CAP. 5.

BURSELE PE PIETELE FINANCIARE

5.1. BURSA DE VALORI BUCURESTI

Cadrul legislativ aplicabil si structura organizatorica

Cadrul legal de infiintare a unei burse de valori in Romania este Legea nr. 52/1994 privind
valorile mobiliare si bursele de valori. In baza acestei legi C.N.V.M. poate decide infiintarea unei
burse de valori, atunci cand primeste o cerere de infiintare din partea a cel putin cinci societati de
valori mobiliare, care formeaza Asociatia bursei de valori.
Bursa de Valori Bucuresti a fost infiintata la 21 aprilie 1995 prin Decizia C.N.V.M., ca institutie
publica investita cu personalitate juridica ce isi desfasoara activitatea pe principiul autofinantarii.
Inaugurarea oficiala a BVB a avut loc la 23 iunie 1995, in incinta Bancii Nationale a Romaniei, unde
isi are si in prezent sediul. Prima sedinta de tranzactionare a avut loc la data de 20 noiembrie
1995, sedinta in care 25 societati de valori mobiliare, membre ale Asociatiei Bursei, au putut licita
actiunile a 6 societati comerciale inscrise la cota bursei de valori.
In ceea ce priveste resursele materiale initiale necesare pentru infiintarea bursei, aceasta a
primit finantare pentru primul an de activitate de la bugetul statului, in baza propunerii inintate de
C.N.V.M.. Aceste sume vor fi recuperate, de-a lungul a trei ani, prin intermediul C.N.V.M. (care le
va varsa mai departe bugetului de stat) incepand cu al treilea an de functionare a Bursei.
Bursa de Valori Bucuresti prezenta la data de 31 decembrie 1997 urmatoarea structura:
a) Ca organe decizionale: Asociatia Bursei de Valori Bucuresti formata din totalitatea
societatilor de valori membrei ale bursei care au primit din partea C.N.V.M. autorizatia de
negociere in bursa de valori si au fost acceptati de ceilalti membri ai asociatiei. Numai
membrii asociatiei bursei pot tranzactiona in bursa de valori si au dreptul la un vot in
adunarile generale ale bursei.
Comitetul Bursei este organismul de conducere al Bursei format din 9 reprezentanti alesi in
prima sedinta a Asociatiei Bursei.
b) Ca organe executive : Directorul General numit de Comitetul bursei care nu este
reprezentant al vreunui membru al bursei si care exercita competentele de administrare a
activitatii curente a bursei si este abilitat pentru a reprezenta institutia in fata autoritatilor publice
si in relatiile acesteia cu tertii.
c) Ca organisme de supraveghere : Comisarul General al Bursei numit de catre C.N.V.M. ca
reprezentant propriu, are misiunea de a supraveghea si controla activitatea acesteia.
Cenzorii interni si cenzorul extern independent al bursei au indatoriri specifice in procesul
de supraveghere, control si raportare al bursei.
d) Ca organisme consultative – comitete si comisii care au scopul de a sista si consulta
conducerea bursei.
Acestea sunt:
▪ Comisia de Etica si Conduita, care are ca principale atributii constatarea savarsirii faptelor
care contravin regimului juridic bursier, investigarea imprejurarilor in care s-au savarsit
acestea, precum si formularea propunerilor de sanctionare a persoanelor vinovate;
▪ Comisia de Inscriere la Cota Bursei, care hotaraste asupra inscrierii, promovarii,
suspendarii sau retrogradarii valorilor mobiliare de la cota Bursei de Valori Bucuresti;
▪ Camera Arbitrala, solutioneaza diferendele dintre membrii Asociatiei Bursei, dintre acestia
si agentii lor de valori mobiliare, precum si dintre clienti si membrii Asociatiei Bursei.
Operatiunile curente sunt asigurate de personalul bursei care este organizat in urmatoarea
structura:
 ▪ Directia Membri si Emitenti cu doua servicii:
▪ Serviciul Membri
▪ Serviciul Emitenti
▪ Directia Operatiuni Bursiere si Informatica cu patru servicii:
▪ Serviciul Tranzactionare si supraveghere a Pietei
▪ Serviciul de Registru
▪ Serviciul de Compensare si Control al Decontarii
▪ Serviciul informatica
▪ Directia Relatii cu Publicul si Cercetare-Dezvoltare
▪ Directia Juridica
▪ Directia Economica

Functionarea Bursei de Valori Bucuresti

A. Membrii Asociatiei Bursei de Valori Bucuresti

Membrii Asociatiei Bursei sunt societatile de valori mobiliare ce solicita si primesc din
partea AUTORITATII DE SUPRAVEGHERE FINANCIARA autorizatia de negociere in Bursa de Valori
Bucuresti si sunt acceptati de Asociatia Bursei. Calitatea de membru al Asociatiei Bursei este
dobandita la data inscrierii in Registrul de Asociati al Asociatiei Bursei.
Pentru a deveni membru al Asociatiei BVB un solicitant trebuie sa indeplineasca
urmatoarele conditii:
a) Membrii conducerii si agentii pentru valori mobiliare trebuie sa aiba o buna reputatie civica,
integritate morala si cunostinte si/sau practica profesionala in unul din urmatoarele domenii:
economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic;
b) Cel putin 50% din membrii Consiliului de Administratie al membrilor Asociatiei Bursei sa fie
autorizati ca agenti pentru valori mobiliare.
c) In cazul in care Consiliul de Administratie al societatii membre deleaga o parte din
competentele sale unui Comitet de Directie, cel putin 50% din membrii sai trebuie sa fie
autorizati ca agenti pentru valori mobiliare.
Atat persoanele fizice (angajate ale societatii de valori mobiliare), care executa ordine de
tranzactionare in ringul bursei cat si persoanele fizice care asigura legatura dintre societatea de
valori mobiliare si bursa (raportari, decontari, reconcilieri) trebuie sa fie autorizati de bursa ca
“agenti de bursa”. In incinta Bursei de Valori Bucuresti nu pot desfasura activitati de
intermediere (brokeraj) agenti de bursa –persoane fizice- decat daca au calitatea de angajati ai
societatii de valori mobiliare membre ale Asociatiei Bursei.
Atat societatile de valori mobiliare cat si agentii de valori mobiliare care le reprezinta
trebuie sa respecte prevederile “Codului de Etica si Conduita al Bursei”.

B. Produsele pietei – procedura de inscriere la cota BVB

Pentru a fi tranzactionate la o bursa de valori, valorile mobiliare trebuie sa fie admise la cota
oficiala a bursei respective. La Bursa de Valori Bucuresti pot fi inscrise la cota urmatoarele tipuri
de valori mobiliare: actiuni emise de societatile comerciale deschise, obligatiuni emise de catre
societati comerciale, si organe ale administratiei publice centrale si locale.
Dupa modul in care sunt evidentiate valorile mobiliare sus mentionate, bursa de valori
accepta la cota urmatoarele tipuri:
▪ Valori mobiliare evidentiate prin inscriere in cont (in forma dematerializata);
▪ Valori mobiliare emise in forma fizica si imobilizate conform procedurilor bursei;
Sectoarele si categoriile de cotare ale BVB

In functie de tipul de valoare mobiliara, cota bursei este structurata pe 3 sectoare dupa
cum urmeaza:
1. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romane:
In acest sector sunt inscrise actiunile societatilor comerciale deschise (societati emitente).
Inscrierea unei societati emitente la cota bursei trebuie sa fie facuta de catre o societate de valori
mobiliare numita initiatoare, care are indatorirea de a reprezenta si sustine societatea emitenta in
procedura de inscriere, de a inainta documentele emitentului la bursa, de a familiariza respectivul
emitent cu activitatile specifice pietei de capital.

1. Sectorul obligatiunilor si altor valori mobiliare emise de catre autoritatile

administratiei publice centrale si locale si de catre alte autoritati
Procedura de inscriere la cota a acestui tip de valori mobiliare este cu mult mai simpla
deoarece aceste tipuri de valori mobiliare au conditii de emisiune aparte (ele nu trebuie decat sa
fie inregistrate la OEVM). Obligatiunile si alte valori mobiliare emise de catre autoritati ale
administratiei publice centrale si locale si de catre alte autoritati sunt de drept admise la cota din
momentul primirii de catre BVB a respectivului document de emisiune si a platii comisionului
prevazut de procedurile bursei.

2. Sectorul international
Inscrierea la cota bursei in sectorul international a valorii mobiliare emise de o persoana
juridica straina trebuie sa fie facuta prin intermediul unei societati de valori mobiliare membra a
asociatiei bursei; acestea vor fi afisate distinct de valorile mobiliare autohtone. Pentru a avea
inscrise valorile mobiliare in cadrul sectorului international, emitentii vor trebui sa intruneasca
conditiile pe care trebuie sa le indeplineasca si emitentii autohtoni, cu mentiunea de a avea
respectivele valori mobiliare depozitate la o societate comerciala de depozitare colectiva a
valorilor mobiliare desemnate de bursa.
Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romane este structurat pe doua
categorii de cotare diferentiate din punct de vedere al criteriilor de performanta al persoanelor
juridice (societati comerciale emitente) care se inscriu la cota astfel:

1. Categoria II (de baza )

Principalele cerinte pentru inscrierea in categoria a-II-a sunt urmatoarele:
▪ Efectuarea unei oferte publice primare in scopul de a plasa pe piata valori mobiliare emise in
conditiile prevazute de Legea nr. 52/1994 si regulamentele ASF
▪ Inregistrarea la Oficiul de Evidenta a Valorilor Mobiliare (OEVM);
▪ Libera transferabilitate a valorilor mobiliare;
▪ Furnizarea de servicii adecvate catre detinatorii de valori mobiliare;
▪ Furnizarea de informatii;
▪ Plata comisioanelor;
▪ Numirea unei persoane de legatura cu Bursa;
▪ Certificarea datelor furnizate de catre emitent de catre un cenzor extern independent;
▪ Incheierea angajamentului de inscriere si mentinere la cota bursei etc.
 2. Categoria I
Principalele cerinte pentru inscrierea in categoria I, care se adauga celor prevazute pentru
inscrierea in categoria de baza sunt urmatoarele:
▪ Perioada de activitate de minimum 3 ani;
▪ Realizarea de profit net in ultimii 2 ani de activitate;
▪ Personal de conducere recunoscut pentru competenta profesionala si integritate morala etc.

Inscrirea si mentinerea la cota bursei

Procedura de admitere la cota bursei consta in parcurgerea a 3 etape:

1) emitentul prin societatea de valori mobiliare initiatoare trebuie sa depuna la bursa o cerere
insotita de un dosar, care trebuie sa cuprinda toate documentele prevazute de procedurile
bursei, inclusiv ultimile situatii financiare din care sa reiasa indeplinirea tuturor conditiilor
prevazute pentru inscrierea in categoria de cotare corespunzatoare;
2) serviciul emitenti examineaza cererea; daca se constata neconcordante, lipsuri in prezentarea
documentatiei serviciul comunica aceste aspecte si colaboreaza cu emitentul pana la
indeplinirea procedurii iar daca procedura este indeplinita serviciul va inainta cererea Comisiei
de Inscriere la Cota.
3) Comisia de Inscriere la Cota este singura competenta sa decida asupra inscrierii la cota bursei;
indeplinirea setului de cerinte nu atrage dupa sine aprobarea automata a cererii de inscriere.

Procedura privind mentinerea la cota bursei consta in :

1) respectarea prevederilor privind furnizarea continua a informatiilor
2) negarea sau clarificarea oricaror zvonuri legate de activitatea societatilor emitente, cu ajutorul
comunicatelor de presa.
3) Respectarea procedurilor de confidentialitate a informatiilor

Promovarea valorilor mobiliare in categoria I

Promovarea valorilor mobiliare in categoria I va fi facuta prin intermediul unei societati de
valori mobiliare initiatoare.
a) emitentul, prin societatea de valori mobiliare initiatoare inainteaza documentele si informatiile
suplimentare necesare pentru promovarea valorii mobiliare in categoria I;
b) societatea membra initiatoare reprezinta in cadrul Bursei societatea emitenta in vederea
promovarii valorilor sale mobiliare in categoria I;
c) Comisia de Inscriere la Cota decide cu privire la promovarea valorilor mobiliare in categoria I.

C. Mecanismul de tranzactionare
Modalitatea de tranzactionare este diferita in functie de specificul pietei dar mai ales in
conformitate cu sistemul de tranzactionare. In practica internationala sunt utilizate mai multe
modalitati de negociere, printre care:
Negocierea pe baza de carnet de ordine – presupune centralizarea de catre agentii de
bursa a ordinelor primite de la clienti intr-un document numit carnet de ordine; el poate sa fie
deschis pentru consultare de catre agentii de bursa terti (cum este cazul la Tokyo Stock Exchange)
sau inchis (ca la New York Stock Exchange si American Stock Exchange), unde numai pretul si
volumul celor mai bune cotatii sunt anuntate in bursa. Tranzactia este incheiata atunci cand un
agent de bursa a raspuns favorabil la oferta facuta de un altul. Este o metoda de tranzactionare
depasita dar folosita de bursele mentionate mai sus din respect pentru traditie.
Negocierea prin inscriere pe tabla – presupune prezentarea ordinelor astfel incat ele sa
poata fi vazute de toti agentii de bursa care participa la sedinta respectiva. Aceasta se realizeaza
prin inscrierea pe un tabel electronic (la bursa din Toronto) sau prin inscrierea cu creta (la Hong
Kong, Sydney, Singapore) a primelor doua (cele mai bune) preturi de cumparare (BID) si vanzare
(ASK).
Negocierea prin anuntarea publica a ordinelor – se practica atat pe pietele intermitente,
cat si pe cele continue (la bursele din Zurich si Budapesta). Negocierile sunt deschise de un
functionar al bursei, care striga titlul ce urmeaza a fi negociat. Apoi agentii de bursa anunta cu
voce tare preturile lor “bid” si “ask” si cauta parteneri interesati.
Negocierea in “groapa” – este o varianta a metodei descrise mai sus, singura diferenta
constand in aceea ca tranzactionarea se realizeaza intr-un spatiu semicircular, foarte aglomerat
numit “groapa” unde iau loc agentii de bursa si isi striga preturile de vanzare/cumparare. Este una
din metodele cele mai spectaculoase de negociere si se practica pentru produsele care se bucura
de un mare dever la bursa. Este o metoda traditionala folosita in SUA.
Negocierea pe blocuri de titluri – are loc, de regula, in afara salii principale de negocieri a
bursei, intr-un spatiu special amenajat din incinta institutiei. La NYSE se formeaza asa-numita
“piata de sus” (upstairs market). Blocurile de titluri sunt tranzactionate intr-un volum mare
(10.000 actiuni sau mai multe); negocierea lor este supusa unui regim special din cauza impactului
puternic asupra pietei.
Negocierea electronica – presupune utilizarea tehnologiei moderne in procesul de
transmitere a ordinelor si de prezentare a acestora la bursa. Electronizarea poate merge si mai
departe, cuprinzand executarea ordinelor si decontarea tranzactiilor. Unul dintre primele sisteme
de tranzactii complet automatizate a fost introdus la Toronto, in 1977, sub denumirea “Sistemul
de Tranzactionare Asistat de Calculator (Computer Assisted Trading System – CATS).