Operatiuni de piata

1. Cadrul legislativ privind operatiunile de piata:

Legea 294 privind piata de capital,titlul v,articolele 173-208

Tipurile de oferte:
oferte publice de vanzare
oferta publica de cumparare
oferta publica de preluare voluntara
ofeerte publice concurente
oferte publice de preluare obligatorie
retragerea actionarilor dintr-o societate
Codul BVB operator de piata
Derularea ofertelor publice si a altor operatiuni speciale;(oferte si operatiuni speciale);
Oferte publice de vanzare :primare si secundare
Oferte publice de cumparare:secundare,vanzari speciale,la ordin,alte metode translative;
Vanzarea speciala la ordin,pentru volum mai mare de 5% din actiuni sau echivalentul a 500.000
de euro(Amonil,Obligatiuni municipale Suceava,Aninoasa Bistrita,Bacau)

2. Definitii
Oferta publica reprezinta o operatiune prin care o societate ,un grup financiar sau o alta
institutie privata face o propunere catre public ,pentru cumpararea ,vanzarea sau schimbarea unui numar
de titluri ale unei societati,in cadrul unei proceduri precise,reglementate si autorizate de bursa,in special
in ceea ce priveste informatiile furnizate publicului.
Ofertele publice de cumparare,de preluare si de retragere de la cota, au ca scop principal
preluarea controlului unei societati tinta.
In cazul ofertelor de vanzare,scopul urmarit este reducerea participatiilor actionarilor
principali,prin punere pe piata a unei parti detinute de acestia.
3. Directivele europene
Transpunerea Directivelor europene in domeniul operatiunilor de piata (Directiva 2004/25/
Parlamentul European);
Deschiderea pietei europene a creat conditii favorabile pentru ofertele publice extra-europene
asupra intreprinderilor europene-exemplul Mital-Arcelor);
Comisia Europeana nu se opune fuziunilor care nu creeaza pozitii dominante pe piata unica;
Grupurile extra-europene pot achizitiona grupuri europene fara a crea pozitii dominante in
Europa. In schimb,daca anumite societati europene vor sa fuzioneze si sa creeze o pozitie dominanta,in
Europa,atunci comisia va impiedica derularea operatiunii.

4. Tipologia ofertelor publice

Oferta publica de vanzare reprezinta comunicarea adresata unor persoane,realizate prin orice
forma si mijloace ,care contine informatii despre valorile mobiliare puse in vanzare si termenii
respectivei oferte.Oferta trebuie sa fie adresata doar investitorilor calificati .Exista urmatoarele forme de
oferta de vanzare:
a. Oferta initiala,care se deruleaza atunci cand valorile mobiliare ale unui emitent sunt
oferite pentru prima data public,iar scopul este admiterea la tranzactionare,pe o piata
reglementata a respectivelor titluri.
b. Oferta publica primara ,se realizeaza cu ocazia majorarii capitalului social.
c. Oferta publica secundara intervine in situatia vanzarii unei cantitati determinate de
titluri,care sunt deja detinute.
d. Oferta publica de cumparare (OPC) sau de achizitie,a actiunilor cotate la bursa ,este
lansata de catre o intreprindere sau grup de investitori ,la un pret de cumparare determinat
,cu scopul preluarii controlului asupra unei alte firme,societati,etc.
In unele cazuri,OPC este limitata de reglementarile pietei,in special daca cel care
lanseaza oferta,respectiv,cumparatorul,detine deja,direct sau indirect ,societatea tinta.
Pe plan international,nivelul de 50% este un reper,aceasta limitare avand rolul de a-i
proteja pe actionari.
Pretul in cazul OPC este , aproape,intotdeauna superior cursului bursier de dinaintea
lansarii ofertei ,dar nu este obligatoriu.
e. Oferta publica de schimb este lansata de o societate pentru a realiza schimbul pentru o
fractiune bine definita,intre actiunile unei societati tinta si cele ale societatii cere doreste
sa preia controlul.
De exemplu,5 actiuni ale unei societati tinta dau dreptul la 3 actiuni ale societatii
ofertanta ,in caz de acceptare a ofertei.
f. Ofertele publice de preluare se realizeaza ca urmare a unei oferte publice de
cumparare ,care a permis initiatorului sa devina proprietarul societatii tinta.
In acest caz,doar un numar redus de actiuni mai raman detinute public,,caz in care
detinatorul majoritatii face o oferta de preluare a actiunilo in conditii avantajoase de pret,inainte
ca acestea sa fie radiate de la cota oficiala a bursei.
Societatile care detin un free float important si care sunt considerate subevaluate pe piata
sunt cele mai suusceptibile de-a face subiect al ofertelor de cumparare si de schimb.
Acestea pot fi considerate amiabile sau ostile in functie de cum sunt derulate negocierile intre
societatea initiatoare si cea tinta.
5. Principalele strategii defensive prin care firmele se pot apara de ofertele de preluare ostile sunt:

Metoda Pac Man prin care se face preluarea prea scumpa;se bazeaza pe preluarea altor
companii sau pe majorarea de capital,astfel inact societatea sa devina prea scumpa pentru a mai
putea fi preluata.
Pilula otravita se manifesta sub forma unor planuri de masuri ,prin care sunt create drepturi
legate de titlurile societatii.
Pe cazul SUA aceasta metoda se utilizeaza in 30 % din cazuri. Dintre planurile de masuri
metinem urmatoarele: posibilitatea actionarilor de a-si rascumpara actiunile suplimentare sau emiterea
de bonuri de subscriere a actiunilor; posibilitatea de cumparare de actiuni aditionale ale companiei,la un

pret atractiv,facand dificila preluarea de catre initiator(un asemenea scenariu a fost folosit in anul 2000
de Yahoo pe piata Nasdaq).
Planul drepturilor de vot, in acest caz,compania Target implementeaza un dispozitiv care-i
apara pe actionari,de puterea de vot deplina,.
De exemplu ,actionarii care detin 20% din drepturile de vot,pot pierde acest drept pentru titlurile
detinute suplimentar.
Decalarea (zapacirea boardului) direcorilor,consta in alegerea directorilor in diferite momente,
pe perioade multianuale,astfel incat, initiatorul unei oferte sa aiba numeroase intalniri cu
actionarii si sa obtina voturi prin mandatari.
Strategia greenmail, prin care sunt rascumparate actiunile recent achizitionate de catre
compania initiatoare,la un pret ridicat,cu scopul impiedicarii preluarii.Actionarii prefera sa
piarda decat sa accepte preluarea companiei.Este o metoda interzisa in SUA.
Metoda Cavalerului alb consta in lansarea unei controferte concurente ,prin intermediul unei
terte persoane aliate a intreprinderii.Aceasta va detine titlurile societatii tinta,sub diferite
pretexte.
Crestera datoriilor reprezinta o metoda prin care compania se indatoreaza prin emisiunea de
obligatiuni ,ceea ce va face neatractiva preluarea.
Separarea capitalului de putere,de exemplu se trece la o forma de societate in comandita
care permite separarea dreptului de vot de puterea de gestiune.Astfel,nu mai exista interes
pentru oferta depreluare.in franta,au optat pentru aceasta metoda Michelin si Lagardere.
Apararea Nancy-Reagan,reprezinta o metoda de a refuza o oferta ,ceea ce poate descuraja o
oferta timida.Poate perturba piata prin manifestarea vointei firmei de a se apara.
De exemplu,in 2005,firma COMCAST a oferit firmei WALT DISNEY un pret de preluare de 14
ori EBIDTA.
Dispozitivul de alerta:legislatia din fiecare tara prevede un dispozitiv de alerta care permite
intreprinderii de a avea o buna imagine asupra actionarilor,dificil de reconstituit daca titlurile se
schimba pe piata.
Astfel,exista obligatia de declarare a pragurilor de 5,10,15,20 ,25,33,50,66,90,95 procente din
drepturile de vot sau de capital.
O firma trebuie sa stie daca un actionar va actiona singur sau concertat sau daca vizeaza si alte
companii sau preluarea controlului.
Acest dispozitiv,a fost folosit de DANONE ,in anul 2005,si s-a manifestat prin implicarea
autoritatii pietei de capital,care a solicitat si altor societati concurente sa faca o oferta numita Declara-te
sau taci ,pentru a salva firma de la preluarea de Pepsi Cola.
Fidelizarea actionarilor este o metoda folosita pentru realizarea unui actionariat stabil.Se
utilizeaza majorarea dividendelor pentru actionarii vechi,promovarea actionariatului-salariat
(actionarii salariati de la KLM reprezinta 16%,iar la Soc.Generale 7,06% cu drepturi de vot de
12,22%.)
alta strategie este reprezentata de aliantele care permit detinerea de capital incrucisat a unor
fractiuni egale din capitalul celeilalte firme(de exemplu-Renault-Nissan).
In recomandarile Deloitte and Touch se arata ca in caz de preluare ostila cea mai buna metoda
este ofensiva eficienta.O preluare ostila poate avea un efect benefic,intrucat compania creste
randamentul actiunilor si optimizeaza structura financiara.
EXEMPLE de PRELUARI
Oferta de preluare a Rompetrol Rafinare (vezi detalii) ;Oferta de preluare POLICOLOR.

Metodele de intermediere
Se utilizeaza una din urmatoarele modalitati:
Plasamentul garantat-in baza contractului intermediarul isi asuma intregul risc si se angajeaza
sa cumpere intreaga cantitate de titluri si sa o distribuie catre public,pe cont propriu.Intermediarul
incaseaza marja de intermediere,respective diferenta intrew pretrul de plasare al titlurilor si poretul de
cumparare de la emitent.Uneori,se practica sindicate de intermediere.
Metoda celei mai bune executii se recomanda atunci cand se urmareste plasarea intregii oferte
dar si a partii ramase nevandute dupa subscrierea de catre vachii actiponari.Intermediarul incaseaza un
comiosion fix,daca a plasat intrega cantitate,sau o parte,daca aplasat doar o fractiune.
Metoda totul sau nimic- intermediarul se obliga sa vanda integral partea de titluri care i-a fost
incredintata.In caz contrar valorile mobiliare se inapoiaza ofertantului.Intermediarul incaseaza suma
convenita numai daca a plasat intrega cantitate de titluri.
Metoda stand-by-se utilizeaza in cazul in care intrmediarul se oblige sa plaseze actiunile ramasa
nesubscrise dupa expirarea termenului legal de subscriere.
Metoda plasamentului asigurat-atunci cand emitentul doreste sa atraga fonduri intr-un timp
record , sa adresaeaza unui intermediar,in 24 ore trebuind sa accepte sau nu oferta
intermediarului.Intermediarul care face oferta de pret trebuie sa aiba solicitati ferme din partea
investitorilor.
Metoda licitatiei olandeze in acest caz,intermediarul reduce pretul de oferta pana cand intrega
oferta este subscrisa.Se executa la pretul de la iunchiderea licitatiei,daca investitorii au solicitat sa
cumpere la u n pret egal sau mai mare decat cel de la inchidere.
Metoda licitatiei competitive-se foloseste pentru plasarea de obligatiuni;Emitentul isi alege
intermediarul care face cea mai buna oferta (cel mai mare pret si cea mai redusa dobanda).