Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 1

Recomandari de portofoliu ale brokerilor SSIF Invest Capital SA

In capitolul de fata vom prezenta un studiu de caz bazat pe recomdarile brokerilor SSIF in
perioada august 2005-mai 2006 (42 de saptamani), cu scopul de a prezenta punerea in practica a
principiilor generale ale managementului portofoliului:
1. Diversificarea portofoliului.
2. Monitorizarea continua si corectia portofoliului in functie de evolutia pietii.
3. Gasirea combinatiei optime de randament –risc care sa sigure castigul maxim la nivel
de portofoliu tanand cont de profilul investitorului.
4. Controlul riscului aferent intregului portofoliului prin alocarea resurselor financiare in
functie de toleranta la risc a investitorului.

Sectoare recomandate:

Investitii Financiare (SIF-uri, BRK)

Servicii Bancare (BRD, TLV, BCC)
Energie (SNP, RRC, OIL, PEI)
Fonduri (monetare, de obligatiuni)
Chimie (OLT, AZO, AMO, STZ, CRB)
Farmaceutice (SCD, ATB, BIO)
IT (FLA)
Echipamente (CMP)
Constructii (IMP)

Elementele care au stat la baza recomandarii acestor sectoare, si a ponderilor corespunzatoare

in structura portofoliului, au fost:
- capitalizarea: la jumatatea anului 2005 primele doua sectoare (Investitii Financiare si
Servicii Bancare) reprezentau peste 30% din capitalizarea BVB, iar sectorul Energie peste 60%.
- randamentul in anii anteriori: cele 5 Societati de Investitii Financiare, TLV Banca
Transilvania si ATB Antibiotice au avut un randament mediu annual de peste 100% in ultimii 4 ani
Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 2

- lichiditatea emitentilor: actiunile emitentilor din sectoarele Investitii Financiare,

Servicii Bancare, Energie si Farmaceutice sunt cele mai tranzactionate titluri la BVB datorita free-
float-ului mare.
- un grad mai mic de volatilitate pe majoritatea emitentilor pentru o valoare cat mai
stabila a portofoliului, si specularea volatilitatii in unele cazuri (OLT, RRC, SCD) pentru obtinerea
unui castig considerabil pe intervale scurte de timp.

Valoarea medie a ponderilor fiecarui sector in portofoliu de-a lungul perioadei analizate a fost
conform graficului de mai jos.

Energie Fonduri Chim ie

15% 14% 9%

Farmaceutice
3%
Servicii bancare
18% IT
2%

Echipam ente
1%

Investitii
Constructii
Financiare
1%
37%

In functie de evolutia actiunilor in piata ponderea fiecarui sector a variat in scopul

maximizarii valorii portofoliului (in special in perioadele de crestere) si a marcarii si conservarii
profitului (in special in perioadele de scadere).
In continuare vom prezenta elementele care au dus la cresterea sau scaderea ponderii in
structura portofoliului a sectoarelor enumerate, insa ne vom rezuma doar la sectoarele a caror pondere
medie a fost mai mare de 2%.

Sectorul Investitii Financiare a pornit ca favorit, ponderea acestuia in potofoliu fiind de

aproximativ 60% in primele 3 luni ale perioadei analizate. Pe linga elementele mentionate anterior
(capitalizarea, randamentele anterioare), cele cinci Societati de Investitii Financiare au beneficiat de
un conetxt favorabil generat de procesul de vanzare al Bancii Comerciale Romane (BCR) catre
ERSTE Bank; detinind fiecare cite 6% din capitalul social al BCR, valoarea activului unitar net al
SIF-urilor a crescut constant pe masura ce se desfasura procesul de negociere si vanzare al bancii si a
definirii pretului final de cumparare.
Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 3

Investitii Financiare

80%
70%

60%
50%
40%
30%

20%
10%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Sectorul bancar, prin reprezentantii sai de marca BRD Groupe Societe General si TLV Banca
Transilvania, a fost avut o pondere medie de peste 20% din structura portofoliului in perioada
centrala (Septembrie 2005 – Februarie 2006) a intervalului de timp studiat pentru a beneficia de
trendul crescator pe care sau inscris cotatiile emitentilor ca urmare a rezultatelor financiare bune
raportate pentru primele 3 trimestre ale anului 2005 si asteptarile optimiste pentru raportarile de sfirsit
de an.
In plus, la inceputul lunii Mai 2006 au inceput acumularile pe actiunile TLV pentru a
beneficia de majorarea de capital prin distribuirea de actiuni gratuite in proportie de 50,9% si
subscrierea a 15% actiuni la pretul de subscriere de 0,35RON/actiune.

Servicii bancare

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Sectorul Energie a dus valoare si stabilitate portofoliului in primul rind prin emitentul SNP
Petrom (emitentul cu cea mai mare capitalizare din piata de capital romaneasca) si a permis obtinerea
Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 4

unor castiguri rapide prin specularea emitentului RRC Rompetrol Rafinare Constanta in perioada
Septembrie 2005 – Februarie 2006.

Energie

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Tinand cont de trendul general al pietei de capital ramanesti din ultimii ani, dupa trendul
puternic crescator de la inceputul anului 2006 s-a estimat o corectie semnificativa incepind cu a doua
jumatate a lunii Februarie 2006. Acest lucru a impus marcarea profitului pe majoritatea emitentilor
aflati in portofoliu si investirea sumelor rezultate in fonduri monetare si de obligatiuni care nu sunt
influentate de evolutia pietei de capital.

Fonduri

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Spre deosebire de anii anteriori sectorul Chimie nu a reprezentat in perioada analizata o

oportunitate majora pentru investitii, elementul principal care a generat acesta stare de fapt fiind
cresterea semnificativa a pretului la principala materie prima folosita de emitenti, respectiv gazul
Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 5

natural. Cu toate acestea anumiti emitenti au prezentat o oportunitate de speculare pe intrevale de

timp scurte sau medii:
OLT – speculare volatilitate in perioada August 2005 – Februarie 2006.
STZ - speculare variatii majore ale pretului generate de desfiintarea PAS in Octombrie 2005
si trendul crescator sustinut in perioada Ianuarie – Mai 2006 general de eforturile de cristalizare a
unor actionari semnificativi.

Chim ie

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Sectorul Farmaceutice, reprezentat initial prin ATB Antibiotice si SCD Sicomed (devenita
intre timp Zentiva) la care s-a adaugat la sfirsitul anului 2005 BIO Biofarm prin transfer de pe piata
RASDAQ, a fost prezent in portofoliu in special in perioada Decembrie 2006 – Martie 2006. Desi
initial SCD nu prezenta interes prea mare datorita intentiei declarate a noilor proprietari (Zentiva) de
cumparare a tuturor actiunilor de pe piata si de delistare, contraoferta facuta detinatorilor de catre
important fond de investitii (QVT Fund) la un pret mai mare decat cel oferit de actionarul majoritar a
determinat cresterea cotatiei SCD cu peste 15% in primele doua luni ale anului 2006, insa pe volume
de tranzactionare mici in comparatie cu volumul mediu din 2005.
Anuntul privatizarii ATB la sfirsitul anului 2006 a prezentat o noua oportunitate de alocare a
resurselor pe acest emitent, rasplatita la sfirsitul lunii Februarie 2006 cu un randament de peste 50%.
Analiza structurii de portofoliu pentru clientii SSIF INVEST CAPITAL SA 6

Farm aceutice

20%

16%

12%

8%

4%

0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Concluzii
BVB a oferit posibilitati reale de diversificare a portofoliilor prin principalele sectoarele
listate (Investitii Financiare , Servicii Bancare , Energie , Farmaceutice) .
Emitentii selectati din aceste sectoare au asigurat pe de o parte stabilitatea portofoliului
(actiuni cu volatilitate mica TLV, SIF-uri) si au dat si posibilitati de speculare a trendului.