Tema 1 Piaa de capital component al pieei financiare

1. Conceptul i structura pieii financiare.

Pieele financiare sunt printre condiiile eseniale pentru dezvoltarea economiei. Ele sunt importante pentru
dezvoltarea economiei naionale deoarece ajut n permanen procesele de producie, alocarea capitalului, realizarea
de profit i asigurare in timpul investiiei de capital.
Primul element, care permite identificarea pieei, este natura activului. Un activ financiar, de exemplu aciunile,
face obiectul pieei financiare. Deci, toate activele financiare negociabile fac obiectul pieei financiare.
Piaa financiar constituie locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care faciliteaz vnzarea-cumprarea
activelor financiare nebancare la preuri formate n funcie de cerere-ofert i influena unor factori economici,
financiari, monetari psihologici i tehnici.
Din definiii rezult c pe piaa financiar, are loc circuitul activelor financiare, care se desfoar ntre
ofertanii (investitorii) i beneficiarii acestora.
Din punct de vedere al activelor care se negociaz i al mecanismului prin care acestea sunt introduse n circuitul
economic, piaa financiar este format din trei mari sectoare, constituite ca piee distincte:
Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare non-negociabile, a cror lichiditate este maxim.
Societile bancare au rol de intermediere ntre posesorii de disponibiliti bneti i utilizatorii de fonduri, pe baza
relaiilor de credit. Rolul acestor piee const n absorbirea excedentului de active monetare ale celor care economisesc
i care doresc s dispun de posibilitatea retragerii lor n orice moment.
Piaa monetar este caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt, de ctre societile
financiare. Tranzaciile includ depozitele bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice, biletele de
ordin, cecurile, certificatele de depozit i alte titluri mobiliare pe termen scurt (de pn la un an).
Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung. Acestea prezint un
grad de risc mai mare i sunt negociabile. Motivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor
mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente bneti.
n literatura de specialitate, exist dou moduri de definire a pieei financiare i a celei de capital.
Conform concepiei anglo-saxone, piaa financiar cuprinde:
piaa de capital (pentru atragerea capitalului pe termen mediu i lung);
piaa monetar (pentru atragerea capitalului pe termen scurt).
Concepia continental-european, prin termenul de pia de capital, definete ansamblul format din:
piaa monetar (finanare pe termen scurt);
piaa financiar (finanare pe termen mediu i lung);
piaa ipotecar (specific finanrii construciilor imobiliare).
n unele surse de specialitate, exist opinii, conform crora piaa financiar poate fi identificat cu cea de capital.
Pieele financiare, n accepiunea identificrii cu pieele de capital, sunt instituii bine sau ansamblul mijloacelor de,
care permit emisiunea i negocierea activelor financiare nebancare de ctre intermediari la un pre reglementat
(valoarea nominal) sau la un pre stabilit n funcie de cerere i ofert numit pre de pia.
n concluzie, piaa financiar prezint dou accepiuni:
accepiunea restrictiv, care limiteaz negocierea la activele financiare nebancare
accepiunea liberal, care extinde negocierea i la activele reale.
n Republica Moldova, n conformitate cu legislaia n vigoare, piaa valorilor mobiliare (piaa de capital) este parte
component a pieei financiare nebancare.
2. Conceptul i structura pieii de capital
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei
care dispun de un surplus de capital ctre cei care au nevoie de capital, prin intermediul unor instrumente specifice
(valorile mobiliare emise) i al unor operatori specifici (de exemplu, participanii profesioniti pe piaa financiare etc);
Elementele pieei de capital:
locul de desfurare, format din mijloace de comunicaie fie ntre operatori (piaa interdealeri), fie ntre
acetia din urm i o instituie numit burs de valori;
obiectul, format din valori mobiliare (sinonim cu titlurile financiare);
operatorii, formai din intermediari: persoane juridice; persoane fizice abilitate (de exemplu, ageni de
servicii de investiii financiare i ageni de burs); specialiti (market-makeri);
operaiunile (tranzacii sau plasamente).
Principalele caracteristici ale pieei de capital sunt:
concentrarea i alocarea capitalului in funcie de cerere i ofert
numirea ratei dobanzii ca pre al capitalului funciar cu reglementarea raportului de capital dintre cerere i ofert
rata dobanzii ca parte din venitul proprietarilor de capital.
Cele mai importante funcii, obiective i efecte care se realizeaz pe piaa de capital sunt:
- creterea ofertei de capital ;

creterea economiilor ;
valorificarea valorilor mobiliare ;
creterea posibilitii pentru alocarea de capital in investiiile alternative ;
crearea de condiii pentru noi investiii strine directe ;
creterea produsului intern brut
Principalele trsturi ale pieei de capital pot fi sintetizate astfel:
piaa de capital are un caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare care fac obiectul
tranzaciilor, sunt emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere electronic n cont.
piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i
ofertei de capitaluri care se manifest n mod real n economie.
piaa de capital este o pia organizat (reglementat) n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor
principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea
concurenei libere.
Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici
i a colectivitilor publice. Piaa primar este mijlocul de distribuire i de plasament al valorilor mobiliare. n cadrul
pieei primare de capital, are loc prima vnzare a valorilor mobiliare. Aceasta se caracterizeaz printr-un singur
vnztor. Astfel, n cadrul pieei de capital, are loc transferul capitalurilor disponibile n economie de la cei care
economisesc ctre antreprenori (investitori).
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:
Solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private;
Ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare;
Intermediarii: societi de investiii financiare, bnci comerciale, societi de investiii care, prin reeaua proprie,
asigur vnzarea valorilor mobiliare.
Piaa secundar este o component a pieei de capital, pe care se vnd i se cumpr titluri financiare dup ce
acestea au fost emise ctre investitorii originari.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct
i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Piaa secundar are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este
deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor i tranzaciile au caracter public).
Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
Lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);
Eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
Transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;
Corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei.
Fiind o pia organizat, piaa secundar asigur operatorilor urmtoarele avantaje:
ofer informaii referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate investitorilor; ofer informaii privind nivelul i
micarea preului de pia.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei;
lichiditatea pieei i stabilitatea cursului.
Unei piee de capital mature i este caracteristic faptul c preul de pia al titlului de valoare este corelat cu
rentabilitatea societii cotate. Preul la care se negociaz titlurile de valoare, ca expresie a cererii i ofertei,
constituie echilibrul a doi factori opui: maximizarea rentabilitii unui titlu i minimizarea riscului (ambele referitoare
la dividende/dobnzi sau la preul de vnzare-cumprare n viitor).
Cererea i oferta pe piaa de capital.
Pieele de capital indeplinesc un rol economic esenial, acela de a colecta fonduri i de a le distribui diverselor
entiti publice i private cu nevoi de capital suplimentar, necesar extinderii/desfurrii activitii intreprinse. Prin
intermediul sistemului financiar sunt canalizate sume considerabile de bani de la cei cu surplus de capital ctre
instituiile cu oportuniti de investire productive.
Motivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n
cutare de capital, ctre posibili investitori, deintori de excedente bneti.
Micarea fondurilor n economie poate avea loc:
fie prin finanare indirect (prin concentrarea fondurilor disponibile n bnci i utilizarea acestor resurse
pentru creditarea utilizatorilor de fonduri);
fie prin finanare direct (prin emisiuni de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri).
Distincia ntre active reale i active financiare
-

Bunstarea unei societi depinde n mod direct de capacitatea de producie a economiei respective de a realiza
bunuri i servicii. Pentru a se produce bunuri i presta servicii sunt necesare o serie de active reale, precum: cldiri,
terenuri, maini, cunotine incorporate in capitalul uman, .a. n comparaie cu activele reale, activele financiare
(aciuni, obligaiuni) nu contribuie n mod direct la capacitatea de producie a unei economii, ci acestea reprezint
mijloace prin care investitorii din diverse ri dein creane asupra activelor reale.
Prin urmare, putem concluziona faptul c:
Activele reale genereaz un venit net.
Activele financiare sunt rezultatul unei alocri a venitului/bunstrii intre investitori.
Activele financiare reprezint o crean asupra profitului unei companii, sau venitului inregistrat de ctre
guvern (dac au fost achiziionate titluri emise de stat).
Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent venitul generat de activele reale n
detrimentul unor beneficii viitoare rezultate din activele financiare.
Transferurile de capital de la cei ce economisesc la cei ce au nevoie de capital se pot realiza n trei modaliti
diferite:
Transferuri directe de bani i de titluri de valoare, atunci cnd o firm emitent (utilizatoare de fonduri) vinde
aciuni sau obligaiuni, direct investitorilor, far s apeleze la intermediari.
Transferuri prin intermediul unui dealer (cas de investiii). Dealerul servete drept intermediar i faciliteaz
emisiunea de titluri financiare.
Transferuri printr-un intermediar financiar (banc, fond mutual etc). Intermediarul obine fonduri emind
propriile titluri de valoare i apoi utilizeaz banii pentru a cumpra titlurile emise de unele firme. Aceti intermediari
financiari efectueaz mai mult dect un simplu transfer de bani i titluri: ei creaz produse financiare noi.
Cererea de capital provine de la cteva mari categorii de ageni economici, cum ar fi:
Statul i colectivitile locale, Firmele de stat, Societile economice private, Societile financiare,
inclusiv bncile.
Se observ patru mari categorii de participani pe piaa de capital i pe piaa monetar:
Firmele, in calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare decat oferta de fonduri din partea firmelor),
decid majorarea capitalurilor in prezent pentru a realiza investiii in active reale necesare extinderii activitii lor;
Populaia, in calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic decat oferta de fonduri provenit din
partea menajelor), realizeaz investiii in instrumente financiare emise de ctre firme;
Guvernul, care poate fi atat debitor net cat i creditor net in funcie de relaia intre veniturile i cheltuielile
bugetare. Pentru a-i finana deficitul bugetar guvernul poate emite titluri de stat, sub forma biletelor de trezorerie, a
obligaiunilor pe termen mediu i lung, urmand ca in momentul inregistrrii unui excedent s fie retrase de pe piaa
financiar.
Intermediarii financiari. Corporaiile i guvernul pun in vanzare instrumentele financiare emise prin
intermediul unor instituii specializate, precum bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri. Aceste
instituii sunt numite intermediari financiari intrucat prin intermediul lor se intalnesc,
practic, cererea i oferta de capitaluri.
Din punct de vedere al necesitilor de capital, cererea poate fi:
Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate
(n vederea susinerii dezvoltrii companiilor sau crerii de noi societi, ptrunderii pe noi piee sau n domenii
conexe etc.) i presupune atragerea de fonduri fie rambursabile, cu precdere, pe termen mediu i lung, fie
rambursabile sub forma participrii la ctigurile viitoare.
Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n
acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe.
Cererea este perturbat de o serie de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea
la termen a mprumuturilor etc.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne in posesia deintorilor de venituri, dup ce
i satisfac necesitile de consum. Persoanele fizice i juridice, care dispun de astfel de economii, pot efectua investiii
reale (achiziionarea de bunuri, utilaje etc.) i/sau investiii financiare (achiziionarea titlurilor de valoare, operelor de
art, crearea unor depozite bancare etc). Economiile devin ofert pe piaa de capital, numai n cazul n care piaa
asigur rentabilitatea cerut de investitori.
Oferta de capital este asigurat de investitori. Acetia sunt persoane fizice sau juridice care investesc ntr-o
societate prin cumprarea de valori mobiliare/titluri de valoare, cu scopul de a obine avantaje economice sub forma
profiturilor sau a drepturilor de proprietate, tranzacie, etc.
3. Funciile pieii de capital.
Funciile pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a urmtoarelor condiii impuse pieei: lichiditate;
eficien; transparen; corectitudine; adaptabilitate.

Lichiditatea const n existena, pe piaa de capital primar, a volumului mare de fonduri disponibile (ofert) i a
necesitii dc finanare direct (cerere).
Eficiena rezid n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa primar i a tranzaciilor pe piaa
secundar.
Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori.
Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n economie, i a derulrii tranzaciilor
pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de manipulare a pieei si reduce riscul tranzaciilor.
Adaptabilitatea indic gradul de adaptare a elementelor pieei de capital la condiiile economico-financiare din
ara n care aceasta i are sediul, ct i la cele internaionale.
Funciile pieei de capital pot fi grupate n funcii principale i auxiliare (secundare).
Funciile principale sunt:
atragerea economiilor populaiei;
asigurarea participrii persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor;
facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital;
reorientarea fluxurilor de capital i restructurarea sectoarelor economiei naionale;
barometru al economiei naionale i economiei mondiale.
Funciile auxiliare ale pieei de capital pot fi considerate urmtoarele;
facilitarea investiiilor;
reducerea riscului investiiilor financiare
obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.
4. Tipologia pieelor de capital (Segmentarea pieei de capital).
n funcie de natura valorii mobiliare, piaa de capital se divide n urmtoarele piee:
piaa obligaiunilor. Constituie piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de datorie;
piaa aciunilor. Este piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de proprietate (aciuni ordinare i
prefereniale);
piaa opiunilor. Reprezint piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente derivate (contracte de
opiuni);
piaa futures. Este piaa n cadrul creia se emit i se negociaz instrumente derivate (contracte futures pe
valori mobiliare primare, pe derivate i pe instrumente sintetice).
.
n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se divide n:
piaa de capital descentralizat, care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre societi
pe aciuni de subordonare local i colectiviti publice locale (de exemplu, bursa din Chicago, bursa din
Philadelphia);
piaa de capital naional, format sau prin absorbia celor descentralizate (de exemplu, n Marea Britanie),
sau prin existena unei singure piee (de exemplu, n Frana, n Republica Moldova), sau prin conectarea
sistemelor informaionale ale pieelor descentralizate (de exemplu, n SUA);
piaa de capital regional, care faciliteaz emisiunea i negocierea valorilor mobiliare din rile apartenene
unei zone geografice (Uniunea Monetar European)
piaa de capital internaional, care coincide cu o pia de capital naional cu condiia s permit emisiunea
i negocierea valorilor mobiliare aparinnd ofertanilor din alte ri (de exemplu, cele din New York, Tokio,
Londra, Frankfurt).
n funcie de natura operaiunilor, piaa de capital prezint dou componente:
piaa primar de capital, care faciliteaz emisiunea de valori mobiliare i ai crei participani sunt: emitenii,
n calitate de vnztori, i investitorii, n calitate de cumprtori;
piaa secundar de capital, care prezum tranzacionarea valorilor mobiliare plasate pe piaa primar,
emisiunea i tranzacionarea valorilor mobiliare derivate i ai crei participani sunt investitorii, n dubl calitate - de
vnztori i cumprtori.
Piaa secundar de capital se divide, de regul, n dou piee:

piaa instituionalizat (bursa de valori), cu centre renumite, precum New York Stock
Exchange (NYSE), Tokyo Stock Exchange (TSE), London International Stock Exchange (LISE)

piaa de negocieri sau la ghieu (engl. over the counter - OTC).

Piaa secundar de capital mai poate fi clasificat i n funcie de urmtoarele criterii de departajare:
continuitatea pieei:
piee intermitente - n cadrul crora tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente
specifice acestei piee, iar formarea preurilor se bazeaz ne fixing

 piee continue - n care tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment, tranzaciile nu se ncheie la un
pre unic pentru ntreaga zi bursier, dar la preul care se poate modifica n decursul unei edini bursiere
piee mixte - pentru titlurile mai importante se tranzactioneaz intermitent, iar pentru celelalte - continuu.

modul de comunicare, n vederea ncheierii tranzaciilor:

cu strigare liber, n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viu-grai, fiind cea mai veche form de
comunicare;
electronice, tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de comunicare (fax, internet etc).
localizarea ringului de negocieri:
piee centralizate. sunt pieele care presupun existenta fizic a intermediarilor ce realizeaz tranzaciile n
aceeai incint;
piee descentralizate. sunt piee bazate pe un mecanism de comunicare la distan, fiind numite i piee
electronice.

proprietatea ampl a pieei i accesul operatorilor (n unele surse, soluia instituional aleas pentru
nfiinarea i funcionarea pieelor de capital secundare):

piee private (dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de

sorginte anglo-saxon), care au aprut exclusiv prin iniiativ privat, la care accesul este restricionat la un anumit
numr de locuri (membri), prima condiie pentru un intermediar, ce dorete s participe la respectiva pia, fiind
existena unui loc de tranzacionare;

piee de stat. sunt pieele considerate instituii publice, dar cu acces liber al
operatorilor. La momentul nfiinrii acestora, au intervenit organele administraiei publice. Acest tip de piee este
caracteristic rilor continental-europene (Frana, Germania, Italia);

piee mixte, care ntrunesc caracteristicile celor private i de stat.

modalitile de negociere:
piaa de licitaie este piaa, n cadrul creia tranzacionarea este condus de o parte ter. Preu l este stabilit n
funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde valori mobiliare, respectiv, n
funcie de raportul cerere-ofert;
piaa de negocieri este piaa, n cadrul creia vnztorii i cumprtorii negociaz ntre ei preul i volumul
tranzaciei, direct sau prin intermediul brokerului sau dealerului.
momentul n care se execut contractele:

piaa la vedere (pia n numerar) prezint piaa, n

cadrul creia titlurile financiare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat;

piaa la termen (pia futures) presupune piaa, n

cadrul creia titlurile financiare se tranzacioneaz pentru livrare i plat ulterioar.