Curs 2 Ing PDF

Ipoteze standard
Compunerea continua a ratelor de dobanda

Tipuri de produse nanciare derivate. Funct ia de prot
Preliminarii
Gabriel Bobeica
Sem. 1. 2014-2015
Gabriel Bobeica Inginerie nanciara. Note de curs 01. 1/ 33
Ipoteze standard
Ipoteze standard
Activele nanciare sunt innit divizibile si se admit
operat iuni de tip short selling. Ex.: putem tranzact iona
act iuni sau
2 act iuni.
Un portfoliu este un vector
_
N
1
, N
2
, , N
k
_
, unde N
k
R
reprezinta numarul de active k tranzact ionate.
N
k
> 0 semnica o cumparare (pozit ie long), N
k
< 0
semnica o vanzare (pozit ie short).
Valoarea unui portfoliu
_
k
i =1
N
i
P
i
_
reprezinta suma de
bani necesara pentru a putea cumpara acel portofoliu.
Portfoliile sunt autonant ate: pe orizontul de timp analizat
nu exista intrari sau iesiri de numerar. Veniturile generate de
activul suport sunt reinvestite.
Obs.: variat ia valorii portofoliului este data de variat ia
pret urilor activelor componente.
Ipoteze standard
Ipoteze standard (2)
Rata de dobanda activa este egala cu cea pasiva, iar structura
la termen a ratelor de dobanda este plata.
Pe piat a nanciara exista:
un activ cu risc (act iune), al carui pret este notat cu S
t
sau
S (t);
un activ fara risc (obligat iune), al carui pret este notat cu B
t
sau B (t). Pentru simplicare, se considera o obligat iune
zero-cupon, cu valoare nominala 1 si maturitatea T.
Piat a nu admite oportunitat i de arbitraj.
Implicat ie: doua portofolii (
A
si
B
) care au acelasi castig
la scadent a (
A
(T) =
B
(T)) vor avea acelasi pret n
prezent (
A
(t) =
B
(t)).
Ipoteze standard
Echivalent a ntre ratele de dobanda n timp discret:
_
1 +
R
m
m
_
m
=
_
1 +
R
q
q
_
q
sau
R
m
=
_
1 +
R
q
q
_
q
m
1
1
m
.
Echivalent a ntre rata de dobanda n timp discret (R) si cea n
timp continuu (r ):
r = lim
m
R
m
= ln (1 + R) sau
R = e
r
1.
Obs. Toate ratele de dobanda se exprima anual.
Ipoteze standard
Factor de actualizare
Timp discret
Rata constanta a dobanzii (R), pe orizontul [t, T]:
(1 + R)
(Tt)
,
cu (T t) exprimat n ani.
Rate diferite ale dobanzii: R
1
, R
2
, ..., R
k
, pe orizontul [t, T],
unde R
i
este rata de dobanda pe intervalul [t
i
, t
i +1
], cu
1 i k, t
1
= t si t
k+1
= T:
k
i =1
(1 + R
i
)
(t
i +1
t
i
)
.
Ipoteze standard
Factor de actualizare (2)
Timp continuu
Rata constanta a dobanzii (r ), pe orizontul [t, T]:
e
r (Tt)
.
Rate diferite ale dobanzii: r
1
, r
2
, ..., r
k
, pe orizontul [t, T],
unde r
i
este rata de dobanda pe intervalul [t
i
, t
i +1
], cu
1 i k, t
1
= t si t
k+1
= T:
e
k
i =1
r
i
(t
i +1
t
i
)
.
Daca r
k
= r (k), variaza instantaneu, atunci k ,
k
i =1
r
i
(t
i +1
t
i
)
_
T
t
r (u) du, iar factorul de actualizare
este
e
_
T
t
r (u)du
.
Ipoteze standard
Factor de actualizare (3)
Obs. 1. Factorul de actualizare este pret ul la momentul t al unei
obligat iuni zero-cupon, cu scadent a T si valoarea nominala egala
cu 1. Acesta se noteaza cu B (t, T) sau B (t).
Obs. 2.

In timp continuu, factorul de actualizare este solut ia
ecuat iei diferent iale
dB = r B dt,
cu restrict ia
B (T) = B (T, T) = 1.
Obs. 3. Rata de dobanda difera, de obicei, n funct ie de
maturitate. Relat ia dintre rata de dobanda si maturitate se
numeste structura la termen.
Ipoteze standard
Structura la termen
Exemplu:
Sursa: Bloomberg.
Ipoteze standard
Structura la termen (2)
Rata de dobanda forward:
n timp discret:
(1 + R
f
)
(Tt
1
)
=
(1 + R
2
)
Tt
(1 + R
1
)
(t
1
t)
;
n timp continuu:
r
f
= r
2
+ (r
2
r
1
)
t
1
t
T t
1
,
unde R
1
(r
1
) este rata de dobanda corespunzatoare maturitat ii t
1
,
R
2
(r
2
) cea corespunzatoare maturitat ii T, iar R
f
(r
f
) este rata
forward ce va intra n vigoarel la momentul t
1
, cu maturitatea T.
rata forward instantanee:
r
f
=
ln B (t, T)
(T t)
.
Ipoteze standard
Structura la termen (3)
Teorii ale structurii la termen
teoria anticiparilor: ratele de dobanda pe termen lung
reecta anticiparile din prezent asupra valorilor viitoare ale
ratelor de dobanda pe termen scurt;
teoria segmentarii piet elor: ratele de dobanda pentru un
anumit segment sunt determinate de cererea si oferta de
instrumente cu maturitatea n segmentul respectiv;
teoria preferint ei pentru lichiditate: investitorii prefera
maturitat ile scurte; compatibila cu evident ele empirice, care
arata ca de cele mai multe ori curba randamentelor este
crescatoare.
Rata fara risc n viat a de zi cu zi:
LIBOR: London Interbank Oered Rate
OIS: Overnight Indexed Swap Rate.
Ipoteze standard
Rat ionament de arbitraj
Fie V
A
(t), respectiv V (B) (t), valoarea la momentul t a doua
portofolii, B (t, T) valoarea la momentul t a unei obligat iuni
zero-cupon cu scadent a T.
Daca V
A
(T) = V
B
(T) si V
A
(t) < V
B
(t), atunci exista un
portofoliu de arbitraj.
Tranzact ii la momentul t:
se vinde short portofoliul B si se obt ine suma de bani V
B
(t),
cu care se cumpara portofoliul A;
restul de bani (V
B
(t) V
A
(t) > 0) se utilizeaza pentru a
cumpara
1
B(t,T)
[V
B
(t) V
A
(t)] obligat iuni zero-cupon.
Rezultat la scadent a:
[V
B
(T) + V
A
(T)]
. .
=0
+
1
B (t, T)
[V
B
(t) V
A
(t)]
. .
>0
.
Ipoteze standard
Tipuri de produse nanciare derivate
In funct ie de posibilitatea exercitarii:

europene: numai la scadent a;
americane: si nainte de scadent a;
exotice: asiatice, de tip lookback, bariera etc.
In funct ie de activul suport:

cu suport act iuni;
pe curs de schimb;
pe rata dobanzii.
In funct ie de caracteristicile instrumentului:

opt iuni;
contracte forward;
contracte swap;
etc.
Ipoteze standard
Funct ia de prot
Prot:
la scadent a (en. payo);
net: diferent a dintre protul la scadent a si costul strategiei.
Ex. Activul suport
payo LONG activ suport: (S
T
) = S
T
;
payo SHORT activ suport: (S
T
) = S
T
;
prot net Long activ suport: S
T
S
t
;
prot net Short activ suport: S
T
+ S
t
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
Long a. sup. +1
Short a. sup. -1
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
300
200
100
0
100
200
300
(S
T
)
(
(
S
T
)
)

LONG Activ suport
SHORT Activ suport
Ipoteze standard
Funct ia de prot. Contract forward
Contract forward, semnat la t, cu scadent a T
payo LONG forward: (S
T
) = S
T
F (t, T);
payo SHORT forward: (S
T
) = [S
T
F (t, T)];
prot net LONG forward: S
T
F (t, T);
prot net SHORT forward: [S
T
F (t, T)];
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
F (t, T) S
T
> F (t, T)
Long forward +1 +1
Short forward -1 -1
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
300
200
100
0
100
200
300
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
F(t, T)

LONG Forward
SHORT Forward
Ipoteze standard
Funct ia de prot. CALL
Opt iune call, pret de exercit iu K
payo LONG Call: (S
T
) = max (S
T
K, 0);
payo SHORT Call: (S
T
) = max (S
T
K, 0);
prot net LONG Call: max (S
T
K, 0) c
t
;
prot net SHORT Call: max (S
T
K, 0) + c
t
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K S
T
> K
Long call 0 +1
Short call 0 -1
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
300
200
100
0
100
200
300
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K

LONG Call
SHORT Call
Ipoteze standard
Funct ia de prot. PUT
Opt iune put, pret de exercit iu K
payo LONG Put: (S
T
) = max (K S
T
, 0);
payo SHORT Put: (S
T
) = max (K S
T
, 0);
prot net LONG Put: max (K S
T
, 0) p
t
;
prot net SHORT Put: max (K S
T
, 0) + p
t
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K S
T
> K
Long put -1 0
Short put +1 0
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
300
200
100
0
100
200
300
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K

LONG Put
SHORT Put
Ipoteze standard
Funct ia de prot. BULL SPREAD
Bull spread, pret uri de exercit iu K
1
, K
2
:
bls (K
1
, K
2
) = c (K
1
) c (K
2
)
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K
1
K
1
< S
T
K
2
K
2
< S
T
Long c (K
1
) 0 +1 +1
Short c (K
2
) 0 0 -1
bls (K
1
, K
2
) 0 +1 0
Tema:
sa se construiasca o strategie bull spread folosind opt iuni put.
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
200
100
0
100
200
300
400
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K
1
K
2

LONG Call (K
1
)
SHORT Call (K
2
)
BULL spread (K
1
,K
2
)
Ipoteze standard
Funct ia de prot. BEAR SPREAD
Bear spread, pret uri de exercit iu K
1
, K
2
:
brs (K
1
, K
2
) = p (K
1
) + p (K
2
)
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K
1
K
1
< S
T
K
2
K
2
< S
T
Short p (K
1
) +1 0 0
Long p (K
2
) -1 -1 0
brs (K
1
, K
2
) 0 -1 0
Tema:
sa se construiasca o strategie bear spread folosind opt iuni call.
sa se arate ce relat ie trebuie sa existe ntre pret ul unui bull
spread si cel al unui bear spread, a.. sa nu existe oportunitat i
de arbitraj.
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
200
100
0
100
200
300
400
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K
1
K
2

LONG Call (K
1
)
SHORT Call (K
2
)
BEAR spread (K
1
,K
2
)
Ipoteze standard
Funct ia de prot. BUTTERFLY
Buttery, pret uri de exercit iu K
1
, K
2
, K
3
:
btf (K
1
, K
2
, K
3
) = bls (K
1
, K
2
) + brs (K
2
, K
3
) ; 2 K
2
= K
1
+ K
3
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) ; S
T
(0, K
1
] (K
1
, K
2
] (K
2
, K
3
] (K
3
, )
bls (K
1
, K
2
) 0 +1 0 0
brs (K
2
, K
3
) 0 0 -1 0
btf (K
1
, K
2
, K
3
) 0 +1 -1 0
Tema:
sa se construiasca o strategie buttery folosind numai opt iuni
call si activul suport;
sa se deduca pret ul minim al unei strategii buttery, n
condit ii de lipsa a oportunitat ilor de arbitraj.
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
100
0
100
200
300
400
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K
1
K
2
K
3

BULL spread (K
1
,K
2
)
BEAR spread (K
2
,K
3
)
B-FLY (K
1
,K
2
,K
3
)
Ipoteze standard
Funct ia de prot. STRADDLE
Straddle, pret de exercit iu K:
stdl (K) = c (K) + p (K) ;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K K < S
T
Long c (K) 0 +1
Long p (K) -1 0
stdl (K) -1 +1
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
100
0
100
200
300
400
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K

LONG Call (K)
LONG Put (K)
STRADDLE (K)
Ipoteze standard
Funct ia de prot. STRANGLE
Strangle, pret uri de exercit iu K
1
, K
2
:
stgl (K
1
, K
2
) = c (K
2
) + p (K
1
) ; K
1
< K
2
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) S
T
K
1
K
1
< S
T
K
2
K
2
< S
T
Long c (K
2
) 0 0 +1
Long p (K
1
) -1 0 0
stgl (K
1
, K
2
) -1 0 +1
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
200
100
0
100
200
300
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K
1
K
2

LONG Call (K
2
)
LONG Put (K
1
)
STRANGLE (K
1
,K
2
)
Ipoteze standard
Funct ia de prot. CONDOR
Condor, pret uri de exercit iu K
1
, K
2
, K
3
, K
4
:
cond (K
1
, K
2
, K
3
, K
4
) = bls (K
1
, K
2
) +brs (K
3
, K
4
) ; K
1
+K
4
= K
2
+K
3
;
panta strategiei:
S
T
(S
T
) ; S
T
(0, K
1
] (K
1
, K
2
] (K
2
, K
3
] (K
3
, K
4
] (K
4
, )
bls (K
1
, K
2
) 0 +1 0 0 0
brs (K
2
, K
3
) 0 0 0 -1 0
cond (K
1
, . . . , K
4
) 0 +1 0 -1 0
Tema:
sa se construiasca o strategie condor folosind numai opt iuni
put si activul suport;
sa se deduca pret ul minim al unei strategii condor, n condit ii
de lipsa a oportunitat ilor de arbitraj.
Ipoteze standard
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
200
100
0
100
200
300
400
(S
T
)
(
(
S
T
)
)
K
1
K
2
K
3
K
4

BULL spread (K
1
,K
2
)
BEAR spread (K
3
,K
4
)
CONDOR (K
1
,...,K
4
)
Ipoteze standard
Bibliograe
ALT
AR (2002): pp. 2-6, 9-11.

HULL (2009): pp. 1-16, 73-95, 179-197, 219-234.

Curs 2 Ing PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs 2 Ing PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ipoteze standard

Compunerea continua a ratelor de dobanda

In funct ie de posibilitatea exercitarii:

In funct ie de activul suport:

In funct ie de caracteristicile instrumentului:

AR (2002): pp. 2-6, 9-11.

S-ar putea să vă placă și