Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Elena Nita Ibrian-Bucataria Fara Foc - Hrana Vie in 238 de Retete
Elena Nita Ibrian-Bucataria Fara Foc - Hrana Vie in 238 de Retete
i Contabililor Autorizai
din Romnia
INIIERE N EVALUAREA
NTREPRINDERILOR
- Ediia a III-a, revizuit -
Editor:
Editura CECCAR
Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti
Tel.: 021/330.88.69 770/71
Fax: 021/330.88.88
E-mail: edituraceccar@yahoo.com
Redactor:
Alina Mihaela MNDRU
Tehnoredactor: Francisc Alexandru VASILE
Tiprit:
Tipografia EVEREST
Tel.: 021/433.07.01 / 02/03
658. 1:334.7
657.92:334.7
Cuprins
Introducere...............................................................................9
Cuvntul autorului..................................................................13
Capitolul I
Conceptul de evaluare economic i financiar;
principii i reguli generale de evaluare
1.
2.
3.
4.
5.
Introducere............................................................................70
1. Metodologia determinrii activului net corijat (ANC)........70
1.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul
contabil n bunuri necesare exploatrii i bunuri
n afara exploatrii...................................................71
1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii..............73
1.2.1.Imobilizri necorporale..................................73
1.2.2.Imobilizri financiare.....................................74
1.2.3.Imobilizri corporale......................................75
1.2.4. Stocuri............................................................76
1.2.5.Creane...........................................................77
1.2.6. Disponibiliti bneti i alte valori
mobiliare de plasament...................................77
1.2.7. Alte ajustri aduse bilanului contabil..............77
l .3. Calculul matematic al activului net corijat................78
2. Metodologia determinrii capacitii beneficiare...............79
Introducere............................................................................96
l. Abordarea patrimonial n evaluarea ntreprinderilor.........96
1.1. Valoarea contabil...................................................97
1.2. Valoarea real sau valoarea matematic...................97
1.3. Valoarea activului net reevaluat (Anr)......................98
l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor
permanente necesare exploatrii (CPNE)..................99
1.5. Activul net de lichidare (ANL)...............................100
1.6. Valoarea substanial.............................................101
1.7. Limitele valorilor patrimoniale..............................101
2. Abordarea performanelor financiare n evaluarea
ntreprinderilor...............................................................103
2.1. Valoarea de rentabilitate........................................104
2.2. Valoarea de randament propriu-zis.......................108
2.3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate
(DCF)...................................................................108
3. Abordri bazate att pe patrimoniu ct i pe performane;
evaluarea prii invizibile a ntreprinderii.........................114
3.1. Metoda practicienilor...........................................115
3.2. Metoda Retail.......................................................116
Introducere...........................................................................138
1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate............................138
1.1. n cazul ntreprinderilor neredresabile,
dar cu activ net pozitiv...........................................141
1.2. n cazul ntreprinderilor redresabile.......................142
1.3. Metoda Schnettler..................................................142
2. Evaluarea pentru fuziuni, divizri i asocieri
cu pri ale ntreprinderii.................................................145
2.1. Evaluarea pentru fuziuni si divizri.........................145
2.2. Evaluarea parial a ntreprinderii...........................156
3. Evaluarea unei ntreprinderi tranzacional
n condiii particulare......................................................157
3.1. Evaluarea n cazul vnzrii ctre proprii salariai......157
6.
7.
8.
9.
Capitolul IX
Angajarea, contractarea i raportarea
unei lucrri de evaluare a ntreprinderii
1.
2.
3.
4.
Introducere
Evaluarea ntreprinderii, n ansamblul su, este cu totul
altceva dect evaluarea posturilor activului, luate separat. O
atare evaluare folosete conturile bilaniere, dar nu se limiteaz
la msurarea lor. Astfel, situaia poziiei financiare este, n
esen, un prim inventar al activelor i pasivelor care sunt
corectate apoi prin evaluri extracontabile, recurgnd la un
model sau altul, la o metod sau alta, la o metodologie sau alta
de calcul economic i/sau financiar. Cititorii lucrrii nu trebuie,
n niciun caz, s confunde valoarea ntreprinderii cu valoarea
pentru ntreprindere (value to the business), numit i valoare
de deposedare, care reflect pierderea pe care o entitate ar
suporta-o, dac ea ar fi deposedat de activul implicat ntr-o
operaie. Valoarea pentru ntreprindere este cea mai mic
valoare dintre costul de nlocuire al activului i valoarea sa
recuperabil care, la rndul ei, este cea mai mare valoare dintre
valoarea de utilitate i valoarea realizabil net.
Figur emblematic a mediului profesional contabil romnesc,
profesorul dr. Marin Toma, autorul prezentei lucrri, este principalul artizan al recrerii Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (nfiinat n urm cu 84 de ani,
activitate profesional interzis n 1950, cu excepia lucrrilor
judiciare, de regimul comunist, i recunoaterea sa prin lege,
ncepnd cu anul 1994). Dincolo de efortul imens, depus n
ultimul deceniu, pentru organizarea i punerea ntr-o funcionare
polivalent a profesiei noastre contabile liberale, domnul Marin
Toma se face cunoscut prin numeroasele sale lucrri publicate n
perimetrul auditului, expertizei contabile, evalurii ntreprinderilor,
pentru a cita numai principalele preocupri de mbogire a fondului
editorial de carte, situat n zona contabilitii. Preocuprile domniei
12
Cuvntul autorului
Evaluarea prezint un mare interes pentru activitatea economic i funcionarea pieelor financiare; n definitiv, numeroase operaiuni au la origine evaluarea i chiar este de neconceput s poat
fi realizate fr evaluare: transmiterea sub orice form a societilor,
oferta public de cumprare, de vnzare i de schimb, privatizarea,
plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea patrimoniului n
vederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc.
Evaluarea constituie, de asemenea, un instrument de gestiune
pentru orice conductor de ntreprindere, deoarece acesta trebuie
s descopere n ntreprindere surse poteniale de valoare i s le
exploateze n scopul creterii valorii aciunilor i deci a bogiei acionarilor; compararea valorii de pia, aa cum rezult din cursul bursier, cu valoarea fundamental permite constatarea unei eventuale
subevaluri a societii n pia, ceea ce se poate datora unei absene
de vizibilitate a rezultatelor sau a strategiei societii, iar aceasta
poate determina conducerea s ia anumite msuri; dat fiind importana percepiei investitorilor din pia n ce privete finanarea
pentru activitile de dezvoltare ale societii, conducerea acesteia
trebuie s vegheze ca imaginea societii s fie bun.
Operaiunile de rating i evaluarea societilor sunt strns
legate ntre ele; n rating, cu ct prima de risc a societii e mai
mare, cu att se reduce nota favorabil atribuit acesteia; ori, o
cretere a riscului se traduce n evaluare printr-o cretere a ratei de
actualizare i n mod corespunztor printr-o reducere a valorii.
Toate acestea demonstreaz faptul c evaluarea constituie un
element important al gestiunii i strategiei ntreprinderii, att pentru
conductorii acesteia ct i pentru toi care au raporturi cu ntreprinderea, i demonstreaz oportunitatea unei lucrri care s
permit metrizarea noiunilor eseniale n acest domeniu.
Preocupare nou, specific economiei de pia, evaluarea a
suscitat i n ara noastr un mare interes, demonstrat de numrul
lucrrilor publicate ntr-o perioad scurt, ncepnd cu Ghid pentru
diagnostic i evaluarea ntreprinderilor"publicat n anul 1994 sub
13
CAPITOLUL I
Conceptul de evaluare
economic i financiar;
principii i reguli
generale de evaluare
15
2. Clasificarea evalurilor
Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate
n funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului de
abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de servicii
de evaluare.
a) n funcie de obiect, evalurile pot fi:
- evaluri de bunuri mobile i imobile independente;
- evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de
numerar;
- evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine,
pri ale ntreprinderii etc.);
- evaluri de active i elemente intangibile;
- evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor;
- etc.
b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n:
- metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de
regul, la ntreprinderile necotate;
22
TOMA
25
TOMA
Instrumentul universal de lucru, potrivit standardelor internaionale si naionale de contabilitate, n care se gsesc informaiile cu
privire la patrimoniu i la performane, l constituie bilanul contabil, component de baz a situaiilor financiare pe care orice
ntreprindere trebuie s le elaboreze cel puin anual.
Bilanul contabil constituie, deci, punctul de pornire n
orice evaluare de activ sau de ntreprindere, dar numai punct
de pornire.
A neglija bilanul contabil ca punct de pornire n orice evaluare
de activ sau ntreprindere este o abordare eronat; experii contabili
cunosc metodele directe i tehnicile convenionale de repartizare a
tuturor posturilor din bilanul contabil pn la ultimul atelier sau
subdiviziune a ntreprinderii.
Pe de alt parte, a evalua un activ sau o ntreprindere pe
baza bilanului contabil constituie o abordare chiar mai eronat
din multe puncte de vedere, dar cel mai important l constituie
faptul c bilanul, fiind ntocmit dup anumite reguli si principii
referitoare la evaluare, face ca patrimoniul s nu fie exprimat n
valori de pia iar performanele s nu fie cele care s-ar fi obinut n
condiiile normale ale pieii.
Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face pe baza bilanului economic al activului sau al ntreprinderii, un bilan teoretic, de
calcul, un bilan abstract, elaborat de experi exclusiv n scopul
evalurii. Acesta este bilanul care cuprinde, de asemenea, patrimoniul,
dar un patrimoniu exprimat n valori economice i nu contabile, precum
i un rezultat financiar, profitul net, dar un profit determinat innd
seama de condiiile normale ale pieii din care face parte ntreprinderea
sau activul i nu de politicile interne ale ntreprinderii.
Dei pornete de la bilanul contabil, la un moment dat, expertul
evaluator se rupe de acesta i elaboreaz bilanul economic; pe baza
diagnosticului de evaluare acesta construiete ansamble financiare
27
Bilan contabil
Patrimoniu n
valori contabile
Performane
financiare
obinute
Bilan economic
ANC
CB
Patrimoniu n
valori economice
Performane
recalculate n
funcie de factori
de pia
VALOARE
PRE
l
Numr:
v = multiple
p = unic
Felul mrimilor: v = convenional
P = tangibil
Loc de formare: v = pe hrtie
P = pe pia
Caracter
obiectiv:
p = obiectiv fa
de evaluator
i subiectiv
fa de
negociatori
v = obiectiv fa
de negociator
i subiectiv
fa de
evaluator
EVALUATOR
A
Factori obiectivi
(dar i subiectivi)
NEGO CIATOR
Factorii
subiectivi pot fi
hotrtori
c punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimate
de un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluator
sunt pur orientative pentru ali profesioniti - negociatorii, logic ce
poate fi urmrit n schema de mai jos n care obiectul tranzaciei l
constituie aciunile unei societi.
VNZTORUL
CUMPRTORUL
OBIECT
Aciunile unei societi
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
aplicate de proprietar
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
determinate de
potenialii cumprtori
Strategia de negociere
Strategia de negociere
NEGOCIERE
PREUL de
vnzare al aciunilor
31
CAPITOLUL II
Diagnosticul - surs
a tuturor elementelor
i informaiilor
necesare evalurii
unei ntreprinderi
39
2. Diagnosticul juridic
Obiective:
> aprecierea riscurilor inerente situaiei juridice a ntreprinderii;
> analiza patrimoniului conducerii ntreprinderii.
Mijloace de realizare:
A. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic juridic,
care cuprinde:
drept comercial, cu subrubricile:
-
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
3. Diagnosticul comercial
Obiectiv:
Poziionarea ntreprinderii sau a activului n pia.
42
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic comercial, care
cuprinde subrubricile:
- poziia strategic a ntreprinderii (situaia sa general n
comparaie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaa sa);
- piaa (localizarea si descrierea pieii);
- clientela ntreprinderii (numr, repartizarea, clieni stra
tegici, clieni ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clientela
etc.);
- produsele (gama, produse cu marj ridicat si cu marj
redus, rennoirea produselor, politica de cercetare i
dezvoltare, brevetele deinute de ntreprindere);
- politica de preuri (competitivitatea preurilor, existena
unor restricii legate de reglementri de distribuie, costuri
de producie, concuren);
- distribuia (reea de distribuie, cheltuieli de marketing, fora
de ptrundere i de adaptare, service asigurat etc.);
- publicitate i promovare.
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehnologic i de exploatare, care cuprinde subrubricile:
- activitatea de cercetare i dezvoltare a ntreprinderii;
- procesele de fabricaie (aprovizionare, producie, stocuri,
calitate, productivitate);
- starea mijloacelor de producie (utilaje, construcii, perso
nalul productiv - structur).
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
5. Diagnosticul de organizare,
management i resurse umane
Obiectiv:
Analiza structurii resurselor umane i capacitatea acesteia
de a contribui la realizarea obiectivelor ntreprinderii.
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic si o descriere
a profilului cadrelor din ntreprindere (structura multicriterial a
personalului, conducere, aspecte sociale).
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
44
6. Diagnosticul financiar-contabil
Obiective:
fiabilizarea valorilor contabile reinute;
aprecierea ajustrilor necesare cauzate fie de politicile
contabile, fie de politicile fiscale;
aprecierea rezultatelor;
exploatarea i echilibrele financiare;
studiul resurselor i utilizrilor.
Mijloace de realizare:
cunoaterea principiilor i metodelor contabile proprii
sectorului de activitate i aplicate de ntreprindere;
construirea (elaborarea) diferitelor situaii necesare pentru
analiz i diagnostic (tablou de finanare, bilan funcional,
tabloul soldurilor intermediare de gestiune etc.);
- analiza raiourilor;
- evaluarea riscurilor prin metoda scorurilor;
- punerea n lucru a chestionarului de diagnostic contabil
(balane, trezorerie, conturi clieni, stocuri, valori mobi
liare de plasament imobilizri i amortismente, alte ele
mente de activ, mprumuturi, furnizori, alte datorii, impo
zite, evenimente posterioare, litigii, fonduri proprii etc.).
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
45
Se realizeaz n dou etape: n cadrul diagnosticului financiarcontabil, folosind informaiile reieite din situaiile financiare ale
ntreprinderii n scopul identificrii punctelor tari si punctelor slabe;
n cadrul analizei fundamentale, folosind informaiile reieite din
situaiile financiare retratate, potrivit pct. 7.2.2. de mai sus, n scopul
evalurii propriu-zise a ntreprinderii.
Analiza situaiei financiare este concentrat pe urmtoarele
axe principale de studiu asupra ntreprinderii:
50
rezultat net
capitaluri proprii
,,.,...
.
rezultat din exploatare
Rentabilitatea economica==3------=------r*-.m-----1
activ de exploatare (capital de lucru j
Raio compus de rentabilitate:
54
marja net
rotaia capitalului
beneficiul net
capitaluri proprii
structura financiar
Venit brut
Excedent brut
de exploatare
(EBE)
Deprecieri
Amortisment +
provizioane nete =
Deprecierea
capitalului de
exploatare (DE)
Venit net
Excedent net de
exploatare
(rezultat nainte
de impozit)
Excedent brut
global
Deprecierea capital
de exploatare +
provizioane pentru
deprecierea imob.
financiare =
deprecierea
capitalului angajat
Excedent net
global
Deprecierea
capitalului
angajat
Capacitatea net
de autofinanare
Capital de exploatare
+ imobilizri
financiare + valori
mobiliare de
plasament +
disponibiliti =
capitaluri angajate
Rezerve de
autofinanare +
capitaluri proprii
externe =
Fondurjnroprii
Informaii bilantiere
Cifra de afaceri
700
Consumuri intermediare (200)
Impozite, taxe___________(50)
Activ
Imobilizri corporale (nete) 600
Imobilizri necorporale
i Financiare______________10
Activ imobilizat
610
Necesar de fond
Valoarea adugat
450
Cheltuieli personal_______(100)
Excedent brut
de exploatare
Amortizri i provizioane
create
Excedent net
de exploatare
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Venituri excepionale
de rulment (NFR)
300
Valori mobiliare
15
350
(50)
300
20
(30)
15
Cheltuieli excepionale
(10)
Impozit pe profit
Rezultat net
(50)
245
Disponibiliti_____________5
930
Capitaluri angajate
Pasiv
Rezerve pentru
autofinanare Fonduri
proprii externe Fonduri
proprii totale Datorii
financiare Capitaluri
angajate
45
0
20
0
65
capacitatea de autofinanare
295
350
20
15
(10)
375
(30)
(50)
57
total pasiv
'
datorii financiare
resurse proprii
(resursele proprii cuprind capitalurile proprii plus amortismentele i provizioanele cu caracter de rezerv)
datorii totale
resurse proprii
capitaluriproprii
datorii totale
capitaluriproprii datorii pe
termen lung
capitaluri de autofinanare
datorii pe termen lung
Autofinanarea reprezint ansamblul resurselor interne
obinute din activitatea desfurat care rmn la dispoziia ntreprinderii dup remunerarea aporturilor de capital; se determin por59
x 100
TOMA
Capacitatea de autofinanare msoar capacitatea ntreprinderii de a finana prin propriile sale resurse nevoile financiare curente: dividende, investiii, rambursarea datoriilor; privit n dinamic reprezint un instrument util de analiz, rezultatul net nefiind
suficient.
Fondul de rulment normativ sau necesarul de fond de
rulment (NFR) reprezint suma resurselor de care trebuie s dispun
ntreprinderea peste cea necesar finanrii imobilizrilor pentru a
putea funciona normal altfel spus, resursele necesare pentru finanarea activitii de exploatare a ntreprinderii se calculeaz pe baza
elementelor de activ, stocuri totale, plus creane, plus cheltuieli anticipate, plus avansuri pltite, din care se scad obligaiile nefinanciare
ale ntreprinderii, respectiv furnizori (inclusiv pentru investiii),
datorii fiscale i sociale, veniturile anticipate si alte datorii nefinanciare.
Se pot determina:
- necesarul de fond de rulment de exploatare;
- necesarul de fond de rulment n afara exploatrii;
- necesarul de fond de rulment contabil (conform bilanului);
- necesarul de fond de rulment financiar (inclusiv efecte
scontate i neajunse la scaden).
Necesarul de fond de rulment de exploatare depinde de trei
elemente: cifra de afaceri, durata rotaiei stocurilor creanelor i
datoriilor i partea valorii adugate n cifra de afaceri (cu ct
valoarea adugat este mai mare, cu att necesarul de resurse este
mai mare pentru aceeai cifr de afaceri).
Necesarul de fond de rulment se exprim i n zile de vnzare;
la sfritul fiecrei luni sau an se poate calcula numrul de zile de
vnzare la care corespunde un anumit nivel al resurselor pentru
finanare; la nivel de lun:
62
Pasiv
I. Imobilizri II.
Stocuri plus creane III.
Disponibiliti
Total activ
. .
,.
valori disponibile
Trezoreria imediata: -r-------s~--------
datorii pe termen scurt
Trezorerie sau lichiditate relativ sau restrns:
valori realizabile + valori disponibile
datorii pe termen scurt
Lichiditatea general:
Evaluare propriu-zis
(cea 20%)
1
65
68
CAPITOLUL III
Componentele
fundamentale ale evalurii
69
Introducere
Aa cum s-a vzut ntr-un capitol anterior, evaluarea are doar
ca punct de plecare bilanul contabil, ea realizndu-se pe baza unui
bilan de calcul, teoretic, abstract, elaborat de experi exclusiv n
acest scop - bilanul economic, respectiv bilanul care cuprinde
att patrimoniul ntreprinderii, exprimat n valori economice, ct
si profitul pe care ntreprinderea este apt a-1 degaja n condiiile
pieii din care face parte.
Trecerea de la bilanul contabil la bilanul economic pentru
evaluare se realizeaz cu ocazia elaborrii a dou lucrri indispensabile oricrei evaluri, respectiv determinarea activului net corijat
al ntreprinderii (ANC) si determinarea capacitii beneficiare a
ntreprinderii (CB).
Vorbind despre o metodologie de evaluare a ntreprinderii,
specialitii consider c ntr-un fel sau altul orice metod de evaluare presupune efectuarea prealabil a unor lucrri de determinare
a - ceea ce este cunoscut sub denumirea de componentele fundamentale ale unei evaluri - activului net corijat, capacitii beneficiare si ratei de actualizare.
70
Pasiv
150.000
- imobilizri
necorporale (KH) imobilizri financiare
(credite,)
- imobilizri corporale
Capital social
Rezerve
155.000
25.000
8.000
2.000
140.000
Profit
Obligaii
nefinanciare
10.000
450.000
Stocuri
250.000
Obligaii
financiare
110.000
Creane
300.000
Total
750.000
Disponibiliti
50.000
Total
750.000
Activul net corijat al unei entiti se determin parcurgndu-se succesiv trei etape:
- separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul contabil,
n bunuri necesare exploatrii i bunuri n afara exploatrii;
- reevaluarea bunurilor necesare exploatrii;
- calculul matematic al activului net corijat.
probleme de fond n legtur cu strategia entitii respective: restructurarea; n al doilea rnd, se creaz o concordan ntre efortul
investiional existent necesar n mod real si performanele nregistrate de entitate, condiie esenial pentru aplicarea ulterioar a metodelor de evaluare, tiut fiind c n evaluarea unei ntreprinderi este
penalizat orice exces de patrimoniu i orice insuficien de rentabilitate.
Activele n afara exploatrii sunt cele care aparent nu au
legtur direct cu activitatea de baz a entitii (case de vacan,
locuine de serviciu, construcii cu alt destinaie dect cele legate
de activitatea de baz, ambarcaiuni de plcere etc.) sau cele care
din diferite motive au grad de utilizare redus sau foarte redus (sub
50%, de exemplu), n aceast situaie putndu-se gsi terenuri,
construcii, maini si utilaje etc.
Practic, separarea are la baz analiza efectuat asupra
activelor corporale pe o perioad de 2-3 ani, sub aspectul gradului
de folosire, de utilizare al acestora.
Rezultatul acestei operaiuni se poate concretiza n:
a) fie determinarea unei capaciti beneficiare superioare fa
de profiturile nregistrate prin bilanuri, atunci cnd pe
cale de expertiz si diagnostic se constat o posibil
cretere n viitor a gradului de utilitate a elementelor
patrimoniale, de activ;
b) fie folosirea n alte scopuri sau cu alte destinaii a bunu
rilor mobile i imobile fr utilitate sau cu utilitate redus
n realizarea obiectului exploatrii societii respective;
pot fi avute n vedere ci de restructurare, cum ar fi: for
marea de noi societi comerciale, nchirierea, concesio
narea, asocierea cu pri ale ntreprinderii etc., ori pur si
simplu valorificarea, fie i ca material.
Bunurile n afara exploatrii sunt evideniate distinct de
evaluator, nefiind supuse operaiunilor din etapele 2 si 3 de
determinare a activului net corijat; ele sunt evaluate distinct n
funcie de natura si piaa fiecrui bun.
72
Structura frecvent ntlnit la acest element al bilanului contabil se refer la titluri de participare la capitalul altor ntreprinderi
(aciuni, pri sociale etc.) i credite acordate sau plasamente.
Titlurile sunt evaluate diferit, dup cum coteaz sau nu la
burs i dup cum se constituie ntr-un pachet majoritar sau un
pachet minoritar. Titlurile care coteaz se evalueaz prin metodele
indicate de organismul de reglementare al pieei de capital; cea
mai utilizat metod const n estimarea valorii actuale a unui titlu
la nivelul cel mai redus dintre: media ponderat a preurilor la
tranzaciile care au avut loc n ultima zi de la burs i preul ultimei
tranzacii din aceeai zi, cu condiia s fie un pre relevant, adic
s se refere la cel puin 0,5% din numrul de titluri ale emitentului.
Titlurile care nu coteaz i se constituie ntr-un pachet minoritar
sunt evaluate prin metoda capitalizrii dividendelor; cele care nu
coteaz dar se constituie ntr-un pachet majoritar pot fi evaluate prin
aceeai metod a capitalizrii dividendelor, dar pot fi utilizate si alte
metode bazate pe evaluarea global a ntreprinderii n care s-a investit.
Creditele acordate, plasamentele, sunt luate n calculul
activului net corijat cu valorile din scriptele contabile, cele n valut
fiind ns actualizate la raportul de schimb al monedei naionale
din ultima zi a lunii anterioare n care au demarat studiile pentru
evaluarea ntreprinderii.
74
Pasiv
202.000
320.000
Creane
Disponibiliti
Total
355.000
50.000
927.000
Capital social
Rezerve
Profit
Diferene
reevaluare
Obligaii
nefinanciare
Obligaii
financiare
Total
155.000
25.000
10.000
+ 177.000
450.000
110.000
927.000
84
86
Pasiv
Funcia de
investiii
Imobilizri
150.000 Capitaluri
proprii
Funcia de
exploatare
Stocuri + Creane
-Obligaii nefinanciare
(NFR)
100.000
Funcia de
trezorerie
Disponibiliti
Total
50.000
300.000
190.000
Obligaii
financiare
110.000
Total
300.000
89
rentabilitile medii trimestriale ale aciunilor ntreprinderii i indicele general al rentabilitii pieii pentru calculul coeficientului p.
Nr.
crt.
Perioada
(sptmn,
lun, trim,
ani)
0
1.
Trim. I
2.
Rentabilii, Rentabilii,
aciunii
pieii
ntre(ramuri)
prinderii
-TI2
r,2
riXrp
'P2
Trim. II
3
4
3
5
6
15
24
9
16
25
36
3.
Trim. III
18
36
4.
Trim. IV
10
Z TI
20
Zrp
57
34
S n x rp 2 r,2
106
rp2
Total
Alte calcule:
I r, x Srp = 10 x 20 = 200 (I n)
= IO2 = 100 (I rp) = 202 = 400
=6=U67%
Pasiv
140.000
Imobilizri necorporale
8.000
Imobilizri financiare
2.000
Capitaluri proprii
190.000
Obligaii financiare
110.000
Capitaluri angajate
300.000
Capitaluri de lucru
finanate din:
240.000
NFR
100.000
Disponibiliti
Capitaluri angajate
Capitaluri de lucru
50.000
300.000
240.000
- imobilizri corporale
140.000
cap. propriu
190.000
(79,17%)
-NFR
100.000
- datorii financ.
50.000
(20,83%)
92
= 17,2%
93
94
CAPITOLUL IV
Metode de evaluare
a ntreprinderilor
95
Introducere
Evaluarea ntreprinderii este necesar n numeroase momente
ale existenei sale: decizia de achiziie sau vnzare de aciuni;
fuziuni - achiziii; preluarea unor participaii; asocierea cu pri
ale ntreprinderii etc.
Metodele de evaluare a ntreprinderilor au evoluat n funcie
de progresele nregistrate n materie de inginerie financiar.
Din grija pentru garantarea mprumuturilor, regulile ortodoxe
elaborate de ctre finaniti au pus mai nti accent pe patrimoniul
societii. Acest mod de abordare continu s fie folosit n sectorul
industrial unde ntreprinderea dispune de active materiale importante.
Astzi evaluarea se bazeaz tot mai mult pe analiza financiar
a conturilor, fiind marcat prin analiza fluxurilor, ceea ce nu presupune nlturarea modului de abordare pe baz de patrimoniu, ci
ameliorarea acestuia prin integrarea activelor imateriale i a
potenialului uman.
O analiz a diversitii metodelor de evaluare arat c niciuna
dintre ele nu este perfect. Adevrata problem este de a gsi modelul
care s-ar apropria cel mai mult de valoarea real a ntreprinderii sau
de a combina diferitele metode pentru ct mai multe scenarii posibile
si stabilirea unei serii de valori.
= 190.000
= 367.000
= 373.000
= 927.000
= 477.000
= 367.000
101
V = CB'
t
Cunoscnd rata de actualizare (t) i perioada de referin
(n), valorile lui an se pot lua direct din tabelele de matematici financiare.
In acest caz, valoarea ntreprinderii se stabilete prin relaia:
v=
C an
B
n exemplul anterior, dac seria de beneficii (n) se limiteaz
la 10 ani, iar rata de actualizare (t) o considerm 14%, a n are
valoarea de 5,21, iar valoarea ntreprinderii, prin aceast
metod, va fi de 4.168 mii. lei, rotund 4.200 mii. lei.
Este de observat c n situaia n care n" tinde spre infinit,
formula de evaluare devine cea de la literea a) de mai
sus.
c) Alt referin n determinarea coeficientului multiplicator const
n aplicarea coeficientului bursier (PER) la capacitatea
beneficiar a ntreprinderii, situaie n care y = PER, iar
modelul matematic de evaluare a ntreprinderii devine:
V = CB PER
Coeficientul bursier PER este frecvent utilizat n evaluri,
metoda fiind simpl si rapid. Price Earnings Ratio (PER) se determin ca raport ntre cursul bursier al aciunii i dividentul acesteia i
semnific timpul n care se recupereaz investiia fcut n cumprarea unei aciuni, pe seama dividendelor primite.
106
= MBA-
sau
V = MBA-
CF = pn + am + pr - Ir - ANFR
Exist mai multe metode de evaluare pe baza fluxurilor de
disponibiliti (cash flow). Metoda cea mai des utilizat poart
denumirea de Discounted cash flow" (DCF) care s-ar traduce:
flux de trezorerie redus att prin actualizare, ct si prin ntreruperea
la anul n" de prognoz cnd se calculeaz valoarea rezidual a
activului sau a societii respective. Potrivit acestei metode, formula
de evaluare este:
n care:
V(DCF) = valoarea activului sau a societii prin metoda
fluxului de trezorerie redus;
CF
= cash flow;
Vr
= valoarea rezidual;
t
= rata de actualizare;
n
= ultimul an de prognoz.
Esena metodei const n nsumarea fluxurilor de disponibiliti care rmn n fiecare an n ntreprindere pn la anul n", cnd
se apreciaz c proprietarul ar trebui s-si reconsidere modul de
abordare a afacerii sale; n acest an n" se stabilete valoarea rezidual
a ntreprinderii.
Potrivit acestei metode, evaluarea ntreprinderii se face n
funcie de perspectivele sale de dezvoltare; este o metod prin
excelen futurist. Aceast metod utilizeaz principiul financiar
potrivit cruia valoarea unui activ este egal cu valoarea actual a
fluxurilor nete de disponibiliti (cash flow) susceptibile de a fi degajate n viitor de ctre activul respectiv. Actualizarea fluxurilor nete
se face pentru a ine cont de riscuri i de exigena de rentabilitate a
cumprtorului (investitorului).
109
A] V
NC i CB
i
2
unde:
Vg = valoarea global a ntreprinderii;
ANC = activul net corijat (valoarea patrimonial);
CB
= valoarea prin rentabilitate i
sau media ponderat:
K, -ANC + K CB
K, + K,
unde coeficienii de pondere Kt i K2 pot lua fiecare valori de
cel mult 5.
Se numete i metoda indirect pentru c pe baza ei se poate
determina indirect goodwill-ul ntreprinderii (GW):
CB
A
N
C
115
Vg = ANC + GW
O judecat riguroas a poziiei ntreprinderii n pia se
realizeaz aplicnd urmtorul model matematic de estimare a
goodwill-ului (denumit i metoda direct sau metoda rentei de
goodwill actualizat):
unde:
CB
AXT
CB-ANC-i
ANC + -
t
n condiiile n care rata de actualizare (t) ia valori 15%, 20%
i 25%, cunoscnd c:
ANC = 8.000 mii. lei;
CB = 1.000 mii. lei;
i = 11%.
Pragul de rentabilitate al ntreprinderii fiind de 880 mii. lei
(ANC i), rezult o rent de goodwill pozitiv de 120 mii. lei (CB
- ANC i) pe care, pentru a obine goodwill-ul, o vom actualiza
succesiv obinnd urmtorul tabel:
Goodwill
Valoarea global
a ntreprinderii
t =15%
800
8.800
t = 20%
600
8.600
t = 25%
480
8.480
Dac CB ar fi fost de 500 mii. lei, prin comparaie cu pragul
de rentabilitate al ntreprinderii s-ar fi obinut o rent de goodwill
negativ de 380 mii. lei, pe care, pentru a obine badwill-ul, o vom
actualiza succesiv obinnd urmtorul tablou:
Badwill
t =15%
t = 20%
t = 25%
2.530
1.900
1.520
Valoarea global
a ntreprinderii
5.470
6.100
6.480
119
Profit (CB)
Rezultat net
Valoarea substanial
net (VSN)
Capitaluri
permanente necesare
exploatrii (CPNE)
Rezultat net
Rata de remunerare a
activelor (r)
Costul capitalului
propriu
Costul mediu ponderat
al capitalului (CMPC)
Costul capitalului
propriu
Rezultat net naintea
Costul mediu ponderat
cheltuielilor financiare al capitalului fr
aferente mprumuturilor datorii pe termen scurt
pe termen mediu i lung
TOMA
K = (V = valoarea aciunilor)
Presupunem c ntreprinderea pune o parte din beneficii n
rezerv; rata de remunerare a acionarului (randamentul) cuprinde
dou componente: dividendul i creterea. Creterea va antrena o
modificare a dividendelor viitoare i o cretere a valorii ntreprinderii, ceea ce compenseaz pentru acionar retenia unei pri din
beneficiul prezent (partea pus n rezerv), n acest caz, costul
capitalului propriu va fi:
K
-
+2
v Tg
unde:
D = dividendul pe aciune V
= valoarea aciunii
g = rata de cretere a beneficiilor g"; depinde de
rentabilitatea beneficiilor reinvestite:
unde
b = rata de retenie a beneficiului prezent
p = rata de rentabilitate a beneficiilor investite, egal cu
rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE) p =
beneficiu net (B )/capitaluri proprii (V)
astfel:
D . B (1-bJB + b-B B
- - -(- b =----------------~
V
V
V
Costul capitalului propriu este, deci, inversul PER:
(PER = Curs aciuni (valoarea)/Beneficiu pe aciune)
122
Pasiv
Capital
Obligaii financiare
Obligaii nefinanciare
4.000
1.000
400
Diferene de reevaluare
1.100
6.500
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
900
900
900
900
900
100
100
100
100
100
100
1,12
100
= - +
100
+
100
GW = 100
'i- '
(U2) 5
0,12
360,5
4.600
4.960,5
125
Activ
Imobilizri
corporale
Fond comer
Stocuri
Creane
Disponibiliti
1.600
Capital social
250
300
500
600
3.250
Diferene de reevaluare
Obligaii financiare (t.P.)
Furnizori + credite
2.000
550
500
200
3.250
600
1
200
100
100
200
3
4
5
200
100
200
Mijloace necesare
300
300
400
200
100
200
= 2.200
2.200
2.200
2.500
2.900
Mijloace necesare
300
300
400
CPNE la sfrit an
2.200
2.500
2.800
3.300
375
420
495
0
CPNE la nceput an
Remunerarea CPNE
(15%)
3.000 3.200
100
200
3.100 3.400
465
510
127
500
500
500
500
500
Superbeneficiu
+ 125
+ 80
+5
+ 35
-10
Superbeneficiu
actualizat la 12%
111
64
22
-5
v
GW= 195
Valoarea global a ntreprinderii:
Valoarea elementelor corporale
Valoarea elementelor necorporale
Valoarea global
2.300
195
2.495
- rata de actualizare; nu are scopul de a corija eroziunea monetar ci de a lua n calcul nencasarea imediat. Rata de
actualizare msoar renunarea la disponibilitatea financiar
a capitalurilor; cu ct ateptarea e mai lung cu att
penalizarea e mai dur. Cu ct rata e mai mare cu att
goodwill-ul e mai mic.
TOMA
PERn
l + g
anului n", n ipoteza c n" tinde spre infinit, c rezultatul net este
constant i revine acionarilor direct (dividende) i indirect (capitalizare), se poate demonstra c PER este egal cu inversul ratei de
actualizare reinute pentru ntreprinderea supus evalurii.
ntruct PER se calculeaz pe fiecare ntreprindere, chiar pe
fiecare produs, zilnic i n orice moment, iar regulile pieei impun
publicitatea, atunci cnd se dorete a se folosi PER-ul de la burs
trebuie inut seama de unele reguli:
pentru ca doi indicatori PER s fie comparabili, trebuie
s se dispun de doi indicatori beneficiu/aciune omogeni,
ceea ce presupune reguli omogene de amortizare, aceleai
reguli de determinare i corectare a beneficiului;
ntreprinderile s fie comparabile ca obiect de activitate i
perspective de cretere;
creterea viitoare este unul din factorii determinai ai PER.
Aprecierea PER-ului, n general, se face n funcie de trei criterii:
nivelul ratei neutre de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar (dobnda la mprumuturile de stat);
creterea anticipat a societii;
factorii de incertitudine sau de risc.
Cnd este vorba de evaluarea unei societi cotate sau necotate, una din metodele cel mai puin contestate este de a recurge la
comparaia cu un eantion de valori cotate. Cu condiia c societile
sunt comparabile i c piaa bursier este suficient de lichid nct
cursul s reflecte valoarea i nu o distorsiune ntre cerere si ofert, o
astfel de metod este dificil de contestat.
Metoda PER de evaluare poate fi completat prin compararea
unor raiouri precum: cursul aciunii/cash flow sau cursul aciunii/
cifra de afaceri sau dividend/cursul aciunii, raiouri care definesc
mai degrab valoarea de randament.
132
O dificultate n aplicarea metodei const n faptul c ntreprinderile, de cele mai multe ori, nu sunt pe deplin comparabile ntre
ele; n astfel de situaii trebuie recurs la un eantion suficient de larg
pentru a elimina, prin jocul mediilor, distorsiunile individuale i
punctele aberante. Totodat, ntreprinderile reinute pentru comparaie trebuie s prezinte rate de cretere similare pentru orizontul de
timp de 2-3 ani. Impactul creterii beneficiului poate fi foarte puternic
asupra PER-ului: dac, de exemplu, comparm dou ntreprinderi
avnd PER de 20, dar una va dubla rezultatul net anul viitor iar
cealalt va cunoate o cretere doar de 50%, vom obine un PER
pentru anul viitor de 10 pentru prima ntreprindere i de 15 pentru a
doua ntreprindere, n exemplul urmtor, societatea Alpha, care are
o cifr de afaceri de 900 mii. lei, un rezultat net de 50 mii. lei i un
cash flow de 110 mii. lei, va fi evaluat prin raportare la trei societi: A, B i C:
Societatea A Societatea B
Societatea C
400.000.000
Rezultat net
2.500.000.00 1.200.000.000
125.000.0000
80.000.000
Cash flow
235.000.000
184.000.000
30.000.000
1.000.000
3.000.000
500.000
Cifra de afaceri/
aciune (CA)
Beneficiu/aciune(E)
2.500
125
400
27
800
36
235
1.150
61
350
60
400
46,7%
87,5%
50,0%
61,2%
P/E
9,2
12,9
11,1
11,1
P/CF
4,9
5,7
6,7
5,7
Cifra de afaceri
Numr de aciuni
P/CA
Media
18.000.000
133
900.000.000x0,162
50.000.000x11,1
110.000.000x5,7
=
=
=
=
55 1.000.000 lei
555.000.000 lei
627.000.000 lei
578.000.000 lei
v
V
D!
D2
D3
1
/
Dt
1
\9
Pt
!
\1
\t
\t
unde: D = dividente;
t = anul, ultimul an pn la care se pstreaz aciunea;
P( = preul de revnzare a aciunii n anul t.
v.=.D-
t-g
Unde: Do = dividendul deja cunoscut (pentru c a fost
distribuit);
135
t = costul capitalului propriu; g =
rata de cretere a dividendelor.
r = randamentul;
D = dividendul; p
= cursul aciunii.
La nivelul sectorului sau al pieii se poate stabili randamentul
mediu (E dividendelor sectorului/capitalizarea bursier a sectorului)
care este luat ca referin pentru a determina valoarea de pia
teoretic a unui titlu, primind de la dividendul pe care acesta l procur (p = r D). Bineneles, ca si n cazul altor metode comparative, bazele de calcul trebuie s fie omogene precizndu-se n mod
deosebit:
- dac se lucreaz cu dividendul brut sau net;
- dac pentru referenialul de comparaie se folosete media
aritmetic simpl, ponderat sau media randamentelor
observate pe pia.
n orice caz, metoda, dei simpl, nu va fi niciodat folosit
singur ci mpreun cu alte metode din cele descrise mai sus.
136
CAPITOLUL V
Aspecte particulare
n evaluarea
ntreprinderilor
137
Introducere
Valoarea poate fi modificat dac evaluarea se efectueaz
n cadrul unor situaii particulare sau atunci cnd tranzaciile sunt
nsoite de montaje financiare specifice.
n afara cazului tranzaciilor bursiere care se fac ntr-un cadru
relativ standardizat, toate evalurile de ntreprinderi sunt, la drept
vorbind, cazuri particulare, cu toate c li se aplic metode generalizate de estimare. Anumite situaii ns sunt att de singulare nct
ele necesit tipologii de evaluare specifice. Iat cteva dintre ele:
evaluarea ntreprinderilor n dificultate; evaluarea unei ntreprinderi
n condiii particulare; evaluarea holdingurilor.
1. Evaluarea ntreprinderilor n
dificultate
Noiunea de ntreprindere n dificultate poate fi analizat n
funcie de dou criterii eseniale:
- criteriu juridic: ntreprinderea face sau nu obiectul unei
proceduri judiciare? n funcie de rspunsul afirmativ la
aceast ntrebare depind condiiile unei eventuale reluri
a activitii, partenerii cu care se negociaz si decizia de
a vinde si de a alege un investitor;
- criteriu economic: ntreprinderea este structural n difi
cultate sau ea constituie obiectul unui accident de trezo
rerie? Pentru un investitor, ideal este ca ntreprinderea s
fie n stare bun, cu potenial bun, dar cu dificulti de
trezorerie; aceast dificultate poate fi accidental (de
exemplu, nencasarea unor clieni) sau structural (de
exemplu, fonduri proprii insuficiente pentru a continua
dezvoltarea).
138
mic
profesionitii
grupuri individuale
alte ntreprinderi
Pierderile realizate de ctre o ntreprindere fac dificil utilizarea anumitor formule de evaluare tradiionale; expertul nu se
poate sprijini pe rezultatele trecute pentru a calcula anumite raiouri
cu valori negative. Prin capitalizarea pierderilor se va da ntreprinderii o valoare negativ. Dar o astfel de evaluare nu este n
mod obligatoriu i absurd; este posibil ca un proprietar s plteasc
pentru a se debarasa de o activitate n pierdere care l cost scump
n fiecare an. n multe cazuri, o ntreprindere cu pierderi conserv
o valoare economic pozitiv n sperana unei redresri viitoare a
acesteia.
n ce privete valoarea patrimonial, sunt rare cazurile cnd
aceasta devine negativ; atunci cnd datoriile sunt superioare
activului real al ntreprinderii. Aceast situaie semnific faptul c
ntreprinderea nu poate s supravieuiasc fr injecia unor
capitaluri noi.
n concluzie, metodele de evaluare descrise n capitolele
precedente sunt aplicabile i n cazul ntreprinderilor n dificultate,
cu condiia ca ele s foloseasc date pozitive despre patrimoniu
sau rentabilitate.
Metodele cele mai pertinente de evaluare, n situaia ntreprinderilor n dificultate redresabile, sunt cele care se bazeaz pe
estimri viitoare i nu pe date istorice. Evaluarea unei astfel de
ntreprinderi cu pierderi nu constituie o problem tocmai dificil;
un investitor nu se intereseaz de preluarea unei firme deficitare
dect dac el conteaz pe faptul c o va face rentabil dup un
anumit timp; dac el nu ntrevede c toat activitatea actual va
deveni rentabil, el se va asigura s cunoasc acele segmente sau
activiti care pot fi profitabile, ntreprinderea n ansamblul ei
putnd constitui o baz de plecare pentru noi activiti generatoare
de ctiguri. Previziunile stabilite vor face deci s apar, dup un
anumit timp, rezultate pozitive.
Valoarea unei ntreprinderi n dificultate nu poate fi apreciat
dect n urmtoarele dou cazuri:
140
20.000
1.500
18.500
100%
11.000
55,0%
9.000
45,0%
(2.000)
2.750
250
20.000
13.000
7.000
23.000
10.000
13.000
100%
60%
40%
(2.000)
3.000
l .000
146
1 F l
ZIU
Hi
'
ABSORBIE
>
CONTOPIRE
>r
Transmiterea universal a
PATRIMONIULUI unei
societi care se dizolv
i i nceteaz existena
ctre o alt societate
existent.
Transmiterea universal a
PATRIMONIILOR a dou
sau mai multe societi care
se dizolv i i nceteaz
existena, ctre o nou
societate pe care ele o
constituie.
i1
n cazul fuziunii prin
absorbie, societatea
absorbant dobndete
drepturi i este inut de
obligaiile societii pe
care o absoarbe.
Opereaz de la data
nmatriculrii n
Registrul Comerului a
noii societi.
^r
n cazul fuziunii prin
contopire, drepturile i
obligaiile societilor care i
nceteaz existena trec asupra
noii societi astfel nfiinate.
147
DIVIZARE
DIVIZAREA
TOTAL
a PATRIMONIULUI
unei societi care se
dizolv i i nceteaz
existena, ntre:
148
DIVIZAREA
PARIAL
a PATRIMONIULUI unei
societi care nu i
nceteaz existena, ctre:
->
Dac
nu
se
poat
e
stab
ili
soci
etat
ea
rsp
unz
toa
re
pent
ru o
obli
gai
e,
soci
eti
le
care
au
dob
ndi
t
bun
uri
prin
div
izare
rsp
und
soli
dar.
->
Apo
rtul
unei
pri
din
acti
vul
patri
O fuziune sau divizare pune multe probleme umane, economice, tehnice, juridice care, dac nu sunt rezolvate n cele mai
bune condiii, risc s mpiedice realizarea operaiilor.
Discuiile - negocierile - ntre societile interesate sunt
adesea lungi, dure i dificile. innd seama de forele i competenele acestora, un acord rezonabil este ntotdeauna posibil.
Factorii care afecteaz raportul de schimb al pachetelor de
aciuni se refer la natura fiecrei afaceri, la rezultatele activitii
trecute pentru fiecare firm, la ctigurile curente comparativ cu
valoarea net contabil i potenialul de ctig al fiecrei firme,
ultimul fiind cel mai important. Aspectele ce trebuie avute n
vedere la determinarea valorii economice pentru fiecare firm se
refer la:
Analiza activitilor de exploatare; se scoate n eviden
uzura normal, condiiile generale de exploatare, practica
de ntreinere, surse de aprovizionare i furnizori;
Contabilitatea financiar i alte evidene:
- Istoricul firmei.
154
- mii lei -
Societatea A
Societatea B
(absorbant)
(absorbit)
Valori
Valori
Valori
Valori
contabile actualizate contabile actualizate
PASIV
Capital social
24.150
3.150
26.000
3.500
500
6.000
2.500
-
11.000
15.000
8.700
-
900
5.200
900
6.300
4.600
7.200
20.500
4.500
69.950
4.600
7.200
20.500
4.500
73.250
4.000
5.000
6.100
3.200
27.200
9.000
6.100
3.500
52.900
25.000
25.000
5.000
5.000
(50.000 aciuni
x 500)
(50.000
aciuni x 500)
Rezerve legale
Alte rezerve
Rezultatul exerciiului
Provizioane
Diferene din
reevaluare
Obligaii financiare
Obligaii nefinanciare
Total PASIV
24.000
3.200
6.300
2.400
24.000
3.200
6.300
2.400
500
9.300
3.900
400
500
9.300
3.900
400
16.150
14.500
69.950
3.300
16.150
14.500
73.250
_
3.600
4.500
27.200
25.700
3.600
4.500
52.900
Activul net
Valoarea unei aciuni
Aciuni A de creat
pentru remunerarea
aportului societii B n
capitalul societii A
Raportul de schimb
39.300
786
42.600
852
19.100
764
44.800
1.792
19.100.000
786
44.800.000
852
~1 A -2,1 A
pentru 1 B pentru 1 B
155
Directiva european cere ns ca prin aceleai norme naionale s fie definite coninutul, regulile pentru aplicare i limitele metodelor de evaluare i reevaluare prevzute, precum i obligaia
prezentrii n anexele la situaiile financiare a metodelor aplicate,
a modului de calcul al valorilor i elementele de bilan sau de cont
de profit si pierderi afectate.
Potrivit regulilor contabile naionale conforme cu Directivele
europene, elementele prezentate n situaiile financiare se evalueaz, n general, pe baza principiului costului de achiziie sau al costului de producie.
Reevaluarea imobilizrilor corporale se face, potrivit regulilor contabile naionale, la valoarea just de la data bilanului; dac
valoarea just nu poate fi determinat datorit inexistenei unei
piee active, activul respectiv trebuie prezentat n bilan la cost sau
la valoarea reevaluat anterior, din care se scad ajustrile cumulate
de valoare.
Instrumentele financiare, inclusiv cele derivate, n general,
se evalueaz n situaiile financiare consolidate la valoarea just
determinat prin referire la valoarea de pia sau, atunci cnd nu
se poate identifica cu uurin o pia credibil, la o valoare determinat cu ajutorul unor modele i tehnici de evaluare general acceptate. Reamintim c instrumentul financiar reprezint orice contract
(nelegere) ce genereaz simultan un activ financiar pentru o ntreprindere i o datorie financiar sau un instrument de capital propriu
pentru o alt ntreprindere. Urmtoarele categorii de instrumente
financiare sunt excluse de la valoarea just, utilizndu-se metoda
costului amortizat bazat pe rata efectiv a dobnzii: mprumuturile
i creanele create de ntreprindere si care nu sunt pstrate n scopul
tranzacionrii, investiiile pstrate pn la scaden, activele financiare ce nu au pre cotat pe o pia activ i datoriile financiare (cu
excepia datoriilor pentru tranzacionare i a instrumentelor derivate
considerate datorii, care se evalueaz la valoarea just). Cea mai
bun metod pentru determinarea valorii juste, att n cazul activelor financiare ct si a datoriilor financiare, o constituie metoda
161
comparaiilor de pia, respectiv folosirea unor cotaii de pre publicate pe o pia activ. Dac nu exist o pia activ, pentru determinarea valorii juste se pot folosi tehnici, precum: actualizarea fluxurilor de numerar, valoarea curent de pia a unui alt instrument
financiar care este substanial similar, metode specifice de stabilire
a preului unei opiuni etc.
Activele circulante se prezint n bilan la cea mai mic valoare
de pia sau, n cazuri speciale, la o alt valoare minim atribuit
acestora, n niciun caz stocurile nu trebuie prezentate n bilan la o
valoare mai mare dect valoarea realizabil net a acestora.
5.1.2. n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale de
Raportare Financiar
- Valoarea de pia. Aa cum s-a mai vzut ntr-un capitol
precedent, valoarea de pia reprezint suma estimat pentru care
un bun ar trebui schimbat la data evalurii, ntre un cumprtor
decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adevcat, n care fiecare parte acioneaz n cunotin
de cauz, prudent i fr constrngere.
- Costul de nlocuire net. Este o metod de evaluare utilizat
n raportarea financiar pentru a determina un surogat pentru valoarea
de pia a proprietilor specializate sau cu piee limitate, pentru care
informaiile de pia sunt limitate sau nu sunt disponibile, n cazul
imobiliarelor, costul de nlocuire net se bazeaz pe o estimare a valorii
de pia pentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent
brut al amenajrilor terenului i construciilor ataate din care se
scoate cota aferent uzurii fizice i a tuturor formelor relevante de
depreciere.
- Proprietatea specializat. Este o proprietate tranzacional
rar sau niciodat pe piaa liber, cu excepia cazurilor n care se
vinde mpreun cu ntreprinderea din care face parte, datorit unici162
CAPITOLUL VI
Evaluarea
valorilor mobiliare
165
Introducere
Evaluarea aciunilor unei societi pe aciuni conduce chiar la
evaluarea societii. Valoarea aciunilor se stabilete prin referine
la mai multe baze:
- piaa prin care se negociaz aciunile (burse de valori);
- patrimoniul societii ca ansamblu al performanelor tre
cute acumulate;
- rezultatele societii (capacitatea beneficiar ca indicator
al acumulrilor poteniale);
- perspectivele pe termen mediu, ca indicator al creterii
economice;
- imaginea ntreprinderii n faa terilor;
- modul n care societatea i stpnete tehnologia;
- calitatea personalului.
Valoare bursier au numai firmele care coteaz la burs i
sunt ndeplinite condiiile cerute pentru folosirea referinelor bursei.
Valoarea bursier provine din prelucrarea cotaiilor la burs ale
aciunilor firmei, cotaii rezultate din confruntarea cererii i ofertei
de titluri. Valoarea bursier nu este totdeauna semnificativ pentru
c se bazeaz numai pe aprecieri externe i cotaiile pot evolua
sub influena unor factori strini firmei considerate.
este, juridic, distinct de cea a asociailor; proprietatea asupra bunurilor aduse ca aport este juridic transferat din patrimoniul asociailor
n cel al societii create, asociaii sau acionarii devenind proprietari
ai unor bunuri mobile, respectiv aciuni sau pri sociale (titluri).
Tipul de societate (pe aciuni, societate cu rspundere limitat) si
felul aciunilor (aciuni comune, aciuni prefereniale) constituie, de
asemenea, elemente ce trebuie avute n vedere cu ocazia evalurii
titlurilor.
n cazul factorilor economici, esenial este c valoarea
aciunilor trebuie determinat innd seama de mediul economic
general (mediul inflaionist), de ramura de activitate (sector n
dezvoltare, sector concurenial etc.), de contextul general n care
societatea i desfoar activitatea.
Pentru evaluarea titlurilor (aciunilor) necotate la burs, n
practica de specialitate, se pornete de la analiza contabil i pot fi
utilizate urmtoarele metode: metoda comparrii, metoda bazat
pe estimarea global a valorii ntreprinderii i metode bazate pe
capitalizarea veniturilor.
n cadrul metodei comparrii, pot fi aplicate dou tehnici:
1. Tehnici bazate pe vnzri anterioare; n legtur cu valorile
anterioare trebuie mult pruden, fiind necesar s se verifice
dac vnzrile anterioare s-au fcut n condiii comparabile
n ceea ce privete:
activitatea societii i toate condiiile n care aceasta se
desfoar, care trebuie s fie aceleai;
numrul de aciuni vndute: preul n cazul unui pachet
majoritar nu poate fi comparat celui unui pachet minori
tar, iar preul ctorva aciuni nu poate fi comparat celui
unei participaii chiar minoritar.
2. Tehnici bazate pe comparaii bursiere; informaiile bursiere
nu pot fi utilizate dect pentru aprecierea valorii aciunilor
167
Ane
Va =
numr aciuni
Valoarea intrinsec, determinat pe baza activului net
corijat al ntreprinderii:
w
ANC
Va =
numr aciuni
168
dividend Va
rata de capitalizare
176
CAPITOLUL VII
Principii de Practic
a Evalurii (PPE)
i Codul etic
al expertului evaluator
177
Introducere
Deoarece vocaia evalurii proprietii s-a dezvoltat n ultimele decenii de la o ocupaie de afaceri la o profesie, anumite
concepte au aprut i s-au clarificat. Cuvntul proprietate" este
acum dat lucrurilor fizice si drepturilor legale de proprietate ale
entitilor corporale si necorporale. Evaluarea este acum considerat a include trei categorii de operaiuni, i anume:
- estimarea costului de producie sau de nlocuire a
proprietii fizice;
- previziunile puterii de cumprare monetare a anumitor
categorii de proprietate;
- determinarea valorii proprietii.
Datorit cunotinelor si aptitudinilor specializate necesare
evaluatorului, care nu sunt proprii omului de rnd, s-a ajuns s se
stabileasc o relaie fiduciar ntre acesta si cei care se bazeaz pe
constatrile sale.
Recunoscnd necesitatea celei mai nalte competene a
evaluatorului, Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai
din Romnia colaboreaz cu instituiile recunoscute de nvmnt
superior prin programele care vizeaz furnizarea fondului academic
necesar aspiranilor la calitatea de evaluator, ca i profesionitilor
calificai care doresc s-i actualizeze i s-si lrgeasc aptitudinile
profesionale.
Activitile evaluatorilor i experilor evaluatori sunt coordonate, ndrumate si orientate de ctre Biroul privind evaluarea ntreprinderilor, structura intern a Corpului.
Necesitatea unui set de principii cu autoritate i a unui cod
etic profesional, suficient de larg pentru a acoperi toate clasele de
proprieti, ca i complexitile diferitelor proceduri de evaluare,
este una presant.
178
1. Definiii
Termenul de practic a evalurii, dup cum este definit de
Corp, se aplic oricreia din urmtoarele patru operaiuni, singur
sau combinat:
- determinarea valorii proprietii (verbul tranzitiv a deter
mina" nsemnnd a ajunge la o decizie cu privire la rezul
tatul investigaiei, al judecii etc.");
- proiectarea puterii de cumprare a proprietii;
- estimarea costului:
a. producerii unei noi proprieti (producere" are sensul
de a crea un ansamblu de elemente, fabricare, con
struire sau cretere natural a lucrurilor");
b. nlocuirea unei proprieti existente prin cumprarea
sau producerea unei proprieti echivalente;
c. reproducerea unei proprieti existente prin achiziio
narea sau producerea unei proprieti identice;
179
181
3. Datoria i responsabilitatea
primordial a evaluatorului
Datoria si responsabilitatea evaluatorului, n fiecare caz, este
dubl.
4. Obligaia evaluatorului
fa de clientul su
Obligaia primordial a evaluatorului fa de clientul su este
s ajung la concluzii i rezultate numerice complete, clare si
pertinente, indiferent de dorinele sau instruciunile clientului n
aceast privin.
184
nale pe care nu le are sau s-si declare calificrile ntr-o form care
poate fi supus unor interpretri eronate.
ficri cerute i (3) s nu transmit altora rspunderea pentru probleme care sunt sau trebuie s fac obiectul propriilor sale cunotine profesionale.
Buna practic n evaluare cere ca evaluatorul s declare orice
condiie incidental sau limitativ care afecteaz evaluarea, cum
ar fi, de exemplu, faptul c valoarea depinde de finalizarea unor
mbuntiri proiectate, publice sau private etc.
7.5. Reprezentarea
Dac un evaluator, la redactarea unui raport, sau ntr-o
prezentare n faa unor teri, sau la depunerea unor mrturii ntr-un
proces ascunde sau minimalizeaz orice fapte, date sau opinii care,
dac ar fi fost declarate n ntregime, ar fi putut pleda mpotriva
ndeplinirii obiectivului clientului, sau dac acesta ar aduga orice
date irelevante sau opinii favorabile fr susinere n realitate, sau
dac ar accentua neadecvat orice fapte relevante n scopul ajutrii
clientului sau la ndeplinirea obiectivului, acesta este considerat c
ndeplinete calitatea de reprezentant. Reprezentarea afecteaz n
mod negativ instituirea i meninerea ncrederii n rezultatele evalurii
profesionale, i acest lucru este considerat neetic i neprofesional.
196
- caracteristicile de evaluare;
- starea fizic, unde se aplic.
9.1. Regula l
Orice membru trebuie s fac ntotdeauna tot ceea ce este posibil
pentru a fi independent n realizarea serviciilor sale profesionale.
Independena sa va fi considerat a fi afectat n urmtoarele situaii:
a) membrul are un interes financiar direct sau indirect n
ntreprinderea sau entitatea evaluat;
b) membrul este director, are funcie de conducere sau este
membru al consiliului de administraie al entitii evaluate;
c) membrul este debitor sau creditor al entitii evaluate
(onorariile pentru evaluare nu intr n aceast discuie);
d) exist un conflict de interese (exceptnd situaia n care
prile accept conflictul i conflictul s fie descris n raport);
e) membrul ofer alte servicii clientului, n aceast situaie,
dac membrul face parte dintr-o firm, serviciile oferite de
firm vor fi considerate ca oferite de membru.
Aceste situaii au doar caracter exemplificativ i nu sunt
considerate a fi exhaustive.
202
9.2. Regula 2
Membrul trebuie s-i realizeze misiunea cu competen,
folosind toat atenia profesional cuvenit. Acest lucru include
planificarea i supravegherea angajailor i subcontractorilor.
Membrul trebuie s fie responsabil pentru funcionarea i acurateea tuturor instrumentelor de analiz folosite pe parcursul unei
misiuni, dar fr a fi limitat la programele informatice, funciile
financiare ale calculatoarelor i rapoartele industriale sau economice cumprate sau subcontractate.
9.3. Regula 3
Informaiile referitoare la client nu trebuie fcute publice fr
acordul specific al clientului, exceptnd cazurile n care exist:
a) o prevedere legal sau o hotrre judectoreasc;
b) o hotrre a Comisiei de disciplin;
c) o prevedere a Regulamentului de organizare i funcionare
sau a Codului etic;
d) o hotrre a unui alt for profesional din care membrul mai
face parte.
9.4. Regula 4
Nu trebuie prestate servicii atunci cnd onorariile depind de
rezultatele sau concluziile respectivelor servicii, exceptnd situa203
9.5. Regula 5
Publicitatea i ofertele nu trebuie s fie false, agresive,
coercitive sau s induc n eroare.
9.6. Regula 6
Membrii nu trebuie s comit niciun fel de act care s duc
la discreditarea profesiei.
9.7. Regula 7
Membrii nu trebuie s foloseasc niciun fel de expresii sau
cuvinte care s induc publicul n eroare cu privire la statutul pe
care l au n cadrul organismului profesional; de exemplu, un membru nu trebuie s susin c a trecut examenul de expert evaluator
sau orice alt examen, dac acest examen nu nseamn c a ndeplinit
toate condiiile necesare pentru a primi titlul.
9.8. Regula 8
Atunci cnd prezint materiale, sub orice form, evaluatorul
nu trebuie s copieze sau s foloseasc ntr-o msur foarte mare
materiale ntocmite de alt persoan sau entitate fr s menioneze sursa materialului respectiv. Plagiatul este considerat a fi o
practic neetic.
208
CAPITOLUL VIII
Standarde i
reglementri
privind evaluarea
ntreprinderilor
209
211
CAPITOLUL IX
Angajarea,
contractarea
i raportarea unei
lucrri de evaluare a
ntreprinderii
213
3. Raportul de evaluare
Etapa final a procesului de evaluare a unei ntreprinderi se
concretizeaz n ntocmirea unui raport de evaluare.
Raportarea rezultatelor unei evaluri se face de regul n scris,
dar poate fi i verbal. Rezultatul unei evaluri se comunic verbal,
de regul, n justiie, ca o mrturie de expert evaluator sau ca
depoziie; orice raportare verbal trebuie s fie susinut de un dosar
de lucru din care nu poate lipsi cel puin un rezumat scris al evalurii.
Raportul de evaluare este un document care nregistreaz
instruciunile pentru o anumit misiune de evaluare, bazele i scopul
evalurii, precum i rezultatele diagnosticului de evaluare care au
condus la opinia privind valoarea.
n general, tipul, coninutul i mrimea unui raport de evaluare variaz n funcie de destinatar, de cerinele legale (dac e cazul)
sau cerine ale organismului profesional de tipul proprietii evaluate
i de natura i complexitatea misiunii de evaluare.
n cele ce urmeaz se are n vedere modelul de raport de
evaluare pentru o ntreprindere.
TOMA
- diagnosticul comercial;
- diagnosticul tehnic, tehnologic si de exploatare;
- diagnosticul de organizare, management i resurse umane;
- diagnosticul fmanciar-contabil, analiza fundamental;
- sinteza diagnosticului de evaluare.
3.3.5. Un capitol intitulat Bazele lucrrii de evaluare" care
prezint pe subcapitole distincte:
- ipotezele de evaluare: macroeconomice i microecono
mice;
- factorii de risc, prezentai grupat: exogeni i endogeni;
- expertize i studii (proprii sau nsuite);
- bibliografia utilizat.
3.3.6. Un capitol intitulat Metode de evaluare aplicate";
cuprinde o descriere a metodelor de evaluare aplicate i rezultatele
obinute pentru fiecare metod aplicat. Constatrile sunt prezentate
grupat pe principalele grupe de metode utilizate: metode patrimoniale,
metode bazate pe performanele financiare, metode combinate,
metode bazate pe comparaii i alte metode.
3.3.7. Un capitol intitulat Gama de valori; valoarea
aciunilor"; cuprinde toate valorile determinate n capitolul anterior,
prezentate ns n ordinea mrimii att la nivelul ntreprinderii, ct i
la nivelul unei aciuni sau titlu emise de ntreprinderea evaluat.
3.3.8. Un capitol intitulat Opinii ale evaluatorului"; cuprinde
diferite remarci, sublinieri i atenionri n modul de folosire a
valorilor determinate n cadrul aciunilor desfurate de evaluator.
220
222
ANEXE
ANEXA l
Tabelele mrimilor
factorilor de actualizare
si de fructificare
ANEXA 2
Teste gril,
ntrebri recapitulative
si studii de
caz
to
K)
^
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
2%
1,000000
2,020000
3,060400
4,121608
5,204040
6,308121
7,434283
8,582969
9,754628
10,949721
12,168715
13,412090
14,680331
15,973938
3%
4%
5%
1,000000
2,030000
3,090900
4,183627
5,309136
6,468410
7,662462
8,892336
10,159106
11,463879
12,807796
14,192030
15,617790
17,086324
1,000000
2,040000
3,121600
4,246464
5,416323
6,632975
7,896294
9,214226
10,582795
12,006107
13,486351
15,025805
16,626838
18,291911
1,000000
2,050000
3,152500
4,310125
5,525631
6,801913
8,142008
9,549109
11,026564
12,577893
14,206787
15,917127
17,712983
19,598632
/, .\n (l +
i) - v
vv
'
n i
6%
1,000000
2,060000
3,183600
4,374616
5,637093
6,975319
8,393838
9,897468
11,491316
13,180795
14,791643
16,869941
18,882138
21,015066
ANEXA l
1
7%
1,000000
2,070000
3,214900
4,439943
5,750739
7,153291
8,654021
10,259371
11,977989
13,816448
15,783599
17,888451
20,140643
22,550488
ca
x
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
2%
17,293417
18,639285
20,012071
21,412312
22,840559
24,297370
25,783317
27,298983
28,884963
30,421862
32,030300
33,670906
35,344324
37,051210
38,792234
40,568079
49,994478
60,401983
71,892710
84,579401
3%
18,598914
20,156883
21,761588
23,414435
25,116868
26,870374
28,676486
30,536780
32,452884
34,426470
36,459264
38,553042
40,709633
42,930923
45,218850
47,575416
60,462082
75,401260
92,719861
112,796867
4%
20,023588
21,824531
23,697512
25,645413
27,671229
29,778079
31,969202
34,247970
36,617889
39,082604
41,645908
44,311745
47,084214
49,967583
52,966286
56,084938
73,652225
95,025516
121,029392
152,667084
5%
21,578564
23,657492
25,840366
28,132385
30,539004
33,065954
35,719252
38,505214
41,430475
44,501999
47,727099
51,113454
54,669126
58,402583
62,322712
66,438848
90,320307
120,799774
159,700156
209,347996
6%
23,275970
25,672528
28,212880
30,905653
33,759992
36,785591
39,992727
43,392290
46,995828
50,815578
54,864512
59,156383
63,705766
68,528112
73,639798
79,058186
111,434780
154,761966
212,743514
290,335905
7%
25,129022
27,888054
30,840217
33,999033
37,378965
40,995492
44,865177
49,005739
53,436141
58,176611
63,249038
68,676470
74,483832
80,696691
87,346529
94,460786
138,236878
199,635112
285,749311
406,528929
8%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
1,000000
2,080000
3,246400
4,506112
5,866601
7,335929
8,922803
10,636628
12,487558
14,486562
16,645487
18,977126
21,495297
24,214920
27,152114
30,324283
33,750226
9%
1,000000
2,090000
3,278100
4,573129
5,984711
7,523335
9,200435
11,028474
13,021036
15,192930
17,560293
20,140720
22,953385
26,019189
29,360916
33,003399
36,973705
10%
1,000000
2,100000
3,310000
4,641000
6,105100
7,715610
9,487171
11,435888
13,579477
15,937425
18,531167
21,384284
24,522712
27,974983
31,772482
35,949730
40,544703
11%
1,000000
2,110000
3,342100
4,709731
6,227801
7,912860
9,783274
11,859434
14,163972
16,722009
19,561430
22,713187
26,211638
30,094918
34,405359
39,189948
44,500843
12%
1,000000
2,120000
3,374400
4,779328
6,352847
8,115189
10,089012
12,299693
14,775656
17,548735
20,654583
24,133133
28,029109
32,392602
37,279715
42,753280
48,883674
13%
1,000000
2,130000
3,406900
4,849797
6,480271
8,322706
10,404658
12,757263
15,415707
18,419749
21,814317
25,650178
29,984701
34,882712
40,417464
46,671735
53,739060
\, i
n _\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
8%
37,450244
41,446263
45,761954
50,422921
55,456755
60,893296
66,764759
73,105940
79,954415
87,350768
95,338830
103,965936
113,283211
172,316804
258,056519
386,505617
573,770165
9%
41,301338
46,018458
51,160120
56,746530
62,873338
69,531939
76,789813
84,700896
93,323977
102,723135
112,968217
124,135456
136,307539
215,710755
337,882445
525,858735
815,083556
10%
45,599173
51,159090
57,274999
64,002499
71,402749
79,543024
88,497327
98,347059
109,181765
121,099942
134,209936
148,630930
164,494023
271,024368
442,592556
718,904837
1163,908529
11%
50,395936
56,939488
64,202832
72,265144
81,214309
91,147884
102,174151
114,413307
127,998771
143,078636
159,817286
178,397187
199,020878
341,589555
581,826066
986,638559
1668,771152
12%
55,749715
63,439681
72,052442
81,698736
92,502584
104,602894
118,155241
133,333870
150,333934
169,374007
190,698887
214,582754
241,332684
431,663496
767,091420
1358,230032
2400,018249
13%
61,725138
70,749406
80,946829
92,469917
105,491006
120,204837
136,831465
155,619556
176,850098
200,840611
227,949890
258,583376
293,199215
546,680819
1013,704243
1874,164630
3459,507117
14%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
1,000000
2,140000
3,439600
4,921144
6,610104
8,535519
10,730491
13,232760
16,085347
19,337295
23,044516
27,270749
32,088654
37,581065
43,842414
50,980352
59,117601
15%
1,000000
2,150000
3,472500
4,993375
6,742381
8,753738
11,066799
13,726819
16,785842
20,303718
24,349276
29,001667
34,351917
40,504705
47,580411
55,717472
65,075093
16%
1,000000
2,160000
3,505600
5,066496
6,877135
8,977477
11,413873
14,240093
17,518508
21,321469
25,732904
30,850169
36,786196
43,671987
51,659505
60,925026
71,673030
17%
1,000000
2,170000
3,538900
5,140513
7,014400
9,206848
11,772012
14,773255
18,284708
22,393108
27,199937
32,823926
39,403993
47,102672
56,110126
66,648848
78,979152
18%
1,000000
2,180000
3,572400
5,215432
7,154210
9,441968
12,141522
15,326996
19,085855
23,521309
28,755144
34,931070
42,218663
50,818022
60,965266
72,939014
87,068036
19%
1,000000
2,190000
3,606100
5,291259
7,296598
9,682952
12,522713
15,902028
19,923413
24,708862
30,403546
37,180220
45,244461
54,840909
66,260682
79,850211
96,021751
20%
1,000000
2,200000
3,640000
5,368000
7,441600
9,929920
12,915904
16,499085
20,798902
25,958682
32,150419
39,580502
48,496603
59,195923
72,035108
87, 442129
105,930555
14%
15%
16%
18
68,394066
75,836357
84,140715
19
78,969235
88,211811
98,603230
20
91,024928 102,443583
115,379747
21 104,768418 118,810120
134,840506
22 120,435996 137,631638
157,414987
23 138,297035 159,276384
183,601385
24 158,658620 184,167841
213,977607
25 181,870827 212,793017
249,214024
26 208,332743 245,711970
290,088267
27 238,499327 283,568766
337,502390
28 272,889233 327,104080
392,502773
29 312,093725 377,169693
456,303216
30 356,786847 434,745146
530,311731
35 693,572702 881,170156 1120,712955
40 1342,025099 1779,090308 2360,757241
45 2590,564800 3585,128460 4965,273911
50 4994,521346 7217,716277 10435,648773
17%
18%
19%
20%
93,405608 103,740283
115,265884
110,284561 123,413534
138,166402
130,032936 146,627970
165,418018
153,138535 174,021005
197,847442
180,172086 206,344785
236,438456
211,801341 244,486847
282,361762
248,807569 289,494479
337,010497
292,104856 342,603486 402,042492
324,762681 405,272113
479,430565
402,032337 479,221093
571,522372
471,377835 566,480890
681,111623
552,512066 669,447450
811,522831
647,439118 790,947991
966,712169
1426,491022 1816,651612 2314,213721
3134,521839 4163,213027 5529,828982
6879,290650 9531,577105 13203,424228
15089,501673 21813,93666 31515,336327
128,116666
154,740000
186,688000
225,025600
271,030720
326236863
392,484236
471,981083
567,377300
681,852760
819,223312
984,067974
181,881569
2948,341146
7343,857840
18281,309940
45407,100750
"
ii~
n >v
1
2
3
4
5
6
7
2%
0,980392
1,941561
2,883883
3,807729
4,713459
5,601431
6,471991
7,325481
12
13
14
15
8,162237
8,982585
9,786848
10,575341
11,348374
12,106249
12,849263
16
13,577709
10
11
3%
0,970874
1,913470
2,828611
3,717098
4,579707
5,417191
6,230283
7,019692
7,786109
8,530203
9,252624
9,954004
10,634955
11,296073
11,937935
12,561102
4%
0,961538
1,886095
2,775091
3,629895
4,451822
5,242137
6,002055
6,732745
7,435332
8,110896
8,860477
9,385074
9,985648
10,563123
11,118387
11,652296
5%
(l\ + /i)n
i
6%
7%
0,952381
1,859410
0,943396
1,833393
0,934579
3,545950
4,329477
5,075692
5,786373
6,463213
7,107822
3,465106
4,212364
4,917324
5,582381
2,723248
7,721735
8,306414
8,863252
9,393573
9,898641
10,379658
10,837770
2,673012
6,209794
6,801692
7,360087
7,886875
8,383844
8,852683
9,294984
9,712249
10,105895
1,808018
2,624316
3,387211
4,100197
4,766540
5,389289
5,971299
6,515232
7,023582
7,498674
7,942686
8,357651
8,745468
9,107914
9,446649
\.
i n
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
2%
3%
4%
5%
6%
7%
14,291872
14,992031
15,678462
16,351433
17,011209
17,658048
18,292204
18,913926
19,523456
20,121036
20,706898
21,281272
21,844385
22,396456
24,998619
27,355479
29,490160
31,423606
13,166118
13,753513
14,323799
14,877475
15,415024
15,936917
16,443608
16,935542
17,413148
17,876842
18,327031
18,764108
19,188455
19,600441
21,487220
23,114772
24,518713
25,729764
12,165669
12,659297
13,133939
13,590326
14,029160
14,451115
14,856842
15,246963
15,622080
15,982769
16,329586
16,663063
16,983715
17,292033
16,664613
19,792774
20,720040
21,482185
11,274066
11,689587
12,085321
12,462210
12,821153
13,163003
13,488574
13,798642
14,093945
14,375185
14,643034
14,898127
15,141074
15,372451
16,374194
17,159086
17,774070
18,255925
10,477260
10,827603
11,158116
11,469921
11,764077
12,041582
12,303379
12,550358
12,783356
13,003166
13,210534
13,406164
13,590721
13,764831
14,498246
15,046297
15,455832
15,761861
9,763223
10,059087
10,335595
10,594014
10,835527
11,061241
11,272187
11,469334
11,653583
11,825779
11,986709
12,137111
12,277674
12,409041
12,947672
13,331708
13,605522
13,800746
"
^\^ i
n ^s \
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
8%
9%
10%
11%
12%
13%
0,925926
1,783265
2,577097
3,312127
3,992710
4,622880
5,206370
5,746639
6,246888
6,710081
7,138964
7,536078
7,903776
8,244237
8,559479
8,851369
9,121638
0,917431
1,759111
2,531295
3,239720
3,889651
4,485919
5,032953
5,534819
5,995247
6,417658
6,805191
7,160725
7,486904
7,786150
8,060688
8,312558
8,543631
0,909091
1,735537
2,486852
3,169865
3,790787
4,355261
4,868419
5,334926
5,759024
6,144567
6,495061
6,813692
7,103356
7,366687
7,606080
7,823709
8,021533
0,900901
1,712523
2,443715
3,102446
3,695897
4,230538
4,712196
5,146123
5,537048
5,889232
6,206515
6,492356
6,749870
6,981865
7,190870
7,379162
7,548794
0,892857
1,690051
2,401831
3,037349
3,604776
4,111407
4,563757
4,967640
5,328250
5,650223
5,937699
6,194374
6,423548
6,628168
6,810864
6,973986
7,119630
0,884956
1,668102
2,361153
2,974471
3,517231
3,997550
4,422610
4,798770
5,131655
5,426243
5,686941
5,917647
6,121812
6,302488
6,462379
6,603875
6,729093
\.
i n
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
K)
8%
9,371887
9,603599
9,818147
10,016803
10,200744
10,371059
10,528758
10,674776
10,809978
10,935165
11,051078
11,158406
11,257783
11,654568
11,924613
12,108402
12,233485
9%
10%
11%
12%
13%
8,755625
8,9501 15
9,128546
9,292244
9,442425
9,580207
9,706612
9,822580
9,928972
10,026580
10,116128
10,198283
10,273654
10,566281
10,757360
10,881197
10,961683
8,201412
8,364920
8,513564
8,648694
8,771540
8,883218
8,984744
9,077040
9,160945
9,237223
9,306567
9,369606
9,426914
9,644159
9,779051
9,862808
9,914814
7,701617
7,839294
7,963328
8,075070
8,175739
8,266432
8,348137
8,421745
8,488058
8,547800
8,601622
8,650110
8,693793
8,855240
8,951051
9,007910
9,041653
7,249670
7,365777
7,469444
7,562003
7,644646
7,718434
7,784316
7,843139
7,895660
7,942554
7,984423
8,021806
8,055184
8,175504
8,243777
8,282516
8,304498
6,839905
6,937969
7,024752
7,101550
7,169513
7,229658
7,282883
7,329985
7,371668
7,408556
7,441200
7,470088
7,495653
7,585572
7,634376
7,660865
7,675242
l
"
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
0,877193
1,646661
2,321632
2,913712
3,433081
3,888668
4,288305
4,638864
4,946372
5,216116
5,452733
5,660292
5,842362
6,002072
6,142168
6,265060
6,372859
0,869565
1,625709
2,283225
2,854978
3,352155
3,784483
4,160420
4,487322
4,771584
5,018769
5,233712
5,420619
5,583147
5,724476
5,847370
5,954235
6,047161
0,862069
1,605232
2,245890
2,798181
3,274294
3,684736
4,038565
4,343591
4,606544
4,833227
5,028644
5,197107
5,342334
5,467529
5,575456
5,668497
5,748704
0,854701
1,585214
2,209585
2,743235
3,199346
3,589185
3,922380
4,207163
4,450566
4,658604
4,836413
4,988387
5,118280
5,229299
5,324187
5,405288
5,474605
0,847458
1,565642
2,174273
2,690062
3,127171
3,497603
3,811528
4,077566
4,303022
4,494086
4,656005
4,793225
4,909513
5,008062
5,091578
5,162354
5,222334
0,840336
1,546501
2,139917
2,638586
3,057635
3,409777
3,705695
3,954366
4,163332
4,338935
4,486500
4,610504
4,714709
4,802277
4,875863
4,937700
4,989664
0,833333
1,527778
2,106481
2,588735
2,990612
3,325510
3,604592
3,837160
4,030967
4,192472
4,327060
4,439217
4,532681
4,610567
4,675473
4,729561
4,774634
\. i
n >\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
6,467420
6,550369
6,623131
6,686957
6,742944
6,792057
6,835137
6,872927
6,906077
6,935155
6,960662
6,983037
7,002664
7,070045
7,105041
7,123217
7,132656
6,127966
6,198231
6,259331
6,312462
6,358663
6,398837
6,433771
6,464149
6,490564
6,513534
6,533508
6,550877
6,565980
6,616607
6,641778
6,654293
6,660515
5,817848
5,877455
5,928841
5,973139
6,011326
6,044247
6,072627
6,097092
6,118183
6,136364
6,152038
6,165551
6,177199
6,215338
6,233497
6,242143
6,246259
5,533851
5,584488
5,627767
5,664758
5,696375
5,723397
5,746493
5,766234
5,783106
5,797526
5,809851
5,820386
5,829390
5,858196
5,871335
5,877327
5,880061
5,273164
5,316241
5,352747
5,383683
5,409901
5,432120
5,450949
5,466906
5,480429
5,491889
5,501601
5,509831
5,516806
5,538618
5,548152
5,552319
5,554141
5,033331
5,070026
5,100862
5,126775
5,148550
5,166849
5,182226
5,195148
5,206007
5,215132
5,222800
5,229243
5,234658
5,251215
5,258153
5,261061
5,262279
4,812195
4,843496
4,869580
4,891316
4,909430
4,924525
4,937104
4,947587
4,956323
4,963602
4,969668
4,974724
4,978936
4,991535
4,996598
4,998633
4,999451
l
"
8
9
10
11
12
13
14
15
16
1,0200000
0,5150495
0,3467547
0,2626237
0,2121584
0,1785258
0,1545119
0,1365098
01225154
0,1113265
; 0,1021779
0,0945596
0,0881183
0,0826020
0,0778255
0,0736501
1
1 (l + i)n
3%
4%
5%
6%
7%
1,0300000
0,5226108
0,3535304
0,2690270
0,2183546
0,1845975
0,1605063
0,1424564
0,1284339
0,1172305
0,1080774
0,1004621
0,0940295
0,0885263
0,0837666
0,0796108
1,0400000
0,5301961
0,3603485
0,2754900
0,2246271
0,1907619
0,1666096
0,1485278
0,1344930
0,1232909
0,1141490
0,1065522
0,1001437
0,0946690
0,0899411
0,0858200
1,0500000
0,5378049
0,3672086
0,2820118
0,2309748
0,1970175
0,1728198
0,1547218
0,1406901
0,1295046
0,1203889
0,1128254
0,1064558
0,1010240
0,0963423
0,0922699
1,0600000
0,5454369
0,3741098
0,2885915
0,2373964
0,2033626
0,1791350
0,1610359
0,1470222
0,1358680
0,1267929
0,1192770
0,1129601
0,1075849
0,1029628
0,0989521
1,070000
0,553092
0,381052
0,295228
0,243891
0,209796
0,185553
0,167468
0,153486
0,142377
0,133357
0,125902
0,119651
0,114345
0,109795
0,105858
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
N)
L>J - J
2%
3%
4%
5%
6%
7%
0,0699698
0,0667021
0,0637818
0,0611567
0,0587848
0,0566314
0,0546681
0,0528711
0,0512204
0,0496992
0,0482931
0,0469897
0,0457783
0,0446499
0,0400022
0,0365557
0,0339096
0,0318232
0,0759525
0,0727087
0,0698139
0,0672158
0,0648718
0,0627474
0,0608139
0,0590474
0,0574279
0,0559383
0,0545642
0,0532932
0,0521147
0,0510193
0,0465393
0,0432624
0,0407852
0,0388655
0,0821985
0,0789933
0,0761386
0,0735817
0,0712801
0,0691988
0,0673091
0,0655868
0,0640120
0,0625674
0,0612385
0,0600130
0,0588799
0,0578301
0,0535773
0,0505235
0,0482624
0,0465502
0,0886991
0,0855462
0,0827450
0,0802426
0,0779961
0,0759705
0,0741368
0,0724709
0,0709525
0,0695643
0,0682919
0,0671225
0,0660455
0,0650514
0,0610717
0,0582782
0,0562617
0,0547767
0,0954448
0,0923565
0,0896209
0,0871846
0,0850045
0,0830456
0,0812785
0,0796790
0,0782267
0,0769043
0,0756972
0,0745925
0,0735796
0,0726489
0,0689739
0,0664615
0,0647005
0,0634443
0,102425
0,099413
0,096753
0,094393
0,092289
0,090406
0,088714
0,087189
0,085811
0,084561
0,083426
0,082392
0,081449
0,080586
0,077234
0,075009
0,073500
0,072460
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
8%
9%
10%
11%
12%
13%
1,080000
0,560769
0,388033
0,301921
0,250456
0,216315
0,192072
0,174015
0,160080
0,149029
0,140076
0,132695
0,126522
0,121297
0,116830
0,112977
0,109629
1,090000
0,568469
0,395055
0,308669
0,257092
0,222920
0,198691
0,180674
0,166799
0,155820
0,146947
0,139651
0,133567
0,128433
0,124059
0,120300
0,117046
1,100000
0,576190
0,402115
0,315471
0,263797
0,229607
0,205406
0,187444
0.173641
0,162745
0,153963
0,146763
0,140779
0,135746
0,131474
0,127817
0,124664
1,110000
0,583934
0,409213
0,322326
0,270570
0,236377
0,212215
0,194321
0,180602
0,169801
0,161121
0,154027
0,148151
0,143228
0,139065
0,135517
0,132471
1,120000
0,591698
0,416349
0,329234
0,277410
0,243226
0,219118
0,201303
0,187679
0,176984
0,168415
0,161437
0,155677
0,150871
0,146824
0,143390
0,140457
1,130000
0,599484
0,423522
0,336194
0,284315
0,250153
0,226111
0,208387
0 J 94869
0,184290
0,175841
0,168986
0,163350
0,158668
0,154742
0,151426
0,148608
\. i
n ^\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
8%
9%
10%
11%
12%
13%
0,106702
0,104128
0,101852
0,099832
0,098032
0,096422
0,094978
0,093679
0,092507
0,091448
0,090488
0,089619
0,088827
0,085803
0,083860
0,082587
0,081743
0,114213
0,111730
0,109546
0,107617
0,105905
0,104832
0,103023
0,101806
0,100715
0,099735
0,098852
0,098056
0,097336
0,094636
0,092960
0,091902
0,091227
0,121930
0,119547
0,117460
0,115624
0,114005
0,112572
0,111300
0,110168
0,109159
0,108258
0,107451
0,106728
0,106079
0,103690
0,102259
0,101391
0,100859
0,129843
0,127563
0,125576
0,123838
0,122313
0,120971
0,119787
0,118740
0,117813
0,116989
0,116257
0,115605
0,115025
0,112927
0,111719
0,111014
0,110599
0,137937
0,135763
0,133879
0,132240
0,130811
0,129560
0,128463
0,127500
0,126652
0,125904
0,125244
0,124660
0,124144
0,122317
0,121304
0,120736
0,120417
0,146201
0,144134
0,142354
0,140814
0,139479
0,138319
0,137308
0,136426
0,135655
0,134979
0,134387
0,133867
0,133411
0,131829
0,130986
0,130534
0,130289
l
2
l
x
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
14%
1,140000
0,607290
0,430731
0343205
0,291284
0,257158
0,233192
0,215570
0,202168
0,191714
0,183394
0,176669
0,171164
0,166609
0,162809
0,159615
0,156915
15%
1,150000
0,615116
0,437977
0,350265
0,298316
0,264237
0,240360
0,222850
0,209574
0,199252
0,191069
0,184481
0,179110
0,174688
0,171017
0,167948
0,165367
16%
1,160000
0,622963
0,445258
0,357375
0,305409
0,271390
0,247613
0,230224
0,217082
0,206901
0,198861
0,192415
0,187184
0,182898
0,179358
0,176414
0,173952
17%
1,170000
0,630829
0,452574
0,364533
0,312564
0,278615
0,254947
0,237690
0,224691
0,214657
0,206765
0,200466
0,195378
0,191230
0,187822
0,185004
0,182662
18%
1,180000
0,638716
0,459924
0,371739
0,319778
0,285910
0,262362
0,245244
0,232395
0,222515
0,214776
0,208628
0,203686
0,199678
0,196403
0,193710
0,191485
19%
1,190000
0,646621
0,467308
0,378991
0,327050
0,293274
0,269855
0,252885
0,240192
0,230471
0,222891
0,216896
0,212102
0,208235
0,205092
0,202523
0,200414
20%
1,200000
0,654545
0,474725
0,386289
0,334380
0,300706
0,277424
0,260609
0,248079
0,238523
0,231104
0,225265
0,220620
0,216893
0,213882
0,211436
0,209440
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
0,154621
0,152663
0,150986
0,149545
0,148303
0,147231
0,146303
0,145498
0,144800
0,144193
0,143664
0,143204
0,142803
0,141442
0,140745
0,140386
0,140200
0,163186
0,161336
0,159761
0,158417
0,157266
0,156278
0,155430
0,154699
0,154070
0,153526
0,153057
0,152651
0,152300
0,151135
0,150562
0,150279
0,150139
0,171885
0,170142
0,168667
0,167416
0,166353
0,165447
0,164673
0,164013
0,163447
0,162963
0,162548
0,162192
0,161886
0,160892
0,160424
0,160201
0,160096
0,180706
0,179067
0,177690
0,176530
0,175550
0,174721
0,174019
0,173423
0,172917
0,172487
0,172121
0,171810
0,171545
0,170701
0,170319
0,170145
0,170166
0,189639
0,188103
0,186820
0,185746
0,184846
0,184090
0,183454
0,182919
0,182467
0,182087
0,181765
0,181494
0,181264
0,180550
0,180240
0,180105
0,180046
0,198676
0,197238
0,196045
0,195054
0,194229
0,193542
0,192967
0,192487
0,192086
0,191750
0,191468
0,191232
0,191034
0,190432
0,190181
0,190076
0,190032
0,207805
0,206462
0,205357
0,204444
0,203690
0,203065
0,202548
0,202119
0,201763
0,201467
0,201221
0,201016
0,200846
0,200339
0,200136
0,200055
0,200022
Semnificaia factorilor de
actualizare i de capitalizare
/x :\n
i
1
v + i)
, ,n
i____' ~
'
7"Y*"
-^
1
S
+ s y _ ,j
242
i
(1 + j Y1 _ 1
1
j
1
i(l + i )n
243
ANEXA 2
2.
3.
4.
244
6.
7.
8.
4.
16. Care este diferena dintre uzura scriptic si uzura fizic a unei
cldiri:
a) nu este nicio diferen;
a) uzura scriptic este durata de recuperare a investiiei, iar
cea fizic este durata de via;
b) apreciere economic a vieii unei cldiri.
17. La ce se folosete reevaluarea mijloacelor fixe:
a) s schimbe valorile mijloacelor fixe din bilanul contabil;
b) s reactualizeze valoarea patrimonial pentru privatizare,
asociere etc.;
c) s stabileasc valorile reale de impozitare.
18. Care sunt metodele de pia de evaluare a terenurilor folosind
chiria si informaiile de tranzacionare:
a) metoda rentei de baz si a capitalizrii rentei de baz;
b) metoda comparaiei directe;
c) doar metoda rentei de baz.
19. Capacitatea beneficiar se refer la:
a) beneficiul realizat n trecut;
b) un beneficiu viitor;
c) beneficiul realizat de ntreprindere la data analizei.
20. Activul net corectat prin metoda aditiv se determin dup
formula:
248
da
,.
c)
b)
x (l + i)n = y;
- Y -,x^"'
^ '
c) ____"+1J
1
b)
x=y
c)
X=
([7If
b) 18.500.000;
c) 28.500.000.
51. Care este valoarea substanial brut a unei ntreprinderi care,
dup reevaluarea bunurilor, prezint urmtoarea situaie
patrimonial: capital social 3.000.000; imobilizri 8.000.000;
stocuri 20.000.000; creane 15.000.000; rezerve 500.000;
profit 1.000.000; diferene din reevaluare 14.000.000; disponi
biliti 500.000; obligaii nefinanciare 25.000.000; instalaii
luate cu chirie 10.000.000:
a) 53.500.000;
b) 28.500.000;
c) 18.500.000.
52. Metoda de evaluare la termen" este recomandabil s fie
folosit n cazul:
a) ntreprinderilor aflate n dificultate;
b) ntreprinderilor aflate n dificultate, neredresabile;
c) ntreprinderilor aflate n dificultate, redresabile.
53. Dac se poate determina valoarea patrimonial a unei ntre
prinderi, care este aceasta, dispunnd de urmtoarele infor
maii: capital social 3.000.000; rezerve 10.000.000; alte fon
duri proprii 15.000.000; imobilizri necorporale (cheltuieli
de nfiinare) 5.000.000:
a) da, 23.000.000;
b) da, 33.000.000;
c) nu.
257
73. Activul net contabil este de 425.000 mii lei. Valoarea bunu
rilor nchiriate este de 105.000 mii lei, iar valoarea bunurilor
ntreprinderii nchiriate la teri este de 75.000 mii lei. Valoarea
substanial brut a ntreprinderii va fi de:
a) 455.000 mii lei;
b) 320.000 mii lei;
c) 350.000 mii lei.
74. Capacitatea beneficiar a ntreprinderii este de 8.000 mii lei,
iar dobnda la certificatele de depozit ale trezoreriei statului
este de 30%. Valoarea ntreprinderii, utiliznd valoarea de
rentabilitate sau metoda de capitalizare a veniturilor, va fi
de:
a) 25.600 mii lei;
b) 26.500 mii lei;
c) 26.667 mii lei.
75. Valoarea patrimonial a ntreprinderii (ANC) este de 8.000 mii lei,
capacitatea beneficiar este de l .000 mii lei, rata neutr de
plasament (i) este de 11%, iar rata de actualizare (c) este de
25%. Valoarea ntreprinderii prin metoda bazat pe goodwill
este de:
a) 8.800 mii lei;
b) 8.600 mii lei;
c) 8.480 mii lei.
76. O ntreprindere neredresabil, cu un activ net pozitiv, intr n
lichidare avnd urmtoarele date estimative:
263
TOMA
TOMA
PASIV
5 Capitaluri proprii
120 Datorii financiare
12
137 TOTAL
112
25
137
Imobilizrile corporale ale afacerii sunt constituite n principal din mobilier de birou pe care l utilizeaz pentru
propriile nevoi i care are o valoare de pia estimat la
274
ntreprinderea are, ca urmare a unor pierderi aferente exerciiului anterior, un rezultat reportat negativ de 15 milioane u.m.
Aceste pierderi se vor recupera n urmtorii 5 ani, perioad
n care se va determina o economie de impozit pe profit.
Impozitul pe profit este de 40%, cel aferent plusvalorilor
activelor de 28%. Rentabilitatea capitalurilor proprii ateptat
de pia pentru acest tip de afacere este de 10%.
S se determine plusvalorile nete aferente activelor.
184. Se reia enunul de la problema 183 cu urmtoarea cerin: s
se determine economia de impozit pe profit indus de pierderi.
185. Se reia enunul de la problema 183 cu urmtoarea cerin: s
se calculeze activul net contabil.
186. Grupul Y deine, prin intermediul societii-mame, un control
majoritar asupra a trei societi: A, B si C.
Bilanul societii-mame, ncheiat la sfritul exerciiului N, se
prezint astfel:
275
ACTIV
Imobilizri necorporale
(din care cheltuieli de
constituire)
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
(din care participaii)
Disponibiliti
TOTAL
PASIV
Capitaluri proprii
10
d) Datorii financiare
122
(HO)
7
143 TOTAL
63
80
143
276
Se mai tie c:
- rata dobnzii fr risc pe pia 5,7%;
- prima de risc mediu pe piaa aciunilor 4%;
- rata medie a dobnzii la datoriile societii 7,5 %;
- cota de impozit 40%;
- coeficientul p 1,1;
- capitalizarea bursier a societii este actualmente de 225
milioane u.m.;
- imobilizrile nete cuprind o participaie minoritar, n
sum de 20 milioane, ntr-o alt societate cotat, a crei
valoare de pia (pe baza mediei cursurilor ultimei luni
bursiere) este de 35 milioane u.m.;
- investiiile realizate de societate n cursul ultimului exer
ciiu au fost de 50 milioane si nevoia de fond de rulment
a crescut cu 10 milioane. Cheltuielile cu amortizarea au
fost de 45 milioane u.m.
S se determine costul mediu ponderat al capitalului ca i
referin a ratei de actualizare.
189. Se reia enunul de la problema 186 cu urmtoarea cerin: s
se calculeze cash-flow-ul disponibil si s se estimeze valoarea
de pia a societii, presupunnd c acest cash-flow va creste
la infinit cu 4% pe an.
(Metode de evaluare bazate pe randament)
- Amortizri
= Rezultatul exploatrii +
Rezultat financiar +
Rezultat extraordinar
- Impozit pe profit
- Amortizare pe plusvalori
(specific consolidrilor)
50
200
-15
25 85
10
115
PASIV
500 Capitaluri proprii
450 Datorii curente de
80 exploatare Datorii
financiare
1030
TOTAL
450
280
300
1030
Alte informaii:
-
CMPC: 7%;
CA medie realizat de un agent comercial: 10 mili
oane u. m.;
CMPC: 7%;
Cifra de afaceri
Rezultatul exploatrii
Rezultatul financiar
Rezultatul extraordinar
Impozit pe profit
71,6
Rezultat net consolidat
107,4
Rezultat aferent participaiilor
minoritare
(11)
Rezultat net - partea grupului
96,4
Informaiile cu privire la societile cotate din acelai sector de
activitate conduc la urmtorul multiplu aplicat rezultatului
ateptat pentru exerciiul N+1: PER = 21.
Impozit pe profit: 40%.
S se determine valoarea ntreprinderii, partea aparinnd
grupului prin metode comparative.
201. O ntreprindere prezint urmtoarele conturi previzionale:
Cifra de afaceri
100 milioane u.m.
Rezultatul exploatrii
150
Rezultatul financiar
9
Rezultatul extraordinar
20
Impozit pe profit
71,6
Rezultat net consolidat
107,4
Rezultat aferent participaiilor
minoritar
(11)
Rezultat net partea grupului
96,4
283
TOMA
295
BIBLIOGRAFIE
Marin TOM A;
- Ghid pentru diagnostic i evaluarea
Marius CHIVULESCU ntreprinderilor, Bucureti,
Editura CECCAR, 1994.
Nicolae F ELE AG
Nicolae FELEAG
Nicolae FELEAG;
Ion IONACU
Nicolae FELEAG;
Ion IONACU
P.CONSO
- La gestionfinanciere de l'entreprise,
Editura Dunod.
Francis LEFEBVRE
Patrice VIZZAVONA
J. C. TOURNIER
296
IVSC
CECCAR
Patrice VIZZAVONA
Richard BARKER
C. HON1GMAN
H. TUBIANA
G. CHAPALIN
Ph. de la CHAPELLE
E. TCHEMENI
297