Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie 1.

1 Piaa de capital - concept, importan Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned. In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau. Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt: - sume deinute n moneda naional; - sume deinute n valute convertibile; - certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare; - titluri de stat; - titluri de participare la fonduri de investiii; - aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa - investiii pe piee la termen (contracte futures i options); - alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.). 1.2. Tipologia pieelor de capital Pieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre acestea sunt: a) din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting: - concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung; - concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon. b) n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate: - piaa aciunilor; - piaa obligaiunilor; - piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;

- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare). c) dup procedurile de tranzacionare utilizate: - piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal; - piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer. d) dup localizarea fizic a pieei; - pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic; - pia naional localizat la nivel de economie naional; - pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state (american, european, Asiei de Sud-est etc.). e) din punct de vedere al distribuiei: - piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare; - piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie; f) din punct de vedere al organizrii: - pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr -un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee. - piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fa x sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia. g) dup termenul de finalizare al tranzaciei: - piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar; - piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere. Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice: - este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public; - produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an. - valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber; - tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Condiiile necesare ndeplinirii funciilor pieelor de capital Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a urmtoarelor condiii: lichiditatea;

 eficiena; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea. Lichiditatea const n existena pe piaa de capital primar a volumului mare de fonduri disponibile (ofert) i a necesitii de finanare direct (cererea). Pe piaa de capital secundar, lichiditatea este dat n parte de cea existent pe piaa primar, dar i de volumul tranzaciilor, ndeplinirea acestei condiii asigur funcionarea continu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori n orice moment a capitalului investit. Eficiena const n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa primar i tranzaciilor pe piaa secundar. Aceast condiie influeneaz gradul de lichiditate a pieei. Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori. Ea determin creterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumului tranzaciilor i funcionrii eficiente a pieei secundare. Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n economie, a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de manipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigur ndeplinirea celorlalte patru condiii. Adaptabilitatea const n adaptarea elementelor pieei de capital la condiiile economico-financiare din ara unde i are sediul, ct i la cele internaionale. Inovaia pe piaa de capital este determinat de diversitatea investitorilor, profesionalismul acestora. Condiiile enumerate determin manifestarea funciilor pieei de capital i rolul acestora n economie, n finanarea agenilor economici, statului i politici de investire a deintorilor de capital. Unul din criteriile de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieei unei economii. n acest context, funciile pieei de capital sunt grupate n funcii principale i auxiliare. Cele mai importante funcii principale sunt: atragerea economiilor populaiei; participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiilor naionale i economiei mondiale. Atragerea economiilor populaiei este subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i chiar a persoanelor fizice. Una din posibilitile saturrii acestei nevoi const n emisiunea de titluri financiare pe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar. Decizia populaiei de a investi excesul de venituri pe piaa de capital este rezultatul comparrii rentabilitii acestei investiii cu alte investiii financiare, de exemplu: depuneri la termen n conturi bancare, cumprarea de valut. Piaa de capital prin instituiile specifice ofer posibilitatea comparrii, publicnd rezultatele financiare ale emitenilor de titluri financiare i evoluia preurilor acestora, inclusiv a indicilor bursieri. Participarea persoanelor juridice i fizice Ia capitalul social al societilor pe aciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni i obligaiuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale

societilor pe aciuni prin participarea la luarea de decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie. Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explic folosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, contractarea de mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil). Nevoia justific cererea de capital i disponibilul corespunde ofertei de capital pe piaa de capital primar. Piaa de capital secundar cu cele dou componente, bursa de valori i piaa dealerilor, faciliteaz ntlnirea ofertei de titluri financiare aflate n circulaie de ctre deintorii care doresc s -i lichideze investiia i cererii de titluri financiare de ctre deintorii de capital care doresc s devin investitori sau s ctige din evoluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specifice de tranzacionare, ambele componente ale pieei de capital echilibreaz cererea i oferta de capital, cererea i oferta de titluri financiare. Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar a economiei mondiale se realizeaz practic prin urmtoarele operaiuni specifice pieei de capital: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permite investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s investeasc n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri; subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n defavoarea altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (de exemplu: companiile de calculatoare n S.U.A.); facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial care pstreaz obiectul de activitate sau l modific. Barometru al economiei naionale i mondiale este consecina analizei evoluiei preurilor titlurilor financiare, a adoptrii i analizei unui indicator specific - indicele pieei naionale sau internaionale. Preul, rezultat al cotrii, reflect imediat situaia economico-financiar a emitentului, deci piaa de capital d semnalul creterii sau scderii presiunii asupra titlului respectiv. Indicele pieei de capital (n special, al bursei de valori)'n evoluie ofer informaii privind emitenii de titluri financiare, reprezentativi pentru o economie naional sau economia mondial. Evoluia indicelui msoar parial trendul economiei. Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele: facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare. Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programul de investiii. Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recent a pieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte futures, opiuni). Aceste tranzacii permit modificarea poziiei, astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare care poate aduce o pierdere investitorului s fie dublat de cump rarea sau vnzarea unui derivat pe acelai titlu financiar. Aceast funcie specific pieei de

capital secundare trebuie valorificat cu pruden pentru a nu produce crahuri i minicrahuri bursiere. Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mai mici sau mai mari. Acest unic scop - obinerea unui ctig ct mai mare - este consecina tranzaciilor de arbitraj i speculative. Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate. Funciile pieei de capital sunt ndeplinite n grad diferit de la o ar la alta. Realizarea lor depinde de condiiile existente pe piaa respectiv. De exemplu, la Bursa de Valori Bucureti, reducerea lichiditii a determinat renunarea la edinele de burs din anumite zile ale sptmnii cu consecine asupra realizrii tuturor funciilor. Cea mai afectat a fost facilitarea ntlnirii cererii i ofertei. 1.3. Cererea i oferta de capital Micarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti: - prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect; - prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct. In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar -bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n: a) cerere structural de capital; b) cerere legat de factori conjuncturali. a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale, b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor f inanciare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel: a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc. b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale;

 scopuri generale. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple , dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general. 1.4. Piaa primar i piaa secundar Piaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision. Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: - lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor); - eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;

- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; - corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei; - adaptabilitate la condiiile economic Burse 1. Localizarea tranzaciilor, adic existena unui spaiu delimitat, a unei cldiri cu sal de negocieri, unde se desfoar 2. Accesul direct la pia este, n principiu, limitat la membrii bursei i la titlurile acceptate n burs 3. Negocierea i executarea contractelor se realizeaz de un personal specializat prin diferite sisteme de tranzacie bazate pe licitaie public 4. Realizarea tranzaciilor este supus unor reguli ferme instituite prin lege i regulamentul bursei; agenii de burs snt inui s respecte anumite obligaii 5. Datorit concentrrii ordinelor i a mecanismului tranzacional se formeaz un curs unic pentru titlurile negociate Piee OTC 1. Lipsa unei localizri, a unei cldiri; tranzaciile snt executate n oficiile societilor financiare, care acioneaz ca dealeri 2. Accesul este mai larg, att pentru clieni, ct i pentru titluri; exist numeroi creatori de 3. Tranzaciile se realizeaz prin negocieri directe ntre vnztor i cumprtor, rolul de contraparte n tranzacie fiind jucat de dealer 4. Reglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i cuprinztoare; de regul ea este fcut de asociaiile dealerilor 5. Deoarece preurile snt stabilite prin negocieri izolate, acestea pot s varieze de la o firm (dealer) la alta

Capitolul 2 Instrumente ale pieei de capital .1. Valoare mobiliar-definiie Totalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. Din aceast categorie fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont, care ofer deintorilor anumite drepturi asupra emitentului. Drepturile care izvorsc din deinerea de aciuni sunt stabilite prin contractul de emisiune al acestora. Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea 52/1994 potrivit creia, valorile mobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital definete valorile mobiliare ca fiind: a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital; b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital; c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat. Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate n: a) valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni; b) valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fi ncheiate ntre emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate (futures i options); c) valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. Cele mai cunoscute astfel de contracte sunt cele pe indici de burs. 2.2. Aciunile Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul social al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi: - drepturi patrimoniale: dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise; dreptul de a participa la mprirea profitului; dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii. - drepturi personale nepatrimoniale: dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului; dreptul de a dispune liber de aciuni; dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; dreptul de control i informare; dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit. 2.2.2 Clasificarea aciunilor a) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: - aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social , ele reprezentnd dovada participrii la societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea

dobndete drepturi i obligaii ca asociat; - aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi: cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele. b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n: - aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent; - aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii: - aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut; - aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii; - aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei; - aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete; - aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentr u care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat; - aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende. d) dup forma de prezentare, aciunile pot fi: - materializate printr-un nscris; - dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului. Pe lng aceste date se mai nscriu: - clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori;

- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract. Valoarea aciunilor Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme: a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise (N):
VN CS N

Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor. b)Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:
Vct An N

unde: Vct - valoarea contabil; An - activul net; N - numrul de aciuni; 2.2.6 Efectele emisiunii de aciuni Emisiunea de aciuni se realizeaz att la nfiinare, ct i n timpul funcionrii societii. La nfiinare, efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor, efectul se manifest n viitor, fiind dat de randamentul investiiei: capacitatea de a produce dividende, precum i posibilitatea de a obine un ctig din diferena de curs. n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea capitalului social produce efecte nedorite pentru vechii acionari, cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii. Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumit drept de subscriere de care beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin ca diferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social. Mrirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care se realizeaz prima vnzare a aciunilor noi. Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de emisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este:
DS (C Pe ) n (N n)

unde: DS - dreptul de subscriere; C - cursul aciunilor vechi; Pe - preul de emisiune al noilor aciuni. Dreptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce difer de mrimea teoretic a dreptului de subscriere, ncasnd o sum n numerar prin care este protejat mpotriva efectelor de diluie. 2.2.7 Dividendul i politica de dividend Deintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea profitului i n conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea unui dividend fix,

indiferent de mrimea profitului obinut. Dividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris:
D VN d 100

unde: D - dividend repartizat; VN - valoarea nominal a aciunii; d - rata de distribuire a dividendelor. Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai. Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe termen lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului. Parametrii deciziei de dividend sunt: - rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net; - rata de cretere a dividendului pe aciune. Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn, n acelai timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare. Formele sub care se distribuie dividendul sunt: - dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend; - dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate; - dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul definitiv ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului; - dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire. Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. Calculul valorii dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero, distribuirea noilor aciuni fiind gratuit:
Da C n (N n)

unde: Da - dreptul de atribuire, C - cursul aciunilor vechi; N - numrul aciunilor vechi; n - numrul aciunilor noi. Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor posedate. Fiecrei aciuni i este ataat u n drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital. ACIUNE (comun) Definire Parte din capitalul unei societi pe aciuni. Ansamblul aciunilor constituie capitalul OBLIGAIU NE Fraciune dintrun mprumut fcut de o firm, de o colectivitate public sau de stat.

social. Drept de vot n n principiu, Rolul nici un rol. deintorului adunarea n gestiunea general. organismul ui emitent Veniturile pentru titularul titlului Riscurile asumate de proprietaru l titlului Dividende (legate de rezultatele firmei). Riscuri mai mari: - risc de evoluie nefavorabil a afacerilor firmei (nu primete dividende); - riscul de a pierde fondurile investite, n cazul lichidrii firmei. Nelimitat Dobnzi a cror sum este n mod obligatoriu vrsat de emitent. Riscuri mai mici: - riscul de nerambursare (dispare n cazul unei garanii de stat); - n cazul lichidrii firmei, creditorii au prioritate n faa acionarilor.

Durata de via

Limitat, pn la scaden.

Caracteristici ale obligaiunilor Obligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea reprezint un titlu de crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Dau deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu -i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiar e, renunnd astfel la creditul tradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri bneti. Obligaiunile pot fi: - garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i efectueaz plile; - negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent; - nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean;

- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile; - de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi, prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti. Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt: - este un instrument al investiiei de capital; - exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului; - exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului, fondurile sale. Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni: - obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fixat dinainte, aciuni ale firmei emitente; - obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor. Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui ctig minim; - obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se materializeaz atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile atribuite. Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii: o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului la convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei; o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare; - Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic: asupra dobnzii; asupra preului de rambursare; asupra ambelor elemente. Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament; - Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata existenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei; - Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip OSCAR. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale. 2.3.1 Elemente tehnice ale obligaiunilor Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt: a) Valoarea nominal reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:

VN

I N

unde: VN - valoarea nominal; I - mrimea mprumutului, N - numrul obligaiunilor; b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei:
PE VN p e

unde: PE - preul de emisiune; VN - valoarea nominal; Pe - prima de emisiune. c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii. d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de dobnd. e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii.
CD VN Rd 100

unde: CD - cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii; Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia:
CD VN R d n 100 360

unde: CD - cupon de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii. f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:
C P 100 VN

unde: C - cursul obligaiunii; P - preul de pia al obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal. h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare:
Pr VR r Pe

unde: Pr - preul de rambursare; VRr - valoarea real de rambursare; Pe - preul de emisiune. i) Modalitile de rambursare: - o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via;

- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent; - restituirea n rate anuale egale:
Ra VN T

unde: Ra - rata de rambursat; VN - valoarea nominal a obligaiunii; T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul; Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat;
CD (VN R a ) R d
i 1 n

unde: Ra - rata de rambursat; D - cuponul anual de dobnd; Rd - rata dobnzii. - rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.

Tema 3 Intermediarii pe piata de capital PARTICIPANII PROFESIONITI LA PIAA VALORILOR MOBILIARE Participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare persoane juridice constituite n forma juridic de organizare de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare dup obinerea licenei eliberate de Comisia Naional. n licena pentru desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare se vorspecifica expres activitile de baz i conexe. Pe piaa valorilor mobiliare pot fi desfurate urmtoarele activiti de baz: a) de brokeraj (activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza contractului de mandat sau de comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului) b) de dealer (activitate de cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit ) c) de administrare fiduciar a investiiilor (activitate desfurat de administratorul fiduciar participant profesionist la piaa v alorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu transmis acestuia: valorilor mobiliare; a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare; a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca re zultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare) d) de inere a registrului- activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative, precum i de furnizare a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare) e) de depozitare (activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare) f) bursier pe piaa valorilor mobiliare (activitate organizat a pieei valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor care asigur efectuarea tranzaciilor civile cu valori mobiliare ntre participanii la piaa valorilor mobiliare;) g) de depozitar central (participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care presteaz servicii de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, de clearing i decontare a tranzaciilor efectuate pe piaa bursier; h) de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele i) de consulting investiional - activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare privind recomandarea personal dat unui client n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu valori mobiliare; j) de fond de investiii. n funcie de activitatea de baz desfurat conform licenei obinute, titularului de licen i se acord dreptul de a desfura urmtoarele activiti conexe:

a) de underwriting (activitate de mediere la emisiuni, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului; b) de clearing i decontare- activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, care const n efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei privind tranzaciile de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, n stingerea obligaiilor reciproce ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare n cadrul decontrilor cu valorile mobiliare tranzacionate, precum i n efectuarea decontrilor prin transferarea mijloacelor bneti i livrarea valorilor mobiliare; c) de consulting -activitate de prestare de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a serviciilor auxiliare de consultan a clienilor n domeniul activitii liceniate; Cumularea Genurilor de Activitate (activitate de baza +conexe) a) activitatea de brokeraj de baz cu activitatea conex de consulting investiional; b) activitatea de dealer de baz cu activiti conexe de brokeraj, de underwriting i consulting investiional; c) activitatea de administrare fiduciar a investiiilor de baz cu activitatea conex de consulting investiional; d) activitatea de inere a registrului de baz cu activitatea conex de consulting; e) activitatea de depozitare de baz cu activitatea conex de consulting; f) activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare de baz cu activiti conexe de clearing i decontare i de consulting; g) activitatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului ca activiti de baz i activitatea de consulting ca activitate conex; h) activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele de baz cu activitatea conex de consulting; i) activitatea de consulting investiional; j) activitatea de fond de investiii. O persoan juridic poate s dein o singur licen pentru activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare. Investitorii Prin investiie n sens larg se nelege orice plasament financiar n active reale sau financiare n scopul obinerii de profit. Investitor- persoana fizic sau juridic care, n primul, rnd asumndu -i riscul nerealizrii, plaseaz bani n instrumente financiare cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei sub forma profitului din investitii sau din diferentele preturilor de tranzactionare existenta in piata secundara sub forma profiturilor sau castigurilor de capital. Criterii care sunt luate n calcul de ctre investitori: - durata ; - lichiditatea; - sigurana;

- riscul; - profitul din investitii - profitul din cresterea de capital In functie de gradul implicrii n activitatea de management a emitentului sau a interesului privind natura bunului economic produs: 1) Investitorii strategici; 2) Investitorii de portofoliu; In functie de Scopul investitiei distingem investitori: 1)conservator (hedger); 2)speculator: pe timp lung; pe timp scurt, imediat; 3)arbitrii; n funcie de riscul asumat, investitorii se pot mpri n 4 mari categorii. 1) Investitorii conservatori urmresc cu prioritate protejarea capitalului investit, mulumindu-se n schimb cu randamente modeste. Ei aloc cea mai mare parte din portofoliu n depozite bancare sau obligaiuni, fiind reticenti n a investi n aciuni. Iar, atunci cnd decid n cele din urm s i asume riscuri mai mari, prefer companiile solide i cu capitalizare foarte mare, deoarece acestea tind s i modifice valoarea mai ncet dect restul aciunilor. Acesta strategie este justificat n cazul persoanelor cu responsabiliti financiare importante, cum ar fi cei care au investit deja foarte muli bani n propria afacere sau trebuie s aib grij de o persoan n vrst. n plus, dac vrsta de pensionare este aproape, o astfel de strategie este prudent, deoarece dac bursa scade, e posibil s nu aib timp s i revin ntr-o perioad att de scurt. 2) Investitorii moderati au ca obiectiv s i creasc valoarea portofoliului, ns nu cu orice pre. Ei nu uit niciodata s se protejeze fa de pierderile majore. Un astfel de invesititor aloc banii n mai multe tipuri de instrumente fnanciare, combinnd investiiile riscante cu cele sigure. O posibila structura de portofoliu ar fi s investeasc 60% n aciuni, 30% n obligaiuni i 10% n depozite la banc. Printr-o astfel de schem, eventualele pierderi din aciuni vor fi mereu atenuate de dobnzile sigure pe care le genereaz depozitele i obligaiunile. La capitolul aciuni, dei prefer blue-chip-urile (companiile renumite), ei pot investi din cnd n cnd i n aciuni mai riscante. Un astfel de stil poate fi adecvat pentru orice investitor cu apetit sczut de risc. 3) Investitorii agresivi caut permanent aciunile cu cel mai mare potenial de cretere, fiind dispui s-i asume riscul de a pierde o mare parte din capitalul investit. Acestia aloc pn la 95% din bani n aciuni. Desi nucleul portofoliului l formeaz aciunile emise de companiile solide, ei pot atinge expuneri semnificative i pe aciuni mai riscante.Potrivit experienei occidentale, orizontul optim de investiie pentru o astfel de strategie este de 15 ani i chiar mai mult. Acest abordare, combinat cu rbdarea de a pstra o aciune n portofoliu chiar i n perioadele mai puin bune, este cea mai profitabil pe termen lung. 4)Ultima categorie investitori este reprezentat de cei care merg mpotriva tendinei pieei. Acestea sunt persoanele care cumpr aciuni crora nimeni nu le acord atenie. Obiectivul lor este de a cuta aciuni subevaluate la preuri foarte mici, n sperana c ele vor reveni n timp la adevrata lor valoare.Pentru ca aceast strategie s funcioneze, investitorul trebuie s aib foarte mult rbdare, deoarece situaia se va nruti de multe ori nainte ca ea s devin mai bun. O astfel de

abordare necesit pe lng mult experien i o cercetare amnunit pentru a identfica o aciune subevaluat. Dar i cigurile sunt cu mult peste ateptri. In functie de statut investitorii se mpart n trei mari categorii: a) individuali; b) instituionali. c) profesionesti Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit. Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare 2. Participantii pe piata de capital Participantii de pe aceasta piata sunt urmatorii: Investitorii si emitentii; Intermediarii; Participantii auxiliari; Infrastructura.

a)Investitorii si emitentii Investitorii sunt detinatorii de capital monetar care investesc n produse specifice pietei de titluri financiare si si asuma riscurile investitiei. Investitorii se mpart n doua mari categorii: - Individuali - persoane fizice sau juridice care fac tranzactii de dimensiuni modeste pe piata titlurilor financiare; - Institutionali - sunt societati sau institutii care fac tranzactii de dimensiuni mari. Emitentii sunt persoane juridice sau organe ale administratiei publice centrale sau locale, care fac emisiuni de titluri financiare. Alta definitie data emitentului este[4]: Entitate desemnata ca parte obligata pe un instrument financiar (valoare mobiliara sau instrument de plata) care preia raspunderi directe sau indirecte pentru plata;

Orice persoana care se obliga n mod legal sa onoreze drepturile pe care le confera activul financiar emis.

b) Intermediarii Intermedierea financiara reprezinta distribuirea de fonduri disponibile din economie catre cele mai productive utilizari, astfel nct sa fie asigurat necesarul de fonduri al unitatilor deficitare. Intermediarii financiari se definesc prin faptul ca mobilizeaza fondurile (active financiare) de la detinatorii de bani (economisitorii), crendu-si datorii (active) fata de acestia, si emit propriile active catre utilizatorii de fonduri. Cum intermediarii actioneaza n esenta dupa principiul clasic al bancilor, ei se numesc, generic, institutii bancare. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari nu revnd activele pe care le cumpara, ci creeza noi active, pe care le vnd pe piata; acestea sunt datorii ale clientilor fata de institutiile bancare si nu fata de economisitorii care au detinut initial activele cumparate de intermediar. Deci institutiile bancare schimba natura activelor financiare care sunt distribuite pe piata, emitnd propriile active. Intermediarul financiar este un agent al pietei financiare care asigura transferul fondurilor de la detinatori la utilizatori, achizitionnd active financiare de la primii si emitnd propriile active catre ultimii c) Participantii auxiliari Acestia sunt de doua feluri: - Consultantii de plasament - consultant de plasament n valori mobiliare este, potrivit prevederilor regulamentelor Comisiei Nationale de Valori Mobiliare (CNVM), privind activitatea consultantilor de plasament n valori mobiliare, o activitate realizata de persoane autorizate de CNVM si consta n prestarea, cu titlu profesional, de servicii de analiza a valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului, de evaluare, precum si publicarea de opinii si recomandari n legatura cu vnzarea si cumpararea de valori mobiliare; - Cenzorii externi independenti - societatile si institutiile supuse autorizarii CNVM trebuie sa prezinte acesteia, la sfrsitul fiecarui an financiar un raport anual ntocmit de un cenzor extern independent. d) Infrastructura Reglementarea si supravegherea activitatii intermediarilor de valori mobiliare au ca scop asigurarea functionarii adecvate a acestor societati, astfel nct sa poata absorbi fluctuatiile financiare, ndeplinindu-si corect ndatoririle. Reglementarea pietelor de capital vizeaza cadrul de organizare a pietei, institutiile, mecanismele, produsele si controlul asupra activitatii celor care sunt implicati n tranzactionarea valorilor mobiliare.

PROBLEMA 1 O societate comerciala realizeaza o majorare a k soc. Prin emisiunea de actiuni noi cu un raport de subscriptie de 5. Pretul de emisiune este de 700 u.m. V.N. = 200 u.m., iar ultimul curs cotat al actiunilor inainte de majorare este de 1000 u.m. Sa se calculeze valoarea teoretica a actiunii dupa majorarea k soc si valoarea teoretica a dreptului de subscriere. Numar de actiuni noi = 100 000 u.m.= n N = numarul de actiuni vechi PE =pretul de emisiune Pe = prima de emisiune PE = VN+Pe St = valoarea teoretica a dreptului de subscriere Ct 1 = Ct 0 x N + Pe x n / N+n Ct 1 = 1000 x 500000 + 700 x 100 000/600 000 Ct 1 = 5700/ 6 = 950 St = Ct0 Ct1 = 1000-950=50 Pe = 700 VN =200 Ct 0 = 1000 S=5 n = N/S PROBLEMA 2 Majorarea k soc la o societate comerciala pe actiuni se face cu un raport de subscriptie de 4. vechii actionari subscriu 60% din noua emisiune. VN = 1000. Prima de emisiune = 500. Cursul actiunilor inainte de majorare = 2000. Valoarea bursiera de drepturi la subscriere este cu 10% mai mare decat valoarea lor teoretica. In aceste conditii, un investitor nou care doreste sa achizitioneze 10 titluri trebuie sa detina drepturi de subscriere in valoare totala de ...? S= 4 VN = 1000 Pe = 500 Ct0 = 2000 Subsciere = 60% S bursa = 1.1 St St = Ct0 PE/ S+1 PE = VN + Pe = 1500 St = 2000-1500 / 5 = 100 S bursa = 1,1 x 100 = 110 Vtotala = 10 x 4 x110 = 10 x 440 = 4400 PROBLEMA 3 O societate comerciala emite noi actiuni. Raportul de subscriptie este de 4 actiuni noi la 5 actiuni vechi. Valoarea bursiera a dreptului de subscriere = 25, fiind cu 22,5 % mai mare decat valoarea lui teoretica . VN = 25300, Prima de emisiune = 1400. Sa se calculeze cursul bursier inainte de majorare. St = Ct0 Pe / S+1 Ct0 = St (1+S) + PE S = 5/4 S bursier = 122,5 St

25 = 122,5 /100 St St = 2500 / 122,5= 20,40 Ct0 = 20,40(1+5/4) + 26700 Ct0 = 26745,9 PROBLEMA 7 Care este rentabilitatea curenta a unei obligatiuni cumparate la un curs de 96,89 % cu 5 ani inainte de scadenta care ofera un cupon de dobanda de 12% in conditiile unei rambursari prin rate anuale egale. c = C /Px 100 C = venit anual din dobanda C = 12 % x VN P = pret pe piata P = 96,89% x VN c = 12% x VN / 96,89% x VN => c = 12,38% PROBLEMA 8 O obligatiune cu maturitatea de 6 ani a fost emisa in urma cu 2 ani la o VN = 10 000. Ea este tranzactionata in prezent pe piata la un curs de 98%. Un investitor achizitioneaza o obligatiune de pe piata, incasand un venit anual de 800 pana la scadenta. Sa se calculeze: a). Randamentul cuponului; b). Randamentul curent; c). Randamentul la maturitate, stiind ca obligatiunea este rambursata integral la scadenta la paritate. a). D = C /VN x 100 = 800 / 10000 x 100 = 8 % b). c = C / P x 100 = 800 / 980 000 x 100 = 8,16% c). M/S = C + d/n / VN +P/2 = 800 +10 000 -9 800/ 4/10 000+9 800/ 2 x100 = 800 +50 /9900 = 8,58% d = VN P n -> perioada pana la scadenta

Capitolul 4 5 6 Tranzacii bursiere 8.1 Clasificarea tranzaciilor bursiere Tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri. n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta bursele de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii: a) specifice pieelor de tip american caracterizate prin urmtoarele categorii: - tranzacii cu lichidare imediat, cnd executarea are loc chiar n ziua ncheierii contractului; - tranzacii cu lichidare normal, care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului; - tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului. O categorie aparte a tranzaciilor de tip american sunt vnzrile scurte (short sales), constnd n vnzarea la burs a unor valori mobiliare cu executarea contractului dup formula lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate. b) tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip european se deosebesc urmtoarele tipuri de tranzacii: - tranzacii la vedere, respectiv acelea la care executarea contractului are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs; - tranzacii la termen sau cu reglementare lunar, care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd s fie executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoarele; - tranzacii condiionate, care se execut la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare lunar, permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime ctre vnztor. Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz: a) operaiuni simple, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinute sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi; b) operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajorul s-i asume riscul preului; c) operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea sunt operaiuni de hedging; d) operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump; e) operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia. Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se

manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei. 8.2. Tranzacii la vedere Tranzaciile la vedere sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash sau pe bani gata. Acestea se caracterizeaz prin aceea c, persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia, ca imediat, sau n perioada de lichidare normal, s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde cash trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz: - prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit; - prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute. Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni cnd lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau n cazul n care cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei, este suportat de client. 8.2.1 Tranzacii n marj Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Const n cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt folosite ca gaj pentru mprumut. Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de cumprare a unui volum de aciuni. Acesta nu trebuie s achite firmei broker contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. Se produce astfel efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker. Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dobnda adic s anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral. Diferena dintre valoarea colateralului (VC) i datoria clientului la broker (D) reprezint capitalul avansat de client (CP) sau marja absolut.
VC D CP

Raportul dintre marja absolut CP i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului n calitate de colateral VC reprezint marja returnabil (m):

CP VC

n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente variaz n mod continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile din contul din marj. Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la broker. Marja determinat ca diferen ntre valoarea colateralului i datorie, este un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Operatorul ce deine un cont n marj poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului respectiv, fr s efectueze plata pentru fiecare cumprare, ori s primeasc contravaloarea pentru fiecare vnzare: tranzaciile de sens opus se compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete soldul contului clientului. Contul n marj este un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n trane. Astfel, clientul devine debitor fa de broker. n continuare el poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa, pn cnd mprumutul brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de broker. n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel: - este o poziie long pe titluri ntruct din momentul executrii operaiunii titlurile aparin clientului investitor, dividendele aciunilor respective sunt colectate de broker i trecute n contul clientului; - este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i pentru care este obligat s-i plteasc dobnda. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta un spread; nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri; veniturile din vnzri de titluri; dividendele aduse de aciuni. - n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la creditul acordat de broker. Tranzacii la termen ferm Angajamentul prilor fiind ferm, tranzacia se deruleaz n dou momente: - momentul t0 al iniierii operaiunii, cnd se stabilete termenul tranzaciei i valoarea acesteia, pe baza cursului predeterminat; - momentul tn al finalizrii tranzaciei cnd n funcie de cursul zilei, se determin msura n care iniiatorul operaiunii se confrunt cu o pierdere sau obine un ctig. n cazul unei operaiuni de cumprare la termen, cumprtorul, intrnd efectiv n posesia valorilor mobiliare la momentul tranzaciei, este avantajat de creterea n viitor a cursului de pia. Dac la momentul tn cursul cash este mai mare dect cursul la termen, cumprtorul poate adresa brokerului su n ordin de vnzare la vedere a aciunilor achiziionate. O astfel de decizie intervine atunci cnd nu se urmrete introducerea titlurilor n portofoliu, ci obinerea unui ctig din tranzacii la termen. Vnzrile la termen ferm sunt iniiate de operatori atunci cnd se estimeaz scderea cursului n viitor. Tranzacii cu prim Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe

marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: - scadena tranzaciei este fix; - preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; - cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim; - prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract; - riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei; - contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c pn la data respectiv marja contractului, constatnd n prima pltit, trebuie meninut; - pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat; - preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul dispunnd de alternative ale deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre - s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul; - tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de 100 titluri. Tipuri de tranzacii cu prim pot fi: a) tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig; b) tranzacie cu prim de tip arbitraj; c) tranzacie cu prim de tip hedging. Aplicaie rezolvat Se cumpr un contract cu prim pentru 100 de aciuni, cu un pre de exerciiu de 15 u.m./aciune i prim de 5 u.m./aciune. Cursul la vedere este de 14 u.m./aciune. Care va fi rezultatul operatorului la scaden dac se va nregistra un curs de: I) 16 u.m.; II) 9 u.m.; III) 14 u.m. Rezolvare Grafic tranzacia de cumprare se prezint n figura 8.1: PP- piciorul primei PE pre de exercitare

PP PE

Fig.8.1 Cumprare contract cu prim PP=PE-prima Cursul< Piciorul primei, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit; Cursul> Piciorul primei, contractul se exercit, se cumpr titlurile la pre de exerciiu i se vnd la curs. I) 16>PP ca urmare contractul se execut: Rezultat=100(16-15)=100 u.m. II) 9<PP ca urmare contractul se abandoneaz i se pierde prima:

Rezultat= -100x5= -500 u.m. III)14>PP contractul se execut cu pierdere: Rezultat=100(14-15)= -100 u.m. Aplicaie rezolvat Se vinde un contract cu prim pentru 100 de aciuni, cu un pre de exerciiu de 9 u.m./aciune i prim de 2 u.m./aciune. Care va fi rezultatul operatorului la scaden dac se va nregistra un curs de: I) 12 u.m.; II) 8 u.m.; III) 7 u.m.

PE PP

Fig.8.2 Vnzare contract cu prim Rezolvare Cursul< Piciorul primei, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, rezultatul pentru vnztor este dat de prima ncasat; Cursul> Piciorul primei, contractul se exercit de ctre cumprtor, vnztorul cumpr titlurile la curs i le vinde la PE. I) 12>PP ca urmare contractul se execut: Rezultat=100(9-12)=-300 u.m. II) 8>PP ca urmare contractul se exercit de ctre cumprtor: Rezultat= -100x(9-8)= -100 u.m. III)7<PP contractul nu se exercit de ctre cumprtor, care abandoneaz primase execut cu pierdere: Rezultat=100x2= 200 u.m. Tranzacii de tip stelaj Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor de tip condiionat. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce vnztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie puternic a cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii acestuia. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s execute contractul. Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s -i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj sau vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei tranzacii condiionate la termen. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr una din urmtoarele cinci luni pn la scaden. Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajului se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o pierdere. Dac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al vnztorului, acesta mizeaz pe stagnarea n viitor a cursului aciunilor tranzacionate. Stelajul este folosit i ca modalitate de acoperire

mpotriva riscului de pierdere din fluctuaia cursului pentru v alorile mobiliare deinute n portofoliu. Aplicaie rezolvat Se cumpr un stelaj de 9/11 pentru 200 de titluri X. La scaden cursul este de: I)8,7; II) 9,5; III)10; IV)10,7; V)11,2 Rezolvare

BI

CS

BS

Fig. 8.3 Cumprare stelaj BI - borna inferioar; BS - borna superioar; CS - centrul stelajului.
CS

BI BS 2

Centru stelajului < Curs, se vnd titlurile la borna inferioar i se cumpr la curs; Centrul stelajului > Curs, se vnd titlurile la curs i se cumpr la borna superioar; Centrul stelajului = Curs se vnd din titluri la borna inferioar i se cumpr din acestea la borna superioar. I) 8,7<CS operatorul se declar vnztor de titluri la borna inferioar: Rezultat=200(9-8,7)=60 u.m. II) 9,5<CS operatorul se declar vnztor de titluri la borna inferioar: Rezultat=200(9-9,5)=-100 u.m. III) 10=CS operatorul se confrunt cu pierderea maxim: Rezultat = 200(9-11)=-200 u.m. IV) 10,7>CS operatorul se declar cumprtor de titluri la borna superioar: Rezultat=200(10,7-11)=-60u.m. V) 11,2>CS operatorul se declar cumprtor de titluri la borna superioar: Rezultat=200(11,2-11)=40u.m. Aplicaie rezolvat Se vinde un stelaj de 15/ pentru 1200 de titluri X. La scaden cursul este de:
1 2

BI CS

BS

Fig. 8.4 Vnzare stelaj I)13; II) 16; III)17,5; IV)19; V)22 Rezolvare BI - borna inferioar; BS borna superioar; CS centrul stelajului.

CS

BI BS 2

Centru stelajului<Curs, se cumpr titlurile la borna inferioar i se vnd la curs; Centrul stelajului>Curs, se cumpr titlurile la curs i se vnd la borna superioar; Centrul stelajului=Curs se cumpr din titluri la borna inferioar i se vnd din acestea la borna superioar. I) 13<CS cumprtorul achiziioneaz la borna superioar i vnztorul este obligat s accepte decizia acestuia: Rezultat=100(13-15)=-200 u.m. II) 16<CS cumprtorul achiziioneaz la borna superioar i vnztorul este obligat s accepte decizia acestuia: Rezultat=100(16-15)=100 u.m. III) 17,5=CS operatorul se confrunt cu ctigul maxim: Rezultat = 100(20-15)=250 u.m. IV) 19>CS cumprtorul contractului se declar vnztor de titluri la borna inferioar i vnztorul contractului este silit s accepte decizia: Rezultat=100(20-19)=100 u.m. V) 22>CS cumprtorul contractului se declar vnztor de titluri la borna inferioar i vnztorul contractului este silit s accepte decizia: Rezultat=100(20-22)=-200 u.m. Tranzacii cu instrumente financiare derivate Instrumentele financiare derivate sunt contracte la termen standardizate de tip futures, opiuni i combinaii ale acestora, care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport. Poart i denumirea de contracte viitoare. Activele ce constituie suport al contractelor pot fi: - mrfuri: metale, produse energetice, cereale etc.; - produse financiare: valute, rata dobnzii i indici bursieri. Contractul futures este un contract standardizat cu privire la natura activului suport, cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu este fix, ci variabil, deoarece este actualizat zilnic la pia. Pierderea unui operator reprezint ctig pentru partenerul acestuia. Lichidarea contractului futures se poate realiza fie prin predarea sau primirea activului ce constituie obiectul contractului, fie printr-o operaiune de sens contrar, respectiv printr-o compensare pe pieele futures. Caracteristicile generale ale unui contract futures sunt: a) condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce privete natura activulu isuport i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacie. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures; b) fiecare contract futures are un anumit termen de executare, o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului pe acelai activ; c) preul contractului futures se stabilete n burs, prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee reglementate, fiind expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat, deci valoarea contractului este variabil; d) contractul futures este actualizat zilnic sau marcat la pia, astfel nct pierderile uneia dintre prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri; e) lichidarea contractului se poate realiza fie prin ncasarea sau plata sumei n numerar reprezentnd marja cumulat a contractului, fie prin lichidarea poziiei printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare, n cazul contractelor
1 2

futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar (contractele pe indici de burs), livrarea se fa ce totdeauna printr-o lichidare cash. Operatorii de pe piaa futures, n funcie de scopul urmrit, pot fi: investitori n alte active care se protejeaz printr-un contract futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului activului iniial; arbitraj ori, respectiv vnztori i cumprtori de contracte futures care sper s obin ctig din diferenele de pre de pe piee diferite sau din momente diferite; speculatori, operatori care i asum riscuri importante pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor futures. Vnztorul unui contract futures este deintorul unei poziii short, iar cumprtorul are o poziie long, ateptnd ca preurile s creasc. Elementele contractelor futures sunt standardizate prin reglementrile pieei pe care se tranzacioneaz respectivele contracte. Contractul specific i fluctuaia minim a preului sau mrimea pasului, care restrnge micarea preului ntr-o zi de tranzacionare. Pentru protecia clienilor i n general a pieei, prin reglementrile bursei la care se tranzacioneaz fiecare contract futures se stabilete un nivel zilnic de oscilaie a preului fa de ziua precedent, denumit limit de oscilaie. Unitatea de tranzacionare este elementul care definete cantitatea n funcie de care se determin valoarea contractului. Scadena mai este denumit maturitate a contractului, n cazul n care are loc livrarea fizic a activului-suport, maturitatea contractului reprezint data la care se efectueaz sau se primesc livrrile, dac contractul nu a fost compensat printr-o tranzacie egal ca mrime i de sens opus. Opiunea pentru livrarea fizic se exprim nainte de data scadenei, cu un numr de zile determinat prin reglementrile pieei. Marja iniial este suma cash pe care un titular de cont trebuie s o depun la iniierea fiecrui contract. Plata marjei iniiale are loc n momentul ncheierii unui contract futures i se efectueaz ctre casa de compensaie. Marja iniial reprezint n fapt un depozit de garanie al crui n ivel este de 5-10% sau mai mult din valoarea contractului, nivel stabilit prin reglementrile pieei care ofer contractul futures ca produs standardizat, putnd fi oricnd modificat, cu consultarea casei de compensaie, n scopul asigurrii integritii pieei. Marja de meninere reprezint suma minim stabilit ca procent faade marja iniial, pe care titularul de cont o deine n contul su n marj pentru a menine poziii deschise la contractele futures. Apelul n marj intervine n situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul marjei iniiale. Titularul de cont trebuie s rspund apelului n marj cu fonduri suplimentare pn cel trziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, n caz contrar vor fi lichidate forat poziii descoperite pn cnd suma din cont ajunge la nivelul marjei iniiale. Lichidarea poziiei futures poate avea loc prin livrare efectiv, compensare sau schimbare cu activul-suport. Livrarea efectiv se poate realiza fie prin livrarea activului-suport, fie prin contravaloarea cash care s compenseze activul fizic. Compensarea contractului futures const n nchiderea poziiei iniiale printr -o operaiune de sens contrar. Compensarea are loc atunci cnd nu se dorete nici livrarea efectiv a activului-suport i nici stingerea cash a obligaiilor contractului. Schimbul unui contract cu un activ se realizeaz prin intermediul casei de compensaie, deci printr-o tranzacie n afara ringului bursei denumit ex -pit". Schimbul se realizeaz ntre doi traderi care accept s schimbe simultan activul

(exprimat n cash) cu un contract bazat pe respectivul activ, negociind ntre ei preul i celelalte elemente ale contractului, fapt ce difereniaz schimbul de compensare. Tranzacionarea unui contract futures presupune ncheierea unui contract pentru deschiderea contului n marj. Contractul se ncheie ntre client i agenia de brokeraj i cuprinde condiiile generale de tranzacionare la termen a activelor financiare, monetare sau a mrfurilor ce constituie suport al contractului futures. Contul n marj reflect excedentul de valoare sau pierderea de valoare zilnic rezultat din tranzaciile cu contracte futures. Excedentul sau pierderea de valoare permite efectuarea plilor de excedent i solicitarea de echilibrar e pentru meninerea sumei din cont la nivelul marjei. Riscul pierderii i profitul obinut revin n totalitate clientului, care dispune de sumele existente n contul n marj. Contul n marj poate fi: individual pentru persoane fizice care efectueaz tranzacii n nume propriu; administrat, deschis de persoane juridice sau asociaii de persoane juridice, n care dreptul de operare revine unui administrator stabilit prin contract; colectiv, care este tot un cont administrat, deschis pentru persoane fizice. n contractul pentru deschiderea contului colectiv pot fi nscrise clauze speciale, cum ar fi drepturi acordate motenitorilor, caz n care drepturile i obligaiile partenerului decedat revin motenitorilor si legali, sau drepturi acordate supravieuitorilor, cnd, n cazul decesului unuia dintre parteneri, partenerii supravieuitori preiau drepturile i obligaiile celui decedat. Marcarea la pia (marking to market) este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n funcie de cotaia activului de baz, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute. Marcarea la pia se realizeaz n dou etape: casa de compensaie stabilete la sfritul zilei de tranzacionare un pre de regularizare (settlement price), cu luarea n considerare a mediei preurilor la care s-au nregistrat ultimele tranzacii din ziua respectiv. Se realizeaz astfel marcarea la pia de ctre casa de compensaie cu membrii compensatori; n cea de-a doua etap membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lor. Fiecare cont n marj este marcat la pia pe baza preului de regularizare. Preul de regularizare al zilei curente se compar cu cel al zilei precedente. Pentru un singur contract, suma cu care se creditea z sau se debiteaz contul n marj este egal cu produsul dintre unitatea de tranzacionare a contractului i diferena dintre cele dou preuri de regularizare. Dac preul de regularizare n ziua curent este mai mare dect cel din ziua precedent, deintorii de poziii long primesc n contul lor aceeai sum cu care se debiteaz contul deintorilor de poziii short. Dac preul de regularizare scade, se debiteaz conturile clienilor cu poziie long, fiind creditate conturile celor cu poziie short. Poziia fiecrui titular de cont rmne n continuare deschis. Profitul sau pierderea reflectat de contul n marj are caracter virtual, fiind considerat efectiv numai la lichidarea poziiei. Marcarea la pia permite determinarea rezultatului cumulat al contractului. Lichidarea contractului poate avea loc cnd marja cumulat are un nivel maxim. Pe durata de via a contractului, din contul n marj poate fi retras suma n numerar care depete marja iniial sau poate fi solicitat clientul pen tru unul sau mai multe apeluri n marj, cnd soldul contului scade sub nivelul marjei de meninere. Caracteristicile opiunilor

Opiunile sunt contracte standardizate avnd drept suport aciuni, obligaiuni, indici bursieri, rata dobnzii, valute, mrfuri etc. Intr-un contract de opiune, cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia de a achiziiona sau de a vinde la scaden sau oricnd pn la scaden o anumit cantitate din activul -suport, la un pre prestabilit, denumit pre de exercitare, i n schimbul unei prime pltite n momentul ncheierii tranzaciei sau n cadrul lichidrii lunii n curs. Pentru cumprtor, prima reprezint un cost care se suport indiferent dac contractul se exercit sau nu. Cumprtorul poate decide executarea contractului n orice moment pn la scaden (opiuni de tip american) sau numai la scadena contractului (opiuni de tip european). Se cumpr o opiune, se pltete prima i se sper c va putea fi vndut mai scump. Invers, se vinde o opiune i se sper c va fi cumprat la un pre mai mic. Pe piaa opiunilor sunt cotate att opiuni de cumprare, ct i opiuni de vnzare. Opiunea de cumprare (call) este un contract n form standardizat, care d cumprtorului dreptul ca, ntr-o perioad determinat, s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz la un pre prestabilit. Vnztorul opiunii call i asum obligaia de a onora solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului suport. Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul-suport partenerului su din contractul de opiune la un pre prestabilit i n schimbul unei prime pltite iniial. Totodat, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul prestabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp. Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la un intermediar, dup care clientul poate lansa un ordin pe piaa opiunilor. n urma executrii ordinului, clientul dobndete o poziie pe opiune, iar aceasta poate fi long, dac a cumprat, sau short, dac a vndut. Pentru cumprarea i vnzarea de opiuni, clientul trebuie s constituie anumite garanii, i anume: la cumprarea de opiuni investitorul trebuie s plteasc integral preul opiunii, respectiv prima. Prin urmare n cazul acestor tranzacii nu se lucreaz n marj; la vnzarea de opiuni call pentru care clientul deine n momentul vnzrii activul de baz nu trebuie depus dect marja contractului, dac preul de exercitare al opiunii este cel puin egal cu cursul titlului-suport. Dac preul de exercitare este mai mic dect cursul titlului-suport, gradul admis de ndatorare a investitorului fa de broker depinde de preul de exercitare, i nu de cursul aciunii; la vnzarea de opiuni call neacoperite (pentru care clientul nu deine n momentul vnzrii activul de baz), investitorul trebuie s constituie un depoz it de garanie stabilit la valoarea de pia a activului-suport. Bursa stabilete limitele de poziie, adic numrul maxim de opiuni pe care un investitor le poate deine, pe acelai tip de poziie virtual, la activul de baz. Totodat, se stabilete i limita de exercitare, adic numrul maxim de opiuni care pot fi exercitate n fiecare cinci zile consecutive de burs, de ctre un investitor sau un grup de investitori care acioneaz mpreun. Scopul stabilirii acestor limite este de a contracara posibilitatea ca un investitor sau un grup de investitori s capete o influen semnificativ asupra pieei. Casa de compensaie joac un rol esenial n procesul executrii contractelor de opiuni. Constituit ca o instituie autonom, aceasta se interpune n toate

tranzaciile ncheiate n burs, devenind vnztorul pentru toi cumprtorii de call" care exercit opiunea i cumprtorul pentru toi vnztorii de put" care exercit opiunea. Membrii casei de compensaie deschid conturi clienilor prin intermediul crora efectueaz cliringul, innd evidena tuturor poziiilor long i short pe opiuni ale membrilor si (numrul contractelor de cumprare trebuie s fie egal cu cel al contractelor de vnzare). Executarea contractelor de opiuni se poate face prin: lichidarea opiunii, exercitarea opiunii i prin expirarea opiunii. Elementele definitorii ale unui contract de opiuni avnd ca suport valori mobiliare primare sunt: - mrimea opiunii. O opiune se ncheie pentru o cotitate standard de 100 de titluri-suport sau alt numr de titluri stabilit prin reglementrile pieei; - durata de via, respectiv perioada n care poate fi exercitat opiunea. Data final a exercitrii opiunii se numete dat a expirrii; - preul de exercitare - este preul la care se poate vinde i cumpra suportul opiunii. Mrimea lui este determinat chiar n momentul ncheierii contractului, dup o procedur bursier standardizat; - preul opiunii - este reprezentat de prima ce se achit din momentul ncheierii contractului. Prima se descompune n valoare intrinsec i valoare timp; - valoarea intrinsec - este diferena dintre cursul activului-suport i preul de exercitare a opiunii call sau diferena dintre preul de exercitare a opiunii put i cursul activului-suport. Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, opiunea este n bani (in-the-money); cnd valoarea intrinsec este negativ, opiunea este fr bani (out-of-money); cnd valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money). Dac valoarea intrinsec este negativ sau egal cu zero, ntregul nivel al primei este dat de valoarea timp; - valoarea timp - reprezint valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care o opiune o poate dobndi pe pia ca urmare a raportului cerere-ofert de opiuni. Ea rezult ca diferen ntre preul opiunii (respectiv mrimea primei) i valoarea intrinsec. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc investitorul (cumprtorul opiunii) n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat (anterior expirrii) o evoluie favorabil de pre. Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n timp pn la scaden. 8.4 Tranzacii simple cu opiuni Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de anticipaia lui: - cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call); - cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put); - vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call); - vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put). Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului activului-suport pn la scaden. Rezultatul contractului de opiune este evideniat n tabelul 8.1. Tabelul 8.1 Operaii simple cu opiuni i rezultatul acestora Operaiunea Anticiparea privind cursul Consecine 1. Cumprare CALL Creterea cursului titlului- Risc limitat suport Ctig nelimitat 2. Vnzare CALL Stagnarea cursului Ctig limitat

3. Cumprare PUT

Scderea cursului Scderea cursului Creterea cursului

4. Vnzare PUT

Risc nelimitat Ctig important nelimitat) Risc limitat Ctig limitat Risc important nelimitat)

(nu

(nu

Cumprarea unei opiuni de cumprare CALL Cumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden sau pn la scaden s cumpere 100 de titluri -suport (aciuni) la preul de exercitare, convenit prin contract. Cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul titlului-suport este n cretere. Riscul este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se ndeprteaz de punctul mort. Se numete punct mort acel nivel al cursului
Rezultat Ctig vnztorul de CALL Punct mort Ctig cumprtorul de CALL

Curs

Fig. 8.5. Cumprare de CALL la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este egal cu preul de exercitare plus prima pltit. Vnzarea unei opiuni de cumprare CALL Vnztorul unei opiuni de cumprare consider c titlul-suport va avea un curs care stagneaz, iar apoi ncepe s scad. El sper c nu va fi situaia de a ceda partenerului titlurile respective. Decizia privind executarea contractului aparine numai cumprtorului, care, n schimbul primei pltite, are dreptul de a renuna la contract. Cumprarea unei opiuni de vnzare PUT Investitorul consider c aciunea va avea un curs n scdere. El ar putea deci s vnd aceste aciuni la vedere n momentul t0 i s atepte reducerea cursului.
Ctig cumprtorul de PUT
Ctig vnztorul de CALL Rezultat Punct mort

Rezultat

Curs Ctig cumprtorul de CALL

Curs Punct mort Ctig vnztorul de PUT

Fig. 8.6. Vnzare de CALL

Fig. 8.7.Cumprare de PUT

ns, pentru a limita riscurile, prefer s cumpere o opiune de vnzare. Aceasta i limiteaz pierderea la mrimea primei i i confer posibilitatea unui ctig nelimitat n cazul scderii cursului. Vnzarea unei opiuni de vnzarePUT Vnztorul primete prima i sper c titlurile vor avea un curs care stagneaz sau care este n cretere. Astfel cumprtorul de put nu i va exercita opiunea. Operatorul poate obine ctig, care este ns limitat la valoarea primei,
Ctig cumprtorul de PUT Punct mort Ctig vnztorul de PUT Rezultat

Curs

Fig. 8.8. Vnzare de PUT pe cnd mrimea pierderii este nelimitat. Aplicaie rezolvat Cursul aciunii X este de 6 u.m. pe aciune. Un investitor cumpr o opiune de tip CALL cu un pre de exercitare de 7 u.m./aciune i prima de 2 u.m./aciune. Care este rezultatul investitorului dac la scaden cursul este de : I) 6; II) 7,5; III) 10
Rezultat

7 9

Curs

Fig. 8.9. Cumprare de CALL PM - punct mort PE - pre de exercitare p - prima PM=PE+prima PM=7+2=9 u.m. Preul de exercitare > Curs, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit; Preul de exercitare < Curs, contractul se exercit, se cumpr titlurile la pre de exerciiu, se vnd la curs i se pltete prima. I) 6<PE, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit Rezultat = -2x100=-200 u.m. II) 7,5>PE contractul se exercit cu pierdere Rezultat = (7,5-7-2)x100= -150 u.m. III) 10>PE contractul se exercit cu profit Rezultat = (10-7-2)x100= 100 u.m.

Aplicaie rezolvat Se vnd dou opiuni CALL pe aciunea X, cu pre de exercitare de 8,5 u.m./aciune i prima de 1,5 u.m./aciune. Aciunea X coteaz la 8,8 u.m./aciune. Care este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine: I) 6,7; II) 9,2; III) 12
Rezultat

10 8,5

Curs

Fig. 8.10 Vnzare de CALL PM - punct mort PE - pre de exercitare p - prima PM=PE+prima PM=8,5+1,5=10 u.m. Preul de exercitare > Curs, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, rezultatul vnztorului este egal cu prima ncasat; Preul de exercitare < Curs, contractul se exercit de ctre cumprtor, vnztorul contractului vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima. I) 6,7<PE, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor Rezultat = -1,5x2x100=-300 u.m. II) 9,2>PE contractul se exercit de ctre cumprtor Rezultat = 2x100x(8,5-9,2+1,5)= 160 u.m. III) 12>PE contractul se exercit de ctre cumprtor Rezultat = 2x100x(8,5-12+1,5)= -400 u.m. Aplicaie rezolvat Se cumpr trei opiuni PUT pe aciunea X, care coteaz la 7,5 u.m./aciune. Preul de exerciiu este de 7 u.m./aciune, iar prima este de 0,8 u.m./aciune. Care este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine: I) 5,5; II) 6,5; III) 9
Rezultat

7 6,2

Curs

Fig. 8.11. Cumprare dePUT PM - punct mort PE - pre de exercitare p - prima PM=PE-prima PM=7-0,8=6,2 u.m. Preul de exercitare < Curs, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit;

Preul de exercitare > Curs, contractul se exercit de ctre cumprtor, vnztorul contractului vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima. I) 5,5<PE, contractul se exercit Rezultat = (7-5,5-0,8)x3x100=+510 u.m. II) 6,5<PE contractul se exercit Rezultat = (7-6,5-0,8)x3x100=-90 u.m. III) 9>PE contractul se abandoneaz Rezultat = -0,8x3x100= -240 u.m. Aplicaie rezolvat Se vinde o opiune PUT pe aciunea X, cu pre de exerciiu de 14 u.m./aciune i prima total de 250u.m. Care este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine: I) 9,5; II) 12; III) 15,5
Rezultat

11,5 2

Curs 14

Fig. 8.12. Vnzare de PUT PM - punct mort PE - pre de exercitare p - prima PM=PE-prima Prima=prima total/100=250/100=2,5 PM=14-2,5=11,5 u.m. Preul de exercitare < Curs, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, ctigul vnztorului este egal cu prima ncasat; Preul de exercitare > Curs, contractul se exercit de ctre cumprtor, vnztorul contractului cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i ncaseaz prima. I) 9,5<PE, contractul se exercit de ctre cumprtor Rezultat = (9,5-14+2,5)x100=-200 u.m. II) 12<PE contractul se exercit de ctre cumprtor Rezultat = (12-14+2,5)x100=50 u.m. III) 15,5>PE contractul se abandoneaz de ctre cumprtor Rezultat = 2,5x100= 250 u.m

Acoperirea riscurilor (hedging) Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare. Hedgingul nseamn n fapt protecia valorilor mobiliare ale investitorului n condiiile unei piee instabile i nu obinerea de profituri. Astfel, prin operaiile de hedging se evita pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui profit. Chiar daca scopul hedging-ului difer fata de cel al speculatorilor, tehnica de realizare este aceeai. Precum n cazul unei speculaii unde unul din partene rii implicai n tranzacie ctig, iar celalalt pierde, n cazul hedging -ului pierderea este transferat, dar se transfer i ctigul. n mod practic hedging-ul se desfoar astfel: paralel cu operaiunile bursiere de vnzare-cumprare expuse riscului, cel ce dorete sa se acopere va iniia tranzacii bursiere speculative de acelai fel i n aceleai condiii (scadenta, suma), dar de sens invers. Astfel, cumprtorul unor valori devine i vnztor speculator pentru aceleai valori, respectiv vnztorul devine i un cumprtor speculator. Pe una din cele doua poziii pe care se situeaz (fie pe tranzacia iniiala, fie pe tranzacia speculativa pe care a angajat-o ulterior), iniiatorul hedging-ului va ctiga i pe una va pierde. Deci pentru el este egal daca se produce riscul sau nu. Mai mult, daca evenimentele evolueaz n mod favorabil investitorul i -a anulat orice ansa de a obine ctigul pierznd pe contractele speculative pe care le-a ncheiat. Acesta este insa preul protejrii contra deprecierii valorilor sale. Tranzacii tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei. Opiraiunile sunt de vnzare cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerere- ofert pentru o anumit valoare mobiliar: cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de pia; cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.

Capitolul 7 Indici bursieri bursa de valori 7.1. Definiia i construcia indicilor bursieri Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare. Introducerea indicilor bursieri deriv din necesitatea urmririi evoluiei n ansamblu a pieei respective. Creterea indicelui bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indicnd o activitate pozitiv, a societilor cotate la burs. Construcia unui indice presupune parcurgerea mai multor etape: 1. Stabilirea compoziiei indicelui, ceea ce presupune determinarea eantionului de valori mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. Eantionul poate fi mai larg sau mai restrns. n toate cazurile numrul de titluri tranzacionate este mai mare dect numrul de titluri reinute; 2. A doua etap o constituie construcia propriu-zis a indicelui, n care sunt stabilite ponderile diferitelor elemente n cadrul eantionului. Exist trei tipuri de ponderare n cadrul indicelui bursier: a) acordarea din construcia indicelui a unei ponderi egale fiecrei componente din eantion, astfel nct produsul dintre numrul de titluri dintr-un tip i preul acestuia s fie constant; b) acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier; c) neacordarea unei ponderi, fiind calculate doar preurile de pia ale titlurilor ce formeaz eantionul. 3. Stabilirea datei de referin, la care indicele se exprim printr -un numr de puncte (100 sau 1000). Orice valoare a indicelui, peste sau sub valoarea de referin, indic o cretere respectiv o scdere pe piaa bursier. Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average aprut la Bursa din New York n 1896. Acesta a fost urmat de indicele britanic FT-SE 30, de indicele Nikkei i ali indici care aparin primei generaii de indici n structura crora sunt cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul industrial) i ca urmare au o capacitate de reprezentare a pieei bursiere limitat. O etap nou n construcia indicilor bursieri a fost reprezentat de apariia indicilor din generaia a doua care includ un numr mult mai mare de titluri din diferite sectoare ale economiei conducnd la o caracterizare mai bun a pieei bursiere. Astfel de indici sunt: FT 100, Topix, FAZ etc. n economiile caracterizate de rate ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai, pe lng moneda naional i n valut. O astfel de situaie apare i la BVB unde sunt calculai n valut doi indici: BET i BET-C. 7.2 Clasificarea indicilor bursieri Indicii bursieri pot fi grupai dup urmtoarele criterii: a) n funcie de tipul pieei de capital n care sunt calculai, exist: - indici specifici pieei bursiere; - indici specifici pieei extrabursiere. b) Dup valorile mobiliare n raport cu care se calculeaz: - indici pentru aciuni; - indici pentru obligaiuni; - indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii ale pieei de capital. c) Dup gradul de cuprindere: - indici generali ai pieei ce cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate;

- indici sectoriali ce reflect evoluia unui singur sector al economiei; d) Dup intervalul de timpul la care sunt calculai: - indici calculai n timp real de obicei la intervale de timp cuprinse ntre 15 secunde i un minut; - indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare; e) n funcie de instituia care calculeaz indicele: - indici oficiali calculai de instituiile sau organismele abilitate prin reglementrile pieei de capital respective; - indici calculai de instituii ale pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare; - indici calculai de publicaii financiare; - indici calculai de ctre societi de valori mobiliare, societi de consultan i alte instituii financiare; f) Dup evoluia n timp: - indici din prima generaie calculai sub forma unei medii aritmetice; - indici din generaia a doua ale cror caracteristici principale sunt: numr mare de societi cuprinse din domenii de activitate diferite, ponderate cu capitalizarea bursier sau cursul bursier.