C.E.C.C.A.R.

EVALUAREA ECONOMIC I
FINANCIAR A NTREPRINDERILOR
Suport de curs
Neculescu
Ecaterina

I. Definitia evaluarii economice si

financiare
Evaluarea const ntr-un complex de tehnici,
procedee i metode folosite de un expert
evaluator, prin care un bun, o grup de bunuri,
un activ, o ntreprindere sunt aduse valoric, la
nivelul pieei i prin care li se asigur
comparabilitatea cu piaa.
Expertul evaluator emite o opinie asupra
valorii folosind mai multe metode de evaluare.

II. Necesitatea i esena

evalurilor
Necesitatea evaluarii unei intreprinderi apare cand in viata
intreprinderii au loc unele schimbari semnificative.n
general, cazurile n care este necesar s se procedeze
la o evaluare a ntreprinderii sunt:
1.Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura capitalului
social :
a.evaluarea activelor aduse ca aport la capitalul social;
b.stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) n cazul majorrii
sau diminurii capitalului social;
c. stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) n cazul
societilor care fuzioneaz, punndu-i n comun patrimoniul.

II. Necesitatea i esena

evalurilor
2.Ori de cte ori au loc schimbri n numarul i
componena acionarilor sau asociailor;
3.In tranzaciile comerciale: privatizarea societilor
comerciale ;
4. Pentru calculul paritii de schimb n cazul fuziunilor i
divizrilor;
5.n aciuni juridice cu scop patrimonial;
6. Determinarea cursului de introducere n burs;

7. n scopuri fiscale;
8. n alte scopuri:creditare, asigurare, etc.

III.Categorii si tipuri de evaluare

Numeroasele metode de evaluare pot fi
grupate n funcie de anumite criterii:
A. n funcie de obiectul supus evalurii :
1.evaluri de bunuri mobile i imobile independente
2.evaluri de active i elemente intangibile
3. evaluri de active economice
4.evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor

III.Categorii si tipuri de evaluare

B. n funcie de scopul evalurii
1.evaluri contabile;
2.evaluri administrative;
3.evaluri economice i financiare.
C. n funcie de beneficiarul evalurii
1.evaluri pentru proprietarii afacerii
2.evaluri pentru instituii financiar-bancare sau fiscale
3.evaluri pentru instanele judectoreti
4.evaluri pentru persoane fizice

III. Categorii si tipuri de evaluare

D. n funcie de metoda de evaluare utilizat:
1.evaluri patrimoniale
2.evaluri bazate pe performane
3.evaluri combinate
4. alte metode de evaluare

IV.MOMENTE DIN VIAA NTREPRINDERII N

CARE EVALUAREA PE BAZ DE EXPERTIZ
I DIAGNOSTIC ESTE OBLIGATORIE

1.Schimbri n mrimea i structura

capitalului
2.Schimbri n numrul i componena
acionarilor sau asociailor
3.Aciuni juridice cu scop patrimonial
4.Tranzacii comerciale (privatizare)

V. Rolul bilanului contabil n

evaluare

punct

de pornire

bilanul

economic

componentele

fundamentale

V. Rolul bilanului contabil n

evaluare
Orice evaluare de active, firma sau societate etc. are ca
punct de pornire bilantul contabil
Bilantul contabil este motorul tuturor operatiunilor de
evaluare, deoarece in el se reflecta volumul fondurilor
proprii, piata, strategiile aplicate de firma
Bilantul contabil reflecta situatia patrimoniului, a averii
acumulate de firma de la infiintare si rezultatele
financiare obtinute in ultima periaoda pentru care s-a
incheiat.

V. Rolul bilanului contabil n

evaluare
Bilantul contabil este documentul contabil de
sinteza utilizat n cadrul diagnosticului de
evaluare
Bilantul contabil este sursa de date ce se
prelucreaza pentru realizarea diagnosticului
contabil si financiar.

V. Rolul bilanului contabil n

evaluare
Bilantul economic ofera masa de date
necesara aplicarii metodelor de evaluare
Bilantul economic este instrumentul de lucru
pe baza caruia se evalueaza o intreprindere

VI. Valoare i pre

Cele dou noiuni, se confund uor, cu

consecine dintre cele mai nefavorabile,
mai ales pentru evaluatori.

Valoarea
a. Valoarea reprezint o calitate convenional a
unui bun, a unei proprieti sau afaceri, stabilit
prin calcule, n cadrul operaiunii de evaluare de
ctre expertul evaluator.
b.Valoarea reprezint opinia evaluatorului, care,
n cadrul aciunii de evaluare, determin un
evantai de valori (folosind mai multe metode de
evaluare) care vor constitui baza de pornire a
negocierilor.
c.Fiind rezultatul muncii de evaluare, ea apare
n mintea evaluatorului i pe hrtie, nu pe pia.

Preul
a.Preul reprezint expresia bneasc a unei
valori, a unui bun, etc i este tangibil, palpabil,
verificabil.
b.Preul este unic i este rezultatul muncii de
negociere ntre vnztor i cumprtor.
C. Preul apare pe pia i reprezint suma
pltit, respectiv ncasat ca urmare a ncheierii
unei tranzacii.

Diferite valori folosite n evaluare

1.valoarea de pia
2.valoarea just
3.valoarea de origine
4.valoarea actual
5.valoarea de folosin
6.valoarea de utilizare
7.valoarea de exploatare continu
9.valoarea venal
16

Diferite valori folosite n evaluare

10. valoarea de asigurare
11. valoarea de impozitare
12. costul de nlocuire net
13. valoarea de lichidare
- valoarea special
- valoarea de fuziune
- valoarea de garantare
- valoarea de reconstituire
- valoarea de despgubire

Diferite valori folosite n evaluare

1. Valoarea de pia este suma estimat pentru care o
proprietate (activ) ar putea fi schimbat, la data evalurii,
ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o
tranzacie echilibrat, dup un marketing adecvat, n
care parile acioneaz n cunotin de cauz, prudent
i fr constrngeri.
2. Valoarea just este suma la care poate fi
tranzactionat un activ sau decontata o datorie ,de buna
voie ,intre parti aflate in cunostinta de cauza, in cadrul
unei tranzactii in care pretul este determinat obiectiv.

Diferite valori folosite n evaluare

3.Valoarea de origine, cunoscuta si sub denumirea de
valoare de achizitie, de inventar sau istorica, reprezinta
totalitatea costurilor necesare pentru achizitionarea si
punerea bunului sau activului instare de utilizare sau de
folosire.

Diferite valori folosite n evaluare

4. Valoarea actuala a unui bun este valoarea
actualizata a viitoarelor intrari nete de numerar, care
urmeaza a fi generate de derularea normala a activitatii
intreprinderii.
5.Valoarea de folosin

Diferite valori folosite n evaluare

6.Valoarea de utilizare este ,valoarea pe care o
anumita proprietate o are pentru o utilizare specifica si
pentru un anumit utilizator si de aceea nu este in relatie
cu piata.

Etape i faze n realizarea unei

evaluari de intreprindere

Etapa preliminar,cuprinde:
- contractarea lucrrilor
- cunoaterea ntreprinderii
- pregtirea aciunii de evaluare: stabilirea
echipei de evaluare i elaborarea
bugetului de timp

Faze si etape in realizarea unei

evaluari de intreprindere

Etapa de realizare,cuprinde:
- stabilirea diagnosticului de evaluare
- elaborarea ipotezelor de evaluare
-evaluarea propriu-zis: alegerea
metodelor de evaluare i determinarea
valorilor

VII. Faze si etape in realizarea unei

evaluari de intreprindere
Etapa concluziilor, cuprinde:
- redactarea raportului de evaluare

VIII. Diagnosticul
de evaluare

1. Rolul diagnosticului de evaluare;

2. Diagnosticul juridic;
3. Diagnosticul comercial;
4. Diagnosticul tehnic, tehnologic si de exploatare;
5. Diagnosticul de management, organizare si resurse
umane;
6. Diagnosticul financiar-contabil;
7. Analiza fundamentala pentru evaluare
7.1 Investigatii strategice
7.2 Investigatii financiare
8. Sinteza diagnosticului de evaluare

Rolul diagnosticului
de evaluare
-

Diagnostic 80% evaluare 20%;

Identificarea factorilor de risc;
Stabilirea ipotezelor de evaluare;
Anticiparea viitorului ntreprinderii;
Alegerea metodelor de evaluare
Explicarea diferenei dintre valorile
obinute de evaluatori diferii;
Cuprinde toate laturile i funciile
ntreprinderii.
26

Diagnosticul juridic
- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

27

Diagnosticul juridic
Obiectiv:
-aprecierea modalitatii de manifestare a
situatiei juridice si a caracteristicilor
acesteia in raport cu mediul exterior
intreprinderii si cu cel organizatoric intern
al acesteia.

Diagnosticul juridic
Mijloace de realizare:
- Se utilizeaza datele si informatiile primate
din partea intreprinderii, prevazute in lista
anexa contractului, precum si pe cele
rezultate din afara intreprinderii si din
relatiile de interferenta cu celelalte
diagnostice ale functiilor intreprinderii.

Diagnosticul juridic
Concluzii:
- puncte forte, puncte slabe
- oportuniti i riscuri

Diagnosticul comercial

Obiectiv
Mijloace de realizare
Concluzii

31

Diagnosticul comercial
Obiectiv:
-Diagnosticul functiei comerciale are ca
obiectiv principal sa determine piata si
locul ocupat de intrepinderea evaluate pe
aceasta piata.

Diagnosticul comercial
Mijloace de realizare:
se utilizeaza datele si informatiile primite
din partea intreprinderii, prevazute in lista
anexa a contractului precum si cele
obtinute din afara intreprinderii evaluate si
din interferenta cu celelalte diagnostice ale
functiilor intreprinderii.

Diagnosticul comercial
Concluzii:
- puncte forte, puncte slabe
- oportuniti i riscuri

Diagnosticul tehnic, tehnologic

i de exploatare
-

Obiectiv
Mijloace de realizare
Concluzii

35

Diagnosticul tehnic, tehnologic

i de exploatare
Obiectiv:
-Diagnosticul tehnic de exploatare are
drept scop aprecierea masurii in care in
acest ansamblu al mijloacelor de
exploatare materiala raspunde nevoilor
actuale sau de viitor ale intreprinderii sau
ale achizitorului ei potential.

Diagnosticul tehnic, tehnologic

i de exploatare
Mijloace de realizare:
- Se utilizeaza datele si informatiile primate din
partea intreprinderii, prevazute in lista anexa la
contract precum si cele obtinute din afara
intreprinderii evaluate, din interferenta cu
celelalte diagnostice ale functiilor intreprinderii si
daca este cazul datele si concluziile din raportul
altuyin profesionist specialist, technician, expertposesor al unui cabinet professional sau
favcand parte dintr-o societate de profil legal
atestata sau autorizata.

Diagnosticul tehnic, tehnologic

i de exploatare
Concluzii:
- puncte forte, puncte slabe
- oportuniti i riscuri

Diagnosticul de management,
management, organizare i
resurse umane

Obiectiv
Mijloace de realizare
Concluzii

39

Diagnosticul de management, organizare

i resurse umane

Obiectiv:
- analiza structurii umane i capacitatea sa
de a-i da concursul la realizarea
activitilor ntreprinderii.

Diagnosticul de management, organizare

i resurse umane

Mijloace de realizare:
- se utilizeaza datele si informatiile primate din
partea intreprinderii, prevazute in lista anexa a
contractului, precum si cele obtinute din afara
intreprinderii evaluate, din interferenta cu
celelalte diagnostice ale functiilor intreprinderii
si, daca este cazul datele si concluziile din
raportul altui profesionist specialist, technician,
expert-posesor al unui cabinet professional sau
facand parte dintr-o societate de profil legal
atestata sau autorizata.

5.Diagnosticul de management,
organizare i resurse umane

Concluzii:
- puncte forte, puncte slabe
- oportuniti i riscuri

Diagnosticul
financiar - contabil
-

Obiectiv
Mijloace de realizare
Concluzii

43

Diagnosticul
financiar - contabil
Obiectiv:
- are ca obiectiv aprecierea fiabiliatii datelor
cuprinse in situatiile financiare,
examinarea si estimarea starii de sanatate
financaira privind cresterea activitatii,
echilibrul financair, rentabiliatea si riscurile
financiare.

Diagnosticul
financiar - contabil
Mijloace de realizare:
- Se utilizeaza datele si informatiile primate
din partea intreprinderii, prevazute in lista
anexa la contract si pe cele rezultate din
interferenta cu celelalte diagnostice ale
intreprinderii.

Diagnosticul
financiar - contabil
Concluzii:
- puncte forte, puncte slabe
- oportuniti i riscuri

IX. Determinarea elementelor

fundamentale ale evalurii

1. Metodologia determinarii activului net

corijat (ANC)
2. Metodologia determinarii capacitatii
beneficiare
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.

1. Metodologia determinrii ANC

Etape: a.a.- separarea n funcie de utilitate;

b.-- reevaluarea bunurilor utile;
b.
c.-- calculul matematic al ANC:
c.
metoda substractiv
metoda aditiv

48

1. Metodologia determinrii ANC

a.Separarea n funcie de utilitate
Unicul criteriu de separare n elemente
necesare exploatarii si elemente in afara
exploatarii (necesare intreprinderii) il
constituie utilitatea,exprimat prin gradul
de utilizare al bunurilor

1. Metodologia determinrii ANC

b. reevaluarea bunurilor necesare
exploatrii:
criteriile in functie de care se face evaluarea
bunurilor in vederea determinarii ANC
sunt:deprecierea monetara, modalitatile de
amortizare, evolutia preturilor, modalitaile de
contabilizare a operatiunilor si proceselor ,
utilitate, alti factori depistati cu ocazia
diagnosticului care pot antrena distorsiuni
importante intre bilantul contabil si cel economic,
intre valorile contabile si cele de circulatie.

1. Metodologia determinrii ANC

-Imobilizarile necorporale nu se iau in caculul valorii ANC
cu exceptia cheltuielilor de cercetare dezvoltare care
privesc produse noi sau dezvoltari de activitati, care sunt
luate in calcul cu valoarea scriptica.
- Imobilizarile corporale necesare exploatarii sunt
evaluate la valoarea de folosinta.

1. Metodologia determinrii ANC

Stocurile se evalueaza dupa separarea celor fara
miscare sau cu miscare lenta, la preturile zilei sau la
media preturilor de aprovizionare din cea mai recenta
perioada.
Stocurile de productie in curs se evalueaza la nivelul
costurilor efective, corectate cu gradul de inaintare in
realizarea fizica a produsului, determinat de expertiza
tehnica.
Stocurile de produse finite se evalueaza la nivelul
preturilor de vanzare, mai putin beneficiile si eventualele
cheltuieli de desfacere cuprinse in acestea

1. Metodologia determinrii ANC

Creantele se evalueaza dupa inlaturarea din calcul a
creantelor incerte, la valoarea scriptica, cele in valuta se
actualizeaza la raportul de schimb al monedei nationale
din ziua respectiva.
Disponibilitatile se evalueaza la valoarea scriptica, cele
in valuta se actualizeaza la raportul de schimb al
monedei nationale din ziua respectiva.

1. Metodologia determinrii ANC

Actiunile detinute de intreprindere in capitalul
altor societati se evalueaza astfel:
- atunci cand pachetul este minoritar, prin
capitalizarea dividendelor procurate de acestea;
- cand pachetul este majoritar se poate aplica
aceeasi metoda sau se procedeaza la evaluarea
globala a societatii in care s-a investit si pe
aceasta baza se determina valoarea unui titlu
respective a pachetului;

1. Metodologia determinrii ANC

Obilgatiile in valuta se actualizeaza la
raportul de schimb al monedei nationale
din ziua evaluarii, diferentele fiind
regularizate pe seama capitalurilor proprii,
in cazul evaluarii in scopul unei tranzactii,
sau pe seama rezultatelor financiare, in
cazul evaluarilor in alte scopuri.

1. Metodologia determinrii ANC

C. Calculul matematic al activului net
corectat:
- metoda substractiv
- metoda aditiv

2. Metodologia determinrii CB
- Definiia CB
- Indicatorii de exprimare a CB
- Etape ale metodologiei:
Studiul rezultatelor trecute
Examenul previziunilor
Calculul matematic al CB

57

2. Metodologia determinrii CB
Definiia CB:

Capacitatea beneficiara inseamna

aptitudinea unei intreprinderi de a genera
un beneficiu dat, in viitorul apropiat, in
conditii de motivare si de gestiune
considerate normale, identice cu cele din
ultimii ani, daca nicio schimbare
semnificativa nu a avut loc

2. Metodologia determinrii CB
Indicatorii de exprimare a CB

Capacitatea beneficiara se exprima de

regula cifric, prin:
- profitul brut
- profitul net
-dividendul
- fluxul de trezorerie (cash-flow.)

2. Metodologia determinrii CB
- Etape ale metodologiei:
Studiul rezultatelor trecute
Examenul previziunilor
Calculul matematic al CB

2. Metodologia determinrii CB
Studiul rezultatelor trecute
Se porneste de la profitul din bilantul
contabil ,caruia I se aduc 2 categorii de
corectii:
- corectii pe orizontala intre exercitii;
- corectii pe verticala, de la cifra de afaceri
pana la profitul net.

2. Metodologia determinrii CB
Principalele corectii ale profiturilor se refera la:
amortizari si diferite alte deprecieri se inlatura
orice exces de amortizare si se adauga orice
insficienta de amortizare, referinta constituind-o
fie legea fiscala fie standardele profesionale
emise de expertii tehnici;

2. Metodologia determinrii CB
- salarii si asimilate salariilor- insuficientele sau
exagerarile trebuie adaugate sau eliminate,
referinta constituind-o standardele si studiile
efectuate de experti in munca si protectia
sociala;
- profituri si pierderi datorate unor cazuri
conjuncturale sau exceptionale se retin numai
acele profituri care provin din operatiuni
obisnuite, cere se reproduc in mod sistematic in
viitor

2. Metodologia determinrii CB
- - Corectii legate de sinergii
Efectele sinergice presupun complementaritate de
activitati ale caror rezultate sunt superioare celor reiesite
din insumarea algebrica a rezultatelor individuale. Printrun diagnostic bine executat se pot descoperi toate
complementaritatile din activitatea intreprinderii si se pot
ajusta rezultatele financiare

- profituri si pierderi datorate unor cazuri conjuncturale sau

exceptionale se retin numai acele profituri care provin
din operatiuni obisnuite, cere se reproduc in mod
sistematic in viitor

2. Metodologia determinrii CB
Examenul previziunilor
Din examenul previziunilor pot rezulta 2
situatii:
- previziunile stabilite sunt credibile
- previziunile stabilite sunt irealiste.

2. Metodologia determinrii CB
Calculul matematic al CB
Teoretic se poate utiliza una din urmatoarele variante:
a.CB ca mediea profiturilor nete anuale previzionate;
b. CB ca mediea profiturilor nete anuale corectate
c. CB ca medie a profiturilor anuale din intreaga perioada
trecuta si viitoare;
d. CB ca medie a profiturilor anuale din diferite perioade
trecute si viitoare

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.

- Tehnicile de actualizare/capitalizare;
- Metode de determinare a ratei de actualizare/capitalizare
- rata neutr
- banca central
- bncile comerciale
- media dobnzilor din piaa financiar
- costul capitalului

67

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.
Actualizarea sumelor reprezinta un
ansamblu de calcule menite sa masoare
valoarea actuala a unei sume de bani
viitoare sau trecute care depinde de 2
parametri esentiali:durata temporala
retinuta, rata dobanzii luata in calcul
pentru a masura indisponibilitatea sumei in
prezent..

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.

a.

b.

Tehnicile de actualizare/capitalizare
Actualizarea se realizeaza si se exprima prin doua
tehnici speciale dupa cum este luata in considerare
factorul timp:
Daca factorul timp se ia in calcul din directia TrecutPrezent-Viitor, tehnica se numeste de capitalizare sau
de fructificare
Daca factorul timp se ia in calcul din directia ViitorPrezent-Trecut, tehnica se numeste de actulizare
propriu-zisa.

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
Regula capitalizarii
Regula capitalizarii sau de fructificarii este urmatoarea:
o suma X cheltuita in trecut sau in prezent , are ca
echivalent in prezent sau in viitor peste nani, suma
Y,numai daca pe X o amplificam cu factorul de
capitalizare (1+i)n:
X(1+i)n = y
in care:
n = numarul de ani
i = rata de capitalizare, de fructificare

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
Regula actualizarii propriu-zise
Regula actualizarii propriu-zise este urmatoarea: o suma
Y, prevazuta a fi cheltuita in viitor peste n ani, are ca
echivalent in prezent sau in trecut valoarea X , numai
daca pe Y o amplificam cu factorul de actualizare
1/(1+i)n
X = Y ___1______
(1+i)n
i = rata de actualizare

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
Metode de determinare a ratei de actualizare, de
capitalizare
a.Rata egala cu dobanda la imprumutul de stat,
denumita rata de baza,rata fara riscuri sau rata neutra
de plasament a disponibilitatilor pe piata financiara
b. Rata egala cu dobanda practicata de banca centrala,
egala cu rata de baza plus o prima de risc

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
c Rata egala cu media dobanzilor
practicate de bancile comercale
d. Rata egala cu media tuturor dobanzilor
practicate pe piata financiara
e. Rata egala cu costul capitalului
intrprinderii de evaluat CMPC

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
I.Costul mediu ponderat al capitalului
CMPC = Ccp * % + Cci *%

Ccp
% = ------------------Ccp + Cci

Cci
% = ------------------Ccp + Cci

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
Ccp = costul capitalului propriu
Cci = costul capitalului imprumtat
Ccp + Cci = masa capitalurilor folosite de
intreprindere
Masa capitalurilor folosite de intreprindere
si structura acesteia se determina pe baza
studiului bilantului functional

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
I.a. Costul capitalului propriu

Ccp = Rn + ( Rr Rn ) x B
Rn = rata neutralde plasament a disponibilitatilor pe
piata financiara
Rr = rata cu riscuri sau totalitatea riscurilor la care este
supusa intreprinderea, externe si interne
Rr Rn = prima de risc a intreprinderii
B = coeficientul de volatilitate, care semnifica
volatilitatea actiunilor intreprinderii de evaluat.

3. Metode de determinare a ratei de

capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului
I.b. Costul capitalului imprumtat
Cci = Cd (1- 0,16)
Cd=cheltuieli financiare-venituri financiare / datorii
0,16 = 16 % impozit pe profit

X. Metode de evaluare a
ntreprinderilor
A. Abordarea patrimonial
1.valoarea contabil
2.valoarea real sau matematic
3.valoarea activului net reevaluat
4.valoarea de reconstituire (CPNE)
5.valoarea de lichidare
6.valoarea substanial
- Limitele valorilor patrimoniale

78

X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor
B. Abordarea prin performanele financiare:
valoarea de rentabilitate;
valoarea de randament propriu-zis;
valoarea fluxurilor de disponibilitati actualizate
(DCF)

79

X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor
C. Abordarea combinat:
- metoda practicienilor;
- metoda de Retail;
- metode bazate pe Goodwill:
Evaluarea Goodwill-ului
Metoda RVSB
Metoda RCPNE

80

X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare :
- n cazul referenialului contabil bazat pe
reguli conforme cu Directivele
europene
- n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale de
Raportare Financiar

81

A. Abordarea patrimonial
1.valoarea contabil
Valoarea contabil a unei ntreprinderi este dat de
activul net contabil (Anc), patrimoniul net sau
situaia net stabilit pe baza situaiilor financiare
ale acesteia

Anc = Active totale - Datorii totale

sau
Anc = Capitaluri proprii + rezultatul net
(dup distribuire)

A. Abordarea patrimonial
2.valoarea real sau matematic, respectiv ANC ,
se obine :
Metoda substractiva
ANC = Total activ reevaluat corijat - Total datorii
Metoda aditiva
ANC = Capitalurilor proprii +/ - Influenele din
reevaluarea tuturor elementelor de activ

A. Abordarea patrimonial
3.Valoarea activului net reevaluat
Se determin pornind de la valorile contabile
corectate la inflaie i innd seama de eroziunea
monetar.
Incidenele inflaiei sunt eliminate prin aplicarea
unor indici de variaie a preurilor la valorile de
origine ale elementelor de activ.

A. Abordarea patrimonial
4.Valoarea de reconstituire (CPNE)
Valoarea de reconstituire reprezint diferena ntre costul
de nlocuire al activelor (stabilit la nivelul CPNE) i
datoriile ntreprinderii. Este o valoare de continuitate.

Vrec = CPNE - Datorii

A. Abordarea patrimonial
5.Valoarea de lichidare(ANL)
Activul net de lichidare se determin pe baza activului net contabil care
se corecteaz astfel:
- se adaug plusvaloarea asupra elementelor de activ corporale i
necorporale,
- se scade minusvaloarea elementelor de activ corporale i necorporale
determinate pe baz de valori lichidative,
- se scad costurile de lichidare (costuri de dezafectare, costuri de
funcionare pe perioada lichidrii),
- se scade eventualul impozit (sau alte obligaii fiscale) asupra
plusvalorii dac acestea exced asupra pierderilor din lichidare.

A. Abordarea patrimonial
6.Valoarea substanial
Prin valoare substanial brut (VSB) se
nelege activul reevaluat n ipoteza continurii
activitii, plus valoarea bunurilor folosite de
ntreprindere fr a fi proprietara acestora,
minus valoarea bunurilor care dei sunt
nregistrate n patrimoniul ntreprinderii nu sunt
folosite din diverse cauze (nchiriate etc).

A. Abordarea patrimonial
Valoarea substanial brut redus (VSBr)
este valoarea substanial brut din care s-au
dedus obligaiile nefinanciare
Valoarea substanial net (VSN) se identific
activului net corijat, fiind egal cu valoarea
substanial brut din care se deduc toate
datoriile.

A. Abordarea patrimonial

7. Limitele valorilor patrimoniale

caracterul incomplet: elementele necorporale, deci
partea invizibil" nu este luat n calcul;
caracterul strict static: nu au n vedere strategia
ntreprinderii;
caracterul complex: uneori este dificil s ai o idee
precis asupra valorii unor bunuri din activul
ntreprinderii, mai ales cele industriale specifice, deci,
riscurile de eroare sunt importante;
caracterul neoperativ: timpul relativ mare necesar
realizrii unei evaluri patrimoniale viabile;

A. Abordarea patrimonial

Pentru ca aceste metode s fie semnificative i valoarea

obinut printr-o astfel de metod s fie reinut, ar trebui
ndeplinite, cumulativ, urmtoarele patru condiii:
posibilitatea efecturii evalurii elementelor de activ pe
baza unor comparaii de pia;
prima de risc pentru societate s fie redus;
un nivel satisfctor de investiii;
posibilitatea msurrii cu certitudine a goodwill-ului
degajat de societate, respectiv de determinarea cu
exactitate a pragului de rentabilitate obinut prin
investirea pe piaa financiar a echivalentului activului
net reevaluat

B. Abordarea prin performanele

financiare
1.valoarea de rentabilitate;
2.valoarea de randament propriu-zis;
3.valoarea fluxurilor de disponibilitati actualizate
(DCF)

B. Abordarea prin performanele

financiare
1.Valoarea de rentabilitate
Cunoscut i sub denumirea de metoda capitalizrii
veniturilor, valoarea de rentabilitate se determin prin
aplicarea la capacitatea beneficiar a ntreprinderii (CB)
exprimat prin profitul net, a unui multiplicator capitalistic
y.

V =CB * y

B. Abordarea prin performanele

financiare
Coeficientul multiplicator y poate avea diferite
semnificaii:
a) Referina cea mai des utilizat o reprezint rata neutr
de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar. n
aceste cazuri, coeficientul multiplicator y capt valoarea
1/i i semnificaia de termen de recuperare a investiiei,
iar valoarea ntreprinderii se determin pe baza formulei:
V =CB/i

B. Abordarea prin performanele

financiare
b) Alt referin o constituie anuitatea obinut prin
actualizarea unei serii de beneficii constante pn n
anul n" i atunci y" devine an :
Cunoscnd rata de actualizare (t) i perioada de
referin (n), valorile luiVse pot lua direct din tabelele de
matematici financiare.
In acest caz, valoarea ntreprinderii se stabilete prin
relaia:

V=CB * an

B. Abordarea prin performanele

financiare
c) Alt referin n determinarea
coeficientului multiplicator const n
aplicarea coeficientului bursier (PER) la
capacitatea beneficiar a ntreprinderii,
situaie n care y = PER, iar modelul
matematic de evaluare a ntreprinderii
devine:
V = CB * PER

B. Abordarea prin performanele

financiare
Valoarea de rentabilitate continu:
V=CB+CB/i
unde: CB = exprim profitul net mediu anual
previzional;
CB / i = valoarea de rentabilitate

B. Abordarea prin performanele

financiare
2.Valoarea de randament propriu- zis
Potrivit acestei metode care se bazeza pe randamentul
investitie facute de comparator, exprimata prin
dividendele pe care i le varsa valoarea intreprinderii este
direct proportional cu Capacitatea beneficiara a sa
exprimata prin Dividende [CB(D)]si invers proportional cu
Randamentul actiunilor pe piata (r)

V=CB(D)/r

B. Abordarea prin performanele

financiare
3. Valoarea fluxurilor de disponibiliti actualizate
(DCF)

V = CF Ir / (1+ t)n + Vr /(1+ t)n

B. Abordarea prin performanele

financiare
Metoda DCF consta in insumarea fluxurilor
de disponibilitati care raman in fiecare an
in unitate, pana in anul ,,n, cand se
apreciaza ca proprietareul ar trebui sa-si
reconsidere modul de abordare a afacerii
sale; in acest an ,,n se stabileste
cvaloarea reziduala a activului sau a
intreprinderii

B. Abordarea prin performanele

financiare
Aplicare metodei DCF se face in patru etape:
a.calculul fluxului de lichiditati nete istorice CF
b. proiectarea fluxului de lichiditati nete pe o perioada mai
lunga
c. determinarea valorii reziduale
d. determinarea ratei de actualizare

B. Abordarea prin performanele

financiare
a.calculul fluxului de lichiditati nete istorice CF
In determinarea marimii CF se porneste de la Capacitatea
beneficiara CB exprimata prin profitul net (pn) la care se
adauga toate celelalte fluxuri create de agentul
economic ,amortismente(am) si provizioane(pr) si se
scad nevoile de finantare a activitatii curente respective
investitiile pentru mentinerea potentialului actual al
societatii (Ir) si variatia Fondului de rulment(NFR).
CF= pn+am + pr Ir NFR

B. Abordarea prin performanele

financiare
b. Proiectarea fluxului de lichiditati nete
pe o perioada mai lunga, dar
compatibila cu orizontul de prognoza
stabilit intreprinderii; deci o buna
viziune, o intelegere a fluxurilor
trecute: vanzari, preturi, structura
cheltuielilor, riscuri, etc.

B. Abordarea prin performanele

financiare
c. determinarea valorii reziduale ce urmeaza a fi
adaugata la cash-flow-ul din ultimul an proiectat;
valoarea reziduala, de regula se calculeaza prin
aplicarea unui multiplu rezidual Z la cash flowul actualizat din ultimul an prognozat. De regula
Z este cuprins intre 3 si 6.

Vr = Z * CF

B. Abordarea prin performanele

financiare
d. determinarea ratei de actualizare
- cu ajutorul careia este posibila readucerea fluxurilor nete
viitoare si valorea reziduala in valori de azi{actuale);
- ea se descompune in: rata neutra, fara risc si prima de
risc
Rata neutra, fara risc poate fi detreminata pornind de la
dobanda platita de stat la imprumuturile pe piata
financiara( obligatiuni sau titluri de stat).

C. Abordarea combinat
1.metoda practicienilor;
2.metoda de Retail;
3.metode bazate pe Goodwill:
Metoda clasica
Metoda RVSB
Metoda RCPNE

C. Abordarea combinat
1.Metoda practicienilor
Denumit i metoda indirect" sau german", metoda
practicienilor const n ponderarea valorii patrimoniale i
valorii prin rentabilitate:
V= ANC + CB/I sau
2
V = K1*ANC + K2* CB/i
K1+K2

C. Abordarea combinat
2. Metoda Retail

V= ANC + CB*Y
2

C. Abordarea combinat
3. Metode bazate pe GOOD-WILL
3.A. Metoda clasica

3.B. Metoda RVSB

3.C. Metoda RCPNE

C. Abordarea combinat
3.A. Metoda clasica
V= ANC + Gw
n care valoarea GW se determina prin
diferite metode

C. Abordarea combinat
1.
GW = CB ANC*i /t si

V=ANC+[CB-ANC*i/t]
unde:
-ANC*i este Pragul de rentabilitate al intreprinderii
-CB-ANC*i este Superprofitul sau Superbeneficiul realizat
pe seama elementelor intangibile care poarta
denumirea de Renta de good-will
- t este rata deactualizare compusa din rata de plasament
pe piata financiara (i) plus o prima de risc ce poate lua
valori intre 50% si 200% din i.

C. Abordarea combinat
Goodwill este excedentul de valoare
globala a intreprinderii in raport cu suma
valorilor diferitelor active care il compun
Godwill-ul se deosebeste de activele
intangibile identificabile prin faptul ca nu
este cuprins in situatiile financiare
individuale ci numai in cele consolidate

C. Abordarea combinat
Pragul de rentabilitate este punctul de la
care rentabilitatea generata de
intreprindere este superioara celei ce s-ar
obtine plasand pe piata un capital
echivalent cu activul net corijat.

C. Abordarea combinat
Superprofitul este diferenta dintre capacitatea
beneficiara a intreprinderii (profitul intreprinderii)
si profitul care ar fi generat de investirea pe
piata financiara a unui capital echivalent cu
valoarea ANC.

Sp = CB ANC * i,
i= rata neutra de capitalizare

C. Abordarea combinat
2.Valoarea GW poate fi determinata pe
seama unui multiplicator aplicat la
Capacitatea beneficiara
V = ANC + K * CB

C. Abordarea combinat
3. CB este exprimata prin Fluxul de
trezorerie disponibila CF
V = ANC + K * CF

C. Abordarea combinat
3.B. Metoda remunerarii valorii
subsatantiale brute

C. Abordarea combinat
3.C. Metodacapitalurilor permanente
necesare exploatarii

CPNE = valori imobilizate nete + NFR

C. Abordarea combinat
Metoda captalurilor permanente necesare
exploatarii consat in determinarea valorii
substantiale brute reduse insa din punct de
vedere financiar: capitalurile proprii,
imprumuturile si asimilatele(inclusive obligatiile
financiare pe termen scurt), datoriile de
exploatare (obligatiile nefinanciare), fiind
destinate sa acopere nevoia de fond de rulment
si eventual, partial, imobilizarile.

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor

financiare
Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor financiare :
1.n cazul referenialului contabil bazat pe reguli
conforme cu Directivele europene
2.n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale de Raportare
Financiar

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor

financiare
1.n cazul referenialului contabil bazat pe
reguli conforme cu Directivele europene
- Potrivit regulilor contabile naionale conforme cu
Directivele europene, elementele prezentate n situaiile
financiare se evalueaz, n general, pe baza principiului
costului de achiziie sau al costului de producie.

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor

financiare
Reevaluarea imobilizrilor corporale se face, potrivit
regulilor contabile naionale, la valoarea just de la data
bilanului;
Instrumentele financiare, inclusiv cele derivate, n
general, se evalueaz n situaiile financiare consolidate
la valoarea just determinat prin referire la valoarea de
pia ;
Activele circulante se prezint n bilan la cea mai mic
valoare de pia sau, n cazuri speciale, la o alt valoare
minim atribuit acestora. n nici-un caz stocurile nu
trebuie prezentate n bilan la o valoare mai mare dect
valoarea realizabil net a acestora.

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor

financiare
2.n cazul referenialului contabil bazat pe
Standardele Internaionale de Raportare
Financiar
Valoarea just este, n general, sinonim cu valoarea de
piaa dar ntr-o pia inactiv ar putea fi considerat ca o
definiie mai larg dect cea a valorii de pia i ar
include metode care nu se bazeaz pe valoarea de
pia, inclusiv costul de nlocuire net. In cazul investiiilor
imobiliare (IAS 40) valoarea just este aceeai cu
valoarea de pia.

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor

financiare
Reguli aplicabile pentru evaluare,
indiferent de referenialul contabil folosit:
- n cazul evalurii pentru raportarea
financiar, este fundamental ca
evaluatorul s utilizeze definiii bazate pe
condiiile de pia, s fie obiectiv i s
prezinte integral aspectele relevante ntrun format adecvat i uor de utilizat.