Capitolul I.

Definirea investiiilor internaionale

1.1. Investiia. Definiie Ne referim la investiii n legtur cu o activitate care are ca scop folosirea unei sume de bani n vederea obinerii unor profituri viitoare. In sens larg investiia reprezint sacrificiul unei pri din consumul prezent pentru un consum viitor, posibil i incert. Sacrificiul are loc n prezent i e sigur. Recompensa pentru el vine mai trziu, dac vine, i oricum mrimea ei este incert. In unele cazuri elementul care predomin este timpul (exemplu: investiia n bonurile de tezaur guvernamentale), in altele riscul este atributul dominant ( investiia SAFI), iar alteori, ambele aspecte sunt importante (ex.: achiziionarea aciunilor ntreprinderilor care se privatizeaz). Trebuie avut n vedere i relaia distinct dintre investiie i economisire. Economisirea poate fi definit mai curnd ca un simplu consum amnat, n timp ce, n timp ce investiia reprezint de fapt un consum sacrificat n prezent n intenia obinerii unui consum viitor mai mare. Investiia mai are n plus i un caracter real, n sensul c ea poate determina creterea n viitor a produciei naionale. 1.2. Tipuri de investiii n economie exist mai multe tipuri de investiii. Unele dintre acestea presupun tranzacii financiare ntre agenii economice, altele presupun implicarea n tranzacii i a unor bunuri materiale cum ar fi cldirile, echipamentele industriale mijloacele de transport etc. n primul caz, investitorul intr n posesia unor active specifice: aciuni, obligaiuni, certificate de depozit sau bouri de tezaur. n al doilea caz activele rezultate au cu totul alt natur: fabrici, companii de transport,
1

hoteluri sau magazine. n primul caz este vorba despre investiii financiare, iar n al doilea caz de investiii reale. De cele mai multe ori nu se poate face o delimitare precis, deoarece cele dou tipuri coexist. Trebuie de reinut c n perioadele precapitaliste majoritatea investiiilor reale nu implicau nici un fel de tranzacii financiare. n societatea modern, aproape orice investiie real are i o important latur financiar. De la cel mai mic magazin pn la marile corporaii internaionale, activitatea de investiii se sprijin pe credit, aciuni, obligaiuni etc. 1.3. Tipuri de investitori Termenul speculaie este folosit de multe ori n sens peiorativ. Nu exist vreo diferen de esen ntre ce le dou concepte: cel de investitor i cel de speculator. Speculatorul reprezint un tip aparte de investitor, care se individualizeaz printr-un comportament specific:
-

speculatorul are o atitudine diferit fa de risc, n comparaie cu investitorul obinuit : primul este atras puternic de investiiile cu risc deosebit e mare, cel de-al doilea prefer un risc ct mai sczut;

- decurgnd din aceast atitudine, speculatorul mizeaz pe un profit anormal de mare corespunztor cu riscul pe care i-l asum, n timp ce investitorul obinuit conteaz pe un ctig normal de mare; - speculatorul acioneaz mai mult pe termen scurt, n timp ce pentru o investiie obinuit orizontul de timp este relativ mai mare; - n timp ce majoritatea agenilor economici consider c informaiile i semnalele furnizate de pia sunt corect interpretate de ctre toi,

speculatorul crede c are un avantaj informaional faa de ceilali, anticipnd o evoluie pe care ali nu o ntrevd. Contrar aparenelor, speculatorul nu este un factor de dezechilibru al pieei, ci dimpotriv, un puternic factor de echilibru. Dac nu ar exista agenii economici care s preia riscul pe care ali l evit, mecanismele economice ar avea tendin de blocare. Prin speculaie are loc redistribuirea stimulentelor legate de risc. 1.4. Rolul investiiei nainte de a defini investiiile internaionale, este necesar cunoaterea rolului economic al investiiei la nivelul economiei naionale. Aceast chestiune de maxim importan a ocupat un loc central n toate curentele de gndire economic. Investiiile n model clasic Economitii clasici i mai trziu cei neoclasici, au constatat c oferta i creeaz propria-i cerere. Astfel s-a creat i dezvoltat suportul teoretic al rolului statului n economie. Acetia susin c: - procesele i fenomenele economice se autoregleaz. Pe termen lung, economia i gsete mereu poziia de echilibru. n poziia e echilibru, oferta i gsete ntotdeauna propria ei cerere i, n consecin, folosirea deplin a forei de munc este asigurat; - investiiile au forme contrarii la scara ntregii economii. Economisirea nseamn retragerea din circulaie a unei puteri de cumprare egal cu sumele economisite. Efectul este resimit de cererea agregat care se diminueaz. Are loc astfel contracia activitii la scara ntregii economii, fenomen denumit n mod uzual recesiune;

- investiiile joac un rol economic expansionist. A investii nseamn a cumpra bunuri i servicii, ntreinnd i extinznd activitatea altor ageni economici, efect reflectat n creterea outputului economic total, adic a PNB sau PIB; - deoarece intre momentul efecturii investiie i momentul n care se fac simite efectele sale exist un interval mai scurt sau mai lung, are loc apariia unei cereri suplimentare care nu are nc corespondent n bunuri i servicii; - deoarece economia revine mereu la starea de echilibru, pe termen lung sumele economisite vor fi perfect compensate de ctre sumele investite. Pe termen scurt, pot exista neconcordane. Sumele economisite pot depi uneori sumele investite i invers. Creterea sumelor economisite va duce la creterea ofertei de depuneri la vedere sau la termen. n consecin, rata dobnzii se va reduce, ncurajnd investiiile i descurajnd depunerile. n cele din urm echilibrul se va restabili. Creterea nivelului activitilor investiionale peste nivelul economiilor existente va duce la creterea cererii de capital de mprumut. Nivelul dobnzii va cunoate o tendin ascendent, descurajnd investiiile i ncurajnd depunerile. Dup cum se observ, n cadrul modelului clasic elementul primordial care determin nivelul activitii investiionale dintr-o economie este rata dobnzii. Multiplicatorul investiiilor M= 1 b Unde M = multiplicatorul investiiilor; b = nclinaia marginal spre consum (procentul pe care un agent economic l cheltuiete pentru consum).
1

Chiar dac n prezent intervenia statului n economie e din ce n ce mai mult criticat ca principiu, politica n domeniu investiiilor internaionale continu s fie o realitate. Ea nu reprezint doar apanajul guvernelor ci i al marilor corporaii transnaionale. 1.5. Investiia internaional i formele ei Formele investiiilor internaional reprezint modalitile concrete prin care un agent economic realizeaz o investiie internaional, adic ori de cte ori: - cumpr aciuni de pe o pia strin sau emise de o firm din alt ar; - cumpr obligaiuni de pe o pia strin sau emise de o firm strin; - construiete pe loc gol o societate nou sau deschide o filial n alt ar; - acord un credit financiar unui agent economic dintr-o alt ar sau unui agent economic strin ce opereaz n propria ar; - preia (achiziioneaz) o firm strin sau fuzioneaz cu o firm strin; - particip cu capital investiional la construirea de societi mixte;
-

ncheie contracte internaionale de leasing sau franchising. Din cele prezentate se poate deduce i definiia termenului de investiie

internaional, care este acea investiie care ncorporeaz un element de extraneitate. 1.6. Tipologia investiiilor internaionale Investiia internaional presupune existena a cel puin doi ageni economici: agentul economic emitent i agentul economic receptor al investiie. Ca

atare , exist dou tipuri de investiii internaionale directe i de portofoliu care se refer la raportul ce se stabilete ntre emitent i receptor. Atunci cnd investiia presupune transferarea ctre agentul emitent a posibilitii de control i decizie asupra activitii agentului receptor este vorba despre o investiie direct. n restul cazurilor, cnd investiia nu presupune stabilirea unu asemenea raport, este vorba despre o investiie de portofoliu. Investiia de portofoliu reprezint ntotdeauna un plasament pur financiar, o investiie pur financiar. Investiia direct mbin ns ntr-un mod mult mai complex plasamentul financiar cu investiia real. Atunci cnd agentul emitent ajunge s controleze agentul receptor, pe lng fluxul financiar iniia apar i alte fluxuri, multe dintre ele avnd o consisten real: fluxul de tehnologie, fluxuri de for de munc, fluxuri manageriale i chiar fluxuri de bunuri i servicii. De multe ori, ncadrarea unei investiii internaionale n unul din cele dou tipuri este foarte dificil. Intre investiia direct i cea de portofoliu exist o zon gri, n care cu greu se poate deslui frontiera. Cel mai bun exemplu n acest sens l constituie achiziionarea de aciuni pe piaa financiar internaional. Deoarece pachetul de control al aciunilor nu reprezint un anumit procent fix n totalul aciunilor, ci variaz de la caz la caz, investiia, la rndul ei, se va ncadra n unul sau altul din tipurile menionate. n mod cu totul convenional, reglementrile i statisticile din SUA cuprind n categoria investiiilor directe toate tranzaciile care trec dintr-un patrimoniu n altul mai mult de 10% din aciunile emise de ctre o firm. n Frana procentul este de 20%, iar n Germania de 25%. n general, mrimea pachetului de control al aciunilor variaz invers proporional cu dimensiunea firmei i numrul de aciuni emise de ea.

1.7. Corporaia transnaional principalul operator cu investiiile internaionale A. De la comer internaional la investiiile internaionale Cel mai vechi flux economic internaional este fr ndoial comerul internaional. Cunoscut nc din antichitate, acesta a evoluat relativ liniar o lung perioad de timp. Capitalismul influeneaz relaiile economice internaionale datorit a cel puin dou procese pe care le provoac: - dislocarea economiei naturale de autoconsum i nlocuirea ei cu economia de pia; - apariia unui nou tip de agent economic ; ntreprinderea capitalist. Proprietatea capitalist i funciile aciunilor Exist investiiile economia de pia dou mari tipuri de proprietate privat: proprietatea privat individual i proprietatea privat colectiv. ntreprinderea individual prezint urmtoarele caracteristici : - se constituie relativ rapid i cu cheltuieli minime; - nu pltete tax pe venitul corporaiei, veniturile sunt impozitate ca i cnd ar fi vorba de veniturile unei persoane fizice; - transferul proprietii ctre ali investitori se face intr-un mod relativ greoi i foarte complicat; - rspunderea proprietarului pentru debitele ntreprinderii este solidar i nelimitat;
-

durata de via a ntreprinderii e limitat de durata de vi a proprietarului acesteia;

- accesul la capitalul de mprumut este relativ limitat.

Ca urmare aceste ntreprinderi au dimensiuni relativ reduse i se ocup de activiti care nu necesit capitaluri mari i tehnologii sofisticate. Dei foarte numeroase ponderea lor n fluxurile internaionale ne este mare. ntreprinderile care au economice sunt: - nfiinarea ntreprinderii este un proces complex i destul de costisitor, necesitnd un minim de capital i de personal; - datorit existenei aciunilor, transferul proprietii se face rapid i cu cheltuieli minime; - rspunderea este limitat n raport cu mrimea participrii la capital;
-

la baz proprietatea privat colectiv sunt

reprezentate , n principal, de societile pe aciuni. Principalele lor trsturi

durata de via a ntreprinderii este relativ mare; dublu; odat ca venituri ale ntreprinderii i odat ca venit al acionarilor.

- veniturile obinute urma desfurrii activitii economice sunt taxate

Structura organizatorico funcional a firmei capitaliste moderne Structura organizatorico funcional a ntreprinderilor capitaliste din zilele noastre se constituie din urmtoarele componente de baz: (1) Acionarii reprezint proprietarii i pretendenii reziduali (n ultim instan) ai firmei. Ei au dreptul de revendicare a oricrui ctig obinut de firm dar si obligaia de a suporta riscurile la care se expune firma.
(2)

Deintorii de obligaiuni sunt creditorii firmei. Ctigul lor este mai

puin riscant dect cel al acionarilor, el reprezentnd plata la dat fix a unei sume fixe.
(3)

Consiliul de administraie(CA) exercit funcia de control asupra

managementului de vrf al firmei. CA acioneaz ca un agent al acionarilor.

(4)

Autorii i revizorii contabili neutrii (nu sunt angajai ai firmei). Ei Managerii (de vrf) ai firmei exercit conducerea executiv n

exercit controlul direct asupra managementului de vrf al firmei.

(5)

condiiile funcionrii corespunztoare a CA i a revizorilor. D. Operatorii internaionali i operatorii transnaionali Operatorii economici internaionali sunt ntreprinderile naionale care desfoar n mod sistematic operaiuni de export import , activiti care ocup o pondere semnificativ n ansamblul activitilor ntreprinderii. Cu toate c se manifest n spaiul economic internaional, operatorii internaionali sunt circumscrii spaiului economic naional i continu s aib un puternic specific naional. Operatorii multinaionali sau transnaionali nceteaz de a mai fi circumscrii unui anumit spaiu naional i i pierd specificitatea naional. Cel mai semnificativ tip de operator transnaional este corporaia transnaional. Activitatea operatorilor transnaionali nu duce la substituirea activitii operatorilor internaionali. Dimpotriv, ca urmare a investiiilor internaionale, celelalte fluxuri economice, n primul rnd , comerul internaional dobndete o dinamic specific. Fr ageni economici internaionali i naionali, corporaiile transnaionale nici nu ar putea exista. B. Definiia corporaiei transnaionale (CTN) Nu exist o definiie a CTN concis i general acceptat, ci mai multe puncte de vedere cu privire la acestea: - unele definiii pun accentul pe caracteristicile structurale ale firmelor respective, cum ar fi: numrul de ri n care opereaz firma,

naionalitatea acionarilor, compoziia multinaional a managementului de la vrful ierarhic; - altele pun accentul pe caracteristicile de performan ala firmei, cum ar fi: volumul absolut sau ponderea relativ a veniturilor, vnzrilor, activelor sau angajailor provenind din/sau implicai n operaiunilor la scar internaional ale firmei respective; - unele se bazeaz pe caracteristicile comportamentele ale conducerii de vrf a firmei, cum ar fi aceea de a gndi mod global. Ca atare, prin corporaie transnaional nelegem un mnunchi de corporaii controlate de la un sediu central i care i desfoar activitatea n mai multe ri.

10

Capitolul II. Investiiile strine directe de capital

2.1. Definire. Rol Investiiile strine directe sunt definite ca proprietatea direct sau indirect a unei entiti strine de a deine cel puin 10% din aciunile cu drept de vot ale unei ntreprinderi. O investiie direct strin poate nsemna o achiziie, o fuziune, o nou fabric, extinderea fabricii sau o absorbire. Aceast definiie este considerat cea mai bun, aa c va fi folosit cnd vom discuta investiiile directe strine. Sunt cel puin patru caracteristici care le disting direct de portofoliul de investiii: 1. Un aspect fundamental al investiiilor directe, ca opuse investiiilor de portofoliu aste c investitorul cumpr puterea de a exercita controlul asupra managementului investiiei i tocmai de aceea nu implic doar capital. Acest lucru implic abiliti manageriale i tehnice sau cunotine de marketing. Puterea controlului va varia n funcie de distribuia aciunilor n firma respectiv. Explicaia acestui fapt este aceea c dac un investitor deine peste 30% din aciunile unei companii i nici un alt investitor nu deine mai mult de 10% aste foarte posibil s fie apt de a exercita controlul cu toate c este minoritate, nedeinnd 51% din aciunile unei companii. 2. O alt diferen fundamental este inta final a investitorului direct i a investitorului de portofoliu. Capitalul de portofoliu are tendina de a se muta n

11

unele sectoare din ri strine care au un avantaj asupra respectivelor sectoare interne. Acest avantaj va fi reflectat de un profit superior. Acest lucrul impus este posibil s se ntmple cu o investiie direct intr-o industrie n care ara surs are avantajul dar unde acest avantaj poate fi transferat unei ri strine n folosul acesteia. 3. Vasta majoritate a investitorilor de portofoliu este realizat de persoane fizice sau instituii i nu de persoane juridice, de companii. Ei au tendina s investeasc n persoane fizice i instituii strine prin intermediul mecanismului pieei de capital strin. n cazul investiiilor directe strine este normal s fie fcut de companii. Poate implica cumprarea unei ntregi companii sau numai unei pri din aceasta constituind un schimb de proprietate sau, alternativ, poate consta n cldirea unei ntregi noi fabrici n strintate ntr-o form pe ?vertical sau orizontal? , cu toate c acestea, reprezentnd nc o extensie geografic a acestei firme. Acestea pot fi motivele diferite de maximizare a profitului imediat. Rezultatul analizei generale fcute la CERT a confirmat acest lucru. 4. Investiiile directe strine nu necesit un flux de capital de la o ar la alta. Economiti obinuiau s se gndeasc la investiiile directe ca la o micare internaional a capitalului ce poate avea forme diverse, de exemplu noi aciuni, anumite forme de obligaiuni, vnzri-cumprri ale aciunilor i obligaiunilor existente prin schimburile de titluri de valoare sau printr-o varietate de forme i instrumente de credit pe termen scurt. Singura diferen pe care economiti ar accepta-o a fost aceea c investiiile directe sunt nsoite de grade diferite de control i micare de management i tehnologie. Investiiile directe strine pot s joace un rol crucial n restructurarea i refacerea economic romneasc pe o cretere susinut. Firmele vestice prin introducerea tehnologiei de vrf i a modelelor de management modern la filialele

12

lor deschise Romnia vor pune sub presiune companiile romneti care vor fi obligate, la rndul lor, s realizeze astfel de mbuntiri. Sunt i alte beneficii pe care o investiie strin le-ar putea aduce, ca de exemplu: - sporirea producie i a calitii produselor n concordan cu standardele vestice; realizarea cantitii necesare tuturor pieelor poteniale strine sau interne; - crearea de noi locuri de munc; - accesul la noi piee Firmele multinaionale i pot folosi legturile lor deja formate pentru a importa i exporta produse din i n Romnia sporind astfel greutatea economiei romneti n economia mondial. Pe de alt parte investiiile sunt componenta cea mai volatil a PIB. Cnd exportul de bunuri i servicii trece printr-o perioad de recesiune i acest declin este, de obicei, datorat unei scderi a cheltuielilor pentru investiii. Cu mult mai puin volatile dect investiiile naionale, investiiile strine directe rspund la mult mai multe determinante dect investiiile domestice (naionale). Sunt factori care afecteaz investiiile strine directe n Romnia i acetia trebuie considerai nu numai n interiorul economiei ci i n exteriorul ei, pe piaa mondial. Investiiile strine directe depind de factori interni dintre care nchiderea n climatul politic este cea mai important dar depinde, de asemenea, i de starea de bum sau de recesiune a economiei mondiale. Astfel prevederile investiiilor directe strine sunt inevitabil hazardate. n aceast lucrare mai mult atenie va fi acordat factorilor interni din Romnia. Va fi fcut o meniune unor factori economici i politici majori cum ar fi stabilirea unui cadru de munc regulator dar i de ncredere, ncrederea n compensare imediat n cazul naionalizrii sau confiscrii
13

de bunuri, cutarea riscurilor legate de rata de schimb, dezvoltarea infrastructurii (fizic i comercial), .a.m.d. De aceea aceast lucrare va pune accentul pe msurile practice care trebuie luate de Guvernul Romniei i de alte oficialiti pentru a sporii cantitatea de investiii strine directe cu impactul acestora benefic asupra economiei romneti.

2.2. Investiiile externe nevoie real i obiectiv pentru economiile n tranziie Nevoia de capital i de investiii, care se ridic la un nivel mult peste posibilitile economice actuale, impune ca o condiie obiectiv apelarea la capital strin sub forma atragerii de investiii directe de capital, caracteristic comun a tuturor statelor ex- comuniste. n acest sens, exist deja un interes de ambele pri, att din partea investitorilor i capitalului strin, ct i din partea investitorilor interni. Iminenta integrare a statelor din estul i centrul Europei alturi de cele vest europene n UE, stimulat de interese strategice de ambele ri, impune att o extindere a cooperrii internaionale cu alte state i mai ales cu cele dezvoltate, ct i o accelerare a tranziiei la economia de pia, care s deschid orizonturi reale cooperrii internaionale. De altfel, imediat dup destrmarea sistemului socialist, rile din Europa Central i de Est au iniiat diverse demersuri pentru anumite aciuni regionale de cooperare cum ar fi ntre rile riverane Mrii Negre, crearea de zone economice transfrontaliere etc. De asemenea, acestea au trecut la solicitarea unor nelegeri cu Comunitatea European, cu care au i semnat mai trziu acorduri de asociere, iar pe de alt parte, acestea au semnat acorduri de liber schimb cu AELS.

14

Fora necesar accelerrii acestui proces de tranziie la economia de pia i a aderrii la UE rezid numai n disponibilul de capital. Contiente de aceste realiti, statele vest europene, interesate n procesul de atragere a fostelor state socialiste la sistemul economiei de pia, au demarat ele nsele o serie de programe de sprijin comunitar al statelor aflate n tranziie. Au fost ncheiate acorduri de asociere cu Comunitatea European de ctre toate statele est i central europene. Condiia primordial a acestei asocieri const tocmai n realizarea unei stabiliti economice i politice ca o garanie a ordinii de drept i a democraiei, precum i la un sistem economic bazat pe economia de pia, care s creeze condiii de compatibilitate ntre economiile naionale asociate i cele ale statelor comunitare. Pentru a sprijini acest proces, statele vest europene i-au declarat disponibilitatea de a acorda statelor asociate o serie de faciliti n relaiile comerciale i de cooperare, precum i anumite ajutoare de capital prin programe comune cum este programul PHARE, care prevede acordarea de consultan i de tehnologie, de know-how necesare retehnologizrii economiilor de tranziie. n acordurile de asociere, U.E. s-a angajat n mod explicit n sprijinirea eforturilor de consolidare a democraiei i a celor de finalizare a tranziiei la economia de pia i de creare a unei economii competitive n aceste state. Mai mult, n acordurile de asociere s-a stipulat c comunitatea v-a examina acordarea n anumite circumstane, a unor fonduri pentru stabilitatea macroeconomic pe care le-a legat i de sprijinul celorlalte state din grupul celor 24 i al instituiilor financiare internaionale. Informaii recente preconizeaz o iniiativ american de genul planului Marshall aplicat n Europa occidental. Contiente, la rndul lor, c obstacolul principal pe care l au de nfruntat statele n tranziie, l constituie lipsa de capital i de investiii n domeniul privat, productiv i al serviciilor, rile vest-europene dezvoltate manifest real interes n acordarea de ajutoare financiare economiilor n tranziie.
15

Tranziia spre economia de pia este caracterizat n toate statele est i central-europene de o instabilitate a economiilor naionale, de declin economic, de o adevrat criz de capital i o rat periculos de mic a investiiilor, mai ales a celor productive. Toate economiile naionale aflate n tranziie sunt marcate de profunde dezechilibre. Rata formrii brute a capitalului a sczut la niveluri de-a dreptul alarmate (n Romnia sub 20% din PIB) lucru datorat att scderii productivitii muncii i a timpului efectiv lucrat ct i presiunii sindicale asupra salariilor i scderii capacitii manageriale a noii echipe de conducere. Rata mare a dobnzilor, la care Romnia se afl pe primul loc n rndul rilor n tranziie a constituit o alt cauz a scderii ratei de acumulare, precum i a nclinaiei spre investiii. n aceste condiii este evident incapacitatea fiecrei economii naionale foste comuniste de a face fa singur nevoii absolute de capital pentru a asigura o minim cretere economic. Nevoia de capital strin rezid deci tocmai din incapacitatea propriilor economii naionale de a satisface nevoia de capital pentru refacerea economic i pentru relansarea investiiilor, care n situaia meninerii reculului din anii imediat dup 90 risc s arunce aceste economii n total dependen de lumea dezvoltat, cu grave consecine pe termen mediu i lung. Pe de alt parte, aceast nevoie de capital strin este amplificat i de nivelul tehnologic mult rmas n urm al dotrilor i produciei industriale din rile aflate n tranziie. Retehnologizarea ntreprinderilor din aceste ri este pus n prim planul strategiilor de dezvoltare pe termen scurt de ctre toate statele est-centraleuropene, retehnologizare fr de care competitivitatea produselor acestor economii devine deosebit de precar. 2.3. I.S.D. Factor exogen stimulator
16

Potrivit estimrilor, nevoia de transferuri pentru rile Europei centrale i de est ar reprezenta 50 miliarde ECU anual fa de care Europa poate asigura cca. 22 miliarde ECU anual, UE deinnd la nivelul anilor 1991-1993 cca. 46,5 % din investiiile strine directe n aceste ri. Ar reveni deci cel mult 2 miliarde de dolari pentru o ar aflat n tranziie sau chiar sub 1,5 miliarde de dolari dac ne referim la toate cele 18 state foste socialiste. Este evident c un asemenea aport nu poate fi considerat determinant ci doar ajuttor. Acest aport ar putea avea rol mai mare n msura n care acesta s-ar concretiza n tehnologie de vrf care combinat cu posibilitile de investiii materiale autohtone ar da noilor societi potenial competitiv internaional. Internaionalizarea i globalizarea problemelor economice ale produciei industriale ale micrii capitalurilor financiare, fac ca activitatea de investiii s devin un de natur global, cu implicaii asupra tuturor economiilor naionale i asupra ntregii economii mondiale. n plan general, un raport UNCTAD din anul 1995 reliefeaz faptul c volumul investiiilor strine a influenat n mod determinant economia mondial prin nivelul foarte ridicat atins care n perioada 1981-1993 s-a cifrat la 2080 miliarde dolari, ritmul de cretere al ISD fiind superior ritmului de cretere a PIB la nivel mondial. Peste 30% din aceste investiii provin din UE i peste 21 % din SUA. Orientarea ireversibil a economiilor este-central-europene spre economia de pia au trezit din partea investitorilor occidentali europeni un real interes fa de piaa investiiilor n aceast zon a Europei. Un interes al investitorilor strini este bazat n principal pe dorina de penetrare pe pieele acestor state, pe extinderea segmentelor de pia i pe posibilitatea obinerii unor produse mai ieftine datorit nivelului sczut al costurilor cu manopera. Mai multe studii efectuate n rndul investitorilor vest-europeni au
17

ajuns la concluzii deosebit de apropiate privind motivaia acestor investitori de a investi n rile fost comuniste. Accesul la pia este esenial pentru investitorii strini, chiar i pentru cei strategici, care vizeaz obiective pe termen lung privind expansiunea pieei produselor i serviciilor oferite de acesta. Ei urmresc construcia unor reele de distribuie cu efecte sinergice clare. Desigur c avantajele costurilor reduse n zona statelor primitoare de investiii strine nu sunt deloc omise. Chiar o serie de investitori vd n aceast zon de interese o component esenial a propriilor strategii. Costul redus al forei de munc ca i cel al resurselor materiale este deosebit de atractiv. Nu trebuie omis faptul c majoritatea firmelor strine investitoare sunt orientate pe export i numai n mic msur pe satisfacerea unor piee interne ale statelor primitoare, care nu au perspective de cretere considerabil a cererii interne de mrfuri i servicii. Concluzii similare se regsesc i n cadrul unui studiu al OECD sintetizat n tabelul urmtor: TABEL 1. Motivele prioritare ale atractivitii investitorilor occidentali n Europa de est ara . Austria Frana Germania Japonia Anglia SUA TOTAL Motivaia Acces la pia 12 14 7 2 16 20 71 Extindere pia 9 6 3 3 7 14 42 Cost mic de producie 2 3 2 1 5 2 15 Surs materii prime 2 1 3 1 1 1 11 Alte motivaii 8 2 3 3 16 Total intervievai 34 34 20 7 26 41 162
Sursa: OECD 1994

2.4. Investiiile strine divergene i convergene de interese

18

Investiiile strine directe constituie prin form i coninut economic o form a relaiilor economice i de cooperare internaional. n condiiile unui avnt al schimburilor economice internaionale, ce au avut loc sub impactul dezvoltrii economice i sub impactul politicilor protecioniste ce i-au fcut loc dup politicile de liber schimb, ntreprinderile ce cunoscuser deja o dezvoltare considerabil i deveniser mari corporaii se vd deodat stingherite de noile politici protecioniste ale unor state naionale noi aprute i dornice s-i dezvolte propriile industrii, trec la contracararea acestora prin nlocuirea unor aciuni de schimb de mrfuri clasice cu aciuni de investiii n interiorul acestor state. Apar astfel primele corporaii internaionale. Cele mai renumite exemple sunt constituite din nume ca: Shell, Standard Oil, British Petroleum, Siemens, Krupp, Ericson, Ciba etc. care au marcat o prim perioad a practicii investiiilor directe n strintate, n special n anii 1975-1995. n zona statelor nesocialiste, politicile investiiilor strine au continuat i s-au amplificat. Cea mai evident cretere a ISD n rile occidentale a avut loc n anii de dup 1965, cnd aceast cretere a fost de peste 20 de ori numai pn la finele anului 1989. Abolirea sistemelor totalitare n rile din Europa central i de est nu le-a gsit pe acestea n necunoaterea practicilor privind investiiile strine n propriile economii naionale, astfel nct au putu demara n scurt timp anumite politici de atragere de capital strin sub forma ISD. n legislaia acestora existau deja reglementri care s-au constituit n baze de informaii pentru perfecionarea legislaiei n materie i care au eliminat anumite piedici n cale ISD. Piaa statelor din Europa central i de est a prezentat i prezint i azi un real interes din partea capitalului strin, att datorit calitii forei de munc de o calificare deosebit la nivel profesional sau la nivel de cultur general, ct i datorit condiiilor de realizare la costuri mult mai reduse a unor produse de bun
19

calitate. Pe baza unor astfel de considerente sperana n profituri ridicate ale capitalului strin a fost destul de mare. Orice investitor urmrete prin investiia pe care o face s obin un profit ct mai mare. n condiiile trecerii la economia de pia, n rile est-comuniste renate proprietatea privat iar principalii investitori ncep a fi persoanele sau firmele private. La rndul lor i acestea urmresc cu prioritate realizarea unui ct mai mare profit. Acest lucru face ca ntre investitorul strin i cel autohton s existe o anumit convergen de interese. Aceast convergen de interese la nivel microeconomic se transform adesea n divergena cu interesele macroeconomice. Pentru investitorul privat conteaz mai puin unde i n ce domeniu se va nscrie proiectul su de investiie, ci doar dac acesta va aduce profituri sigure i mari, pe cnd interesul macroeconomic cere o anumit orientare a noilor investiii spre domenii de interes naional. Practica ndelungat n domeniul investiiilor strine a dovedit c investitorii strini au acionat de fiecare dat cu prioritate n interesul propriu, chiar cu completa desconsiderare a intereselor naionale ale statelor beneficiare de investiii strine. Investiiile strine au slujit intereselor propriilor lor state i economiilor naionale ale acestora, ceea ce a condus la dezvoltarea dezechilibrat a zonelor n care s-a investit. Ar fi o grav eroarea dac acest adevr ar fi trecut cu vederea i nu ar fi luat serios n consideraie. Rezult c la nivelul strategiilor de stat, al macroeconomicului apar serioase delimitri de interese n politicile de investiii strine. n condiiile adncirii proceselor de globalizare a problemelor economice i de intensificare a tendinelor integraioniste pe toate continentele mai ales pe cel european, rile aflate n tranziie au o serie de interese convergente cu cele ale statelor dezvoltate printre care ar fi de reinut:

20

- armonizarea nivelului de dezvoltare economic i creterea unor posibiliti sporite de revitalizare economic a acestui grup de state; - crearea condiiilor de folosire mai intens a resurselor umane la locul de reedin al acestora i prevenirea emigrrii acestora spre rile dezvoltate industrial; adncirea diviziunii internaionale a muncii n care tot mai multe state s devin dezvoltate i s poat dein i ele un rol de furnizoare de tehnologie i tiin n schimbul importurilor, att de alte cunotine tehnico tiinifice, ct i de produse finite mai ieftine i performante; - utilizarea, cu mai mare eficien, a resurselor minerale i n condiii ecologice superioare, care s permit o mai lung perioad de timp acoperit cu aceste resurse; - consolidarea democraiei n rile de tranziie i eliminarea oricror pericole de renatere a comunismului; - crearea condiiilor necesare procesului de integrare economic i politic la nivelul ntregului continent european i realizarea mult doritei Europe Unite. Iat de ce statele vest europene sunt unanim de acord c trebuie s acioneze i s sprijine efortul statelor n tranziie pentru a-i relansa economiile ct mai repede i a se putea integra n structurile europene i atlantice. Tocmai de aceea Occidentul i mai ales UE, precum i statele membre ale acestei organizaii au reacionat ndat dup abolirea sistemului de dictatur din statele din estul Europei, schind o serie de msuri de sprijinire a acestora n drumul de tranzit de la economia de comand la cea de pia. n anul 1990-1993 grupul celor 24 a pus la dispoziie, n cadrul programelor de ntrajutorare peste 70 miliarde de dolari SUA, sum ce cuprinde 37,8 miliarde de dolari acordate direct de

21

ctre acest grup de state i cca. 20 miliarde de dolari prin organismele financiare internaionale. Aceste ajutoare sunt distincte de cele acordate de acest grup statelor din fosta URSS crora de asemenea li s-au acordat n acelai interval de timp peste 90 miliarde dolari. Toate ajutoarele acordate de Occident au avut i mai au ca scop principal promovarea i consolidarea democraiei n aceste ri, accelerarea redresrii i dezvoltrii economiei acestora, pentru ca acestea s devin apte pentru aderarea la Comunitatea European, scop cruia i se subordoneaz i promovarea acordurilor de asociere la UE semnate de aceast organizaie cu statele din Europa central i de est. Toate acestea sunt aciuni menite s sprijine procesul economic n sine, ns rolul determinant n procesul de redresare i de tranziie a economiilor acestor state spre economia de pia trebuie s fie rezultatul propriilor eforturi. Pe de alt parte apar evidente interese particulare ale statelor dezvoltate, care nu se suprapun cu cele ale economiilor naionale primitoare, cum ar fi: - asigurarea unor plasamente rentabile ale surplusului de capital acumulat pe piaa capitalului i n bncile occidentale care nu-i gsete fructificare convenabil n propriile economii naionale; - dorina de a crea noi piee de desfacere pentru produsele proprii de nalt nivel tehnologic i care, fr o dezvoltare a nivelului tehnologic al celorlalte economii, nu se poate realiza pe piaa acestora, - interesul n extinderea prezenei capitalurilor i a controlului asupra altor economii naionale, pentru a trage foloasele posibile din acestea; - tendina de preluare a controlului asupra unor uniti economice sau sectoare de importan major pe calea aa-ziselor investiii strategice, care adeseori vizeaz i investiiile de portofoliu.

22

Toate aceste interese fac din economiile de tranziie obiective certe ale capitalului internaional, ncercndu-se prin diverse canale s se supun propriului control, care adesea se realizeaz prin intermediul unor fore i instituii specializate cum ar fi: FMI, BIRD, BERD, Banca Mondial. De asemenea, apar anumite divergene de interese chiar n planul intern al economiilor naionale ale statelor dezvoltate exportatoare de ISD, ntre orientrile spre exterior ale investitorilor poteniali i interesele generale ale guvernelor naionale ale statelor de origine ale acestora, care consider exporturile de ISD, ca fiind cauzatoare de efecte negative asupra gradului de ocupare a forei de munc proprii din aceste economii naionale. Exportul de ISD este considerat adesea drept export de locuri de munc de ctre aceste state. Anumite cercetri empirice asupra impacturilor exporturilor de ISD bazate pe observaii de lung durat au reliefat o serie de temeri c prin ISD se creeaz blocri ale blocurilor de munc n propria economie naional. A rezultat c n urma investiiilor efectuate n diverse state au aprut cca. 30 000 de noi locuri de munc n statele primitoare i o scdere cu numai 6500 a locurilor de munc n aceast ar. Locurile de munc aprute pe aceste piee n urma acestor exporturi de ISD sunt ns numai n mic msur concurente, avnd cu prioritate un rol complementar economiilor statelor exportatoare de ISD. O anumit influen exist i tocmai aceasta face ca politicile statelor dezvoltate fa de exportul de ISD, mai ales n statele de tranziie, s fie urmrite cu atenie i interes, corelat cu interesul naional de protejare a propriilor locuri de munc. 2.5. Strategii de atragere a investiiilor strine 2.5.1. Crearea cadrului legislativ favorabil ISD

23

n condiiile lipsei de capital autohton, corelate cu existena unor disponibiliti considerabile de capital n rile dezvoltate, soluia investiiilor externe n rile ex comuniste devine nu numai necesar, dar chiar absolut indispensabil pentru economiile naionale. Avnd n vedere principiul economiei de pia, cererea de astfel de investiii fiind foarte mare iar oferta bine controlat, preul investiiilor strine nu poate fi dect mai mare i greu de suportat. Succesul acestuia n planul intereselor naionale ale statelor n tranziie depinde n mare msur de orientarea strategic a acestor factori n corelare i compatibilitate cu factori interni i cu capacitatea de acumulare intern de capital autohton. Pentru strategiile de tranziie devine o component esenial tocmai atragerea i buna orientare a noilor investiii private spre elurile majore: relansarea economic, crearea economiei de pia i asigurarea bunei funcionaliti a acesteia, crearea unor condiii reale de atractivitate a investiiilor strine pe calea consolidrii acumulrii de capital autohton, impulsionarea procesului de creare de noi ntreprinderi private, mai ales n domeniul produciei de bunuri necesare pieei deja conturate, externe i interne precum i meninerea deplinului control asupra evoluiei pe termen mediu i lung asupra economiei naionale, n scopul asigurrii independenei economice i politice, elemente ce vor constitui, mult vreme, coordonate eseniale ale existenei socio-economice a popoarelor. O atenie deosebit este acordat de investitorii strini infrastructurii din statele central i est-europene, care este apreciat pozitiv n Polonia, Ungaria, Cehia i Slovacia i nesatisfctoare n Bulgaria i Romnia. Impozitarea societilor cu capital strin n totalitate sau chiar parial se face diferit de la o ar la alta, fluctund ntre 30 i 50%. Se aplic politicii de discriminare a investitorilor autohtoni, lucru ce nu poate fi gsit n practicile statelor dezvoltate.

24

Multe state n cauz aplic investitorilor strini tratamente complet egale cu cele ale investitorilor autohtoni. Chiar dac la nceput s-au prevzut anumite stimulente pentru acetia, majoritatea statelor central i est europene au renunat la asemenea faciliti i discriminri ale propriilor ceteni n favoarea strinilor. Anumite faciliti sunt acordate doar unor proiecte deosebite la care, n actualele condiii, investitorilor particulari autohtoni nu ar avea posibiliti financiare de acces. n toate statele respective exist anumite restricii care ns sunt similare celor practicate de statele OECD, iar statele dezvoltate i investitorii din aceste state nu la consider ca obstacole i msuri deranjante. Cercetri de specialitate efectuate la Institutul Est-European din Mnchen relev c toi investitorii poteniali occidentali intervievai consider ca factor determinant al evoluiei investiiile strine directe n rile de tranziie regimul juridic din aceste ri cu privire la investiiile strine. 2.5.2. Accelerarea procesului de privatizare O component esenial a strategiei de atragere de investiii strine const tocmai n accelerarea procesului de privatizare, expresia cea mai elocvent a tranziiei spre economia de pia, n cadrul creia un rol deosebit de important i de convingtor revine crerii i stimulrii investiiilor private autohtone i formrii unui sector puternic de ntreprinderi mici i mijlocii. n Romnia, n urma ajutoarelor primite de la Comisia Comunitii Europene pentru dezvoltarea sectorului de ntreprinderi mici i mijlocii, guvernul a alocat n primii ani de tranziie 3 miliarde de lei pentru aciuni de sprijinire a acestui sector, prin care s-a nfiinat o fundaie numit Centrul Romn pentru ntreprinderi Mici i Mijlocii, care a primit spre gestionare un fond milioane ECU den partea Comunitii Europene.
25

Ca urmare au fost nfiinate mai multe centre de dezvoltare n diverse zone ale rii. n aprilie 1995 existau deja 27 de aa numite centre de dezvoltare, create cu sprijin internaional. Prin intermediul acestor centre s-au derulat diverse programe de sprijin, precum programul PHARE de asisten financiar gratuit pentru achiziio nare de echipamente. 2.5.3. Diminuarea i eliminarea riscului de ar Aceasta constituie o alt component strategic n politica de atragere de investiii strine. Riscul de ar care vizeaz posibilitatea unor pierderi financiare ale investitorilor strini, urmare a unor probleme survenite n ara primitoare de investiii n legtur cu anumite probleme politice i macroeconomice, este coordonata esenial a investitorilor strini n luarea deciziilor de a investii ntr-o ar sau alta. Elementele componente ale acestui risc de ar: politica macroeconomic, strategia comercial, prioritile de investiii, politica i stabilitatea financiar, stabilitatea monetar sunt elemente crora investitorii strini le acord o deosebit atenie. 2.5.4. Integrarea european i euroatlantic Participarea la procesul de integrare european poate fi, de asemenea, o component esenial a strategiei de atragere a investiiilor strine. Aa cum se precizeaz n Acordul de Asociere a Romniei cu UE, prile semnatare sunt convinse c prezentul acord va crea un nou climat pentru relaiile lor economice i

26

n special pentru dezvoltarea comerului i a investiiilor, instrumente indispensabile pentru restructurarea economic i modernizarea tehnologic.

Capitolul III. INVESTIIILE STRINE DIRECTE N INVESTIIILE STRINE DIRECTE N ROMNIA n anul 2009 Cercetarea statistic privind investiiile strine directe (ISD) a fost realizat de Banca Naional a Romniei n colaborare cu Institutul Naional de Statistic. Obiectivul principal al cercetrii a fost determinarea investiiilor strine directe n Romnia la 31 decembrie 2009 pe baza soldului la nceputul anului 2009 i a fluxurilor (micrilor) n cursul exerciiului financiar 2009, n ntreprinderile investiie strin direct rezidente. ASPECTE METODOLOGICE Investiia strin direct: relaie investiional de durat, ntre o entitate rezident i o entitate nerezident; de regul, implic exercitarea de ctre investitor a unei influene manageriale semnificative n ntreprinderea n care a investit. Sunt considerate investiii strine directe: capitalul social vrsat i rezervele ce revin unui investitor nerezident care deine cel puin 10% din capitalul social subscris al unei ntreprinderi rezidente, creditele dintre acest investitor sau grupul din care face parte acesta i ntreprinderea n care a investit, precum i profitul reinvestit de ctre acesta. De asemenea, sunt considerate investiii strine directe, capitalurile din companiile rezidente asupra crora investitorul nerezident exercit o influen semnificativ pe cale indirect i anume: capitalurile proprii ale asociatelor i filialelor rezidente ale ntreprinderii rezidente n care investitorul nerezident deine cel puin 10% din capitalul social subscris. Investitorul strin direct: persoan juridic, persoan fizic sau grup de persoane ce acioneaz concertat, care deine cel puin 10% din capitalul social subscris (respectiv din capitalul de dotare al entitilor fr personalitate juridic) sau cel puin 10% din voturi, ntr-o ntreprindere situat n afara propriei ri de reziden. ntreprinderea investiie strin direct: este o ntreprindere rezident, cu sau fr personalitate juridic, n care un investitor nerezident deine cel puin 10% din capitalul social subscris sau din voturi, respectiv din capitalul de dotare n cazul ntreprinderilor fr personalitate juridic (sucursale). Deinerea a cel puin 10% din capitalul social subscris sau din voturi, respectiv din capitalul de dotare, este primordial n stabilirea relaiei de investiie direct.

27

 ntreprinderea investiie strin direct de gradul II: este o ntreprindere rezident, cu personalitate juridic, n care un investitor strin direct controleaz, prin intermediul unei ntreprinderi investiie strin direct, cel puin 10% din capitalul social subscris. ntreprinderile investiie strin direct de gradul II sunt filiale sau asociate ale ntreprinderilor investiie strin direct. Filialele reprezint companiile rezidente n care ntreprinderile ISD dein cel puin 50% din capitalul social subscris, iar asociatele sunt companiile rezidente n care ntreprinderile ISD dein ntre 10 i 50 % din capitalul social subscris. 2

28

 Investiia direct reversibil: relaia investiional de sens invers investiiei strine directe pe care o ntreprindere investiie direct rezident o are cu investitorul strin direct, dac ntreprinderea rezident are o participaie de sub 10% din capitalul social al investitorului strin direct. Componentele investiiilor strine directe: Capitaluri proprii: capitalul social subscris i vrsat, att n numerar ct i prin contribuii n natur, deinut de nerezideni n companii rezidente, precum i cota aferent din rezerve; n mod corespunztor, n cazul sucursalelor, se ia n considerare capitalul de dotare aflat la dispoziia acestora. Creditul net: creditele primite de ctre ntreprinderea investiie strin direct de la investitorul strin direct sau din cadrul grupului de firme nerezidente din care face parte acesta, mai puin creditele acordate de ctre ntreprinderea investiie strin direct investitorului strin direct sau unei alte firme din cadrul grupului respectiv de firme. Tipurile investiiilor strine directe (difereniate dup contribuia fluxului de participaii strine la capital n ntreprinderile investiie strin direct): Greenfield: nfiinarea de ntreprinderi de ctre sau mpreun cu investitori strini (investiii pornite de la zero); Fuziuni i achiziii : preluarea integral sau parial de ntreprinderi de ctre investitori strini de la rezideni; Dezvoltare de firme : majorarea deinerilor de capital ale investitorilor strini n ntreprinderi investiie strin direct . REZULTATELE CERCETRII STATISTICE ISD 2009 1. Fluxul net ISD n anul 2009 Intrrile nete de ISD n anul 2009 au nregistrat un nivel de 3488 milioane euro i sunt structurate astfel: 1 Participaiile nete ale investitorilor strini direci la capitalul social al ntreprinderilor investiie strin direct din Romnia n valoare de 1729 milioane euro (49,6% din fluxul net de ISD). Participaiile nete rezult din diminuarea participaiilor n valoare de 3118 milioane euro cu pierderea net n sum de 1389 milioane euro. Pierderea net a rezultat din diminuarea profitului net al ntreprinderilor investiie strin direct din anul 2009, n valoare de 4496 milioane euro, cu 1608 milioane euro dividende repartizate n anul 2009, precum i cu pierderile ntreprinderilor investiie strin direct din anul 2009 n valoare de 4277 milioane euro. Calculele sunt efectuate n conformitate cu metodologia internaional de determinare a profitului reinvestit de ntreprinderile ISD. 2 Creditul net primit de ctre ntreprinderile investiie strin direct de la investitorii strini direci, inclusiv din cadrul grupului, n sum de 1759 milioane euro, ceea ce reprezint 50,4% din fluxul net al ISD. 2. Soldul ISD la sfritul anului 2009 Soldul final ISD al anului 2009, rezultat din adugarea la soldul iniial a fluxului net de ISD, precum i a diferenelor valorice pozitive/negative provenite din reevalurile datorate modificrii cursului valutar i a preurilor unor active, ct i din retratri contabile a valorii 3

29

unor solduri iniiale, a nregistrat nivelul de 49984 milioane euro, mai mare cu 2,4% dect soldul final ISD al anului 2008. Participaiile la capitalul social (inclusiv profitul reinvestit) al ntreprinderilor investiie strin direct nsumau la sfritul anului 2009 valoarea de 35600 milioane euro (71,2% din soldul final al ISD), nivel cu 2% mai mare dect n anul 2008, iar creditul net total primit de ctre acestea de la investitorii strini direci, inclusiv din cadrul grupului, a nregistrat nivelul de 14384 milioane euro, ce reprezint 28,8% din soldul final al ISD i este cu 3,4% superior nivelului din anul precedent. Creditul net cuprinde att creditele pe termen mediu i lung ct i pe cele pe termen scurt acordate de ctre investitorii strini ntreprinderilor lor din Romnia, att direct ct i prin intermediul altor firme nerezidente membre ale grupului. 2.1. Repartizarea investiiilor strine directe pe principalele activiti economice Din punct de vedere al orientrii investitorilor strini spre ramuri economice (conform CAEN Rev.2), ISD s-a localizat cu precdere n industria prelucrtoare (31,1% din total), n cadrul acesteia cele mai bine reprezentate ramuri fiind: prelucrare iei, produse chimice, cauciuc i mase plastice (6,3% din total), metalurgia (5,2%), industria mijloacelor de transport (4,7%), industria alimentar, a buturilor i tutunului (4,1%) i ciment, sticl, ceramice (3,3%). Exist domenii cu o pondere redus fa de potenial, cum ar fi textile, confecii i pielrie (1,4%). Pe lng industrie, activiti care au atras importante ISD sunt intermedierile financiare i asigurrile, care cuprind activitatea bancar, a instituiilor financiare nebancare i de asigurri i reprezint 19% din totalul ISD, construcii i tranzacii imobiliare (12,9%), comerul cu amnuntul i cu ridicata (12,3%), tehnologia informaiei i comunicaii (6,5%). Investiii strine directe n Romnia la 31 decembrie 2009 Repartizare pe principalele activiti economice milioane euro Total Valoare % din total ISD TOTAL, din care: 49984 100,0 Industrie 20680 41,4 Industria extractiv 2221 4,5 Industria prelucrtoare, din care: 15555 31,1 - alimente, buturi i tutun 2058 4,1 - ciment, sticl, ceramic 1629 3,3 - fabricare produse din lemn, inclusiv 962 1,9 mobil - fabricarea calculatoarelor, altor produse 690 1,4 electronice, optice i electrice - maini, utilaje i echipamente 943 1,9 - metalurgie 2577 5,2 - mijloace de transport 2373 4,7 - prelucrare iei, produse chimice, 3132 6,3 cauciuc i mase plastice - textile, confecii i pielrie 717 1,4 - alte ramuri ale industriei prelucrtoare 474 0,9 ROMNIA

30

Ca

1.1. Inve

Ne referi
31

32

Ca

1.1. Inve

Ne referi
33