MANAGEMENT FINANCIAR NOTE DE CURS

Definirea managementului financiar i a funciilor acestuia

1. Definirea managementului financiar
Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i relaii pe care le
promoveaz participanii, adic indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n
ansamblul lor. Aceast activitate se concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun,
culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu etc.) i n fluxuri de transfer exprimnd, n general
dorina fiecrui participant de a-i satisface nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena.
Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care le-au
construit subiecii activitii sociale. Att aceste obiecte ct i mijloacele utilizate pentru producerea
lor pot fi exprimate att fizic, material, ct i valoric, bnete.
Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a individualizat pe msura
evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se
includ i relaiile financiare.
Latura financiar se regsete n toate componentele activitii manageriale, adic:
- n toate funciile managementului - previziune, organizare, coordonare, antrenare i
control;
- n toate elementele sistemului de management - sistemul organizatoric, sistemul
informaional, sistemul decizional, sistemul metodelor i tehnicilor de management etc. De asemenea
n ntreaga structurare i materializare practic a funciilor firmei (cercetare-dezvoltare, de producie,
comercial, de personal i financiar-contabil), elementele de natur financiar (resurse necesare i
consumate - cost - profit) reprezint parametrii eseniali pentru alegerea oricrei variante de decizie.
Fiecare decizie luat de managerii firmei are i implicaii financiare importante, acetia
confruntndu-se zilnic cu o problematic financiar complex cum se poate desprinde din
urmtoarele exemple:
Va fi profitabil o investiie oarecare?
De unde vor fi procurate fondurile necesare pentru finanarea investiiilor?
Cum ar trebui s fie utilizate sau distribuite profiturile?
Care este politica optim a dividendelor?

 Cum ar trebui echilibrate riscul i profitul.

Indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii, managementul financiar i
asum n cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la nivel microeconomic,
care urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite. Din acest motiv, multitudinea
definiiilor ntlnite n literatura de specialitate identific managementul financiar cu domeniul care
se ocup cu fundamentarea deciziilor financiare la nivelul ntreprinderii. Iat cteva definiii ale
managementului financiar:

Managementul financiar reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i

aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor
obiective organizaionale, formulate printr-o strategie de firm1.
Managementul financiar se poate defini ca un subsistem al managementului general al
firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea i utilizarea lor
profitabil, creterea valorii firmei, dezvoltarea, consolidarea i sigurana patrimoniului acesteia,
ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n stabilirea obiectivelor
strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora1.
Managementul financiar const n totalitatea principiilor, metodelor, tehnicilor i sfaturilor
ce l pot ajuta pe orice individ care i propune creterea averii personale prin intermediul unei firme
s-i ating acest scop.
Trebuie reconsiderat rolul managementului financiar al firmei, aducnd n prim plan rolul
profitului, finanelor i contabilitii, al riscului de firm, acordndu-le importana necesar.
Pentru ca o ntreprindere s-i poat asigura echilibrul economic i financiar i profitul
scontat, aceasta trebuie s-i asigure o "structur de capital adecvat", care ns "este uor de prescris,
dar greu de realizat" afirm Milan Kuber. mbuntirea acestei structuri este prin ea nsi o surs de
profit, materializat prin creterea ponderii capitalurilor ieftine. "O mbuntire cu 25-40% n
utilizarea capitalurilor - o spune acelai autor - se poate realiza, pur i simplu, printr-o analiz atent i
prin
Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de aciune favorabil, n care urmeaz
s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de pia a

acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor sale financiare.

Aceasta triad este absolut necesar deoarece, o dat ce obiectivele firmei au fost identificate, definite
i evaluate, performanele obinute la nivel microeconomic trebuie monitorizate i analizate.
n vederea ndeplinirii funciilor specifice managementului financiar, este necesar ca
ntreprinderea s dein personal calificat n posturi ce reclam competene decizionale. Nu se poate
susine c numai personalul de specialitate din cadrul compartimentului financiar al firmei realizeaz
aciuni specifice managementului financiar. Prin implicaiile de natur financiar pe care le exercit,
orice aciune din domeniul tehnic, comercial, aprovizionare, resurse umane etc. face ca diferii
decideni de diferite profesii, din diferite centre de responsabilitate, s se implice n acelai timp n
nfptuirea managementului financiar eficient. Avantajele unui management financiar eficient sunt
urmtoarele:
Controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli;
Adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare importante pentru viitorul
ntreprinderii;
Furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de informaii despre planurile
financiare ale ntreprinderii;
ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesionste, bine fondate, care iau n
considerare variabilele interne i externe ale ntreprinderii;
Creterea gradului de profitabilitate al afacerii;

2 Funciile managementului financiar

Funciile managementului financiar, ca segmente care prelungesc i completeaz
funciile managementului general al firmei, sunt:
Previziunea financiar
Organizarea financiar
Coordonarea financiar
Antrenarea pentru realizarea obiectivelor financiare ale firmei
Controlul i evaluarea atingerii obiectivelor i performanelor

Previziunea financiar

Funcia de previziune, prima funcie a procesului de management, const n ansamblul

proceselor de munc prin intermediul crora se determin principalele obiective ale organizaiei i
componentelor sale, precum i resursele i principalele mijloace necesare realizrii lor1.
Previziunea financiar este o component a previziunii generale a firmei. Managementul
firmei trebuie s asigure traducerea" oricrui obiectiv strategic i, pn la urm a oricrei decizii
tactice n venituri i cheltuieli (i, evident, n profit), n ncasri i pli. Fr ndoial, pentru
dezvoltarea i afirmarea firmei sunt necesare obiective ndrznee, dar, n acelai timp, ele trebuie s
fie i realiste. Or, orict de tentante ar prea unele obiective propuse de manageri, dac nu li se pot
asigura resursele financiare necesare realizrii i nu duc la un profit acceptabil pentru toi actorii"
care au interese n firm i la creterea valorii firmei, ele devin nerealizabile sau hazardante, ntruct
eforturile pe care le angajeaz nu se justific.
Previziunea financiar are dou componente distincte:
Pe de o parte, n prima faz este o prelungire i o concretizare a previziunii de ansamblu a
firmei, prelungire care reprezint, n fapt, cuantificarea n resurse financiare necesare realizrii
programelor firmei: produse, servicii, stocuri, investiii, cercetare, rezerve de risc etc., toate
cuantificate i evaluate cu ajutorul indicatorilor de sintez (i de performan): cifra de afaceri costuri - profit; ncasri, mprumuturi, pli etc.
Pe de alt parte, sarcina specialistului n previziunea financiar abia acum ncepe s se
manifeste, prin aceea c el trebuie s propun selecia obiectivelor n funcie de sursele de finanare
(proprii, ale firmei, i/sau mprumutate) alegere care, prin abilitatea sa, poate aduce avantaje
considerabile pe planul profitabilitii activitii firmei, n mod deosebit prin:
- asigurarea finanrii obiectivelor cele mai performante ca profit i pia;
- apelarea la sursele de finanare cele mai ieftine;
- valorificarea profitabil, temporar a resurselor financiare proprii disponibile (cumprri
de aciuni i de alte titluri de valoare sau prin alte plasamente);
- programarea utilizrii cu eficien maxim a resurselor financiare proprii i mprumutate,
apelnd la metode de analiz i control adecvate.
Previziunea financiar nu mai trebuie privit doar ca o reflectare pasiv a celorlalte activiti,
ci ca un instrument de promovare, nc din faza opional a dezvoltrii firmei, a eficienei utilizrii
resurselor financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrelor financiare i de inere sub control a
riscului de firm.
Organizarea financiar

Funcia de organizare desemneaz ansamblul proceselor de management prin intermediul

crora se stabilesc i delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual i componentele lor
(micri, timpi, operaii, lucrri, sarcini etc.) precum i gruparea acestora pe posturi, formaii de
munc, compartimente i atribuirea personalului, corespunztor anumitor criterii manageriale,
economice, tehnice i sociale, n vederea realizrii n ct mai bune condiii a obiectivelor
previzionate1.
n cadrul acestei funcii sunt incluse activitile necesare ndeplinirii obiectivelor financiare
ale firmei, aezarea lor, ca sarcini pe salariai i structuri organizatorice i statuarea tuturor acestora
ntr-un cadru precis conturat de luare i urmrire a deciziilor.
n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter financiar,
care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de
performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat realiza acea determinare absolut
necesar: diferena dintre eforturi i efecte.
Din aceasta perspectiv, n cadrul firmelor sunt dou categorii de structuri organizatorice:
- structuri cu atribuii de baz de alt natur dect cea financiar, atribuiile financiare
revenindu-le complementar (ex.: compartimentul de marketing, compartimentul de resurse umane,
compartimentul de producie);
- structuri cu atribuii de baz de natur financiar, crora sarcinile tehnice i tehnologice ale
firmei le revin complementar (ex.: compartimentul financiar, compartimentul contabilitate etc.).
Desigur, n conceperea acestor structuri, modul n care sunt aezate atribuiile cu caracter
financiar este diferit, ns, indiferent din ce grupa fac parte, ele nu pot fi concepute i nu pot funciona
rupte de problematica financiar, mai cu seam, de finalitatea acesteia- profitul. De exemplu, postul,
ca element primar al structurii organizatorice nu trebuie s fie conceput ca scop n sine, ci ca o
necesitate derivat din contribuia pe care trebuie s o aduc, ntr-un fel sau altul, la rezultatul final al
firmei - profitul.
Se impune ateniei costul organizrii i al "organizrii organizrii", eficiena acestei activiti.
Organizarea nu este un scop n sine, ci are logic, raiune, dac duce la amplificarea volumului
activitii, a eficienei i profitabilitii firmei care, n ultima analiz, are tot o component financiar
- reducerea necesarului absolut sau relativ de fonduri i creterea absoluta a ratei profitului.
Organizarea are un cost de concepie, unul de implementare i altul de exploatare, cost care
nseamn consum de resurse materiale, financiare, tehnice, valutare i umane. Acest cost trebuie
amortizat ct mai repede, iar timpul de amortizare este invers proporional cu volumul i eficiena
activitii realizate prin aplicarea noului sistem organizatoric. Evident, att costul, ct i volumul

activitii i profitul obtenabil trebuie s rezulte dintr-un proiect realizat dup toate exigenele (de
diminuare a traseelor, a volumelor, a mijloacelor etc.)
n concluzie, funcia de organizare a managementului financiar, tratat cu atenia necesar,
reaeaz ntreg conceptul de organizare structural i funcional a firmelor, ntreg procesul de
management al acestora, ntr-un cadru de profitabilitate.

Coordonarea financiar
Funcia de coordonare cuprinde activitile prin care se armonizeaz deciziile i aciunile
personalului firmei i ale subsistemelor sale, n cadrul previziunii i a sistemului organizatoric
adoptate.
Activitile care formeaz funcia de coordonare sunt multiple i complexe. Pentru a fi mai
uor nelese, organizate i realizate, ele se mpart n dou mari grupe:
- activiti de coordonare bilateral;
- activiti de coordonare multilateral.
n cea de a doua grup se concentreaz activitile cele mai complexe, mai pretenioase i cu
rezonanele cele mai ample i mai profunde pe toate planurile activitii firmei, ndeosebi a activitii
de "producere a profitului"
Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de calitatea comunicrii - forma
concret prin care se realizeaz coordonarea unui grup de oameni la toate nivelurile structurilor firmei
- care, la rndul ei, este condiionat de calitatea actului managerial n ansamblu. Comunicarea este,
n primul rnd, un transfer de informaii, transfer care trebuie s aib aceleai conotaii att la emitent,
ct i la destinatar.
Dar att informaia, ct i comunicarea cost, iar costul se justific numai dac are efect, adic dac aduce profit. Din pcate, acest aspect esenial scap ateniei managerilor. Foarte rar se
poate vedea tradus" o decizie n acest domeniu n costuri, venituri i profit.
Efectele coordonrii se regsesc stimulativ sau restrictiv, n funcie de calitatea ei, n gradul de
flexibilitate i adaptabilitate a firmei, n modul de stimulare i valorificare a potenialului creativ i de
iniiativ al oamenilor. Cu att mai anacronic apare ideea conform creia comunicarea, ca funcie a
managementului financiar, este tratat de muli manageri "ca anex". n celelalte domenii, canalele i
mijloacele de comunicare, cu rspunderile pe care le antreneaz, sunt mai bine aezate. Numai pentru
transmiterea comunicrii i coordonrii n domeniul financiar se fac doar investiii de conjunctur,
improvizaii. Or, unde se pun n micare cele mai mari fonduri, dac nu prin comunicarea de

informaii din acest domeniu? Managerii i specialitii trebuie s reconsidere radical modul de
abordare n acest spaiu al managementului.
Specialitii n finane i management trebuie s caute acele mijloace de comunicare care sunt
cele mai directe, mai simple (nu simplism), mai suple, pe care s le impun realitatea, necesitile
practice, nu fantezia unor manageri, i nu n ultimul rnd, s li se poat proba eficiena (costul crerii
i vehiculrii informaiilor i avantajele finale - profitul). Comunicarea financiar trebuie dezbrcat
de orice formalism gratuit i costisitor, pentru c altfel, dintr-un instrument eficace de management
devine o frn.

Antrenarea financiar
Aceast funcie a managementului se refer la activitile prin care se determin personalul
firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite. Esena, motorul aciunilor de
antrenare l formeaz motivarea personalului, adic mpletirea armonioas a intereselor firmei cu cele
ale personalului.
Este un lucru evident c n cea mai mare parte (n special sub aspectul lor materializat),
avantajele personale care constituie suportul motivaiei pozitive vizeaz domeniul financiar att ca
resurs de acoperire (costul i profitul), ct i ca finalitate (majorarea cifrei de afaceri, reducerea
fondurilor angajate i a costurilor i creterea profitului).
De asemenea, este cunoscut faptul c cerinele personale devanseaz, ntotdeauna
posibilitile de satisfacere. Apoi, avantajele au dimensiuni i rezonane diferite, dac sunt privite ca
soluii actuale sau soluii de perspectiv.
Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre personalul firmei ca motivaie,
trebuie demonstrate cu calcule, cu soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine conturate, cu gradul
de certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate.
n demonstraiile care se fac personalului pentru a-l motiva n realizarea obiectivelor firmei,
echilibrul economic i financiar n dinamica, evoluia indicatorilor financiari, n perspectiv,
reprezint argumentele forte.
Nici motivarea negativ nu trebuie fcut brutal, printr-o impunere de dictat, ci tot prin
demonstraii, n sensul c, dac se vor obine rezultatele scontate, nu se pot crea condiiile pentru a se
menine avantajele ctigate, demonstraie care rezult dintr-o articulaie economico-financiar
logic i nu dintr-un act administrativ.

n ceea ce-i privete pe manageri i, n general, pe cei care urmeaz s ocupe anumite posturi
sau funcii n cadrul firmelor, motivaia trebuie s fie i mai puternic, s fie corespunztoare
rspunderilor i riscurilor pe care acetia urmeaz s i le asume. Altfel, de ce s i le asume?
Aceste aspecte sunt mai presante, cu rezonane mai puternice n zona financiar a procesului
managerial. Riscul de a dispune asupra modului de constituire i utilizare a capitalurilor este major i
cel mai uor i simplu cuantificabil. Acest risc poate fi diminuat i ncadrat ntre limite rezonabile,
acceptabile, ns acest lucru impune decidentului ca, n cadrul nsuirii artei" manageriale, s
stpneasc managementul financiar, i mai cu seam cultura economic i legislaia
economico-financiar.

Controlul i evaluarea financiar

Controlul i evaluarea nchid un ciclu al procesului managerial i pregtesc fundamentarea i
demararea ciclului urmtor. Prin realizarea acestei funcii se cuantific finalitatea modului de
realizare a celorlalte atribute ale actului managerial (previziunea, organizarea, coordonarea i
antrenarea), iar prin compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile
i se stabilesc cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale firmei, precum i msurile care
se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i pentru stimularea
extinderii ariei de manifestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute.
Aceast funcie are deci valoarea ei teoretic i practic n toate activitile manageriale, ns,
atunci cnd este vorba de utilizarea fondurilor financiare, importana ei, a modului n care este
conceput i realizat, mbrac aspecte cu totul deosebite.
n legtura cu rolul i sarcinile controlului, subliniem necesitatea ca acesta sa elucideze toate
problemele care in de corectitudinea gestiunii economico-financiare ale firmei, sub toate aspectele ei
i mai cu seam:
- constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor;
- modul de ntocmire i realizare a bugetelor firmei;
- politica i gestiunea stocurilor;
- gestiunea ciclului de exploatare;
- gestiunea clienilor;
- procesul investiional;
- evaluarea riscului;
Cerinele referitoare la funcia de control i evaluare fac din control o activitate
pluridisciplinar, realizarea acestuia impunnd s se apeleze la conceptele i instrumentarul mai

multor discipline: management, finane, analiz economic, planificare, investiii, statistic.

Specialitii care sunt nsrcinai cu aceste atribuii trebuie s se situeze la niveluri de pregtire
profesional corespunztoare, ntruct, altfel controlul se transform ntr-o surs de tensiuni interne i
ntr-o frn n dezvoltarea normal a firmei. Cunoaterea rezultatelor firmei printr-un control
performant este o premis esenial determinant pentru un management performant.

Decizia financiar i impactul stakeholderilor asupra managementului financiar

3 Decizia financiar
Pentru a-i ndeplini misiunea la nivel microeconomic, managerul financiar se bazeaz pe un
ansamblu diversificat de decizii financiare. Acestea reprezint produsul final al procesului de
conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii i se iau n funcie de situaiile
concrete care apar n planul vieii cotidiene. Decizia financiar necesit un efort de gndire din partea
managerilor cu astfel de responsabiliti, pentru a alege cea mai buna variant de aciune din mai
multe variante posibile.
Decizia financiar, asemntor celorlalte tipuri de decizii din unitatea economic (economice,
tehnice, organizatorice), este rezultatul unui proces decizional complex, care cuprinde etapele de
cunoatere a realitii financiare, sub forma fenomenului i aciunilor financiare cerute de activitile
economice i sociale din ntreprindere i din economie, precum i etapele de nsuire a soluiei
optime, care va constitui coninutul deciziei i se va realiza n contextul procesului de execuie a
programului economic i financiar al unitii n cauz.
n concluzie, decizia financiar reprezint un proces raional de alegere, pe baza unei ample
analize a situaiei, a celei mai bune soluii care s duc la asigurarea i utilizarea eficient a fondurilor
n vederea obinerii unei eficiene ridicate.
Deciziile financiare se integreaz n ansamblul deciziilor din sistemul managerial general al
ntreprinderii care trebuie s acioneze unitar i cu maximum de eficien.
Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele
cerine:
s fie fundamentate tiinific;
s fie adoptate de persoanele care au competena/mputernicirea legal n acest sens;
s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate;
s fie luate i transmise n timp util.

Clasificarea deciziilor financiare poate fi fcut dup mai multe criterii, care pun n eviden
cele mai reprezentative decizii financiare ale ntreprinderii, astfel:

a)

dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat), se disting trei categorii de

decizii financiare: decizii strategice, decizii tactice, decizii operaionale

Tipul

deciziei

Incidena

Numrul

Luarea deciziei

informaiilor

financiare

necesare
Strategic

Termen lung

Ridicat

Lent

Tactic

Termen mediu

Limitat

Lent

Operaional

Termen scurt

Limitat

Rapid

Deciziile strategice se raporteaz la angajarea unor obiective de mare amploare, avnd un

coninut complex i un rol determinant n evoluia ntreprinderii. Ele stabilesc coordonatele majore
ale strategiei financiare promovate pe termen lung. n unele opinii se consider c de aceste decizii
depinde supravieuirea ntreprinderii. Este vorba, de exemplu, de o investiie costisitoare sau de o
extindere prin achiziia unei alte societi. Luarea unei asemenea decizii cere o analiz complet a
ntreprinderii i a mediului sau pentru limitarea riscului, procesul decizional fiind n acest caz unul
lung.
Deciziile tactice sunt subordonate deciziilor strategice, reprezentnd continuarea logic a
acestora, pe care le vor detalia i segmenta. Ele sunt mai numeroase, dar mai simple prin coninut i
mai precis conturate. Este vorba, de exemplu, de ntocmirea bugetelor sau de politica de
aprovizionare. Aceste decizii cer informaii limitate, dar care rmn importante.
Deciziile operaionale sunt cele mai numeroase. Este vorba de rezolvarea unei probleme de
oprire a produciei, ca urmare a defectrii unui utilaj sau a unor disfuncionaliti n aprovizionare,
care a generat o ruptur de stocuri, contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt. Asemenea
decizii solicit un numr redus de informaii, dar au o importan deosebit, ntruct rapiditatea cu
care se adopt depind de eficacitatea i productivitatea ntreprinderii.
b) dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei
tipuri:

 decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci

asupra gradului lor de lichiditate;
decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n gradul de
exigibilitate al pasivelor i n costul capitalului;
decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a
dividendelor, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii.
Decizia de investiii poate fi considerat una dintre cele mai importante decizii luate de ctre
managerii financiari, dac nu chiar cea mai important. De corecta fundamentare a deciziei de
investiii depind afirmarea n mediul de afaceri a ntreprinderii i creterea cotei sale de pia. Decizia
de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului pentru active fizice sau active financiare;
locul central revine activelor imobilizate, dobndite ca rezultat al investiiilor de capital. Prin aceast
decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea,
construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri materiale n volumul i structura
adecvat funcionrii ei la parametrii ct mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa
respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital pentru achiziionarea de active financiare.
Datorit progresului tehnic, n afara deciziilor de investiie, n ntreprindere, la anumite
perioade, pot fi adoptate i decizii de dezinvestire. Deciziile de dezinvestire sunt adoptate atunci
cnd unele pri din activul ntreprinderii, constituite din imobilizri, n special, devenite disponibile
prin nlocuirea acestora cu altele mai moderne sau prin modificarea structurii sortimentale a
produciei, sunt scoase la vnzare sau sunt pur i simplu casate atunci cnd se constat o uzur moral
avansat. Motivaia care st la baza adoptrii deciziilor de dezinvestire este aceeai ca la deciziile de
investire, respectiv sporirea patrimoniului ntreprinderii.
Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a activului ntreprinderii,
respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n cadrul su se opteaz asupra proporiilor ce
revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat. Trebuie luat n considerare i
posibilitatea atragerii temporare a unor resurse bneti ce aparin altor persoane (fizice, juridice, stat)
cu care ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context, se opteaz asupra limitelor
emisiunii de aciuni i ale distribuirii profitului pentru autofinanare pe de o parte i ale celor ale
ndatorrii, pe de alt parte.
La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului de
management financiar i const firesc n distribuirea de dividende. Aceast decizie se concretizeaz,
n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau
distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari.

Structura financiar a ntreprinderii

Care este raportul optim dintre datorii i capitalurile proprii la nivelul unei firme? Cu alte
cuvinte, ct de mult se poate ndatora o firm sau, mai bine spus, care ar fi nivelul datoriilor astfel
nct valoarea firmei s fie maxim? Problema identificrii unui raport optim ntre datoriile i
capitalurile proprii ale unei firme a reprezentat i nc reprezint o tem predilect a dezbaterilor din
edinele consiliilor de administraie ale firmelor.
Structura financiar a ntreprinderii reflect compoziia capitalurilor acesteia. Capitalurile
ntreprinderii pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c primele se obin n special prin
autofinanare i aportul acionarilor, iar ultimele au izvorul n credite pe termen scurt, mediu i lung.
Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile mprumutate pe termen lung i mediu, alctuiesc capitalul
permanent.
Stabilirea unei structuri financiare este o decizie care ine de politica financiar. Este, n
primul rnd vorba de a decide cum trebuie fcut repartizarea finanrii ntre creditele pe termen scurt
i capitalurile permanente. n al doilea rnd, n cadrul capitalului permanent se pune aceeai problem
a proporiei care trebuie stabilit ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung.
Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente deoarece reprezint o nevoie stabil
pe o perioad ndelungat. Este foarte hazardant s se finaneze achiziionarea de active fixe din
resursele financiare exigibile pe termen scurt.
Dac acoperirea financiar prin obligaii pe termen scurt confer o anumit suplee pentru
ntreprindere, n sensul c se poate dezvolta sau reduce operativ volumul activitii, finanarea cu
capitaluri permanente este mai puin costisitoare i, deci, mai avantajoas. Dei, criteriul rentabilitii
este foarte important, decizia n ceea ce privete structura financiar ine seama, inevitabil, i de alte
elemente, cum ar fi: suma total a nevoilor de finanare, precum i natura diverselor trebuine.
Structura financiar este o variabil care nu depinde, ns, numai de ntreprindere, de
obiectivele sale de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care consimte s
i le asume. Structura financiar este influenat, i, adesea, determinat de acionari, de bnci sau de
ctre ali creditori, de stat, ca i de conjunctura economico-financiar: situaia pieei financiare,
oscilaiile ratei dobnzii, stabilitatea monetar etc.
n ultima instan, adoptarea unei structuri financiare este determinat de creditor, care are n
vedere riscul la care se expune creditnd ntreprinderea. Pentru a se putea proteja mpotriva riscurilor,
creditorul acioneaz cernd garanii asiguratorii i, n acelai timp, participarea debitorului la
finanare cu capital propriu. Dac rentabilitatea este sczut, deintorul trebuie s aib o participare
mai mare cu fonduri proprii, pentru a asigura pe creditor i invers. n cazul unei rentabiliti
nesatisfctoare, finanarea prin ndatorare accentueaz riscul de insolvabilitate i de lichiditate.

Managementul formrii capitalurilor firmei

1.

Definirea principalelor capitaluri ale firmei

De ce este necesar capitalul?

Capitalul este necesar pentru finanarea funcionrii companiei. De exemplu, cnd se
ntemeiaz o firm de producie, desfurarea activitii impune obinerea unor spaii de producie i
administrative, instalaii, utilaje i mijloace de transport. Acestea pot fi cumprate sau nchiriate. n
plus, sunt necesare fonduri pentru finanarea produciei (ncepnd de la cumprarea de materii prime
i pn la vnzarea produselor finite ctre un client extern), pentru plata salariilor i pentru acoperirea
cheltuielilor indirecte. Atunci cnd activele imobilizate iniiale trebuie nlocuite, acest lucru
antreneaz noi cheltuieli. Acestea trebuie prevzute a fi recuperate n mod adecvat prin intermediul
amortizrii pe ntreaga durat de via a activului dar, n cazul inflaiei, pot aprea deficite ce pot fi
acoperite numai prin intermediul unor noi injecii de capital. Capitalul poate fi necesar i pentru noi
achiziii.
Rezult c premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice o
formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile.
Firesc, primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar nu
putea fi altul dect formarea capitalurilor.

2 Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei

Pentru cunoaterea i stpnirea acestora, capitalurile se clasific dup criterii multiple, n
funcie de scopul urmrit, dup cum urmeaz:
dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc,
capitalurile se clasific n:
- capital fix;
- capital circulant;

dup coninutul lor:

- capital economic;

- capital permanent;
- capital de lucru (fond de rulment);

dup forma de proprietate:

- capital propriu;
- capital mprumutat;

dup rolul i forma capitalului:

- capital productiv;
- capital financiar;
Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin
ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte
bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri
economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra
produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de
utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic i moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare
dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar.
Asupra capitalului circulant, facem doar remarca faptului c, n contrast cu activele fixe,
activele circulante i schimb forma fizic n decursul acelui singur ciclu economic n care particip
i se consum integral.
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format
din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i
obligaii.
Capitalul propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei.
Capitalul mprumutat este, ceea ce i spune numele, capitalul altora, pe care firma trebuie
s-l remunereze i ramburseze.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe termen
mediu i cele pe termen lung.
Capitalul de lucru (fondul de rulment) reprezint capitalul permanent din care se scad
imobilizrile.
Capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul
necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
- capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
- capital uman, numit i capital intangibil;
3 Formarea capitalurilor firmei

Aa cum s-a vzut, toate activitile economice, nainte de a se organiza i demara, presupun
bani, iar finalizarea lor are raiune, se justific numai dac se ncheie tot cu bani, dar mai muli, pentru
a se relua activitatea pe un plan cantitativ i calitativ superior.
Aceste realiti, a cror complexitate i implicaii nu manifest tendine de simplificare sau
ameliorare, dimpotriv, impun promovarea unei culturi financiare adecvate, ca o conduit general.
Pentru o mai bun nelegere, tratare i organizare a managementului financiar, sursele de
formare a capitalurilor se mpart n dou mari grupe:
- surse interne (autofinanarea);
- surse externe.
Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel:
- contribuia proprietarilor;
- mprumuturi pe termen mediu i lung (obligatare i bancare);
- surse nerambursabile (din partea statului sub forma de subvenii sau din partea unor
organisme financiare externe)

Formarea capitalurilor din surse interne

Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete
proprii destinate formrii capitalurilor.
Dimensiunea acestei surse deci depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAP).
Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de
exprimare ca de pild:
autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C);
autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei
reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii
nivelului de dezvoltare atins;
autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea
numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia
simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului;
autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat;
autofinanarea amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n
viitor i n anumite condiii.

Aceast sursa i are substan n cele dou zone artate (zona profitului i zona amortizrii).
Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al
cheltuielilor.
Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de
volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de
volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor
de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie.
Facem precizarea c dintre toate sursele de formare a capitalurilor la care poate apela o firm,
singura surs care le ofer la costuri care intr sub controlul exclusiv al firmei este autofinanarea,
deci sursele interne. Cu ct ponderea acestor surse n totalul surselor de care formeaz capitalurile
firmei este mare, cu att se poate reduce costul mediu al capitalului, crete profitul i deci ansele de
dezvoltare a firmei, concomitent cu reducerea riscului de firm.

Formarea capitalurilor firmei din surse externe

Contribuia proprietarilor
La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani sau n
natur. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din
Romnia, contribuia poart denumiri diferite, iar cele mai utilizate sunt:
- aciuni, la societile comerciale pe aciuni;
- pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat.
Emiterea de aciuni de ctre societile comerciale
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din capitalul social a]
firmei, din patrimoniul firmei, din care cauz se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp,
aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de
capitaluri.
Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este, firesc,
generat de avantajele ce li se ofer. Aceste avantaje, n esen, sunt dou:
- o remuneraie (dividend) mai mare dect dac ar plasa capitalurile n alte zone ale
economiei (bnci, fonduri de investiii etc.)

- o putere pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul firmei.

Cu referire la remuneraia menionat, opereaz regula unanim recunoscut, i anume
corelaia direct ntre profitul obtenabil i riscul asumat.
Aciunile pot fi n principiu de dou tipuri, respectiv aciuni comune i aciuni prefereniale.
ntr-o viziune clasic, cele din prima categorie dau dreptul de vot n adunarea general a acionarilor,
dar dividendele ncasate vor fi variabile, n funcie de performanele financiare ale firmei emitente. n
acelai timp, cele din cea de a doua categorie, chiar dac nu dau drept de vot, garanteaz obinerea
unui dividend fix, indiferent de evoluia firmei. Nu se poate afirma c un anumit tip de aciune este
preferabil celuilalt, opiunea pentru unul sau altul fiind expresia atitudinii investitorului.
La momentul primei emisiuni, aciunile sunt evaluate la valoarea nominal. Dup momentul
emisiunii, aciunile vor fi caracterizate i printr-un pre de tranzacionare, care n cazul firmelor
cotate, constituie cursul bursier. Produsul dintre numrul de aciuni emise de o firm i valoarea lor
nominal reprezint capitalul social al firmei:
Capital social = Nr. de aciuni emise x Valoarea nominal a unei aciuni
Produsul dintre cursul bursier nregistrat la un moment dat i numrul de aciuni emise de
firm i aflate n circulaie la acel moment reprezint capitalizarea bursier a acestei firme, ce poate fi
considerat o expresie a valorii de piaa a firmei:

Capitalizare bursier = Numr de aciuni x Cursul bursier al unei aciuni

n cazul n care firma decide creterea nivelului de resurse de finanare proprii, aceasta poate
face apel la capitalurile disponibile de pe piaa financiar prin mai multe mijloace, unul dintre acestea
fiind emisiunea de noi aciuni. Conform legislaiei din Romnia, emisiunea de noi aciuni se poate
face numai la un pre mai mare sau egal cu valoarea nominal. Pentru a fi atractive i pentru a asigura
procurarea de capitaluri cu anse mari de reuit, aciunile trebuie vndute n principiu la un pre de
emisiune inferior cursului bursier nregistrat de aciunile firmei nainte de operaia respectiv. Dat
fiind faptul c pe pia sunt lansate aciuni evaluate la un pre mai mic dect cel al aciunilor firmei
aflate n circulaie, se consider c pe pia se va forma un nou curs bursier, denumit curs teoretic,
determinat ca o medie aritmetic ponderat a cursului bursier nregistrat de firm nainte de emisiune
i a preului de emisiune a noilor aciuni.

mprumuturi obligatare
Sunt denumite astfel, ca urmare a faptului c atragerea unor capitaluri disponibile necesare se
face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea se definete, n general, astfel:
o hrtie de valoare, un titlu financiar care se poate plasa pe piaa de capital i se poate
negocia;
este un titlu de crean (fiind parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie)
Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer un ctig ce nu depinde n principiu de rezultatele
firmei, fiind din acest punct de vedere mult mai sigure. n plus, n caz de faliment, cei dinti
despgubii sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete nc o dat a fi mai redus dect cel
asociat obligaiunilor.
Obligaiunea se caracterizeaz prin:
valoarea ei nominal (VN), care servete drept baza de calcul a dobnzii
o rat de dobnd care, aplicat la valoarea ei nominal, d suma cuponului, adic a
dobnzilor ce se vor plti anual.
Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung
Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant
(subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Evident, procesul de negociere trebuie
s fie bine pregtit, cu calcule, cu planuri de afaceri, cu demonstraii prin indicatori de performan
adecvai, prin solicitare i oferte de garanii, prin oferte de niveluri de dobnzi, de comisioane, de
condiii de angajare i rambursare.
Platforma de lucru dintre cele dou categorii de competitori este planul de afaceri. Un plan de
afaceri, practic, proiecteaz o schimbare n gestiunea celor doi parteneri, unul i plaseaz resursele,
cu toate riscurile i avantajele unui asemenea demers, iar cellalt i majoreaz datoriile, majorndu-i
riscul de ndatorare, dar crendu-i anse de dezvoltare. Cei doi parteneri trebuie s-i asigure
soluiile de gestionare a riscului pe care i-l asum respectnd codul etic al afacerii, care, n esen,
nseamn ctigul reciproc.
Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabile

Firmele pot primi, n unele situaii bine definite, fonduri nerambursabile, pentru formarea
capitalurilor proprii.
Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse:
- din bugetul de stat (alocaii i subvenii);
- de la instituii bancare sau financiare internaionale;
- din sponsorizri sau din alte surse
Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea
unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se realizeaz. n utilizare,
firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, sa o
justifice, prin decont.
Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la
dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de
proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Respectarea destinaiei fondurilor, respectarea
termenelor aprobate i atingerea scopului pentru care au fost alocate se verific de ctre organismele
de specialitate ale finanatorilor.

Costul capitalurilor

Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost, iar optimizarea structurii capitalurilor
dup criteriul costurilor, a devenit deja, dac este bine conceput, organizat i derulat o activitate
profitabil.
Costul capitalurilor provine, n esen:
din dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea
capitalurilor firmei;
din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi
rambursabile.

Analiza costurilor firmei i a pragului de rentabilitate

ntelegerea costurilor contribuie la:

1. Stabilirea preurilor
Pentru stabilirea preurilor produselor i serviciilor, livrate att n interior, ct i n exteriorul
organizaiei este necesar nelegerea costurilor. Evident deciziile privitoare la stabilirea preurilor
pot fi foarte complexe i trebuie luai n considerare muli ali factori, aflai adesea n afara
posibilitilor de control ale organizaiei
2. Planificare
n procesul planificrii, trebuie cunoscut relaia dintre costuri i situaiile date sau
previzibile. Acest lucru este foarte important n planificarea eficient a bugetului.
3. Controlul managerial - financiar
nelegerea costurilor i furnizarea la timp a unor informaii relevante referitoare la acestea
constituie o baz solid pentru un control financiar.
4. Elaborarea deciziilor
Un alt aspect care ne pretinde s nelegem costurile este cel legat de elaborarea deciziilor.
Managerii se confrunt

adesea cu diferite alternative i n mod frecvent, un factor important n

elaborarea unei decizii adecvate l constituie implicaiile i consecinele financiare ale opiunilor la
care recurg.
Costul produciei reprezint esena managementului firmei n general i a managementului
financiar, n particular, deoarece, concret, reflect modul n care se realizeaz obiectivele de baz ale
managementului, ale strategiei firmei: valorificarea resurselor, realizarea profitului scontat, echilibrul
economic i financiar, capacitatea concurenial, creterea valorii firmei, imaginea firmei,
atractivitatea ei, perspectivele acesteia.
Rolul hotrtor al costurilor de producie deriv i din faptul c reducerea volumului i
optimizarea structurii acestora alturi de creterea preurilor, prin calitate, rmne singura i cea mai
sigur cale pentru obinerea de ctre firm a profitului scontat, a unui profit stabil, de durat, normal,
sntos.

Ce nelegem prin costuri?

Termenul de "cost" este legat de msura monetar a resurselor utilizate n producerea de

bunuri sau servicii.
Costul produciei, ntr-o accepiune larg, se poate defini ca unul dintre cei mai sintetici i
importani indicatori utilizai n managementul firmei, el caracterizeaz priceperea, spiritul de ordine,
de bun gospodrire a mijloacelor economice n cadrul unei firme. Managementul costurilor
nseamn, implicit, managementul recuperrii capitalurilor investite i managementul profitului.

Comportamentul costurilor

Comportamentul costurilor reprezint modificarea n timp a costurilor, iar specialitii o

analizeaz pentru a descoperi eventualele tipare care ar putea fi utilizate pentru previzionarea
viitoarelor costuri. O distincie util este fcut ntre costurile fixe i costurile variabile.
Exemplu: S presupunem c o firm produce nite piese - carcase de plastic. Astfel, n luna
aprilie, ea produce 10 000 de carcase, iar materiile prime i materialele directe utilizate o cost 20 000
de euro.
Costurile cu materialele reprezint un element variabil astfel nct costul variabil este de 2
euro pe unitatea produs (20 000/10 000).
n luna mai, firma realizeaz 15 000 carcase. Deoarece costurile sunt variabile, costul global
al materialelor este de 30 000 de euro.
Nivelul global al costurilor variabile se modific direct proporional cu volumul produciei.
Dac producia creste, costurile variabile cresc i ele; dac aceasta scade, nivelul costurilor variabile
globale scade i el. Dar costul variabil pe unitatea de produs rmne constant. Indiferent cte anume
produse sunt realizate, pentru fiecare dintre ele, costul materiilor prime i materialelor este de 2 euro.
Costurile fixe
Costurile fixe sunt acelea care nu variaz n raport cu modificrile volumului de producie sau
ale nivelului de activitate. Asemenea costuri includ amortizarea, salariile managerilor, costurile

legate de activitatea de contabilitate, costurile activitilor de cercetare- dezvoltare, costurile

determinate de activitatea cldirilor.
S revenim la exemplu: costurile fixe lunare sunt de 60 000 de euro (deci att pentru luna
mai, ct i pentru luna aprilie). Costul fix unitar n luna aprilie este de 6 euro (60000/10000). Costul
fix unitar n luna mai este de 4 euro
(60 000/15 000).
Nivelul global al costurilor fixe nu este afectat de volumul produciei. Dar costul fix pe
unitatea de produs variaz invers proporional cu volumul produciei. Dac producia crete, costul
fix unitar scade - i invers.

Costul total sau global

Costul total sau global poate fi definit ca sum dintre costurile fixe i cele variabile. Astfel, o
unitate de produs realizat n aprilie cost 8 euro (2+6), iar una realizat n mai costa 6 euro (2+4)

Profitul pe produs

Dac din veniturile din vnzare se scad costurile fixe i cele variabile, ceea ce rmne este
profitul (sau pierderea).
Produsele sunt vndute cu un pre unitar de 7 euro.
n aprilie, sunt vndute 10 000 de carcase rezultnd un venit de 70 000 de euro. Costurile
globale corespunztoare de 80 000 (20 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe) duc la o pierdere de
10 000.
n mai sunt vndute 15 000 de buci, ceea ce duce la obinerea unui venit de 105 000 euro.
Costurile corespunztoare sunt de 90 000 euro (30 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe),
rezultnd un profit de 15 000.

Contribuia sau marja cheltuielilor variabile

Contribuia sau marja cheltuielilor variabile pe unitatea de produs reprezint diferena dintre
preul de vnzare i costul variabil unitar. n exemplul prezentat, marja unitar a cheltuielilor
variabile este de 5 euro (7-2). Marja global pe o anumit perioad este diferena dintre cifra de
afaceri i costurile variabile.
- n aprilie, marja total este de 50000 euro (70000 - 20000)
- n mai, marja total este de 75000 euro (105000- 30 000)

Se observ c marja total este proporional cu nivelul de activitate. Producia din mai a
crescut cu 50% fa de cea din aprilie i la fel s-a ntmplat cu nivelul marjei cheltuielilor variabile.

Domeniul de valabilitate al distinciei dintre costuri

Defalcarea costurilor la nivel de costuri variabile sau fixe nu poate fi realizat corect pentru
toate nivelurile de producie care pot varia de la zero la maximum. Dac, de exemplu, se stabilete ca
nivelul lunar al costurilor fixe este de 60 000, iar costul variabil unitar este 2, acest lucru nu este
valabil dect pentru un volum al produciei ntre 5 000 i 20 000 de buci, s zicem. Daca producia
lunar depete 20 000 de buci, costurile fixe ar putea s creasc, deoarece ar fi nevoie de
procurarea unor noi mijloace fixe. Costurile rmn fixe numai ntr-un anumit interval al volumului de
activitate. n afara acestuia, costurile nceteaz de a mai fi fixe i "sar" n trepte. Costurile variabile
pot crete, de asemenea, datorit primelor pltite pentru orele suplimentare lucrate.

Pragul de rentabilitate

Pragul de rentabilitate este punctul n care valoarea vnzrilor egaleaz costurile totale. Pragul
de rentabilitate sau punctul de echilibru stabilete nivelul la care o anume activitate nu are nici profit
nici pierdere.

Alte tipuri de costuri:

dup regsirea costului pe produs, servicii, activitate, centru de gestiune, centru de

profit: costuri directe i costuri indirecte

Costurile directe sunt acelea care au legtur nemijlocit cu aceti purttori de costuri, o
bun parte dintre ele regsindu-se n produsul respectiv (materiile prime, semifabricatele etc.) i
pentru care ntreaga evident, gestiune i control al consumurilor se fac la nivelul produsului sau
serviciului respectiv.
Costurile indirecte sunt acelea care nu au legtur nemijlocit, direct, cu purttorii
respectivi de costuri, ns pentru determinarea costului integral al acestora trebuie s se in seama i

de volumul costurilor indirecte. Ele se repartizeaz asupra purttorilor de costuri cu ajutorul unor
coeficieni de repartizare.
- dup orizontul de timp la care se refer: costuri pe termen scurt i costuri pe termen lung
- dup localizarea lor pe activitile principale ale firmei: costul produciei de baza, costul
produciei auxiliare i costul produciei anexe.
- o alt clasificare a costurilor este n costuri relevante i irelevante
Costurile relevante sunt costurile care urmeaz s apar doar dac una dintre aciunile luate
n considerare va fi realizat i care de aceea, sunt relevante n procesul lurii deciziilor de ctre
conducerea organizaiei. Ele pot avea ca efect o intrare suplimentar de numerar (efect pozitiv) sau o
cheltuial suplimentar (efect negativ).
Costurile irelevante sunt costurile care nu au relevan n procesul de luare a unei decizii,
nefiind afectate de aceasta. Se mai numesc i inevitabile sau "scufundate". Fac parte, de exemplu,
dintr-o investiie care nu mai poate fi modificat.

Dilema intern /extern

O decizie cu care se confrunt adesea managerii este dac s execute o lucrare n interiorul
organizaiei sau s o contracteze n afar. De exemplu, trebuie fabricat o anumit pies n interior sau
s se cumpere de la un furnizor extern?
Trebuie cumprat serviciul "X" sau l realizam cu fore proprii? Ca i n cazul oricrei alte
decizii, exist factori financiari i non-financiari care trebuie luai n considerare. S-ar putea ca efectul
pe care l are o asemenea decizie asupra relaiilor personalului propriu s conteze n elaborarea
acesteia. Dar indiferent de factorii implicai, analiza costurilor este de cea mai mare important.
Exemplu: Firma prietenului dvs. produce componente de mici dimensiuni pentru unul din
produsele sale i a calculat costul total al acesteia la o producie normal de 10 000 de buci. Acesta
este de 20 euro, fiind format din: costuri variabile cu materialele 8 euro, amortizare 3 euro, costuri
administrative 6 euro, costuri salariale directe 3 euro. O alt prieten s-a oferit s produc aceasta
piesa i s i-o vnd la preul de 15 euro bucata. Prietenul dvs. trebuie sa decid dac s continue s
produc piesa sau s-o cumpere din afar. Utilajele folosite de prietenul dvs. nu prea ar putea fi
vndute, n schimb personalul productiv ar putea fi utilizat n alt parte n fabric. Care este prerea
dvs. cu privire la decizia pe care trebuie s o ia prietenul dvs.? Facei aceasta analiz prin prisma
costurilor relevante i irelevante.

La o prim privire se pare c prietenul dvs. ar economisi 5 euro pe bucat dac ar opta pentru
cumprare. Dac analizm prin prisma costurilor relevante i irelevante constatm urmtoarele. n
acest caz, amortizarea de 3 euro poate fi considerat drept cost irecuperabil, ntruct fabrica a fost
cumprat i ea va continua s existe. Costurile administrative de 6 euro ar rmne, chiar dac piesele
ar fi cumprate din afara. Costurile salariale sunt evitabile, ntruct este posibil ca angajaii implicai
n execuia ei sa fie utilizai n alt parte sau poate s fie dai afar prin restrngere de activitate.
Aadar, doar costurile variabile cu materialele de 8 euro i^ cele cu salariile de 3 euro sunt evitabile,
n cazul n care piesa ar fi cumprat. n consecin, dac discutm de costuri relevante, pe prietenul
dvs. l-ar costa 11 euro, producerea respectivei piese, deci cu 4 euro mai puin dect daca ar
cumpra-o.

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel

microeconomic

Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei decizii financiare trebuie investigate

realizrile obinute care, prin impactul exercitat asupra evoluiei viitoare a firmei, l foreaz pe
manager s procedeze la un efort de gndire capabil s i schimbe raionamentul. Dac din punctul de
vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect, pentru managerul ntreprinderii
(general sau financiar), analiza financiar reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor
viitoare. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de realizare a echilibrului financiar
(pe termen scurt i termen mediu), precum i treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale
ntreprinderii. Analiza financiar necesit culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii care
mbrac forma indicatorilor. Managerul financiar trebuie s lucreze cu indicatori reprezentativi cu
ajutorul crora poate s controleze evoluia activitii financiare i s contribuie la dezvoltarea de
ansamblu a ntreprinderii.

Analiza echilibrului financiar

Analiza echilibrului financiar (analiza lichiditate - exigibilitate)

Conducerea ntreprinderii este direct interesat ca, prin deciziile adoptate, s fac fa plilor
i s evite falimentul, facnd dovada unui management financiar de calitate, orientat spre constituirea

i utilizarea eficient a resurselor. Din acest motiv, deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau
la finanare, sunt rezultatul analizei lichiditate - exigibilitate care are meritul de a pune n eviden
riscul de insolvabilitate a ntreprinderii.
Analiza lichiditate - exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate al
elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint
capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare.
Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest
context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa
pasivului exigibil cu activul sau disponibil.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz conduce la
urmtoarea configuraie a bilanului financiar:
Activ = Nevoi

Pasiv = Resurse

Activ imobilizat net (mai mare de un an)

Capital social

Imobilizri necorporale

Rezerve

Imobilizri corporale

Profit net nerepartizat

Imobilizri financiare

Provizioane
Datorii cu scaden mai mare de un an.

Activ circulant net (mai mic de un an)

Datorii cu scaden mai mic de un an

Stocuri

furnizori

Creane - clieni

salariai

Titluri de plasament

stat

Disponibiliti

bnci

Bilanul financiar
Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri: partea de sus (nevoi, respectiv
capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i
partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de activitate.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i
durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n evidena dou reguli
principale ale finanrii, i anume:
nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;
nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.

Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar.

Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elementele de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea
de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
Analiza bilanului financiar i propune s identifice starea de echilibru financiar la nivelul
firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou direcii majore care fac obiectul detalierii, n
continuare:
a. analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei
nete
b. analiza ratelor financiare
a) Triada fond de rulment - Necesar de fond de rulment - Trezorerie net
Cnd sursele - permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor
bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse permanente
degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau "rulat" pentru rennoirea activelor
circulante. Fondul de rulment apare ca o marja de securitate financiar care permite ntreprinderii,
s fac fa fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate financiar
garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale,
conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de creanierii si.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, dou dintre ele fiind: fondul de
rulment net sau permanent, pe de o parte i fondul de rulment propriu, pe de alt parte.
Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul
lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF)
i poate fi stabilit pe baza relaiei:

FRF = CAPITALURI PERMANENTE - ACTIVE IMOBILIZATE

n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat
la etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului.

Pot exista urmtoarele situaii:

1. Capitaluri permanente > Activ Imobilizat, situaie n care avem de a face cu un fond de
rulment pozitiv (capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea
integral a imobilizrilor nete), ceea ce certifica o stare de echilibru financiar pe termen lung.
2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat, situaie n care avem un FRF negativ
(absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente), ceea ce
genereaz dezechilibru financiar. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar
trebui s nregistreze un fond de rulment pozitiv relativ semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte
pot accepta valori reduse ale indicatorului. Pentru firmele ce acioneaz n comerul en-detail, n
condiiile n care societile en-gros permit plata mrfurilor dup o perioad acceptabil, un fond de
rulment negativ se poate constitui ca o soluie satisfctoare.
3. Capitaluri permanente = Active imobilizate, situaie mai puin probabil, implic o
armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora.
Fondul de rulment propriu (FRP) este indicatorul care relev gradul de autonomie
financiar. FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul propriu i activele
imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe seama resurselor proprii.
Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci
doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
FR propriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZRI NETE
O alt form a fondului de rulment o reprezint fondul de rulment brut (FRB) sau total.
Conform legislaiei romneti FRB este egal cu activele circulante i se calculeaz ca diferen ntre
activ i activele imobilizate. Pe baza lui se calculeaz indicatorul "gradul de acoperire a activelor
circulante cu capital propriu", ca raport ntre fondul de rulment propriu i fondul de rulment brut.
Indicatorul exprim partea din activele circulante finanat din resurse proprii excedentare, dup
finanarea activelor pe termen lung.
Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a
acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar, conduce la aprecierea
analitilor financiari ca fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului
financiar lichiditate exigibilitate. n cele din urma, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre
finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt.

Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele
temporare, bilanul pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar, denumit nevoia de fond
de rulment (NFR).

NFR = Nevoi temporare - Resurse temporare

(exclusiv disponibilitile)

(exclusiv credite bancare pe termen scurt)

Necesarul de fond de rulment este diferena dintre banii blocai pentru alctuirea stocurilor i
formarea creanelor clienilor i asimilatelor acestora, pe de o parte, i finanarea nglobat n datoriile
neachitate furnizorilor i asimilatelor acestora, pe de alta parte.
n legislaia romneasc NFR se determin astfel:
NFR = Stocuri + Creane +Active de regularizare - Datorii curente - Pasive de regularizare
Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, ea semnific un surplus de nevoi temporare, n
raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este
pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind
creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate
evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i
exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea
plilor.
Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de resurse temporare,
n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Asemenea situaie poate fi apreciat
favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu
scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria
net (TN).

TN = fond de rulment - nevoia de fond de rulment

Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii
ntreprinderi. Echilibrul financiar, evideniat prin acest indicator, este explicat ca rezultat al
posibilitii firmei de a-i asigura resursele necesare pe termen scurt pe seama excedentului de resurse
de finanare disponibile pe termen lung. O trezorerie net negativ semnific un deficit de trezorerie,

o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit prin
credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
Exemplu de analiz a echilibrului financiar al unei societi comerciale pe baza
bilanului financiar.
ACTIV
Imobilizri
Stocuri
Clieni
Disponibiliti
ACTIV TOTAL

An 2006
1200
360
250
45
1815

An 2007
1415
495
250
50
2210

Pasiv
Capitaluri proprii
Datorii pe t.lung
Datorii exploatare
Credite trezorerie
PASIV TOTAL

An 2006
1005
275
450
85
1815

mii lei
An 2007
1120
425
500
165
2210

FR = 1545 - 1415 = 130 mii lei

FRP = 1120 - 1415 = - 295 mii lei NFR = 745 - 500 = 245 mii lei
TN = 130 - 245 = - 145 mii lei
Din calculul indicatorilor de echilibru financiar se poate observa c echilibrul financiar al
ntreprinderii este precar (FR < NFR), societatea comercial nregistrnd o trezorerie net negativ.
Necesarul de fond de rulment fiind cu mult mai mare dect fondul de rulment permanent degajat de
ntreprindere, ntreprinderea este nevoit s apeleze la credite pe termen scurt.
Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a ciclului
de exploatare, cu efecte asupra rentabilitii i riscului:
1. Politica ofensiva / agresiva / de atac este riscant, fiind promovat de acei manageri care
doresc realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri
legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea
unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de
lichiditate a activelor circulante.
Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se bazeaz pe
resurse ciclice posibil de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt etc.) care n
general au cele mai mici costuri de procurare, acestea prezint o anumit nesiguran n procesul
rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei dobnzii.
2. Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune
realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accept
riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin, pentru orice
cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care

asigur continuitatea activitii de exploatare. Finanarea necesarului financiar al exploatrii se

realizeaz n special din resurse permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari,
dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii;
altfel spus, dei politica este costisitoare i mai puin rentabil, este mai prudent.
3. Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre
rentabilitate i risc. Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la
nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceasta politic de echilibru ntre
fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i cea care asigur cel mai bine realizarea
obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel crete gradul de utilizare a
disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa-numitele lichiditi "lenee", cu impact asupra
sporirii capacitii de plata a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie mai
redusa la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea de a-i utiliza mai bine propriile lichiditi,
consolidndu-i n acest mod autonomia financiar.

1. Rate financiare de analiza a capacitii de plat.

Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a
vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n viitorul
apropiat.
n acest scop se calculeaz doi indicatori: lichiditatea curenta i lichiditatea imediat sau testul
acid.
Lichiditatea curent este definit prin raportul dintre activele curente (circulante) i datoriile
curente.

Lc = Active circulante / Datorii curente

Valoarea recomandat acceptabil este n jurul valorii de 2.

Pentru a identifica rapid starea de lichiditate la nivelul unei firme se calculeaz lichiditatea
imediat (Li) determinat astfel:

Li = Active circulante - Stocuri / Datorii curente

n logica de interpretare a acestui indicator, stocurile, dei constituie active circulante, sunt
caracterizate printr-o lichiditate mai redus i oarecum incerta, motiv pentru care firma trebuie sa se
asigure ca poate face fata plilor scadente pe termen scurt, numai pe seama activelor uor
transformabile n lichiditi. Ca valoare recomandat pentru acest indicator putem reine nivelul de
0,8.

Analiza capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare exprim n termeni monetari (de ncasri i pli) capacitatea
firmei de a-i asigura dezvoltarea prin mijloace financiare proprii. Literatura de specialitate a
consacrat dou metode de calcul al acesteia, cunoscute sub numele de metoda deductibil (numita i
substractiv), respectiv metoda adiional.
Metoda deductibil ia n calcul toate ncasrile i plile poteniale implicate de veniturile i
cheltuielile realizate de ntreprindere, astfel:
CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile
Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine:
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare + Venituri
financiare - Cheltuieli financiare + Venituri excepionale - Cheltuieli excepionale -Impozit pe profit
Pentru ca mrimea acestui indicator s fie un reper n previzionarea capacitii de
autofinanare viitoare a ntreprinderii, ar trebui excluse din calculul su veniturile ncasabile,
respectiv cheltuielile pltibile cu caracter excepional. Astfel se explic faptul c nu au fost luate n
considerare veniturile i cheltuielile extraordinare sau veniturile din vnzarea activelor i alte operaii
de capital, veniturile din subvenii pentru investiii, cheltuielile privind activele cedate i alte operaii
de capital.
La acelai rezultat se va ajunge i n cazul aplicrii metodei adiionale. n acest caz,
perspectiva este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de venituri
calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru exerciiul financiar respectiv (n general
amortizri i provizioane constituite).

CAF = Profit net - Venituri calculate + Cheltuieli calculate

Pornind de la informaiile reflectate de noua raportare a contului de profit i pierdere, relaia
de calcul devine:
CAF = Rezultatul net al exerciiului - Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de
capital - Venituri din subvenii pentru investiii + Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i
necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustarea privind provizioanele pentru riscuri
i cheltuieli + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Aadar, diferena dintre cele doua metode const n faptul c metoda deductibil pornete de
la EBE, n timp ce metoda adiional pleac de la rezultatul net al exerciiului. Analitii financiari
recomand metoda adiional atunci cnd se iau n calcul amortizrile i provizioanele, iar pe cea
deductibil atunci cnd se iau n calcul veniturile din exploatare i cele financiare.
Indiferent de modul de calcul, CAF nu are dect un caracter potenial, dac nu este susinut
prin mijloace financiare efective. Pentru faptul c ia n calcul fluxurile de ncasri i pli poteniale,
n cazul unei economii cu mari blocaje financiare, acest indicator i pierde mult din puterea sa
informativ.
Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii

Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului

Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul
analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate.
Diagnosticul este precedat de analiza i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i
strategice adoptate de ntreprindere. Prelucrarea indicatorilor se poate realiza prin dou metode:
metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice - tip.
Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme:
Comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul
activitii economico-financiare.
Comparaia n timp (dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei
financiare.

 Comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect.

Comparaia direct este mai greu de realizat datorit secretului profesional, comparaia indirect se
poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de
activitate.
Comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai
adesea n afara ntreprinderii (banca, bursa etc.)
Metoda analogiilor cu situaii strategice se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a situaiilor
critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei
dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceasta baz se formeaz o cultur
financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare.
Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supraexpansiune, vnzare sub
posibiliti i de o clientel proast.
Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare i genereaz
efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i
manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti. Consecina suprastocrii este
ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii.
Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nu-i mai poat
controla problemele de trezorerie pe care le ridica o cretere economic necontrolat. n perioada
supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de
afaceri.
Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat
de:
O proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei;
Existena unor mrfuri de proast calitate
O conjunctur economic nefavorabil pe ramur
Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi.
Clientela proast nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi.
Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Clienii scumpi/ costisitori sunt, de regul, buni
platnici, dar creaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, lotizare,
expediere a mrfurilor.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului

n economia de pia, ntreaga existen a ntreprinderii este legat de risc, deoarece

rezultatele prezente i viitoare se afl sub influena unor evenimente neprevzute. n practic este
chiar alarmant frecvena situaiilor n care investiii promitoare devin pierderi de rsunet.
Analizele financiare permit o apreciere rapid i sintetic a riscului. O ntreprindere cu
rentabilitate, solvabil, care are o structur financiar coerent i adaptabil la schimbri, teoretic nu
prezint risc. Cu toate acestea i ea este expus riscului, ntruct este nevoit s suporte n permanen
un anumit grad de incertitudine generat de mediul economic i cel financiar n care i desfoar
activitatea.
Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu.
Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod
subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului
cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia.
n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii1:
a) Riscuri economice, care sunt determinate att n evoluiile contextuale firmei, ct i de
calitatea activitii economice din cadrul su. Cele mai frecvente riscuri economice care i pun
amprenta asupra majoritii deciziilor din organizaie sunt: riscul creterii inflaiei, riscul amplificrii
ratei dobnzilor la credite, riscul modificrii cursului de schimb valutar, riscul de exploatare
economic referitor la ncadrarea n pragul de rentabilitate i riscul investiional.
b)

Riscuri financiare, aferente obinerii i utilizrii capitalurilor de mprumut i proprii.

Dintre riscurile cele mai frecvente enunm urmtoarele: riscul rmnerii fr lichiditi reflectare a
variabilitii indicatorilor de rezultate financiare sub incidena structurii financiare a firmei; riscul
neasigurrii rentabilitii datorit falimentului i amplificrii prea mari a cheltuielilor; riscul
ndatorrii excesive i a pierderii proprietii.
c) Riscuri comerciale, asociate operaiunilor de aprovizionare i vnzare ale firmei pe piaa
intern i extern. Principalele riscuri comerciale sunt: riscul de pre, riscul de transport, riscul de
vnzare. Modalitile cele mai uzuale pentru protejarea contra acestor riscuri, utilizabile de ctre
manageri i specialiti, sunt contractele de asigurare i clauzele asiguratorii n contractele comerciale.
d)

Riscurile fabricaiei, generate de disfuncionaliti tehnologice i organizatorice n

cadrul activitilor de producere efectiv a mrfurilor. Dintre riscurile fabricaiei care se manifest cu
o intensitate superioar menionm: riscul nerealizrii calitii programate; riscul neobinerii
cantitii de produse stabilite; riscul rebuturilor, riscul accidentelor de munc.

e) Riscurile politice, care decurg din modificrile strategiei i aciunilor curente ale factorilor
politici din ar, din rile cu care firma are contacte directe i indirecte. Cele mai frecvente riscuri
politice sunt: riscuri de restrngere a importurilor i/sau exporturilor; riscul limitrii transferului
valutar; riscul referitor la sechestrarea unor bunuri; riscul de ar.
f) Riscuri sociale, care aa cum indic i denumirea lor, au n vedere relaiile cu personalul
firmei i comportamentul acestuia. Generate n bun msur att de factori economici ct i de natura
uman, riscurile sociale cu care se confrunt cel mai des managerii sunt: riscul demotivrii
personalului; riscul unor cheltuieli cu fora de munc; riscul pierderii poziiilor manageriale de ctre
conductori; riscul conturrii unei culturi organizaionale antieconomice.
g) Riscuri juridice, ce decurg din incidena legislaiei naionale i, mai rar, internaionale
asupra activitilor firmei. Dintre acestea menionm: riscul pierderii sau distrugerii mrfii; riscul
nencasrii sumelor cuvenite pentru operaiunile economice efectuate; riscul pierderii proprietii;
riscul blocrii afacerii.
h) Riscuri naturale, generate de calamiti naturale sau de alte cauze de for major, n care
factorii naturali au ponderea decisiv. Cele mai frecvente riscuri naturale de care managerii trebuie s
in seama n procesele decizionale sunt urmtoarele: riscul de incendii; riscul de cutremure; riscul de
inundaii;

riscul

de

furtuni.

Valorile mobiliare primare

Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea
capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i cele folosite pentru atragerea capitalului
de mprumut (obligaiunile emise de ntreprinderi i titlurile emise de stat - instrumente de datorie).
Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de
ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra veniturilor bneti nete ale
emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor emitentului.
Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin emisiune
primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesul tranzaciilor bursiere sau
extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivate nu au o pia primar, ci se nasc direct pe
piaa secundar pe baza celor dinti.
n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi:

cu veni

variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de
politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;

uvenit
c
cert (obligaiuni

corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd.
Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent
de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi
ns fix sau variabil.
Aciunile valori mobiliare cu venit variabil
Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru
constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea este definit prin evidenierea a
dou elemente : dreptul de acionar, care exprim drepturile deintorului asupra societii emitente i
este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" i aciunea ca unitate a dreptului
acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei
emitente. Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende,
etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent.
Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea capitalului
propriu.
.
Caracteristicile i tipologia aciunilor
Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe care le au, ne duce la concluzia c:
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare nominal i sunt
indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitarea fracionrii excesive a capitalului
social i, implicit, creterea numrului de acionari. Dac o aciune a devenit proprietatea mai multor
persoane acestea sunt obligate s-i desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i

obligaiile aferente aciunilor a societii emitente;

ac
iunile

transmise altor persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n
materie i a actelor constitutive;

ac
nseamn
iunile
c ntinderea
sunt lipsite de literalit

drepturilor conferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate n considerare
actele constitutive;
drepturi:
- dreptul de a primi titlul de valoare care-i confer deintorului statutul de proprietar n
societatea emitent;
- dreptul de a solicita emitentului onorarea angajamentelor asumate la emiterea aciunilor; dreptul de a dispune dup cum dorete de aciunile deinute;
- dreptul la vot - adic dreptul de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al
societii;
- dreptul la dividend dar i obligaia de a participa la pierderi;
- dreptul de control asupra documentelor societii; - dreptul de informare asupra activitii
societii;
- dreptul de preemiune care d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a
emisiunilor suplimentare de aciuni proporional cu numrul de aciuni deinut. Scopul pentru care s-a
constituit acest drept vizeaz pe de o parte protejarea poziiei de control, iar pe de alt parte protejarea
acionarilor mpotriva dilurii valorii deinute din capitalul societii.

ac
iunea

Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form
dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului. nscrisurile
trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare, nscriere, securitate, astfel nct
s se evite falsificarea lor. Aciunile dematerializate presupun existena unui nscris electronic, adic
nregistrri pe suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont.
Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative. Aciunile la purttor nu au precizat numele
deintorului i trebuie s fie emise n form fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel
care le deine fiind recunoscut ca acionar.
n prezent, pe pieele de capital se emit ntr-un procent mai mare aciuni nominative n form
dematerializat. Aciunile ordinare sau comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i
confer drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la capitalul social. Atunci
cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat,
referitoare la:
limitat la valoarea investiiei lor;

dac
r
spunderea
societatealimitat
va da faliment, rspunderea acionarilor va fi
acionarii
transferulauac
dreptul
iunilor de a vinde,

tranzaciona sau transfera aciunile deinute, altor persoane; incasarea dividendelor cnd societatea
emitent declar dividendul, acionarul are dreptul la acest dividend; el presupune ncasarea de ctre
deinator a unor dividende variabile n funcie de realizrile economice ale societii emitente, dar
numai dup achitarea tuturor dividendelor acordate deintorilor de aciuni prefereniale.

rapoarte

anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care trebuie s cuprind
bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierdere;
lichidarea dac societatea trebuie s fie dizolvat sau dac d faliment, acionarii au dreptul la

repartiz

repartizarea activului rmas, dup acoperirea pasivului exigibil;

num
rul

de aciuni deinute. Fiecare actiune comuna da dreptul la un vot in Adunarea Ganerala a Actionarilor.
Dreptul de vot poate fi transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara
cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel). Emiterea de aciuni
prefereniale se face numai cu aprobarea acionarilor care dein aciuni comune (n Romnia aciunile
prefereniale trebuie s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare i s nu depeasc o
ptrime din capitalul social; ele pot fi oricnd transformate n aciuni ordinare, prin hotrrea
Adunrii Generale a Acionarilor).
Aceste aciuni sunt considerate valori mobiliare cu venit fix i cunosc n practica
internaional diverse tipuri ntre care :
cu rat fix i prestabilit a dividendului;
cu ratmodificabil
;
cu mai multe drepturi de vot conferite;
cu drepturi combinate;
cu clauzde r
scump
rare revocabil pentru care emitentul i rezerv dreptul de a le
rscumpra de pe pia la un pre prestabilit;
cu clauzde convertibilitate n ac
iuni ordinare cu respectarea dreptului de preem
iune, la
solicitarea deintorului;
cu clauzde participare la profit (participative) care acordde
in
torului pe lng
dividendul cuvenit i un procent din dividendul destinat aciunilor comune sau neparticipative cnd
acionarii primesc doar dividendul fix stabilit la momentul emiterii;
cu clauzde cumul a dividendelor pe mai mul
i ani (pentru aceste aciuni dividendele
nepltite din lipsa profitului se cumuleaz i se pltesc n primul an n care societatea nregistreaz
profit naintea dividendelor aciunilor comune), sau necumulative ale cror dividende nepltite din
cauza rezultatelor necorespunztoare nu se pot cumula n favoarea acionariatului.
n funcie de rolul pe care l au n mobilizarea fondurilor proprii, de treapta atins n
ndeplinirea acestuia, n cadrul autofinanrii, aciunile unui emitent pot fi :
aciuni autorizate reprezint numrul de aciuni aprobate de stat pe care o societate pe
aciuni l poate emite, numr specificat n statut. Numrul de aciuni autorizate este numai relativ
limitat, ntruct atunci cnd societatea dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate
obine autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni.

reprezint
ac
iuni neemise
partea

de aciuni autorizate care nu au fost emise nc i care constituie potenialul de autofinanare al

societii la un moment dat.
ac
iuni emise constituie totalul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate
sau care se afl n procesul distribuiei primare emitent-investitor, acestea sunt puse n vnzare.
ac
iuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n vnzare iniial contravaloarea
acestora urmnd a fi ncasat i pentru care emitentul nu pltete nc dividende;
aciuni aflate pe pia sau n circulaie - reprezint acea parte din aciunile emise i vndute
care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea trebuie s respecte toate drepturile
investitorilor deintori: vot, plata de dividende, etc.
ac
iuni tezaurizate sunt aciuni proprii pe care societatea emitent le cumpr de pe pia
ca oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd preul lor crete, sau pentru a-i proteja anumite
interese pe piaa capitalului (de exemplu fuziunea sau preluarea ostil). Pentru aciunile tezaurizate
nu se pltesc dividende i nu se voteaz (n Romnia achiziionarea de aciuni n vederea tezaurizrii
se face n condiiile respectrii urmtoarelor: dobndirea s se fac n baza unei hotrri a adunrii
generale extraordinare; valoarea aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n
portofoliul su s nu depeasc 10% din capitalul social subscris; capitalul social subscris s fie
integral vrsat i aciunile ce urmeaz s fie dobndite de ctre societate s fie integral eliberate; plata
aciunilor s se fac numai din beneficiile distribuibile i din rezervele disponibile ale societii, cu
excepia rezervelor legale).
Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de atragere de
capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spre deosebire de orice mprumut).
Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital nelimitat att ct permite oferta de capital, dar exist
dezavantajul diluiei capitalului i a faptului c societatea va plti dividende acionarilor si pe toat
durata existenei acesteia.
Privite ca investiie, aciunile ordinare aduc deintorilor lor urmtoarele categorii de venituri:
dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial ridicat) sau ctigul din
speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare). Unele investiii n aciuni pot fi
considerate mai sigure sau conservatoare, n timp ce altele sunt foarte riscante sau speculative.
Investiia n aciuni, comparativ cu alte instrumente, este una din cele mai riscante investiii.
Investitorii pot fi atrai i de faptul c dreptul de proprietate poate fi uor transferat, n condiiile n
care societatea este listat pe o pia secundar.
Avantajele finanrii prin aciuni comune pentru un emitent sunt legate de faptul c ele nu l
oblig s plteasc sume fixe ctre acionari sau s le rscumpere. Deoarece aciunile comune asigur
un tampon mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni crete creditul acordat firmei. Acest
lucru la rndul lui mbuntete clasificarea (ratingul) obligaiunilor, scade costul ndatorrii i

asigur flexibilitatea operaiunilor viitoare de finanare pe termen lung. Emitentul va dispune, astfel,
de o baz pentru a se ndatora mai mult, dac este necesar, sau s emit noi aciuni dac aceasta este
sursa cea mai recomandat de a obine fonduri.
Printre dezavantajele emisiunii de aciuni comune pentru o societate putem aminti extinderea
drepturilor de vot, dar i creterea costurilor de subscriere i distribuie de noi aciuni comune.
Obligaiunile valori mobiliare cu venit cert
Obligaiunile sunt instrumente de credit pe termen lung emise de societi comerciale sau
organe ale administraiei publice centrale i locale n scopul finanrii unor obiective de investiii sau
pentru finanarea deficitelor bugetare, sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor
asupra emitentului acestora dnd dreptul la ncasarea unei dobnzi i la rscumprarea efectuat la
scaden. Pentru emitent (stat sau ntreprindere), obligaiunea este un instrument de finanare a
activitii sale ca i aciunea ns spre deosebire de aceasta care reprezint un drept patrimonial, ea
incumb un drept de crean.
Investitori pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i strintate, care
dein capitaluri bneti temporar libere. Plasamentul n obligaiuni se bazeaz pe un proces de
economisire preexistent.
Tipologia obligaiunilor
Tipurile de obligaiuni existente n prezent pe pieele de capital prezint o diversificare a
acestor instrumente pentru a fi ct mai bine adaptate preferinelor investitorilor. Dei iniial
considerate instrumente cu venit fix, n prezent majoritatea tipurilor de obligaiuni existente pe pia
reprezint inovaii financiare, derivate ale obligaiunii clasice care ofer pe lng rata de dobnd i
diverse alte drepturi ataate acesteia i care le fac mult mai atractive pentru investitori.
Prezentm n figura de mai jos tipurile de obligaiuni dup diverse criterii cu meniunea c
aceste clasificri sunt relative i nu prezint o delimitare strict, o obligaiune putnd fi categorisit
dup mai multe criterii.

n cazul obligaiunilor la purttor drepturile conferite revin posesorului. Acestea sunt

ntotdeauna titluri materializate, fiind confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane
detaabile, iar cele nominative au specificat numele posesorului, putnd fi emise fr restricie att n
form materializat ct i dematerializat (sub form de nscris n cont).
Obligaiunile cu dobnd sunt emise i vndute pe piaa primar la valoarea nominal, valoare
care, de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din dobnzi care se pltesc n
conformitate cu condiiile emisiunii n timp ce obligaiunile cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu
discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal care
este pltit la scaden. Ctigul investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare
pltit de deintor i preul de rscumprare la scaden. Acest tip de obligaiune este agreat de acei
emiteni care vor s amne plata ctre investitori pn la scaden, i din acest motiv ei trebuie s
prezinte un rating ridicat de credit astfel nct investitorii s aib certitudinea c respectivul emitent
va exista pn la scaden pentru a-i achita datoriile.

n categoria obligaiunilor pe termen scurt intr titlurile financiare de pe piaa monetar, cele
pe termen mediu reprezint n general emisiunile de obligaiuni corporative, deoarece riscul
investiiei pe termen lung ntr-o companie este foarte mare, orict de solid poate fi ea n prezent.
Titlurile emise de stat i cele emise de municipaliti sunt cele care sunt emise n general pe
termen lung. Aceasta se datoreaz n principal faptului c ntr-o administraie central poi avea
ncredere ca investitor c nu va disprea dup o perioad de timp mai mare, astfel c singurele
probleme rmn condiiile de dobnd i corelaia cu rata inflaiei.
Obligaiunile perpetue sunt destul de rare, termenul de perpetue nefiind tocmai real, deoarece
multe din aceste emisiuni sunt retrase de pe pia, este adevrat dup o perioad lung de timp (50- 60
ani), n primul rnd datorit valorii diminuate n timp de inflaie.
Obligaiunile perpetue sunt destul de rare, termenul de perpetue nefiind tocmai real, deoarece
multe din aceste emisiuni sunt retrase de pe pia, este adevrat dup o perioad lung de timp (50- 60
ani), n primul rnd datorit valorii diminuate n timp de inflaie.
Obligaiuni naionale sunt emise pe piaa naional de capital att de corporaii ct i de stat i
municipaliti, reprezentnd prima opiune pentru emitent mai ales datorit costurilor mai reduse, att
de emisiune ct i ca nivel al dobnzii.
Celelalte dou categorii (strine i euroobligaiuni) sunt emise pe piee strine de capital fa
de cea a emitentului. Diferena dintre ele este c cele strine sunt emise de n moneda proprie a
emitentului n timp ce euroobligaiunile sunt emise ntr-o eurovalut. Dezavantajul emisiunilor de
obligaiuni strine o reprezint faptul c exist riscul c acestea s nu fie subscrise datorit monedei n
care sunt realizate, dezavantaj ce dispare n cazul euroobligaiunilor, pentru acestea alegndu-se de
obicei o valut liber convertibil i stabil.
Obligaiuni garantate de un bun material (colateral) pot fi garantate cu un imobil aflat n
proprietatea emitentului (obligaiuni imobiliare) sau de capitalul tehnic al emitentului.
Obligaiunile imobiliare pot fi nchise (implic angajamentul ferm al emitentului de a utiliza
bunurile imobiliare colaterale exclusiv pentru acoperirea debitului pe care l garanteaz) sau deschise
(cnd las emitentului libertatea de a garanta mai multe emisiuni prin acelai colateral). Din punct de
vedere al investitorului obligaiunile imobiliare nchise ofer mai mult siguran deoarece n caz de
neplat mai multe debite garantate de acelai imobil vor trebui stinse prin valorificarea acestuia
aprnd riscul obinerii unei sume mai mici fa de momentul evalurii iniiale a respectivului imobil.
Aprute mai recent, obligaiunile garantate financiar presupun ncheierea unei polie de
asigurare de ctre emitent cu o societate de asigurri cu privire la plata principalului i a dobnzii n
situaia n care emitentul se afl definitiv sau temporar n incapacitate de plat. Avantajul acestui tip
de obligaiuni privete faptul c investitorul se supune astfel unui risc de neplat mult diminuat. Pe de
alt parte acest avantaj depinde i de bonitatea companiei de asigurri care garanteaz mprumutul, iar

cheltuielile cu primele de asigurare, care pot fi semnificative dac emitentul prezint o situaie
economic instabil, se vor regsi n preul emisiunii.
Obligaiunile negarantate sunt emise pe baza ncrederii de care se bucur emitentul pe piaa
respectiv. n situaia unei astfel de emisiuni, incapacitatea de a face plata la scadenele stabilite n
prospectul de emisiune atrage dup sine confiscarea i valorificarea patrimoniului emitentului de
ctre administratorul emisiunii pentru ndestularea deintorilor de astfel de obligaiuni.
Datorit modificrilor condiiilor de stabilitate macroeconomic care au afectat pieele
financiare n ultimele decenii (introducerea cursurilor flotante, variaiile ratelor de dobnd i a ratei
inflaiei, e.t.c) atragerea investitorilor pe piaa obligaiunilor a necesitat crearea unor produse care s
protejeze mai bine interesele acestora. Astfel putem vorbi de :
- obligaiuni amortizate n serie care presupun ealonarea rambursrii principalului prin
retragerea n serie de pe pia (de oblicei prin metoda tragerii la sori a seriilor);
- obligaiuni de venit care au specific faptul c pltesc dobnzi numai dac profitul net obinut
permite acest lucru. Acest tip de obligaiuni sunt asimilate cu instrumente aductoare de dividende
astfel c suma dobnzilor de plat nu sunt deductibile n vederea impozitrii. Aceste instrumente
emise de firme care se restructureaz sau se afl ntr-un impas financiar.
obligaiuni retractabile (retractable bonds) sunt tipuri de obligaiuni care ofer posibilitatea de
a revinde titlul emitentului la valoarea nominal nainte de maturitate. Opiunea de retractare trebuie
exercitat ntr-o perioad numit perioad electoral care poate dura de la 6 luni pn la un an. Dac
deintorul obligaiunii nu face o opiune n aceast perioad se consider c s-a optat pentru o datorie
pe termen lung. Datorit faptului c deintorul unei astfel de obligaiuni are dreptul s exercite
aceast opiune rata dobnzii pentru un astfel de titlu va fi mai mic dect pentru o obligaiune
neretractabil.
- obligaiuni extensibile (extendible bonds) are drept caracteristic faptul c deintorul unui
astfel de titlu (emis pe termen scurt) are opiunea de a l schimba cu unul pe termen lung la o rat a
dobnzii specificate n prospectul iniial(de obicei egal sau mai mare dect cea pentru titlul pe
termen scurt). Transformarea unei datorii pe termen scurt n una pe termen lung se poate face pn la
o dat specificat n prospectul de emisiune. Avantajul acestui tip de obligaiune este c investitorul
poate fructifica condiiile avantajoase oferite de emitent comparativ cu cele de pe pia n momentul
exercitrii respectivei opiuni.
obligaiunile convertibile (convertible bonds) dau dreptul deintorului s converteasc
obligaiunile deinute n aciuni comune ale aceluiai emitent. Conversia se poate face pn la o dat
stabilit anterior i la un pre prestabilit. Avantajul acestor instrumente este c dau dreptul
investitorului s fructifice oportunitatea achiziionrii unor aciuni cu o valoare mare de pia i/sau s

beneficieze de dividende mari acordate de emitent n schimbul unei rate a cuponului mai reduse (de
obicei aceste obligaiuni ofer un cupon mai mic dect cele neconvertibile).
- obligaiunile emise cu warant (bonuri de subscriere) ofer posibilitatea de a achiziiona
aciuni emise de acelai emitent la un pre prestabilit. Datorit acestei posibiliti, obligaiunile cu
warrant au un cupon mai mic dect cele ale obligaiunilor clasice. Avantajul lor este faptul c permit
fructificarea situaiei n care preul de pia al aciunilor emitentului respectiv este mai mare dect
preul de achiziie stabilit n prospectul de emisiune al acestor obligaiuni. Odat emis wrrant-ul
devine un titlu negociabil care se poate tranzaciona pe o pia secundar independent de activul de
baz.
- obligaiunile cu opiune put (putable bonds) permit exercitarea unei opiuni de vnzare a
obligaiunilor emitentului acestora. De obicei aceast opiune se exercit cnd situaia economic a
emitentului devine incert sau imaginea lui pe pia este afectat negativ i investitorii vor s renun
la plasamentul reprezentat de titlurile emise de firma respectiv.
- obligaiunile indexate, numite i cu putere de cumprare sau cu rentabilitate real presupun
indexarea dobnzii, preului de rambursare sau a ambelor elemente. Scopul indexrii este de a asigura
investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i, implicit, realizarea unor venituri
comparabile cu alte tipuri de plasament. Acest tip de obligaiune a aprut la nceputul anilor 90 i este
utilizat pe piee cu rate mari ale inflaiei.
- obligaiuni speciale cu cupon care poate fi reinvestit permit investitorului s opteze pentru
ncasarea cuponului n numerar sau pentru atribuirea unui numr de obligaiuni identice cu cele
iniiale, permindu-i astfel s fructifice mai bine plasamentul iniial n funcie de condiiile concrete
de pe pia.
Analiznd tipologia obligaiunilor existente n prezent pe pia se poate concluziona c ele
reprezint un plasament cu un risc sczut comparativ cu alte instrumente financiare i au devenit
foarte atractive prin alternativele pe care le ofer investitorilor vis-a-vis de fructificarea condiiilor
concrete oferite de piaa de capital la un moment dat.

Instrumente de plata utilizate n activitatea economica

Cambia
Cambia (trata) cuprinde ordinul necondiionat prin care trgtorul cere trasului s plteasc
o sum de bani beneficiarului la o anumit scaden. Achitarea se poate cere i la ordinul unei alte
persoane sau a deintorului cambiei.
Cambiile internaionale cuprind urmtoarele elemente: denumirea de cambie, ordinul
necondiionat de a plti o sum determinat, numele i adresa persoanei care trebuie s plteasc
suma, numele i adresa beneficiarului, scadena, locul plii, data i locul emiterii, semntura
trgtorului.
1. denumirea de cambie n scopul de a-i avertiza pe toi semnatarii asupra drepturilor i
obligaiilor ce decurg din angajarea lor n obligaia cambial.
2. ordinul pur i simplu necondiionat de plat unei sume de bani; acesta pentru a fi explicit
reprezint voina emitentului de a plti. Ordinul nu poate fi condiionat de efectuarea unei
contraprestaii, serviciu sau efectuarea plii ntr-un anumit mod. Orice condiionare a ordinului
de plat atrage dup sine nulitatea cambiei. Suma trecut pe cambie trebuie s fie nscris i
n
cifre i n litere i se precizeaz moneda n care urmeaz s se plteasc.
3. numele trasului acesta trebuie s fie indicat pe cambie, pentru c el trebuie s plteasc
i va deveni debitor cambial principal, din momentul acceptrii. Trgtorul se poate indica pe el
nsui ca tras sau poate indica mai muli trai, nu alternativ, ci n mod cumulativ. Repartizarea unor
cote atrage dup sine nulitatea cambiei.
4. scadena reprezint data la care cambia urmeaz s fie pltit. Data are urmtoarele
atribute:
- s fie cert, deci momentul plii nu trebuie s fie legat de un alt moment;
- s fie ferm, unic i posibil.
Scadena unei cambii are mai multe valene:
a. poate s fie la vedere - n acest caz se consider c prezentarea cambiei la plat trebuie s
se fac n termen de 1 an de la data emiterii,
b. poate s fie la un termen de la vedere - n acest caz de la nceput se specific pe cambie un
termen scurt de 30-60 zile de la prezentarea cambiei la acceptare,
c. poate s fie la un anumit termen de la data emiterii. Calculul se ncepe din ziua urmtoare
emiterii i scadena e ultima zi a termenului calculat. Dac se omite anul se consider anul emiterii
cambiei. Dac luna n care apare scadena a trecut n anul respectiv, atunci se consider luna
respectiv din anul urmtor.

d. poate s fie la o dat fix.

5. locul unde se face plata locul unde se obine plata din partea trasului, iar n caz de refuz
la plat este locul n care va fi acionat n instan. Emitentul este cel care fixeaz locul plii i
legislaia aplicat n caz de litigiu.
6. beneficiarul persoana creia sau la ordinul creia urmeaz s se plteasc suma total.
n textul cambiei pot fi desemnai mai muli beneficiari cumulativ sau menionai n mod alternativ
i atunci oricare dintre ei poate exercita dreptul asupra cambiei. Beneficiar poate fi nsui trgtorul
cambiei. Cnd n text este menionat clauza ,,nu la ordin beneficiarul nu poate transmite cambia
prin gir, ci prin cesiune i se ntocmete un act suplimentar.
7. data i locul emiterii cambiei trebuie s cuprind ntotdeauna ziua, luna i anul emiterii.
Data trebuie s fie unic, cert i posibil. Datele imposibile sau care se afl n contradicie cu
scadena atrage dup sine nulitatea cambiei. Dac nu e trecut locul emiterii, este considerat
domiciliul trgtorului. Dac nici acesta nu e trecut pe cambie, aceasta este nul.
8. semntura emitentului trebuie s fie autograf i s cuprind numele i prenumele sau
denumirea firmei care a emis cambia.
n cazul cambiilor n alb (care nseamn c unei cambii i lipsete un anumit element din
cele prezentate) trebuie s inem cont c:
- nu poate lipsi semntura trgtorului,
- dac la emitere cambia poate fi incomplet, pn n momentul prezentrii la plat trebuie
completat.
Omisiunea unor anumite elemente trebuie s fie fcut voluntar. Pentru completarea cambiei
trebuie s existe autorizarea prealabil din partea trgtorului ca beneficiarul s completeze cambia
n anumite condiii.
Clauza de ,,negaranie pentru acceptare - inserat de trgtor pe cambie l elibereaz de
posibilitatea de a fi urmrit nainte de scaden ca urmare a faptului c trasul refuz s accepte
cambia.
Clauza ,,dup aviz inserat de trgtor pe cambie l autorizeaz pe tras s nu fac plata
dect n urma unei avizri prealabile fcute de trgtor.
Acceptarea cambiei
Ordinul de plat dat de trgtor nu l oblig cu nimic pe tras fa de plat. Acesta devine
debitor cambial n momentul n care accept cambia.
Acceptarea este obligatorie pentru:
- cambiile pltibile la un ter sau dintr-o alt localitate,
- cambiile pltibile la un anumit termen de la vedere,
- cnd a fost nscris clauza prezentrii cambiei la acceptare.

Cambia va fi prezentat acceptrii trasului n orice moment pn la scaden.

Acceptarea se scrie direct pe cambie cu meniunea acceptat i semntura trasului.
Acceptarea se poate face i pentru o parte din sum.
Avalul reprezint un act prin care o persoan garanteaz plata cambiei. Avalul este o
garanie care se d pe faa cambiei i atunci este suficient simpla semntur, sau pe spatele cambiei
cnd se scrie pentru aval i se semneaz de ctre persoana care garanteaz suplimentar.
Avalul poate fi comercial, atunci cnd este dat de un agent economic, sau bancar, atunci
cnd este dat de o banc.
Cambia poate circula prin gir sau andosare.
Girarea se poate face n mai multe feluri:
- gir plin sunt indicate toate elementele de identificare ale noului beneficiar;
- gir n alb nu se precizeaz numele noului beneficiar.
Prin andosare garantarea cambiei se mrete, pentru c fiecare girant rspunde solidar de
neplata sumei la scaden.
Vnzarea cambiei nainte de scaden se numete scontare; taxa de scont este taxa de la care
se pornete cnd se calculeaz dobnda comercial; taxa de rescont se obine micornd taxa de
scont ce s-a ncasat de ctre banca intermediar.
Prin scont se acord un credit celui ce solicit,credit care este garantat cu ajutorul
instrumentului n cauz.
n cazul neacceptrii, la scaden beneficiarul se adreseaz autoritilor juridice care emit un
document prin care se certific refuzul la plat protest la cambie - urmat de o ordonan de
amortizare emis de instana judectoreasc care pune beneficiarul s-i recupereze treptat suma
dup un calendar fixat de justiie.
Dac se execut un girant pentru o plat protestat, el se poate adresa justiiei pentru o
aciune de regres la cambie.
Cambia poate conine clauza ,,fr protest ce permite executarea trasului fr cheltuieli
suplimentare.

Biletul la ordin
Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan denumit emitent se oblig s plteasc
altei persoane sau la ordinul ei o sum de bani la o anumit scaden (emitent trgtor).
Elementele biletului la ordin:
1. denumirea de bilet la ordin;
2. promisiunea de plat pur, simpl i necondiionat;
3. scadena e o dat cert, unic i posibil, atunci cnd nu e trecut e considerat la vedere;

4. locul unde se face plata, atunci cnd acesta nu e specificat este considerat locul unde s-a
ntocmit respectivul bilet;
5. numele i adresa beneficiarului;
6. data i locul emiterii;
7. semntura emitentului autograf.
Reglementarea juridic a biletelor la ordin i a cambiilor n Romnia are la baz Legea nr.
58/1934, modificat i actualizat prin Legea nr. 83/1994 i normele cadru ale BNR nr.6/1994
privind tranzaciile fcute de societile bancare i celelalte societi financiare i de credit cu
cambii i bilete la ordin.
Cecul
Cecul este instrumentul de plat prin care trgtorul , titular al unui cont la banc d ordin
necondiionat ca banca s plteasc o anumit sum de bani ctre un beneficiar din disponibilul su
n cont.
Cecul este reprezentat de un formular tipizat.
Utilizarea cecului este guvernat de Legea cecului din 1934.
Prile implicate:
1- trgtorul este cel care ordon plata, (persoan fizic sau juridic)
2- trasul este ntotdeauna o banc, fie c e banca la care trgtorul are deschis un cont, fie c
e una corespondent,
3- beneficiarul - persoana fizic sau juridic indicat de trgtor n favoarea creia se va face
plata.
Aspecte implicate:
- trasul ( banca ) nu pltete fr a avea un ordin;
- presupune existena unei nelegeri ntre trgtor i banc privind disponibilul din care se
va face plata;
- presupune existena unui disponibil n contul trgtorului.
Cecul este ntotdeauna pltibil la vedere.
Elementele cecului:
1. denumirea de cec;
2. ordinul pur i simplu, necondiionat de a plti;
3. suma trecut n cifre, litere i moneda n care se va face plata;
4. numele trasului;
5. locul plii( dac nu se specific este sediul trasului);
6. locul i data emiterii;
7. semntura emitentului autograf.

Tipuri de cecuri:
1. dup modul n care este trecut beneficiarul:
- nominative situaie n care beneficiarul este trecut n mod expres i cecul se achit numai
acestuia, sunt transmise de obicei prin cesiune;
- la purttor caz n care nu se menioneaz expres numele beneficiarului, cecul putnd fi
ncasat de orice persoan care l deine,
- la ordin se menioneaz numele beneficiarului i meniunea la ordin care d dreptul
acestuia s transmit cecul altei persoane prin gir.
2. dup modul de ncasare:
- cecuri barate utilizate pentru plata ntr-un cont bancar al beneficiarului (reprezint cecuri
de virament - neputnd fi pltite n numerar). Bararea poate aprea i n cazul cecului documentar,
atunci cnd trgtorul condiioneaz plata de prezentarea anumitor documente la banc.
Bararea poate fi:
a. general nu sunt meniuni ntre cele 2 linii paralele i atunci banca nu poate plti dect
unei bnci sau unui client al su i poate circula prin andosare,
b. special atunci cnd se scrie denumirea bncii unde se efectueaz plata.
- cecuri nebarate i n cazul acestor cecuri se poate plti n numerar la ghieul bncii, sau
n cont fr nici o restricie.
Exemplu de cec special cecul certificat este cecul care poart n el specificarea expres a
existenei provizionului la banca tras.
Cecul de cltorie cec cu valoare fix imprimat pe formularul cecului. El este emis de
bnci i vndut clienilor pentru a nlesni obinerea de lichiditi n cltorii, pentru a nlocui cash-ul
n deplasrile n strintate. Protecia acestui tip de cec se asigur prin semntur.
Mecanismul plii prin cec
Mecanismul plii prin cec este diferit n funcie de tipul de cec i anume:
cecuri primite de beneficiar direct de la trgtor i care poart numele de cecuri personale;
cecuri trase de bnci asupra altor bnci denumite cecuri bancare;
cecuri de cltorie.
Mecanismul plii prin cecuri personale
Mecanismul cecului personal presupune cteva etape i anume:
titularul unui cont la o banc aflat n situaia de a face o plat completeaz fila de cec cu
suma i numele beneficiarului;
cecul este transmis direct beneficiarului de ctre trgtor, beneficiarul aflat n posesia filei
de cec se prezint la ghieul bncii spre ncasarea acestuia;

 banca beneficiarului execut plata prin preluarea filei de cec i remiterea acesteia bncii
trase care debiteaz contul trgtorului i achit bncii pltitoare valoarea cecului. n urma acestei
operaiuni, banca beneficiarului face plata ctre acesta.
Mecanismul plii prin cecuri de cltorie
Beneficiarul unui cec de cltorie achit bncii suma corespunztoare i poate cere plata
oricrei bnci din lume care cumpr astfel de cecuri. Bncile care cumpr cecuri de cltorie le
achit imediat i i recupereaz banii remind cecurile bncii care le-a emis.
Achiziionarea unui cec de cltorie se poate face n dou moduri:
- fie prin cumprarea unui cec de cltorie prin achitarea cash a sumei nscrise pe el, - prin
constituirea unui cont la banca comercial care vinde cecul, care e utilizat n vederea acoperirii
cecului de cltorie (cecul e utilizat n strintate, urmnd ca sumele cheltuite s fie decontate din
contul respectiv, acesta fiind i purttor de dobnd).
Cardul
Cardul reprezint un instrument pe baza cruia deintorul are dreptul de a beneficia de
anumite sume, urmnd o anumit procedur.
Cardul are forma unei cri de vizit, confecionat din material plastic cu dimensiuni
standardizate. Acesta cuprinde urmtoarele meniuni:
- denumirea i sigla bncii emitente;
- holograma care reflect autenticitatea;
- numrul cardului;
- numele posesorului autorizat;
- durata de valabilitate;
- semntura trgtorului;
- sfera de aplicabilitate.
Ca instrument de plat internaional, cardul se individualizeaz prin anumite avantaje:
- elimin utilizarea numerarului, fapt ce atrage dup sine eliminarea riscurilor de furt sau
pierdere;
- implic operaiile clientului;
- reduce perioada de desfurare a decontrilor;
- ofer posibilitatea de a obine linii de credit de la bnci .a.
Promovarea i globalizarea plilor prin carduri se realizeaz prin anumite organizaii cum
sunt: Visa International, Europax International, American Express Master Card International.