Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
i Contabililor Autorizai
din Romnia
INIIERE N EVALUAREA
NTREPRINDERILOR
- Ediia a III-a, revizuit -
Editor:
Editura CECCAR
Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti
Tel.: 021/330.88.69 770/71
Fax: 021/330.88.88
E-mail: edituraceccar@yahoo.com
Redactor:
Alina Mihaela MNDRU
Tehnoredactor: Francisc Alexandru VASILE
Tiprit:
Tipografia EVEREST
Tel.: 021/433.07.01 / 02/03
658. 1:334.7
657.92:334.7
Cuprins
Introducere...............................................................................9
Cuvntul autorului..................................................................13
Capitolul I
Conceptul de evaluare economic i financiar;
principii i reguli generale de evaluare
1.
2.
Clasificarea evalurilor......................................................22
Capitolul II
Diagnosticul - surs a tuturor elementelor i informaiilor
necesare evalurii unei ntreprinderi
Introducere............................................................................70
1. Metodologia determinrii activului net corijat (ANC)........70
1.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul
contabil n bunuri necesare exploatrii i bunuri
n afara exploatrii...................................................71
1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii..............73
1.2.1. Imobilizri necorporale..................................73
1.2.2. Imobilizri financiare.....................................74
1.2.3.Imobilizri corporale......................................75
1.2.4. Stocuri............................................................76
1.2.5.Creane...........................................................77
1.2.6. Disponibiliti bneti i alte valori
mobiliare de plasament...................................77
1.2.7. Alte ajustri aduse bilanului contabil..............77
l .3. Calculul matematic al activului net corijat................78
2. Metodologia determinrii capacitii beneficiare...............79
Introducere............................................................................96
l. Abordarea patrimonial n evaluarea ntreprinderilor.........96
1.1. Valoarea contabil...................................................97
1.2. Valoarea real sau valoarea matematic...................97
1.3. Valoarea activului net reevaluat (Anr).....................98
l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor
permanente necesare exploatrii (CPNE)..................99
1.5. Activul net de lichidare (ANL)...............................100
1.6. Valoarea substanial............................................101
1.7. Limitele valorilor patrimoniale..............................101
2. Abordarea performanelor financiare n evaluarea
ntreprinderilor...............................................................103
2.1. Valoarea de rentabilitate.......................................104
2.2. Valoarea de randament propriu-zis.......................108
2.3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate
(DCF)...................................................................108
3. Abordri bazate att pe patrimoniu ct i pe performane;
evaluarea prii invizibile a ntreprinderii.........................114
3.1. Metoda practicienilor...........................................115
3.2. Metoda Retail.......................................................116
Introducere...........................................................................138
1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate............................138
1.1. n cazul ntreprinderilor neredresabile,
dar cu activ net pozitiv...........................................141
1.2. n cazul ntreprinderilor redresabile.......................142
1.3. Metoda Schnettler..................................................142
2. Evaluarea pentru fuziuni, divizri i asocieri
cu pri ale ntreprinderii.................................................145
2.1. Evaluarea pentru fuziuni si divizri.........................145
2.2. Evaluarea parial a ntreprinderii...........................156
3. Evaluarea unei ntreprinderi tranzacional
n condiii particulare......................................................157
3.1. Evaluarea n cazul vnzrii ctre proprii salariai......157
4.
5.
Introducere...........................................................................166
1.
2.
3.
Introducere...........................................................................178
1. Definiii.........................................................................179
2. Obiectivele activitii de evaluare....................................181
3. Datoria si responsabilitatea primordial
a evaluatorului..............................................................182
4. Obligaia evaluatorului fa de clientul su.....................184
5. Obligaia evaluatorului fa de ali evaluatori i
fa de organismul profesional.......................................187
Capitolul IX
Angajarea, contractarea i raportarea
unei lucrri de evaluare a ntreprinderii
1.
2.
3.
4.
Introducere
Evaluarea ntreprinderii, n ansamblul su, este cu totul
altceva dect evaluarea posturilor activului, luate separat. O
atare evaluare folosete conturile bilaniere, dar nu se limiteaz
la msurarea lor. Astfel, situaia poziiei financiare este, n
esen, un prim inventar al activelor i pasivelor care sunt
corectate apoi prin evaluri extracontabile, recurgnd la un
model sau altul, la o metod sau alta, la o metodologie sau alta
de calcul economic i/sau financiar. Cititorii lucrrii nu trebuie,
n niciun caz, s confunde valoarea ntreprinderii cu valoarea
pentru ntreprindere (value to the business), numit i valoare
de deposedare, care reflect pierderea pe care o entitate ar
suporta-o, dac ea ar fi deposedat de activul implicat ntr-o
operaie. Valoarea pentru ntreprindere este cea mai mic
valoare dintre costul de nlocuire al activului i valoarea sa
recuperabil care, la rndul ei, este cea mai mare valoare dintre
valoarea de utilitate i valoarea realizabil net.
Figur emblematic a mediului profesional contabil romnesc,
profesorul dr. Marin Toma, autorul prezentei lucrri, este principalul artizan al recrerii Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (nfiinat n urm cu 84 de ani,
activitate profesional interzis n 1950, cu excepia lucrrilor
judiciare, de regimul comunist, i recunoaterea sa prin lege,
ncepnd cu anul 1994). Dincolo de efortul imens, depus n
ultimul deceniu, pentru organizarea i punerea ntr-o funcionare
polivalent a profesiei noastre contabile liberale, domnul Marin
Toma se face cunoscut prin numeroasele sale lucrri publicate n
perimetrul auditului, expertizei contabile, evalurii ntreprinderilor,
pentru a cita numai principalele preocupri de mbogire a fondului
editorial de carte, situat n zona contabilitii. Preocuprile domniei
12
Cuvntul autorului
Evaluarea prezint un mare interes pentru activitatea economic i funcionarea pieelor financiare; n definitiv, numeroase operaiuni au la origine evaluarea i chiar este de neconceput s poat
fi realizate fr evaluare: transmiterea sub orice form a societilor,
oferta public de cumprare, de vnzare i de schimb, privatizarea,
plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea patrimoniului n
vederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc.
Evaluarea constituie, de asemenea, un instrument de gestiune
pentru orice conductor de ntreprindere, deoarece acesta trebuie
s descopere n ntreprindere surse poteniale de valoare i s le
exploateze n scopul creterii valorii aciunilor i deci a bogiei acionarilor; compararea valorii de pia, aa cum rezult din cursul bursier, cu valoarea fundamental permite constatarea unei eventuale
subevaluri a societii n pia, ceea ce se poate datora unei absene
de vizibilitate a rezultatelor sau a strategiei societii, iar aceasta
poate determina conducerea s ia anumite msuri; dat fiind importana percepiei investitorilor din pia n ce privete finanarea
pentru activitile de dezvoltare ale societii, conducerea acesteia
trebuie s vegheze ca imaginea societii s fie bun.
Operaiunile de rating i evaluarea societilor sunt strns
legate ntre ele; n rating, cu ct prima de risc a societii e mai
mare, cu att se reduce nota favorabil atribuit acesteia; ori, o
cretere a riscului se traduce n evaluare printr-o cretere a ratei de
actualizare i n mod corespunztor printr-o reducere a valorii.
Toate acestea demonstreaz faptul c evaluarea constituie un
element important al gestiunii i strategiei ntreprinderii, att pentru
conductorii acesteia ct i pentru toi care au raporturi cu ntreprinderea, i demonstreaz oportunitatea unei lucrri care s
permit metrizarea noiunilor eseniale n acest domeniu.
Preocupare nou, specific economiei de pia, evaluarea a
suscitat i n ara noastr un mare interes, demonstrat de numrul
lucrrilor publicate ntr-o perioad scurt, ncepnd cu Ghid pentru
diagnostic i evaluarea ntreprinderilor"publicat n anul 1994 sub
13
CAPITOLUL I
Conceptul de evaluare
economic i financiar;
principii i reguli
generale de evaluare
15
2. Clasificarea evalurilor
Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate
n funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului de
abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de servicii
de evaluare.
a) n funcie de obiect, evalurile pot fi:
- evaluri de bunuri mobile i imobile independente;
- evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de
numerar;
- evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine,
pri ale ntreprinderii etc.);
- evaluri de active i elemente intangibile;
- evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor;
- etc.
b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n:
- metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de
regul, la ntreprinderile necotate;
22
MARIN TOMA
d)
e)
24
25
Instrumentul universal de lucru, potrivit standardelor internaionale si naionale de contabilitate, n care se gsesc informaiile cu
privire la patrimoniu i la performane, l constituie bilanul contabil, component de baz a situaiilor financiare pe care orice
ntreprindere trebuie s le elaboreze cel puin anual.
Bilanul contabil constituie, deci, punctul de pornire n
orice evaluare de activ sau de ntreprindere, dar numai punct
de pornire.
A neglija bilanul contabil ca punct de pornire n orice evaluare
de activ sau ntreprindere este o abordare eronat; experii contabili
cunosc metodele directe i tehnicile convenionale de repartizare a
tuturor posturilor din bilanul contabil pn la ultimul atelier sau
subdiviziune a ntreprinderii.
Pe de alt parte, a evalua un activ sau o ntreprindere pe
baza bilanului contabil constituie o abordare chiar mai eronat
din multe puncte de vedere, dar cel mai important l constituie
faptul c bilanul, fiind ntocmit dup anumite reguli si principii
referitoare la evaluare, face ca patrimoniul s nu fie exprimat n
valori de pia iar performanele s nu fie cele care s-ar fi obinut n
condiiile normale ale pieii.
Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face pe baza bilanului economic al activului sau al ntreprinderii, un bilan teoretic, de
calcul, un bilan abstract, elaborat de experi exclusiv n scopul
evalurii. Acesta este bilanul care cuprinde, de asemenea, patrimoniul,
dar un patrimoniu exprimat n valori economice i nu contabile, precum
i un rezultat financiar, profitul net, dar un profit determinat innd
seama de condiiile normale ale pieii din care face parte ntreprinderea
sau activul i nu de politicile interne ale ntreprinderii.
Dei pornete de la bilanul contabil, la un moment dat, expertul
evaluator se rupe de acesta i elaboreaz bilanul economic; pe baza
diagnosticului de evaluare acesta construiete ansamble financiare
27
Bilan contabil
Patrimoniu n
valori contabile
Performane
financiare
obinute
Bilan economic
ANC
CB
Patrimoniu n
valori economice
Performane
recalculate n
funcie de factori
de pia
VALOARE
PRE
l
Numr:
v = multiple
p = unic
Felul mrimilor: v = convenional
P = tangibil
Loc de formare: v = pe hrtie
P = pe pia
Caracter
obiectiv:
p = obiectiv fa
de evaluator
i subiectiv
fa de
negociatori
v = obiectiv fa
de negociator
i subiectiv
fa de
evaluator
EVALUATOR
A
Factori obiectivi
(dar i subiectivi)
NEGO CIATOR
Factorii
subiectivi pot fi
hotrtori
c punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimate
de un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluator
sunt pur orientative pentru ali profesioniti - negociatorii, logic ce
poate fi urmrit n schema de mai jos n care obiectul tranzaciei l
constituie aciunile unei societi.
VNZTORUL
CUMPRTORUL
OBIECT
Aciunile unei societi
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
aplicate de proprietar
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
determinate de
potenialii cumprtori
Strategia de negociere
Strategia de negociere
NEGOCIERE
PREUL de
vnzare al aciunilor
31
37
CAPITOLUL II
Diagnosticul - surs
a tuturor elementelor
i informaiilor
necesare evalurii
unei ntreprinderi
39
2. Diagnosticul juridic
Obiective:
> aprecierea riscurilor inerente situaiei juridice a ntreprinderii;
> analiza patrimoniului conducerii ntreprinderii.
Mijloace de realizare:
A. Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic juridic,
care cuprinde:
drept comercial, cu subrubricile:
-
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
3. Diagnosticul comercial
Obiectiv:
Poziionarea ntreprinderii sau a activului n pia.
42
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic comercial, care
cuprinde subrubricile:
- poziia strategic a ntreprinderii (situaia sa general n
comparaie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaa sa);
- piaa (localizarea si descrierea pieii);
- clientela ntreprinderii (numr, repartizarea, clieni stra
tegici, clieni ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clientela
etc.);
- produsele (gama, produse cu marj ridicat si cu marj
redus, rennoirea produselor, politica de cercetare i
dezvoltare, brevetele deinute de ntreprindere);
- politica de preuri (competitivitatea preurilor, existena
unor restricii legate de reglementri de distribuie, costuri
de producie, concuren);
- distribuia (reea de distribuie, cheltuieli de marketing, fora
de ptrundere i de adaptare, service asigurat etc.);
- publicitate i promovare.
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehnologic i de exploatare, care cuprinde subrubricile:
- activitatea de cercetare i dezvoltare a ntreprinderii;
- procesele de fabricaie (aprovizionare, producie, stocuri,
calitate, productivitate);
- starea mijloacelor de producie (utilaje, construcii, perso
nalul productiv - structur).
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
5. Diagnosticul de organizare,
management i resurse umane
Obiectiv:
Analiza structurii resurselor umane i capacitatea acesteia
de a contribui la realizarea obiectivelor ntreprinderii.
Mijloace de realizare:
Punerea n lucru a chestionarului de diagnostic si o descriere
a profilului cadrelor din ntreprindere (structura multicriterial a
personalului, conducere, aspecte sociale).
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
44
6. Diagnosticul financiar-contabil
Obiective:
fiabilizarea valorilor contabile reinute;
aprecierea rezultatelor;
exploatarea i echilibrele financiare;
studiul resurselor i utilizrilor.
Mijloace de realizare:
Concluzii:
puncte tari;
puncte slabe.
45
O sintez n care se scot n relief factorii de succes, poziionarea concurenial a ntreprinderii i avantajele legate de modul de
48
Se realizeaz n dou etape: n cadrul diagnosticului financiarcontabil, folosind informaiile reieite din situaiile financiare ale
ntreprinderii n scopul identificrii punctelor tari si punctelor slabe;
n cadrul analizei fundamentale, folosind informaiile reieite din
situaiile financiare retratate, potrivit pct. 7.2.2. de mai sus, n scopul
evalurii propriu-zise a ntreprinderii.
Analiza situaiei financiare este concentrat pe urmtoarele
axe principale de studiu asupra ntreprinderii:
50
52
rezultat net
capitaluri proprii
,,.,...
.
rezultat din exploatare
Rentabilitatea economica==3------=------r*-.m-----1
activ de exploatare (capital de lucru j
Raio compus de rentabilitate:
54
marja net
rotaia capitalului
beneficiul net
capitaluri proprii
structura financiar
Venit brut
Excedent brut
de exploatare
(EBE)
Deprecieri
Amortisment +
provizioane nete =
Deprecierea
capitalului de
exploatare (DE)
Venit net
Excedent net de
exploatare
(rezultat nainte
de impozit)
Excedent brut
global
Deprecierea capital
de exploatare +
provizioane pentru
deprecierea imob.
financiare =
deprecierea
capitalului angajat
Excedent net
global
Deprecierea
capitalului
angajat
Capacitatea net
de autofinanare
Capital de exploatare
+ imobilizri
financiare + valori
mobiliare de
plasament +
disponibiliti =
capitaluri angajate
Rezerve de
autofinanare +
capitaluri proprii
externe =
Fondurjnroprii
Informaii bilantiere
Cifra de afaceri
700
Consumuri intermediare (200)
Impozite, taxe___________(50)
Activ
Imobilizri corporale (nete) 600
Imobilizri necorporale
i Financiare______________10
Activ imobilizat
610
Necesar de fond
Valoarea adugat
450
Cheltuieli personal_______(100)
Excedent brut
de exploatare
Amortizri i provizioane
create
Excedent net
de exploatare
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Venituri excepionale
de rulment (NFR)
300
Valori mobiliare
15
350
(50)
300
20
(30)
15
Cheltuieli excepionale
(10)
Impozit pe profit
Rezultat net
(50)
245
Disponibiliti_____________5
930
Capitaluri angajate
Pasiv
Rezerve pentru
autofinanare Fonduri
proprii externe Fonduri
proprii totale Datorii
financiare Capitaluri
angajate
45
0
20
0
65
capacitatea de autofinanare
295
350
20
15
(10)
375
(30)
(50)
57
total pasiv
'
datorii financiare
resurse proprii
(resursele proprii cuprind capitalurile proprii plus amortismentele i provizioanele cu caracter de rezerv)
datorii totale
resurse proprii
capitaluriproprii
datorii totale
capitaluriproprii datorii pe
termen lung
capitaluri de autofinanare
datorii pe termen lung
Autofinanarea reprezint ansamblul resurselor interne
obinute din activitatea desfurat care rmn la dispoziia ntreprinderii dup remunerarea aporturilor de capital; se determin por59
x 100
x 100
rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (achiziiile de imobilizri corporale si financiare, plus nevoile
legate de finanarea activitii de exploatare, respectiv
variaia necesarului de fond de rulment i activitatea financiar, respectiv rambursarea datoriilor):
autofinanarea
nevoi de finanare global
Capacitatea de autofinanare msoar capacitatea ntreprinderii de a finana prin propriile sale resurse nevoile financiare curente: dividende, investiii, rambursarea datoriilor; privit n dinamic reprezint un instrument util de analiz, rezultatul net nefiind
suficient.
Fondul de rulment normativ sau necesarul de fond de
rulment (NFR) reprezint suma resurselor de care trebuie s dispun
ntreprinderea peste cea necesar finanrii imobilizrilor pentru a
putea funciona normal altfel spus, resursele necesare pentru finanarea activitii de exploatare a ntreprinderii se calculeaz pe baza
elementelor de activ, stocuri totale, plus creane, plus cheltuieli anticipate, plus avansuri pltite, din care se scad obligaiile nefinanciare
ale ntreprinderii, respectiv furnizori (inclusiv pentru investiii),
datorii fiscale i sociale, veniturile anticipate si alte datorii nefinanciare.
Se pot determina:
-
Pasiv
I. Imobilizri II.
Stocuri plus creane III.
Disponibiliti
Total activ
. .
,.
v alo ri d isp o n ib ile
T r e z o r e r i a i m e d i a t a : ------
- r - s~--------
d a to rii p e term e n scu rt
T re zo rerie sau lic h id ita te re la tiv sa u re str n s:
v alo ri re a liz a b ile + v a lo ri d is p o n ib ile
d a to rii p e term e n scu rt
L i c h i d i t a t e a g e n e r a l : a c t i v e c i r c u l a----nte
d ato rii p e te rm en sc u rt
7 . 2 . 37. . S i n t e z a a n a l i z e i f i n a n c i a r e
S e r e c o m a n d c a , n f u n c i e d e s i t u a i i l e c o n c r-e t e a l e n t r e
p rin d e rii, e x p e rii s e la b o re z e o sin te z a a n aliz e i fin a n c ia re , a v n d
la b az u n ele rep ere ca, d e ex em p lu :
64
D IA G N O S T IC (cea 8 0 % )
E va lu a re p rop riu
-zis
(cea 20% )
1
65
66
68
CAPITOLUL III
Componentele
fundamentale ale evalurii
69
Introducere
Aa cum s-a vzut ntr-un capitol anterior, evaluarea are doar
ca punct de plecare bilanul contabil, ea realizndu-se pe baza unui
bilan de calcul, teoretic, abstract, elaborat de experi exclusiv n
acest scop - bilanul economic, respectiv bilanul care cuprinde
att patrimoniul ntreprinderii, exprimat n valori economice, ct
si profitul pe care ntreprinderea este apt a-1 degaja n condiiile
pieii din care face parte.
Trecerea de la bilanul contabil la bilanul economic pentru
evaluare se realizeaz cu ocazia elaborrii a dou lucrri indispensabile oricrei evaluri, respectiv determinarea activului net corijat
al ntreprinderii (ANC) si determinarea capacitii beneficiare a
ntreprinderii (CB).
Vorbind despre o metodologie de evaluare a ntreprinderii,
specialitii consider c ntr-un fel sau altul orice metod de evaluare presupune efectuarea prealabil a unor lucrri de determinare
a - ceea ce este cunoscut sub denumirea de componentele fundamentale ale unei evaluri - activului net corijat, capacitii beneficiare si ratei de actualizare.
70
Pasiv
150.000
- imobilizri
necorporale (KH) imobilizri financiare
(credite,)
- imobilizri corporale
Capital social
Rezerve
155.000
25.000
8.000
2.000
140.000
Profit
Obligaii
nefinanciare
10.000
450.000
Stocuri
250.000
Obligaii
financiare
110.000
Creane
300.000
Total
750.000
Disponibiliti
50.000
Total
750.000
Activul net corijat al unei entiti se determin parcurgndu-se succesiv trei etape:
- separarea tuturor bunurilor evideniate n bilanul contabil,
n bunuri necesare exploatrii i bunuri n afara exploatrii;
- reevaluarea bunurilor necesare exploatrii;
- calculul matematic al activului net corijat.
probleme de fond n legtur cu strategia entitii respective: restructurarea; n al doilea rnd, se creaz o concordan ntre efortul
investiional existent necesar n mod real si performanele nregistrate de entitate, condiie esenial pentru aplicarea ulterioar a metodelor de evaluare, tiut fiind c n evaluarea unei ntreprinderi este
penalizat orice exces de patrimoniu i orice insuficien de rentabilitate.
Activele n afara exploatrii sunt cele care aparent nu au
legtur direct cu activitatea de baz a entitii (case de vacan,
locuine de serviciu, construcii cu alt destinaie dect cele legate
de activitatea de baz, ambarcaiuni de plcere etc.) sau cele care
din diferite motive au grad de utilizare redus sau foarte redus (sub
50%, de exemplu), n aceast situaie putndu-se gsi terenuri,
construcii, maini si utilaje etc.
Practic, separarea are la baz analiza efectuat asupra
activelor corporale pe o perioad de 2-3 ani, sub aspectul gradului
de folosire, de utilizare al acestora.
Rezultatul acestei operaiuni se poate concretiza n:
a) fie determinarea unei capaciti beneficiare superioare fa
de profiturile nregistrate prin bilanuri, atunci cnd pe
cale de expertiz si diagnostic se constat o posibil
cretere n viitor a gradului de utilitate a elementelor
patrimoniale, de activ;
b) fie folosirea n alte scopuri sau cu alte destinaii a bunu
rilor mobile i imobile fr utilitate sau cu utilitate redus
n realizarea obiectului exploatrii societii respective;
pot fi avute n vedere ci de restructurare, cum ar fi: for
marea de noi societi comerciale, nchirierea, concesio
narea, asocierea cu pri ale ntreprinderii etc., ori pur si
simplu valorificarea, fie i ca material.
Bunurile n afara exploatrii sunt evideniate distinct de
evaluator, nefiind supuse operaiunilor din etapele 2 si 3 de
determinare a activului net corijat; ele sunt evaluate distinct n
funcie de natura si piaa fiecrui bun.
72
Structura frecvent ntlnit la acest element al bilanului contabil se refer la titluri de participare la capitalul altor ntreprinderi
(aciuni, pri sociale etc.) i credite acordate sau plasamente.
Titlurile sunt evaluate diferit, dup cum coteaz sau nu la
burs i dup cum se constituie ntr-un pachet majoritar sau un
pachet minoritar. Titlurile care coteaz se evalueaz prin metodele
indicate de organismul de reglementare al pieei de capital; cea
mai utilizat metod const n estimarea valorii actuale a unui titlu
la nivelul cel mai redus dintre: media ponderat a preurilor la
tranzaciile care au avut loc n ultima zi de la burs i preul ultimei
tranzacii din aceeai zi, cu condiia s fie un pre relevant, adic
s se refere la cel puin 0,5% din numrul de titluri ale emitentului.
Titlurile care nu coteaz i se constituie ntr-un pachet minoritar
sunt evaluate prin metoda capitalizrii dividendelor; cele care nu
coteaz dar se constituie ntr-un pachet majoritar pot fi evaluate prin
aceeai metod a capitalizrii dividendelor, dar pot fi utilizate si alte
metode bazate pe evaluarea global a ntreprinderii n care s-a investit.
Creditele acordate, plasamentele, sunt luate n calculul
activului net corijat cu valorile din scriptele contabile, cele n valut
fiind ns actualizate la raportul de schimb al monedei naionale
din ultima zi a lunii anterioare n care au demarat studiile pentru
evaluarea ntreprinderii.
74
76
Pasiv
202.000
320.000
Creane
Disponibiliti
Total
355.000
50.000
927.000
Capital social
Rezerve
Profit
Diferene
reevaluare
Obligaii
nefinanciare
Obligaii
financiare
Total
155.000
25.000
10.000
+ 177.000
450.000
110.000
927.000
84
86
Imobilizri
150.000 Capitaluri
proprii
Funcia de
exploatare
Stocuri + Creane
-Obligaii nefinanciare
(NFR)
100.000
Funcia de
trezorerie
Disponibiliti
Total
50.000
300.000
Pasiv
190.000
Obligaii
financiare
110.000
Total
300.000
89
rentabilitile medii trimestriale ale aciunilor ntreprinderii i indicele general al rentabilitii pieii pentru calculul coeficientului p.
Nr.
crt.
Perioada
(sptmn,
lun, trim,
ani)
0
1.
Trim. I
3
5
15
25
2.
Trim. II
24
16
36
3.
Trim. III
18
36
4.
Trim. IV
Total
10
Z TI
20
Zrp
57
34
S n x rp 2 r,2
106
rp2
Rentabilii, Rentabilii,
aciunii
pieii
ntre(ramuri)
prinderii
-TI2
r,2
riXrp
'P2
Alte calcule:
I r, x Srp = 10 x 20 = 200 (I n)
= IO2 = 100 (I rp) = 202 = 400
=6=
U
67%
Pasiv
140.000
Imobilizri necorporale
8.000
Imobilizri financiare
2.000
Capitaluri proprii
190.000
Obligaii financiare
110.000
Capitaluri angajate
300.000
Capitaluri de lucru
finanate din:
240.000
NFR
100.000
Disponibiliti
Capitaluri angajate
Capitaluri de lucru
50.000
300.000
240.000
- imobilizri corporale
140.000
cap. propriu
190.000
(79,17%)
-NFR
100.000
- datorii financ.
50.000
(20,83%)
92
= 17,2%
93
Prof. un iv. dM
r. A R IN T O M A
94
CAPITOLUL IV
Metode de evaluare
a ntreprinderilor
95
Introducere
Evaluarea ntreprinderii este necesar n numeroase momente
ale existenei sale: decizia de achiziie sau vnzare de aciuni;
fuziuni - achiziii; preluarea unor participaii; asocierea cu pri
ale ntreprinderii etc.
Metodele de evaluare a ntreprinderilor au evoluat n funcie
de progresele nregistrate n materie de inginerie financiar.
Din grija pentru garantarea mprumuturilor, regulile ortodoxe
elaborate de ctre finaniti au pus mai nti accent pe patrimoniul
societii. Acest mod de abordare continu s fie folosit n sectorul
industrial unde ntreprinderea dispune de active materiale importante.
Astzi evaluarea se bazeaz tot mai mult pe analiza financiar
a conturilor, fiind marcat prin analiza fluxurilor, ceea ce nu presupune nlturarea modului de abordare pe baz de patrimoniu, ci
ameliorarea acestuia prin integrarea activelor imateriale i a
potenialului uman.
O analiz a diversitii metodelor de evaluare arat c niciuna
dintre ele nu este perfect. Adevrata problem este de a gsi modelul
care s-ar apropria cel mai mult de valoarea real a ntreprinderii sau
de a combina diferitele metode pentru ct mai multe scenarii posibile
si stabilirea unei serii de valori.
= 190.000
= 367.000
= 373.000
= 927.000
= 477.000
= 367.000
101
V = CB'
t
Cunoscnd rata de actualizare (t) i perioada de referin
(n), valorile lui an se pot lua direct din tabelele de matematici financiare.
In acest caz, valoarea ntreprinderii se stabilete prin relaia:
v=
C an
B
n exemplul anterior, dac seria de beneficii (n) se limiteaz
la 10 ani, iar rata de actualizare (t) o considerm 14%, a n are
valoarea de 5,21, iar valoarea ntreprinderii, prin aceast
metod, va fi de 4.168 mii. lei, rotund 4.200 mii. lei.
Este de observat c n situaia n care n" tinde spre infinit,
formula de evaluare devine cea de la literea a) de mai
sus.
c) Alt referin n determinarea coeficientului multiplicator const
n aplicarea coeficientului bursier (PER) la capacitatea
beneficiar a ntreprinderii, situaie n care y = PER, iar
modelul matematic de evaluare a ntreprinderii devine:
V = CB PER
Coeficientul bursier PER este frecvent utilizat n evaluri,
metoda fiind simpl si rapid. Price Earnings Ratio (PER) se determin ca raport ntre cursul bursier al aciunii i dividentul acesteia i
semnific timpul n care se recupereaz investiia fcut n cumprarea unei aciuni, pe seama dividendelor primite.
106
= MBA-
sau
V = MBA-
CF = pn + am + pr - Ir - A N FR
Exist m ai m ulte m etode de evaluare pe baza fluxurilor de
disponibiliti (cash flow ). M etoda cea m ai des utilizat poart
denum irea deDiscounted cash flow"
(D CF) care s-ar traduce:
flux de trezorerie redus att prin actualizare, ct si prin ntreruperea
la anul n" de prognoz cnd se calculeaz valoarea rezidual a
activului sau a societii respective. Potrivit acestei metode, formula
de evaluare este:
n care:
V(DCF) = valoarea activului sau a societii prin m etoda
fluxului de trezorerie redus;
CF
= cash flow;
Vr
= valoarea rezidual;
t
= rata de actualizare;
n
= ultimul an de prognoz.
Esena metodei const n nsumarea fluxurilor de disponibili
ti care rmn n fiecare an n ntreprindere pn la anul n", cnd
se apreciaz c proprietarul ar trebui s-si reconsidere m odul de
abordare a afacerii sale; n acest an n" se stabilete valoarea rezidual
a ntreprinderii.
Potrivit acestei m etode, evaluarea ntreprinderii se face n
funcie de perspectivele sale de dezvoltare; este o m etod prin
excelen futurist. Aceast metod
utilizeaz principiul financiar
potrivit cruia valoarea unui activ este egal cu valoarea actual a
fluxurilor nete de disponibiliti (cash flow) susceptibile de a fi
- dega
jate n viitor de ctre activul respectiv. Actualizarea fluxurilor nete
se face pentru a ine cont de riscuri i de exigena de rentabilitate a
cumprtorului (investitorului).
109
b)
c)
110
A] V
NC i CB
i
2
unde:
Vg = valoarea global a ntreprinderii;
ANC = activul net corijat (valoarea patrimonial);
CB
= valoarea prin rentabilitate i
sau media ponderat:
K, -ANC + K CB
K, + K,
unde coeficienii de pondere Kt i K2 pot lua fiecare valori de
cel mult 5.
Se numete i metoda indirect pentru c pe baza ei se poate
determina indirect goodwill-ul ntreprinderii (GW):
CB
A
N
C
115
Vg = ANC + GW
O judecat riguroas a poziiei ntreprinderii n pia se
realizeaz aplicnd urmtorul model matematic de estimare a
goodwill-ului (denumit i metoda direct sau metoda rentei de
goodwill actualizat):
unde:
CB
AXT
CB-ANC-i
ANC + -
2.530
1.900
1.520
Valoarea global
a ntreprinderii
5.470
6.100
6.480
119
120
Profit (CB)
Rezultat net
Valoarea substanial
net (VSN)
Capitaluri
permanente necesare
exploatrii (CPNE)
Rezultat net
Rata de remunerare a
activelor (r)
Costul capitalului
propriu
Costul mediu ponderat
al capitalului (CMPC)
Costul capitalului
propriu
Rezultat net naintea
Costul mediu ponderat
cheltuielilor financiare al capitalului fr
aferente mprumuturilor datorii pe termen scurt
pe termen mediu i lung
MARIN TOMA
K = (V = valoarea aciunilor)
Presupunem c ntreprinderea pune o parte din beneficii n
rezerv; rata de remunerare a acionarului (randamentul) cuprinde
dou componente: dividendul i creterea. Creterea va antrena o
modificare a dividendelor viitoare i o cretere a valorii ntreprinderii, ceea ce compenseaz pentru acionar retenia unei pri din
beneficiul prezent (partea pus n rezerv), n acest caz, costul
capitalului propriu va fi:
K
-
- +2
v Tg
unde:
D = dividendul pe aciune V
= valoarea aciunii
g = rata de cretere a beneficiilor g"; depinde de
rentabilitatea beneficiilor reinvestite:
unde
b = rata de retenie a beneficiului prezent
p = rata de rentabilitate a beneficiilor investite, egal cu
rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE) p =
beneficiu net (B )/capitaluri proprii (V)
astfel:
D . B (1-bJB + b-B B
- - -(- b =----------------~
v
V
V
V
Costul capitalului propriu este, deci, inversul PER:
(PER = Curs aciuni (valoarea)/Beneficiu pe aciune)
122
Pasiv
Capital
Obligaii financiare
Obligaii nefinanciare
4.000
1.000
400
Diferene de reevaluare
1.100
6.500
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
900
900
900
900
900
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
1,12
GW = - +
--------- +
GW = 100
' i -'
(U2) 5
0,12
360,5
4.600
4.960,5
125
Activ
Imobilizri
corporale
Fond comer
Stocuri
Creane
Disponibiliti
1.600
Capital social
250
300
500
600
3.250
Diferene de reevaluare
Obligaii financiare (t.P.)
Furnizori + credite
2.000
550
500
200
3.250
600
Investiii
NFR
Rambursri mprumut
1
200
100
2
100
200
3
200
200
4
100
200
Mijloace necesare
300
300
400
100
200
= 2.200
CPNE la nceput an
2.200
2.200
2.500
2.900
Mijloace necesare
2.200
300
300
400
2.500
2.800
3.300
375
420
495
CPNE la sfrit an
Remunerarea CPNE
(15%)
3.000 3.200
100
200
3.100 3.400
465
510
127
500
500
500
500
500
Superbeneficiu
+ 125
+ 80
+5
+ 35
-10
Superbeneficiu
actualizat la 12%
111
64
22
-5
v
GW= 195
Valoarea global a ntreprinderii:
Valoarea elementelor corporale
Valoarea elementelor necorporale
Valoarea global
2.300
195
2.495
- rata de actualizare; nu are scopul de a corija eroziunea monetar ci de a lua n calcul nencasarea imediat. Rata de
actualizare msoar renunarea la disponibilitatea financiar
a capitalurilor; cu ct ateptarea e mai lung cu att
penalizarea e mai dur. Cu ct rata e mai mare cu att
goodwill-ul e mai mic.
PERn
l + g
anului n", n ipoteza c n" tinde spre infinit, c rezultatul net este
constant i revine acionarilor direct (dividende) i indirect (capitalizare), se poate demonstra c PER este egal cu inversul ratei de
actualizare reinute pentru ntreprinderea supus evalurii.
ntruct PER se calculeaz pe fiecare ntreprindere, chiar pe
fiecare produs, zilnic i n orice moment, iar regulile pieei impun
publicitatea, atunci cnd se dorete a se folosi PER-ul de la burs
trebuie inut seama de unele reguli:
pentru ca doi indicatori PER s fie comparabili, trebuie
s se dispun de doi indicatori beneficiu/aciune omogeni,
ceea ce presupune reguli omogene de amortizare, aceleai
reguli de determinare i corectare a beneficiului;
ntreprinderile s fie comparabile ca obiect de activitate i
perspective de cretere;
creterea viitoare este unul din factorii determinai ai PER.
Aprecierea PER-ului, n general, se face n funcie de trei criterii:
nivelul ratei neutre de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar (dobnda la mprumuturile de stat);
creterea anticipat a societii;
factorii de incertitudine sau de risc.
Cnd este vorba de evaluarea unei societi cotate sau necotate, una din metodele cel mai puin contestate este de a recurge la
comparaia cu un eantion de valori cotate. Cu condiia c societile
sunt comparabile i c piaa bursier este suficient de lichid nct
cursul s reflecte valoarea i nu o distorsiune ntre cerere si ofert, o
astfel de metod este dificil de contestat.
Metoda PER de evaluare poate fi completat prin compararea
unor raiouri precum: cursul aciunii/cash flow sau cursul aciunii/
cifra de afaceri sau dividend/cursul aciunii, raiouri care definesc
mai degrab valoarea de randament.
132
O dificultate n aplicarea metodei const n faptul c ntreprinderile, de cele mai multe ori, nu sunt pe deplin comparabile ntre
ele; n astfel de situaii trebuie recurs la un eantion suficient de larg
pentru a elimina, prin jocul mediilor, distorsiunile individuale i
punctele aberante. Totodat, ntreprinderile reinute pentru comparaie trebuie s prezinte rate de cretere similare pentru orizontul de
timp de 2-3 ani. Impactul creterii beneficiului poate fi foarte puternic
asupra PER-ului: dac, de exemplu, comparm dou ntreprinderi
avnd PER de 20, dar una va dubla rezultatul net anul viitor iar
cealalt va cunoate o cretere doar de 50%, vom obine un PER
pentru anul viitor de 10 pentru prima ntreprindere i de 15 pentru a
doua ntreprindere, n exemplul urmtor, societatea Alpha, care are
o cifr de afaceri de 900 mii. lei, un rezultat net de 50 mii. lei i un
cash flow de 110 mii. lei, va fi evaluat prin raportare la trei societi: A, B i C:
Societatea A Societatea B
Societatea C
400.000.000
Rezultat net
2.500.000.00 1.200.000.000
125.000.0000
80.000.000
Cash flow
235.000.000
184.000.000
30.000.000
1.000.000
3.000.000
500.000
Cifra de afaceri/
aciune (CA)
Beneficiu/aciune(E)
2.500
125
400
27
800
36
235
1.150
61
350
60
400
46,7%
87,5%
50,0%
61,2%
P/E
9,2
12,9
11,1
11,1
P/CF
4,9
5,7
6,7
5,7
Cifra de afaceri
Numr de aciuni
P/CA
Media
18.000.000
133
900.000.000x0,162
50.000.000x11,1
110.000.000x5,7
=
=
=
=
55 1.000.000 lei
555.000.000 lei
627.000.000 lei
578.000.000 lei
v
V
D!
1
D2
1
/
\9
D3
1
/
\1
Dt
!
/
Pt
\t
\t
unde: D = dividente;
t = anul, ultimul an pn la care se pstreaz aciunea;
P( = preul de revnzare a aciunii n anul t.
v.=.DUnde: Do = dividendul
deja cunoscut (pentru
t-g
c a fost
distribuit);
t = costul capitalului propriu; g =
rata de cretere a dividendelor.
135
r = randamentul;
D = dividendul; p
= cursul aciunii.
La nivelul sectorului sau al pieii se poate stabili randamentul
mediu (E dividendelor sectorului/capitalizarea bursier a sectorului)
care este luat ca referin pentru a determina valoarea de pia
teoretic a unui titlu, primind de la dividendul pe care acesta l procur (p = r D). Bineneles, ca si n cazul altor metode comparative, bazele de calcul trebuie s fie omogene precizndu-se n mod
deosebit:
- dac se lucreaz cu dividendul brut sau net;
-
136
CAPITOLUL V
Aspecte particulare
n evaluarea
ntreprinderilor
137
Introducere
Valoarea poate fi modificat dac evaluarea se efectueaz
n cadrul unor situaii particulare sau atunci cnd tranzaciile sunt
nsoite de montaje financiare specifice.
n afara cazului tranzaciilor bursiere care se fac ntr-un cadru
relativ standardizat, toate evalurile de ntreprinderi sunt, la drept
vorbind, cazuri particulare, cu toate c li se aplic metode generalizate de estimare. Anumite situaii ns sunt att de singulare nct
ele necesit tipologii de evaluare specifice. Iat cteva dintre ele:
evaluarea ntreprinderilor n dificultate; evaluarea unei ntreprinderi
n condiii particulare; evaluarea holdingurilor.
1. Evaluarea ntreprinderilor n
dificultate
Noiunea de ntreprindere n dificultate poate fi analizat n
funcie de dou criterii eseniale:
- criteriu juridic: ntreprinderea face sau nu obiectul unei
proceduri judiciare? n funcie de rspunsul afirmativ la
aceast ntrebare depind condiiile unei eventuale reluri
a activitii, partenerii cu care se negociaz si decizia de
a vinde si de a alege un investitor;
- criteriu economic: ntreprinderea este structural n difi
cultate sau ea constituie obiectul unui accident de trezo
rerie? Pentru un investitor, ideal este ca ntreprinderea s
fie n stare bun, cu potenial bun, dar cu dificulti de
trezorerie; aceast dificultate poate fi accidental (de
exemplu, nencasarea unor clieni) sau structural (de
exemplu, fonduri proprii insuficiente pentru a continua
dezvoltarea).
138
l
cel mai mic pre
cel mai mare pre
profesionitii
grupuri individuale
alte ntreprinderi
Pierderile realizate de ctre o ntreprindere fac dificil utilizarea anumitor formule de evaluare tradiionale; expertul nu se
poate sprijini pe rezultatele trecute pentru a calcula anumite raiouri
cu valori negative. Prin capitalizarea pierderilor se va da ntreprinderii o valoare negativ. Dar o astfel de evaluare nu este n
mod obligatoriu i absurd; este posibil ca un proprietar s plteasc
pentru a se debarasa de o activitate n pierdere care l cost scump
n fiecare an. n multe cazuri, o ntreprindere cu pierderi conserv
o valoare economic pozitiv n sperana unei redresri viitoare a
acesteia.
n ce privete valoarea patrimonial, sunt rare cazurile cnd
aceasta devine negativ; atunci cnd datoriile sunt superioare
activului real al ntreprinderii. Aceast situaie semnific faptul c
ntreprinderea nu poate s supravieuiasc fr injecia unor
capitaluri noi.
n concluzie, metodele de evaluare descrise n capitolele
precedente sunt aplicabile i n cazul ntreprinderilor n dificultate,
cu condiia ca ele s foloseasc date pozitive despre patrimoniu
sau rentabilitate.
Metodele cele mai pertinente de evaluare, n situaia ntreprinderilor n dificultate redresabile, sunt cele care se bazeaz pe
estimri viitoare i nu pe date istorice. Evaluarea unei astfel de
ntreprinderi cu pierderi nu constituie o problem tocmai dificil;
un investitor nu se intereseaz de preluarea unei firme deficitare
dect dac el conteaz pe faptul c o va face rentabil dup un
anumit timp; dac el nu ntrevede c toat activitatea actual va
deveni rentabil, el se va asigura s cunoasc acele segmente sau
activiti care pot fi profitabile, ntreprinderea n ansamblul ei
putnd constitui o baz de plecare pentru noi activiti generatoare
de ctiguri. Previziunile stabilite vor face deci s apar, dup un
anumit timp, rezultate pozitive.
Valoarea unei ntreprinderi n dificultate nu poate fi apreciat
dect n urmtoarele dou cazuri:
140
b)
20.000
1.500
18.500
100%
11.000
55,0%
9.000
45,0%
(2.000)
2.750
250
20.000
13.000
7.000
23.000
10.000
13.000
100%
60%
40%
(2.000)
3.000
l .000
una sau mai multe persoane care dein deja controlul cel
puin asupra unui agent economic, ori unul sau mai muli
ageni economici dobndesc, direct sau indirect, controlul
asupra unuia sau mai multor ageni economici sau asupra
145
n a doua etap urmeaz oferirea acestor ntreprinderi active dezinvestite - la vnzare i recuperarea capitalurilor
acestora, n vederea dezvoltrii activitilor principale.
146
1 F l
ZIU
Hi
'
ABSORB IE
>
CONTOPIRE
>r
Transmiterea universal a
PATRIMONIULUI unei
societi care se dizolv
i i nceteaz existena
ctre o alt societate
existent.
Transmiterea universal a
PATRIMONIILOR a dou
sau mai multe societi care
se dizolv i i nceteaz
existena, ctre o nou
societate pe care ele o
constituie.
i1
n cazul fuziunii prin
absorbie, societatea
absorbant dobndete
drepturi i este inut de
obligaiile societii pe
care o absoarbe.
Opereaz de la data
nmatriculrii n
Registrul Comerului a
noii societi.
^r
n cazul fuziunii prin
contopire, drepturile i
obligaiile societilor care i
nceteaz existena trec asupra
noii societi astfel nfiinate.
147
DIVIZARE
DIVIZAREA
TOTAL
a PATRIMONIULUI
unei societi care se
dizolv i i nceteaz
existena, ntre:
148
DIVIZAREA
PARIAL
a PATRIMONIULUI unei
societi care nu i
nceteaz existena, ctre:
->
Dac
nu
se
poat
e
stab
ili
soci
etat
ea
rsp
unz
toa
re
pent
ru o
obli
gai
e,
soci
eti
le
care
au
dob
ndi
t
bun
uri
prin
div
izare
rsp
und
soli
dar.
->
Apo
rtul
unei
pri
din
acti
vul
patri
O fuziune sau divizare pune multe probleme umane, economice, tehnice, juridice care, dac nu sunt rezolvate n cele mai
bune condiii, risc s mpiedice realizarea operaiilor.
Discuiile - negocierile - ntre societile interesate sunt
adesea lungi, dure i dificile. innd seama de forele i competenele acestora, un acord rezonabil este ntotdeauna posibil.
Factorii care afecteaz raportul de schimb al pachetelor de
aciuni se refer la natura fiecrei afaceri, la rezultatele activitii
trecute pentru fiecare firm, la ctigurile curente comparativ cu
valoarea net contabil i potenialul de ctig al fiecrei firme,
ultimul fiind cel mai important. Aspectele ce trebuie avute n
vedere la determinarea valorii economice pentru fiecare firm se
refer la:
Analiza activitilor de exploatare; se scoate n eviden
uzura normal, condiiile generale de exploatare, practica
de ntreinere, surse de aprovizionare i furnizori;
Contabilitatea financiar i alte evidene:
- Istoricul firmei.
150
152
154
- mii lei -
Societatea A
Societatea B
(absorbant)
(absorbit)
Valori
Valori
Valori
Valori
contabile actualizate contabile actualizate
PASIV
Capital social
24.150
3.150
26.000
3.500
500
6.000
2.500
-
11.000
15.000
8.700
-
900
5.200
900
6.300
4.600
7.200
20.500
4.500
69.950
4.600
7.200
20.500
4.500
73.250
4.000
5.000
6.100
3.200
27.200
9.000
6.100
3.500
52.900
25.000
25.000
5.000
5.000
(50.000 aciuni
x 500)
(50.000
aciuni x
Rezerve legale
Alte rezerve
Rezultatul exerciiului
Provizioane
Diferene din
reevaluare
Obligaii financiare
Obligaii nefinanciare
Total PASIV
24.000
3.200
6.300
2.400
24.000
3.200
6.300
2.400
500
9.300
3.900
400
500
9.300
3.900
400
16.150
14.500
69.950
3.300
16.150
14.500
73.250
_
3.600
4.500
27.200
25.700
3.600
4.500
52.900
Activul net
Valoarea unei aciuni
Aciuni A de creat
pentru remunerarea
aportului societii B n
capitalul societii A
Raportul de schimb
39.300
786
42.600
852
19.100
764
44.800
1.792
19.100.000
786
4 4 .8 0 0 .0 0 0
852
~1 A -2,1 A
pentru 1 B pentru 1 B
155
Directiva european cere ns ca prin aceleai norme naionale s fie definite coninutul, regulile pentru aplicare i limitele metodelor de evaluare i reevaluare prevzute, precum i obligaia
prezentrii n anexele la situaiile financiare a metodelor aplicate,
a modului de calcul al valorilor i elementele de bilan sau de cont
de profit si pierderi afectate.
Potrivit regulilor contabile naionale conforme cu Directivele
europene, elementele prezentate n situaiile financiare se evalueaz, n general, pe baza principiului costului de achiziie sau al costului de producie.
Reevaluarea imobilizrilor corporale se face, potrivit regulilor contabile naionale, la valoarea just de la data bilanului; dac
valoarea just nu poate fi determinat datorit inexistenei unei
piee active, activul respectiv trebuie prezentat n bilan la cost sau
la valoarea reevaluat anterior, din care se scad ajustrile cumulate
de valoare.
Instrumentele financiare, inclusiv cele derivate, n general,
se evalueaz n situaiile financiare consolidate la valoarea just
determinat prin referire la valoarea de pia sau, atunci cnd nu
se poate identifica cu uurin o pia credibil, la o valoare determinat cu ajutorul unor modele i tehnici de evaluare general acceptate. Reamintim c instrumentul financiar reprezint orice contract
(nelegere) ce genereaz simultan un activ financiar pentru o ntreprindere i o datorie financiar sau un instrument de capital propriu
pentru o alt ntreprindere. Urmtoarele categorii de instrumente
financiare sunt excluse de la valoarea just, utilizndu-se metoda
costului amortizat bazat pe rata efectiv a dobnzii: mprumuturile
i creanele create de ntreprindere si care nu sunt pstrate n scopul
tranzacionrii, investiiile pstrate pn la scaden, activele financiare ce nu au pre cotat pe o pia activ i datoriile financiare (cu
excepia datoriilor pentru tranzacionare i a instrumentelor derivate
considerate datorii, care se evalueaz la valoarea just). Cea mai
bun metod pentru determinarea valorii juste, att n cazul activelor financiare ct si a datoriilor financiare, o constituie metoda
161
comparaiilor de pia, respectiv folosirea unor cotaii de pre publicate pe o pia activ. Dac nu exist o pia activ, pentru determinarea valorii juste se pot folosi tehnici, precum: actualizarea fluxurilor de numerar, valoarea curent de pia a unui alt instrument
financiar care este substanial similar, metode specifice de stabilire
a preului unei opiuni etc.
Activele circulante se prezint n bilan la cea mai mic valoare
de pia sau, n cazuri speciale, la o alt valoare minim atribuit
acestora, n niciun caz stocurile nu trebuie prezentate n bilan la o
valoare mai mare dect valoarea realizabil net a acestora.
5.1.2. n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale de
Raportare Financiar
- Valoarea de pia. Aa cum s-a mai vzut ntr-un capitol
precedent, valoarea de pia reprezint suma estimat pentru care
un bun ar trebui schimbat la data evalurii, ntre un cumprtor
decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adevcat, n care fiecare parte acioneaz n cunotin
de cauz, prudent i fr constrngere.
- Costul de nlocuire net. Este o metod de evaluare utilizat
n raportarea financiar pentru a determina un surogat pentru valoarea
de pia a proprietilor specializate sau cu piee limitate, pentru care
informaiile de pia sunt limitate sau nu sunt disponibile, n cazul
imobiliarelor, costul de nlocuire net se bazeaz pe o estimare a valorii
de pia pentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent
brut al amenajrilor terenului i construciilor ataate din care se
scoate cota aferent uzurii fizice i a tuturor formelor relevante de
depreciere.
162
CAPITOLUL VI
Evaluarea
valorilor mobiliare
165
Introducere
Evaluarea aciunilor unei societi pe aciuni conduce chiar la
evaluarea societii. Valoarea aciunilor se stabilete prin referine
la mai multe baze:
- piaa prin care se negociaz aciunile (burse de valori);
- patrimoniul societii ca ansamblu al performanelor tre
cute acumulate;
- rezultatele societii (capacitatea beneficiar ca indicator
al acumulrilor poteniale);
- perspectivele pe termen mediu, ca indicator al creterii
economice;
- imaginea ntreprinderii n faa terilor;
- modul n care societatea i stpnete tehnologia;
- calitatea personalului.
Valoare bursier au numai firmele care coteaz la burs i
sunt ndeplinite condiiile cerute pentru folosirea referinelor bursei.
Valoarea bursier provine din prelucrarea cotaiilor la burs ale
aciunilor firmei, cotaii rezultate din confruntarea cererii i ofertei
de titluri. Valoarea bursier nu este totdeauna semnificativ pentru
c se bazeaz numai pe aprecieri externe i cotaiile pot evolua
sub influena unor factori strini firmei considerate.
este, juridic, distinct de cea a asociailor; proprietatea asupra bunurilor aduse ca aport este juridic transferat din patrimoniul asociailor
n cel al societii create, asociaii sau acionarii devenind proprietari
ai unor bunuri mobile, respectiv aciuni sau pri sociale (titluri).
Tipul de societate (pe aciuni, societate cu rspundere limitat) si
felul aciunilor (aciuni comune, aciuni prefereniale) constituie, de
asemenea, elemente ce trebuie avute n vedere cu ocazia evalurii
titlurilor.
n cazul factorilor economici, esenial este c valoarea
aciunilor trebuie determinat innd seama de mediul economic
general (mediul inflaionist), de ramura de activitate (sector n
dezvoltare, sector concurenial etc.), de contextul general n care
societatea i desfoar activitatea.
Pentru evaluarea titlurilor (aciunilor) necotate la burs, n
practica de specialitate, se pornete de la analiza contabil i pot fi
utilizate urmtoarele metode: metoda comparrii, metoda bazat
pe estimarea global a valorii ntreprinderii i metode bazate pe
capitalizarea veniturilor.
n cadrul metodei comparrii, pot fi aplicate dou tehnici:
1. Tehnici bazate pe vnzri anterioare; n legtur cu valorile
anterioare trebuie mult pruden, fiind necesar s se verifice
dac vnzrile anterioare s-au fcut n condiii comparabile
n ceea ce privete:
Ane
Va =
numr aciuni
Valoarea intrinsec, determinat pe baza activului net
corijat al ntreprinderii:
w
ANC
Va =
numr aciuni
168
dividend Va
rata de capitalizare
176
CAPITOLUL VII
Principii de Practic
a Evalurii (PPE)
i Codul etic
al expertului evaluator
177
Introducere
Deoarece vocaia evalurii proprietii s-a dezvoltat n ultimele decenii de la o ocupaie de afaceri la o profesie, anumite
concepte au aprut i s-au clarificat. Cuvntul proprietate" este
acum dat lucrurilor fizice si drepturilor legale de proprietate ale
entitilor corporale si necorporale. Evaluarea este acum considerat a include trei categorii de operaiuni, i anume:
- estimarea costului de producie sau de nlocuire a
proprietii fizice;
- previziunile puterii de cumprare monetare a anumitor
categorii de proprietate;
- determinarea valorii proprietii.
Datorit cunotinelor si aptitudinilor specializate necesare
evaluatorului, care nu sunt proprii omului de rnd, s-a ajuns s se
stabileasc o relaie fiduciar ntre acesta si cei care se bazeaz pe
constatrile sale.
Recunoscnd necesitatea celei mai nalte competene a
evaluatorului, Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai
din Romnia colaboreaz cu instituiile recunoscute de nvmnt
superior prin programele care vizeaz furnizarea fondului academic
necesar aspiranilor la calitatea de evaluator, ca i profesionitilor
calificai care doresc s-i actualizeze i s-si lrgeasc aptitudinile
profesionale.
Activitile evaluatorilor i experilor evaluatori sunt coordonate, ndrumate si orientate de ctre Biroul privind evaluarea ntreprinderilor, structura intern a Corpului.
Necesitatea unui set de principii cu autoritate i a unui cod
etic profesional, suficient de larg pentru a acoperi toate clasele de
proprieti, ca i complexitile diferitelor proceduri de evaluare,
este una presant.
178
1. Definiii
Termenul de practic a evalurii, dup cum este definit de
Corp, se aplic oricreia din urmtoarele patru operaiuni, singur
sau combinat:
- determinarea valorii proprietii (verbul tranzitiv a deter
mina" nsemnnd a ajunge la o decizie cu privire la rezul
tatul investigaiei, al judecii etc.");
- proiectarea puterii de cumprare a proprietii;
- estimarea costului:
a. producerii unei noi proprieti (producere" are sensul
de a crea un ansamblu de elemente, fabricare, con
struire sau cretere natural a lucrurilor");
b. nlocuirea unei proprieti existente prin cumprarea
sau producerea unei proprieti echivalente;
c. reproducerea unei proprieti existente prin achiziio
narea sau producerea unei proprieti identice;
179
181
3. Datoria i responsabilitatea
primordial a evaluatorului
Datoria si responsabilitatea evaluatorului, n fiecare caz, este
dubl.
4. Obligaia evaluatorului
fa de clientul su
Obligaia primordial a evaluatorului fa de clientul su este
s ajung la concluzii i rezultate numerice complete, clare si
pertinente, indiferent de dorinele sau instruciunile clientului n
aceast privin.
184
nale pe care nu le are sau s-si declare calificrile ntr-o form care
poate fi supus unor interpretri eronate.
ficri cerute i (3) s nu transmit altora rspunderea pentru probleme care sunt sau trebuie s fac obiectul propriilor sale cunotine profesionale.
Buna practic n evaluare cere ca evaluatorul s declare orice
condiie incidental sau limitativ care afecteaz evaluarea, cum
ar fi, de exemplu, faptul c valoarea depinde de finalizarea unor
mbuntiri proiectate, publice sau private etc.
7.5. Reprezentarea
Dac un evaluator, la redactarea unui raport, sau ntr-o
prezentare n faa unor teri, sau la depunerea unor mrturii ntr-un
proces ascunde sau minimalizeaz orice fapte, date sau opinii care,
dac ar fi fost declarate n ntregime, ar fi putut pleda mpotriva
ndeplinirii obiectivului clientului, sau dac acesta ar aduga orice
date irelevante sau opinii favorabile fr susinere n realitate, sau
dac ar accentua neadecvat orice fapte relevante n scopul ajutrii
clientului sau la ndeplinirea obiectivului, acesta este considerat c
ndeplinete calitatea de reprezentant. Reprezentarea afecteaz n
mod negativ instituirea i meninerea ncrederii n rezultatele evalurii
profesionale, i acest lucru este considerat neetic i neprofesional.
196
- caracteristicile de evaluare;
- starea fizic, unde se aplic.
9.1. Regula l
Orice membru trebuie s fac ntotdeauna tot ceea ce este posibil
pentru a fi independent n realizarea serviciilor sale profesionale.
Independena sa va fi considerat a fi afectat n urmtoarele situaii:
a) membrul are un interes financiar direct sau indirect n
ntreprinderea sau entitatea evaluat;
b)
c)
d)
e)
9.2. Regula 2
Membrul trebuie s-i realizeze misiunea cu competen,
folosind toat atenia profesional cuvenit. Acest lucru include
planificarea i supravegherea angajailor i subcontractorilor.
Membrul trebuie s fie responsabil pentru funcionarea i acurateea tuturor instrumentelor de analiz folosite pe parcursul unei
misiuni, dar fr a fi limitat la programele informatice, funciile
financiare ale calculatoarelor i rapoartele industriale sau economice cumprate sau subcontractate.
9.3. Regula 3
Informaiile referitoare la client nu trebuie fcute publice fr
acordul specific al clientului, exceptnd cazurile n care exist:
a) o prevedere legal sau o hotrre judectoreasc;
b) o hotrre a Comisiei de disciplin;
c)
d)
9.4. Regula 4
Nu trebuie prestate servicii atunci cnd onorariile depind de
rezultatele sau concluziile respectivelor servicii, exceptnd situa203
9.5. Regula 5
Publicitatea i ofertele nu trebuie s fie false, agresive,
coercitive sau s induc n eroare.
9.6. Regula 6
Membrii nu trebuie s comit niciun fel de act care s duc
la discreditarea profesiei.
9.7. Regula 7
Membrii nu trebuie s foloseasc niciun fel de expresii sau
cuvinte care s induc publicul n eroare cu privire la statutul pe
care l au n cadrul organismului profesional; de exemplu, un membru nu trebuie s susin c a trecut examenul de expert evaluator
sau orice alt examen, dac acest examen nu nseamn c a ndeplinit
toate condiiile necesare pentru a primi titlul.
9.8. Regula 8
Atunci cnd prezint materiale, sub orice form, evaluatorul
nu trebuie s copieze sau s foloseasc ntr-o msur foarte mare
materiale ntocmite de alt persoan sau entitate fr s menioneze sursa materialului respectiv. Plagiatul este considerat a fi o
practic neetic.
208
CAPITOLUL VIII
Standarde i
reglementri
privind evaluarea
ntreprinderilor
209
Standardele internaionale din domeniul evalurii sunt traduse i publicate n Romnia prin grija ANE V AR.
211
CAPITOLUL IX
Angajarea,
contractarea
i raportarea unei
lucrri de evaluare a
ntreprinderii
213
onorarii;
termene de realizare a lucrrilor;
eventualul arbitraj prealabil recurgerii la aciuni introduse
la instanele de drept comun.
216
3. Raportul de evaluare
Etapa final a procesului de evaluare a unei ntreprinderi se
concretizeaz n ntocmirea unui raport de evaluare.
Raportarea rezultatelor unei evaluri se face de regul n scris,
dar poate fi i verbal. Rezultatul unei evaluri se comunic verbal,
de regul, n justiie, ca o mrturie de expert evaluator sau ca
depoziie; orice raportare verbal trebuie s fie susinut de un dosar
de lucru din care nu poate lipsi cel puin un rezumat scris al evalurii.
Raportul de evaluare este un document care nregistreaz
instruciunile pentru o anumit misiune de evaluare, bazele i scopul
evalurii, precum i rezultatele diagnosticului de evaluare care au
condus la opinia privind valoarea.
n general, tipul, coninutul i mrimea unui raport de evaluare variaz n funcie de destinatar, de cerinele legale (dac e cazul)
sau cerine ale organismului profesional de tipul proprietii evaluate
i de natura i complexitatea misiunii de evaluare.
n cele ce urmeaz se are n vedere modelul de raport de
evaluare pentru o ntreprindere.
- diagnosticul comercial;
- diagnosticul tehnic, tehnologic si de exploatare;
- diagnosticul de organizare, management i resurse umane;
- diagnosticul fmanciar-contabil, analiza fundamental;
- sinteza diagnosticului de evaluare.
3.3.5. Un capitol intitulat Bazele lucrrii de evaluare" care
prezint pe subcapitole distincte:
- ipotezele de evaluare: macroeconomice i microecono
mice;
- factorii de risc, prezentai grupat: exogeni i endogeni;
- expertize i studii (proprii sau nsuite);
- bibliografia utilizat.
3.3.6. Un capitol intitulat Metode de evaluare aplicate";
cuprinde o descriere a metodelor de evaluare aplicate i rezultatele
obinute pentru fiecare metod aplicat. Constatrile sunt prezentate
grupat pe principalele grupe de metode utilizate: metode patrimoniale,
metode bazate pe performanele financiare, metode combinate,
metode bazate pe comparaii i alte metode.
3.3.7. Un capitol intitulat Gama de valori; valoarea
aciunilor"; cuprinde toate valorile determinate n capitolul anterior,
prezentate ns n ordinea mrimii att la nivelul ntreprinderii, ct i
la nivelul unei aciuni sau titlu emise de ntreprinderea evaluat.
3.3.8. Un capitol intitulat Opinii ale evaluatorului"; cuprinde
diferite remarci, sublinieri i atenionri n modul de folosire a
valorilor determinate n cadrul aciunilor desfurate de evaluator.
220
222
ANEXE
ANEXA l
Tabelele mrimilor
factorilor de actualizare
si de fructificare
ANEXA 2
Teste gril,
ntrebri recapitulative
si studii de
caz
to
K)
ANEXA
l
, . \(nl + 1
Valoarea luadet o suit
de n anuit
i de un leu /isau
) -v
vv
'
n i
^
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
2%
1,000000
2,020000
3,060400
4,121608
5,204040
6,308121
7,434283
8,582969
9,754628
10,949721
12,168715
13,412090
14,680331
15,973938
3%
4%
1,000000
1,000000
2,030000
2,040000
3,090900
3,121600
4,183627
4,246464
5,309136
5,416323
6,468410
6,632975
7,662462
7,896294
8,892336
9,214226
10,159106 10,582795
11,463879 12,006107
12,807796 13,486351
14,192030 15,025805
15,617790 16,626838
17,086324 18,291911
5%
6%
1,000000 1,000000
2,050000 2,060000
3,152500 3,183600
4,310125 4,374616
5,525631 5,637093
6,801913 6,975319
8,142008 8,393838
9,549109 9,897468
11,02656411,491316
12,577893 13,180795
14,206787 14,791643
15,917127 16,869941
17,712983 18,882138
1 9, 59 86 322 1 , 0 1 5 0 6 6
7%
1,000000
2,070000
3,214900
4,439943
5,750739
7,153291
8,654021
10,259371
11,977989
13,816448
15,783599
17,888451
20,140643
22,550488
ca
x
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
2%
17,293417
18,639285
20,012071
21,412312
22,840559
24,297370
25,783317
27,298983
28,884963
30,421862
32,030300
33,670906
35,344324
37,051210
38,792234
40,568079
49,994478
60,401983
71,892710
84,579401
3%
4%
5%
18,598914 20,023588 21,578564
20,156883 21,824531 23,657492
21,761588 23,697512 25,840366
23,414435 25,645413 28,132385
25,116868 27,671229 30,539004
26,870374 29,778079 33,065954
28,676486 31,969202 35,719252
30,536780 34,247970 38,505214
32,452884 36,617889 41,430475
34,426470 39,082604 44,501999
36,459264 41,645908 47,727099
38,553042 44,311745 51,113454
40,709633 47,084214 54,669126
42,930923 49,967583 58,402583
45,218850 52,966286 62,322712
47,575416 56,084938 66,438848
60,462082 73,652225 90,320307
75,401260 95,025516 120,799774
92,719861 121,029392 159,700156
112,796867 152,667084 209,347996
6%
23,275970
25,672528
28,212880
30,905653
33,759992
36,785591
39,992727
43,392290
46,995828
50,815578
54,864512
59,156383
63,705766
68,528112
73,639798
79,058186
111,434780
154,761966
212,743514
290,335905
7%
25,129022
27,888054
30,840217
33,999033
37,378965
40,995492
44,865177
49,005739
53,436141
58,176611
63,249038
68,676470
74,483832
80,696691
87,346529
94,460786
138,236878
199,635112
285,749311
406,528929
8%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
1,000000
2,080000
3,246400
4,506112
5,866601
7,335929
8,922803
10,636628
12,487558
14,486562
16,645487
18,977126
21,495297
24,214920
27,152114
30,324283
33,750226
9%
1,000000
2,090000
3,278100
4,573129
5,984711
7,523335
9,200435
11,028474
13,021036
15,192930
17,560293
20,140720
22,953385
26,019189
29,360916
33,003399
36,973705
10%
1,000000
2,100000
3,310000
4,641000
6,105100
7,715610
9,487171
11,435888
13,579477
15,937425
18,531167
21,384284
24,522712
27,974983
31,772482
35,949730
40,544703
11%
1,000000
2,110000
3,342100
4,709731
6,227801
7,912860
9,783274
11,859434
14,163972
16,722009
19,561430
22,713187
26,211638
30,094918
34,405359
39,189948
44,500843
12%
13%
1,000000
1,000000
2,120000
2,130000
3,374400
3,406900
4,779328
4,849797
6,352847
6,480271
8,115189
8,322706
10,089012 10,404658
12,299693 12,757263
14,775656 15,415707
17,548735 18,419749
20,654583 21,814317
24,133133 25,650178
28,029109 29,984701
32,392602 34,882712
37,279715 40,417464
42,753280 46,671735
48,883674 53,739060
\, i
n _\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
15%
16%
17%
18%
19%
20%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
18
6 8 , 3 9 4 0 6 6 7 5 , 8 3 6 3 5 7 8 4 , 1 4 0 7 1 5 9 3 , 4 0 5 6 0 81 0 3 , 7 4 0 2 8 31 1 5 , 2 6 5 8 8 4 1 2 8 , 1 1 6 6 6 6
19
7 8 , 9 6 9 2 3 5 8 8 , 2 1 1 8 1 1 9 8 , 6 0 3 2 3 0 1 1 0 , 2 8 4 5 6 11 2 3 , 4 1 3 5 3 41 3 8 , 1 6 6 4 0 2 1 5 4 , 7 4 0 0 0 0
20
9 1 , 0 2 4 9 2 81 0 2 , 4 4 3 5 8 3 1 1 5 , 3 7 9 7 4 7 1 3 0 , 0 3 2 9 3 61 4 6 , 6 2 7 9 7 01 6 5 , 4 1 8 0 1 8 1 8 6 , 6 8 8 0 0 0
21 1 0 4 , 7 6 8 4 1 81 1 8 , 8 1 0 1 2 0 1 3 4 , 8 4 0 5 0 6 1 5 3 , 1 3 8 5 3 51 7 4 , 0 2 1 0 0 51 9 7 , 8 4 7 4 4 2 2 2 5 , 0 2 5 6 0 0
22 1 2 0 , 4 3 5 9 9 61 3 7 , 6 3 1 6 3 8 1 5 7 , 4 1 4 9 8 7 1 8 0 , 1 7 2 0 8 62 0 6 , 3 4 4 7 8 52 3 6 , 4 3 8 4 5 6 2 7 1 , 0 3 0 7 2 0
23 1 3 8 , 2 9 7 0 3 51 5 9 , 2 7 6 3 8 4 1 8 3 , 6 0 1 3 8 5 2 1 1 , 8 0 1 3 4 12 4 4 , 4 8 6 8 4 72 8 2 , 3 6 1 7 6 2 3 2 6 2 3 6 8 6 3
24 1 5 8 , 6 5 8 6 2 01 8 4 , 1 6 7 8 4 1 2 1 3 , 9 7 7 6 0 7 2 4 8 , 8 0 7 5 6 92 8 9 , 4 9 4 4 7 93 3 7 , 0 1 0 4 9 7 3 9 2 , 4 8 4 2 3 6
25 1 8 1 , 8 7 0 8 2 72 1 2 , 7 9 3 0 1 7 2 4 9 , 2 1 4 0 2 4 2 9 2 , 1 0 4 8 5 63 4 2 , 6 0 3 4 8 64 0 2 , 0 4 2 4 9 2 4 7 1 , 9 8 1 0 8 3
26 2 0 8 , 3 3 2 7 4 32 4 5 , 7 1 1 9 7 0 2 9 0 , 0 8 8 2 6 7 3 2 4 , 7 6 2 6 8 14 0 5 , 2 7 2 1 1 34 7 9 , 4 3 0 5 6 5 5 6 7 , 3 7 7 3 0 0
27 2 3 8 , 4 9 9 3 2 72 8 3 , 5 6 8 7 6 6 3 3 7 , 5 0 2 3 9 0 4 0 2 , 0 3 2 3 3 74 7 9 , 2 2 1 0 9 35 7 1 , 5 2 2 3 7 2 6 8 1 , 8 5 2 7 6 0
28 2 7 2 , 8 8 9 2 3 33 2 7 , 1 0 4 0 8 0 3 9 2 , 5 0 2 7 7 3 4 7 1 , 3 7 7 8 3 55 6 6 , 4 8 0 8 9 06 8 1 , 1 1 1 6 2 3 8 1 9 , 2 2 3 3 1 2
29 3 1 2 , 0 9 3 7 2 53 7 7 , 1 6 9 6 9 34 5 6 , 3 0 3 2 1 6 5 5 2 , 5 1 2 0 6 66 6 9 , 4 4 7 4 5 08 1 1 , 5 2 2 8 3 1 9 8 4 , 0 6 7 9 7 4
30 3 5 6 , 7 8 6 8 4 74 3 4 , 7 4 5 1 4 65 3 0 , 3 1 1 7 3 1 6 4 7 , 4 3 9 1 1 87 9 0 , 9 4 7 9 9 19 6 6 , 7 1 2 1 6 9 1 8 1 , 8 8 1 5 6 9
35 6 9 3 , 5 7 2 7 0 28 8 1 , 1 7 0 1 5 61 1 2 0 , 7 1 2 9 5 51 4 2 6 , 4 9 1 0 2128 1 6 , 6 5 1 6 1223 1 4 , 2 1 3 7 2 12 9 4 8 , 3 4 1 1 4 6
40 1 3 4 2 , 0 2 5 0 9197 7 9 , 0 9 0 3 0 28 3 6 0 , 7 5 7 2 4 13 1 3 4 , 5 2 1 8 3491 6 3 , 2 1 3 0 2575 2 9 , 8 2 8 9 8 27 3 4 3 , 8 5 7 8 4 0
45 2 5 9 0 , 5 6 4 8 0305 8 5 , 1 2 8 4 6 40 9 6 5 , 2 7 3 9 1 16 8 7 9 , 2 9 0 6 5905 3 1 , 5 7 7 1 01 53 2 0 3 , 4 2 4 2 2188 2 8 1 , 3 0 9 9 4 0
50 4 9 9 4 , 5 2 1 3 4762 1 7 , 7 1 6 2 7170 4 3 5 , 6 4 8 7 7135 0 8 9 , 5 0 1 6 72 31 8 1 3 , 9 3 6 36 16 5 1 5 , 3 3 6 3 2475 4 0 7 , 1 0 0 7 5 0
"
ii ~
( l+ / n i )
Valoarea actual
a unei suite de nianuit
de 1 leu sau
o V \
N.
n >v
1
2
3
4
5
6
7
10
11
12
13
14
15
16
2%
0,980392
1,941561
2,883883
3,807729
4,713459
5,601431
6,471991
7,325481
8 ,1 62 23 7
8,982585
9, 78 68 48
10,575341
11,348374
1 2, 10 62 49
12,849263
3%
0,970874
1,913470
2,828611
3, 71 70 98
4, 57 97 07
5,417191
6,230283
7,019692
7, 78 61 09
8,530203
9, 25 26 24
9, 95 40 04
4%
0,961538
1,886095
2,775091
3,629895
4,451822
5,242137
6,002055
6,732745
7,435332
8,110896
8,860477
9 ,3 85 07 4
10,634955 9,985648
1 1 , 2 9 6 0 7 3 10,563123
1 1 , 9 3 7 9 3 5 11,118387
1 3 , 5 7 7 7 0 9 1 2 , 5 6 1 1 0 2 11,652296
5%
6%
0,952381 0,943396
1,859410 1,833393
2,723248
2,673012
3,545950
4,329477
5,075692
5,786373
6,463213
7,107822
3,465106
4,212364
4,917324
5,582381
6, 20 97 94
6, 80 16 92
7,360087
7,886875
8,863252 8,383844
9,393573 8 , 8 5 2 6 8 3
9,898641 9,294984
7,721735
8,306414
1 0 , 3 7 9 6 5 8 9, 71 22 49
1 0 , 8 3 7 7 7 010,105895
7%
0 ,9 34 57 9
1,808018
2 ,6 24 31 6
3,387211
4 ,1 00 19 7
4,766540
5,389289
5,971299
6 ,5 15 23 2
7,023582
7,498674
7,942686
8,357651
8,745468
9,107914
9 ,4 46 64 9
\.
i n
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
2%
14,291872
14,992031
15,678462
16,351433
17,011209
17,658048
18,292204
18,913926
19,523456
20,121036
20,706898
21,281272
21,844385
22,396456
24,998619
27,355479
29,490160
31,423606
3%
13,166118
13,753513
14,323799
14,877475
15,415024
15,936917
16,443608
16,935542
17,413148
17,876842
18,327031
18,764108
19,188455
19,600441
21,487220
23,114772
24,518713
25,729764
4%
12,165669
12,659297
13,133939
13,590326
14,029160
14,451115
14,856842
15,246963
15,622080
15,982769
16,329586
16,663063
16,983715
17,292033
16,664613
19,792774
20,720040
21,482185
5%
11,274066
11,689587
12,085321
12,462210
12,821153
13,163003
13,488574
13,798642
14,093945
14,375185
14,643034
14,898127
15,141074
15,372451
16,374194
17,159086
17,774070
18,255925
6%
10,477260
10,827603
11,158116
11,469921
11,764077
12,041582
12,303379
12,550358
12,783356
13,003166
13,210534
13,406164
13,590721
13,764831
14,498246
15,046297
15,455832
15,761861
7%
9,763223
10,059087
10,335595
10,594014
10,835527
11,061241
11,272187
11,469334
11,653583
11,825779
11,986709
12,137111
12,277674
12,409041
12 ,9 47 6 7 2
13,331708
13,605522
13,800746
"
^\^ i
n ^ s\
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
8%
0,925926
1,783265
2,577097
3,312127
3,992710
4,622880
5,206370
5,746639
6,246888
6,710081
7,138964
7,536078
7,903776
8,244237
8,559479
8,851369
9,121638
9%
0,917431
1 , 7 5 91 11
2,531295
3,239720
3,889651
4,485919
5,032953
5,534819
5,995247
6,417658
6,805191
7,160725
7,486904
7,786150
8,060688
8,312558
8,543631
10%
0,909091
1,735537
2,486852
3,169865
3,790787
4,355261
4,868419
5,334926
5,759024
6,144567
6,495061
6,813692
7,103356
7,366687
7,606080
7,823709
8,021533
11%
0,900901
1,712523
2,443715
3,102446
3,695897
4,230538
4,712196
5,146123
5,537048
5,889232
6,206515
6,492356
6,749870
6,981865
7,190870
7,379162
7,548794
12%
0,892857
1, 69 0 0 51
2,401831
3,037349
3,604776
4,111407
4,563757
4,967640
5,328250
5,650223
5,937699
6,194374
6,423548
6,628168
6,810864
6,973986
7,119630
13%
0,884956
1,668102
2,361153
2,974471
3,517231
3,997550
4,422610
4,798770
5,131655
5,426243
5,686941
5,917647
6,121812
6,302488
6,462379
6,603875
6,729093
\.
i n
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
K)
8%
9,371887
9,603599
9,818147
10,016803
10,200744
10,371059
10,528758
10,674776
10,809978
10,935165
11,051078
11,158406
11,257783
11,654568
11,924613
12,108402
12,233485
9%
8,755625
8,9501 15
9,128546
9,292244
9,442425
9,580207
9,706612
9,822580
9,928972
10,026580
10,116128
10,198283
10,273654
10,566281
10,757360
10,881197
10,961683
10%
8,201412
8,364920
8,513564
8,648694
8,771540
8,883218
8,984744
9,077040
9,160945
9,237223
9,306567
9,369606
9,426914
9,644159
9,779051
9,862808
9,914814
11%
7,701617
7,839294
7,963328
8,075070
8,175739
8,266432
8,348137
8,421745
8,488058
8,547800
8,601622
8,650110
8,693793
8,855240
8,951051
9,007910
9,041653
12%
7,249670
7,365777
7,469444
7,562003
7,644646
7,718434
7,784316
7,843139
7,895660
7,942554
7,984423
8,021806
8,055184
8,175504
8,243777
8,282516
8,304498
13%
6,839905
6,937969
7,024752
7,101550
7,169513
7,229658
7,282883
7,329985
7,371668
7,408556
7,441200
7,470088
7,495653
7,585572
7,634376
7,660865
7,675242
l
"
14%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0,877193
1 , 64 66 6 1
2,321632
2,913712
3,433081
3,888668
4,288305
4,638864
4,946372
5,216116
5,452733
5,660292
5,842362
6,002072
6,142168
6,265060
6,372859
15%
0,869565
1,625709
2,283225
2,854978
3,352155
3,784483
4,160420
4,487322
4,771584
5,018769
5,233712
5,420619
5,583147
5,724476
5,847370
5,954235
6,047161
16%
0,862069
1,605232
2,245890
2, 79 8 1 8 1
3,274294
3,684736
4,038565
4,343591
4,606544
4,833227
5,028644
5,197107
5,342334
5,467529
5,575456
5,668497
5,748704
17%
0,854701
1,585214
2,209585
2,743235
3,199346
3,589185
3,922380
4,207163
4,450566
4,658604
4,836413
4,988387
5,118280
5,229299
5,324187
5,405288
5,474605
18%
0,847458
1,565642
2,174273
2,690062
3,127171
3,497603
3,811528
4,077566
4,303022
4,494086
4,656005
4,793225
4,909513
5,008062
5,091578
5,162354
5,222334
19%
0,840336
1, 5 4 6 5 01
2,139917
2,638586
3,057635
3,409777
3,705695
3,954366
4,163332
4,338935
4,486500
4,610504
4,714709
4,802277
4,875863
4,937700
4,989664
20%
0,833333
1,527778
2,106481
2,588735
2,990612
3,325510
3,604592
3,837160
4,030967
4,192472
4,327060
4,439217
4,532681
4,610567
4,675473
4,729561
4,774634
\. i
n >\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
14%
6,467420
6,550369
6,623131
6,686957
6,742944
6,792057
6,835137
6,872927
6,906077
6,935155
6,960662
6,983037
7,002664
7,070045
7,105041
7,123217
7,132656
15%
6,127966
6,198231
6,259331
6,312462
6,358663
6,398837
6,433771
6,464149
6,490564
6,513534
6,533508
6,550877
6,565980
6,616607
6,641778
6,654293
6,660515
16%
5,817848
5,877455
5,928841
5,973139
6,011326
6,044247
6,072627
6,097092
6,118183
6,136364
6,152038
6,165551
6,177199
6,215338
6,233497
6,242143
6,246259
17%
5,533851
5,584488
5,627767
5,664758
5,696375
5,723397
5,746493
5,766234
5,783106
5,797526
5,809851
5,820386
5,829390
5,858196
5,871335
5,877327
5,880061
18%
5,273164
5,316241
5,352747
5,383683
5,409901
5,432120
5,450949
5,466906
5,480429
5,491889
5,501601
5,509831
5,516806
5,538618
5,548152
5,552319
5,554141
19%
5,033331
5,070026
5,100862
5,126775
5,148550
5,166849
5,182226
5,195148
5,206007
5,215132
5,222800
5,229243
5,234658
5,251215
5,258153
5,261061
5,262279
20%
4,812195
4,843496
4,869580
4,891316
4,909430
4,924525
4,937104
4,947587
4,956323
4,963602
4,969668
4,974724
4,978936
4,991535
4,996598
4,998633
4,999451
l
"
V al oa re a an i
uilo
t r co ns ta nt e ca re a mo
n
rt iz
n ea
a nzi u n c a p i t a l d e 1 l e u 1
sau
1 (l + i)
n
2%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
1,0200000
0,5150495
0,3467547
0,2626237
0,2121584
0,1785258
0,1545119
0,1365098
01225154
0,1113265
; 0, 10 21 77 9
0,0945596
0,0881183
0,0826020
0,0778255
0,0736501
3%
1,0300000
0,5226108
0,3535304
0,2690270
0,2183546
0,1845975
0,1605063
0,1424564
0,1284339
0,1172305
0,1080774
0,1004621
0,0940295
0,0885263
0,0837666
0,0796108
4%
1,0400000
0,5301961
0,3603485
0,2754900
0,2246271
0,1907619
0,1666096
0,1485278
0,1344930
0,1232909
0,1141490
0,1065522
0,1001437
0,0946690
0,0899411
0,0858200
5%
1,0500000
0,5378049
0,3672086
0,2820118
0,2309748
0,1970175
0,1728198
0,1547218
0,1406901
0,1295046
0,1203889
0,1128254
0,1064558
0,1010240
0,0963423
0,0922699
6%
1,0600000
0,5454369
0,3741098
0,2885915
0,2373964
0,2033626
0,1791350
0,1610359
0,1470222
0,1358680
0,1267929
0,1192770
0,1129601
0,1075849
0,1029628
0,0989521
7%
1,070000
0,553092
0,381052
0,295228
0,243891
0,209796
0,185553
0,167468
0,153486
0,142377
0,133357
0,125902
0,119651
0,114345
0,109795
0,105858
2%
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
N)
L>J - J
0,0699698
0,0667021
0,0637818
0,0611567
0,0587848
0,0566314
0,0546681
0,0528711
0,0512204
0,0496992
0,0482931
0,0469897
0,0457783
0,0446499
0,0400022
0,0365557
0,0339096
0,0318232
3%
0,0759525
0,0727087
0,0698139
0,0672158
0,0648718
0,0627474
0,0608139
0,0590474
0,0574279
0,0559383
0,0545642
0,0532932
0,0521147
0,0510193
0,0465393
0,0432624
0,0407852
0,0388655
4%
0,0821985
0,0789933
0,0761386
0,0735817
0,0712801
0,0691988
0,0673091
0,0655868
0,0640120
0,0625674
0,0612385
0,0600130
0,0588799
0,0578301
0,0535773
0,0505235
0,0482624
0,0465502
5%
0,0886991
0,0855462
0,0827450
0,0802426
0,0779961
0,0759705
0,0741368
0,0724709
0,0709525
0,0695643
0,0682919
0,0671225
0,0660455
0,0650514
0,0610717
0,0582782
0,0562617
0,0547767
6%
0,0954448
0,0923565
0,0896209
0,0871846
0,0850045
0,0830456
0,0812785
0,0796790
0,0782267
0,0769043
0,0756972
0,0745925
0,0735796
0,0726489
0,0689739
0,0664615
0,0647005
0,0634443
7%
0,102425
0,099413
0,096753
0,094393
0,092289
0,090406
0,088714
0,087189
0,085811
0,084561
0,083426
0,082392
0,081449
0,080586
0,077234
0,075009
0,073500
0,072460
8%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
1,080000
0,560769
0,388033
0,301921
0,250456
0,216315
0,192072
0,174015
0,160080
0,149029
0,140076
0,132695
0,126522
0,121297
0,116830
0,112977
0,109629
9%
1,090000
0,568469
0,395055
0,308669
0,257092
0,222920
0,198691
0,180674
0,166799
0,155820
0,146947
0,139651
0,133567
0,128433
0,124059
0,120300
0,117046
10%
1,100000
0,576190
0,402115
0,315471
0,263797
0,229607
0,205406
0,187444
0. 17 3 6 41
0,162745
0,153963
0,146763
0,140779
0,135746
0,131474
0,127817
0,124664
11%
1,110000
0,583934
0,409213
0,322326
0,270570
0,236377
0,212215
0,194321
0,180602
0,169801
0,161121
0,154027
0,148151
0,143228
0,139065
0,135517
0,132471
12%
1,120000
0,591698
0,416349
0,329234
0,277410
0,243226
0,219118
0,201303
0,187679
0,176984
0,168415
0,161437
0,155677
0,150871
0,146824
0,143390
0,140457
13%
1,130000
0,599484
0,423522
0,336194
0,284315
0,250153
0,226111
0,208387
0 J 94869
0,184290
0,175841
0,168986
0,163350
0,158668
0,154742
0,151426
0,148608
\. i
n ^\
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
8%
0,106702
0,104128
0,101852
0,099832
0,098032
0,096422
0,094978
0,093679
0,092507
0,091448
0,090488
0,089619
0,088827
0,085803
0,083860
0,082587
0,081743
9%
0,114213
0,111730
0,109546
0,107617
0,105905
0,104832
0,103023
0,101806
0,100715
0,099735
0,098852
0,098056
0,097336
0,094636
0,092960
0,091902
0,091227
10%
0,121930
0,119547
0,117460
0,115624
0,114005
0,112572
0,111300
0,110168
0,109159
0,108258
0,107451
0,106728
0,106079
0,103690
0,102259
0,101391
0,100859
11%
0,129843
0,127563
0,125576
0,123838
0,122313
0,120971
0,119787
0,118740
0,117813
0,116989
0,116257
0,115605
0,115025
0,112927
0,111719
0,111014
0,110599
12%
0,137937
0,135763
0,133879
0,132240
0,130811
0,129560
0,128463
0,127500
0,126652
0,125904
0,125244
0,124660
0,124144
0,122317
0,121304
0,120736
0,120417
13%
0,146201
0,144134
0,142354
0,140814
0,139479
0,138319
0,137308
0,136426
0,135655
0,134979
0,134387
0,133867
0,133411
0,131829
0,130986
0,130534
0,130289
l
2
l
x
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
14%
1,140000
0,607290
0,430731
0343205
0,291284
0,257158
0,233192
0,215570
0,202168
0,191714
0,183394
0,176669
0,171164
0,166609
0,162809
0,159615
0,156915
15%
1,150000
0,615116
0,437977
0,350265
0,298316
0,264237
0,240360
0,222850
0,209574
0,199252
0,191069
0,184481
0,179110
0,174688
0,171017
0,167948
0,165367
16%
1,160000
0,622963
0,445258
0,357375
0,305409
0,271390
0,247613
0,230224
0,217082
0,206901
0,198861
0,192415
0,187184
0,182898
0,179358
0,176414
0,173952
17%
1,170000
0,630829
0,452574
0,364533
0,312564
0,278615
0,254947
0,237690
0,224691
0,214657
0,206765
0,200466
0,195378
0,191230
0,187822
0,185004
0,182662
18%
1,180000
0,638716
0,459924
0,371739
0,319778
0,285910
0,262362
0,245244
0,232395
0,222515
0,214776
0,208628
0,203686
0,199678
0,196403
0,193710
0,191485
19%
1,190000
0,646621
0,467308
0,378991
0,327050
0,293274
0,269855
0,252885
0,240192
0,230471
0,222891
0,216896
0,212102
0,208235
0,205092
0,202523
0,200414
20%
1,200000
0,654545
0,474725
0,386289
0,334380
0,300706
0 ,2 77 42 4
0,260609
0,248079
0,238523
0,231104
0,225265
0,220620
0,216893
0,213882
0,211436
0,209440
14%
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
35
40
45
50
0,154621
0,152663
0,150986
0,149545
0,148303
0,147231
0,146303
0,145498
0,144800
0,144193
0,143664
0,143204
0,142803
0,141442
0,140745
0,140386
0,140200
15%
0,163186
0,161336
0,159761
0,158417
0,157266
0,156278
0,155430
0,154699
0,154070
0,153526
0,153057
0,152651
0,152300
0,151135
0,150562
0,150279
0,150139
16%
0,171885
0,170142
0,168667
0,167416
0,166353
0,165447
0,164673
0,164013
0,163447
0,162963
0,162548
0,162192
0,161886
0,160892
0,160424
0,160201
0,160096
17%
0,180706
0,179067
0,177690
0,176530
0,175550
0,174721
0,174019
0,173423
0,172917
0,172487
0,172121
0,171810
0,171545
0,170701
0,170319
0,170145
0,170166
18%
0,189639
0,188103
0,186820
0,185746
0,184846
0,184090
0,183454
0,182919
0,182467
0,182087
0,181765
0,181494
0,181264
0,180550
0,180240
0,180105
0,180046
19%
0,198676
0,197238
0,196045
0,195054
0,194229
0,193542
0,192967
0,192487
0,192086
0,191750
0,191468
0,191232
0,191034
0,190432
0,190181
0,190076
0,190032
20%
0,207805
0,206462
0,205357
0,204444
0,203690
0,203065
0,202548
0,202119
0,201763
0,201467
0,201221
0,201016
0,200846
0,200339
0,200136
0,200055
0,200022
Semnificaia factorilor de
actualizare i de capitalizare
/x :\n
i
1
v + i)
, ,n
i____' ~
'
7"Y*"
-^
1
S
+ s y _ ,j
242
i
(1 + j Y1 _ 1
1
j
1
i(l + i )n
243
ANEXA 2
2.
3.
4.
244
5.
6.
7.
8.
9.
4.
16. Care este diferena dintre uzura scriptic si uzura fizic a unei
cldiri:
a) nu este nicio diferen;
b) uzura scriptic este durata de recuperare a investiiei, iar
cea fizic este durata de via;
c) apreciere economic a vieii unei cldiri.
17. La ce se folosete reevaluarea mijloacelor fixe:
a) s schimbe valorile mijloacelor fixe din bilanul contabil;
b) s reactualizeze valoarea patrimonial pentru privatizare,
asociere etc.;
c) s stabileasc valorile reale de impozitare.
18. Care sunt metodele de pia de evaluare a terenurilor folosind
chiria si informaiile de tranzacionare:
a) metoda rentei de baz si a capitalizrii rentei de baz;
b) metoda comparaiei directe;
c) doar metoda rentei de baz.
19. Capacitatea beneficiar se refer la:
a) beneficiul realizat n trecut;
b) un beneficiu viitor;
c) beneficiul realizat de ntreprindere la data analizei.
20. Activul net corectat prin metoda aditiv se determin dup
formula:
248
c)
b) funciei de exploatare;
c) tuturor funciilor ntreprinderii.
31. Durata de decontare medie a ncasrii datoriilor clienilor se
face ca raport ntre:
soldul la 31 decembrie al contului clieni
-.-, .,
\ ------f-^------,-----r,-----,-------^-.rr-^ x 365 zile
>
rulaj anual creditor al contului clieni
da
,.
c)
252
254
b)
x (l + i)n = y;
- Y -,x^"'
^ '
c) ____"+1J
1
b) x = y
c)
([7 If
X=
b) 18.500.000;
c) 28.500.000.
51. Care este valoarea substanial brut a unei ntreprinderi care,
dup reevaluarea bunurilor, prezint urmtoarea situaie
patrimonial: capital social 3.000.000; imobilizri 8.000.000;
stocuri 20.000.000; creane 15.000.000; rezerve 500.000;
profit 1.000.000; diferene din reevaluare 14.000.000; disponi
biliti 500.000; obligaii nefinanciare 25.000.000; instalaii
luate cu chirie 10.000.000:
a) 53.500.000;
b) 28.500.000;
c) 18.500.000.
52. Metoda de evaluare la termen" este recomandabil s fie
folosit n cazul:
a) ntreprinderilor aflate n dificultate;
b) ntreprinderilor aflate n dificultate, neredresabile;
c) ntreprinderilor aflate n dificultate, redresabile.
53. Dac se poate determina valoarea patrimonial a unei ntre
prinderi, care este aceasta, dispunnd de urmtoarele infor
maii: capital social 3.000.000; rezerve 10.000.000; alte fon
duri proprii 15.000.000; imobilizri necorporale (cheltuieli
de nfiinare) 5.000.000:
a) da, 23.000.000;
b) da, 33.000.000;
c) nu.
257
73. Activul net contabil este de 425.000 mii lei. Valoarea bunu
rilor nchiriate este de 105.000 mii lei, iar valoarea bunurilor
ntreprinderii nchiriate la teri este de 75.000 mii lei. Valoarea
substanial brut a ntreprinderii va fi de:
a) 455.000 mii lei;
b) 320.000 mii lei;
c) 350.000 mii lei.
74. Capacitatea beneficiar a ntreprinderii este de 8.000 mii lei,
iar dobnda la certificatele de depozit ale trezoreriei statului
este de 30%. Valoarea ntreprinderii, utiliznd valoarea de
rentabilitate sau metoda de capitalizare a veniturilor, va fi
de:
a) 25 . 6 00 mii l ei;
b) 26 . 5 00 mii l ei;
c) 26 . 6 67 mii l ei.
75. Valoarea patrimonial a ntreprinderii (ANC) este de 8.000 mii lei,
capacitatea beneficiar este de l .000 mii lei, rata neutr de
plasament (i) este de 11%, iar rata de actualizare (c) este de
25%. Valoarea ntreprinderii prin metoda bazat pe goodwill
este de:
a) 8.800 mii lei;
b) 8.600 mii lei;
c) 8.480 mii lei.
76. O ntreprindere neredresabil, cu un activ net pozitiv, intr n
lichidare avnd urmtoarele date estimative:
263
83.
95.
98.
99.
100.
266
105.
106.
107.
108.
109.
MARIN TOMA
112.
113.
119.
268
124.
125.
126.
127.
128.
129.
130.
131.
132.
133.
135.
138.
139.
140.
144.
147.
148.
149.
150.
151.
154.
155.
158.
159.
160.
161.
162.
163.
164.
272
168.
173.
174.
175.
177.
178.
179.
180.
181.
182.
183.
PASIV
5 Capitaluri proprii
120 Datorii financiare
12
137 TOTAL
112
25
137
Imobilizrile corporale ale afacerii sunt constituite n principal din mobilier de birou pe care l utilizeaz pentru
propriile nevoi i care are o valoare de pia estimat la
274
ntreprinderea are, ca urmare a unor pierderi aferente exerciiului anterior, un rezultat reportat negativ de 15 milioane u.m.
Aceste pierderi se vor recupera n urmtorii 5 ani, perioad
n care se va determina o economie de impozit pe profit.
Impozitul pe profit este de 40%, cel aferent plusvalorilor
activelor de 28%. Rentabilitatea capitalurilor proprii ateptat
de pia pentru acest tip de afacere este de 10%.
S se determine plusvalorile nete aferente activelor.
184.
185.
186.
ACTIV
Imobilizri necorporale
(din care cheltuieli de
constituire)
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
(din care participaii)
Disponibiliti
TOTAL
PASIV
Capitaluri proprii
10
d) Datorii financiare
122
(HO)
7
143 TOTAL
63
80
143
276
Se mai tie c:
- rata dobnzii fr risc pe pia 5,7%;
- prima de risc mediu pe piaa aciunilor 4%;
- rata medie a dobnzii la datoriile societii 7,5 %;
- cota de impozit 40%;
- coeficientul p 1,1;
capitalizarea bursier a societii este actualmente de 225
milioane u.m.;
imobilizrile nete cuprind o participaie minoritar, n
sum de 20 milioane, ntr-o alt societate cotat, a crei
valoare de pia (pe baza mediei cursurilor ultimei luni
bursiere) este de 35 milioane u.m.;
investiiile realizate de societate n cursul ultimului exer
ciiu au fost de 50 milioane si nevoia de fond de rulment
a crescut cu 10 milioane. Cheltuielile cu amortizarea au
fost de 45 milioane u.m.
S se determine costul mediu ponderat al capitalului ca i
referin a ratei de actualizare.
189. Se reia enunul de la problema 186 cu urmtoarea cerin: s
se calculeze cash-flow-ul disponibil si s se estimeze valoarea
de pia a societii, presupunnd c acest cash-flow va creste
la infinit cu 4% pe an.
(Metode de evaluare bazate pe randament)
- Amortizri
= Rezultatul exploatrii +
Rezultat financiar +
Rezultat extraordinar
- Impozit pe profit
- Amortizare pe plusvalori
(specific consolidrilor)
50
200
-15
25 85
10
115
PASIV
500 Capitaluri proprii
450 Datorii curente de
80 exploatare Datorii
financiare
1030
TOTAL
450
280
300
1030
Alte informaii:
investiiile au reprezentat 60 milioane u.m. n cursul
ultimului exerciiu:
nevoia de fond de rulment reprezenta 150 milioane u.m.
la sfritul exerciiului precedent;
- cota de impozit pe profit 40%;
- rata de rentabilitate a pieei, fr risc 4%;
- prima de risc medie a pieei aciunilor este de 5%;
- coeficientul p al grupului este de 1,3%;
- rata dobnzii la datoriile financiare ale grupului 7%.
Se cere s se calculeze valoarea crea de grup n ultimul
exerciiu.
-
279
192.
193.
194.
CMPC: 7%;
CA medie realizat de un agent comercial: 10 mili
oane u. m.;
CMPC: 7%;
Cifra de afaceri
100 milioane u.m.
Rezultatul exploatrii
150
Rezultatul financiar
9
Rezultatul extraordinar
20
Impozit pe profit
71,6
Rezultat net consolidat
107,4
Rezultat aferent participaiilor
minoritare
(11)
Rezultat net - partea grupului
96,4
Informaiile cu privire la societile cotate din acelai sector de
activitate conduc la urmtorul multiplu aplicat rezultatului
ateptat pentru exerciiul N+1: PER = 21.
Impozit pe profit: 40%.
S se determine valoarea ntreprinderii, partea aparinnd
grupului prin metode comparative.
201. O ntreprindere prezint urmtoarele conturi previzionale:
Cifra de afaceri
100 milioane u.m.
Rezultatul exploatrii
150
Rezultatul financiar
9
Rezultatul extraordinar
20
Impozit pe profit
71,6
Rezultat net consolidat
107,4
Rezultat aferent participaiilor
minoritar
(11)
Rezultat net partea grupului
96,4
283
204.
205.
284
207.
210.
211.
212.
215.
221.
222.
223.
286
225.
226.
228.
229.
230.
231.
236.
237.
238.
241.
242.
288
244.
245.
246.
247.
248.
249.
250.
251.
254.
255.
256.
257.
260.
290
264.
265.
269.
270.
271.
P ro f. u n iv . dM
r. A R IN T O M A
278.
279.
280.
281.
282.
283.
284.
285.
dimensionarea goodwill-ului.
290. Prezentai semnificaia badwill-ului aferent unei ntreprinderi.
291. Dai cteva exemple privind cauzele intrrii unei ntreprinderi
n stare de dificultate.
292. Indicai formula de calcul a profitabilitii economice, ca
patrimonial a ntreprinderii.
294
295
BIBLIOGRAFIE
Marin TOM A;
- Ghid pentru diagnostic i evaluarea
Marius CHIVULESCU ntreprinderilor, Bucureti,
Editura CECCAR, 1994.
Nicolae F ELE AG
Nicolae FELEAG
Nicolae FELEAG;
Ion IONACU
Nicolae FELEAG;
Ion IONACU
P.CONSO
- La gestionfinanciere de l'entreprise,
Editura Dunod.
Francis LEFEBVRE
Patrice VIZZAVONA
J. C. TOURNIER
296
IVSC
CECCAR
Patrice VIZZAVONA
Richard BARKER
C. HON1GMAN
H. TUBIANA
G. CHAPALIN
Ph. de la CHAPELLE
E. TCHEMENI
297