CURS : 05.12.

2011

EVALUAREA INTREPRINDERII PRIN METODE MIXTE

Metodele mixte se impart in doua categorii in functie de tehnicile folosite:

a) Tehnici bazate pe ponderea intre o valoare patrimoniala si una bazata pe rentabilitate
b) Tehnici bazate pe asocierea la valoarea patrimoniala a unuia sau a mai multor elemente intangibile

Principalele metode mixte sunt urmatoarele:

a) Metoda practicienilor
b) Metoda retail
c) Metode bazate pe goodwill

a) Metoda practicienilor

Determina valoarea intreprinderii ca medie a valorii patrimoniale cu valoarea de rentabilitate dupa

urmatoarea formula:
CB
Vg = ANC + i
2
Unde:
Vg = valoarea globala
ANC = activ net contabil sau activ net corijat
CB = valoare prin rentabilitate
i

Valoarea intreprinderii, prin aceasta metoda, poate folosi si media ponderata dupa urmatoarea formula:
CB
Vg = K1 *ANC + K2 * i
K1 + K2

K1 si K2 reprezinta coeficientul de porndere care pot lua fiecare valori cel mult 5.

Pornind de la aceaste elemente se poate determina goodwill (GW) conform urmatoarei relatii:
CB
GW = i - ANC
2

b) Metoda retail
Aceasta metoda determina valoarea intreprinderii prin urmatoarea relatie:
Vg = ANC + CB * y
2
Capacitatea beneficiara in cadrul acestei metode este reprezentata de dividendele distribuie de catre
societate, iar multiplicatorul capitalistic y poate lua aceleasi valori ca si in cazul metodei bazate pe rentabilitate.

c) Metode bazate pe goodwill

Valoarea globala a intreprinderii prin aceasta metoda se determina dupa urmatoarea relatie:
Vg = ANC + GW
Goodwill mai poate fi determinat dupa urmatoarea relatie:
GW = CB ANC * i
t
Unde:
CB = reprezinta capacitatea beneficiara exprimata prin profitul net
i = reprezinta rata neutra a titlurilor de plasament
ANC*i = reprezinta pragul de rentabilitate al activitatii intreprinderii
t = reprezinta rata de actualizare
CB-ANC*i = reprezinta superprofitul sau superbenficiul sau renta de goodwill

Exemplu:
Consideram ca :
ANC = 8.000 lei
CB = 1.000 lei
i = 11%
Valoarea globala a intreprinderii difera de valorile pe care le prezinta rata de actualizare si anume:
a) Daca t = 15%; GW = 800; Vg = 8.800
b) Daca t = 20%; GW = 600; Vg = 8.600
c) Daca t = 25%; GW = 450; Vg = 4.480

Daca CB ar fi fost de 500 lei, prin comparatie cu pragul de rentabilitate al intreprinderii s-ar fi obtinut o
renta de GW negativa, iar elementele de active necorporale ar fi luat forma badwill:
a) Daca t = 15%; Bad = 2.530; Vg = 5.470
b) Daca t = 20%; Bad = 1.900; Vg = 6.100
c) Daca t = 25%; Bad = 1.520; Vg = 6.480

Valoarea goodwill poate fi determinata si prin aplicarea unui coeficient multiplicator k aplicat la un
indicator de performanta, de regula dividende si cash flow, iar valoarea intreprinderii in aceste conditii poate fi
determinat dupa urmatoarea relatie:
Vg = ANC + K * CB
In aceste conditii goodwill poate fi determinat dupa urmatoarea relatie:
GW = Vg ANC

Modalitati de aplicare a metodei bazate pe goodwill sunt prezentate in doua variante:

a) Metoda remunerarii valorii substantiale brute (VSB)
b) Metoda remunerarii capitalurilor permanente necesare exploatarii

a) Metoda remuneararii valorii substantiale brute (VSB)

Aceasta metoda se bazeaza pe valoarea substantiale brute si goodwill, cu cat valoarea substantiale brute
este mai mare cu atat remuneratia sa va fi mai puternica miscorand profitul si diminuand valoare goodwill.
Exemplu:
Bilantul contabil la 31.12N

Activ Pasiv
Imobilizari corporale 3.200 Capital 4.000
Fond comercial 500 Obligatii financiare 1.000
Stocuri 600 Obligatii nefinanciare 400
Creante 1.000 Diferente din reevaluare 1.100
Disponibilitati 1.200
6.500 6.500

- rata de renumerare a valorii substantiale brute este de 15%

- profitul net previzionat 1.000 lei/an
- rata de actualizare 12%
Se doreste evaluarea intreprinderii calculand o renta a goodwill-ului redusa la 5 ani.
 Valoarea intreprinderii se realizeaza in doua etape:
1) evaluarea elementelor necorporale
2) evaluarea elementelor corporale

Evaluarea elementelor necorporale porneste de la determinarea pragului de rentabilitate.

Pr = 6.000 x 15% = 900
VSB = 6.000

Element Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5

Profit net
previzionat 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Remunerare
VSB 15% 900 900 900 900 900
Renta goodwill 100 100 100 100 100

GW = 100 + 100 + 100 + 100 + 100

1,12 1,12 1,12 1,124 1,125
= 360,50
Valoarea neta a elementelor corporale se determina astfel:
Val = Active corporale Datorii totale
= 6.000 1.400 = 4.600
Vg = 4.600 + 360,50 = 4.960,50

b) Metoda remunerarii capitalurilor permanente necesare exploatarii (CPNE)

Valoarea globala a intreprinderii este egala cu capitalurile necesare pentru a crea o intreprindere avand
aceleasi caracteristici cu intreprinderea evaluata.
Mijloacele utilizate de o intreprindere in evaluare sunt reprezentate de activele imobilizate + necesarul
de fond de rulment (NFR) formand impreuna capitaluri permanente necesare exploatarii.
Exemplu:
Bilantul contabil la 31.12.N se prezinta astfel:
Activ Pasiv
Imobilizari corporale 1.600 Capital 2.000
Fond comercial 250 Obligatii financiare 550
Stocuri 300 Obligatii nefinanciare 500
Creante 500 Diferente din reevaluare 200
Disponibilitati 600
3.250 3.250

- NFR = 600
- Profit net previzionat anual = 500

Element Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5

Imobilizari
corporale 200 - 200 - 200
NFR - 100 - 100 -
Rambursari
imprumut 100 200 200 - -
Mijloace
necesare 300 300 400 100 200

- CPNE = 15%
- Rata actualizare a rentei de GW = 12%
 Evaluarea se realizeaza in doua etape:
1) Evaluarea elementelor corporale
2) Evaluarea elementelor necorporale

Evaluarea elementelor corporale

a) ANC = 3.000
b) Datorii = 700
Val. = 2.300 lei

Evaluarea elementelor necorporale

a) Imobilizari corporale nete = 1.600
b) Necesar fod de rulment = 600
CPNE = 2.200

In functie de cifrele din planul de finantare, masa CPNE va evalua urmatorii 5 ani astfel:
Element 0 Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5
CPNE la
inceput an 2.200 2.200 2.500 2.900 3.000 3.200
Mijloace
necesare - 300 300 400 100 200
CPNE la
sfarsit de an 2.200 2.500 2.800 3.300 3.100 3.400
Remunerarea
CPNE 15% - 375 420 495 465 510
Profitul net
previzionat - 500 500 500 500 500
Superbeneficiu - 125 80 5 35 -10
Superbeneficiu
actualizat - 111 64 5 22 -5
12%
GW = 195
Valoarea intreprinderii:
- Elemente corporale = 2.300
- Elemente necorporale = 195
Vg = 2.495