Slbiciunile din fundaia zonei euro i ce ar trebui s fac Romnia

18 IULIE 2017|
GENERAL|
0 COMENTARII
Nu tiu s existe un proiect economic mai mare, mai vizionar i potenial mai benefic pentru
Romnia dect intrarea n Uniunea Monetar European, creia pe scurt i se spune zona euro.
Realizat la timp i cu respectarea legitilor economice, acest proiect va aduce Romniei
beneficii economice enorme. Realizat n grab, fr a ne asigura c att zona euro, ct i ara
noastr ndeplinesc condiiile cheie necesare pentru ca uniunea monetar s funcioneze optim,
acest proiect poate produce mai mult ru dect bine.
Condiiile pe care o zon monetar cum este i zona euro trebuie s le ndeplineasc sunt bine
cunoscute i acceptate de economiti. Ele vizeaz att fundaia democratic i politic, ct i
fundaia economic. La aproape 19 ani de la crearea uniunii, unele dintre aceste condiii nu sunt
ndeplinite, iar criza din Grecia a artat ce probleme apar din aceast cauz i ce mult cost acest
lucru. n mod natural, o uniune monetar ar trebui s aib o fundaie democratic i politic
solid menit n primul rnd s o legitimeze, o fundaie economic menit s o fac funcional
i s garanteze beneficii nete pentru fiecare participant pe termen lung i, n fine, o suprastructur
instituional care s asigure reglajele fine. Zona euro nu dispune de o fundaie democratic
deoarece nu dispune de o uniune politic pe care ar trebui s o voteze cetenii tuturor statelor,
are o fundaie economic precar i o suprastructur instituional proiectat s suplineasc lipsa
uniunii politice i s compenseze, att ct se poate, slbiciunile din fundaia economic. Avnd
aceste caracteristici, muli economiti gndesc c atingerea scopurilor economice ale zonei euro
este incert i, din aceast cauz, chiar viitorul ei este incert.
Romnia s-a angajat s devin membr a zonei euro i din acest motiv, publicul larg ct i
decidenii din aceast ar au un real interes s neleag problemele zonei euro, care sunt
soluiile pe care le adopt actualii membrii ai zonei euro la aceste probleme i dac ceea ce se
face n prezent adreseaz cauzele sau doar atenueaz efectele. Avnd aceste rspunsuri, publicul
i decidenii ar putea nelege mai bine ce pregtiri ar trebui s fac Romnia, la rndul su,
pentru ca adoptarea euro s nu produc mai mult ru dect bine. Iar pentru ca beneficiile s fie
sustenabile, adoptarea euro nu ar trebui s aib loc nainte de ncheierea pregtirilor. Aceast
afirmaie este foarte puternic i literatura dedicat acestui subiect nainte de crearea zonei euro
era divizat, o parte artnd c simpla apartenen la zon poate accelera ndeplinirea condiiilor
sau mcar a unora adintre ele, cealalt parte artnd contrariul. Experiena de dou decenii n
zona euro arat, prin exemplul unor ri cum ar fi Grecia, Spania i Portugalia c simpla
apartenen la zon nu a dus la progrese notabile n reducerea decalajelor de competitivitate. Aa
cum vom arta n seciunea a doua, ntrzierea n reducerea decalajelor nu se datoreaz
incapacitii de a crete productivitatea cu ritmuri realtiv nalte, ci atitudinilor diferite fa de
inflaia preurilor i a salariilor.
Acest articol este dedicat explicrii pentru publicul larg a ctorva aspecte de fond care fac o
uniune monetar funcional. Mai nti discut lipsa uniunii politice pentru a ne muta ulterior la
problemele pe care le creeaz fisurile din fundaia economic a zonei euro i la strategia pe care
ar trebui s o urmeze Romnia pentru ca adoptarea euro s fie benefic.

Problema alegerii
Uniunile monetare au aprut atunci cnd, prin voina lor politic, mai multe naiuni au adoptat o
valut comun (de exemplu Uniunea Monetar Scandinav, ntre 1873 i 1920, sau Uniunea
Monetar European nfiinat n 1999) sau i-au pstrat valutele, dar au acceptat cursuri de
schimb fixe ntre monedele lor (de exemplu Uniunea Monetar Latin n perioada 1865-1926). n
esen, aceste uniuni monetare s-au nfiinat prin decizii politice pentru a exploata unele avantaje
economice specifice uniunilor monetare, iar Uniunea Monetar Scandinav i Uniunea Monetar
Latin s-au desfiinat tot prin decizii politice pentru c, n timp, s-a dovedit c aveau
angajamente diferite referitor la valoarea banilor. n ambele uniuni, unele state au tiprit mai
muli bani dect era permis prin cantitile de aur pe care le deineau, devaloriznd monedele lor.
Aceste cazuri arat c eficiena economic a contat mai puin dect atitudinile comune fa de
bani. Eficiena economic reflect o realitate care exist indiferent de elementul subiectiv sau de
voina de a o recunoate sau nu. Ea nu are natur politic. n schimb, atitudinile din societate,
inclusiv cele referitoare la valoarea banilor, implic o judecat de valoare referitoare la un
obiectiv public i de aceea este politic n natur.
Este important n scopul raionamentului nostru s reinem c factorii politici sunt cei care
stabilesc ce moned se utilizeaz (sau, echivalent, la ce uniune monetar se ader), iar uneori
criteriile politice primeaz asupra celor economice. Opiunea privind banii care trebuie folosii
este un act politic, spune Mervyn King (2017, p. 226). Astfel, prin decizie politic, o uniune
monetar poate supravieui de iure muli ani n cazul n care devine economic nefuncional. Aa
s-a ntmplat att cu Uniunea Monetar Scandinav, ct i cu Uniunea Monetar Latin, pn
cnd unele ri au luat decizii radicale, cum au fost cea a Suediei de a suspenda etalonul aur n
1914 sau, n cealalt uniune, propunerile din 1878 ale Belgiei i Elveiei de a desfiinaa uniunea
monetar, respinse de celelalte ri.
Aa cum va rezulta din acest articol, probabilitatea ca acest lucru s se ntmple i n cazul zonei
euro nu este neglijabil. Deja, dat fiind structura politic complicat a zonei euro i viziunile
diferite referitoare la rezolvarea unor probleme, Banca Central European (BCE) a fost nevoit
s achiziioneze datorii suverane ale unor ri din zona euro i s fac relaxri cantitative care au
ajutat la devalorizarea monedei. BCE a respectat promisiunea preedintelui ei, care a spus pe 26
iulie 2012 c n cadrul mandatului nostru, BCE va face orice este necesar pentru a menine
euro (Reuters, 2012). Toate aceste aciuni au suplinit lipsa unor decizii care ar fi trebuit s vin
de la o uniune politic i au dat timp pentru gsirea unor soluii de ctre guverne. Soluiile create
nu au vizat, din pcate, fundaia democratic i politic i nici fundaia economic, ci au adugat
la deja complicata suprastructur instituional a uniunii. Decizia de a face orice pentru a
menine euro este funciarmente politic, nu economic.
Crearea Uniunii Monetare Europene a reprezentat cea mai mare tranzacie din istoria Europei.
Prin infiinaarea Uniunii Monetare Europene, n schimbul ratelor dobnzilor lor de politic
monetar, rile membre au primit o valut comun i o rat unic a dobnzii, pe care o stabilete
BCE. Economic, acest schimb intete s reduc costurile de tranzacie la operaiunile comerciale
din interiorul uniunii, nu numai prin scderea costurilor care apar de la folosirea unei singure
valute, dar i prin reducerea incertitudinii, creterea transparenei i intensificarea concurenei.
Cedarea ratelor de politic monetar pentru a crete eficiena tranzaciilor comerciale are la baz
ipoteza implicit c, n interiorul uniunii monetare, reducerea costurilor cu tranzaciile
comerciale sunt mai mari dect costurile care apar din aderarea la zona monetar.
Aceast ipotez ine n cazul n care n interiorul uniunii monetare (adic endogen) sunt
ndeplinite concomitent cinci condiii: (i) rile au grade mari de deschidere economic
(magnitudinea comerului) fa de ceilali membri, (ii) rile se confrunt cu ocuri similare i au
cicluri de afaceri sincrone[1], (iii) exist un grad nalt de mobilitate a forei de munc, (iv) rile
au un sistem de mprire a riscurilor (de exemplu prin transferuri fiscale) (Frenkel and Rose,
1997, p. 3) i, n fine (v) rile au o atitudine similar fa de inflaia preurilor i a salariilor.
Acest din urm criteriu nu este de obicei menionat, putnd fi considerat o consecin logic a
condiiei referitoare la similaritatea ocurilor i la sincronicitatea ciclurilor de afaceri. Totui, aa
cum am artat, cauza de fond a destrmrii Uniunii Monetare Latine i a Uniunii Monetare
Scandinave a fost atitudinea diferit fa de valoarea banilor. n mod corect, Mervyn King, citnd
un studiu nepublicat realizat de Chari et al (2013) l menioneaz separat pentru a include
beneficiile asocierii cu ri cu aceeai atitudine (fa de inflaie n.n) pentru a se asigura reciproc
mpotriva ocurilor idiosincratice nregistrate de credibilitatea pieelor (King, p.401).
Condiiile menionate se refer la factori a cror natur este att economic, ct i politic i
trebuie ndeplinite ntr-un mod cumulativ. Pentru ca uniunea monetar creat prin voin politic
s funcioneze este necesar ca toate cele cinci condiii s fie ndeplinite nainte de formarea
uniunii, chiar dac ndeplinirea nu poate fi definitivat dect dup ce uniunea va genera endogen
evoluiile care vor arta ce trebuie perfecionat n legtur cu unele condiii. Apoi este necesar ca
toate condiiile s continue s fie permanent ndeplinite. n concluzie, aa cum factorul politic
stabilete ce moned se utilizeaz, factorii a cror natur este i economic i politic stabilesc
dac fiecare ar are, chiar dac nu continuu, beneficii economice nete de la apartenena la
uniunea monetar. Cu alte cuvinte, ansamblul acestor condiii stabilete dac uniunea monetar
poate rmne economic funcional din perspectiva aducerii de beneficii nete pentru fiecare ar
membr.
Dac aceste condiii nu sunt ndeplinite concomitent, apar probleme i costuri. n cazul zonei
euro, cele cinci condiii nu au putut fi ndeplinite concomitent. Condiiile (i) i (iii) referitoare la
integrarea comerului i respectiv la mobilitatea forei de munc sunt ndeplinite cel mai bine,
dei exist nc mult spaiu pentru creterea gradului de mobilitate a forei de munc.
Condiia (ii) referitoare la ciclurile de afaceri i la ocuri este i ea foarte bine ndeplinit,
existnd un grad nalt de simetrie i respectiv sincronicizare nu numai la nivelul zonei euro, dar
la nivelul rilor dezvoltate (de Grauwe i Ji, 2016) n general. Concluzia celor mai multe studii
este aceea c a existat un trend de cretere a sincronizrii ciclurilor de afaceri n perioada de
aderare la zona euro, dup care a intervenit o stabilizare la niveluri relativ nalte a nivelului de
simetrie (Martin Gchter, Riedl i Grnwald, 2012). Cu aceast concluzie nu s-ar putea spune c
apar costuri din faptul c rile nu pot utiliza ratele dobnzii pe care le-ar alege dac, aa cum se
exprim Mervyn King ar avea libertatea de a face acest lucru (King, 2017, p. 221). Totui,
acest rezultat ar trebui interpretat prin prisma unor identificri recente care arat c integrarea
financiar face ca un oc comun (de exemplu o schimbare n rata dobnzii de politic monetar a
BCE), s tind s reduc sincronizarea ciclurilor de afaceri deoarece fluxurile financiare tind s
fie sensibile la motive de tipul safe haven, micndu-se sistematic ntre aceleai ri. n acelai
timp, integrarea financiar tinde s creasc sincronicitatea ciclurilor de afaceri n rspuns la
ocuri particulare ale rilor (Cesa-Bianchi, Imbs i Saleheen, 2016).
Celelalte dou condiii sunt ns precar ndeplinite. Nu exist o uniune fiscal care s asigure
mprirea riscurilor, aa cum cere condiia (iv), motiv pentru care BCE a fost nevoit s ia
decizii de genul celor pe care le-am menionat i care au intenionat s suplineasc lipsa acestui
mecanism. n fine, atitudinile privind inflaia i atitudinile privind salariile au fost diferite ntre
rile zonei euro, contrar cerinei (v), fiind probabil principala slbiciune din fundaia economic
a zonei euro. Aceast slbiciune a dus la i a fcut din divergenele n competitivitate principala
problem a zonei euro (Croitoru, 2013). n seciunea urmtoare voi arta cteva date privind
costurile unitare ale muncii pentru a arta cum creterile compensaiilor cu munca au ntrecut
creterile productivitii muncii i voi prezenta cteva date care arat lipsa de convergen a
inflaiilor n zona euro.
ntre rile acestei zone, Grecia, a avut una dintre cele mai mari creteri ale productivitii muncii
de la adoptarea euro pn la criza din 2008, dar competitivitatea sa a sczut dramatic deoarece
creterea salariilor a ntrecut creterea productivitii muncii. Astfel, deficitul de cont curent i
datoria extern a Greciei au crescut rapid. Odat ns cu intrarea n recesiune n 2008 ponderea
datoriei exterene n PIB a crescut la cote care au determinat reducerea intrrilor de capitaluri care
lrgiser anterior deficitul balanei comerciale. Cheltuielile publice i private pentru importuri au
fost reduse i recesiunea s-a adncit. n aceast situaie, Grecia dar i alte ri din zona euro care
s-au confruntat cu probleme de cretere economic i finanare ar fi preferat s fi putut deprecia
propriile monede pentru a stimula exporturile, n loc s fie nevoite s reduc drastic importurile
prin reducerea ocuprii i a salariilor. Dac ar fi avut o atitudine fa de inflaia salariilor similar
cu cea a Germaniei, Grecia nu ar fi avut problemele de competitivitate care au stat n esen att
la baza creterii importurilor nainte de criz, ct i la reducerea drastic a acestora dup 2008.
Uneori, costurile care apar din nendeplinirea condiiilor (i)-(v) pot fi att de mari i pot aprea n
contexte att de nefavorabile nct ar putea mpinge rile uniunii s aleag ntre interesul uniunii
monetare i interesul specific la un moment dat al unui membru al uniunii, pe care l numim n
continuare pe scurt interesul naional. n astfel de momente dificile, n cazul n care se alege
interesul naional, uniunea monetar se poate destrma de facto, adic existena sa nu mai aduce
beneficii economice nete rilor membre.
Ideal este ca ntr-o uniune monetar s nu se ajung niciodat la problema alegerii ntre moneda
uniunii i interesul naional. Aceasta ar nsemna ca toate condiiile care fac uniunea monetar
funcional s aib un grad adecvat de ndeplinire. Deoarece factorii la care se refer condiiile
respective au att o natur economic, ct i o natur politic, un grad adecvat de ndeplinire nu
se poate face doar cu contribuia exclusiv a factorilor economice, fr o contribuie adecvat a
factorilor politici. Iar dac factorii politici trebuie introdui n raionament, ar trebui rspuns la
ntrebarea cum ar putea acetia s ajute ndeplinirea ntr-un grad adecvat a condiiilor (i)-(v)
astfel nct problema alegerii ntre moneda uniunii i interesul naional s nu apar.
Istoria ofer dou lecii importante referitor aceast alegere: (a) uniunile monetare care au avut
succes au fost cele care au fost precedate cu suficient timp nainte de uniuni politice, chiar dac
nu au avut de la nceput o banc central; (b) uniunile monetare care nu au avut o uniune politic
au ajuns, mai devreme sau mai trziu, s aleag ntre interesul uniunii monetare i interesul
naional. De fiecare dat a prevalat interesul naional, n ciuda faptului c tratatele (n cazul
Uniunii Monetare Latine) sau conveniile (n cazul Uniunii Monetare Scandinave) care stteau la
baza lor conineau prevederi stricte n favoarea uniunii monetare.
Cu alte cuvinte, cele dou tendine menionate arat c factorul care poteneaz ndeplinirea
condiiilor (i)-(v) pn la a suspenda problema alegerii ntre interesele uniunii monetare i cele
naionale este uniunea politic, care n fapt este o uniune de state. Ea se bazeaz pe un guvern
central, care are o politic fiscal unic pentru toate statele din uniune. Aceasta nseamn c se
pot face transferuri fiscale ctre rile care se confrunt cu ocuri majore. Uniunea fiscal ar
putea rezolva astfel problema ocurilor asimetrice prin transferuri fiscale ctre rile respective.
Cu o astfel de uniune, BCE ar fi fost scutit de a intra n teritoriul politic prin operaii cvasi
fiscale, iar suprastructura instituional stufoas i costisitoare creat pentru a compensa
nendeplinirea condiiilor (i)-(v) nu ar fi aprut. Dar chiar i cu uniune fiscal, problema
diferenelor de competitivitate rmne sau se poate chiar accentua dac transferurile fiscale reduc
stimulii pentru creterea competitivitii n statele mai puin competitive.
Lecia de istorie menionat la punctele (a) i (b) trebuie bine neleas prin prisma
competitivitii diferite a rilor din interiorul uniunii monetare. Uniunea politic poate suspenda
problema alegerii att timp ct i problema competitivitii se rezolv, pentru a nu eroda din
interior chiar uniunea politic. Aceasta nseamn fie c statele unite sub o uniune politic au de la
nceput economii cu competitiviti similare, fie c statele ale cror economii sunt iniial mai
puin competitive reuesc s-i creasc competitivitatea mai repede dect o fac economiile care
au competitivitate crescut.
Aa cum am menionat nc din introducere, experiena arat c aceast din urm variant nu
funcioneaz n cazul uniunilor monetare care nu sunt bazate pe o uniune politic. Italia, Grecia,
Spania i alte economii din zona euro nu au reuit s-i creasc competitivitatea n timpul
expansiunii economice, nainte de 2008, accentundu-i deficitele de economisiri din cauza
creterilor salariale prea mari. Se pare c, n zona euro, construirea unor atitudini similare fa de
inflaia preurilor i a salariilor rmne principala provocare. Dac nu va fi rezolvat, istoria se
va repeta: surplusurile tot mai mari de economisiri din Germania, Olanda, Austria i alte
economii din zona euro vor face ajustrile din ri ca Italia, Grecia i Spania s fie fcute cu
costuri drastice, prin creterea omajului i prin reduceri de salarii, aa cum s-au fcut i dup
izbucnirea crizei din 2008.
Dac simpla intrare ntr-o uniune monetar per se nu poate duce la la reducerea semnificativ a
decalajelor de competitivitate, ar putea o uniune politic i monetar per se s duc la acest
rezultat mult dorit? Datele nu sprijin o astfel de distincie. n SUA, Germania sau Italia, ri care
sunt exemple de uniuni politice i monetare, exist state sau regiuni care au fost de la nceput
semnificativ mai puin competitive, fr a putea recupera din decalaje n mod semnificativ.
Existenaa uniunii politice este o condiie necesar pentru buna funcionare a uniunii monetare,
inclusiv pentru c permite transferuri fiscale, dar nu este un factor cheie al creterii
competitivitii.
Avnd n vedere c Romnia s-a angajat s intre n zona euro, problema creia rmne s-i dm
rspuns este n ce msur economia va fi pregtit s nu ajung s fie nevoit s aleag ntre
interesul naional i cel al uniunii monetare. Strategia noastr ar trebui s fie orientat spre a juca
un rol activ n crearea uniunii politice i fiscale. Dar aceste obiective depind de alii mai mult
dect de noi.
Am putea concepe ca data de intrare a noastr n zona euro s fie dup adoptarea uniunii politice
i a uniunii fiscale. Aceast dat s-ar putea s fie prea ndeprtat dac inem cont c Statele
Unite ale Europei ar trebui s primeasc acordul multor state cu istorii ndelungate i reticente
la a renuna la identitatea lor naional. Ar fi o soluie pe de o parte lipsit de pragmatism, iar pe
de alt parte insuficient, dac avem n vedere c transferurile fiscale pot reduce duritatea unor
ajustri, dar nu rezolv problema diferenelor mari de competitivitate fa de ri ca Germania,
Olanda i Austria.
Am putea, n schimb, s decidem s cretem competitivitatea noastr nainte de a adopta euro
pentru a nu suferi ajustri dureroase. Este adevrat c decalajul de competitivitate dintre unele
ri din zona euro s-au redus dup naterea zonei euro, dar, aa cum voi arta mai jos, cel fa de
Germania a crescut masiv, ceea ce arat nc odat c existena uniunii monetare nu este un
factor per se de reducere a decalajelor de competitivitate.
rile din zona euro mai puin competitive au suferit dup criza din 2008 ajustri foarte
dureroase inclusiv pentru c alte ri au fost foarte competitive nainte de criz i au continuat s
rmn aa i dup criz. Teoretic, n timpul crizei, problema diferenelor de competitivitate
pentru membrii actuali ai zonei euro se poatea rezolva prin devalorizri interne n rile mai puin
competitive, adic prin scderea salariilor i a preurilor ca urmare a recesiunii, concomitent cu
promovarea unor politici inflaioniste n Germania. n afara rezolvrii problemei competitivitii,
dezechilibrele comerciale ar fi putut fi rezolvate prin reducerea deficitelor bugetare n rile cu
deficit de cont curent i prin creterea deficitelor bugetare n cele cu surplusuri de cont curent
(Croitoru, 2013). Ambele soluii implic ns o cooperare ntre cele dou tipuri de ri, care este
dificil de realizat din foarte multe motive, inclusiv din cauz c soluiile menionate duc la rate
mai mari de cretere economic n rile cu surplusuri comerciale comparativ cu cele din rile cu
deficite.
n continuare discut soluia preventiv, referitoare la creterea competitivitii nainte de aderarea
la zona euro, pentru a arta c, n esen, ea se reduce la formarea unei atitudini referitoare la
inflaia salariilor i a preurilor similar cu a celor mai competitive ri din zona euro .

Slbiciunile din fundaia economic i ce ar trebui s facem noi

Oamenii i-au auzit pe economiti spunnd c e bine ca nainte de a adopta euro s avem un grad
nalt de convergen n termenii venitului real pe locuitor i s avem o competitivitate relativ
nalt. Cnd explic de ce trebuie s avem un nivel de trai relativ nalt nainte de a adopta euro,
economitii nu au o fundaie solid. Ei se rezum la a arta c nicio ar nu a intrat n zona euro
nainte de a fi atins mcar 60% din media venitului pe locuitor al mediei zonei euro.
Astfel, nu se implic o cauzalitate fondatoare, ci doar se angajeaz o tehnic de a trata
incertitudinea referitoare la nivelul ideal. Cert este doar c dac nivelul PIB/locuitor este mare,
scade ansa ca un oc s produc o decorelare ntre ciclul de afaceri al rii noastre i ciclul
celorlalte ri, n special o decorelare fa de ciclul de afaceri al rilor mari. Altfel spus, acest
criteriu vizeaz o minim ancorare la ciclurile rilor mari. n consecin, o ar ar trebui s
planifice intrarea ei n zona euro dup ce s-a atins un grad relativ mare de dezvoltare economic.
Cnd vine vorba s explice de ce trebuie s avem o competitivitate relativ nalt, foarte puini
arat c a fi competitiv nseamn a putea produce mai ieftin ca alii[2]. Sunt multe feluri de a
msura competitivitatea ntr-o uniune monetar, dar probabil c cel mai utilizat i acceptat
indicator este costul unitar al muncii. Acest indicator este rezultatul nmulirii dintre urmtorii
trei indicatori: (1) raportul dintre populaia ocupat i numrul de salariai din economie; (2)
raportul dintre compensaiile nominale ale muncii i produsul intern brut nominal; i (3)
deflatorul produsului intern brut (deflatorul PIB). ndicatorii (1) i (2) sunt relativ constani sau
au variaii mult mai mici dect deflatorul PIB, astfel c modificrile principale n costurile
unitare ale muncii reflect modificarea deflatorului PIB (vezi, de exemplu, datele prezentate
grafic n Croitoru, 2013).
n consecin, indicatorul cel mai sintetic care arat modificrile n competitivitate este deflatorul
PIB. El este, prin definiie, un pre mediu al bunurilor de consum interne, al bunurilor de
investiii i al bunurilor exportate. Cu alte cuvinte, o ar este cu att mai competitiv cu ct
reuete pentru mai mult timp s produc mai ieftin toate bunurile de pe teritoriul su.
Avnd acest lucru clarificat, se poate spune c nainte de intrarea n zona euro ar trebui s ne
asigurm c trei condiii sunt ndeplinite: (A) s avem o ancor mpotriva unor ocuri puternice
i mpotriva decorelrii ciclurilor de afaceri prin ocuri, (B) s avem o competitivitate relativ
nalt la momentul intrrii, altfel inflaia noastr ar fi prea mare n raport cu inflaiile altor state i
(C) s putem menine sau chiar s cretem aceast competitivitate. Condiia (A) cere s fim
suficient de dezvoltai economic. Condiiile (B) i (C) nseamn un angajament puternic pentru o
inflaie joas i stabil. Aa cum voi arta imediat prin cteva exemple, simpla intrare a rii n
zona euro nu garanteaz c inflaia noastr va fi apropiat de ceele ale celor mai competitive ri
sau nu se va distana de acestea.
ndeplinirea condiiilor (A), (B) i (C) se face n medii total diferite. Primele dou condiii se
realizeaz cnd ara este nc n afara uniunii monetare. Cea de-a treia se realizeaz n interiorul
uniunii.
Nerealizarea primelor dou condiii ar fi echivalent cu intrarea n uniunea monetar cu o
capacitate sczut fa de ceilali parteneri, mai ales fa de cei foarte competitivi, de a face fa
unor ocuri asimetrice. Cu un nivel sczut al PIB /locuitor, aa cum am artat mai sus, chiar i
ocuri minore ne-ar putea trimite pe o faz a ciclului de producie diferit de cea a economiilor
mari. De exemplu, chiar i intrri relativ mici de capital ar putea duce la o cretere economic
peste potenial n Romnia i la o inflaie relativ mare, n timp ce nu afecteaz economiile
dezvoltate din zona euro. n acest caz, politica monetar a uniunii ar fi prociclic pentru noi.
Acesta este i motivul pentru care unul dintre criteriile de admitere este referitor la o inflaie
joas.
Presupunnd c primele dou condiii sunt ndeplinite, cea de-a treia condiie, i anume
meninerea sau creterea competitivitii ar trebui realizat n interiorul uniunii. n esen, aceasta
ar nsemna ca fr o politic monetar proprie s avem un angajament puternic fa de
stabilitatea preurilor.
n interiorul economiilor membre, acest angajament nu mai depinde de bancile centrale ale
rilor membre. El depinde de banca central a zonei monetare i, foarte important, de disciplina
fiscal a guvernelor. ns, fr o uniune fiscal, unele politici fiscale naionale pot derapa, dac,
aa cum este practica n general, politica fiscal nu este condus dup reguli, sau regulile se
aplic cu dublu standard, aa cum, de exemplu, s-a ntmplat n 2003 n cazul Germaniei i al
Franei. n acest fel, n rile care manifest indisciplin n politica fiscal, inclusiv prin politici
salariale laxe, preurile reintr sub controlul politicienilor, dup ce anterior fusese sub controlul
bncii centrale naionale, cel puin n perioada premergtoare aderrii, n care au trebuit
satisfcute criteriile nominale de la Maastricht. Acest aspect este foarte puin discutat, nu numai
la la noi.
Orice derapaj al deficitului bugetar structural n unele ri peste nivelul de echilibru poate genera
creterea nivelului anticipat (estimat) al inflaiei, n plus fa de influenele care ar putea veni de
la unii dintre factorii de pe partea ofertei, care n principiu ar afecta toate economiile uniunii.
nc nainte de crearea zonei euro n 1999, se discuta c dac n unele economii din uniunea
monetar inflaiile anticipate sunt mari, iar n altele sunt mici, atunci cu o rat unic de politic
monetar ele vor afecta n mod foarte diferit ratele reale ale dobnzii, care se calculeaz prin
scderea din rata nominal unic a dobnzii inflaia anticipat. Astfel va aprea o segregare ntre
ratele reale ale dobnzii: acestea vor fi relativ mici n rile cu inflaii anticipate relativ mari, i
invers.
n rile n care ratele reale ale dobnzii sunt relativ mici, creterea economic se va accelera
peste potenial, ceea ce va accentua inflaia i/sau va genera un deficit de economisiri n raport cu
investiiile. n rile n care ratele reale ale dobnzii sunt relativ mari, se va ntmpla exact invers.
Cu alte cuvinte, dac unele dintre economiile uniunii monetare au inflaii anticipate (estimate)
relativ mari i altele au rate ale inflaiei anticipate relativ mici, adoptarea ratei unice a dobnzii
va mri diferenele dintre inflaii i dezechilibrele comerciale. Acest argument a fost adus pentru
prima dat de Alan Walters, consilier economic al lui Margaret Thatcher cu referire la Sistemul
Monetar European (SME) nc din 1986 (Walters, 1986, p. 127). Argumentul, pe care el l-a
considerat un defect fundamental, chiar fatal, a ajuns s fie cunoscut sub numele de critica lui
Walters[3]. Miller i Shuterland (1990) au artat c defectul este inerent doar dac anticipaiile
se ajusteaz mai ncet pe pieele muncii dect pe pieele financiare, ceea ce n opinia noastr se
ntmpl. Pentru ca aceste efecte negative s fie atenuate i creterea economic s rmn
stabil, este necesar o utilizare agresiv a politicilor fiscale, mai ales ntr-o uniune monetar
unde nu exist transferuri fiscale automate (Odendahl, 2014).
Toate aceste efecte s-au vzut n intervalul scurs de la adoptarea euro. De exemplu, de atunci i
pn n anul 2008, dezechilibrele comerciale s-au accentuat, ca i diferenele de inflaie. n
Germania inflaia cumulat n definiia indicelui armonizat al preurilor de consum a crescut cu
17,4 la sut n 2008 fa de 1999 (anul adoptrii euro), n Austria a crescut cu 20,0 la sut, n
Frana cu 20,2 la sut, iar n Olanda cu 24,0 la sut. Comparativ, inflaia cumulat a crescut n
2008 fa de 1999 cu 35,6 la sut n Grecia, cu 34,3 n Spania, cu 35.7,1 n Irlanda i cu 30,3 la
sut n Portugalia. Media anual a inflaiei n perioada 1999-2008 a fost pentru primele patru ri
de 2,08 la sut, iar pentru celelalte patru ri de 3,3 la sut.
n timp ce diferenele referitoare la disciplina politicilor bugetare pot crea diferenele de inflaie,
politicile fiscale nu trebuie neaprat blamate pentru diferenele de inflaii care exist ntre rile
zonei euro. Aceste diferene au existat de la nceput i au i alte cauze dect cele fiscale, inclusiv
cultural-istorice. Mai ales acest din urm aspect a fost ignorat cnd s-a creat uniunea monetar.
Nu conteaz att nivelul inflaiei efective, care putea fi adus temporar n jos cu scopul de a
satisface cerinele Tratatului de la Maastricht privind acceptarea n zona euro, ct inflaiile
anticipate.
n calculul ratelor reale ale dobnzii nu intr inflaiile efective, ci inflaiile anticipate, care depind
i de factorii cultural-istorici care acioneaz ntr-o ar. Pentru ca inflaiile anticipate s fie aduse
la niveluri relativ reduse este nevoie de o lung perioad n care fiecare ar ce intenioneaz s
intre n uniunea monetar s utilizeze rate adecvate de dobnd. Adoptarea unei rate unice de
dobnd a putut contribui la accentuarea diferenelor de inflaie i la creterea dezechilibrelor
comerciale dintre rile zonei euro exact din cauz c factorii de decizie au ignorat influena
factorilor cultural-istorici asupra persistenei inflaiei. Aceasta este o slbiciune major a
fundaiei economice a zonei euro.
n Romnia, politica de reducere a TVA n anii 2014-2017 a dus mai nti la apariia unei deflaii
temporare i apoi la meninerea inflaiei la un nivel relativ sczut, similar rilor dezvoltate din
zona euro. Aceasta nu nseamn nici pe departe c anticipaiile inflaioniste i inflaia vor rmne
relativ joase. Agenii economici i populaia din Romnia au fost expui n ultimii 70 de ani unui
mix de politici macroeconomice care au favorizat mai degrab restricii bugetare slabe, dect
tari. n socialism asta nu s-a vzut n inflaie pentru c preurile erau controlate, iar dup 1989,
inflaia noastr a fost una dintre cele mai mari nregistrate n rile care alctuiesc astzi Uniunea
European. n viziunea mea, inflaia anticipat n Romnia va rmne mare relativ la inflaia din
rile din nordul zonei euro pentru o lung perioad de acum ncolo.
Date fiind tehnologiile din diferite industrii, indiferent care vor fi acestea n viitor, lupta noastr
pentru creterea competitivitii se identific cu lupta factorilor care creeaz inflaie.
Presupunnd c avem aceleai tehnologii ca i firmele concurente din celelalte ri, atunci i
costurile cu materiile prime vor fi similare. Mergnd mai departe cu acest raionament i
presupunnd c avem o politic monetar dedicat stabilizrii inflaiei, aceasta nseamn c
diferenele de competitivitate vor veni de la dinamica salariilor.
Salariile n Romnia, ca i n alte ri n curs de dezvoltare, tind s creasc mai repede dect n
rile dezvoltate. Sursele care se combin pentru a da aceste creteri au naturi total diferite.
O surs apare pentru c productivitatea relativ n sectorul bunurilor comercializabile fa de
sectorul bunurilor necomercializabile crete mai repede n rile n curs de dezvoltare, cum este
i Romnia, dect n rile dezvoltate. Presupunnd c teoria paritii puterilor de cumprare
(teoria PPP) funcioneaz, aceasta nseamn c salariile cresc n sectorul bunurilor comerciabile,
fr implicaii directe asupra preurilor bunurilor comerciabile. Dac piaa muncii este flexibil,
atunci fora de munc tinde s migreze dinspre sectorul bunurilor necomerciabile spre sectorul
bunurilor comerciabile, unde salariile au crescut. Pentru a pstra fora de munc necesar n
sectorul bunurilor necomerciabile este nevoie de o cretere a salariilor i n acest sector. Totui,
pentru c n acest sector productivitatea nu a crescut, creterile de salarii se reflect n creterea
preurilor bunurilor necomerciabile, astfel c n ara noastr, ca i n alte ri emergente, preurile
vor crete mai repede dect n rile dezvoltate, fcnd ca moneda unic s tind se se aprecieze
n termeni reali relativ la rile dezvoltate, ceea ce stimuleaz creterea deficitelor de cont curent.
Am adus n discuie raionamentul de mai sus, care descrie efectul Ballassa-Samuelson, pentru a
arta importana pe care o are manifestarea prudenei n sectorul de bunuri comercializabile. Un
acord ntre patronate i sindicate referitor la limitarea ratelor de cretere a salariilor n sectoarele
bunurilor comerciabile la un nivel cel mult egal cu ritmul de cretere a productivitilor relative
din acest sector poate fi de mare ajutor. Aceasta nseamn c salariile n sectorul bunurilor
comercializabile trebuie s tind s creasc cu un ritm cel mult egal cu diferena dintre ritmul de
cretere a productivitii muncii acas i ritmul de cretere a productivitii muncii n strintate.
Dovada n acest sens este adus de acordul dintre sindicatele i patronatele din Germania,
nstituit cu mai mult de dou decenii n urm, referitor la limitarea creterii salariilor cu scopul
de a crete competitivitatea sectorului exportator. Datele prezentate de Canzoneri et al. (1999)
arat c, n rile dezvoltate, creterea productivitilor relative n sectoarele bunurilor
comercializabile i necomercializabile i creterea salariilor din sectorul bunurilor
necomercializabile sunt aproape egale, indicnd preocuparea pentru competitivitate la nivelul
firmelor.
Un astfel de acord are consecina c limiteaz implicit creterile salariilor i preurilor n sectorul
bunurilor necomerciabile (n special servicii) unde productivitatea crete relativ ncet. n acest
fel, i rata real de schimb se apreciaz ntr-un ritm mai mic, ceea ce este benefic pentru
competitivitatea exten. Un astfel de acord este ca o asigurare n plus fa de ipotezele, nu foarte
realiste, ale modelului Balassa-Samuelson, pe baza crora se deriveaz consecina c n rile
mai puin dezvoltate competitivitatea crete mai repede, asigurnd convergena real. Dar, aa
cum arat datele, ri ca Irlanda i Grecia au avut cele mai mari creteri cumulate ale
productivitii muncii n 2008 fa de anul 2000, dar i cele mai mari creteri ale compensaiilor
pentru munc, ceea ce a fcut ca, n final, n aceste ri s creasc decalajele de competitivitate
fa de Germania. De exemplu, costurile unitare cu fora de munc cumulate au crescut n
Germania cu zero n anul 2008 fa de anul 2000, dar n Irlanda au crescut cu aproape 42 la sut,
n Spania cu aproape 31 la sut, n Grecia cu aproape 27 la sut, iar n Portugalia cu aproape 23
la sut. Spre comparaie, n Romnia costurile unitare cu fora de munc cumulate au crescut cu
aproape 77 la sut n anul 2008 fa de anul 2000.
Cea-a de-a doua surs de cretere mai rapid a salariilor n sectorul bunurilor necomerciabile i,
n final, a inflaiei n Romnia comparativ cu rile dezvoltate, inclusiv cu cele din zona euro, o
reprezint creterea salariilor n sectorul public (productor de bunuri necomerciabile), nu numai
ca urmare a efectului Balassa-Samuelson, ci i ca urmare a politicilor publice cu iz populist.
Problema politicilor salariale populiste n sectorul public este mai grav dect pare la prima
vedere pentru c nu rmne fr consecine asupra preurilor bunurilor comercializabile i a
competitivitii. Aa cum, prin efectul Balassa-Samuelson salariile cresc n sectorul bunurilor
necomercializabile, adic i n sectorul bugetar, chiar dac nu au suport n creterea
productivitii, tot aa, prin efectul de imitaie, creterea populist a salariilor n sectorul bugetar
duce la creteri ale salariilor n sectorul bunurilor comercializabile peste cele care au suport n
creterea productivitii, erodnd competitivitatea economiei. n Romnia, o cretere cu 10
procente a cheltuielilor salariale n sectorul public adaug ntr-un an 3,5 puncte procentuale la
dinamica salariilor din industrie (productorul principal al bunurilor comercializabile) (BNR,
2016).
Dac este s obinem, aa cum s-a ntmplat n Germania, un acord pentru o corelare a creterii
salariilor cu productivitatea muncii n sectorul privat, atunci este mai nti nevoie s se renune la
politica populist de salarii la nivelul sectorului public, pentru a limita efectul de imitaie, care se
transmite la rate relativ nalte n sectorul privat.
n concluzie, pentru a decide dac este pregtit s adopte euro, Romnia ar trebui s-i
stabileasc dou criterii de performan: (I) nivelul PIB/locuitor s ating un nivel relativ
apropiat de media acestui indicator pentru rile din zona euro i (II) un angajament fa de
salarii i inflaie similar celui existent n cele mai competitive economii ale zonei euro s fie
demonstrat n practic pentru o perioad relativ ntins. ndeplinirea acestui al doilea criteriu ar
putea fi interpretat c reflect schimbri relativ profunde n comportamentele agenilor
economici i ale autoritilor. Abia dup ce aceste dou criterii de performan vor fi ndeplinite,
Romnia ar avea baza economic pentru a spune c este pregtit de aderare la zona monetar.
ntre timp, Romnia ar trebui s-i asume un rol activ n crearea uniunii politice a Uniunii
Europene. Suprastructura format din instituii i mecanisme menite s compenseze n mod
ineficient lipsa uniunii politice ar putea deveni prea complex pentru a fi eficient. n schimb,
complexitatea suprastructurii ar putea abate atenia de la problemele adevrate ale fundaiilor
democratic-politice i economice nc precare ale zonei euro i, prin consecine, ale ntregii
Uniuni Europene.
Lupta pentru crearea uniunii politice, pe de o parte, i angajamentul referitoare la inflaia
salariilor i a preurilor similare celor din rile competitive, pe de alt parte, constituie
contribuia principal pe care o poate aduce Romnia la ndeplinirea condiiilor care garanteaz
c apartenena la zona euro are beneficii nete.

Bibliografie

Canzoneri, B. Matthew;, Robert E. Cumby, Behzad Diba (1999), Relative labor productivity
and the real exchange rate in the long run: evidence for a panel of OECD countries, Journal of
International Economics 47 (1999) 245266.
Cesa-Bianchi, Ambrogio; Jean Imbs; Jumana Saleheen (2016), International business cycle
synchronisation: The role of financial linkages, http://voxeu.org/article/international-business-
cycle-synchronisation-role-financial-linkages
Chari, V.V.; Alessandro Dovis; Patrick J. Kehoe (2013), Rethinking Optimal Currency, Federal
Reserve Bank of Minneapolis Research Department Staff Report, lucrare nepublicat, apud
Mervyn King (2017).
Croitoru, Lucian (2013), The Eurozone: An Inconvenient Truth, Journal of Economic
Forecasting, Institute for Economic Forecasting, Vol.2, pp. 193-210, publicat n limba romn pe
11 ianuarie 2012 pe http://www.hotnews.ro/stiri-opinii-11163065-zona-euro-adevar-care-nu-
convine.htm.
De Grauwe, Paul; Yuemei Ji (2017), The International Synchronisation of Business Cycles: the
Role of Animal Spirits, Open Econ Rev (2017) 28:383412 DOI 10.1007/s11079-017-9434-3.
Frankel A., Jeffrey and Andrew K., Rose (1998), The Endogeneity of the Optimum Currency
Area Criteria The Economic Journal, Vol. 108, No. 449 (Jul., 1998), pp. 1009-1025.
Gchter, Martin; Aleksandra Riedl; Doris Ritzberger Grnwald (2012), Business Cycle
Synchronization in the Euro Area and the Impact of the Financial
Crisis, https://ideas.repec.org/a/onb/oenbmp/y2012i2b2.html.
Mervyn King (2017), Sfritul alchimiei, Editura Comunicare.ro.
Miller, Marcus; Alan Shuterland (1990), The Walters Critique of the EMS A Case of
Inconsistent Expectations, CEPR Discussion Paper No. 480 (November).
Odendahl, Christian (2014), The Eurozone s Real Interest Rate Problem, Center for European
Reform, http://www.cer.eu/insights/eurozones-real-interest-rate-problem.
Walters, Alan (1986), Britains Economic Renaissance: Margaret Thatchers Reforms 1979-
1984, Oxford: Oxford University Press, apud Miller and Shuterland (1990).
Walters, Alan (1990), Sterling in Danger, London: Fontana, apud Miller and Shuterland
(1990).
*** BNR, Raport asupra inflaiei, februarie 2016, p. 27.
*** http://www.reuters.com/article/us-eurozone-ecb-draghi-idUSBRE86P0HM20120726.

[1] Aici se poate discuta dac legturile comerciale mai strnse duc la specializarea rilor,
fcndu-le mai sensibile la ocurile specifice industriilor n care a intervenit specializarea i
desincroniznd ciclurile de afaceri, adic fcnd ciclurile de afaceri mai idiosincratice.
Evidenele sunt mixte.
[2] Aici nu m refer numai la cazurile n care un productor produce un bun deja existent la
costuri mai mici, ci i la cazul n care un productor inventeaz un nou produs i este, pentru o
perioad, singurul productor i are, implicit, i cele mai mici costuri.
[3]SME foreaz rile s aib aceleai rate nominale ale dobnzilor. Dac, totui, Italia se
inflateaz la o rat de 7% i Germania la o rat de 2% (ambele de-a lungul perioadei relevante a
fixing-ului [ratei de schimb]) atunci exist o problem pervers. Cu aceeai rat a dobnzii s
spunem la 5%, rata real a dobnzii pentru Italia este minus 2% i pentru Germania plus 3%.
Astfel Italia va avea o politic monetar expansionist, n timp ce Germania va urma una de
restrngere. Dar aceasta va exacerba inflaia n Italia i va restrnge n continuare inflaia deja
joas n Germania. Aceasta este opusul convergenei, i anume divergena (Walters, 1990, pp.
79-80), citat dup Miller i Shuterland, 1990).