CUPRINS

ANALIZA DIAGNOSTIC PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE

Ec. drd. Bordeianu Sebastian, BRD – Groupe Societe Generale Bac u,

bordeianusebastian@yahoo.com

Rezumat:
The rate of return is a relative measure that expresses the degree in which the capital as a
whole brings profit. Among the economic-financial indicators, the rate of return is one of the most
synthetic efficiency indicators of the enterprise activity. The results of the enterprise activity in all
the stages of the economic cycle are reflected in the profit and the rate of return.

Studierea profitului în m rimi absolute nu constituie decât o etap preliminar a analizei

rentabilit ii, pentru relevan a ra ionamentului fiind necesar raportarea la al i indicatori, ratele
rezultate furnizând informa ii cu semnifica ii economico-financiare complexe. Metoda ratelor
const , în principal, în posibilitatea efectu rii de o manier simpl i eficient de compara ii în toate
cele trei dimensiuni: norme, timp i spa iu.
Rata de rentabilitate1 reprezint un raport între un indicator de rezultate (profit sau pierdere)
i un indicator care reflect un flux de activitate (cifra de afaceri net , resurse consumate) sau un
stoc (capital propriu, active totale). Rata rentabilit ii este o m rime relativ care exprim gradul în
care capitalul în întregul s u aduce profit. În ansamblul indicatorilor economico-financiari rata
rentabilit ii se situeaz printre cei mai sintetici indicatori de eficien ai activit ii întreprinderii2. În
profit i rata rentabilit ii se reflect rezultatele activit ii întreprinderii din toate stadiile circuitului
economic. Comparativ cu costurile pe produs, care reflect rezultatele din stadiul produc iei, rata
rentabilit ii le sintetizeaz i pe cele din stadiul distribu iei.
Rata rentabilit ii, ca indicator de eficien , poate c p ta forme diferite, dup cum se ia în
considerare profitul brut sau profitul net la num r tor, sau se schimb baza de raportare care
exprim efortul sau cheltuiala procesului de produc ie. Diferitele modele utilizate pentru exprimarea
ratei rentabilit ii au putere informativ diferit , oglindind eficien a diferitelor laturi ale activit ii
economice ale întreprinderii. Indicatorii construi i în func ie de capitalul avansat sau ocupat
exprim predominant interesele investitorilor, în timp ce indicatorii construi i pe resurse consumate
exprim preponderent interesele managerilor unit ii economice.
Principalele rate de rentabilitate utilizate în analiza economico-financiar a întreprinderii
sunt: rata rentabilit ii comerciale, rata rentabilit ii resurselor consumate, rata rentabilit ii
economice, rata rentabilit ii financiare.

1.1 Analiza ratei rentabilit ii comerciale

Calitatea gestiunii unei întreprinderi este validat prin aprecierea produselor sale pe
pia , situa ie eviden iat prin cifra de afaceri. Raportul dintre rezultatul ob inut i cifra de
afaceri reprezint rata rentabilit ii comerciale.
Rezultat
R RC * 100
Cifra de afaceri
În literatura de specialitate exist mai multe moduri de calcul a acestei rate de rentabilitate,
dar cele mai utilizate sunt urm toarele:

1
Gh. Vâlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2004, pag. 269
2
Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic , Bucure ti, 2004, pag. 195
 Pr Po Pn
a) RC *100 ; b). R Mb * 100 ; c). Rcn * 100 , unde:
CA CA CA
Rc - rata rentabilit ii comerciale
Rcn – rata rentabilit ii comerciale nete
RMb – rata marjei brute din vânz ri
CA – cifra de afaceri net
Pr – profit aferent cifrei de afaceri nete
Po – profit opera ional
Pn – profit net
Analiza factorial a ratei rentabilit ii comerciale se poate realiza pe baza modelului:
qv p qv c qv c
Rc * 100 1 * 100
qv p qv p
Majoritatea autorilor consider c ordinea în care ac ioneaz factorii asupra ratei
rentabilit ii comerciale este urm toarea:
structura cifrei de afaceri pe produse;
pre ul de vânzare pe produs, f r TVA;
costul complet unitar.

1.2 Analiza ratei rentabilit ii resurselor consumate

Eviden ierea consumurilor de resurse se realizeaz în conturile de cheltuieli. Eficien a

acestor consumuri se poate aprecia în raport cu rezultatele ob inute, pe baza ratei rentabilit ii
resurselor consumate, cunoscut i sub denumirea de rata rentabilit ii costurilor.
Prin defini ie, rata rentabilit ii resurselor consumate reflect raportul dintre rezultatul
aferent cifrei de afaceri i costurile totale aferente vânz rilor:
Pr
Rrc * 100 , unde:
Ch
Pr – profit aferent cifrei de afaceri;
Ch – cheltuieli aferente cifrei de afaceri.
Modelul de analiz factorial a ratei rentabilit ii resurselor consumate va fi:
qv p qv c qv p
Rrc * 100 1 * 100
qv c qv c
Factorii direc i de influen asupra modific rii ratei rentabilit ii resurselor consumate sunt:
structura cifrei de afaceri pe produse;
costurile complete unitare;
pre urile de vânzare.
Asupra acestei rate de rentabilitate, costurile exercit o dubl ac iune, influen ând diferit
m rimea num r torului i numitorului. În cazul dep irii costurilor unitare num r torul
(reprezentând profitul) se reduce, iar numitorul (reprezentând cheltuielile totale) cre te, ceea ce face
ca influen a negativ a acestui factor asupra ratei rentabilit ii resurselor consumate s fie mult mai
puternic decât în cazul altor rate. În literatura de specialitate exist opinii potrivit c rora nivelul
optim al ratei rentabilit ii resurselor consumate se situeaz în intervalul 9% - 15%.
1.3 Analiza ratei rentabilit ii economice

Ca defini ie3, rata rentabilit ii economice reflect raportul dintre un rezultat economic i
mijloacele economice angajate pentru ob inerea acestuia. Avantajele induse de rata rentabilit ii
economice în câmpul analitic se datoreaz faptului c ea este independent de structura financiar ,
politica fiscal a statului prin care se impoziteaz profitul, precum i de elementele excep ionale.
Literatura de specialitate4 ofer mai multe modalit i de calcul:
Rezultatul Exploatarii EBE
a) Re * 100 sau b) Re * 100 sau
Active din Exploatare Active Totale
Profitul Brut
c) Re * 100
Active Totale
Construirea ratei pe baza unui anumit rezultat determin o viziune specific semnifica iei
rezultatului:5
utilizarea rezultatului exploat rii va determina o rat independent atât de politica fiscal i
de structura capitalurilor (politica de finan are), cât i de fluxurile extraordinare;
daca rata rentabilit ii economice va fi construit pe baza excedentului brut al exploat rii ,
va fi independent i de politica privind amortizarea capitalului tehnic, pe lâng elementele
men ionate anterior;
folosirea profitului brut, variant mai pu in uzitat , este util managerilor întreprinderii i va
determina un nivel mai ridicat al ratei, în m sura în care celelalte doua activit i (financiar
i extraordinar ) aduc profit.
În teoria i practica interna ional , aceast rat este cunoscut sub denumirea „Return On
Assets”(ROA):
EBIT
ROA , unde:
TA
ROA – rata rentabilit ii economice;
EBIT – rezultatul înainte de impozitare i dobânzi (earnings before interests and taxes);
TA – total active (total assets).
Modelele utilizate în analiza factorial sunt urm toarele:
P CA P
1) Re * 100 * *100
At At CA
P
100
P CA
2) Re * 100
At 1 1
CA CA
Ai Ac

1.4 Analiza ratei rentabilit ii financiare

Rata rentabilit ii financiare6, cunoscut în teoria interna ional sub denumirea de „return on
equity”, permite aprecierea eficien ei investi iilor de capital ale ac ionarilor i oportunitatea
men inerii acestora, calculându-se ca raport între rezultatul net al exerci iului financiar i capitalul
propriu:

3
F. Pierre, Valorisation d’entreprise et theorie financiere,Edition d’Organisation, Paris, 2004, pag. 25
4
P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition d’Organisation, Paris, 2004, pag. 102-109
5
Gh. Vâlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2004, pag. 278
6
F. Pierre, Valorisation d’entreprise et theorie financiere,Edition d’Organisation, Paris, 2004, pag. 32
 Pn
Rf * 100
Kp
Aceast rat constituie un indicator relevant în aprecierea pozi iei întreprinderii pe pia . O
remunerare în cre tere a capitalurilor investite asigur :
un acces facil la resurse financiare datorit încrederii proprietarilor actuali de a reinvesti în
întreprindere i a poten ialilor investitori – de in tori de resurse financiare disponibile pentru
plasamente;
capacitatea de dezvoltare.
Analiza ratei rentabilit ii financiare7 permite defalcarea influen ei factorilor determinan i i
identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performan elor întreprinderii la
nivelul fiec ruia dintre ace tia, utilizându-se mai multe modele de analiz factorial , în func ie de
obiectivele urm rite:
Vt At Pn
1) Rf * * *100
At Kp Vt
Vt Pb Pn
2) Rf * * *100
Kp Vt Pb
unde:
Vt – venituri totale;
At – activul total;
Vt/At – viteza de rota ie a activului total exprimat prin nr de rota ii;
Kp – capitalul propriu;
At/Kp – factorul de multiplicare al capitalului propriu (bra ul pârghiei financiare);
Pn – profitul net;
Pb – profitul brut;
Pn/Vt – profit net la 1 leu venituri.
În baza primului model se pot face urm toarele observa ii:8
Accelerarea vitezei de rota ie a activului total reprezint o condi ie esen ial pentru cre terea
ratei rentabilit ii financiare a întreprinderii, exprimat în baza capitalurilor proprii.
Cu cât factorul de multiplicare a capitalului propriu este mai mare, cu atât rentabilitatea
financiar este mai mare. În practica economic exist îns o limit a gradului de îndatorare,
fixat de b nci, majoritatea acestora considerând c limita maxim admis pentru gradul de
îndatorare este de 70% din sursele totale ale întreprinderii i c dep irea acestei limite
trebuie s atrag pentru întreprinderea în cauz dobânzi mai mari i garan ii suplimentare,
întrucât riscul financiar este mai mare, iar factorul de multiplicare este mai mare
Cre terea rentabilit ii nete a veniturilor totale reprezint calea cea mai sigur pentru
cre terea profitului net, fiind determinat în primul rând de eficien a activit ii de exploatare
a firmei.
Cel de-al doilea model scoate în eviden eficien a utiliz rii capitalului propriu, rentabilitatea
brut a veniturilor totale i ponderea profitului net în profitul brut, acest din urm element reflectând
evolu ia impozitului pe profit a elementelor nedeductibile din punct de vedere fiscal precum i a
deducerilor fiscale.

1.5 Analiza rentabilit ii pe baza indicatorilor bursieri

Analiza unei întreprinderi cotate la burs comport un studiu suplimentar, pe baza datelor
bursiere, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica în domeniul
7
P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition d’Organisation, Paris, 2004, pag. 146-150
8
L. Sp taru, Analiz economico-financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2004, pag. 395
portofoliului de titluri. Analiza rentabilit ii bursiere const în calcularea i interpretarea corelat a
celor mai importan i indicatori bursieri, respectiv indicatori la nivel de ac iune sau rate de pia .
Ace ti indicatori bursieri se calculeaz folosindu-se cursul bursier curent, iar pentru exprimarea
celorlalte elemente care intervin în calcul se pot lua valori precedente, curente sau previzionate.
Modalitatea de calcul a acestor indicatori depinde de datele financiar-contabile existente, de
previziunile anali tilor, precum i de necesit ile investitorilor.
Pe plan na ional i interna ional se utilizeaz o multitudine de indicatori bursieri, grupa i în
func ie de modalitatea de exprimare a acestora în dou categorii principale:
1) Indicatori bursieri la nivel de ac iune (profitul net pe ac iune, dividendul pe ac iune,
capitaluri proprii pe ac iune):
a) Profitul net pe ac iune – arat masa profitului net aferent unei ac iuni i se
determin folosind formula:
Profit net
Pna
Nr de actiuni
Acest indicator ofer informa ii utile în special pentru ac ionarii majoritari care sunt
interesa i de rentabilitatea firmei pe termen lung. Cu cât revine mai mult profit net unei ac iuni, cu
atât bog ia ac ionarilor cre te.
b) Dividendul pe ac iune – exprim remunerarea net ce revine unei ac iuni.
Dividend
Dpa
Nr de actiuni
Un nivel ridicat al acestui indicator atrage investitorii care doresc câ tiguri sigure pe termen
scurt. Totodat un nivel sc zut al acestui indicator poate însemna o redirec ionare a profitului
întreprinderii c tre diverse proiecte de investi ii, acesta fiind un moment prielnic pentru cump rarea
de ac iuni.
c) Capitaluri proprii pe ac iune – reprezint estimarea contabil a valorii unei ac iuni.
Capitaluri proprii
Cpa
Nr de actiuni
Capitalurile proprii pe ac iune sunt rezultatul politicilor practicate i corespund valorii
investite de ac ionari (cre terea de capital i profituri nete reinvestite) în întreprindere.
2) Ratele bursiere sau multipli de pia - aceste rate se calculeaz pe baza pre ului bursier i
a indicatorilor bursieri la nivel de ac iune, permi ând efectuarea de compara ii în dinamic ,
precum i între firme similare la nivelul aceluia i sector de activitate:
a) Rata pre pe ac iune/profit net pe ac iune - PER (Price Earnings Ratio) – arata cât
de repede se poate recupera investi ia în ac iunile firmei în cazul în care tot profitul
net ar fi distribuit ac ionarilor sub form de dividende. Cu cât valoarea acestei rate
este mai redus , cu atât semnific o stare mai bun . Este una din cele mai folosite
rate de pia i semnifica pre ul pe care investitorii sunt dispu i s -l pl teasc pentru
o unitate de profit net pe ac iune:
Curs bursier
PER
Profitul net pe actiune
b) PBR (price to book ratio) - reprezint 9 coeficientul care m soar raportul dintre
valoarea de pia i valoarea contabil a capitalurilor proprii:
Curs bursier Capitalizare bursiera
PBR
Capitaluri proprii per actiune Capitaluri proprii contabile
c) Rata pre pe valoarea contabil a unei ac iuni - PBV (price to book value) – acest
indicator ofer informa ii investitorilor privind ac iunile subevaluate sau
supraevaluate. Aceast rat de pia exprim propor ia de acoperire a valorii

9
P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2003, pag. 163
 contabile a unei ac iuni pe seama pre ului acesteia, calculându-se cu ajutorul
formulei:
Pret curent pe actiune
PBV
Valoarea contabila a unei actiuni
Este un indicator util mai ales în cazul întreprinderilor cu pierderi pentru care calculul PER
nu este justificat, având valoare negativa.10Conform modelului Gordon-Shapiro de cre tere stabil
i de cre tere puternic , valoarea acestui indicator este determinat de rata rentabilit ii financiare,
rata de distribu ie a dividendelor, riscul asociat firmei, precum i rata de cre tere a profitului.
d) Randamentul dividendelor – DY (Dividend yield) – caracterizeaz eficien a
plasamentului într-un titlu de valoare:
Dividende pe actiune
DY
Pret curent pe actiune
Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urm resc venituri constante
ridicate i relativ sigure. Interpretarea acestui indicator trebuie corelat cu evolu ia profitului pe
ac iune i a PER-ului. Cre terea continu a valorii acestui indicator, concomitent cu cre terea
profiturilor este un semnal pozitiv. Pe de alt parte o majorare a ratei de distribuire a dividendelor în
condi iile sc derii sau men inerii constante a profitului poate conduce în viitor la diminuarea
poten ialului investi ional al firmei.
e) Rata pre pe venituri din vânz ri pe ac iune - (Price to sales ratio) – reprezint
pre ul pe care investitorii sunt dispu i s -l pl teasc pentru o unitate de vânz ri pe
ac iune:
Curs bursier curent
P/S
Venituri din vanzari pe actiune
Este utilizat în special în cazul întreprinderilor cu profituri reduse sau cu pierderi, în faza de
lansare i cre tere, respectiv pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii
PER, EPS sau DY. Prezint avantajul unei sensibilit i mai reduse la politicile i tehnicile contabile
utilizate care uneori pot denatura profitul real, precum i imposibilitatea manipul rii rezultatelor de
c tre manageri.
f) Lichiditatea ac iunii (Marketability) – reprezint propor ia ac iunilor tranzac ionate
într-o perioad în totalul ac iunilor emise i aflate în circula ie:
Nr de actiuni tranzactionate intr - o perioada
L
Nr total de actiuni

BIBLIOGRAFIE:
1. P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar , Editura Economic ,
Bucure ti, 2003;
2. Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic ,
Bucure ti, 2004;
3. F. Pierre, Valorisation d’entreprise et theorie financiere,Edition d’Organisation, Paris,
2004 ;
4. P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition d’Organisation, Paris, 2004 ;
5. Gh. Vâlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar , Editura Economic ,
Bucure ti, 2004;
6. L. Sp taru, Analiz economico-financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2004.

10
Gh. Vâlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar , Editura Economic , Bucure ti, 2004, pag. 299