FINANŢE CORPORATIVE INTERNAŢIONALE

Analiza bugetului de capital internațional

Corporaţia transnaţională nord-americană Wolverine Corporation are în prezent

operaţiuni în Elveţia dar ia în considerare extinderea operaţiunilor filialei proprii din
această ţară. Evaluarea proiectului se face din perspectiva unică a societăţii mamă.
Compania a strâns următoarele informaţii care să o ajute în evaluarea noului proiect:
• Investiţia iniţială în active fixe necesară este de 50 milioane CHF. Dat fiind cursul
de schimb la vedere curent de 0,50 USD/CHF (acest curs se estimează că se va
menţine constant pe întreaga perioadă de execuţie a proiectului), investiţia iniţială
exprimată în USD este de 25 milioane. În plus faţă de investiţia iniţială de 50 de
milioane CHF aferentă uzinei şi echipamentelor de producţie, este necesară şi
suma de 20 milioane CHF, utilizată pentru procurarea fondului de rulment (care
va acoperi și modificarea nevoii de fond de rulment operațional), sumă care va fi
împrumutată de filială de la o bancă elveţiană, în baza unui credit contractat pe o
perioadă de 10 ani, la o dobândă anuală de 14%. Filiala elveţiană va plăti numai
dobânda aferentă creditului în fiecare din primii trei ani ai perioadei de 10 ani.
Principalul împrumutului va fi achitat peste 10 ani. Execuţia proiectului este
estimată a necesita o perioadă de 1 an;
• Proiectul va fi dezinvestit la sfârşitul anului 3, atunci când filiala va fi vândută de
compania mamă, în baza unui contract deja perfectat, unei companii elveţiene;
• Preţul, cererea şi cheltuielile variabile totale de producţie în Elveţia sunt
următoarele (preţul şi cheltuielile sunt ajustate la inflaţie):

Anul Preţul unitar (CHF) Cererea (unităţi) Cheltuieli variabile

totale (CHF)

1 500 40.000 1.200.000

2 511 50.000 1.750.000
3 522,2 60.000 2.400.000

• Cheltuielile fixe sunt estimate pentru primul an la valoarea de 6 milioane CHF,

fiind ajustate la inflaţie pentru următorii ani de funcţionare;
• Cursul de schimb este anticipat la 0,52 USD/CHF la sfârşitul anului 1, la 0,54
USD/CHF la sfâşitul anului 2 şi la 0,56 USD/CHF la sfârşitul anului 3;
• Guvernul elveţian aplică un impozit de 30% asupra profiturilor. În plus, guvernul
impune o taxă de reţinere de 10% asupra profiturilor remise de filială firmei
mamă. Guvernul Statelor Unite permite utilizarea unui credit fiscal pentru

&1
 veniturile remise firmei mamă şi nu impune alte taxe suplimentare. Impozitul pe
profit în SUA este de 20%; SUA nu percepe impozit pe creșterea de capital.
• Fluxurile de numerar operaţionale nete obţinute de filială din exploatarea
proiectului vor fi remise integral firmei mamă la sfârşitul fiecărui an. Filiala va
utiliza propriul fond de rulment pentru a-şi finanţa operaţiunile curente ale noului
proiect;
• Uzina şi echipamentele de producţie sunt amortizate pe o perioadă de 10 ani prin
metoda liniară;
• În 3 ani, începând cu darea în funcţiune a proiectului, filiala va fi vândută.
Contractul de vânzare deja perfectat prevede ca societatea mamă a grupului
Wolverine va transfera companiei achizitoare a filialei obligaţia de a achita
principalul creditului asumat, de 20 milioane CHF, precum şi dobânda aferentă
pentru perioada anilor 4-10 ai împrumutului. Fondul de rulment nu va fi lichidat,
ci va fi ultilizat de compania achizitoare. Faţă de toate aceste condiţii, Wolverine a
negociat să obţină suma de 52 milioane CHF în urma vânzării filialei (aceasta
incluzând şi valoarea neamortizată a activelor). Autorităţile fiscale elveţiene nu
percep impozit pe câştigul de capital şi nici pe repatrierea lui;
• Rata de actualizare aplicată noului proiect de societatea mamă a grupului
Wolverine este CMPC-ul firmei, respectiv 20%, întrucât acesta aparţine aceleiaşi
clase de risc cu „proiectul mediu” al firmei.

Se cere:
a) Determinaţi valoarea actualizată netă a proiectului.
b) Ar trebui Wolverine să realizeze proiectul. Argumentaţi răspunsul dat.

&2