Piete de Capital

Universitatea Cretina Dimitrie Cantemir Cluj-Napoca - FB/FR anul III semestrul II Piee de capital i operaiuni de burs Prof.univ.dr.
r. Petre Prunea Cursul nr.1 - 06.03.2010 (3 ore) Capitolul I TITLURILE FINANCIARE: CARACTERISTICI, PLASAREA LOR PE PIA
1.1 Instrumentele de lucru- OBLIGAIUNILE I ACIUNILE Instrumentele tipice emise pe pieele de datorie cu venituri fixe sunt cunoscute sub denumirea de obligaiuni (bonds) i certificate. Instrumentele emise pe piaa titlurilor de valoare sunt, de regul, denumite aciuni (stocks sau shares). Aciunile sunt instrumente principale de cretere a capitalului propriu Obligaiunie sunt instrumente principale de cretere a capitalului de mprumut. Activele firmelor n sens larg activul desemneaz un bun care are valoare pentru deintorul lui. Aceast valoare poate fi privit: s aib valoare de schimb - care se pot folosi ca atare i altele care se pot vinde(mrfurile) - produsul finit are valoarea schimbat, fabrica care se materializeaz n pre ncasat de la cumprtor la care de regul valoarea schimbat ajut la cumprarea altei mrfi. s aib valoare de investiie - care reprezint o investiie titlurile financiare dau dreptul posesorului s obin venituri ntr-o perioad viitoare - el nu este destinat sau apreciat ca un bun consumabil ca atare, este folosit pentru a produce alte bunuri Clasificarea aceasta permite sesizarea faptului c procesul de producie trebuie privit n continuitate. Activitatea firmei se poate privi sub dou planuri: a) o succesiune de operaiuni care au ca rezultat mrfuri, servicii reprezint economia real b) o succesiune de micri ale banilor i hrtiilor de valoare care dau coninut economiei simbolice. Nu exist hrtie de valoare fr un coninut fizic. Dac n economia real sunt procese cu pauze, cu probleme, nici n planul celei de a doua variante lucrurile nu sunt n regul. Economia simbolic sau economia financiar, este format din procese informaionale, anume din micarea banilor i a hrtiei de valoare. n acest palier nu se ntmpl dect s se realizeze contactul dintre cei care au bani disponibili cu cei care au nevoie de ei pentru satisfacerea anumitor nevoi. n cadrul acestei economii se face transfer de bani de la primii ctre ceilali, apoi a resurselor, iar apoi se poate produce un transfer invers. Contactul se realizeaz prin emisiunea de titluri sau active financiare Caracteristicile titlurilor financiare Exist titluri financiare de natur comercial cum sunt: - cambiile, biletul la ordin, tatra, certificat depozit dar nu cele bancare, primeti o parte din bani nainte de a pleca marfa din depozit). Acestea provin din operaiuni comerciale i duc la rentregirea contului emitentului de banc operaiunea este de scontare. Titlurile financiare propriu-zise sunt: - aciunile i obligaiunile i circul pe o pia deschis, reglementat, pe bursele de valori.
Universitatea Cretina Dimitrie Cantemir Cluj-Napoca - FB/FR anul III semestrul II Piee de capital i operaiuni de burs Prof.univ.dr. Petre Prunea
Titlurile pot s aib o form material sau imaterial. Indiferent sub ce form se prezint, ele reprezint un contract ntre posesorul lor i cel ce conduce firma, n urma cruia sunt parteneri la riscul asumat dar i la avantajele care decurg din activitile iniiate. Posesorii acestor titluri au drepturile i obligaiile oricrui proprietar. Certificatul de proprietare sau certificatul de acionar - nu este proprietate ci conine datele privitoare la calitatea de coproprietar asupra unui titlu - evideniaz legtura contractual dintre emitent i deintor astfel aciunile se numesc shere, este vorba de cele mai mici aciuni din capitalul unei firme Titlurile financiare au un rol economic deosebit - mai ales cele valabile pe termen lung -prin faptul c permit emitentului lor s obin banii de care are nevoie. Pentru societile pe aciuni reprezint un mecanism aproape perfect de finanare. Cnd firmele doresc s intre n posesie de bani, vnd activele ce nu sunt indispensabile procesului de producie. Dac o firm este pe aciuni ea se poate vinde n ntregul ei ,dedublndu-se, emindu-se titluri de valoare care se pot vinde. Vnznd titluri de valoare, firma se lichideaz n ntregime, (foarte riscant). Titlurile financiare au o anumit valoare, se numesc hrtii de valoare, prin urmare cine le-a dobndit a fcut o investiie, poate fi numit investitor, deci i asigur toate caracteristicile unui investitor, i cele care nu le vrea, el i-a asumat un risc, deci va avea nu numai drepturi, ci i pretenii asupra veniturilor viitoare din investiia la care are i el parte. Veniturile respective pot fi variabile n caz de titlul numit aciuni sau fixe numit obligaiuni. Aciunile - titlului cu venit variabile, Obligaiunile - titlul de venit fix. Titlurile financiare sunt aciuni primare (titluri primare - emise de utilizatorii de fonduri (cei care au nevoie de bani). Unii emit titluri pentru a mrii capitalul propriu, emind aciuni. Ali vor s obin capital de mprumut i emit obligaiuni) Titluri derivate - titluri care se nasc pe structura celor primare (emise de instituii financiare care le tranzacioneaz. Este vorba de un emitent vnztor i un cumprtor speculator. Aici se includ contractele Futures i opiunile, (titluri ce privesc obligaiunile viitoare) (un contract prin care cumprtorul dobndete dreptul de a vinde). Aciunile i obligaiunile Cine dorete bani poate s vnd drepturi sau s cumpere obligaii. Aciunea reprezint un titlu care reprezint un drept al deintorului ei asupra unei pri din drepturile emitentului. Sunt un instrument prin care se poate mobiliza capitalul disponibil. Clasificarea aciunilor Aciunile comune sunt a% din numrul de aciuni ale unei societi, o ctime din capitalul, din proprietile unei societi. Deintorul aciunii comune are dreptul: de a participa la AGA, de a fi ales, de a dobndii aciuni noi n condiiile cele mai privilegiate oferite de firma, nu are dreptul de a influenta modul de votare al altora, dau dreptul la o parte din dividend cnd firma hotrte s acorde acest lucru. Dreptul la un dividend variabil o au doar aciunile comune(ordinare). Acestea se distribuie membrilor fondatori.
Aciuni privilegiate (prefereniale): nu dau dreptul la vot, nu dau dreptul la participare la conducere, particip la adunarea general(posesorul), dau dreptul la un dividend fix prevzut ntr-un act care se numete prospect de viziune. Se pot emite aciuni privilegiate convertibile n aciuni comune la scaden. Politica de dividend dac este orientat spre majorri succesive ale capitalului, prin atribuirea aa numitelor aciuni gratuite n schimbul banilor ,face ca n timp aciunile respective s se diminueze ca valoare (scade valoarea aciunilor). Salvarea o constituie politica de consolidare. Inversul politicii de consolidare este cea de splitare (mprire) adic reducerea numrului de aciuni. La topirea valorii aciunilor ( scderea valorii) poate contribui i splitarea. Cerine ale politicii de dividend - nu trebuie conceputa astfel nct s conduc la alternarea anilor n care se atribuie dividende foarte mari cu cea a anilor cu atribuirea de dividende mici. Aceasta nseamn o slab apreciere a valorii aciunilor - s se foloseasc varianta dividendelor cumulative pentru a nregistra creteri anuale constante. Aciunile au o valoare care poate s apra sub urmtoarele ipostaze: a) nominala (valoare simbolica) nesemnificativ, b) valoarea contabila - rezulta din calcule prin actualizarea activelor pe care le are firma, - valoare firm/nr. aciuni c) valoare de pia care se actualizeaz zilnic i da capitalizarea bursiera a firmei sau valoarea ei pe pia. Dac valoarea pe pia este mai mare dect cea contabil te atepi c valoarea de pia s scad i s ajung la valoarea contabil i invers. Denumire
Valoarea nominala
Formula de calcul
VN = CS / N
Simboluri utilizate
VN = valoarea nominala CS= capitalul social N = numrul de aciuni emise
Explicatii
Este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceasta valoare, este prezentat prin statut o renumerare de baza a acionarilor Valoarea contabila partea din activul net ce revine pe o aciune. Exprima activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru
Valoarea patrimoniala Valoarea contabila Vct = valoare contabila An = activul (patrimoniul net) N = numrul de aciuni VI = valoarea intrinseca Anc = activul net corectat N = numrul de aciuni
Valoarea intrinseca
VI = Anc / N
Universitatea Cretina Dimitrie Cantemir Cluj-Napoca - FB/FR anul III semestrul II Piee de capital i operaiuni de burs Prof.univ.dr. Petre Prunea riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturi de venituri Valoarea de rentabilitate Vf = valoarea financiara D = dividend Rmd = rata medie a dobnzii de pia Exprima capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii de pia. Este o forma de exprimare a valorii financiare
Valoarea financiara
Vf = D / Rmd
Valoarea randament
de Vr = Pna / Rmd
Valoarea negociat PE = Vn + pe sau preul de emisiune
Valoarea de piata
Vnzarea aciunilor, la preul de emisiune, constituie un aport suplimentar la capitalul emitentului Este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceasta valoare se prezint sub forma cursului bursier, rezultat a; raportului cerere-oferta, fiind influenat de: situaia economico-financiara; evoluia pieei bursiere naionale i internaionale; fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea sau oferta. PPA = profit pe aciune Pn = profitul net (calculat dup plata impozitului pe profit) N = numrul total de aciuni existente pe piaa D = rata de distribuire a dividendului Dn = dividendele nete (calculate dup plata impozitului asupra dividendelor) Pn = profitul net DPA = dividendul pe aciune Pnr = profit net repartizat acionarilor N = numrul total de Exprima capacitatea emitentului de a obine profit
Vr = valoare de randament Pna = profit net pe aciune Rmd = rata medie a dobnzii de pia PE = preul de emisiune VN = valoarea nominala pe = prima de emisiune
Evaluarea financiara
Profitul pe aciune
PPA = Pn / N
Rata de distribuire D = (Dn/Pn)*100 a dividendului
Reflecta partea din profitul exerciiului financiar distribuita acionarilor
Dividendul aciune
pe DPA = Pnr / N
Reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar;
Universitatea Cretina Dimitrie Cantemir Cluj-Napoca - FB/FR anul III semestrul II Piee de capital i operaiuni de burs Prof.univ.dr. Petre Prunea aciuni existente pe pia pentru emitent reprezint un element important al valorizrii unei aciuni Se calculeaz att n funcie de creterea cursului bursier, ct i n funcie de valoarea remunerata a investitorului Caracterizeaz eficienta plasamentului n aciuni.
Randamentul unei aciuni
Coeficientul PER PER = C / Pn (price earning ratio)
Dividendele asteptate n viitor
R = randamentul unei aciuni D = dividendul repartizat CI = cursul la revnzare aciunii CO = cursul de cumprare PER = coeficientul multiplicator al capitalizrii C = curs bursier mediu al aciunii Pn = profitul net pe aciune V = valoarea unei aciuni Di = dividendele la momentul i, intelese ca fluxuri de trezorerie asteptate n viitor k = rentabilitatea ceruta de actionari i = 1,2 .....
Reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende.
Aciunile pot avea o form: - materializat sau nematerializat - nominalizate sau la purttor Aciunile nominale i cele n form electronic permit valorificarea uoar a acestora Obligaiunile este un titlul de credit cu venit fix care ndeplinete funcia de mobilizare de capitaluri pe termen lung pentru sprijinirea realizrii unor obiective precizate ale statului sau ale unor particulari; el este un mprumut, purttor al unei dobnzi pltibile periodic, realizat prin intermediul unor hrtii de valoare n favoarea statului sau a unei societi care se oblig la o prestaie oarecare, de obicei n bani, la un termen specificat. Caracteristicile generale ale obligatiunilor - Reprezint o fraciune dintr-un mprumut - Deintorul are calitatea de creditor ( un titlu de credit n raport cu emitentul) - Ajuns n mna cumprtorului este o crean - Nu confer drept de vot n adunarea generala a emitentului - Asigura un venit fix, sub forma de cupon
- Durata de viata este limitata (pn la scadenta obligaiunii) Pentru cumprtor obligaiunea este un drept de a pretinde rscumprarea ei, adic restituirea mprumutului la scaden i o plat anual sau semestrial sub form de dobnd. Cumprtorul obligaiunii nu poate pretinde emitentului s o rscumpere nainte de scaden, dar n schimb poate vinde obligaiuni la burs i s ncaseze nainte de scaden contravaloarea lor, din care are fora de atracie ridicat, nu numai nivelul dobnzii pltite cumprtorului, ci i promisiunea de a nscrie operaiunea la burs pentru a putea fi tranzacionat. Se poate ca la maturitate obligaiunile s se transforme n aciuni Mrimea mprumutului = nr. obligaiunilor emise * valoarea nominal Preul unei obligaiuni - Preul obligaiunii se afl n raport invers proporional cu rata dobnzii i n relaie de direct proporionalitate cu veniturile viitoare. Obligaiunile au o valoare nominal dar preul poate s difere de valoarea nominal - pre emisiune de vnzare a unei obligaiuni care poate fi mai mare, egal, sau mai mic dect valoarea nominal a unei obligaiuni. Diferena se explic c obligaiunea aduce cumprtorului un ctig sub form de dobnd n corelaie cu dobnda de pe piaa bancar. Vorbim aici de un : - pre suprapari cnd se vinde cu prima mai mare - preul < valoarea nominal ntre momentul lurii deciziei de a emite aciuni i momentul vnzrii efective a lor trece un timp att de mare n care rata dobnzi de pe piaa bancar scade. Aici creste atracia fa de aciune i emitentul poate pretinde un pre diferit fa de valoarea aciunii. dp=16% scade 15% rata dobnzii pasive( la depozit) dob= 1/% da= 18% rata dobnzii active - pre adpari cnd este egal cu valoare nominal - preul < valoarea nominal - pre subpari cnd se vinde cu discount - rata dobnzii bancare crete - pre vnzare obligaiuni influenat n mod determinat, c i atracia investiiei n obligaiuni d nivelul ratei dobnzii Valoarea de rambursare se poate vinde obligaiuni cu prim sau discount. Preul de rambursare este preul pe care emitentul l pltete la scaden deintorului de obligaiuni. Rata dobnzii se poate stabili n rate fixe sau variabile i este rata dobnzii, care aplicat asupra valorii nominale, d mrimea cuponului de dobnda. Obligaiunile sunt rentabile cnd rata dobnzi pe piaa bancar a sczut. Avantajele obligaiunilor - se vnd la valoare subnominal i se face cumprarea la valoare supranominal - obligaiunile reprezint o modalitate mai ieftin de a emite datorii preferabil dar neasigurat; - titlurile de valoare sunt emise cu prima;
nu exista nici un cost de pstrare asociat poziiei amnate a titlului (costul de pstrare este diferena dintre dobnda general i costurile de finanare a poziiei respective) Amortizarea mprumutului trei variante - Rambursarea ealonat, denumit metoda amortizrii financiare mbrac forma anuitilor ( anuitatea reprezint suma de bani pltit anual, pe o perioad determinat, de ctre un debitor pentru rambursarea capitalului mprumutat i plata dobnzilor aferente) constante sau variabile. Dac se folosesc anuitile constante n fiecare an se ramburseaz o sum constant format din rata creditului i dobnda. a) Anuitatea dobnd plus rata egale, cresctoare, descresctoare Comparaie ntre aciune i obligaiune Actiune Obligatiune Parte din capitalul unei Fraciune dintr-un mprumut Definire societi pe aciuni. fcut de o firma, de o Ansamblul aciunilor colectivitate publica sau de stat constituie capitalul social Rolul detinatorului Drept de vot n Adunarea n principiu, nici un rol n gestiunea Generala a Acionarilor organismului emitent Dividende (legate de Dobnzi a cror sum este n Venituri pentru rezultatele firmei). mod obligatoriu vrsat de titularul titlului emitent. Riscuri mai mici: Riscurile asumate Riscuri mai mari: risc de evoluie - riscul de nerambursare (dispare de proprietarul nefavorabila a afacerilor n cazul unei garanii de stat); titlului firmei (nu primete - n cazul lichidrii firmei, dividende); creditorii au prioritate n fata - riscul de a pierde fondurile acionarilor. investite, n cazul lichidrii firmei. Nelimitat Limitata, pn la scadenta. Durata de viata Bonuri de tezaur sau titluri de stat , obligaiunile ipotecare, bonurile de elit Titluri de stat (se numesc bonuri de trezorerie sau obligaiuni de stat) sunt emise de ctre trezoreria de stat care le garanteaz i se consider a fi cele mai sigure plasamente, sunt considerata fr risc. Permit statului s obin mprumuturi de la teri iar durata acestor mprumuturi variaz n funcie de nevoile statului. Restituirea mprumutului dat la stat este sigur pentru c statul are sursele necesare de restituire din : - emisiunile monetare - din veniturile generale ale statului - veniturile obinut din exploatarea obiectivelor realizate cu mprumutul respectiv - emisiunile ulterioare sau anterioare
punerea n funciune a mainii de fcut bani (statul arunc cantiti de bani pe pia fr acoperire) Pentru stimularea achiziiei acestor titluri statul prin BNR oblig bncile s constituie o rezerv. Bonurile de tezaur se emit prin doua modaliti: - n cont curent circul ntre Banca Comercial i Trezoreria statului - prin oferte competitive Rata ctigurilor este corelat cu riscul. Obligaiunile ipotecare sunt emise de bncile comerciale(ipotecare?) caracteristica const n faptul ce cei care le solicit nu primesc mprumuturi n numerar ci n obligaiuni ipotecare pe care le vnd pe burs i obin numerarul corespunztor. La scaden ei fac operaiunea invers (cumpr de pe pia i o restituie bncii). Dobnda la obligaiunile ipotecare este mare. Titlurile de rent titluri financiare emise de ctre stat - specificitatea lor const n faptul c se pot tranzaciona dar nu pot, deintorii acestor titluri, pretinde la emitent convertirea n bani. Toate titlurile se primesc n garanie de ctre bnci atunci cnd se execut LOMBARDAREA(garantarea la bnci) Piaa financiar, piaa de capital Abordarea anglo-saxona ntregul este piaa financiar care cuprinde piaa monetar (bancara = 33%) i piaa de capital restul n literatura franceza ntregul piaa de capital cu dou componente piaa bancar i piaa financiar.
MODELE
Eoropean
Anglo-saxon
Piata de capital
Piata Financiara
Piata Monetara Piata Ipotecara
Piata de Capital Piata Monetara
Piata Financiara
Piaa de capital sunt mai muli emiteni S.C. sau instituii de stat care emit titluri(aciuni, obligaiuni), ajung n posesia unor indivizi(cumprate pentru c ulterior pot s le vnd prin burs) - se adreseaz pentru v/c unei societi de investiii care acioneaz la burs Prima parte- piaa primar E Aciuni financiare-Burs Obligaiuni C E soc. Instituii Piaa primar este piaa n cadrul creia emisiunile de titluri sunt tranzacionate pentru prima data; emitenii de titluri obin fondurile necesare pentru dezvoltarea afacerilor lor. Piaa secundar este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate titluri ce sunt deja n circulaie. Este piaa tranzacionrilor repetate, n funcie de cererea i oferta de capital exprimate. Aceast pia face obiectul activitilor bursiere i al mecanismelor acestora. Ea mai este denumit i piaa bursier. n cele mai srace ri alturi de bani circul numeroase tipuri de titluri financiare puse n circulaie pentru a facilitat contactul direct dintre cei care au bani i cei care au nevoie de ei i nu-i dein . titluri
Deintori bani Emiteni titluri
A doua parte piaa secundar
soc
bani
titluri bani
Instituii bancare
credit garanii
Deintori bani
Solicitani fonduri
n SUA piaa financiar creeaz o valoare de 6 ori mai mare dect agricultura, piscicultura i silvicultura deoarece specialitii de pe pia mijlocesc ntlnirea ntre cei cu bani i cei care au nevoie de ei. Piaa de capital este o piaa specializat de active financiare la termen mediu sau lung. Scontarea i rescontarea nu fac parte din piaa de capital Pe piaa de capital: - se tranzacioneaz active nebancare - se emit titluri
- este o pia dezintermediat- rezult n urma unei legturi Funciile principale: - emiterea i plasarea titlurilor dorite de unii i rvnite de alii -asigur vnzarea i respectiv cumprarea de titluri la un pre negociat, - realizeaz vnzarea negociat a titlurilor i transformarea lor n lichiditi nainte de scaden. (se realizeaz pe piaa secundar) - transformarea unor piee naionale n piee internaionale unde au loc tranzacii ale unor titluri emise de o ar cu circulaie pe mai multe ri Pentru ca o pia de capital s ndeplineasc funciile sale trebuie ndeplinite 3 condiii: a) s asigure transparena pieei de capital; b) s asigure sigurana masura n care o pia asigur, garanteaz finalizarea operaiunilor dispuse. c) S asigure lichiditatea uurina cu care se poate transforma n bani i invers a banilor n titluri dar i preul la care se execut aceste tranzacii Investitorii pe aceste piee pot fi mprii astfel: - investitori pasivi: cumpra titluri i ateapt creterea valorii lor sau remunerarea, fac achiziii i vizeaz obinerea de dividende nu influeneaz preul i evoluia pieei; - investitori pe termen scurt urmresc ctiguri sub form de diferene de pre (active: speculatorii. Ei influeneaz starea pieei); Operatori INTRADAY brokerii de azi - investitori instituionali: investitori iniiai: toate instituiile financiare. Cotarea (NOTAREA?) titlurilor financiare apare cnd emitentul este puin cunoscut i cnd titlurile lui se tranzacioneaz pe alte piee pe care funcioneaz el. Notarea titlurilor se realizeaz de societile de rating care apreciaz n felul lor riscurilor de ar.. n prezent, piaa mondial este dominat de trei mari agenii de rating: Moodys Investors Sevice, Standard & Poors Ratings Group, Fitch-IBCA Aceste agenii evalueaz pe baza ratingurilor (scorurilor), riscul de creditare asociat datoriilor sub forma titlurilor / obligaiunilor emise de debitori i care sunt tranzacionate pe piaa internaional - sunt nedrepte, profund influenate i reflect interesele unor piee financiare. Tipuri de notri - AAA, AA, A, BBB,BB,B......sau Aaa, Aa, A, Bbb, Bb, B Notrile n cauz influeneaz nivelul ratei dobnzilor. Cauzele inadecvrii notarilor fcute de aceste societi la realitatea dat sunt: - de ordin metodologic - praxiologic - n unele mprejurri interesele de solvabilitatea a statului, cnd mprumuturile sunt garantate de stat Etapele de realizarea unei emisiuni peste hotare a) contactarea unei bnci de prestigiu care va fi i distribuitorul dobnzilor respectiv a dividendelor, b) se pregtete publicul pentru cunoaterea i achiziia emisiunii, locurilor de subtrieri c) plasarea titlurilor n ara respectiv
10
Tipurile de piee de capital: a. piaa aciunilor (cea mai extins piaa), b. piaa valutar - banii circul dintr-o parte n alt se fac micri pentru a obine diferena de o unitate la a 3 sau a 4 cifra dup virgul c. Piaa obligaiunilor guvernamentale obligaiunile corporale dau natere unor tranzacii mai mici dect cele de ar datorit ncrederii Piaa de capital este extrem de stric reglementat pentru a veni n sprijinul consumatorilor, de ctre comisia care emite anumite proceduri urmrete: - practicarea unor preturi juste mai ales pe piaa primar. - evidena rudelor de gradul 3 - mpiedicarea manipulrii preurilor Pe piaa de capital acioneaz o lege economic aceea a eficienei Preul ncorporeaz cele mai noi informaii sau influene Preul este greu de preconizat deoarece este influenat de factori msurabili i nemsurabili, interni i externi, cunoscui i necunoscui. Cursul nr.2 - 13.03.2010 (3 ore)
CONTRACTELE FUTURES (tranzacii la termen)
2.1 Caracteristicile contractelor futures 2.2 Pieele futeres 2.3 Funciile pieelor futeres 2.4 Bazele tranzaciei contractelor futures Tranzaciile cu lichidare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri. Prin perfecionarea acestui tip de tranzacii i extinderea lor la operaiunile cu valute i active financiare s-au consacrat n practica de afaceri dou categorii de contracte la termen: forward ("anticipate") i futures ("viitoare"). Liberalizarea circulaiei capitalului pe pieele capitale. 4 elemente au accentuat riscul pe pieele capitale i au dus la crearea de instrumente financiare noi. n primul rnd uni au considerat riscurile prea mari i au dorit micorarea lor, ali, din potriv, au considerat riscul bun. Drept urmare sau cerut instrumente financiare pentru a diminua riscul financiar sau pentru valorificarea situaiei riscante. Instrumentele care au permis satisfacerea celor doua situaii au fost contractele de futures i contractele pe opiuni. Ele permit fracionarea riscului adic mprirea lui n pri suportabile (efect similar la constituirea societile pe aciuni) ele permit transferul riscului de la cei care nu-l agreeaz la cei care-l rvnesc. Riscul se poate repartiza n aa manier ca el s fie suportabil fr s mpiedice desfurarea normal a activitilor economice. Riscul se diminueaz prin aciuni de acoperire. Interesele participanilor la pieele futures sunt variate, dar acetia pot fi grupai n dou categorii speculatori i hedgeri. n timp ce speculatorii urmresc obinerea de profituri n urma fluctuaiilor de pre, hedgerii au ca scop acoperirea riscului de pre la care sunt supui pe piaa fizic a produsului respectiv. Astfel, pieele futures permit transferul riscului de pre de la cei ce nu doresc s si-l asume (hedgerii) ctre speculatori.
11
Titlurile derivate (contractele futures, opiunile) sunt produse subiacente spre deosebire de aciuni i obligaiuni care sunt produse la dispoziie. Ceea ce este necesar, ca o alternativ, este o metod de reducere a riscului care s aib patru caracteristici importante: - s fie disponibil imediat - s nu impieteze foarte mult flexibilitatea managerial - s nu substituie, pur i simplu, riscul creditului cu cel de pre - s nu fie costisitoare Contractele futures satisfac aceste criterii. Ele sunt instrumente foarte lichide ce pot fi ncheiate sau lichidate printr-o scurt notificare n aproape orice moment. Acestea sunt tranzacii pe hrtie care nu interfereaz cu operaiunile. Contractelor de futures au principalul obiectiv transferul riscurilor i odat cu aceasta o mai bun alocare a resurselor, o dezvoltare mai rapid. Pieele futures exist de secole. Ele au aprut n momentul n care s-a extins exportul ntre Europa i Asia i s-au dezvoltat un ultima sut de ani pentru c ele nu mai tranzacioneaz produse de natura materiilor prime omogene ci tranzacioneaz n primul rnd titluri financiare. Bursele de valori sunt piee financiare la termen. Au la baza n special tranzaciile care se fac pe baza cursul de schimb i a ratei dobnzii. Contractele obinuite se numesc contracte forward i au 2 neajunsuri: nul provine din preul contractului care s-ar putea s nu mai fie avantajos unei dintre pri n perioada scursa de la ncheierea contractului i scaden ceea ce face ca de multe ori aceste contracte s nu ajung la scaden; al doilea motiv are o lichiditate redus (nu poi gsi uor lichiditate s duc contractul la bun sfrit). Un contract forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii. Contractul este deci determinat, n elementele sale eseniale (obiect, pre, scaden), n momentul perfectrii tranzaciei; rmne ns incert valoarea acestuia la lichidare (deci rezultatul virtual al contractului), innd seama de faptul c ntre momentul ncheierii contractului i cel al executrii lui, preul mrfii, valutei sau activului financiar se modific pe pia. Prin urmare, vnztorul sau cumprtorul poate nregistra diferene favorabile sau nefavorabile de pre (deci profit sau pierdere n urma tranzaciei), dup cum preul la lichidare este mai mare sau mai mic dect cel contractual. Aadar, printr-un contract forward cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf sau valoare (activ financiar sau valut) la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului (pre forward), la o scaden fix. Contractul forward apare ca un bloc compact, cumprat la o anumit dat i meninut pn la expirare [2]. Acest contract urmeaz s fie lichidat numai la scaden, iar rezultatul lui virtual depinde de preul zilei (pre spot) din momentul expirrii contractului
12
- pe ordonata se indica valoarea contractului : (+) profit, (-) pierdere; - pe abscis se indic micarea preului pentru marfa, valuta sau activul financiar [(+) cretere, (-) scdere], n intervalul dintre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii lui; - punctul 0, indic preul din contract (preul forward).
S presupunem c n momentul to se ncheie un contract la preul 100 (pre forward), cu lichidare la termen. La scadena contractului (tn) preul spot pentru activul care face obiectul contractului ajunge la 120 (n grafic, 0+X). n acest caz, deintorul contractului (cumprtorul) are un ctig unitar de 20 (primete activul la 100 i l poate vinde la 120); profitul lui apare indicat pe grafic prin mrimea XP. Dac, dimpotriv, preul scade n perioada (to,tn) la 80, cumprtorul nregistreaz o pierdere unitar de 20 (n grafic 0-X). Cum n perioada (t0,tn) preul curent al activului pe pia se poate situa oriunde pe abscis (n spe n intervalul (-X,+X]) rezultatul virtual al contractului este indicat prin dreapta (-P,P). Dac preul spot se situeaz n intervalul (O,X] cumprtorul ctig, n timp ce n [-X,O) pierde; atunci cnd preul spot la scaden este egal cu preul forward din contract, cumprtorul nici nu ctig, nici nu pierde. Pentru un vnztor situaia este perfect simetric: la o cretere a preului acesta pierde diferena dintre preul spot de pe pia i preul forward din contract, la o scdere a preului el ctig aceeai diferen. Contractul futures este un instrument care reflect acordul/nelegerea ntre dou pari n legtur cu o operaiune (de avinde respectiv a cumpra un anumit activmarf, titlu financiar sau instrument monetar). n cazul aceste operaiuni se negociaz preul unei mrfi, a unei valute, a unui instrument financiar, se stabilete preul, data i modul de lichidare n viitor. Plata preului se face la scaden nu cnd s-a iniiat contractul. Diferenele dintre contractele de futures i foward. Dar, dei att n contractele forward ct i n cele futures executarea are loc la un termen viitor, cele dou categorii de operaiuni se deosebesc n mai multe privine. n primul rnd, ntr-un contract futures condiiile contractuale snt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (o marf de o anumit calitate, o anumit valut etc.) i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacii. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures; de exemplu, contractele pe gru negociate formeaz genul denumit gru futures (engl. wheat futures).
13
Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului futures pe acel activ. De exemplu, contractele pe gru cu scaden n mai formeaz specia gru futures mai. Prin urmare, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituibile pentru c obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden; ele sunt contracte standardizate. n al doilea rnd, preul contractului futures se stabilete n burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Acest pre este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Ca atare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta este zilnic actualizat sau "marcat la pia" (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri. Se poate spune c un contract futures este practic, un ir de contracte forward, fiecare fiind lichidat zilnic i nlocuit cu un nou contract, care are un pre egal cu preul zilei curente. Aceast adaptare zilnic la preul pieei poate fi ilustrat ca n Figura 2; contractul nu mai este acum un bloc compact, ci o serie de contracte forward expirate zilnic. Adaptarea valorii contractului (numit i actualizare) se face pe baza diferenei dintre preul de lichidare (engl. settlement price) al zilei respective i cel al zilei precedente. Acest pre se determin, n general, pe baza cotaiilor de nchidere a bursei din fiecare zi (de aici denumirea de pre de nchidere) i servete la regularizarea diferenelor de valoare a contractului (de aici denumirea de pre de regularizare).
S presupunem c n perioada (to,t1) preul contractului futures crete de la 0 la x1 (de la 100 la 105). cumprtorul are un ctig unitar de 5, iar valoarea contractului crete de la 0 la P1, vnztorul nregistrnd o pierdere corespunztoare; prin marcarea la pia aceste modificri sunt nregistrate n conturile celor doi operatori. n mod similar se petrec lucrurile i n intervalul (t3,t4), cumprtorul beneficiind de o valoare a contractului de (0,P4) .a.m.d.
14
Contractele futures sunt contracte n marj adic se pot plti pe o fraciune din valoarea tranzacie. Aceasta marj este o garanie c investitorul va putea onora obligaiile pe care le are la scaden. Marcarea la pia nseamn rentregirea marjei deinute adic aducerea marjei din cont la nivelul celei numite de meninere. In practica financiar, livrarea activului suport i plata acestuia sunt nlocuite de decontarea contractului pe baza preului activului suport pe piaa pe care acesta se tranzacioneaz. De exemplu, dac activul suport este reprezentat de aciunile unui emitent de la burs, la data scadent a contractului futures cumprtorul primete diferena dintre ultimul pre al aciunii la burs i preul la care a fost ncheiat contractul, n cazul n care preul de la burs este mai mare, sau trebuie s plteasc aceasta diferena n cazul n care preul aciunii este mai mic dect cel din contract. Evident, n cazul vnztorului situaia este exact opus. Se poate spune, cu limitrile de rigoare, ca vnztorul pariaz pe scderea preului activului suport pn la data scadent, n timp ce cumprtorul pariaz pe creterea acestuia, rezultatul final fiind c unul dintre ei pierde, iar celalalt ctiga. Tranzacionarea la burs a contractelor futures face ns ca ele s poat fi nchise i nainte de scaden, la preul din piaa, eliminnd inconveniente cum ar fi blocarea banilor pe o perioad determinat de timp sau imposibilitatea de a profita de o evoluie bun a preului activului suport survenit nainte de scaden. Pentru cumprtorul unui contract futures creterea valorii contractului atrage dup sine creterea marjei prin includerea profitului virtual, pentru vnztor preul contractului a sczut ctigul este profitul virtual. Contractele futures n final suma diferentelor pozite minus suma diferentelor pozitive pentru cumparator va fi egal cu . Contractul nu te oblig s depui o suma mare permite oprirea n momentul terminrii resurselor. Poziia deschis pe piaa futures este un contract futures cumprat sau vndut i nelichidat printr-o operaiune invers. Cu alte cuvinte, n momentul n care un investitor cumpr sau vinde un contract futures pe un anumit contract, i se deschide o poziie pe piaa respectiv. Aceasta nseamn c investitorul respectiv i-a asumat o obligaie de vnzare sau cumprare a activului suport la scadena contractului. Orice contract futures tranzacionat presupune deschiderea a doua poziii: una de vnzare (denumita i poziie short ) n contul vnztorului i una de cumprare (denumita i poziie long ) pentru cumprtor. Poziiile deschise sunt nregistrate n sistemul de tranzacionare al Bursei. In momentul n care contractul futures este lichidat, poziiile deschise corespunztoare se nchid. Contractul futures poate fi lichidat fie prin luarea unei poziii de sens opus (de compensare) nainte de scadenta (de exemplu un contract futures de cumprare poate fi nchis prin ncheierea unui contract de vnzare pe acelai activ suport i la aceeai scaden), fie n urma decontrii, la data scadenei. Ctigul sau pierderea sunt date n fiecare din cele dou cazuri de diferena de pre, pozitiv sau negativ, ntre preul la care a fost ncheiat contractul iniial i cel la care a fost nchis. Deosebirile dintre contractele la termen
FORWARD i FUTURES
15
CONTRACTUL FORWARD 1. Se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri. 2. Nu este standardizat. 3. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului (forward) i preul curent (spot) al activului care face obiectul contractului. Nu are pia secundar. 4. Este lichidat la scaden n natur, prin predarea activului, respectiv plata contravalorii acestuia la preul forward din contract. CONTRACTUL FUTURES 1. Se ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific. 2. Este ntotdeauna standardizat. 3. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent (al zilei respective) i preul zilei precedente. Are pia secundar, cotnd la burs ca un titlu financiar derivat. 4. Poate fi executat n natur sau cash, sau lichidat n burs (vnzare, de ctre cel care are o poziie long, cumprare pentru cel cu poziie short).
Contractul futures este o marfa c i oricare alta doar c el este creat de bursele autorizate n acest sens. Preul este, n principal, raportul dintre cerere i ofert i depinde de modul n care este promovat i susinut. Avnd o valoare de pia i putnd fi negociat la burs contractul futures este, de fapt, un titlu financiar; fiind bazat pe un activ standardizat (marf, valut, activ financiar) el reprezint un titlu derivat. Ca atare, contractul futures coteaz la burs (ca orice titlu financiar), dar preul su curent i deci valoarea de pia a contractului, reflect preul activului de baz. De exemplu, o cretere a preului la contractul futures pe gru, expresie a unei cereri mai mari dect oferta pe piaa futures, va nsemna o sporire a preului i pe piaa cash a tranzaciilor cu marf efectiv. Preurile futures i cele cash evolueaz n acelai sens i, pe msura apropierii de scadena contractului futures, ele tind s se egalizeze. Funciile pieelor futures Funcia de fracionare a riscului nct s-l fac accesibil.; funcia de identificare a preului activului suport. Bursele au tranzacii zilnice privitoare la aceeai marf cu scadene diferite. Acest lucru permite identificarea raportului viitor ntre cererea i ofert. Mrimea preului dezvluie raportul din cerere i ofert. Dac se are n vedere c preturile se stabilesc la scaden i pe el se construiete cererea se permite astfel identificarea preului rezonabil. Acest fapt permite o mai bun dimensionare a sorturilor din depozite, silozuri i se orienteaz producia ctre bunurile stocate (preturi sustibile cu preturi mai mici) Protejarea la risc se face prin aciuni de acoperire . Operaiunile de acoperire (hedging) sunt motivate de dorina operatorului de a se proteja mpotriva riscului rezultat din modificrile preurilor n burs; de aici i denumirea n limba englez a operatorului: hedger ("cel care se pune la adpost"). Ceea ce urmrete operatorul n acest caz este asigurarea prin mecanismul pieei futures a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei. n spe, la hedging-ul cu marf, scopul operatorului este "protejarea" preului din contractul comercial, astfel
16
nct s poat fi meninut marja de profit la acest contract, indiferent de modificrile de preuri ce pot interveni ntre momentul ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia. Spre deosebire de operaiunile speculative, n cazul hedging-ului poziia luat la burs este complementar cu o poziie deinut pe piaa cu marf fizic, deci operaiunea din burs este acoperit cu marf. Operaiunea de acoperire mbin aadar un contract cu marf cash, de cele mai multe ori fcut n afara bursei, cu un contract futures, care este tipic bursier. n esen, hedging-ul const n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ egal, dar opus n raport cu o poziie cash (pe marf fizic) existent sau anticipat n momentul ncheierii contractului bursier. n acest fel, riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru hedger este transferat ctre un ter, n principiu speculatorul, a crui menire este tocmai s i asume un risc n sperana obinerii unui profit din evoluia favorabil (din punctul lui de vedere) a preului. Exist dou tipuri de hedging: cel de vnzare sau "scurt" (short hedge) i cel de cumprare sau "lung" (long hedge). Exemplu: Posesorii de cupru i proprietarii de mine de cupru se ateapt c peste 12 luni preul cuprului s ajung la 8050 u., cu un randament de 15%. Aceasta prezint un anumit risc (s-ar putea c preul s scad). Vnztorul se ateapt s poat s vnd la un pre mulumitor dar sigur, de 7910 u. Se ncheie contracte. Cumprtorii vor fi cei care se ateapt s fie preul de 8050 u., diferena dintre vnzare i cumprare este o prim de risc pe care o primesc comparatorii de cupru. Acetia, cumprtorii se acoper, vnznd riscul meseriailor care au ca profit producia de cablu. n acest caz se pun la adpost de creterea preului. n acest caz speculatorii nu mai au nici un risc avnd un buget echilibrat. Mrimea acestui profit depinde de atractivitatea pieii, de abundena intermediarilor. Daca sunt puini intermediari ei vor pretinde o prim de risc considerabil, nu n totdeauna au un risc identificat, cnd sunt mici riscurile atunci profitul este sigur iar prima va fi mic. Dac pe piaa sunt suficieni de muli cumprtori, ei nu trebuie s se protejeze prin operaiuni inverse deoarece diferenele de pre futures la termen i cele la disponibil nu vor fi semnificative. Bazele tranzacionrii operaiunii futures Deschiderea unui cont este un cont n lei. Se transmite un ordin pentru a introducerea n piaa important Deschiderea un cont de garanie pentru a putea iniia prima aciune n cont trebuie s existe o marja iniial care s reprezinte 10% din valoarea aciuni i ulterior trebuie ntreinut, aa numita marj de ntreinere i reprezint 3 ptrimi din marja iniial. Casa de compensaie care are un rol iniial a calculrii sumelor zilnice ce trebuie s fie n cont, primirea predarea aciunilor i compensarea conturilor. Marcarea la piaa - corect evoluia preului contul ei de marja va fi acreditat, diferena de pre dintre preul de referina Lichidarea contractului de futures se poate face n doua feluri i anume: celor care doresc s se execute contractul n natura va trebuie s anune acest lucru cu cel puin 2 zile nainte de expirarea contractelor care va anuna casa de compensaie pentru a se identifica contractelor. Marea majoritatea a contractelor futures se ncheie pentru a nregistra diferene
17
ncheierea i derularea contractului
Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui contract futures este asemntor cu mecanismul tranzaciilor cu titluri financiare primare i cuprinde urmtoarele etape: transmiterea i executarea ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de compensaie (de cliring) i executarea final a contractului. Mecanismul general al operaiunii, cuprinde urmtoarele faze: (1) Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor broker cu care lucreaz pentru ncheierea unui contract futures; ordinul este transmis brokerului de burs (floor broker), care urmeaz s-l execute n sala bursei, n "groap" (pit). (2) Dup ncheierea contractului, brokerul de burs semneaz tichetul de ordine i-l trimite la firma sa, acesta ntiinndu-l pe client c a fost executat contractul i precizndu-i condiiile acestuia (n spe preul i volumul tranzaciei). (3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de negocieri, un angajat al bursei - raportor (pit reporter) transmite preul i volumul tranzaciei la departamentul de cotaii i totodat la personalul care opereaz sistemul informatic al bursei; preul va aprea instantaneu pe tabela electronic. (4) n cazul c nu este membr a casei de cliring, firma broker ia legtura cu o firm membr (numit membru cliring -clearing member), transmindu-i acesteia datele din contract, pentru a fi comunicate la casa de compensaie (4a). Aceasta din urm procedeaz la marcarea la pia a poziilor deschise i efectueaz operaiunile legate de compensarea poziiilor i lichidarea contractelor, ntiinnd membrul cliring despre aceste activiti (4b). (5) Casa de cliring d instruciuni bncii care asigur decontrile bneti rezultate din operaiune n legtur cu creditarea/debitarea contului membrului cliring (5a), iar banca avizeaz ulterior n legtur cu efectuarea operaiunii (5b). (6) Banca pltete/ncaseaz de la membrul cliring sumele bneti rezultate din efectuarea compensaiilor. Ulterior, membrul cliring anun firma broker, iar aceasta face reglrile corespunztoare n contul clientului. Transmiterea ordinului. Ordinul clientului privind o vnzare/cumprare futures este preluat de broker i trecut pe tichetul de ordine, consemnndu-se datele definitorii pentru tranzacie Tichetul de ordine cuprinde o serie de elemente pentru identificarea tranzaciei: bursa la care a avut loc operaiunea (CBOT), numrul contului clientului la firma broker, numrul ordinului, tipul de agent de burs care a primit ordinul (aici, broker angajat al unei firme de brokeraj), agentul de burs care a executat ordinul, codul brokerului cu care s-a contractat n burs. Se indic, de asemenea, dac brokerul de burs acioneaz pe contul firmei sale sau pe contul clientului (C nseamn c este vorba de contul clientului). n sfrit, ordinul indic simbolul membrului cliring prin care se va face executarea, iar pe verso se pune tampila casei de compensaie cu ziua, ora/minutul cnd ordinele executate au fost nregistrate. Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i cumprtorii deschid conturi speciale (engl. commodity accounts) la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate prin contractele futures (margin requirements), care difer n general de la o burs la alta.
18
De regul, ns, marja iniial este de 10% din valoarea contractului. Dac disponibilul din cont scade sub aceast marj, clientul este solicitat s suplimenteze disponibilul su prin noi depuneri, astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere de 2/33/4 din marja iniial. Cnd disponibilul din cont scade sub marja de meninere, brokerul trimite clientului un apel n marj (margin call), iar dac acesta din urm nu poate s fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s anuleze una sau mai multe poziii, pn cnd disponibilul n cont reintr n limitele marjei de meninere. Cnd disponibilul depete nivelul marjei, clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza disponibilul pentru deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n cont la lichidarea contractului se restituie clientului. Cum valoarea garaniilor este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea contractelor futures const n faptul c permit cumprarea sau vnzarea de mrfuri echivalnd cu o mare sum de bani, prin vrsarea unei cote reduse sub form de bani lichizi, urmnd ca decontarea s se fac la lichidarea contractului. Casa de compensaie (de cliring). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de cliring, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea casei de cliring - poart numele de regularizare (engl. settlement). Prin acest proces are loc actualizarea (marcarea la pia) sau , dup caz, lichidarea contractelor futures. n acest sens, membrii cliring depun la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare (engl. clearing margin), pentru asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. n cazul n care firmele broker care lucreaz cu clienii nu sunt membri ai casei de compensaie, ei depun marjele respective la membrul cliring, prin
19
intermediul cruia efectueaz regularizarea contractelor. Garaniile depuse de firmele broker provin din marjele pe care ei nii le solicit clienilor. Tranzaciile In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare practica a instituit modelul tranzaciilor de tip american i de tip european. Tranzaciile de tip american pot fi: . for cash (pe bani gheata) . on margin (pe credit) . short selling ( pe baza de titluri mprumutate) Tranzaciile de tip european (dup modelul pieei bursiere franceze) pot fi: . au comptant (la vedere, adic cu reglementare imediata) . au reglement mensuel (la termen) . a prime (operaiuni condiionale). Tranzaciile cu derivate financiare sunt reprezentate de contractele futures i contractele pe opiuni. Contracte pe opiuni pe contracte futures - activul n acest caz este contractul futures. Aciunile de contracte futures sunt titluri de 2 ori mai bine cotate dect titlul de baza Contractele de opiuni exprim voina prilor dar nu exprim i obligaia lor de a face ceea ce se prevede n contract. Un contract pe opiuni exprim dreptul cumprtorului de a vinde sau de a cumpra titlul de baza la un pre i o scaden prestabilit fr c el s fie i obligat s fac cea ce s-a angajat n contract, n schimb, obligaia vnztorului de a onora contractul n termenii stabilii cnd cumprtorul cere acest lucru. Pentru a dobndii cumprtorul acest drept, de a vinde s-au a cumpra, dar nu i obligaia respectiv, el pltete un pre, el poate alege, preul pltit se numete prim, este preul contractului de opiuni. Opiunile sunt contracte ntre un vnztor (engl. writer) i un cumprtor (engl. holder), care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument monetar - (pn) la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Cumprtorul poate pierde cel mult titlul, vnztorul unei opiuni poate pierde nelimitat. Prin urmare opiunile sunt de 2 feluri. Dup natura dreptului pe care l confer, opiunile pot fi: de vnzare (engl. put option), atunci cnd cumprtorul dobndete, n condiiile contractului, dreptul de a vinde activul; de cumprare (engl. call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul. Opiunile sunt titluri financiare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o valoare de pia, dat de cererea i oferta de opiuni de acel tip i dependent de valoarea activului la care opiunea se refer. Deintorul unui opiuni de vnzare are dreptul nu i obligaia de a cumpra la scaden activul propriu.
LONG CALL
20
Strategia de tip long call este iniiat de un operator care are convingerea c valoarea indicelui va crete urmnd ca la scaden el s cumpere contractele la preul de exercitare, mai mic i s vnd la cursul pieei, mai mare, urmnd ca din diferen s acopere valoarea primei i s genereze i un profit.
Grafic, situaia este dup cum urmeaz:
Long call
unde P este preul de exercitare, iar M nivelul punctului mort.
Vom considera o opiune call pe indicele BET cu preul de exercitare 450, prima 50 i scaden decembrie. Opiunea este cumprat la 10 septembrie i este de tip american. Multiplicatorul este 10000 lei. Caz 1: la 1 decembrie indicele are valoarea 585. Deoarece operatorul se ateapt ca indicele s scad pn la scadent va exercita opiunea obinnd un ctig de: 10.000 (575 - 450 - 50) = 750.000 lei Caz 2: la scaden indicele are valoarea 440. Operatorul abandoneaz prima deoarece pierderea este mai mic dect dac ar exercita opiunea. Pierderea va fi de:
21
50 10.000 = 500.000 lei. Caz 3: la scaden indicele este cotat la 480. Operatorul va exercita opiunea, obinnd o pierdere de: (480 - 450 - 50) 10.000 = 200.000 lei mai mic dect pierderea pe care ar nregistra-o dac ar abandona prima. Caz 4: la 15 decembrie opiunea este cotat la 65 (prima). Operatorul vinde opiunea, nregistrnd un profit de: (65 - 50) 10.000 = 150.000 lei LONG PUT Operatorul care adopt o strategie long put cumpr un contract n sperana c indicele bursier ce face obiectul contractului va scdea. Reprezentnd grafic vom obine:
Long put
Exemplu: un investitor estimeaz c pe piaa de capital se va nregistra o scdere a preurilor aciunilor i ca urmare va scdea si indicele BET. n consecin va cumpra un contract PUT pe contractul futures care are la baz indicele BET, cu scadena n iulie, la un pre de exercitare de 440, prima 40. Multiplicatorul este 10.000. lei Caz 1: n luna iunie indicele coteaz la 380. Operatorul i-a schimbat opinia despre evoluia pieei i se ateapt ca aceasta s creasc. Ca urmare i va lichida poziia pe piaa opiunilor concomitent cu iniierea unei poziii long pe piaa futures. Ca urmare:
22
Profit = (440 380 40) 10.000 = 200.000 lei Caz 2: la scaden indicele coteaz la 455. Operatorul va abandona contractul pierznd 40 10.000 lei, adic 400.000 lei. Caz 3: la scaden indicele coteaz la 465. Operatorul va exercita contractul, cu un rezultat de [465 (440 + 40)] 10.000 = - 150.000 lei, pierderea fiind mai mic dect n cazul abandonrii contractului. Caz 4: nainte de scaden opiunea se vinde pe pia la 50. Operatorul decide s-i lichideze poziia, obinnd un profit de: (50 40) 10.000 = 100.000 lei.
SHORT CALL Operatorul care iniiaz o strategie de tip short call mizeaz pe faptul c piaa nu va nregistra variaii mari sau se va stabiliza la nivelul prezent.
Grafic, situaia arat astfel
Short call
23
Ca exemplu, vom considera un investitor care vinde un CALL pe indicele S&P 500 cu scadent n luna septembrie. Multiplicatorul este 500 $ preul de exercitare 4330, data ncheierii contractului 16 mai, prima 200. Caz 1: la nceputul lunii septembrie, prima coteaz la 125. Operatorul decide s i lichideze poziia, obinnd un ctig de: (200 125) 500$ 37.500$. Caz 2: La scaden indicele coteaz la 4230. Cumprtorul opiunii va abandona opiunea pentru a-i minimiza pierderea. Ca urmare operatorul va obine un profit de: 200 500$ = 100.000$ Caz 3: la scadent indicele are valoarea de 4430. Cumprtorul va exercita i operatorul va nregistra un ctig de: (4530 - 4430 ) 500$ = 50.000$. Caz 4: la scadent indicele este cotat la 4630. Cumprtorul va exercita contractul, i, n consecin operatorul va nregistra o pierdere de: [4630 (4330 + 200 )] 500 $ = 50.000$ SHORT PUT Strategiile de tip short put sunt iniiate prin vnzarea unei opiuni put atunci cnd operatorul este convins ca piaa va rmne la acest nivel sau va crete uor, fr s se nregistreze oscilaii majore. Grafic, vom avea:
Short put
24
S presupunem c un operator previzioneaz o cretere uoar a preurilor pe pia i vinde o opiune pe futures BET ROL cu scadena n iunie, pre de exercitare 500 prima 20. Multiplicatorul este 10.000. lei. Caz 1: la scaden preul este 520. Cumprtorul va abandona prima i ca urmare rezultatul vnztorului va fi: Ctig = 20 10.000. = 200.000. lei Caz 2: la scaden preul futures este 475. Cumprtorul va exercita opiunea i ca urmare rezultatul vnztorului va fi: Pierdere [500 (475 + 20)] 10.000 = 50.000 lei Caz 3: la scaden preul este 490. Cumprtorul va exercita opiunea pentru a-i limita pierderea. Rezultatul vnztorului va fi: Ctig = [20 +(490 500)] 10.000 = 100.000 lei Caz 4: la un moment dat nainte de scaden prima coteaz pe pia la 10. Vnztorul i va lichida poziia i va ctiga: (20 10) 10.000 = 100.000 lei Elementele ce definesc o opiune sunt: activul suport valoarea nominal a contractului ; scadena; preul de exerciiu (strike price) preul contractului (reprezentat de prima) Caracteristicile sunt legate de caracteristicile activului suport Durata unei opiuni este prevzuta n contract i este durata de viata pn n momentul n care opiunea sau contractul expir. Exercitarea opiunii i durata de via pot s coincid sau nu i apoi se declasific. pirate. Preul unei opiuni mrimea primei este legata de 2 factori: evaluarea intrinsec a opiunii i de factorul timp Preul pltit pentru o opiune se numete prim. Ea este singura trstura variabila a opiunii i depinde de condiiile pieei ca volatilitatea, durata pn la scaden i ali factori. Ceilali termeni ai opiunii sunt predeterminai, inclusiv lunile de contract i preul de exerciiu Preul opiunii pe contracte futures este exprimat n puncte. Fluctuaia minima a preului este 0,1 puncte. Prima unui contract pe opiuni este negociata n ringul de tranzacionare. n timp ce valoarea sa este determinata prin licitaie prin strigare, prima are la baza doua componente importante : - valoarea intrinseca - valoarea timp. Valoarea intrinsec este uor de calculat. Ea reprezint suma care poate fi realizat dac s-ar cumpra i exercita imediat o opiune. Altfel spus, valoarea intrinsec reflect relaia dintre preul de exercitare al opiunii i preul contractului futures suport. Dac de exemplu, un contract futures pe un indice este cotat n prezent la 395, deinerea unei opiuni call cu pre de exercitare 380, da dreptul s se adopte o poziie long futures la acest pre care este cu 15 puncte sub preul futures curent al
25
indicelui. Daca ulterior preul futures al indicelui scade la 390, valoarea intrinsec a opiunii scade la 10 puncte. Un alt mod de a descrie o opiune care are valoare intrinsec este a spune ca opiunea este n bani. Opiunile pot fi i la bani (preul de exercitare egaleaz preul futures) sau n afara banilor (opiunea nu are valoare intrinsec i nu poate fi profitabil la scaden). Opiunile call sunt n afara banilor cnd preul contractului futures suport este mai mic dect preul lor de exercitare. (Valoarea Intrinsec = Preul Activului Suport Preul de Exercitare a Opiunii). Opiunile put sunt n afara banilor cnd preul contractului futures este mai mare dect preul lor de exercitare. (Valoarea Intrinseca = Preul de Exercitare a Opiunii Preul Activului Suport). Opiuni call Opiuni put n bani Pre futures > Pre exercitare Pre futures < Pre exercitare La bani Pre futures = Pre exercitare Pre futures = Pre exercitare n afara banilor Pre futures < Pre exercitare Pre futures > Pre exercitare Valoarea timp, numit i valoare extrinsec, reflecta suma de bani care este dorit a fi pltit n sperana ca o opiune va aduce profit la scaden sau nainte de scadenta. Cu alte cuvinte, chiar i opiunile n afara banilor au un pre pentru ca ele pot ajunge n bani (s aduc venituri) la un moment dat, n timpul vieii lor. Valoarea timp a unei opiuni scade pe msur ce se apropie de scadenta, iar la scadenta valoarea timp va disprea - orice prima rmasa va consta n ntregime din valoare intrinseca. Valoarea Timp = Valoarea Teoretica a Primei - Valoarea Intrinseca Un investitor a cumprat o aciune put. Preul la soia a ajuns la 6,5 este n ctig. Factorii care influeneaz mrimea primei Volatilitatea Volatilitatea msoar probabilitatea de schimbare a preului futures indiferent de sens ntr-o perioad dat de timp. Cu ct este mai volatil piaa contractului futures suport, cu att este mai mare probabilitatea ca opiunea s ajung n bani. Vnztorii de opiuni cer o valoare timp mai mare pentru opiunile cu volatilitate mai mare. Cu ct piaa este mai puin volatil cu att vnztorul va cere un pre mai mare pentru c el i asum un risc mai ridicat. Variante de a nchide poziia (o poziie deschis pe opiuni nu se nchide ca i n cazul contractelor futures prin iniierea unei aciuni inverse) devenind vnztor a opiunii i ctiga sau poate s vnd obinea dac are cumprtor. Majoritatea opiunilor sunt exercitate nainte de a ajunge la scaden. Exist i varianta de a lucra cu opiuni pe contract futures (la scaden se poate cumpra contractul futures) se acoper riscul prin deschiderea de vnztor pe contract futures nct poziia pe opiune se anuleaz prin poziia deschis prin contract futures. n cazul n care nu se realizeaz o astfel de operaiune riscul este mare. Alternative dup vnzarea i invadarea primei vnztorul rmne n ateptare. Cumprtorul are urmtoarele alternative: s lase opiunea s se exprime; de a compensa o poziie deinut prin una de sens contrar, de a exercita opiunea adic de a plti la scaden preul convenit i a intra n posesia activului acest lucru se face cnd opiunea este n bani.
26
Opiunile difer de contractele futures i dup modul de lichidare a poziiilor. Ieirea dintr-o astfel de poziie presupune trei alternative: 1. Exercitarea opiunii care devine un contract futures. Aceast alternativ este posibil numai pentru deintorii de opiuni. Daca deintorul unei opiuni vrea s o exercite, va adopta o poziie futures la preul de exercitare long futures pentru call, short futures pentru put. Cnd se exercita opiunea, Casa de Compensaie stabilete o poziie invers, aleas la ntmplare dintre vnztorii de opiuni. 2. Compensarea ei. Dac opiunea a crescut n valoare se poate realiza profit prin simpla ei vnzare pe pia. Similar, vnzarea unei opiuni poate s elimine expunerea la pierderi sau s protejeze o parte din venitul din prima rscumprnd opiunea i lichidnd poziia. Tranzacia opus se refer la iniierea unei operaiuni de burs invers celei iniiale (cumprtorul iniiaz o vnzare iar vnztorul iniiaz o cumprare) pentru acelai tip de operaiune, cu aceeai scaden i cu acelai pre de exercitare. Tranzacie iniial de lichidare Opiuni CALL Cumprtor Cumpr o opiune CALL Vinde o opiune CALL Vnztor Vinde o opiune CALL Cumpra o opiune CALL Opiuni PUT Cumprtor Cumpra o opiune PUT Vinde o opiune PUT Vnztor Vinde o opiune PUT Cumpra o opiune PUT. 3. Ateptarea pn la scaden. Daca opiunea este n afara banilor, aceasta este cea mai logica soluie; daca deii o opiune n bani ea va fi automat exercitata la scaden. Mrimea primei pe care o pltete cumprtorul unei opiuni este determinat de raportul dintre cerea i ofert activului de baz i de preul contractului futures. Sistemul de marj marja este o prob de garantare a finalizrii operaiunea iniiat. Sistemul de marja este diferit fiind c se pretinde marja numai la de la cel care sta contra-parte acesta fiind vnztorul. Unul dintre cele mai importante avantaje oferite de tranzacionarea contractelor futures este tranzacionarea n marj. Aceasta nseamn ca pentru a tranzaciona un anumit numr de aciuni, pe piaa futures se pltete doar o fraciune din valoarea acestora (de regul un procent de 10 20%). Spre deosebire de contractele futures opiunile nu necesita plata de marje: n cazul tranzaciilor cu opiuni numai vnztorilor li se solicit s depun marje la iniierea tranzaciilor. Cumprtorii de opiuni trebuie s depun la iniierea tranzaciei integral valoarea primei i s depun marja la exercitarea opiunii. RISC LIMITAT PENTRU CUMPARATOR: odat opiunea cumprat, riscul cumprtorului este strict limitat la suma iniial pltit pentru achiziionarea opiunii (prima). Pierderea maxima pe care o poate nregistra este chiar prima. Vnztorul poate nregistra pierderi nelimitate pe cnd ctigul lor sunt limitate. Mecanismului tranzaciilor cu opiuni iniierea presupune alegerea cu mare grija a brokerului, se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la o firm broker; apoi, clientul lanseaz un ordin, iar firma transmite acest ordin agentului de burs care lucreaz n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt cele de pe piaa futures: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice: direcia operaiunii (vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa opiunii (activul de baz), seria opiunii (preul de exercitare, data expirrii) i numrul de contracte. Emiterea unei opiuni ctre bursa va face ca investitorul s dobndeasc o operaiune deschis, un rol important are casa de compensaie care trebuie s plteasc
27
investitorului ctigul curent pn la luarea deciziei a modului n cere se continua, finalizarea tranzaciei n exercitarea opiunii, alege vnztorul indicnd firma de organizare care va gsi vnztorul care va sta contra-parte. Exercitarea opiunii nseamn acceptarea de ctre deintorul opiunii a tranzaciei subiacente opiunii, adic predarea / primirea activului asupra cruia poart aciunea, a contractului futures. Avantaje i dezavantaje riscul este mai redus dect n cazul contractelor futures, este limitat i cunoscut. Vnztorul poate diminua pierderea prim primele ncasate. Cel mai importat avantaj nelegerea importantei .puterii de ateptare. Dezavantaje este o variante de risc limitat, riscul fiind mic i cunoscut demobilizeaz individul i accentueaz pierderea. Cursul nr.3 - 28.03.2010 (3 ore) Capitolul III
Ofertele publice de valori imobiliare
3.1 Concept, scop i clasificare 3.2 Coordonatele intermedierii i distribuirii n cardul ofertelor publice 3.3 Cumprarea titlurilor i preluarea controlului prin ofertele publice
E OV SSIF OC E BVB
Pp
Ps
Agenii economici cu buget excedentar sau agenii economic cu buget deficitar. Legtura directa ntre agenii b.def. b.exced.
titluri Legtura indirect
28
depuneri
Inst.financiar e credit ee Obligatiuni
Banii sunt o resursa c oricare alta. Legtura direct cost - dividende, legtura indirect cost - dobnda. Costul nu este acelai modificndu-se n timp. Legtura dintre agenii care au bani i cei care au nevoie se realizeaz printr-un transfer de resurse proprietate i drepturi. Acest lucru se realizeaz n condiii speciale. Oferte publice de valori imobiliare sunt operaiuni complexe care se desfoar n mod reglementat i dup ce s-au autorizat. Folosirea unor mijloace de informare n mas i a unor intermediari autorizai pentru a se vinde, cumpra bunuri de valoare. Cel care dorete s obin capital lanseaz o oferta public de vnzare. Cel care dorete o anumita poziie n structura de acionar lanseaz o ofert public de cumprare. n timp ce oferta public de vnzare are loc pe piaa primar, oferta public de cumprare are loc pe piaa secundar. Oferta public de vqnzare presupune o relaie ntre emitent i anumii cumprtori. Oferta public de cumprare presupune o relaie ntre investitor i o alt entitate dect emitentul. La lansarea unei oferte publice toate informaiile se pot verifica. Emiterea - adic un emitent ofer spre subscriere unor investitori existeni sau poteniali un anumit tip de valoare mobiliara. Ofertele publice ndeplinesc funcii sociale i economice importante. Sub aspect economic sunt capabile de a atrage capitalul disponibil i a susine procesul investiional. Sub aspect social rolul ofertelor publice este de a facilita o mai bun utilizare a posibilitilor bneti existente la acel moment, de a asigura protecie social diferiilor acionari, de a le asigura o valorificare suplimentar a banilor deinui. n economie exist dou tipuri de finanare: finanare direct care se realizeaz prin cularea a 2 entiti; finanarea indirect este atunci cnd ntre cele 2entitati se interpune o instituie bancar. Dobnda nu se impoziteaz, dividendele se impoziteaz, rezult c finanarea indirect este mai profitabil. Finanarea direct ofer ntreprinderilor trei avantaje importante n raport cu emisiunea public de titluri, i anume: vitez, flexibilitate i costuri de emisiune sczute. Ofertele publice se pot clasifica: - oferte publice emisie direct - se desfoar prin mijloace proprii ale ofertantului pe contul i rspunderea lui, cnd urmrete un plasament privat; - oferte publice private, emitentul dispune de o reea de subuniti i i asum sarcina s distribuie titlurile pe care le emite. De regul acestea se lanseaz cnd ofertantul se adreseaz unui numr limitat de subscriitori. - oferte publice intermediare emitentul se adreseaz unui intermediar care poate desfura activitatea de intermediere a valorilor imobiliare. Intermediarul folosete orice mijloace de informare pentru ai face cunoscute inteniile, a
29
Titluri
informaiilor privitoare la titlurile emitent, a acelor informaii ce permit cumprtorului s ia decizie n cunotina de cauz. O astfel de ofert public trebuie autorizat de Comisia Naional a Valorilor Imobiliare. n cazul n care o persoan dorete s subscrie trebuie s aib n vedere gradul de solicitare. Pentru a lansa o ofert public de vnzare trebuie fcuta o cerere ctre Comisia Naionala a Valorilor Imobiliare - Cerere de aprobare a prospectului Al doilea document este prospectul de emisiune. Al treilea document o documentaie. nainte de scurgerea a 12 luni, emitentul trebuie s dea un anun de ofert public. Din momentul anunului n 7 zile trebuie s nceap oferta. Autorizarea i transparen toate datele referitoare la emitent, cumprtor, procedee sunt vaste. Informaiile se redacteaz pe suport de hrtie i electronic, afiate pe site emitentului, intermediarului i a comisiei. Fiecare pagin este tampilat. O astfel de ofert poate s dureze mai multe luni, timp n care n unitatea emitentului pot avea loc modificri, toate aceste modificri trebuiesc modificate n prospect, orice modificare se va spune CNVM n maxim 7zile. CNVM poate cere informaii suplimentare fa de cele cuprinse n prospect, n documentaie, poate cere auditorului s fac o cercetare mai detaliat. CNVM poate lua urmtoarele poziii fa de emisiune: o poate suspenda n cel mult 10 zile, dac documentaia nu cuprinde date concrete; o poate interzice; o poate revoca. Dac apar circumstane ulterioare: o poate anula. emisiunile - daca acest proces nu este bine administrat poate atrage pierderi nsemnate pentru acionari. Efectele acestei msuri: suspendarea - se opresc operaiunile ncepute; cnd se ridic suspendarea se continua operaiunea; dac se revoc se lipsete de efecte subscrise fcute pn n acel moment; dac se anuleaz decizia, se restituie banii pe cheltuiala emitentului. Poate fi vinovat: ofertantul deoarece a dat spre prelucrare date incomplete; intermediarul; emitentul. Coordonatele intermedierii i distribuirii de valori imobiliare Oferta public privat prima emisiune oferta public primar se poate face dect de un emitent. Cnd proprietarul lanseaz o oferta public ea are loc pe piaa secundar, tot pe piaa secundar au loc i ofertele publice de vnzare ulterioar. Regular general este c nu pot avea loc oferte publice de vnzare fr elaborarea unui prospect i fr un anun public. Exist i excepii. Cnd oferta se adreseaz unor subscriitori calificai nu trebuie prospect. Investitorii calificat acel care are peste 2400 de angajai La un anumit nivel de activitate se prezum faptul ca eti iniiat n problemele pieei de capital. Nu se cere prospect dac se cumpr aciunile unei firme n cazul unui proces de fuziune sau cnd se distribuie aciuni noi la firme, oferta se face sub forma de atribuire de aciuni gratuite. Dividendele sun pltite cu bani ateptai s fie ncasai de acionari. Elemente modul de alocare a aciunilor subscrise alocrii proraa (fiecaruia se d proporional cu numrul aciunilor subscrise) Metoda folosita de plasarea oferte publice de vnzare intermediate plasamentul garantat intermediarul individual sau n grup i asum sarcina de a cumpra el aciunile pe care populaia nu dorete s le subscrie n cazul acesta emisie. Pentru aceast obligaie el pretinde un comision suplimentar.
30
Metoda plasament asigurat se folosete n vnzarea un emitent se adreseaz unui intermediar pentru procurarea unei sume de bani pentru care se pretinde un comision suplimentar (emitentul aflat n dificultate financiar hotrte emisiune de obligaiuni dar dorete s obin angajamente n timp scurt din partea a unui intermediar, dac intermediarul accept s efectueze operaiunea). Metoda celei mai bune execuii intermediarul depune toat strduina pentru a emite aciunile, pentru a vinde toate titlurile, dac o parte din emisie nu se subscrie acea parte se restituie emitentului. Metoda de plasare stand by induce o obligaie suplimentar pentru intermediar, adic societatea emitent d dreptul acionarilor firmei, din data de nregistrare s subscrie,dreptul de susinere proporional, timp de 30 de zile, iar partea nesubscris trebuie vndut de intermediar pe pia, dac acest lucru nu se poate, intermediarul o cumpr pe contul propriu. Metoda de plasament totul sau nimic cumpra tot ce este la vnzare intermediarul va depune toate diligentele pentru vinderea ntregii emisiuni, dac nu se poate vinde totul atunci se restituie banii; Metoda licitaie olandeze preul de licitaie scade cu un pas fa de preul stabilit (preul de emisiune se reconsider n jos pn cnd toate titlurile sunt vndute); Metoda licitaie clasic licitaie folosit la vinderea obligaiunilor. Metoda licitaiei competitiva - se face n plic nchis, aceast metod este imprevizibil deoarece exista posibilitatea ca titlurile solicitate sa fie mai multe dect oferta de vnzare. Determinat determinant Emitentul trebuie s vnd la un pre superior valorii nominale. Emisiunile s fie mai mare dect valoarea nominal. Diferena ntre valoarea nominal i preul de emisiune se numete prima de emisiune. Prima perceput mai are i menirea de a compensa riscul asumat de membrii fondurilor i acionarii mai vechi. Prima are dou destinaii: s acopere cheltuielile de emisiune; are menirea de a constitui un fond destinat repartizrii de aciuni gratuite n anii urmtori Preul de emisiune: cnd poate fi determinat nainte de constituirea prospectului se precizeaz i este un pre determinat; pot exista situaii de pre nedeterminabil trebuie precizat criteriul dup care se va stabili ulterior dreptul subscriitorului de a retrage subscrierea fcut dac l anun pe intermediar cu 2zile nainte de ncheierea edinei de emisiune. Categorii de preuri. n cazul n care emitentul nu are titlurile nscrise pe operaiuni reglementate i deci nu poate dobndi un reper propriu n stabilirea preului de piaa - este metoda preului comparativ. n stabilirea preul se poate recurge la compararea diferiilor indicatori financiari ai firmelor: preul/profit/aciune; preul/dividende/aciune; preul/ flux de lichiditate/ aciune. Se poate vorbi i de o valoare corect de piaa a unor titluri, aceasta marf poate avea la un moment dat o valoare corect. Pre pe aciune n ci ani se recupereaz investiia pe seama dividendului ncasat. Acest indicator - este un indicator imperfect O valoare nominal, o valoare contabila pe aciune, o valoare corecta (preul just) valoare fundamentala Valoarea de pia importanta
31
Caracteristici ale ofertelor publice fierbini i ofertele care presupun stabilizarea preului. Reinerea n cazul unei emisiuni ferbinti - se poate ntmpla ca oferta de vnzare de emisie s fie foarte atractiv nct s se ajung la suprasubscrierea lor. Intermediarii trebuie s se rein de la a cumprare pe cont propriu noile aciuni dac acestea sunt foarte cutate. Trebuie sa se aplice principiul alocrii pro-rata. Ofertele publice fierbini - care se intuiesc a fi suprasolicitate. Aceste aciuni au caracter .. Sunt cazuri n care preul de piaa este sub nivelul pretul emisiunea de noi aciuni poate fi lipsit de interes. Dac doresc pot cumpra aciunile mai ieftin de la burs, oferta poate duce la eec. Pentru a nu se ntmpla aa ceva, intermediarul ofertei poate recurge la procedeul numit stabilizare, ceea ce nseamn c intermediarul poate cumpra din pia aciunile n cauz, ducnd preul n sus, fcnd interesant achiziia noilor aciuni. Este singura mprejurare n care i se permite operatorului de pe pia s manipuleze preul de la burs. Cumprarea titlurilor i preluarea controlului asupra unei firme printr-o ofert public Piaa de capital este folosit nu doar pentru asigurarea unei valorificri mai bune a capitalului disponibil ci i n alte scopuri rezultnd c piaa de capital permite redistribuirea proprietii. Ofertele publice de cumprare sunt o promisiune a unei persoane fizice sau persoane juridice c va cumpra, ca are intenia s cumpere aciunile unei firme la un pre prestabilit ntr-o anumit cantitate i ntr-un anumit interval de timp. Sunt folosite n a dobandi poziii n structura de acionariat. Ofertele publice de cumprare se pot clasifica n: voluntare i obligatorii. Ofertele publice de cumprare voluntare pot f la rndul lor: oferte publice primare; oferte publice concurente. Ofertele publice voluntare - iniiaz un grup de investitori care cred c pot realiza profituri mai mari plasndu-i banii ntr-o firm. Muli acionari i rein aciunile de la vnzare din aceast cauz se recurge la oferta public de cumprare. n documentaia fcut public se poate scrie c cine subscrie acuma va primi un pre mai bun. Oferta public de preluare voluntar trebuie autorizat de CNVM n care scop ofertantul trebuie s dea un anun preliminar. CNVM transmite aceast documentaie pieei reglementate. Apoi acest anun se transmite i firmei avizate, conducerea acesteia va convoca AGA putnd adopta aceste atitudini: ostilitatea; msuri de respingere; sau cooperant. Din momentul n care conducerea firmei a luat not de preluarea conducerii firmei, trebuie s se abin de a ncheia contractul, de a aduce prejudicii societii sau ar pune-o ntr-o situaie nefavorabil. Documentaia necesar se depune la CNVM. iar acesta trebuie s le aprobe n 10 zile i conine: preul promis n anunul preliminar; proiectul de afaceri al iniiatorului. Oferta public concurent - cineva poate declana o ofert public de cumprare -. Altcineva afl acest lucru i se gndete c ar putea pierde anumite beneficii i astfel poate declana o oferta public concurent - Oferta de a cumpra aciunile firmei respective cel puin la acelai pre cu concurentul i cel puin aceeai
32
cantitate. Contraoferta trebuie fcut public n primele 10 zile de la lansarea primei oferte. Tot n 10 zile se pronun i CNVM asupra contraofertei. Oricte contraoferte s-ar nregistra la un emitent, toate au un segment termen de ncheiere, termen de 60zile. Oferta public de preluare obligatorii - o persoan cumpr titluri ajungnd s obin un procent tot mai mare din firm, apar probleme, unii devin minoritari i vor ncerca s obin condiii privilegiate aprnd discriminarea. Cine deine 33%, este obligat s lanseze o ofert public de cumprare a celorlalte aciuni existente pe pia. Dac cineva a obinut mai mult de 33%, drepturile de vot peste 33% sunt anulate. La fel i dac mai muli indivizi acioneaz concentrat, ultimul achizitor din grup este aspru sancionat c nu a anunat c face parte din acest grup de interese. Dac poziia majoritar s-a dobndit printr-o aciune fr intenie, persoana poate alege din 2 variante: sa vnd partea de aciuni ce depete 33%; s deruleze o ofert public de cumprare a peste 90% din aciunile firmei (oferta publica de preluare total i de nchiderea titlului.) i n acest caz trebuie depus la CNVM un document preliminar care conine i o hrtie care semnific depunerea unei garanii bancare de min. 30% din valoare pachetului de aciuni ce se dorete a fi tranzacionat. n acest document trebuie s existe un articol referitor la pre. Problema este suma necesara i a preului de ofert de cumprare. Preul poate fi preul de achiziie al pachetului de aciuni de la stat, preul pltit pe ultima cumprarea din acest an, sau preul stabilit de minister. Se ia preul cel mai mare. Intermedierea activitate distinct a societilor de servicii de investiii financiare SSIF 3.4 Condiii i proceduri de autorizare a intermediarilor 3.5 Structura organizatoric a unui intermediar pe pia 3.6 Fluxul operaiunilor 3.7 Tipuri de ordine de tranzacionare folosite pe piaa de capital Intermedierea se poate exercitat doar de o instituie autorizat anume n acest scop i care are c obiect unic i exclusiv de activitate intermedierea.. Activitile de intermediere sunt: preluarea i executarea ordinelor (vnzarea/ cumprarea) pe piaa primar, pe contul lor, plasamentul titlurilor emise de ctre diferite firme sau entiti statale, formarea de portofolii i gestionarea lor pentru clienii care solicit acest lucru, vnzarea i cumprarea de titluri de stat pe o pia reglementat, garantarea pstrrii valorii imobiliare n condiii de securitate. Valorile imobiliare se pot pstra fie la intermediari ( bnci, care garanteaz pstrarea n siguran a banilor) este necesar deschiderea a dou conturi n bani i valori imobiliare; susinerea procesului investiional; i alte activiti conexe: pot ine n conturi bani sau titluri ale clienilor; consilierea agenilor economici n vederea elaborrii unei strategii de investiii, de finanare avantajoas; acordarea de mprumuturi n bani sau n titluri clienilor; se pot vinde /distribuirii titluri unor fonduri mutuale. n funcie de capitalul social mrimea acestuia depinde numrul de activitati desfurate de intermediari. Pentru autorizare SSIF trebuie s ndeplineasc o serie de condiii: limite de capital (mrimea capitalului social), o autorizare prealabil, mrimea spaiului, pregtire, autorizarea personalului, moralitate deosebita. Raportri numeroase privitoare la riscul de pli, credite.
33
Se pune un accet deosebit pe integritate. Pentru majorarea de capital sau schimbarea acionariatului se cere o aprobare. nu oricine poate fi actionar. Pentru schimbarea sediului trebuie aprobare. Nu se autorizeaz o astfel de firm cnd: un acionar se afl n faliment cu o alt firm sau are antecedente penale; cnd documentaia naintat spre autorizare conine informaii false; dac desfoar operaiuni n contradictoriu cu reglementrile legale; dupa 6l uni de suspendare a firmei urmeaza suspendarea definitiv. Pentru a fi conductor a unei SSIF, persoana trebuie s susin un curs; coordonarea / supravegherea activitatii, persoana care raspunde de colegii lui trebuie s indeplineasc anumite cerine: s aib un capital minim net de 25% din capitalul social. Ponderi: disponibil n cas 0%; valori mobiliare 30%-inscrise la burs, 20% nu sunt nscrise la bursa; titlurile emise de fond sunt 25%. Documentele pe care le folosete, societatea n relaia cu clienii sunt reguli de conduit n plan fininanciar: se ncheie un contract cu fiecare investitor n care se inscriu condiiile n care firma accept s presteze acele servicii; cerere de deschidere de cont investiional; acord anual informaii particulare; completarea unui ordin de tranzaie care va cuprinde tipul de ordin, simbolul titlului, cantitatea, pretul, ora, data completarii ordinului, valabilitatea lui. Formularele de complet dup ce tranzacia a avut loc: confirmarea de tranzaie; extras de cont, operaiunile derulate pe contul lui pn in acel moment, m.imea portofoliului, disponibilitatea lui. Contul discreional este prevzut n lege, poate fi aplicat, utilizat n relaie cu unii investitori, care fie c nu au cunotine suficiente de pia, fie timpul necesar. Un investitor confer agenilor dreptul de a opera n numele lor. Pentru investitor este avantajos, pentru agent plin de disconfort. n occident foarte rar este folosit acest cont. Contul discretional este util celor care nu sunt initiati n domeniu. Ordinul de tranzaie n el se scriu datele de identificare al investitorului, titlurile vnzare/cumprare, piaa, durata de valabilitate al ordinului, ora primirii ordin, ordinele de tranzactionare s fie date fie pe suport de hartie pe care s fie inregistrata ora fie prin telefon cu inregistrarea convorbirii. Dup ce tranzacionarea a avut loc agentului i revin alte sarcini: completarea formularului de confirmare a tranzanzaciei; completarea formularului de raportare ctre clieni a situaiei portofoliului. Pentru fiecare operaie agentul trebuie s ntocmeasc un ordin de tranzacie pe care inevstitorul trebuie s il semneze. Regulam pretinde ca ordinele respective s fie introduse pe pia n funcie de anumite prioriti: priorita de timp primul venit primul servit; prioritate de tip de ordin. Potrivit reglementrilor pieii, agenii sunt bligai s aduc la dispoziia investitorilor toate informaiile pe care le dein referitoar la titlurile tranzacionate. Agenii nu au dreptul sa efectueze tranzacii cnd apare un conflict de interese. Investitorii nu trebuie s se team c SSIF le folosesc fondurile din cont. Alte interdicii sunt cele referitoare la modul de informare al investitorilor: nu se pot da informaii false; s nu se ofere nici informaii corecte n exces. Agentului nu-i este permis s ofere informaii care nu sunt avantajoase pentru client. Nu poate manipula preurile. Nu este voie s se invoce trecutul ca fiind posibil de repetat n viitor. Nu se
34
pot garanta cstigurile. Nu se pot garanta operaiunile cuiva cu titlurile altcuiva. Nu se pot mprumuta titluri fr acordul posesorului. Nu se efectueaz ordine pe datorie. Se consider practici frauduloase urmatoarele: furtul titlurilor, gajarea mprumuturilor fr consimmntul titularului; informarea incorect n exces. Departament de contabilitate, departament administrativ. Structura organizatoric depinde de serviciile care le presteaza (servicii complete sau partiale) i de mrimea capitalului social, gradul de informatizare. Fluxul operatiunilor este : deschiderea fondurilor, confirmarea tranzactiilor pentru clienti. Toate documentele privitoare la relaia cu clientul, de la contract pn la coninutul contractelor, facturilor, note telefonice, chitane, trebuie pstrate ntr-un dosar a clientului constituind probe ntr-o disput juridic Tipuri de ordine de tranzacionare, ordine comune, adic la pia, limit, stop i ordine specialeOrdin la pia este deschis fr precizarea n cifre preferina clientului fa de pre. Preul limit impune o restricie asupra preului. La vnzare preul limit este minim la cumprare este maxim Dac este vorba de cumprare, agentul trebuie s gseasc i s accepte cel mai mic ordin posibil, s cumpere la preul cel mai mic i s vnd la preul cel mai mare existent pe pia. Dac clientul constat c ai fcut o tranzacie neavantajoas se spune c agentul a pierdut piaa i poate fi atras ntr-o aciune de despgubire. Ordinele la pia au prioritate fa de ordinele limit (regula primul venit primul servit). Ordine limit impun o restricie obligatorie n preul pltit la cumprare, acceptat la vnzare. Ordinul trebuie s aib prevzut durata de valabilitate. Dac vreau s vnd un titlu cine m consiliaz mi recomand, n caz c am puterea de ateptare s pun un pre peste cel al pieei. Orice operaiune are i un avantaj, dar i un risc. De exemplu am cumprat cu 9 i am vndut cu 10,5, poate s creasc sau s scad. Ordin stop restricie suplimentar devine operaional cnd se depete preul indicat de client c limit acest ordin dup o cifr , dup un pre limit, devine activ sau operaional din momentul n care preul din pia a atins acea limit. Din acest moment ordinul stop devine la pia. De exemplu doresc s cumpr un titlu la preul pieei de 10 um, nu se tie dac preul va crete sau va scdea. Dac scade sub 9 nu m intereseaz. Ordine speciale ordinul limit stop introduce o protecie suplimentar comparativ cu ordinul simplu stop prin faptul c aduce o precizare n ceea ce privete limita de pre. Poate s fie un ordin cu meniunea acum sau niciodat se arat c se dorete s se realizeze dintr-o singur tranzacie operaiunea dispus. Sau ordinul cu specificaia totul sau nimic. Osfdin cu specificatia cu grija n jurul pieii = l absolva pe agent de vina potentiala c a pierdut piata. Este bine c pe ordine s fie specificat dac ele au fost solicitate sau nesolicitate.
35
Prioritatea ordinului este urmarit pe tip de ordin. Pe ordin se specific ora primirii ordinului, momrntul sosirii la tranzactionare, momentul n care ordinul s-a executat. Organizarea ordinelor: la vnzare ordinea de introducere - ordine de introducere ordinele de vanzare cu pret mai mic. La cumprare ordinea este invesr. Se vorbete de operaiune long cnd clientul vnztor deine titlurile supuse vnzrii. Vnztorul short n schimb nu le are, el fie ca a luat titlul cu mprumut fie le va cumpra pn a la data decontrii. Vnzarea sort este una de scdere se are n vedere faptul c titlul pus n vnzare mi lipsete se are n vedere o scdere a preului , s se obin un pre mai mic, n preajma scadenei. Operaiunea short accentueaza caracterul speculativ al tranzaciei. Tipuri de tranzacii Societatea de intermediere prin traderii ei poate efecuta urmtoarele opera: a) operaiuni de tip broker - societatea este pur i simplu intermediar, execut ordinele clienilor la preuri i cantiti dispuse de ei, n acest caz societatea va ncasa un comision; b) tranzacii de tip dealer - SSIF cumpr pentru portofoliu titlurile oferite la vnzare de clieni sau vinde din portofoliul propriu titlurile dorite de un investitor sau altul. Chiar dac societatea este o parte a tranzaciie, preul pe care-l impune sau l accept trebuie s porneasc de la cele mai bune condiii existente pe pia. SSIF ctig doar din diferena de pre; c) tranzacii dealer fr risc - SSIF cumpr titluri pe portofoliul lui fiind ferm convins c le poate vinde imediat altcuiva titlurile sau banii doar trec prin contul haus. Societatea evit riscul de a pierde. Se accepta aceast operaie deoarece se creeaz adesea avantaje clientilor. Dup finalizarea tranzaciei urmeaz confirmarea tranzaciei ctre client. n 48ore SSIF trebuie s transmit clientului documentul de confirmare a tranzaciei cu parametrii n care ea s-a efectuat. Uneori pot aprea erori iar penttu a le soluiona sunt 3metode: erori care pot fi imputabile clientului corectarea se afecteze din contul de numerar al clientului; eroarea sa afecteze contul de portofoliu al firmei nu este vinovat traderul de eroare; eroarea se suporta de trader. Dac eroarea se identific din timp aceasta se corecteaz i cellalt trebuie s accepte. Etapele procesarii in depart de operatiuni: back-office 1) Din partea pieei, bursei, se transmite zilnic dup nchiderea sedinei de tranzaie, un raport de tranzaie din partea fiecarui intermediar: operaiunile efectuate de aceasta pe specificatii; acest raport trebuie s fie confirmat. 2) stabilirea obligaiunilor vnztorului i drepturile cumprtorului, prevenirea realizrii unei tranzacii ratate - Acest document se transmite departamentului de contabilitate. Instituia central introduce n fiecare zi o singur dipoziie de plasament de incasare pentru toi clienii unui SSIF. 3) Inregistrarea un registru a titlurilor primite este drepturi dobndite asupra titlurilor cumprate, transferul de prorpietate - pentru a nu exista erori sunt separate instituiil pieei n funcie de atribuiile pe care le au acestea: intermediarii; registrele; societi de deconatre; societi de tranzactionare.
36
Fiecare SSIF are deschis un cont n cadrul societii de deocnatre care cont, are 3 subconturi: contul segregat; subcontul free; subcontul transfer-in. Ziua T: In cazul ; primirii unui ordin de vnzare de la un client, se efectueaz transferul actiunilor de la Registru la Depozitar nainte de raportarea tranzaciei pe sistemul de tranzactionare RASDAQ. n aceast zi se vor realiza de asemenea transferul actiunilor cumprate de la client n calitate de dealer din subcontul segregat n subcontul free. Ziua T+1: Se compar proieciile de decontare cu tranzaciile din ziua anterioar. Se identific tranzactiile anulate i si cele modificate. Incepe transferul de fonduri, din contul clientului, n contul SVM-ului aflat la banca de decontare. Ziua T+2: Se realizeaz transferurile actiunilor din subcontul segregat n subcontul free n vederea decontarii, se verifica existenta fondurilor necesare decontarii n contul de la banca de decontare (suma neta). Ziua T+3: Se desfasoara procesul de decontare. Se trimit la banci rapoartele de decontare. Ziua T+4: Se verifica existenta in contul de la banca de decontare a fondurilor de primit n urma decontarii; se transfera fondurile corespunzatoare in conturile clientilor care au vndut actiuni.
37

Piete de Capital

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Piete de Capital

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea Cretina Dimitrie Cantemir Cluj-Napoca - FB/FR anul III semestrul II Piee de capital i operaiuni de burs Prof.univ.dr.

Valoarea negociat PE = Vn + pe sau preul de emisiune

Rata de distribuire D = (Dn/Pn)*100 a dividendului

Reflecta partea din profitul exerciiului financiar distribuita acionarilor

Randamentul unei aciuni

Coeficientul PER PER = C / Pn (price earning ratio)

Dividendele asteptate n viitor

Reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende.

Piata Monetara Piata Ipotecara

Piata de Capital Piata Monetara

A doua parte piaa secundar

Grafic, situaia este dup cum urmeaz:

Grafic, situaia arat astfel

titluri Legtura indirect

Inst.financiar e credit ee Obligatiuni

S-ar putea să vă placă și