Modelul CAPM Modelul CAPM (Capital asset pricing model ) este un model utilizat pentru evaluarea costulului capitalui

investit. In primul rand, acest model face o distinctie intre doua tipuri de risc la care este supusa o entitate pe piata : - riscul specific firmei risc nesistematic si - riscul determinat de evolutia generala a pietei risc sistematic. Orice investitor este suspus unui anumit grad de risc in momentul in care investeste pe piata . Randamentul investitiei sale poate fi mai bun sau mai slab decat asteptarile sale. In ce priveste riscul nesistematic investitorul poate lua masuri prin diversificarea portofoliului sau de investitii. Dar exista si un alt fel de risc, inerent oricarei investitii impotriva caruia insa nu va putea lua masuri de protectie . Acesta este riscul sistematic, sau riscul de piata. Modelul CAPM urmareste in primul rand masurarea riscului sistematic. Pentru a efectua aceasta masurare utilizeaza factorul beta. Ducnd mai departe teoria arbitrajului, W. Sharpe dezvolt ideea combinrii unui activ fr risc (cele mai sigure obligaiuni de stat) cu un portofoliu de active riscante, dar suficient de diversificate, pentru obinerea celui mai mic risc posibil la o rentabilitate scontat (portofoliu eficient sau portofoliu de pia). Aceast idee l conduce pe Sharpe la determinarea modelului CAPM1 al rentabilitii individuale sperate a unui activ riscant (Ei), n funcie de rentabilitatea activului fr risc (Rf), de rentabilitatea sperat a portofoliului de pia (market portfolio = EM) i de coeficientul i, coeficient ce msoar corelaia dintre riscul activului individual i riscul portofoliului de pia (Capital Assets Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, 1964):

E = R + (E M R ) i f f i.
Singurul risc remunerat este cel determinat de evoluia general a pieei financiare (EM-Rf), riscul sistematic, ntruct riscul specific, legat de caracteristicile individuale ale respectivului activ (titlu financiar, proiect de investiii, firma n ansamblu), poate fi eliminat prin diversificarea portofoliului. Prima aplicaie a modelului CAPM este determinarea valorii financiare (V0) a ntreprinderii, n care principala necunoscut este rata de actualizare (Ei=k) a cash-flow-urilor (CFD) viitoare ale ntreprinderii.
1

Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 1964

CFD V = 0 E i
De asemenea, sinteticul model Gordon & Shapiro2 (1957) de evaluare a ntreprinderii dobndete i el o nou perspectiv:

D V = 1 0 k g (n care k>g),
n care: V0 valoarea actual a unei aciuni a ntreprinderii; D1 dividendul sperat pentru anul viitor; k rata de actualizare a dividendelor viitoare = Ei; g rata de cretere a dividendelor, considerat constant n timp. Rata de actualizare (k) este o rat de rentabilitate sperat n raport cu oportunitatea de investiii oferit de pia. Modelul CAPM ofer acum o alternativ la modelul MM de structur financiar a ntreprinderii, n ipoteza c rentabilitatea sperat este, n fapt, rentabilitatea financiar scontat de acionarii ntreprinderii. Cu toate criticile aduse modelului CAPM, ndeosebi legate de variabilitatea n timp a faimosului coeficient i, acesta rmne cel mai utilizat pentru selecionarea portofoliilor i pentru evaluarea ntreprinderii. Critica modelului CAPM, care a reprezentat o referin important n evaluarea financiar, a condus la propunerea de noi amenajri ale modelului de baz pentru a-l testa i, n cele din urm, a condus la elaborarea de modele cu totul noi. Toate aceste reinterpretri i nnoiri pot fi considerate rupturi n raport cu modelele tradiionale, ceea ce constituie fr ndoial un semn de maturitate a teoriei financiare. Prima critic serioas se refer la simplificarea prea mare a relaiei de determinare a rentabilitii unui activ. Modelul CAPM se construiete n funcie de un singur factor macroeconomic: evoluia general a pieei financiare, respectiv rentabilitatea portofoliului eficient ce poate fi constituit din cele mai reprezentative titluri ale indicelui bursier.

M. Gordon; E. Shapiro- Capital equipement analysis: the required rate of profit, Management Science, vol. 3, 1956