1. FINANAREA PRIN STOCURI 2.

CRITERII FINANCIARE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII

1. Finanarea prin stocuri Instrumentele de credit sunt documente negociabile care permit titularilor sa-si exercite, la scadenta, drepturile de creanta mentionate in cuprinsul lor sau sa transmita aceste drepturi unor terti. Acestea au rolul de a facilita circulatia comerciala a bunurilor. Astfel instrumentele de credit servesc atat ca instrumente de credit cat si ca instrumente de plata. Acestea mai indeplinesc si functia de instrument al transferului de credit, prin circulatia titlului, cu rol de mobilizare a creditului sau de refinantare a creditorului. Prin stocuri pot fi garantate o diversitate de credite pe termen scurt, dintre care am selectat pe cele mai reprezentative. 1. Garantarea cu stocuri prin recipisa de credit Recipisa de credit este un instrument care stipuleaz c cel care s-a mprumutat deine bunurile gajate n gestiune i le gestioneaz n beneficiul ofertantului de credit. Bunurile gajate, cuprinse n recipisa de credit, pot fi pstrate n depozitul propriu al ntreprinderii care se mprumut sau pot fi pstrate n depozitul unei tere persoane.
2.

Garantarea cu stocuri prin recipisa de depozit Waranturi asupra marfurilor depozitate in magazii specializate(docuri,

Recipsia de depozit este un inscris care confera titularului dreptul de proprietate antrepozite etc). Ca i n cazul recipisei de credit, recipisele de depozit utilizeaz stocurile pentru garantarea mprumuturilor. Procedeul implic un depozit independent cu administraie public sau privat care se ocup de depozitarea i pstrarea bunurilor. Administraia depozitelor generale elibereaz deponenilor un borderou

de intrare (recipis de depozit) la care este anexat i titlul de gaj sau warantul. Warantul este inscrisul care confera calitatea de titular al unui drept de garantie reala mobiliara asupra marfurilor depozitate. Este un document care atesta existenta marfurilor intr-un depozit general (porturi,vami). El permite transmiterea proprietatii, fiind utilizat pentru obtinerea si garantarea creditului bancar. Warantul se utilizeaza fie ca efect de comert (cambie) asigurand creditorului, respectiv bancii garantia asupra marfurilor si posibilitatea rascumpararii creditului acordat, fie se poate mobiliza, respectiv negocia, respectiv poate fi vandut bancii obtinandu-se pe seama lui un imprumut.

2. Criterii financiare de evaluare a proiectelor de investiii Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii au n vedere: - incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii; - incidena proiectelor asupra echilibrului financiar; - incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere. - incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii. Fiecare proiect de investiie avut n vedere sau realizat de intreprindere produce cheltuieli i venituri pe toat durata sa de via. Evaluarea contribuiei proiectelor asupra rentabilitii ntreprinderii se face cu ajutorul unor indicatori de rezultate, determinani prin confruntarea fondurilor alocate iniial cu rezultatele viitoare posibile de obinut. Pe de o parte, evaluarea proiectului se poate face pe baza profitului contabil rezultat din compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale angajate de proiect n cursul fiecrui an viitor. Indiferent dac aceste cheltuieli sunt pltibile sau corespund unor cheltuieli calculate (n special amortizrile calculate), ele vor diminua veniturile, determinnd un surplus de bogie creat de proiect, dar nu un surplus de monetar.

Pe de alt parte, evaluarea se poate face pe baza rezultatului brut sau cash-flow-ul rezultat din confruntarea ncasrilor suplimentare cu plile suplimentare din activitatea ntreprinderii prin punerea n funciune a investiiei. Datorit caracterului pur monetary al analizei financiare a investiiilor, cash-flowul reprezint indicatorul de rezultat cel mai pertinent. Incidena proiectelor asupra echilibrului financiar Acest criteriu are n vedere incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii ntreprinderii. n primul rnd, alocarea fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru achiziionarea activelor imobilizate (echipamente, cldiri, etc) pune problema finanrii globale:fie procurnd resurse externe suplimentare, fie efectund o prelevare asupra fondului de rulment i acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei. n al doilea rnd, investiia suscit pe toat perioada de via o nevoie de fond de rulment suplimentar. Aceast nevoie corespunde alocrilor suplimentare pentru creterea stocurilor i creanelor comerciale direct imputabile proiectului considerat. Desigur, creditele ce vor putea fi obinute n viitor, vor reduce aceast nevoie de finanare. Aceasta se poate scrie astfel: Nevoie suplimentar de fond de rulment=Variaia stocurilor imputabil investiiei+Variaia creanelor comerciale-Variaia datoriilor ctre furnizori n fine, investiia produce ea nsi o capacitate de finanare suplimentar reprezentat de cash-flow. Incidena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaj. -

Pli

Nevoi suplimentare Resurse suplimentare iniiale (achiziionarea - Cash-flow suplimentare - Cesiunea imobilizrilor

imobilizrilor i cheltuielilor anexe) Nevoi suplimentare n FR

Dac analiza financiar nevoi-resurse legat de proiectele de investiii aflate n curs sau trecute se efectueaz perioad de perioad cu ajutorul tabloului de
3

finanare, perspective previzional a investiiilor se concretizeaz n planul de finanare. Incidena ntreprindere. Proiectele de investiii avute n vedere, sau lansate de ntreprindere, au inciden asupra nivelului riscului pe care aceasta l suport. Pot fi identificate trei tipuri de risc. In primul rnd, cheltuielile pentru finanarea investiiei afectnd trezoreria ntreprinderii implic un risc de insolvabilitate sau de faliment. n al doilea rnd, caracterul incert al activitii i rezultatelor viitoare presupun o agravare a riscului de exploatare. Acest risc specific este definit n raport de variabilitatea sau instabilitatea rezultatelor. ntreprinderea este astfel dublu afectat de nivelul noilor investiii care sporesc dispersia posibil a rezultatelor (ameliorarea n caz de success, degradarea n caz de eec) i care tind s sporeasc cheltuielile fixe suportate de aceasta (efectul de levier al exploatrii). n fine, finanarea suplimentar necesar acoperirii nevoilor suplimentare determinate de proiectul de investiii expun ntreprinderea la un risc financiar a crui amploare depinde de raportul dintre rata de randament a activelor investite (rentabilitatea economic) i costul resurselor utilizate (n principiu dobnzile). Evaluarea financiar a proiectelor de investiii presupune, n general, dou obiective legate de natura deciziei ce urmeaz a fi luat. Ea vizeaz, n primul rnd, asigurarea unei comparaii ntre proiectele concurente ntre care trebuie s se defineasc o ordine de prioritate, fiind vorba n acest caz de decizia de clasament. Dar ea vizeaz i formularea unei aprecieri pertinente asupra valorii intrinsece a unui proiect, fiind vorba n acest caz de decizia de acceptarerespingere. Proiectele de investiii pot fi evaluate prin metode tradiionale i/sau prin metode fondate pe actualizare. 1.Metode tradiionale Metodele tradiionale prezint avantajul simplicitii ntruct nu utilizeaz proiectelor asupra nivelului riscului suportat de

tehnicile de actualizare. Metodele permit determinarea unor indicatori de eficien a investiiilor cum sunt: A.Rentabilitatea medie Rm = Re zultatul mediu anual Suma medie a capitalului angajat

Rata medie de rentabilitate poate fi exprimat n diverse feluri, n funcie de indicatorul ales pentru evaluarea rezultatelor anuale (profit contabil, EBE sau CF net) i msura reinut pentru capitalurile angajate. Rezultatul mediu annual se obine prin raportarea rezultatelor totale obinute pe ntreaga perioad de exploatare a proiectului la numrul de ani corespunztori acestei perioade. n mod similar se stabilete i investiia medie anual (suma medie a capitalului angajat). B.Indicele de profitabilitate neactualizat permite realizarea unor comparaii cu alte investiii de talie diferit.
n

Ip =

CF
t =1

I0 CF1 = cash-flow-ul anual; I 0 = capitalul investit

n care:

C.Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat, este un indicator centrat pe trezorerie i nu pe rentabilitate. Cu ct proiectul va genera mai rapid lichiditi, cu att mai mic va fi riscul de insolvabilitate. Acest termen se obine cumulnd an dup an cash-flow-ul degajat de investiie, pn cnd acest cumul va fie egal cu capitalul investit. Dei prezint meritul de a fi simple, metodele comport o limit esenial datorit faptului c se refer la rezultate medii, neglijnd astfel eventuala instabilitate a lor i decalajul sau termenul ncepnd cu care sunt degajate (un leu de profit este apreciat n acelai mod indiferent dac va fi obinut la sfritul primului an sau peste 5 ani). Inconvenientul acestor metode este nlturat de
5

metodele bazare pe actualizare. Influena proiectelor de investiii asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii Influena proiectelor de investiii asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii trebuie analizat avndu-se n vedere c fiecare proiect de investiii determin o anumit evoluie acheltuielilor i veniturilor care se cumuleaz n rezultatele de ansamblu a ntreprinderii.Ca urmare, creterea beneficiului contabil rezultat din compararea veniturilor i cheltuielilordeterminate de proiect, n cursul fiecrui an de exploatare n viitor, este elementul de baz vizat deacest criteriu. n aceast situaie sunt cumulate cheltuielilor aferente veniturilor i cheltuielile noncash (amortismentul) ceea ce face ca, n acest caz surplusul de bogie creat de proiect s nu se identifice cu surplusul monetar. Modificarea condiiilor de risc n care ntreprinderea i desfoar activitatea datorit implementrii unui proiect de investiii se refer n principal la: - riscul de faliment - se poate accentua atunci cnd cheltuielile adiionale suportate de ntreprindere cresc pe seama deteriorrii trezoreriei reducnd gradul de lichiditate i solvabilitate al ntreprinderii.; - riscul de exploatare - determinat de noile investiii poate interveni datorit majorrii costurilor fixe suportate de ntreprindere. Atunci cnd investiia se dovedete util prin creterea vnzrilor are loc o ameliorare a rezultatelor. n cazul n care piaa nu absoarbe noile cantiti suplimentare de produse obinute prin implementarea investiiei, flexibilitatea ntreprinderii fiind mai redus datorit creterii costurilor fixe, poate avea loc o degradare accentuat a rezultatelor ntreprinderii.; - riscul financiar - apare ca urmare a degradrii raportului dintre rata randamentului activelor obinute prin investiie i costul resurselor utilizate pentru finanarea investiiei. Implementarea unui proiect de investiii poate determina schimbri importante n plan comercial modificnd condiiile de distribuie, politicile de preuri, raporturile cu reeaua comercial i n final afectnd ntr-un sens sau altul imaginea ntreprinderii.

De cele mai multe ori, evident n funcie de tipul proiectului, se produc importante modificri n ntregul ciclu operaional, n modul de utilizare a capacitilor de producie, n structura profesional a angajailor, n evoluia productivitii muncii, modificri care au conotaii sociale ce nu pot fi ignorate. Un proiect de investiii va fi acceptat atunci cnd el se ncadreaz n strategia de ansamblu a ntreprinderii, fiind convergent cu liniile directoare stabilite, cu relaiile pe care ntreprinderea le are ancorate cu mediul su economic (relaii cu furnizori, cu clieni etc.).