Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Argument............................................................................................................................ Capitolul 1 Noiuni introductive.................................................................................... 1.1 Importana deciziilor de finanare pentru intreprindere..................................... 1.2 Mijloace de finanare......................................................................................... Capitolul 2 Selectarea surselor strine de finanare.................................................... 2.1 Datoriile pe termen lung.................................................................................. 2.1.1 Credite bancare pe termen mai mare de un an.................................... 2.1.1.1 Costul creditelor................................................................. 2.1.2 Imprumuturile din emisiuni de obligaiuni....................................... 2.1.2.1 Costul imprumutului obligatar........................................... 2.1.2.2 Modaliti de rambursare a imprumutului obligatar.......... 2.1.3 Datorii in legtur cu leasing-ul (credit bail).................................... 2.1.3.1 Impactul operaiunilor de leasing asupra rentabilitii locatorului.......................................................................................................................... 2.1.3.2 Costul leasingului............................................................... 2.2 Datorii pe termen scurt................................................................................. 2.2.1 Datorii comerciale............................................................................. 2.2.2 Datorii salariale................................................................................. 2.2.3 Datorii sociale................................................................................... 2.2.4 Datorii fiscale.................................................................................... 2.2.5 Datorii diverse................................................................................... Capitolul 3 Sursele strine de finanare n cadrul societii S.C Euroavis S.R.L..................................................................................................................................
Foarte diversificat in rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmane limitat la tehnicile financiare de baz in majoritatea rilor in curs de dezvoltare. Dar oricare ar fi contextul, intreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de finanare. Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a intreprinderilor. Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a intreprinderilor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum intreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieele de capital. In sfarit, recurgerea la indatorare ar trebui, in principiu, s aduc completri resurselor intreprinderii. In fapt, aceasta are un rol fundamental in finanarea lor, chiar dac rata dobanzii reale atinge niveluri foarte ridicate.
total, termenele de plat primite i acordate exercit influene care sunt regsite in noiunea de nevoie de fond de rulment. Pentru a recurge la una dintre aceste metode de finanare, intreprinderea trebuie s analizeze urmtoarele aspecte ce reprezint factorii determinani in alegerea tipului de finanare: 1. Perioada pentru care sursele de finanare sunt necesare: Durata contractului de finanare trebuie decis in funcie de scadena necesitilor de finanare. Astfel, finanarea cumprrii de stocuri sau plata unor servicii necesare derulrii activitii curente a intreprinderii necesit obinerea de resurse pe termen scurt. In general, finanarea investiiilor de meninere sau dezvoltare a capacitilor de producie existente este realizat prin atragerea de resurse pe termen lung. 2. Costul surselor de finanare: Un aspect important al managementului firmei il reprezint gestiunea costurilor directe ale finanrii. Acestea sunt reprezentate de costul capitalurilor atrase, cum ar fi rata de doband ce trebuie pltit pentru creditele contrctate sau rentabilitatea ce ar trebui oferit acionarilor pentru aportul acestora la capitalul firmei. 3. Flexibilitatea contractului de finaare: Nivelul ridicat al incertitudinii privind evoluia pe pia a intreprinderii impune o mai mare flexibilitate a contractelor de finanare a activitii acesteia. Astfel, pot aprea situaii in care firma este nevoit s ramburseze anticipat datoria, s majoreze nivelul imprumuturilor contractate sau s prelungeasc durata imprumutului. In aceste condiii, contractele prin care sunt atrase surse de finanare de la bnci sau alte instituii financiare se dovedesc mai flexibile decat cele prin care sunt atrase resurse prin ofert public de aciuni sau obligaiuni. 4. Impactul fiscalitii asupra politicii de finanare a firmei: Fiscalitatea firmei poate influena tipul de surse de finaare atrase sau condiiile contractuale alese. In general, dobanzile de plat la creditele contractate sunt deductibile din veniturile impozabile ale intreprinderii, in timp ce dividendele de plat ctre acionari sunt repartizate din profitul net de impozit. 5. Costurile de mandat (agent): Problema monitorizrii solvabilitii intreprinderii poate induce dificulti in contractarea de surse de finanare, mai ales prin atragerea de capitaluri prin ofert public de aciuni. Dac bncile sau alte instituii financiare au capacitatea de a monitoriza performana, respectiv solvabilitatea intreprinderii de-a lungul derulrii contractului de finanare, pentru investitorii individuali care achiziioneaz titluri financiare emise de ctre intreprindere, aceast operaiune se poate dovedi prea costisitoare. Ca urmare, investitorii pot cere o rat de remunerare mai ridicat pentru sursele de finaare pe care acetia le pun la dispoziia intreprinderii. Astfel, este in interesul acesteia s identifice combinaia de contracte de finanare care s minimizeze costurile de mandat sau de monitorizare ale activitii sale.
important de resurse mobilizabile prin repartiia financiar. Majoritatea acestor resurse sunt imobilizabile in structura economic a firmei pentru o perioad mai mare de timp ( au un ciclu de rotaie de peste 5 ani) Datoriile pe termen lung i mediu au de obicei o scaden mai mare de 5 ani, cele pe termen mediu intre 1-5 ani. Aceste dou categorii sunt finanate in special activele imobilizate. Creditele pe termen lung i mediu sunt foarte variate prin natura i obiectul lor. Finanarea pe termen lung poate fi asigurat de organisme publice precum i de bnci i de alte instituii financiare. Capitalurile imprumutate peste 5 ani sunt menite s finaneze elemente cu caracter stabil al patrimoniului. Acestea se pot clasifica in: - credite bancare pe termen mai mare de un an - imprumuturi din emisiuni de obligaiuni - datorii in legatur cu leasing-ul (credit-bail)
leasing nu depete 85% din preul de achiziiei (inclusiv TVA) a bunurilor ce urmeaz a fi cumprate i inchiriate in regim de leasing. Se poate acorda prin contracte de credit distincte pe baz de contracte de leasing prezente i/sau viitoare, cu un singur utilizator; prin acorduri de creditare distincte pe baz de contracte de leasing prezente i/sau viitoare, cu diveri utilizatori; prin acorduri de creditare, in sistem revolving, pe baza contractelor de leasing prezente i viitoare cu diveri utilizatori. 2. Credite pentru produse cu ciclu lung de fabricaie, ce au ca beneficiari intreprinderile care execut produse cu ciclu lung de fabricaie cum ar fi: utilaje tehnologice de toate tipurile i pri ale acestora. Aceste tipuri de credite au termene de rambursare cuprinse intre 12-36 luni, fr a depi ins ciclurile de execuie stabilite prin documentaia tehnic i cele inscrise in contractele de livrare. Volumul maxim al creditului se determin pe baza micrii stocurilor i cheltuielilor aferente produciei in curs de fabricaie estimate a exista in sold la finele fiecrei luni din cadrul perioadei de creditare, precum i a celorlalte elemente de cheltuieli aferente contractului/comenzii. 3. Credite pentru investiii, care sunt destinate pentru finanarea activitii de investiii, in completarea surselor proprii ale clienilor, pe total activitate de investiii sau pe obiective ( proiecte) de investiii, pentru realizarea de noi capaciti de producie sau dezvoltarea capacitilor de producie existente etc. . La aceste credite se poate acorda o perioad de graie pentru plata ratelor de credit de pan la doi ani. In general, nivelul creditului este de maxim 85% din valoarea total a investiiei, 15% fiind sursele proprii ale solicitantului. Este nevoie de aceeai documentaie ca in cazul solicitrii unui credit pe termen scurt, la care se mai adaug: - planul de afaceri ( in cazul clienilor cu o cifr anual de peste 1 milion echivalent Euro) sau studiu de fezabilitate in cazul proiectelor de investiii cu valoare mai mare de 100.000 Euro. - documentaie tehnico-justificativ aferent obiectivului de investiii sau memorii justificative privind necesitatea acestor investiii cu devize estimative i listele de utilaje i alte dotri care se vor ataa planului de afaceri, in cazul proiectelor de investiii la care nu este necesar studiul de fezabilitate - autorizaia de construcie cu avizele i acordurile necesare - lista cheltuielilor de capital pentru investiie - acte justificative privind situaia juridic a terenului - alte documente prevzute in legile in vigoare 4. Creditul ipotecar, ce se acord persoanelor juridice care au ca obiect de activitate construirea, reabilitarea, consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie locativ, industrial sau comercial sau persoanelor juridice romane care doresc construirea de locuine de serviciu pentru salariaii proprii. In general, nivelul creditului este de maxim 75% din valoarea imobilului i/sau din valoarea devizului estimativ, diferena fiind aportul propriu al solicitantului. Creditul poate acoperi i finanarea unor cheltuieli legate de realizarea investiiilor imobiliare, cum ar fi: cheltuieli pentru realizarea de studii i proiecte, pentru obinerea avizelor etc. Modalitatea de garantare a creditelor contractate de ctre intreprinderi difer in funcie de tipul de credit, in general tipurile de garanii acceptate de ctre banc fiind cele reale mobiliare, cele reale imobiliare( depozit bancar, titluri de ordin i nominative etc.), respectiv garaniile personale (scrisori de garanie bancar, garanii emise de statul roman etc.).
solicitat, precum i de perioada pentru care este acordat. Pentru anumite tipuri de credite, bncile calculeaz i marja de risc de credit ce majoreaz costul creditului pentru intreprinderile caracterizate de un grad de profitabilitate mai redus, respectiv un serviciu al datoriei mai slab. Dobanzile pe care bncile le afieaz pentru creditele ce pot fi contractate nu cuprind i comisioanele pe care solicitanii creditelor respective trebuie s le plteasc suplimentar. O excepie o reprezint creditele pentru consum destinate persoanelor fizice, caz in care bncile trebuie s comunice dobanda anual efectiv (DAE). De asemenea, bncile afieaz rata de doband anual, ca urmare in calculul dobanzii de plat trebuie s se in cont de intervalul de timp la care se fac plile ctre banc. In aceste condiii, este necesar estimarea ratei de doband proporional pentru perioada pentru care creditul este acordat (rdT) avand ca referin numrul de zile (360) corespunztoare anului bancar. rdT= rd an * T/360, unde T= perioada pentru care se face calculul dobanzii, exprimat in zile. Ca urmare, dobanda de plat pentru un credit este determinat luand in considerare rata de doband la care a fost contractat imprumutul, suma rmas nerambursat i perioada pentru care acesta a fost acordat. Mrimea acesteia difer in funcie de modalitatea de rambursare aleas. Cea mai frecvent modalitate de rambursare a unui imprumut este aceea ce presupune pli constante sau rambursarea in fine. Odat ce creditul a fost contractat, pe parcursul de angajare a creditului, banca procedeaz la analize periodice asupra firmei si obiectivului creditat; in caz c se constat deteriorri ale activitii economice a agentului economic creditat, banca ia msuri de reducere a riscului de nerambursare sau, in cazul producerii acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate in contractul de creditare.
preul pltit pentru cumprarea lor i valoarea nominal a acestora. El poate fi mai mare, egal sau mai mic de 100%. Cursul bursier (Cb) al obligaiunii la un moment dat se determin in procente sau in mrimi absolute. Exprimat in procente, el se determin prin adunarea cursului cuponului (Cc) cu cursul obligaiunii (Co), deoarece obligaiunile sunt cotate la piciorul cuponului: Cb = Cc + Co (%) Cursul cuponului (Cc) se determin dup relaia: Cc = 360 365 D* n x z unde: D = cuponul, exprimat in procente; nz= numrul de zile de la data plii ultimului cupon In sum absolut, cursul bursier se determin prin inmulirea cursului bursier (Cb) exprimat in procente cu valoarea nominal a obligaiunii (VN). Un imprumut obligatar poate fi rambursat in urmtoarele modaliti: a) la finele perioadei (rambursarea capitalului se face o singur dat, la finele duratei de via a imprumutului. Singura cheltuial pentru emitent o constituie plata periodic a dobanzilor.). Aceast modalitate de rambursare presupune cel mai ridicat cost al procurrii imprumutului i este insoit adeseori de constituirea unui fond de rambursare. b) Prin amortizri constante (in fiecare an se ramburseaz trane egale din imprumut, la care se adaug dobanda aferent. Amortizarea anual se determin prin imprirea mrimii imprumutului la durata sa de via, iar dobanda se determin in fiecare an prin aplicarea ratei dobanzii la valoarea rmas de rambursat); c) Prin anuiti constante (intreprinderea pltete anual acelai volum de anuiti). Pentru ca anuitile s fie constante este necesar ca amortizrile anuale ale imprumutului s varieze cresctor, in paralel cu variaia descresctoare a dobanzilor. Mrimea anuitilor se determin dup relaia: a = V0 i n
i 1-(1+ )- , in care a= anuitatea
V0= valoarea imprumutului i= procentul de doband anual n= durata imprumutului (ani) d) Rscumprarea prin burs prezint interes atunci cand cursul bursier al obligainilor este inferior valorii de rambursat. Reglementrile bursiere fixeaz ins anumite limite legale in ceea ce privete numrul obligaiunilor ce pot fi rscumprate.
pentru a face cat mai atractiv imprumutul i a obine astfel finanarea dorit. Emitentul urmrete astfel oferirea unui randament la scaden competitiv in raport cu cele existente pe pia. Pornind de la nivelul randamentului la scaden ateptat de ctre investitori, luand in considerare primele de emisiune, respective rambursare, ce vor fi acordate, emitentul poate estima care este nivelul ratei cuponului ce ar trebui oferit. Costul creditului obligatar pentru intreprinderea emitent ar trebui s ia in considerare toate costurile aferente emisiunii i rscumprrii obligaiunilor, precum i plii cupoanelor. De asemenea se iau in calcul i economiile de impozit pe care intreprinderea emitent le poate realiza prin deducerea cheltuielilor cu dobanzile, respectiv cu primele pltite. In concluzie, costul creditului obligatar are ca principal determinant randamentul la scaden ateptat de ctre investitorii pe piaa de capital pentru acest tip de plasament. Nu trebuie ins ignorate cheltuielile suplimentare de intermediere a emisiunii precum i economiile de impozit pe care firma le realizeaz din deductibilitatea cheltuielilor financiare pe care aceasta le are.
) =
i A 11 , in care: At anuitatea de anul t (dobanda anului t + rata de rambursat in anul t); i rata dobanzii la termen; t durata de via a imprumutului; 4. Rambursarea sub forma cuponului mic Presupune ca dobanzile s nu fie vrsate anual ci doar capitalizate i reglate o dat cu rambursarea la finele perioadei a sumei imprumutate. Valoarea real a obligaiunilor, respectiv preul de emisiune al acestora, este influenat de modalitile de rambursare a imprumutului deoarece fluxurile generate de rambursare intr in relaia de calcul a valorii reale (preul de emisiune). Pe = Vr
() ( )t
dt t
intre rate, o vanzare deghizat; 5. Utilizatorul are posibilitatea de a cumpra bunul respectiv, la preul i la termenul prevzut in contract; 6. In anumite situaii, utilizatorul poate s rezilieze in mod unilateral contractul i s restituie bunul proprietarului. Operaiunile de leasing prezint totui i inconvienente pentru utilizator: Operaiunile de leasing sunt foarte diverse in ceea ce privete durata contractelor, prile participante, modul de determinare a valorii ratelor .a: a) In funcie de durata incheierii, leasing-ul poate fi: - leasing pe termen scurt (experimental) - leasing pe termen mediu - leasing pe termen lung b) In funcie de prile participante la contract, leasing-ul poate fi: - leasing direct, in care finanatorul este i productorul sau furnizorul bunului inchiriat - leasing indirect, in care finanarea revine unei uniti specializate c) In funcie de ponderea ratelor in preul de vanzare al bunului, leasing-ul poate fi: - leasing funcional (operaional), care presupune recuperarea in perioada de locaie doar a unei pri din valoare bunului inchiriat. Durata locaiei este mai redus decat cea de funcionare a bunului. Pe aceast perioad, locatorul asigur i mentenana i service-ul echipamentului inchiriat, iar costul acestor operaiuni este inclus in chiria pltit de locatar; - leasing financiar (de capital), care presupune recuperarea integral a valorii bunului in perioada de locaie i obinerea unui profit. Din acest moment, beneficiarul poate opta pentru achiziionarea bunului la valoarea rezidual. Exist i forme speciale de leasing, ca de exemplu: 1. Lease-back, care este o form mascat de finanare a unei societi, cu implicaii directe asupra fluxurilor sale financiare. Operaiunea const in vanzarea de ctre beneficiar a bunului ctre o societate de leasing, urmat de inchirierea bunului i plata ctre acesta a unei chirii, care reprezint o parte din preul de vanzare a bunului respectiv. Implicaiile de ordin financiar ale unei asemenea operaiuni sunt legate de imbuntirea structurii financiare a societii; 2. Leasing experimental, care const in inchirierea unui bun pe o perioad scurt, urmat de vanzarea bunului, dac acesta corespunde cerinelor beneficiarului; 3. Time-shering, care se practic mai ales in turism, in cazul tehnicii de calcul sau al mijloacelor de transport i const in inchirierea bazei materiale pe timpi partajai;
faliment. Din poziia privilegiat a locatorului deriv i avantajele locatarului, care poate s-i procure mijloacele fixe necesare pentru desfurarea activitii sale, chiar i atunci cand rating-ul companiei nu este acceptabil din punct de vedere al unui creditor obinuit pentru acordarea unui imprumut in acest scop. Tot din aceast perspectiv, a riscului de faliment de nerecuperare a fondurilor avansate, banca, la momentul acordrii creditului, se acoper impotriva riscului de neplat a debitorului printr-o finanare parial a activelor necesare acestuia. In cazul contractului de leasing locatorul, de cele mai multe ori, ofer finanare 100% din valoarea activului. Leasingul permite divizarea riscului ntre locator i locatar Prin achiziionarea unui activ sunt transferate toate riscurile i beneficiile dreptului de proprietate asupra cumprtorului. In cazul contractului de leasing operaional, locatorul asigur nu numai activul, dar i serviciile aferente bunei funcionri a acestuia. Flexibilitatea contractului de leasing Dac intreprinderea dorete schimbarea activului la un moment dat, societatea de leasing il poate prelua, in schimbul plii unor penaliti atunci cand contractul este reziliat, dar nu din culpa locatorului. De asemenea, tipul contractului poate fi negociat cu utilizatorul astfel incat acesta s se muleze pe necesitile sale de producie i de finanare. Leasingul prezint o serie de avantaje fiscale Spre deosebire de cumprarea unui bun cu plata in rate, leasingul extern (locatorul este o firm din strintate) intr in regimul vamal de admitere temporar; ca urmare, accizele, taxele vamale i alte taxe speciale datorate la momentul inchiderii operaiunii de import vor fi pltite la sfaritul contractului de leasing pentru valoarea de intrare a bunului. De asemenea, pentru orice tip de leasing, TVA-ul este pltit ealonat, odat cu plata ratelor ctre locator. Beneficiile contabile Impactul operaiei de leasing asupra situaiilor contabile ale intreprinderii locatare este diferit, in funcie de tipul leasingului contractat. Astfel, in cazul leasingului operaional, nu se produc modificri la nivelul bilanului. Ca urmare, gradul de indatorare al intreprinderii rmane neschimbat , nealterandu-se capacitatea intreprinderii de a se indatora. Chiria pltit de locatar este inregistrat ca o cheltuial de exploatare in contul su de profit i pierderi. Dac aceast cheltuial va fi echilibrat de veniturile rezultate din exploatarea bunului inchiriat, nu se vor inregistra variaii ale profitului din exploatare. Ca rezultat, prin apelarea la leasingul operaional locatarul poate obine o cretere fictiv a rentabilitii economice. Avand in vedere inregistrarea sa extrabilanier, analitii financiari pot scpa din vedere aceste capitaluri investite in profitul din exploatare doar la capitalurile investite inregistrate in bilan. Uneori se apeleaz la acest tip de leasing i datorit acestor avantaje legate de manipularea datelor contabile, obinandu-se doar din condei ameliorri ale rentabilitii firmei.
Costul leasingului integreaz in mod firesc i efectele fiscale ale acestei finanri. Chiria este o cheltuial deductibil de la plata impozitului pe profit. Partea reprezentand amortizarea echipamentului inchiriat nu mai constituie o economie fiscal pentru utilizatorul leasingului, ci pentru furnizorul leasingului. In consecin, utilizatorul leasingului nefiind proprietarul bunului inchiriat inregistreaz un cost de oportunitate, determinat de pierderea economiei de impozit aferent amortizrii echipamentului inchiriat.
m n t t tt
K VR K E CH A 1 (1 1 ) 1 1 (1 ) * * + + + -+ == tt
, in care: t = rata impozitului pe profit t= 1,., n ani de valabilitate a contractului de leasing m= n+1. In aceste condiii, costul leasingului (K1) este soluia ecuaiei de mai sus, ce se calculeaz dup metodologia ratei interne de rentabilitate. Costul leasingului pentru utilizator (locatar) este rata de rentabilitate pentru furnizor (locator). Decizia de a opta pentru leasing, in raport cu un imprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup relaia:
m n
r VR r VAN CF 1 (1 ) (1 ) 1+ +
i
== In formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei (I), deoarece nu se pltete costul de achiziie al bunului inchiriat. De asemenea, cash-flow-urile (CFt) vor fi determinate in funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit (chiria fiind i ea o cheltuial deductibil de la plata impozitului). Valoarea rezidual (VR) este pltit in anul m, inainte de incheierea duratei de via (n) a bunului inchiriat. Aceast valoare actualizat se compar cu cea a imprumutului, pentru a se analiza care dintre sursele de finanare este mai avantajoas. Selecia surselor de finanaare a investiiilor este deosebit de complex intrucat, pe lang criteriul principal privind costul procurrii capitalurilor, acioneaz o serie de restricii privind costul procurrii
capitalurilor, accesul la piaa capitalurilor, situaia financiar a intreprinderii, motivaia personalului de conducere a acestuia. Leasingul este de multe ori preferat ca urmare a simplicitii sale i a efectelor atenuante in timp ce le provoac asupra trezoreriei intreprinderii. In general, compania de leasing beneficiaz de asigurri i garanii bancare suficiente pentru a o acoperi de riscurile de faliment ale chiriaului. Din acest motiv, ea poate inchiria un contract de leasing fr ca analiza financiar a intreprinderii cliente i a proiectelor sale de investiii s fie suficient de acoperitoare pentru incheierea contractului. Determinarea costurilor pe care le implic un contract de leasing, indiferent de natura acestuia, este o operaiune destul de complex, dar este necesar in cazul in care se pune problema selectrii surselor de finanare i determinarea contribuiei fiecrei surse la formarea fondului alocat finanrii proiectelor de investiii.
crediteaz cu datoria total fa de salariai pe baza Statului de salarii. Se debiteaz cu reinerile din salarii i cu creanele fa de salariai pentru lipsuri sau pagube aduse intreprinderii.