Economie teoretic i aplicat

Volumul XIX (2012), No. 3(568), pp. 26-39

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital

din Romnia n context european
Leonardo BADEA
Universitatea Valahia din Trgovite
leobadea@yahoo.com

Rezumat. Lucrarea urmrete s analizeze impactul crizei

financiare asupra pieei de capital din Romnia n scopul stabilirii
principalelor evoluii financiare. Exist n mod evident un fenomen de
contagiune, care ns duce la manifestri diferite ale crizei pe pieele de
capital. Urmrim s stabilim prin metoda regresiei statistice liniare
factorii care influeneaz evoluia pieei de capital. Ajungem la rezultate
surprinztoare, care ne dovedesc c investitorii nu sunt ntotdeauna
raionali i nu reacioneaz dup statistici.
Cuvinte-cheie: risk; volatility; financial crisis; capital market.
Coduri JEL: G01, G11.
Cod REL: 11B.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

27

1. Substana crizei financiare actuale

Crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate
pronunat, sunt deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere.
Problema cu definiia acestora const n a spune ct de mare s fie volatilitatea
sau cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei
crize. Ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentru
a aprecia intrarea ei ntr-o criz. Convenional s-a stabilit c recesiune este
atunci cnd dup dou trimestre succesive avem de a face cu scderea PIB-ului
unei ri sau regiuni. National Bureau of Economic Research (NBER) definete
criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni
reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului
ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului. Specialitii
clasific aceste crize n crize sociale (inflaie n cretere, omaj, srcie), n
crize financiare (volatilitate accentuat pe pieele de capital, cderea burselor i
revenirea lor spectaculoas), crize politice (care pot degenera n rzboaie), crize
locale sau internaionale, crize cauzate de dezastre naturale sau crize economice
generalizate. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz economic generat de
cauze financiare, politice sau sociale. Criza financiar nu este dect o form de
manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o
scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a
mecanismelor de pia. Conform teoriei instabilitii financiare susinut de
economistul Hyman Minsky, crizele financiare urmeaz un curs previzibil.
Astfel, primul semn care anun o viitoare criz financiar l constituie un oc
din exterior asupra economiei, care poate mbrca forma unui rzboi, a unei
recolte foarte bogate sau foarte srace, inventarea unei tehnologii. Acest factor
exogen puternic conduce la creterea anselor de profit ntr-unul din sectoarele
majore ale economiei i reduce oportunitile economice din alte domenii.
Creterea anselor de profit ntr-un anumit sector economic atrage sursele de
finanare, genernd o explozie sau o manie a investiiilor. Febra investiiilor este
alimentat de creterea substanial a creditului bancar, precum i de atragerea
fondurilor personale i ale firmelor. Atragerea creditelor conduce la creterea
impulsului de a specula, manifestat prin creterea preurilor la activele i
bunurile cu mare cutare. Creterea preurilor conduce la creterea anselor de
profit, atrgnd noi investitori pe pia. n goana lor dup profit, tot mai muli
investitori ignor regulile de comportament raional i investesc ntr-o pia care
este deja riscant prin supraevaluarea activelor. ntr-o urmtoare etap, o parte
dintre investitori observ c piaa a atins un punct de maxim i caut s-i
transforme activele supraevaluate n bani sau active de calitate. Ulterior, tot mai
muli investitori sesizeaz pericolul i caut s-i vnd activele riscante i

28

Leonardo Badea

supraevaluate, fapt care conduce la o prbuire a preurilor. Evenimentul care

anun pericolul i creeaz panic poate fi cderea unei bnci sau falimentul unei
corporaii. Dup declanarea crizei n investiii urmeaz o criz a creditului
provocata de faptul c bncile nu mai acord credite. Falimentele se declaneaz n
lan, iar economia poate intra n recesiune sau chiar n depresiune economic.
2. Efectele crizei financiare asupra pieei de capital la nivel internaional
Criza pieelor de capital a nceput n primele luni ale lui 2007 pe piaa de
capital pentru mprumuturi ipotecare, mprumuturi legate n mod direct de piaa
produselor financiare structurate. A continuat apoi n vara lui 2007 pe piaa de
mprumuturi corporative de tip buyout, de asemenea legat de piaa produselor
financiare structurate. Pe msur ce numrul de investitori tradiionali pe
aceast pia s-a micorat, valoarea produselor deja existente pe pia a nceput
s scad. Deoarece bncile de investiii globale aveau att rol de investitor, ct
i rol de intermediar pe aceast pia, scderea preurilor le-a forat s
contabilizeze pierderi masive n timp record ncepnd din ultimele luni ale lui
2007. Aceste pierderi au atras scderea valorii bncilor, precum i necesitatea
recapitalizrii lor cu capital privat, aciune derulat n primele opt luni ale lui
2008. Cnd investitorii n capitalul acestor bnci au disprut i ei, a disprut
ncrederea n aceste instituii. Deoarece bncile de investiii erau motorul
principal al pieelor de capital, pierderea ncrederii n acestea, odat cu
falimentul Lehman Brothers, a condus la blocarea ntregului sistem financiar la
nivel global. Acel moment a marcat nceputul crizei economice, acutizat de
criza pieelor de capital care se afl n desfurare de peste trei ani. Falimentul
Lehman Brothers a marcat un moment important nu datorit pierderilor
provocate de falimentul respectiv, ci datorit dispariiei subite a ncrederii n
bncile aflate n centrul sistemului financiar. Atunci a devenit clar pentru orice
investitor, persoana fizic sau instituie, c orice banc e supus riscului
falimentului subit, orict ar fi de mare i de vestit. Pentru prima dat a fost
cltinat credina conform creia ce e prea mare nu cade. Confruntai cu
aceast nou realitate, investitorii au decis s i pstreze banii, refuznd s
mprumute oricui i oricum. Aproape instantaneu, au disprut creditele pentru
cumprarea unei case, a unei maini, a produselor casnice de folosin
ndelungat. Odat cu acestea au disprut creditele educaionale, creditele ctre
agenii i subdiviziuni guvernamentale de orice fel, precum i mprumuturile de
o zi ntre bnci. Paralizia subit a sistemului financiar nu avea cum s nu
afecteze economia real. Dimpotriv, efectele acutizrii crizei financiare au fost
aproape instantaneu simite n toate colurile economiei globale, ducnd la
scderea produsului global brut pentru prima dat de la terminarea rzboiului.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

29

Odat declanat, orice criza economic devine un proces de durat. Creterea i

descreterea economic au loc n etape care se msoar n multe luni. Soluiile de
vindecare a crizei economice sunt extrem de complicate, relativ greu de controlat i
iau mult timp de la implementare la materializare. Criza pieelor de capital e
diferit. Pe piaa de capital crizele sunt de scurt durat, deseori pot fi subite i se
pot vindeca relativ repede. Aceast diferen marcant ntre criza economic i cea
a pieelor de capital e creat de faptul c refacerea economiei necesit coordonarea
aciunilor unui numr foarte mare de participani.
3. Evoluiile pieei de capital din Romnia dup 2008 n contextul
pieei de capital europene
Criza financiar a influenat evoluia pieei de capital din Romnia
ncepnd cu anul 2008 din cauza fenomenului de contagiune care s-a manifestat
la nivelul pieei europene de capital i nu numai. Pe piaa de capital din
Romnia, n cursul anului 2008 s-a nregistrat o cretere a numrului de
intermediari care au calitatea de participant, pe parcursul anului fiind
nregistrate cinci noi participani (patru instituii de credit: BCR, MKB
ROMEXTERRA BANK, CREDIT EUROPE BANK, BRD GSG i un
intermediar din alt stat membru, Raiffeisen Centrobank AG Viena). Totui acest
lucru nu a putut mpiedica scderea interesului pentru tranzaciile bursiere.
n anul 2009 numrul participanilor s-a diminuat comparativ cu finalul
anului 2008, din cauza situaiei economice de criz, n Romnia existnd o criz
local suprapus peste una global.
Tabelul 1
Agenii pe bursa romneasc, perioada 2008-2009
Ageni de burs
2008
2009
Ageni autorizai
87
58
Ageni retrai
89
76
Ageni de burs
310
292
Sursa: BVB, Rapoarte anuale BVB, 2008-2010.

2010
65
59
262

La finalul anului 2009, Bursa de Valori Bucureti reunea un numr de 306

acionari, dintre care 87 acionari persoane juridice i 219 acionari persoane
fizice, avnd un capital social n valoare de 76.741.980 ron. Toate aciunile
emise de ctre SC BVB SA sunt dematerializate i fac parte integral din
categoria aciunilor ordinare. Astfel, n 2009, numrul total de aciuni emise de
ctre SC BVB SA a fost de 7.674.198, fiecare valornd 10 ronaciune.
Analiznd dinamica pieei de capital din Romnia, n contextul integrrii n
Uniunea European i n alte sisteme de mrimi asemntoare, n cursul anului

30

Leonardo Badea

2009 au fost nregistrate diminuri ale numrului total de intermediari care au

rol de participant la sistemul de tranzacionare BVB, dup cum urmeaz:
patru noi participani au fost nscrii n sistemul de tranzacionare al BVB:
trei instituii de credit (OPT Bank, Piraeus Bank i RBS Romnia);
un intermediar dintr-un stat membru al Uniunii Europene Balkan
Advisory Company IP EAD Bulgaria;
calitatea de participant le-a fost retras unui numr de nou
intermediari financiari;
Pentru o mai bun evideniere a evoluiei numrului total al participanilor
pe piaa de capital din Romnia a fost construit tabelul 2, din care se observ
diminuarea accentual a numrului acestora:
Tabelul 2
Participani n anii 2009 i 2010 pe piaa de capital din Romnia
Participani
Participani 2010
Tipuri de participani
Participani 2008
2009
SSIF
70
61
54
Instituii de credit
5
8
7
Remote member (SSIF-uri strine)
2
3
3
Instituii de credit care i desfoar
1
1
1
activitatea prin sucursal n Romnia
Total
78
73
65
Sursa: BVB, Rapoarte anuale 2008-2010.

Asemenea numrului de participani pe BVB, i numrul agenilor pe

piaa romneasc de capital cunoate aceeai evoluie descresctoare,
diminundu-se n interval de doi ani cu 48 de ageni.
Tabelul 3
Prezentarea i performanele burselor europene n 2010(1)
PIB locuitor
% din
% din PIB
PIB/locuitor
Capitalizare
USD (preuri
capitalizarea
EUROPA
regiune
USD (PPP)
(mil USD)
constante)
global
Anglia
2.662.852
6.14
75.43
35.445
28.489
Frana
1.538.747
3.55
52.25
34.045
24.362
Germania
1.188.010
2.74
29.49
35.613
25.420
Elveia
967.300
2.23
174.43
42.536
37.789
Spania
555.617
1.28
39.69
31.954
16.330
Italia
529.993
1.22
23.67
30.756
19.580
Rusia
508.373
1.17
16.50
16.139
3.074
Austria
104.271
0.24
21.91
38.152
27.132
Romnia
17.129
0.02
19.97
27.605
13.662
Bulgaria
4.804
0.01
12.31
12.393
2.570
Sursa: Evoluia pieei de capital n 2010, raport realizat de Intercapital Invest SA.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

31

n tabelul 2 se prezint o comparaie privind evoluia principalelor burse

la nivel european, principalele criterii fiind capitalizarea, ponderea deinut de
fiecare stat din capitalizarea global, ponderea din PIB-ul din regiune, PIB-ul pe
locuitor, comparaia incluznd 10 burse europene. Se observ cum Romnia
deine printre cele mai sczute ponderi din capitalizarea global, o pondere de
doar 0,02%, valori mai mici cunoscnd state precum Bulgaria, Islanda, Letonia,
Estonia, Malta .a.
Cel mai nalt nivel de capitalizare l deine bursa din Anglia, cu 6.14% i
cu o capitalizare de 2.662.852 milioane dolari.
Spre deosebire de alte perioade, corelaia pieei de capital din Romnia cu
pieele din regiune a slbit n intensitate n anul 2010, acest lucru reieind din
corelarea celor trei indici cu indicii pieelor externe, respectiv PX, WIG i
BUX, indicii burselor din Cehia, Polonia i Ungaria.
Valorile nregistrate de aceti coeficieni pe parcursul anului 2010
(coeficienii de corelaie ntre BET i indicii WIG, PX i BUX) au fost de 0,16,
0,67, respectiv 0,74, fa de 0,97, 0,99, respectiv 0,98 n anul 2009. Ca urmare,
a sczut i corelaia evoluiilor de pe piaa romneasc cu evoluiile de pe
pieele dezvoltate: coeficientul de corelaie ntre BET i indicele american
S&P500 a fost de 0,49 n 2010, comparativ cu 0,98 n anul 2009 i 0,94 n anul
2008. Aceste valori sunt prezentate n figura 1:

Sursa: Raport de analiz, Listarea BVB, anul 2010, p. 9, disponibil la www.kmarket.ro.

Figura 1. Evoluia indicilor BUX, PX i WIG, comparativ cu BET n 2010

32

Leonardo Badea

Aceast evoluie arat c n anul 2010 factorii locali au avut o importan

sporit n ceea ce privete evoluia aciunilor listate la BVB n defavoarea
factorilor externi, singurii care contau n anii anteriori. De aceea, performanele
economice sczute atinse de ara noastr au condus o bun parte din investitorii
nerezideni s adopte o strategie general de ateptare, care a fost adoptat
ulterior i de investitorii locali. Aceste msuri nu au ntrziat s produc efecte
asupra nivelului de lichiditate: valoarea medie a tranzaciilor zilnice cu aciuni
n ultimul trimestru al anului 2010 a fost n scdere cu peste 50% fa de
valoarea nregistrat n primele dou trimestre ale anului, respectiv de 29,9
milioane de lei.
4. Analiza evoluiei aciunilor cotate pe piaa de capital din Romnia
n contextul crizei financiare
Chiar dac evoluia tiinei economice din ultimele decenii a parcurs
numeroase progrese, iar autoritile monetare i guvernamentale i-au stabilit o
palet diversificat a instrumentelor capabile s anticipeze i s influeneze
evoluiile economice, actuala criz economico-financiar mondial a
demonstrat, o dat n plus, cum economia n ansamblul su pstreaz domenii
care nu sunt ndeajuns cercetate, printre acestea putndu-se numra i ciclurile
economice. n acest context turbulent, i evoluia pieei aciunilor din Romnia
a cunoscut acelai traseu dificil, sinuos i plin de incertitudini. Spre exemplu, pe
parcursul anului 2009, dinamica indicilor bursieri caracteristici Bursei de Valori
Bucureti a cunoscut urmtoarea evoluie, sintetizat n tabelul 4.
Tabelul 4
Dinamica indicilor BVB n 2009
Indice BVB
Valoare la 31,12,2009
Modificare indice n 2009
(puncte)
(%)
BET
4.690,57
61,68
BET - XT
461,95
66,55
BET C
2.714,77
37,31
BET FI
23.885,96
90,33
BET NG
596,16
71,10
ROTX
9.674,67
46,80
RAQ I
2.382,57
5,52
RAQ II
5.491,44
12,43
Rasdaq compozit
2.239,51
8,13
Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2009, pe www.bvb.ro, p. 5.

Astfel, la finalul anului 2009, toi indicii calculai de ctre BVB constatau
aprecieri nsemnate comparativ cu cele din anul 2008. Astfel, cele mai

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

33

spectaculoase creteri au fost nregistrate de ctre cei doi indici sectoriali, BET
FI (+90,33%) i, respectiv, BET NG (+71,10%). Evoluia indicilor prezentai
anterior pentru anul 2009 a fost influenat n principal de trendul imprimat de
principalele burse din Europa.
n acest sens, evoluia indicelui BET C a fost peste media european,
nregistrnd o valoare de +37,31%, ceea ce poziioneaz Bursa de Valori
Bucureti printre cele mai dinamice burse din Europa. n ceea ce privete
evoluia capitalizrii bursiere n anul 2009, se poate spune c aceasta a fost n
principal influenat de dinamica preurilor de tranzacionare a titlurilor deja
listate, ntruct n acel an nu s-au nregistrat admiteri la tranzacionare de noi
aciuni ale companiilor romneti care s fi putut modifica n mod semnificativ
valoarea capitalizrii bursiere.
Astfel, dac la finalul anului 2008 capitalizarea cumulat a celor dou
piee administrate de ctre BVB se situa la aproximativ 15 miliarde de euro, la
finalul anului 2009 capitalizarea cumulat atingea aproape pragul de 22
miliarde de euro, nregistrnd astfel o cretere de 50%, fapt datorat i valorii de
pia la care a ajuns n acel moment Erste Group AG, singura companie strin
ale crei aciuni sunt admise la tranzacionare pe piaa bursier romneasc.
Aceast situaie este descris n figura 2, pentru perioada 2000-2009, astfel:
miliarde euro

35
30
25
20
15
Piata Rasdaq

10

Piata reglementata

5
0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2009, www.bvb.ro , p. 6.

Figura 2. Evoluia capitalizrii bursiere n Romnia, perioada 2000-2010

Creterea capitalizrii bursiere n ultimii ani reprezint un semnal pozitiv.

Dup cum reiese i din graficul anterior, dei ritmul capitalizrii companiilor
naionale tranzacionate la burs a fost peste media european n anul 2009,

34

Leonardo Badea

valoarea nominal a acestuia rmne relativ sczut comparativ cu potenialul

pe care piaa de capital romneasc l are. Aadar, pe fondul diminurii
valorilor tranzaciilor cu aciuni, creterea lichiditii din cadrul segmentului de
pia dedicat instrumentelor financiare cu venit fix a schimbat semnificativ
structura tranzaciilor realizate de ctre bursa romneasc. Spre exemplu,
ponderea tranzaciilor cu obligaiuni n totalul BVB s-a situat n 2009 la 18%,
comparativ cu 2% n 2008. Astfel, titlurile de stat au reprezentat majoritatea n
totalul rulajului tranzaciilor bursiere cu instrumente financiare cu venit fix.
n analiza evolutiv a pieei Rasdaq, n tabelul 5 este prezentat activitatea
de tranzacionare a pieei Rasdaq n perioada 2004-2009, aceasta fiind destul de
redus din punct de vedere al valorii tranzaciilor i al capitalizrii pieei:
Tabelul 5
Indicatori piaa Rasdaq, perioada 2005 2010 (milioane euro)
Indicatori Piaa Rasdaq
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Valoare tranzacionat total
296,92
241,11
1.287,72
426,49
136,32
291,62
Numr societi listate
3.683
2.420
2.019
1.753
1.555
Capitalizare bursier
2.241,33 3.126,44
6.985,67 3.079,08 2.937,41
Sursa: http://www.bvb.ro/info/SumareDeTranzactionare/BER/2010-12-31.
Raport_Zilnic_Tranzactionare.html.

1.309
2.526,44

De remarcat este valoarea medie a numrului de tranzacii realizate pe

piaa Rasdaq, respectiv 748, corelat cu valoarea zilnic a numrului de aciuni
tranzacionate, respectiv 6.203.310. Consider c aceste valori sunt destul de
ridicate, fapt ce nu poate fi dect benefic pentru dinamica pieei Rasdaq, ct i
pentru operatorul de pia, care percepe comisioane aferente fiecrei tranzacii
efectuate.
Conform ateptrilor, cele mai multe tranzacii i aciuni tranzacionate au
fost nregistrate n decursul anului 2008, anul declanrii actualei crize
mondiale i n Romnia, apogeul fiind urmat ns de scderi spectaculoase la
nivelului anului 2009, cnd att volumul tranzaciilor, ct i al aciunilor
tranzacionate au fost reduse cu cteva mii, respectiv milioane aciuni, aa cum
s-a evideniat n figura 3. Se observ c evoluia numrului de tranzacii este
corelat cu numrul de aciunii tranzacionate, valorile maxime fiind atinse n
2008, iar odat cu accentuarea crizei economico-financiare n piaa de capital
romneasc ambii indicatori au nceput s scad pronunat.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

35

Sursa: Raport anual al Bursei de Valori Bucureti, 2010.

Figura 3. Evoluia numrului de tranzacii i a numrului de aciuni tranzacionate,
perioada 2000-2010

Se poate observa n anul 2010 o ncercare de redresare a volumului de

aciuni tranzacionate pe piaa Rasdaq, dup ce de la maximul atins n anul 2008
numrul acestora ncepuse s scad ngrijortor. Pentru operaiunile derulate n
cadrul pieelor de oferte i operaiuni speciale, n anul 2009 au fost nregistrate
urmtoarele valori:
miliarde euro
1.4
1.2

2005

2006

0.8

2007

0.6

2008

0.4

2009

0.2

2010

0
2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sursa: Evoluia pieei de capital n 2010, raport SSIF Intercapital, p. 15.

Figura 4. Valoarea tranzaciilor pe piaa Rasdaq, perioada 2005-2010

36

Leonardo Badea

Capitalizarea bursier a Rasdaq a sczut cu 12,2% n 2010, de la 12,3

miliarde lei n 2009 la 10,8 miliarde lei, i a reprezentat 10,6% din capitalizarea
pieei reglementate a BVB n 2010, fa de 15,1% din cauza situaiei de criz
financiar care persist n percepia investitorilor.
5. Scurt analiz a corelaiei capitalizare bursier produsul intern brut
investiiile strine directe n Romnia n perioada 2005-2011
Am dorit s studiez n perioada 2005 -2011 evoluia pieei de capital
din Romnia n scopul identificrii legturilor de influen, dac ele exist, ntre
anumii indicatori bursieri i factori macroeconomici, n scopul stabilirii naturii
i substanei crizei pe piaa de capital din Romnia.
Astfel am ncercat s stabilim nivelul legturii ntre evoluia capitalizrii
bursiere la BVB i evoluia PIB al Romniei. Am folosit pentru acest calcul
mult disputata metod a regresiei liniare. Analiza de regresie studiaz
dependena dintre o variabil rezultativ (y) i una sau mai multe variabile
independente (x). Caracteristica rezultativ se mai numete caracteristica
dependent, endogen sau efect, iar caracteristica independent se mai numete
caracteristica factorial, exogen sau cauz. Regresia ne arat modul n care o
variabil este dependent de alt variabil (sau de alte variabile).
Metoda regresiei simple presupune explicarea unei variabile rezultative Y
pe baza unei variabile factoriale, utiliznd un model care poart denumirea de
funcie de regresie. ntr-un astfel de model este folosit noiunea de cauzalitate,
adic schimbrile n variabila independent determin schimbri n variabila
dependent. Relaii exacte ntre fenomene i procese social-economice nu pot fi
descrise, orict de multe caracteristici factoriale am lua n considerare, datorit
fenomenelor aleatoare care nu pot fi modelate sau explicate. Aceste variaii
neexplicate n model, cauzate de variabile neincluse, formeaz eroarea aleatoare
(rezidual).
La studiul dependenelor din economie trebuie s avem n vedere c
fenomenele socioeconomice sunt fenomene complexe, aflate sub influena a
numeroi factori, unii eseniali, alii ntmpltori, cu aciune i intensitate diferit,
n direcie diferit.
Obiectivele studiului de caz sunt: identificarea cu ajutorul metodei
statistice a legturii dintre cele doua variabile, formei i intensitii acesteia,
precum i determinarea parametrilor modelului.

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

37

Analiza regresiei ntre capitalizarea bursier

a BVB i PIB n perioada 2005-2011(2)
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
0,377084765031786
R Square
0,142192920019077
Adjusted R Square
-0,029368495977107
Standard Error
19,6010085642703
Observations
7

Multiple R = 0,377 este coeficientul de corelaie multipl, dar n cazul

nostru cu o singur variabil independent Multiple R este coeficientul de
corelaie Pearson.
R Square = 0,48 este coeficientul de determinare multiplu; R2 reprezint
proporia variaiei capitalizrii bursiere explicat de relaia liniar cu evoluia
PIB. n cazul nostru R2=0,142, deci doar 14,5 % din evoluia capitalizrii
bursiere este explicat de evoluia PIB;
Standard error = 19,6% reprezint eroarea standard estimat i este
interpretat ca media erorii n predicia capitalizrii bursiere n funcie de
evoluia PIB cu ecuaia de regresie.
Observation= 7 ani reprezint numrul total de perioade cuprinse n studiu.
Anova
Analiza de regresie include i un test cu ipotez nul: panta dreptei este
egal cu 0 (adic nu exist corelaie ntre variabila dependent i cea
independent luate n studiu). Dac panta este semnificativ diferit de 0 (acest
lucru se ntmpl dac la Signature F avem o valoare p < 0.05) tragem
concluzia c exist o relaie liniar intre cele dou variabile. n cazul nostru nu
exist o legtur semnificativ ntre evoluia PIB al Romniei i evoluia
capitalizrii bursiere.
Analiza regresiei ntre capitalizarea bursier a BVB
i ISD n perioada 2005-2011
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
Standard Error
Observations

0,644138293
0,414914141
0,297896969
16,18800784
7

Leonardo Badea

38

Multiple R = 0,644 este coeficientul de corelaie multipl, dar n cazul

nostru cu o singur variabil independent Multiple R este coeficientul de
corelaie Pearson.
R Square = 0,41 este coeficientul de determinare multiplu; R2 reprezint
proporia variaiei capitalizrii bursiere explicat de relaia liniar cu evoluia
ISD. n cazul nostru R2=0,41 deci doar 41% din evoluia capitalizrii bursiere
este explicat de evoluia ISD.
Standard error = 16,188% reprezint eroarea standard estimat i este
interpretat ca media erorii n predicia capitalizrii bursiere n funcie de
evoluia ISD cu ecuaia de regresie.
Observation= 7 ani reprezint numrul total de perioade cuprinse n studio
Anova
Analiza de regresie include i un test cu ipotez nul: panta dreptei este
egal cu 0 (adic nu exist corelaie ntre variabila dependent i cea
independent luate n studiu). Dac panta este semnificativ diferit de 0 (acest
lucru se ntmpl dac la Signature F avem o valoare p < 0.05) tragem
concluzia c exist o relaie liniar intre cele dou variabile. n cazul nostru nu
exist o legtur semnificativ ntre evoluia ISD i evoluia capitalizrii
bursiere. Nici n acest caz nu exist o corelaie semnificativ ntre evoluia ISD
i evoluia capitalizrii bursiere.
6. Concluzii
n contextul naional i internaional, caracterizat prin incertitudine,
principalele obiective ale Bursei de Valori Bucureti pentru urmtoarea
perioad aduc n discuie creterea nivelului de lichiditate, atragerea de noi
investitori n pia, companiile locale fiind astfel ncurajate de BVB s absoarb
ofertele de aciuni sau obligaiuni. Atingerea acestor deziderate se realizeaz
printr-o colaborare strns ntre instituiile pieei de capital din Romnia, fapt ce
se dorete a se realiza n anii urmtori. Se poate observa de asemenea c studiul
legturii dintre capitalizarea bursier la BVB i doi indicatori de referin PIB
ul i ISD ne arat c n mod surprinztor acetia nu au o influen semnificativ
asupra evoluiei bursei. Influena este mai important a ISD artnd interesul pe
care investitorul romn l are fa de capitalul strin. n mod evident investiiile
de portofoliu fcute de investitorii strini au o importan mult mai mare. S-a
putut observa ns, c n topul capitalizrii bursiere pentru rile europene
Romnia ocup unul din ultimele locuri. Adncimea pieei de capital este destul
de redus, lucru care nu ncurajeaz marii investitori, adic petii cei mari. De
asemenea, impactul crizei s-a resimit prin afectarea indicilor bursieri n 2006

Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n context european

39

ca urmare a unei inatabiliti economice i politice i n 2008 ca urmare a

fenomenului de contagiune pe pieele de capital europene.
Mulumiri
Aceast lucrare a beneficiat de suport financiar prin proiectul Studii
Postdoctorale n Economie: Program de formare continu a cercettorilor de
elit SPODE cofinanat din Fondul Social European, prin Programul
Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013, contract nr.
POSDRU/89/1.5/S/61755.
Note
(1)
(2)

Din cele 34 de burse existente n Europa, a fost prezentat situaia a doar 10 dintre acestea,
cu care Romnia interacioneaz mai mult.
Datele din 2011 sunt preluate din prognozele realizate de BVB, respectiv banca Mondial.

Bibliografie
Akerlof, G., Shiller, R., (2011). Spirite animale. Despre modul n care psihologia uman
influeneaz economia i ce nseamn aceasta pentru capitalismul global, Editura
Publica, Bucureti
Anghelache, Gabriela (2009). Piaa de capital n context european, Editura Economic,
Bucureti
Badea, L. (2010). Gestiunea portofoliului de active, Editura ProUniversitaria, Bucureti
Minsky, H.P. The Financial Instability Hypothesis, Working Paper, No. 74, May 1992,
pp. 6-8
Mishkin, F.S. (2001). The Economics of Money, Banking and Financial market, 6th edition,
Addison Wesley Longman
Nassim, N.T. (2010). Lebda neagr. Impactul foarte puin probabilului, Editura Curtea Veche,
Bucureti
Roubini, N., Mihm, S. (2010). Economia crizelor. Curs-fulger despre viitorul finanelor,
Editura Publica, Bucureti
Soros, G. (2009). Noua paradigm a pieelor financiare, Editura Litera Internaional, Bucureti