TEMA: MECANISMUL

CURSULUI VALUTAR

Planul leciei:
1.Conceptul

cursului valutar
2.Tipurile i clasificarea
cursului valutar
3.Teoriile i modelele
aferente stabilirii cursului
valutar
4.Politica cursului valutar

OBIECTIVELE PRELEGERII:
Documentarea

noiunii de curs

valutar;
Examinarea tipurilor cursurilor
valutare;
Familiarizarea cu teoriile i
metodele stabilirii cursului valutar;
Studiul politicii valutare.

1. CONCEPTUL CURSULUI VALUTAR.

Cursul valutar reprezint preul unei uniti

monetare naionale sau internaionale,
exprimat ntr-o alt moned cu care se
compar valoric.

Cursul valutar poate fi utilizat n calitate de

indicator macroeconomic
instrument al politicii monetar-creditare.

Convertibilitatea reprezint capacitatea

rezidenilor i nerezidenilor de a
preschimba valuta naional n valut
strin fr careva restricii i posibilitatea
utilizrii valutei strine n operaii cu
diferite active.

1.

Convertibilitatea
Convertibilitatea
Convertibilitatea
Convertibilitatea
Convertibilitatea

2.
3.
4.
5.

pentru operaiuni curente

pentru operaiunile investiionale
total
intern
extern

Cotaia valutar
Cursul pieei exprimat pentru anumite momente
cnd variaz n urma cererii i ofertei de pe
pia se numete Cotaie.
Cotaia valutar poate fi de dou tipuri:
1. Cotaia direct exprim cantitatea de uniti
monetare naionale pentru o unitate monetar
strin (1$ = 10 MDL).
2. Cotaia indirect exprim cantitile de
uniti monetare strine pentru o unitate
monetar naional Ex. 1 MDL = 0,1$ (se
utilizeaz n Marea Britanie, Canada, Australia)

Exist cinci sisteme de formare a

cursurilor valutare:
1.
2.
3.

4.

5.

n sistemul cursului valutar cu flotare liber cursul

valutar se formeaz sub influena cererii i ofertei pieei.
n sistemul flotrii gestionate, cursul valutar, cu excepia
cererii i ofertei, mai este influenat i de bncile centrale
Sistemul cu cursuri fixe poate fi exemplificat de sistemul
de la Bretton-Woods din perioada 1944-1971 cnd cursul
tuturor valutelor era fixat fa de USD i putea varia cu
1%, iar cursul USD era strict legat de aur
Sistemul cursuri fluctuante, dezvolt ideea cursurilor
valutare fixe, astfel se determin un coridor n interiorul
cruia cursul valutar poate flota.
Sistemul hibrid al cursurilor valutare este caracteristic
pentru sistemul cursurilor valutare contemporane, n care
exist ri care promoveaz cursul valutar cu o flotare liber
n interiorul unor zone de stabilitate

2. CLASIFICAREA CURSURILOR
VALUTARE
I.

dup metoda fixrii:

flotant;
fixat;
combinat.

II.

dup metoda de calcul:

paritar cursul calculat pe baza paritilor.

efectiv curs valutar paritar corectat n urma
unei conjuncturi economice, politice etc., i este
practicat efectiv pe pia.

III.

IV.

V.

dup tipul tranzaciei:

spot-curs este cursul valutar la care schimbul are loc n

termen nu mai mare de doua zile de la data ncheierii
tranzaciei.
curs foward (futures) curs valutar la care se schimb
valutele la o dat n viitor mai mare de trei zile de la data
ncheierii tranzaciei.
swop-curs curs valutar utilizat n cadrul operaiunilor
valutare swop

dup metoda determinrii:

oficial curs stabilit unilateral de ctre o autoritate

monetar. n RM BNM. Instruciunea cu privire la
procedura de formare, distribuire i arhivare a cursului oficial
al leului moldovenesc HCA al BNM Nr. 399 din 23.12.1999
neoficial - curs valutar stabilit pe piaa valutar sau este
practicat efectiv pe pia.

n raport cu paritatea puterii de cumprare:

mrit;
sczut;
paritar (echilibrat, echivalent).

VI.

n raport cu subiecii
tranzaciei:

curs
curs
curs

VII.

dup metoda de vnzare:

de cumprare
de vnzare
mediu

cursul valutei n numerar

cursul valutei n cont (transfer)

VIII. n raport cu evidena inflaiei:

Cursul nominal reprezint cursul

de schimb valutar care este practicat

la moment pe piaa valutar a rii

En

Cf
Cd

Curs real reprezint cursul valutar

nominal, corectat n dependen de

modificarea nivelului preurilor n
ar, reflect coraportul preurilor
coului de consum n rile de
comparaie.
Dac rata inflaiei peste hotare este mai
mic ca rata inflaiei n ar atunci
cursul valutar real a valutei naionale
va depi cursul valutar nominal.

Er En

Pf
Pd

3. TEORIILE I MODELELE AFERENTE

STABILIRII CURSULUI VALUTAR
I.
II.

III.
IV.
V.
VI.
VII.

Teoria echilibrului general

Teoria paritii puterii de
cumprare
Teoria paritii ratei dobnzii
Teoria monetar a cursului valutar
Teoria general a cursului valutar
Teoria hiperreaciei cursului valutar
Teoria microstructurii de pia

I. Teoria echilibrului general

Cursul valutar se determin ca rezultat
al echilibrului dintre balana intern i
extern pe termen mediu. Teoria
balanei macroeconomice determin
dependena ntre cererea real intern
(Dd) i cursul valutar real (Er). Cursul
valutar echilibrat (Eq) se determin ca
punct de intersecie (A) ntre echilibrul
intern (YY) i cel extern (BP).

Er

Echilibrul macroeconomic
fundament al cursului valutar
BP

II

I
Eq

omaj

Inflaie,
BP excedentar

III
Inflaia, BP
deficitar

BP

excedentar

IV
omaj, BP
deficitar

YY

BP Balana
de pli
externe
YY balana
intern, un
astfel de
nivel de
producere n
interiorul
rii, care ar
asigura un
nivel minim
a inflaiei i
omajului

Sectorul I reflect soldul pozitiv al balanei de pli

curente, care pe fundalul supraproducerii, cererii interne
sczute i omajului mrit poate mrturisi despre cursul
valutar sczut i politica bugetar prea restrictiv. O astfel
de situaie se ntmpl foarte rar, n special n rile
dezvoltate economic (Germania, Japonia).
Sectorul II soldul pozitiv al bilanului de pli curente,
pe fundalul unei produceri insuficiente, cerere intern
sporit i inflaie n cretere ne poate mrturisi despre un
curs valutar sczut i o politic bugetar i monetar prea
expansionist.
Sectorul III deficitul balanei de pli curente pe
fundalul unei produceri insuficiente, cerere intern sporit
i inflaie ne spune despre supraevaluarea cursului real al
valutei naionale i o politic bugetar restrictiv.
Sectorul IV deficitul balanei de pli curente,
supraproducere, cerere intern sczut i omaj ridicat
ne vorbete despre supraevaluarea cursului valutar, cu
majorarea exagerat a cheltuielilor guvernamentale i
masei monetare.

II. Teoria paritii puterii de

cumprare
Elaborat de G. Cassel la nceputul sec. XX
i a jucat un rol important la determinarea
cursului valutar n noile condiii.
Aceast teorie pornete de la ideea c cursul
valutar trebuie s fie legat neaprat de
nivelul preurilor interne.
Paritatea puterii de cumprare (purchasing
power parity - PPP) reflect egalitatea
puterii de cumprare a diferitor valute n
condiiile stabilitii preurilor.

III. Teoria paritii ratei dobnzii

Teoria paritii ratei dobnzii are la baz arbitrajul

valutar a ratei dobnzii, adic mijloacele valutare
disponibile , vor circula i vor fi plasate pe pieele
cu o rat a dobnzii superioare, i acest lucru va
dura pn cnd rata dobnzii nu se va echilibra.
Examinarea cursului valutar din punct de vedere
a profitabilitii activelor, adic competiia n
vederea amplasrii fondurilor disponibile n
diferite active, n interiorul rii i dup hotare, n
primul rnd n depozitele bancare i titluri de
valoare
Rata dobnzii, care reprezint venitul obinut de
deintorii depozitelor bancare, ca i cursul
valutar este mai sensibil i reacioneaz cu mult
mai repede la schimbrile macroeconomice.

IV. Teoria monetar a cursului

valutar
Conform teoriei monetare a cursului valutar cursul valutei
naionale se determin n baza cererii i ofertei relative de
bani ntre dou ri. Analiza cursului valutar prin prisma
cererii i ofertei de moned , caracterizeaz cursul valutar ca
un fenomen monetar.

Modelul monetar al cursului valutar

Yf
* d f ,

Y
d
En curs valutar
M ds
En f
Ms

Y volumul produciei
Ms - oferta de moned
Md- cererea de moned
rata inflaiei

Pe termen scurt teoria monetar a cursului valutar

spune:

creterea masei monetare n statul strin, cu

pstrarea nivelului masei monetare a statului
nostru duce la creterea cursului valutei
naionale, iar n caz de reducere a masei
monetare la scderea cursului valutei naionale.
creterea masei monetare n interiorul statului,
cu pstrarea nivelului masei monetare n statul de
referin, duce la deprecierea valutei naionale,
iar reducerea masei monetare duce la reprecierea
valutei naionale.
Pe termen lung este posibil modificarea preurilor
(IPC) i produciei (Y) i nu numai (r) i oferta de
moned (Ms).

V. Teoria general a cursului

valutar
Teoriile examinate anterior explic cursul valutar
numai din anumite puncte de vedere, pe baza
unor indicatori i n mare msur aceste teorii se
completeaz reciproc. Ca rezultat s-au sintetizat
teoriile anterioare i s-a elaborat o teorie
complex - Teoria general a cursului valutar
Dac cursul valutar real rmne constant, atunci
avem model monetar pur, dar dac se modific,
atunci este vorba de un model general al cursului
valutar.

Etapele constituirii modelului

cursului valutar
FORMULA MATEMATIC

1. Cursul valutar
nominal, exprimat prin
cursul real
2. Formulele preului
din echilibrul monetar
3. Cursul valutar
nominal exprimat prin
echilibrul monetar
(1+2=3)
4. Paritatea ratelor
dobnzii
5. Modelul general al
cursurilor valutare

E n Er

M ds
Pd
f rdYd
En

Pf

Pd
Pf
M sf

f rf Y f

Pd
s

M ds f rf Y f
M d *

f
Pf
M s f rd Yd

Ms

Yf
rd r f ,
Yd

Etr1 Etr t 1 t1
r
t 1
t 1
rd rf

d
f
d
f )
r
Et
M ds
Yf

En Er s E r dt 1 tf 1 ,
Yd
M f

 modificarea raportului dintre masele monetare (oferta

de bani) a rilor duce la modificri proporionale a
cursului valutar, astfel creterea relativ a masei
monetare naionale comparativ cu masa monetar a
altui stat duce la deprecierea valutei naionale;
creterea relativ a inflaiei prognozate n ar
comparativ cu ara strin, duce la devalorizarea valutei
naionale;
creterea venitului real n ar (procurarea mai multor
bunuri de ceteni) i neschimbarea celorlali factori duce
la creterea cursului real i nominal al valutei naionale;
modificarea producerii reale poate avea efecte
contraverse pentru cursul nominal, deoarece nseamn o
influen invers asupra cursului real i cererea real de
bani.
Creterea relativ a cererii agregate n interiorul rii
fa de cererea rii strine duce la creterea pe termen
lung a cursului real. Creterea relativ a ofertei
agregate n ar comparativ cu ara strin duce la
devalorizarea pe termen lung a cursului valutei
naionale.

VI. Teoria hiperreaciei cursului

valutar

Hiperreacia cursului valutar (exchange rate

over shooting) modificarea neproproional,
rapid a valorii cursului valutar pe termen lung,
scurt n comparaie cu tendinele acesteia pe
termen lung, determinate de aciunea
principalilor factori macroeconomici.
Hiperreacia cursului valutar este de obicei
rezultatul modificrilor galopante a ofertei de bani
(masei monetare). Cauza principal a
hiperreaciei este c, cursul valutar este un pre
cu mult mai sensibil dect altele i spre deosebire
de ele, practic imediat reacioneaz la toate
modificrile economice i neeconomice,
manifestndu-se momentul subiectiv.

VII. Teoria microstructurii de

pia

Teoria microstructurii de pia schieaz

funcionarea pieelor financiare din punct de
vedere a instituiilor i mecanismului pieei,
comportamentul agenilor economici i rezultatul
activitii lor.
Analiza pieei financiar pe baza teoriei
microstructurii permite evidenierea
determinantelor cursului valutar. Tradiional
dinamica cursului valutar era examinat cu
ajutorul modelelor macroeconomice, dar nu cu
tranzaciile valutare (astfel tranzaciile zilnice
comerciale reprezint 5% din tranzaciile valutare
zilnice).

Deosebirea ntre abordarea macroeconomic i

microeconomic a cursului valutar
Obiectul
cercetrii

Abordarea macroeconomic

Abordarea microeconomic

Eficacitatea
informaional a
pieei

Participanii apreciaz raional

toat informaia accesibil pentru
determinarea cursului de
echilibru

1. Rolul principal la formarea cursului

valutar l joac informaia particular i
nu public
2. Agenii economici nu pot prelucra toi
informaia la cel mai bun nivel

Comportamentul
agenilor
economici i
motivele
determinante

Toi participanii la pia se

comport la fel i la fel
influeneaz formarea cursului
valutar

Strategiile comerciale ale participanilor

la piaa valutar difer, totodat difer
influena unor participani asupra
cursului valutar

Mecanisme
comerciale

Microstructurii pieei nu i se
acord nici o atenie

Mecanismul comercial realizeaz un

anumit efect asupra cursului valutar

4. POLITICA CURSULUI
VALUTAR

Cel mai bun regim de curs valutar este cursul

care va echilibra economia intern, va reduce
variaiile n producere, consum i nivelul
preurilor.
Cursul valutar fixat este preferabil n cazul dac
dezechilibrarea economiei naionale caracter
monetaro-creditar (ca schimbarea cererii fa de
bani) ce influeneaz n general nivelul general al
preurilor.
Cursul valutar flotant (ori cu o flexibilitate
nalt la formarea cursului valutar) este preferabil
dac dezechilibrul economiei naionale are
caracter obiectiv (modificarea tehnologiilor) care
influeneaz nivelul relativ al preurilor produciei.

Politica monetar i valutar

a Bncii Naionale a Moldovei pentru anul 2006
Strategia i obiectivele politicii monetare i valutare a BNM
n temeiul Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548-XIII
din 21 iulie 1995 Banca Naional a Moldovei prin conlucrare cu
Guvernul Republicii Moldova stabilete i promoveaz politica monetar
i valutar ca parte component a politicii economice unice a statului.
ncepnd cu anul 1993, de la introducerea monedei naionale, BNM a
promovat o politic monetar i valutar orientat spre atingerea
stabilitii monedei naionale n condiiile asigurrii monetizrii
respective a economiei naionale.

Politica monetar i valutar promovat de BNM presupune stabilirea

unor inte cantitative ale ofertei de bani n economie. Strategia acestei
politici a BNM este fundamentat pe utilizarea bazei monetare ca
obiectiv operaional i utilizarea masei monetare ca obiectivi
ntermediar.
n anul 2006 Banca Naional a Moldovei va promova n continuare o
politic monetar i valutar adecvat situaiei economice, orientat
spre atingerea obiectivului su principal realizarea i meninerea
stabilitii monedei naionale prin crearea condiiilor pe pieele
monetar, de credit i valutar, bazate pe principiile funcionrii
economiei de pia.

Politica valutar
a BNM pe anul 2006

Banca Naional a Moldovei n anul 2006 va menine n

continuare regimul valutarflotant i va stabili cursul oficial
al leului moldovenesc n raport cu dolarul SUA n baza
cursurilor valutare preponderente pe piaa valutar intern.

n acest context, Banca Naional a Moldovei i rezerv

dreptul de a efectua intervenii valutare n scopul de a
atenua fluctuaiile excesive ale cursului oficial. n calitate de
instrumente ale politicii valutare vor fi utilizate intervenii
directe pe piaa valutar intern, inclusiv tranzacii forward,
precum i operaiuni reversibile valutare de tip swap.

n cadrul implementrii Politicii valutare pentru anul 2006

Banca Naional a Moldovei va tinde spre meninerea
rezervelor valutare internaionale la un nivel acceptabil
pentru acoperirea a circa trei luni de import i va continua
plasarea activelor sale valutare n instrumente nvestiionale
care corespund criteriilor de siguran i lichiditate.

V mulumim pentru
atenie