Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
c1 PDF
c1 PDF
5.3
Exemplu:
O proprietate va genera un venit anual constant de 1.000 ron pe o durat a trei ani. Care este valoarea
actualizat a acestui flux de venit la rata de actualizare de 8%?
- ronAni
1
2
3
Venit
1000
1000
1000
1/1+K @8%
0,926
0,857
0,794
Venit actualizat
926
857
794
Venit actualizat total
2.577
3. Capitalizarea
Reprezint transformarea unui flux de venit viitor, de natura unei anuiti constante sau cresctoare cu
o rat anual constant (g), n valoare prezent sau actualizat (nsumat) a acelui flux de venit.
Capitalizarea este tot un proces de actualizare, dar prin formule matematice simplificate, prin
care se calculeaz valoarea prezent (actualizat) a unui flux de venit viitor.
Formula de calcul a valorii actualizate a unui flux de venit anual perpetuu prin tehnica
capitalizrii este:
V
(a)
Vc = an
C
unde:
Vc - valoarea actual a capitalului ce genereaz un venit anual viitor perpetuu (Van),
Van - venitul anual viitor perpetuu de natura unui anuiti constante (mrime anual egal),
C - rata de capitalizare.
(b)
Vc = Van M
unde:
M - coeficient multiplicator (multiplicator) al venitului anual viitor care se reproduce la infinit n
mrime anual constant
1
M = , deci este inversul ratei de capitalizare
C
Formula Gordon-Shapiro se aplic atunci cnd venitul care se capitalizeaz va crete la infinit
cu o rat anual constant (g)
V (1 + g ) )
V1
= 0
Vc =
(c)
K g
kg
unde:
V1 - venitul anual de la finele primului an viitor, deci V1 = V0 (1+g)
g - creterea anual sperat perpetu a venitului
K - rata de actualizare a venitului
C= K-g, deci rata de capitalizare este diferena dintre rata de actualizare i g
Not: formulele prezentate se utilizeaz numai dac:
venitul anual sperat este o anuitate constant sau o anuitate cresctoare cu un g constant
reproducerea celor dou anuiti de mai sus se face la infinit (sau perpetuu)
n caz c veniturile viitoare vor fi inegale ca mrime anual, atunci se va aplica tehnica
actualizrii.
Exemplu:
Care este valoarea actual (prezent) a unui flux perpetuu de venit anual de 1.000 ron, la o rat de
actualizare de 10%?
Dar valoarea actual (prezent) a unui flux de venit de 1.000 ron (iniial) care crete perpetuu cu o rat
anual de 3%, la aceeai rat de actualizare?
V 1.000
=
= 10.000 ron (formula a)
C
0,1
V
1.000 1,03
Vc = an1 =
= 14.714 ron (formula c) sau
K g
0,07
1
Vc = V0 M = 1.000
= 1.000 10 = 10.000 ron (formula b)
0,1
1
Vc = V0 M = 1.030
= 1.030 14,285 = 14.714 ron (formula b)
0,1 0,03
Vc =
5.4
Pentru a-i finana activitatea, marea majoritate a firmelor au nevoie de mai multe surse de
capital. Fiecare dintre sursele de finanare are un cost i deci pentru a determina costul capitalului unei
ntreprinderi trebuie s se aib n vedere urmtoarele elemente: costul fiecarei surse de finanare i
ponderea fiecreia n totalul capitalurilor.
Costul capitalului propriu reprezint acea rat de rentabilitate pe care trebuie s o realizeze o
ntreprindere astfel nct s menin valoarea afacerii. Dac rata rentabilitii este mai mic dect costul
de oportunitate atunci valoarea afacerii scade, iar dac rata rentabilitii este superioar costului de
oportunitate atunci valoarea afacerii crete.
unde:
CKpr - costul capitalului propriu,
Rf - rata rentabilitii fr risc,
Rm - rentabilitatea medie a pieei,
Rm-Rf - prima de pia (de risc a pieei bursiere),
- coeficient de evaluare a riscului sistematic.
Coeficientul reprezint calea de evaluare a riscului sistematic prin compararea micrii
cursului aciunii firmei analizate cu evoluia indicelui general al pieei bursiere. Prin acest coeficient se
ia n considerare situaia firmei analizate, alturi de celelalte dou componente din model (rata de baza
i prima de pia). Coeficientul nregistreaz valori diferite n diverse ramuri economice.
Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului aciunilor firmei determinate exclusiv de
viaa firmei (de exemplu, scufundarea unei nave din cauza furtunii n cazul unei companii de transport,
contaminarea accidental a produselor unei firme alimentare, o lovitur de stat pe una din pieele
externe, decesul unui om cheie etc.) Modalitatea uzual de reducere a riscului nesistematic o reprezint
diversificarea portofoliului de investiii.
Riscul sistematic depinde de activitate desfurat n mod normal de ctre ntreprindere.
Prima de risc de piata este influenat de:
variaia din cadrul economiei naionale. Prima de pia este mai ridicat n
economiile mai volatile, respectiv n cele cu o pia financiar n dezvoltare, cu rat
ridicat de cretere i risc economic ridicat.
riscul politic. Prima de risc este mai ridicat n economiile care sunt caracterizate de
instabilitate politic, acesta putnd determina instabilitate economic.
structura pieei. Pe unele piee financiare prima de risc este sczut datorit faptului
c firmele listate sunt reprezentate de companii mari, stabile, cu activitate
diversificat . n general, atunci cnd pe pia coteaz multe firme mici i mijlocii,
prima de risc pentru investiiile n aciuni este ridicat.
2. Abordarea tradiional (pe baz de dividend) are la baz variabile precum: dividendele
distribuite sau sperate (D) i creterea anual (g), preul curent al aciunii (C1), profitul net ce
revine unei aciuni (Pn).
a) Abordarea pe baz de dividend are la baza relaia:
CKpr =
D1
100
C1
unde:
D1 - dividend sperat pe anul n curs,
C1 - preul (cursul) curent al aciunii.
b) Abordarea pe baz de dividend plus o rata de cretere are la baza relaia:
CKpr =
D1
100 + g
C1
unde:
g - creterea sperat a dividendului sau a cursului aciunii,
a = Rf + R
unde:
a - rata de actualizare,
Rf - rentabilitatea fr risc,
R - prima de risc n trepte.
Treptele de risc se refer la:
riscurile din exteriorul ntreprinderii (dependena de furnizori, riscul de ar,
conjunctura economic, etc.),
riscurile din interiorul ntreprinderii (calitatea produselor i serviciilor, potenialul
ethnic, structura produciei, structura financiar etc.).
Acesta metod are un pronunat caracter subiectiv; utilizarea ei incorect putnd determina
stabilirea unei rate de actualizare prea sczute sau prea ridicate avnd ca efect supra/subevaluarea
afacerii.
a = Rf (1 + R)
unde: R - mrimea riscului global
Marimea recomandat a coeficientului R este de:
0,25 pentru risc mic
0,50 pentru risc mediu
1,00 pentru risc destul de ridicat
1,50 pentru risc ridicat
2,00 pentru risc foarte ridicat
Cd = d (1 Ci)
CMPC = CKpr
K pr
V
+ Cd
D
(1 Ci )
V
unde:
CMPC - cost mediu ponderat al capitalului;
CKpr - costul capitalului propriu;
Kpr - capitalul propriu;
V - valoarea de pia a ntreprinderii (capital la dispoziia tuturor furnizorilor de capital) ;
CD - costul datoriilor (creditelor);
D credite.
Ci - cota de impozit pe profit.
8