Fundamentele

eticii financiare

Finanele au de-a face cu generarea, alocarea i

managementul resurselor monetare.
finanele personale, prin care indivizii economisesc,
investesc i mprumut bani n vederea ctigului personal;
finanele corporatiste, prin care organizaiile de business
strng capital, mai ales prin emiterea de aciuni i
obligaiuni (creane) i administreaz resursele lor pentru a
se angaja n activiti economice profitabile;
finanele publice, prin care guvernele colecteaz venituri
prin impozitare i mprumuturi, cheltuind resursele n
serviciul cetenilor.
Activitile financiare sunt facilitate de pieele financiare, n
care se tranzacioneaz bani i instrumente financiare, i de
anumii intermediari financiari, precum bnci i ali
furnizori de servicii financiare, care faciliteaz tranzaciile
financiare.

Finanele au de-a face cu generarea, alocarea i

managementul resurselor monetare.

Piee financiare
Finane personale
Finane corporatiste
Finane publice

Intermediari

Bnci comerciale i de investiii

Societi de asigurri
Fonduri mutuale
Brokeri, traderi, financial advisers

Comportamentul etic al indivizilor i organizaiilor care

efectueaz operaii financiare este extrem de
important, date fiind, pe de o parte, importana
activitilor financiare pentru indivizi, organizaii i
societate i, pe de alt parte, oportunitile numeroase
de ctiguri necuvenite, care tenteaz un
comportament incorect.
Multe norme i reguli din sectorul financiar sunt
legiferate sau impuse prin decizii judectoreti. Etica
joac un rol vital, n primul rnd, n formularea acestor
reglementri juridice i, n al doilea rnd, n orientarea
acelor zone nc nereglementate juridic. n general,
normele morale din domeniul financiar decurg din
principiile morale fundamentale.

Patru teme majore n etica financiar

Pieele financiare
Industria serviciilor
financiare
Managementul
financiar
Comportamentul
individual

1. Etica este necesar pe pieele financiare

Sunt presupuse cteva reguli eseniale: prohibiia
fraudei i a manipulrii, legate de expectaia mai
general de cinste i imparialitate (fairness),
exprimat prin termeni egali de competiie (level
playing field).
Aceti termeni pot fi alterai (tilted) de mai muli
factori:
asimetrie informaional
for inegal de negociere
resurse inegale.

Pe lng tranzaciile unice, participanii de pe

pia intr i n relaii contractuale pe termen
lung, care implic datorii fiduciare sau obligaii
asumate de ageni, iar pieele financiare ofer
numeroase oportuniti de comportament
oportunist din partea curatorilor i a agen ilor.
n sfrit, tranzaciile de pe pia ntre dou pr i
au adeseori efecte asupra unei tere pri
valabil mai ales pentru deciziile investiionale ale
corporaiilor i instituiilor financiare. Echitatea
pieelor include, aadar, i considerarea
impactului social al operaiilor financiare i
presupune ca deciziile financiare s menin un
echilibru ntre interesele concurente ale
diferitelor grupuri de stakeholders.

2. Etica este necesar n industria

serviciilor financiare
Industria serviciilor financiare este cea mai vizibil i
afecteaz cetenii obinuii n modul cel mai direct. Ca
industrie, are obligaia s creeze produse care satisfac
nevoile oamenilor i s le comercializeze de o manier
responsabil, evitnd tehnicile neltoare sau
coercitive de vnzare. Organizaiile care presteaz
servicii financiare au de-a face cu indivizi n calitate de
clieni. Buna reputaie este o condiie pentru atragerea
unui mare numr de clieni.

n afar de asta, o firm are obligaii fa de clieni,

ntruct membrii lor sunt mai mult dect nite
executani de comenzi sau colportori de oferte. Ei
acioneaz n calitate de curatori sau de ageni,
obligai s utilizeze toate cunotinele i abilitile lor
spre a servi ct mai bine interesele clienilor, avnd o
serie de datorii profesionale similare celor specifice
medicilor sau avocailor:
s presteze servicii cu competen i grija cuvenit
(due care)
s evite conflictele de interese
s pstreze confidenialitatea i s se ridice la
nlimea idealurilor profesiunii lor.

3. Etica este necesar n managementul financiar

Managerii financiari sunt la rndul lor curatori i
ageni ai corporaiilor, ale cror active trebuie
administrate cu pruden n beneficiul firmei i al
acionarilor, nu n interes personal.
Aceasta presupune evitarea tranzaciilor n nume
propriu cu resursele financiare ale firmei reprezentate
i a conflictelor de interese, precum i evitarea fraudei
i a manipulrii n raportarea tranzaciilor financiare
ale firmei.
O problem controversat este datoria managerilor
financiari de a aciona exclusiv spre maximizarea
profiturilor acionarilor, nesocotind interesele altor
grupuri de stakeholders sau, dimpotriv, pstrarea
unui echilibru ntre diferitele grupuri de interese.

4. Etica este necesar pentru indivizii care

fac parte din organizaii
Aici apar dileme etice personale.
n unele situaii, cnd unui individ dintr-o organizaie
financiar i se cere s comit o fapt ilegal i imoral
ori s fie complice la o astfel de fapt, individul se
poate confrunta cu dificila problem de a deveni un
whistle blower, avnd de ales ntre fidelitatea fa de
firm i obediena fa de superiori, pe de o parte, i
convingerile i deprinderile sale morale, pe de alt
parte.
Probleme i alegeri dificile apar i pentru c pe pieele
financiare globale exist diferene de practici i
standarde n diferite ri.

Echitate i eficien
Pieele financiare presupun anumite reguli, care
sunt impuse de cadrul legal. Scopul principal al
reglementrilor este s asigura eficiena, dar aceasta
presupune la rndul su, ca pe o condiie necesar,
echitatea fr de care pieele stagneaz ori se
contract. Din acest punct de vedere, echitatea este
un mijloc pentru obinerea eficienei.
Echitatea este ns i o valoare n sine, care adeseori
vine n conflict cu eficiena. De aici se nasc dileme
grave, a cror tematic formeaz aa-numitul
equity/efficiency trade-off compromisul sau
echilibrul dintre echitate i eficien. Iat
principalele forme de comportament inechitabil pe
pieele financiare.

Frauda este prezentarea neltoare a faptelor

materiale, de natur s produc daune persoanei
care se bazeaz pe datele falsificate. n toate
formele sale, frauda se pedepsete legal.
Investitorii, att vnztorii, ct i cumprtorii,
sunt deosebit de vulnerabili pentru c valoarea
instrumentelor financiare depinde aproape exclusiv
de nite informaii foarte greu de verificat. Culpele
cel mai frecvent ntlnite sunt ascunderea sau
denaturarea unor informaii relevante.
n majoritatea rilor, este interzis i
tranzacionarea pe baza unor informaii
confideniale i exclusive practic denumit
insider trading.

Manipularea este cumprarea sau vnzarea

titlurilor de valoare cu scopul de a crea o
impresie neltoare n ceea ce privete
tendinele de variaie a preului lor, pentru a-i
determina pe ceilali juctori de pe pia s
vnd sau s cumpere.
Ca i frauda, manipularea este menit s-i n ele
pe ceilali, dar efectul se obine prin crearea
unor aparene neltoare i nu prin prezentarea
denaturat a faptelor. Este i ea sancionat
legal.

Egalitatea informaional
Echitatea tranzaciilor de pe pieele financiare
este adeseori exprimat prin conceptul de level
playing field: toi participanii joac respectnd
aceleai reguli i sunt egal echipai s concureze.
Competiia ntre pri foarte inegal informate se
consider inechitabil, deoarece terenul de joc
este nclinat n favoarea celui care deine un plus
de informaie.
Dar atunci cnd se vorbete de informaie egal
sunt avute n vedere nelesuri diferite:
a) prile unei tranzacii posed efectiv aceleai
informaii;
b) prile au acces egal la informaii.

Egalitatea forei de negociere

n general, acordurile stabilite dup negocieri
directe se consider a fi echitabile, indiferent de
rezultatul lor efectiv. Dac un contract la termen se
termin cu mari pierderi, e numai vina celui care a
ncheiat contractul.
Acordurile pot fi criticate numai dac prile au o
for inegal de negociere, astfel nct una din pr i
obine un avantaj nemeritat. Dac aceast
inegalitate, ca i asimetria informaional, este
contrar echitii, este o tem n disput.

Inegalitatea forei de negociere poate s rezulte

din mai multe surse.
Resursele: n general, bogaii sunt avantajai fa de
sraci.
Capacitatea de procesare a informaiilor: Piaa de
capital, ndeosebi atunci cnd opereaz cu
instrumente i produse sofisticate, este un mediu
primejdios pentru ageamii.
Coerciia: Un contract ncheiat n condiii coercitive
este moralmente i juridic nul.
Vulnerabiliti: Oamenii acioneaz frecvent
impulsiv i iau decizii iraionale. Acest gen de
vulnerabiliti de natur mai curnd psihologic sunt
greu de combtut.

Relaia fiduciar
Numim fiduciar (curator, custode, mputernicit) o persoan
sau instituie creia i se ncredineaz s aib grij de
proprietatea sau bunurile altcuiva i care are
responsabilitatea s i exercite capacitatea cu discernmnt
exclusiv n interesul celui pe care l reprezint. Managerii
sunt fiduciarii acionarilor. Fiduciarii presteaz un serviciu n
favoarea unor persoane care, dintr-un motiv sau altul, nu- i
pot administra singuri resursele.
ntr-o relaie fiduciar, curatorul are datoria s acioneze
exclusiv n interesul celui care l-a mputernicit, neurmrind
s obin o recompens fr tirea i aprobarea acestuia. O
relaie fiduciar poate fi bazat pe un contract sau este
impus de legislaie.
Relaia fiduciar contrasteaz cu tranzaciile financiare de pe
pia, n care toi actorii acioneaz fiecare numai n interesul
propriu, pe cnd fiduciarul are datoria s acioneze numai n
interesul celui pe care-l reprezint.

Principiile de baz ale obligaiei fiduciare sunt urmtoarele:

Sinceritate (candor). n tranzaciile de pe pia, exist
interdicia de a mini, dar nu i obligaia de a dezvlui
celuilalt toate datele i informaiile relevante. Fiduciarul
are datoria de a dezvlui beneficiarului absolut toate
informaiile pe care acesta le consider relevante.
Grij (care). Administrarea resurselor ncredinate
trebuie s se fac cu grija cuvenit (due care): atenia i
discernmntul care se ateapt din partea unei persoane
raionale i prudente. Fiduciarul nu trebuie s acioneze
neglijent.
Loialitate. Loialitatea implic dou aspecte:
1) fiduciarul trebuie s acioneze n interesul
beneficiarului;
2) trebuie s evite a obine orice avantaj personal.
Mai exact, trebuie s acioneze la fel cum ar face-o
beneficiarul dac ar avea posibilitatea s ia decizii. O
loialitate mprit ntre beneficiar i propria persoan
este un conflict de interese.

Relaia agentural
Un agent este o persoan sau organizaie angajat s
acioneze n numele altcuiva, numit principal (patron).
Exemple de ageni sunt un agent imobiliar sau o agenie de
publicitate. Acest tip de relaii agenturale se bazeaz pe
nevoia angajatorului de a dispune de serviciile competente
ale unor specialiti.
n unele situaii, agentul execut numai dispoziiile
patronului (salariaii sunt agenii angajatorului) cu
competen i grija cuvenit. De multe ori, sarcinile
agentului nu pot fi precizate contractual n toate detaliile,
pentru c patronul nu cunoate mai bine dect agentul genul
de operaii n care acesta este specializat. De aici rezult c,
n multe privine, agentul acioneaz i n calitate de fiduciar,
de unde dubla obligaie de a aciona n interesul patronului i
de a evita promovarea intereselor proprii n cadrul relaiei.
Totui, rolul unui agent este mai limitat dect rolul unui
fiduciar.

Conflictul de interese
Conflictele de interese sunt inevitabile n finane, pentru c
acelai agent sau fiduciar trebuie s serveasc interesele
unor clieni aflai n competiie; n plus, ei au propriile lor
interese. Problema nu este, aadar, prevenirea conflictelor
de interese n serviciile financiare, ci managementul lor
ntr-un sistem financiar funcional.

Un conflict de interese survine atunci cnd un interes

personal sau instituional interfereaz cu capacitatea
unui individ sau instituii de a aciona n interesul
unei alte pri, n condiiile n care individul sau
instituia au o obligaie etic s acioneze n interesul
altei pri. Conflictele de interese sunt inerente n
serviciile financiare dat fiind rolul omniprezent al
agenilor i fiduciarilor, avnd obligaii s serveasc
interesele altora.

Conflicte
de interese

actuale
poteniale

Conflicte
de interese

personale
impersonale

Conflicte
de interese

individuale
organizaionale

De ce apar conflictele de interese n serviciile

financiare
Obligaiile finanitilor brokeri, bancheri, traderi nu
decurg din statutul unei profesii liberale (exceptnd plannerii
financiari i asiguratorii) pentru c lipsesc atributele
profesiei: nalt grad de organizare i autoreglementare, cod
de etic i angajamentul fa de serviciul public. Obligaiile
lor decurg numai din clauzele contractuale, stabilite n
limitele legislaiei n vigoare. De aici decurg dou consecine
importante:
n primul rnd, nu putem ti dac o persoan sau institu ie
este n conflict actual sau potenial de interese dac nu
cunoatem n detaliu clauzele contractuale. Nu se pot face
aprecieri de ordin general, ci numai de la caz la caz.
n al doilea rnd, cei care presteaz servicii financiare sunt
totodat i ageni economici, care n mod legitim desfoar
activiti n interesul propriu.

Strategii de management al conflictelor de interese

Competiia
Transparena
Reguli i politici
Schimbri structurale

Concluzii
Dei etica financiar implic numeroase probleme
complexe i dificile, practic toat etica financiar se
poate reduce la dou reguli simple:

Fii corect (n tranzaciile de pe pia!) i

Respect-i promisiunile (din contracte)!
ntruct una dintre promisiuni este servirea
intereselor altora, Respect-i promisiunile!
include o a treia regul:

Evit conflictele de interese!

Dei uor de neles, este greu de realizat n practic,
prin impunerea unor reguli clare.