http://www.bnr.ro/Rata-dobanzii-de-referinta-a-BNR-1746.

aspx
http://www.bnr.ro/Cursul-de-schimb-524.aspx
http://www.insse.ro/cms/ro/content/ipc-serii-de-date
http://www.bnr.ro/Mecanismul-de-transmisie-a-politicii-monetare--712-Mobile.aspx

Mecanismul de
transmisie a politicii
monetare
Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori provenind din economia
naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol
fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a
politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de
politic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie.
Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate,
practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile
financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor
agenilor economici privind inflaia.
O descriere simplificat a acestor canale de transmisie i a interaciunii dintre acestea, adaptat particularitilor
economiei romneti, st la baza construciei modelului de analiz i prognoz pe termen mediu al BNR.

n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i produc efectele asupra economiei n mod
indirect, propagndu-se prin intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-bancar. Relaia dintre
banca central i bncile comerciale se stabilete n cadrul pieelor financiare (monetar, valutar), banca central
avnd capacitatea de a controla relativ eficientratele dobnzilor pe termen scurt prin gestionarea lichiditii
pe piaa monetar interbancar. De regul, n cadrul sectorului financiar-bancar transmisia impulsurilor de
politic monetar se realizeaz relativ rapid. La nivelul relaiei dintre bncile comerciale i economia real, impulsurile
de politic monetar ale bncii centrale se transmit mai degrab imperfect i dup o perioad de timp care depinde
de particularitile structurale ale economiei naionale.
Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt, economia real este influenat cu precdere
de ratele dobnzilor pe termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele atrase
sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora din urm depinde de cel al ratei dobnzii de
politic monetar, dar i de un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele privind creterea
economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de investiii, consum sau economisire. n general, dobnzi mai
reduse stimuleaz investiiile i consumul n defavoarea economisirii, n timp ce dobnzi mai ridicate stimuleaz
economisirea, inhibnd pe termen scurt consumul i investiiile. Astfel este influenat cererea agregat din
economie. n acelai timp, magnitudinea cererii partenerilor comerciali externi pentru produsele de export (cererea
extern; pentru detalii, vezi glosar) poate constitui un aport semnificativ la adresa activitii economice interne. Oferta
agregat are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate limitat la un orizont scurt de timp. Pe termen lung,
oferta depinde n principal de dinamica factorilor fundamentali precum capacitile de producie, fora de munc i
gradul de nzestrare tehnologic i prin urmare se ajusteaz mai lent i pe termen mai ndelungat, neputnd fi
influenat prin intermediul politicii monetare. n aceste condiii, pe termen scurt/mediu, politica monetar poate afecta
numai decalajul dintre nivelul efectiv al activitii economice i cel sustenabil pe termen lung (deviaia PIB real de la
nivelul su potenial); pentru detalii, vezi glosar.
La rndul su, deviaia PIB real este un factor determinant pentru inflaia preurilor de consum. De exemplu, o
cerere n exces pentru bunuri de consum sau de investiii pune n mod direct presiune asupra costurilor cu factorii de
producie (inclusiv cu factorul munc, respectiv salariile). n faa unor astfel de creteri ale costurilor de producie, o
parte a firmelor pot decide n favoarea unei diminuri a marjelor de profit obinute, lsnd preurile finale de vnzare
nemodificate. Pe termen mediu, ns, n condiiile unor creteri persistente ale costurilor de producie, firmele vor
transfera tot mai mult aceste costuri asupra preurilor de vnzare, ceea ce va conduce n cele din urm la creterea
preurilor bunurilor de consum (genernd inflaie). Un deficit de cerere agregat pe de alt parte va avea efecte
contrare.
Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt, banca central poate influena inclusiv
motivaia agenilor economici de a deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned strin i, prin
aceasta, cursul de schimb. Cu toate acestea, evoluia cursului de schimb este rezultatul aciunii unui numr mult
mai mare de factori (de exemplu, aversiunea la risc a investitorilor strini, dezechilibrele macroeconomice interne i
externe (diferenialul ratelor dobnzilor), factori politici etc.). Asupra unora dintre aceti factori politica monetar nu
poate aciona, iar asupra altora are o influen limitat i condiionat strict de coerena celorlalte politici
macroeconomice (fiscal, de venituri, a reformelor structurale).
Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel al bunurilor tranzacionate pe pieele
externe. Un exportator va ctiga mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale pe pieele externe
este transformat n lei la un curs de schimb mai ridicat (moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un
importator va ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern sunt achiziionate n valut la un cost mai mic
exprimat n lei, echivalent al unei monede naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite astfel (prin
intermediul canalului exporturilor nete, sau canalului indirect al cursului de schimb) cu un anumit decalaj
n timp, impulsurile iniiale ale ratei dobnzii de politic monetar asupra activitii economice (sintetizat prin deviaia
PIB real).
Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele dobnzilor acioneaz asupra activitii economice
este efectul de avuie i bilan (pentru detalii vezi Efectul de avuie i bilan). O depreciere a cursului de
schimb al monedei naionale genereaz o diminuare a apetitului pentru contractarea de credite n valut. n acelai
timp, deprecierea leului va reduce venitul disponibil al celor care au deja contractate astfel de credite. Acest efect

decurge din faptul c agenii economici care obin venituri n moned naional vor fi nevoii, n situaia unei
deprecieri, s plteasc mai muli lei pentru serviciul datoriei contractate n valut. Aprecierea cursului de schimb va
avea efecte de sens invers: va spori motivaia sectorului privat de a se mprumuta n valut mai degrab dect n
moned naional, n principal datorit costurilor comparativ mai sczute n lei asociate serviciului datoriei.
Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt transmise modificrile cursului de schimb este
cel al preului bunurilor de import (canalul direct al cursului de schimb). Preul la care un agent economic va
comercializa pe piaa intern bunuri achiziionate din import, este format din preul n valut (de pe piaa extern) al
bunului respectiv transformat n lei la cursul de schimb relevant. n general, preul n moned naional se ajusteaz
incomplet la variaiile cursului de schimb. Aceasta se datoreaz n principal costurilor ridicate pe care le-ar genera
pentru importatori modificarea preurilor practicate pe piaa intern cu aceeai frecven ridicat pe care o manifest
fluctuaiile cursului de schimb Alturi de preurile bunurilor din import, o serie ntreag de alte preuri rspund mai
mult sau mai puin la modificrile cursului de schimb, precum preurile combustibililor, unele preuri administrate
(pentru medicamente, telefonie fix etc.), preurile bunurilor complementare sau substituibile celor importate.
Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca central urmrete ndeplinirea obiectivelor
sale fundamentale afecteaz semnificativ ateptrile cu privire la inflaie (detalii). n condiiile creterii
transparenei i credibilitii demersurilor bncii centrale, ancorarea ateptrilor inflaioniste la o traiectorie compatibil
cu obiectivele acesteia privind inflaia devine unul dintre cele mai puternice i mai eficiente canale de transmisie a
politicii monetare.
Dincolo de influena politicii monetare, dinamica cererii agregate i a preurilor este determinat i de conduita altor
componente ale setului de politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica veniturilor. Politica fiscal are
un efect direct asupra economiei influennd cererea agregat prin intermediul impulsului fiscal (pentru detalii,
vezi Proieciile fiscale i prognoza macroeconomic). O politic fiscal optimal are rolul de a atenua i stabiliza
fluctuaiile ciclului economic i, prin urmare, dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su potenial. Stabilirea conduitei
fiscale n ceea ce privete cuantumul unor impozite precum TVA sau nivelul accizelor la diferite produse are impact
direct asupra nivelului preurilor n economie. Pe de alt parte, o politic echilibrat a veniturilor trebuie s fie ghidat
de asigurarea corelaiei dintre ctigurile salariale reale din domeniul public cu cele din domeniul privat i cu dinamica
productivitii muncii.