
sau serviciu se refer la un produs/serviciu existent, ale crui performane au fost
intensificate sau mbuntite n ciclul de via, de la o versiune la alta. Un produs
simplu poate fi mbuntit prin utilizarea unor componente sau materiale cu
performane mai nalte, n timp ce un produs complex, format din mai multe
subsisteme tehnice integrate,

poate fi mbuntit prin schimbri pariale aduse

unuia dintre subsistemele sale. Inovaiile incrementale pot consta i din extinderea
liniilor de producie existente, crearea de familii de produse sau extinderea
funciunilor produselor existente prin adugarea de funciuni complementare.
Inovaiile incrementale au caracter continuu (spre deosebire de cele radicale care
sunt discontinue) i o frecven relativ mare, n vederea satisfacerii necesitilor
percepute pe pia, ns asigur firmelor ctiguri mai mici n comparaie cu
inovaiile radicale. Categoria inovaiilor incrementale include i inovaii "imitate",
similare cu cele ale concurenilor, care sunt noi pentru firm, ns nu sunt noi pentru
pia. Inovaiile imitate au de obicei o inovativitate tehnologic sczut i o
inovativitate de pia mai redus.

Deosebiri dintre invenie i inovaie

Invenie i "inovaie" sunt concepte care nu trebuie confundate.
Invenia const n crearea unei noi configuraii, compoziii sau materii,

dispozitiv sau proces. Invenia este prima apariie a unei noi idei (concept) pentru un

15

nou produs sau proces, n timp ce inovaia este prima comercializare a ideii noi.
Aceast idee nou poate fi o recombinare a unor idei vechi, o schem care
constituie o provocare pentru ordinea prezent, o formul sau o abordare unic ce
este perceput ca nou de ctre persoanele implicate.
Inovaia vizeaz o aplicare comercializabil n practic a unei invenii, o
integrare a inveniei n practica economico-social. Dac invenia este definit ca
aciunea de a imagina, a inventa, a crea ceva nou, sau facultatea de a descoperi
ceva, de a crea prin imaginaie, inovaia se definete (n special n economie) ca
ntregul proces care continu de la emergena unei idei pn la materializarea sa
(lansarea noului produs), prin cercetare de pia, dezvoltarea prototipului i primele
faze de producie. O invenie nu devine o inovaie pn ce nu a fost procesat prin
activiti de producie i marketing i a fost comercializat pe pia. Se consider c:
Inovaia = Idee (invenie) + Comercializare
Fr comercializarea noilor produse inovative, ideea inovativ nu aduce
avantaje pentru ntreprindere, nu are valoare economic pentru aceasta. Inovaia se
caracterizeaz prin abilitatea de a captura valoare economic din invenie. Inovaia
trebuie s fie util prin contribuia sa la performanele firmei sau la satisfacerea
necesitilor clienilor, n timp ce invenia poate s nu fie aplicat n practic.
O abordare nuanat a conceptelor de inovaie i invenie aparine lui Edward
B.Roberts (2007) care consider c procesul de inovare este compus din dou pri:
1) generarea unei idei sau invenii i
2) transformarea acelei idei ntr-o afacere (business) sau alt aplicaie
util.
Aceast abordare este tradus n schematizarea:
Inovaia = Invenie + Exploatare

16

Procesul de invenie implic toate eforturile pentru a crea noi idei i a obine
ca acestea "s funcioneze", iar procesul de exploatare se refer la eforturile de
dezvoltare comercial a ideii sau inveniei, aplicarea i transferul acestora, inclusiv
focalizarea ideilor sau inveniilor spre obiective specifice, evaluarea acestor
obiective, eventual utilizarea pe baz larg, diseminarea i difuzarea rezultatelor
bazate pe tehnologie.

Activiti de inovare
Activitile de inovare sunt aciunile cu caracter tiinific, tehnologic,

organizaional, financiar i comercial care particip toate la materializarea inovaiilor

i implementarea acestora. Activitile de inovare includ, deasemenea, i cercetareadezvoltarea care nu este legat direct de elaborarea unei inovaii specifice, dar care
urmrete

acumularea

unor

noi

cunotine

mecanic,

cinematic,

electromagnetism sau termodinamic, ce vor fi necesare n proiectarea unor sisteme

tehnice inovative moderne. Procesul de inovare include o serie de activiti care nu
au caracter de cercetare-dezvoltare, cum sunt fazele ulterioare de producie i
distribuie a noilor produse, instruirea personalului n privina noilor procese, activiti
de implementare a inovaiilor, de exemplu noi metode de marketing sau noi metode
organizaionale.

Surse pentru inovare

Inovarea sistematic ncepe cu analiza surselor de noi oportuniti de inovare.

Drucker ,Peter (1985) susine c exist o serie de surse de inovare, interne i

externe firmei.Ca surse interne de inovare ale firmei sau industriei pot fi considerate:

Evenimentul neateptat. Orice succes comercial neateptat trebuie

exploatat de firm ntr-o oportunitate de inovare, prin elaborarea unei noi

variante de produs sau a unui nou produs care va fi lansat ca viitoare

generaie.

Neconcordane ntre ateptri i rezultate sau ntre presupuneri i realiti

pot crea oportuniti pentru inovare.

17

Necesitile proceselor. Imbuntirile proceselor pot crea noi oportuniti.

De exemplu,inventarea linotipului a permis s se tipreasc mari cantiti de
ziare, cu eficien ridicat n mass media.

Schimbri n industrie i n pia: creterea cererii pe pia sau creterea

industriei deschid noi oportuniti de lansare a unor procese de inovare.
Dintre sursele externe ale firmei (n mediul social i intelectual) fac parte:

Schimbrile demografice n populaie, de exemplu n distribuia pe grupe de

vrst, n educaie, n ocupaii etc. sunt oportuniti pentru preocuprile
inovative ale antreprenorilor.

Schimbri n percepie. nelegerea percepiilor clienilor asupra produselor

firmelor constituie cheia pentru exploatarea oportunitilor.

Noi cunotine din categoriile inveniilor, brevetelor,know-how etc.vor aduce

oportuniti de noi produse sau piee. Managerii trebuie s analizeze toate
aceste surse de noi oportuniti.
Jol Broustail i Frdric Frry (1993) au propus alte surse importante pentru

inovare, cum sunt furnizorii i clienii, transferul tehnologic de la un sector industrial

la altul sau ntre ramuri industriale diferite, cererile pieei. Nu trebuie s fie ignorate
alte surse i metode de colectare a informaiilor i ideilor inovative, ca de exemplu,
concurenii, personalul curent al firmei, partenerii de afaceri informaii obinute de
departamentul Marketing etc.

Msurarea inovatiei
Inovarea

este

activitate

complex,

cu

multe

componente

care

interacioneaz, iar procesul de inovare nu este uor de cuantificat. Metoda cea mai
obinuit de msurare a inovaiei se bazeaz pe utilizarea unor indicatori indireci:
a) date asupra cercetrii-dezvoltrii;
b) date asupra brevetelor de invenie.

18

Cheltuielile de cercetare-dezvoltare reprezint un indicator care msoar o

parte a intrrilor (inputuri) n procesul de inovare, indic resurse cheltuite. Acest
indicator are dezavantaje majore : cheltuielile pentru cercetare-dezvoltare (C-D) nu
echivaleaz totdeauna cu inovaii de succes, nu conduc n mod necesar la produse
i/sau procese mbuntite. Acest indicator este o msur supraestimat a
inovrii,deoarece poate include i eforturi de C-D euate.
Brevetele de invenie reprezint un indicator obinuit pentru inovare, care
are avantaje remarcabile:
brevetele sunt acordate pentru tehnologii inventive, cu perspective de
comercializare;
sistemul brevetelor de invenie nregistreaz sistematic informaii importante
asupra inveniilor.
Totui, numrul brevetelor de invenie are i dezavantaje ca indicator al
inovaiilor: nu toate inovaiile sunt brevetate ca invenii, iar pe de alt parte, un
inventator nu este n mod necesar i inovator, dac invenia nu este comercializat
sau introdus n producie. Au fost dezvoltai noi indicatori care permit msurarea
direct a inovaiilor:
a) numrul de inovaii;
b) analiza activitilor inovative n firme.
Numrul de inovaii este o msur direct a inovaiilor i constituie o
abordare "pe obiect", deoarece se concentreaz pe inovaiile nsei. Dezavantajul
acestui indicator este c tinde s favorizeze inovaiile radicale, fa de cele
incrementale i exclude inovaiile nereuite.
Analiza activitilor inovative la nivelul firmelor colecteaz informaii asupra
inovaiilor direct de la firme prin analize i interviuri, i constituie o abordare "pe
subiect". Aceast abordare a devenit n prezent metoda standard de colectare a
informaiilor asupra inovaiilor din industrie. Dezavantajul major al acestui indicator

19

const n faptul c reprezentativitatea rezultatelor depinde de rata de rspuns a

firmelor la interviuri.

Tabloul de bord european al inovrii

Pentru a evalua performanele de inovare realizate de statele europene, la

iniiativa Comisiei Europene a fost dezvoltat instrumentul denumit Tablou de bord

european al inovrii ("European Innovation Scoreboard (EIS)"- n l.engl.), care
permite analiza comparativ a performanelor activitilor de inovare ale Statelor
Membre ale UE, precum i ale altor naiuni inovative. O versiune pilot a EIS a fost
publicat n anul 2000, iar ncepnd din 2001 au fost publicate versiuni complete n
fiecare an. Conform metodologiei EIS, performanele n inovare sunt caracterizate de
29 indicatori de inovare, repartizai n trei blocuri principale:
a) Factori motori pentru inovare;
b) Activitile firmelor;
c) Rezultate.
Pentru o prezentare rezumativ a performanelor de inovare naionale, a fost
elaborat un Indice de sintez pentru inovare (Summary Inovation Index, SII- n
l.engl), care este un indice compus din cei 29 indicatori de msur; valoarea sa
poate varia de la 0 (cea mai slab performan), pn la 1(performana cea mai
mare).Cu ajutorul acestui indice sunt sintetizate performanele de inovare prin
agregarea diferiilor indicatori pentru fiecare ar ntr-o singur cifr. Studiul i
cuantificarea performanelor activitilor inovative n unele ri europene au fost
realizate de Francesco Bogliacino i Mario Pianta (2009).

Alte metrici pentru inovare

La nivelul Uniunii Europene au fost introduse i alte instrumente de

benchmarking i indicatori pentru evaluarea diferitelor dimensiuni ale inovrii n

Europa. Intre aceste metrici pentru inovare se includ: Schia Tendinelor de Inovare

20

n Europa (Trend Chart on Innovation in Europe - n l.engl.), Analiza Inovrii

Comunitare (Community Innovation Survey (CIS) -n l.engl.), Ino-Barometrul (InnoBarometer - n l.engl.), Tabloul de Bord European al Inovrii n Sectorul Serviciilor
(SSIS)."Schia Tendinelor de Inovare n Europa" este un instrument practic, introdus
de Comisia European n 1998 pentru a monitoriza schimbrile n politicile de
inovare din Statele Membre. CIS este o analiz statistic coordonat de oficiul
statistic al Comisiei Europene, EUROSTAT. Baza metodologic a CIS este oferit de
Manualul Oslo. Ino-Barometrul este o colecie de opinii obinute sub auspiciile
Comisiei Europene, care exploreaz opiniile managerilor din Europa asupra
necesitilor companiilor, investiiilor n inovare i rezultatelor obinute.
A fost elaborat mai recent (n 2009) un indice al capacitii de inovare
(Innovation Capacity Index - ICI), acest indice (indicator) fiind construit pe 5 piloni,
compui dintr-un total de 61 de variabile. Indicele ICI ierarhizeaz rile conform cu
performana lor general i ofer scoruri pe baza unor piloni i subindici care dau o
idee general a performanelor n domeniile respective. Ierarhizarea ICI pentru
perioada 2009-2010 este : Suedia, Finlanda, Statele Unite, Elveia, Olanda etc.
Romnia este situat pe locul 47 din 131 ri.

Inovaia n servicii
Serviciile

constituie

un

domeniu

important

al

economiilor

moderne,reprezentnd 60-75 % din activitile economice n Europa i un procent

similar al angajailor din sectorul privat. Inovaiile produse n sectorul serviciilor au un
caracter diferit fa de cele din industriile primare (de exemplu, industrii extractive)
ct i din industriile secundare (fabricaie,construcii, utiliti), de exemplu prin
utilizarea mai ampl a inovaiilor de marketing i a inovaiilor organizaionale. Mai
mult, inovaiile n servicii sunt deseori non-tehnologice, adic sunt posibile i fr
utilizarea de noi tehnologii.

21

Definiii
O definiie cuprinztoare a inovaiei n sectorul serviciilor a fost propus de
van Arket al(2003) :
Inovaia n servicii este "un concept de serviciu nou sau considerabil
mbuntit, un nou canal de interaciune cu clienii, un nou sistem de furnizare a
serviciilor sau concept tehnologic care n mod individual sau n combinaie conduce
la una sau mai multe funciuni noi (rennoite) ale serviciului, care sunt noi pentru
firm i schimb serviciul/bunul oferit pe pia i necesit noi capabiliti tehnologice,
umane sau organizaionale ale firmei de servicii". Aceast definiie acoper noiunile
de inovaie tehnologic i non-tehnologic n servicii. O definiie util a fost propus
de Finnish Funding Agency for Technology and Innovation: "Inovaia n servicii este
un concept nou sau semnificativ mbuntit de serviciu care este adoptat n
practic. Acesta poate fi, de exemplu, un nou canal de interaciune cu clienii, un nou
sistem de distribuie sau un nou concept tehnologic ori o combinaie a acestora. O
inovaie n servicii include totdeauna elemente reproductibile care pot fi identificate i
reproduse sistematic n alte cazuri sau medii".
Pentru sectorul serviciilor pot fi acceptate urmtoarele definiii ale inovaiei de
produs, respectiv de proces:
Inovaiile de produs sunt servicii a cror utilizare intenionat sau ale cror
caracteristici de performane difer semnificativ de cele deja existente. Introducerea
unor servicii complet noi reprezint inovaii de produs.
Inovatiile de proces sunt reprezentate de utilizarea de metode, proceduri,
echipamente i/sau competene noi sau semnificativ mbuntite pentru furnizarea
serviciilor. De exemplu, introducerea sistemului de navigaie GPS (Global
Positioning System) n servicii de transport reprezint o inovaie de proces.
Din cauza finalitii comune (simultaneitii) dintre producerea serviciului i
consumarea acestuia, distincia dintre inovaiile de produs i cele de proces este mai

22

puin precis dect n fabricaie; de obicei, inovaiile de produs i de proces coincid

n servicii.
Modelul den Hertog al inovaiilor.
Inovaiile n servicii pot implica noi canale de distribuie a produselor, noi
forme de interaciuni cu clienii, noi tehnologii etc. Pim den Hertog et al (1999) a
identificat patru "dimensiuni" ale modelului de inovaii n servicii:
conceptul de serviciu;
interfaa cu clienii;
sistemul de furnizare a serviciilor;
noi opiuni tehnologice.
Dimensiunea "nou concept de serviciu". Se refer la o nou idee sau
concept de serviciu care sunt noi pe pia, n realitate un nou gen de serviciu.
Exemple din aceast categorie de inovaii pot fi :linii aeriene "low-cost" (cu costuri
mici) sau noi servicii de tehnologia informaiei i comunicaiilor.
Dimensiunea "nou interfa cu clienii". Modul n care furnizorul de
servicii interacioneaz cu clientul poate fi o surs de inovaie. Clienii sunt deseori
foarte implicai n producerea serviciului. Exemple pot include activitile bancare
electronice (introducerea de ATM-uri pentru retragerea de bani cash), livrarea de
baze de date prin Internet etc. Pentru a evidenia interaciunea dintre furnizorul
serviciului i clienii beneficiari, cercettorii francezi P.Eigler i E.Langeard (1987) au
creat neologismul "servuction" (tradus n l.romn prin "servucie"), obinut prin
contractarea termenilor "SERVice" i "prodUCTION". Termenul "servuction" trebuie
considerat ca proces de producie (creare) a unui serviciu n care sunt direct implicai
clienii.

23

Dimensiunea"nou sistem de furnizare a serviciilor". Aceast dimensiune

se refer la ajustri/schimbri ale sistemului de furnizare a serviciilor, de exemplu
prin noi rutine de lucru. Noile sisteme de servicii pot necesita, de exemplu, noi
structuri organizaionale sau noi competene ale echipelor. Un exemplu de inovaie
care a condus la schimbri n sistemul de furnizare este E-comerul : acesta poate
necesita un "re-engineering" al procesului de afaceri.
Dimensiunea "noi opiuni tehnologice". Se refer la dezvoltarea i
implementarea unor noi forme de tehnologii n producerea serviciului. Tehnologia
informaiei nu este singura tehnologie relevant n inovarea din servicii, totui
constituie o surs tehnologic important n multe servicii inovative. Dimensiunea
tehnologic a inovaiei se poate referi, de exemplu, la un nou calculator sau noi
pachete software individualizate. De asemenea, n unele cazuri firmele acord
produse fizice care nsoesc serviciile, de exemplu carduri de fidelitate pentru clieni.
Totui, inovaiile n servicii sunt posibile i fr inovare tehnologic sau pot ncorpora
un coninut tehnologic limitat.
In practic, noile servicii inovative sunt un amestec al celor patru tipuri de
"dimensiuni" ale inovaiilor. Pentru a msura inovaia n servicii s-a introdus
indicatorul Tablou de bord european al inovrii n sectorul serviciilor (n l.engl.European Service sector Innovation Scoreboard (SSIS). Acest indicator este un
rspuns la importana din ce n ce mai mare a serviciilor n general i la inovaia n
servicii, n particular.

1.2.2 Antreprenoriatul
Antreprenoriatul a nceput s fie recunoscut n timpul monarhului francez
Ludovic al XIV-lea care obinuia s afirme c burghezii i meteugarii vor deveni
artizanii bogiei. De-a lungul timpului mai multe instituii naionale i internaionale
avnd ca principal activitate studierea mediului i a comportamentului

24

antreprenorial au definit antreprenorul astfel: Un antreprenor este o persoan care,

pe baza unor clauze i condiii contractuale, se oblig s presteze n favoarea altei
persoane i organizaii, diverse lucrri (industriale, de construcii, etc.), n schimbul
unei recompense dinainte stabilite. De obicei, aceste lucrri sunt pri componente
ale unui proiect. sau Antreprenorul care contracteaz cu subantreprenori pri din
lucrarea pentru care s-a angajat fa de beneficiar, se numete antreprenor principal.
Rspunderea pentru ntregul proiect ii aparine antreprenorului principal. Contractul
prin care atreprenorul se oblig fa de beneficiar s execute un anumit proiect se
numete contract de antrepriz.
Cea de-a doua definiie este mai puin cuprinztoare, dar introduce concepte
noi privind activitatea unui antreprenor.

Semnificaia conceptului de antreprenor i antreprenoriat.

Conform DEX, expresia antreprenor este de provenien francez i pune

accent pe funcia primar a antreprenorului: Antreprenor, -oare, antreprenori, oare, s.m. si s.f. Persoan care conduce o antrepriza Din fr. entrepreneur.
n sensul modern al economiei de pia, un antreprenor este un agent
economic care adopt un comportament activ i novator, care accept deliberat
riscuri financiare pentru a dezvolta proiecte noi. n acest sens, un numr semnificativ
de societi acord o mare atenie i recunoatere antreprenorilor, n mare parte i
datorit aportului pe care l aduc acetia la evoluia mediului antreprenorial i a
influenei pe care o au asupra indicatorilor macroeconomici.
Recunoatera valorii antreprenorilor prin antreprenor nelegndu-se un
concept foarte asemntor cu cel cunoscut astzi dateaz nc din secolul al
XVIII-lea n Frana, cnd economistul Richard Cantillona asocia asumarea de riscuri
n economie cu antreprenoriatul. n Anglia, n jurul aceleiai perioade Revoluia
Industrial i fcea simit prezena, iar antreprenorii beneficiaz de primele
oportunii de a juca un rol din ce n ce mai vizibil n transformarea i valorificarea
resurselor; se nregistreaz primele influene asupra indicatorilor macroneconomici.

25

Joseph Schumpeter (1934), considerat de unii un geniu al economiei

secolului XX, spunea: n antreprenoriat exist o nelegere pe care o facem n
legatur cu un anumit tip de comportament care include: iniiativ, organizarea i
reorganizarea mecanismelor socio-economice i acceptarea riscului i a eecului.
Antreprenoriatul ca subiect de discuie i analiz a fost introdus de economiti n
secolul al XVIII-lea i a continuat s atrag interesul economitilor n secolul al XIXlea.
Pentru a completa lista de informaii despre activitatea i calitile care
impulsioneaz rezultatele antreprenorilor s-au ntreprins numeroase studii. Concluzia
comun a acestora a fost c toi antreprenorii de succes prezentau urmtoarele
caliti: controlul interior, capacitatea de planificare, asumarea riscurilor, inovaia,
folosirea feedback-ului, luarea deciziilor, independena. Aceast list se afl ntre-un
proces de mbuntire continu prin adugarea de noi caracteristici.
In viziunea reprezentanilor colii behavioriste, cea care acord cea mai mare
atenie elementelor ce caracterizeaz antreprenorii, principalele aspecte care le sunt
specifice sunt acelea de: inovatori, lideri, asumatori de riscuri, independeni, creatori,
tenaci, energici, originali, optimiti, orientai spre rezultate, flexibili, materialiti, ns
un progres remarcabil n ceea ce privete abordarea coninutului muncii i a
caracteristicilor antreprenorului realizeaz Jacques Fillon . n unul din ultimele sale
studii el realizeaz o abordare integratoare deosebit de interesant i util a
activitilor i caracteristicilor specifice antreprenorilor .
Alte caracteristici ale antreprenorilor sunt urmtoarele:
Determinare i perseveren
Mai mult dect oricare alt factor, dedicarea total ctre succes ca antreprenor
poate depi obstacolele. Determinarea puternic i perseverena pot face un
antreprenor s fac fa oricror greuti pe care alte persoane le-ar considera
insurmontabile i chiar pot compensa lipsa de experien i de ndemnare a
personalului angajat.

26

Dorina de a ctiga
Antreprenorii examineaz o situaie, determin cum i pot mri ansele de
ctig i trec mai departe. Ca rezultat riscurile considerate mari de persoanele
obinuite sunt riscuri mari pentru antreprenori.
Cutarea feedback-ului
Antreprenorii eficieni sunt adesea descrii ca avnd capacitatea de a nva
repede i dorina puternic de a ti ct de bine se descurc i cum i pot mbuntai
rezultatele. Feedback-ul este important deoarece antreprenorul este dispus s
nvee din greseli i din experienele anterioare.
Rezolvarea problemelor persistente
Antreprenorii nu sunt intimidai de situaii dificile. ncrederea n sine i
optimismul general l fac s vad imposibilul ca pe ceva ce doar necesit mai mult
timp pentru a fi rezolvat. Problemele simple l plictisesc, antreprenorii sunt extrem de
persisteni ns sunt realiti n a aprecia ceea ce pot i ceea ce nu pot s fac i
unde au nevoie de ajutor pentru rezolvarea unor probleme dificile, dar de neevitat.
Iniiativ i responsabilitate
Antreprenorii au fost ntotdeauna considerai persoane independente, ei
caut i preiau iniiativa, se pun n situaii n care sunt personal rspunztori pentru
succesul sau eecul ntregii operaiuni. Le place s se implice n probleme n care
impactul lor personal s poat fi msurat.
Orientare spre oportuniti
Un lucru care i difereniaz clar pe antreprenori este concentrarea spre
oportunitate mai mult dect spre resurse, structur sau strategie. Cnd se hotrsc
s ntreprind o aciune o fac ntr-un mod calculat, ncearc s fac totul pentru a

27

obine ct mai multe anse de ctig, dar evit s-i asume riscuri ce nu sunt
necesare.
Toleran pentru eec
Antreprenorii folosesc eecul ca pe o experien din care pot nva ceva. Cei
mai eficieni antreprenori sunt cei care se ateapt la dificulti i nu sunt dezamgii,
descurajai sau deprimai de un eec.
ncredere n sine i optimism
Dei antreprenorii ntmpin adesea obstacole majore ncrederea n
abilitile personale i determin s le depeasc i i face pe ceilali s-i menin
propriul optimism.
Realizarea de viziuni
Antreprenorii tiu unde vor s ajung. Ei au o viziune sau concept despre
ceea ce vor s fie firma lor. De exemplu, Steve Jobs de la Apple Computers dorete
ca firma sa s produc microcomputere ce pot fi folosite de oricine, de la copiii din
coli pn la oamenii de afaceri. Nu toi antreprenorii au viziuni predeterminate
pentru firmele lor, unii i dezvolt viziunea n timp, contientiznd ce este firma i ce
poate ajunge.
Nivelul mare de energie
Cantitatea mare de munca depus de antreprenori presupune din partea
acestora existena unei energii superioare. Muli antreprenori i dozeaz cantitatea
de energie monitoriznd cu grij ce mnnc, ce beau, fac exerciii fizice i tiu cnd
s se retrag pentru relaxare.

28

Creativitatea i spiritul de inovaie

Creativitatea a fost privit timp ndelungat ca ceva genetic, cu care te nati i
nu o poi dobndi. Una dintre teoriile celebre aprute spre sfritul secolului al-XX
lea afirm c aceasta poate fi nvat.
Independena
Frustrarea n faa sistemelor birocratice, mpreun cu dorina de a face o
diferenta i face pe antreprenori nite persoane foarte independente care doresc s
fac lucrurile n felul lor. Totui antreprenorii nu iau toate deciziile, ci doresc ca
autoritatea s le ia pe cele importante.
Lucrul n echip
Dorina de independen i autonomie nu l oprete pe antreprenor s
doreasc lucrul n echip. De fapt n timp ce antreprenorul tie clar unde se afl
firma (sau unde ar dori s se afle) personalul se ocup de activitile de zi cu zi din
firm.
Abiliti manageriale
Aceasta nu reprezint o caracteristic absolut necesar a antreprenorilor
ns este important de tiut c un antreprenor de succes are nevoie i de acest tip
de cunoatere.
Antreprenorul este un actor principal i un simbol al economiei de pia.
Rolurile i contribuia antreprenorilor se amplific substanial, simultan cu
manifestarea lor pe plan calitativ superior, ceea ce se reflect n revoluia
antreprenorial actual, care potrivit afirmaiilor a numeroi specialiti, va ajunge la
apogeu n secolul XXI, genernd multiple mutaii, unele nc dificil de imaginat n
prezent.

29

Dac ne raportm strict la pia local, n ultima decad, muli antreprenori au

gsit calea succesului abordnd nie din activitatea economic prea mici sau prea
noi pentru a fi n atenia economiei clasice (ex: singura revist adresat mediului
nconjurtor de pe pia este Green Report i aparine unui antreprenor romn.
n societile dezvoltate, pentru a permite accesul noilor domenii, multe
universiti dezvolt adevrate incubatoare de afaceri, care sunt puse la dispoziia
antreprenorilor, pentru a avea posibilitatea de a experimenta i verifica noile teorii de
business. n mediul antreprenorial romnesc, aceast activitate a fost iniiat
preponderent de antreprenorii autohtoni (ex: Clin Tatomir proprietarul i fondatorul
Cabinetului Clin Tatomir a iniiat un astfel de proiect, prima lui ediie a avut loc n
anul 2005).

Formele i tipologia antreprenoriatului

Cele mai frecvente forme de antreprenoriat sau munc pe cont propriu sunt:

formele de activitate comercial cu licen sau forma companiilor comerciale.

Principala diferen ntre cele dou forme este c un comerciant (persoan fizic)
face afaceri pe cont propriu i are nevoie de autorizaie comercial, n timp ce o
companie (persoan juridic) face afaceri n contul companiei, adic pentru toi
patronii si. n acest caz va fi nevoie de autorizaia comercial a fondatorilor i de un
contract legal ncheiat ntre acetia.

Activiti cu autorizaie comercial

O activitate cu autorizaie comercial este cea mai simpl modalitate de a

ncepe o afacere. Trebuie solicitat o autorizaie comercial care s confere dreptul

de a face afaceri ntr-un anumit domeniu. Exist diferite cerine pentru fiecare tip de
activitate comercial (toate necesit probitate):
a. Comer liber: nu este necesar o calificare specific, ci numai un extras
de cazier judiciar (aceste activiti includ, de exemplu, activitatea
obinuit de vnzare sau activiti intermediare diverse).

30

b. Activiti meteugreti: este necesar ucenicia sau alte cursuri specifice de

nvmnt i pregtire profesional sau 6 ani de experien n activitile sau
ocupaiile respective (exemplu: tmplaria, fierria, activitile mecanice, zidria,
tinichigeria, serviciile cosmetice).
c. Activiti reglementate: pe lnga calificrile adecvate exist cerine
suplimentare definite n diverse regulamente (exemplu: contabilitatea, montajul,
repararea i controlul aparatelor electrice, producia chimic, optic, serviciile de
masaj, consilierea psihologic etc.).
Tipurile de activiti enumerate mai sus se numesc activiti nregistrate.
Solicitantul care ndeplinete cerinele specifice depune documentele relevante la
registrul comerului, care elibereaz licena comercial.
d. Concesionri: pentru acestea sunt definite cerine (inclusiv calificri) prin legi i
regulamente. n plus, pe lnga nmatriculare, solicitarea necesit aprobarea din
partea unei anume autoriti administrative de stat (exemplu: pentru schimbul valutar
Banca Naional). n cazul n care aprobarea este acordat, solicitantul primete, pe
lng

licena

comercial,

aa-numita

concesionare.

Printre

exemplele

de

concesionari se numr: producia, repararea, vnzarea i utilizarea de arme,

furnizarea de servicii de comunicaii, servicii de taximetrie etc.

Antreprenoriatul n forma ntreprinderilor comerciale.

n cazul n care costurile de ncepere a afacerii sunt mari, exist posibilitatea ca

mai mule persoane s nfiineze o societate comercial. Tipurile de astfel de
societi sunt reglementate n Romnia prin Legea nr. 31 din 16/11/90 privind
societile comerciale. Conform acestui articol de lege societile comerciale se pot
constitui n una din urmtoarele forme: societate n nume colectiv, societate n
comandit simpl, societate n comandit pe aciuni, societate pe aciuni, societate
cu rspundere limitat. De prezenta lege pot beneficia: ntreprinderile mici i mijlocii
cu capital integral privat, care au maxim 250 de angajai i nu dein mai mult de 25%
din capitalul social.

31

Cea mai frecvent form de societate comercial ntlnit este societatea cu

rspundere limitat (SRL). Fiecare partener este obligat s fac o depunere de
capital de baz, din care vor putea fi pltite datoriile sau alte angajamente financiare
n cazul lichidrii societii. Acesta este motivul pentru care rspunderea este
limitat: societatea este rspunztoare numai n limita capitalului de baz. Partenerii
ncheie contractul de parteneriat care menioneaz, printre altele, suma investit de
ctre fiecare partener i modul n care se va face distribuirea profitului comun. O
asemenea societate cu rspundere limitat poate fi de asemenea nfiinat de ctre
un singur partener.

Tipologia formelor mediului antreprenorial.

Tabloul economiei contemporane prezint o mare diversitate de ntreprinderi i

structuri ale acestora, cu dimensiuni, roluri i caracteristici mult diferite; se regsesc,
simultan, n lume:
- ntreprinderi specifice unor moduri de producie precapitaliste i formule
ale viitorului;
- ntreprinderi care nu au salariai, fiind o alt formul organizatoric i
juridic a locului de munc i ntreprinderi cu sute de mii de salariai;
- ntreprinderi care nu au sediu distinct de locuina patronului i
ntreprinderi care au sedii cu multe nivele n marile metropole;
- ntreprinderi care folosesc tehnologii primitive i cele n care roboii
industriali nlocuiesc n mare msur munca oamenilor.
Cele mai
urmtoarele:

cunoscute

criterii

de

clasificare

ntreprinderilor

sunt

a. Dup amprenta unui mod de producie se disting: - ntreprinderi

de tip precapitalist (exploatri agricole tradiionale, activitatea meteugarilor
independeni); - ntreprinderi de tip capitalist (ex: societatea pe aciuni); ntreprinderi de tip precapitalist (ex: cooperativele).

32

b. Dup forma de proprietate se difereniaz: - ntreprinderile aflate n

proprietate privat; - ntreprinderile proprietate de stat (sau public); - ntreprinderile
n proprietate de grup cooperatist; - ntreprinderile cu un regim combinat al
proprietii.
c. Dup natura juridic, legislaia rilor cu economie de pia reglementeaz
urmtoarele: - ntreprinderi individuale; - societi comerciale: de persoane i de
capitaluri.
d. Dup mrime (estimat dup numrul de personal, cifra de afaceri,
capitalul social): - ntreprinderi mici; - ntreprinderi mijlocii; - ntreprinderi mari.
e. Dup gradul de specializare (diversitatea activitilor): - ntreprinderi strict
specializate (pe un produs sau pe o anumit tehnologie); - ntreprinderi specializate
(cteva produse sau tehnologii nrudite); - ntreprinderi generale (nespecializate) cu
obiect larg de activitate n mai multe ramuri.
f. Dup obiectul de activitate (activitile realizate, dup clasificarea uzual
oficial): - ntreprinderi de producie; - ntreprinderi de comer; - ntreprinderi de
servicii.
g. Dup sectorul economic n care poate fi ncadrat ntreprinderea: ntreprinderi din sectorul primar (agricultur, pescuit, exploatare forestier, industrie
extractiv); - ntreprinderi din sectorul secundar (industrie prelucrtoare); ntreprinderi din sectorul teriar (distribuie, bnci, asigurri, transport, formare
profesional, servicii pentru populaie.
h. Dup natura tehnologiei i seria de fabricaie: - ntreprinderi care realizeaz
unicate i serii mici; - ntreprinderi care produc n serii mari i foarte mari.
i. Dup aria de activitate: - ntreprinderi cu arie de activitate local (un ora
sau o zon din acesta, un sat); - ntreprinderi cu arie de activitate regional (o parte
din ar, mai multe judee); - ntreprinderi cu arie de activitate naional; ntreprinderi cu arie de activitate transnaional sau mondial.

33

Factori importani, cu influen asupra mediului antreprenorial

Indiferent de performanele sale economice, activitatea unei companii se va

forma la intersecia ntre factorii: de natur legislativ-normativ, sociali, financiari,
tehnologici, politici i globali. Fiecare factor influeneaz mediul antreprenorial ntr-un
mod diferit, i pot aciona att n sensul scderii ct i n sensul creterii
performanelor sale. Gradul de adaptabilitate i flexibilitate a personalitii
antreprenorului au un cuvnt greu de spus. Astfel, un antreprenor cu cunotine
solide n domeniul resurselor umane va da dovad de tact i diplomaie n cazul unei
crize de personal. n aceeai msur un antreprenor care nu se informeaz despre
legislaia care i reglementeaz activitatea, chiar dac beneficiaz de consiliere
juridic, se va afla n imposibilitatea deschiderii i meninerii unui dialog productiv cu
statul romn sau va obine cu dificultate o finanare, fie ea prin societi financiarbancare, ct i prin instituii europene.
a. Factori de natur legislativ-normativ. Principala trstur a acestor factori se
refer la caracterul lor extern. Acest tip de factori sunt generai n principal de statul
romn, de instituiile sale, i din momentul aderrii la Uniunea European i de
reglementrile ei. Vizeaz n mod direct legile, actele, ordonanele de guvern,
dispoziiile cu caracter special sau alte proiecte de legi care se refer n mod direct
la mediul antreprenorial. Spre deosebire de ceilali factori, raportul de fore pentru
aceast situaie este inegal. Indiferent de statutul, domeniul de activitate sau de
elementele care in strict de persoana antreprenorului, asupra factorilor menionai
societatea comercial nu are putere de decizie n sensul schimbrii lor. La nivel
individual, fiecare companie trebuie s manifeste un comportament de adaptare i
de nelegere asupra condiiilor pieei pe care activeaz. Aici, un cuvnt greu de
spus l au organizaiile profesionale. Un astfel de organism, cu un numr mare de
membrii, rezultate remarcabile, o anumit conduit i o reprezentan puternic
poate fi un barometru bun pentru statul romn i un punct de vedere pe care
organele statului l va consulta n momentul elaborrii documentelor legislativnormative .
Principala lege la care se raporteaz mediul antreprenorial din Romnia este
Legea numrul 31 din 16/11/1990 privind societile comerciale. Prin aceast lege

34

se stabilesc formele de constituirea a unei societi comerciale, precum i obligaiile

si drepturile acestora. Din momentul n care mediul anteprenorial din Romnia a
trecut de etapa organizaional , Statul romn a trebuit s elaboreze i alte proiecte
de lege. Un astfel de proiect de lege se are drept obiectiv stimularea nfiinrii de
ntreprinderi.
b. Factorii sociali. Sunt factori cu caracter dual i subiectiv, se ntlnesc att n
mediul extern ct i n mediul intern al ntreprinderii. Factorii sociali n raport cu
mediul extern nteprinderii sunt reprezentai de furnizori, clieni (posibili i actuali),
funcionarii statului, posibilii investitori i partenerii de afaceri. n ceea ce privete
factorii sociali interni, cea mai mare pondere o au angajaii unei companii.
Relaia antreprenor furnizor/client este bazat pe ncredere, pornete de pe poziii
egale i n care, fiecare element urmrete pstrarea subunitar a raportului
economic: minimum de efort/maximum de efect. De obicei, acest tip de relaie este
ghidat de cutume comerciale care s-au format de-a lungul timpului.
Relaia antreprenor intraprenor sau anagajator angajat este reglementat n
prim instan de Codul Muncii i Drepturile de Proprietate Intelectual. Dei, la nivel
de structur de companie este considerat un raport de subordonare, angajatul este
un consumator sau un client de sarcini duse la ndeplinire, n termenele stabilite i
cu rezultate semnificative. Factorul uman are un rol determinant n activitatea unei
companii. Aa cum un angajat bun contribuie la bunstarea i extinderea unei
afaceri, un angajat mai puin competent poate da un sens negativ unor parteneriate
de afaceri care pn la momentul respectiv se desfurau n bune condiii.
c. Factori de ordin financiar. Factorii financiari nu introduc numai noiuni
teoretice n privina unor indicatori, ci prin analiza lor ofer informaii relevante pe
baza crora se pot face verificri ale situaiei actuale, evaluri, dar i previziuni
pentru o perioad determinat de timp. O alt noiune n definirea factorilor de ordin
financiar se refer la posibilitatea infuziei cu cash-flow prin: credite, fonduri
europene, mprumuturi de la stat i alte modaliti. Principalii actori n categoria
factorilor de ordin financiar sunt: instituiile financiar-bancare, Banca Naional a
Romniei (BNR), Bursa de Valori Bucureti (BVB).

35

d. Factorii tehnologici. Au n vedere evoluia tehnologic i se regsesc pe

mai multe nivele. Astfel, i fac simite efectele att asupra obiectului principal de
activitate al firmei, ct i asupra producitvitii unei companii.
e. Factorii politici. Pentru c stau la baza dezvoltrii mediului antreprenorial, i
putem numi factori primari. Regimul politic a influenat n mod decisiv apariia sau
dezvoltarea mediului antreprenorial ntr-o anumit ar sau zon geografic.
f. Factori de ordin global. Trateaz cu precdere efectele pe care le au
evenimentele din economiile puternice ale lumii, politica statelor care dein monopol
pe o anumit pia, conflictele armate, acordurile privind circulaia mrfurilor sau
ultimele descoperiri n domeniu.

Influene pozitive

a. Influenele pozitive ale factorilor de natur legislativ-normativ:

- crearea unui cadru normal de desfurare a activitilor ntreprinderilor mici i
mijlocii, acordarea de beneficii pentru a stimula extinderea mediului antreprenorial,
consultana gratuit n domeniul juridic i contabil, cursuri de perfecionare,
organizarea de evenimente special adresate comunitii antreprenoriale, nlesnirea
unei comunicri facile cu autoritile statului romn i accesul la fonduri europene.
b. Factorii sociali pot aduce mediului antreprenorial urmtoarele beneficii:
- putere creativ i difereniere n faa concurenilor, faa uman a unei
companii, contracte avantajoase pe termen lung, pot reprezenta subiecte de
negociere n privina obinerii anumitor faciliti de la statul romn.
c. Factorii de ordin financiar:
- contribuie n mod semnificativ la creterea lichiditilor unei companii,
dezvoltarea pe termen lung, bugetul de promovare a produselor/serviciilor oferite i
la o mbuntire continu n relaia cu clienii, atunci cnd se refer preponderent la
atragerea de fonduri prin diferite modaliti. Sunt principalul suport pentru
dezvoltarea companiei i un fond bine gestionat crete viteza de rotaie a capitalului.

36

d. Factorii tehnologici:
- mbrac activitatea antreprenorial i mbuntete serviciile oferite, susin
evoluia i competitivitatea mediului antreprenorial.

Influene negative

a. Factorii de natur legislativ-normativ:

- aplicarea legilor constituie unul dintre cele mai dese motive de disput ntre
companie i statul romn, multe articole de lege sufer lipsa cercetrii sau a
concordanei dintre nevoile mediului antreprenorial i ceea ce se vor a fi aceste
nevoi. Dei au existat iniiative din partea statului pentru simplificarea procedurilor de
nfiinare a unei firme, procesul este nc anevoios.
b. Factorii sociali:
- sunt cei care reclam cea mai mare atenie din partea antreprenorilor. Din
cauza caracterului subiectiv necesit resurse de motivare, perfecionare continu i
monitorizare. Influenele negative pot fi evitate de antreprenori nc de la nceput prin
planul de afaceri: dac se proiecteaz numrul optim de oameni de care firma va
avea nevoie, un plan salarial care s nu aib consecine negative asupra cash-flowului companiei, sarcini bine trasate i evaluare nentrerupt la un anumit interval de
timp. Astfel, pentru o companie care a nregistrat o cretere a numrului de salariai
peste media admis, va fi destul de complicat s-i urmeze planurile de dezvoltare
n perioade economice de regres.
Este factorul cel mai sensibil la schimbrile mediului antreprenorial i se formeaz
ntr-un timp ndelungat. De multe ori, cel puin n cazul companiilor care activeaz n
zona serviciilor, factorul uman este determinant n stabilirea nivelului de calitate
pentru produsele oferite.
c. Factorii de ordin financiar:
- constituie punctul de atracie n mediul antreprenorial. n raport cu legile n
vigoare, atrag impozite mai mari, cereri nejustificate de sponsorizri (mai bine: cereri

37

de sponsorizare nejustificate), pretenii salariale. Cererea pentru un credit mai mare

dect este capabil structura financiar a companiei s susin, va amplifica lipsa de
lichididate i nu-i va arta eficiena.
d. Factori tehnologici:
- sunt condiionai de pregtirea antreprenorilor, de bugetul alocat, de acetia
pentru modernizare i retehnologizare i de modul cum angajaii vor ti s profite de
investiia fcut. Sunt factorii cu cel mai nalt grad de perisabilitate, i din acest motiv
ntmpin dificulti din partea antreprenorului asupra lurii unei decizii ferme de
modernizare a activitii.

1.2.3.Proiectul inovativ antreprenorial ca activ suport

pentru tranzactionarea de tip bursier
Acest tip de proiecte au drept scop dezvoltarea ideilor de afaceri si
prezentarea lor intr-o forma prestabilita care premite evaluarea acestora si
prezentarea lor in cadrul unui protal de stocare si tranzactionare.
Bursa PIA se doreste un mod avansat de acumulare a PIA prin care sa se
poata determina valoarea afacerii prezentate dar si spiritul antreprenorial al autorului
sau grupului de autori.
Cine depune PIA?
Programul este destinat mediului universitar, grupul tinta fiind format din
studenti. Obiectivul principal este de a determina un flux de PIA avand ca autori
membrii grupului tinta, dezvoltate intr-o forma care sa poata servi la o evaluare a
potentialului ideii de afacere, a modului in care afacerea este prevazuta a se
desfasura, a fluxului financiar de care are nevoie.
Promotorul unui astfel de proiect este un student care are o idee de afacere si
care doreste sa porneasca pe drumul dificil al intocmirii prezentarii acesteia si a
obtinerii de resurse financiare sau umane pentru a o pune in practica.
Promotorul poate fi si un grup de studenti care isi propun impreuna sa
valorifice o idee de afacere care are potential a fi dezvoltata in cadrul unui PIA.

38

Unde se depun PIA?

Proiectele de acest tip se depun in cadrul Portalului Bursa-PIA in cadrul
caruia se desfasoara activitatile de postare, evaluare, cotare si tranzactionare a
proiectelor.
Cum se initiaza un PIA?
Promotorul initiaza un PIA sub forma unei idei de afaceri depusa in carul unei
banci de idei formulate succint, inregistrate in cadrul portalului Bursa.
Ideile sunt securizate si nu pot fi prezentate public celorlalti participanti.
Promotorul va completa un formular care va contine informatii despre
promotor, ideea de afacere exprimata prin max 250 cuvinte, domeniul de aplicare,
termenul de mentinere a ideii in baza de date de idei, acceptul ca ideea poate fi
publicata ca exemplu insotita de datele promotrului.
La inscrierea ideii, promotorul primeste un cont si o parola de utilizare a
portalului pentru sectiunea de dezvoltare a PIA.
Ce contine un PIA?
PIA se compune din o suita de formulare speciale, completate de promotor.
Care prezinta intr-un format prestabilit succesiunea de informatii necesara definirii
PIA si a evaluarii acestuia in vederea cotarii si tranzactionarii.
Suita de formulare constituie un studiu de fezabilitate si contine urmatoarele
sectiuni:
Descrierea ideii de afacere
Resursele necesare
Planificarea activitatii
Fluxul de resurse financiare necesar.
Potentialul de valorificare a afacerii.

Cum se face evaluare PIA?

Evaluarea este un proces care furnizeaza informatiile necesare in vederea
stabilirii cotatiei initiale a PIA.

39

Baza evaluarii o constituie formularele de descriere a PIA care contin

informatiile necesare evaluarii.
Modelul de calcul este unul multicriterial.
Sunt prestabilite o suita de grupuri de informatii (caracteristici): economice,
personal, financiar, tehnologie; fiecare grup fiind constituit din mai multe note.
Fiecarei caracteristici ii este stabilita o pondere care este specifica tipului de
PIA analizat.
Caracteristica este o suma ponderata de note specifice ei.
Fiecare nota (Ni) in cadrul caracteristicii este ponderata distinct functie de
specificul PIA.
Suma ponderata a caracteristicilor reprezinta potentialul PIA si reprezinta
valoarea de intrare in Bursa PIA (cotatia initiala).
Marimile care pot caracteriza aceasta cotatie sunt diverse si in general nu se
pot combina matematic.
Daca analizam de exemplu structura unei propuneri de proiect participant la o
competitie de finantare (Formularul B), fiecare capitol vine sa prezinte tocmai date
despre aplicant si consortiul din care face parte, in caracteristici specifice ale
activitatii proiectului:

capacitatea creatoare,

capacitatea stiintifica,

capacitatea financiara,

capacitatea de management,

capacitatea de tratare a problemelor legate de drepturile de

autor,

dotarea cu aparatura, laboratoare certificate,

resurse umane si stiintifice

Analiza fiecarui domeniu conduce la descoperirea unor subfactori care pot fi

si ei notati.

40

Exemplu resurse umane:

Numar total personal necesar

Caracterul interdisciplinar al resurselor umane

Gradul de profesionalizare a participantilor.

Daca exprimam caracteristica i o putem scrie ca fiind o suma de note j (Nij):

nNij
j=1

Pentru o acuratete mai mare putem introduce ponderi valorice pentru fiecare
nota:
n

j Nij
j=1

In sfarsit, daca ponderam si fiecare caracteristica obtinem formula globala a

cotatiei initiale :
nm

CI = i j Nij

i=1j=1

Analiza noastra trebuie sa realizeze urmatoarele:

identificarea

tuturor

caracteristicilor

susceptibile

determina cotatia initiala,

stabilirea criteriilor componente (note)

stabilirea scalei de notare (punctaj)

stabilirea ponderii notei in caracteristica (j)

stabilirea ponderii caracteristicii (i)

41

Ce se intampla cu PIA cotate?

PIA cotate sunt expuse in cadrul portalului pentru a fi tranzactionate.
Cotatia initiala se va modifica in functie de atractivitatea pe care o manifesta
PIA pentru cei care vor tranzactiona PIA.
Informatiile prezentate nu sunt in masura sa dezvaluie detaliile de constructie
a PIA ci doar sa permita vizualizarea notelor primite in cadrul caracteristicilor, ceea
ce constituie un indiciu privind descrierea completa a tuturor sectiunilor si potentialul
reprezentat de fiecare sectiune in cadrul caracteristicilor.
Acesti indicatori sintetici de cotare trebuie sa fie definiti pentru a da o imagine
asupra calitatii PIA si a directiona alegerea PIA la tranzactionare.
Cotatia initiala reprezinta o cotatie fixa care nu va fi modificabila in timp decat
prin imbunatatirea prezentarii ofertei PIA de catre promotor.
Partea flotanta a PIA este data de adaosul de valoare provenit din evaluarea
interesului pe care PIA il genereaza in grupul celor interesati in tranzactionare.
Fiecare consultare a proiectului, insotita de parerea celui care consulta ideea
conduce la o cotatie marita care se va media statistic si va creste sau va scadea
valoarea cotatiei PIA (da nu sub cotatia initiala).
Cum se face tranzactionarea?
Tranzactionarea se face direct intre promotor si clientul interesat. Toate
informatiile privind tranzactionarea sunt private si nu se fac publice decat in masura
in care cele doua parti sunt de acord.
Un PIA tranzactionat poate sa fie retras din cotatie atunci cand cumparatorul
solicita exclusivitatea, sau poate fi mentinut in vederea tranzactionarii multiple.
Un PIA odata tranzactionat va fi marcat si evidentiat pentru a selecta PIA de
succes. Numarul de tranzactionari va fi si el evidentiat.

42

Cum se protejeza ideea si PIA?

O idee de afaceri incepe prin a fi postata in banca de idei. Promotorul poate
sa ofere vizibilitate catre datele initiale in conexiune cu datele sale de contact in
vederea stabilirii unui contact inca din aceasta faza cu potentiali parteneri care pot
sa il ajute la dezvoltarea ideii in PIA sau cu potentiali clienti care pot sa ajusteze
ideea impreuna cu promotorul in vederea dezvoltarii unui PIA ce va fi achizitionat de
catre client. In acest caz, dezvoltarea PIA va fi facuta impreuna cu viitorul client ceea
ce confera PIA un avantaj in vederea tranzactionarii.
Promotorilor li se va oferi o paleta de optiuni in vederea definirii statusului
ideii. Posibilele informatii sunt:
Se cauta parteneri pentru scrierea PIA
Se accepta colaborarea cu potentiali clienti
Se pun la dispozitie informatii limitate despre proiect. De stabilit care sunt
acele informatii care pot fi facute vizibile.
In faza in care PIA este dezvoltat si cotat, se poate opta pentru afisarea
suplimentara a unor informatii asociate PIA in plus fata de cele care atesta
finalizarea componentelor propunerii si cotatia partiala pe caracteristici.
Cautarea de parteneri in vederea dezvoltarii PIA reprezinta o componenta
interesanta din punct de vedere al cooperarii intre studenti. Echipele se pot constitui
prin adeziunea libera dar si prin solicitarea unor membri activi ai portalului care au
dezvoltat anterior PIA care au fost cotate si eventual s-au tranzactionat.
Profilul acestor participanti include informatii privind numarul de PIA in care au
activat (din care tranzactionate), specializarea acestora pe anumite componente ale
PIA.
Aceasta sectiune a persoanelor participante mi se pare deosebit de
importanta pentru a trasa caracterul de grup social distinct si caracterul de activare a
competentelor anteprenoriale ale fiecarui membru al comunitatii.

43

Momentul contactului P2P si a stabilirii angajarii in echipa de dezvoltare a PIA

constituie premisele semnarii unui contract de colaborare si de confidentialitate in
cadrul retelei, cu clauze care pot sa protejeze munca comuna si cu penalizari in
momentul identificarii scurgerilor de informatii care poate duce la ruperea
contractului si raportarea celui in culpa. Acesta poate fi chemat in comitetul de
integritate al Bursei care il poate pedepsi pana la excluderea din portal.
Identitatile persoanelor vor fi prezervate pentru a se evita patrunderea
acelorasi persoane din nou in portal pe o perioada determinata.
Aceste sanctiuni au rolul de a accentua nevoia de corectitudine si de
integritate necesare atat in sfera colaborarii dar si in sfera cotarii si tranzactionarii.
Cum se lanseaza cereri de PIA?
Cererea si oferta reprezinta o componenta esentiala a oricarei burse.
Evident ca oferta libera de idei si PIA are o importanta deosebita in a genera
bursa de proiecte, insa majoritatea acestora pot sa fie neatractive pentru piata si
potential sa nu fie tranzactionate.
Permiterea lansarii unei burse paralele de cereri de construire a PIA bazate
pe teme impuse de potentialii clienti deschide calea dezvoltarii unor afaceri noi
pentru care exista cerere inca din aceasta faza.
Aceste cereri pot fi urmate de PIA dezvoltate de mai multe grupe de
dezvoltatori care preiau ideea si o transforma intr-un PIA care va fi licitat si
tranzactionat. Cel mai bun, sau cele mai bune PIA care raspunde temei vor fi
cumparate de cei care au lansat tema.
Piata paralela de proiecte PIA poate sa se intersecteze cu Bursa, toate
proiectele fiind cotate si putand fi tranzactionate ulterior in cazul in care cel care a
lansat concursul nu tine la exclusivitate asupra temei, caz in care PIA generate in
aceasta linie nu vor fi cotate si tranzactionate.
Se deschide calea spre o noua utilizare a Bursei si a sistemului de cotare
pentru evaluarea PIA chiar in afara bursei, ca un serviciu facut comunitatilor de

44

afaceri care pot astfel lansa competitia in vederea selectarii celor mai bune proiecte
scrise special pentru aceasta tema.
Care este deschiderea didactica?
O alta posibila utilizare a acestui modul este cel didactic. Tema este lansata
de indrumatorul de grup, este preluata de cursanti si se constituie echipele de lucru,
este dezvoltat PIA si toate acestea sunt evaluate in mod unitar de sistemul de
evaluare-cotare. PIA sunt apoi prezentate intr-un ring paralel, didactic, unde pot fi
prezentate comparativ si unde se pot trage concluzii privind abilitatea componentilor
echipelor de a genera PIA. Aceasta zona poate fi un preambul de specializare a
celor care doresc sa participe la Bursa si unde abilitatile lor pot fi testate si
comparate. Un absolvent al cursului se va putea inscrie in randul promotorilor sau a
partenerilor avand in spate un parcurs educational care poate fi vizualizat si care ii
confera o cota initiala de profesionalism. Aceasta cotare initiala a persoanelor
participante mi se pare una dinte ideile care trebuie sa fie retinute pentru a crea
competitia intre persoane si a o cotinua cu cea intre grupurile de dezvoltatori de
proiecte.
Aceasta latura educationala si de cotare personala este o trasatura deosebita
a portalului si trebuie dezvoltata pe masura ambitiilor acestui proiect.

1.3. Participantii la sistemul de tranzactionare de tip bursier

a PIA
1.3.1 Emitentii de PIA
PIA se compune din o suita de formulare speciale, completate de promotor.
Care prezinta intr-un format prestabilit succesiunea de informatii necesara definirii
PIA si a evaluarii acestuia in vederea cotarii si tranzactionarii.
Suita de formulare constituie un PIA si contine urmatoarele sectiuni:
1. Descrierea ideii de afacere
2. Determinarea obiectivelor strategice si specifice
3. Determinarea potentialului afacerii.

45

Studiul factorilor externi

Strudiul factorilor interni

Analiza SWOT

Studiul de piata

4. Strategia de realizare a PIA

Parteneri strategici pentru realizarea proiectului

Planul de colaborare si partajare a sarcinilor

5. Lista activitatilor
6. Lista resurselor necesare
7. Planificarea realizarii proiectului
8. Planificarea resurselor financiare necesare
9. Planul de valorificare a rezultatelor proiectului
10. Protectia drepturilor de proprietate intelectuala

46

Schema logica a PIA din punctul de vedere al emitentului

Descrierea ideii de afacere

Determinarea obiectivelor strategice si

specifice

Determinarea potentialului afacerii.

Strudiul
factorilor
interni
Studiul
factorilor
externi
Analiza
SWOT
Strudiul factorilor interni
Studiul
de piata
Analiza
SWOT

Studiul de piata

Strategia de realizare a PIA

Parteneri strategici pentru realizarea

proiectului
Planul de colaborare si partajare a
sarcinilor

Lista activitatilor
Lista resurselor necesare

Planul de realizare a proiectului

Planificarea resurselor financiare
necesare

Planul de valorificare a rezultatelor

proiectului
Protectia drepturilor de proprietate intelectuala

Schema nr. 2- PIA din punctul de vedere al emitentului

47

1.3.2 Intermedierea de PIA

Schema logica bursa PIA

Intermedierea de PIA se va realiza printr-un sistem tip bursier pe o platforma
S.T.E.A. (sistem de tranzactionare si de executie automata). Am realizat un sistem
bursier simulativ care contine structurile principale ale unei burse de valori, conform
schemei logice prezentate mai jos:

48

Promotor

IDEE
PromotorDescrierea
IDEE ideii de afacere

Descrierea ideii de afacere

Ringul IDEI

Grupuri active
Parteneri strategici descriere PIA
Plan afaceri
Studiu pia
Plan realizare
Plan financiar

Generare PIA

Ringul PIA

Postare PIA
Evaluare cotaie iniial PIA

Flotaie PIA
Cotatie PIA
Tranzacionare PIA

Ringul Clieni PIA

Investitori exclusivi
Parteneri implementare PIA

Delistare PIA din Bursa

Schema nr. 3 Bursa PIA

49

1.3.3 Investitorii in PIA

Proiectele

inovativ

antreprenoriale

reprezinta

activul

suport

pentru

tranzactionarea intr-o piata economica , ele putand avea utilitate publica si private si
prezentand interes pentru un spectru larg de entitati socio- economice.
Investitorii in PIA pot fi:
-

entitatile private persoane fizice,

persoane juridice ( companii, coorporatii, institutii financiare).

De asemenea, investitori pot fi:

-

institutii publice reprezentate de administratia locala, administratia

centrala sau alte institutii specializate de interes public :

Institutii militare

Institutii de siguranta nationala

Institutii de sanatate

Institutii de protectia mediului

Investitorii urmaresc prin achizitionarea de PIA indeplinirea obiectivelor lor

generale si strategice, cat si randamentul resurselor utilizate pentru achizitionarea de
PIA.
Investitorii in PIA sunt reprezentati de toate persoanele fizice si juridice
interesate in a valorifica un PIA pentru interes de profit sau interes general.
Investitorul in PIA pentru a participa la tranzactionare are nevoie de structurarea PIA
conform urmatoarei scheme logice:

50

Schema logica PIA

Descrierea ideii de
afacere

Determinarea obiectivelor strategice si

specifice

Studiul factorilor externi

Strudiul factorilor interni
Analiza SWOT
Studiul de piata

Determinarea potentialului
afacerii.

Parteneri strategici pentru realizarea

proiectului
Planul de colaborare si partajare a sarcinilor

Strategia de realizare a PIA

Lista activitatilor
Lista resurselor necesare

Planul de realizare a proiectului

Planificarea resurselor financiare

necesare

Planul de valorificare a rezultatelor proiectului

Protectia drepturilor de proprietate intelectuala

Schema nr. 4 PIA

51

1.4. Sectoarele sistemului de tranzactionare de tip bursier a

PIA
1.4.1. Sectorul primar
Piaa primara de PIA reprezint acel segment de piaa pe care se emit si se
vnd sau se distribuie PIA ctre primii detinatori.
Piaa primara constituie un circuit de finanare specializat. Aceasta piaa
permite transformarea directa a PIA in resurse pe termen lung, de care vor beneficia
colectivitile publice sau private.
Pe piaa primara se emit PIA, ce confer anumite drepturi posesorilor si, deci
catre cei care achizitioneaza PIA in calitate de furnizori de fonduri.
Prin intermediul pieei primare se pun in evidenta micrile de PIA din
platforma, generate de ctre emiteni, in calitatea lor de solicitatori de capitaluri.
Aceasta piaa permite si finanarea investitorilor in PIA.
Participanii pe piaa primara, in cadrul creia se vnd si se cumpra PIA nou
emise, sunt:
Solicitatorii de PIA:
-

statul si colectivitile locale, ntreprinderile publice si cele private,

persoane fizice, asociatii patronale, camere de comert, bnci, case de
economii, societati de asigurare.

Ofertanii de capital:
-

universitati, institutii de cercetare, companii publice si private, persoane

fizice.

Intermediarii:
-

societati de intermediere, camere de comert, societati de investiii

financiare, care prin reeaua proprie asigura tranzactionarea PIA.

52

Piaa primara de PIA are deci rolul de a transforma activele PIA pe termen scurt in
capitaluri disponibile pe termen lung.
Pe piaa primara se vnd PIA emise de unele entitati economice care au
nevoie de resurse financiare si se cumpara de ctre alte entitati posesoare de
economii pe termen mediu si lung.
Emitenii de PIA pot opta, privitor la lansarea pe piaa a PIA emise, intre a
derula ei insasi operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de modalitatea
aleasa emitenii atrag resurse financiare pe piaa primara in scopuri anunate in mod
public nainte de derularea ofertei.
Piaa primara permite atragerea capitalurilor in scopul constituirii sau majorrii
capitalului social, precum si apelarea la resurse mprumutate.
Totodat, piaa primara ofer cadrul si posibilitatea practica ca o entitate de
cercetare sa devina societate comerciala deschisa, prin oferta publica de vnzare de
PIA.

1.4.2. Sectorul secundar

Piaa secundara de PIA asigura prin intermediul sistemului de tranzactionare
PIA,

att buna funcionare a pieei primare, cat si lichiditatea si mobilitatea

economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, in orice moment PIA deinute

in portofoliu sau pot cumpara noi PIA.
Lichiditatea pieei le permite sa realizeze rapid arbitraje de portofoliu, fara a
atepta scadenta PIA deinute.
Piaa secundara concentreaz cererea si oferta derivata, care se manifesta
dup ce piaa PIA s-a constituit.

53

Societile de intermediere se pot specializa in una sau mai multe activitati:

Unele

acioneaz

prioritar

pe

piaa

primara,

asigurnd

distribuirea si plasamentul noilor PIA;

Altele acioneaz numai pe piaa secundara, fiind considerate

firme de broker/dealer.
Orice piaa de PIA poate concura la realizarea unor mutaii in structura de
producie a unei economii. In schema urmtoare sunt prezentate fluxurile nete de
capital dintr-o economie la care participa si piaa PIA cu cele doua componente ale
sale: piaa primara si piaa secundara.
Schema nr. 5. Fluxuri nete de capital

Agenti economici

Institutii bancare si

Piata de

financiare

PIA

Administratie publica

Menaje

Noiunea de flux net semnifica soldul tuturor miscarilor de capital ce se

deruleaz intre investitori si emiteni. Toate fluxurile nete pornesc de la ageni ce
dispun de capacitate de finanare si se ndreapt ctre ageni ce manifesta nevoie
de finanare.

54

Cele mai reprezentative fluxuri pornesc de la menaje, de la instituiile bancare si

financiare, ca si cele iniiate prin intermediul pieei PIA.
Fluxul 1 reprezint capitaluri plasate de menaje (persoane fizice) la instituiile
de cercetare.
Fluxul 2 semnifica subscrieri de PIA efectuate de menaje pe piaa financiara,
ca de exemplu: cumprri de PIA din piata primara.
Fluxul 3 reprezint, in principal, subscrieri ale menajelor la PIA.
Fluxul 4 evideniaz creditele acordate de instituiile bancare emitentilor de
PIA.
Fluxul 5 reflecta subscrierile de PIA efectuate de ctre instituiile bancare si
financiare pe piaa PIA.
Fluxul 6 reprezint subscrierea de PIA, efectuata de bnci si ali intermediari
financiari, precum si eventualele mprumuturi acordate colectivitilor locale si
organismelor publice.
Fluxul 7

reprezint emisiunea de PIA destinate ntreprinderilor din sectorul

public si privat.
Fluxul 8 reprezint finanarea de catre administraiei publice, a emitentilor de
PIA prin: mprumuturi de stat, mprumuturi contractate de colectivitile locale si de
organismele publice.
In schema prezentata, piaa de PIA nu este conceputa ca un agent economic,
ci ca un complex de relaii prin care se asigura intersecia dintre cererea si oferta de
capitaluri pe termen lung.
Piaa secundara este o piaa organizata care asigura operatorilor urmtoarele
avantaje:

ofer informaii referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;

55

informaiile despre produs si despre emitent sunt difuzate in marea masa a

investitorilor;

ofer informaii privind nivelul si micarea preului de piaa;

Obiectivele pieei secundare sunt:

protecia

investitorilor,

realizata

prin

transparenta,

reglementarea

si

supravegherea pieei;

lichiditatea pieei si stabilirea cursului nu exista fluctuaii mari de pret pe o

piaa matura, iar preul este ntotdeauna corelat cu rentabilitatea societatii cotate.
Intre cele doua elemente de piaa exista o strnsa legtura, si mai mult dect
att ele se influeneaz reciproc. Piaa secundara nu poate exista fara piaa primara,
deoarece piaa primara ofer pieei secundare produsele pe care urmeaz sa le
tranzacioneze. In sens invers piaa secundara ofer pieei primare informaii despre
vandabilitatea produselor emise si preul la care acestea pot fi atrase, precum si
informaii cu privire la nivelul de absorbtie si de remisie al unei aciuni.

1.4.3. Sectoarele de tranzactionare a PIA

In general,

bursele indiferent de natura lor (valori, marfuri sau PIA) sunt

structurate pe trei tipuri de sectoare. Sectoare care concretizeaza relationarea

tranzactiilor in functie de caracteristicile pietei.
Pentru activele de tip PIA propunem de asemenea un sistem bursier care sa
cuprinda urmatoarele sectoare:
1. sectorul PIA emise pentru piata societatilor comerciale:
categoria a Il-a (de baz);

categoria I.

2. sectorul PIA emise pentru mediul institutional public si de stat

pentru autoriti ale administraiei publice centrale i locale i pentru alte
autoriti publice;
3. sectorul PIA emise pentru piata internationala

56

CAPITOLUL II
Evaluarea PIA in vederea tranzactionarii de tip
bursier

Vrei sa stii cat valoreaza ideile tale?

2.1

Etapele procesului de evaluare a PIA

PIA sunt inscrise distinct n categoria imobilizarilor necorporale si sunt

evaluate daca sunt intrunite cumulativ 3 conditii, i anume:
finantarea PIA sa fie facuta din resursele proprii ale ntreprinderii, daca
finantarea se face din alte surse, aceste cheltuieli nu pot fi inscrise n
activul bilantului i deci nu sunt supuse evalurii.
nominalizarea PIA pe proiecte distincte
existenta unor sanse reale de succes comercial pentru produsele,
tehnologiile, procedeele care vor rezulta din PIA
Primele 2 conditii pot fi apreciate cu exactitate de catre evaluator daca se
realizeaza sau nu. Cea de-a II-a conditie insa reprezint un punct sensibil al
evalurii. Exista cazuri in care efortul pentru realizarea PIA a fost foarte mare, dar
evaluatorul a considerat ca acestea au valoarea zero datorita inexistentei unei sanse
reale a PIA aflat n derulare de a avea succes comercial.
Etape ce trebuiesc abordate n privinta evalurii cheltuielilor de cercetaredezvoltare:
1) Selectarea proiectelor de cercetare-dezvoltare efectuate pe cont propriu i
care sunt exprimate n mod explicit prin insusi enuntul poriectului, aici se includ i
proiectele de cercetare fundamentala, n masura n care acestea sunt indispensabile
din punct de vedere economic.

57

2) Stabilirea pe fiecare proiect de cercetare-dezvoltare a modalitatii n care

rezultatele ce se vor obtine vor duce la efecte economice cuantificabile, dar i n
relatie directa cu originea ideilor care au generat fiecare proiect.
Efectele economice potential realizabile sunt:
inlocuirea unor produse invechite;
largirea gamei sau sferei de produse;

mentinerea segmentului de piata;

patrunderea pe piete noi;

flexibilizarea produciei;

reducerea cheltuielilor de exploatare (consumurile specifice, cheltuielile

salariale, cheltuielile de conceptie a produselor, cheltuielile de stocare)

Sursele initierii proiectelor de cercetare-dezvoltare sunt:
comercializarea produselor;
productia ntreprinderii;
urmarirea trendului progresului tehnologic;
promovarea unor initiative ale specialistilor din firma;
programele publice de cercetare dezvoltare;
comenzile de stat;
comunicarile stiintifice;
cooperarea stiintifica internationala, etc.
3) Precizarea cat mai clara a sanselor de succes comercial al fiecarui proiect
de cercetare-dezvoltare. Metoda cea mai recomandata pentru aceasta evaluare este
exprimarea punctului de vedere al unor experti evaluatori neutri, acestia se pot
exprima fie n mod transant, fie prin gradul de profitabilitate al succesului comercial.
4) Evaluarea propriu-zisa a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare, efectuata pe
fiecare proiect de cercetare-dezvoltare aflat n derulare.
In multe cazuri, cheltuielile aferente proiectelor de cercetare-dezvoltare nu pot
fi evaluate n mod diferit, ci n mod global, datorita convergentei efectelor economice
ale acestora, fie asupra cifrei de afaceri, fie asupra reducerii unor elemente de

58

costuri i sunt cazuri care afecteaza ambii indicatori. Metoda de evaluare cea mai
relevanta n acest caz este DCF, deci metoda actualizarii fluxului de cash flow net i
a valorii reziduale (calculata prin capitalizarea cash flow-ului net din ultimul an al
perioadei de previziune explicita), cu doua particularitati insa fata de metodele
clasice patrimoniale, aceste particularitati se refera la o structura usor modificabila a
modului de calcul al cash-flow-ului net i se refera la includerea n calcule a
cheltuielilor de cercetare-dezvoltare (pana la finalizarea proiectelor) si a celor din
inginerie, pe intreaga perioada de previziune explicita.
Calcularea cash flow-ului net se face astfel:
Vnzri suplimentare rezultate din aplicarea
rezultatelor PIA
Costul vanzarilor suplimentare
Profit brut, corectat astfel:
cheltuielile generale i de administraie
cheltuielile de distributie i de vnzare
cheltuielile PIA
cheltuielile de inginerie
Venit operaional
impozitul pe venitul operaional
Profit net
amortizarea
Cash flow brut
creterea fondului de rulment necesar (A curente P
curente)
Cash flow net, la care bineinteles, se poate adauga
valoarea reziduala din ultimul an de previziune

59

Prin actualizarea acestor doi ultimi indicatori cu o rata de actualizare ridicata

(de obicei n jur de 30%), care exprima un risc global, va rezulta o valoarea prezenta
care reprezint valoarea totala a cheltuielilor PIA.
Rezulta deci ca metoda de evaluare a cheltuielilor cu PIA cea mai eficace
este DCF, ea are o aplicabilitate certa i ne conduce la efecte foarte apropiata de
realitate. Concurenta permanenta a pietei provoaca un proces inovativ antreprenorial
din ce n ce mai avansat, n viitor se preconizeaza identificarea marketingului cu
proces inovativ antreprenorial.
Cheltuielile PIA care sunt inscrise distinct n categoria imobilizarilor
necorporale sunt evaluate daca sunt intrunite cumulativ 3 conditii, i anume:
finantarea PIA sa fie facuta din resursele proprii ale ntreprinderii, daca
finantarea se face din alte surse, aceste cheltuieli nu pot fi inscrise n
activul bilantului i deci nu sunt supuse evalurii.
nominalizarea PIA pe proiecte
existenta unor sanse reale de succes comercial pentru produsele,
tehnologiile, procedeele care vor rezulta din PIA
Primele 2 conditii pot fi apreciate cu exactitate de catre evaluator daca se
realizeaza sau nu. Cea de-a II-a conditie insa reprezint un punct sensibil al
evalurii. Exista cazuri la care ponderea PIA a fost foarte mare n totalul activului
bilantului dar evaluatorul a considerat ca acestea au valoarea zero datorita
inexistentei unei sanse reale a PIA aflat n derulare de a avea succes comercial
pentru ntreprindere.

2.2

Modelul de evaluare bazat pe criterii

a) Modelul de evaluare bazat pe criterii - o abordare tipic franceza cu

acceptiune de evaluare ale carei criterii au fost fundamentate prin metodologiile de
evaluare a programelor.

60

b) Criteriile principale pe baza carora se evalueaza PIA n acest caz sunt:

termenul de recuperare a investiiei n proiect i a cheltuielilor de

aplicare a acestora

rata anuala de crestere a cifrei de afaceri dup aplicarea

proiectului

accesibilitatea la noi piete prin adapatabilitatea produselor

reducerea costului i creterea marjei de profit

Aprecierea sanselor de succes comercial al PIA este foarte diferita de la un

gen de activitate la altul, n unele intreprinderi numarul total de brevete i ritmul
innoirii nu este semnificativ, n altele insa, acest lucru are cea mai mare importanta
n activitatea ntreprinderii. In aceast viziune, PIA se evalueaza n legatura directa cu
integrarea celorlalte functiuni ale intreprinderii: marketing, gestionarea resurselor
umane i financiare, producie. In multe firme performante, PIA a fuzionat cu
departamentul de marketing datorita legaturilor fundamentale dintre cele 2 activiti
care asigura succesul de ansamblu al ntreprinderii.
Din practica evaluarii proiectelor de investitii sau consacrat 11 criterii de
evaluare:
calitatea managementului;
rata rentabilitii prognozate;
riscul investiiei;
procentul de capital propriu al ntreprinderii;
cota de interes al echipei manageriale;
provizioanele financiare corespunztoare;
nivelul de dezvoltare a ntreprinderii;
clauze restrictive;
dobnda sau rata dividendelor cuvenite;
gradul de control al investitorilor;
considerente financiare;

61

Evaluarea proiectelor utilizeaza si modelul de obiectiv investitional.

Conform acestui model de evaluare in piata internationala exista mai multe
teorii care impun o serie de criterii privind evaluarea proiectelor si transformarea lor
in obiectiv investitional.

Tabelul nr. 1 - Clasamentul criteriilor de obiectiv investitional

1.

Criterii
Echipa managerial este apt de a susine un efort

%
64

intensiv
2.

Echipa managerial este familiarizat cu piaa

62
Rentabilitatea cerut de investitori este de cel puin 10 50
ori valoarea investiiei, pentru o perioad ntre 5 i 10
ani.

3.

Echipa managerial are antecedente de conducere i

50

gestiune
4.

Echipa managerial este apt pentru evaluarea i

48

contracararea riscului
5

Investiia de capital trebuie s fie lichid (n

44

vederea introducerii la burs sau

achiziionrii de aciuni)

6.

Piaa nregistreaz cretere semnificativ

43

7.

Echipa managerial cunoate proiectul su de

37

finanare n detaliu
8.

Echipa managerial i formuleaz corect proiectul de

31

finanare
9.

2.3

Este asigurat protecia proprietii

29

Modelul de evaluare bazat pe audit

Modelul de evaluare bazat pe audit o abordare tipic americana care face

prin auditul PIA, n sensul de a controla i corecta marimea PIA i implicit de a
masura marimea normala a PIA, marime ce poate fi inscrisa n bilant.

62

Rezultatul auditului PIA (deci al evalurii) se concretizeaza n anumite

masura care prevad:
reducerea marimii investiiei totale ale ntreprinderii
apelarea la PIA externa sau la cooperarea n alte firme
ameliorarea productivitatii aparente a PIA printr-o mai buna selectie a
proiectelor
reducerea termenului de lansare pe piata a noilor produse
Acest mod de evaluare, prin audit, este specific cazurilor de evaluare
fortata,ocazionate de divizari sau fuziuni ale unor societati. Abordarea
evalurii PIA prin acest tip de metoda americana presupune parcurgerea mai
multor etape de analiza i masurare.
PIA cuprind cheltuielile ocazionate de efectuarea unor lucrri sau obiective
de cercetare, structuri individualizate, care prezinta garantia realizarii eficientei
scontate prin aplicarea acestora n unitatile patrimoniale. Contabilitatea analitica a
PIA se tine pe categorii de lucrri sau obiective, iar cheltuielile de aceasta natura se
amortizeaza de asemenea intr-o perioada de cel mult 5 ani.
In cadrul activelor imobilizate n concesiuni i alte drepturi similare se
cuprind valorile bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de catre unitate
(societatea primitoare, potrivit contractelor incheiate).
Brevetele, licentele, marcile de fabrica i de comert i alte drepturi de
proprietate intelectuala i industriala aduse ca aport, achizitie sau dobandite prin
alte cai se inregistreaza n conturile de imobilizri la valoarea de aport de utilitate
sau la costul de achizitie sau de producie, dup caz.

Activele imobilizate de

aceasta natura se amortizeaza pe durata prevazuta pentru utilizarea lor de catre

unitatea patrimoniala care le detine.
Auditarea PIA se realizeaza prin analiza de risc a tuturor sectoarelor care au
implicatii in relatia cu proiectul.

Auditul realizandu-se prin analiza efort-efect a

tuturor factorilor critici care au efecte pozitive sau negative la nivelul tuturor planurilor
de convergenta a proiectului.

63

Tabelul nr. 2 - Factori critici de evaluare a PIA

Factori critici pozitivi
Factori critici negativi
Experien profesional n Absena experienei n sectorul respectiv
Echipa
Absena experienei n gestiunea unei
managerial sectorul respectiv
Experien n gestiunea unei ntreprinderi mijlocii sau foarte specializate
ntreprinderi
sau a unui departament de
producie
Evaluarea nivelului de risc al sectorului, prin stabilirea ordinii
Sectorul
dificultilor care pot aprea:
economic

colaborri sau cedri de afaceri

componente i echipamente

bunuri de consum

inovaie tehnologic
Existena unui
Absena comenzilor
Piaa
portofoliu sigur de
" Abordarea teoretic fondat exclusiv pe
comenzi sau a inteniei studiul macroeconomic de pia
de comenzi din partea
unor clieni poteniali
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri stabilit pe ipoteze teoretice de
Planul de
fondat pe un
evaluare a pieei
exploatare
portofoliu de comenzi Sarcini fixe complicate, impunnd un nivel ridicat
sau ordine
al activitii pentru a depi locurile nguste
Sarcini fixe reduse
Fonduri proprii
Plan de finanare dezechilibrat (cu absena sau
Planul de
suficiente pentru a
insuficiena unui fond de rulment)
finanare
permite eliberarea unui Incapacitatea de a face fa la aportul de fonduri
fond de rulment
proprii complementare, n cazul unor decalaje la
previziuni
necesar derulrii i
realizrii oricrei
Suprain vesti ie la nceputul activitii
activiti
Investiii moderate
la nceput
Politic gradual de
angajare de noi
investiii
Investiii mari i capitalizri, care impun o
Instrument Flexibilitatea
activitate integrat maxim i un nivel ridicat de
de producie instrumentului de
producie, cu
intensitate a muncii
posibilitatea de recurs
la colaborri pentru
anumite activiti

64

Utilizand pentru evaluare tehnica interviului aplicat la 30 de societi de

investiii n vederea descoperirii factorilor pe care investitorii i consider cei mai
importani n evaluarea proiectelor. Rezultatele studiului su privind clasamentul
factorilor cei mai importani se regsesc n tabelul 3 .

Tabel nr. 3. Factorii de evaluare a investitiilor prin tehnica interviului

Factori

1. Experiena n

Scorul mediu
Abaterea
al
medie ptratic a
rspunsurilor
rspunsurilor
5.11
0.72

managementul activitilor
din sectorul respectiv
2. Competena n marketing 4.73

0.62

a echipei de gestiune
3. Dezvoltarea proiectului

4.71

0.55

4. Mrimea investiiei n

4.10

0.81

5. Componentele financiare 4.05

1.00

raport cu mijloacele utilizate

ale echipei de gestiune
6. Sectorul de activitate

4.03

1.35

Din studiile realizate asupra societatilor de investitii privind evaluarea PIA se

desprind urmatoarele cinci categorii de criterii:
1.

personalitatea antreprenorului;

2.

experiena antreprenorului;

3.

caracteristicile produsului sau serviciului oferit;

4.

caracteristicile pieei;

5.

consideraii financiare.

Din aceste cinci categorii de criterii in baza unor sondaje aplicate asupra
investitorilor , s-a constatat ca cele mai rtilizate sunt doua categorii:

personalitatea antreprenorului;

caracteristicile produsului sau serviciului oferit.

65

CAPITOLUL III
Mecanismul de tranzactionare de tip bursier a PIA

Vrei sa tranzactionezi intr-un sistem bursier?

3.1 .Etapele mecanismului de tranzactionare de tip bursier a
PIA

Sistemul PIA utilizeaz pentru efectuarea tranzaciilor un program asistat de

calculator denumit STEA ( Sistem de Tranzactionare si Executie Automata), care
permite efectuarea tranzaciilor pe dou tipuri de piee: piaa continu i piaa
intermitent.
Acest program ofera posibilitatea de a realiza in regim computerizat intreaga
gama de oparatiuni specifice activitatii de tranzactionare:
-

editare si introducere pe platforma,

executarea tranzactiilor,

accesul la informatiile referitoare la tranzactii,

decontarea tranzactiilor,

istoricul tranzactiilor,

informatii relevante cu privire la PIA tranzactionate.

Ordinul de tranzactionare introdus n sistem este valabil i se supune regulilor

sistemului pn cnd este executat, expir, este retras sau este anulat de ctre
acesta.
Sistemul S.T.E.A. nu accept ordine al cror pre depete variaia de pre
admis pentru un PIA ntr-o edin de tranzacionare.

66

Pentru a proteja investitorii la apariia unor modificri excesive pe termen

scurt ale preului unui PIA, datorate mai ales dezechilibrelor de moment dintre cerere
i ofert, ct i pentru meninerea integritii pieei, sistemul permite o variaie
maxim a preului unui PIA, pentru o edin, ca fiind un procent de 10% din preul
de nchidere al edinei precedente.
innd cont c perioada de decontare este la T+3, se calculeaz variaia
maxim a preului (p), astfel:
ziua T

ziua T+ln

p+p.10%=l,1.P

ziua T+2

l.lp+l.lp.10%=l,21p

ziua T+3

1.21p+1.21p.l0%=1.331p

Variaia maxim a preului unui PIA este l,331p-p=0,331p. Formula de calcul

a limitei de tranzacionare este:
3(SCP + VNCM) >= 3(CNP - VNP) + CNC + VNC
unde:
SCP

reprezint

proiectele

inovativ

antreprenoriale,

nscrise

seciunea 3 a Sistemului;
VNCM reprezint valoarea net minim a capitalului;
CNP reprezint PIA cumprate de o societate n nume propriu i
aflate n curs de decontare;
VNP reprezint PIA vndute de o societate din contul propriu i aflate
n curs de decontare;
CNC reprezint PIA cumprate n numele i n contul clienilor i aflate
n curs de decontare;
VNC reprezint PIA vndute n numele i n contul clienilor i aflate
n curs de decontare.
Introducerea unui ordin n sistemul S.T.E.A. se face numai n scopul
cumprrii sau vnzrii de PIA. Introducerea n orice alt scop va fi considerat ca
fiind o ncercare de influenare artificial a preului, respectiv de manipulare a pieei.

67

I. Tranzacionarea PIA pe piaa intermitent, edina de tranzacionare

poate fi alctuit dintr-una sau mai multe (maximum cinci) sesiuni de tranzacionare.
O sesiune de tranzacionare este format din urmtoarele etape:
Sesiunea principal cu introducerea ordinelor i fixingul (licitaia), care
cuprinde identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i afiarea preurilor de pia i
alocarea ordinelor.
Sesiunea suplimentar cu introducerea ordinelor, negocierea surplusului
de oferte sau cereri netranzacionate i alocarea ordinelor. La sfritul edinei de
tranzacionare, nainte de nchiderea pieei, se vor introduce tranzaciile speciale i
se vor edita rapoartele de tranzacionare i decontare. Pn n momentul stabilirii
preului de pia, un ordin introdus este revocabil sau modificabil. Orice modificare a
unui ordin (cu excepia termenului i a numrului de referin) este considerat ca
reprezentnd un nou ordin, pierzndu-se avantajul prioritii obinute anterior.
Preul PIA se calculeaz prin algoritmul de fixing, care identific preul la care
cea mai mare cantitate de PIA va putea fi tranzacionat n baza ordinelor din
sistemul S.T.E.A.. In cazul n care volumul maxim de tranzacii s-ar putea efectua la
mai multe preuri, preul la care se va face tranzacionarea va fi cel mai apropiat de
preul de referin. Toate tranzaciile pentru un PIA se efectueaz la acelai pre.
Preul la care se ncheie o tranzacie se numete pre de pia pentru acea
sesiune a respectivei PIA. In momentul stabilirii preului de pia, acesta va fi fcut
public imediat. Toate ordinele de cumprare ale clienilor, cu preul mai mare (mai
bun) dect preul de pia i toate ordinele de vnzare ale clienilor cu preul mai mic
(mai bun) dect preul de pia se vor executa integral, n msura n care cantitatea
de PIA este suficient. In caz contrar-, alocarea acestora se va face conform
algoritmului de alocare. Ordinele cu preul specificat egal cu preul de pia se vor
executa integral, parial sau deloc, conform algoritmului de alocare. Dup calcularea
preului de pia i alocarea ordinelor cu preuri mai bune, ordinele cu preul de pia
sunt alocate astfel:
toate ordinele clienilor care au avut preul egal cu preul de pia au
prioritate de alocare fa de ordinele proprii ale societii;

ordinele clienilor sunt executate n ordinea cresctoare a cantitilor;

68

dac este necesar o alocare n cazul a dou sau mai multe ordine cu
cantiti egale, se utilizeaz principiul precedenei (primul venit - primul servit);
dac toate ordinele

clienilor au fost executate integral, atunci ordinele

proprii ale societilor membre vor fi alocate, prioritatea fiind dat de timpul la
care a fost introdus ordinul n sistem, conform principiului precedenei.
Bursa va tipri rapoarte de tranzacionale pentru tranzaciile ncheiate de
ctre membri i va transmite informaiile ctre public.
In cazul n care dup alocare au mai rmas ordine neexecutate, avnd preul
egal cu preul stabilit n sesiunea principal, va avea loc o sesiune suplimentar
pentru acoperirea cantitii netranzacionate. Pentru cantitatea de valori mobiliare n
surplus, vor putea fi introduse ordine de sens contrar numai la preul de pia. Dup
expirarea timpului alocat sesiunii suplimentare, n baza ordinelor introduse i a
principiilor de alocare, tranzaciile se vor executa la preul stabilit n sesiunea
principal. Deoarece proordinele sunt alocate de sistem dup ce toate ordinele
clienilor au fost integral executate, exist posibilitatea ca n aceast sesiune s
existe ordine care conduc la formarea unui nou pre, caz n care sesiunea
suplimentar va fi anulat automat i se va activa o nou sesiune principal.
Rapoartele de tranzacionare sunt cele stabilite prin procedurile de registru i
decontare.
II.Tranzacionarea pe piaa continu este format din urmtoarele etape:
Predeschiderea, cu introducerea ordinelor n sistemul S.T.E.A..
Deschiderea, cu identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i anunarea
preurilor de deschidere i alocarea ordinelor.
Sesiunea de tranzacionare propriu-zis, care cuprinde:
afiarea ordinelor rmase neexecutate, introducerea i executarea ordinelor
n piaa continu i raportarea permanent a tranzaciilor, transmiterea
informaiilor de pia.
Inchiderea, cu tiprirea rapoartelor de tranzacionare, afiarea preurilor
PIA tranzacionate i introducerea ordinelor destinate urmtoarei edine

69

de tranzacionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii

acesteia.
Pn n momentul executrii, toate ordinele sunt modificabile sau revocabile.
In cadrul etapei de predeschidere, preul de deschidere este calculat, pentru fiecare
PIA, prin algoritmul de fixing. Cnd n cadrul etapei de predeschidere se determin
mai multe preuri la care se pot executa tranzacii (cantiti egale cu preuri diferite),
atunci preul de deschidere va fi acela care este mai apropiat de preul de referin.
Toate ordinele de cumprare cu un pre mai mare dect preul de deschidere
i toate ordinele de vnzare cu preul mai mic dect preul de deschidere se execut
integral, n msura n care cantitatea de PIA este suficient. In caz contrar, ordinele
avnd preul egal cu preul de deschidere pot fi executate integral, parial sau deloc,
conform urmtoarelor principii de alocare:
ordinele clienilor vor fi executate naintea proordinelor;
ordinele clienilor vor fi executate conform principiului precedenei;
proordinele vor fi executate conform principiului precedenei;
ordinele de cumprare cu preul mai mic dect preul de deschidere i
ordinele de vnzare cu preul mai mare dect preul de deschidere nu se execut.
Sistemul va raporta tranzaciile efectuate n perioada de deschidere i va
transmite informaiile de pia ctre public. Dup calcularea preului de deschidere i
raportarea tranzaciilor ctre membri, cel mai bun (mare) pre de cumprare i cel
mai bun (mic) pre de vnzare al fiecrui PIA vor constitui cotaiile de pia pentru
PIA respectiv.
Cotaiile sistemului n orice moment arat cea mai bun cerere i cea mai
bun ofert existente pe pia. Pentru a putea fi executate, ordinele trebuie s
coincid cu unul din aceste preuri. Fiecare ordin este valabil pn cnd este
executat, retras sau anulat. Prioritile de executare a ordinelor pe piaa continu
sunt:
cel mai bun pre (cel mai mare la cerere sau cel mai mic la ofert);
ordinele clienilor n faa proordinelor la acelai pre;
dac mai muli clieni au dat ordin la acelai pre, ordinea de execuie se
face pe principiul precedenei;

70

dac mai multe proordine au acelai pre. ordinea de execuie se face pe

principiul precedenei.
Sistemul

va afia tranzaciile pe msura efecturii lor, precum i cotaiile

cererii i ofertei, att pe monitoare ct i ctre public, prin afiajul electronic. Toate
informaiile legate de tranzacionare (cotaii, preuri etc.) constituie proprietatea
exclusiv a sistemului. Dup nchiderea sesiunii, sistemul va transmite rapoartele de
tranzacionare.
Tranzaciile speciale sunt acele tranzacii cu PIA nscrise la cot, dar care
au loc n afara sistemului S.T.E.A..
Tranzaciile exceptate sunt cele rezultate din hotrri judectoreti sau
execuii silite, transferurile private sau directe, donaiile i corectarea erorilor, care
presupun transferul de PIA n scopul corectrii unei erori aprute n executarea
ordinului unui client, n contul de erori al membrului respectiv. Coreciile se vor
efectua pe baza cererii transmise catre Serviciul de Tranzacionare i Supraveghere
a Pieei.

71

Creatoridepiata
Bid

AsksauOffer
PretulpregatitpentruPretulapregatitpentru
acumpara
avinde
Pretulmaiscazut Pretulmairidicat

*Spreadinseamnadiferentadintrepreturi

Reglementare

SistemulS.T.E.A.
TranzactiiPIA
Finantaresindicalizata
Managemenrulactivelor
Cercetareinvestitionala
Cercetarefundamentala
Serviciidebrokeraj
Managementulriscului

AnalizafundamentalaAnalizatehnica

Tranzactionarea
pepietelede
titluri

Parlament

OSIM

CNVM

SeconcentreazaasupraSeconcentreazaasupraa
aceeacearfitrebuitsaceeaceseintampladefapt
seintamplepepiata.pepiata.

FactoriiimplicatiinanalizaGraficilesuntbazatepe
deprtinclud:actiuniale
pietei,incluzand:
OfertasicerereaPretul
CiclurilesezoniereVolumultoatepietele
ConditiilegislativeInteresuldeschisnumai
Politicaguvernamentalapentrufutures
Sezonalitateapentru
marfuri

Investitori

Persoanefizice
Institutii

Banciledeinvestitii

Bancile

Corporatiile

Agentiileguvernamentale

Companiiledeasigurari

Fonduriledepensii

Fonduriledeinvestitiifonduri
deinvestitiisiunitatidefond

Manageriidefond

Analist

/economist

Broker

Biroufrontal

Manager
de fond

Reglementa
ri

Schema nr. 6 Tranzactionarea pe pietele de titluri

72

Piata PIA

Birouspate
Verificare

Managemen
tul riscului

Fiabilitate
investitii

3.2 Admiterea la cotare a PIA

Tranzactiile cu PIA se pot derula cu conditia inscrierii PIA la Cota de
tranzactionare. Admiterea in cotatia oficiala nu reprezinta un drept, ci trebuie sa fie
solicitata de emitent. Procedura de admitere, in conformitate cu practica
internationala comporta trei faze :
a) intocmirea dosarului de admitere care cuprinde datele necesare
evaluarii PIA.
b) asumarea unor obligatii de catre emitent, cum ar fi :
-

punerea la dispozitia pietei a unui cuantum de PIA chiar din ziua

introducerii in cotatia oficiala si mentinerea unei piete de PIA active si
regulate.

informarea autoritatilor de evaluare a PIA, in timp util, asupra tuturor

evenimentelor care afecteaza valoarea comerciala a PIA.

publicarea in presa de specialitate a cel putin o data pe trimestru, a

unor informatii privind evolutia PIA si a valorii comerciale a acesteia.

emiterea inscrisurilor in conformitate cu anumite norme impuse pe plan

intern si international ;

asigurarea la banci ori societati de asigurare.

c) examinarea si aprobarea cererii de catre organismul de reglementare

si supraveghere a pietei PIA. Prin intermediul unor servicii de studii financiare,
emitentul care solicita inscrierea PIA la cotare este examinat la sediul acestuia, din
punct de vedere al dotarii tehnice, conditiilor de munca, modului de organizare a
serviciilor administrative si comerciale.
Introducerea PIA la cotatia oficiala presupune si o publicitate prealabila. Intrun buletin de anunturi legale se publica : denumirea, nationalitatea, sediul, obiectul
de activitate, durata, capitalul necesar,

avantajele stipulate, pentru investitori si

administratori.

73

3.3 .Supendarea si retragerea de la cotare a PIA

Se poate suspenda sau retrage de la Cota PIA ale oricarui emitent daca :
emitentul nu respecta conditiile Angajamentului de inscriere si

mentinere la Cota ;
in opinia evaluatorului, nu mai poate fi mentinuta sau restabilita o piata

ordonata a respectivelor PIA ;

-

au loc fuziuni, reorganizari, diviziuni, consolidari, reclasificari ;

emitentii iau decizia de retragere de la Cota ;

emitentul nu respecta cerintele formulate de catre evaluator in legatura

cu furnizarea informatiilor ;
emitentul nu intocmeste rapoartele de tranzactie.

3.4.Admiterea la tranzactionarea de tip bursier a PIA

Pentru admiterea la tranzactionare proiectele inovativ antreprenoriale se
grupeaza in doua categorii, si anume:

categoria a II -a(de baza), unde se vor tranzactiona toate PIA evaluate

si admise la cota sistemului de tranzactionare;

categoria I unde se vor tranzactiona toate PIA care au adus succes

commercial si au fost tranzactionate cel putin o data.

Pentru nscrierea la categoria a Il-a (de baz), aceste cerine sunt urmtoarele:
-

efectuarea unei oferte publice primare, cu scopul de a plasa pe pia

PIA ;
-

evaluarea PIA si confirmarea pentru cotare;

libera transferabilitate a PIA;

furnizarea de informaii corespunztoare celor interesai;

numirea unei persoane de legtur cu Sistemul de Tranzactionare;

certificarea datelor furnizate de emitent;

ncheierea

Angajamentului

de

Sistemului.

74

nscriere

meninere

la

Cota

Pentru inscrierea la categoria I sunt necesare urmatoarele cerinte:

-

toate cerinele privind nscrierea la categoria II (baza), la care se mai

adauga urmatoarele:
-

tranzactionarea cel putin o data a PIA;

realizarea de profit net n ultimii doi ani de activitate din utilizarea

respectivului PIA;
-

personal de conducere recunoscut pentru competen profesional i

integritate moral.
Decizia de nscriere la Tranzactionare este dat de ctre Comisia de
nscriere la Tranzactionare.
Odat admis la tranzactionare aPIA, emitentul trebuie s furnizeze
sistemului toate datele referitoare la PIA, care urmeaz a fi introduse n Registrul
Sistemului.
Cotarea i tranzacionarea PIA in sistemul S.T.E.A. prezint urmtoarele
avantaje: creterea lichiditii PIA, creterea rapiditii efecturii transferului dreptului
de proprietate, atragerea continu de resurse bneti importante de pe piaa,
creterea prestigiului emitentului, creterea interesului mass-media i a publicului
fa de sistem, care devine cunoscut att pe plan intern ct i pe plan extern, apariia
unor PIA recunoscute pe pia, care poate constitui un reper pentru investitori si
pentru emitenti de PIA.

75

CAPITOLUL IV
Modele de valorificare prin sisteme de
tranzactionare de tip bursier a PIA
4.1.Valorificare prin autofinantare
Proiectele inovativ antreprenoriale pot constitui marfa ( in sensul de subiect
de tranzactionare bursiera) ele putand fi echivalate cu o entitate de serviciu
identificata printr-un contract.
In acest sens am construit un mecanism bursier, prin realizarea unui
paralelism intre proiectul inovativ antreprenorial si un produs bursier, astfel am
indentificat proiectul inovativ antreprenorial cu un contract futures tranzactionabil pe
piata bursiera, constituindu-se in acest mod obiectul de tranzactionare bursiera .
In aceste conditii putem construi mecanismele functionarii unei piete bursiere
cu aplicatie in domeniul functionarii proiectelor inovativ antreprenoriale. Urmarind
desfasurarea unui proiect inovativ antreprenorial si a efectelor pe care le poate avea
acesta intr-o anumita perioada de timp, constatam o identificare comportamentala cu
proiectia unui contract futures ca produs bursier, ceea ce ne poate conduce la
asimilarea proiectului inovativ antreprenorial cu un produs bursier de tip futures .
In aceste conditii proiectul inovativ antreprenorial va putea fi tranzactionat pe
piata bursiera. Sustinem similitudinea si chiar identitatea in mare masura a
proiectelor inovative antreprenoriale cu un contract futures si prin raportul efort
efect care se angajeaza in ambele situatii aproape identic. Astfel, vanzatorul se
angajeaza sa livreze cumparatorului o anumita marfa ( serviciu) la o data fixata in
viitor dar la un pret ( efort financiar) stabilit in faza initiala.
Prezentarea mecanismelor bursiere prin identificarea proiectelor inovativ
antreprenoriale cu contractele futures printr-o proiectie de la teoretic la aplicativ si

76

prin exemple de produse bursiere ( din piata americana) asimilate contractelor

futures , comparabile cu proiectele inovativ antreprenoriale.
De mentionat ca propunerea mea militeaza pentru adaptarea proiectului
inovativ antreprenorial la comportamentul unui contract futures si pentru promovarea
tranzactionarii pe piete bursiere specifice in conditiile utilizarii mecanismelor bursiere
generale pentru a crea o mai usoara accesibilitate la tranzactionarea bursiera a
promotorilor proiectelor antreprenoriale inovative, mai putin obisnuiti cu aceste
tranzactii, dar si pentru a usura perceptia jucatorilor din piata bursiera asupra
specificitatii noului tip de produs asimilat bursier.

4.1.1. Formarea pieelor futures

Pieele futures au evoluat din pieele fizice eficiente, ca rspuns la necesitile
persistente i la cerinele economice ale agenilor de pia i, n cele mai multe
cazuri, au devenit mai eficiente dect pieele fizice ce le-au oferit baza de dezvoltare.
Aceast evoluie se datoreaz, n principal, aciunii conjugate a dou seturi de
factori: factorii obiectivi ce determin dezvoltarea pieelor fizice i factorii de natur
subiectiv ce stabilesc configuraia cadrului organizatoric al pieelor futures.

4.1.2. Cerine ale apariiei i dezvoltrii pieelor futures

Dezvoltarea pieelor fizice. O pia reprezint un mecanism pentru efectuarea
vnzrilor i cumprrilor de bunuri i servicii, ntr-o manier public. De aceea, ea
d natere unui mod de desfurare a acestor tranzacii i a unor mijloace de
colectare i diseminare a informaiilor referitoare la aceste tranzacii. Pieele, att
pentru active reale, ct i pentru active financiare, apar i se dezvolt ca rspuns al
unor nevoi i cerine economice persistente de mecanisme mai eficiente de
desfurare a tranzaciilor i de colectare i diseminare a informaiilor privind aceste
tranzacii.
O poziie net pe o pia spot (la vedere"), mpreun cu incertitudinea preurilor
spot reprezint fundamentul necesitii economice pentru contractele aferente tranzaciilor consumate n viitor. Producia, marketingul i utilizarea bunurilor i serviciilor

77

presupune pentru productori, comerciani i consumatori, asumarea de poziii ferme

pe pieele spot, iar incertitudinea preurilor este inerent ntr-o economie dinamic.
Contractele aferente tranzaciilor consumate n viitor - fie forward (la termen"), fie
futures (viitoare") - constituie un rspuns la aceast cerin.
Istoria a demonstrat c, cererea existent pentru contracte negociate n prezent
n scopul efecturii de tranzacii comerciale ce urmeaz a fi consumate n viitor,
tinde s genereze, ntr-o prim etap, contractele de tip forward (la termen") i,
ulterior, dac o serie de condiii sunt garantate, contractele futures (viitoare").
Contractele futures se pot ncheia, n principiu, pentru orice produs. Totui, ele
sunt mai degrab aplicabile bunurilor rezultate n urma unei producii la scar mare,
cu posibilitatea stocrii n cantiti mari i pe perioade ndelungate, ale cror preuri
tind s nregistreze schimbri semnificative i greu de anticipat i asupra crora
participanii la pia au o putere limitat (lipsa de monopol). Aceste condiii apar pe
pieele spot cu un nalt grad de lichiditate i eficiente din punct de vedere al
identificrii preului.
Lichiditatea. Lichiditatea unei piee poate fi definit ca gradul de facilitate cu
care activul respectiv se poate transforma n bani. Ea este att rezultatul produciei
pe scar larg i a stocurilor de dimensiuni mari, ct i un factor determinant al
creterii produciei i stocurilor rezultate.
Dezvoltarea unei piee spot lichide este afectat de o serie de factori
interdependeni. Acetia includ amploarea i continuitatea cererii, facilitatea stabilirii
cantitii i calitii mrfii respective, facilitatea pstrrii stocurilor (proces ce ia n
considerare costurile aferente depozitrii, riscul de deteriorare a calitii, existena i
costul serviciilor de asigurare, finanarea stocurilor i riscul schimbrilor de pre),
facilitatea transportului mrfii (n special, raportul dintre costul transportului i
valoarea produsului), calitatea serviciilor de telecomunicaii, facilitatea transferului i
respectarea drepturilor de proprietate.
Factorul de baz n dezvoltarea unei piee l constituie amploarea i continuitatea
cererii. Intr-adevr, pentru ca o pia s existe, mai nti trebuie s existe o cerere
puternic i persistent generat de entiti numeroase. Astfel se explic
dezvoltarea timpurie a pieelor spot pentru produsele agricole, dezvoltarea, n
secolele XVIII-XIX, a pieelor spot pentru materiile prime industriale i rapida

78

dezvoltare a pieelor valutare necesare pentru economiile naionale din ce n ce mai

interdependente ale secolului XX.
Facilitatea stabilirii calitii - fie datorit omogenitii mrfii, fie datorit costului
redus aferent standardizrii acesteia - a contribuit, de asemenea, la dezvoltarea
lichiditii. Prin acest factor se poate explica evoluia pieelor lichide pentru materiile
prime industriale, pentru metalele preioase i pentru titlurile financiare emise de
companii renumite i de guverne stabile.
De asemenea, facilitatea transportului metalelor preioase, mpreun cu
facilitatea stocrii acestora (datorat durabilitii i valorii ridicate n raport cu
cantitatea deinut), au contribuit la dezvoltarea pieelor de aur i argint. In contrast
cu acestea, dificultatea transportului altor bunuri, ca de exemplu, materiale de
construcii, a cror valoare este sczut n raport cu cantitatea deinut, au inhibat
dezvoltarea pieelor futures pentru aceste produse.
Eficiena n identificarea preului. Eficiena unei piee din punct de vedere al
identificrii preului, reprezint gradul n care preul activului tranzacional reflect
raportul cerere-ofert pe piaa respectiv. Cel puin dou elemente trebuie avute n
vedere n analiza acestui concept: gradul n care preul activului este determinat de
fore obiective i rapiditatea cu care cotaia activului respectiv (preul acestuia)
ncorporeaz schimbrile raportului cerere-ofert.
Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieele spot, mpreun cu puterea
limitat a participanilor la aceste piee, constituie, de asemenea, factori favorabili n
apariia contractelor aferente tranzaciilor forward sau futures.
Aceste fluctuaii de pre tind s apar pentru o serie de mrfuri, ce includ
produse agricole i metale preioase. Pentru produsele agricole, schimbrile
nsemnate ale preului apar deseori datorit modificrii ofertei, modificare determinat de factorii exogeni acesteia (de exemplu, condiii climaterice) i conjugat cu
o cerere inelastic n raport cu preul. Pentru metalele preioase, fluctuaiile ample
ale preurilor apar deseori datorit modificrilor frecvente ale cererii (ocazionate de
perceperea schimbrilor n condiiile politice i economice), simultan cu o ajustare
dificil la aceste schimbri a ofertei pe termen scurt.

79

Investitorii speculatori sunt atrai de pieele spot n care puterea manipulativ

a oricrui participant este limitat i n care tind s apar fluctuaiile ample i
imprevizibile (n sensul pieei libere) ale preurilor. n acelai timp, acetia evit
pieele n care preul activelor respective este supus voinei unui participant la aceste
piee, fie acesta privat sau guvernamental. Participarea acestor investitori pe o pia
spot determin creterea concurenei i contribuie la nglobarea rapid a noilor
informaii n preul mrfii respective; practic, aceast participare este o condiie
necesar pentru o pia futures viabil.
Important de menionat este i faptul c facilitatea stabilirii calitii unui activ
favorizeaz, pe lng creterea lichiditii, i concurena ntre producatori, prin
descurajarea dezvoltrii numelor de marc i, ca urmare, prin reducerea puterii de
monopol. De aceea, nu este surprinztor faptul c pieele futures s-au dezvoltat
pentru active omogene i uor standardizabile (fungibile).
Lichiditatea unei piee i eficiena acesteia n identificarea preului se afl n strns
interdependen. Eficientizarea identificrii preului - datorat fie dezvoltrii
concurenei, fie a comunicaiilor - contribuie la creterea lichiditii. De exemplu,
mbuntirea acurateei i vitezei cu care sunt transmise noile informaii determin o
cunoatere mai bun a raportului cerere-ofert i reduce viabilitatea zvonurilor
deliberat false, mbuntind, ca atare, lichiditatea pieei.
In acelai timp, creterea lichiditii pieei mrete eficiena acesteia n
identificarea preului. Concurena ntre participanii la o pia poate fi accentuat prin
reducerea avantajului asupra informaiei pe care un anumit grup l poate deine, iar
inovaiile n domeniul comunicaiilor sunt accelerate de perspectiva obinerii unor
profituri mai mari cu ajutorul acestora.
De asemenea, o relaie de interdependen exist i ntre costul tranzaciilor element important n succesul unei piee - i lichiditatea acesteia; un grad nalt de
lichiditate reduce costurile aferente cercetrii pieei i transferului activelor, iar un
volum considerabil al tranzaciilor determin creterea lichiditii.
Cadrul organizatoric al pieelor futures. Cadrul organizatoric al unei piee
cuprinde instituiile ce servesc direct aceast pia: n cazul de fa, instituiile

80

burselor, firmele de brokeraj, casele de compensaie, precum i reglementarea

legal a desfurrii tranzaciilor pe aceste piee. Dezvoltarea cadrului organizatoric
al unei piee contribuie la eficientizarea acesteia, prin mbuntirea informaiei de
pia i prin reducerea costurilor tranzaciilor. La rndul su, o pia eficient duce la
dezvoltarea continu a cadrului su organizatoric.

4.1.3. Funciile pieelor futures

Pieele futures ndeplinesc dou funcii prioritare: transferul riscului de pre i
identificarea preului activului respectiv.
Interesele participanilor la pieele futures sunt variate, dar acetia pot fi grupai
n dou categorii: speculatori i hedgeri. In timp ce speculatorii urmresc obinerea
de profituri n urma fluctuaiilor de pre, hedgerii au ca scop acoperirea riscului de
pre la care sunt expui pe piaa fizic a produsului respectiv. Astfel, pieele futures
permit transferul riscului de pre de la cei ce nu doresc s i-l asume (hedgeri), ctre
speculatori. Dei aceast funcie este realizat i de pieele forward, pieele futures
reprezint un instrument mai eficient n acoperirea riscului de pre, datorit gradului
nalt de accesibilitate n ncheierea tranzaciilor, lichiditii sporite i, n final, datorit
costului sczut al tranzaciilor.
Capacitatea pieelor futures de a identifica preul de echilibru al activului de baz
reprezint o component integral a unui sistem economic eficient. Tranzaciile
futures au loc exclusiv n cadrul burselor; contractele futures asupra aceleiai mrfi,
dar cu termene de livrare diferite, se tranzacioneaz simultan. Aceasta are ca
rezultat formarea de preuri futures diferite pentru aceeai marf, la momente diferite
din viitor. Toate aceste preuri reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa
respectiv, att n prezent, ct i n viitor. In continuare, aceste preuri sunt
diseminate n mod continuu, pe plan mondial. Deci pieele futures identific preurile
de echilibru curente (relaia dintre preurile futures i cele cash este prezentat ntrun capitol urmtor), ct i cele ce vor exista la anumite momente din viitor.
Dou motive stau la baza importanei cunoaterii preurilor futures. In primul
rnd, n cazul mrfurilor depozitabile, aceste preuri determin deciziile firmelor
comerciale referitoare la mrimea stocurilor; preuri futures sczute vor determina

81

reducerea stocurilor curente, iar preuri futures ridicate vor determina creterea
acestora. Astfel, prin determinarea mrimii stocurilor, ca rspuns la diferenele
temporale dintre cerere i ofert, preurile futures ajusteaz oferta unei mrfi, pe o
anumit perioad de timp, contribuind la evitarea condiiilor de sub sau supraofert.
In al doilea rnd, cunoaterea preurilor futures, afecteaz deciziile de producie
i consum. Preuri futures nalte reprezint un semnal pentru o producie mai
ridicat. In mod similar, preuri futures sczute pot constitui un motiv pentru
amnarea deciziei de consum pentru o perioad ulterioar.
In concluzie, capacitatea pieelor futures de a asigura informaiile cu privire la
preurile de echilibru, reduce costurile aferente obinerii acestor informaii i
contribuie la o mai eficient alocare a resurselor economice.

4.1.4. Reglementarea pieelor futures

Pieele futures prospere necesit o reglementare legal eficient. Pieele, n
general, nu se pot dezvolta fr existena unui grup larg i divers de participani, iar
acest grup nu poate rmne, pe parcursul unei perioade semnificative, nici larg, nici
divers, dac anumitor participani le este permis, n mod sistematic, obinerea de
avantaje n dauna celorlali.
Reglementarea pieelor futures reprezint un proces dificil i complex, datorat, n
principal, intereselor diferite ale participanilor la aceste piee. In Statele Unite ale
Americii, sarcina de a concilia i a concerta aceste interese, n scopul asigurrii de
piee futures corecte i eficiente, revine att Comisiei pentru tranzacii futures cu
mrfuri - CFTC (The Commodity Futures Trading Commission"), ct i pieei futures
nsi. Concis, acest proces poate fi definit drept autoreglementare supravegheat.

4.1.5. Elementele principale ale reglementrii pieelor futures

Reglementarea pieelor futures americane are trei obiective generale:
(a) prevenirea manipulrii pieei;
(b) prevenirea fraudelor;

82

(c) meninerea poziiei financiare solide a caselor de compensaie i a

firmelor de brokeraj.
Cu alte cuvinte, scopul acestei reglementri este de a menine aceste piee
corecte i eficiente.
Pentru ndeplinirea acestui scop, legislaia american se bazeaz pe trei
principii:
-

dreptul de autorizare a pieelor de contracte (pieele futures);

- dreptul de supraveghere a pieei n scopul prevenirii manipulrii

acesteia;
- interzicerea practicilor de tranzacionare frauduloase.

4.1.6. Contractul futures

Definire

Un contract futures reprezint acordul de voin dintre un vnztor i un

cumprtor, prin care vnztorul, numit short", se angajeaz s livreze
cumprtorului, numit long", o anumit marf, cu cantitatea i calitatea specificate,
la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit n momentul semnrii contractului.
Contractele futures sunt un tip de contracte cu livrarea amnat (deferred delivery").
Contractele

forward

contractele

de

opiuni

presupun,

de

asemenea,

efectuarea/acceptarea livrrii mrfii la o dat n viitor. Contractele de opiuni

(prezentate detaliat n capitolele IV i V) impun o obligaie doar asupra uneia dintre
prile

contractante.

Prevederile

contractuale

obligaiile

vnztorului

cumprtorului unui contract forward sunt, ns, asemntoare contractului futures.

De aceea, n scopul definirii acestuia din urm, este necesar evidenierea
diferenelor dintre aceste dou instrumente.
Contractele forward adaug o dimensiune temporal contractelor cash; dreptul
de proprietate asupra mrfii respective nu este transferat n momentul semnrii

83

contractului, ci la o dat stabilit n viitor. Preul la care va avea loc acest transfer
este, ns, stabilit de comun acord de ctre vnztorul i cumprtorul mrfii, n
momentul semnrii contractului. In practic, contractele forward sunt specifice
ndeosebi tranzaciilor de export-import; practic, toate aceste tranzacii necesit
deplasarea fizic a mrfii, i deci, un timp mai ndelungat de executare a obligaiilor
contractuale.
Dou limite ale contractelor forward au determinat dezvoltarea contractelor
futures.
In primul rnd, executarea obligaiilor contractului depinde de integritatea celor
dou pri contractuale; ntre momentul ncheierii contractului i efectuarea livrrii
mrfii, preul acesteia se modific, determinnd o evoluie a valorii contractului
favorabil fie pentru cumprtor, fie pentru vnztor, cealalt parte avnd astfel
interesul de a nu efectua sau accepta livrarea mrfii.
In al doilea rnd, contractele forward sunt lipsite de lichiditate. Fiecare contract
forward are clauze specifice, care l fac atractiv pentru cumprtorul i vnztorul
iniial, dar care nu reprezint un interes deosebit pentru ali cumprtori sau
vnztori poteniali. De aceea, este relativ dificil de a tranzaciona un angajament
forward, n cazul n care condiiile pieei se schimb i, de exemplu, cumprtorul nu
mai este interesat n achiziionarea mrfii respective.
Soluia n depirea acestor limite a constituit-o standardizarea clauzelor
contractuale. In esen, contractele futures sunt contracte forward standardizate.
Preul reprezint singura clauz negociat n momentul cumprrii sau vnzrii unui
contract futures.
Fiind caracteristica-cheie a contractelor futures, standardizarea a determinat i
celelalte particulariti ce individualizeaz contractele futures, n raport cu contractele
forward. Astfel, standardizarea a determinat centralizarea negocierii acestor
contracte n cadrul burselor; a facilitat lichiditatea tranzacionrii acestor contracte i
formarea preurilor corecte pentru mrfurile respective;
- a determinat tranzacionarea contractelor futures n scopuri de hedging
(acoperirea riscului de pre de pe piaa fizic) sau n scopuri speculative, i mai puin

84

(sub 2% din totalul tranzaciilor) n scopul livrrii/acceptrii mrfii respective; a

depersonalizat ndeplinirea obligaiilor contractuale prin interpunerea casei de
- compensaie ca parte a tuturor tranzaciilor futures, reducnd astfel la
minimum riscul de neexecutare a contractului;
- a determinat scderea accentuat a costurilor tranzaciilor futures.
In prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee, totui,
ele nu s-au putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe pieele spot
i forward. Aceasta, datorit faptului c pentru dezvoltarea unui contract futures este
necesar ndeplinirea unui set de condiii:
- oferta i cererea pentru activul de baz trebuie s fie relativ mari, iar preul
nu trebuie s fie determinat de factori subiectivi, precum interese de monopol sau
guvernamentale;
- pentru ca standardizarea clauzelor contractului s fie posibil, diferitele
uniti fizice ale activului de baz trebuie s fie interanjabile i omogene;
-

preul activului trebuie s fluctueze (preurile stabile pe o perioad

ndelungat nu ofer un stimulent pentru speculatori i hedgeri, de a participa la

pieele respective).
De asemenea, trebuie subliniat c un contract futures este un produs, ca orice
alt marf, iar concurena dintre bursele de mrfuri, bursele de valori, pieele overthe-counter, pieele imobiliare, deseori, determin succesul unui contract futures. Ca
urmare, pieele futures active presupun aciuni eficiente de promovare, n care
momentul lansrii contractului joac un rol important.
In particular, pieele futures de mrfuri fizice - pieele futures comerciale - au
devenit sursa primar n formarea preurilor pentru mrfurile respective n celelalte
tipuri de tranzacii - spot i forward - n acest scop, preurile futures fiind modificate n
funcie de diferenele n calitatea mrfii i n condiiile de livrare.

85

Preurile futures
Exprimarea preurilor futures difer de la un contract la altul.
De exemplu, pentru contractul futures cu argint, preul este cotat n ceni/uncie,
pentru cupru, n ceni/livr, pentru cereale n ceni/bushel, pentru fina de soia, n
dolari/ton, pentru pcur, n ceni/galon, iar pentru iei, n dolari/baril.
Enumerarea urmatorilor termeni reproduce preurile futures zilnice, aa cum
sunt ele diseminate pe plan internaional, att prin serviciile de informaii
specializate, ct i prin mijloacele de mass-media. Pentru nelegerea lor corect,
este necesar

explicarea termenilor cotaiilor:

- Open" reprezint preul aferent primei tranzacii a zilei, tranzacie ce are

loc n intervalul de timp desemnat ca deschidere a pieei (opening caii");
- High" reprezint preul cel mai nalt nregistrat pentru o tranzacie din
timpul zilei respective;
- Low" reprezint preul cel mai sczut nregistrat pentru o tranzacie din
timpul zilei respective;
- Settle" reprezint preul de regularizare (settlement price") determinat de
comitetul de regularizare al bursei respective i are ca scop indicarea valorii corecte
a contractului futures la zilei de tranzacii. Trebuie menionat c preul de
regularizare nu este neaprat i ultimul pre al zilei de tranzacii;
- Change" reprezint diferena dintre preul de regularizare al zilei respective
i preul de regularizare al zilei anterioare de tranzacii;
- Lifetime High" i Low" reprezint preul cel mai nalt i cel mai sczut,
nregistrat n ntreaga perioad de tranzacionare a contractului respectiv;
- Open Interest" reprezint numrul de poziii futures deschise (ce nu au fost
lichidate), existent la nchiderea zilei precedente de tranzacii;
- Volume" (volumul) reprezint numrul total al contractelor futures
tranzacionate n ziua respectiv.
Relaia dintre preurile spot i preurile futures.
In mod normal, ca urmare a observaiilor empirice, preurile futures sunt mai mari
dect preurile spot, iar aceast diferen este n mare parte determinat de timpul

86

rmas pn la scadena contractului futures, cu ct aceast perioad de timp este

mai mare, cu att aceast diferen este mai mare. Astfel, pe msur ce termenul de
livrare se apropie, preul futures va converge, inevitabil, spre preul spot.
Mrimea diferenei dintre preurile spot i preurile futures este determinat de
aa-numitul cost-of-carry". Acest termen reprezint cheltuielile aferente achiziionrii
i pstrrii unei mrfi pe parcursul unei perioade de timp determinate. Aceste
cheltuieli includ costul aferent finanrii cumprrii mrfii i costurile aferente
depozitrii, asigurrii i transportului acesteia. Mrimea costurilor finanrii poate fi
determinat prin nmulirea sumei necesar cumprrii mrfii pe piaa spot cu rata
dobnzii aferent perioadei de timp n care marfa este pstrat.

4.1.7. Iniierea i lichidarea unei poziii futures

Cumprtorii i vnztorii iniiaz tranzaciile futures prin contactarea firmelor
de brokeraj (Futures Commission Mer-chants" - FCM) ai cror clieni sunt, care la
rndul lor, transmit ordinele clienilor unui broker de incint (floor broker"). In cazul
n care firmele de brokeraj nu sunt membre ale bursei, ele sunt obligate s plaseze
ordinele clienilor si unei alte firme de brokeraj, membr a bursei respective.
Trebuie subliniat c toate tranzaciile futures sunt executate numai n incinta bursei
(trading floor"), iar responsabilitatea executrii ordinelor cade n sarcina exclusiv
a brokerilor de incint. In urma mecanismului de licitaii prin strigri (open outcry
system") sau, mai nou, prin intermediul monitoarelor computerelor, se stabilesc
preurile tranzaciilor, care sunt nregistrate i diseminate electronic pe plan
mondial.
Dup executarea ordinelor, brokerii comunic, casei de compensaie, toate
tranzaciile efectuate. In cazul n care, n urma acestui raport exist o neconcordan
(ca de exemplu, ce broker a ncheiat o anumit tranzacie i la ce pre), aceasta,
denumit out-trade, este prezentat imediat unui comitet al bursei, care decide
modul de rezolvare. Odat confirmate de ctre brokerii de incint respectivi,
tranzaciile sunt raportate firmelor de brokeraj care le-au iniiat. La rndul lor,

87

acestea i informeaz clienii, n scris, despre ncheierea tranzaciei solicitate,

menionnd n mod expres preul acesteia.
In orice moment, evidena casei de compensaie trebuie s fie echilibrat:
numrul poziiilor contractuale long trebuie s fie egal cu numrul poziiilor
contractuale short, deoarece, pentru acelai contract tranzacionat, exist, n acelai
timp, un cumprtor i un vnztor. Nu aceeai este situaia firmelor de brokeraj: ele
nregistreaz fie o poziie net long a clienilor, fie o poziie net short, n funcie de
cererea acestora.
Conform clauzelor contractului futures, iniiatorii tranzaciei au obligaia de a
lichida poziiile deschise fie prin acceptarea livrrii (n cazul poziiei long), fie prin
efectuarea livrrii activului de baz al contractului futures (n cazul poziiei short).
Totui, n practic, exist dou modaliti de lichidare a unei poziii futures: prin
livrarea fizic a mrfii, care se poate efectua n mai multe variante, sau prin
efectuarea unei tranzacii futures de sens contrar, operaiune denumit compensare
(offsetting"). n plus, anumite contracte permit, ca alternativ la livrarea fizic, plata
n numerar.
Poziia net reprezint diferena dintre numrul poziiilor long i numrul
poziiilor short.

Livrarea fizic

Lichidarea unei poziii futures prin efectuarea sau acceptarea livrrii fizice este
cea mai puin utilizat modalitate de ndeplinire a obligaiilor contractuale, n
principal, datorit costurilor suplimentare pe care aceasta le presupune.
Pentru ilustrarea mecanismului livrrii fizice, vom prezenta efectuarea acesteia
n cadrul unui anumit contract futures: argint tranzacionat la Commodity Exchange,
Inc. (COMEX). Un comerciant care deine o poziie short pentru un contract futures
pe argint are obligaia de a efectua livrarea a 5000 uncii (cu o toleran de plus sau
minus 6%) de argint pur prelucrat n lingouri, cntrind fiecare ntre 1000 i 1100
uncii. Argintul trebuie s aib o puritate, dovedit n urma unei analize de laborator,
de cel puin 0,999 i trebuie s poarte tampila firmei ce l-a prelucrat, firm ce
trebuie aprobat i listat de COMEX. In plus, argintul trebuie livrat la unul dintre

88

depozitele acceptate de burs, aflate n zona New York-ului. Toate aceste condiii
reprezint clauze standardizate ale contractului futures.
La nceputul lunii de livrare (delivery month"), de exemplu decembrie 1993, n
zilele desemnate de burs ca zile de avizare (notice day"), regulamentul bursier
prevede ca toi comercianii cu poziii deschise pentru contracte decembrie '93, s
informeze firmele lor de brokeraj c au intenia de a efectua sau accepta livrarea
fizic n cursul acestei luni, cnd anume i n ce cantiti sunt dorite aceste livrri. La
rndul lor, firmele de brokeraj trebuie s comunice casei de compensaie inteniile
clienilor lor. Dup ce acest proces (nomination process") este ncheiat, casa de
compensaie mperecheaz poziiile long cu poziile short, de obicei, celei mai vechi
poziii short opunndu-i cea mai veche poziie long, astfel nct, toate cantitile short
vor avea un corespondent long. Avizarea privind livrarea este apoi trimis, firma de
brokeraj respectiv, tuturor prilor, indicnd fiecruia cui anume, cnd, unde i n ce
cantiti trebuie efectuat livrarea. In cazul n care o anumit parte nu-i ndeplinete
obligaiile contractuale, regulamentul bursei prevede plata de penaliti substaniale
de ctre aceasta. Dup ce procesul de livrare este realizat n mod satisfctor, este
anunat casa de compensaie, care stinge obligaiile membrilor cliring respectivi. La
rndul lor, acetia sting obligaiile clienilor respectivi.
Livrarea fizic este un proces greoi i, n plus, impune o serie de cheltuieli
suplimentare asupra comercianilor:
- cheltuieli de depozitare,
- cheltuieli de asigurare,
- cheltuieli posibile de transport, care se adaug la comisioanele de brokeraj.
Mai mult, dac un comerciant cu poziie long nu are nevoie de marfa respectiv,
acesta va fi obligat s o revnd, suportnd un cost adiional. In mod similar, n
scopul efecturii livrrii, comerciantul deinnd o poziie short neacoperit (fr a
avea n proprietate marfa respectiv) este obligat s cumpere aceast marf, pltind
deseori o diferen de pre. De aceea, exist alternative de lichidare a poziiilor
futures, descrise n continuare, care evit aceste cheltuieli suplimentare.

89

Variante ale livrrii fizice

Schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice (Exchange of Futures for

Physicals" - EFP) este o variant a livrrii fizice standard. Aceast form se poate
realiza nainte de momentul n care livrarea fizic este anunat conform
regulamentului bursei. De exemplu, dac un comerciant short poate identifica un alt
comerciant cu o poziie futures long corespunztoare, l poate aborda pe acesta n
scopul ndeplinirii obligaiilor contractuale. Dac comerciantul long este de acord s
accepte livrarea, atunci cel ce deine poziia short poate efectua livrarea fizic
imediat, n loc s atepte expirarea contractului. Astfel, o tranzacie EFP presupune
vnzarea unei mrfi n afara bursei, de ctre cel ce deine poziia short ctre
deintorul poziiei long, n condiii i la un pre reciproc agreate.
Forma de livrare EFP constituie o excepie de la regula general, ca toate
tranzaciile futures s se desfoare prin executarea ordinelor n condiii de
concuren, n incinta unei burse. Totui, att deintorul poziiei short, ct i
deintorul poziiei long ntr-o tranzacie EFP, au obligaia de a anuna bursa
respectiv i casa de compensaie afiliat, despre ncheierea acestei tranzacii,
astfel nct obligaiile respectivilor s fie stinse din evidena casei de cliring.
Motivul ncheierii acestui tip de tranzacii rezid n mai marea flexibilitate pe care
acestea o permit n comparaie cu regulile impuse de burse asupra unei livrri fizice
standard. Cele dou pri ale tranzaciei pot stabili de comun acord, ca livrarea mrfii
s se realizeze ntr-un loc diferit i la un moment diferit fa de clauzele standard.
Mai mult, dac cele dou pri sunt de acord, chiar marfa livrat poate fi total diferit
fa de cea specificat n contractul futures. In practic, totui, deseori aceast
substituire are loc cu o marf similar, dar nepermis de regulile stricte ale bursei
privind livrarea fizic standard. De exemplu, un comerciant cu o poziie long n
contractul futures pe argint poate permite comerciantului cu poziie short n acelai
contract, livrarea de monede de argint n loc de lingouri de argint.
Deoarece EFP constituie o modalitate de a acorda o mai mare flexibilitate n
ndeplinirea obligaiilor contractuale ale comercianilor futures, conferind astfel o mai
mare atractivitate livrrii fizice, aceste tranzacii au devenit, ca alternativ la livrarea
fizic standard, din ce n ce mai utilizate.

90

O alt variant a livrrii fizice standard este aa-numita procedur alternativ

de livrare (Alternative Delivery Proce-dure" - ADP). O tranzacie ADP se desfoar
dup expirarea unui contract futures i dup ce casa de cliring a echilibrat poziiile
short cu poziiile long, n scopul efecturii livrrii fizice. Cele dou pri - long i short
- ale acestui tip de tranzacie, stabilesc de comun acord s efectueze i s accepte
livrarea n alte condiii dect cele nscrise n regulamentul bursei. De asemenea, cele
dou pri au obligaia de a anuna casa de compensaie despre ncheierea acestei
tranzacii, astfel nct obligaiile lor s fie stinse din evidena casei de cliring.
In concluzie, n timp ce livrrile fizice reprezint doar un mic procent (sub 2%)
fa de volumul total tranzacionat, n cadrul lor, tranzaciile de tip EFP constituie cea
mai utilizat variant a acestora. Statistica acestor tranzacii ne arata ca cele mai
utilizate sunt contractele futures cu iei, pcur uoar i benzin fr plumb,
negociate la New York Mercantile Exchange.
O tehnic relativ nou utilizat pentru lichidarea poziiilor futures este plata n
numerar. Aceast tehnic se substituie livrrii fizice, eliminnd, n mod complet,
efectuarea i acceptarea livrrii. Utilizarea acestei tehnici este posibil numai pentru
contractele futures care precizeaz, n mod special, plata n numerar ca modalitate
de stingere a obligaiilor contractuale; pentru aceste contracte, livrarea fizic nu este
permis, n prezent, diverse contracte futures, de la contractele cu animale vii pn
la contractele cu indici bursieri, prevd plata n numerar ca modalitate de stingere a
obligaiilor contractuale.
Mecanismul de efectuare a plii n numerar este simplu; preul contractului
futures respectiv, la nchiderea tranzaciilor pentru acest contract, este egalizat cu
preul cash, din momentul respectiv, al activului de baz al contractului. Orice sum
cuvenit fie poziiei short, fie poziiei long, este transferat via casa de compensaie
i firmele de brokeraj: de la poziia ce datoreaz suma respectiv, ctre poziia
ndreptit s o primeasc. In mod evident, aceast tehnic este mult mai simpl
dect livrarea fizic; totui, un cumprtor nu poate utiliza un astfel de contract
futures n scopul achiziionrii efective a activului respectiv.
Bursele au adoptat plata n numerar ca alternativ a livrrii fizice din dou
motive.

91

In primul rnd, natura activului de baz al contractului futures poate determina

lipsa de fezabilitate a livrrii fizice. De exemplu, livrarea fizic n cazul contractelor
futures cu indici bursieri ar presupune livrarea a sute sau mii de aciuni, n proporii
elaborat calculate, ceea ce ar determina costuri extrem de ridicate pentru realizarea
acesteia.
In al doilea rnd, plata n numerar evit dificultile pe care comercianii le pot
ntmpina n achiziionarea mrfii la momentul livrrii, dificulti datorate unei oferte
sczute pe piaa respectiv, mpiedicnd astfel crearea unei crize artificiale pe
pieele fizice ale acestor mrfuri, plata n numerar face dificil manipularea sau
influenarea pieelor futures de ctre un grup restrns de comerciani. Datorit
acestor motive, popularitatea lichidrii contractelor futures prin plata n numerar a
crescut considerabil n ultimii ani.

Compensarea

Cea mai utilizat modalitate de lichidare a unei poziii futures deschise, const n
efectuarea unei tranzacii de compensare, n fapt, aceasta reprezint reversul
tranzaciei iniiale care a deschis poziia futures i poate fi efectuat oricnd n
intervalul rmas pn la scadena contractului. Cumprtorul iniial (long) i
lichideaz poziia prin vnzarea (devenind astfel short) unui contract futures identic
cu cel iniial (avnd acelai activ de baz i aceeai lun de livrare). In mod similar,
vnztorul iniial (short) i lichideaz poziia prin cumprarea (devenind astfel long)
unui contract futures identic. Dup executarea acestor tranzacii i raportarea lor la
casa de compensaie, obligaiile ambilor comerciani sunt stinse.
In mod evident, casa de compensaie joac un rol vital n facilitarea lichidrii prin
compensare.
In comparaie cu efectuarea sau acceptarea livrrii mrfii, lichidarea prin
compensare este relativ simpl, ea necesit doar o pia futures lichid i presupune
doar costul obinuit al activitii de brokeraj. Aceste avantaje determin utilizarea
compensrii n peste 98% din totalul tranzaciilor futures efectuate pe plan mondial.

92

Sistemul de marje

Marjele iniiale. Dei contractele futures sunt contracte a cror executare are loc
n viitor, i, ca atare, cu plata amnat, att cumprtorii, ct i vnztorii
contractelor futures sunt obligai s depun anumite sume, numite marje, n conturile
pe care le au deschise la firmele lor de brokeraj. Nivelul minim al marjelor este
stabilit de ctre burse, iar firmele de brokeraj au obligaia de a colecta de la clienii
lor fonduri cel puin egale cu acest nivel minim i de a le pstra n conturi separate.
De obicei, ns, firmele de brokeraj cer clienilor lor s depun ca marje, sume mai
mari dect nivelul minim impus de burse, n funcie de situaia financiar a fiecrui
client.
Scopul acestor marje, n fapt fonduri de garanie, este acela de a asigura
ndeplinirea obligaiilor contractuale att de ctre poziiile short, ct i de cele long. n
cazul contractelor futures, dac evoluia preului determin insolvabilitatea uneia
dintre poziii, deci imposibilitatea acesteia de a executa contractul, atunci aceast
obligaie revine firmei de brokeraj respective. De aceea, firmele de brokeraj se
protejeaz cernd clienilor lor s depun marje iniiale, suficiente s acopere
pierderile posibile datorate schimbrilor de pre ale activului de baz al contractului,
ce determin, la rndul lor, schimbri n preul futures.
Nivelul marjei iniiale este diferit de la un contract futures la altul. n general, el
este stabilit direct proporional cu volatilitatea preului activului de baz al
contractului futures: cu ct volatilitatea preului este mai mare, cu att i nivelul
marjei iniiale este mai mare.
Abaterea standard se calculeaz dup formula:

(xi x )2

i=1

93

unde n reprezint numrul schimbrilor zilnice de pre observate, xi sunt schimbrile

zilnice absolute ale preului, iar x este media schimbrilor zilnice absolute ale
preului, nregistrate n perioada de timp respectiv. De menionat c media i
abaterea standard trebuie actualizate n mod continuu. Pentru aceasta, ele pot fi
calculate n fiecare zi, utiliznd ultimele 50 (sau 100 etc.) zile de tranzacii.
Dac distribuia schimbrilor zilnice absolute ale preului este aproximat printr-o
distribuie normal, atunci 99% din aceste schimbri nu vor depi ca nivel media
distribuiei plus de trei ori abaterea standard.
Pentru exemplificare, vom calcula nivelul minim al marjei iniiale pentru
contractul futures cu aur. Fiecare contract futures este stabilit pentru 100 uncii de
aur. S presupunem c: preul curent al aurului este de 400$/uncie, schimbarea
medie zilnic a preului este de 10$/uncie, iar abaterea standard a schimbrilor
zilnice ale preului (nregistrate relativ recent), fa de aceast medie este de
3$/uncie. Astfel, nivelul marjei iniiale necesar tranzacionrii unui contract futures cu
aur va fi de 1900$.
In stabilirea nivelului marjelor iniiale se iau n considerare i alte aspecte. Astfel,
deseori, bursele cer marje mai nalte pentru poziiile din lunile de tranzacii imediat
urmtoare, deoarece preurile futures ale contractelor pentru aceste luni sunt, n
general, mai volatile dect pentru celelalte luni de tranzacii. Un alt factor l
reprezint scopul tranzaciei, dac tranzacia este iniiat n scop de hedging, atunci
marja iniial este considerabil mai sczut dect cea impus speculatorului. De
asemenea, mai sczute sunt i marjele iniiale pentru poziiile spread, motivul
fiind acelai:
1) O distribuie normal este definit n mod complet de ctre media sa i
abaterea standard a acesteia. Ea reprezint modelul probabilistic cel mai
frecvent utilizat n deciziile economice. Media plus i minus un anumit numr de
abateri standard vor include n distribuia normal o proporie precis a numrului
de observaii.
Astfel, urmtoarele relaii sunt considerate valabile:
i) + includ 68% din observaii;
ii)

+ 2a includ 95% din observaii;

iii)

+ 3a includ 99,7% din observaii.

94

De aceea, exist doar o mic probabilitate ca schimbrile zilnice de pre s fie

mai mici dect - 3 sau mai mari dect + 3.
Marjele de variaie. Pentru meninerea depozitelor clienilor la nivelul marjei
iniiale sau la nivelul marjei de meninere, este necesar ca firmele de brokeraj s
execute zilnic modificri ale conturilor clienilor, ca rspuns la schimbrile valorice
ale poziiilor acestora. Marja de meninere reprezint suma minim pentru fiecare
contract, pe care un client trebuie s o pstreze ca depozit pn la lichidarea
contractului. Deseori, nivelul acesteia este mai sczut dect cel al marjei iniiale.
Deoarece, n mod evident, schimbrile preurilor futures determin schimbarea
valorii contractelor futures, n scopul meninerii aceluiai nivel al marjelor (iniiale sau
de meninere), firmele de brokeraj cer clienilor s efectueze pli egale cu pierderile
zilnice aferente poziiilor lor futures. La rndul lor, firmele de brokeraj pltesc zilnic
sumele datorate clienilor care nregistreaz profituri pentru poziiile lor futures.
Aceste pli zilnice sunt calculate prin procesul de marcare la pia (marking to
market) a conturilor clienilor; procesul reprezint reevaluarea conturilor n funcie
de preurile futures de regularizare zilnic (settlement prices). Plile zilnice sunt
numite marje de variaie i ele trebuie efectuate naintea deschiderii pieei pentru
ziua urmtoare de tranzacii.
Exemplu de calcul i plat a marjelor. Tranzaciile ipotetice prezentate n
continuare sunt efectuate pentru contracte futures cu unitati de servicii n cadrul New
York Mercantile Exchange, pe perioada lunii aprilie 2009, iar preurile futures utilizate
n calcul sunt preurile reale nregistrate n aceeai lun. Tranzaciile sunt
urmtoarele:
1.

3 aprilie: cumprare 2 contracte mai 09 la 67,85ceni/ unitate .

2.

12 aprilie: vnzare 2 contracte mai 09 la 70,11ceni/ unitate .

3.

18 aprilie: vnzare 4 contracte iunie 09 la 69,33 ceni/ unitate .

4.

21 aprilie: cumprare 4 contracte iunie 09 la 71,18 ceni/ unitate.

Pentru simplificare, se presupune c toate vnzrile i cumprrile se

efectueaz la preul de regularizare al zilei de tranzacii. Marja iniial i marja de
meninere necesare pentru fiecare contract sunt precum urmeaz:

95

Tabel nr. 4. Nivelul marjei

Marja iniial

Pentru contractul cu
termenul de livrare cel
mai apropiat
3.000 $

Marja de meninere

2.100$

Nivelul marjei

Pentru restul
contractelor
2.000 $
1.400 $

Situaia zilnic ilustrata pentru contul marjei clientului n perioada 3-24 aprilie,
plecnd de la ipoteza c acest cont este deschis pe 3 aprilie, naintea efecturii
tranzaciilor futures, cu un depozit de 5000 $.
In aceast perioad sunt efectuate urmtoarele operaiuni:
- 3 aprilie; clientul cumpr 2 contracte mai, fapt ce determin un apel n
marj (notificarea clientului pentru plata marjei de variaie) pentru 1000$, ceea ce
reprezint diferena dintre depozitul clientului de 5000$ i marja iniial necesar de
6000$ (3000$ x 2).
- 4 aprilie; clientul rspunde chemrii n marj depozitnd 1000$. n cursul
zilei, contul lui nregistreaz un profit nerealizat de 1352,40$, determinnd creterea
activului su la 7352,40$. Datorit faptului c activul su este superior marjei iniiale
necesare, clientul este ndreptit s retrag aceast diferen, dar nu o face.
- 5 aprilie; o scdere substanial a preului determin o pierdere nerealizat
de 2545,20$, activul scznd astfel la 4807,20$.
Datorit faptului c activul su este nc superior nivelului marjei de meninere
de 4200$ (2100$ x 2), firma de brokeraj nu emite apel n marj.
- 6 aprilie; preul continu s scad, determinnd o alt pierdere de 1579,20$,
concomitent cu reducerea activului la 3228,00$. n acest moment, activul fiind mai
mic dect nivelul marjei de meninere de 4200$, este emis un apel pentru o marj de
variaie de 2772$ (6000$ - 3228$), aducnd astfel contul la nivelul marjei iniiale
necesare de 6000$.
- 7 aprilie; clientul rspunde chemrii n marj depozitnd 2772$. Preul
nregistreaz o uoar revenire, activul crescnd la 6336$.
- 10 aprilie; preul continu s creasc. Activul clientului se mrete la
8301,60$. El cere brokerului su s-i plteasc excesul contului n marj,

96

reprezentnd 2301,60$, adic diferena dintre marja iniial necesar de 6000$ i

activul curent de 8301,60$.
-11 aprilie; Clientul nregistreaz un profit nerealizat de 1436,40$, ce
aduce activul contului su la 7436,40$.
- 12 aprilie; clientul i lichideaz poziia prin vnzarea celor dou
contracte mai, la preul de 70,11 ceni/galon, realiznd, pentru aceast zi, un profit
de 932,40$. Activul su se ridic la 8368,80$. Se ilustreaz performana cumulat
pn ia aceast dat: clientul are un profit net de 1898,40$.
- 12 aprilie; clientul retrage suma de 3368,80$, lsnd n cont doar cei
5000$, utilizai pentru deschiderea contului.
- 18 aprilie; clientul vinde 4 contracte iunie, operaiune ce necesit o marj
iniial de 8000$ (2000$ x 4). De aceea, este emis un apel n marj de 3000$ (8000$
- 5000$).
-19 aprilie; clientul rspunde apelului n marj, depozitnd 3000$. O
cretere a preului determin o pierdere nerealizat de 1512,00$. n acest moment,
activul contului situndu-se deasupra nivelului de meninere necesar de 5600$
(1400$ x 4), nu este emis nici un apel n marj.
- 20 aprilie; preul continu s creasc, determinnd, n continuare, o
pierdere de 1898,40$. Activul scade la 4589,60$, ceea ce l determin pe broker s
emit un apel n marj de 3410,40$, n scopul readucerii activului la nivelul marjei
iniiale de 8000$ (8000$ - 4589,60$).
- 20 aprilie; clientul nu poate rspunde apelului n marj i decide s-i
lichideze poziia prin compensare, cumprnd 4 contracte iunie la preul de 71,18
ceni/galon, pentru un profit al zilei de 302,40$. De asemenea, el solicit restituirea
activului rmas, n valoare de 4892$. Pentru ntreaga lun aprilie, activitatea
tranzacional a clientului s-a soldat cu o pierdere net de 1209,60$.

97

4.2.Valorificare in vederea finantarii directe

1. Contractul forward
Exemplu:
Este inceputul lui septembrie si decideti ca doriti sa va cumparati o noua
masina. Alegeti tipul de autoturism pe care il doriti si mergeti la furnizorul dvs. local.
In salonul de prezentare al furnizorului, va decideti asupra specificatiei exacte
a autoturismului - culoare, motor, marime, forma volanului etc. - si, ceea ce este mai
important, stabiliti pretul. Furnizorul va spune ca, daca dati comanda astazi si
constituiti un depozit, puteti prelua masina in trei luni. Nici daca in acest interval de
trei luni, furnizorul acorda un discount de 10% pentru masinile noi, nici daca pretul
modelului creste, aceasta nu conteaza pentru

dumneavoastra. Pretul pe care il

platiti la livrare a fost convenit si fixat intre dumneavoastra si furnizor. Tocmai ati
intrat intr-un contract la termen (forward) - aveti dreptul si obligatia de a cumpara
automobilul in trei luni de zile.
Din exemplu, rezulta ca clientul s-a protejat, a realizat un hedging, impotriva
unei cresteri de pret a autoturismului. Exista riscuri si avantaje implicate de aceasta
actiune (Tabelul nr. 5 )
Tabel nr. 5. Contractul la termen (forward)

Riscuri

Avantaje

Furnizorul nu va va livra masina la timp

sau va iesi din afacere inainte de data

Pretul masinii ar putea sa creasca in

viitor;

livrarii;

Ati putea sa nu gasiti masina la un pret

Prejul masinii ar putea sa fie mai mic in mai scazut.

viitor;
Furnizorul nu va retine masina;
Gasiti masina la un pret mai scazut.

98

ContractuI forward este o intelegere intre doua parti, emitent si detinator,

convenita la momentul t0, prin care detinatorul se angajeaza sa cumpere un activ de
baza la o data viitoare T (T > t0), data expirarii, numita si data de livrare, la pretul
stabilit initial Kt , pret de livrare {delivery price), contract care se incheie pe pietele
OTC.
Pretul de livrare al contractelor forward are aceeasi semnificatie cu pretul de
exercitiu al optiunilor, despre care va fi vorba mai jos. Dar, cum vom arata,
detinatorul contractului forward nu are posibilitatea sa aleaga intre a cumpara sau nu
activul de baza, ca in cazul optiunilor. El nu plateste nimic inainte, nici un fel de
prima.
Exemplu:
Sa ne imaginam ca, la 1 aprilie se poate stabili un pret de livrare pentru un
contract forward, avand data expirarii 1 iulie si ca activ de baza - aurul la 300
$/uncia. Sa presupunem ca, datorita fluctuatiilor pretului aurului, o saptamana in an
mai tarziu se pot incheia contracte forward avand ca data de expirare tot 1 iulie, dar
cu un pret de livrare de 320 $/uncia. Rezulta ca detinatorul unui contract forward
initiat pe 1 aprilie poate emite pe 8 aprilie un alt contract forward si, la expirarea celor
doua contracte va cumpara activul de baza la 300 S/uncia si-l va livra la pretul de
320 S/uncia. Din exemplu, reiese ca un contract forward are pe toata durata lui o
valoare care

depinde, cel putin, de timp si de pretul activului de baza

f ( S , T - t , t 0 ) , dar si de momentul incheierii lui.

Aceasta valoare se numeste valoare forward.
Pretul la termen (forward) se determina prin preluarea pretului spot (la
vedere) sau cash (numerar) din momentul tranzactiei si adaugarea la acesta a
costului de derulare" (cost of carry). In functie de activul suport sau marfa de
referinta a contractului, costul de derulare ia in considerare plati si incasari pentru
depozitare, asigurare, costuri de transport, plati in contul dobanzilor, incasari de
dividende etc.
Pret Forward = Pret la vedere (spot) sau de numerar (cash) + Cost de
derulare (cost of carry)

99

Principalul avantaj al contractelor forward este acela ca fixeaza preturile pentru o

data in viitor; principalul dezavantaj este ca, daca preturile spot evolueaza intr-un
sens sau altul la data scadentei, atunci pentru parti nu exista nici o cale de a iesi din
contract. Ambele parti sunt afectate de potentialele castiguri sau pierderi, care le
sunt opozabile. Dar, jucatorii au posibilitatea de a fixa pretul la termen (forward)
pentru un activ, concomitent cu a beneficia de oportunitatea de a obtine un avantaj
din oricare modificare a pretului in viitor.

Tabelul nr. 6
Deosebirile dintre contractele forward si contractele futures
Contracte futures

Contracte forward

1. Sunt tranzactionate la bursa.

1. Sunt tranzactionate OTC.

2. Utilizeaza o casa de

2. Sunt private si sunt negociate Intre parti

compensare (clearing house)

fara nici o garantie de bursa.

care ofera protectie pentru

ambele parti.
3. Necesita plata unei marje.

3. Nu implica plati de marja.

4. Sunt utilizate pentru protectie

4. Sunt utilizate pentru protectie contra

(hedging) contra fluctuatiilor de

fluctuatiilor de pret si pentru livrare fizica.

pret si pentru speculatii

5. Sunt standardizate si publicate. 5. Depind de conditii contractuale negociate.
6. Sunt transparente - contractele 6. Nu sunt transparente intrucat nu exista
futures sunt raportate la bursa.

conditii de raportare - ele sunt afaceri

private.

Hedgerii

Acestia sunt jucatori de pe piata care doresc sa protejeze pozitia detinuta pe un

activ contra miscarilor adverse viitoare ale preturilor. De exemplu, atat producatorul,

100

cat si consumatorul de marfuri isi vor proteja pozitiile de pe pietele cash sau
corporate (fizice) utilizand contracte futures.

Speculatorii

Speculatorii accepta riscul pe care hedgerii doresc sa-l transfere. Ei nu au nici o

pozitie de protejat si nici resursele fizice pentru a efectua livrarea unui activ de
referinta, dupa cum nu au nevoie sa preia livrarea unui activ de referinta.
Speculatorii angajeaza anumite pozitii pe baza estimarilor lor cu privire la miscarile
viitoare ale preturilor si cu scopul de a realiza un profit.
In general, ei:
- cumpara contracte futures - go long - atunci cand estimeaza ca
preturile viitoare vor creste;
vand contracte futures - go short - atunci cand estimeaza ca preturile
viitoare vor scadea.
Speculatorii alimenteaza piata cu lichiditati iar, fara ei, protejarea pretului, ceruta
de hedged, ar fi foarte scumpa.
Sunt trei tipuri de speculatori:
speculatorii de profituri imediate (scalpers)
Dintre toti speculatorii, scalperii au cel mai limitat orizont de timp, in cadrul caruia
planifica sa detina pozitii futures. Un scalper va opta pentru fluctuatii minime de pret,
insa pentru un volum mare, obtinand fie profituri, fie pierderi mici. Foarte rar detin
pozitii de pe o zi pe alta.
traderii zilnici (day traders)
Traderii zilnici incearca sa profite de miscarile de pret ce pot surveni in cursul
unei zile de tranzactionare. Traderul zilnic isi inchide pozitiile inainte de terminarea
fiecarei zile de tranzactionare, astfel incat el nu define nici o pozitie, pe piata futures,
de pe o zi pe alta.
traderii de pozitie (position traders)
Un trader de pozitie este un speculator care mentine pozitii pe piata futures de
pe o zi pe alta. In anumite situatii, acesti speculatori pot detine pozitii pe perioade de
saptamani sau chiar luni.
Exista doua tipuri de traderi de pozitie:
a) traderi de pozitie completa (outright position)

101

Pozitia completa este, de departe, cea mai riscanta. Un trader de pozitie

completa, care opereaza pe piata americana de actiuni si are o perspective bullish
asupra pietei, ar putea cumpara contracte futures pe indicele S&P 500. Daca
viziunea sa asupra pietei este corecta, pretul viitor pentru S&P 500 va creste, iar el
va putea sa-si lichideze pozitia si sa-si culeaga profitul. Totusi, daca anticiparea lui
este gresita, iar pretul actiunilor va scadea, traderul de pozitie completa va suferi
pierderi semnificative.
b) traderi care detin spread-uri
Traderii de pozitii cu o aversiune la rise mai ridicata ar putea prefera sa
tranzactioneze spreads. Spread-urile presupun cumpararea si vanzarea simultana a
doua sau mai multe contracte pentru acelasi activ de referinta livrabil, dar cu
scadente diferite (ceea ce este cunoscut sub denumirea de spread intra-marfa), ori
doua sau mai multe contracte emise pentru active de referinta diferite, dar, totusi,
conexe (ceea ce este cunoscut sub denumirea de spread inter-marfa). Riscul
spread-traderului este cel dat de pretul relativ, schimbarea unor luni diferite de
contracte sau de active diferite, conexe, pentru o aceeasi scadenta.
c) Arbitrajeuri
Acestia sunt traderi si creatori de piata care se ocupa de cumpararea si
vanzarea de contracte futures, sperand sa obtina profit din diferenfele de pret intre
piete si/sau burse.

4.3 Valorificarea in vederea finantarii indirecte sau

coorporatiste
Optiunile
Exemplu:
Sa presupunem acum ca v-afi dus la salonul de prezentare si ati vazut ca
autoturismul pe care il doriti este oferit la pretul de 20.000 f, cu conditia de a-l
cumpara pe loc. Insa nu dispuneti de suma necesara in numerar si v-ar trebui o
saptamana pentru a contracta un imprumut. Ati putea sa-i oferiti furnizorului o
garantie si sa intrati intr-un contract la termen de o saptamana. Insa mai exista si
altceva ce ati putea oferi.

102

De data aceasta, ii oferiti furnizorului 100 numai pentru a pastra masina si a

mentine pretul timp de o saptamana. La sfarsitul saptamanii, cele 100 sunt ale lui,
fie ca ati cumparat, fie ca nu ati cumparat autoturismul. Aceasta este o oferta
tentanta si furnizorul o accepta. Ati intrat intr-un contract de optiune - in acest caz,
cunoscut sub termenul de cumparare. Aceasta presupune ca dvs. aveti dreptul, dar
nu si obligatia de a cumpara masina in termen de o saptamana.
Daca, in timpul saptamanii, descoperiti la un al doilea furnizor un model identic
pentru numai 19.500 L, atunci nu veti mai declara optiune fata de primul furnizor.
Costul total al achizitionarii autoturismului va fi, in aceste conditii,
19.500 + 100 = 19.600 , mai redus decat primul pret care vi s-a oferit.
Daca nu puteti gasi masina la un pret mai redus si o cumparati de la primul furnizor,
autoturismul va va costa 20.100 in total.
Daca decideti sa nu cumparati deloc, veti pierde 100 in favoarea furnizorului de
masini.
Din exemplu, rezulta ca clientul s-a protejat, a realizat un hedging, impotriva unei
cresteri de pret a autoturismului.
Exemplu:
Autoturismul pentru care ati cumparat o optiune de cumparare este foarte cautat
si se inregistreaza o crestere neasteptata de pret la 22.000 L. Unul dintre prietenii
dumneavoastra doreste, de asemenea, o aceeasi masina si afla ca dumneavoastra
definiti o optiune de a cumpara una in termen de o saptamana.
Dupa o vizita la banca, ati decis ca, in realitate, nu va putefi permite sa cumparati
acest

autoturism,

dumneavoastra

asa

incat

vindeti

optiunea

de

cumparare

prietenului

pentru 200 L. Aceasta inseamna ca furnizorii isi realizeaza

vanzarea, prietenul dumneavoastra obtine masina pe care si-o doreste, iar

dumneavoastra castigati 100 L din vanzarea optiunii dumneavoastra. In acest caz,
ati speculat pe contractul dumneavoastra si ati realizat un profit de 100%.
Optiunile au aparut pentru prima data, in mod oficial, in anul 1973 ia Chicago
Board Options Exchange si, in acelasi an, au aparut si primele modele matematice
referitoare la ele, valabile si astazi, care poarta denumirea autorilor lor:

103

F. Black;
M. Scholes;
R. C. Merton.
Optiunile sunt contracte care se incheie intre un vanzator (writer) si un
cumparator (holder). Potrivit contractului, cumparatorul are dreptul, dar nu si
obligatia, de a vinde sau de a cumpara un activ (marfa, titlu financiar sau instrument
monetar) la o data prestabilita, in schimbul platii unei prime catre vanzator.
Caracterul de titlu financiar derivat pe care il au optiunile provine de la faptul ca sunt
cotate zilnic la Bursa, unde se stabileste valoarea de piata in functie de raportul
cerere/oferta si de la valoarea activului la care se refera optiunea.
Elementele specifice ale contractului sunt urmatoarele:
- scadenta (expiry date), numita si termen de maturizare sau data
expirarii, care reprezinta termenul viitor la sau pana la care detinatorul contractului
poate sa cumpere sau sa vanda;
Tabelul nr. 7 Clasificarea optiunilor
Clasificarea
opiunilor
In bani"
(in the money)
La bani"
(at the money)
Fr bani"
(out of the
money)

CALL

PUT

C>PE

C<PE

C=PE

C=PE

C<PE

C>PE

Exemplu:
Call
ITM
ATM
OTM

Preul activului de referin la - 19 $

Strike
Put
16
17
OTM
18
19
ATM
20
21
ITM
22

104

A doua clasificare
In funcie de natura dreptului pe care vnztorul l da - opiunile pot fi:
- de vnzare (put option), cnd cumprtorul dobndete dreptul de a
vinde activul;
- de cumprare (call option), cnd cumprtorul dobndete dreptul de a
cumpra activul.
Formula put d dreptul (dar nu prevede i obligaia) deintorului opiunii s vnd
la exercitare activul de baz la preul de exerciiu. Emitentul opiunii are obligaia s
cumpere activul de baz la cererea deintorului. Deintorul pltete acest drept
achitnd o prim emitentului, n momentul n care preia opiunea emis de acesta.
Formula call d dreptul (dar nu prevede i obligaia) deintorului opiunii s
cumpere, la exercitare, activul de baz la preul de exerciiu. Emitentul opiunii este
obligat s vnd activul de baz, dac acest lucru este solicitat de deintor. Pentru
dobndirea acestui drept, acesta din urm pltete celui dinti o prim, n momentul
emiterii opiunii.
Deci, n momentul emiterii opiunii call, deintorul pltete emitentului o sum
de bani n schimbul creia, dac dorete, va cumpra activul de baz la preul de
exerciiu, n termenul prevzut de contract, adic va exercita opiunea. Emitentul are
obligaia s-l vnd n cazul n care deintorul opiunii nu dorete s cumpere activul
de baz, el nu va exercita opiunea deoarece a pltit o prim.
- activul de baz (underlying) numit i activ suport, care reprezint titlul
financiar ce face obiectul contractului;
- preul de exerciiu (exercice price sau strike price), care reprezint
preul convenit iniial, la ncheierea contractului;
- prima, care reprezint suma pltit de ctre deintor n beneficiul
emitentului, pentru ca acesta s-i rezerve dreptul de a obine pn la scaden.
Prima unei opiuni este formata din doua elemente de baza: valoarea intrinsec
i valoarea timp.
Valoarea intrinsec este suma realizat de deintorul opiunii dac el i-ar
exercita opiunea imediat. De aici rezult o modalitate de a clasifica opiunile din
perspectiva cumprtorului. Unei opiuni cu valoare intrinsec pozitiv i se spune n

105

bani" (in the money), n contrast cu o opiune cu valoarea intrinsec negativ, creia
i se spune fr bani" (out of the money), pentru c ea nu ar aduce nici un profit dac
ar fi exercitat ntre acestea se situeaz opiunile la bani" (at the money) la care
preul activului coincide cu preul de exercitare. Vnztorii opiunilor prefer ca
acestea s rmn la bani" sau n afara banilor", deoarece astfel cresc ansele de
a rmne cu prima primit.
Valoarea timp reflect posibilitatea ca o opiune s ctige valoare intrinsec i
s devin n bani", nainte de expirare. Ea este egal cu prima minus valoarea
intrinsec, i este influenat de: volatilitatea activului de baz, durata pn la
scaden, raportul dintre preul de exercitare i cel al activului de baz i eventual
rata dobnzii pe termen scurt, dac aceasta din urm este legat de finanarea
prime

Clasificarea opiunilor
* Prima clasificare
Momentul optim de exercitare a unei opiuni este dat de relaia dintre
preul de exercitare (strike) i preul activului de referin.
Opiunea care are un pre de exercitare (strike) la acelai nivel sau; apropiat de
preul activului de referin este cunoscut ca fiind At-The-Money, ATM.
O opiune al crei pre de exercitare (strike) este de aa natur nct, dac
opiunea ar fi exercitat imediat, s-ar realiza un profit, este cunoscut ca fiind InThe-Money, ITM.
Pentru situaia n care nu s-ar realiza nici un profit din exercitare, opiunea este
cunoscut ca fiind Out-of-The-Money, OTM.
Situaia n care se gsete deintorul unei opiuni se numete poziie lung
(long position), n timp ce emitentul se spune c se gsete n poziie scurt (short
position).

106

* * * A treia clasificare
In funcie de termenul de exerciiu, adic de momentul n care deintorul unei
opiuni i exercit drepturile prevzute n contract, exist: opiuni europene, la care
exercitarea se poate face numai la termenul de expirare; opiuni americane, la care
exercitarea se poate face oricnd, fr a depi termenul de expirare.
Din combinarea primelor dou clasificri rezult urmtoarele tipuri de opiuni:
put europene; call europene; put americane i call americane.
O a treia categorie o reprezint opiunile exotice, care sunt opiuni cu o
structur mai complicat dect a opiunilor de cumprare (calls) i a opiunilor de
vnzare (puts) standard, ncorpornd elemente sau restricii speciale. Un tip de
opiune exotic este Opiunea Asiatic.
* * " * A patra clasificare
n funcie de modul de stabilire a preului de exerciiu, adic a sumei contra
creia se tranzacioneaz activul de baz la exercitarea opiunii exist, opiuni
vanilia i opiuni exotice.
Opiunile vanilia sunt opiunile pentru care preul de exerciiu se fixeaz cu
anticipaie, mai exact, la momentul emiterii. Din combinarea criteriilor de clasificare a
opiunilor, enumerate mai sus, rezult patru tipuri de opiuni vanilia: put european,
call european, put american i call american.
Opiunile exotice sunt opiunile pentru care preul de exerciiu se stabilete
printr-o anumit regul cu ajutorul creia se determin n funcie de preul activului
de baz. Opiunile care nu sunt vanilia sunt opiuni

exotice, adic n afara

obinuitului. De aceea, opiunile exotice sunt foarte numeroase: binare (digitale),

compuse, exchange, barrier, chooser (as-you-like-it), asiatice, look-back, two-colorrainbow, range forwards, ladders, pariziene, ruseti, cliqet, etc.
Exemplu:
S ne imaginm situaia n care investitorul A este convins c preul aciunilor
XYZ va scdea n perioada urmtoare. S zicem c el deine astfel de aciuni i c
dorete s le pstreze ca o investiie pe termen lung. In acest caz, el trebuie s
reziste tentaiei de a le , lichida ori de cte ori capt convingerea c preul lor va
scdea.

107

Pentru a se apra mpotriva cderilor de pre, el poate profita de

comportamentul opiunilor put n aceast situaie: valoarea unei opiuni put crete
atunci cnd preul activului de baz scade. In consecin, el va cumpra un numr
de opiuni put i va alctui un portofoliu compus din active de baz i opiuni put.
O problem nou pe care investitorul A trebuie s o rezolve acum este structura
portofoliului: raportul dintre numrul de active de baz i numrul de opiuni pentru a
se asigura mpotriva scderilor de pre. Dac investitorul A realizeaz acest raport
se cheam c el are o poziie acoperit (hedging).
Principalele tipuri de mrfuri i active financiare pe care se tranzacioneaz
opiuni la burs i pe piaa OTC sunt:
Rate ale dobnzii:
Opiuni avnd ca suport contracte futures pe rata dobnzii;
Opiuni pe FRAs (Forward Rate Agreements) - acorduri de garantare a ratei
dobnzii;
Opiuni avnd ca suport swap-uri pe rata dobnzii - swaptions;
Valute:
Opiuni pe cursul de schimb;
Opiuni avnd ca suport contracte futures pe curs de schimb;
Aciuni:
Opiuni pe aciuni (titluri);
Opiuni avnd ca suport contracte futures pe indici bursieri;
. . . . Mrfuri:
Opiuni pe active corporale;
Opiuni avnd ca suport contracte futures pe mrfuri. Sistematiznd cele artate
anterior, opiunea poate fi definit astfel: o opiune este un acord prin care
cumprtorul i pltete vnztorului:

108

Tabel nr. 8 Caracterizarea optiunilor

Cumpra / Vinde

o opiune de cumprare / vnzare

o anume cantitate

denumit valoare a contractului

dintr-un anumit instrument

denumit suport al contractului

pn sau la o dat stabilit

denumit termen de expirare care depinde de stilul

opiunii - american/european/asiatic

In concluzie, o opiune se caracterizeaza prin:

un activ de referin;

un anume tip - opiune de cumprare (call) sau opiune de

vnzare (put);

un anume stil - american/european/asiatic;

un pre de exercitare (strike price);

un termen de expirare (scaden).

4. Tranzaciile swap
O tranzacie swap reprezint o cumprare i o vnzare simultane, avnd ca
obiect un activ de referin similar sau o obligaie de o valoare echivalent, prin care
schimbarea aranjamentelor financiare confer ambelor pri la tranzacie condiii mai
favorabile dect cele la care s-ar fi putut atepta altfel.
Sunt patru tipuri diferite de juctori de pe pia care sunt expui riscurilor
financiare crora le corespund patru tipuri de swap-uri, i anume:
Swap-uri pe rate ale dobnzii - Interest Rate Swaps (IRSs);
Swap-uri pe valute, swap-uri valutare care nu sunt acelai lucru
cu FX swaps;
Swap-uri pe mrfuri - commodity swaps;
Swap-uri pe aciuni - equity swaps.
Plile n cadrul operaiunilor de swaps implic rate care sunt fie fixe, fie
flotante. Ratele fixe nu variaz, de exemplu, pentru cupoane de obligaiuni, n timp
ce ratele flotante variaz conform unui indice sau unui curs de referin, de exemplu,

109

LIBOR sau pentru Indicele S&P 500. In Tabel sunt sintetizate, n termeni generali,
plile fcute de ambele pri, n cadrul fiecrui tip de swap.
Scopurile n care se apeleaz la operaiuni swap sunt:
- pentru a proteja (hedge) expunerea pentru:
- ratele dobnzii;
- tranzaciile FX (valutare);
- preurile mrfurilor;
- investiiile n aciuni i alte titluri de valoare;
- orice alt tip de instrument de referin.
- pentru a specula, prin cumprarea sau vzarea de contracte
swap n scopul de a obine profit.
In Tabelul nr. 9 se arat comparativ caracteristicile specifice ale contractelor
futures i de opiuni cu cele ale contractelor swap.
Tabelul nr. 9 - Comparaie ntre contractele futures/opiuni i contractele swap

Futures / opiuni

Swap-uri

1. Tranzacionate la burs.

1. Negociate privat OTC.

2. Contracte standardizate.

2. Acorduri individualizate.

3. Disponibile pentru investitorii 3. Accesibile numai corporaiilor multinaprivai.

ionale i bncilor.

4. Prile implicate n tranzacie

4. Contrapartidele trebuie s se cunoasc

sunt monime.

reciproc.

5. Casele de compensare ofer 5. Riscul de contrapartid - expunerea la

garanii -iu exsit expunere la

riscul de credit poate fi minimizat prin

riscul de credit.

constituirea unei garanii.

Aadar, piaa swap-urilor const din schimbarea unui avantaj financiar, pe care
un juctor de pe pia l deine pe o pia, contra unui avantaj echivalent al unui alt

110

juctor de pe pia, pe o pia diferit. Schimbul reciproc de pli asociat swap-ului,

i care rezult din acesta, aduce beneficii ambelor pri implicate.

111

LISTA SCHITE
1. SCHITANR. 1 TITLURI DE VALOARE.. .pag. 6
2. SCHITA NR. 2 PIA DIN PUNC DE VEDERE AL EMITENTULUI. .pag. 47
3. SCHITA NR. 3 BURSA PIA .pag. 49
4. SCHITA NR. 4 PIApag. 51
5. SCHITA NR. 5 FLUXURI NETE DE CAPITAL..pag. 54
6. SCHITA NR. 6 TRANZACTIONAREA PE PIETELE DE TITLURI..pag. 72
LISTA TABELE
1. TABEL NR. 1 CLASAMENTUL CRITERIILOR DE OBIECTIV

INVESTITIONALpag. 62
2. TABEL NR. 2 FACTORI CRITICI DE EVALUARE A PIA..pag. 64
3. TABEL NR. 3 FACTORII DE EVALUARE A INVESTITIILOR PRIN TEHNICA

INTERVIULUI.pag. 65
4. TABEL NR. 4 NIVELUL MARJEI...pag.96
5. TABEL NR. 5 CONTRACTUL LA TERMEN.pag.98
6. TABEL NR. 6 DEOSEBIRILE DINTRE CONTRACTUL FORWARD SI

CONTRACTELE FUTURES .pag.100

7. TABEL NR. 7 CLASIFICAREA OPTIUNILOR....pag.104
8. TABEL NR. 8 CARACTERIZAREA OPTIUNILOR.....pag.109
9. TABEL NR. 8 COMPARATIE INTRE CONTRACTELE FUTURES / OPTIUNI SI

CONTRACTELE SWAP ..pag. 110

112