FACULTATEA DE RELAŢII ECONOMICE INTERNAŢIONALE

PACHET B
Cursuri zi, an III
Problemă seminar – Smart

Firma transnaţională britanică Smart Products Corporation (SPC) este specializată în producţia de
componente ecologice pentru industria produselor cosmetice, fiind cunoscută la nivel internaţional
ca un producător cu reputaţie solidă. Veniturile totale obţinute în ultimul an de către firmă s-au
situat la nivelul de 3 miliarde GBP, din care aproximativ 40% au fost generate de activităţile
desfăşurate în afara Marii Britanii. SPC deţine în prezent filiale proprii în 8 ţări ale Uniunii
Europene, fiind şi co-investitor într-un număr de 5 societăţi mixte constituite în special în ţările
Europei Centrale şi de Est. Acţiunile SPC sunt cotate la Bursa de Valori londoneză (London Stock
Exchange). Firma şi-a procurat cu succes până în prezent capital de împrumut de pe piaţa
europeană, dar şi de pe pieţele financiare internaţionale.

Managementul de la sediul central al corporaţiei a lansat în urmă cu 2 ani un program important de

extindere a operaţiunilor către pieţele Europei Centrale şi de Est. Filialele pe care firma le deţine în
prezent în ţările Uniunii Europene, ca şi parteneriatele sub forma societăţilor mixte din Europa
Centrală şi de Est, reprezintă rezultatul acestei strategii de extindere.

În iulie anul curent, SPC ia în considerare posibilitatea creării unei noi filiale proprii în Polonia,
evaluarea acesteia urmând a se baza pe perspectiva unică a S/M. Echipa de analişti financiari de la
sediul central al companiei SPC a obţinut până în prezent următoarele date şi informaţii tehnico-
economice şi financiare care au legătură cu proiectul avut în vedere:

1. Achiziţionarea terenului pentru construcţia halelor de producţie, construcţia propriu-zisă a

acestora, precum şi instalarea liniei de producţie sunt estimate de analiştii financiari ai sediului
central să dureze 5 luni, urmând a se încheia la sfârşitul anului curent. Activităţile productive în
Polonia vor demara, conform estimărilor firmei, la 1 ianuarie anul următor;
2. Preţul cerut de vânzătorul terenului este, în prezent, de 1,2 milioane PLN (zloți polonezi), în
timp ce construcţia halei necesită o investiţie de 600.000 PLN, iar achiziţionarea
echipamentelor şi punerea în operare a liniei de producţie implică cheltuieli în valoare de
900.000 PLN. Aceste costuri investiţionale vor fi amortizate pe durata estimată de viaţă a
proiectului prin metoda amortizării liniare (presupunem că durata de viaţă economică activă a
activelor fixe este de 3 ani). La sfârşitul celor trei ani de funcţionare a proiectului, activele fixe
vor fi integral amortizate;
3. În primul an de funcţionare, vânzările sunt estimate a atinge 1 milion tone componente
ecologice. În fiecare din cei doi ani ulteriori, vânzările sunt aşteptate a creşte cu 10%, urmând
ca după aceea să se stabilizeze la nivelul celui de al treilea an. Toate vânzările presupun plata
imediată. Preţul unitar este estimat la 6 PLN în anul întâi, urmând să fie ajustat în funcţie de
rata de inflaţie în anii următori;
4. Nevoia de fond de rulment operaţional pentru fiecare din anii de funcţionare ai proiectului
reprezintă 10% din vânzările anului următor. Investiţia iniţială în nevoia de fond de rulment va
fi efectuată la data de 31.12 anul curent; proiectul va fi dezinvestit la sfârşitul celor trei ani de

%1
 funcţionare, firma având un precontract de vânzare a proiectul la finalul anului 3 de 5 milioane
PLN.
5. Costurile variabile de producţie în Polonia vor reprezenta, în fiecare an al perioadei analizate,
70% din încasările anuale;
6. Cheltuielile administrative ale proiectului sunt estimate a reprezenta 400.000 PLN în primul an
de funcţionare. Analiştii financiari ai firmei ajustează la rata inflaţiei aceste cheltuieli.
7. Nici Polonia, nici Marea Britanie nu percep impozit pe creşterea de capital;
8. Impozitul corporativ este în Polonia de 25%, iar în Marea Britanie de 30%, între cele două ţări
neexistând o convenţie de evitare a dublei impuneri. Polonia percepe, de asemenea, un impozit
pe veniturile transferate de 10%;
9. Rata inflaţiei în Polonia este estimată la 4% pe an în următorii 3 ani, în timp ce rata inflaţiei în
Marea Britanie este anticipată la 2% pe an pentru acelaşi interval de timp. Cursul de schimb la
vedere curent este de 5,96 PLN/GBP. Se apreciază că, pentru perioada avută în vedere, operează
paritatea puterii de cumpărare;
10.În fiecare an, fabrica din Polonia intenţionează să remită firmei-mamă din Marea Britanie 100%
din fluxurile de numerar operaţionale nete ale filialei. Cu toate acestea, statul polonez nu
permite transferarea integrală a fluxurilor de numerar în anul în care sunt obţinute, ci numai a
50% din ele. Restul de 50% este blocată în Polonia până în anul terminal al proiectului, de abia
în acel an SPC putând să repatrieze integral, fluxurile de numerar obţinute în Polonia către
Marea Britanie. Cea mai bună alternativă de investire locală (în Polonia) a acestor sume este
reprezentată de o rată a câştigului de 10% anual, pentru anii 2 şi 3 de exploatare a proiectului;
11.Statul polonez nu aplică restricţii la repatrierea din Polonia a capitalurilor deţinute de către
investitorii străini şi nici nu impune o taxă de remitere pe capitalurile repatriate;
12.Realizarea proiectului din Polonia va determina, conform analiştilor de la sediul central din
Birmingham, încheierea unor contracte de către societatea-mamă pe piaţa poloneză, pentru
livrarea altor produse aflate în nomenclatorul firmei. Estimările indică o valoare după
impozitarea locală, inclusiv taxa de remitere, a veniturilor obţinute de societatea-mamă în urma
derulării acestor contracte de 4 milioane PLN în al doilea an de funcţionare a proiectului şi 5
milioane PLN în cel de al treilea an;
13.Analiştii financiari de la sediul central acordă o mare încredere estimărilor privind toate
variabilele ce afectează fluxurile de numerar relevante ale proiectului, cu excepţia vânzărilor
anuale de unităţi fizice (tone de componente ecologice). Ei apreciază că există o probabilitate
de 30% pentru un scenariu pesimist privind vânzările anuale, o probabilitate de 20% pentru un
scenariu optimist, precum şi o probabilitate de 50% pentru scenariul de bază, moderat, cu
vânzări în primul an de 1 milion tone componente ecologice. Tabelul de mai jos sintetizează
estimările analiştilor privind fluxurile de numerar libere totale la dispoziţia S/M
corespunzătoare celor două scenarii alternative:
FCF la dispoziţia S/M (GBP)
Scenariu alternativ Probabilitate (%)
An 1 An 2 An 3
Optimist 20 70.982 578.500 1.948.200
Pesimist 30 49.800 487.567 1.234.870

14.Costul mediu ponderat al capitalului pentru operaţiunile investiţionale ale societăţii-mamă este
de 15%. Structura-ţintă a capitalului firmei este de 20% capital de împrumut procurat prin
credite bancare, 20% capital procurat prin acţiuni preferenţiale şi 60% capital propriu procurat

%2
 de la acţionarii comuni. SPC poate să se împrumute, de pe piaţa londoneză, nelimitat la o
dobândă de 10% pe an înainte de impozitare, atâta timp cât ea se încadrează în structura-ţintă de
capital. Rata câştigului fără risc este de 5%, prima de risc a pieţei este de 12%, coeficientul beta
al firmei-mamă este de 1,1, iar coeficientul beta al noului proiect este estimat (prin metoda
similarelor) la 1,5. Dividendul plătit pentru acţiunile preferenţiale este de 8 GBP per acţiune,
preţul de emisiune (după suportarea tuturor costurilor de emisiune) fiind de 60 GBP/acţiune.
Practica ABCI la firma SPC presupune rata de actualizare a proiectelor de ISD să fie CMPCS/M
pentru proiectele cu risc similar cu cel al S/M şi, respectiv, CMPC-PISD pentru proiectele cu risc
diferit de cel al S/M;
15.Rentabilitatea estimată a proiectelor de investire alternative pe care societatea-mamă a
companiei SPC le-ar putea realiza pe alte pieţe de implantare din Europa Centrală şi de Est
(Cehia, Ungaria, România) este de maximum 1,15.

Se cere:
(a) Estimaţi fluxurile de numerar iniţiale ale proiectului din Polonia.
(b) Estimaţi fluxurile de numerar operaţionale nete ale proiectului din Polonia.
(c) Estimaţi fluxurile de numerar terminale ale proiectului din Polonia.
(d) Încorporaţi riscul în decizia finală de investire, privită din perspectiva societăţii-mamă, şi
apreciaţi care ar trebui să fie, după părerea dumneavoastră, decizia companiei britanice în
legătură cu realizarea proiectului de investire din Polonia.

%3