CAPITOLUL

1
ANALIZA STRUCTURAL
A PIEEI FINANCIAR-BANCARE

1.1 Structura i caracteristicile pieei financiare

1.2 Analiza pieei monetare
1.2.1 Agregatele monetare - indicatori de analiz structural a
masei monetare
1.2.2 Analiza multiplicatorului monetar
1.2.3 Sistemul financiar-bancar n Romnia
1.2.3.1 Caracteristicile sistemului bancar
1.2.3.2 Metode statistice utilizate n managementul bancar
1.3 Piaa de capital
1.3.1 Structura pieei de capital n Romnia
1.3.2 Instituii specifice pieei de capital n Romnia

Statistic financiar - bancar i bursier

1.1 STRUCTURA I CARACTERISTICILE PIEEI

FINANCIARE
Orice economie naional este caracterizat de existena i
funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc i se regleaz, liber
sau dirijat, cererea i oferta de active financiare, necesare crerii de resurse
pentru dezvoltarea produciei de bunuri i servicii.
Din punct de vedere al sferei de cuprindere, n literatura de
specialitate s-au conturat dou accepiuni1 referitoare la piaa de capital:
concepia anglo-saxon i concepia continental-european.
n concepia anglo-saxon, piaa financiar este format din piaa de
capital mpreun cu piaa monetar,. n acest context, pe piaa de capital se
asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. Pe piaa monetar
se realizeaz atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin
intermediul pieei interbancare, a pieei scontului, a pieei efectelor de
comer, a pieei certificatelor de comer, a pieei eurovalutelor etc.
n concepia continental - european, piaa de capital are o structur
complex care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar.
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu.
Structura i funcionarea acestei piee vor fi prezentate n paragraful 1.3 al
acestui capitol.
Piaa ipotecar este o pia specific finanrii construciei de
locuine, pe care acioneaz organismele ce acord mprumuturi sub forma
creditului imobiliar. Acestea emit bilete ipotecare a cror valoare nominal
este egal cu mrimea mprumutului acordat persoanelor particulare ce
solicit creditul necesar construciei de locuine.
Biletele ipotecare se transform n lichiditi prin vnzarea lor pe
piaa de capital. Pentru rambursarea creditului, la scaden, beneficiarul
mprumutului cumpr de pe pia bilete ipotecare de o valoare egal cu cea
a creditului primit plus dobnda aferent acestuia.
Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se
emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al
schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se
vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaie
direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri.
1

Gabriela Anghelache Bursa i piaa extrabursier, Editura. Economic, Bucureti 2000

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Domeniul de manifestare a finanelor este cel al pieei financiare i

al evalurii activelor care se schimb pe aceast pia. n acest context,
micarea fondurilor ntr-o economie se poate realiza fie prin concentrarea
disponibilitilor bneti la banci i utilizarea de ctre acestea a resurselor
atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri ca finanare indirect, fie
prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa
financiar, ca finanare direct.
n acest din urm caz, se pun n circulaie titlurile financiare i odat
cu ele se stabilete o reea de relaii ntre emitenii de titluri ce formeaz
cererea de fonduri i cumprtorii de titluri, ca purttori ai ofertei de
fonduri.
Structura pieei financiare este, aadar, determinat de dou
categorii principale de ageni financiari:
a). Investitorii de capital formeaz oferta de capital naional sau
strin i sunt grupai n gospodrii familiale, ageni economici rentabili i
trezoreria public.
b). Antrepenorii publici i privai alctuiesc cererea de capital
naional i se confrunt cu nevoi de finanare a proiectelor lor de dezvoltare
mai mari dect capacitatea acestora de autofinanare, fiind nevoii s apeleze
la surse externe, prin emisiune i vnzare de titluri financiare.
Mai exist o categorie important de ageni pe piaa financiar: cea a
intermediarilor financiari specializai, materializai n:
instituii financiare de asigurri, de investiii, de economii,
bursiere specializate n transferul capitalului pe termen lung i mediu;
bncile comerciale n general pentru termen scurt.
n Romnia s-a adoptat concepia anglo-saxon potrivit creia piaa
financiar, aflat la intersecia ofertei de fonduri cu cererea de fonduri n
economie, este compus din dou mari segmente:
piaa monetar (interbancar) alcatuit din ansamblul relaiilor de
credit pe pe termen scurt, avnd la baz active fr caracter negociabil;
piaa titlurilor financiare (piaa de capital) ce desemneaz
tranzaciile cu titluri pe termen mediu i lung.
Instituiile financiar-bancare din Romnia se constituie ntr-o pia
financiar bine reglementat i controlat de organisme de supraveghere:
Banca Naional a Romniei pentru piaa monetar i respectiv,
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare pentru piaa de capital.

Statistic financiar - bancar i bursier

Figura 1.1 Structura pieei financiare

PIAA FINANCIAR

PIAA
MONETAR

(+) capital

PIAA
DE
CAPITAL
Segmentul primar

OFERTA
de

capital

Segmentul
secundar

( - ) capital

CERERE
de

capital

Segmentul primar al pieei financiare este indispensabil, asigurnd

emisiunea i prima vnzare a titlurilor noi i se organizeaz prin intermediul
bncilor sau al societilor de valori mobiliare.
Segmentul secundar este format de o pia de ocazie, unde
titlurile se revnd n mod repetat, de regul la un pre actual superior. Acest
gen de operaiune este propriu Bursei de valori i pieei extrabursiere OTC
(Over the Counter).

1.2 PIAA MONETAR

Piaa monetar (sau piaa creditului) are drept obiect capitalurile
disponibile pe termen scurt. Aceasta funcioneaz cu participarea ampl a
populaiei, a firmelor i ndeosebi a intermediarilor bancari, instituii cu
larg funcionalitate pe aceast pia.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Piaa monetar este specializat n efectuarea de tranzacii cu active

monetare cu scadene relativ scurte (pn la un an), fiind reprezentat de
piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile. Pe piaa
interbancar opereaz Banca de Emisiune, bncile comerciale, bncile
specializate, trezoreria public, casele de economii care au calitatea de
creditori, dar i de debitori n cazul completrii fondurilor proprii.
Tranzaciile pe aceast pia pia mbrac forma acordrii-rambursrii
creditelor. Pe piaa titlurilor de crean negociabile, operatori sunt toi
agenii economici. Instrumentele negociate sunt: certificatele de depozit
(titluri negociabile ce atest existena unui depozit n cont), biletele de
trezorerie (emise de societi comerciale, cu excepia instituiilor de credit),
bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titluri pe termen scurt
(emise de instituii i instituii financiare).
Obiectul tranzaciilor de pe aceast pia este moneda. Legtura cu
celelalte piee este evident, cci prin moned sunt reprezentate veniturile
(salariile, profiturile, alte venituri) respectiv cererea i, n consecin,
consumul.
Vorbind de piaa monetar se impune precizarea ctorva elemente
care o influieneaz i o determin. Este vorba de cererea i oferta de
moned.
Cererea de moned este determinat de toate operaiunile
financiare (bneti) care necesit moneda sub forma fizic i scriptural.
Se mai poate spune c cererea de moned exprim necesarul de bani
pentru ndeplinirea acelor funcii care necesit bani efectivi.
Oferta de bani este asigurat de emisia de moned de ctre instituia
financiar mputernicit (Banca Central) , de acordare de credite de ctre
alte instituii (bncile comerciale n primul rnd) i de atragerea economiilor
n circuitul financiar-economic.
Raportul dintre cererea i oferta de bani determin preul lor,
respectiv dobnda. Ea se pltete pentru banii oferii pentru sistemul de
credit i atragerea de economii. Cererea sporit de bani va face ca dobnda
s creasc i invers, s scad cnd este un surplus de bani fa de cerere.
Echilibrul pieei monetare presupune ca cererea real de bani s fie egal cu
oferta de bani stabilit de Banca Naional, lucru ce impune ca o cretere n
rata dobnzii s fie nsoit de o cretere n nivelul venitului.
Orice dezechilibru care se produce pe piaa de mrfuri sau piaa
monetar este rezolvat cu ajutorul modificrii i corelrii dinamice a
venitului i ratei dobnzii.
O cerere excesiv de bani i determin pe deintorii de titluri de
valoare s-i vnd o parte din acestea, lucru ce duce la creterea ofertei de

Statistic financiar - bancar i bursier

asemenea titluri (obligaiuni), la scderea preurilor lor i implicit la

creterea produciei acestora.
O ofert excesiv de bani i va determina pe posesorii de bani s
cumpere alte titluri de valoare, lucru ce duce la creterea cererii de
asemenea titluri, la creterea preurilor lor i implicit la scderea produciei
lor (venitul net).
Astfel, piaa monetar se poate regla mult mai repede dect piaa
bunurilor i serviciilor , prin ajustarea rapid cu ajutorul creterii/scderii
ratei dobnzii. Mecanismele monetare sunt ns mult mai complicate. De
exemplu, bncile care dispun de resurse pe care doresc s le dea cu
mprumut la nivelul curent al ratei dobnzii se pot confrunta cu scderea
cererii de moned. Mecanismul pieei monetare se desfoar relativ lent.
Prin modificarea treptat a ratei dobnzii, n aa fel nct s se echilibreze
cererea de moned cu oferta de asemenea active.
1.2.1 Agregatele monetare - indicatori de analiz structural
a masei monetare
Masa monetar reprezint ansamblul de active lichide deinute de
ctre agenii economici.
Lichiditatea este capacitatea activelor, mai mare sau mai mic, de a
fi transformate n termen scurt i cu cheltuial minim n moned. Astfel,
moneda fiduciar i moneda scriptural sunt perfect lichide, conturile de
depuneri sunt mai puin, n timp ce conturile la termen sunt i mai puin
lichide. Prin urmare, activele comport grade diferite de lichiditate, anumite
active fiind mai lichide dect altele.
Masa monetar este o mrime de stoc (i nu de flux). Ea se definete
pentru o anumit dat, de exemplu 31 decembrie. Atunci cnd se analizeaz
evoluia masei monetare pe parcursul unui an, se compar stocurile de la
nceputul anului i de la sfritul anului.
Masa monetar este deinut de agenii economici, prin agenii
nefinanciari: bancnotele deinute de ctre gospodrii i ntreprinderi sunt
incluse, pe cnd bancnotele deinute de ctre bnci nu sunt incluse.
Agregatul monetar reprezint o parte constitutiv a masei monetare
(disponibiliti monetare i semimonetare), parte automatizat prin funciile
ei specifice, prin ageni economici specializai care emit instrumente de
schimb i de plata, prin instituiile financiar bancare care le pun n circulaie,
prin fluxurile reale pe care le mijlocesc.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Agregatul monetar reprezint un instrument util politicii monetare,

motiv pentru care selectarea agregatelor monetare trebuie sa ofere
rspunsuri asupra caracterului politicii monetare i efectul acesteia n
economia reala.
Chiar dac principiile de definire a acestora sunt aceleai, numrul i
structura agregatelor monetare difer n general de la ar la ar, n funcie
de etapa de dezvoltare i evoluia economica specifica, de stadiul pieei
financiare sau de cerinele imediate sau de perspectiva ale practici monetare.
De asemenea, inovaiile financiare impun revizuirea n timp a coninutului
agregatelor.
In acest sens exist modele diverse promovate de diferite coli.
coala american, considerat modern, se distinge de cea franceza, cu o
tradiie ndelungat n domeniu, i fiecare de cea austriaca, germana sau
italiana. n SUA se opereaz cu 6 agregate, n Frana2 cu 4 agregate i n
Anglia3 cu 4.
Agregatele monetare pot fi definite prin integrarea succesiva a
produselor monetare create n scopul asigurrii lichiditii agenilor
financiari sau nefinanciari. n functie de acest criteriu sau construit
agregatele monetare simbolizate cu M1, M2, M3, i L.
Bncile centrale utilizeaz, n practic, mai multe msuri ale ofertei de bani
(denumite agregate monetare).
n rile dezvoltate, varietatea instrumentelor financiare utilizate
impun construirea unor agregate monetare mai largi care includ: depozite pe
termen de mare valoare, acorduri de rscumprare la termen, titluri ale unor
fonduri mutuale (M 3 ) ; certificate de trezorerie, efecte comerciale, alte valori
mobiliare foarte lichide ( L ).
Cea mai strict definiie a banilor, bazat pe abordarea teoretic, este
reprezentat de agregatul monetar M 1 care reprezint masa monetar n sens
restrns.
Acesta grupeaz n structura sa numerarul, bancnote i moneda
divizionar, i banii de cont din diponibilitile n conturi la vedere i n alte
categorii de conturi deschise la bncile comerciale i la asimilatele acestora i
asupra crora pot fi trase cecuri. Reprezentnd partea cea mai activa a masei
monetare sau lichiditatea primar, aceste componente rspund ntru totul
coninutului monedei i facilitilor sale. Stingerea datoriilor i mijlocirea
tranzaciilor se face n acest caz fr consum de timp i fr riscul diminurii

2
3

Faugere, Jean Pierre- Moneda si politica monetar, Institutul European, Iai 2000
Basno, Dardac, Floricel- Moned, credir, bnci, EDP, Bucureti, 1997

Statistic financiar - bancar i bursier

activelor deintorului. Activele incluse n M1 pot fi folosite ca instrumente

de plat.
Tabelul 1.1 Agregatele monetare n Frana
Agregatul
monetar
M1

M2

M3

M4

Elemente componente
Monede divizionare
Bancnote
Depozite la vedere
Conturile n librete
Plasamente la termen
Anumite bunuri n devize (depozite i titluri
de creane negociabile)
Anumite titluri de pe piaa monetar (CD, bonuri
ale instituiilor financiare)
Titluri OPCVM pe termen scurt
Anumite titluri de pe piaa monetar (bilete
de trezorerie i bonuri de tezaur)

Sursa: Faugere, Jean Pierre- Moneda si politica monetar, Institutul European, Iai
2000

Agregatul monetar M1 se caracterizeaz printr-un grad nalt de

flexibilitate, fiind afectat direct i rapid de evoluiile din economie. Banii n
sens restrns pot fi transformai fr costuri tranzacionale suplimentare n
quasii-bani.
Cel de-al doilea agregat monetar - M2- reprezint masa monetara n
sens larg. El cuprinde n plus fata de M1 active cu o lichiditate mai redus
dect cele incluse ansamblul plasamentelor la termen i n vederea
economisirii posibil de transformat n lichiditi prin emisiunea de cecuri cu
preaviz. Aceasta parte reprezint lichiditatea secundara sau quasi-moneda.
n general, activele incluse n M2 nu pot servi ca instrumente de plat.
Disponibilitile monetare astfel incluse n M2 aparin agenilor rezideni
non- bancari i sunt gestionate de instituii financiare.
Al treilea agregat monetar-M3, cuprinde pe lng componentele lui
M2 active cu un grad mai redus de lichiditate precum certificatele de
depozit, bonuri de casa, conturi de economii pe termen mediu i alte titluri
emise de agenii economici pe piaa financiar-monetara.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Ultimul agregat monetar, include n plus fata de M3 titlurile emise

pe termen mediu i lung cu caracter negociabil i posibil de transformat n
lichiditi.
n Romnia structura masei monetare poarta amprenta procesului
tranziiei la economia de piata. Agregatele monetare utilizate sunt M1i M2,
cuprinznd moneda efectiva i quasi-moneda.
n Romnia M1 include: numerarul n afara bncilor ( N ) i
disponibilitile la vedere n sistemul bancar ( Dv ) - conturi curente, cecuri,
depozite la vedere ale agenilor economici.
M 1 = N + Dv
n ara noastr, se includ economii la vedere i pe termen ale
populaiei, depozite la vedere ale agenilor economici ( Dt ), depunerile n
valut ale rezidenilor, la vedere i pe termen ( Dval ).
M 2 = M 1 + Dt + Dval = N + Dv + Dt + Dval
Quasi-banii includ, potrivit definitiei Bancii Nationale a Romaniei,
urmatoarele: economiile populatiei(la CEC sau la banci), depozitele pe
termen ale agentilor economici(inclusiv certificatele de depozit), depozitele
conditionate ale agentilor economici(acreditive, depozite pentru investitii
etc.), conturile n valuta ale rezidentilor(persoane fizice sau juridice).
Ponderea numerarului n cadrul masei monetare este de aproximativ
20%, tendinta fiind de scadere pe masura ce se vor introduce n practica
curenta instrumentele de decontare fara numerar(cecuri, carti de credit i de
debit). n schimb quasi-banii reprezentau la jumatatea anului 1994 57% n
totalul masei monetare, marcand o crestere comparativ cu anii anteriori. n
economiile caracterizate printr-o inflatie accentuata acest fapt este apreciat
drept pozitiv, atenuandu-se astfel un factor de presiune inflationista.
Existena mai multor msuri pentru masa monetara confirma
ambiguitatea termenului de oferta de moneda. n plus, deciziile agentilor
economici afecteaza marimea agregatelor monetare. De exemplu decizia de
transformare a depozitelor la termen n depozite la vedere va determina
cresterea primului agregat monetar n timp ce urmatoarele vor ramane
nemodificate.

Statistic financiar - bancar i bursier

Evoluii interesante se remarc i la nivelul dinamicii structurale a

agregatelor monetare:

Figura 1.2 Evoluia structurii agregatelor monetare

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Numerar in afara sistemului bancar

Disponibilitati la vedere

Ec ale pop

Depozite in lei pe termen si conditionate

Dep in valuta ale rezidentilor

Sursa: calculele autoarei, Anuarul BNR 2001

2001

Analiza structural a pieei financiar-bancare

In adoptarea msurilor de politic monetar, banca central are

nevoie nu doar de o imagine global asupra masei monetare ci i de una
detaliat.
Una dintre cele mai importante componente ale masei monetare i
care nregistreaz o dinamic accentuat o reprezint depozitele bancare.
Controlul ofertei de moned, de care responsabil este banca central,
presupune supervizarea activitatiilor celorlalte banci n procesul creaiei
monetare.
Trebuie sa remarcm rezistena ndelungat a economiilor n lei
ale populaiei, care au crescut ca pondere n condiii de recesiune prelungit
(probabil psihologia de supravietuire i-a spus aici cuvantul n pofida
resurselor tot mai limitate). Totusi, dup o oarecare revenire n 1998 chiar
i ca volum, economiile au nceput un declin pronunat i au ncheiat
anul 2000 undeva la numai 64% din nivelul anului 1996 (date de final).
Alarma vine deci chiar de la anul 2000 cand - cel mai probabil n fata
avalanei de falimente bancare ce au prins n premiera i bnci medii i cu
imagine, gen Bankcoop, BIR i BTR, ca i cazul FNI - populaia i-a
orientat puinele resurse spre valuta forte inut n multe cazuri la ciorap,
pierzndui ncrederea n sistemul bancar ceea ce a dus la orientarea
puternic a populaiei ctre titlurile de stat emise de ctre MFP. Depozitele
la termen i conditionate nregistreaz i ele o o evoluie deosebit n special
n anul 1997 cand ajung s scada n valori reale cu o treime fata de anul
precedent lucru explicabil i prin faptul ca n acel an s-a inregistrat cea
mai mare rata a inflatiei din perioada analizata (peste 100%) i una din cele
mai grave crize economice din perioada postdecembrista -, i n anul 2000
cand scad cu 10% fata de anul precedent dupa ce n 1999 nregistrasera o
modificare reala cu acelasi proent dar n sens pozitiv. Pe ansamblul ntregii
perioade se observa o scadere a acestora fata de anul de baza cu valori ce
varieaza n jurul a 30 de procente.
Caracterul expansionist sau restrictiv al politicii monetare este
analizat cu ajutorul indicelui masei monetare, care se calculeaza cu relatia:

IMM=MM1/MM0
ntre dinamica masei monetare i dinamica producie (exprimat prin
indicele PIB nominal, adic a PIB n preturi curente) trebuie s existe o
anumita corelaie: creterea de mas monetar ar trebui s-i gaseasc un

Statistic financiar - bancar i bursier

corespondent n valoarea bunurilor i serviciilor create n cadrul economiei

naionale. Cnd masa monetar crete mai rapid dect valoarea produciei,
deci atunci cnd
IMM>IPIBn
se va nregistra, n general o cretere a preurilor. Acesta este i motivul
pentru care emisiunea monetar i punerea n circulaie a monedei este
monopol de stat, fiind aciuni derulate numai prin intermediul bancii de
emisiune (BNR).
Indicatorii monetari
n analiza masei monetare i a corelaiilor acesteia cu ali indicatori
macroeconomici se utilizeaz un set de indicatori monetari.

1) Viteza de rotaie a banilor ( V):

PIB
V =
M
Viteza de rotaie a banilor arata numrul mediu de utilizri
(de rotatii) ale unei uniti monetare ntr-un an, n scopul realizrii tuturor
tranzactiilor din economie.

Exemplu: Dac avem tranzacii de 100 milioane care se desfoar n

condiiile n care exist o mas monetar de 20 milioane i viteza de rotaie
a banilor este de 5 rezult c fiecare unitate monetar i-a ndeplinit funcia
de 5 ori.
2) Gradul de monetarizare ( G):

G=

M
.100
PIB

Pentru a analiza corelatia dintre masa monetara i productie se porneste

de la relatia:
PIB=(PIB/M2)*M2 sau

PIB=V*M2 unde
V=viteza de circulatie a banilor;
Transferata n dinamica, ultima relatie devine:

Analiza structural a pieei financiar-bancare

IPIBn=IV*IM2
Cum, de obicei, pe perioade scurte, viteza de circulatie a banilor
ramane relativ constanta, respectiv:
V1=V0 IV=100%,
rezulta c:
IPIBn=IM2
Adica PIBn i M2 inregistreaza evolutii asemanatoare. Dar dinamica
PIBn depinde de dinamica PIB real (IPIBr) i de creterile de preuri
cuantificate prin deflatorul PIB . Cu alte cuvinte, cnd cresterea PIBn nu se
reflecta i intr-o crestere corespunzatoare a PIBr, atunci se va nregistra
inevitabil o cretere de preuri.
Din analiza masei monetare n termeni reali, se observ evoluia
fluctuant a masei monetare i faptul c n anii ce au urmat anului 1990,
valoarea real a masei monetare s-a situat sub valoarea anului de referin
1990. S-au nregistrat i unele creteri, cea mai semnificativ fiind cea din
1994, de 180% fa de anul precedent, dar i reduceri, cele mai
semnificative fiind cele din anii 1991, 1992 si 1997, an ce a urmat unui an
electoral.
Figura 1.3 Evolutia masei monetare n termeni reali n perioada
1990-2000
(valori absolute miliarde lei)
600.0

514.4
500.0

380.4

400.0

402.4

332.9

323.6
307.6

302.8

301.0

285.1

300.0

167.9
200.0

170.9

100.0

0.0
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Statistic financiar - bancar i bursier

Contrapartidele masei monetare

Contrapartidele masei monetare permit punerea n eviden a
resurselor de cretere ale masei monetare i, deci, crearea de moned.
ntr-adevr, crearea de moned se traduce prin cretetrea agregatelor
monetare. Ori, acestea reprezint pasive bancare i aceste semne sunt emise
cnd instituiile bancare dobndesc active. Deci, masa monetar are n
contrapartide active emise de ctre emitenii de moned4.
Contrapartidele sunt de dou feluri:
1. Operaiunile cu devize, cnd bncile cumpr devize aduse de
clientela lor ( de exemplu, exportatorii romni) ele creeaz moned.
2. Creditele ctre economie i stat. Cnd bncile efectueaz operaiuni de
credit, ele pot opera fie mobiliznd o depunere existent, fie crend
moned. Din acel moment, pentru a cunoate creditul finanat prin
crearea de moned, trebuiesc retranate resursele nemonetare,
resursele pe termene mai lungi:
Credite interne resurse nemonetare = Credite finanate din resurse
monetare.
1.2.2 Analiza multiplicatorului monetar
Baza monetar se determin n Romnia prin suma numerarului n
casieriile bncilor, numerarul n afara sistemului bancar i disponibilul
existent la BNR.
Influena pe care banca central o exercit asupra masei monetare prin
intermediul bazei monetare M0 pune n eviden existena unei relaii de
dependen ntre cele dou agregate, descris de identitatea:
M = mbm * M 0
Variabila mbm reprezint multiplicatorul monetar i exprim
modificarea pe care variaia cu 1 unitate a bazei monetare o produce asupra
masei monetare. Dac acest multiplicator ar fi stabil, atunci ar fi simplu de
atins orice nivel al masei monetare, pornindu-se de la un nivel
4

Faugere, Jean Pierre- Moneda si politica monetar, Institutul European, Iai 2000

Analiza structural a pieei financiar-bancare

cunoscut/dezirabil al bazei monetare. Din pcate, n practic, multiplicatorul

bazei monetare nu este stabil i, uneori, nici mcar predictibil.
Vom considera c oferta de bani este descris de agregatul monetar
M 1 , dei n practic se utilizeaz agregate mai largi, n special M 2 n acest
fel procesul este mai puin complicat, permind, totui, nelegerea
fundamentelor. n plus, rezultatele obinute prin utilizarea lui M 1 , sunt
valabile i n cazul utilizrii lui M 2 .
Considerm urmtoarele variabile:
N / Dv = rata numerarului (descrie comportamentul deponenilor referitor
la deinerile de numerar);
ER / Dv = rata excesului de rezerve (descrie atitudinea bncilor vis-a-vis
de excesul de rezerve);
unde: N = numerarul, ER = excesul de rezerve al bncilor, iar D = depozitele
din sistem.
Mai departe se obine o relaie ce pune n eviden modul n care
elementele amintite afecteaz multiplicatorul monetar.
Mai nti,
R = RO + ER = rr * Dv + ER
unde R = rezervele bncilor la banca central, RO= rezervele obligatorii;
rr = rata rezervelor. n acest caz:

M 0 = rr * Dv + ER + N
Un alt fel de a interpreta relaia de mai sus este acela de recunoate
faptul c pune n eviden volumul de baz monetar necesar pentru a susine
cantitatea existent de depozite, exces de rezerve i numerar.
Identitatea poate fi rescris astfel:

M 0 = rr * Dv + ER / Dv * Dv + N / Dv * Dv = (rr + ER / Dv + N / Dv ) * Dv
de unde rezult:
1
Dv =
*M0
rr + ER / Dv + N / Dv
Avnd n vedere c M 1 = N + Dv i substituind expresia lui Dv din
formula de maI sus obinem:

Statistic financiar - bancar i bursier

M 1 = Dv + N / Dv * Dv = (1 + N / Dv ) * Dv Dv =

M1
1 + N / Dv

nlocuind, avem:
M1 =

1 + N / Dv
*M0 .
rr + ER / Dv + N / Dv

Din compararea relaiilor rezult c:

mbm =

1 + N / Dv
.
rr + ER / Dv + N / Dv

Formula multiplicatorului monetar pune n eviden faptul c acesta se

afl n relaie invers cu rata rezervelor minime obligatorii, rata excesului de
rezerve i rata numerarului.

1.2.3 Sistemul financiar-bancar n Romnia

ntr-o economie de pia, sistemul financiar-bancar n ansamblul
su, ndeplinete rolul de intermediere financiar, n sensul c fondurile
bneti se pot transfera de la agenii economici i populaie care le dein n
surplus, la agenii i populaia care sunt n deficit.
n acest sens, sunt considerate instituii de intermediere financiar
bncile comerciale, casele de credit, societile de investiii.
1.2.3.1 Caracteristicile sistemului bancar
Apariia fenomenului bancar a fost generat de o serie de factori
legai de activitatea economic a colectivitilor umane, de formare a
statului, a monedei, de marile descoperiri geografice i de perfecionrile
tehnice care au condus la acumulri importante de capital.
S-a simit astfel nevoia ca toate aceste capitaluri s poat fi
fructificate n mod eficient. n epoca formrii capitalismului, banca a ajutat
foarte mult la formarea i fructificarea de capitaluri adunnd i concentrnd

Analiza structural a pieei financiar-bancare

economiile din toate sferele sociale, ca apoi s le pun la dispoziia

ntreprinztorilor pentru realizarea marilor planuri creatoare.
Fr ajutorul bncilor, a capitalului furnizat de acestea, toate
energiile constructive i planurile de viitor ar fi fost menite s dispar odat
cu cei care le-au conceput.
Banca trebuie privit ca un agent economic, unit sub acest dublu
aspect de colectare a capitalurilor disponibile, care nsa ar fi rmas sterile,
dac nu ar fi fost distribuite dup anumite norme i n anumite condiii
forelor economice ale societii.
Privite n contextul istoric, aceste noiuni au fcut obiectul unor
cercetri aprofundate ale unor economiti de valoare care au studiat
ndelung diversitatea fenomenului bancar, stabilind cu precizie principiile5
activitii de banc, principii care i gsesc aplicabilitate i astzi.
n literatura bancar de specialitate figureaz o tipologie a bncilor
ntlnite n practica bancar internaional, care se refer la:
1. banca central
2. bncile comerciale
3. bncile de afaceri.
Banca de emisiune (banca central) deine n economie rolul
major de supraveghere i organizare a relaiilor monetare i financiare ale
unui stat, pe plan intern i n relaiile internaionale.
Bncile comerciale efectueaz toate tipurile de operaiuni bancare,
primesc i pstreaz diferite capitaluri disponibile, acord credite i
finaneaz schimburile comerciale externe.
La rndul lor, dac se ine seama de tipul operaiunilor i de sfera
teritorial, bncile comerciale se mpart n:
bnci universale care dezvolt toat gama de operaiuni bancare;
5

bncile sunt cele care stimuleaz economisirea i colecteaz capitalurile mici i mari,
asigurndu-le, pe lng existen, i o fructificare normal;
bncile canalizeaz aceste capitaluri numai acolo unde puse n valoare contribuie la
dezvoltarea produciei i asigur remunerarea capitalurilor pstrate;
bncile sunt instituii de foarte mare risc, de aceea bancherul trebuie s cunoasc
foarte bine de la cine primete banii, i mai ales, cui i pentru ce i d. n condiii
socio-economice i politice relativ stabile, prbuirea unei bnci nu are nimic
miraculos, datorndu-se n toate cazurile, imprudenei i neprofesionalismului unor
manageri incompeteni.
bncile trebuie s cunoasc i s se adapteze nevoilor i cerinelor sistemului economic
n care activeaz. Rolul lor este s sprijine ct mai mult companiile productive i
firmele utile dezvoltrii economice a societaii, dar s mpiedice i s ngrdeasc
dezvoltarea celor create contrar intereselor economiei naionale;

Statistic financiar - bancar i bursier

bnci specializate care dezvolt preponderent un anumit tip de

operaiuni bancare, pe lng cele considerate de baz.

Sistemul bancar din Romania este structurat pe dou niveluri,

respectiv o banc central i instituiile financiare, crora, prin lege, li s-a
acordat statultul de banci. Banca Nationala a Romaniei este banca central a
rii, instituia de emisiune a statului romn. BNR coordoneaz i stabilete
reglementrile n domeniile: monetar, de credit, valutar i de pli,
asigurnd, totodat, supravegherea celorlalte instituii bancare.
n Romnia societile bancare sunt prin lege bnci universale,
indiferent de forma de capital din care sunt constituite.
Fiecare sistem bancar naional are particularitile lui n ceea ce
privete denumirea bncilor, tipurile de activiti cuprinse sub aceast
denumire.
n acest context se vor trece n revist principalele tipuri de bnci
comerciale specializate, existente ntr-un sistem bancar:
banca agricol acord credite i alte faciliti financiare
unitilor agricole;
banca de investiii acord credite pe termen mediu i lung pentru
investiii, ntreprinderilor industriale i companiilor productive;
banca ipotecar acord mprumuturi pe termen lung garantate
cu ipoteca asupra imobilelor deinute de debitori;
banca de export-import crediteaz productorii autohtoni n
vederea promovrii exportului, garanteaz creditele externe;
banca internaional banc comercial cu numeroase sucursale
n alte ri n care operaiunile externe joac un rol preponderent;
banca de depozit se axeaz pe atragerea de depozite i acordarea
de credite financiare;
banca de accept sau casa de accept (Accepting House) susine
prin semnatura sa titluri de credit trase de exportatorii autohtoni asupra
importatorilor strini, iar titlul de credit acceptat devine negociabil.
Ultimul segment al clasificrii tipurilor de bnci l constituie bncile
de afaceri, strns legate de evoluia economiei moderne. Modelul bncilor
de afaceri de astzi a fost creat prin Glass-Stegall Act din anul 1933 n
cadrul instituiilor de credit americane, abrogat ulterior n SUA.
Societile de portofoliu sunt o caracteristic a bncilor de afaceri
franceze.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Societile financiare de plasament au cunoscut o ampl extindere

n rile europene dezvoltate i urmresc obinerea unor venituri maxime
prin plasarea i administrarea pe termen lung a capitalului.
Societile de investiii satisfac cerinele micului investitor de a
asigura un venit optim capitalului su disponibil.
1.2.3.2 Metoda statistic aplicata n managementul bancar
n cele ce urmeaz ne propunem s prezentm succinct dou
exemple a modului n care statistica este utilizat n managementul bancar.
Am ales dou metode statistice simple, dar care, tocmai datorit simplitii
lor au un deosebit succes n practica managerial.
Prognoza 6 privit din perspective bancar este o component a
planificrii strategice, motiv pentru care se prezint succinct cateva
delimitri conceptuale care evideniaz rolul prognozei n activitatea de
planificare a bncii.

Planificarea i prognoza
n trecutul nu prea ndepartat, managerii de bnci aveau tendina s
dea prioritate ndeosebi problemelor curente atragerea de depozite,
estimarea lichiditii, plasarea resurselor. n ultimele decenii, planificarea i
prognoza au ctigat mult n importan.
Astfel, planificarea strategic a fost recunoscut ca o parte a
planificrii de perspectiv, n care managementul determin modul n care
va arta n viitor. Planificarea strategic include dezvoltarea unui plan de
obiective pe care banca dorete s le ating i metodele aplicate de aceasta.
Dei prognoza este inclus n planificarea strategic, ea nu reprezint
acelai lucru. Prognoza are scopul de a dimensiona cea mai profitabil rut a
evenimentelor viitoare bazate pe presupuneri i logic, precum i pe metode
obiective.
Prognoza arat mai pregnant unde este banca, i nu unde i dorete
ea s fie. Planificarea strategic nu lucreaz cu deciziile viitoare ale bncii,
ci cu viitorul deciziilor prezente. Att prognoza, ct i planificarea strategic
au menirea s arate ce trebuie s ntreprind o banc astzi pentru a-i atinge
scopurile n condiiile unui mine nesigur.
6

De la grecescul prognosis a cunoate dinainte

Statistic financiar - bancar i bursier

Trebuie precizat c planificarea strategic nu este o ncercare de a

elimina sau minimiza riscul. Dimpotriv, planificarea strategic trebuie s
ofere posibilitatea bncii s aleag raional ntre diferitele ci de aciune n
care i asum riscuri.
Prin planificarea strategic, potrivit unor concluzii rezultate din
practica bancar internaional, trebuie s se studieze patru aspecte
fundamentale, care pot uura atingerea scopului urmarit, i anume:
situaia bncii n prezent;
obiectivele bncii n viitor;
imaginea bncii n viitorii 5 ani;
strategia de management a bncii pentru atingerea poziiei dorite.
Folosind prilejul prezentrii unor aspecte deosebit de concentrate cu
privire la planificarea n bnci, trebuie subliniat necesitatea utilizrii unui
instrument deosebit de util planul de afaceri ca o proiecie viitoare a
activitilor pe termen mediu - de 3 pn la 5 ani, n urmtoarea structur:
cadrul legislativ n care banca i desfoar activitatea; mediul economic de
afaceri; activitatea intern a bncii; politicile de expunere la risc;
organizarea i resursele umane i situaia financiar prognozat.
Pentru managementul bncii este foarte folositor sistemul planurilor
financiare i nefinanciare. Legat de acest aspect, o structur de planuri ar
putea s cuprind:
planul financiar al bncii, care se ntocmete la nivelul
centrelor de activitate, al sucursalelor i la nivelul Centralei;
bugetul de venituri i cheltuieli ntocmit de asemenea, pentru
cele doua niveluri: sucursale i Central;
planuri operaionale, care susin i fundamenteaz planurile
financiare i bugetul de venituri i cheltuieli.
La rndul lor, se consider c planurile operaionale ar trebui s
conin:
planul de credite;
planul de atragere a resurselor;
proiecia fondurilor proprii ale bncii;
planul de investiii i reparaii generale;
planul cheltuielilor pentru funcionarea bncii.
n planurile nefinanciare s-ar putea include:
planul de implementare a obiectivelor strategice;
planul de marketing i vnzri;

Analiza structural a pieei financiar-bancare

planul resurselor umane;

planul de pregtire i perfecionare a personalului;
planul de dezvoltare a reelei bancare.

Motivaia pentru care s-a optat pentru cele dou planuri de baz este
cea a asigurrii unei bune legturi cu sistemul de urmrire a realizrilor.
Astfel, planul financiar, prin structura lui (poziii de activ i pasiv) se
regsete n execuie n bilanul bncii, iar bugetul de venituri i cheltuieli
n contul de profit i pierderi.

Analiza SWOT
Analiza SWOT este att de generalizat i de des ntlnit n plan
internaional, nct ea se impune ca unul din instrumentele cele mai
importante ale managementului bancar. Fiecare instituie financiar poate
utiliza analiza SWOT pentru partenerii financiari i pentru propria
activitate.
Aceasta metod, care se tie c utilizeaz tehnici de chestionare,
permite abordarea stilului investigativ i cuprinde:
Strenghts puncte tari;
Weaknesses puncte slabe;
Opportunities posibiliti;
Threats ameninri.
Analiza SWOT ordoneaz informaiile financiare i nefinanciare
dup anumite reguli.
Punctele tari reprezint baza pe care se construiete succesul bncii.
n cazul unei bnci comerciale, punctele tari sunt susinute prin
urmtoarele: reea puternic rspndit n teritoriu, portofoliul de clieni
diversificat i bine segmentat, serviciile oferite clienilor diversificate,
rspunznd cerinelor acestora, dobnzile pasive comparative, personalul
bine echilibrat pe grupe de vrst i pregtire, reeaua de bnci
corespondente foarte extins, suficiente idei novatoare ale personalului
aplicate n practic.
Punctele slabe sunt evideniate ca fiind lipsuri, carene, pe care
banca le poate soluiona sau ameliora. Pot fi reflectate de: comunicare
intern nc slab, personal neinstruit nc n mod corespunztor n

Statistic financiar - bancar i bursier

domeniul relaiei banc-client, stadiul necorespunztor al informatizrii,

prospectarea insuficient a pieei i a clienilor poteniali.
Oportunitile constau din factori externi conjuncturali favorabili
de care banca poate beneficia i care trebuie fructificai. n oportuniti se
pot include: rolul din ce n ce mai important al sistemului bancar n procesul
reformei economice, atitudinea dinamic i flexibil a bncii de a sluji
interesele i preferinele clienilor prin produse i servicii accesibile de
calitate, gradul de bancarizare foarte sczut.
Ameninrile sunt evenimentele cu o probabilitate mai mare sau
mai mic de realizare, ce nu trebuie ignorate, ci micorate prin ncercarea de
acoperire a riscului pe care acestea l implic. n sfera ameninrilor se
regsesc: apariia continu pe piaa financiar intern de noi instituii
bancare, funcionnd ca bnci comerciale universale, competiia interbancar
din ce n ce mai puternic, inclusiv n domeniul atragerii de personal nalt
calificat de la bncile existente. Bncile nou intrate pe pia cele mai
multe cu capital strin sunt tot mai numeroase, selective i agresive n
atragerea clienilor.
Prin intermediul comparrii sistematice a punctelor forte cu cele
slabe, a oportunitilor cu ameninrile identificate n urma analizei
diagnostic se poate determina situaia de fapt a bncii analizate i se pot
alege cile strategice de aciune.
Cele patru cadrane ale graficului analizei-diagnostic reflect patru
modaliti strategice pe care echipa managerial a instituiei bancare le
poate adopta.

Cadranul I reprezint cea mai favorabil situaie, cnd bncii

analizate i se ivesc mai multe oportuniti i are puncte forte care o
ndreptesc s le valorifice. n aceast situaie se recomand o strategie de
dezvoltare agresiv.
Cadranul II prezint o banc creia i se ivesc oportuniti
nsemnate, pe care nu le poate valorifica din cauza slbiciunii interne.
n acest caz se va aborda o strategie de redresare pentru eliminarea
punctelor slabe.
Cadranul III ilustreaz situaia cea mai puin favorabil, n care
instituia bancar este relativ slab i trebuie s fac fa unor ameninri
majore din partea mediului. n acest caz se impune examinarea, prin
intermediul analizei diagnostic, a posibilitilor de reducere a volumului
activitii sau de redirecionare a vnzrilor pe o anumit pia. Se
recomand o strategie defensiv.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Cadranul IV prezint situaia n care o banc cu numeroase puncte

forte ntlnete un mediu nefavorabil. n aceast situaie, strategia va folosi
punctele forte existente pentru a-i crea oportuniti n alte domenii de
activitate sau pe alte piee i se recomand utilizarea unei strategii de
diversificare.
Trebuie insistat asupra utilizrii prioritare a analizei SWOT i
datorit tendinei multor bnci de a evidenia doar partea pozitiv a
lucrurilor, punctele slabe sau ameninrile fiind considerate elemente ce
trebuie evitate pentru a nu afecta imaginea bncii. Nu se poate ncuraja acest
mod de gndire limitat i refractar, fiind respins cu hotrre de ctre
managerii responsabili i capabili de performan.
Graficul de mai jos reprezint schema analizei SWOT la nivel
bancar i ilustreaz etapele pe care trebuie s le parcurg echipa de experi
pentru a realiza analiza de diagnostic financiar i nefinanciar al bncii
pentru un anumit orizont de timp.
Prezentm n continuare cu titlu de exemplu o analiz SWOT la nivelul
sistemului bancar romnesc, anul 20007.
1. Puncte puternice ale sistemului bancar din Romnia.
Sistemul dispune de proceduri stricte pentru obinerea licenei de
funcionare a bncilor care descurajeaz existena i funcionarea unor bnci
subcapitalizate.
Potrivit legii bancare capitalul minim necesar pentru a fonda o banc
era anul trecut de 150 miliarde lei (la nceputul anului 1990 era de
8 miliarde lei). Aceasta reflectcaracterul derizoriu al sistemului bancar din
Romnia.

Niculae Petreanu-Statistic financiar-bancar, curs predat studenilor CSIE, ASE Bucureti,

2000/2001

Statistic financiar - bancar i bursier

Figura 1.3 Schema analizei SWOT

OPORTUNI
TILE

Cadranul II
Strategie de redresare

PUNCTE SLABE

Cadranul III
Strategie defensiv

Cadranul I
Strategie agresiv

PUNCTE FORTE

Cadranul IV
Strategie de
diversificare

AMENINRILE
MEDIULUI

Sistemele de pli sunt, dup 1991, eficiente pentru c atunci s-a

introdus SWIPT un sistem de pli i decontre.

2. Puncte slabe. Supravegherea B.N.R. este ineficient. n acest sens

se constat numeroase falimente bancare, scandalul SAFI cu implicaiile
C.E.C.-ului.
Sistemul de legi existent creaz dificulti n lichidarea i executarea
contragaraniilor (a garaniei pe care o firm o depune cnd solicit un
credit, vin s compenseze i s depeasc garania credit).
Multe bnci sunt subcapitalizate (nivelul capitalului unei bnci este redus i
este mult sub nivelul impactului pe care aceast banc l poate avea n
economie). Bncile acord credite cu valori mult mai mari dect capitalul de
care dispune.

Analiza structural a pieei financiar-bancare

3. Oportuniti
a) Sistemul bancar din Romnia ofer un cmp larg pentru dezvoltarea de
noi servicii bancare i permite dezvoltarea modalitii de plat;
b) Tendina de privatizare a bncilor de stat are dou implicaii:
-

prin privatizare, capitalizarea bncilor se va face cu capital

strin(n valut);

managementul bancar va presupune o cretere a calitii

activitii bncii, etc;

o cretere a ncrederii n sistemul bancar datorit funcionrii

eficiente a sistemului de garantare a depozitelor.

4. Ameninri. Acestea vin din partea mediului economic romnesc

afectat de inflaie (hiperinflaie) astfel nctbanca trebuie s-i conserve
banii prin practicarea unor anumite dobnzi care se raporteaz la inflaie
(dobnzi mari).
Inflaia are impact i asupra modalitii de creditare (exemplu: creditul
ipotecar - cnd banca are o ipotec asupra imobiluluicare se construiete cu
creditul bncii).
Caracteristici:
-

tentaia de ctig a populaiei care a implicat deplasarea unor

anumite disponibiliti bneti spre alte instituii cu riscuri
ridicate;

populaia nu i evalueazcorect riscurile i modul n care i

fructific disponibilitile;

obinuina de neplat a datoriilor de ctre agenii economici

(arieratele).

1.3 PIATA DE CAPITAL

n Romnia structura pieei financiare este privit dup concepia
anglo-saxon, conform creia piaa de capital este o component a pieei
financiare. Piaa de capital se prezint astfel ca un mecanism de legtur
ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou
obiective complementare:

Statistic financiar - bancar i bursier

rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;

lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

1.3.1 Structura pieei de capital n Romnia

Din punct de vedere al structurii, piaa de capital poate fi segmentat
n funcie de diferite criterii rezultate din diversitatea produselor
tranzacionate, a procedurilor i tehnicilor de vnzare-cumprare a valorilor
mobiliare, precum i modalitile diferite de finalizare a tranzaciilor sau
modul de formare a preului valorilor mobiliare.
Astfel, din punct de vedere al producerii i comercializrii valorilor
mobiliare, piaa de capital cuprinde dou segmente:

Piaa primar reprezint piaa pe care se vnd i se cumpr titluri

nou emise (la constituirea sau mrirea capitalului social al unei
societi). Aceast pia asigur ntlnirea ntre cererea i oferta de
titluri, fcnd posibil finanarea activitii agenilor economici).
Reprezint de fapt, un mijloc de distribuire a titlurilor ctre
utilizatorii de fonduri i de plasament n titluri din partea deintorilor
de titluri.

Piaa secundar reprezint piaa pe care se tranzacioneaz titlurile

care au fost deja emise, o aa zis pia la a doua mn. Pe aceast
pia, titlurile sunt tranzacionate de ctre cei care beneficiaz de
drepturile pe care le consacr aceste titluri (investitorii). La fel ca i
piaa primar, piaa secundar, prezint un rol de concentrare a cererii
i ofertei de titluri, dar i a unei cereri i oferte derivate, care se
manifest dup ce piaa titlurilor s-a constituit.

Din punct de vedere al obiectului tranzaciei, piaa de capital

cuprinde urmtoarele segmente:

Piaa aciunilor reprezint piaa pentru aciuni comune i

prefereniale ale corporaiilor private. O actiune comun nu promite
nici o plat periodic, spre deosebire de obligaiuni care care promit
pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la
scaden, ci confer un drept rezidual asupra veniturilor emitentului;

Piaa obligaiunilor reprezint piaa pentru instrumente de datorie

de orice fel;

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Piaa contractelor la termen (futures) reprezint pia pe care

valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrarea i plata viitoare.
Instrumentul contractat este numit contract la termen. Valorile
mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot
fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen
este tranzacionat la ghieu, prin negociere, acesta poart
denumirea de contract forward (piaa forward);

Piaa opiunilor reprezint piaa n care se tranzacioneaz valori

mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat
poart denumirea de contract de opiuni. Opiunile reprezint cele
mai cunoscute dintre derivative care sunt titluri de valoare compuse
ce au la origine un alt activ sau un alt titlu. Opiunile sunt tiluri ce dau
dreptul deintorului de a vinde sau cumpra un anumit numr de
titluri la un pre stabilit i peste un anumit interval de timp. Din
aceast perspectiv, cumprtorul unei opiuni are dreptul, dar nu i
obligaia de a cumpra, o cantitate standard de titluri. Vnztorul
opiunii i asum obligaia de a vinde, respectiv, cumpra, la
scaden, cantitatea de titluri prevzut n opiune i are aceast
obligaie indiferent de cursul pieei. Cele mai des ntlnite tipuri de
contracte de opiuni sunt opiunile call (de cumprare) i opiunile put
(de vnzare).

Din punct de vedere al modului de formare a preului valorilor

mobiliare, piaa de capital se structureaz n:

Piaa de licitaie este piaa pe care tranzacionarea este condus de o

parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele de a
cumpra sau vinde o anumit valoare mobiliar. Tranzacionarea se
realizeaz cu respectarea unor reguli fixate i de obicei prin licitaie.
Partea ter care realizeaz tranzacionarea este un agent de pia, n
timp ce cumprtorii i vnztorii nu iau contact direct.

Piaa de negocieri este piaa pe care, fie prin intermediul unui

broker sau dealer, fie prin interaciune direct, cumprtorii i
vnztorii de tiluri negociaz preul i volumul titlurilor mobiliare. n
cazul n care tranzacia este intermediat de ctre un broker sau
dealer, identitatea prilor poate fi cunoscut sau nu reciproc.
Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, aceast pia este o
pia prin telefon, telex sau computer. Este o pia util n cazul
valorilor mobiliare inactive sau n cazul tranzaciilor foarte mari, care
pot cauza pe o pia de licitaii fluctuaii de scurt durat pn n

Statistic financiar - bancar i bursier

momentul n care vor exista suficient de multe ordine n cealalt parte

a pieei.
Din punct de vedere al momentului finalizrii tranzaciilor, piaa de
capital poate fi segmentat astfel:

Piaa la vedere reprezint piaa pe care valorile mobiliare sunt

tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd
termene de plat cuprinse ntre o zi i o sptmn n funcie de
reglementrile n vigoare. Mai poart denumirea i de pia cu plata
cash.

Piaa la termen reprezint piaa pe care livrarea i plata unei valori

mobiliare se realizeaz la un anumit interval de timp de la ncheierea
tranzaciei.

1.3.2 Instituii specifice pieei de capital n Romnia

Piaa de capital, ca un mecanism complex, necesit pentru
funcionarea corect i eficient existena anumitor instituii, fiecare avnd
un rol distinct i bine determinat.
n cadrul desfurrii activitii sale, bursa trebuie s rspund unor
trebuine la nivel macroeconomic (la nivel de economie naional), la nivel
microeconomic (la nivelul firmelor ce-i desfoar activitatea n ara
respectiv), precum i la nivel individual (pentru posesorii de titluri sau
pentru deintorii de economii disponibile pentru investiii)8.
Pe piaa de capital din Romnia funcioneaz urmtoarele instituii:

Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM);

Organisme de autoreglementare (OAR);

Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM);

Intermediarii de valori mobiliare (societile de valori mobiliare);

Bursa de Valori Bucureti;

Piaa extrabursier

Societatea RASDAQ;

Societi de compensare, decontare i depozitare;

Victor Stoica, Eduard Ionescu Piee de capital i burse de valori, Editura Economic,
Bucureti 2002, p. 81- 83

Analiza structural a pieei financiar-bancare

Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare

(SNCDD);

Societi de registru independent

Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) a luat fiin n

baza Legii nr. 52 privind valorile mobiliare i bursele de valori adoptat n
anul 1994 de ctre Parlamentul Romniei.
Atribuiile CNVM sunt urmtoarele:
favorizarea bunei funcionri a pieei valorilor mobiliare;
asigurarea proteciei investitorilor contra practicilor neloiale, abuzive i
frauduloase;
informarea deintorilor de valori mobiliare si a publicului asupra
persoanelor care fac in mod public apel la economii bneti si asupra
valorilor emise de acestea;
stabilirea cadrului activitii intermediarilor si agenilor pentru valori;
mobiliare, regimul asociaiilor profesionale constituite de acetia si al
organismelor nsrcinate cu asigurarea funcionrii pieei valorilor
mobiliare.
Organismele de autoreglementare (OAR) sunt acele organizaii
autorizate de CNVM s reglementeze activitatea membrilor si i s asigure
respectarea de ctre acetia a regulilor CNVM i a celor proprii. OAR
includ, fr a se limita la, orice burs de valori, asociaie profesional a
societilor de valori mobiliare, societate de compensare i/sau depozitate
colectiv, asociaie a organismelor colective de plasament, sau asociaie a
registrelor independente autorizate. Organismelor autorizate ca OAR de
ctre CNVM, le sunt delegate prerogative de adoptare a unor reguli privind
activitatea membrilor, supravegherea, anchetarea i sancionarea acestora, n
cazul n care acetia ncalc regulile OAR, CNVM sau alte dispoziii legale
aplicabile.
Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM)
este o asociaie profesional non-profit a intermediarilor de valori mobiliare
din Romnia. A fost constituit la data de 10 ianuarie 1995, n baza legii nr.
21/1994, cu 25 de membri fondatori i are scopul de a promova i
reprezenta interesele comunitii intermediarilor de valori mobiliare i a
obinut autorizarea de funcionare din partea Comisiei Naionale a Valorilor

Statistic financiar - bancar i bursier

Mobiliare n data de 07.03.1995, devenind personalitate juridic n data de

19.04.1995. n luna septembrie 1996, ANSVM a obinut statutul de
organism de autoreglementare, n aceast calitate, avnd autoritatea de a
reglementa i supraveghea conduita societilor de valori mobiliare membre,
de a asigura respectarea reglementrilor actuale i a legislaiei n domeniul
valorilor mobiliare n Romnia.
Conform statutului, ANSVM are ca obiective:

Promovarea instituiilor pieei de capital;

Ridicarea standardelor profesionale specifice activitii de intermediere
de valori mobiliare;
Promovarea i aprarea intereselor profesionale comune membrilor si;
Asigurarea unui cadru adecvat unei activiti de cooperare, asisten i
conlucrare att cu organismele guvernamentale, ct i cu organizaii i
asociaii neguvernamentale din ar i strintate;
ncurajarea dezvoltrii activitii de intermediere de valori mobiliare i
de cunoatere de ctre investitori a posibilitilor i a avantajelor acestei
activiti;
Contribuirea la formarea i educarea personalului societilor de valori
mobiliare n vederea mbuntirii competenei profesionale.
Intermediarii de valori mobiliare9.
Participanii direci pe piaa Bursei de Valori Bucureti sunt
societile de valori mobiliare (societile de brokeraj) membre ale
Asociaiei Bursei, definite ca societi pe aciuni avnd ca obiect exclusiv de
activitate intermedierea de valori mobiliare i autorizate de ctre
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare s negocieze n cadrul Bursei.
Acestea pot desfura o gam mai larg sau mai restrns de activiti de
intermediere, in funcie de mrimea capitalului constituit.
Intermedierea de valori mobiliare cuprinde:
a) vnzarea i cumprarea de valori mobiliare pe cont propriu sau al
clienilor;
b) garantarea plasamentului valorilor mobiliare cu ocazia ofertelor primare
sau secundare;
9

Legea nr.52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori

Analiza structural a pieei financiar-bancare

c) transmiterea ordinelor clienilor in scopul executrii lor prin ali

intermediari autorizai;
d) deinerea de fonduri i/sau valori mobiliare ale clienilor in scopul
executrii ordinelor privind respectivele valori mobiliare;
e) administrarea conturilor de portofolii individuale de valori mobiliare ale
clienilor;
f) pstrarea de fonduri i/sau valori mobiliare ale clienilor in scopul i n
cursul administrrii portofoliilor acestora sau n alte scopuri autorizate n
mod expres prin reglementrile Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare;
g) acordarea de credite pentru finanarea tranzaciilor clienilor in limita unui
plafon stabilit de Banca Naional a Romniei cu consultarea
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.
h) alte activiti de intermediere sau legate de intermediere autorizate de
CNVM cum ar fi: desfurarea activitii de formator de pia; distribuirea
titlurilor de participare ale fondurilor deschise de investiii; activiti
conexe activitii de intermediere de valori mobiliare (asisten n
evaluarea economic a societilor comerciale n vederea stabilirii politicii
de investiii; elaborarea documentaiei n vederea majorrii capitalului
social sau/i finanrii prin plasament privat sau/i oferta public de
vnzare a valorilor mobiliare.

Bursa de valori 10 reprezint o instituie cu personalitate juridica

care asigura publicului - prin activitatea intermediarilor autorizai - sisteme,
mecanisme si proceduri adecvate pentru efectuarea continua, ordonata,
transparenta si echitabila a tranzaciilor cu valori mobiliare si care constituie
piaa oficial i organizata pentru negocierea valorilor mobiliare admise la
cota, oferind economiilor investite in ele garanie morala si securitate
financiar prin msurarea continua a lichiditii respectivelor valori
mobiliare.
Pe plan mondial s-a manifestat tot mai acut necesitatea apariiei
burselor de mrfuri n contextul n care trgurile au nceput s decad lent
lsnd locul depozitelor, magaziilor, comerului en gros n general.
Analiznd bursa din punct de vedere istoric, Fernand Braudel definete
bursa astfel: Pstrnd toate proporiile, bursa este ultimul etaj al unui trg
dar al unui trg care nu s-ar mai nchide.11

10
11

Legea nr.52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori

Brandel, Fernand Jocurile schimbului vol I, Editura Meridiane, 1985

Statistic financiar - bancar i bursier

Le Nouveau Negociant (Noul Negociant) de Samuel Richard (1686)

susine c bursa este locul de ntlnire al bancherilor, negustorilor i
negocianilor, agenilor de schimb i de banc, curtierilor i altor
persoane.12

Piaa extrabursier
Structura instituional a pieei extrabursiere organizate (OTC),
numit i Rasdaq cuprinde societatea non-profit: Societatea Naional
de Compensare, Decontare i Depozitare (SNCDD), societatea comercial
Rasdaq si societile comerciale de registru. Deciziile cu privire la piaa
Rasdaq revin Asociaiei Naionale a Valorilor Mobiliare (ANSVM),
alctuit din societile de valori mobiliare autorizate s efectueze tranzacii
cu valori mobiliare.
Rasdaq reprezint sistemul central n care se introduc, se execut i
se raporteaz ordinele. Valorile mobiliare cotate n sistem sunt:
Aciunile tuturor societilor incluse n Programul de Privatizare n
Mas;
Aciunile societilor comerciale romne distribuite deja pe calea
ofertelor publice iniiale sau prin programul de privatizare care fac
obiectul regimului de furnizare periodic de date financiare al
CNVM i care nu sunt listate la Bursa de Valori Bucureti;
Orice alte aciuni a cror listare este aprobat de CNVM i ANSVM.
Participanii la sistem
Accesul sau participarea direct n sistem este limitat la membrii
care satisfac toate cerinele de participare stabilite de ANSVM i/sau
Rasdaq Srl. Aceste cerine includ:
Un nivel de capitalizare mai mare dect cel stabilit de CNVM pentru
intermediarii autorizai s tranzacioneze valori mobiliare n calitate
de dealeri (adic cumprarea i vnzarea de valori mobiliare n
contul propriu al societii);
configuraie specific a echipamentelor i programelor i anumite
particulariti legate de sistemul de telecomunicaii, ntreinerea
echipamentului, cerine operaionale i de securitate coninute n

12

Brandel, Fernand Jocurile schimbului vol I, Editura Meridiane, 1985

Analiza structural a pieei financiar-bancare

contractele de servicii, ghiduri ale utilizatorului i alte asemenea

documente;

Un minim de personal i de proceduri de supraveghere;

Participani pot fi:
- formatori de pia care afieaz cotaii pentru orice valoare
mobiliar pe care ANSVM o clasific drept eligibil pentru sistem.
nregistrarea n calitate de formator de pia oblig membrul s introduc n
sistem cotaii ferme, fie pentru cerere (bid), fie pentru ofert (offer), pentru
fiecare din valorile mobiliare pentru care este nregistrat.
-

participani care nu sunt formatori de pia care pot introduce cotaii

indicative pentru orice valoare mobiliar considerat eligibil de
ctre ANSVM pentru sistem. Introducerea de cereri indicative sau
oferte indicative reprezint un simplu anun c membrul este dispus
s negocieze termenii unei posibile tranzacii cu acea valoare
mobiliar cu un alt membru. Membrul poate modifica sau retrage o
cotaie indicativ n orice moment n timpul orarului de funcionare a
pieei.

Societi de compensare, decontare i depozitare13.

Acestea sunt societi pe aciuni care realizeaz decontarea
tranzaciilor cu valori mobiliare, pstrarea n siguran a valorilor mobiliare,
transferul proprietii asupra acestora i serviciile de nregistrare i plat a
valorilor mobiliare, precum i orice operaiuni conexe. Acestea efectueaz
operaiunile cu valori mobiliare primite n depozit prin ageni de
compensare i depozitare conform contractelor ncheiate cu acetia.
Societatea Naionala de Compensare, Decontare si Depozitare
(SNCDD)
SNCDD este o societate care ndeplinete un serviciu de utilitate
public. n activitatea sa, SNCDD urmrete consolidarea i dezvoltarea
pieei valorilor mobiliare n Romnia, prin promovarea unui sistem de
compensare, decontare i depozitare ale valorilor mobiliare, n condiiile
unor costuri de operare ct mai sczute. Profitul obinut de SNCDD este
13

Legea nr.52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori

Statistic financiar - bancar i bursier

folosit pentru constituirea unui fond de garantare a operaiunilor de

decontare i compensare a tranzaciilor cu valori mobiliare i pentru
reducerea constant a costurilor de funcionare ale acesteia, prin
perfecionarea sistemelor de operare

Societile de registru independent.

Un registru independent autorizat desfoar activiti pentru
emitenii ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate pe o pia
supravegheat de CNVM. Registrul opereaz numai cu valori
dematerializate. Registrul menine la zi evidena exact a drepturilor de
proprietate ale acionarilor pentru fiecare societate i pentru fiecare nou
nregistrare n fiierul central al deintorilor de valori mobiliare, registrul
nregistreaz urmtoarele date: numele i adresa emitentului; numrul de
nregistrare al emitentului la Registrul Comerului; numele, adresa i
numrul de buletin al deintorului, numrul de aciuni (sau valoarea
principalului n cazul obligaiunilor), seria acestora, valoarea nominal,
numrul de nregistrare la registru si orice cod de identificare a emisiunii i
orice limitare a rspunderii emitentului sau orice condiii care afecteaz
transferabilitatea. Fiierul central al deintorilor de valori mobiliare este
lista oficial a deintorilor de valori mobiliare inut de un registru
independent privat. Registrul are un sistem care permite unei societi de
intermediere, sau membrului sau corespondent de compensare, s cear
confirmarea dreptului de proprietate al clientului nainte de acceptarea
ordinului de vnzare. Registrul ine la zi evidena exact care s arate
numrul total de aciuni (pentru fiecare emisiune de aciuni) sau valoarea
total a principalului (pentru obligaiuni) care au fost autorizate i emise de
fiecare emitent. Registrul pstreaz de asemenea evidena cronologic a
tuturor schimbrilor din fiierul central al deintorilor de valori mobiliare
pn cnd datele sunt transferate unui alt registru sau emitentului.
Transferurile efectuate de un registru pot fi fcute numai printr-un
participant direct sau corespondent al depozitarului sau, dac este prevzut
n regulamentele registrului, prin prezentarea documentaiei adecvate de
transfer direct la registru.