Stabilitatea preurilor i

stabilitatea financiar

Cluj-Napoca
2015

Cuprins
1.Introducere.......................................................................... - 2 2.Importana stabilitii preurilor .......................................... - 3 3.Procesul de transmisie ........................................................ - 6 4.Studiu de caz. Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar n
Romnia .............................................................................. - 10 5.Concluzii .......................................................................... - 15 Bibliografie .......................................................................... - 16 -

-1-

1.Introducere
Conceptul de stabilitate a preurilor este din ce n ce mai rspndit. Stabilitatea preurilor se
refer la nivelul agregat al preurilor msurat prin indici i este atins atunci cnd banii i
pstreaz valoarea n timp sau viteza de erodare a puterii de cumprare a acestora este foarte
lent. Prin prisma raportrii la anticipaiile inflaioniste, Paul Volcker definete stabilitatea
preurilor ca fiind situaia n care anticipaiile privind creterea sau scderea general a
preurilor pe o perioada considerabil de timp nu au o influen substanial asupra
comportamentului economic i financiar. n aceeai ordine de idei, Alan Greenspan ofer
definiia: situaia n care modificarea ateptat de public a nivelului preurilor este suficient de
redus i de gradual nct s nu fie luat n calcul n deciziile firmelor i ale gospodriilor.
Conform Bncii Central Europene, n ciuda faptului c Tratatul de instituire a Comunitii
Europene stabilete n mod clar obiectivul fundamental al BCE de meninere a stabilitii
preurilor, documentul nu definete semnificaia stabilitii preurilor. Din acest motiv, n luna
octombrie 1998, Consiliul guvernatorilor BCE a anunat o definiie cantitativ a stabilitii
preurilor. Consiliul guvernatorilor BCE a definit stabilitatea preurilor ca fiind o cretere anual
a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro sub nivelul de 2%.
Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. n luna mai 2003, Consiliul
guvernatorilor a confirmat aceast definiie, n urma unei evaluri complete a strategiei de
politic monetar a BCE. Cu acest prilej, Consiliul guvernatorilor a precizat c, prin aceast
definiie, intenioneaz s menin ratele inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe
termen mediu.
Stabilitatea preurilor a devenit obiectivul principal al foarte multor bnci centrale din ntreaga
lume, a cror scop este intirea nivelului ratei inflaiei stabilit prin band, punct, punct plus
interval de variaie. A se vedea n Anexa 1 niveluri pe termen lung ale intei de inflaie n ri
care practic intirea direct inflaiei.
Spre deosebire de stabilitatea preurilor, nu exist o definiie universal valabil a stabilitii
financiare. Dup cum afirm Jaime Caruana (2005), cu toate c beneficiem de un cadru bine
structurat pentru discutarea i aplicarea politicii monetare, gndirea noastr n ceea ce privete
stabilitatea financiar este mai puin avansat. Haugland i Vikren (2006) scot n eviden c,
-2-

dei nu este foarte clar ce importan trebuie acordat consideraiilor privind stabilitatea
financiar i, respectiv, stabilitatea preurilor, n privina aplicrii politicii monetare, att
comunicarea, ct i deciziile de politic monetar indic faptul c stabilitatea financiar este pe
cale s dein un rol mai bine precizat n politica monetar, putndu-se datora recunoaterii
faptului c stabilitatea financiar are consecine asupra evoluiilor viitoare la nivelul inflaiei i al
produciei.
ntr-un sens larg, stabilitatea financiar trebuie s fie abordat ca fiindsituaia n care sistemul
financiar poate asigura alocarea eficient a economisirilor ctre oportuniti de investiii i poate
face fa ocurilor, fr perturbri majore. ntr-o abordare mai ngust, dar mai util din
perspectiva unei bnci centrale, stabilitatea financiar poate fi definit ca fiind situaia
caracterizat de absena crizelor bancare i de existena unui anumit nivel de stabilitate a
preurilor activelor, inclusiv a ratelor dobnzilor (Isrescu, 2006).
2.Importana stabilitii preurilor
Stabilitatea preurilor contribuie prin mai multe modaliti la obinerea unor niveluri ridicate de
activitate economic i de ocupare a forei de munc.

Stabilitatea preurilor faciliteaz recunoaterea variaiilor la nivelul preurilor relative,

innd seama de faptul c astfel de variaii nu sunt eclipsate de fluctuaiile preurilor la
nivel global. Aceasta permite firmelor i consumatorilor s fie mai bine informai n
adoptarea deciziilor privind consumul i investiiile, permind o alocare mai eficient a
resurselor pe pia. Sprijinind piaa n alocarea resurselor n domeniile n care acestea pot
fi utilizate cu maxim productivitate, stabilitatea preurilor crete potenialul productiv al
economiei.

n cazul n care investitorii pot fi siguri de meninerea stabilitii preurilor n viitor,

acetia nu vor solicita nicio prim de risc de inflaie pentru compensarea riscurilor
asociate cu deinerea activelor nominale pe termen lung. Prin reducerea primelor de risc
coninute n ratele reale ale dobnzii, politica monetar poate contribui la o alocare
eficient a resurselor pe piaa de capital i astfel poate spori stimulentele necesare
investiiilor, ceea ce susine prosperitatea economic.
-3-

De asemenea, dac meninerea stabilitii preurilor este plauzibil, exist anse minime
ca persoanele fizice i firmele s devieze resursele din sfera productiv pentru a se
asigura mpotriva inflaiei. De exemplu, n contextul unei inflaii ridicate, agenii
economici sunt stimulai s fac rezerve de bunuri reale, innd seama de faptul c, n
astfel de circumstane, acestea din urm constituie o mai bun rezerv de valoare dect
numerarul sau anumite active financiare. Totui, tezaurizarea bunurilor nu reprezint o
decizie investiional eficient i prin urmare, mpiedic creterea economic.

Fiscalitatea i sistemele de protecie social pot crea stimulente greite care

distorsioneaz comportamentul economic. n majoritatea cazurilor, aceste distorsionri
sunt accentuate de fenomenul inflaiei sau al deflaiei. Stabilitatea preurilor elimin
costurile economice reale generate n momentul n care inflaia amplific efectele
distorsionate exercitate de sistemele fiscale i de protecie social.

Un mediu economic caracterizat prin preuri stabile contribuie la meninerea coeziunii i

stabilitii sociale, ntruct stabilitatea preurilor previne redistribuirea arbitrar i
semnificativ a veniturilor i a prosperitii, fenomen ntlnit att n mediul inflaionist,
ct i n cel cu trsturi deflaioniste. Diverse scenarii din secolul al XX-lea au
demonstrat c ratele ridicate ale inflaiei sau deflaiei pot crea instabilitate politic i
social.

Stabilitatea preurilor contribuie, de asemenea, la stabilitatea financiar, deoarece elimin

disfuncionalitile i incertitudinile care apar la nivelul pieelor ca urmare a instabilitii
preurilor. De exemplu, stabilitatea preurilor reduce nivelul primelor de risc ncorporate
n ratele dobnzilor, ntruct scade gradul de incertitudine asociat inflaiei viitoare.

Experiena a demonstrat c o rat a inflaiei ridicat, cu o volatilitate sporit i, astfel,

impredictibil are urmatoarele dezavantaje:

Crete incertitudinea cu privire la contextul economic i implicit volatilitatea indicatorilor

macroeconomici. Aceasta contribuie la creterea riscului perceput de investitori cu privire
la activele deinute pe piaa local sau exprimate n moneda local. n general, rata
dobnzii i cursul de schimb vor fi primele afectate, prin ncorporarea unei prime care s
-4-

compenseze investitiorii pentru riscul suplimentar. Aceasta va conduce la creterea

ratelor dobnzii sau a volatilitii cursului de schimb, avnd mai departe ca efect creterea
costurilor de finanare a proiectelor de investiii.

Contribuie la transferul, nejustificat economic, de avuie ntre debitori i creditori, n

condiiile n care sumele de plat prevzute n contractele de creditare sunt n general
stabilite n termeni nominali n momentul contractrii. Dac inflaia se dovedete a fi mai
ridicat dect era anticipat n momentul ncheierii contractului, un creditor va ncasa mai
putin, n timp ce un debitor va plti mai puin, n termeni reali.

Punctul de vedere convenional al relaiei dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar

consider inflaia ca fiind principala surs de instabilitate financiar (Isrescu, 2008).
Experienele anterioare par s confirme aceast opinie, deoarece majoritatea perioadelor de
instabilitate financiar sever i de crize la nivelul sectorului bancar au coincis fie cu perioade de
rate nalte ale inflaiei sau chiar de inflaie galopant, fie cu intervale marcate de recesiune n
urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a fenomenului
inflaionist.
Literatura economic recent evideniaz faptul c, n economiile contemporane, atingerea unui
nivel sczut i stabil al inflaiei a condus la crearea unui climat economic nou, care necesit
reconsiderarea cu rigurozitate a relaiei dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar
(Borio i Lowe, 2002). Totui, s-a dovedit c un nivel sczut al inflaiei nu reprezint o condiie
suficient pentru asigurarea stabilitii financiare pe termen lung. Dup cum indic Andrew
Crockett (2003), rzboiul ncununat de succes mpotriva inflaiei nu a adus i dividende ale
pcii att de mari pe ct sperau economitii. Ca atare, s-a trecut la deschiderea unui nou front de
lupt, cel consacrat combaterii instabilitii financiare. n acest sens, experiena unor ri asiatice
din perioada anilor 1997-1998 este deosebit de relevant n ceea ce privete complexitatea
acestei relaii: n perioadele premergtoare declanrii unei crize financiare s-a constatat
acumularea unor dezechilibre semnificative la nivelul economiilor acelor state, n pofida
existenei unui grad relativ nalt de stabilitate a preurilor. De curnd, numrul mare al cazurilor
de intrare n incapacitate de plat constatate pe segmentul de pia al creditelor ipotecare
subprime din SUA a fcut ca turbulenele s cuprind piaa creditului att n SUA, ct i n
-5-

Europa. n contextul nou creat, este deosebit de important s se evalueze msura n care banca
central deine capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preurilor i stabilitatea
financiar, prin utilizarea instrumentelor aflate la dispoziia sa, precum i modalitatea n care cele
dou categorii de stabilitate pot fi reconciliate n ipoteza n care realizarea acestora necesit
adoptarea unor msuri conflictuale. Pot lua natere o serie de situaii n care necesitatea de a
menine stabilitatea financiar s fie mai important dect obiectivul de meninere a stabilitii
preurilor; evoluiile brute ale ratelor dobnzilor destinate refacerii stabilitii preurilor pe
termen scurt se vor dovedi ineficiente pe termen mai lung dac acestea contribuie la acumularea
unor dezechilibre n alte sectoare economice.
3.Procesul de transmisie
Intrebarea esenial a acestei lucrri este cum poate influena politica monetar nivelul
preurilor? Aceast ntrebare se refer la un aspect pe care economitii obinuiesc s l
denumeasc procesul de transmisie, mai exact procesul prin care msurile adoptate de bncile
centrale se repercuteaz asupra economiei i, n ultim instan, asupra preurilor. Dei acest
proces este, n esen, extrem de complex, evolund n timp i fiind diferit de la o economie la
alta ntr-o asemenea msur nct nici n prezent nu se cunosc pe deplin toate detaliile care stau
la baza acestuia, caracteristicile sale de baz sunt bine nelese. Modul n care politica monetar
influeneaz economia poate fi explicat dup cum urmeaz: banca central este singurul emitent
de bancnote i de rezerve bancare, deinnd monopolul asupra aa-numitei baze monetare. n
temeiul acestui monopol, banca central poate influena condiiile de pe piaa monetar i poate
orienta dobnzile pe termen scurt.
Pe termen scurt, banca central poate influena evoluia economiei reale. Pe termen scurt,
variaiile ratelor dobnzilor induse de banca central pe piaa monetar declaneaz o serie de
mecanisme, n principal ca urmare a faptului c aceste variaii influeneaz deciziile pe care
populaia i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli i economii. De exemplu, n condiiile n
care toi ceilali factori se menin constani, un nivel mai ridicat al ratelor dobnzilor va scdea
atractivitatea contractrii de credite de ctre populaie i ntreprinderi n vederea finanrii
consumului sau a investiiilor. De asemenea, populaia va fi ncurajat s-i economiseasc
veniturile obinute, nu s le cheltuiasc. n cele din urm, variaiile ratelor oficiale ale dobnzilor
-6-

pot afecta i oferta de credite. La rndul lor, aceste evoluii se vor repercuta, cu o oarecare
ntrziere, asupra unor variabile ale economiei reale, cum ar fi producia.
Pe termen lung, variaiile masei monetare vor afecta nivelul general al preurilor. Procesele
dinamice menionate anterior implic o serie de mecanisme i aciuni diferite ale agenilor
economici n diverse etape ale acestora. De asemenea, amploarea i intensitatea diverselor efecte
pot varia n funcie de starea economiei. Prin urmare, aciunea politicii monetare asupra evoluiei
preurilor nu este nicidecum imediat. Cu toate acestea, n cercurile economice, este unanim
acceptat faptul c, pe termen lung, mai exact dup ce toate variaiile au fost asimilate de
economie, modificarea volumului de numerar furnizat de banca central (n condiiile n care toi
ceilali factori se menin constani) va determina doar variaia nivelului general al preurilor, i
nu modificri permanente ale unor variabile reale, cum ar fi producia sau omajul. Modificarea
volumului de numerar n circulaie, impus de banca central, este echivalent, n ultim
instan, cu modificarea unitii de cont (i implicit a nivelului general al preurilor), care las
toate celelalte variabile neschimbate, situaie similar celei n care modificarea unitii standard
de msurare a distanei (de exemplu, trecerea de la kilometri la mile) nu ar influena distana
efectiv dintre dou puncte, dar nu i nivelul venitului real sau gradul de ocupare a forei de
munc.
Acest principiu general, cunoscut ca neutralitatea pe termen lung a banilor, st la baza tuturor
cadrelor teoretice i a ntregii gndiri macroeconomice tradiionale. Dup cum s-a menionat
anterior, o politic monetar care menine stabilitatea preurilor n mod credibil are efecte
pozitive asupra bunstrii i activitii economice reale. Dincolo de impactul pozitiv al stabilitii
preurilor, pe termen lung, venitul real i gradul de ocupare a forei de munc n economie sunt
determinate n principal de factori reali (legai de ofert) i nu pot beneficia de pe urma unei
politici monetare expansioniste.
Principalii factori determinani ai venitului real i ai ocuprii forei de munc pe termen lung sunt
tehnologia, creterea populaiei i toate aspectele legate de cadrul instituional al economiei (n
principal dreptul de proprietate, politica fiscal, politicile sociale i alte norme care
reglementeaz flexibilitatea pieelor, precum i stimulentele pentru oferta de for de munc i de
capital i pentru investiiile n resurse umane).
-7-

n ultim instan, inflaia este un fenomen monetar. O serie de studii empirice confirm faptul
c perioadele prelungite cu rate ale inflaiei ridicate sunt asociate, n general, unui ritm alert al
expansiunii monetare. Dei exist i ali factori (cum ar fi variaiile cererii agregate, progresele
tehnologice sau ocurile generate de preurile materiilor prime) care pot influena evoluia
preurilor pe termen scurt, efectele acestora pot fi contracarate n timp de un anumit grad de
ajustare a politicii monetare. n acest sens, tendinele pe termen mai lung ale preurilor sau ale
inflaiei pot fi controlate de bncile centrale.
Figura 1 . Strategia de politic monetar a BCE orientat spre stabilitate

Sursa : Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 66
n figura de mai sus este reprezentat schematic legtura dintre stabilitatea preurilor i deciziile
de politic monetar. Astfel, pe baza unui set complet de informaii, banca central va desfura
o analiz economic a situaiei (nivelul produciei, preurilor, comerului, investiiilor, situaia
pieei forei de munc, etc) i o analiz monetar (cursul de schimb, intrrile i ieirile de capital,
volumul creditelor, depozitelor, tranzaciilor), va corobora rezultatele. Pe baza acei analize,
consiliul guvernatorilor se va ntruni i va evalua riscurile la adresa stabilitii preurilor i va
adopta o anumit decizie de politic monetar sau nu va lua nici o poziie n cazul n care
stabilitatea economiei nu este supus unor riscuri majore.
-8-

Abordarea conceptual a problematicii stabilitii financiare are ca punct de pornire ipoteza

instabilitii financiare a lui Minsky. Aceast teorie a venit n actualitate numai n contextul
crizei financiare recente care a urmat perioadei Marii Moderaii i ca necesitate de a explica la
nivel conceptual cum s-a ajuns n acest punct. Forma general a acestei teorii a aprut n 1974. n
esen, Minsky susinea c o caracteristic fundamental a economiei este c sistemul financiar
penduleaz ntre robustee i fragilitate i c aceste pendulri sunt parte integrant a procesului
care genereaz ciclul economic.
Minsky identific existena a trei tipuri de relaii venit-datorie pentru agenii economici:
tradiionale, speculative i Ponzi. n primul caz, agenii economici i pot onora obligaiile
contractuale de plat prin cash-flowurile (veniturile ateptate) pe care le genereaz. Agenii
speculativi i onoreaz doar dobnda i rostogolesc principalul (cel mai adesea guverne, bnci i
corporaii care emit obligaiuni), n timp ce agenii de tip Ponzi nu pot acoperi din venit nici
dobnda, nici principalul fiind obligai fie s vnd active, fie s se mprumute suplimentar
pentru a rambursa datorii mai vechi. Att timp ct relaiile venit-datorie tradiionale sunt
dominante, economia tinde ctre echilibru. n contrast, cu ct ponderea celorlalte dou tipuri de
relaii (speculative i Ponzi) crete, cu att probabilitatea ca economia s fi deviat dinspre
echilibru este mai mare.
Pe scurt, teoria, publicat n 1992, este enunat astfel: i) prima teorem a ipotezei instabilitii
financiare este c economia are regimuri de finanare sub care este stabil i regimuri de
finanare n care este instabil, ii) a doua teorem enun c, de-a lungul perioadelor de
prosperitate prelungit, economia trece de la relaii financiare care asigur stabilitatea sistemului
la relaii financiare care contribuie la instabilitatea sistemului. Aceast tranziie a sistemului
presupune apariia de bule ale preurilor activelor. Mai mult, Minsky a descris i paradoxul
fenomenului de dezintermediere, n care acest tip de comportament raional din partea firmelor i
populaiei i necesar pentru revenirea economiei la echilibru, conduce la amplificarea recesiunii
economice.
Soluia propus de Minsky pentru prevenirea problemelor cu care este confruntat economia
global i pentru prevenirea instabilitii financiare n general se refer la ntrirea politicilor de
supraveghere i reglementare, fapt ce este n plin desfurare n prezent.
-9-

4.Studiu de caz. Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar n Romania

Stabilitatea preurilor nu este doar o condiie vital echilibrului economic sau un obiectiv al
Bncii Naionale a Romniei, este i unul din criteriile de convergen pentru adoptarea monedei
unice. Adoptarea de ctre Romnia a monedei euro la momentul propus prin Programul de
convergen, pe care ara noastr l-a naintat Comisiei Europene la nceputul anului 2007,
depinde de ndeplinirea concomitent a criteriilor de convergen nominal i a criteriilor de
convergen juridic. Dintre criteriile de convergen nominal, Romnia continu s
ndeplineasc criteriul privind sustenabilitatea poziiei fiscale (care se refer la ponderea
deficitului fiscal i a datoriei publice n PIB), n timp ce evaluarea criteriului referitor la
stabilitatea cursului de schimb nu poate fi realizat cu acuratee, att timp ct leul nu particip la
Mecanismul Cursului de Schimb II (ERM II). Criteriul stabilitii preurilor este un al criteriu de
convergen nominal i se refer la faptul c un stat membru trebuie s aib o stabilitate
durabil a preurilor i o rat medie a inflaiei, n decursul unei perioade de un an naintea
examinrii, care s nu depeasc cu mai mult de 1,5% rata inflaiei acelor state membre (cel
mult trei) care prezint cele mai bune rezultate n materia stabilitii preurilor.
n Romnia, ncepnd din anul 2000, dezinflaia a fost continu, rata medie a inflaiei ajungnd
de la 45,7% la 6,56% n 2006. n 2007, rata medie anual a inflaiei msurat prin indicele
preurilor de consum (IPC) s-a situat la nivelul de 4,84%; conform indicelui armonizat al
preurilor de consum (IAPC), utilizat de Comisia European i de Banca Central European,
rata inflaiei a fost de 4,9%, n condiiile n care nivelul de referin a fost de 2,8%. Dac n
primul semestru al anului 2007 s-a nregistrat un trend descendent al inflaiei, n semestrul al
doilea are loc o inversarea a trendului. Aceasta se poate explica prin deficitul de produse
agroalimentare nregistrat pe plan mondial, atingerea unor noi recorduri ale preului petrolului,
dar i prin criza de pe piaa creditelor ipotecare din SUA (criza subprime), care a modificat
percepia investitorilor asupra riscurilor, conducnd la ieiri de pe pieele de capital.
Conform Raportului trimestrial al BNR privind stabilitatea preurilor, rata inflaiei IPC la
sfritul trimestrului III 2014 s-a situat sub nivelul prognozat n Raportul asupra inflaiei din luna
august este explicat n principal de evoluii mai favorabile dect cele anticipate anterior n cazul
preurilor LFO i al preurilor combustibililor. Factorii determinani ai acestor evoluii au fost, n
primul caz, reorientarea ctre piaa romneasc a unor exporturi de fructe i legume din unele
- 10 -

state europene afectate de restriciile impuse recent de ctre Rusia, iar, n al doilea caz, reducerea
n luna septembrie a cotaiilor internaionale ale petrolului la un minimum al ultimilor doi ani. n
perpectiv, proiecia curent prevede meninerea ratei anuale a inflaiei IPC n intervalul de 1
punct procentual din jurul intei n cea mai mare parte a perioadei de referin, excepie fcnd
plasarea conjunctural sub limita inferioar a intervalului la nceputul anului 2015.
Figura 2. Previziuni privind evoluia inflaiei

Dat fiind perspectiva plasrii ratei anuale a inflaiei la valori sensibil inferioare celor prognozate
anterior, pe fondul persistenei deficitului de cerere agregat, al consolidrii la niveluri mai
sczute a anticipaiilor inflaioniste, precum i al prelungirii inflaiei reduse din zona euro,
Consiliul de administraie al BNR a decis, n edina din 4 noiembrie 2014, reducerea cu 0,25
puncte procentuale a ratei dobnzii de politic monetar, pn la nivelul de 2,75 la sut.
Totodat, Consiliul de administraie al BNR a hotrt continuarea gestionrii adecvate a
lichiditii din sistemul bancar, precum i meninerea nivelului actual al ratei rezervei minime
obligatorii aplicabile pasivelor n lei ale instituiilor de credit. De asemenea, Consiliul de
administraie al BNR a decis reducerea ratei rezervei minime obligatorii aplicabile pasivelor n
valut la 14 la sut de la 16 la sut, ncepnd cu perioada de aplicare 24 noiembrie 23
decembrie 2014, msura viznd continuarea procesului de armonizare a mecanismului rezervelor
minime obligatorii cu standardele i practicile n materie ale Bncii Centrale Europene i ale
principalelor bnci centrale ale statelor membre ale UE. n acelai timp, n scopul reducerii
- 11 -

volatilitii ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar i al consolidrii transmisiei

semnalului ratei dobnzii de politic monetar, Consiliul de administraie al BNR a decis
ngustarea coridorului simetric format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei
dobnzii de politic monetar la 2,50 puncte procentuale, de la 2,75 puncte procentuale; prin
urmare, rata dobnzii pentru facilitatea de creditare a fost redus de la 5,75 la sut la 5,25 la sut,
iar rata dobnzii pentru facilitatea de depozit a fost meninut la 0,25 la sut.
Figura 3. Evoluia ratei dobnzii

Figura 4. Evoluia inflaiei

n figura 3 i 4 se poate observa n paralel cum ajusteaz BNR politica sa monetar n raport cu
evoluia ratei inflaiei. Ratele dobnzilor pieei monetare interbancare i-au continuat scderea n
primele dou luni ale trimestrului III, dar au revenit n septembrie la valori apropiate de rata
dobnzii de politic monetar, pe fondul nspririi condiiilor lichiditii.
Conform aceluaii raport BNR, ratele medii ale dobnzilor practicate de instituiile de credit la
depozitele noi la termen i la creditele noi n lei au continuat s scad pe ansamblul perioadei
iunie-august 2014 (-0,35 puncte procentuale, pn la 2,20 la sut, respectiv -1,08 puncte
procentuale, pn la 6,89 la sut n august), valorile atinse la finele intervalului analizat
constituind noi minime post-1990. La rndul su, randamentul mediu al depozitelor noi la termen

- 12 -

s-a redus cu 0,28 puncte procentuale pe segmentul populaiei (pn la 2,97 la sut) i cu 0,4
puncte procentuale pe cel al companiilor (pn la 1,69 la sut).
n ceea ce privete stabilitatea financiar, exist o serie de concepte ce pot fi discutate. n limitele
acestei lucrri, ne vom limita la macroprudenialitatea adoptat de ctre BNR.
BNR monitorizeaz atent evoluiile mediului economic i financiar intern i internaional i
posibilele riscuri la adresa sectorului fi nanciar, acionnd n vederea meninerii indicatorilor
prudeniali ai acestui sector la un nivel adecvat. Noul cadru macroprudenial, care este n curs de
implementare la nivel european, pe baza recomandrilor Comitetului European pentru Risc
Sistemic, va consolida capacitatea sistemelor fi nanciare de a face fa unor eventuale evoluii
sistemice nefavorabile. BNR are experien ndelungat (de aproape un deceniu) n utilizarea
instrumentelor macroprudeniale privind debitorii, n special cele de tipul raportului dintre
serviciul datoriei i venituri (debt-service-to-income, DTI) i raportului ntre valoarea creditului
acordat i cea a garaniei aferente creditului (loan-to-value, LTV). Aceste instrumente s-au
dovedit a avea o efi cien relativ bun, n special pe termen mai ndelungat, n limitarea creterii
excesive a creditului i n mbuntirea capacitii debitorilor i a creditorilor de a face fa
posibilelor evoluii financiare adverse, ceea ce pledeaz pentru meninerea unui nivel prudent al
indicatorilor amintii. BNR monitorizeaz msura n care este necesar activarea sau calibrarea
instrumentelor macroprudeniale care se adreseaz special creditorilor. Recomandarea
Comitetului Naional pentru Stabilitate Financiar (CNSF), emis la sfritul anului 2013 pentru
Banca Naional a Romniei i Autoritatea de Supraveghere Financiar, a fost de a nu impune
instituiilor de credit, respectiv societilor de servicii de investiii fi nanciare, implementarea
accelerat a amortizorului de conservare a capitalului i a amortizorului anticiclic de capital;
totodat, CNSF a recomandat stabilirea unui nivel zero al amortizorului pentru riscul sistemic, n
condiiile existenei n bilanurile bncilor a unor rezerve consistente de capital, ca urmare a
utilizrii de ctre BNR a instrumentelor de reglementare naionale n contextul elementelor de fl
exibilitate permise de pachetul legislativ CRD IV/CRR, prin continuarea aplicrii filtrelor
prudeniale la calculul fondurilor proprii i al indicatorilor de pruden bancar. Prin nfiinarea
Comitetului Naional pentru Supraveghere Macroprudenial (CNSM) se urmrete ntrirea
coordonrii n domeniul supravegherii macroprudeniale a sistemului financiar naional; acesta
- 13 -

va reuni toate autoritile naionale cu atribuii n domeniul macroprudenial, precum autoritile

de reglementare a sectoarelor financiare (BNR, ASF) i guvernul, n scopul gestionrii adecvate
a riscului sistemic i al prezervrii stabilitii sistemului financiar. CNSM va stabili politica
macroprudenial i instrumentele adecvate pentru punerea n aplicare a acesteia.
Reluarea finanrii economiei reale ntr-o manier sustenabil, inclusiv prin lrgirea sferei de
creditare ctre firmele viabile care nu au apelat pn n prezent la sprijinul bncilor, reprezint
una dintre principalele provocri ale sectorului bancar autohton.
Criza internaional recent a readus n discuie problema creditrii excesive. Limitarea creditrii
nesustenabile a fost inclus pe lista obiectivelor intermediare ale politicii macroprudeniale.
Pentru atingerea acestui obiectiv, autoritile pot utiliza diverse instrumente macroprudeniale
care se adreseaz fi e creditorilor amortizorul de capital anti-ciclic, cerinele de capital la nivel
sectorial sau efectul de prghie macroprudenial , fi e debitorilor stabilirea de praguri pentru
raportul ntre serviciul datoriei i venituri (debt-service-to-income, DTI), ntre valoarea total a
creditului i venituri (loan-to-income, LTI) sau ntre valoarea creditului acordat i cea a garaniei
aferente creditului (loan-to-value, LTV).
De altfel, evaluarea rolului msurilor macroprudeniale (de tipul LTV i DTI) asupra creditrii
bancare i asupra calitii activelor bancare evideniaz faptul c lipsa unor asemenea
reglementri a contribuit la o cretere a ratei de neperforman. Creditele acordate n perioada T1
2007 T3 2008 nregistreaz cea mai ridicat rat de neperforman i cumuleaz cea mai mare
parte a volumului de credite neperformante (Figura 5). Aceast perioad de autoreglementare
din partea instituiilor de credit a presupus stabilirea de ctre fi ecare banc, prin norme interne, a
nivelurilor maxime de ndatorare dup tipul creditului i riscul asociat. Analizele efectuate au
artat c acest tip de reglementare nu produce cele mai efi ciente rezultate din punct de vedere al
riscului de credit, creditele acordate n perioada de autoreglementare dovedindu-se a fi cele
mai sensibile la evoluiile macroeconomice nefavorabile.

- 14 -

Figura 5. Rata de neperforman pentru creditele acordate n fiecare trimestru T4 2004 T4 2013

Sursa: CRC, BNR

5.Concluzii
Stabilitatea preurilor este foarte important pentru stabilitatea financiar, deoarece elimin
disfuncionalitile i incertitudinile care apar la nivelul pieelor ca urmare a instabilitii
preurilor. Stabilitatea preurilor reduce nivelul primelor de risc ncorporate n ratele dobnzilor,
ntruct scade gradul de incertitudine asociat inflaiei viitoare i influeneaz pozitiv lichiditatea
din sistemul bancar. Din acest motiv, unul din principalele obiective ale unei bnci centrale este
asigurarea stabilitii preurilor prin politica monetar deoarece aceasta este o premis ctre
stabilitatea financiar i creterea sustenabil.
n Romnia, Banca Naional promoveaz o politic de intire a inflaiei care s-a dovedit a fi
funcionabil deoarece nivelul inflaiei este stabil. Ca i criteriu de convergen la zona euro,
putem considera c Romnia ndeplinete acest criteriu. Ceea ce i rmne de ndeplinit sunt alte
criterii legate de sistemul bancar romnesc pentru atingerea crora BNR preia din practicile i
directivele Bncii Central Europene privind gestiunea riscurilor i perfomanelor bancare.
n ceea ce privete stabilitatea financiar analizat prin prisma macroprudenialitii, Banca
Naional supravegheaz sistemul bancar, msurile cele mai importante fiind LTV i DTI care
joac un rol important n limitarea creterii excesive a creditului i n mbuntirea capacitii
debitorilor i a creditorilor de a face fa posibilelor evoluii financiare adverse.
- 15 -

Bibliografie

BNR (2014), Raport asupra inflaiei, Bucureti 2014

BNR (2014), Raport asupra stabilitii financiare, Bucureti 2014
Chiriacescu, B.(2013), Politica macroprudenial i stabilitatea financiar, Economie teoretic
i aplicat, Volumul XX (2013), No. 2(579), pp. 57-64
Criste A., Lupu I., (2014), The central bank policy between the price stability objective and
Isrescu, M., (2006), Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar, Disertaie cu ocazia
decernrii titlului de Doctor Honoris Causa al Universitii din Piteti.
Minsky, H.P. (1992). The Financial Instability Hypothesis, Levy Economics Institute,
promoting financial stability, Procedia Economics and Finance 8 ( 2014 ) 219 225, No. 74

- 16 -