Tema: Piaa valutar i politica valutar

Intrebarea 1. Piaa valutar i componentele ei

Fiecare ar i are propria sa moned naional, n care se efectueaz toate plile i
tranzaciile n cadrul rii respective. Utilizat n operaiunile de schimb internaional, moneda
naional capt denumirea de valut". n acest sens, snt valute nu numai dolarul i euro, ci i
leul moldovenesc i rubla ruseasc. Deoarece, n mod oficial, pe teritoriul unei ri, vnzrilecumprrile se fac numai n moned naional, n relaiile economice internaionale valuta unei
ri urmeaz a fi schimbat n valuta alteia. Astfel, un agent economic din Moldova nu poate
importa gaze ruseti sau parfumuri franuzeti pltind n lei moldoveneti, nainte de a efectua
tranzaciile respective, el trebuie s schimbe leii moldoveneti m euro sau n ruble ruseti.
Schimbul de valute naionale se realizeaz pe o pia special, numit piaa valutar" sau piaa
schimburilor valutare".
Piaa valutar este o pia pe care are loc vmzarea-cum-prarea de valut strin i de
diferite tipuri de credit (acreditive, cecuri, cambii etc).
Piaa valutar este o pia specific, care funcioneaz, practic, fr ntrerupere, 24 de ore din
24. n fiecare ar, piaa valutar este supus controlului din partea Bncii Centrale.
Pe piaa valutar se vnd i se cumpr (contra valutei naionale) valutele altor ri, n special
valutele liber convertibile. Pe aceast pia se confrunt cererea de valut cu oferta de valut.
Cererea de valut strin este generat de urmtorii factori:
a) de operaiunile de import, adic de agenii economici specializai n importul de bunuri
materiale i servicii;
b) de necesitatea extinderii activitii economice i procurarea, n asemenea caz, a utilajului i
a materiei prime de peste hotare;
c) de persoanele care pleac n scopuri turistice sau de afaceri peste hotare;
d) de msurile de aprare mpotriva unei dinamici nefavorabile a cursului de schimb al valutei
naionale. n cele mai multe cazuri, economiile snt pstrate n valut liber convertibil, n
general n dolari i euro;
e) de operaiuni speculative;
f) de ieiri ale capital.na. n scopul de investire peste hotare sau de pstrare a avuiei n
bncile strine.
Oferta de valut este alimentat" de:
a) banii obinui n urma exportului de bunuri materiale i servicii;
b) transferul de bani al persoanelor care activeaz peste hotare;
c) investiiile strine care intr n ar;
d) mprumuturi i credite, contractate cu organizaiile economice internaionale sau cu ag.ec.
publici i privai de peste hotare;
e) depozite bancare i bani ai agenilor economici n valut liber convertibil.

Convertibilitatea este proprietatea unei monede naionale de a se schimba, n diferite

proporii, cu monedele altor ri.
Valutele naionale pot fi:
liber convertibile, cum este cazul dolarului american, al euro-ului, lirei sterline i yenului
japonez;
parial convertibile sau cu o convertibilitate limitat intern. Astfel, leul moldovenesc se
schimb pe piaa intern pe mai multe valute strine;
neconvertibile.
Exist o pia valutar internaional i o pia valutar n cadrul fiecrei ri.
Principalele burse valutare internaionale se afl la New York, Boston, Chicago, Paris, Tokio,
Francfurt, Roma, Ziirich. Toate aceste centre snt legate ntre ele ntr-o reea unic, printr-un
sistem complicat de mijloace de comunicare dintre cele mai moderne, care permit ncheierea
contractelor de vnzare-cumprare ntr-un timp ce se msoar, de regul, n secunde. Deci piaa
valutar nu poate fi localizat ntr-o ar sau ntr-un ora oarecare unde s-ar fi confruntat
vnztorii i cumprtorii de valut.
Marea majoritate a tranzaciilor valutare pe pieele naionale snt efectuate de ctre bncile
comerciale la comanda clienilor lor. Doar o parte nensemnat de moned este schimbat la
casele de schimb valutar.
Zilnic, bncile, iar dup ele i casele de schimb valutar afieaz, de cele mai multe ori chiar n
strad, cursurile de cumprare i vnzare a principalelor valute liber convertibile: dolarul, euro,
lira sterlin.
Componentele pieii valutare sunt:
# bursa valutar
# casele de schimb(cumpr sau vnd valut nelimitat de la bnci pentru clini);
# bancile autorizate de Banca Naional (BN)

Intrebarea 2. Cursul de schimb valutar nominal i real

Curs valutar sau curs de schimb este preul la care o moned naional se schimb pe
moneda alte ri.
Curs de schimb nominal - cursul la care o persoan poate schimba moneda unei ri cu
moneda unei alte ri.
Curs de schimb real - cursul la care o persoan poate schimba bunuri i servicii produse
ntr-o ar, cu bunuri i servicii dintr-o alt ar. Cursul de schimb real msoar preul unui co
de bunuri i servicii disponibil pe piaa intern, comparativ cu preul unui co de bunuri i
servicii disponibil n strintate.

Cursul valutar poate fi:

oficial (stabilit de ctre stat),
de pia (stabilit liber n urma confruntrii dintre cererea i oferta de valut).
Snt cunoscute trei tipuri de cursuri de schimb, care s-au perindat consecutiv pe parcursul
ultimului secol:
cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-moned;
cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-devize;
cursul de schimb flotant, a crui mrime se stabilete n raport cu cererea i oferta de pe
piaa valutar.
1) Cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-moned a aprut n mod spontan n Marea
Britanie, la nceputul secolului al XlX-lea i a fost apoi preluat de celelalte ri industrial
dezvoltate. Acest sistem se caracterizeaz prin cursurile de schimb fixe, fiecare moned fiind
definit prin-tr-o anumit cantitate de aur pe care o reprezint. ntruct aurul circula liber ntre
ri, iar bncile erau obligate s schimbe n aur, dup un curs fix, orice cantitate de moned
naional, acest sistem asigura, n mod automat, stabilitatea ratelor de schimb. Acest sistem a
funcionat pn la primul rzboi mondial.
2) Cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-devize a fost instituit n anul 1944 la Conferina
Mondial de la Bretton Woods (SUA). n centrul noului sistem a fost pus ideea convertibilitii
n aur a dolarului. Rolul de etalon valutar era realizat att de aur, ct i de dolarul american i lira
sterlin, considerate valute de rezerv. Numai valutele de rezerv, dolarul n primul rnd, erau
convertibile n aur dup un curs fix. Celelalte monede naionale se schimbau ntre ele, dup un
curs fix, n funcie de cursul lor n raport cu dolarul american. Astfel, se instituia o dubl
convertibilitate: a) a dolarului n aur, b) a valutelor naionale n dolari. Acest sistem presupunea
intervenia autoritilor monetare naionale, obligate s aib anumite rezerve de dolari i s
intervin de fiecare dat cnd cursul de schimb depea marja de fluctuaie de 1%.
Sistemul etalon aur-devize" s-a prbuit n anul 1971, cnd SUA a ncetat s mai schimbe
dolarii n aur dup cursul stabilit.
n anul 1976, la Conferina Mondial de la Kingstone (Jamaica) este instituit un nou sistem
monetar internaional, denumit sistemul devize", care prevedea trecerea la cursul de schimb
flotant.
n RM exist un regim flotant al monedei naionale. BNM intervine pe piaa valutar atunci
cnd exist necesitatea atenurii fluctuaiilor excesive ale cursului valutar, n primul rnd prin
cumprarea sau vnzarea direct de valut strin.

Intrebarea 3. Factorii de influen

Factorii care influeneaz modificarea cursului de schimb
n economiile moderne, cursul de schimb se modific n permanen sub influena unui numr
nsemnat de factori, cei mai importani fiind:
cererea i oferta de valut,
dinamica PIB-ului,

 evoluia paritii puterii de cumprare,

a ratei dobnzii i a balanei comerciale,
nivelul inflaiei.

a) Cererea i oferta de valut

Acesta rmne a fi, pe termen scurt, factorul principal care determin proporiile schimbului
ntre diferite valute. De exemplu, n timpul verii, cnd n RM se ntoarce un numr nsemnat de
persoane care lucreaz peste hotare, aducnd cu ele sume mari de bani n valute strine, cerere de
lei moldoveneti crete. Evident, cursul de schimb valutar se modific. Dac primvara un dolar
se schimba pe 14 lei, atunci n toiul verii un dolar se va vinde deja cu 13,5 sau chiar cu 13 lei.Din
contra, n timpul iernii, cnd sporete consumul de gaze naturale i alte resurse energetice
importate care snt cumprate pe dolari, crete cererea de dolari, iar leii moldoveneti se vor
ieftini.
b) Evoluia balanei comerciale
Atunci cnd volumul exporturilor este mai mare dect cel al importurilor i deci balana
comercial este pozitiv sau excedentar, pe piaa intern se va nregistra o oferta mai mare de
valut strin, iar valuta naional se va ntri", adic se va nregistra o tendin de apreciere a
monedei naionale. n schimb, se va reduce nivelul de competitivitate al produselor autohtone,
deoarece ele vor deveni mai scumpe. n condiiile unei balane comerciale deficitare, cnd
importurile depesc exporturile, va crete cererea de valut strin, cursul valutei naionale se
va deprecia i mrfurile autohtone vor fi mai ieftine, adic mai competitive.
c) Paritatea puterii de cumprare
Pe termen lung, cursul valutar oscileaz n jurul paritii puterii de cumprare a monedelor
care se schimb. Dac se schimb, de exemplu, 100 de euro contra 1700 de lei moldoveneti,
aceasta nseamn c cu 100 de euro n Frana sau Germania ai putea cumpra aceeai cantitate de
bunuri i servicii pe care n Moldova le-ai procura cu 1700 LM.
Paritatea nu este o mrime fix, ea se schimb n funcie de nivelul productivitii muncii n
ara dat, de structura economiei, de ritmurile i calitatea creterii economice, iar-o dat cu
aceasta se modific i cursul valutei respective.

Factori de influen asupra cursului valutar

factori interni (economici, financiar-monetari, psihologici, politici, militari)

factori externi (cererea i oferta de valut)

factori economici: volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor produse n

cadrul unei economii, tehnologiile folosite, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica
preurilor.
Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac
indicele general al preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare
a monedei naionale, ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale

fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de

schimb.
n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen
nefavorabil asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.
Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de
bunuri i servicii ntr-o economie i cu inflaia. Dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a
preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntro apreciere a monedei naionale.
factori financiar-monetari: nivelul ratei dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n
circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei comerciale.
Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economicofinanciare a rii respective i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii
i pe aceast baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al
monedei naionale.
Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de refinanare determin creterea ratei
dobnzii la bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii
de credite i reducerea masei monetare n circulaie.
ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n condiiile
meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o
cretere a puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei
naionale.
Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se
reflect n reducerea ofertei de moned naional, iar dac cererea pentru moneda respectiv este
relativ constant, urmarea este ca acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a
cursului de schimb al monedei respective.
Factorii financiari au n vedere situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se
nregistreaz deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune
monetar. Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de
bunuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de
schimb al monedei naionale.
n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca
procurarea resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind
o cretere a cererii de valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va
determina scderea cursului de schimb al monedei naionale.
factori psihologici: influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse
valutare i cursul se determin pe baza reportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu
privire la evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri
imediate asupra cererii de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale.
factori politici: ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de amenine echilibrul
economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne.
Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte
favorabile sau nefavorabile asupra cursului valutar.

 factori militari: ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur (rzboaie,
revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu
caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i
servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil
cursul de schimb al monedei respective.
factori externi
Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va infleuna cusrul valutar al
monedei naionale deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii
naionale influenele provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective.
Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a
relaiilor comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce
dezechilibre la nivelul balanei comerciale.
Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat determin reorientarea activitii
economice internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional
respectiv.

Intrebarea 4. Sistemul cursurilor de schimb fixe i flexibile

Cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-moned a aprut n mod spontan n Marea
Britanie, la nceputul secolului al XlX-lea i a fost apoi preluat de celelalte ri industrial
dezvoltate. Acest sistem se caracterizeaz prin cursurile de schimb fixe, fiecare moned fiind
definit printr-o anumit cantitate de aur pe care o reprezint. ntruct aurul circula liber ntre ri,
iar bncile erau obligate s schimbe n aur, dup un curs fix, orice cantitate de moned naional,
acest sistem asigura, n mod automat, stabilitatea ratelor de schimb. Acest sistem a funcionat
pn la primul rzboi mondial.
Cursul de schimb fix bazat pe etalonul aur-devize a fost instituit n anul 1944 la
Conferina Mondial de la Bretton Woods (SUA). n centrul noului sistem a fost pus ideea
convertibilitii n aur a dolarului. Rolul de etalon valutar era realizat att de aur, ct i de dolarul
american i lira sterlin, considerate valute de rezerv. Numai valutele de rezerv, dolarul n
primul rnd, erau convertibile n aur dup un curs fix. Celelalte monede naionale se%chimbau
ntre ele, dup un curs fix, n funcie de cursul lor n raport cu dolarul american. Astfel, se
instituia o dubl convertibilitate: a) a dolarului n aur, b) a valutelor naionale n dolari. Acest
sistem presupunea intervenia autoritilor monetare naionale, obligate s aib anumite rezerve
de dolari i s intervin de fiecare dat cnd cursul de schimb depea marja de fluctuaie de
1%.
Pentru a asigura o bun funcionare a noului sistem, la conferina de la Bretton Woods s-a decis
nfiinarea Fondului Monetar Interna-ional (FMI) i a Bncii Internaionale de Reconstrucie i
Dezvoltare (BIRD), numit, de obicei, Banca Mondial. Fondul Monetar Internaional exercit
rolul de asigurare a stabilitii cursurilor valutare i de garant al noii ordini monetare. El ofer
statelor-membre credite pentru echilibrarea balanelor de pli i meninerea stabilitii cursului
de schimb al monedei naionale. Banca Mondial, constituit ca societate de aciuni de ctre
statele-membre, are rolul de acordare a mprumuturilor pe termen lung, n general, rilor n curs
de dezvoltare.
Sistemul etalon aur-devize" s-a prbuit n anul 1971, cnd SUA a ncetat s mai schimbe dolarii
n aur dup cursul stabilit.

Cursul de schimb flotant se caracterizeaza prin flexibilitate, in functie de cererea si

oferta pentru valuta de rezerva. De asemenea, cursul flotant permite adaptarea convertibilitatii
depline. poate fi analizat, din punct de vedere al detinerii sau nu de rezerva straina de catre banca
centrala, ca un curs de schimb flotant pur si un curs de schimb impur. Este pur, atunci cand banca
centrala nu detine valuta straina, intrucat nu intervine pentru a influenta cursul de schimb, si este
impur atunci cand bancile centrale intervin pe piata, pentru dirijarea cursului, prin vanzarea cumpararea de valute straine. Este cazul interventiilor speculative ale bancilor centrale pe piata
valutara atunci cind exista necesitatea atenuarii fluctuatiilor excessive ale cursului valutar.

Intrebarea 5. Modelul Mundell-Fleming

1. Ecuaiile modelului
Modelul Mundell Fleming este un model pentru o economie mic deschis ce presupune pe
lng echilibrul simultan pe piaa bunurilor i serviciilor i pe piaa monetar i echilibrul
balanei de pli (BP).
Ecuaia echilibrului balanei de pli:

BP CA KA 0

CA (current account) contul curent este format din:

a. balana comercial (E-X)
b. transferuri curente
c. venituri din munc i dobnzi
KA (capital account) contul de capital este format din:
a. Intrri nete de capital (din investiii directe, investiii de portofoliu,
mprumuturi) le vom nota cu CF (capital flows)
REZ
b. Modificarea activelor rezervelor valutare ale bncii centrale (
)

n concluzie:

CA CF REZ 0

Pentru a simplifica explicaiile, n cele ce urmeaz vom considera c transferurile curente,

veniturile din munc i dobnzi sunt neglijabile, deci ecuaia echilibrului balanei de pli se
scrie:

BP : E X CF REZ 0

(1)

Echilibrul general n cadrul modelului Mundell Fleming se obine prin rezolvarea sistemului
format din ecuaiile IS+LM+BP.

2. Determinanii contului de capital

Intrrile nete de capital dintr-o economie sunt determinate de o multitudine de factori printre
r rf
rf
care: diferenialul de rate ale dobnzii
(unde
este rata dobnzii pe piaa internaional),
diferenialul de productivitate, nivelul lichiditii pe piaa internaional, gradul de liberalizare al
contului de capital etc.:
CF (r rf ) alti determinanti

Coeficientul

ine de gradul de liberalizare al contului de capital:

a) contul de capital este complet restricionat mobilitatea fluxurilor financiare nu se

0 CF alti determinanti
datoreaz diferenialului de rate aale dobnzii:
i
.
0
b) contul de capital este parial liberalizat
- exist anumite restricii la intrarea sau
ieirea fluxurilor financiare din/n economie.
CF
r rf
0 r rf

c) contul de capital este complet liberalizat

, rata intern
a dobnzii este egal cu rata dobnzii pe piaa internaional. i n acest caz mobilitatea
fluxurilor financiare nu se datoreaz diferenialului de rat a dobnzii:
CF alti determinanti
.
3. Regimul de curs de schimb
Pentru regimul de curs de schimb exist dou situaii extreme:
a) curs de schimb perfect flotant cursul de schimb se formeaz pe piaa valutar liber, prin
confruntarea cererii cu oferta de valut, fr nicio intervenie din partea bncii centrale;
REZ 0
n acest caz
;
b) curs de schimb fix banca central asigur meninerea unei pariti fixe a monedei
naionale fa de o alt moned sau un co de alte monede. n acest context, va interveni
REZ 0
oricnd exist un surplus sau un deficit de valut pe pia, deci
. Exemple de
un asemenea regim de curs de schimb sunt consiliile monetare existente n prezent n ri
precum Bulgaria, Estonia, Lituania, Hong Kong etc.
4. Soluia modelului Mundell Fleming n funcie de regimul de curs de schimb i de
gradul de liberalizare al contului de capital
a)

curs
de
schimb
flotant,
cont
de
capital
restricionat:
0, Rez=0 E - X (r - rf )=0
, iar exporturile i importurile depind de cursul de
schimb. n acest caz, n cadrul modelului Mundel Fleming exist trei necunoscute PIB i rata dobnzii (ca i n modelul IS-LM) i cursul de schimb i trei ecuaii IS,
LM i BP.

 r rf
b)

c)

d)

curs de schimb flotant, cont de capital perfect liberalizat:

. n acest
caz, n cadrul modelului exist dou necunoscute PIB i cursul de schimb i 2
ecuaii - IS i LM. Ecuaia BP nu este util n determinarea variabilelor necunoscute,
deoarece contul de capital nu depinde de diferenialul de rat a dobnzii i va rezulta
CA KA
din ecuaia BP ca fiind egal cu:
.
0, Rez 0
curs de schimb fix, cont de capital restricionat:
. n acest caz, n
cadrul modelului exist dou necunoscute PIB i rata dobnzii i 2 ecuaii - IS i
LM. Din ecuaia BP va rezulta variaia rezervelor bncii centrale.
r rf
curs de schimb fix, cont de capital perfect liberalizat:
. n acest caz, n
cadrul modelului mai exist o singur necunoscut, PIB care reiese din ecuaia IS.