1

Facultatea de tiine Economice UNIVERSITATEA DE VEST TIMIOARA

STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BNCII NAIONALE A ROMNIEI DUP ADERAREA LA UE

ASOCIAIA INTERNAIONAL A ECONOMITILOR DE LIMB FRANCEZ Congresul al 55-lea - VAROVIA : 21-23 mai 2007 Bilanul i perspectivele unei jumti de secol de construcie a Uniunii europene n cadrul mondializrii economice contemporane

2007

Cuprins

Rezumat 1. Scurt istoric 2. Evoluia recent a economiei romneti 2.1 Convergena real 2.2 Convergena nominal 3. Principalele caracteristici ale politicii monetare 3.1 intirea direct a inflaiei 3.2 Flexibilitatea cursului de schimb 3.3 Adoptarea euro 4. Convergena legal 5. Modernizarea sistemului de pli 6. Statistica monetar 7. Concluzii

STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BNCII NAIONALE A ROMNIEI DUP ADERAREA LA UE (La stratgie de politique montaire de la Banque nationale de Roumanie la veille de ladhsion lUnion europenne) Facultatea de tiine Economice UNIVERSITATEA DE VEST TIMIOARA ROMNIA Rezumat . 1. Scurt istoric Romnia a fost ntotdeauna un stat european, iar romnii nu au ncetat niciodat s se considere europeni i s aspire la revenirea lor la familia european. nainte de 1989, Romnia a fost una dintre puinele ri comuniste care au avut relaii cu Comunitatea European, ns, din pcate, aceasta nu a contribuit cu nimic la mbuntirea situaiei societii romneti. Dup ezitrile din prima parte a anilor 90, autoritile romne au depus, n luna iunie 1995, o cerere de aderare la U.E. ncepnd cu aceast dat, curentul pro-european a nceput s se afirme tot mai mult n opinia public i n rndul politicienilor, astfel nct, cu timpul, a devenit predominant. Se constat chiar c Romnia se detaeaz de alte ri din Centrul i Estul Europei prin sprijinul popular puternic de care se bucur ideea aderrii la structurile euro-atlantice. Un moment important n susinerea acestei orientri a fost decizia Consiliului European de la Helsinki, din decembrie 1999, de a include Romnia pe lista rilor candidate la aderare. Dup prerea noastr, aceast decizie constituie, pentru Romnia, cel mai important eveniment politic produs dup decembrie 1989.1 n urma acestei hotrri, guvernul romn a elaborat, n luna martie 2000, o Strategie economic pe termen mediu(SME), care a fost nsuit de instanele comunitare i a servit apoi drept baz pentru negocierile de aderare.2
1

- Un alt eveniment de importan major a fost decizia Summitului NATO de la Praga, din noiembrie 2002, de a invita Romnia s adere la aceast organizaie.
2

- n luna mai 2000, guvernul a adoptat Planul naional de aderare la U.E.. Ulterior, a fost ntocmit Planul de aciune i Cadrul macroeconomic, toate acestea fiind completri i actualizri ale SME. Recent, a fost adoptat de

4 Evalurile Comisiei Europene relev c Romnia a nregistrat n ultimii ani o serie de progrese n pregtirea sa pentru aderare.3 Ca urmare, n ianuarie 2007, dup 50 de ani de comunism i 16 ani de tranziie, Romania a aderat la Uniunea European. Cu toate acestea, marele decalaj care exist ntre gradul de dezvoltare economic al Romniei i cel al vechii Europe nu a disprut. Perspectiva aderrii europene a funcionat remarcabil ca un motor de reform n ultimii 10 ani, prin care s-a construit nu doar democraia i economia de pia, ci s-a transformat ntr-o anumit msur ntreaga societate. Viteza mare a integrrii europene a produs ns tensiuni ntre instituiile legale, create dup model european, pe de o parte, i practica informal, care nu a putut evolua la fel de rapid, pe de alt parte. i chiar i n domenii n care UE a investit semnificativ, cum ar fi, administraia i reforma sistemului juridic, exist n continuare o mare deosebire ntre Romnia legal i Romnia real. Pe scurt, Romnia a intrat n Europa cu nivel de dezvoltare economic puin peste o treime din media european i cu circa 30% din populaie angajat n agricultura de subzisten. Dou milioane de romni au emigrat n vechea Europ n cutarea unui venit mai mare, n timp ce n ar exist 6 milioane de pensionari i doar 4,5 milioane de angajai. Ateptrile c intrarea n Europa va vindeca miraculos toate tarele napoierii istorice i ale ingineriei sociale impuse cu fora n perioada comunist sunt nc nemplinite. De aceea, accederea n Uniune nu este sfritul istoriei, ci deschiderea unei oportuniti de dezvoltare fr precedent, a crei valorificare depinde ns n mare msur de autoritile i de societatea romneasc. 2. Evoluia recent a economiei romneti n limbaj european, pentru caracterizarea evoluiei economiei unei ri, se folosesc dou concepte: convergena real i convergena nominal. 2.1 Convergena real Convergena real const n realizarea unui tip de economie, a unei structuri economice i a unui nivel de trai similare cu cele existente n U.E. n esen, toate acestea se reflect n apropierea veniturilor pe cap de locuitor.

Dup cum rezult eclatant din tabelul de mai jos, Romnia are nc enorm de recuperat n acest domeniu: Tabelul nr. 1: Indicatori de convergen (2006) PIB/locuitor** Salariul mediu
guvern Programul de convergen-2007.
3

Rata omajului Rata inflaiei

- Rapoartele anuale ale Comisiei Europene din perioada 1998-2006.

5 ($) Romnia Polonia Ungaria Cehia Grecia Portugalia Spania UE-25 35,8 51,1 63,5 76,1 84,9 69,8 98,0 100,0 lunar (EUR)*** 358,2 818,2 944,3 954,0 ... 1.556,9 2.134,7 3.140,0 (%) 5,1**** 14,0 7,5 8,9 ... 7,4 8,6 7,9 (medie anual, %) 6,6 1,3 4,0 2,1 3,3 3,0 3,6 2,2*

* - Preliminat ** - Calculat pe baza paritii puterii de cumprare *** - 2005 **** - nov. 2006 Sursa: EUROSTAT, INS Este evident c acest imens ecart n materie de performan economic ntre Romnia i UE nu poate fi eliminat nici mcar pe termen mediu, iar n legtur cu aceast problem sunt puine lucruri de discutat. Tot ceea ce se poate spera este ca mprejurrile favorabile i sprijinul strintii s permit scurtarea acestei perioade.1 a) n Romnia, inflaia s-a redus n ultimul timp, ns continu s se menin ridicat: Tabelul nr. 2: Rata inflaiei (dec./dec.;%) 2000 40,7 2001 30,3 2002 17,8 2003 14,1 2004 9,3 2005 8,6 2006 4,9

Sursa : INS, BNR

- Dup unii autori, pentru recuperarea acestui decalaj sunt necesari 60 de ani (Isrescu M., Trecerea Romniei la euro, Universitatea Babe-Bolyai, Cluj, 2004, p. 7). Ar nsemna c, n termeni de performan economic i, deci, nivel de trai, cei 50 de ani de comunism au determinat risipirea vieii a dou generaii. Dac la acestea se adaug i cei 17 ani de postcomunism pierdui (o jumtate de generatie), ravagiile produse de comunism n Romnia apar ca fiind i mai grave.

45 40 35 30 25 20

percent; Dec./Dec. 40.7

Inflation Rate
45 target actual 40 35

30.3

30 25 20 17.8 14.1 9.3 8.6 7.5 1pp 2005 5 1pp 2006 4 1pp 2007 3.8 1pp 2008 15 10 5 0

15 10 5 0 27 25 22

14 2003

9 2004

2000 2001 2002 October 2006: 4.8% (yoy)

Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania

*) based on CPI (60% EUR+40% USD)

Inflation Rate
35 30 25 20 15 10 5 0 actual trend percentage change against the same period of previous year

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Jan.02

Jan.03

Apr.03

Apr.04

Apr.05

Oct.02

Oct.03

Oct.04

Oct.05

Apr.06

Apr.02

Jul.06
Apr.06

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

CPI inflation Oct. 2006/Dec. 2005: 2.98% (3.59% annualized figure) Source: National Institute of Statistics

Inflation Rate
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Aug.01 Aug.02 Aug.03 Aug.04 Aug.05 Dec.00 Dec.01 Dec.04 Dec.02 Dec.03 Dec.05 Aug.06 Apr.01 Apr.04 Apr.02 Apr.03 Apr.05 -5 m arket prices excluding volatile prices volatile prices adm inistered prices contribution to inflation rate; percentage points

Source: National Institute of Statistics; National Bank of Romania calculations

Oct.06

8 O cauz important a inflaiei este creterea rapid a creditului neguvernamental, att a celui denominat n lei, ct i a celui denominat n valut.
M n ta A g g te o e ry g re a s
8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 0 -1 0 Dec.99 Jun.00 Dec.00 -2 0 n n o e m n cre it o -g v rn e t d Jun.01 Dec.01 Jun.02 Dec.02 n rro m n y a w oe Jun.03 Dec.03 Jun.04 q a i-m n y us oe Dec.04 Jun.05 Dec.05 M 2 Jun.06 p rce ta ec a g (y y e n g hne o)

S u e N tio a B n o R m n o rc : a n l a k f o a ia

Main Components of Reserve Money Counterpart

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 May.00 May.01 May.04 May.05 May.02 May.03 Sep.00 Sep.01 Sep.02 Sep.03 Sep.04 Sep.05 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 -40 RON billion (end of period) reserve m oney net foreign assets (gold excluded) governm credit, net ent net refinancing 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40

Source: National Bank of Romania

Total Credit and Non-Governm ent Credit

30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 RON billion (in real term s) RON billion 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 deflated by CPI, Dec. '99=100

Jan.00

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.05

Jan.06

Jan.04

Jul.00

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

Jul.06

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.06

Jan.00

Jan.05

Jul.00

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

foreign exchange-denom inated credit RON-denom inated credit total credit

Source: National Bank of Romania, National Institute of Statistics

to private com panies to households to state-ow ned com panies

Non-Government Credit
16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 RON billion RON-denom inated credit (in real terms) RON billion foreign exchangedenom inated credit 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

deflated by CPI, Dec. '99=100

companies households

companies households

Jan.00

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Jan.00

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Jul.00

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

Jul.06

Jul.00

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

Jul.06

Source: National Bank of Romania, National Institute of Statistics

Jul.06

10

Non-Government Credit and Bank Deposits

65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 RON billion (in real terms) RON billion 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

deflated by CPI, May '03=100

May.06
Jul.06

May.03

May.04

May.05

Sep.03

Sep.04

Sep.05

May.04

May.03

May.05

May.06

Sep.03

Sep.04

Sep.05

EUR-denominated credit USD-denominated credit RON-denominated credit

Sep.06

EUR-denominated deposits USD-denominated deposits RON-denominated deposits

Source: National Bank of Romania, National Institute of Statistics

Non-G overnm ent Credit

(in real term s) Corporate Loans deflated by CPI, Dec. '99=100 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 RO billion N long-termcredit m edium -termcredit short-termcredit long-termcredit m edium -termcredit short-termcredit Household Loans RON billion 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.05

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Source: National Bank of R omania, National Institute of Statistics

O alt cauz a inflatiei ridicate o constituie intrrile de capital, care s-au produs n condiiile liberalizrii aproape complete a tranzaciilor financiare i ale anticipaiilor optimiste generate de

Jan.06

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jul.05

Jul.06

Jul.05

Sep.06

Jan.04

Jan.05

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Jan.06

11 inrarea n UE. Dei deficitul contului curent se menine ridicat, fiind estimat i pentru 2006 la cca. 8,7 din PIB, investiiile strine directe i transferurile de la UE acoper cca. 90% din acest deficit; restul deficitului este finanat de intrrile de capital privat. Toate acestea determin, pe de o parte, creterea substanial a rezervelor valutare i aprecirea leului, iar pe de alt parte, augmentarea lichiditilor excedentare din sistemul bancar.
p ercen t

C rren A co n B u t c u t alan ce/G P D

-3.7

-3.3

-5.5

-5.8

-8.4 *) in d g rein estedp clu in v rofit 2000 2001 2002 2003* 2004*

-8.7

2005*

Jan S . 2006:-7%(C B .- ep A /forecast G P2006) D

S u : N tio a B n o R m n ; N tio a In o rce a n l a k f o a ia a n l stitu o S tistics; N tio a C m issio o P g o te f ta a nl o m n f ro n sis

Current Account Deficit Financing via FDI

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 capital transfers foreign direct investm ent current account balance 2004
Source: National Bank of Romania, National Institute of Statistics

EUR billion

0.5 (0.8% GDP)

0.6 (0.7% GDP)

5.1 (8.4% GDP)

5.2 (6.6% GDP)

-5.1 (-8.4%GDP) -6.9 (-8.7%GDP)

2005

12

Current Account Deficit Financing via FDI

6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Jan.- Sep. 2005 Jan.- Sep. 2006
Current account financing via FDI (including capital transfers) amounted to 67.9% in Jan.-Sep. 2006 vs 89% in Jan.-Sep. 2005. In Jan.-Sep. 2006, net FDI was 1.3 times higher yoy.

EUR billion 0.3 (0.4% annual GDP) 3.7 (4.7% annual GDP) 4.9 (5.1% annual GDP)

-4.6 (-5.8% annual GDP)

-6.7 (-7% annual GDP)

capital transfers foreign direct investment current account balance

-0.3 (-0.3% annual GDP)

Source: National Bank of Romania; National Commission of Prognosis

Balance of Paym ents

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2003
Source: National Bank of Romania

EUR billion 0.4 0.9 6.5 3.5 4.2 6.5 0.2

-3.1 -0.4 net errors and om issions capital and financial accounts current account balance 2004 2005 2006* *) Jan. - Sep. -5.1 -6.9 -6.7

13

Gross International Reserves

24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2
2000

Gross Official Reserves

EUR billion
24 22

EUR billion

banks' foreign exchange reserves NBR foreign exchange reserves gold

NBR foreign exchange reserves gold

20 18 16 14 12 10 8 6 4 2

2001

2002

2003

2004

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

27 November 2006: NBR forex reserves equalled EUR 21.1 bn. and gross official reserves EUR 22.7 bn.
Source: National Bank of Romania

B ks' C rren A u ts an u t cco n with N R B

R Nbillio ; av ge daily stock O n era

Sep.

V lu e o S o m f terilizatio n O eratio s p n
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
%p.a . R Nbillio ; av ge daily sto O n era ck

2005

2006

27 Nov.

Jan.00

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.04

Jan.05

Jan.06

Jan.01

Jan.02

Jan.03

Jan.05

Jan.06

Jan.00

Jan.04

Jul.00

Jul.04

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.05

Jul.06

Jul.00

Jul.05

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

*) w hted ave e of in rest ra o sterilizatio o era s (de sit ta eig rag te tes n n p tion po king reve , rse re s, C s) po D S teriliz ation op tion o tsta din as of e d-O ber 20 am n d to E R3.5 b . co pared to E R 6.3 bn at era s u n g n cto 06 ou te U n m U . en 005 a d E R 4.0 b . at en d-2 n U n d-2004 . S ource: N tiona B a l ank o R a f om nia, N tiona Institute of S a l tatistics

Jul.06

26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

n inal om real (d eflated b C I; y P D 1999= ec. 100)

n in om al real (deflated by C I; P D 1999=100) ec. N R interest rate* (leftB h d scale) an

26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

14 n aceste condiii, n ultimii ani, leul s-a repreciat constant, n termeni reali, fa de euro. Precizm c regimul de curs valutar existent n Romnia este flotare controlat (Managed floating), cu o flexibilitate sporit din noiembrie 2004.
N m al E o in xch g R an e ate
1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 N R d B 's ecision to p rsu u e a m flexib exch g rate ore le an e R N U O /E R (d d aily ata)

Jan.00

Jan.01

Jan.02

Jan.05

Jan.06

Jan.03

Jan.04

Apr.04

Apr.05

Apr.00

Apr.01

Apr.02

Apr.03

Oct.00

Apr.06

Jul.00

Jul.05

Oct.01

Oct.02

Oct.03

Oct.04

Oct.05

Jul.06

Jul.01

Jul.02

Jul.03

Jul.04

A end-O t ctober 2006, real appreciation of the R N against the EU w 31.4%com O R as pared w end-O ith ctober 2004 and 8.6% com pared w end-O ith ctober 2005.

S ource: N ational B ank of R ania om

Real Exchange Rate of the RON against the EUR

190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Jun.99 Jun.00 Jun.02 Jun.03 Jun.04 Jun.05 Sep.99 Sep.00 Sep.01 Sep.02 Sep.03 Sep.04 Sep.05 Jun.06 Jun.01 Dec.98 Dec.99 Dec.00 Dec.01 Dec.04 Dec.05 Dec.02 Dec.03 Sep.06 Mar.99 Mar.02 Mar.03 Mar.04 Mar.05 Mar.00 Mar.01 Mar.06 50 index, Decem 1998 = 100 ber based on CPI differential betw een Rom ania and Euro area based on PPI differential betw een Rom ania and Euro area based on ULC in industry m onthly averages

Source: National Bank of Romania calculations, National Institute of Statistics, International Financial Statistics

Oct.06

15 Un alt factor care determin tendina de apreciere a leului este evoluia productivitii i a salariilor:
R W e, Lab eal ag our P uctivity in M rod anufacturing
170 160 gross real w age (based on P I) P 150 140 110 130 120 110 2006* 2000 2001 2002 2003 2004 2005 100 100 2000=100 labou productivity r labour prod uctivity gross real w age (b ased on P I) P 115 previou year =100 s 120

105

S ource: N ational Institute of S tatistics, N ational B ank of R ania calculations om

*) Jan.-S ep.

b) Deficitul bugetar tinde s se nscrie n norma comunitar: Tabelul nr. 3: Deficitul bugetului general consolidat (% din PIB) 2000 4,0 Sursa: INS 2001 3,2 2002 2,6 2003 2,2 2004 1,0 2005 0,8

2006*

2001

2002

2003

2004

2005

16 Cu toate acestea, se constat c principalele componente ale bugetului general consolidat (bugetul de stat, bugetele locale, bugetul asigurrilor sociale) se caracterizeaz printr-o evoluie oscilant a indicatorilor specifici (venituri, cheltuieli, deficit convenional, surplus primar). c) Dobnzile s-au redus pe msura temperrii inflaiei:
Inflation Rate and Interest Rates
50 40 30 20 10 0 percent percent 50 40 30 20 10 0

Jan.03

Jan.04

Jan.06

Jan.02

Jul.02

Jul.03

Jul.04

Jan.05

Jul.05

Jul.06

Jan.02

Jan.04

Jan.06

Jul.02

Jan.03

Jul.03

Jul.04

Jan.05

Jul.05

inflation rate (percentage change against the same year-earlier period) NBR policy rate (% p.a.) NBR average interest rate on sterilization operations (% p.a.) NBR policy rate: 8.75% starting with 28 June 2006 Source: National Bank of Romania, National Institute of Statistics

inflation rate (percentage change against the same year-earlier period) average interest rate on RON-denominated loans of non-gov't, non-bank clients (% p.a.) average interest rate on RON-denominated time deposits of non-gov't, non-bank clients (% p.a.)

d) Datoria public se menine i ea la cote acceptabile: Tabelul nr. 4: Datoria public (% n PIB)* 2000 Datoria public intern Datoria public extern 9,3 20,4 2001 7,9 20,8 2002 7,7 22,5 2003 5,8 21,1 2004 5,9 22,1 2005 5,6 21,0

* - Conform metodologiei FMI Sursa: INS

Jul.06

17

Total External Debt

40 36 32 28 24 20 16 12 8 4 0 2001 11.3 0.8 15.9 13.7 15.0 18.3 1.1 1.2 2.0 24.6 26.0 3.2 EUR billion
MLT debt ST debt*

MLT External Debt

EUR billion
public and publicly guaranteed debt private debt

40 36 32 28 24 20 16 12 8 4 0

*) majority private debt

11.4 6.5

2003

2004

2006**

2005

2000

2002

2003

2004

2005

2000

2001

2002

Public debt was 20.1% of GDP in 2005 (domestic debt: 5.6% of GDP; external debt: 14.4% of GDP)
Source: National Bank of Romania, Ministry of Public Finance, National Institute of Statistics

**) September

e) n fine, n ceea ce privete armonizarea legislaiei naionale cu acquis-ul comunitar, eforturile s-au ndreptat, n ultima perioad, n principal n dou direcii: - preluarea n legislaia bancar a unor prevederi ale legislaiei europene (accesul la activitate i exercitarea profesiunii de ctre instituiile de credit; normele internaionale de contabilitate; procedura falimentului; etc.), - ntrirea capacitii administrative i de supraveghere prudenial a BNR (asigurarea independenei funcionale; interzicerea finanrii directe a instituiilor publice; adoptarea standardelor Comitetului de la Basel; etc.). * * * O prim concluzie care se desprinde din cele de mai sus este c Romnia ndeplinete majoritatea criteriilor de convergen nominal, cu excepia celui referitor la rata inflaiei.

2006**

18

Maastricht Criteria
(Nominal Convergence Indicators)
Nominal Convergence Indicators
Inflation rate (percent, annual average) Long-term interest rates (percent per annum) Exchange rate (vs. euro) (maximum percentage change vs. 2-year average*) General government deficit (percent of GDP) Government debt (percent of GDP)

Maastricht Criteria
<1.5 pp above the three best performing Member States 2.6 percent** <2 pp above the three best performing Member States 5.9 percent** + / -15 percent below 3 percent below 60 percent

Romania 2005
9.0

7.5 1)

+11.4 / -8.0 0.4 2) 15.2 2)

1) August 2005 issue of Treasury certificates 2) according to ESA95 methodology *) The period 2004-2005 was considered, as the fulfilment of this criterion is assessed depending upon exchange rate stability over the past 2 years.**) ECB - May 2006 Source: EUROSTAT, ECB, National Institute of Statistics, National Bank of Romania

A doua concluzie este c, n cazul Romniei, convergena real i cea nominal nu se afl n contradicie i, deci, trebuie urmrite, pe mai departe, n mod concomitent. n pofida lipsei sale de performan, economia romneasc nu nregistreaz dezechilibre majore, iar atunci cnd autoritile reuesc s conceap i s aplice politici economice sntoase sau s profite de condiiile externe favorabile, situaia este sustenabil i poate fi ameliorat. Prin urmare, Romnia trebuie s continue s mearg pe calea realizrii unei convergene economice accentuate pe ambele planuri, cci intrarea n zona euro depinde deopotriv de convergena real i de convergena nominal. Iar n condiiile Romniei, integrarea n UE nu este doar un obiectiv geostrategic, ci i singura motivaie suficient de puternic pentru a continua reformele structurale necesare. 3. Principalele caracteristici ale politicii monetare Obiectivul fundamental al politicii monetare este reducerea inflaiei, n condiiile meninerii unui proces de cretere economic consistent. Conform Programului de convergen, pentru 2007, inta de inflaie este stabilit la 4% (dec./dec.), cu o marj de toleran de un punct procentual ntr-o direcie sau alta; pentru 2008, inta central este stabilit la 3,8 % (dec./dec.), cu aceiai marj de toleran. Pe termen mediu, intele de inflaie vor fi stabilite avnd n vedere necesitatea meninerii procesului de dezinflaie pe o traiectorie care s fie conform cu criteriile de convergen. Dup prerea noastr, atingerea acestor obiective este pe deplin realizabil, cu condiia continurii aplicrii setului de politici economice urmate n ultimii ani, care, dup cum am artat, au condus la o reducere substanial a inflaiei.

19 Trebuie totui spus c un ritm al dezinflaiei mult prea rapid, necorelat cu ritmul de ajustare a economiei reale, ar fi nesustenabil pe termen mediu i ar favoriza instalarea unei politici de tip stop and go. De asemenea, ritmul dezinflaiei trebuie s in seama de diferenialul de inflaie fa de zona euro, provocat de efectul Balassa-Samuelson. n fine, mai trebuie adugat c, dup liberalizarea contului de capital, ntre obiectivele intermediare ale politicii monetare exist un anumit conflict, care submineaz capacitatea BNR de a-i aplica politica deflaionist. Astfel, creterea ratei dobnzii n scopul limitrii inflaiei determin creterea intrrilor de capital, ceea ce exercit presiuni puternice asupra cursului de schimb. Principalele elemente ale politicii monetare duse n prezent de BNR sunt urmtoarele: a) adoptarea strategiei numite intirea direct a inflaiei (inflation targeting, ciblage dinflation); b) flexibilitatea cursului de schimb; c) trecerea la euro - ca obiectiv pe termen mediu. 3.1 intirea direct a inflaiei n ultimii ani, politica monetar a Bncii Naionale a Romniei s-a bazat pe controlul agregatelor monetare (monetary targeting), utiliznd baza monetar-M 0 ca obiectiv operaional i masa monetar n sens larg-M 2 ca obiectiv intermediar. ncepnd din august 2005, n Romnia a fost adoptat strategia de politic monetar numit intirea direct a inflaiei (inflation targeting). n anul 2005, inta de inflaie (7,5% +/- 1 punct procentual) a fost uor depit (8,6%), ns, n 2006, obiectivul privind inflaia (5% +/- 1 punct procentual) a fost realizat (4,9%). Analiza politicii monetare duse de BNR n aceast perioad nvedereaz c principalii factori care au permis aceast performan sunt urmtorii: - creterea rolului ratei dobnzii ca element al procesului de transmisie; - creterea capacitii de previzionare a bncii centrale - prin elaborarea i implementarea unui model de echilibru general dinamic; - sporirea credibilitii BNR i ntrirea capacitii sale de a ancora anticipaiile privind inflaia. Cu toate acestea, amintitul conflict ntre obiectivele intermediare ale politicii monetare a constrns BNR s oscileze n permanen ntre deciziile de cretere a ratei dobnzii n scopul reducerii i inflaiei i msurile de reducere a dobnzilor, impuse de necesitatea evitrii presiunilor asupra cursului. Astfel, n 2005, BNR a redus substanial rata dobnzii i a decis totodat s nu sterilizeze complet excedentul de lichiditi la rata dobnzii de referin pentru politica monetar. Aceste msuri au reuit s diminueze presiunea asupra cursului de schimb, ceea ce a permis BNR s-i nceteze interveniile pe piaa valutar, iar, ncepnd cu octombrie 2005, s majoreze treptat rata real a dobnzii. Totui, rata real a dobnzii de politic monetar a fost n mai multe rnduri negativ.

20 Tab. nr. 6: Rata dobnzii de politic monetar Data deciziei 8 august 2005 21 septembrie 2005 9 noiembrie 2005 21 decembrie 2005 8 februarie 2006 27 martie 2006 11 mai 2006 27 iunie 2006 9 august 2006 27 septembrie 2006 10 noiembrie 2006 9 februarie 2007 Rata dobnzii de politic monetar 8,50% 7,50% 7,50% 7,50% 8,50% 8,50% 8,50% 8,75% 8,75% 8,75% 8,75% 8,00% Modificare 4pp*

1pp

1pp

0,25pp

0.08 pp

* - De la 12,50% la 8,50%. ncepnd cu aprilie 2005, rata dobnzii practicat la operaiunile de sterilizare a devenit mai mic dect rata dobnzii de politic monetar (de exemplu, n iulie 2005, rata dobnzii la operaiunile de sterilizare a fost de 7,7%). Acest permanent compromis ntre obiectivele politicii monetare a transmis semnale incoerente ctre public i a afectat credibilitatea noului cadru de politic monetar, ceea ce explic, inter alia, ratarea intei de inflaie stabilit pentru sfritul anului 2006. n acest context, BNR a adoptat i alte msuri de politic monetar, unele dintre ele foarte drastice sau cu accentuat caracter administrativ. Astfel, rate rezervelor obligatorii aplicate la depozitele denominate n lei i n valut au fost majorate n mai multe rnduri:

21

Tab. nr. 7: Msuri de politic monetar (Modificarea ratei rezervelor obligatorii) Data deciziei 21 decembrie 2005 8 februarie 2006 27 iunie 2006 Denominarea angajamentelor Valut Valut Lei, cu scaden de pn la 2 ani Rata rezervelor obligatorii 35% 40% 20% Modificare 5pp

5pp

4pp

Msurile anterioare (luate n data de 8 iulie 2005 i aplicate de la 1 august 2005) au fost: - scderea de la 18% la 16% a ratei rezervelor obligatorii la angajamentele denominate n lei cu scaden de pn la 2 ani; - extinderea aplicarii ratei rezervelor obligatorii la angajamentele denominate n valut cu scaden de peste 2 ani. De asemenea, au fost adoptate o serie de msuri reglementative i prudeniale, dintre care amintim urmtoarele: - 28 august 2005: nsprirea condiiilor de acordare i garantare a creditelor de consum i limitarea angajamentelor de plat n funcie de veniturile nete ale solicitantului de credite;1 - 26 septembrie 2005: limitarea expunerii instituiilor de credit la riscul valutar aferent creditelor n valut la 300% din fondurile proprii;2 - ianuarie - septembrie 2006: reglementarea i aplicarea legislaiei privind activitatea de creditare desfurat de instituiile financiare nebancare; - 22 septembrie 2006: msuri suplimentare pivind constituirea de provizioane i clasificarea creditelor, innd seama de riscul de credit aferent creditelor acordate populaiei. Dintre msurile menionate mai sus, un rol important a avut crearea cadrului legal al activitii intermediarilor financiari nebancari. ntr-adevr, creterea rapid a creditului neguvernamental, nsoit de transferul unei importante pri a formei respective de credit de la sectorul supus supravegherii prudeniale (bnci) spre sectorul nesupravegheat (intermediari financiari nebancari), a creat o nevoie acut de reglementare a acestui domeniu. Obiectivul acestei complexe i dificile opere de legiferare a fost instituirea unor condiii minime de acces pentru desfurarea activitii de creditare, precum i crearea unui regim de monitorizare i, dup caz, de supraveghere, care s asigure dezvoltarea sntoas a procesului de intermediere financiar i totodat s elimine discriminarea ntre secorul reglementat i cel nereglementat. Precizm c responsabilitatea pentru reglementarea, monitorizarea i supravegherea instituiilor financiare nebancare revine n ntregime BNR. Principalele riscuri pe termen scurt cu care se confrunt continuarea procesului de dezinflaie sunt, dup prerea noastr, urmtoarele:
1 2

- Restriciile au fost abrogate n martie 2007. - Msura a fost abrogat n ianuarie 2007.

22 -1) Creterea veniturilor salariale, fr a ine seama de evoluia productivitii muncii; n prezent, exist o puternic presiune social n acest sens i nu este sigur c, n actualul context politic, autoritile vor rezista cererilor tot mai insistente de majorare a salariilor. -2) Creterea creditului, determinat de cererea puternic de credite i de diferena nc mare dintre dobnzile interne i cele internaionale. Dei msurile prudeniale i reglementattive adoptate pn n prezent au dat rezultate, se tie c eficacitatea msurilor de acest gen se diminueaz n timp. -3) Creterea deficitului contului curent, care reflect amplificarea dezechilibrului ntre producia i cererea intern, respectiv ntre economisire i investiii. Or, prin natura sa, acest dezechilibru poate pune sub semnul ntrebarii durabilitatea ambelor procese care s-au manifestat n ultimii ani n economia romneasc: cresterea economic i dezinflaia. Pe termen mediu, sfidrile cele mai importante la adresa politicii monetare sunt: -1) Presiunile inflaioniste exercitate de micrile preurilor relative, inclusiv efectul BalassaSamuelson ; -2) Ajustrile substaniale ale unor preuri stabilite administrativ (n principal, preul energiei); -3) Creterea puternic, din diverse cauze, a cererii interne; -4) ocurile externe (de ex., preul petrolului). 3.2 Flexibilitatea cursului de schimb n perioada de tranziie, autoritile romne au ncercat n repetate rnduri s utilizeze cursul de schimb ca ancor antiinflaionist, ns toate aceste ncercri au euat. Ca urmare, n ultimii ani, regimul de curs valutar adoptat este cel cunoscut sub denumirea de flotare controlat (manged floating), cu o flexibilitate sporit ncepnd din noiembrie 2004. Acest regim a fost introdus n 1994, odat cu crearea pieei valutare. Cadrul general respectiv a fost meninut nemodificat o lung perioad de timp, dei ntre timp micrile de capital au fost treptat liberalizate. Principalele momente ale liberalizrii micrilor de capital au fost urmtoarele: - 1998: operaiunile de cont curent (art. VIII din Statutul FMI); - 1999: intrrile de capital pe termen mediu i lung; - 2001-2002: fluxurile de capital cu impact sczut asupra balanei de pli; - 2003-2004: fluxurile de capital cu impact semnificativ asupra sectorului real; - 2005-2006: fluxurile de capital cu impact semnificativ asupra balanei de pli; - septembrie 2006: convertibilitatea deplin a monedei naionale. n aceste condiii, evoluiile din perioada 1994-2004 s-au caracterizat prin urmtoarele aspecte: - a) intervenii relativ frecvente ale bncii centrale pe piaa valutar; - b) flexibilitatea redus a cursului; - c) predictibilitate ridicat a cursului; - d) adncimea redus a pieei. Din noiembrie 2004, a fost adoptat o nou strategie operaional, care se caracterizeaz printro flexibilitate sporit a cursului de schimb i reducerea interveniilor bncii centrale. Principalele obiective urmrite prin aceast msur au fost: - 1) creterea rolului pieei n determinarea cursului de schimb; - 2) descurajarea intrrilor de capital speculativ; - 4) limitarea costului interveniilor BNR pe piaa valutar; - 5) compatibilizarea mecanismul de curs de schimb cu regimul de intire direct a inflaiei.

23 La ora actual, banca central continu s intervin, dar o face mai puin frecvent i mai puin predictibil. Scopul interveniilor este n principal cantitativ: meninerea nivelului optim al rezervelor (aproximativ 5 luni de importuri). Totodat, se urmresc unele obiective subsidiare, cum ar fi: meninerea flexibilitii (n ambele sensuri) a cursului ntr-un cmp sustenabil pe termen lung; descurajarea influxurilor de capital speculative; distribuirea mai raional a ctigurilor i pierderilor pe pia etc. Flexibilitatea sporit a cursului de schimb este important mai ales prin prisma viitoarei intrri n Sistemul Monetar European II(SME II). ntr-adevr, participarea cel puin doi ani la SME II care constituie o etap prealabil obligatorie pentru admiterea n UEM trebuie s aib loc fr realinieri ale cursului i fr intervenii ale bncii centrale. Or, flexibilitatea cursului de schimb permite gsirea unui nivel de echilibru, susceptibil a fi utilizat n calitate de curs pivot (paritate central). Dup prerea noastr, actualul regim de flotare controlat (managed floating) constituie un compromis acceptabil ntre flexibilitate i controlabilitate, iar ca urmare meninerea sa este de natur s favorizeze gsirea treptat a acestui nivel de echilibru. O flexibilitate mai mare a cursului de schimb are ns i unele devantaje, dintre care amintim urmtoarele: - 1) scderea predictibilitii cursului valutar pentru construirea planurilor de afaceri ale agenilor economici; - 2) atenuarea parial a impactului favorabil al tendinei de apreciere a leului asupra preurilor interne. Pe termen scurt, principalul risc legat de cursul de schimb este reprezentat de volatilitatea sa potenial, provocat de faptul c o parte din intrrile de capitaluri strine au caracter speculativ i c, odat cu liberalizarea contului de capital, capacitatea politicii monetare de a controla fluxurile de capital a fost mult diminuat. Msurile neortodoxe aplicate de BNR pentru limitarea creterii creditului n valut au funcionat bine n 2005 i 2006, ns ntre timp au aprut multiple modaliti de eludare a acestora. Ca urmare, a ntri aceste msuri este un nonsens. Pe termen mediu, pericolul major este tendina constant de cretere a deficitului de cont curent. Acest proces ar fi trebuit s duc la deprecierea leului, ns, pn acum, Romnia a avut acces la resurse financiare abundente, ceea ce a fcut ca cererea de moned naional s compenseaze cererea de valut. Totui, deoarece un mare rol n aprecierea leului l au capitalurile speculative, economia romneasc risc s intre ntr-o capcan. 3.3 Adoptarea euro Pe termen mediu, principala problem care se pune pentru BNR este cea a conceperii politicii monetare care s permit participarea la Sistemul Monetar European II (SME II) i, respectiv, intrarea n U.E.M. Conform Programului de convergen, Romnia va adera la SME II dup 2012. Aceasta presupune ca, n perioada 2007-2010, s fie realizate urmtoarele obiective: - 1) consolidarea inflaiei sczute (dezinflaie sustenabil); - 2) crearea unei piee naionale a capitalurilor pe termen lung i convergena ratei dobnzii; - 3) relativa stabilitate a cursului de schimb al leului (n condiii de convertibilitate deplin) n jurul nivelului de echilibru pe termen lung (curs de schimb sustenabil). n perioada de pn la intrarea n SME II i apoi n faza de participare la acesta, ar urma s se aplice n continuare strategia intirii inflaiei, avnd n vedere faptul c aceasta este compatibil cu o

24 anumit flexibilitate a cursului de schimb i asigur ndeplinirea treptat a tuturor criteriilor de la Maastricht. Data menionat pentru intrarea n SME II a fost aleas avnd n vedere c intrarea prematur ar putea prelungi perioada de ateptare nainte de adoptarea euro, iar amnarea excesiv ar putea slbi motivaia pentru un ritm susinut al reformelor. Astfel, ealonarea menionat permite meninerea - pentru o perioad limitat - a unei anumite flexibiliti n ceea ce privete politica monetar i cursul de schimb. Or, aceast flexibilitate este necesar pentru a putea efectua unele reforme structurale suplimentare, care trebuie nc ntreprinse pentru a conferi mai mult suplee economiei romnesti, de natur s sporeasc aptitudinea acesteia de a face fa ocurilor asimetrice. De asemenea, calendrierea amintit are avantajul c menine motivaia pentru continuarea reformelor i consolidarea disciplinei macroeconomice. n fine, perioada de tranziie menionat creaz posibilitatea determinrii cursului pivot (paritii centrale) pe baza unei estimri corecte a nivelului de echilibru al cursului de schimb, dup trecerea vrfului de influxuri de capital provocat de anticipaiile favorabile legate de momentul intrrii n UE. Dintre argumentele care pledeaz pentru reducerea pe ct posibil a perioadei de participare la SME II, amintim urmtoarele: - 1) credibilitatea sporit, conferit de derularea ultimelor faze ale procesului, este absolut necesar pentru trecerea n etapa urmtoare (adoptarea euro), ns nu poate fi meninut indefinit, dac procesul nu se finalizeaz; - 2) posibilitatea apariiei unor micri de capital volatile n preajma momentului adoptrii euro, ceea ce ar impune o mai mare flexibilitate a cursului de schimb; or, aceasta implic o anumit perioad de tranziie chiar i ntre participarea la SME II i intrarea n zona euro, perioad care, prin natura finalitii sale, nu poate fi dect una foarte scurt; - 3) cadrul politicii monetare aplicat ntre timp (intirea inflaiei) presupune subordonarea clar a micrilor cursului de schimb obiectivului privind inflaia; or, cerinele de stabilitate a cursului de schimb, specifice SME II, pot deveni incompatibile cu intirea inflaiei. Coform declaraiilor autoritilor, Romnia va adopta euro n perioda 2012-2014. Realizarea acestui obiectiv depinde, la rndul su, de urmtoarele dou condiii eseniale: -1) ndeplinirea tuturor criteriilor de convergen n perioada de participare la SME II; -2) progresul n domeniul convergenei reale. n ceea ce privete politica de dup intrarea n UEM, la ora actual, este, desigur, imposibil definirea sa precis, ns cteva caracteristici generale ale acesteia pot fi enunate nc de pe acum cu destul de mult certitudine. n primul rnd, este limpede c, dup consumarea evenimentului amintit, nu va mai exista o politic monetar naional independent, ns va fi posibil participarea reprezentanilor BNR la elaborarea politicii monetare comune. Cu alte cuvinte, politica monetar va trebui subordonat interesului comun i, deci, nu va mai putea fi utilizat exclusiv pentru rezolvarea unor probleme specifice economiei romneti. n al doilea rnd, se poate face conjectura c pn atunci legislaia naional care constituie cadrul adoptrii deciziilor de politic monetar va fi fost pe deplin compatibilizat cu funcionarea Sistemului European de Bnci Centrale. 4. Convergena legal O caracteristic esenial a organizrii monetare a rilor U.E.M. este independena bncii centrale, considerat a fi condiia indispensabil pentru ca banca central s-i poat asuma obiectivul asigurrii stabilitii preurilor. n Romnia, acest criteriu este satisfcut att de jure, ct i de facto.

25 Astfel, conform legii privind organizarea i funcionarea BNR1, aceasta are o total independen n ceea ce privete deciziile de politic monetar i valutar pe care le consider necesare, nefiind inut rspunztoare pentru acestea n faa a nici unui organism politic. Aceiai lege interzice acordarea de credite guvernului. Aceast independen de jure a bncii centrale este confirmat i de facto, avnd n vedere frecvena redus a schimbrii membrilor Consiliului de Administraie i a guvernatorilor B.N.R. Capacitatea de supraveghere prudenial a bncii centrale s-a mbuntit treptat n faza de aderare prin adoptarea unor noi reglementri, care vizeaz: - 1) creterea exigenei n autorizarea conductorilor, administratorilor i acionarilor bncilor ; - 2) o mai bun cooperare cu instituiile naionale i internaionale implicate n lupta mpotriva terorismului (inclusiv prin relaxarea prevederilor referitoare la secretul bancar); - 3) protecia sporit a deponenilor, prin legiferarea posibilitii declanrii falimentului unei bnci insolvabile nainte ca aceasta s nregistreze un gol de fonduri; - 4) crearea Fondul de garantare a depozitelor din sistemul bancar i capitalizarea suficient a acestuia. Principala sarcin care se pune n acest domeniu n faza post-aderare este revizuirea legii de organizare i funcionare a BNR. La ora actual, departamentele de specialitate ale BNR au elaborat deja un nou proiect de act normativ, care, n esen, opereaz modificrile legislative necesare pentru adoptarea euro. Alte obiective urmrite sunt corelarea statutului BNR cu legislaia adoptat n ultimii ani (de exemplu, n materie de activitate bancar), armonizarea terminologiei cu cea folosit pe plan european, eliminarea unor inconsecvee terminologice etc. Trebuie ns menionat c BNR nu are iniiativ legislativ, ceea ce face ca efectuarea pregtirilor legale necesare pentru integrarea bncii centrale n Eurosistem i pentru adoptarea euro s depind foarte mult de implicarea n acest proces a ministerului de finane/guvernului i, respectiv, a parlamentului. Dup fenomenele de criz manifestatate la sfritul anilor 90, sistemul bancar romnesc a cunoscut o ameliorare vizibil din punct de vedere al capitalizrii i performanelor financiare ale bncilor, iar Banca Naional i-a mbuntit normele prudeniale i activitatea de supraveghere. Principalii factori care au determinat evoluia favorabil a indicatorilor economico-financiari i de pruden bancar sunt continuarea privatizrii bncilor2 i atragerea unor bnci strine puternice.3 Din acest punct de vedere, n viitorul imediat, este important privatizarea Casei de Economii i Consemnaiuni (CEC), care are o pondere semnificativ n totalul activelor bancare. Procesul de consolidare a sistemului bancar a fost favorizat de adoptarea unor msuri la nivelul bncii centrale, dintre care amintim urmtoarele: - 1) ntrirea capacitii de supraveghere prudenial a bncii centrale; - 2) adoptarea unor noi reglementri referitoare la capitalul minim, cunoaterea clienilor etc.; - 3) armonizarea legislaiei contabile din domeniul bancar cu Directivele C.E.E. i cu Standardele Internaionale de Contabilitate-IAS, aplicabile instituiilor de credit; - 4) armonizarea cu acquis-ul comunitar a cadrului legal privind organizaiile cooperatiste de credit.
1

- Legea nr. 312/2004.

- Banca Romn de Dezvoltare, Banc Post, Banca Agricol, Banca Comercial Romn etc. - A.B.N., A.M.R. O., Societe generale, I.N.G., Raiffeissen etc.

26 n acest moment, n parlament se afl depuse pentru a fi adoptate dou proiecte de legi de natur s permit transpunerea integral n legislaia romneasc a directivelor europene referitoare la: -1) instituiile de credit (D2006/48/EC); - 2) adecvarea capitalului (2006/49/EC); - 3) supravegherea conglomeratelor financiare (D2002/87/EC). n modul acesta, legislaia romneasc n materie de supraveghere prudenial va fi complet aliniat la normele europene. Dup cum am artat, o problem important, rezolvat recent de autoritile romne, este crearea cadrului legal pentru activitatea intermediarilor financiari nebancari. 5. Alte implicaii ale aderrii la UE Aderarea la UE are i alte implicaii, cum ar fi, modernizarea sistemului de pli i armonizarea statisticii monetare. Principalele caracteristici ale sistemului romnesc de pli sunt: - 1) rolul important al numerarului; - 2) implicarea puternic a bncii centrale n reglementarea, funcionarea i supravegherea sistemului. n perioada de accesiune, procesarea plilor bancare a fost externalizat prin nfinarea societii TransFonD (mai 2001), al crei capital a fost subscris n proporie de 50% de Banca Naional i 50% de bncile comerciale. Beneficiind de fonduri PHARE i de asisten tehnic din partea unor bnci centrale europene, n perioada 2002-2004, a fost creat unui sistem de transferuri cu decontare brut n timp real (RTGS). Ca urmare a finalizrii acestui proiect, de la sfritul anului 2004, Romnia are unul din cele mai moderne de pli, susceptibil s fie conectat la sistemul european TARGET. n perioada 2007-2014, elementul esenial al strategiei de dezvoltare a sistemului de pli este diversificarea serviciilor prestate de TransFonD (introducerea serviciului de debitare direct pentru plata facturilor la utiliti, indiferent de banca la care clientul i are contul; utilizarea reelei SWIFT ca alternativ la reeaua privat TFDNet pentru conectarea la SENT; identificarea electronic a operaiunilor de splare de bani; recuperare n caz de dezastru; etc.). n momentul de fa, Romnia furnizeaz informaii statistice armonizate, ns mai sunt necesare nc unele corecii. De exemplu, pn la sfritul anului 2006, BNR a utilizat definiii specifice ale agregatelor monetare (baza monetar-M 0 , masa monetar n sens restrns-M 1 , masa monetar n sens larg-M 2 i cvasimoneda), ns recent (martie 2007), s-a decis adoptarea definiiilor agregatelor monetare utilizate de BCE. 7. Concluzii Din cele artate, rezult c principalele consecine n materie de politic monetar ale aderrii la U.E.M. sunt urmtoarele: -1) alinierea politicii monetare la cea a zonei euro, pentru a evita ocurile produse de schimbrile brute ale orientrii politicii monetare; - 2) continuarea eforturilor pentru reducerea inflaiei ntr-un ritm realist; este necesar aplicarea n continuare a intirii directe a inflaiei (inflation targeting), i anume att n perioada de pn la intrarea n SME II, ct i n faza participrii la acesta;

27 - 3) politica valutar trebuie s permit ajustarea cursului real al leului; n perioada de pn la intrarea n SME II, este necesar gsirea nivelului de echilibru al cursului de schimb, care s fie apoi utilizat n calitate de curs pivot; - 4) finalizarea adoptrii acquis-ului comunitar n urmtoarele dou domenii: a) activitatea bancar i procedurile de supraveghere; b) ameliorarea cadrului instituional, n sensul ntririi independenei bncii centrale i a asigurrii compatibilitii statutului su cu cu funcionarea Sistemului European de Bnci Centrale; - 5) dezvoltarea sistemului bancar i a ansamblului sistemului financiar, pentru a crete raionalitatea alocrii resurselor i a asigura politicii monetare canale adecvate de transmisie; - 6) modernizarea sistemului de pli i conectarea acestuia la sistemul european T.A.R.G.E.T. ; - 7) finalizarea armonizrii statisticii monetare. % %%