OBIECTIVELE GENERALE ALE CURSULUI

Cursul de MANAGEMENT FINANCIAR ofer bazele referitoare la o serie de aspecte

legate de teoria i practica financiar privind procesul de constituire, repartizare i utilizare a
resurselor financiare la nivelul agentului economic.
Ofer totodat cunoaterea necesitii apariiei activitii de gestiune financiar la sensul
unor noiuni i dobndirea cunotinelor n ceea ce privete: circuitul financiar fundamental,
maximizarea valorii ntreprinderii, costul i structura capitalului, politica de investire i de
finanare a ntreprinderii, diagnosticul financiar i al riscului etc. Totodat, se urmresc
urmtoarele obiective:
trsturile fundamentale ale gestiunii financiare;
explicarea politicilor de finanare i de investire la nivelul ntreprinderii;
analiza gestiunii de trezorerie a ntreprinderii;
formarea unor deprinderi de modelare, simulare i testare a modelelor specifice
problemelor economice concrete;
explicarea finanrii pe termen scurt i pe termen lung a ntreprinderii;
COMPETENE GENERALE:
Definirea i nelegerea noiunilor de baz din domeniul managementului financiar al
ntreprinderii;
Utilizarea corect a termenilor de specialitate folosii n domeniul acestei discipline;
Elaborarea documentelor de sintez specifice disciplinei i efectuarea de analize,
sinteze, previziuni i evaluri economice
Se dorete rezolvarea unor probleme referitoare la capitalul ntreprinderii,
determinarea celor trei tipuri de capital utilizate, capacitatea de a soluiona probleme
referitoare la analiza strii de performan financiar a ntreprinderii.
Competene specifice:
1. Cognitive (cunoaterea i utilizarea adecvat a noiunilor disciplinei)
- definirea i nelegerea noiunilor de baz din domeniul managementului i gestiunii
financiare a ntreprinderii;
- utilizarea corect a termenilor de specialitate folosii n domeniul acestei discipline;
2. Tehnice / profesionale (proiectarea i evaluarea activitilor practice specifice; utilizarea
unor metode, tehnici i instrumente de investigare i aplicare):
- capacitatea de a transpune n practic informaiile dobndite;
- capacitatea de a soluiona problemele ce apar n urma activitatii ntreprinderii;
- abiliti de cercetare n domeniul managementului financiar;

3. Atitudinal valorice:
- atragerea studenilor n diferite activiti din domeniul gestiunii i managementului financiar,
manifestarea unei atitudini pozitive fa de domeniul finanelor ntreprinderii;
- reacia pozitiv la sugestii, cerine, sarcini didactice, satisfacia de a rspunde;
implicarea n activiti tiinifice n legtur cu disciplina;
capacitatea de a avea un comportament etic;
capacitatea de a aprecia diversitatea i multiculturalitatea;
abilitatea de a colabora cu specialiti din alte domenii.

CERINE PRELIMINARII:
Acest curs asigur, n egal msur, fondul de cunotine necesar tuturor studenilor
economiti, fiind un ndreptar util i specialitilor care desfoar activitatea n domeniul
economic i financiar, i nu n ultimul rnd agenilor economici, reprezentnd un punct de
plecare n nelegerea importanei fondurilor financiare publice i private. Mediul de afaceri
dorete din ce n ce mai mult ca viitorii absolveni de tiine economice s utilizeze tehnologii
informatice din domeniul gestiunii i managementului afacerilor. Rolul acestei discipline este
de a familiariza studenii cu aceste tehnologii noi, care au nceput s se implementeze din ce
n ce mai mult n entitile economice romneti, de a utiliza i aplica aceste tehnologii noi.
RESURSE I MIJLOACE DE LUCRU:
1. Cursul de Management financiar.
2. Bibliografia ce trebuie analizat i pus n valoare n temele de control.
EVALUARE:
Tip activitate

Criterii de evaluare

Pondere n
nota final
cu 50%

Metode de evaluare

Cunoaterea conceptelor prezentate Examen scris

la curs/ntlniri tutoriale
ntrebri deschise
Nota la teorie minim
5
nsuirea
i
nelegerea Participare
activ; 50%
cunotinelor prezentate la curs
Evaluare continu
Capacitatea de a explica i utiliza Nota minim 5
corect metodele, modelele i testele
Teme
de
de gndire prezentate
control
Capacitatea de a opera cu
cunotinele asimilate
Elaborarea unui proiect individual
pe baza ntlnirilor tutoriale
Standard minim de performan : Cunoaterea minimal a conceptelor i teoriilor prezentate
Curs/ntlnir
e tutorial

MODULUL I
UNITATEA DE NVARE 1
CONINUTUL FINANELOR FIRMEI
n cadrul acestei uniti de nvare sunt reliefate o serie de concepte generale
privind coninutul, necesitatea i funciile finanelor ntreprinderii n cadrul
mecanismului economiei de pia. Impactul finanelor firmei asupra economiei este
determinat nu numai de proporiile redistribuirii produsului intern brut pe care o
genereaz, dar i de modul cum se realizeaz acest proces.
1.1. Finanele, parte a activitii economice a firmei
Activitatea economic a firmei este - de cele mai multe ori - foarte divers. Un
segment al acesteia este activitatea financiar, adic acea parte a activitii economice care
genereaz fluxurile de fonduri.
i n cazul finanelor firmei fluxurile financiare se desfoar n scopul obinerii
profitului n condiii de raionalitate i risc, pe baza informaiei complexe i a deciziei
strategice.
n orice firm se realizeaz n primul rnd, fluxuri monetare: deci fluxuri reale create
de exemplu, pentru plata furnizorilor i a salariilor. Fluxurile acestea au la baz preturi i
tarife negociabile. Tot fluxuri monetar-financiare reale se creeaz i n legtur cu
valorificarea produciilor i serviciilor firmei.
Tot la nivelul firmelor se mai creeaz fluxuri monetare care nu au legtur direct cu
fluxurile reale (de exemplu, fluxuri pentru constituirea capitalurilor sociale, fluxurile de
formare i repartizare a profitului, alte fonduri sau fluxuri care stau la baza maximizrii valorii
firmei).
Pentru o firm este foarte important s se creeze un echilibru ntre fluxurile financiarmonetare din amonte i din avalul acesteia. Acest echilibru asigur eficiena, rentabilitatea
firmei.
Fiind veriga de baz a economiei, firma contribuie hotrtor la existena unei circulaii
monetare foarte eficiente. Aceast eficien poate fi exprimat prin sporirea vitezei de rotaie a
banilor, care la rndul ei poate fi realizat ntruct firma mobilizeaz capitalurile acionarilor,
bncilor etc. Marele merit al firmei const ns c transform aceste capitaluri n fonduri
productive (realizeaz cu ajutorul lor, producie, servicii, profituri).
Constituirea capitalului firmei se face pe piaa de capital, prin unirea deintorilor de
capital de ctre solicitanii de capital, adic tocmai de firme; care prin folosire, doresc s
realizeze un surplus.
Evoluia finanelor firmei
Finanele sunt un produs al economiilor instituionale care au ncercat s descrie
diferite firme pentru a le explica comportamentul economic. Finanele au aprut ca un
domeniu separat de studiu la nceputul secolului al XX-lea. De atunci coninutul i esena
finanelor au suferit importante schimbri. Constituirea corporaiilor industriale n pragul
secolului, a determinat apariia unui curent de combinaii care a presupus asigurarea unor
blocuri mari de venituri fixe i titluri de proprietate. Astfel; evidenierea acestei tendine s-a

fcut pe baza unor probleme legale ca: fuziuni, combinaii, formarea de noi firme i
asigurarea de garanii.
Legtura dintre finane i titlurile de proprietate a fost evideniat nc din 1920. Un
numr foarte mare de ntreprinderi care au dat faliment n acea perioad au determinat
focalizarea finanelor pe aspectele defensive ale falimentului, reorganizrii, lichiditii i
reglrii guvernamentale a pieei de titluri de valori. n cadrul finanelor, accentul s-a mutat de
la expansiune la supravieuire i protecie social.
n timpul anilor 40, 50 finanele au continuat s adopte abordarea tradiional la fel
ca n deceniile precedente. n cadrul finanelor, firma este vzut din punctul de vedere al unui
intrus, precum un bancher, dar nu subliniaz luarea deciziilor financiare din interiorul firmei.
Problemele financiare ale corporaiilor industriale, ce sperau ntr-un mediu pasiv, se aflau n
centrul preocuprii finanelor. Studiul finanelor era mai degrab descriptiv dect analitic.
Oricum, n perioada postbelic expansiunea economic a determinat o schimbare treptat de
la aspectul descriptiv, al finanelor nspre analizarea sistematic a anselor de investiii i
utilizarea eficient a fondurilor, la fluxuri.
Ritmul de evoluie a finanelor a fost accelerat. Creterea utilizrii computerelor i
dezvoltarea modelelor matematice au contribuit la creterea importanei analizei n luarea
deciziilor interne.
Un manager financiar modern poate utiliza n mod extins tehnicile analitice i
matematice pentru soluionarea sistematic a problemelor financiare. Acum finanele se pot
descrie ca fiind analitice, utiliznd optim bunurile i fondurile, evideniind deciziile din
interiorul firmei.
1.2. Funcia financiar a firmei
Exist decizii financiare pe care o ntreprindere, fie ea mare sau mic, trebuie s le ia.
Astfel, principiile financiare fundamentale sunt aceleai pentru toate tipurile de firme. Exist
scopuri care trebuie atinse i metode care se folosesc pentru realizarea acestor obiective.
managerii din departamentul financiar sunt cel mai mult preocupai de alocarea eficient a
fondurilor ntre varietatea de bunuri i strngerea fondurilor n termeni favorabili.
n concluzie, putem afirma c funcia financiar a firmei const n realizarea
obiectivelor de baz ale acesteia, n primul rnd a obinerii de profit n condiii de raionalitate
i risc.
Funcia financiar a firmei se apreciaz (nu realizeaz) pe piaa financiar (burs etc.)
Teoria financiar modern subliniaz c funcia financiar a ntreprinderii cuprinde i
gestiunea i decizia financiar, n msura n care acestea contribuie la maximizarea valorii
firmei. Acest lucru presupune i un mare grad de lichiditate, ceea ce se poate transforma n
mod temporar n obiectivul fundamental al funciei financiare a firmei.
Funcia financiar a firmei mai const i n asigurarea la costuri ct mai mici a
fondurilor necesare firmei.
Funcia financiar nseamn i luarea celor mai importante decizii de ctre
managementul firmei (de resurse, de investiii, de creditare, de repartizare a profitului). Cu
alte cuvinte, funcia financiar a firmei nseamn i gestionarea fluxurilor financiare i
realizarea permanent de fluxuri financiare cu mediul economic extern (atragerea de resurse,
emiterea de titluri financiare, ncasri i pli, impozite i taxe etc.).
Funcia financiar a firmei cuprinde i evidena, statistica i informaia firmei. De
asemenea, organizarea financiar; este parte component a funciei financiare a firmei.
Aceast organizare depinde de mrimea firmei, natura capitalului, profilul firmei, furnizorii,
preurile i tarifele, trezoreria i bugetul firmei. Chiar organizarea compartimentelor financiare
in de funcia financiar a firmei. De exemplu, n marile ntreprinderi exist urmtoarele

compartimente financiare: preuri, costuri, contabilitate, trezorerie, investiii, casierie, analiz,

relaii cu banca, salarizare, decontri.
Funcia financiar are i rolul de a pregti, de a fundamenta decizia financiar i de a
exercita controlul intern.
Structura unei organizaii difer de la companie la companie. Ariile funcionale ale
unei fabrici sunt: producia, marketing-ul i finanele. Departamentele de producie i
marketing sunt eseniale ;pentru meninerea companiei la suprafa din cauz c ele determin
nsi existena companiei - abilitatea sa de a produce i a vinde pentru a obine profit. Dar,
finanele fac parte din managementul financiar.
Astfel, pentru a evalua posibilitile de alocare a resurselor, managerul financiar
apeleaz la departamentele de producie i marketing. Decizia de a cumpra o main nou de
exemplu, nu poate fi luat de managerul financiar. Trebuie consultate i alte departamente:
marketing-ul, producia, construciile i contabilitatea. Departamentul de marketing estimeaz
volumul vnzrilor, procentul anual al creterii cererii pe pia a unui produs, starea aciunilor
pe pia i preul unitar de vnzare. Departamentul de producie estimeaz cererea de munc,
materiale i faciliti. Ingineria estimeaz costul variabil mediu, costul fix mediu, costul total
al proiectului dar i durata acestuia. Contabilitatea estimeaz beneficiile ce se vor obine n
urma acestei operaii. Problema managerului financiar const n determinarea valorii
proiectului i riscul pe care l implic realizarea acestui proiect.
1.3. Sarcinile gestiunii i managementului financiar
Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la managementul financiar desemneaz
acestei discipline un rol fundamental: asigurarea maximizrii valorii ntreprinderii sau a
maximizrii avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine
seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei
acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile
reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Dar, dincolo de aceste nuane, referirea
la maximizarea valorii i a avuiei apare ca element integrator al finanelor moderne. Totui,
din cauza caracterului su general, aceast referire la bogie i la valoare trebuie precizat n
ceea ce privete trei din implicaiile sale majore, pentru a ajunge la o formulare clar i
distinct a sarcinilor gestiunii financiare.
Maximizarea valorii necesit, mai nti, ca patrimoniul s fie angajat n nite proiecte
de investiii, care s-I valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. n acest sens, gestiunea
financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor realizate de ntreprindere n
diversele sale proiecte i activiti. n plus, maximizarea valorii implic protejarea i
conservarea sa. De aceea, gestiunea financiar are ca scop s evite risipirea patrimoniului
cauzat de un faliment i trebuie deci, s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului
financiar al ntreprinderii. Dar riscul falimentului nu constituie dect o form particular a
riscului financiar. ntreprinderea e supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea
mediului su financiar. Este deci sarcina gestiunii financiare, respectiv a managementului s
pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura protecia necesar contra
acestor riscuri.
1.3.1. Maximizarea valorii ntreprinderii
Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii.
Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile
acumulate de ntreprindere pn la acel moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele
i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul.

Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din

elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatul
ateptat n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. Cu alte cuvinte, valoarea este o
valoare anticipat; ea corespunde valorii actuale pe care o putem corela cu veniturile viitoare
preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Acesta este motivul pentru care valoarea
ntreprinderii nu poate fi separat de calitatea proiectelor n care este angajat patrimoniul
acesteia.
Din acest motiv putem nelege de ce dou ntreprinderi care au patrimonii de valoare
aproximativ echivalent, pot face obiectul unor evaluri extrem de diferite. S lum de
exemplu dou magazine care se situeaz n dou locuri nvecinate i dispun la nfiinare de
mrfuri i amenajri comparabile ca valoare. Activitatea primului magazin duce la obinerea,
nc din primele luni de activitate, a unei cifre de afaceri i a unor rezultate mai bune. n plus
se pare c n viitor diferena dintre cele dou magazine se va confirma, innd seama de
produsele vndute i de calitatea gestiunii realizat de responsabilii lor. Valoarea primei
ntreprinderi va fi, n consecin, mai mare dect valoarea celei de-a doua. Deci cele dou
afaceri au n prezent acelai patrimoniu, cel care va prelua, eventual, una din cele dou
ntreprinderi, va considera c rezultatele de perspectiv legate de activitatea preconizat a
uneia i a celeilalte justific diferena n evaluare.
Deci, valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent.
Chiar dac valoarea patrimoniului n prezent are o oarecare importan, trebuie luate n
considerare alte trei aspecte:
1) Valoarea ntreprinderii este o valoare actual, adic echivalentul prezent al
rezultatelor viitoare preconizate.
2) n acest sens, valoarea nu este o mrime fixat ntr-o bogie static, ci o mrime
dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de
calitatea proiectelor desfurate, indicaiile privitoare la perspectivele lor viitoare n ceea ce
privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se
explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens
favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs crete n mod constant odat cu
anunarea unui fapt susceptibil s amelioreze perspectivele ntreprinderii care a emis-o
(descoperirea unui nou procedeu, succesul comercial al unui produs, obinerea unei piee
importante pe termen mediu...). Dar cursul poate i s scad brusc n urma anunrii unui
eveniment care nu este n sensul celor anticipate (micri sociale, litigii, dificulti tehnice,
catastrofe).
3) Evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze
nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate, fie de
caracteristicile proprii ntreprinderii, fie de evoluiile mediului nconjurtor. Perceperea unei
agravri a riscului determin o depreciere a valorii ntreprinderii respective. Astfel, o criz
socio-politic major (un rzboi, o perioad de instabilitate guvernamental sau de tulburri
sociale) atrage dup sine apariia unor anticipri mai pesimiste asupra perspectivelor
economice globale i deci o scdere a valorii ansamblului ntreprinderilor respective. La fel,
perceperea unei agravri a riscurilor specifice la care se expune o ntreprindere n mod
deosebit (din cauza contractrii unor datorii prea mari, a unor eecuri n plan internaional, a
unor tulburri sociale majore, etc.) determin o degradare a evalurilor al cror obiect l
constituie, ndeosebi pe pieele bursiere, dac este o ntreprindere cotat la burs. Dimpotriv,
o ameliorare a perspectivelor legate de riscurile venind din partea mediului nconjurtor sau
specifice unor ntreprinderi aduce dup sine o cretere a valorii acestora.

Rezultatele preconizate ale activitilor i proiectelor viitoare

Mrimea patrimoniului acumulat n prezent

(+V)

(+V)
Valoarea ntreprinderii
(V)

(V)

(V)

Riscuri induse de mediul nconjurtor

Riscuri specifice
ntreprinderii

Fig. 1.2. Determinantele valorii ntreprinderii.

n final putem spune c maximizarea valorii ntreprinderii apare ca fiind dependent
de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscurilor de
faliment i a riscurilor financiare n general.
1.3.2. Meninerea nivelului performanelor financiare
Gestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor
ntreprinderii la un nivel satisfctor. Formulrile teoretice ale finanelor ntreprinderii enun
chiar principiul maximizrii rezultatelor. Dar majoritatea formulrilor se limiteaz s
precizeze cutarea unui nivel satisfctor al rezultatelor pe termen mediu i lung.
Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere
major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a
conductorilor si.
ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Ea trebuie s-i plteasc
diverii parteneri care furnizeaz aceste resurse, dobndind aceti bani din veniturile obinute
n activitatea sa. Gestiunea financiar trebuie deci s verifice mai nti dac, activitatea este
destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i,
dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, un
responsabil financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n
condiii suficient de eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i
rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul.
Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va
reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si
de fonduri i pentru economia naional.
Dar urmrirea atingerii unui anumit nivel al performanelor trebuie s in seama i de
durat. Contrar unei idei prea mult rspndit, finanele ntreprinderii nu preconizeaz
cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz,
dimpotriv, n mod foarte favorabil stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de
valoare actual i de risc caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i
rentabilitate.

Resurse financiare

Angajare a resurselor
furnizori

proiecte

Resurse reale

sau
Recuperarea resurselor i eventual surplus
Restituiri i mprumuturi
activiti
resurse
de

ntreprindere

Fig. 1.3. Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient.

1.3.3. Stpnirea riscurilor financiare
Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii
financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o
ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu
variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de
risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a
performanelor financiare viitoare.
Totui, gestiunea financiar completeaz aceast abordare general a problemei
riscului, propunnd nite abordri mai specifice. Astfel, ea studiaz i caut s controleze
instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni (riscul n exploatare legat de structura
costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de
faliment legat de o eventual insolvabilitate). De asemenea, gestiunea financiar caut s
controleze influenele exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile
ale mediului (riscul de schimb, riscul ratei dobnzii), sau de unele transformri deosebite care
au loc in mediul instituional (riscul administrativ i riscul politic).
Riscuri financiare specifice
Nu numai forma general a riscului financiar definit prin variabilitatea (sau
volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale riscului trebuie s fie analizate i
stpnite de gestiunea financiar.
a) Riscul n exploatare determinat de structura costurilor. Riscul n exploatare are n vedere
structura costurilor ntreprinderii. De fapt, repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile
face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei
i vnzrilor. O ntreprindere avnd cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea
rezultatele mai volatile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut,
ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de
produse i va obine astfel pierderi ridicate.
Invers, dac piaa i activitatea permit o producie ridicat, cheltuielile fixe sunt
repartizate asupra unei producii suficiente, putndu-se obine beneficii. La modul general,
creterea prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea
diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n
ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (deci a riscului) i

structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de

producie, de aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura
costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.
b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura
finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea crete apelul su la datorii, ea se oblig s obin
beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor
contractate.
n consecin, dac activitatea sa are ca rezultat venituri din exploatare mediocre,
ntreprinderea va fi afectat prin faptul remunerrii datoriilor i va obine un rezultat global
defavorabil.
Din contr, dac veniturile din exploatare sunt abundente, cheltuielile pentru datorii
vor fi acoperite fr dificultate i ndatorarea va permite ameliorarea rentabilitii
ntreprinderii. Dar creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc
financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare
confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele
defavorabile se confirm.
c) Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul constituie sanciunea posibil
pentru insolvabilitatea ntreprinderii. Insolvabilitatea determin mai nti, pur i simplu,
ameninarea cu dispariia ntreprinderii. Riscul de faliment constituie astfel un risc vital, care
pune n pericol nsi supravieuirea ntreprinderii. El justific atenia ce se acord controlrii
acestui risc i explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie
un imperativ major al gestiunii financiare. Bineneles, crizele de solvabilitate nu conduc
totdeauna la faliment i cnd criza poate fi n final depit, ntreprinderea va scpa de
ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. Dar, chiar i n acest caz, criza antreneaz
costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de
faliment.
d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri
financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu
monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii.
Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n
devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a
ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate
i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz
n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc
furnizorii strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n
raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de
schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar,
pe care gestiunea financiar trebuie s-l controleze i s-l stpneasc.
Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia
ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe
termen scurt va fi de exemplu obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul
creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i
care obine deci, un randament plafonat sufer o pierdere de ctig dac dobnzile cresc pe
pia, atunci cnd remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere.
Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. n acest
sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o
responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

1.3.4. Meninerea solvabilitii sau stpnirea echilibrului financiar

Analiza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la
sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n
insolvabilitatea posibil a ntreprinderii. De aceea e necesar s se pun accentul pe importana
meninerii solvabilitii (printre sarcinile avute de gestiunea financiar), chiar dac aceast
sarcin nu constituie de fapt, dect o form particular a sarcinii generale referitoare la
stpnirea riscurilor financiare.
Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa
datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n
executarea scrupuloas a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori.
Importana unui astfel de imperativ e legat de sanciunile implicate de o eventual
insolvabilitate. ntr-adevr, insolvabilitatea expune debitorul respectiv unor consecine
neplcute, care pot fi de o gravitate extrem. n cazul unui individ insolvabil, creditorii crora
nu li s-au napoiat banii promii pot ncepe o aciune judectoreasc, cernd sechestrarea
bunurilor debitorului falimentar. Dac se pornete o astfel de aciune, insolvabilitatea e
sancionat prin pierderea unei pri a patrimoniului de ctre debitorul falimentar.
n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe
creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura
judectoreasc de faliment, sau de redresare pe cale judectoreasc, astfel nceput poate
duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.
Astfel, meninerea permanent a solvabilitii apare ca o constrngere major deoarece
permite ndeprtarea riscului de faliment i deci se evit dispariia ntreprinderii.
Se poate discuta, bineneles, dac imperativul solvabilitii este un imperativ
categoric i absolut. ntr-adevr, evoluia moravurilor i, n anumite cazuri a reglementrilor
juridice, pot s atenueze importana sanciunilor la care e supus un debitor falimentar. n unele
ri, justiia las o porti de ieire particularilor suprandatorai prin contractarea unor
mprumuturi imprudente, sau ca urmare a unei degradri imprevizibile a situaiei lor
profesionale. Pe de alt parte, anumite ntreprinderi, n special din sectorul public, par mai
puin preocupate de efectele posibile ale insolvabilitii. n sfrit, n unele ri, practica i
morala afacerilor dovedesc o relativ ngduin fa de insolvabilitate. Graie acestei
ngduine, anumii particulari reuesc s scape de constrngerile rambursrii. De exemplu,
ntreprinztori imprudeni ajung n repetate rnduri la faliment i i deschid noi ntreprinderi
fr a-i fi onorat datoriile contractate de ntreprinderile precedente. Astfel, se pot cita multe
situaii de insolvabilitate, n aparen nesancionate. Toate cazurile de insolvabilitate
nesancionate reflect situaii n care debitorii falimentari accept o perturbare grav a
situaiei lor economice pentru a se sustrage de la obligaiile lor. Astfel un particular insolvabil
va putea s se protejeze de sechestrarea bunurilor, ascunzndu-i patrimoniul, dar el se
condamn n acest caz la o existen parial clandestin, care comport inconveniente majore.
La fel, ntreprinztorul care accept s-i declare ntreprinderea n stare de faliment pentru a
scpa de creditori, se expune unor perturbri grave i unor costuri severe. Chiar dac aparent
ntreprinderea nu este sancionat, insolvabilitatea implic totui nite costuri i antreneaz o
degradare a situaiei economice a debitorului falimentar.
Aceste inconveniente ale insolvabilitii sunt preponderente n sistemele economice
puternic structurate. Chiar dac sunt mai puin perceptibile, ele exist i n sistemele
economice mai puin evoluate. Att n rile mai puin dezvoltate, ct i n cele dezvoltate din
punct de vedere economic exist loc destul, pentru o economie subteran, aparent
favorabil eschivrii debitorilor falimentari. n majoritatea cazurilor ns, insolvabilitatea
produce efecte duntoare care perturb funcionarea ntreprinderii, adesea n mod dramatic i
iremediabil. Meninerea solvabilitii rmne deci un imperativ financiar major, universal,
absolut, al tuturor economiilor n care schimburile monetare ocup un loc important.

Durata de parcurgere a cursului: 2 ore

Cuvinte cheie:
Finanele firmei/ntreprinderii; management financiar; maximizarea valorii ntreprinderii;
sarcini ale gestiunii financiare; echilibru financiar; riscuri financiare; solvabilitate;
performan financiar.
Sarcini de nvare:
1. Enumerai sarcinile managementului financiar.
2. Riscurile ntlnite n activitatea unei ntreprinderi.
3. Maximizarea valorii ntreprinderii.