Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Obiective:
s calculeze costul diferitor surse de finanare;
s calculeze costul mediu ponderat a capitalului;
s analizeze diferite variante de structuri ale capitalului;
s propun modaliti i ci de optimizare a structurii capitalului;
s participe la discuia problemelor privind structura capitalului.
n unele cazuri pentru determinarea costului capitalului mprumutat la dobnda (cupon etc. ) se iau
n calcul un ir de cheltuieli aferente realizrii tranzaciei de atragere a surselor de finanare (la credite
comisioanele bncii la suma total a creditului, cheltuielile aferente asigurrii gajului .a.; la obligaiuni
comisoanele de broker, de burs, registratorul de stat etc.).
Cheltuieli totale aferente atragerii creditului bancar: comisionul bncii + cheltuieli aferente
asigurrii i evalurii gajului = 3000 + 10800 = 13800 lei.
Rezolvare:
1
kobligatar = dobnzi calculate aferente capitalului obligatar : mrimea capitalului atras prin
emisiune de obligaiuni.
Exemplu, SA Acord a pus n circulaie obligaiuni n sum de 500 mii lei cu o scaden de 10
ani cu o rat a cuponului de 15% anual, care va fi achitat la finele fiecrui an i le vinde la un pre de 95%
din valoarea nominal.
Calcule:
Costul aciunilor prefereniale este valoarea dividendului pltibil la aciunea preferenial, Dp,
mprit la preul net de emisiune Pp (din care se deduc cheltuielile de emisiune):
kpref = Dp / Pp
Exemplu, s presupunem c o firm are aciuni prefereniale la care se pltesc dividende n valoare
de 12 lei pe aciune; aceste aciuni se vnd pe pia la suma de 1000 lei o aciune.Dac aceast companie
va emite aciuni prefereniale noi, va trebui s suporte un cost de emisiune (subscriere) de 2,5% sau 2,5 lei
la o aciune, atunci preul net de emisiune va fi de 97,50 lei.
Rezolvare:
Costurile profiturilor acumulate este rata de rentabilitate pe care acionarii o cer de la capitalul
investit, deoarece ctigurile firmei rmase disponibile dup plata impozitelor aparin totalmente
2
acionarilor. aceast sum poate s fie repartizat sub form de dividende, fie ca profiturile s fie
acumulate i reinvestite n proiecte de investiii.
exist cteva metode care sunt frecvent utilizate pentru estimarea costurilor profiturilor
acumulate1, i anume:
k s k RF (k M k RF )
kRF este rata nominal a dobnzii, la grad de risc zero. Aceasta este rata dobnzii citat la instrumentele
financiare, cum ar fi hrtii de valoare emise de ctre guvern, acestea neavnd nici un fel de risc de neplat,
ntruct este foarte puin probabil ca un guvern s falimenteze. Aceast prim de risc include i rata
previzionat a inflaiei.
- coeficientul beta al aciunii, care indic gradul de risc al unei aciuni n comparaie cu alte aciuni.
Exemplu: de determinat costul capitalului propriu utiliznd abordarea CAPM, dac coeficientul beta al
firmei este de 1,2; rata gradului de risc zero este de 10%, iar rata de rentabilitate medie pe pia este de
15%;
Rezolvare:
Unii analiti estimeaz deseori costul capitalului propriu al unei firme prin adugarea unei prime
de risc n valoare de la 2% la 4% la rata dobnzilor (cuponului) pltibilile de ctre firma respectiv pentru
datoriile sale pe termen lung. Este logic s ne gndim c firmele care au un grad mare de risc i deci au de
pltit o rat nalt a dobnzii pentru creditele contractate, adu de asemenea un capital propriu cu un grad
mare de risc i cu un cost ridicat. n acest caz costul capitalului propriu pornete de la costul capitalului
mprumutat, care este mai uor de aflat, la care se adaug o prim de risc de 2-4%.
De exemplu, dac obligaiunea emis de o firm are o rat a cuponului de 9%, atunci costul
capitalului propriu va fi:
Diverse studii au determinat c metoda n cauz nu ofer un cost foarte exact al capitalului
propriu, de aceea ea se aplic mai rar.
1
Halpern, Paul, Weston, Fred J., Brigham, Eugene F. Finane manageriale. Bucureti: Editura economic, 1998, p. 594.
3
3) abordarea pe baz de fluxuri de numerar actualizate (abordarea DCF discounted cash
flows). La baza acestei metode se afl valoarea dividendelor pe care acionarii le ateapt din
deinerea de aciuni. Astfel, investitorii se ateapt s obin un randament al dividendelor,
D1/P0, plus un ctig de capital g.
Costul capitalurilor proprii pentru o SA care asigur dividende cresctoare cu rat constant,
modul de calculare a costului capitalului propriu n acest caz este:
k p ( D1 / P0 (1 F )) g
D1 = D0 (1+g)
F costurile de emisiune (raportul cheltueli emisiune/preul de pia) care trebuie suportate la vnzarea
aciunilor, exprimat fracie zecimal
Admitem c o aciune cu valoare de 200 lei, care aduce un dividend de 10 lei, iar rata anual de
cretere ateptat de investitori este de 5%. Calculati costul capitalului atras prin emisiune de aciuni.
Rezolvare: