Cuprins

Cuprins.................................................................................................................................1 Credibilitatea regimului de politic monetar - n pericol...................................................7 Politica Monetara, Nucleul Politicii de Macrostabilizare....................................................8 Orientri ale politicii monetare n Romnia n perioada de tranziie..............................9 Reforma instituional n sprijinul politicii monetare....................................................12 Obiectivele politicii monetare a Bncii Naionale a Romniei......................................13 Obiectivele intermediare ale politicii monetare.............................................................14

Piaa monetar i politica monetar n Romnia

Piaa monetar este piaa specific al crei obiect l formeaz tranzaciile pe care le presupune moneda sub toate formele ei, mpreun cu mecanismele de confruntare ntre solicitanii i ofertanii de moned n funcie de preul acestei mrfi. Piaa monetar este specializat n plasarea i atragerea de fonduri pe termen scurt, inclusiv acordarea sau obinerea de credite. Ea are mai multe segmente, fiecare fiind specializat n utilizarea unor instrumente specifice, iar principalii operatori sunt bncile. Piaa monetar este o pia special care are rolul de a compensa excedentul cu deficitul de moned existent la diferii ageni economici i de a regla cantitatea de moned n economie n condiiile unui pre specific rata dobnzii. Agenii pieei monetare sunt bncile. Bncile n economia cu piaa concurenial pot fi: bnci de emisiune i bnci comerciale. Bncile de emisiune sunt bncile naionale sau bncile centrale care sunt, de regul, instituii ce realizeaz funcii la nivel macroeconomic, cum ar fi emisiunea i reglarea masei monetare. De regul, ntr-o ar exist o singur banc de emisiune, denumit banc central, banc naional, banc de prim importan sau banca bncilor. Bncile comerciale sunt instituii cu caracter lucrativ, specializate, care pun la dispoziia agenilor economici, bani-capital, pe baza resurselor monetare atrase, precum i a capitalului propriu. Ele dein majoritatea conturilor din economie i toate conturile agenilor economici. Termenul de banc comercial provine din rolul istoric pe care l-a avut aceast instituie n activitatea de comer. Iniial, bncile comerciale au fost principalii creditori ai comerului, rol pe care l ndeplinesc i n prezent, n perioada contemporan ns, aceste bnci au dobndit un rol important i n acordarea creditelor pentru consum sau a mprumuturilor ipotecare. Bncile comerciale pot fi grupate n: bnci comerciale de depozit i bnci ipotecare.

Bncile comerciale de depozit sunt acelea care i asigur resursele monetare de pe piaa monetar, prin depunerile pe termen scurt efectuate de clienii lor. Bncile ipotecare sunt acelea care i asigur resursele monetare pe calea emiterii de titluri i obligaiuni ipotecare. n economia cu pia concurenial, pe lng bnci funcioneaz pe piaa monetar i alte instituii cum sunt: cooperativele de credit; fondurile de pensii; societile de asigurri i reasigurri; societile de investiii. Politica monetar reprezint ansamblul obiectivelor, instrumentelor, msurilor i metodelor prin care autoritile publice abilitate caut s influeneze condiiile macroeconomice prin ajustarea cererii i ofertei de bani. Autoritile monetare au la dispoziie trei opiuni principale: suplimentarea ofertei de bani prin tiprirea acestora (o asemenea operaiune este folosit mai rar n prezent); controlul nemijlocit asupra deinerilor de bani n sectorul monetar; operaiuni de open market. Obiectul fundamental al politicii monetare l constituie stabilitatea preurilor mpreun cu limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea nfptuirii acestor obiective revine Bncii Naionale. Instrumentele politicii monetare sunt directe i indirecte. Instrumentele directe sunt acelea care permit influenarea nemijlocit a utilizrilor i deintorilor de moned, inclusiv instituiile financiare. Cele mai importante instrumente directe sunt: ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra ratei de schimb. Instrumentele indirecte sunt acelea folosite de Banca Naional n relaiile cu celelalte bnci i cu agenii nonfinanciari. Tradiional aici se includ instrumentele care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central. n condiiile actuale prin politica monetar a Romniei se promoveaz ca tendin dominant, msurile restrictive, autoritile monetare decidente avnd convingerea c astfel inflaia poate fi restrns. Transformarea structural a proprietii, a organizrii, a conducerii, a mecanismelor activitii se afl n relaie nemijlocit cu starea i evoluia pieei monetare i a politicii monetare romneti.

n acest context, piaa monetar din Romnia a nregistrat dup 1989 mai multe caracteristici, cum ar fi: a) criza structurii economiei naionale a dus la o criz a pieei monetare, manifestat prin deficitul bugetului de stat, restrngerea surselor de alimentare a veniturilor bugetare, evaziunea fiscal, satisfacerea n proporii modeste a cheltuielilor elementare din domeniul sntii i prevederilor sociale, al nvmntului, al cercetrii tiinifice, al culturii i al aprrii naionale; b) practicarea de ctre bnci a unor dobnzi foarte ridicate, care au lezat puternic activitatea economic, ndeosebi producia de bunuri economice; c) existena blocajului financiar pentru un numr important de ntreprinderi, care duce la diminuarea considerabil a produciei, dezechilibrndu-se raportul dintre ofert i cererea de bunuri economice, cu consecine nefavorabile asupra preurilor i, n ultim analiz, asupra standardului de via al populaiei; d) manifestarea unei evidente inflaii galopante generate de criza structural, de criza demografiei, de criza bugetului de stat, de liberalizarea absolut a adaosului comercial i de lipsa de preocupare pentru reducerea costurilor; e) nfptuirea lent a privatizrii n domeniul sistemului bancar; f) folosirea n proporie important a unor mprumuturi contractate n strintate, n scopuri neproductive, sporind caracterul contraproductiv al datoriei externe. Asemenea aspecte trebuie avute n vedere n organizarea, structurarea i funcionarea raional a pieei monetare n ansamblul ei i a fiecrei componente a acesteia. Instituiile principale ale pieei monetare n Romnia au fost revitalizate n ultimul deceniu, ntr-un context de mare complexitate, marcat de trecerea la un nou sistem economic, acionndu-se pentru: abandonarea sistemului de tip preponderent monobancar, potrivit cruia Banca Naional a Romniei execut rolul de emisiune monetar i de adaptare pasiv la cererea de moned a agenilor economici. Astfel, era exclus ansa ca prin manevrarea ratei dobnzii s se asigure n cea mai mare msur mobilizarea economiilor bneti ale populaiei i satisfacerea solicitrilor de credite;

urmrirea crerii i dezvoltrii unui sistem bancar cu dou trepte: una prezentat de Banca Naional a Romniei i alta reprezentat de bncile comerciale, instituiile financiare i societile de asigurri; perfecionarea cadrului legislativ i operaional-funcional pentru adaptarea statutului de organizare i funcionare a Bncii Naionale a Romniei la exigenele economiei cu piaa concurenial-funcional. Concomitent se amelioreaz substanial reglementrile privitoare la fondarea de noi bnci, la managementul bancar, la pregtirea i perfecionarea profesional, comportamental i moral a personalului din sistemul monetar-financiar.

Banca Naional a Romniei este instituia monetar-financiar central a statului, funcionnd sub supravegherea Parlamentului. Ea are responsabilitatea nfptuirii politicii monetare i de credit, acionnd n mod tiinific, cu profesionalism pentru asigurarea puterii de cumprare a monedei naionale LEUL. Denominarea leului, trecerea la leul greu ncepnd de la 1 iulie 2005, este o dovad evident n acest sens. Prin statutul su, Banca Naional a Romniei se bazeaz pe capitalul public. Funciile Bnci Naionale a Romniei constau, n principal, n: asigurarea n totalitate a emisiunii monetare; conducerea politicii monetare i valutare a rii; supravegherea activitii de acordare de credite realizate de bncile comerciale; supravegherea activitii de gestiune a politicii de trezorerie de ctre Banca Comercial Romn, creia i-a fost delegat aceast funcie de ctre Banca Naional a Romniei etc. Aceste funcii fac parte din managementul bancar al celei mai importante bnci din ara noastr, care se realizeaz n dublu sens: al autoritii monetare naionale supreme i al asigurrii conducerii competente prin personal de nalt calificare la toate nivelurile, ncepnd de la Consiliul de administraie pn la directoratul microbancar. Banca Comercial Romn a fost organizat n anul 1990, n acord cu exigenele economiei monetare cu pia concurenial. Ea realizeaz operaiunile comerciale, care erau n competena Bncii Naionale a Romniei, pn n anul 1990, ndeosebi operaiunile de cont curent ale unitilor de stat. Se afl n plin proces de privatizare.

Banca Romn de Dezvoltare G.S.G.; RaiffeisenBank, Bancpost sunt instituii specializate private ce funcioneaz ca societi bancare comerciale, executnd operaiunile specializate ale fostelor bnci de stat. Paralel cu activitatea acestor bnci, au fost fondate i funcioneaz un numr important de bnci comerciale, cu capital integral privat, precum i unele bnci mixte sau filiale ale unor bnci strine, dovedindu-i viabilitatea. Casele de economii reprezint intermediari financiari care mobilizeaz depozite cu amnuntul de la populaie i le ofer, apoi, pe piaa interbancar. Principala instituie, n acest sens, n Romnia este Casa de Economii i Consemnaiuni, care trebuie s funcioneze, n conformitate cu statutul su ca o veritabil banc comercial de economii. Societile de asigurri i reasigurri reprezint instituii care realizeaz sistematic asigurri de bunuri i persoane. Ele garanteaz asiguratului, n schimbul plii periodice a unei sume de bani, ca poli de asigurare, despgubirea total sau parial n situaia producerii evenimentului pentru care s-a asigurat. Exist, de asemenea, i societi de reasigurri. Societile de asigurri i reasigurri pot avea caracter naional sau internaional. n mare msur, aceste societi funcioneaz cu capital integral privat. Instituiile financiare sunt instituii de tip: cooperative de credit; fonduri de pensii; fonduri mutuale etc. Asemenea instituii funcioneaz pe piaa monetar, folosind instrumente specifice cu ajutorul crora soluioneaz cerinele ce decurg din politica monetar a Romniei. Politica monetar pare s fie mult mpovrat de obiective conflictuale, subminnd capacitatea BNR de a-i atinge obiectivele de inflaie. Date fiind liberalizarea contului de capital i adoptarea recent a regimului de intire a inflaiei, autoritile monetare se confrunt cu o dilem dificil combaterea inflaiei prin majorarea ratelor dobnzilor risc s exercite o presiune excesiv asupra cursului de schimb.

n aceste condiii, BNR a contrabalansat presiunea n sensul aprecierii monedei naionale prin reducerea semnificativ a ratei dobnzii de politic monetar pe parcursul anului 2005 i prin diminuarea chiar mai substanial a ratei efective a dobnzii n luna septembrie, optnd pentru nesterilizarea integral a lichiditii la nivelul ratei dobnzii de politic monetar. Aceste msuri i-au dovedit eficacitatea n atenuarea presiunii asupra cursului de schimb, permind BNR s ntrerup interveniile pe piaa valutar i, ncepnd cu luna octombrie, s majoreze progresiv rata efectiv a dobnzii. Totui, rata dobnzii de politic monetar i cea efectiv continu s fie negative n termeni reali; meninerea compromisurilor la nivelul politicii monetare a transmis publicului semnale contradictorii, punnd n pericol credibilitatea noului regim de politic monetar. n acest context, neatingerea de ctre BNR a obiectivului de inflaie stabilit pentru sfritul anului 2005 la numai patru luni dup ce inta a fost revizuit n sens cresctor a fost regretabil, reflectnd att efectele ocurilor nefavorabile, ct i ale relaxrii politicii monetare n septembrie/octombrie.:

Credibilitatea regimului de politic monetar - n pericol Romnia are nevoie de un set de politici monetare clare i coerente care s duc la efecte concrete, n primul rnd n privina dezinflaiei i a reducerii deficitului de cont curent, se precizeaz ntr-un comunicat al FMI privind concluziile preliminare ale misiunii reprezentanilor Fondului n Romnia. Politica monetar pare s fie mult mpovrat de obiective conflictuale, subminnd capacitatea BNR de a-i atinge obiectivele de inflaie, atrag atenia oficialii FMI. Acetia susin c liberalizarea contului de capital i adoptarea recent a regimului de intire a inflaiei au pus BNR ntr-o dilem: s combat inflaia prin majorarea ratelor dobnzilor sau s lase cursul de schimb n voia lui, riscnd presiuni mari pe euro (ceea ce ar fi dus la presiuni ale exportatorilor). Rata dobnzii de politic monetar i cea efectiv continu s fie negative n termeni reali.

Meninerea compromisurilor la nivelul politicii monetare a transmis publicului semnale contradictorii, punnd n pericol credibilitatea noului regim de politic monetar, mai spun reprezentanii FMI. Acetia sunt de prere c Banca Naional mai are de lucru la capitolul prognoze, atta vreme ct, la doar 4 luni dup ce inta de inflaie a fost revizuit n sens cresctor, aceasta a i fost depit. Experii Fondului Monetar afirm c marele examen pe care l are acum de trecut Banca Naional este cel al credibilitii populaiei. Este puin probabil ca reducerea inflaiei la nivelul intei BNR de 5% la sfritul anului 2006 s fie fezabil, avnd n vedere impactul derapajelor recente asupra ateptrilor inflaioniste, precum i impactul ntrziat al relaxrii monetare i al creterilor salariale din a doua jumtate a anului 2005.

Politica Monetara, Nucleul Politicii de Macrostabilizare

n condiiile n care toate celelalte prghii economice erau, practic, imposibil de utilizat, politica monetar s-a dovedit a fi singura n msur s duc la ndeplinirea msurilor de stabilizare, chiar dac aceasta, la nceput, s-a fcut cu destul de multe eforturi. Politica monetar constituie un demers complex i subtil. n aceast lume cunotinele solide ale specialitilor bancari se asociaz cu fineea unor observaii sociologice i psihologice. Toate, dublate de experien i de spirit creator. Din nefericire, ns, adeseori bancherii sunt judecai cu argumentele populismului. Se nelege greu adevrul c dac se mpuineaz munca, inclusiv sub raportul eficienei,trebuie, desigur, s se mpuineze i banii. Altfel, fiecare leu n plus aflat pe pia se ducen preuri. Ne confruntm de prea multe ori cu un fenomen pe care economitii l numesc iluzie monetar: convingerea c sporurile ctigurilor salariale sunt benefice, chiar dac preurile cresc.(Mugur Isarescu, Economia romaneasca in perspectiva anului
2000:Piata si pag.15) politica valutara in Romania, Baanca Nationala a Romanie, 1999,

Ca urmare, n momentul demarrii tranziiei la economia de pia, se impunea clar ca programele de reform s fie orientate n direcia stabilizrii macroeconomice care s genereze att liberalizarea deplin a preurilor i pieelor, ct i modificri instituionale i ajustri structurale la nivelul economiei. Se impune astfel realizarea unei politici de stabilizare macroeconomic durabil, combinat cu o politic de restructurare ampl, care s permit, n definitiv, restabilirea echilibrelor macroeconomice. n aceast faz de stabilizare macroeconomic, trebuie s se asigure reducerea dezechilibrelor macroeconomice motenite din trecut i, n acelai timp, trebuie s se evite derapajul generat de reformele structurale, toate acestea n scopul trecerii rapide la economia de pia. Cam acestea erau opiniile externe fa de situaia de tranziie a economiilor central i est Europene (Ricoeur-Nicola i Zlotowski [1996]). Ceea ce trebuia s se realizeze, n definitiv, n plan monetar, era restabilirea ncrederii n propria moned, n condiiile n care economia n tranziie este, de cele mai multe ori, confruntat cu o puternic dolarizare. Dei s-a considerat c nucleul politicii de stabilizare trebuie s fie reprezentat de politica monetar, eficacitatea acesteia a fost influenat (bineneles, n sensul negativ) de factori care nu intrau sub incidena autoritilor monetare.

Orientri ale politicii monetare n Romnia n perioada de tranziie Experienele acumulate n ceea ce privete politica de macrostabilizare, n condiiile manifestrii unui puternic fenomen inflaionist, arat c eficiena politicii de macrostabilizare este generat de respectarea a dou condiii eseniale: stabilirea cu prioritate a unui obiectiv fundamental de politic de macrostabilizare, n jurul acestuia urmnd a se contura celelalte obiective; atribuirea politicii monetare a rolului specific economiilor de pia, i anume acela de a asigura stabilitatea nivelului general al preurilor. n fond, aceste dou condiii se pot suprapune, n sensul c obiectivul central al politicii de macrostabilizare s fie asigurarea stabilitii preurilor, rolul central n asigurarea acestuia revenind politicii monetare. Studii recente consider c urmrirea asigurrii 9

stabilitii preurilor prin politica de macrostabilizare i, implicit, prin politica monetar reprezint cea mai viabil cale de anihilare a ocurilor (Wissels [1995]31, RicoeurNicola i Zlotowski [1996]30, Fischer i Sahay [2000]32, Walsh [2001]33). n primii ani ai tranziiei, politica monetar a oscilat ntre aplicarea de msuri restrictive i permiterea expansiunii creditului i, implicit, a ofertei de moned n economie. Toate acestea au generat presiuni inflaioniste i mai puternice, motiv pentru care trebuie luat decizia revizuirii de atitudine n plan monetar.
Reformularea politicii monetare romneti n ansamblul politicii economice a avut loc abia n a doua jumtate a anului 1993, dup ce, n primii ani ai tranziiei, politica monetar a fost forat s urmreasc, simultan, mai multe obiective, n mare msur aflate n conflict (stabilizare cretere economic, stabilizare echilibru extern), ceea ce a avut drept consecin oscilaiile conduitei i rezultatelor acestei politici. Ca urmare, n condiiile compromisurilor impuse att de rigiditile economiei reale, ct i de constrngerile de natur social i politic, perioade de control relativ ferm asupra echilibrelor monetare i de echilibrare a pieei valutare au alternat cu perioade de masive injecii monetare i de blocare a cursului valutar.( Dorina Florena, Inflaia i politici
antiinflaioniste, Academia Romn, Institutul Naional de Cercetri Economice, Bucureti, 1999)

Aceast reformulare de politic monetar avea, n fond, menirea de a relansa procesul de stabilizare macroeconomic, dar n acelai timp i de a spori credibilitatea autoritii monetare n lupta acesteia cu presiunile inflaioniste, mergndu-se chiar pn acolo nct s se stabileasc o int inflaionist numeric care s fie atins pe parcursul unui orizont de timp specific. Astfel, interveniile autoritii monetare se manifest, pe de o parte, la un nivel strategic (specific, n fond, nivelului macroeconomic, deoarece, prin msurile adoptate, se are n vedere realizarea obiectivelor finale ale politicii macroeconomice) i la un nivel tactic (caz n care se evideniaz procedurile operaionale ale Bncii Centrale, prin acestea influenndu-se n mod direct variabilele intite).
Dac obiectivele fundamentale sunt localizate la nivel macroeconomic i vizeaz, n definitiv, influenarea economiei n ansamblul su, obiectivele

10

intermediare vizeaz inte ce pot fi localizate la nivelul sistemului bancar. Toate aceste inte nu pot fi supuse aciunii directe de influenare exercitat prin msurile de politic monetar adoptate de autoritatea monetar.

11

Pentru a realiza, n final, toate aceste obiective, Banca Central i stabilete intele operaionale care se afl cel mai aproape de interveniile sale, operaionalizarea acestor inte fiind rezultatul utilizrii celor mai moderne instrumente de care dispune, de preferin instrumente cu aciune indirect asupra variabilelor macroeconomice.

Reforma instituional n sprijinul politicii monetare

Pentru a se putea realiza acest angrenaj de interdependene i influene, reprezentat tocmai de aplicarea msurilor de politic monetar, era necesar un cadru instituional care s favorizeze succesul acestor msuri. Principalul obiectiv urmrit n aceast direcie viza constituirea Bncii Centrale ca banc de sine stttoare, care s-i asume responsabilitile n planul elaborrii i aplicrii politicii monetare. Chiar n primul an de tranziie este posibil acest lucru prin separarea funciilor comercial i de Banc Central ale Bncii Naionale:

Banca Naional a Romniei a devenit Banca Central; Banca Comercial Romn a preluat funciile comerciale ale BNR, devenind astfel, banc de depozit.

S-a constituit, ntr-o form incipient, sistemul bancar ierarhizat, avnd n vrful piramidei Banca Central i la nivelul imediat urmtor bncile comerciale. Desfurarea activitii bncilor din sistem trebuie i ea reglementat, motiv pentru care n 1991 sunt elaborate legile care statuteaz acest lucru: Legea privind activitatea bancar (Legea nr. 33/1991) i Legea privind Statutul BNR (Legea nr. 34/1991). Prevederile legale au fost mbuntite prin elaborarea unei noi legislaii n domeniu, care s permit demararea programului de pregtire a programului de aderare la Uniunea Monetar European. Astfel, n 1998 au fost abrogate ambele legi din 1991, intrnd n vigoare Noul Statut al Bncii Naionale (Legea 101/1998), problema de baz evideniat de noua lege viznd acordarea unei mai mari independene Bncii Centrale, n vederea atingerii obiectivului clar stabilit de data aceasta, i anume acela de asigurare a stabilitii monedei naionale n scopul asigurrii stabilitii preurilor.

12

Posibilitatea desfurrii activitii fr intervenii din afar (aici referindum, n principal, la influenele exercitate de executiv), poate permite BNR s adopte i s aplice o politic monetar care, prin canalele de transmisie specifice, s conduc la realizarea obiectivelor stabilite i, implicit, la influenarea economiei n scopul asigurrii stabilizrii macroeconomice.

Obiectivele politicii monetare a Bncii Naionale a Romniei

Exercitarea influenei politicii monetare asupra economiei se poate realiza numai n msura n care obiectivele de politic monetar stabilite sunt atinse prin msurile adoptate. Exercitarea unei influene asupra economiei presupune o nlnuire de obiective care s permit Bncii Centrale, prin aciunile ntreprinse, s ajung la obiectivul (obiectivele) final (finale). Vrful de lance al politicii monetare este reprezentat de obiectivul fundamental care, dup cum am mai precizat, este obiectivul final al politicii macroeconomice. Pentru a influena ansamblul economiei, Banca Central trebuie s acioneze, direct sau indirect, asupra acelor domenii pe care le poate influena, de aici generndu-se, mai departe, influena la nivelul ntregii economii. n acest sens, se contureaz obiectivele intermediare care vizeaz anumite variabile monetare pe care Banca Central le poate influena direct sau indirect, dar care nu intr sub propria inciden, ci reflect, n definitiv, activitatea sistemului bancar al economiei respective. Toate aceste obiective vizeaz termenul lung de realizare, motiv pentru care Banca Central apeleaz, pentru aciunile curente ntreprinse, la obiectivele operaionale, care de cele mai multe ori vizeaz indicatori monetari ce pot fi influenai n mod direct de Banca Central. Eficiena aplicrii msurilor de politic monetar depinde, n final, de acurateea instrumentelor utilizate pentru atingerea tuturor acestor inte.

Stabilitatea monedei n scopul asigurrii stabilitii preurilor Demararea procesului de liberalizare a preurilor a condus la declanarea presiunilor inflaioniste. Alegerea gradualismului s-a dovedit a nu fi, ns, metoda cea mai favorabil economiei romneti. Tensiunile generate de cererea excedentar asupra preurilor au condus la manifestarea, la nceput, a unei inflaii corective, urmat, treptat, 13

de o puternic inflaie structural ce a degenerat n hiperinflaie. n aceste condiii, chiar dac se dorea realizarea unui anumit nivel al creterii economice care s permit acoperirea cererii excedentare, evoluia ascendent a preurilor din economie a condus la adoptarea stabilitii preurilor ca obiectiv fundamental al politicii monetare. n toat perioada de tranziie, au fost multe momente cnd politicile adoptate s-au dovedit a fi ineficiente, pe de o parte ca urmare a necorelerii dintre politica monetar i celelalte componente ale politicii macroeconomice, iar pe de alt parte ca urmare a msurilor i instrumentelor inadecvate utilizate; realizarea stabilizrii economiei romneti a fost ngreunat i de o supraestimare a capacitii economiei romneti n ceea ce privete restructurarea, procesul lent de privatizare fiind una dintre principalele cauze care a condus i conduce la un lent proces de stabilizare. Toate acestea s-au reflectat n alternri ale unor politici restrictive cu politici expansioniste, un motiv n plus de accentuare a presiunilor inflaioniste. Debutul perioadei de tranziie a fost caracterizat de cutri n ceea ce privete definirea politicii monetare n planul intei sale pe termen lung, motiv pentru care, pn n a doua jumtate a anului 1993, prin politica monetar s-au urmrit simultan mai multe obiective, precum realizarea stabilizrii economice n condiiile asigurrii unui anumit nivel al creterii economice sau realizarea stabilizrii macroeconomice n condiiile asigurrii unei poziii externe echilibrate (aici referindu-m, n principal, la echilibrul balanei comerciale). n anii care au urmat, politica monetar a fost orientat strict ctre atingerea obiectivului final, i anume stabilitatea general a preurilor, dar unele msuri adoptate (precum finanarea subvenionat a anumitor domenii din economie) au fost de natur s conduc la anumite bree n msurile de politic monetar. Cu toate acestea, eforturile politicii monetare au fost rspltite de evoluiile nregistrate la nivelul indicilor de pre din economie. Obiectivele intermediare ale politicii monetare Prin intermediul obiectivelor intermediare, trebuie s se realizeze, n definitiv, prezentarea direciilor de aciune ale Bncii Centrale n ceea ce privete msurile de politic monetar. Brunner i Meltzer defineau problema obiectivelor intermediare ca o problem de alegere a unei (sau a unor) strategii optime care s conduc politica monetar n condiii de incertitudine i de nregistrare de lag-uri n ceea ce privete 14

obinerea de informaii despre obiectivele fundamentale ale politicii. De asemenea trebuie s precizez c existena acestor lag-uri n ceea ce privete rspunsul la msurile de politic monetar, la nivel macroeconomic, ca de altfel i a condiiilor de incertitudine n care evolueaz economiile contemporane, impun stabilirea unor obiective intermediare precise care s conduc, n ultim instan, la atingerea intei finale de politic monetar. Realizarea obiectivelor intermediare de politic monetar este n msur s reliefeze eficacitatea msurilor de politic monetar adoptate. n timp s-au evideniat mai multe variabile monetare care pot fi avute n vedere ca obiective intermediare de politic monetar:

15

Bibliografie: www.gandul.info http://www.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=231 http://www.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=454

16