FINANȚE CORPORATIVE INTERNAȚIONALE

Costul marginal al capitalului

1. Devine Corporation estimează câştiguri în valoare de 30 milioane USD pentru anul

următor. Proporţia din câştiguri distribuită sub formă de dividende este de 40%, iar pro-
porţia capitalului de împrumut în structura optimă de capital a firmei este de 50%. Devine
nu are acţiuni preferenţiale.
a) La ce valoare se ridică profiturile reinvestite estimate pentru Devine în decursul anului
următor?
b) La ce sumă de capital de finanţare se va produce un punct de prag în schema costului
marginal al capitalului?
c) Dacă Devine poate împrumuta 12 milioane USD la o rată a dobânzii de 11%, alte 12
milioane USD la o rată a dobânzii de 12% şi sume suplimentare la o rată a dobânzii de
13%, care vor fi punctele de prag în schema CMC cauzate de creşterea costului capitalu-
lui împrumutat?

2. Următorul tabel prezintă profiturile pe acţiune pentru Riley Company în ultimii 10 ani.
Firma are pe piaţă acţiuni comune în valoare de 7,8 milioane USD. În prezent, aceste
acţiuni se vând pentru 65USD bucata, iar dividendul pentru anul în curs se estimează la
55% din profitul pe acţiune (EPS – earnings per share) pentru anul anterior. Investitorii
estimează că tendinţele din trecut vor continua şi în viitor, astfel încât rata de creştere, g,
se poate estima de la rata de creştere a profiturilor pe acţiune din anii anteriori.

Anul EPS (USD) Anul EPS (USD)

t-10 3,9 t-5 5,73

t-9 4,21 t-4 6,19

t-8 4,55 t-3 6,68

t-7 4,91 t-2 7,22

t-6 5,31 t-1 7,8

Rata dobânzilor practicabilă în mod curent pentru credite este de 9%. Rata marginală a
impozitului pentru firmă este de 40%. Structura de capital a firmei, considerată a fi cea
optimă, se prezintă astfel:
 Datorie 104.000.000 USD
Capital propriu 156.000.000 USD

Total pasiv 260.000.000 USD

a) Calculaţi costul noilor credite, după aplicarea impozitelor, pe care le poate obţine firma
şi costul capitalului propriu, presupunând că acest capital provine numai din profituri
reinvestite.
b) Aflaţi costul mediu ponderat al capitalului, presupunând că nu se emit noi acţiuni co-
mune şi că oricare ar fi suma obţinută prin credite bancare, ea se poate obţine la o rată a
dobânzii de 9%.
c) Cât de mult capital poate fi obţinut şi cheltuit pentru investiţii, înainte să se apeleze la
emisiunea şi vânzarea de noi acţiuni? (Presupuneţi că profiturile reinvestite disponibile
pentru anul curent reprezintă 45% din câştigurile realizate în anul anterior, t-1. Puteţi
obţine profiturile din anul t-1 prin înmulţirea EPS din t-1 cu numărul de acţiuni existente
la deţinători).
d) Care este costul mediu ponderat al capitalului (costul fondurilor care trebuie obţinute
în plus faţă de suma calculată la punctul c) dacă noile acţiuni emise pot fi vândute la
preţul de 65USD, iar compania încasează o sumă netă de 58,5 USD pe acţiune? Costul
capitalului de împrumut se consideră constant.

3. La 1 ianuarie, anul curent, totalul activului pentru o firmă era de 270 milioane USD. În
cursul anului, firma a planificat să obțină suma de 135 milioane USD pentru investiții.
Structura capitalului firmei, prezentată mai jos, este considerată optimă. Se presupune că
nu există datorie pe termen scurt:

Datorie 135.000.000 USD

Capital propriu 135.000.000 USD

Total pasiv 270.000.000 USD
Noile obligațiuni vor avea o rată a cuponului de 10% și se vor vinde la valoarea nomi-
nală. Acțiunile comune, care se vând în prezent pe piață la un preț de 60USD bucata, pot
fi vândute, în cazul unei noi emisiuni, astfel încât compania să încaseze suma netă de
54USD pe acțiune. Rata de rentabilitate cerută de acționari se estimează a fi de 15% și
constă dintr-un câștig din dividende de 7% și o rată de creștere estimată de 8%. Urmă-
torul dividend se estimează la 4,2USD. Profiturile reinvestite se estimează la valoarea de
13,5 milioane USD. Rata impozitului pe profit este de 40%. Bugetul de investiții în anul
curent se ridică la suma de 135 milioane USD.
a) Care este suma din bugetul de investiții care trebuie finanțată prin capital propriu,
dacă se urmărește menținerea structurii actuale a capitalului?
b) Cât de mult din totalul fondurilor necesare a fi obținute din capital propriu pot fi gen-
erate intern? Dar extern?
c) Calculați costul fiecărei componente a capitalului propriu.
d) La ce nivel al cheltuielilor cu investițiile se va produce un prag în schema costului
marginal al capitalului firmei?
e) Calculați costul capitalului firmei (i) înainte de punctul de prag (ii) după punctul de
prag din schema costului marginal al capitalului firmei.