Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Finantarea Dezechilibrului Extern. Cazul Romaniei.
Finantarea Dezechilibrului Extern. Cazul Romaniei.
2009
Cuprins
Introducere..................................................................................................... 9
1. Cauzele i efectele intrrilor masive
de capitaluri ............................................................................................... 13
2. Evoluii dup ncheierea intrrilor masive de capitaluri
unele stilizri .......................................................................................... 16
3. Cazul Romniei ......................................................................................... 20
3.1. Perioada intrrilor masive de capitaluri ...................................... 20
3.2. Ajustarea macroeconomic dup ncheierea
intrrilor masive de capitaluri.......................................................27
Bibliografie..................................................................................................... 36
MUGUR ISRESCU
Introducere
Problema legturii dintre finanare i ajustare poate fi cel mai uor
descris pornind de la nivel microeconomic. La nivelul firmei, un program
de ajustare poate atrage finanare dac schimbrile prevzute sunt credibile.
Proprietarii, bncile sau publicul pot furniza banii necesari pentru atingerea
noilor obiective prin adugarea de capital, prin noi credite bancare sau prin
cumprarea de ctre public de noi obligaiuni emise de firme.
La nivelul macroeconomic lucrurile sunt similare, numai c n loc de
bilanul unei firme este vorba despre balana de pli a rii respective, cu
cele dou conturi ale sale: contul de capital i contul curent. n aceste conturi
au loc modificri permanente reflectnd tranzaciile internaionale ale acelei
ri. Sensul modificrilor se poate schimba de la un an la altul. Din acest
motiv, nu orice schimbare care intervine n echilibrul celor dou conturi
poate fi definit ca ajustare. Pentru a descrie o ajustare n cadrul balanei de
pli, conceptele-cheie sunt mbuntirea sau deteriorarea celor dou conturi.
Conceptul de mbuntire se poate aplica, n mod separat, att
contului curent, ct i contului de capital. Conform literaturii economice, o
inversare n contul curent apare dac n mod concomitent schimbarea
soldului este mare ca procent din produsul intern brut (PIB) i intervine pe o
perioad mai mare de un an (Milesi-Ferretti i Razin, 2000). Astfel, o
mbuntire a contului curent apare dac n mai muli ani deficitul de cont
curent se reduce n mod substanial att n termeni relativi, ct i n termeni
absolui. O mbuntire a contului de capital nseamn intrri substaniale de
capital. Deoarece intrrile mari de capital sunt asociate cu probleme, inclusiv
aprecierea semnificativ a ratei de schimb, mbuntirea contului de capital
este cunoscut i ca problema intrrilor de capital (Calvo, Leiderman,
Reinhart, 1993).
10
11
12
13
15
16
17
Figura I
2. PIB real
(variaie anual)
procente
procente
Numr de ani
dup IMC
Numr de ani
nainte de IMC
-4
-3
-2
-1
Numr de ani
dup IMC
Numr de ani
nainte de IMC
4
-4
-3
-2
-1
procente
procente
3. Rata inflaiei
(dec./dec.)
apreciere
depreciere
Numr de ani
nainte de IMC
-4
-3
-2
-1
Numr de ani
dup IMC
0
Numr de ani
dup IMC
Numr de ani
nainte de IMC
4
-4
-3
-2
-1
18
19
3. Cazul Romniei
3.1. Perioada intrrilor masive de capitaluri
Intrrile de capitaluri strine n Romnia s-au intensificat ncepnd din
anul 2004. De la 8,4 procente din PIB n 2004, deficitul contului curent a
ajuns la 13,5 procente din PIB n 2007 i la 12,3 procente din PIB n 2008.
Datoria extern pe termen mediu i lung a sectorului privat a crescut de la
12,9 procente din PIB n 2004 la 25,6 procente din PIB n 2008, adic de
circa 2 ori (Grafic 1).
Grafic 1
procente n PIB
procente n PIB
pe termen scurt
(datorie majoritar privat)
pe termen mediu i lung
16,2
16,0
5,3
7,9
12,8
7,8
8,2
16,5
14,1
10,9
37,4
25,6
31,3
15,6
17,4
0,6
1,2
1,0
2,6
4,0
2007
2008
20,4
2006
29,3
2005
30,9
2004
30,0
2008
2007
2006
2005
12,9
2004
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
procente
35,9
35
30
29,9
34,5
32,2
25,6
25
20
15
10
5
0
2004
2005
2006
2007
2008
* M3/PIB
21
72 procente din pasive proveneau din zona euro i 21 procente din Marea
Britanie. ntre 2004 i 2008 pasivele externe ale bncilor din Romnia au
crescut de peste 6 ori, de la 3,8 la 24,5 miliarde euro. Creterile au fost att
pe scadenele scurte ct i pe cele medii i lungi.
mpreun, creterea resurselor n valut ale bncilor i aprecierea
leului au stimulat comportamente exuberante privind activitatea de creditare
n valut. Creditul a crescut civa ani la rnd cu ritmuri anuale de
60-80 procente n termeni reali. Ponderea creditului n valut pentru sectorul
gospodriilor a crescut de la 2,2 procente din PIB n decembrie 2004 la
11,6 procente din PIB n 2008, adic de peste 5 ori. Totodat, ponderea
creditului n valut acordat sectorului corporatist a crescut semnificativ
(Grafic 3). n total, intermedierea financiar (credit acordat sectorului
privat/PIB) a crescut de la 16,6 procente n 2004 la 39,3 procente n 2008
(Grafic 4) .
Grafic 3
Structura creditelor n valut acordate de instituiile
financiare
procente n PIB
14
12
10
11,6
10,6
7,1
7,5
7,1
9,2
9,8
4,7
3,3
4
2,2
2
0
2004
2005
2006
22
2007
2008
Grafic 4
Structura creditului acordat sectorului privat
45
40
35
30
procente n PIB
credite acordate societilor nefinanciare i altele
credite acordate gospodriilor populaiei
credite n valut
26,8
credite n lei
25
20
20,7
5
0
19,6
18,6 19,5
22,7
17,3 16,4
19,7 16,6
2007
2008
15,4 12,7
16,6
15
10
39,3
35,9
13,3 11,3
11,8 10,2
4,8
6,3
2004
7,4
9,4
11,4 14,1
2005
2006
Creditul guvernamental
4,0
procente n PIB
3,4
3,5
3,0
2,3
2,5
2,0
1,5
1,2
1,1
1,0
2004
2005
2006
1,0
0,5
0,0
2007
23
2008
miliarde lei
credite n valut
depozite n valut
2008
2007
2006
2005
2004
2008
poziia net
2007
2006
2005
depozite n valut
credite n valut
poziia net
2004
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
societi nefinanciare
procente
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
dec.08
aug.08
apr.08
dec.07
lei
aug.07
apr.07
dec.06
aug.06
apr.06
dec.05
aug.05
apr.05
valut
dec.04
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
25
27
10
8
Grafic 8
ori
rezerva valutar oficial - luni de import de bunuri
i servicii
rezerva valutar oficial / datoria extern TS (scala
din dreapta)
10
8
ian.05 iul.05 ian.06 iul.06 ian.07 iul.07 ian.08 iul.08 ian.09 iul.09
Sursa: Banca Naional a Romniei, Institutul Naional de Statistic
29
12
10
8
6
4
2
sep.09
aug.09
iul.09
iun.09
mai.09
apr.09
mar.09
feb.09
ian.09
dec.08
nov.08
oct.08
31
Figura II
CEHIA
40
38
curs zilnic
38
nominal
36
medie anual
36
real
140
130
120
34
34
32
32
30
30
28
28
26
26
24
24
22
22
110
100
90
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
70
1999
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
80
UNGARIA
curs de schimb nominal fa de euro
HUF/EUR
320
300
real
70
2009
32
2009
220
2008
220
2007
230
80
2006
230
90
2005
240
100
1999
240
2008
250
2007
250
2006
260
2005
260
2004
270
2003
270
2002
280
2001
280
2000
290
1999
290
120
110
2004
medie anual
nominal
2003
300
310
2002
curs zilnic
2001
310
2000
320
Figura II (continuare)
POLONIA
curs de schimb nominal fa de euro
PLN/EUR
4,8
4,8
130
125
4,6
nominal
4,6
120
4,4
real
4,4
115
4,2
4,2
110
4
105
3,8
3,8
100
3,6
3,6
95
2009
2008
2007
2006
2005
2004
80
2003
3
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
85
2002
medie anual
2001
3,2
90
3,2
2000
curs zilnic
1999
3,4
3,4
ROMNIA
curs de schimb nominal fa de euro
RON/EUR
4,6
4,6
curs zilnic
4,4
nominal
4,2
4,2
real
4,0
4,0
3,8
3,8
3,6
3,6
4,4
125
120
medie anual
115
110
105
100
95
80
33
2009
2008
2007
2006
2005
2004
90
2003
2009
3,0
2008
3,0
2007
85
2006
3,2
2005
3,2
2004
3,4
2003
3,4
34
Figura III
2. PIB real
10
variaie procentual
-2
6
-4
4
-6
-8
-10
2
4
-12
6
-14
8
procente
2011*
2010*
2009*
2008
2007
2006
**) prognoz
*) prognoz
12
2005
10
2004
2011**
2010**
2009**
2008
2007
2006
2005
2004
-16
3. Rata inflaiei
(dec./dec.)
25
pe baza IPC
-5
2004
2008
2009*
2008
2007
2006
pe baza IPP
2005
2010*
10
2009*
2007
15
2006
2005
20
2004
10
*) prognoz
Sursa: Institutul Naional de Statistic,
Banca Naional a Romniei
35
Bibliografie
Back, Peter,
gert, Balasz, and
Zumer, Tina
Dooley, Michael,
Eduardo FernandezArias, and Kenneth,
Kletzer
Edwards, Sebastian
Edwards, Sebastian
36
Eichengreen, Barry
Fernandez-Arias,
Eduardo, and
Peter, J. Montiel
Frankel, Jeffrey
Gonzlez-Pramo,
Jos Manuel
Isrescu, Mugur
37
Isrescu, Mugur
Milesi, Ferreti,
Gian, Maria, and
Assaf, Razin
Rato, Rodrigo
38
Reinhart, M. Carmen,
and
Reinhart, R. Vincent
Solans, Eugenio
Domingo
Stiglitz, E. Joseph
39