Tema 5.

SURSE I METODE DE FINANARE A INVESTIIILOR

1.
2.
3.

Surse interne de finanare a investiiilor

Surse externe de finanare a investiiilor
Metode de finanare a investiiilor

1. Surse interne de finanare a investiiilor

Succesul activitii investiionale, n mare parte, este determinat de
asigurarea financiar a acesteia. Finanarea investiiilor are un coninut unitar, dar
complex, care reflect utilizarea resurselor n corelaie cu tehnica de constituire i
de mobilizare a lor. Resursele generate n cadrul finanrii interne, ca i unele
resurse din finanarea extern, se regsesc sau se mobilizeaz n contul
investitorului

pe

msura

generrii

lor.

Resursele

externe

(de

natura

mprumuturilor, creditelor bancare etc. comport) o tehnic specific de integrare a

lor n vederea finanrii investiiilor.
Finanarea investiiilor constituie o etap semnificativ n procesul
investiional, n cadrul creia, urmare a deciziei de investiii, resursele financiare
se nglobeaz n bugetul investiiei i pot fi utilizate n vederea realizrii
proiectului.
n fapt, prin decizia de a investi are loc alegerea dintre investiia intern n
i investiia extern. Prin decizia de a finana are loc alegerea ntre resursele
proprii i resursele mprumutate sau atrase de finanare.
Mecanismul finanrii investiiilor implic aciuni corelate privind:
- determinarea necesarului de finanare;
- stabilirea structurii corespunztoare a capitalului;
- evaluarea costului resurselor de finanare pe termen mediu i lung.
Prin intermediul planului de finanare a investiiilor sunt puse ntr-un raport
de balan programul de investiii, alctuit din portofoliul de proiecte de investiii
ce urmeaz a fi nfptuite, i resursele de care investitorul dispune sau le va putea
mobiliza. Esenial este dac investitorul poate mobiliza resursele necesare din
finanare intern sau din finanare extern. Astfel, problema atragerii resurselor
1

de capital trebuie cercetat sub dou aspecte interdependente: dup sursele i

metodele de finanare.
Structura de finanare a investiiilor se bazeaz pe finanarea intern i pe
finanarea extern.
Finanarea intern se bazeaz pe resursele generate de agentul economic
investitor, i anume: o parte din profitul net destinat a fi investit, rezerve formate n
urma repartizrii profitului, sume din valorificarea rezultatelor casrii mijloacelor
fixe, sume din vnzarea i cesiunea unor imobilizri.
Practica a demonstrat c la ntreprinderile care deja activeaz investiiile pot
fi finanate din urmtoarele surse:
Rezervele sunt constituite din profitul pe care ntreprinderea l capitalizeaz
n scopul autofinanrii activitii. Rezervele se creeaz din profitul rmas la
dispoziia ntreprinderii, adic din profitul net dup plata dividendelor ctre
acionari. Sunt de mai multe feluri de rezerve:
rezerve prevzute de legislaie;
rezerve prevzute de statut;
alte rezerve.
Amortizarea activelor imobilizate n perioada de realizare a investiiilor.
Amortizarea este epuizarea valorii imobilizrilor pe durata funcionrii utile ale
acestora. Amortismentul este suma de resurse bneti (o parte a valorii
imobilizrilor) ce trebuie recuperat din ncasrile rezultate de pe urma realizrii
produciei i prestrii serviciilor, n conformitate cu normele uzurii fizice i morale
ale activelor imobilizate. Amortizarea servete ca modalitate de recuperare
treptat a valorii de intrare a imobilizrilor, prin asigurarea resurselor necesare
finanrii nlocuirii mijloacelor fixe uzate, ct i modernizrii acestora. Astfel,
amortizarea este n acelai timp att un element important al cheltuielilor de
exploatare, ct i o surs indirect de finanare a investiiilor.
Cesiunea activelor constituie o surs de finanare intern ocazional, care
survine mai ales atunci cnd ntreprinderea i rennoiete activele fixe prin

vnzarea sau casarea celor vechi. Evaluarea acestei resurse poate avea loc nainte
sau dup impozitare. Fluxul valoric din cesiunea activelor se supune impozitrii.
ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune alimenteaz fondul de
dezvoltare din care se finaneaz investiiile. Este important ca aceste sume s fie
luate n consideraie la aprecierea necesarului de capital pentru achiziia noului
utilaj. Pentru aceasta ele se scad din preul de achiziie al noului utilaj.
Sume din reduceri oferite la impozitul pe profitul reinvestit. Acestea sunt
alocate dezvoltrii activitilor economice i realizrii de profituri suplimentare.
Profitul net (profitul care rmne la dispoziia ntreprinderii dup achitarea
impozitului pe venit) destinat a fi reinvestit. Profitul net se formeaz din diferena
pozitiv a veniturilor obinute asupra cheltuielilor suportate n activitile de
antreprenoriat. Pentru investiii, de obicei, se repartizeaz numai o parte din
profitul net, deoarece el poate fi distribuit i pentru alte destinaii: dividendele
acionarilor, prime pentru salariai etc.
Finanarea realizat numai cu sprijinul unic al surselor interne prezint o
serie de avantaje i dezavantaje.
Avantajele sunt:
confer un grad mai mare de independen i control asupra
ntreprinderii, deoarece aciunile ntreprinse nu se cer a fi justificate cuiva;
reprezint un mijloc sigur de acoperire a necesitilor financiare ale
ntreprinderii;
menine independena i autonomia financiar, deoarece nu creeaz
obligaii suplimentare (dobnzi, garanii);
fondurile investite nu necesit a fi rambursate.
Dezavantajele surselor interne de finanare a investiiilor constau n
urmtoarele:
volumul limitat al resurselor financiare;
lipsa posibilitilor de extindere a activitii investiionale ntr-o
conjunctur favorabil a pieei investiionale;
3

 restrngerea capacitii ntreprinztorului de a dezvolta afacerea;

posibilitatea de a pierde anumite oportuniti de investiii datorit
indisponibilitii de resurse financiare la momentul potrivit;
acceptarea de ctre investitor a unui nivel sporit de risc personal etc.
n cazul iniierii unui proiect nou ntreprinztorul trebuie s dispun de un
capital al su. n condiiile actuale aceasta este indispensabil, deoarece n luarea
deciziilor n vederea susinerii unui proiect, bncile, ct i autoritile publice,
nainteaz ca condiie volumul minim al resurselor proprii. Investiia
ntreprinztorului i a partenerilor si este cea mai important i mai utilizat
surs de finanare. Mrimea acestea depinde de originalitatea i eficiena ideii de
afacere, economiile proprietarului, natura i valoarea bunurilor sale personale, ce
pot fi ipotecate, capacitatea proprie de mprumut.
n practica internaional investiia proprie, n companiile medii i mari,
constituie 2/3 din totalul finanrii. Aceast regul este justificat din urmtoarele
aspecte:
1. dac proprietarul nu va contribui, n mod substanial, cu capitalul su
propriu n proiect, potenialii investitori nu vor putea fi convini s-i rite banii.
Un ntreprinztor puin angajat financiar ntr-o afacere nu prezint garania c este
suficient de motivat s lupte pentru succesul acesteia;
2. cu ct investiia ntreprinztorului acoper o parte mai mare din capitalul
necesar afacerii, cu att mai mari vor fi i drepturile sale de control i de
proprietate asupra firmei; de asemenea, un numr mai mic de investitori va
conduce la o parte mai mare, din profiturile realizate, ce va reveni proprietarului;
3. furnizarea de ctre ntreprinztor a unui capital cu volum mic poate
nsemna c ntregirea resurselor financiare, necesare pentru realizarea proiectului
se va face prin credite i mprumuturi cu sume mari; acest lucru va avea drept
consecin direct - un calendar intens al rambursrilor cu efect nefavorabil asupra
fluxului de trezorerie al proiectului.

2. Surse externe de finanare a investiiilor

Finanarea extern constituie o alternativ pentru investitori, atunci cnd
capacitatea de autofinanare este sub nivelul programului de investiii. Aceasta este
asigurat de bnci, instituii de investiii, organe ale sectorului public, ct i a celui
privat.
Sistemul resurselor de finanare extern este vast i include:
resurse atrase:
- aportul n numerar al acionarilor ca urmare a emisiunii de aciuni simple
i privilegiate pentru creterea capitalului;
- aportul n natur al acionarilor din ar sau celor strini la creterea
patrimoniului societii n active fixe i deci la creterea capitalului social;
resurse mprumutate:
- credite bancare;
- mprumuturi de la alte persoane fizice sau juridice;
- mprumuturi obligatare reflectate n emisiunea de obligaiuni;
- finanri din bugete locale sau bugetul de stat, contractate n condiii de
rambursabilitate;
- subvenii pentru investiii, acordate de la buget, n cazuri speciale
pentru anumite structuri de investiii i pentru anumite categorii de investitori;
- mprumuturi externe contractate direct sau cu garanii guvernamentale;
- resurse specifice de finanare: leasingul, capitalul de risc (venture),
factoringul, forfeitingul etc.
Alegerea oricrei surse externe de finanare trebuie s aib o argumentare
serioas, investitorul trebuie s previzioneze consecinele stingerii datoriilor
formate i influena acestui fapt asupra rezultatelor finale ale activitii sale.
Una din cele mai importante surse externe de finanare a investiiilor este
creditul bancar. Creditarea investiiilor ca operaiune cu caracter financiar se
integreaz procesului de finanare pe termen lung, ntruct, de regul, creditul

apare ca o resurs complementar de acoperire a unor proiecte realizate prin

investiii.
Firmele apeleaz la aceste credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt
insuficiente, n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu
activitate prosper, atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur.
Posibilitatea

contractrii

creditelor

este

determinat

de

activitatea

ntreprinderii, eficiena acesteia, precum i de experiena bncilor n lucrul cu

proiectele investiionale.
Datorit incertitudinilor pe care le prezint o investiie, ntreprinderile
manifest pruden (precauie) n legtur cu mprumuturile bancare, cutnd s le
foloseasc n proporie ct mai mic. Schema rambursrii creditelor i dobnzilor
aferente acestora au o influen important asupra eficienei proiectului
investiional. Acest indicator poate fi majorat n cazul n care se gsete o
modalitate optim de a organiza rambursarea creditelor dup un grafic stabilit
reieind din disponibilul de mijloace bneti.
Experiena internaionale demonstreaz c la finanarea proiectelor noi
ponderea creditelor bancare este de 20-30%, fapt ce semnific c cca. 70% din
necesitile financiare trebuie s fie acoperite din alte surse (cum ar fi, spre ex.,
prin emisiunea de hrtii de valoare etc.).
Crearea capitalului social prin emisiune de aciuni devine la etapa actual
una dintre prghiile importante de finanare extern. Sub aspect tehnic se poate
realiza fie prin emisiunea de aciuni noi (simple sau privilegiate), fie prin
majorarea valorii nominale a aciunilor existente.
Deoarece resursele acionarilor poteniali pot fi investite i n alte proiecte
sau depuse la banc, mobilizarea acestora este posibil numai n condiiile cnd
proiectul investiional este destul de atractiv din punct de vedere financiar.
Totodat, capitalul acionar reprezint una din cele mai costisitoare surse de
finanare a investiiilor.
Printre alte surse externe de finanare a investiiilor sunt mprumuturile
obligatare, care sunt relativ ieftine, ns destul de riscante. Prin emiterea de
6

obligaiuni se asigur resurse financiare mprumutate genernd i cheltuieli pentru

plata dobnzilor aferente i pentru rambursarea ratelor scadente. Acestea sunt
accesibile dect unui numr redus de ntreprinderi, respectiv care ofer o garanie
suficient pentru un astfel de angajament.
Printre avantajele obligaiunilor se pot meniona: plata dobnzii este o
cheltuial deductibil n scopuri fiscale, fapt ce reduce costul efectiv etc.
Dezavantajele finanrii investiiilor prin emisiunea de obligaiuni se refer la
riscul sporit, deoarece ntreprinderea ar putea s nu fac fa plilor dobnzilor
sau rambursrii datoriilor la momentul respectiv.
O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocrile
din bugetul de stat, care reprezint acele sume de bani pe care agenii economici
cu capital de stat le primesc pentru finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de
investiii, retehnologizarea capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre
i, n mod excepional, subvenii. Alocrile din bugetul de stat sunt destinate i
pentru investiiile din domeniile de importan naional, strategice, cum ar fi, spre
exemplu: exploatarea resurselor naturale, producerea i distribuia energiei
electrice, infrastructura etc. Finanarea investiiilor din bugetul de stat, n limitele
aprobate de organele de decizie politic ale rii, se realizeaz i n domeniile:
nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate naional, protecie
ecologic.
Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau
de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile
pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate.
Finanarea prin leasing este o form de creditare cu o specializare nalt,
care are consecine importante pentru lichiditatea i impozitarea locatarului.
Aceasta permite societii comerciale exploatarea unui bun fr a fi nevoit s
recurg la mprumuturi sau s cheltuiasc din start capitaluri proprii importante, ci
pltind o chirie. Finanarea operaiei este realizat de ctre societatea de leasing
sau banca comercial. Leasingul se refer la activele cu termen mediu i lung
(automobile, maini, utilaj, avioane, construcii, terenuri etc.).
7

Leasingul este o alternativ a sistemului de creditare. Din avantajele

leasingului pot fi menionate: posibilitatea obinerii finanrii integrale a unei
investiii n lipsa resurselor proprii; simplitatea tehnicii contractrii comparativ cu
creditul bancar; deductibilitatea ratelor achitate prin contractul de leasing, ceea ce
face ca impozitul pe profit pltit de ntreprindere s fie mai mic.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau
obligatar, se fundamenteaz pe compararea costurilor i avantajelor acestor tipuri
de finanare.
Capitalul de risc (venture capital), n general, nseamn investiia n
companii a cror aciuni nu sunt cotate la burs, dar sunt distribuite ntre acionari.
Fondurile capitalului de risc ofer companiilor un mijloc de finanare n scopul
dezvoltrii acestora, de obicei se efectueaz prin schimbarea capitalului de risc pe
o parte considerabil a pachetului de aciuni, ntr-o proporie ce poate s varieze
ntre 20% i 49%, sau pe o anumit cot a capitalului companiei. n practic, cel
mai des este utilizat forma mixt de investire venture, prin care o parte de
finanare se aloc ca i capital acionar, alta sub form de credit investiional.
Investiia este, de obicei, pe termen mediu i presupune prin nsi natura ei
un nivel nalt de risc. Fiind deintor a unei cote pri din companie sau a unui
pachet de aciuni, investitorul cu capital de risc va mpri i riscul aferent afacerii.
Acest tip de finanare se realizeaz dup principiul distribuirii riscului ntre
deintorii de capital. Avnd n vedere gradul nalt de risc aferent, investitorul i va
manifesta interesul numai n cazul n care va fi convins ca exist anse reale de
obinere a unei rentabiliti nalte a investiiilor sale.
Investiia strin desemneaz investiia realizat de o entitate a economiei
unei ri strine, numit investitor strin, ce se efectueaz ntr-o ntreprindere ce
aparine economiei altei ri cu scopul de a obine un profit.
Investiiile strine pot avea urmtoarele forme:
1)

mprumuturile

sau

creditele

externe

(inclusiv

cu

garanii

guvernamentale), respectiv capitalurile ce se acord pe un anumit termen de ctre

firmele particulare ori de ctre un stat altor ri sau firme din alte ri i/sau se
restituie mpreun cu dobnda cuvenit;
2) investiiile directe, care se concretizeaz n plasarea de capitaluri pentru
nfiinarea de ntreprinderi industriale, agricole, comerciale, de transport etc. n alte
ri, care acord drepturi patrimoniale asupra lor i respectiv dreptul de a ncasa
profiturile;
3) investiii de portofoliu, care se realizeaz prin cumprarea aciunilor unor
ntreprinderi din alte ri.
O important surs de finanare sau de cofinanare o constituie alocrile din
fondurile internaionale: IMF, EBRD, PHARE, etc. Aceste alocri de capital sunt
destinate, n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul,
soffturi, utilaje, n scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor
din Uniunea European i pentru lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind
impetuos necesare n ara noastr.
3. Metode de finanare a investiiilor
Metodele de finanare a investiiilor, spre deosebire de sursele de finanare,
reprezint mecanismul de mobilizare, de monitoring al utilizrii i, n unele
cazuri, a rambursrii surselor atrase.
Sunt cunoscute urmtoarele metode de baz a finanrii pe termen lung a
investiiilor:
- autofinanarea,
- finanarea prin mecanismele pieei de capital,
- finanarea prin mecanismele pieei creditului,
- finanarea mixt,
- alte metode de finanare.
Autofinanarea este aptitudinea ntreprinderii de ai finana utilizrile
durabile (investiiile n imobilizri, rambursarea creditelor pe termen mediu i lung
etc.) pe seama fondurilor proprii ca parte a capitalurilor proprii. Aceasta constituie
un mod de finanare privilegiat n economia ntreprinderii care este determinat de
9

creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne
permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare.
Autofinanarea depinde de 2 factori:
1. excedentul de resurse financiare generat de activitatea firmei,
reprezentat de capacitatea de autofinanarea;
2. cota parte din aceste resurse distribuit acionarilor sub form de
dividende.
Autofinanarea este cea mai rspndit form de finanare i presupune ca
ntreprinderea s-i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o
parte a profitului obinut n exerciiul expirat, urmrind att acoperirea necesarului
de nlocuire a imobilizrilor, ct i creterea activelor de exploatare.
Finanarea prin mecanismele pieei de capital implic atragerea de capital
prin emisiunea de aciuni ca metod de finanare i este utilizat la realizarea unor
proiecte mari, ce necesit finanare important.
Creditarea i Leasing-ul sunt solicitate n cazul investirii n proiecte cu
eficien sporit i termene de realizare mici.
Finanarea mixt se bazeaz pe diferite combinaii dintre metodele de
finanare numite mai sus i este cea mai rspndit metod de finanare.
Utilizarea n anumite condiii a acestor metode, trebuie s soluioneze
urmtoarele aspecte:
1. sigurana finanrilor n corespundere cu graficul de realizare a
proiectului investiional pe parcursul tuturor etapelor sale;
2. minimizarea costurilor investiionale n limite rezonabile i majorarea
rentabilitii capitalului propriu;
3. stabilitatea financiar a proiectului i ntreprinderii unde acesta se
realizeaz.

10