Instituii Financiare Europene - implicaii n restructurarea economic european Autor: Enciu Adrian Cuvinte cheie: Banca European de Inevestiii,

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, BEI, BERD, banc, banca, instituii financiare internaionale, instituii financiare europene, euro, credit, restructurare economic, finanare europeaa, reform. Editura: AIT Laboratories s.r.l. ISBN: 973-87085-2-4 Anul: 2005 Titlu:

CUPRINS

Cuprins ....................................................................................................................... Introducere ................................................................................................................. Cap. 1. Sistemul Instituiilor Financiare Internaionale IFI ............................. 1.1. Sistemul Instituiilor Financiare Internaionale IFI ...................................... 1.1.1. Instituii i organisme de cooperare i dezvoltare ................................... 1.1.2. Instituii comerciale ................................................................................. 1.1.3. Instituii financiare i de credit ................................................................ 1.2. Aprecieri i controverse privind rolul IFI ntr-o pia globalizat .................. 1.3. Concluzii .......................................................................................................... Cap. 2. Rolul i funcionalitatea Instituiilor de credit europene n finanarea dezvoltrii i restructurrii economice ................................... 2.1. Rol i funcionalitate ........................................................................................ 2.1.1. BERD banc a tranziiei ....................................................................... 2.1.2. BEI Instituie financiar comunitar .................................................... 2.2. Organizare i conducere .................................................................................. 2.3. Concluzii .......................................................................................................... Cap. 3. Gestiunea resurselor ................................................................................... 3.1. Capital i acionariat ........................................................................................ 3.2. Elemente definitorii privind activitatea de colectare a resurselor ................... 3.3. Diversificarea strategia BEI n domeniul produselor, investitorilor i pieelor ............................................................................................................. 3.4. Pieele de obligaiuni euro surse specifice de mobilizare a capitalurilor pentru nevoile de dezvoltare ............................................................................ 3.4.1. Evoluia pieei euro .................................................................................. 3.4.2. BEI organizarea propriei piee euro .....................................................

1 4 6 6 6 7 8 17 37

40 40 41 44 49 52 55 55 61 64 65 65 67

3.4.2.1. mprumuturi n euro ........................................................................ 3.4.2.2. Emisiuni euro-confluente ................................................................ 3.4.2.3. Program de ofert de schimb a datoriilor n euro ............................ 3.5. ICE pe pieele de capital ale Europei centrale i de est ................................... 3.6. Concluzii .......................................................................................................... Cap. 4. Mecanisme i instrumente de finanare i garantare ............................... 4.1. Mecanisme practicate n principal de BERD ................................................. 4.1.1. Mecanismele creditrii ........................................................................... 4.1.1.1. Credite pentru proiecte .................................................................... 4.1.1.2. Crediteglobale ................................................................................. 4.1.1.3. Operaiuni de co-finanare ............................................................... 4.1.2. Operaiuni de garantare ........................................................................... 4.1.3. Investiii de capital .................................................................................. 4.1.3.1. Investiii directe ............................................................................... 4.1.3.2. Fonduri de investiii ......................................................................... 4.1.3.3. Fonduri post-privatizare .................................................................. 4.1.3.4. Programe speciale de restructurare .................................................. 4.1.3.5. Fonduri de cooperare tehnic .......................................................... 4.1.4. Asisten tehnic ...................................................................................... 4.2. Mecanisme de finanare specifice practicate de BEI ....................................... 4.2.1. Mecanisme de finanare ........................................................................... 4.2.2. Fondul European de Investiii FEI ....................................................... 4.2.2.1. Investiii de capital de risc ............................................................... 4.2.2.2. Garantarea la FEI ............................................................................. 4.2.2.3. Activitatea FEI n statele candidate la aderare ................................ 4.3. Cerinele finanrii proiectelor (FP) ................................................................ 4.3.1. Avantajele i dezavantajele FP ........................................................... 4.3.2. Caracteristicile FP .............................................................................. 4.3.3. Evaluarea tehnic a FP ....................................................................... 4.4. Analiza proiectelor la ICE. Obiective i semnificaii ..................................... 4.4.1. Cererea de finanare ............................................................................ 4.4.2. Aprobarea finanrii ............................................................................ 4.4.3. Ofert de finanare la BRD ................................................................. 4.5. Concluzii ..........................................................................................................

67 69 70 71 73 75 75 75 76 78 80 84 86 87 88 92 94 96 98 101 101 104 105 107 108 109 111 113 116 121 121 127 132 134

Cap. 5. Politicile ICE n procesul de restructurare i dezvoltare economic european ..................................................................................................... 5.1. Evoluii ale politicilor ICE n procesul de restructurare i dezvoltare economic european ...................................................................................... 5.1.1. Evoluie de ansamblu .............................................................................. 5.1.2. Repartiie geografic ............................................................................... 5.1.3. Repartiie sector public / sector privat ..................................................... 5.1.4. Repartiie sectorial ................................................................................. 5.1.5. Repartiie operaiuni directe / operaiuni indirecte .................................. 5.1.6. Finanare n funcie de stadiul tranziiei .................................................. 5.2. Politici de finanare a aderrii statelor canditate ............................................. 5.2.1. Activitatea BEI n statele candidate la aderare ........................................ 5.2.2. Politica de creditare a BEI pentru finanarea aderrii ............................. 5.2.3. Implicaii ale activitii BEI asupra reformelor sectoriale ...................... 5.2.4. Politica de investiii de capital ................................................................. 5.3. Strategia BERD pentru Romnia ..................................................................... 5.3.1. Repere ale tranziiei romneti................................................................. 5.3.2. Politica de investiii n Romnia .............................................................. 5.3.2.1. Impactul investiiilor BERD asupra tranziiei ................................ 5.3.2.2. Strategia BERD de susinere a procesului reformator din economia romneasc ...................................................................... 5.4. Concluzii .......................................................................................................... Anexe ..........................................................................................................................

138 138 138 141 145 146 154 156 160 160 161 166 172 175 175 177 179 180 184 187

Abrevieri ..................................................................................................................... 196 Bibliografie ................................................................................................................. 197

INTRODUCERE

Ideea crerii unei instituii financiare internaionale sau regionale a aprut de fiecare dat n contextul unor ample transformri economice i social-politice ce au avut loc la nivel mondial sau la un nivel mai restrans, regional. Astfel, sistemul institutiilor internaionale a aprut la jumtatea secolului XX, n timpul sau imediat dup al doilea razboi mondial, cu scopul de a elimina decalajele existente ntre state i de a crea un sistem viabil de drepturi i ndatoriri internaionale. Omenirea a putut constata pna n acel moment ce nseamn o economie rvsita de un razboi mondial sau cum arata aceasta n plina criz mondial, cum a fost cazul anilor 1929 1933. Din dorinta de a evita astfel de situaii n viitor, s-au pus bazele instituiilor aparute n urma Conferinei Financiar Monetare Internaionale de la Bretton-Woods i ale unui ntreg sistem monetar internaional. Astfel, la sfrsitul celui de-al doilea razboi mondial, n urma prabuirii economiei mondiale i destrmarii relaiilor economice internaionale i din nevoia crerii unei noi ordini monetare, n special i economice, n general, care sa fixeze noua stare de fapt, au aprut cele mai importante instituii financiare internaionale: Fondul Monetar Internaional i Banca Mondiala. Dac, imediat dupa cel de-al doilea rzboi mondial, Statele Unite ale Americii au reprezentat dirijorul economiei mondiale, statelor europene nermnndu-le de jucat decat un rol secundar, odata cu refacerea economiilor afectate de razboi, aceste state i-au dat seama ca nu pot rivaliza cu puternica economie americana dect n cadrul unei strategii comune de dezvoltare i de afirmare a propriilor interese. Astfel, n 1958 prin Tratatul de la Roma se punea baza viitoarei Comunitati economice europene. Fiindc o astfel de instituie avea nevoie si de un instrument financiar care sa-i promoveze obiectivele, Tratatul a prevazut i o banc ce avea s devin cea mai importanta instituie de credit regionala, Banca Europeana de Investitii (BEI). Dup alte doua decenii este creat sistemul monetar european n scopul asigurarii unei stabilitai monetare afectate de euarea sistemului monetar internaional de la Bretton-Woods. Peste aproximativ trei decenii, la sfarsitul unui alt razboi, rzboiul rece, n condiiile dezintegrarii blocului

comunist i ale transformrilor sistemice ce urmau s apar n rile Europei centrale i de est, s-au pus bazele unei alte instituii de credit europene, Banca Europeana pentru Reconstrucie i Dezvoltare ( BERD ). Toate aceste instituii aparute dupa 1944 au prevazute n propriile statute misiuni specifice precise, dar care au la baza cteva principii comune: - promovarea libertaii comerului internaional i promovarea tranzaciilor de capital; - asigurarea asistenei de specialitate n elaborarea politicilor economice n vederea meninerii stabilitaii economice si monetare, lund n considerare interesele tuturor membrilor instituiei; - ajutorarea arilor sarace. Crearea si funcionarea instituiilor financiare internaionale au la baz dorina de cooperare, bazat pe ncredere reciproc i solidaritatea membrilor. Acestia participa cu anumite cote de contribuie financiara ce vor fi utilizate n folosul membrilor instituiei, n baza unor considerente supranaionale. O trsatur important a acestor instituii este dat de caracterul lor apolitic. Ele respect regimul economic si politic al fiecarui membru. Daca exist rezerve faa de acest regim, ele se manifest eventual la atribuirea calitaii de membru al institutiei. Cererile de acordare de credite sunt evaluate numai n baza unor criterii tehnice, economice si financiare1. Lucrarea de fa i propune sa abordeze problema acestor instituii, n special a celor europene, pentru a identifica misiunile acestora, mecanismele prin care ele urmaresc ndeplinirea acestor misiuni i, mai ales, impactul pe care l au activitaile desfurate asupra economiilor naionale i asupra relaiilor dintre acestea.

O anumita exceptie se intalneste in cazul Bancii Europene pentru Reconstructie si Dezvoltare, in al carei statut sunt prevazute anumite aspecte politice ce trebuie luate in seama in politica de finantare. Se poate constata totusi ca in prezent gradul in care se face apel la acestea este aproape inexistent. Singura restricie majora a fost pus n aplicare n cazul Iugoslaviei.

C A P I T O L U L

SISTEMUL INSTITUIILOR FINANCIARE INTERNAIONALE (IFI)

1.1. SISTEMUL INSTITUIILOR FINANCIARE INTERNAIONALE Sistemul instuituiilor mondiale are la baz crearea i dezvoltarea instituiilor regionale. n acest cadru, grupuri de ari i exprim interesele. Sistemul poate funciona la nivel global atata timp ct instituiile regionale promoveaz o politic deschis spre exterior i exist un interes pentru consultri internaionale. La rndul lor, ntr-un cadru global instituiile regionale au anse mai mari de ndeplinire a misiunii lor, atta timp ct ntalnesc parteneri disponibili pentru negocieri. Apare astfel o interdependent ntre buna funcionare a sistemului instituiilor mondiale i existena acestor instituii regionale. n funcie de scopurile urmrite putem mprii instituiile economice internaionale n trei categorii: instituii de dezvoltare i cooperare; instituii de comer; instituii financiare. n continuare ncercm o scurt prezentare a acestor instituii, urmrind nevoile care au determinat apariia lor i modalitatea prin care aceste instituii ncearc s gseasc soluii.

1.1.1. INSTITUII I ORGANISME DE COOPERARE I DEZVOLTARE Divergenele economice i politice dintre state, care adesea s-au transformat n conflicte, i gasesc mai uor rezolvri dac prile interesate pot avea consultri ntr-un

cadru organizat. Mai mult, printr-o activitate preventiv se poate evita apariia unei astfel de situaii. Organizaiile de dezvoltare i cooperare pot juca un rol de mediere ntre conflicte de interese i, ceea ce este poate mai important, pot fi catalizatoare de aciuni i energii n beneficiu ntregii comuniti. Cea mai reprezentativ astfel de organizaie economic este Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic. Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic - (OCDE) se poate spune c primele semne ale unei organizari mondiale pentru dezvoltare s-au facut simite din nevoia de a crea un cadru pentru aplicarea planului Marshall, dupa al doilea razboi mondial. Statele Unite au cerut europenilor s conceap un plan de redresare economic, care apoi s necesite finanarea american. arile europene, mai putin cele aflate sub influen sovietic2, au hotrt sa nfiineze Organizatia Europeana de Cooperare Economica OECE, care s se ocupe de pregtirea i implementarea Planului Marshall. Creat iniial cu 17 ri membre, toate din Europa, aceast organizaie i-a extins misiunea i la aciuni de liberalizare a comerului i a plilor peste frontiere. OCDE lucreaza pe principiul unanimitii, deciziile sale fiind valabile numai dac sunt adoptate de guvernele rilor membre. Obiectivele organizaiei sunt urmatoarele3: a. realizarea unei inalte creteri economice n condiii de intens utilizare a forei de munc, crend un inalt standard de via; b. s contribuie la expansiunea economic n procesul dezvoltarii economiei; c. s contribuie la expansiunea comerului mondial pe o baz multilateral, nediscriminatorie n conformitate cu obligaiile internaionale. Aceast formulare general a obiectivelor nu impiedic organizaia s atace probleme microeconomice cum ar fi cele legate de piaa muncii, de energie, agricultur sau mediu nconjurator.

1.1.2. INSTITUII COMERCIALE Dei abordarea problemei comerciale, ca element de baz n obinerea unei dezvoltri economice se ntlnete la toate tipurile de organizaii mondiale sau regionale, exista i abordari n cadrul unor instituii specifice. Dup al doilea razboi mondial, n concordan cu noile organisme aprute, a fost creat Organizaia
Uniunea Sovietica a fortat Cehoslovacia, Polonia i Ungaria sa-si retraga acordul initial de participare la OECE. 3 Conform articolului 1 al Conventiei OCDE.
2

Internaionala a Comerului OIC, care s sprijine reconstrucia i integrarea economiei mondiale n sfera politicii de pia. Activitatea sa nu a fost semnificativ, n principal datorit faptului c nu a beneficiat de sprijinul unor ri importante, precum Statele Unite ale Americii. Ulterior, aceasta organizaie a fost nlocuit cu Acordul General pentru Tarife i Comer - GATT. GATT a urmarit meninerea unui sistem de comer multilateral prin elaborarea unor regulamente comerciale i prin medierea eventualelor conflicte dintre membrii si. n prezent exist i funcioneaz Organizaia Mondial a Comerului OMC, care are puteri sporite fa de Acordul General pentru Tarife i Comer, cuprinznd i domenii mai delicate precum comerul cu produse agricole i comerul cu servicii financiare.

1.1.3. INSTITUII FINANCIARE I DE CREDIT (IFI) n cazul instituiilor financiare internaionale prezentarea urmrete dou trasee. n primul rnd sunt prezentate doua instituii aprute n urma acordului de la Bretton-Woods i care s-au dovedit eseniale pentru dezvoltarea comunitii mondiale dupa cel de-al doilea rzboi mondial: Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial. De remarcat c, n comparaie cu rolul pe care l joac n economia mondial, prezentarea acestor instituii este succint, n msura n care nu dorim n acest capitol dect s fixm un cadru general cu privire la instituiile financiare internaionale i s ne ndreptm n continuare spre tema lucrarii care ine mai mult de instituii financiare regionale dect de cele mondiale. n aceast ideee, al doilea traseu vizeaza bncile regionale de dezvoltare. Fondul Monetar International aceasta instituie i are originea n Conferina Monetar-Financiar Internaional de la Bretton-Woods, din 1944. Fiind cea mai importanta instituie financiar internaionala, FMI a fost creat dupa al doilea razboi mondial, nsa tatonri n aceast privin au avut loc nc din 1933, cnd dupa criza economic financiar s-a ncercat reinstaurarea unei noi ordini n economia mondial. Lipsa de cooperare a rilor a fcut ca acest deziderat s se nfaptuiasc numai dupa un deceniu. Fondul Monetar Internaional i-a nceput activitatea n mai 1946, avnd 39 de ri membre i sediul general n capitala Statelor Unite, la Washington. Dei statele din blocul comunist au fost obligate s nu adere la Fond, numrul de membrii a crescut foarte mult, n special n anii 60, cnd mai multe ri n curs de dezvoltare au dorit s-i afirme independena i n domeniul financiar-monetar. Anii 90 au

adus un nou val de membrii n urma destinderii dintre Est i Vest i n urma crerii de noi state naionale. Romania este membru al Fondului Monetar Internaional din 1972. n prezent, aproape ntreaga comunitate mondial se regasete n aceast organizaie4. Conducerea Fondului Monetar Internaional este asigurata de Consiliul Guvernatorilor, ai crui membrii sunt, de regula, minitri de finane sau guvernatori de bnci centrale, care reprezinta rile din care provin. Consiliul Executiv al Fondului este cel care pune n practic deciziile Consiliului Guvernatorilor. El este alctuit din 24 de directori executivi care se ntlnesc de cteva ori pe sptmn i este condus de un Director Executiv. Deciziile sunt luate prin vot proporional. Fiecare ara dispune de un numr de voturi de baz, acesta crescnd n funcie de cota de participare. Pentru fiecare 100.000 DST contribuie suplimentar se primete un vot. Cele mai importante decizii trebuie luate cu minimum de 85% dintre voturi. n aceast situaie, cu 18 % din voturi Statele Unite i poate manifesta un drept de veto. Resurse aflate la dispoziia Fondului Monetar Internaional provin din doua surse principale. n primul rnd, aportul arilor membre. Acesta reprezint resursa de baz. Fiecare stat membru contribuie cu anumite cote, stabilite n funcie de potenialul su economic. Totalul cotelor FMI la 1 ianuarie 2002 era de 212,4 miliarde DST (265 mld. USD). Figura 1.1.
Primii 10 cotizanti la FMI - 2002 Primii 10 cotizanti la FMI - 2002 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0
(m ld USD) (m ld USD)

ia ia ia ta A l ia na ita da ni e SU UAapon niarm an niaFra n nta ri ta ani e Ita al iaaud d ita ana ada Chi i na Rus s ia Iti a S au C an S J apoG e rm a ra a B ri t Ru Ch F re B S C J ab Ge Ma area Ar rabi a M A

Surs: www.imf.com

Nu sunt membrii FMI Cuba i Coreea de Nord

A doua resurs o reprezint mprumuturile contractate. Astfel, prin acorduri cu rile dezvoltate sau cu bncile centrale Fondul poate mobiliza noi resurse. Dei Fondul Monetar Internaional este perceput n primul rnd ca o instituie de credit, principal funcie ncredinat la Bretton-Woods a fost aceea de gestionare a sistemului monetar internional pentru a asigura cadrul general de cretere a comerului internaional i a economiilor naionale. Astfel, el acioneaz ca un organism permanent de consultan, n care membrii coopereaza i particip activ n sfera monetarfinanciar internaional. Activitatea de creditare a FMI este dependent de funcia global de asigurare a stabilitii economice internaionale i vizeaz urmtoarele direcii: - redresarea balanelor de pli pentru rile aflate n dificultate, pentru a evita extinderea macro-dezechilibrelor economice naionale; - susinerea msurilor de ajustare macroeconomic luate de guverne; - ajutorarea rilor n curs de dezvoltare, care se confrunt cu mari probleme economice, prin care se urmrete asigurarea unui minimum de mijloace de subzisten pentru depirea perioadei critice. Operaiunile de creditare ale Fondului Monetar Internaional se realizeaz print-un sistem propriu, care este cel al tragerilor. Astfel, se poate obine de pan la 6 ori cota parte atribuit pentru perioade ce ajung n mod normal la 3-6 ani. La 28 februarie 2001, 88 state membre beneficiau de susinerea financiar a FMI cu o sum total de 77 miliarde USD. Principalii beneficiari sunt prezentai n figura urmtoare: Figura 1.2.
Primii 10 debitori FMI - 2002 (m ld USD) Primii 10 debitori FMI - 2002 (m ld USD) 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0
M

ia ic lia tin a glia dia zia ine nd a ea ex o re Ru s razi In n e i l i p il a en M C An F Ta B do rg A In

Surs: www.imf.com

Co re ea Ru si Br a az Ar ilia ge nt in a An gl ia In d In do ia ne zi Fi a li p i Ta ne i la nd a

ex ic

10

Pentru a participa la finanarea statelor aflate n dificultate, Fondul Monetar Internaional cere acestora s aplice o serie de politici macoeconomice care s pregateasca terenul unei viitoare creteri economice. Banca Mondial - este a doua mare institiie care a rezultat n urma Acordului de la Bretton Woods. La origine, termenul de Banca Mondial desemna o singur instituie, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare BIRD, care urmrea, n primul rnd, ajutorarea economiilor europene distruse de rzboi. n timp, Banca Mondial a devenit un grup care mai cuprinde, pe lng BIRD, nca patru instituii: Asociaia Internaional pentru Dezvoltare AID, Corporaia Financiar Internaional - IFC, Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor MIGA i Centrul Internaional pentru Reglementri de Contencios privind Investiiile ICSID. De asemenea, misiunea bncii a suferit modificrii, aceasta fiind astzi de a facilita proiectele de dezvoltare n trile n curs de dezvoltarei. n practic, prin Grupul Banca Mondial se nelege astzi BIRD i AID. Cele doua instituii mpart aceiai conducere i acelai personal. Banca Mondial are sediul la Washington SUA, centre teritoriale n 67 de ri i peste 8000 de salariai. n timp ce BIRD finaneaz proiecte n ri cu un venit intermediar (venit anual pe locuitor ntre 1000 i 5500 USD), AID nu acioneaz dect n state srace cu un venit anual pe locuitor mai mic de 925 USD. Conducerea bncii este asemntoare cu cea a FMI. Autoritatea suprem este Consiliul Guvernatorilor ce cuprinde cte un guvernator i un membru supleant din fiecare ar. Resursele bncii provin din contribuia acionarilor i din mprumuturi de pe pieele internaionale de capital. Resursele mprumutate reprezint principala resurs a bncii. Ele reprezint 85 % din totalul resurselor i n mare parte mbrac forma de obligaiuni pe termen mediu i lung i de plasamente particulare de titluri la guverne, bnci centrale i bnci comerciale. Contribuia acionarilor joac un rol secundar. La dispoziia bncii se afl numai o mic parte vrsat (sub 10 %). Finanrile Bncii Mondiale vizeaza proiecte de dezvoltare economic, care nu gsesc finanare privat, n condiii satisfctoare. De regul, banca ofer finanare extern, n valut, cu condiia ca ara respectiv s finaneze din resurse proprii componenta intern a proiectului. Creditele sunt acordate guvernului sau cu garanie guvernamental. Au scadene de 10 15 ani i perioade de graie de 3-5 ani. n cazul AID condiiile sunt mai generoase: pna la 40 ani scaden i maximum 10 ani perioad de graie. n anul 2001, BIRD a acordat credite n valoare de 10,5 miliarde iar AID 6,8 miliarde USD. Pe regiuni, structura creditrii este prezentat n graficul urmtor:

11

Figura 1.3.
Credite Banca Mondiala - structura pe regiuni (2001) Credite Banca Mondiala - structura pe regiuni (2001)
19% 19% 18% 18% 22% 22%

33% 33% 8% 8%

Europa si Asia Centrala Europa si Asia Centrala Africa Africa Extremul Orient si Pacific Extremul Orient si Pacific

Asia de Sud Asia de Sud Africa Nord si Orient Apropiat Africa Nord si Orient Apropiat

Sursa: www.worldbank.com

Din punct de vedere sectorial, creditele acordate de Banca Mondial sunt echilibrate. Cu o singur excepie, sectoarele sociale, creditele s-au mpartit egal ntre finane, agricultur i mediu, sector public, infrastructur i multisectoriale: Figura 1.4.
Credite BM - structura pe sectoare, 2002 Credite BM - structura pe sectoare, 2002
6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

6% 6%

10% 10%

38% 38%

22% 22%

Agricultura si mediu Sector public Agricultura si mediu Sector public Sector Social Finante Sector Social Finante

Dezvoltare urbana Dezvoltare urbana Multisectoriale Multisectoriale

Altele Altele Infrastructura Infrastructura

Sursa: www.worldbank.com

Corporaia Financiar Internaional, cea de-a treia instituie a Grupului Bncii Mondiale, are ca misiune de a finana sectorul privat din rile n curs de dezvoltare. Forma sub care se implic IFC difer de la un proiect la altul: creditare direct,

12

luare de participaii, sindicalizare de credite, asisten tehnic. Creditele nu sunt garantate de guverne. n anul 2001, Corporaia numra 174 de membrii i s-a implicat cu 3,7 miliarde USD n 205 proiecte. Ea a finanat, n primul rnd, infrastructura, industria i sectorul financiar. Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor a fost creat n 1988 pentru a ncuraja investiiile directe strine n rile n curs de dezvoltare. Centrul Internaional pentru Reglementri de Contencios privind Investiiile a fost creat n 1966 pentru a gestiona situaii de contencios dintre investitorii privai i guvernele debitoare. n acest scop, Centrul se bazeaz pe contracte de investiii internaionale, pe reglementri naionale i pe tratate cu privire la investiii bilaterale sau multilaterale Urmtoarele instituii financiare au un caracter regional i funcioneaz la scar mai mic dup modelul Bncii Mondiale.
Banca Asiatica de Dezvoltare - este o instituie financiar de dezvoltare multilateral ce urmarete reducerea sraciei n rile Asiei i Pacificului. Ea a fost creat n 1966 i numar n prezent 59 de membrii, n majoritate din regiune. Sediul central al bncii se afl la Manila, n Filipine. Conducerea bncii este realizat de catre Consiliul Guvernatorilor. Acesta cuprinde cte un membru din fiecare ara participan i se reuneste o dat pe an. Pentru a asigura conducerea curent a bncii, Consiliul Guvernatorilor alege un Consiliu al Directorilor, alctuit din 12 membrii i un Preedinte al bncii. Acionariatul bncii este alctuit de cei 59 membrii. Majoritatea acestora cuprinde state din zona Asia i Pacific (43 state). Restul este alcatuit din ri europene puternic dezvoltate, plus Statele Unite i Canada. Principalii acionari sunt Japonia i Statele Unite, fiecare cu 15,9 % din capital, urmai de China, India i Canada. Cel mai recent membru al bncii este Turkmenistanul, care a fost primit n anul 2000. De remarcat faptul c banca are printre membrii ri foarte variate din punct de vedere al populaiei, mergnd de la un miliard locuitori (China, India) pn la micro-state insulare din Pacific. Operiunile bncii sunt finanate din contribuiile statelor membre i din mprumuturi de pe pieele de capital. La 30 septembrie 2000, banca avea un capital de 45 mld. USD, iar datoria net pentru resursele mprumutate era de 26 mld.USD. n perioada 1 ianuarie 30 septembrie 2000 banca a acordat credite n suma de 1.718,20 milioane dolari, repartizate sectorial astfel:

13

Tabel 1.1. : BAD Credite acordate Sector Infrastructura sociala Transport i comunicaii Agricultura i resurse naturale Industrie i minerale nepetroliere Finante Total
Sursa: ADB Report 2000

mil. USD 754.70 500,60 247,90 200,00 15,00 1.718,20

% 43,92 29,14 14,43 11,64 0,87 100,00

Banca Interamerican de Dezvoltare - este cea mai veche instituie regional de dezvoltare, fiind creat n decembrie 1959 pentru a ajuta la dezvoltarea economic i social a rilor din America Latin i Caraibe. Ea numra n anul 2001 46 de ari membre din regiune i din afara acesteia. Sediul central se afl la Washington. Ea dispune, de asemenea, de o reprezentan n fiecare tar membr, plus birouri la Tokyo i Paris. Capitalul bncii se ridica n anul 2000 la 100 mld.USD, fiind subscris de 26 ri din America Latin i Caraibe, de Statele Unite, Canada, Japonia, Israel i o serie de state europene. Cel mai mare acionar este SUA cu 30 mld.USD urmat de Brazilia i Argentina cu 10 mld.USD fiecare. Banca se finaneaza, de asemenea din contribuiile membrilor i din atragerea de resurse de pe pieele internaionale. Operatiunile de finaare ale bncii vizeaz n primul rnd proiecte de dezvoltare economic i social, punnd acent pe acelea care au un impact mai mare asupra populaiei cu venituri slabe. n cei 41 de ani de activitate banca a susinut dezvoltarea agriculturii i industriei, transportului, sectorului energetic, iar n ultimul timp a favorizat proiecte din domeniile protecia mediului, sntate, educaie i urbanism. ncepand cu anul 1995, Banca Interamerican de Dezvoltare a acordat direct credite sectorului privat, fra a mai cere garantii guvernamentale. Nivelul acestor credite nu trebuie sa depseasc 5 % din capitalul subscris al bancii. La 1 ianuarie 2001, Banca Interamerican de Dezvoltare avea un portofoliu de credite ce se ridica la nivelul de 106 miliarde USD finanare. innd cont de faptul c un proiect nu poate fi finanat n totalitate de BID, fiind necesare i alte participri, se poate aprecia c valoarea total a proiectelor creditate de banc se ridic la nivelul de 263 miliarde USD.

14

Figura 1.5.:
Credite BID: 1991 - 2000 (mil USD) Credite BID: 1991 - 2000 (mil USD)
120000 120000 100000 100000 80000 80000 60000 60000 40000 40000 20000 20000 0 0

Surs: BID Report 2000

Banca Interamerican de Dezvoltare realizeaz finanari n cadrul grupului mpreuna cu Societatea Interamerican de Investiii i cu Fondul Multilateral de Investiii. Prima instituie urmareste susinerea dezvoltarii sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii, iar cea de-a doua finaneaza numai proiecte n domeniul privat Banca African de Dezvoltare - (BAfD) - a fost creat la 4 august 1963 de ctre 23 guvernatori africani care au semnat actul de constituire la Khartum, n Sudan. n prezent, Banca African de Dezvoltare numr 77 de membrii, dintre care 53 din regiune i 24 non-africani. Ea face parte dintr-un grup financiar-bancar alturi de Fondul african de dezvoltare i Fondul special nigerian. Obiectivele bncii sunt asemntoare celorlalte bnci de dezvoltare: s contribuie la dezvoltarea economic i la progresul social ale rilor membre, luate individual sau pe zone de interes. Capitalul Bncii Africane de Dezvoltare a cunoscut cinci majorri, ajungnd n 1998 la 30 miliarde USD: 60 % este subscris de ctre membrii regionali, iar 40 % de ceilali membrii din afara regiunii. Resursele bncii sunt alctuite din subscripiile rilor membre, din mprumuturi contractate pe pieele de capital i din venituri din activitatea de creditare. La 1 ianuarie 2001, BAfD avea contractate mprumuturi de 7,16 miliarde USD. Perioada de rambursare se ntinde, n general pe 12 20 ani, avnd perioade de graie ce pot ajunge pn la 5 ani. Banca finaneaz proiecte, programe i studii din sectoarele agriculturii, echipamentelor colective, transportului i comunicaiilor, industriei, sntii,

1 19 991 91 19 19 92 92 19 19 93 93 19 19 94 94 19 19 95 95 19 19 96 96 19 19 97 97 19 19 98 98 19 19 99 99 20 20 00 00

15

educaiei i din sectorul privat. ncepnd cu anul 1986, banca s-a angajat i n finanri n afara proiectelor, finanri ce privesc programe de ajustare structural, reform instituional, asisten tehnic i consiliere politic. Tabel 1.3. : Evoluia activitii de creditare la BAfD Anul Numar credite Valoare creditat (mil. USD) 2,3 24,4 2471,1 18884,9 37139,0

1967 1970 1980 1990 2000

1 15 467 1448 2290

Sursa: Banca Africana de Dezvoltare Raport anual 2000

Fondul African de Dezvoltare (FAD) face parte din Grupul Bncii Africane de Dezvoltare avnd ca misiune de a finana n condiii prefereniale rile africane membre cele mai srace. FAD a fost creat n 1972, devenind operaional din 1974, n baza unei subscrieri iniiale de 244 milioane dolari. n prezent, Fondul African de Dezvoltare are un capital subscris de 14,36 miliarde USD. Banca Islamic de Dezvoltare - este o institutie financiar internaional creat pentru promovarea dezvoltarii economice i sociale n rilor membre i n comunitile musulmane din alte ri, n conformitate cu principiile musulmane. Decizia de a crea aceast banc a fost luat la Conferina Minitrilor de Finane din rile musulmane, din decembrie 1973, iar activitatea i-a nceput-o n octombrie 1975. Sediul su a fost stabilit la Jeddah, n Arabia Saudit. Conducerea bncii este asigurat de Consiliul Guvernatorilor. Banca Islamic de Dezvoltare face parte dintr-un grup mai mare, care cuprinde nc cinci instituii: Fondul islamic de investiii; Fondul comun al bncilor islamice; Societatea islamica de asigurare a investiiilor i a creditelor de export; Societatea islamic pentru dezvoltare a sectorului privat; Fondul de infrastructur. n

16

prezent, Banca este proprietara statelor membre, n numr de 53. Capitalul su este de 6 mld. dinari islamici5. Banca Caraibeana de Dezvoltare - este o instituie sub-regional, care i concentreaz eforturile asupra dezvoltrii rilor caraibeane ale Commonwealth-ului, n special a micilor state insulare care formeaz Organizaia statelor din zona Caraibelor orientale (OECO). Fondat n 1969, Banca Caraibean de Dezvoltare a pornit la drum cu 18 membrii i un capital de 50 milioane dolari, din care jumtate vrsat. Dup ce a fost majorat n mai multe rnduri, capitalul bncii a ajuns la 1.500 milioane USD, din care 700 milioane reprezint un fond special. Statele din afara regiunii6 au limitat participarea la 40% din capital. Sediul bancii este n Barbados i cuprinde un personal de 200 salariai. Activitatea de finanare vizeaz n primul rnd proiecte de infrastructur, agricultura i mediul. Cele mai multe credite nu depesc valoarea finanat de 5 milioane dolari. Principalii beneficiari sunt rile OECO cu 55% din volumul creditrii i 85 % din asistena tehnic acordat.

1.2.

APRECIERI I CONTROVERSE PRIVIND ROLUL IFI NTR-O PIA GLOBALIZAT

ntr-o economie mondial a accelerrii globalizrii, internaionalizrii i complexitii crescnde a pieelor, viitorul Instituiilor Financiare Internaionale IFI (i n acest context i al celor dou instituii europene de credit BERD i BEI ) i rolul lor apar ca o provocare la schimbare, dar ridic n acelai timp i destule semne de ntrebare asupra motivelor existentei lor. Aceste aspecte au interesat mai muli economiti i politicieni. Unii s-au limitat s fac numai aprecieri asupra realizrilor acestor instituii, alii au mers mai departe ncercnd s traseze linii ale evoluiei lor. n Europa, viteza integrarii economice europene, realizarea pieei unice prin eliminarea gradual a barierelor intra-europene n prestarea serviciilor financiare, pun, de asemenea un semn de ntrebare privind rolului instituiilor de credit europene n viitor i a modului n care acestea pot aduce valoare adaugat n general. Am considerat c aceast lucrare nu poate s ignore toate aceste semne de ntrebare i eforturile celor care au ncercat s dea rspunsuri. Ne-am propus ca n paginile urmtoare s facem o analiz a ideilor, propunerilor i controverselor referitoare la
Dinar islamic moneda de cont utilizat de banc, a crei valoare este echivalent cu cea a unui DST emis de Fondul Monetar Internaional. 6 Principalii membrii din afara zonei sunt Frana, Marea Britanie, Canada, Germania, Italia, Mexic, Venezuela, Columbia.
5

17

Instituiile Financiare Internaionale, mai ales c acestea sunt n mare parte valabile i n cazul Instituiilor de Credit Europene. Cu exceptia BERD, IFI au fost create n momentul n care exista un control asupra fluxurilor internaionale de capital i cnd finanarea privata a rilor mai putin dezvoltate era limitata. ntr-un anumit fel, IFI pot fi privite ca instituii create de guverne pentru a contracara, ntr-un mod controlat, reglementarile i restrictiile pe care tot ele le-au impus. O caracteristic a ultimilor 20 de ani ai secolului trecut a fost globalizarea i internaionalizarea pieelor de capital. Prin graficul urmtor am ncercat s redm o imagine asupra evoluiei fluxurilor de capital din ultimele dou decenii i n cadrul acesteia s evideniem participarea instituiilor financiare internaionale: Figura 1.6.
Fluxurile de capital catre pietele emergente, 1980-2001
(mld USD)

400 300 200 100 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 1999 2000 2001

IFI Credite nebancare private Investitii de portofoliu

Credite bilaterale oficiale Banci comerciale Investitii directe

Sursa: Institue of Internaional Finance, Net Private Capital Flows to Emerging Markets, 2002

Putem constata o crestere initiala a fluxurilor de capital ctre pieele emergente ce a avut loc la inceputul anilor 80 , pe fondul reciclarii veniturilor din petrol. Aceasta a sczut ns la mijlocul deceniului ca urmare a crizei datoriilor din 1982. Dup o perioad de stabilizare macroeconomica, fluxurile private de capital au explodat la nceputul anilor 90, cnd investiiile strine directe, investiiile de portofoliu i creditele nebancare au constituit sursa principala de fonduri pentru dezvoltarea rilor lumii. n raport cu aceast evoluie n anul 1996 mprumuturile de la IFI au scazut ca pondere la numai cteva procente din fluxurile totale de capital, fa de aproape 40% n 1990, ceea ce ar arata o reducere a importantei acestora,. Acest lucru nu este ns valabil pentru toate rile, ns fluxurile de capital ctre rile emergente continu s scada i dupa cum arata

18

Ch. Dallara, directorul executiv al Institute of International Finance investitorii ramn reticenti la cresterea anagajamentelor lor ctre economiile rilor emergente7. Christopher Hurst, eful departamentului economic al BEI i Eric Peree, economist al departamentului economic BEI, au fcut o analiz a activitii acestor instituii artnd c aportul IFI devine din ce n ce mai subiectiv i greu de cuantificat pe msura ce creditarea se orienteaz tot mai mult ctre sectorul privat i integrarea financiar este tot mai larg8. Logica interveniei IFI i legat de aceasta rolul acestor instituii sunt puse sub semnul ntrebarii de globalizarea economic i cresterea rolului sectorului privat ca vehicul al dezvoltarii economice. Acestea sunt de natura s creasc competiia ntre IFI i instituiile financiare comerciale. Desigur c IFI vor continua s aibe rolul unor angrossisti multilaterali de fonduri ntre state, dar va fi dificil s i sape o ni n mediul economic aflat n continua schimbare. Modul traditional de operare al IFI ne arat ca aceste instituii au fost creditori preferati ai guvernelor statelor lumii, un intermediar special al fluxurilor de capital al economisirii din rile mai bogate ctre investitorii din rile srace, modelul traditional al IFI fiind de a strange fonduri de pe pieele internaionale de capital pentru a le mprumuta guvernelor. Trstura caracteristic a IFI, consider cei doi autori, este dat de natura lor multilaterala, ceea ce nseamna ca erorile care apar au repercusiuni asupra tuturor celorlalte state actionare, acest lucru constituind un obstacol mai mare decat problemele bilaterale care ar putea aparea ntr-o relatie particulara creditorimprumutator. Pe de alt parte, aceste instituii au avantajul c riscul de credit se manifesta n general n cazuri extreme. Un exemplu n acest sens este dat de studiul realizat de firma internaional de rating Standard & Poors cu privire la ponderea redus a proiectelor care au creat probleme i au trebuit suplimentate la finanare: Tab 1.4. Credite neanticipate ca % din creditele varsate9

BEI 0.4
Sursa: Standard & Poors

BERD 0.3

BIRD 2.2

IFC 4.9

Dup opinia celor doi economiti, mediul internaional a creat un creditor preferat, IFI, care nu poate fi duplicat de ctre sectorul privat. Pentru acesta costul furnizarii capitalului este scazut, ntruct probabilitatea exercitarii garantiior este mica, ceea ce face ca IFI s valorifice creditele suverane pe o baza nedescriminatorie,

7 8

Institue of Internaional Finance, Net Private Capital Flows to Emerging Markets, 2002 Ch. Hurst i E. Peree, Only a mid-life crisis? The future for IFIs n an integrated world, EIB Papers, 1998 9 menionm c nu este vorba de pierderi datorate riscului de creditare

19

cost-plus. n timp ce piata trebuie s ia n calcul riscul politic, acesta nu se manifest n aceeasi msur n cazul IFI. IFI sunt creditori preferati i pot mprumuta la sau sub dobanda pieei i acest lucru va continua chiar i ntr-o pia de capital globalizata. n lipsa unor cderi ale pieelor internaionale de capital, primele de risc politic reflecta corect incertitudinile creditarii fiecarei tari, incertitudini provenite din calitatea managementului economic. Riscul ca un guvern s nu fie capabil s faca fa serviciului datoriei este mic ntr-o ar stabil din punct de vedere macroeconomic, unde politicile monetare i fiscale sunt adecvate i fluxurile de capital intelept i corect investite. Ce imperfectiuni ale pieei ar putea aparea n viitor pe care IFI s le elimine prin prezenta lor? Un raspuns ar putea fi legat de faptul c IFI crediteaz proiecte particulare, spre deosebire de furnizarea liniilor de credit de ctre creditorii privati. Acest lucru determin utilizarea fondurilor ntr-un mod clar specificat, rolul IFI mergand de la verificarea dosarului de proiect pana la oferirea asistentei tehnice pentru proiectarea i implementarea proiectului. Finanarea ieftin disponibil de la IFI ar pute abate investiiile publice de la aceste proiecte. Mai mult, latura politica a pachetului care vine odata cu creditul schimb natura investiitei astfel ncat s beneficieze i alte tari de credit (prin licitatiile internaionale pentru consumabilele necesare proiectului, prin ndeplinirea unor cerinte minime de protectia mediului,etc). Selectarea proiectelor este totusi dificil. Hurst i Peree caracterizau IFI ca angrosisti de fonduri carora le lipsete reeaua de comercializare cu amnuntul. Acesta nsemna ca IFI vizeaza investiiile mari, proiectele mici fiind extrem de scumpe i neeficiente pentru ele. n timp ce proiectele mari prezint rentabilitati convenabile, pot exista ns i investiii mici care s contribuie major la dezvoltarea economica. Rezultatul este c IFI pot distorsiona investiiile de la acestea din urm ctre proiectele mari, care necesita finanare intensiva. O solutie a fost finanarea proiectelor sectoriale, dar problema care s-a ridicat a fost c personalul IFI nu are cunostinele locale necesare implementarii cu succes a proiectelor mici. n finanarea acestor activitati, IFI delega managementul proiectului parii sau consultantilor locali. Expansiunea creditelor ctre proiecte din ce n ce mai mari nu nseamna totui o simpla funizare de linii de credit guvernelor. Dac finanrile IFI nu ar avea i un impact n calitatea investiiilor i prin urmare n cresterea economica, efectul creditarii ar fi duntor. Menionam anterior c internaionalizarea i globalizarea sistemului financiar nu pot s nu aibe efecte asupra activitii i rolului IFI. n timp ce globalizarea sistemului financiar ar reduce imperfectiunile pieei, spiritul gregar al acestor piee financiare internaionale va determina n continuare o volatilitate crescut a fluxurilor de capital. Pieele financiare au fcut foarte putin pentru anticiparea crizelor financiare ale deceniilor trecute i n aceste situatii creditarea

20

strin flexibil a ajutat la sprijinirea managementului ineficient din diferite tari. O alt consecin a spiritului gregar este c rile pot suporta consecine negative i numai din de vestile proaste fr legatur cu economia lor. n opinia altor economisti precum Jannik Lindbaek, vicepreedinte executiv la Corporaia Financiar Internaional i fost Preedinte al Bncii Nordice de Investiii i Neil Gregory de la UK Overseas Develepment Administration10 n afara modelului tradiional de aciune al IFI, ca i creditor preferenial, acestora le mai revine un rol nsemnat n condiiile volatilitatii crescute: managementul internaional al crizelor i alocarea resurselor n conditii de incertitudine. n general, informatiile asupra conditiilor macroeconomice sunt colectate i analizate de agentii de rating independente. Practica ne-a artat c informatiile rezultate de la acestea pot fi ns alterate, imperfecte, iar n acest context viziunea11 IFI asupra politicilor economice are un rol important pentru prospectiunile viitoare ( n special n cazul FMI). De asemenea, atunci cnd are n vedere o finanare, FMI se bazeaz pe aceste prospeciuni i le utilizeaz la trasarea politicii de condiionalitate aplicat debitorului. Dac FMI nu are suficiente resurse pentru a pune linii de credit n functiune, sarcina este mparit cu IFI regionale, chiar dac aceast colaborare este diferita de modelul de finanare al dezvoltarii pe termen lung rolul clasic al IFI. Conditionalitaile macroeconomice impuse de IFI n aceste situatii au un rol important, fiind adoptate i de celelalte instituii i stau la temelia asigurrii utilizarii fondurilor pentru realizarea reformelor adecvate i nu pentru finanarea unui management ineficient. Fluctuaiile temporare ale dobanzilor pot avea un efect semnificativ asupra deciziei de implementare a proiectelor mari cu finanare intensiv. La nivel guvernamental, volatilitatea crescut a ratei dobanzii va scadea nivelul optim al datoriei externe i astfel disponibilitatea de finanare a investiiilor publice. De asemenea, la nivel de proiect, investiiile cu fluxuri de capital intensive pot fi deosebit de sensibile la fluctuatiile dobanzii, n special din partea promotorilor, care se confrunta cu constrangeri de lichiditati. n acest sens, capacitatea IFI de a avea o viziune larga pe termen lung a viabilitatii proiectului ajuta la implementarea proiectelor cheie, aceast problema afectnd nu numai lichiditatea internaionala ci i alocarea resurselor n conditii de incertitudine. Lindbaek i Gregory consider c din moment ce depinde ntr-o msur mic de imperfectiunile pieei, rolul traditional al IFI n sprijinirea investiiilor publice poate continua pentru ceva timp, dar pe masur ce apare cresterea economica i stabilitatea, marja datoriei guvernamentale scade i beneficiile internaionale ale
10

Jannik Lindbaek, Neil Gregorz The evolving rol of multilateral development banks: Historz and prospects, 1998 11 Exemplu: BERD Raportul anual al tranziiei

21

creditarii prin IFI scad, de asemenea. Odata cu cresterea economica, selectarea proiectelor poate fi delegat tot mai mult autoritatilor nationale, obligaia IFI ramnnd de a se asigura c fondurile sunt utlizate corect i ctre proiecte robuste. O astfel de situaie se poate ntlnii chiar i in cazul proiectelor mari din infrastructur unde sectorul privat s-a dovedit a fi n msur s nlocuiasc contribuia statului sau a IFI. Considerm totui c IFI sunt i pot rmne n continuare o sursa mai ieftina de finanare dect piaa internaionala de capital Un alt rol pe care i l-ar putea asuma n viitor IFI vine din creterea mprumuturilor ctre sectorul privat. Multe activitati considerate pn nu demult ca domeniul natural al statului pot fi mai eficient realizate de ctre sectorul privat. n plus este un lucru natural astazi, ca guvernele s caute tot mai mult s vanda companiile de stat pentru imbunatatirea nivelului datoriei publice. Saltul veniturilor din privatizare n rile n dezvoltare, n anii 90 n diverse regiuni ale lumii, a ajuns la un nivel mediu anual de 22 miliarde dolari, din care infrastructura reprezinta mai mult de 40%. Figura 1.7.
Venituri din privatizare in tarile in curs de dezvoltare in anii '90 (in mld USD)
30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996

Africa/Orientul Mijlociu America Latina

Europa Centrala si de Est/ Asia Centrala Asia/Pacific

Sursa: OECD Financial Statistics i Banca Mondial

Aceast evoluie vizeaza i implicarea strns a sectorului privat n dezvoltarea noii infrastructuri prin parteneriate ale sectorului public cu cel privat. Asemenea investiii au ajuns la aproximativ 60 miliarde USD anual n ultima decada, crescand ntr-un ritm rapid. n timp ce implicarea sectorului privat n procesul de dezvoltare a aparut recent, creditarea lui prin IFI a fost demarat cu mult timp n urma. Corporaia Financiar Internaional i BIRD au nceput nca din anii 60 s functioneze n acest scop, iar celelalte instituii regionale au nceput deasemenea s susin sectorului privat. Desigur, creditarea sectorului privat presupune asumarea riscurilor politice, comerciale i de regelementare specifice sectorului privat.

22

Un alt aspect al activitii IFI pe care dorim s-l evideniem vizeaz evoluia rolului pe care acestea l au n dezvoltarea pieelor de capital regionale vzut att prin prisma obinerii resurselor necesare creditrii ct i prin serviciile de intermediere prestate sau solicitate n cadrul pieelor regionale. Este recunoscut faptul c existena unor piee financiare i bancare naionale puternice reprezint, de asemenea un factor cheie n procesul de dezvoltare economic. Studii numeroase au demonstrat c dezvoltarea financiar merge mn n mn cu dezvoltarea economic, ceea ce nseamn c operaiunile de trezorerie i de pia de capital ale IFI pot juca un rol n dezvoltare, dac aciunile lor antreneaz piaa i duc la un transfer de know how ctre instituiile naionale locale. Prin graficul urmtor ncercm s punem n eviden msura n care IFI particip la dezvoltarea pieelor de capital. Putem constata astfel c volumul fondurilor colectate de IFI de pe piaa internaional de obigaiuni este mare, att n valoare absolut ct i n termeni relativi. Dezvoltarea accentuat a pieei internaionale de obligaiuni din anii 90 a dus ns la scderea procentual a prilor de pia ale IFI. n mijlocul anilor 90 mprumuturile anuale ale IFI nsumau aproape 50 miliarde dolari sau 7 % din pia. Figura 1.8.
Piaa obligatar internaional (mld USD) - ptrate Piaa obligatar internaional (mld USD) - ptrate i ponderea IFI (%) - romburi i ponderea IFI (%) - romburi 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0
1 19 980 8 10 19 981 8 11 19 982 8 12 19 983 8 13 19 984 8 14 19 985 8 15 19 986 8 16 19 987 8 17 19 988 8 18 19 989 8 19 19 990 9 10 19 991 9 11 19 992 9 12 19 993 9 13 19 994 9 14 19 995 9 15 19 996 9 16 19 997 9 17 19 998 98

18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0

Sursa: OECD Financial Statistics

Dac avem n vedere structura acestor emisiuni obligatare putem considera c ntr-o lume a micrilor libere de capital i a creterii apetitului investitorilor pentru investiii n monede mai puin utilizate, IFI i-au lrgit, la rndul lor, setul de monede n care se mprumut. Tabelul urmtor caut s prezinte ponderea emisiunilor IFI pe pieele internaionale sau pe europiee pentru cteva monede mai puin utilizate. Constatm c sunt cazuri n care IFI sunt cele care au demarat programe de emisiuni pe piee internaionale pentru anumite monede, fiind

23

singurii emiteni n acea moned (pondere 100 %). Astfel de operaiuni de pionerat au dus la crearea sau au contribuit la consolidarea pieelor statelor n dezvoltare cu un efect direct asupra ncrederii n monedele lor naionale. Ulterior, mergnd pe acelai drum guvernele i sectorul privat au reuit s-i obin resursele necesare finanrii deficitelor sau proiectelor de dezvoltare. Tab 1.5. Ponderea IFI n emisiunile internaionale i euroemisiunile de obligaiuni
(%)

1990 ESP PTE GRD HUF CZK PLN ZAR Won 74 69

1991 63 77

1992 55 86

1993 50 65

1994 50 52 69 0

1995 52 32 100 62 7 100

1996 47 18 100 43 50 33

1997 47 18 35 23 68 59 100

1998 38 9 60 100 33 70 59

Sursa: IFR securites Data, 2000

Considerm c acest tendin de a mprumuta n monedele statelor emergente ar putea da IFI un nou rol i un nou motiv de a fi pentru anii viitori. O prim observaie n aceast situaie este c un mprumut al IFI ntr-o moned particular nu nseamn automat un transfer de know how ctre acea ar i o dezvoltare a pieei de capital naionale. Creditarea sectorului public pe piee internaionale se face, de regul n monedele majore. mprumuturile n monede noi sunt de obicei schimbate prin operaiuni de swap cu investitorii nerezideni. Investitorii internaionali pot gsi titlurile emise de instituiile financiare internaionale n monedele statelor emergente atractive, necomportnd un risc de credit. mprumuturile n monede netradiionale mbrac formatul europieelor. Aceasta elimin posibilele complicaii ale rii gazd. Putem aprecia c principalul rezultat al mprumuturile IFI este internaionalizarea monedei. Situaia poate fi diferit pentru acele IFI mai implicate n sectorul privat, deoarece acestea se confrunt cu o cerere natural a monedei din ara respectiv. mprumutatorii sectorului privat sunt mai puin interesai dect cei suverani n obinerea creditelor n moned strain. De exemplu, BEI a avut o cerere stabil de credite n monede netradiionale i interese financiare n promovarea i dezvoltarea

24

pieelor de capital interne ale rilor europene mai puin avansate. O asemenea abordare cere un efort sustinut de a construi capaciti naionale locale. Unele operaiuni ale Corporaiei Financiare Internaionale furnizeaz o alt abordare pentru dezvoltarea pieelor locale de capital, sponsoriznd emisiunile de titluri interne de ctre emitenii rezideni. Chiar dac IFI vor avea succes n sprijinirea dezvoltrii pieelor locale de capital, se pare c rolul lor n acest scop va fi unul tranzitoriu, fiind preluat ulterior de structuri ale sectorului privat Un alt economist, Pasquale Lucio Scandizzo12, profesor la Universitatea din Roma i ex-preedinte al Instituului Italian de Studii n Planificarea Economic, abordeaz un alt aspect al rolului IFI. n opinia sa, creterea creditarii sectorului privat aduce IFI n competitie cu instituiile financiare comerciale. Cnd IFI crediteaz sectorul privat oferind o gam de servicii financiare asociate, competiia cu bncile comerciale devine evident. Dincolo de facilitile care vin dintr-un cadrul oficial, IFI au un numr de alte avantaje incluznd scutirile de taxe, capitalizarea mare i rentabilitatea relativ sczut cerut de acionari. Capitalul vrsat n IFI are un cost. n acelai timp, caracterul mai mult sau mai puin non profit al acestora nu presupune lipsa unei rentabiliti a capitalurilor proprii. Abordarea obinuit pentru o IFI este s valorizeze credite ca i cum ar fi 100 % finanate prin mpumut. Rentabilitatea capitalurilor proprii este legat de rata dobnzii guvernamentale a rilor de referin. Aceast rentabilitate este mai mic dect rentabilitatea unei bnci private. Comparaiile rentabilitii IFI i a ctorva bnci mari sunt ilustrate n tabelul urmtor. Tab 1.6. Comparatie ntre rata rentabiltii financiare a IFI i a bancilor comerciale (1991-1998)
IFI BERD BEI BIRD CFI BAD BAfD BID
Sursa: Bankscop, 2000

(%) - 3,3 . 3,8 2,1 4,6 4,5 1,6 2,5

Bnci comerciale Deutsche Bank Societe Generale Lloyds Bank ING Bank Robobank (NL) Instituto Mobiliare (IT)

(%) 14,5 9,4 22,2 12,2 9,3 7,0

12

Pasquale Lucio Scandizzo The purpose, ambiguity, 1998

management and governance of IFIs: a case study of

25

Credem c datele prezentate nu sunt pe deplin comparabile deoarece produsele oferite sunt diferite, dar imaginea de ansamblu arat capitalul relativ ieftin al IFI. Dac IFI sunt mai ieftine dect alte surse de finanare este normal ca investitorii sectorului privat s caute mai nti IFI. Pentru sectorul public pachetul total al proiectului i condiionalitile mprumutului difereniaz clar creditele IFI de cele ale creditorilor private. Evaluarea proiectului n cazul mprumuturilor sectorului privat este similar cu analiza de evaluare a riscului din bncile comerciale. Profesorul Scandizzo traseaz dou variante extreme ale rolului creditarii sectorului privat de catre IFI. Aceste variante sunt: IFI ar trebui s se concentreze pe unul sau doua produse spre deosebire de bancile comerciale care ofera o gama larga de produse i competitia se va manifesta numai pe un segment redus de piata; IFI ar trebui s se bazeze pe piat la maxim i s intervina atunci cnd nu exist nici un dubiu asupra nevoii complementaritatii serviciilor oferite, ceea ce presupune dezvoltarea interventiilor care s sprijine sectorul bancilor comerciale (scheme de garantii, credite A / B, suport n sindicatele de credit). Credem c exist anumite puncte sensibile n cele dou propuneri. n prima variant este posibil ca IFI s acioneze n sectoare n care s prezinte avantaje concureniale n raport cu bncile comerciale i s le substituie, iar n a doua variant nu este rezolvat prea clar problema complementaritatii. Pe pia se constat c odata cu cresterea pieelor de capital i titlurizarea activelor bancare, bncile caut profituri viitoare tot mai mult n sfera consultantei. De fapt, tot ceea ce IFI face cu un proiect al sectorului privat , incluzand asigurarea riscului politic, poate fi facut i de o banca privata, dar la un pre diferit. Atunci, unde putem aprecia c se delimiteaz domeniile care nu fac ca IFI i bncile comerciale s se jeneze reciproc i care cer o complementaritate n aciune? n care dintre aceste aceste doua extreme se vor situa IFI depinde de factorii locali i consensul acionarilor asupra rolului bncilor publice n general. Un alt punct fierbinte n deciderea rolului final al IFI i probabil factorul determinant n viitor va fi reputaia acestor instituii. Sunt ele cu adevrat eficiente n atingerea obiectivelor lor sau ele reprezint un cumul de privilegii i avantaje care sprijin birocraii ineficiente i risipitoare? Evaluarea performanelor este aparent mai simpl pentru IFI dect pentru companiile private. Dup cum am mai menionat, aceste instituii funcioneaz pe principiile cost-plus, deci rentabilitatea capitalurilor proprii este determinat mai mult de evoluia ratei dobnzii dect orice altceva. Totui, sunt unii economiti care consider c aceste instituii sufer de transparen n luarea deciziilor n raport cu grupurile din afara instituiilor. Trebuie recunoscut c secretul sau confidenialitatea bancar fac uneori transparena dificil, n special cnd este vorba despre mprumuturi

26

ctre sectorul privat. Rezultatul acestor factori este o lips de informaii asupra costurilor i beneficiilor IFI. Aceiai economiti cred c aceste situaii vor deveni inacceptabile i va exista o presiune crescnd pentru ca IFI s-i demonstreze eficiena13. Aceast problem ridic semne de ntrebare n privina capitalizrii IFI. Totui n termeni teoretici nu este neaprat ineficien dac aceste instituii au mai mult capital vrsat i rezerve dect au nevoie pentru suportarea riscurilor comerciale. O abordare interesant a rolului IFI n viitor vine de la un alt bancher. Dup prerea lui Jean-Francois Rischard14, prim-vicepreedinte pentru Europa la Banca Mondial, IFI ca instituii multilaterale ar putea juca un rol conductor n politica public global, definit ca politic la care participarea i efectele aplicrii sale au un caracter internaional i multidisciplinar. n opinia sa, rolul instituiilor financiare internaionale s-ar putea reorinta spre a fi nsrcinate cu sprijinirea participrii statelor n curs de dezvoltare la reelele politicii publice globale. Aceasta include concentrarea pe construirea instituiilor, promovarea guvernrii adecvate, difuzarea informaiei i stabilirea unei baze de cunotiine care s permit tuturor prilor interesate s contribuie la dezbaterea unei probleme de politic public. Rischard constat c avnd n vedere poziia de care dispun n prezent, IFI sunt n poziie ideal de a iniia o astfel de politic. Spre deosebire de state, juctori privai i ONG15-uri, aceste instituii nu reprezint interese particulare. Mandatul lor este de a promova integrarea economiei mondiale n termeni sustenabili din punct de vedere social i al mediului nconjurtor. IFI ar putea, de asemenea s conduc la identificarea acelor probleme de politic public care necesit un angajament global i ar putea furniza o umbrel instituional prin medierea ntre diferitele pri implicate. n cele din urm, ele ar putea asista la monitorizarea aplicri politicii publice globale. Bazate pe aceste dou roluri IFI ar putea aciona dincolo de rolul lor original n viitor. IFI ar trebui gndite ca parte a reelei politicii publice globale a viitorului. n acest rol ele ar asigura nu numai finanare ci i alte categorii de servicii, cum ar fi servicii globale de know how prin accentuarea laturii informale care s faciliteze accesul operativ la informaie sau servicii globale de parteneriat. Cu privire la rolul jucat de instituiile financiare internaionale i referitor la justeea politicilor promovate de ctre acestea exist, de asemenea i critici. Cele mai multe vin din partea statelor n curs de dezvoltare, nemulumite, care acuz o anumit rigiditate i dictatur n relaiile cu aceste instituii, n special n ceea ce privete Fondul Monetar Internaional. Cele mai importante critici am putea s i le
13

Evideniem presiunea exercitat la crearea BERD cu privire la costurile mari legate de infrastructura bncii n mandatul lui Jaques Attali. Aceasta a avut ca rezultat imediat revizuirea politicii de investiii a BERD. 14 Jean-Francois Rischard Multilateral develpment banks and global public policy networks: Speculations for the next century, Papers, 1998 15 organizaii non guvernamentale

27

atribuim ns lui Joseph Stiglitz16, laureat al premiului Nobel pentru economie n 2001. Sunt nsemnate aceste critici prin prestana autorului, prin ecoul pe care l-au avut n finanele mondiale i prin faptul c ele vin din interiorul sistemului; Stiglitz a fost economistul ef al Bncii Mondiale. n esen, observaiile lui Stiglitz se rezum la urmtoarele considerente: s-a fcut mondializarea, s-a realizat un grad ridicat de integrare n economia internaional. Dac dorim ca acestea s funcioneze pentru toate statele i dac credem n democraie, nu mai putem continua cu unilateralismul american, nu mai putem avea o singur ar care s dicteze regulile lumii ntregi. Nici nu este n interesul Statelor Unite s promoveze o politic bazat pe un interes egoist. Instituiile financiare internaionale i n special FMI nu trebuie s funcioneze ca instrumente care s promoveze interesele statelor dezvoltate i n primul rnd ale SUA. Ele trebuie reformate, trebuie s dea dovad de mai mult flexibilitate i nelegere n politica lor, mai ales n contextul n care aceasta i-a dovedit limitele n ultimii ani. Stiglitz consider c politicile instituiilor financiare internaionale se bazeaz pe mai multe teorii fabricate, care nu i-au dovedit veridicitatea dect parial sau care servesc interesele statelor dezvoltate. Astfel, aceste instituii avnd ca exponent principal FMI, pe de-o parte i rile industrializate n frunte cu Statele Unite, pe de alt parte sunt aprtori consecveni ai ideii de liberalizare a comerului internaional. Dar acest comer, afirm Stiglitz, este foarte asimetric. Sub presiunea statelor dezvoltate celelalte ri i deschid frontierele i renun la subvenii. Mai mult, n acest timp Nordul industrializat continu s restricioneze comerul la frontiere i s subvenioneze economia pentru ai apra propriile produse. De asemenea, prin liberalizarea pieelor de capital se urmrete a se facilita intrrile i ieirile de capitaluri pe termen scurt. Practica a artat c aceast mare fluiditate a creat mai mult instabilitate n statele n curs de dezvoltare. Nu s-a putut identifica o anumit contribuie la susinerea creterii economice n urma aplicrii acestei msuri. Mai mult, el o consider periculoas n condiiile n care aceste capitaluri nu se implic n investiii productive pe termen lung i se creaz condiiile fugii acestora dup anumite piee, n momente nefavorabile. n acest context, Stiglitz acuz Fondul Monetar Internaional c prin aprarea i susinerea acestei idei nu face dect s rspund intereselor pieelor financiare i statelor avansate economic, ignornd preocuprile reale ale statelor n curs de dezvoltare. El indic clar c liberalizarea micrilor de capital este impus rilor din Sud pentru a deschide noi piee pentru firmele de pe Wall Street. Adversarii si susin c o astfel de msur este justificat prin nevoia de capital din statele mai puin dezvoltate. Stiglitz nu contest
16

Teoria lui Joseph Stiglitz cu privire la criticile i reformarea instituiilor financiare internaionale sunt cuprinse concentrat n lucrarea sa Globalization and its discontents.

28

acest fapt, dar denun insistena cu care este promovat liberalizarea pieelor de capital, fr s se in seama de realitile economiilor naionale i consider c se ascund interesele principalilor beneficiari: marii operatori de pe pieele de capital din statele dezvoltate. El apreciaz c insistena cu care s-a promovat aceast msur de ctre SUA i FMI n statele din Asia de sud-est a creat probleme n condiiile n care aceste state cu rat mare de economisire aveau probleme cu reinvestirea capitalului recuperat de pe pieele interne. n acest caz nu se justifica motivul furnizrii de capital strin pentru susinerea creterii economice. Mondializarea poate fi o for pozitiv puternic. Ea accelerez schimburile, transferul de idei i know-how ca n cazul Chinei sau Coreei, ns aceste state au acceptat-o adaptnd-o la propriile reguli. Pieele sunt eseniale dar ele trebuie reglementate, afirm Stiglitz. De cele mai multe ori, IFI condiioneaz programele de finanare de realizarea unor privatizri ale ntreprinderilor publice. Instituii precum FMI sau BERD au n vedere explicit o astfel de politic. Stiglitz consider c presiunea exercitat de aceste instituii asupra guvernelor creaz condiiile nlocuirii monopolului de stat cu unul privat al multinaionalelor. O alt critic adus de Stiglitz instituiilor financiare internaionale privete influena prea puternic i n afara mandatului ncredinat acestor instituii a factorului politic, n special cel american. El d ca exemplu interesul americanilor n susinerea lui Eln la putere n Rusia. n acest caz, cele mai multe credite acordate de FMI Rusiei nu au avut o baz economic, nu au ajutat ara s avanseze economic, mai mult chiar au nsoit-o pe cale intrrii n criz. Singura beneficiar a unei astfel de situaii a fost oligarhia rus. Se spunea chiar c mai bine FMI ar finana direct conturile off shore ale acesteia din Cipru. S-ar obine astfel economii de transfer. Aceiai influen corelat cu inflexibilitate n aplicarea reetelor a creat situaii asemntoare n Tailanda, Coreea, Brazilia sau Argentina17. Stiglitz le consider eecuri ale politicii FMI. n schimb, Malayezia care s-a opus programului FMI, a avut cea mai rapid ieire din criz i cea mai scurt convalescen. n acest context, Stiglitz compar tehnocraii de la FMI ce prescriu reete invariabile din birourile lor cu aer condiionat cu militarii americani care lanseaz bombele de la 15000 metri nlime fr s in cont de pagubele colaterale. El critic, de asemenea obsesiile Fondului cu privire la o austeritate excesiv i la controlul inflaiei ca panaceu universal, ignornd impactul asupra somajului i srciei. O atenie deosebit este acordat de ctre profesorul Stiglitz rolului jucat de instituiile financiare internaionale n procesul de tranziie al statelor din Europa central i de Est. n cartea sa menionat anterior, Globalizarea i nemultumitii
Conform lui Stiglitz dac nou pacieni din zece, tratai de acelai medic, mor este clar c medicul nu tie ce trebuie fcut pentru a-i salva.
17

29

sai18, Stiglitz face comentarii asupra implicarii instituiilor internationale n procesul de tranziie la economia de piata a fostelor tari comuniste, criticand modul n care acestea, n spe FMI i Banca Mondiala au gestionat acest proces. Menionm faptul c remarcile sale vizeaz n mai mic msur Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, puternic implicat n procesul de tranziie din zon, dar avnd o politic mai lejer de condiionalizare a interveniilor. Astfel, el susine c viziunea terapiei de soc, puternic sustinuta de Trezoreria SUA i FMI, care a dominat n cele mai multe ri din fostul bloc comunist nu era cea mai buna solutie. De partea cealalta se afla alternativa gradualist, a tranziiei treptate, preferat de Stiglitz, care consider c trecerea la economia de piata ar fi mai bine gestionata la o vitez rezonabil, ntr-o ordine secvential. Nu este nevoie s ai instituii perfecte, spune Stglitz, dar privatizarea unui monopol nainte de a avea un cadru competitiv i reglementar nseamn nlocuirea unui monopol de stat cu unul privat, mai dur n exploatarea consumatorilor. nlocuirea planificarii centralizate cu noul sistemul de piata descentralizat, nlocuirea proprietatii publice cu cea privata, eliminarea sau reducerea distorsiunilor prin liberalizarea comerului ar fi trebuit sa duc la crestere economic. Totusi, standardul de viata n tarile n tranziie a scazut. Primele greseli au aparut o data cu nceputul tranziiei. Preurile au fost liberalizate peste noapte, ceea ce a dus la hiperinflaie i a nimicit economisirea, aducand problema macrostabilitatii n topul agendei de lucru. Asa ca prima runda a terapiei de oc a introdus-o pe cea de-a doua: reducerea inflaiei, adica o politica monetara strans, cu dobnzi ridicate. n timp ce majoritatea preurilor erau liberalizate, preurile celor mai importante produse au fost tinute mici este vorba de resursele naturale. Stiglitz consider c liberalizarea i stabilizarea au fost doi piloni ai strategiei de reforma radicala. Privatizara rapida a fost cel de-al treilea. Dar primii doi piloni au pus obstacole n calea celui de-al treilea. Inflaia initial mare a nimicit economisirea, astfel ncat nu mai existau investitori capabili s cumpere ntreprinderile privatizate. Chiar daca ar fi fost astfel de investitori ei nu si-ar fi putut permite sa le revitalizeze, date fiind dobnzile foarte mari i lipsa de instituii financiare care sa furnizeze capitalul necesar. Privatizarea trebuia s fie primul pas n restructurarea economica. Nu numai proprietatea urma sa se schimbe ci i managementul i orientarea productiei catre cererea consumatorilor. Acest lucru presupunea noi investitii i omaj. omajul ar fi ajutat la mbunatatirea eficientei n general. Foarte puine efecte pozitive au existat n realitate deoarece strategia a adus obstacole insurmontabile. PIB-ul a scazut n majoritatea tarilor n tranziie. Programul de stabilizare/liberalizare/privatizare nu
18

J. Stiglitz, Globalization and its discontents, W. W Norton & Company, New York, 2002

30

era menit sa fie un program de crestere ci numai unul de de asigurare a unor preconditii pentru crestere. Rezultatul a fost stabilirea n realitate a unor preconditii pentru recesiune i declin economic. Nu numai ca investitiile au fost impiedicate, dar capitalul a fost irosit economisirea a fost evaporata de inflaie, iar veniturile din privatizare sau mprumuturile externe au fost prost alocate. Privatizarea, acompaniata de deschiderea pietelor de capital, nu a dus la crearea bunastarii ci la dispariia bunurilor, arata Stiglitz. FMI a continuat sa promita ca redresarea se afla imediat dup col, i pn n 1997 avea motive de optimism. rile au facut ceea ce FMI a impus. Au liberalizat, chiar daca nu complet preurile, au stabilizat parial economia i au privatizat. Semnele de redresare din 1997 nu au durat ns prea mult. Rusia i nu numai era n situatia de a avea resurse naturale abundente dar un guvern sarac, care a pierdut active valoroase, i a ajuns sa nu aiba resurse pentru plata pensiilor sau securitate sociala pentru clasele defavorizate. Guvernul mprumuta miliarde de la FMI, devenit tot mai ndatorat, n timp ce oligarhia scotea banii din tara. FMI a ncurajat guvernul s i deschid conturile de capital ctre liberlizarea fluxurilor, ca s fac ara mai atractiv pentru investitorii straini, dar aceasta a fost de fapt o modalitate de a goni banii din tara. Rar a existat o prapastie mai mare ntre asteptari i realitate dect n cazul tranziiei de la comunism la economia de piata. Combinarea privatizarii, liberalizarii i descentralizarii trebuia s duc dupa o recesiune de tranziie scurta i rapida, la o crestere vast a productiei. Se astepta ca beneficiile tranziiei pe termen lung sa fie mai mari decat pe termen scurt, o noua generatie de antreprenori urmnd sa vina, ca i integrarea deplina n in economia globala. Aceste asteptari nu s-au realizat n cele mai multe tari n tranziie. Numai cteva ri foste comuniste ca Polonia, Ungaria, Slovenia i Slovacia au ajuns sa aiba un PIB egal cu cel de acum un deceniu. Restul, au parte de declinuri ample greu de nteles. Conform datelor Bancii Mondiale, Rusia avea n 2000 mai putin din doua treimi din PIB-ul din 1989, cele mai grele situatii intalnindu-se n Moldova i Ucraina (PIBul n 2000 mai mic sau egal cu o treime din PIB-ul din 1989). Statisticile nu spun intreaga poveste, ignorand modalitatile de evaluare ale noii democratii i cresterea saraciei i inegalitatilor n anumite tari (in special Rusia). Daca n 1989, 2% din populatia rusa traia n saracie, n 1998 acest procent a ajuns la 23,8% Tranziia a lovit puternic i clasa mijlocie. Politicile prost iniiate i aplicate au dus la esecul tranziiei, adica liberalizarea pietelor de capital i privatizarea naintea crearii cadrului legal, competitional i a infrastructurii reglementative necesare. FMI a ales sa accentueze n procesul tranziiei privatizarea, fr a acorda atenie competiiei. Alegerea nu este surprinzatoare spune Stglitz, interesele financiare i ale ntreprinderilor se opun adesea politicilor competiiei, ntrucat aceste politici le restrictioneaz posibilitatea obtinerii profitului. Consecinta greelii FMI a fost mai serioasa dect cresterea preurilor, firmele

31

private au cautat sa stabileasca monopoluri i carteluri, s i creasca profiturile, n lipsa unor politici eficiente anti-trust. Lupta cu inflaia este deasemenea criticabil n opinia lui Stiglitz. Liberalizarea rapida a preurilor a dus la inflaie i echilibrul nu a fost niciodata punctul forte al FMI, iar zelul sau excesiv a dus la dobnzi mari. Exista putine dovezi ca scderea inflaiei sub un nivel moderat duce la crestere. Cele mai de succes ri n tranziie, ca Polonia, au ignorat presiunile FMI i au mentinut inflaia n jur de 20% n acesti ani critici de ajustari. Cehia care a impins inflaia la 2% si-a vazut economia stagnnd. Exist cteva motive bune de a crede ca zelul excesiv n lupta cu inflaia poate tempera cresterea economica. Dobnzile mari pot nbui investitiile noi. Politica FMI a dobnzilor mari, a dus la supraevaluarea cursului de schimb, fcnd importurile ieftine i exporturile dificile. Politica monetara strnsa a contribuit la extinderea barterului. Rata nalta a inflaiei este costisitoare pentru o economie deoarece interfereaz cu sistemul de preuri. Privatizarea, n absenta infrastructurii instituionale nu are efect pozitiv asupra cresterii economice, se arata ntr-un studiu al Bancii Mondiale dupa 10 ani de istorie a economiilor n tranziie. Lipsa legilor care sa asigure existenta guvernantei corporative, a nsemnat ca cei care au obtinut controlul unei corporatii au avut un stimulent s fure de la actioanrii monoritari i deasemenea managerii vis-a vis de actionari. n concluzie, spune Stiglitz, oficialii care au aplicat consensul de la Washington nu au apreciat corect contextul social al economiilor n tranzitie, spune Stiglitz. Modul n care tranziia s-a fcut n Rusia a dus la erodarea capitalului social. Bogatia s-a creat nu prin munc grea sau investitii ci prin utlizarea conexiunilor politice pentru a obine proprietai de stat ieftine din procesul de privatizare. FMI s-a concentrat pe macroeconomie i acest lucru a dus la probleme de sracie, inegalitati, i de capital social, politica sa nu a fost proiectat s minimizeze impactul srciei i ignorarea acestor probleme a dus n final la impiedicarea succesului la nivel macroeconomic. Soluiile lui Stiglitz privind reformarea Fondului Monetar Internaional pleac de la ideea c printele spiritual al FMI, Keynes considera c Fondul concentreaz o aciune colectiv mondial. Aceasta este opus aciunilor independente statale, deoarece astfel de aciuni, n interes propriu ating ntotdeauna interesul altui stat. O msur proprie ce vizeaz importurile unui stat coincide cu o msur ce atinge exporturile altui stat. De aceea n politica FMI nu trebuie s se reflecete interesele unei ri precum Statele Unite. n acest context, FMI s-a deprtat de rolul corector prevzut de Keynes, asumndu-i mai degrab un rol agent de al recesiunii mondiale, impunnd peste tot msuri de disciplin bugetar. Este important, consider Stiglitz ca Statele Unite s renune la dreptul de veto19 asupra deciziilor FMI. Cum el crede c aa ceva nu o s se ntmple, recomand responsabilizarea factorilor de decizie din
19

Deciziile majore ale FMI se iau cu o majoritate de 85 % din voturi. SUA deine 18 % din voturi, ceea ce i permite s blocheze anumite decizii.

32

FMI i creterea transparenei. Dac este mai mult transparen, oameni afl mai multe i presiunea public este mai mare, crescnd responsabilitatea celor care iau decizii. El merge mai departe recomandnd reformarea personalului de decizie din FMI. Sub influena factorului politic, sunt promovate pentru a ndeplinii misiuni FMI persoane crora le lipsete experiena de lucru cu statele n curs de dezvoltare. Principalul aprtor al FMI i adversar al lui Stiglitz s-a dovedit a fi Kenneth Rogoff. Economist ef la Fondul Monetar Internaional i fost profesor de economie internaional la Harvard, Rogoff a atacat puternic poziia lui Stiglitz comparndu-l cu un vnztor de elixir minune i acuzndu-l c traiete deconectat de la lumea real pe un quadrant gamma20. Trecnd peste aceste aprecieri de poziie, Rogoff susine c FMI face ceea ce guvernul unei ri n criz nu poate s fac: s aplice un program de austeritate care s restabileasc dezechilibrele macroeconomice. n articolul sau intitulat The IMF strikes back din ianuarie 2003, K. Rogoff arat c multe din acuzele mpotriva FMI demonstreaz confuzia cu privire la politicile i intentiile FMI. n acest articol, Rogoff contracareaza patru critici fundamnetale aduse Fondului i anume: programele de creditare ale FMI impun austeritate fiscala excesiv; creditele FMI ncurajeaza finanatorii s investeasca , ncrezatori ca i vor recupera banii de la fond; recomandrile FMI ctre rile cu datorii agraveaz conditiile economice ale acestor ri; Fondul a mpins iresponsabil rile sa se deschid ctre fluxurile strine de capital volatile i destabilizatoare. Acuza austeritatii din criticile Fondului Monetar sustine c politicile macroeconomice dure impuse de acesta distrug aspiratiile si speranele oamenilor. n realitate, ca regul, programele Fondului ndulcesc austeritatea i nu o creaz. Guvernele din rile n dezvoltare nu apeleaz la asistent finanicar dect atunci cand sunt n dificultate financiar, datorat managemntului prost i nesansei. Guvernanii tiu c Fondul inervine acolo unde nici un creditor privat nu ar interveni i c le acorda credite la dobanzi la care nici nu ar visa n timpurile bune. Pe termen scurt, creditele FMI permit unei ri debitoare aflat n dificultate s strng cureaua mai puin decat ar face-o n alte conditii. Conditionalitaile politicilor economice pe care Fondul le ataeaza creditelor impun mai mult disciplina decat ar face fortele de piata n absenta FMI. Prin urmare critica austeritatii ncurc corelarea cu cauzarea. Blamarea FMI pentru realitatea c fiecare ara trebuie s se confrunte cu constrngerile sale bugetare este ca i cum ai blama Fondul pentru gravitaie. n multe programe FMI, se prevede ca debitorii s ramburseze i
20

n filmul Rzboiul stelelor, cea mai ndeprtat parte dintr-o galaxie.

33

creditorii privati n afara de rambursarea creditelor FMI. De ce trebuie ca contribuabilii s suporte aceste plati cte creditorii privati? Din moment ce restructurarea datoriei creditelor private este rara, criticii se tem ca finanrile FMI s nu serveasc ca poli de asigurare creditorilor privati. Acetia ar avea motive sa crediteze mai mult la dobanzi mai scazute, iar ara debitoare sedus spre a mprumuta prea mult s tind spre crize mai dese si mai severe, pe care tot FMI trebuie s le rezolve. Evidenta empiric , arat Rogoff, este mixta. Un argument n acest sens este c cele mai multe ri ramburseaza creditele FMI, chiar daca nu la timp, inclusiv dobanda. Daca FMI este rambursat consecvent, atunci creditorii privati nu primesc nici o subventie i nu este nici o garantare n sens simplistic. Dar chiar i n pofida rambursarilor creditelor de catre rile emergente, nu exista garantie asupra viitorului. Criticile acuz FMI c mpinge rile s creasca rata dobanzii atunci cand scaderea acesteia ar stimula mai bine economia i c forteaz restrngerile bugetare n mijocul crizei. Desigur, ar fi minunat spune Rogoff dac guvernele ar putea stimula economiile lor prin dobanzi mai scazute, scutiri fiscale, cheltuieli bugetare mai laxe i n raportul din septembrie 2002 World economic outlook FMI ncurajeaza exact aceste politici acolo unde sunt fezabile. Din pacate, cele mai multe ri emergente au dificultai n primirea mprumuturilor n condiitii de recesiune economic i sunt nevoite s strang cureaua. n plus, innd cont de faptul c n majoritatea rilor datoriile sunt dolarizate, o cdere excesiv a ratei de schimb provoac falimente. Exemplu: Indonezia n 1998. Guvernele trebuie s pun n balan termenele scurte i medii i s decid ct de repede s reduc rata dobnzii de la nivelul de criz. Rogoff arat c viziunea simplist c totul poate fi rezolvat prin adoptarea unor politici lejere, cum ar fi dobnzi sczute i ncurajare fiscal este primejdioas i naiv. Una dintre cele mai controversate probleme o reprezint cerina FMI de a liberaliza micrile capitalului internaional. Trebuie vzut ct de bine statele emergente pot combina pieele financiare subdezvoltate cu o reglementare lejer a circulaiei capitalului. Cel mai bun argument n favoarea pieelor de capital deschise este c n ciuda agitaiei fiunanciare din ultima decad, cele mai multe state n curs de dezvoltare nu renun s-i liberalizeze pieele de capital, ca obiectiv pe termen lung. Pe msur ce economiile cresc i devin din ce n ce mai complexe politicienii au posibilitatea s apeleze la pieele libere de capital. Exist i posibilitatea unui control parial al pieelor n anumite situaii, ns autoritile financiare din statele n curs de dezvoltare trebuie s rmn precaute n a revenii la aceast msur. Rogoff crede c controlul temporar poate uor s se transforme ntr-unul permanent datorit dificultilor economice cu care se confrunt guvernele. n articolul su Mr. Stiglitz is imperfectly infomed Thomas C.

34

Dawson, director al Departamentului de Relatii Externe al FMI, spune ca profesorul Stiglitz a ctigat premiul Nobel pentru studierea rezultatelor informatiei imperfecte. ntr-un interviu din 12 august 2002 FMI se supune intereselor Wall Street-ului el demonstreaza comanda asupra infomatiei imperfecte. Acuza sa ca FMI se ocup de interesele rilor mari sau al pietelor financiare nu se bazeaza pe fapte. Este un mit s spui c SUA are drept de veto la FMI, dar cnd att de multe ri europene actioneaza mpreuna, Europa are de doua ori puterea de vot a SUA. n timpul crizelor din anii 80, FMI a facut presiuni pentru rescadentarea creditelor bancilor comerciale, iar astazi dezvolta o propunere pentru un mecanism de restructurare, opus grupurilor conducatoare creditoare, care s permit rilor s negocieze stergerea obligatiilor internaionale. Nici o economie nu poate s prospere, spune Dawson, fr investitii. Recunoasterea unor realitati mai puin plcute nu nseamn a fi de partea comunitatii financiare21. O alt disput privind rolul FMI este cea lansat dup criza statelor din Asia de sud-est. Stanley Fischer, fost numrul doi la FMI i vechi profesor la Massachusetts Institute of Technologiy a sugerat c FMI ar putea aciona n economia mondial ca ultim mprumuttor. El ar putea s injecteze lichiditile necesare atunci cnd o ar se confrunt cu o criz de ncredere nejustificat. Economistul francez Michel Aglietta este de acord cu existena unei astfel de instituii, dar consider c acest rol ar fi mai bine jucat de ctre bncile centrale. n schimb, Stiglitz denun aceast idee spunnd c sub pretextul c se ajut statele, se acioneaz pentru a ajuta bncile. De aici o alt idee a sa, ce recomand utilizarea FMI n scopul facilitrii unei proceduri de punere n faliment a unui stat aflat n criz. Astfel s-ar crea condiiile unei gestionri judicioase a datoriei naionale. Aceast idee a fost preluat ulterior i de Anne Krueger, care l-a nlocuit pe Stanley Fischer pe postul de la FMI, care a propus o procedur inspirat direct din cea utilizat la punerea n reglementare judiciar a firmelor americane. Dincolo de toate aceste aprecieri, considerm c modelul tradiional al IFI rmne cel al unor instituii structurate s finaneze proiecte publice mari de infrastructur. Nu se pune problema c acest model i-a pierdut validitatea, dar lumea politic i economic a nregistrat anumite schimbri. Creditarea a pus accent pe finanarea proiectelor i IFI au delegat progresiv proiectarea i implementarea proiectelor la prile tere. Important de remarcat este consolidarea sectorului privat ca agent de dezvoltare i dorina IFI de a participa n acest proces. n timp ce pai mici pot fi fcui n aceast direcie, o consecin direct a creditrii sectorului privat i a competiiei cu bncile comerciale este c logica comercial trebuie s se aplice i la IFI. Ducnd aceast logic la extrem unii spun c IFI se vor ntoarce napoi la
21

Thomas C. Dawson, Mr. Stiglitz is imperfectly informed, Le Figaro, August 27, 2002

35

modelul tradiional iar alii c s-ar orienta progresiv spre sectorul privat. O linie de mijloc pentru aceste instituii ar fi s acioneze ca ageni sau donatori de subvenii (granturi) pe care s le furnizeze mpreun cu creditele. Chiar i n rile dezvoltate pot exista cderi ale pieei care s justifice intervenia sectorului public n acest fel. Rolul IFI este de finanare a dezvoltrii oficiale ca parte important a fluxurilor de resurse externe necesare rilor n dezvoltare. IFI trebuie s sprijine politica, instituiile, infrastructura necesar promovrii creterii economice, s protejeze mediu, s ncurajeze dezvoltarea sectorului privat. Pe msur ce rile ating succesul n dezvoltare, cererea lor pentru serviciile IFI va scdea deoarece aceste ri vor avea acces la pieele internaionale de capital. ntre anii 1990 1999 fluxurile realizate de instituiile financiare oficiale au sczut de la 60% la 30 % din resursele pe termen lung ale rilor n curs de dezvoltare , ceea ce reflect accesul tot mai mare la pieele de capital al acestor state ca i o cerere tot mai sczut pentru asistena oficial n finanarea investiiilor sectorului public. Totui fluxurile private sunt concentrate ctre o gam restrns de ri, sectoare i mprumuttori: 75% din fluxurile nete private de capital merg la o duzin de ri incluznd cele mai mari ri n curs de dezvoltare ceea ce las peste 100 de ri n dezvoltare un acces redus la finanare. Chiar i n acele ri, care primesc capital privat, creditarea este limitat la anumite sectoare cum sunt industria extractiv, infrastructura i sectorul financiar. Fluxurile private nu vor merge ctre educaie, sntate, etc. caracterizate prin perioade de gestaie lungi i rentabilitate sczut. Prin urmare, dei multe destinaii tradiionale ale resurselor IFI au acces la finanare privat rmn un numr mare de companii, sectoare i ri care continu s aib nevoie de implicare IFI pentru finanare n ciuda progreselor enorme fcute de multe ri n a doua jumtate a secolului trecut exist multe provocri. O populaie n cretere, un mediu nconjurtor n degradare i o integrare internaional crescnd au creat noi interdependene ntre rile srace i bogate. Prin urmare, credem c cooperarea internaional este tot mai necesar. IFI au demonstrat c sunt capabile s rspund schimbrilor, paradigmelor economice i trendurilor globale i va trebui s fac aceasta i n secolul urmtor. Asistena dezvoltrii a fost ntotodeauna complex i a determinat crearea continu de noi instituii i reinventarea celor existente. n acest context, prezena IFI s-a dovedit a fi o constant care, indiferent de controversele pe care le-a nscut, va funciona n continuare. IFI au fost ntr-un fel victimelor succesului lor: datorit eficienei lor comparativ cu alte vehicule ale cooperrii internaionale, guvernele le-au atribuit noi sarcini sau le-au mai redus din sarcinile existente, fr ca ntotdeauna acestea s corespund mandatului original. Credem c i n continuare IFI vor continua s existe ca alternativ de finanare. Pentru a-i ndeplini mandatul ns, IFI trebuie s continue s ofere servicii n mod selectiv i s devin mai capabile s rspund unei lumi integrate, ntr-o continu schimbare.

36

1.3. CONCLUZII n condiiile mutaiilor accelerate din economia mondial, sub presiunea globalizrii, internaionalizrii i complexitii crescnde a pieelor, viitorul Instituiilor Financiare Internaionale IFI i rolul lor apar ca o provocare la schimbare, dar ridic n acelai timp i destule semne de ntrebare asupra motivelor existentei lor. Acest capital a ncercat s fac neles sistemul actual al instituiilor financiare internaionale i s pun n dezbatere cteva idei existente cu privire la viitorul acestuia. De asemenea, sunt evideniate controverse referitoare la maniera n care acest sistem a neles s se implice i s rezolve problemele economiei mondiale. n final, putem s sintetizm concluziv cteva dintre ideile care s-au impus n cercetarea noastr: 1. Modelul traditional de operare al IFI ne arat ca aceste instituii au fost creditori preferati ai guvernelor statelor lumii, un intermediar special al fluxurilor de capital al economisirii din rile mai bogate ctre investitorii din rile srace, rolul lor fiind de a strange fonduri de pe pieele internaionale de capital pentru a le mprumuta guvernelor. 2. Natura multilaterala caracterizeaz IFI i induce implicaii directe i vaste asupra aciunilor pe care le ntreprind. Efectele pozitive sau erorile pe care le pot produce au repercusiuni asupra unui numr mare de state, acionare sau beneficiare ale interveniilor lor. Considerm c mai exist un aspect al caracterului multilateralitii lor concretizat n mai marea responsabilitate manifestat n luarea deciziilor datorat impactul mare al interveniilor efectuate. 3. Unul dintre rolurile spre care se poate ndrepta IFI n viitor poate fi acela de management internaional al crizelor i alocarea resurselor n conditii de incertitudine. Conditionalitaile macroeconomice impuse de IFI statelor debitoare pot fi adoptate i de celelalte instituii i pot sta la baza trasrii unor linii directoare globale de gestiune a crizelor economico-financiare internaionale. Ele pot garanta corecta utilizare a fondurilor pentru realizarea reformelor adecvate i nu pentru finanarea unui management ineficient. Prerea noastr este c IFI au puterea i recunoaterea internaional pentru a se manifesta n acest sens, dar nu trebuie omise criticile care se aduc FMI tocmai pentru rolul su ntr-o astfel de activitate. 4. Relaia IFI cu sectorul privat poate da acestor instituii un motiv n plus de a exista n viitor. Constatm ponderea tot mai mare pe care sectorul privat o dobndete n sfera de interese a IFI pe msur ce guvernele caute tot mai mult s vanda companiile de stat pentru mbunatatirea nivelului datoriei publice, iar multe dintre activitatile considerate pn nu demult ca domeniul natural al statului pot fi

37

5.

6.

7.

8.

mai eficient realizate de ctre sectorul privat. Credem c aceasta reprezint o pist de exploatat pentru IFI, innd cont de rezultatele unor instituii financiare internaionale preponderent axate pe aciuni n sectorul privat, cum este cazul Corporaiei Financiare Internaionale sau BERD. Ca o consecin direct a creterii creditarii sectorului privat de ctre IFI, aceste instituii sunt puse n competitie cu instituiile financiare comerciale. Cnd IFI crediteaz sectorul privat oferind o gam de servicii financiare asociate, competiia cu bncile comerciale devine evident. Problema este dac este benefic aceast concuren, dac IFI nu substituie bncile comerciale beneficiind de anumite avantaje concureniale date de statutul lor privilegiat (scutirile de taxe, capitalizarea mare i rentabilitatea relativ sczut cerut de acionari, recunoatere internaional, etc). Pe ansamblu este greu s gsim un rspuns la aceste ntrebri. Opiniile economitilor sunt diverse i in de diferitele aspecte concrete ale problemei: suficiena capitalurilor disponibile, dorina bncilor comerciale de a se implica n domenii riscante, parteneriatul care poate fi dezvoltat de IFI i bnci comerciale, msura n care interesul finanatorilor privai se suprapune cu politicile oficiale, etc. Existena unor piee financiare i bancare naionale puternice reprezint un factor cheie n procesul de dezvoltare economic. Studii numeroase au demonstrat c dezvoltarea financiar merge mn n mn cu dezvoltarea economic, ceea ce nseamn c operaiunile de trezorerie i de pia de capital ale IFI pot juca un rol n procesul de dezvoltare, dac aciunile lor antreneaz piaa i duc la un transfer de know how ctre instituiile naionale locale. Credem, de asemenea, c tendina IFI de a mprumuta n monedele statelor emergente ar putea da acestor instituii un nou rol i un nou motiv de a fi pentru anii viitori. O abordare interesant a problemei rolului IFI n viitor vine de la Rischard, primvicepreedinte pentru Europa la Banca Mondial. El consider c IFI ar putea juca un rol conductor n politica public global,. n opinia sa, rolul instituiilor financiare internaionale s-ar putea reorinta spre a fi nsrcinate cu sprijinirea participrii statelor n curs de dezvoltare la reelele politicii publice globale. Aceasta include concentrarea pe construirea instituiilor, promovarea guvernrii adecvate, difuzarea informaiei i stabilirea unei baze de cunotiine care s permit tuturor prilor interesate s contribuie la dezbaterea unei probleme de politic public. Cele mai multe controverse au vizat FMI, ca principal exponent al IFI i modul n care aceast instituie a neles s-i ndeplineasc misiunea. Aspectele cele mai criticate sau aprate sunt cele legate de politica de condiionalitate impus de Fond statelor partenere i de dependena politic unidirecional a acestei instituii. Sunt avute n vedere aici rigiditatea reetelor FMI, insistena promovrii unei austeriti

38

excesive i controlului inflaiei ca singura cale de redresare economic, promovarea intereselor SUA sau ale statelor dezvoltate. Economiti precum Stiglitz, Rogoff, Fischer sau Dallara pronunndu-se n contradictoriu asupra acestor probleme.

39

C A P I T O L U L

ROLUL I FUNCIONALITATEA INSTITUIILOR DE CREDIT EUROPENE N FINANAREA DEZVOLTARII I RESTRUCTURARII ECONOMICE

2.1. ELEMENTE GENERALE CU PRIVIRE LA ROLUL I FUNCIONALITATEA INSTITUIILOR DE CREDIT EUROPENE N FINANAREA DEZVOLTARII I RESTRUCTURARII ECONOMICE

Nevoia de a aciona organizat n cadrul unor instituii financiare internaionale sau regionale a aparut de fiecare dat n momente n care societatea s-a aflat n faa unor ample transformri economice i social-politice manifestate la nivel mondial sau la un nivel mai restrans, regional. Astfel, n urma prbusirii economiei mondiale i destrmarii relatiilor economice internationale la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial i din nevoia crerii unei noi ordini monetare, n special i economice, n general, care s fixeze noua stare de fapt, au aparut cele mai importante instituii financiare internationale: Fondul Monetar International i Banca Mondial. Dac, imediat dupa cel de-al doilea razboi mondial Statele Unite ale Americii au reprezentat dirijorul economiei mondiale, statelor europene nermnandule de jucat decat un rol secundar, odata cu refacerea economiilor afectate de rzboi, aceste state i-au dat seama ca nu pot rivaliza cu puternica economie american dect n cadrul unei strategii comune de dezvoltare i de afirmare a propriilor interese. Astfel, n 1958 prin Tratatul de la Roma se punea baza viitoarei Comunitati economice europene. Fiindca o astfel de instituie avea nevoie i de un instrument financiar care

40

s-i promoveze obiectivele, Tratatul a prevazut i crearea celei ce avea sa devina cea mai importanta instituie de credit regionala, Banca Europeana de Investitii (BEI). Peste aproximativ trei decenii, la sfrsitul unui alt razboi, razboiul rece, n conditiile dezintegrrii blocului comunist i ale transformrilor sistemeice ce urmau s aibe loc n arile Europei centrale i de est s-au pus bazele unei alte instituii de credit europene, Banca Europeana pentru Reconstrucie i Dezvoltare ( BERD ). Cum au aparut aceste instituii, care sunt misiunile lor i mecanismele prin care ele urmaresc indeplinirea acestor misiuni sunt ntrebri ale cror raspunsuri voi incerca sa le dezvolt n continuare.

2.1.1. BERD BANC A TRANZIIEI Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a fost creat n 1991 avnd ca scop susinerea rilor din Europa Centrala i de Est i Comunitatea Statelor Independente n procesul de tranziie de la economia socialist, centralizat la economia de pia. Devenise clar c aceast tranziie nu se putea realiza far o sustinere financiar extern care s niveleze, cel putin n parte, dezechilibrele aparute n urma prabuirii sistemelor comuniste i care s asigure un minimum de resurse necesare pentru infaptuirea programelor economice. Aparut la propunerea lui Jacques Attali (consilierul presedintelui Frantei la acea data i viitor presedinte al instituiei) i avnd sediu stabil n Londra, Banca Europeana pentru Reconstructie i Dezvoltare este o instituie international care numar 60 membrii (58 de state, Uniunea Europeana i B.E.I.). BERD a fost conceput ca o banc de dezvoltare i comerciala care sa asigure resurse pe termen mediu i lung pentru economiile rilor n tranzitie. n actiunile sale BERD va ine seama de nevoile i particularitatile fiecarei economii, adaptnd i mbinnd tipurile de finanare, fr sa puna pe primul plan clasica specializare (comerciala sau de dezvoltare). Creat ca o instituie public format din contributia guvernelor i a Bncii Europene de Invastitii, BERD va ajuta preponderent sectorul privat, interveniile sale n sectorul de stat fiind limitate, temporare i numai daca creaz conditii pentru dezvoltarea sectorului privat. S-a dorit ca aceast banc sa fie un sprijin n tranziie pan cnd economiile vor fi n stare sa-si obtina singure resursele de pe pieele de capital. Acest proces va fi destul de lung avnd n vedere ca aceste economii sunt mai interesate de finanari pe termene mai lungi, dar mai greu de obtinut. Cnd anume n timp i va incheia BERD misiunea nu este mentionat n nici-un document, dar se contureaz

41

perspectiva functionarii ei i n post-tranzitie, ca o banca de dezvoltare multilateral, posibil privatizat (propunere avansata i sustinuta mai ales de SUA). n ceea ce privete tranzitia, am spus ca BERD d dovad de destula flexibilitate i adaptabilitate la diferitele ci de reform adoptate de fiecare stat i la diferitele stadii ale reformei. Totusi strategia sa iniial de finanare urmrea o intensificare a activitatii acolo unde reforma se afla n stadii mai avansate, fapt ce a permis o folosire mai eficienta a fondurilor, urmand ca apoi s se concentreze spre economiile din stadiul intermediar 22. Funciile BERD Funciile bncii sunt precizate n actul ce a dus la aparitia sa - Acordul de nfiinare a BERD i vizeaza dou aspecte, unul economic i celalalt politic. Dac pentru partea economic a existat un consens al fondatorilor asupra prtii politice nu s-a cazut de acord. Din aceast cauz, actul fondator al BERD are prevazute functii economice n Mandatul economic i functii politice cuprinse indirect n Aspecte politice ale mandatului economic. 1. Funcii economice - BERD va sprijini tranziia n arile Europei centrale i de est ctre economia de piata, asistand aceste tari sa implementeze reforme economice, structurale i sectoriale, incluzand demonopolizarea descentralizarea i privatizarea, ca i integrarea lor n economia mondial. Pentru aceasta BERD va lua urmatoarele msuri: a) promoveaza prin investitori particulari nfiinarea, mbunatairea i extinderea activitaii productive i competitive a sectorului particular, n special ntreprinderile mici i mijlocii. b) stimuleaz i incurajeaz constituirea i dezvoltarea pietelor de capital. c) mobilizeaz capitalul intern i strin i managementul competent pentru a realiza tranzitia. d) asigur asistent tehnic pentru pregatirea finanarea i implementarea unor proiecte individuale sau componente ale unor programe de investitii. e) sprijin investiia productiv, sectoarele de servicii i financiar, precum i infrastructura adecvata daca este necesara pentru a sustine initiativa particulara, ajutand la crearea unui mediu concurential, la cresterea productivittii muncii, a nivelului de trai i a condiiilor de munc.
22

Vezi finanarea statelor n functie de stadiul restructurarii, cap 5.1.6.

42

sprijin i incurajeaza proiectele sanatoase economic, ce implica mai mult de o ara membra. g) ntreprinde orice alte activiti ce contribuie la ndeplinirea acestor functii. Funciile economice ale BERD au o larg sfer de acoperire i sunt caracterizate de o complexitate mult mai mare dect n cazul altor instituii de credit internaionale, precum Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Corporaia Financiar Internaional sau alte bnci regionale de dezvoltare. Din acest punct de vedere, BERD acioneaza att ca o banc comercial, ct i ca una de dezvoltare, finaneaz att sectorul de stat ct i pe cel de privat. n plus, aciunile sale urmaresc nu numai dezvoltarea, ci i restructurarea la nivel macroeconomic i la nivel de ntreprindere. De asemena , BERD acioneaz n sectorul investiiilor de portofoliu direct i nu prin instituii specializate ( Corporaia Financiar internaional, n cazul Bncii Mondiale sau Fondul European de Investiii, n cazul BEI). 2. Functii politice BERD este singura instituie financiar international care i-a asumat i funcii politice. Nici chiar FMI, cea mai iportant astfel de instituie, care conditioneaz finanarile de anumite programe de reform, nu are n statut meniuni politice. Funcia politic a BERD, sustinut n special de Frana, a fost cerut din nevoia de transparent n contextul implicarii ntr-o zon care crease mari probleme politice n trecut i a carei transformare trebuia supravegheata atent pna la completa sa democratizare. n plus, astfel se stabileau condiionari politice care s duc la reducerea riscului actiunilor bncii n zona i la ncredera acionarilor. Pe de alta parte, ali acionari au pus la ndoiala necesitatea consemnarii unei astfel de functii pentru o instituie bancar. Solutia de compromis a fost s se menioneze funciile politice nu de sine statatoare ci ca aspecte legate de mandatul economic al bncii. Astfel BERD i condiioneaz ajutorul dat unui stat de respectarea unor atribute politice precum: a) alegeri libere; b) guvern confirmat de organele legislative; c) separarea ntre stat i partidele politice; d) independenta justitiei; e) egalitate n fata legii; f) datoria guvernului i a autoritatilor publice de a aciona n concordanta cu constituia i disponibilitatea de contestare a deciziilor administrative; g) libertatea cuvantului; h) libertatea micrii;

f)

43

i) dreptul proprietatii private; j) dreptul la sindicate i greva. Monitorizarea acestor elemente revine Departamentului politic al 23 Bncii , n stransa legatura cu alte organisme politice internationale, cum ar fi Consiliul Europei sau Comisia Drepturilor Omului. n cazul n care se constat o nendeplinire a lor se pot lua urmatoarele masuri: - adresarea de recomandri; - amnarea unor operatiuni planificate; - suspendarea operaiunilor. Pna n prezent cea mai dur masur, de suspendare a operaiunilor s-a luat numai n cazul Iugoslaviei, la nceperea rzboiului. Apreciem c, dac iniial funcia politic a BERD avea o oarecare justificare, innd cont de momentul n care a fost creat banca, n prezent ea nu are aplicabilitate. Chiar dac n condiiile de creditare se ine seama i de criterii politice, este bine ca Banca s lase organismele i instituiile specializate s formuleze aprecieri n acest domeniu, iar ea sa in cont de ele. Astfel, BERD se poate concentra pe activitatea de baz, eliminnd timpi mori legai de aprecieri politice personale i eliminnd n acelasi timp i costurile aferente unei astfel de analize.

2.1.2.

BEI INSTITUIE FINANCIAR COMUNITAR

Banca European de Investiii (BEI) a fost creat n 1958, statutul sau fiind parte integrant a Tratatului de la Roma, ce a pus bazele crerii, la acea dat, a viitoarei Comunitati Economice Europene. Din acest motiv i datorit misiunii sale BEI mai este numit i Banca european sau Banca comunitar. Scopul crerii sale a fost acela de a susine i ajuta la realizarea obiectivelor actualei Uniuni europene, acordnd finanari pe termen lung n favoarea investiiilor viabile. Ea activeaz pentru dezvoltarea echilibrat i pentru coeziunea economica i social a statelor comunitare. Banca se adapteaza dupa obiectivele i prioritatile Uniunii Europene punand accentul n prezent pe crerea i consolidarea Uniuni Economice i Monetare, atat prin activitatea sa de creditare n favoarea dezvoltarii regionale cat i prin activitatea de mprumut desfasurata pe pietele de capital.

23

n prezent acest departament nu mai exista.

44

Obiective De la aparitia sa, BEI a evoluat odat cu mutaiile intervenite n spaiul european, facilitnd integrarea acestui spaiu. Operaiunile sale de constituire a resurselor, n special pe pieele de capital i activitatea sa de creditare s-au realizat n acordul politicilor Comisiei europene. Acest rol s-a ntrit puternic n prezent prin punerea n practic a Uniunii economice i monetare i datorit pregatirilor pentru extinderea acestei Uniuni. Avnd o dubl natur, de instituie european i de banc, BEI ndeplinete un rol de dirijare a investiiilor i economiilor n sectoarele cheie ale economiei europene. Acionnd ca un catalizator, ea reuete s mobilizeze n sectoarele dorite resurse financiare complementare, n special prin intermediul bncilor locale i unor investitori strategici. innd cont de soliditatea sa financiar, beneficiind de un rating AAA pe pieele internaionale de capital i avnd la baz un capital subscris de 100 miliarde euro, BEI este pregatit s fac fa n viitor problemelor cu care Europa se confrunt. Trebuie menionat aici i experiena acumulat de BEI n abordarea problemelor europene. Principalele obiective urmrite de ctre Banca European de Investiii n cadrul Uniunii Europene sunt: a. coeziunea economic misiunea de baza a BEI este de a sprijinii dezvoltarea echilibrat a Uniunii. Astfel, peste dou treimi din creditele BEI contribuie la finanarea unor investiii situate n zone periferice ale Uniunii sau investiii n domenii cu dificultai structurale. b. susinerea creterii economice i reducerea omajului n special dup 1997, BEI a susinut proiecte cu mare consum de for de munc n sectoare precum cel de reele de transport transeuropean sau cel al reamenajrii urbane. Tot n acest sens sa investit i n capital uman, finannd sectoarele educaiei i sntii. BEI este asociat la proiecte de investiii care reprezint 5 % din investiiile totale comunitare. Procentajul crete la 10 % n regiunile mai puin dezvoltate. Se poate considera c n fiecare an, activitatea BEI genereaz 380.000 de noi locuri de munc n infrastructur i 40.000 n ntreprinderi mici i mijlocii. c. susinerea cercetrii i inovaiei - reprezint un obiectiv mai nou, promovat n special n urma Consiliului european de la Lisabona din martie 2000 cand s-a formulat Innovation 2000 Initiative. n acest sens BEI i-a orientat o parte din investiii n sectorul educaiei, sntii, cercetrii-dezvoltrii i reelelor i mijloacelor de promovare a informaiei. Impactul economic al proiectelor finanate astfel este evaluat la 40 miliarde euro n 3 ani. d. promovarea monedei europene ncepnd cu anul 1996, strategia BEI pe pieele de capital a avut ca obiectiv principal crearea unei lichiditi n domeniul

45

instrumentelor financiare n euro pentru a permite buna functionare a monedei europene ncepnd cu 1 ianuarie 1999. e. meninerea unui parteneriat cu instituiile Uniunii Europene conlucrarea cu Consiliul Europei i Parlamentul european a fost strns n msura n care BEI a finanat orientrile strategice formulate de aceste instituii. O colaborare asemntoare a existat i n relaiile cu Comisia european. n sens invers, BEI a beneficiat de fonduri bugetare comunitare i a fost supus controlului Curii de conturi. Un control asemntor exist din partea Oficiului european de lupt antifraud. f. promovarea dinamismului ntreprinderilor BEI susine ntrirea competitivitii internaionale a industriei europene, n special n zone de dezvoltare regional. Pe de alt parte, n mod direct sau prin intermediul Fondului european de investiii au fost susinute cteva zeci de mi de ntreprinderi mici i mijlocii, avnd un mare potenial de cretere economic. g. protejarea mediului ambiant ncepnd cu anul 1995, investiiile n favoarea mediului, inclusiv cel urban, au reprezentat o treime din activitatea total a BEI. Aceste investiii au vizat n primul rnd protejarea mediului ambiant prin reducerea polurii atmosferice, gestiunea apelor uzate i a deeurilor, finanarea surselor de energie i a proceselor tehnologice industriale nepoluante. h. mbuntirea calitii vieii urbane innd cont de faptul c dou treimi dintre europeni triesc n mediul urban, apare ca o necesitate intervenia Bncii n acest domeniu. Sunt promovate investiiile n transport urban colectiv (metro, tramvai, trenuri care fac legatura cu periferia), n amenajarea de parcri i spaii verzi, n special n zonele centrale, n crearea de centre de activitate economic, amenajri de locuine sociale. De asemenea, se au n vedere programe de alimentare cu apa i cldur i tratarea deeurilor urbane. i. promovarea reelelor transeuropene reelele europene de comunicaii, transport i transfer de energie reprezint infrastructura necesara realizrii integrarii economice i monetare, dar i procesului de extindere a Uniunii. BEI reprezint principala surs de finanare bancar a acestor mari proiecte de investiii. Dup anul 1993, Banca a angajat peste 65 miliarde euro n proiecte a caror valoare global este estimat la 206 miliarde euro. n afara Uniunii Europene - BEI sustine politicile comunitare de cooperare i ajutor n dezvoltarea a peste 120 de state. Aceste activitati realizate n stransa cooperare cu Comisia europeana sunt destinate a favoriza o dezvoltare durabila i a sustine eforturile ndrepate spre mentinerea pcii i a stabilitaii n aceste regiuni.

46

Principalele zone de interventie a Bncii n afara Uniunii Europene sunt grupate dupa cum urmeaza: - statele semnatare ale Conventiei de la Lome (state din Africa, Caraibe i Pacific); - statele din bazinul mediteranean cu care s-a semnat un ambitios program de creare pana n 2010 a unei uniuni vamale; - statele Europei centrale i orientale sunt beneficiare a unui strans parteneriat ce are ca scop pregatirea acestora n vederea unei viitoare aderari la Uniunea europeana (mecanismul de pre-aderare); - statele din Asia i America latin sunt ultimele venite pe lista finanrilor BEI Partenerii BEI Ca instituie a Uniunii Europene, BEI desfoar o activitate n cadrul politicilor europene i comunitare i acioneaz n parteneriat cu alte instituii bancare i instituii internaionale. Legturile de cooperare pe care ea le are cu acestea i permit s asigure o sinergie ntre creditele sale i instrumentele bugetare ale Uniunii i s joace un rol de catalizator n jurul proiectelor pe care ea le susine. Putem grupa aceste parteneriate n trei direcii: cu colectivitatea bancar cu instituiile Uniunii Europene cu bncile multilaterale de dezvoltare sau instituiile de credit internaionale Parteneriatul cu colectivitatea bancar24 mbin puterea financiar a BEI cu experiena n diferite domenii a bncilor avnd ca rezultat: optimizarea activitii BEI pe pieele de capital, asigurnd reuita plasamentelor sale i urmrirea acestora pe piaa secundar prin intermediul bncilor specializate. finanarea investiiilor de mari dimensiuni prin punerea n aplicare a unei colecte mai largi de fonduri, care s rspund nevoilor proiectelor. amplificarea efectelor liniilor de credit pentru colectiviti locale i ntreprinderi mici i mijlocii puse n practic de BEI prin intermediul creditelor globale. permite realizarea unor montaje financiare n cele mai bune condiii de rat a dobnzii i de durat. Cooperarea cu instituiile europene se face n baza obiectivelor comunitare urmrite: integrarea european i dezvoltarea armonioas a Uniunii i sprijinirea politicii de ajutor la dezvoltare fa de celelalte 140 state ale lumii. Aceasto cooperare permite BEI
24

n cadrul Uniunii Europene, Banca European de Investiii are relaii de cooperare cu 180 de bnci i instituii de credit.

47

s concerteze aciunile sale cu cele ale altor instituii comunitare, pastrndu-i autonomia i puterea de decizie de care a beneficiat prin Tratatul care a dus la nfiinarea sa. Relaia BEI cu Parlamentul european este n primul rnd o relaie de informare reciproc, n condiiile n care Banca realizeaz o dare de seam anual n Parlament i poate participa la lucrrile mai multor comisii parlamentare ce trateaz subicte referitoare la activitatea sa, iar Parlamentul informeaz Banca cu privire la orientrile sale, n special din Comitetul economic i social i Comitetul regiunilor europene i ine cont de impactul aciunilor BEI la orientarea politicilor comunitare. Banca coopereaz, de asemenea cu Consiliul de Minitrii privind evoluia aplicrii politicilor comunitare din sfera sa de activitate. Preedintele BEI particip regulat la reuniuni ale Consiliului, unde el consiliaz cu privire la unele subiecte tratate (finanarea reelelor de transport europene, finanarea aderrii altor state...). Consiliul european, alctuit din efi de stat i de guverne traseaz principalele orientri de politic intern i extern ale Uniunii. BEI particip la pregtirea lucrrilor Consiliului european pe care l informeaz cu privire la contribuia sa la punerea n practic a obiectivelor comunitare i dezvoltarea lor posibil n funcie de nevoile economiei. Comisia european este principalul partener al BEI n sistemul comunitar. Aceasta este reprezentat n Consiliul de administraie i permite o mai bun utilizare a creditelor i ajutoarelor bugetare comune. Curtea de justiie a UE se pronun n litigiile dintre Banc i statele membre, dintre banc i personalul su i ntre Banc i creditorii sau debitorii si i apreciaz legalitatea deciziilor organelor de conducere ale BEI. Relaia vis-a-vis de Curtea de conturi a UE este una mai larg n msura n care aceasta nu poate controla Banca dec dac administreaz fonduri publice ale Uniunii. Dup cum am vzut n prima parte a lucrrii, bncile multilaterale de dezvoltare sunt instituii supranaionale create de state suverane, care sunt i acionarii acestora. Misiunea lor se nscrie n cadrul politicilor de cooperare i de ajutor trasate de aceste state. Bncile multilaterale de dezvoltare au n primul rnd relaii de cooperare reciproc la nivel instituional i operaional cu scopul de a asigura o repartiie productiv a activitii n zona lor de aciune. n special prin aciunile sale n afara Uniunii Europene, BEI ntr n contact cu celelalte instituii de credit internaionale, n primul rnd cu Banca Mondial i cu BERD. Aceast cooperare i gseste expresia n schimburi de

48

informaii25 asupra prioritilor i planurilor de aciune ale fiecrei bnci i n realizarea de operaiuni financiare n comun i evaluri asupra acestora.

2.2. ORGANIZARE i CONDUCERE Cele dou instituii de credit europene, aprute la trei decenii diferen una de cealalta, au misiuni specifice diferite, zone de aciune diferite, delimitate n primul rnd prin nivelul de dezvoltare al fiecreia i prezint necesiti de finanare particulare n funcie de aceste niveluri de dezvoltare. Modul de organizare ns, i procedurile prin care se realizeaz decizia sunt asemntoare. De fapt, acestea se ncadreaz n maniera general de nfptuire a actului de conducere la bncile multilaterale de dezvoltare, cu acionariat numeros i disipat, dar dominat de o serie de state dezvoltate.

A. Organizare BEI
Consiliul guvernatorilor - reuneste minitrii desemnai de ctre fiecare stat membru, ca reprezentani legitimi. Acestia sunt n general ministrii de finane. n atributiile Consiliului guvernatorilor ntra urmatoarele: - stabileste directivele generale legate de politica de creditare a bncii - aprob bilanul, contul de profit i pierderi ca i raportul anual - decide creterile de capital - numete membrii Consiliului de administratie, Comitetului director i Comitetului de verificare

Consiliul de administraie - Asigura gestiunea BEI n conformitate cu Tratatul de la Roma, n urma caruia s-a infiintat banca, cu statutul BEI i cu directivele Consiliului guvernatorilor. n competena sa intra deciziile legate de acordarea de credite, de garanii i de activitatea BEI pe pieele de capital. Membrii si sunt desemnati de ctre statele membre i numiti de Consiliul guvernatorilor pe o perioada de cinci ani, cu posibilitatea renumirii lor. Componena Consiliului de administratie este alcatuit din 25 de administratori i 13 supleanti; 24 de administratori i 12 supleanti sunt desemnati de catre statele membre, iar un administarator i un supleant de ctre Comisia europeana.
BEI particip la adunrile anuale ale altor instituii internaionale de credit, n special la Banca Mondial i la BERD, fiind chiar acionar n cazul acesteia din urm.
25

49

Comitetul director - este alctuit din opt membrii sub autoritatea unui presedinte. Acestia sunt numii de catre Consiliul guvernatorilor, la propunerea Consiliului de administratie, pe o perioad de sase ani. Comitetul director reprezint organul executiv al bncii, asigurnd gestiunea afacerilor curente; se afla sub controlul Consiliului de administratie i pregateste i pune n practic deciziile acestuia. Presedintele su, iar n lipsa acestuia unul dintre membrii, prezideaza sedintele Consiliului de administratie. Fiecare membru are atributiuni precise n activitatea Bncii, rspunznd de cate un compartiment al bncii, iar n politica de finanare de cte un obiectiv i cte o zona de finanare. De asemenea, la nivelul BEI functioneaza urmatoarele directii: - secretariatul general - departamente autonome (resurse umane, servicii administrative) - directia de finanari n UE - directia de finanari n exteriorul UE - directia de finane - directia proiecte - directia de afaceri juridice - directia de studii economice i de informare - unitatea de evaluare - directia de risc de credit Comitetul de verificare - este alctuit din trei membrii, numii de catre Consiliul guvernatorilor pentru un mandat de trei ani cu posibilitatea renoirii lui. Comitetul de verificare este un organ independent, direct responsabil n faa Consiliului guvernatorilor, care l-a numit. Verific regularitatea operatiunilor Bncii prin examinarea rapoartelor auditorilor interni i externi i prin examinari n teren. De asemenea, inspecteaza impreuna cu Curtea de conturi a Uniunii europene proiectele finanate din resurse bugetare comunitare.

B. Organizare BERD26
Consiliul guvernatorilor - este compus din reprezentanii tuturor rilor i instituiilor membre, la nivel ministerial (de obicei sunt ministrii de finane, guvernatori ai bncilor
26

Vezi anexa 2

50

centrale sau n mod exceptional ministrii de externe sau de dezvoltare). Reuniunile sale au loc o data pe an cu ocazia Adunarii generale a bncii. Atribuiile sale privesc admiterea de noi membrii, dimensionarea capitalului, desemnarea administratorilor i a preedintelui BERD, aprobarea bilantului i a contului de venituri i cheltuieli, determinarea rezervelor i stablilirea beneficiului.

Consiliul de administratie - reprezinta cei 60 de membrii acionari, regrupati n 23 de birouri. Fiecare birou este alctuit dintr-unul sau mai multi administratori, lociitorul administratorului i un asistent. Acest consiliu prezinta particularitatea c are o activitate permanenta, reunindu-se la 15 zile; membrii si sunt instalati n sediul bncii din Londra, fiind remunerati de ctre BERD. Consiliul de administratie este responsabil cu conducerea operatiunilor generale ale Bncii i i exercit cu acest titlu toate puterile care i-au fost delegate de Consiliul guvernatorilor. Pentru luarea deciziilor a creat trei comitete: bugetar, de politici operationale i financiare i de audit. Atribuiile sale privesc stabilirea politicilor, aprobarea bugetului, decizii cu privire la credite i la asistenta tehnica. Comitetul executiv - conducerea BERD este asigurata de un preedinte, numit pe patru ani de Consiliul guvernatorilor. La propunerea sa sunt desemnati patru vice-presedinti, fiecare conducnd un departament: prim vice-presedintele, care este american, conduce departamentul bancar, ceilalti vice-presedinti au n subordine departamentele financiar, de evaluare a proiectelor i administrativ i de personal. Exist, de asemenea, un secretar general, care se ocup de pregatirea consiliilor de administratie i de relaiile cu membrii. Preedintele BERD este asistat de un economist ef, de un consilier juridic i de un auditor independent. Drepturile de vot - n cadrul Consiliului guvernatorilor, ca i al Consiliului de administratie, fiecare membru al Bncii are drept de vot egal cu numarul aciunilor detinute. n Consiliul de administratie, un administrator cumuleaza drepturile de vot ale rilor pe care le reprezint sau ale rilor care i-au atribuit drepturile de vot, dar acestea sunt exercitate n mod distinct (un administrator poate vota ntr-un sens pentru o ar pe care o reprezinta i n alt sens pentru alta ar). Deciziile Consiliului guvernatorilor sunt luate cu majoritate simpla, cu excepia urmatoarelor situatii, ce necesita o dubla majoritate calificata ( doua treimi din actionari i trei sferturi din voturi) : admiterea de noi membri, majorarea capitalului, modificari n organizarea Consiliului de administratie, blocarea unui membru la resursele bncii, ncetarea activitaii BERD. Trebuie menionat c drepturile de vot nu sunt

51

calculate n functie de aciunile deinute, ci de contributia efectiva a fiecruia la capitalul vrsat. n aceste conditii un exemplu ar fi Statele Unite, care prezint ntarzieri la vrsarea capitalului, a inregistrat o reducere a drepturilor de vot de la 10% (la nivelul actiunilor detinute) la mai putin de 8% (capital varsat).

2.3. CONCLUZII Cele dou instituii de credit europene au aprut n momente diferite, contextul apariiei lor punndu-i amprenta pe rolul pe care urmau s-l joace n viitor. n cele ce urmeaz punem n eviden cteva concluzii majore legate de acest rol, de modul n care aceste instituii sunt organizate i conduse: 1. BERD este o banc a tranziiei. S-a considerat c statele aflate n proces de tranziie de la economia centralizat la o economie de pia au nevoie de un ajutor extern care s faciliteze acest proces. Totodat statele democratice dezvoltate au creat prin BERD i un instrument care s permit un anumit control asupra msurilor luate de rile vizate n acest sens sau asupra ritmului n care sunt puse n practic msurile. Din analiza ntregii activiti a BERD putem aprecia c ea a acionat n sensul dorit de fondatorii si. Statele n care ea opereaz sunt toate state n tranziie, iar finanrile sale au avut implicaii , la nivel macro sau de ntreprindere, asupra procesului de tranziie. Singurele obiecii apar asupra eficienei interveniilor n unele cazuri, ca de exemplu activitatea sa din Rusia. 2. Misiunea bncii nu este limitat n timp. Ea este legat de procesul de tranziie, dar nici-un document constitutiv nu face referire la durata acestuia. Fiind de acord c acest proces poate avea ritmuri diferite de la ar la ar, cu efecte directe asupra derulrii sale n timp, nu-l putem considera, totui nelimitat. Acest fapt pune semne de ntrebare cu privire chiar la necesitatea existenei acestei instituii n viitor. Credem c experiena BERD post-tranziie ar putea fi valorificat n continuare meninndu-i statutul de banc de dezvoltare, indiferent de caracterul acionariatului sau public sau privat. 3. Prin misiunea sa i prin modul su de aciune BERD se difereniaz de alte bnci multilaterale de dezvoltare, precum Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Corporaia Financiar Internaional sau alte bnci regionale. n primul rnd, aciunile sale urmaresc nu numai dezvoltarea, ci i restructurarea la nivel macroeconomic i la nivel de ntreprindere, misiune particular direct rezultat din

52

mandatul care i-a fost ncredinat la constituirea sa. n al doilea rnd, ea este implicat att n sectorul privat ct i n cel de stat. BERD i-a propus n acest sens un raport de intervenie ntre cele dou sectoare de 60 : 40 n favoarea celui dinti. De asemenea, o alt particularitate a BERD este dat de modul de aciune n sfera investiiilor de portofoliu, avnd o participare direct i nu prin instituii specializate (Corporaia Financiar Internaional, n cazul Bncii Mondiale sau Fondul European de Investiii, n cazul BEI). Pe ansamblu, putem aprecia BERD ca pe o banc complex ce acioneaz att ca o banc comercial ct i ca o banc de dezvoltare. 4. BERD este singura instituie financiar international care i-a asumat i funcii politice. Funcia politic a BERD a fost cerut din nevoia de transparent n contextul implicarii ntr-o zon care crease mari probleme politice n trecut i a carei transformare trebuia supravegheata atent pna la completa sa democratizare. n plus, astfel se stabileau condiionari politice care s duc la reducerea riscului actiunilor Bncii n zona i la ncrederea acionarilor. Menionm c nici FMI, cea mai iportant astfel de instituie financiar internaional, care conditioneaz finanarile de anumite programe de reform, nu are n statut meniuni politice. Apreciem c, dac iniial funcia politic a BERD avea o oarecare justificare, innd cont de momentul n care a fost creat banca, n prezent ea nu are aplicabilitate. Chiar dac n condiiile de creditare se ine seama i de criterii politice, este bine ca banca s lase organismele i instituiile specializate s formuleze aprecieri n acest domeniu, iar ea sa in cont de ele. Astfel, BERD se poate concentra pe activitatea de baz, eliminnd timpi mori legai de aprecieri politice personale i eliminnd n acelasi timp i costurile aferente unei astfel de analize. 5. BEI a aprut ca o banc a Comunitati Economice Europene. Din acest motiv i datorit misiunii sale BEI mai este numit i Banca european sau Banca comunitar. Scopul crerii sale a fost acela de a susine i ajuta la realizarea obiectivelor actualei Uniuni europene, acordnd finanari pe termen lung n favoarea investiiilor viabile. Un argument n acest sens l gsim n parteneriatul strns dezvoltat pe baze de subordonare sau de colaborare cu alte instituii comunitare. Prin ntreaga sa activitate de peste 4 decenii putem aprecia consecvena cu care ea a acionat n sensul misiunii ncredinate. 6. BEI are o dubl natur, de instituie european i de banc. Ea ndeplinete un rol de dirijare a investiiilor i economiilor n sectoarele cheie ale economiei europene pentru a aduce resursele necesare dezvoltrii, dar i pentru a pune n practic obiective ale Uniunii Europene. De asemenea, BEI sustine politicile comunitare de cooperare i ajutor n dezvoltarea a peste 120 de state din afara Uniunii. O astfel de constatare ne-

53

ar putea face s apreciem ca fiind exagerat aria sa de aciune i s o privim ca o deviere de la misiunea ncredinat iniial de fondatorii si. Dac ns aprofundm puin activitatea BEI n afara UE, constatm ponderea mic pe care aceasta o are n totalul activitii bncii, ca principal argument n favoarea consecvenei sale n aciune pentru ndeplinirea mandatului ncredinat. 7. Cele dou instituii de credit europene, aprute la trei decenii diferen una de cealalta, au misiuni specifice diferite, zone de aciune diferite, delimitate n primul rnd prin nivelul de dezvoltare al fiecreia i care prezint necesiti de finanare particulare n funcie de aceste niveluri de dezvoltare. Organizarea ns i modul de participare la procesul de decizie sunt asemntoare i se menin n tiparele create de Banca Mondial sau alte instituii multilaterale de dezvoltare regionale.

54

C A P I T O L U L

GESTIUNEA RESURSELOR

n acest capitol demersurile noastre au urmrit s pun n eviden politicile puse n pracic de cele dou instituii pentru atragerea i formarea resurselor i modul cum s-au folosit de pieele de capital pentru a-i atinge obiectivele i a-i eficientiza interveniile. Exist diferene semnificative ntre rolurile jucate pe aceste piee, ntre activitile acestora i puterea lor de a influena piaa i de a beneficia de ea pentru atingerea obiectivelor. Asemnrile in mai mult de poziia de care beneficiaz pe pia dat de statutul lor de bnci multilaterale de dezvoltare. n cazul Bancii Europene de Investitii, strategia sa are n vedere ndeplinirea misiunii sale de sprijinire a dezvoltarii i coeziunii n Uniunea Europeana. n ultimul timp aceasta strategie a fost marcat de o serie de evenimente ce s-au desfurat n Europa. n primul rand este vorba de crearea Uniunii economice i monetere i aparitia monedei unice europene, euro. Nu numai c acest eveniment i pune amprenta pe activitatea BEI dar, la randul sau, BEI promoveaz prin politica sa desfasurarea lui. n al doilea rand, BEI este datoare s-i aduc contributia la pregatirea viitorilor membrii UE i avem n vedere statele Europei centrale i de est. n fine, un al treilea obiectiv urmrit de aceast banc l reprezinta diversificarea produselor, investitorilor i a pieelor. Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare este un operator important pe pieele de capital, dar mai modest dect BEI. n afara dimensiunilor mai reduse, activitatea sa se caracterizeaz i printr-un interes mai sczut fa de moneda european, euro.

3.1. CAPITAL I ACIONARIAT A. Banca European de Investiii n anul 1958 Banca Europeana de Investiii i-a nceput activitatea cu un capital subscris de cele ase state27 care au fondat Comunitatea economic
27

Franta, Germania, Olanda, Belgia, Luxemburg, Italia

55

european de 1 miliard UEC28. Pana n anul 1999, BEI va mai majora capitalul n noua randuri. De patru ori aceasta majorare a nsotit ntrarea unor noi membrii n Comunitate. Capitalul initial a fost majorat pentru prima data n 1971 cu 500 milioane UEC. n 1973 are loc prima extindere a CEE, care a ridicat numarul statelor membre la nou (cu Marea Britanie, Irlanda i Danemarca) i capitalul BEI la 2.025 milioane UEC. Figura 3.1. : Evolutia majorarilor de capital la BEI
100000 100000 90000 90000 80000 80000 70000 70000 60000 60000 50000 50000 40000 40000 30000 30000 20000 20000 10000 10000 0 0

m il ecu m il ecu

1958 1958

1971 1971

1973 1973

1976 1976

1979 1979

1986 1986

1991 1991

1995 1995

1981 1981

1999 1999

anul anul

Sursa: Financial Statements of BEI

Europa celor nou va mai majora capitalul bncii n doua rnduri, n 1976 (la 3.544 milioane UEC) i n 1979 (7.088 milioane ecu). Majorarile de capital de dupa anul 1976 au insemnat aproape de fiecare data o dublare a capitalului existent. Anul 1981 aduce cea de-a doua lrgire a Comunitatii; participarea Greciei nsotita de o noua majorare duce capitalul subscris la 14.400 milioane ecu. Cea de-a treia extindere comunitar se face n 1986 cu participarea Spaniei i Portugaliei. Capitalul BEI ajunge la 28.800 milioane ecu, iar alte 28.800 milioane se vor adauga n anul 1991. Europa celor 15, cu Austria, Suedia i Finlanda incluse va mai adauga nca 4.413 milioane ecu (in total 62.013 milioane ecu) la capitalul BEI. n edinta anual a Consiliului guvernatorilor din 5 iunie 1998, s-a decis cea mai recenta majorare a capitalului bncii, de la 62.013 milioane ecu la 100.000 milioane euro, ncepand cu data de 1 ianuarie 1999. Capitalul efectiv vrsat la aceast data, s-a ridicat la 6.000 milioane euro, adica 6% din capitalul subscris. Creterile de capital au fost efectuate din doua motive:
28

Unitati Europene de Cont

56

1. pentru a face fa creterii activitii. Statutul bncii fixeaz o limit a volumului global al operatiunilor n raport de capitalul subscris. Totalul creditelor sigaraniilor acordate de catre BEI nu are voie s depaseasc 250% din capitalul subscris. La data de 31.12.1997 acest total reprezenta 230%, ceea ce impunea o majorare n viitorul apropiat (efectuata de altfel la 1 ianuarie 1999). n tabelul urmator este prezentat evolutia capitalului i a creditelor i garaniilor maxime admise i efective. Apar numai anii dinaintea majorarilor de capital, pentru a surprinde necesitatea realizarii acestor majorri. Tabelul nu reflecta activitatea Bncii Europene de Investitii n raport direct cu capitalul, ci n raport cu maximul admis, ce reprezinta 250 % din volumul capitalului subscris. Tabel 3.1. :BEI Capital i gradul sau de utilizare Anul Capital subscris Credite sigaranii maxim admis (250% cap) 2500 3750 5062 8859 17719 36000 72000 144000 155010 Credite sigaranii efective Gradul de utilizare a maximului admis (%) 55,7 60,9 91,2 94,3 74,3 92,4 86,0 73,9 91,8

1970 1972 1975 1978 1980 1985 1990 1994 1997

Sursa: www.eib.org

1000 1500 2025 3544 7088 14400 28800 57600 62013

1393 2287 4617 8352 13173 33291 61945 106447 142406

Ultima coloana prezinta raportul dintre maximul admis al creditelor i garaniilor acordate de Banca i nivelul efectiv al acestora. Se constat o preocupare pentru a adecva capitalul la evolutia activitatii bncii. n medie, majorarile de capital au avut loc atunci cand gradul de utilizare a maximului admis a ajuns la 80%. Totusi aceasta medie ascunde situatii extreme, ce reprezinta un minim de 55,7%, n 1970 i un maxim de 94,3%, n 1978. Totui, de fiecare dat gradul de utilizare a maximului admis a atins cote de

57

peste 90% n conditiile n care se cunotea iminenta majorare de capital. 2. n cazul n care noi state au aderat la Comunitate Economica Europeana. n astfel de situaii capitalul bncii s-a majorat cu contributia noilor state admise. n plus, s-au creat premisele creterii capitalului i pe baza cresterii contributiei vechilor actionari. Tabel 3.2.: Evolutia capitalului BEI la extinderea UE Anul 1958 1973 1981 1986 1995 Capital (mil ecu) 1 000 2 025 14 400 28 800 62 013 Extinderea UE 6 state fondatoare prima largire a doua largire a treia largire a patra largire

Sursa: BEI Papiers 1999

n urma ultimei majorari de capital, la data de 1 ianuarie 1999, capitalul subscris al Bncii Europene de Investitii se ridica la 100 miliarde euro n urmatoarea structura pe tari: Figura 3.2. :

Actionariat BEI - -2002 Actionariat BEI 2002

(mld euro) (mld euro)
Luxemburg Luxemburg Irlanda Irlanda Portugalia Portugalia Grecia Grecia Finlanda Finlanda Austria Austria Danem Danem Suedia Suedia Olanda Olanda Belgia Belgia Spania Spania M.Britanie M.Britanie Italia Italia Franta Franta Germania Germania

00
Sursa: www.eib.org

55

10 10

15 15

20 20

58

B. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare BERD a fost creat avnd la baz un capital de 10 miliarde ecu, ceea ce ncadra banca n randul bncilor internaionale de dezvoltare multilaterala mici. Pentru comparatie, la acea vreme, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - BIRD avea un capital subscris de 170 miliarde USD, n anul 1994, Banca European de Investiii 57,6 miliarde ecu, n perioada 1991-1994, Banca Asiatic de Dezvoltare 23 miliarde USD, n anul 1993, Banca African de Dezvoltare 21 miliarde USD, n anul 1993. Acest capital a fost subscris de 40 de ri, Uniunea europeana i Banca Europeana de Investitii. Aceasta din urma era pentru prima dat actionara la o astfel de instituie. Odat cu evoluiile istorice din Europa centrala i de est (destramarea Iugoslaviei, impartirea Cehoslovaciei) i din fosta Uniune sovietica, BERD i-a mrit numarul de membrii la 60. n tabelul urmator sunt grupati principalii acionari29 : Tabel 3.3. : Actionariat BERD la constituire Actionari Uniunea europeana30: - ri membre - instituii comunitare Alte tri europene ri beneficiare ri din afara Europei Actiuni nealocate Total (%) 51,00 45,00 6,00 11,37 13,45 24,16 0,11 100,00

Pe ri, ponderea cea mai mare n capitalul bncii o are Statele Unite cu 10%, urmate fiind de Germania, Marea Britanie, Franta, Italia i Japonia cu cate 8,51% fiecare. Alti mari acionari mai sunt Federatia Rusa cu 4%, Canada i Spania cu 3,40% fiecare. ntre rile Europei centrale i de est, care sunt beneficiarele activitatii BERD, ponderea cea mai mare n capital, n afara Federatiei Ruse, o au Polonia cu 1,28%, Cehia cu 0,85% i Ucraina cu 0,80%. Romania detine 0,48% din capitalul BERD. Aceasta structura a capitalului se reflecta n componenta Consiliului de administratie n care, prin intermediul unor mecanisme complexe de desemnare, 11
29 30

n anexa 3 exista o prezentare amanuntita a actionariatului BERD. Incepand cu anul 1995, prin aderarea Austriei, Finlandei i Suediei la Uniunea europeana, ponderea acesteia a crescut la 55,8%.

59

din cei 23 administratori trebuie sa reprezinte Uniunea Europeana, iar 4 tarile din Europa centrala i de est i din fosta Uniune sovietica. Odata cu lrgirea UE, rile membre i instituiile comunitare (Comisia europeana i BEI) desemeneaza 15 administratori din 23. O caracteristica a capitalului BERD este nivelul ridicat al capitalului vrsat, 2,9 miliarde ecu (si o restanta la varsare de 13 milioane ecu) pentru un capital subscris de 10 miliarde ecu31, i nivelul scazut al rezervelor. Din acest punct de vedere, BERD practic o politic opus celei a Bncii Mondiale, care se bazeaz pe un capital mic varsat i rezerve mari, dar acumulate n timp. Acest fapt se explic prin timpul redus de la crearea BERD, care nu a permis constituirea unor rezerve solide i faptului c a trebuit sa se implice rapid i la capacitate maxima n finanarea tranzitiei, ceea ce a indus o necesitate imediat de lichiditati. n timp, BERD va acumula rezerve i va reduce cota de participare la cofinanari, mergnd mai mult pe linia unui rol de catalizator financiar i lasnd finanarea de baz pe seama investitorilor strategici. n plus, pe msur ce statele membre avanseaz n tranziie, orientndu-se mai mult pe compatibilitatea cu Uniunea European n vederea aderrii, finanarea de baz va fi translatat ctre Banca European de Investiii. Din acest punct de vedere exist o perfect complementaritate ntre cele dou bnci. Majorarea capitalului Considerat o banc de prim rang, fiind cotata AAA de catre societatile de rating, Banca Europeana pentru Reconstructie i Dezvoltare urmareste meninerea portofoliului su n limitele capitalului subscris. n anul 1996 proiectele aprobate de catre BERD reprezentau 8,8 miliarde ecu, iar pentru prima jumatate a anului 1997 se ntrevedea atingerea cifrei de 10 miliarde ecu. Avand n vedere aceasta evolutie crescanda a activitati bncii i pentru a nu fi obligata sa i-o plafoneze, coreland-o cu capitalul, n 1996 a aparut ca o necesitate o majorare a capitalului subscris de actionari. Fra aceasta majorare banca ar fi fost pusa n situatia de a acorda noi credite numai pe seama rambursarii creditelor vechi, ceea ce ar fi nsemnat un volum mediu anual al creditarii de 500 600 milioane ecu (in loc de 2 miliarde cat se ridica la aceea data). Hotarat n aprilie 1996, la a cincea Adunare generala a bncii, inut la Sofia i pusa n aplicare la 3 aprilie 1997, majorarea de capital a crescut nivelul acestuia la 20 miliarde ecu, comparabil cu cel al bncilor multilaterale de dezvoltare din Asia i Africa. Numai o dublare a capitalului ar fi facut posibila indeplinirea misiunii bncii, de sustinere a tranziiei n fostele state comuniste. Credem c acest nivel nu reprezint decat minimul necesar continuarii unei activitai de creditare de circa 2,5 miliarde euro pe an, timp de cativa ani.
31

Inainte de majorarea capitalului din 1997

60

Fiecare ara va subscrie la majorare un numar de actiuni egal cu cel detinut, care sa-i permit s-i mentin ponderea n totalul capitalului. Conditiile de depunere a capitalului varsat sunt mai lejere decat la constituirea initiala a capitalului, considerandu-se ca BERD reuseste sa-i creeze i rezerve, n alternativ (22,5% din capitalul subscris are planificata varsarea pe 8 ani, fata de 30% pe 5 ani initial).

3.2. ELEMENTE DEFINITORII PRIVIND ACTIVITATEA DE COLECTARE A RESURSELOR n ultimii ani, Banca Europeana de Investitii i-a intensificat eforturile pentru a ajuta Uniunea europeana s se transforme n Uniunea economica i monetara i pentru a sprijini aciunile de lrgire a Uniunii. n conditiile n care toate rile au facut eforturi pentru a ndeplinii criteriile de convergenta , piaa de capital a fost dominat de dobnzi scazute i un interes crescut fa de emiteni de rangul BEI sau BERD. La acestea au contribuit n ultimii ani i criza asiatica, situaia din America de Sud i ulterior evenimentele din SUA, din 11 septembrie 2001, ce au facut ca investitorii s prefere plasamente mai sigure. Toate acestea au fcut ca BEI sa devin i s se mentina pe primul loc mondial al mprumutatorilor neguvernamentali. Politica sa pe pieele de capital este ghidat de urmtoarele obiective: obinerea de resurse n monedele i cantitile necesare finanrii operaiunilor. optimizarea costurilor . reducerea riscurilor. creterea lichiditii pe pia. Putem aprecia c primele trei obiective sunt valabile i n cazul BERD, ns mandatul su nu definete un interes special fa de meninerea unei anumnite piee sau a unei anumite monede. Mult mai repede, susinerea BERD fa de pieele de capital din statele aflate n tranziie se manifest prin finanarea instituiilor pieei sau asisten tehnic acordat. n continuare sunt prezentate cteva elemente ce pot caracteriza activitatea de mprumut de pe pieele de capital a celor dou instituii de credit europene. Volumul resurselor colectate - de catre BEI a crescut n fiecare an, de la 21 milioane n 1961 la peste 32 miliarde euro n 2001, ceea ce exprima o dinamica accentuata n evolutia activitatii sale. n baza acestui tendine constatm c anul 2001 a adus o crestere pronunata a activitatii BEI pe pieele de capital, nregistrand un nivel record al resurselor atrase. Pentru a obine aceast sum, banca a utilizat mprumuturi directe pe

61

piaa obligatara, dar i operaiuni de schimb pe pieele valutare. Astfel s-a ajuns , de exemplu, ca BEI s emit n acest an titluri n 11 monede comunitare i din afara comunitatii, dar n final s ramn numai 8, restul disprnd n schimburi valutare. Apreciem c structura monedelor colectate de pe pia s-a realizat de multe ori n funcie de oportunitile pieei, ns structura acestora dup operaiunile de schimb a devenit mai apropiat de nevoile mprumuttorilor. Nu trebuie s omitem aici faptul c multe dintre operaiunile de schimb au fost realizate n cadrul gestiunii riscului de schimb. Graficul de mai jos, privind evolutia resurselor atrase de catre BEI, ilustreaza foarte sugestiv cresterea volumului acestora. Figura 3.3.
Resurse colectate BEI - mil euro Resurse colectate BEI - mil euro
35000 35000 30000 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0

Sursa: BEI Raport anual 1997, 2001

La 31 decembrie 2001, Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare avea o datorie fa de pieele de capital de 14,4 miliarde euro, n cretere cu 300 milioane fa de anul precedent. Aceast cretere net este rezultatul a 30 noi emisiuni realizate n acest an. Considerm c ecartul existent ntre volumul de resurese al celor dou bnci este semnificativ, dar credem c acesta reflect nevoia de resurse nregistrat la nivelul fiecrei instituii de credit dat de capitalul social, gradul de vrsare al acestuia, norme prudeniale i nivelul operaiunilor active. Structura pe monede a fondurilor colectate - principalele monede colectate de catre Banca European de Investiii sunt cele comunitare (euro, lir sterlin, coroane daneze i suedeze) aproape 90 %. Totu;i o buna perioada de timp (n special n anii 70 i pn la jumatatea anilor 80) monedele comunitare au reprezentat o minoritate n portofoliu. Au fost ani n care principala moneda colectata a fost, de departe dolarul

1 19 961 61 19 19 64 64 19 19 67 67 19 19 70 70 1 19 973 73 19 19 76 76 19 19 79 79 19 19 82 82 1 19 985 85 19 19 88 88 19 19 91 91 1 19 994 94 1 19 997 97 20 20 00 00

62

american. Anii 90 au dus la suprematia monedelor statelor din UE n colectarea de resurse (n 1996 au reprezentat 91%). De mentionat c ecu a fost utilizat pentru prima data ntr-o emisiune n anul 1981 (85 milioane), iar euro n 1997. De remarcat, de asemenea c un mprumut de 5 miliarde euro, cel mai mare realizat de BEI n moneda european, ntr-o singur tran a primit premiul Euroweek pentru emisiunea obligatar supranaional a anului 2001. Dolarul american a reprezentat a doua moned colectat de BEI, cu 11 705 milioane. De asemenea, n acest an BEI a realizat cea mai mare emisiune n aceast moned (ntr-o singur tran 4 miliarde USD, cu scaden 2006). Considerm c volumul mare de dolari colectai se datoreaz n primul rnd posibilitilor pieei internaionale de a furniza aceast moned i nu neaprat nevoilor BEI. Acest fapt este demonstrat de numrul mare de operaiuni de schimb n care s-au cedat dolari, n special contra euro. O situaie diferit ntlnim la BERD. Aceasta avea datorii n curs la 31 decembrie 2001 n 19 valute, ponderea cea mai mare aparinnd lirei sterline (3.165 milioane euro), dolarului american (3.136 miliarde euro) i doar pe locul 3 euro (1.430 milioane euro). BERD a emis i pe pieele locale sau pe europiee obligaiuni ale statelor din zona sa de aciune (forini ungureti sau coroane cehe) i pe unele piee mai ndeprtate. Astfel ea a profitat de oportunitile aprute pe pieele internaionale i a cutat s se fac cunoscut pe aceste piee. n tabelul urmtor sunt date ca exemple cteva dintre cele mai importante monede colectate de BERD plus diverse alte monede cu o pondere mai puin important: Tabel 3.4. BERD fonduri colectate / monede Lira sterlin Dolar american Euro Yeni japonezi Zloi polonezi Dolari taiwanezi Rands sud-africani
Sursa: BERD Financial statements, 2001

Mil euro 3.165 3.136 1.430 1.347 193 614 368

Situaia din tabel prezint monedele colectate de BERD la emisiunile sale. Ulterior, prin operaiuni de schimb, banca i-a ajustat portofoliul acestor monede,

63

reducndu-l la numai 7: euro, dolar SUA, lire sterline, forini ungureti, yeni i ruble ruseti. Cele mai multe schimburi s-au fcut n favoarea euro i a dolarului american. O situaie ntlnit, de altfel i la Banca European de Investiii, cu excepia faptului c aceasta nu a cumprat dolari la schimb. Rata dobanzii - n timp ponderea dobanzilor fixe sau variabile a suferit numeroase modificari. Pentru ultimul an, 2001, n cazul ambelor bnci dobanzile fixe au reprezentat mai mult de jumatate, n timp ce dobanzile variabile au fost concentrate pe un numar redus de monede. i n acest caz, bncile au realizat operaiuni prin care au renunat la unele rate de dobnd pentru un alt tip (operaiuni de swap de dobnzi). Durata - durata medie a mprumuturilor Bancii Europene de Investitii a fost n 2001 de 10 ani, n crestere fata de anii anteriori. Pentru BERD a existat o durat medie de 9 ani. Aceste medii ascund nsa mari diversitati: de la durate scurte (2 sau 3 ani), la mprumuturi indexate dupa indici bursieri, pn la durate ce ajung la 25 i chiar 40 ani, n cazul BEI. Am constatat c, n general, duratele cele mai lungi au fost legate de operaiuni n lire sterline. Dei cele dou instituii caut sa obtin resurse n conditii avantajoase i care s prezinte o compatibilitate cu portofoliul de credite, nu ntotdeauna structura acestora este cea optima. n astfel de cazuri ele apeleaza la operaiuni de schimb pe piaa valutara. De exemplu, n 1999, BEI a nregistrat un record, apelnd la operaiuni de schimb n cazul a 87 % din sumele colectate iniial. De asemenea, n activitatea lor bncile caut s se apere contra riscului de dobanda prin operaiuni de acoperire (n acest sens cel mai utilizat instrument rmne totui, utilizarea unor dobanzi variabile).

3.3. DIVERSIFICAREA STRATEGIA BEI N DOMENIUL PRODUSELOR, INVESTITORILOR I PIEELOR La nivelul gestiunii resurselor, n cazul BEI s-a pus mult accent pe diversificare. Astfel, banca a acionat pe mai multe direcii: produse, investitori, piee. Diversificarea produselor lansate de BEI s-a facut n scopul acoperirii cererii investitorilor i a vizat n primul rnd titluri emise n cadrul unor programe pe termen mediu ntr-una sau n mai multe devize. Astfel s-au utilizat: - mprumuturi indexate dupa indici bursieri - mprumuturi cu dobanda variabila plafonata (sticky floating rates)

64

mprumuturi bi-monetare cu rata de schimb plafonata i modificata (capped modified reverse dual currency)

Diversificarea investitorilor s-a materializat prin lansarea unor mprumuturi destinate unor categorii determinate de investitori. Astfel s-au realizat emisiuni, de exemplu ctre investitorii privati spanioli i japonezi sau s-a lansat un mprumut n franci francezi32 cu dobanda variabila avand ca inta bancile centrale. Diversificarea pieelor a pus accentul mai ales pe sectorul particular. Putem spune c n urma crizei asiatice i apoi a celei sud-americane i a incertitudinilor de dup evenimentele din 11 septembrie 2001 BEI a fost asediata de investitorii particulari, care s-au orientat spre investitii mai putin riscante. Calitatea BEI de emitent de rang AAA a polarizat astfel de investitii. Pe de alta parte, BEI a jucat un rol de intermediar financiar eficient, canaliznd resurse colectate pe pieele internaionale catre anumite piee naionale, prin mprumuturi n moneda locala. Recent BEI a patruns intr-o astfel de maniera pe piaa sud-africana., iar BERD pe piaa turc sau piaa din Coreea de Sud.

3.4. PIEELE DE OBLIGAIUNI EURO SURSE SPECIFICE DE MOBILIZARE A CAPITALURILOR PENTRU NEVOILE DE DEZVOLTARE 3.4.1. ASPECTE GENERALE PRIVIND EVOLUIA PIEEI EURO Introducerea pe pia a monedei unice europene euro a stimulat dezvoltarea pieelor europene de capital , reducnd frmiarea lor dup monedele naionale, crescnd lichiditatea i diversificnd calitatea creditelor. Acest fapt a fost simit nc din primul an de existen al euro, 1999. Dup opinia noastr, dezvoltarea pieei obligaiunilor n euro a fost de folos, n primul rnd operatorilor din zona euro, dac inem seama de faptul c astfel a fost eliminat riscul valutar, emisiunile realizndu-se n propria lor moned. Credem, de asemenea c beneficiare au fost i statele din Europa central i de est, care i deruleaz majoritatea operaiunilor comerciale cu parteneri din zona euro sau care au monedele legate mai mult sau mai puin de euro. Contribuia instituiilor de credit europene la susinerea monedei unice este legat n mare msur de activitatea BEI, care se conformeaz astfel angajamentelor asumate fa de Uniunea European i mult mai puin de BERD, ale crei prioriti i cmp de activitate sunt situate n afara U.E.
32

Este vorba de o emisiune n franci francezi din anul 1997

65

Dac este s aruncm o privire asupra pieei obigatare n euro n anul 2001 constatm urmtoarea situaie a emitenilor ilustrat n urmtoare.: Figura 3.4.
Piata obigatara in euro 2000-2001 Piata obigatara in euro 2000-2001
9% 9% 3% 3%

21% 21% 1% 1% 20% 20%

46% 46%

agenti ec agenti ec sector financiar sector financiar

organisme publice stat organisme publice stat colectiv locale altii colectiv locale altii

Sursa: International Centre for Policy Studies / ICPS newslwttwr, 2002

Piaa obligaiunilor n euro prezint inegaliti ntre principalele sale segmente. Astfel putem caracteriza urmtorii emiteni n euro: 1. statul titlurile de stat domin piaa euro cu aproape jumtate din volumul emisiunilor. Consatm c statele sunt impulsionate s realizeze astfel de emisiuni pentru mbuntirea echilibrelor bugetare sau de balan extern. Afirmaia este valabil i pentru ri din afara zonei euro. Statele Unite au realizat n ultimii ani emisiuni n euro, localizate de regul n zona euro, ntr-un volum anual ce a depit 500 miliarde euro. 2. emitenii privai dei au o cot redus de pia, acetia sunt considerai cei mai dinamici emiteni. Introducerea euro le-a facilitat i accesul pe pieele internaionale de capital 3. emitenii financiari sunt cei mai reprezentativi, constani i experimentai (chiar dac experiena lor n moneda european este ralativ) emiteni din sectorul neguvernamental. Ponderea lor pe pia a fost de 20 %. Din punct de vedere calitativ constatm o depreciere a emisiunilor n aceast moned. Putem explica aceast situaie prin faptul c, dup 1999 au ptruns pe pia i emitenii privai, care sunt evaluai ca fiind mai riscani. Multe astfel de

66

emisiuni nici nu beneficiaz de o notare recunoscut. nainte de 1999 emisiunile n euro erau dominate de guverne sau instituii financiare internaionale, care beneficiau de un rating favorabil33. Peste 40 de ani Banca Europeana de Investitii i-a urmarit misiunea ncredintata la crearea sa, aceea de a aciona n serviciul integrarii europene. Anul 1999 a adus, poate cel mai marcant eveniment din istoria sa, cel al integrarii monetare i crearii monedei unice europene euro. n acest context, att ca banc, dar mai ales ca institutie a Uniunii Europene, BEI este determinata sa sustina, prin operaiunile sale, aceasta tranzitie. Ea ncurajeaza crearea unei piee de capital n euro solida, lichida i extrem de diversificata Aceasta se va realiza n primul rand prin intermediul politicii sale de mprumut, ce reprezinta cel mai direct mijloc de care dispune pentru sprijinirea Uniunii economice i monetare i a euro. Msurile cu privire la aceasta politica sunt cuprinse n Euro-strategia sa i vizeaza aciuni ce au fost aplicate nca din anul 1997. n continuare sunt prezentate cteva ci prin care Banca European de Investiii a acionat sau acioneaza pentru a atinge obiectivele legate de piaa de capital euro. 3.4.2. BEI - ORGANIZAREA PROPRIEI PIEE N EURO nainte de a-i stabili rolul pe viitoarea piaa a euro, BEI a nceput s-i creeze structurile necesare organizarii propriei sale piee. O prima etapa a fost legata de ncheirea contractului de market maker. n cadrul acestui contract bancile semnatare34 se angajau sa afiseze pe ecran cursul emisiunilor i sa ncurajeze constituirea unei piee a pensiunilor cu aceste titluri. n continuare s-a obtinut admiterea n sistemul electronic de schimb pentru titlurile de stat italiene ( Mercato Telematico dei Titoli di Stato) a unei emisiuni euro-confluente de 3.000 miliarde lire italiene i cotarea altor emisiuni pe ecranele Reuters sub denumirea de EIBBENCH i EIBREPO.

3.4.2.1.

mprumuturi n euro

Au fost lansate de ctre BEI nca din anul 1997 i presupuneau fluxuri n euro dupa anul 1999. Astfel, n ianuarie 1997 a fost lansat n premiera, primul mprumut obligatar n euro (initial n suma de un miliard euro, iar ulterior a fost majorat la 1,3 miliarde euro), urmat n februarie 1998 de cel de-al doilea (2 miliarde euro). La baza
Emisiunile BEI i BERD, de exemplu erau cotate cu AAA Vezi bancile implicate n emisunile de euro, euro-confluente i n programul de oferta de schimb a datoriilor n euro.
34 33

67

acestor emisiuni a stat principiul conform cruia pn la crearea monedei unice, n 1999, plaile se fac n ecu, iar ulterior n euro, avnd la baz continuitatea contractelor i paritatea de schimb de un euro pentru un ecu. Al doilea mprumut a fost un mprumut global, lansat simultan pe pieele europeana, americana i asiatica; 30% din titluri au fost achizitionate de investitori americani. n urma succesului nregistrat de aceste emisiuni, ulterior i ali emitenti au lansat mprumuturi obligatare n euro, n special guvernele i marile societati private. La crearea Uniunii economice i monetare europene, n ianuarie 1999 tot BEI a fost cea care a facut prima emisiune directa de obligaiuni n euro din istorie. Este vorba de o operaiune de un miliard euro care are toate fluxurile financiare derulate n moneda unica. Scadenta a fost fixata pentru 15 aprilie 2009, iar rata dobanzii de 4%, este fixa. Prima doband va fi varsata la 15 aprilie 1999. Gestiunea mprumutului se va face de catre un consortiu bancar format din trei sefi de fila, Dresdner Bank, Goldman Sachs i Paribas i cinci banci consortiale, ABN AMRO, Banco Santander, Banque Naionale de Paris, IMI Bank Luxembourg i Warburg Dillon Read. Acest consoriu s-a obligat s ofere investitorilor lichiditate, printr-o intensa activitate de mentinere a pieei, i transparenta, prin cotatii n sistemul Reuters. n tabelul urmtor este prezentat evoluia colectrilor monedei unice europene euro i precursorul sau ecu, ncepnd cu anul 1981. Tabel 3.5. BEI - Fonduri colectate n moneda european 1981-200135
(sume n milioane)

Anul pn 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Total

ecu / euro 14446 500 1300 3554 12422 12366 21535 66.123

total 126692 17553 23025 30098 28355 29038 32172 286.934

euro / total (%) 11,40 2,85 5,65 11,81 43,81 42,59 66,94 23,04

Sursa:BEI Financial statements, 2001

35

Pn n 1997 BEI a emis titluri de crean n ecu, n perioada 1997-1998 au fost emisiuni euro confluente, ncasate de BEI n euro, dar rambursate, dup 1999 n euro, iar din acest an emisiunile au fost numai n euro.

68

Constatm cteva salturi n evoluia monedei europene. Anul 1997 care realizeaz o dublare a ponderii monedei europene (este anul emisiunilor euro confluente) n totalul resurselor colectate i anul 1999, anul apariiei euro, cnd se realizeaz o explozie a emisiunilor n aceast moned. Important este i creterea realizat n anul apariiei monedei efective euro. Graficul urmtor red destul de sugestiv aceste concluzii: Figura 3.5.
Fonduri BEI colectate: total si in ecu/euro Fonduri BEI colectate: total si in ecu/euro
35000 35000 30000 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0
1 19 983 83 1 19 981 81 1 19 993 93 1 19 991 91 1 19 989 89 1 19 999 99 1 19 985 85 1 19 987 87 1 19 997 97 2 20 001 01 1 19 995 95

Sursa: BEI Anexe statistice 2001

3.4.2.2. Emisiuni euro-confluente Emisiunile obligatare euro-confluente sunt emisiuni fcute de ctre Banca European de Investiii ntr-una din monedele naionale din coul ecu, nainte de 1999 i care oferea deinatorilor posibilitatea dea le converti n obligaiuni emise n euro ncepand cu anul 1999. Astfel exista posibilitatea ca mai multe mprumuturi, n monede diferite, dar avand aceiasi scadent i doband s fie transformate, dupa convertire ntr-unul singur. n anul 1997 au fost emise 6 miliarde de euro n astfel de titluri, ceea ce a reprezentat mai mult de un sfert din mprumuturile BEI, iar n primele trei semestre din 1998 se emisesera 7 miliarde. Tabelul urmtor ne exemplific n valoare i structur primului pachet de emisiuni euro-confluente realizate n 1997:

mil euro mil euro

69

Tabel 3.6. Primul pachet de emisiuni euro-confluente, n 1997 (mil.) Moneda naionala Euro PTE36 DEM FRF NLG ITL GBP LUF Total euro
Sursa: Raport BEI privind trecerea la euro, 1999

Euro 1 300 102 1 021 909 458 1 326 700 49 5 865

1 300 20 000 2 000 6 000 1 000 2 550 000 500 2 000

Pn n momentul intrarii n circulaie a monedei unice europene, la 1 ianuarie 1999 , BEI lansase pe piee peste 25 de emisiuni n euro i euroconfluente, pentru o suma totala de 16 miliarde euro, ce acopereau pracic toate scadentele importante ale pieei (5, 6, 9, 10, 11, 20, i 30 de ani). Dup prerea noastr, aceste emisiuni au fost menite s ajute la puternica crearea, nca de la nceputul anului 1999, a unei piee de capital euro i s permit BEI s creioneze evolutia ratelor dobanzii pentru euro, pe diferite scadente. 3.4.2.3. Program de oferta de schimb a datoriilor n euro BEI a lansat, ncepand cu 15 iunie 1998 un program de oferta de schimb ( Euro-debt Exchange Offer Programme) care s permit deintorilor de obligaiuni emise de banc, n ecu sau n alte monede ce intra n cosul ecu, s le schimbe n obligaiuni n euro sau euro-confluente. Acest program viza toate mprumuturile obligatare (140 de mprumuturi) ale bncii, emise n monedele mentionate i care se ridicau, la data lansarii programului, la 51 miliarde echivalent euro. Acest program oferea deintorilor de obligaiuni emise de BEI posibiliatatea de a le schimba contra unor obligaiuni n euro, n majoritatea cazurilor mult mai lichide. Prima astfel de oferta a fost fcuta pentru 17 emisiuni de 10 miliarde ecu, facute initial n trei monede (7 n marci germane, 4 n franci francezi i 6 n lire italiene) i avand scadentele n 2003, 2004 i 2007. Prin aceasta BEI, ca institutie
36

Vezi Anexa 1 pentru codurile ISO internaionale pentru monede

70

financiara a Uniunii Europene, a urmrit s contribuie ntr-o maniera direct, la punerea la punct a unei piee largi i profunde pentru moneda unica euro. Executantul acestui transfer de obligaiuni a fost banca franceza Paribas, care joac rolul unui sef de fila n cadrul unui sindicat mai larg alcatuit din alte 6 banci agenti de schimb: ABN AMRO, Banca Commerciale Italiana, CDC Marches, Deutsche Bank, Santander Investment i SBC Warburg Dillon Read.

3.5.

ICE PE PIEELE DE CAPITAL ALE EUROPEI CENTRALE I DE EST

BEI reprezinta unul dintre cei mai importanti finanatori pentru proiectele Europei centrale i de est. n perioada 1997 2001 ea a acordat credite n valoare de 11485 milioane euro. Recunoscut fiind faptul c BEI, n scopul colectarii resurselor necesare ndeplinirii misiunii sale, reprezinta institutia cu cea mai importanta activitate pe pieele internaionale de capital, se constata n ultimul timp o implicare a sa i n spatiul est-european (mai exact al Europei centrale). Datorita acestor operaiuni, BEI va fi n msur s dirijeze economiile interne din aceste ri spre proiecte locale, cu caracter productiv. Astfel se elimina riscul de schimb suportat de promotori, n conditiile n care acestia au posibilitatea s ramburseze credite acordate n moneda lor naionala. n plus, prin prezena sa de mprumutator de prim rang (cotat AAA), BEI se vrea a fi un exemplu de urmat care sa faciliteze eforturile locale de creare i dezvoltare a unor piee de capital n Europa centrala. n urma cu zece ani, dup aderarea Spaniei, Portugaliei i Greciei la Uniunea Europeana, BEI s-a implicat pe aceste piee de capital, reprezentnd principalul motor al dezvoltarii lor. Aceasta a dus, ntr-un ritm destul de rapid, la cresterea acestor piee i la internaionalizarea lor. n acelasi spirit, banca opereaza deja cu monedele a trei state din Europa centrala: Cehia, Polonia i Ungaria colectand coroane, zloti i forinti. S vedem n ce a au constat aceste operaiuni.
Republica Ceha n anul 2001, BEI a lansat o emisiune de obligaiuni pe termen mediu n coroane cehe, pentru un total de 541 milioane CZK. Suma nu este mare, dar anterior au existat emisiuni de mai multe miliarde de coroane cehe, ce au permis Bncii s obin peste 400 milioane euro. De asemenea, s-au folosit i scadene ce au mers pn la 15 ani, ceea ce a permis Bancii sa poata utiliza aceste resurse n finantarea proiectelor pe termen lung, n conditii destul de interesante. Cu toate ca euro-piaa de

71

capital n coroane a permis colectarea de resurse n conditii foarte bune, Banca pregateste un program cadru de emisiune chiar pentru piaa naionala din Cehia. Ungaria n Ungaria a fost realizat un program cadru de emisiune n forinti pentru o suma de 20 miliarde (circa 100 milioane ecu), acesta fiind primul program de acest tip din Europa centrala. La realizarea sa au contribuit toate organismele guvernamentale implicate i banca centrala maghiara i a avut ca rezultat crearea conditiilor de colectare de forinti. n aceslasi timp BEI a emis obligaiuni pe cinci ani, cu dobanda variabila indexata dupa rata dobanzii interbancare de la Budapesta, ceea ce a reprezentat o premiera pentru piaa ungara, unde indexarile s-au facut doar dupa randamentul bonurilor de tezaur sau dupa rata inflatiei. n 2001 s-au obinut de pe piaa ungar 79 milioane euro. Polonia n Polonia BEI a reuit s obin n anul 2001 209 milioane de euro n moned local, dup ce cu un an nainte emisese obligaiuni de 100 milioane euro. n anul 2002, BEI a pus la punct un contract cadru, asemntor celui din Ungaria, pentru emisiuni publice de obligaiuni n sum total de 3 miliarde zloi polonezi37 (circa 800 milioane euro). Programul permite BEI s ptrund pe piaa polonez de capital i s obin moned pentru a finana proiecte locale fr risc de schimb. El cuprinde diverse emisiuni cu dobnd fix i variabil, pe termene ce merg de la un an pn la treizeci ani astfel nct s se poat finana o palet larg de proiecte poloneze. Obligaiunile au fost emise n cadrul unor oferte publice n vederea listrii la Bursa din Varovia. Contractul a fost conceput i redactat n baza normelor de drept din Polonia. Apreciem c n urma acestor emisiuni, BEI tinde s devin un emitent de referinta pe aceste piee, urmarind s contribuie la dezvoltarea i diversificarea lor i imprimandu-le o linie de compatibilizare cu pieele Uniunii europene. n scopul satisfacerii necesitatilor promotorilor locali i din alte ri din Europa centrala i de est, BEI este deja n negocieri cu autoritatile naionale competente, ceea ce va face ca n viitorul apropiat s-i extinda aria de operaiune n colectarea de fonduri i numarul de monede utilizate. Activitatea Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare pe pieele de capital din Europa central i de est este asemntoare cu cea a BEI, dar de dimensiuni mai modeste. Interveniile BEI au vizat aceleai piee naionale, ale statelor mai avansate n procesul tranziiei. Tabelul urmtor prezint datoria BERD contractat pe aceste piee, n moned local:
37

la acea dat 1 EUR = 3,85980 PLN

72

Tabel 3.7. BERD monede colectate n zona sa de activitate BERD monede colectate Coroane cehe Coroane estoniene Coroane slovace Forini ungureti Ruble ruseti Zloi polonezi
Sursa: BERD Financial statements, 2001

Mil euro 113 6 35 82 38 193

3.6. CONCLUZII Acest capitol a ncercat s pun n eviden politicile urmrite de cele dou instituii pentru atragerea i formarea resurselor i modul n care aceste instituii s-au folosit de pieele de capital pentru a-i atinge obiectivele i a-i eficientiza interveniile. Exist diferene semnificative ntre rolurile jucate de ele pe aceste piee, ntre activitile acestora i puterea lor de a influena piaa i de a beneficia de ea pentru atingerea obiectivelor. Cele mai importante aspecte le prezentm n continuare sub form de concluzii: 1. O privire de ansamblu asupra capitalului celor dou instituii europene de credit ne arat capitalul subscris al Bncii Europene de Investitii la nivelul de 100 miliarde euro, iar al BERD de 20 miliarde. Considerm capitalurile celor dou bnci suficiente pentru ndeplinirea misiunii lor prezente. n cazul BERD ns, o implicare mai mare n viitor fr o dezangajare progresiv din statele avansate n tranziie va cere o nou majorare de capital. 2. Considerm, de asemenea c ecartul existent ntre volumul de resurese al celor dou bnci este semnificativ, dar credem c acesta reflect nevoia de resurse nregistrat la nivelul fiecrei instituii de credit, dat de capitalul social, gradul de vrsare al acestuia, norme prudeniale i nivelul operaiunilor active. 3. O caracteristica a capitalului BERD este nivelul ridicat al capitalului vrsat, de peste 25 % i nivelul scazut al rezervelor. Putem explica aceast situaie prin timpul redus de la crearea BERD, care nu a permis constituirea unor rezerve solide i faptului c a trebuit s se implice rapid i la capacitate maxim n finanarea tranzitiei, ceea ce a indus o necesitate imediat de lichiditati.

73

4. Cele dou bnci i completeaz necesarul de resurse prin mprumuturi pe pieele de capital. Politicile lor pe aceste piee sunt ghidate de cteva obiective: obinerea de resurse n monedele i cantitile necesare finanrii operaiunilor, optimizarea costurilor, reducerea riscurilor, creterea lichiditii pe pia. 5. Volumul resurselor colectate de ctre cele dou indtituii de credit a crescut n fiecare an, ceea ce exprima o dinamica accentuata n evolutia activitatii lor. Apreciem c structura monedelor colectate de pe pia s-a realizat de multe ori n funcie de oportunitile pieei, ns structura acestora dup operaiunile de schimb a devenit mai apropiat de nevoile mprumuttorilor. La nivelul gestiunii resurselor, n cazul BEI s-a pus mult accent pe diversificare. Astfel, banca a acionat pe trei direcii importante, aprofundate n cadrul acestui capitol: diversificarea produselor, investitorilor i pieelor. 6. BEI a ncurajat crearea unei piee de capital n euro solid, lichid i extrem de diversificat. Dup opinia noastr, dezvoltarea pieei obligaiunilor n euro a fost de folos, n primul rnd operatorilor din zona euro, dac inem seama de faptul c astfel a fost eliminat riscul valutar, emisiunile realizndu-se n propria lor moned. Credem, de asemenea c beneficiare au fost i statele din Europa central i de est, care i deruleaz majoritatea operaiunilor comerciale cu parteneri din zona euro sau care au monedele legate mai mult sau mai puin de euro. 7. n cazul BERD, constatm c mandatul su nu definete un interes special fa de meninerea unei anumnite piee sau a unei anumite monede. Mult mai repede, susinerea BERD fa de pieele de capital din statele aflate n tranziie se manifest prin finanarea instituiilor pieei sau asisten tehnic acordat. 8. Pentru gestionarea optim a portofoliului de monede mprumutate,cele dou bnci se mprumut de pe pia n condiiile cele mai bune, recurgnd ulterior la operaiuni de schimb pentru a compatibiliza acest portofoliu cu structura plasamentelor. Apreciem aceast strategie eficient n msura n care costurile de schimb sunt acceptabile i nu se elimin posibilitatea de a ncuraja anumite piee ale statelor emergente prin emisiuni n monede locale. 9. BEI s-a implicat pe pieele de capital ale statelor din Europa central. Aceasta a dus, ntr-un ritm destul de rapid, la cresterea acestor piee i la internaionalizarea lor. Apreciem c n urma acestor emisiuni, BEI tinde s devin un emitent de referinta pe aceste piee, urmarind s contribuie la dezvoltarea i diversificarea lor i s le imprime o linie de compatibilizare cu pieele Uniunii europene. Activitatea Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare pe pieele de capital din Europa central i de est este de dimensiuni mai modeste, interveniile sale au vizat pieele naionale ale statelor mai avansate n procesul tranziiei.

74

C A P I T O L U L

MECANISME I INSTRUMENTE DE FINANARE I GARANTARE

n cadrul acestui capitol ne-am propus s abordm dintr-o perspectiv tehnic-funcional instrumentele utilizate de instituiile de credit europene, mecanismele la care ele apeleaz pentru a pune n practic politicile de finanare i a-i atinge obiectivele anunate n cadrul mandatului fiecreia dintre ele. innd cont de particularitile celor dou instituii i de scopul abordrii noastre, vom ncearc s tratm n paralel unele dintre aceste instrumente i mecanisme, atunci cnd exist elemente comune sau de complementaritate la nivelul acestora sau individual, n lipsa acestor elemente.

4.1. MECANISMELE PRACTICATE N PRINCIPAL DE BERD

4.1.1. MECANISMELE CREDITRII De la constituirea sa, BERD i-a propus sa utilizeze o gama ct mai larg de instrumente de finanare pentru a rspunde astfel diferitelor nevoi i a se putea adapta diferitelor stadii de reforma n care se afla economiilor statelor n tranzitie. n cadrul acestor instrumente ponderea cea mai mare, dar n continua scadere, o au creditele. Acestea forma de finantare se dovedeste a fi cea mai mai usor de aplicat i este cu atat mai utilizata cu cat rile se afla la nceputul perioadei de tranzitie. O situaie asemntoare apare i la BEI, cu remarca c n prezent activitatea de investiii a acesteia este preluat de ctre Fondul European de Investiii.

75

4.1.1.1. Credite pentru proiecte Finantarea direct a proiectelor prin credite reprezint principalul instrument utilizat de instituiile de credit europene. La sfarsitul anului 2001 creditul ocupa 74 % din portofoliul BERD. n cazul BEI ponderea era i mai mare, innd cont de remarca anterioar referitoare la activitatea sa de investiii n participaii . Avnd n vedere marea diversitate a proiectelor supuse finanrilor, creditele pentru proiecte prezinta cea mai mare compatibilitate i adaptabilitate la proiect. n continuare sunt prezentate comparativ principalele caracteristici ale creditelor celor dou instituii europene de credit. Menionm faptul c aceste aspecte sunt tratate mai n amnunt n subcapitolul privind accesul la finanarea BERD / BEI. 1. volumul creditului - n functie de tipul creditului BEI nu finanteaza direct proiecte cu o suma mai mica de 25 milioane euro. Proiectele de mai mici dimensiuni fac obiectul unor credite globale, ce sunt intermediate de bnci locale. n acest caz nivelul finanrilor coboar des sub un milion euro. Astfel, credem c aceste instituii dispun de instrumentele necesare care permit o implicare ntr-un spectru larg al proceselor economice nationale sau regionale fie prin finanri importante n sprijinul i n direcia unor politici de restructurare , fie la nivel de microntreprindere prin credite de ordinul zecilor de mii de euro. 2. complementaritatea - BEI nu se implica n a finanta mai mult de 50% din valoarea investitiei. Contribuia maxim a BERD este mai sczut, maxim 35 %. Restul reprezinta fonduri proprii ale mprumutatorului sau alte surse de finantare. 3. durata - creditele sunt pe termen mediu i lung (maxim 20 ani la BEI i 15 ani la BERD) cu scadente i modalitati de rambursare n functie de tipul i viaa tehnica a proiectului finantat. 4. perioada de graie - 1 3 ani, n funcie de natura proiectului. Sunt cazuri n care pentru a permite constituirea unui capital circulant la nivelul investiiei se prelungete perioada de graie. Astfel primele profituri obinute nu folosesc la rambursare. 5. moneda - n functie de disponibilitatile celor dou instituii i de dorintele mprumutatorului s-a utilizat sau se utilizeaza

76

una sau mai multe monede ale UE, ecu sau euro sau o alta moneda acceptat de banc38 6. rata dobanzii - datorita cotei de mprumutator de prim ordin (AAA), cele dou bnci mprumut de pe pietele de capital n cele mai bune conditii ale momentului. Fiind intermediari financiari, fra scop lucrativ, ele acorda finanri din fondurile astfel obtinute la o rata a dobanzii ce reflecta dobanda pasiv, la care se adaug o marj redus pentru acoperirea cheltuielilor de functionare i comisioane. n baza acestei situaii comparate putem desprinde cteva concluzii legate de aspectele tehnice ale creditelor celor dou bnci: 1. din acest punct de vedere, tehnic, nu exist deosebiri fundamentale n aplicarea pe proiecte a politicilor de creditare ale celor dou bnci. n fapt, ele copiaz n linii mari un model de aciune creat de Banca Mondial, regsit ulterior la toate bncile multilaterale de dezvoltare. 2. nivelul diferit al resurselor de care dispun cele dou instituii i riscul asociat zonei proprii de aciune induc o anumit reinere n aciune din partea BERD regsit att n nivelul mai redus de participare la finanarea proiectelor, 35 %, ct i n durata de finanare mai scurt. Reamintim c existena unui risc redus n statele Uniunii Europene, ca zon de aciune a BEI, permite acestei instituii s activeze cu un grad redus de vrsare a capitalului subscris (6 % n prezent) i un grad superior de utilizare a acestuia, de 250 %39. Aceast situaie are un efect de amplificare a decalajului existent la nivelul resurselor ntre cele dou instituii. Mecanismele de creditare presupun utilizarea mai multor forme de finanare prin credit, ce rspund unor necesiti particulare ale debitorilor. ncercm n continuare s analizm aceste credite pentru a vedea msura n care ele au reprezentat o soluie pentru nevoile debitorului i pentru atingerea obiectivelor celor dou instituii europene de credit. Astfel avem: a) Creditele directe simple acestea se acorda direct investitorului, fr intermediari (spre deosebire de creditele globale) i reprezinta forma clasic a creditelor de investitii i principala forma de creditare a proiectelor. Creditele directe simple se pot acorda dintr-o data sau pe transe, n functie de tipul proiectului finantat i de perioada de executie. Avantajul unei soluii cu
38 39

A se vedea strategia BEI de trecere la moneda unica europeana, cap. 3.4. Vezi subcapitolul 3.1. - Capital i acionariat.

76

creditare n trane ine de diminuarea comisionului de neutilizare a creditului. Astfel de finanri, pe trane, sunt frecvent utilizate n cazul investitiilor de valori mari, precum cele din infrastructur b) Credite subordonate - aceste credite mai sunt numite i credite A/B i sunt frecvent utilizate de aceste instituii financiare. Creditele subordonate sunt derulate prin acordarea lor de ctre doua instituii, n aceleasi conditii. n acest caz, BERD sau BEI negociaza conditiile de creditare i acorda o parte din credit (A). Cealalta parte (B) este acordata de o alta banca, dar n aceleasi conditii negociate. Astfel banca partener prefer sa obtin o mai bun garantare a investitiei, chiar dac marja de dobanda este mai redusa. n caz de nerambursare a creditului, partea A are prioritate fa de partea B, iar aceasta din urma are prioritate fata de alti creditori. Dup prerea noastr, o astfel de form de creditare ar trebui intensificat pentru c ea reuete s mobilizeze capitaluri private importante, la preuri de finanri de bnci multilaterale de dezvoltare. Aceste resurse creaz un efect de levier important n rezultatele politicilor de finanare ale BERD sau BEI i rspund unor nevoi, care altfel nu s-ar afla n sfera de inters a creditorilor privai. c) Credit revolving - se prezinta sub forma unei sume avansate de banc, la dispozitia debitorului i care se poate utiliza i rambursa de mai multe ori. Se folosesc pentru a elimina discontinuitatile n furnizarea de resurse necesare realizari proiectului. d) Credite stand by - sunt credite fr o destinaie precis n cadrul proiectului, avand un caracter de finanare general. Creditele stand by sunt de fapt, niste credite de trezorerie, ce au ca scop sprijinirea proiectului pentru o perioada mai scurta de timp (de obicei un an). Sunt mult utilizate n perioadele post privatizare n scopul consolidarii societatii i mai putin al extinderii ei. Concret, sunt folosite pentru cresterea capitalului circulant, capitalizarea societatilor, cresterea capacitatii de plata, cumparari de titluri, operaiuni la bursa. De multe ori, un astfel de credit se acord condiionat n funcie de ndeplinerea anumitor parametrii tehnici sau economico-financiari. Considerm c aici ar fi de dorit o conlucrare mai bun ntre cele dou instituii n msura n care, n multe cazuri, o ntreprindere privatizat are nevoie n continuare de un sprijin financiar pentru a se putea menine pe pia i ulterior a se nscrie ntr-un proces de

77

rentabilizare. Ea ns iese din sfera de interese a BERD i nu se ncadreaz ntre obiectivele politicii de finanare a BEI. Este cazul unor ntreprinderi industriale de talie medie40 sau ntreprinderilor privatizate prin metode precum MEBO. n aceast ultim situaie, nu puine au fost cazurile n care noii proprieri i-au epuizat resursele n procesul de achiziie a ntreprinderii i nu sunt n stare s-i asigure nici mcar continuitatea procesului de producie, fr a mai fi vorba de restructurarea i dezvoltarea societii.

4.1.1.2. Credite globale De la nfiinare i pn n anul 2002 BERD a finantat prin creditare direct peste 800 de proiecte n arile aflate n tranzitie. Aceste proiecte au fost proiecte de valoare mare i au necesitat dosare de creditare i analize pentru fiecare n parte. Acest sistem se dovedeste ineficient n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii, ceea ce ar fi scos din sfera de operare aceste ntreprinderi. Pentru a elimina o astfel de situatie BERD a utilizat sistemul creditelor globale, ce se concretizeaz n linii de credit deschise unor bnci locale n scopul recreditrii proiectelor de mai mici dimensiuni. La nceput, BERD s-a orientat pentru intermedierea creditelor sale ctre mari bnci straine ce operau n rile n tranzitie. Acestea beneficiau de un management performant i experien n gestionarea unor astfel de credite. n plus se considera c acionariatul privat al acestora este n stare s evite acordarea preferenial a acestor credite. Aceasta aciune nu s-a bucurat de prea mult succes, datorit, n special retinerii bncilor straine de a actiona ntr-un mediu ce prezenta un risc ridicat. Atunci BERD s-a reorientat spre bncile locale care manifestau o deschidere mai mare n recreditare. Astfel prima banca beneficiara a unei linii de credit BERD a fost Banca Agricola din Romania. Considerm c, dei a existat o anumit doz de risc n promovarea unei astfel de idei, situaia a fost apreciat corect i ea a mulumit att beneficiarii creditelor, care au avut astfel mai uor acces la aceste finanri, ct i bncile locale prin avantaje prezentate n continuare. Banca intermediara este cea care analizeaza i alege proiectele ce vor fi finantate, n conformitate cu acordul ncheiat cu BERD. Atunci cand BERD cauta o banca pentru a administra un credit global, ea urmareste capacitatea bncii de a angaja i de a
Nu sunt excluse i alte situaii. Un exemplu n acest sens l intlnim Romania, n cazul unei foarte mari ntreprinderi, Sidex Galai, care dup privatizare a fost nevoit s apeleze la un astfel de credit acordat de Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare.
40

78

administra credite externe i de a opera dupa normele sale. Ea trebuie s ndeplineasc n acelai timp nc dou condiii: s aib performanele financiare cerute de BERD i s fie auditat de o firm internaional de specialitate recunoscut de ctre aceasta. Banca comerciala astfel aleasa are avantajul unei recunoasteri internaioale ce i poate facilita accesul pe pietele internaioale de capital. n plus, pe toata durata desfasurarii operaiunilor, ea beneficiaza de un transfer de asistenta financiara gratuita din partea BERD. Decizia de creditare se ia n baza procedurilor stabilite de banca european, ns aceasta rmne la aprecierea bncii comerciale pentru sume mai mici de un milion euro i depinde de avizul favorabil al BERD, pentru sume mai mari de un milion euro. Credem c acest sistem este practic, adaptat unor realiti existente la beneficiari, dac inem cont de faptul c majoritatea acestor credite41 au ca beneficiari ntreprinderi mici i mijlocii a cror finanare intr n prima categorie. Astfel, crete mult operativitatea examinrii cererii de credit i flexibilitatea acordrii acestuia n baza cunoaterii mediului de activitate al debitorului. Figura 4.1. Schema unei linii de creditare

BERD/BEI
Cont de transfer

Banca Comerciala
Sucursale Filiale

Proiect finantat

Proiect finantat

41

n Europa central peste 65 % din volumul creditelor globale destinate ntreprinderilor mici i mijlocii se ncadreaz la un nivel individual de creditare cuprins ntre 100 000 i 250 000 euro.

79

Conditiile ce se cer ntreprinderilor pentru a putea beneficia de finantare printr-un astfel de credit intermediat sunt diferentiate, n funcie de situatia economica a rii, de dezvoltarea sistemului bancar i potentialul bncii locale. Experiena BEI n acordarea de credite globale este mult mai mare, dar remarcm faptul c aceast experien ine de bnci partenere i de beneficiari din zona Uniunii Europene, zon considerat cu risc minim. Prevzute iniial pentru ntreprinderi mici i mijlocii aflate n zone defavorizate economic, aceste credite i-au vzut treptat lrgindu-se cmpul de activitate la ansamblul ntreprinderilor mici i mijlocii. Din 1979 beneficiaz de astfel de credite micile proiecte de infrastructur promovate de colectiviti locale, din 1986 unele proiecte de mediu i de curnd proiecte de sntate i de educaie. Un element care apare ca noutate n cazul creditelor BEI, ce nu se regsete la BERD este, ncepnd din 1996, finanarea portofoliului. Prin acest nou instrument proiectele nu sunt finanate pe o baz individualizat ci se acord resurse suplimentare pentru portofoliul de credite al bncii comerciale. Principalele criterii urmrite de BEI sunt renumele bncii i calitatea portofoliului. Primele astfel de credite au fost acordate n 1996 n Germania i Frana. Dup o perioad mai timid, de ncercare, din 1999 finanrile de portofoliu s-au extins rapid reprezintnd n medie o treime din totalul creditelor globale ale Bncii Europe de Investiii. Considerm c acest instrument este mai dificil de aplicat de ctre BERD, innd cont de lipsa de renume a bncilor locale cu care colaboreaz i de portofoliul lor de credite de o calitate mai redus.

4.1.1.3. Operaiuni de co-finanare Prin activitatea desfasurata, cele dou instituii de credit europene urmaresc s joace i rolul unui catalizator n atragerea investitiilor n rile n care opereaza. Aceasta se realizeaza prin girul pe care l dau prin implicarea lor n anumite domenii considerate cu un anumit grad de risc, pe de-o parte i prin co-finanri cu alte bnci sau investitori, pe de alta parte. Prin intermediul acestor co-finanri, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a reusit n medie un efect de levier asupra sumelor investite de aproape trei ori, iar acesta tinde sa creasca n conditiile n care se constat pe piata o implicare mai mare a bncilor comerciale i o diminuare a ponderii instituiilor de credit internaioale i guvernelor. n conformitate cu Acordul prin care a fost creat, BERD consider c este foarte important sa ncurajeze bncile comerciale sau alte surse de finantare sa participe la operaiunile sale i astfel sa creasca totalul sumelor investite n rile n care

80

actioneaza. La rndul sau, Banca European de Investiii utilizeaz astfel de relaii de partenariat, avnd mai mult experien n relaiile cu bncile comerciale i beneficiind de relaii mult mai strnse cu Uniunea European i cu instituiile acesteia. Principali parteneri de co-finantare ai sunt: bncile comerciale prin participari la creditele acordate de BERD, cesiune de mprumuturi, obligatiuni, mprumuturi paralele i linii de credit. Dac lum numai ultimul an al evalurii noastre, anul 2001, constatm c BERD a colaborat cu 62 bnci comerciale42 din 21 de state. n ciuda crizei financiare din ultimul timp bncile comerciale nu i-au redus disponibilitatea de a participa alaturi de BERD la diferitele proiecte. Cea mai importanta astfel de co-finantare ce a cuprins 18 bnci din 11 ri o reprezinta un credit 204,5 milioane euro acordat n Rusia pentru Gazprom n scopul crearii unei retele de gazoducte. n Romania cel mai reprezentativ este creditul de 87 milioane euro acordat societatii de telefonie mobila MobiFon (n acest caz a existat o investitie mai mare care nu s-a rezumat numai la o co-finantare cu bnci comerciale). instituiile oficiale de co-finantare organisme publice sau instituii de finantare bilaterala. Acestea au participat n anul 2001 la 36 operaiuni cu o suma globala de 844 mil euro. Principalele astfel de instituii cu care Banca European pentrui Reconstrucie i Dezvoltare a colaborat au fost Uniunea Europeana prin programele Phare, Tracis i Traceca i Banca Europeana de Investitii. Aceste programe au participat cu peste 200 milioane euro la sapte proiecte, iar Banca European de Investiii a participat la trei proiecte cu 325 milioane euro. Alte instituii naionale care au participat alaturi de BERD la operaiuni de creditare cu o sum total de 19,2 milioane euro au mai fost: CACDI (Canada), Fondul de ajutor pentru redresare dup conflicte (Japonia), Ministerul Afacerilor Strine i Societatea olandez de finanare a dezvoltrii (Olanda). organismele de credit pentru export finanteaza direct i garanteaza creditele la export i asigura investitiile. Principalele instituii de creditare a exportului cu care instituiile de credit europene au colaborat

42

Exceptnd bncile locale, mai puin cunoscute, n anul 2001 BERD a avut contracte de colaborare pentru cofinanare cu ABN Amro, Bank Austria, BNP Paribas, Citibank, Commerzbank, ING Bank, Mitsubishi Bank, Raiffeisen Zentralbank, Rabobank, Societe Generale.

81

au fost Mecanismul european de credit pentru export (ECLAT), organismul oficiale de creditare a exporturilor din Franta, COFACE, Grupul de credit pentru export al OCDE i Eximbank din Japonia (in special pentru proiecte n Asia centrala). n Romania, a beneficiat de un astfel de credit n suma de 64 milioane euro Societatea Naional a Cilor Ferate. instituiile financiare internaioale au acordat credite n sectorul privat pentru infrastructura economica i financiara i credite pentru proiecte importante din diferite domenii. Asrfel, Corporaia Financiar Internaional a co-finanat nou proiecte pentru o sum total de 34,7 milioane euro n 2001. O treime din aceast sum a reprezentat-o participaiile. Banca asiatic de dezvoltare a acordat astfel de credite n sum de 78,5 milioane euro, Banca nordic de investiii - 9 milioane euro, Banca de comer i dezvoltare a Mrii Negre - 23,5 milioane euro, Banca de dezvoltare a Consiliului Europei - 8 milioane euro, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - 6,7 milioane euro.

Figura 4.2.
Surse de cofinantare BERD in 2001 Surse de cofinantare BERD in 2001

13% 13% 17% 17%

70% 70%

Institutii comerciale Institutii fin internat Instit oficiale de cofinantare Institutii comerciale Institutii fin internat Instit oficiale de cofinantare
Sursa: BERD Rezultate financiare 2001

BEI are un mecanism de co-finanare asemntor cu cel al BERD, cu meniunea c aria sa de activitate i volumul resurselor alocate n acest sens sunt mai

82

mari. Peste 180 de instituii financiare sau bnci comerciale colaboreaz cu BEI pe aceast linei. n plus, se nregistreaz un interes mai mare pentru co-finanarea cu unele programe comunitare de restructurare i dezvoltare ale statelor din Europa central i de est. Este vorba n primul rnd de programele PHARE, SAPARD i ISPA. Principalele ci prin care se realizeaza co-finantarea sunt creditele paralele i creditele sindicalizate. a) Credite paralele - o astfel de creditare presupune acordarea a doua sau mai multe credite independente, negociate separat. Asta nu inseamna ca unele conditii stabilite la unul dintre credite (cel al BERD sau BEI n special) nu se pot extinde i la celalalt credit. Este o forma foarte flexibila de creditare, deoarece poate duce la o multitudine de aranjamente fra o conditionalitate ntre contracte. Exist o spe de co-finantare atunci cnd co-finantatorul este un organism de garantare a creditelor de export. Aceste organisme participa la un astfel de aranjament numai cu conditia ca achizitiile debitorului s se fac din rile lor. b) Credite sindicalizate - atunci cand au loc creditri pentru investitii de valori mari bncile se unesc n sindicate sau pool-uri bancare i particip mpreuna la finantare, mpartindu-si trezoreria, dobanzile i riscurile. Negocierile pentru un astfel de credit sunt facute de o banc numita sef de fila sau aranjor. eful de fila este, de obicei, co-finantatorul principal i este bine cotat pe piata internaioala. n figura urmtoare este prezentat schema unei astfel de operaiuni de co-finanare: Figura 4.3. Co-finanare prin sindicalizare

D e b i t o r

Sef fil

BERD / BEI

Sindicat

83

Sindicalizarea creditelor ofera bncilor participante avantajul reducerii riscurilor , iar beneficiarului posibilitatea de a obtine un credit de valoare mare. Un exemplu reprezentativ n acest sens l constituie creditul sindicalizat primit n 2001 de operatorul de telefonie mobil din Polonia Polska Telefonia Cyfrowa n sum de 650 milioane euro. Creditul a fost aranjat de BERD mpreun cu Deutsche Bank, Deutsche Bank Polska i Dresdner Bank Luxemburg. Partea BERD a fost reprezentat de un credit de 150 milioane euro i nc 75 milioane euro n zloi polonezi. Considerm c prin astfel de credite se pot mobiliza resurse importante n favoarea unor proiecte mari, n special proiecte de infrastructur, iar participarea BERD sau BEI la un astfel de credit, ca aranjor sau chiar ca simplu participant, ofer credibilitate sindicatului, stimulnd asocierea bncilor i acioneaz n sensul reducerii riscului. Cele dou instituii pot aciona astfel pentru susinerea unor politici sectoriale de modernizare sau de restructurare. De exemplu, BERD susine financiar sectorul utilitilor publice, acionnd n sensul politicilor guvernamentale de descentralizare a acestuia. n plus, o astfel de intervenii de co-finanare cresc foarte mult efectul de levier obinut la creditare. Din pcate, n Romnia aceast posibilitate de finanare nu este bine valorificat. Investitorii romni s-au orientat preponderent pe atragerea de resurse prin emisiuni obligatare sau credite directe.

4.1.2. OPERAIUNI DE GARANTARE

nc de la nfiinare, att BEI ct i BERD i-au propus s abordeze i domeniul garaniilor bancare. Ele permit operatorilor bancari i comerciali din statele aflate n tranziie s desfsoare o activitate comercial fr s imobilizeze fonduri prea mari. Cea mai mare parte a activitii de garantare la Banca European de Investiii se deruleaz prin intermediul Fondului European de Investiii, ca divizie de investiii a bncii. Activitatea acestuia de finanare i garantare este tratat separat n acest capitol. Caracteristic firmelor i bncilor din statele aflate n zona de aciune a

84

BERD este faptul c acestea dispun de o credibilitate redus n relaiile cu parteneri din ri dezvoltate, ceea ce duce la o cerere ridicat de garanii, sub form de depozite, de cele mai multe ori. Printr-o linie de garantare a plilor pentru importuri deschis bncilor comerciale ale importatorilor, BERD garanteaz plata fa de banca exportatorului strin. n cazul n care plata nu s-a efectuat, suma este pltit de ctre BERD, dup care este transformat automat ntr-un credit acordat bncii importatorului. Condiiile n care creditul este acordat sunt stabilite n prealabil, la ncheierea contractului de garantare. Dup opinia noastr, principala problem care apare n aceast activitate ine de numrul relativ redus de bnci care beneficiaz de acorduri de garantare cu BERD i de procedura de acceptare a acestora, care necesit un timp de decizie destul de lung. Cumulat, pn n anul 2001, BERD ncheiase 10 acorduri de garantare pentru o sum total de 705 milioane euro. Mai mult de jumtate ns, reprezint contribuia ultimului an (413 milioane euro). Se constat c beneficiarele garaniilor BERD sunt bnci solide financiar, de regul cele mai reprezentative din cadrul sistemului. O astfel de situaie face ca multe ntreprinderi, care lucreaz prin bnci mai mici s nu aibe acces la facilitatile de garantare ale BERD. O soluie ar fi ca s permit i acestor bnci mai mici s opereze n baza liniilor de garantare deschise la bncile mari n msura n care i acestea ar fi interesate. O propunere ar mai fi i ncheierea unor acorduri de garantare cu organisme specializate n astfel de operaiuni, prin care s se urmreasc garantarea anumitor activiti (precum cele de comer exterior) sau anumitor tipuri de ntreprinderi care sunt deficitare la acest capitol, fiind ocolite de bncile comerciale. Credem c utilizarea sistemului de garanii de ctre instituiile europene de credit permite acestora s intervin n redefinirea i exploatarea mai eficient a unor relaii banc ntreprindere, banc local banc strin, stimulnd relaiile economice i participnd la modernizarea sistemelor bancare ale statelor vizate. Pe msur ce procesul de tranziie avanseaz, imaginea bncilor locale se consolideaz i n acelai timp fiecare stat reuete s creeze instuituii care s substituie Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare n aceast activitate, iar BERD se poate reorienta spre bnci private mai mici i spre ri aflate ntr-un stadiu mai puin avansat al tranziiei. Schematic, o linie de garantare utilizat de Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare este prezentat n figura urmtoare.

85

Figura 4.4.
Fig. X: Linie de garantare a platilor pentru importuri

g a r a n t i e

BERD
c r e d i t

credit

Banca importator

acreditiv

Banca exportator

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare acord o garanie bncii importatorului, n baza creia aceasta din urm deschide un acreditiv la banca exportatorului. Dac plata nu se realizeaza, BERD i ndeplinete rolul de garant i efectueaz plata ctre banca exportatorului, transformnd garania n credit fat de banca importatorului. n final, aceasta urmeaz s ramburseze creditul ctre BERD.

4.1.3. INVESTITII DE CAPITAL n rile n tranzitie ale Europei centrale i de est statul nu mai particip direct la capitalizarea i dezvoltarea ntreprinderilor, lsnd aceasta pe seama capitalului privat. Bncile existente sufer la rndul lor un proces profund de restructurare i nu au capacitatea de a asigura fondurile necesare. Chiar daca aceste bnci ar avea fonduri, subcapitalizarea ntreprinderilor i dobanzile ridicate antreneaza riscuri foarte mari. n acest context se creaza o noua posibilitate de sustinere a tranzitiei de ctre BERD, prin investitii de capital (participatii). Aceasta form convine i ntreprinderilor care prefer o

86

finanare fr scadent i fr doband. n plus acestea vor beneficia i de un transfer de management. n anul 2001 investitiile n capital ale BERD deineau o pondere de peste 20 % din portofoliul bncii43 i se prezentau fie sub forma investitiilor directe, fie sub forma investitiilor prin diferite fonduri de investitii. Investiiile de capital ale Bncii Europene de Investiii au fost preluate n anul 2000 de ctre Fondul European de Investiii. Activitatea acestuia este prezentat separat la sfritul capitolului.

4.1.3.1. Investiii directe Investitiile directe presupun interventia bncii n achizitionarea unor pachete de aciuni (participatii) din capitalul ntreprinderilor. ntreprinderile sunt, n general societati de marime medie, subcapitalizate, dar cu perspective de dezvoltare. BERD are n vedere ca achiziia de participatii sa reprezinte o minoritate importanta din capitalul societatii i sa atrag n aceasta operaiune i un investitor strategic majoritar, care sa vina cu un management de profil, reprezentand o garantie a dezvolrii societatii i care sa-i permita bncii retragerea ulterioara din aceasta societate. n momentul n care doreste o investitie direct de capital, BERD are n vedere urmatoarele: - participatiile pe care le achizitioneaza s nu reprezinte mai mult de 35 % din capitalul societatii. De cele mai multe ori, participatiile BERD s-au ridicat la nivelul de 20 %. - rata interna de rentabilitate sa fie de cel putin 15%; - vanzarea participatiilor detinute sa se faca ntr-un interval de timp cuprins ntre 5 i 8 ani - sa se angajeze numai n investitii din sectorul particular sau n curs de privatizare Dup noastr, avnd n vedere parteneriatele de pn acum ale BERD putem afirma c aceste conditiile nu sunt foarte rigide. Proiectele sunt analizate fiecare n parte, iar daca BERD consider acceptabil, poate face derogari de la aceste principii. Pe de alt parte, considerm c aceste condiii nu sunt cu mult diferite de cele ale unor fonduri de investiii specializate, ceea ce i permit bncii s gseasc mai uor parteneri pe piaa de capital. n Romania investitiile directe de capital ale BERD s-au extins odata cu aparitia pietei de capital, iar printre cele mai importante se numara cele din
43

Investiii de capital BERD cumulate la 31 decembrie 2001: 3649 milioane euro

87

sectorul bancar (Banca comerciala Ion Tiriac, Banca Bucuresti, Banca Transilvania). O important investiie a fost realizat la ntreprinderea Arctic Geti, din care BERD deja sa retras. O posibil nou i important investiie se anun la privatizarea Bncii Comerciale Romne.

4.1.3.2. Fonduri de investiii Investitiile directe presupun i reprezentarea BERD n consiliile de administratie ale societatilor. Un numar mare de astfel de investitii ar duce la nivelul Bncii la aparitia unor probleme de efectiv. O alternativa la acest tip de investitii ar reprezenta-o o forma asemanatoare creditelor globale din operaiunile de credit. Adica gsirea unor intermediari, care sunt fondurile de investitii44. Fondurile de investitii sunt societati formate prin asocierea mai multor investitori care administreaza un capital comun n vederea achizitionarii de aciuni la societati. Aceste fonduri sunt ncredintate unui manager (o echipa de experti angajati sau o societate) de ctre consiliul de administratie. Managementul unui fond de investitii are doua functii principale: de efectuare a investitiilor i de supraveghere a portofoliului. Pentru aceasta conducerea fondului prospecteaza piata, gseste oportunitati de plasament i propune spre aprobare investitiile de capital. Dup realizarea investitiei se urmareste rentabilizarea ntreprinderilor. n cazul BERD, investitiile de capital sunt realizate indirect prin intermediul fondurilor regionale i sectoriale. Acestea pot fi fonduri create de grupuri de investitori, privai de cele mai multe ori, la care BERD particip cu capital (de ex. AIG New Europe Fund) sau fonduri speciale constituite de ctre BERD. n anul 2002, BERD gestiona 11 fonduri speciale, din care opt de investiii (Fondul special pentru regiunea Balcanilor, Fondul special al BERD pentru ntreprinderi mici i mijlocii) i trei de cooperare tehnic ( de ex. Fondul special de cooperare tehnic pentru ntreprinderile mici i mijlocii din Rusia).

Problema este valabil i n cazul Fondului European de Investiii, care cu un numr de 50 salariai acioneaz de o manier asemntoare.

44

88

Figura 4.5. Fond de investitii structura organizatorica

Investitor strategic B E R D Alti inves titori

Fond de investitii
Manager

Pentru a participa ca sponsor la aceste fonduri Banca European pentru Restructurare i Dezvoltare urmareste anumite criterii : - disponibilitatea fondului de investiii de a se implica n societati vizate de BERD. - experienta pe care o are acest fond n realizarea unor investitii similare, derulate cu succes. - accesul fondului pe piatele de operare BERD. - angajamentul partenerilor de a disponibiliza sumele subscrise. - prezenta reprezentantilor BERD n consiliile de administratie ale fondurilor. - anumit rata de rentabilitate n functie de gradul de risc al investitiei. n continuare sunt prezentate fondurile care au beneficiat de gestiune sau numai de finanare din partea BERD: Advent Fund - acest fond finanteaza i acorda asistenta n gestiune societatilor din sectorul privat. Nivelul finanrilor se ncdreaza ntre 1 i 8 milioane i se adreseaza societatilor din Ungaria, Cehia, Polonia i Slovacia AIG New Europe Fund investeste direct n sub forma de participatii sau subsrieri n ntreprinderi care opereaza n special n Polonia, Romania, Polonia, Croatia, Macedonia, Moldova. Investitiile sale se ncdreaza ntre 10 i 30 milioane dolari americani.

89

AIG Silk Road Fund Are caracteristici asemanatoare fondului precedent insa raza de aciune se intinde n Asia: Kazakhstan, Uzbekistan, Turkmenistan, Tadjikistan, Azerbaidjan i Kirghistan. Alliance ScanEast Fund acest fond ia participatii acolo unde se implica societatile partenere avand o sfera larga de cuprindere: telecomunicatii, materiale de constructii, petrochimie, hartie, petrol, etc. Fondul de investiii pentru statele baltice45 mpreun cu BERD investeste n micile ntreprinderi nationale sau n firme mixte din Estonia, Letonia, Lituania. Sumele sunt cuprinse ntre 1 i 2 milioane dolari, dar n anumite conditii finanrile se pot extinde. Activul acestui fond era n 2001 de 41,4 milioane euro. Principalii sponsori au fost Uniunea European, Suedia, Norvegia, Danemarca, Finlanda. Fondul de post-privatizare pentru statele baltice urmareste n principal sa ajute restructurarea i dezvoltarea dupa privatizare a ntreprinderilor din Estonia, Letonia i Lituania, oferindu-le fonduri i asistenta pentru gestiune. Sumele sunt investite pe un orizont de 7 ani, n medie, i sunt cuprinse ntre 0,5 i 3,5 milioane euro. Baring Communication Equitz Emerging Europe urmareste luarea de participatii n ntreprinderile private din domeniul media i al comunicatiilor, n special la firmele a caror activitate se extinde i n alte state din sfera de activitate a BERD. Sumele avansate se ncdreaza ntre 1 i 5 milioane dolari. Danube Fund Ldt. investeste prin luarea de participatii la ntreprinderile private sau n curs de privatizare. Cel putin 75% din sume se indreapta spre Romania i Moldova, iar restul pe proiecte punctuale n Bulgaria, Albania i Macedonia. DBG Osteuropa Holding GmbH investeste n firme locale din rile grupului de la Visegrad sume cuprinse ntre 5 i 10 milioane dolari. East European Food Fund investeste n industria alimenara i a bauturilor sume cuprinse ntre 2 i 7 milioane dolari. Cu toate ca poate interveni n oricare ara din sfera de aciune a BERD, investitiile sale sau concentrat mai mult pe Rusia, Bulgaria, Romania, Polonia, Belarus, Ungaria i Ukraina. First NIS Regional Fund (Primul fond regional pentru noile state independente) investeste sub mai multe forme n rile fostei Uniuni Sovietice. Innova / 98 L.P. este un fond cu activitate n Europa centrala iar investitiile sale sunt cuprinse ntre 3 i 12 milioane USD. Renaissance Fund investeste n ntreprinderile private care au un potential ridicat de crestere, dar i n ntreprinderile cumparate de salariati sau n ntreprinderile mici din
Acest fond a acionat de cele mai multe ori n coordonare cu Fondul special de asisten tehnic pentru statele baltice.
45

90

Cehia, Slovacia i Polonia. Sumele investite se ncdreaza ntre 100 000 i 500 000 dolari initial cu posibilitati de crestere pana la maximum 2,5 milioane dolari. Fondul special pentru regiunea Balcanilor ajut reconstrucia n Albania, BosniaHeregovina, Bulgaria, Croaia, Macedonia, Iugoslavia i Romnia. Cu un activ de 15 milioane euro, are ca principali sponsori Germania, Olanda Elveia. Fondul special de investiii pentru micro-ntreprinderi din Moldova promoveaz dezvoltarea sectorului micro-ntreprinderilor, sprijinind ntreprinderile mici i mijlocii din aceast ar. Alturi de BERD mai conteaz ca sponsor Elveia Fondul special de investiii al Italiei faciliteaz modernizarea, restructurarea i dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii din cteva state din zona de aciune a Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare. Cu 16 milioane euro Italia este alturi de BERD singurul sponsor. Un caz mai aparte al fondurilor de investitii l reprezint Fondurile regionale de capital de risc. Acestea au fost create n cadrul unui program pus n practica n 1997 i au ca arie de activitate numai Federatia Rusa. Aceste fonduri sunt n numar de 11 i au fost create pe baze teritoriale, avand ca sponsori organisme oficiale. Tabel 4.1. Fonduri regionale de risc Federatia Rusa Fondul Pmnturi negre Rusia centrala Extremul orient i Siberia orientala Volga de Jos Nord-vest St. Petersburg Smolensk Rusia de Sud Ural Rusia occidentala Siberia occidentala Sponsor Uniunea Europeana Germania Japonia SUA Finlanda, Norvegia, Suedia Germania Uniunea Europeana Franta Uniunea Europeana Italia Uniunea Europeana

Sursa: The Russian Working Class in Times of Transition, Staff Paper, 2000

91

Considerm c aceste fonduri, care beneficiaz de finanare sau finanare i gestiune din partea BERD, acoper geografic mare parte din zona de aciune a bncii. Mai puin reprezentat este totui zona asiatic din afara Rusiei. De asemenea, putem afirma c exist o mare acoperire i din punct de vedere al ramurilor economice vizate. n acest caz, lipsa de interes se manifest doar la ntreprinderile industriale mari, care necesit investiii uriae, att pentru achiziie, dar mai ales pentru rentabilizare i n domeniul agricol, la nivelul productorilor. Totui, problema agriculturii primare nu trezete un interes deosebit nicieri n lume, pentru nici-un fond de investiii. n schimb, industria alimentar, care valorific produsele agricole, face deseori obiectul unor investiii de acest gen. Dac la nivelul acoperirii geografice sau la nivel structural investiiile fondurilor sunt bine reprezentate, nu acelai lucru putem afirma despre volumul lor. Ar fi bine, dup prerea noastr, ca Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare s acorde o atenie mai mare ncurajrii crerii unor fonduri noi sau ncurajrii ptrunderii fondurilor de investiii din statele dezvoltate n zona sa de aciune, pentru a consolida acest gen de activitate. i n acest domeniu de activitate al instituiilor de credit europene, al investiiilor de capital, putem afirma c se exercit un rol activ asupra structurilor economice ale statelor vizate. Se induc influene pozitive la nivelul pieelor de capital, de cele mai multe ori insuficient dezvoltate, viznd lichiditatea, ncrederea, ncurajarea i promovarea tranzaciilor. De asemenea, se dinamizeaz piaa operaiunilor de achiziii i fuziuni i se impulsioneaz procesul de restructurare a ntreprinderilor neperformante. Nu n ultimul rnd se realizeaz un transfer de management ctre aceste ntreprinderi

4.1.3.3. Fondurile post-privatizare Fondurile post - privatizare46 sunt concepute pentru a aduce capital i ajutor n gestiune la ntreprinderile de stat care au fost privatizate total sau partial n cadrul unor programe nationale de privatizare sau prin vanzare prin licitatie. Aceste fonduri post - privatizare cumpar importante participatii minoritare la societatile n dezvoltare i sunt reprezentate n consiliile de administraie. n activitatea sa, un astfel de fond respecta anumite norme de gestiune i de plasament prezentate n continuare: - investitia ntr-o ntreprindere nu trebuie sa depaseasca 10% din valoarea fondului;
46

Fonduri post-privatizare, prescurtat FPP sau PPF

92

fondul urmareste plasarea disponibilitatilor sale pe o perioada de 3-4 ani. Recuperarea investiiei se face prin ieirea din afacere dupa 5-7 ani; participatiile detinute de fond vor fi minoritare; fondul este interesat s participe la investiie alturi de un investitor strategic cu rol de investitor principal. tinta de investire o reprezinta ntreprinderi privatizate, cu o situatie financiara buna i cu perspective de dezvoltare, care au maxim 500 salari

Figura 4.6. Schema Fondului post-privatizare

BERD

Fond de asistenta tehnica

Uniunea European

Fond post-privatizare
Comitet de supraveghere
Finantare

Comitet de investitii
Unitate locala

directa

Sursa: Problemes economiques, 1998

Din schema prezentata se remarca faptul ca Fondul de post-privatizare are un comitet de investitii i un comitet de supraveghere. Primul dintre ele este nsarcinat cu luarea deciziilor de finanare. Dei reprezentantul BERD este minoritar, el are drept de veto asupra deciziilor luate. Comitetul de supraveghere aproba bugetul, urmarete realizarile fondului i propune masuri de mbunataire a activitatii. Fondurile se pot implica i n ntreprinderi ce necesita puternice restructurari pentru a putea fi oferite pe piata n conditii comerciale acceptabile. Un rol important l-a avut la constituirea acestor fonduri i Uniunea Europeana, care prin

93

participari directe sau indirecte a permis BERD s-i extind aria de investire n ri i ntreprinderi cu grade mai ridicate de risc. Tabel 4.2. FPP i PSR pe ri ara Bulgaria Ungaria Letonia Lituania Polonia Slovacia Cehia Romania Slovenia (FPP) (PSR) (FPP) (PSR) (FPP) (FPP) (FPP) (FPP) (PSR) (PSR) (Fond de plasament direct) Sponsor Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana / rile nordice Uniunea Europeana / rile nordice Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana Uniunea Europeana

Kazakhstan

Uzbekistan

Sursa: ICPS Newsletter: EBRD cherishes hopes for development of market institutions, 2000

4.1.3.4. Programe Speciale de Restructurare (PSR) Reprezinta un instrument creat de BERD pentru sprijinirea restructurarii n rile Europei centrale i de est i se materializeaza ntr-o entitate juridica ce administreaza un fond de investitii i un fond de asistenta tehnica. Implicarea PSR n activitatea unei ntreprinderi dureaza doar pe perioada restructurarii, urmand ca dupa aceea sa se retraga. Programul special de restructurare actioneaza ca i echipele de management ale fondurilor de investitii, doar ca pune pe primul plan restructurarea ntreprinderilor i nu performantele economice ale acestora. Fondul de investitii se constituie numai sub forma bneasc din participatiile investitorilor. De cele mai multe ori BERD joaca un rol de investitor strategic n cadrul PSR, cu un aport de 30-50%. Dimensiunile fondurilor sunt cuprinse ntre 100 i 250 milioane USD. Plasamentele n ntreprinderi nu depasesc suma de

94

10 milioane USD i sunt utilizate n special pentru perfecionarea managementului, pentru creterea capitalului circulant, asigurarea lichiditatilor i investitii minime ce pot mbunatati situatia financiara a ntreprinderii. Fondul poate contribui i cu credite la restructurarea ntreprinderii cu conditia ca acestea s se transforme n aciuni dup un anumit timp. Fondul de asistenta tehnic finaneaza cheltuielile PSR pn n momentul nceperii restructurarii (de exemplu studiile de diagnostic). Sumele astfel cheltuite nu trebuie sa depaseasca 0,5 milioane euro. Schematic un astfel de Program este prezentat n figura urmtoare: Figura 4.7. Structura organizatorica a PSR

PSR
Fond de investitii Fond de asist. tehn

Agentii guvernamental

Pentru a putea beneficia de resursele Programului special de restructurare o ntreprindere trebuie sa ndeplineasca o serie de conditii: - sa fie irevocabil angajata ntr-un proces de privatizare; - statul sa permita ca PSR sa poata controla inreprinderea; - destinatii i angajamente clare privind utilizarea fondurilor investite; - restructurarea pasivelor; - utilizarea principiilor internaioale de contabilitate; Respectand aceste conditii, statul se dezangajeaza din societate si permite PSR sa preia controlul sau. Dup prerea noastr, un astfel de instrument prezint cel puin trei avantaje. n primul rnd, PSR preia de la stat rolul su n restructurarea ntreprinderilor.

95

Este o situaie convenabil n msura n care guvernul evit de multe ori s apeleze la msuri extreme, care ar putea s-i afecteze imaginea n ochii electoratului. n al doilea rnd, PSR asigur i fondurile necesare unei astfel de operaiuni de restructurare i vine i cu managementul necesar. n al treilea rnd, o astfel de strategie precum cea adoptat de Programul special de restructurare, orientat n primul rnd pe mutaii n structura societii i nu pe atingerea performanelor sale, permite o retragere mai rapid din investiie i o utilizare mai intens a fondurilor de care dispune, prin reducerea perioadei de investire.

4.1.3.5. Fonduri de cooperare tehnic Programul fondurilor de cooperare tehnic al BERD (PFCT) este finanat prin subvenii benevole ale donatorilor. Acest program faciliteaz tranziia spre o economie de pia ncurajnd dezvoltarea sectorului privat. Subveniile permit finanarea unor servicii de consultan, care s ajute clienii BERD s pun pe picioare proiecte care s faciliteze procesul de tranziie. Programul ajut, de asemenea la intrirea instituiilor, pentru a crea programe n domeniul juridic i cel al reglementrilor47. Majoritatea aciunilor Bncii Europene pentru Restructurare i Dezvoltare s-au realizat dup ce n prealabil a existat o asisten din partea Programului PFCT. Un studiu realizat de departamentul de evaluare al BERD arat c impactul asupra procesului de tranziie al proiectelor care au beneficiat de asisten PFCT este sensibil mai ridicat dect celui al altor investiii. n anul 2001, BERD a finanat cu 129 milioane euro 367 de misiuni de experi prin intermediul acestui Program, ceea ce a ridicat numrul total al acestor misiuni astfel finanate la 2989, pentru o sum total de 763 milioane euro. n figura i tabelele urmtoare sunt prezentate evoluia acestor fonduri i principalele state i sectoare beneficiare ale fondurilor astfel colectate. Constatm c suma total a subveniilor vrsate de donatori era de aproape un miliard de euro, n anul 2002. Cele mai importante contribuii au fost vrsate de Uniunea European, Statele Unite i Japonia. Aceasta din urm a finanat n special fonduri a cror arie de activitate se afl n Rusia. Sumele cele mai importante au avut ca destinaie statele mari din portofoliul BERD: Rusia, Ucraina, Romania, Polonia.
47

De exemplu, n anul 2001 BERD a acordat asisten n cadrul PFCT Rusiei pentru elaborarea unui proiect de lege asupra valorilor mobiliare si a Codului de gestiune a ntreprinderilor i Iugoslaviei pentru o lege asupra privatizrii.

96

Figura 4.8.
BERD - Fonduri de cooperare tehnica BERD - Fonduri de cooperare tehnica (cum ulat - m il euro) (cum ulat - m il euro) 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Sursa: Finances & Developpement, 2001

Tabel 4.3. BERD Programul PFCT48, pe ri ara Proiecte 2001 Rusia Ucraina Romania Kazakstan Polonia Alte ri Total 75 21 16 15 19 221 367 Fonduri mil euro 2001 22,4 10,0 6,5 5,4 4,1 80 128,4 Proiecte total 529 195 102 79 119 1965 2989 Fonduri mil euro total 235,5 43,3 33,7 26,2 24,3 400,4 763,4

Surs: BERD Prezentare anual 2001

48

PFCT Programul fondurilor de cooperare tehnic

97

Tabel 4.4. BERD Programul PFCT49, pe sectoare Sector Proiecte 2001 Finante, serv industriale Industrie manufacturiera Energie Transport Altele Total
Surs: BERD Prezentare anual 2001

Fonduri mil euro 2001 77,8 16,8 7,3 9,6 128,4

Proiecte total 770 964 420 218 2989

Fonduri mil euro total 391,1 113,2 87,3 60,1 763,4

125 106 32 24 367

4.1.4. ASISTENTA BERD Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare conlucreaza i acorda asisten partenerilor sau clientilor si n mai multe domenii. a. Asisten tehnic BERD actioneaza n cadrul a doua programe n scopul asigurarii unei asistente tehnice ntreprinderilor est-europene prin: 1. Programul de redresare a ntreprinderilor urmareste sa ofere directorilor generali i altor cadre din ntreprinderile industriale competente n gestiune i calificare comerciala atat de necesara n cadrul unei economii bazate pe piata. Dup lansarea sa din 1993, acest program a subvenionat cu peste 55 milioane euro, provenii de la 27 donatori, redresarea a 880 ntreprinderi. Cifra de afaceri global a acestor ntreprinderi este de peste 18 miliarde euro, realizat de 667000 salariai. Proiectele finanate n cadrul acestui program urmresc transferul de reguli n materie de gestiune i finane, de noi metode i concepte de marketing, de mbuntire a productivitii muncii i cretere a vnzrilor. n ntreprinderile cu mai puin de 250 de salariai, cifra de afaceri a progresat n medie cu 34 %, iar
49

PFCT Programul fondurilor de cooperare tehnic

98

numrul de angajai cu 12 % ntr-un an, dup aplicarea programului. Peste 80 % dntre proiectele finanate au fost clasificate de ctre evaluatori independeni ca fiind reuite. 2. Programul de servicii consultative pentru ntreprinderi acest program al BERD este administrat de ctre grupul care gestioneaz i programul de redresarea a ntreprinderilor. El ajut ntreprinderile s-i defineasc nevoile n materie de servicii consultative i s aibe acces la acestea n domenii precum studii de pia, sisteme de gestiune a informaiilor, elaborarea de planuri de exploatare. Acest program s-a numit iniial, n 1995, Programul de servicii consultative pentru ntreprinderile din statele baltice deoarece se adresa numai acestora. Pn n anul 2002, acest program a permis realizarea a 1461 proiecte n 1100 de ntreprinderi, cu peste 114 000 angajai. Aceste ntreprinderi aveau o cifr global de afaceri de peste 5 miliarde euro. Finanat iniial de statele scandinave cu 10,6 milioane euro, Programul a primit ulterior i finanare de la Uniunea European, n condiiile n care el i-a lrgit aria geografic de aplicare. n baza unei evaluri ulterioare fcut la cererea BERD s-au constatat efecte directe i relativ imediate asupra proiectelor finanate. Astfel, ntreprinderile beneficiare i-au crescut sensibil efectivul salariailor. n cazul ntreprinderilor cu mai puin de 50 salariai, numrul acestora s-a dublat, de la aplicarea programului. Pentru ntreprinderile ce numr ntre 50 i 100 salariai , numrul acestora a progresat cu 50 %. Statele din sud-estul Europei se numr printre beneficiarele programului ncepnd cu anul 2001 (160 proiecte finanate). Ele beneficiaz de finanri de la Uniunea European, prin Iniiativa n favoarea Europei centrale i prin Programul Phare i din partea Marii Britanii. rile din Asia central i din Caucaz se numr printre ultimii beneficiari ai programului (26 proiecte), cu finanri de la Fondul de cooperare Japonia-Europa. b. Asisten juridic BERD caut s ajute la crearea unui cadru juridic coerent n rile n care ea opereaza, menit sa promoveze activitatile private i realizarea tranzitiei. Doua exemple sunt relevante: n Bosnia-Hertegovina a acordat asistenta n materie de legi pentru telecomunicatii, iar n Ukraina pentru legi privind concesionarea serviciilor publice. n Romania BERD s-a implicat n legislatia privind falimentul. Cele mai multe astfel de aciuni au fost finanate prin Programul fondurilor de cooperare tehnic anterior prezentat.

99

c. Educaie i pregtire profesional Programul de educatie i pregatire profesionala a cuprins n 1997 peste 20000 de sefi de ntreprinderi i bnci. n acest scop s-au organizat seminarii impreuna cu Instituul multilateral de la Viena, Banca Reglementelor Internaioale, BIRD, Fondul Monetar Internaioal sau Organizatia pentru Cooperare i Dezvoltare Economica. d. Contracte de servicii ntre BERD i UE BERD furnizeaza servicii tehnice pentru programul Phare al Uniunii Europene. Bazndu-se pe experienta acumulata n privatizare i restructurare banca i d avizul consultativ asupra operaiunilor desfasurate n cadrul programului. n Romania aceasta cooperare a vizat un program de evaluare a nevoilor de investitii pentru a raspunde cerintelor UE i punerea la punct a unui model de co-finantare pentru un program de dezvoltare a echipamentelor colective municipale. e. Asisten pentru siguran nuclear BERD administreaz Contul pentru siguran nuclear (CSN), Fondul pentru sarcofagul centralei nucleare de la Cernobl50 i alte trei fonduri pentru dezafectarea centralelor nucleare din Bulgaria, Lituania i Slovacia. n total, statele donatoare au pus la dispoziia acestor cinci fonduri peste 1,5 miliarde euro. n conformitate cu regulile valabile pentru fiecare dntre cele cinci fonduri, BERD aprob proiecte ce urmeaz a fi finanate, furnizeaz servicii tehnice, juridice i administrative i d o dare de seam diversilor contribuabili. f. Asisten pentru ntreprinderi mici i mijlocii BERD finanteaza servicii de asistenta pentru ntreprinderile mici i mijlocii ca i pentru societatile importante care vor sa investeasca n Europa centrala i de est: Baltic Bussines Advisorz Service ntreprinderile din rile baltice pot obtine subventii pentru servicii consultative n domeniile: informatica de gestiune, planificare strategica, studii de piata, norme de calitate i studii de fezabilitate. Banque russe de financement de projets furnizeaza servicii de consultanta n materie de montaje financiare pentru proiecte pe teritoriul Rusiei. Nu acorda fonduri pentru consultante la terti.

Comunitatea internaional finaneaz cu 717 milioane euro peste 90 % din costurile necesare transformrii sarcofagului de la reactor accidentat al centralei nucleare de la Cernobl, ntr-un inveli de protecie sigur i stabil.

50

100

Serviciu de consiliere pentru ntreprinderile kirgize acorda consultanta pentru o mai buna prezentare pentru planurile de afaceri n vederea obtinerii de finanri sau cofinanri pentru ntreprinderile din Kirghistan. Capital SA este o societate de consultanta n materie de investitii care gestioneaza i un fond de investitii asociat. Ofera sevicii societatilor din Romania sau societilor care doresc s investeasc n Romania. Fondul special al BERD pentru ntreprinderi mici i mijlocii Promoveaz dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii n Albania, Bosnia-Heregovina, Macedonia, Iugoslavia i Romnia. Considerm c n afara problemelor financiare, procesul de restructurare a economiilor statelor n tranziie ca i dezvoltarea ulterioar a acestor economii au ridicat numeroase probleme de strategie i punere n practic a acestora, de creare a unui cadru normativ-organizaional n care s evolueze aceste economii spre pia i de formare profesional a echipelor manageriale la nivel de ntreprindere i la nivel macroeconomic. Putem afirma c o bun parte dintre probleme i-au gsit soluii complete sau pariale prin aceste programe de asisten tehnic derulate i promovate de instituiile de credit europene sau de Uniunea European. Rolul lor este important i n msura n care au eficientizat ulterior alocarea unor fonduri financiare majore.

4.2. MECANISME DE FINANARE SPECIFICE PRACTICATE DE BEI 4.2.1. MECANISME DE FINANARE n funcie de nevoile aprute n zona sa de aciune i de politicile urmrite de Uniunea European, Banca European de Investiii a primit diverse sarcini n cadrul unor programe specifice. n continuare sunt prezentate cteva dintre acestea. a. Program special de aciune Amsterdam Programul a fost creat n 1997 avnd ca obiectiv sustinerea financiara a sectoarelor ce permit crearea de noi locuri de munca, n special n domeniile ntreprinderilor mici i mijlocii, educatiei i sntatii, mediului i retelelor de transport transeuropene. Suma aprobata pentru acest program este aditionala finanrilor curente ale BEI i se ridica la 10 miliarde euro. Avand n vedere i cooperarile BEI cu sectorul bancar s-a mizat n obtinerea unui efect de levier capabil sa mobilizeze n jur de 20 miliarde euro pe an.

101

b. Program de parteneriat public privat (PPP) Succesul crearii i consolidarii Uniunii economice i monetare depinde de investitiile care vor inri integrarea statelor membre. Aceste investitii vor urmarii i ntrirea legaturilor psihice cu regiunile periferice sau aflate n vecinatatea UEM, n special cu candidatii la aderare. n foarte multe ri europene astfel de obiective cad n sarcina statului pentru a le sustine i finanta. Pe de alta parte, n ultimul timp criteriile de aderare la UEM au impus o mai mare riguare i disciplina bugetar din partea sectorului public. Trebuie mentionat, de asemenea ca prin liberalizarea transporturilor, telecomunicatiilor i pietei energiei, statul va fi din ce n ce mai putin implicat n astfel e proiecte. Pentru a compensa o astfel de restrangere a finanrilor s-a creat mecanismul Parteneriatului public privat prin care sunt atrase la co-finantarea marilor investitii societati private, care astfel, nu numai ca aduc un aport suplimentar de resurse de finantare dar contribue i sunt implicate n planul gestiunii i exploarii obiectivelor ceea ce conduce la aspecte pozitive n cresterea eficientei investitiilor i exploarii lor i la nivelul calitatii serviciilor. Prin co-finantare partenerilor se realizeaza o mpartire comun a riscurilor (componenta de stat ducand la reducerea acestora) i profiturilor ntre sectorul public i privat n baza unui cadru stabilit initial i a unui climat de politica generala favorabil, menit sa ncurajeze astfel de initiative. Banca Europeana de Investitii sustine acest parteneriat, dndu-i un plus de credibilitate i jucnd un rol de catalizator n atragerea finanrilor private. Pentru ntreprinderile implicate n programul PPP, Banca acord credite cu o durata de rambursare ce poate depasi 25 ani i stabileste planuri de rambursare care sa fie compatibile cu fluxurile de cash-flow ale investitiilor. Interventiile BEI se fac i pentru sprijinirea unor investitii ce corespund mecanismului de finantare PPP n afara Uniunii Europene, n special s-au concretizat n domeniul cailor ferate i rutiere din interes european din Europa centrala i de est. Dac majoritatea instrumentelor instituiilor de credit europene au tendina s acioneze n sensul sprijinului acordat (financiar sau tehnic) unor proiecte din domeniul privat i de dimensiuni medii i mici, credem c prin acest Program se realizeaz o anumit compensare n sensul c se ncurajeaz proiecte de mari dimensiuni n care statul este partener. Considerm c avantajele unei astfel de intervenii se regsesc att la nivelul beneficiarilor ct i al investitorilor. Cei dinti reuesc s gseasc finanri pe msura proiectelor lor, la costuri n scdere datorit participrii statului i BEI. Statul reuete s-

102

i reduc cheltuielile de participare prin co-finanarea de ctre sectorului privat, iar bncile comerciale pot aciona n domenii considerate mai riscante, datorit reducerii acestui risc prin participarea BEI i a statului. Avnd n vedere rezultatele favorabile ale demarrii Programului, recomandm ca BEI s-l orienteze ntr-o msur mai mare spre statele candidate la aderare, innd cont de nevoile de finanare la nivelul proiectelor de infrastructur i de disproporia care exist ntre aceste nevoi i alocrile din resursele statului. c. Mecanismul de pre-aderare Un fapt important s-a petrecut n anul 1998, atunci cand BEI a creat un mecanism aditional de sustinere a aderarii statelor candidate la Uniunea European. n prima faz, care a expirat la 31 ianuarie 2000, acestui mecanism i-a fost alocat un capital de 3,5 miliarde euro. Un al doilea mandat a stabilit suma mecanismului pentru perioada 2000 2003 la 8,5 miliarde euro. Mecanismul poate functiona fr garania comunitara a operaiunilor din exteriorul Uniunii ceea ce l face mai flexibil i mai usor de aplicat. Scopul sau imediat l reprezint transferul de finanare i experienta comunitar ctre proiecte viznd protectia mediului, modernizarea industriala i extinderea retelelor de transport transeuropene. Aciunea bncii n aceasta regiune este strans coordonata cu programul Phare, ce reprezinta a doua sursa comunitar pentru sustinerea financiar a rilor candidate la aderare. De asemenea, BEI are relatii apropiate cu alte doua instituii financiare internaioale: Banca Mondiala i Banca Europeana pentru Reconstructie i Dezvoltare. Interveniile Bncii Europene de Investiii n statele din Europa central i de est candidate la aderare sunt prezentate mai pe larg ntr-un capitol ulterior. n acest subcapitol am dorit doar s fcem cunoscut existena Mecanismului de pre-aderare i s sintetizm principalele sale caracteristici. d. Mecanisme de finanare prin capital de risc i de garantare Finanarea n cadrul acestor programe se realizeaz prin Fondul European de Investiii prezentat n finalul acestui capitol. Aici se ncdreaz trei mecanisme i programe: Mecanismul european pentru tehnologie (MET) are n vedere finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii din sfera tehnologiilor noi. A existat MET 1 n valoare de 85 milioane euro i MET 2 de 125 milioane euro. Programul plurianual pentru ntreprinderi aprobat pentru perioada 2001 2005 urrete participaii i garanii din domeniul tehnologiei informaiilor.

103

 Programul Cretere i mediu permite garantarea investiiilor realizate de ntreprinderile mici i mijlocii n domeniile mediului i eco-bussines-ului

4.2.2. FONDUL EUROPEAN DE INVESTIII Fondul European de Investiii face parte din Grupul BEI, fiind organismul Uniunii Europene specializat n operaiuni de capital de risc i de garantare n favoarea ntreprinderilor mici i mijlocii. Rolul sau este complementar celui al Bncii Europene de Investiii. El are ca obiectiv s sprijine apariia i dezvoltarea ntreprinderi mici i mijlocii. Interveniile sale se fac utiliznd propriile resurse sau pe cele incredinate sub un anumit mandat de BEI sau Uniunea European. Fondul European de Investitii a fost creat n iunie 1994 avand ca obiectiv acordarea de garantii pentru finanri n domeniul retelelor de transport europene i sustinerea ntreprinderilor mici i mijlocii. Dupa 1996 el a fost autorizat sa ia i participatii, iar din 1997 participa la Mecanismul european pentru tehnologie51 Din anul 2000, FEI a devenit divizia de investiii de capital de risc a Grupului Bncii Europene de Investiii, prelund de la aceasta portofoliul de clieni. Tabelul urmtor prezint sintetic situaia financiar a Fondului Tabel 4.5. Situaia financiar FEI
(01.01.2002)

Mil euro 5 340 2 005 3 335 2 000 400 76 100

Portofoliu de operaiuni capital de risc (153 fonduri) garanii (86 operaiuni) Capital subscris din care vrsat Rezultat net Rezerve i provizioane
Sursa: www.eif.org

51

Program de investiii n participii la ntreprinderi mici i mijlocii din domeniul industrial-tehnologic

104

Capitalul52 FEI, prezentat n figura 3.7, este alctuit din 2000 de aciuni cu o capitalizare nominal de 2.000 milioane euro. El se bazeaz pe un acionariat tripartit, cuprinznd BEI, Uniunea European i un grup de bnci i instituii financiare europene din sectorul public i privat. Credem c atribuiile i statutul Fondului European de Investiii n cadrul Grupului BEI se bazaz pe o form de organizare evoluat a unei astfel de instituii, n care exist o anumit specializare n funcie de operaiunile desfurate. Volumul i complexitatea acestor operaiuni au creat necesitatea individualizrii gestiunii lor. Pe de alt parte, prin definirea atribuiilor i relaiile n cadrul Grupului se permit iniiative coordonate i coplementare ntre BEI i FEI. Credem, de asemenea, c aceste constatri nu sunt valabile i n cazul BERD, unde volumul activitii i natura relativ mai simpl a misiunii nu cer o astfel de organizare. Figura 4.9.
Actionariat FEI - 2002 Actionariat FEI - 2002

61% 61%

30% 30% 9% 9%

U.E. Instit fin si banci BEI U.E. Instit fin si banci BEI

Sursa: EIF Activity report

4.2.2.1. Investiii de capital de risc Mandatul ncredinat de Uniunea European Fondului prevede sprijinirea de ctre acesta a pieei de capital europene. ntr-o manier general, Fondul are ca obiectiv de a juca un rol de catalizator pe lng fondurile de investiii, pentru a le dezvolta i a le dinamiza activitatea. Acesta mai este numit i fond de fonduri. El are n vedere urmtoarele tipuri de fonduri de investiii: fonduri tehnologice specializate n ntreprinderi aflate n faz iniial de dezvoltare. fonduri specializate n domenii industriale sau tehnologice particulare (biotehnologie, nanotehnologie, etc). fonduri regionale, care sprijin dezvoltarea echilibrat a regiunilor europene.
52

capital subscris

105

 fonduri pentru fructificarea rezultatelor activitii de cerecetare dezvoltare. fonduri paneuropene Activitatea de capital de risc a Fondului European de Investiii a cunoscut o adevrat reform dimensional i de politic de investiii n anul 2000, cnd a preluat n ntregime portofoliul de capital de risc de la BEI (921 milioane euro). A fost i momentul n care el i-a asumat ntreaga strategie de investiii i responsabilitatea asupra operaiunilor efectuate. n anul 2001, FEI a investit 800 milioane euro n 57 fonduri, ducnd totalul operaiunilor pn la acea dat la 2.000 milioane euro. n medie, el are o cot de participare la fonduri de 15 20. Figura 4.8. arat structura participaiilor Fondului European de Investiii la fonduri de investiii pn la data de 31 decembrie 2001. Ponderea mare a operaiunilor este nregistrat de fondurile care investesc n ntreprinderi tehnologice aflate n faz iniial de dezvoltare. Suntem de prere c investiiile n participaii asigur pentru ntreprindere fondurile financiare necesare restructurrii dezvoltrii i un transfer de management ce asigur utilizarea eficient a fondurilor primite. n plus, direcionarea fondurilor n funcie de nevoi este mult mai flexibil, eliminnd rigiditatea repartiiei fondurilor, care apare n cazul creditelor pentru investiii. Din pcate, Europa central i de est beneficiaz ntr-o masur redus de avantajele unui astfel de instrument de finanare. Ar fi benefic, credem noi, dac s-ar intensifica colaborarea dintre BEI, BERD i fondurile de investiii, ceea ce ar permite realizarea unei sinergii ntre experiena BEI pe pieele de capital, experiena BERD pe pieele statelor din estul i centrul Europei i iniiativa i dinamica fondurilor private de investiii. Figura 4.10.
Participatii FEI la 31.12.2001 Participatii FEI la 31.12.2001

26% 26% 58% 58% 16% 16%

Fd. generaliste Fd. regionale Fd. tehnologice Fd. generaliste Fd. regionale Fd. tehnologice

Sursa: EIF Activity report, 2001

106

4.2.2.2. Garantarea la FEI n Uniunea European ntreprinderile mici i mijlocii reprezint 98 % din ansamblul ntreprinderilor. Ele reprezint, de asemenea principalul angajator din economie. Investiiile la nivelul acestor ntreprinderi se sprijin n mare parte pe credite bancare, accesul lor pe pieele de capital fiind destul de limitat. Pe de alt parte, la nivelul bncilor, creditarea ntreprinderilor mici i mijlocii este considerat un domeniu de activitate cu rentabilitate sczut i cu un nivel de risc relativ ridicat. Ele nu sunt n msur s asigure garanii reale suficiente i prezint o dependen fa de conjunctura economic. innd cont de acest context, rolul FEI de a acorda garanii bncilor i instituiilor financiare care crediteaz ntreprinderile mici i mijlocii apare de o importan crescut. Instituiile financiare la care FEI garanteaz beneficiaz de mai multe avantaje: Fondul European de Investiii are statut de banc multilateral de dezvoltare, iar n conformitate cu normele prudeniale bancare comunitare, raia de solvabilitate determinat pentru creditele care au garania FEI va fi afectat la un nivel de ponderare de 20 % i nu de 100 % cum ar fi pentru credite la ntreprinderi mici i mijlocii, n cazul n care nu ar exista aceast garanie. garania astfel primit permite acestor instituii financiare i bnci s-i majoreze capacitatea de creditare i implicit partea de pia i s-i mbunteasc randamentul fondurilor proprii n sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii. instituiile financiare i bncile reduc provizioanele pentru riscuri i pierderile finale din operaiuni cu ntreprinderi mici i mijlocii. Produsele oferite de Fondul European de Investiii n domeniul garaniilor se pot grupa n trei categorii: 1. asigurare i reasigurare de credit n acest caz FEI garanteaz un portofoliu de credite sau de operaiuni de leasing pentru ntreprinderi mici i mijlocii, acoperind maxim 50 % din fiecare tranzacie. Aici se ncadreaz i unele operaiuni de garantare n baza unor acorduri cu Uniunea European ce presupun garanii date n baza capitalurilor proprii, dar care beneficiaz de ncasarea primei de risc de ctre Fond de la Comisia europen, fr nici-o cheltuial la beneficiar. 2. garantarea operaiunilor de titlurizare n cadrul acestor operaiuni, FEI furnizeaz garanii asupra portofoliului de credite ctre ntreprinderi mici i mijlocii pentru a ridica calitatea acestuia n vederea titlurizrii sale. El i asum riscul nerambursrii. 3. operaiuni de finanare structurate pe aceast cale se garanteaz finanri ale unor societi de risc ctre ntreprinderi mici i mijlocii.

107

n tabelul urmtor este prezentat portofoliul cumulat de garanii al FEI. Tabel 4.6. Garanii cumulate FEI - 2001 Asigurare credit Garanii pe titlurizare Finanare structurat Total
Sursa: www.eif.org

mil euro 2 977 245 135 3 357

% 7 89 4 100

Cea mai mare parte a garaniilor furnizate de FEI s-a ncdrat la asigurarea creditului prin mecanismul de garantare pentru ntreprinderi mici i mijlocii al Uniunii Europene. Acesta a reprezentat 64 % din portofoliul de garanii al FEI, a avut ca beneficiari 87 de intermediari financiari europeni i a vizat peste 85.000 de ntreprinderi mici i mijlocii. Activitatea FEI n domeniul garaniilor beneficiaz de un efect de levier direct i de catalizator de 1:50. Se consider c pentru fiecare 1 milion euro afectat de Fond, ntreprinderile mici i mijlocii beneficiaz de credite de 50 milioane euro, sum pe care, n alte condiii, creditorii nu ar fi acordat-o.

4.2.2.3. Activitatea FEI n statele candidate la aderare Investiiile de capital de risc apar ca o resurs limitat pe pieele de capital est-europene. Dup Asociaia European de Capital de Risc EVCA, resursele mobilizate pe pieele de capital ale statelor cele mai avansate n tranziie, n anul 2000, nau reprezentat dect 780 milioane euro, adic echivalentul a 1,6 % din fondurile mobilizate pe pieele Uniunii Europene. Urmrind aceast sum n funcie de faza de dezvoltare a ntreprinderii , se constat doar 15 % din fonduri au ajutat ntreprinderile aflate n faza de demaraj (n UE 60 %), iar 75 % au avut ca destinaie operaiuni de extindere. De asemenea, pieele est-europene sufer i de lipsa unor echipe capabile s gestioneze operaiuni de capita de risc, cci este difici s gseti echipe calificate i experimentate, dispunnd n acelai timp de cunoaterea pieei locale i de experien internaional. Piaa capitalului de risc din statele aflate n tranziie poate fi caracterizat

108

ca fiind o pia redus, dominat de fonduri generaliste destul de mari, care investesc prioritar n ntreprinderi de talie medie, din domenii clasice, aflate n faza de dezvoltare i care au fcut deja proba capacitilor i performanelor lor. FEI a inceput pentru prima dat s studieze posibilitatea investirii n Europa central i de est n octombrie 2000, ca urmare a modificrii statutului su n sensul extinderii ariei sale de activitate n afara Uniunii Europene. El a angajat n 2001 65 milioane euro n cinci fonduri de investiii, acoperind fiecare mai multe ri i mpreun ansamblul statelor candidate, exceptnd Cipru i Malta. Prin intermediul celor cinci fonduri n care a investit, FEI a sprijinit ntreprinderi pe profilul de investire al acestora: ntreprinderi medii, din sectoare clasice, aflate n faza de dezvoltare. Strategia sa pentru urmtorii ani prevede ca investiiile sale n regiune s aibe n vedere i ntreprinderi mai mici, aflate n faza de demaraj i s atrag dup el i celelalte fonduri de pe pia. n plus, urmrete s josce un rol de legtur ntre fondurile care activeaz n spaiul UE i echipe de gestiune aflate n statele candidate, cu scopul de a facilita transferul de fonduri i de tehnologie spre ntreprinderi din aceste din urm state i s permit, n acelai timp expansiunea acestor ntreprinederi pe pieele comunitare. Considerm c aceast contribuie a FEI n zona statelor candidate este nu numai de finanare i sprijinire a ntreprinderilor, ci i de formare instituional a pieelor de capital de risc i chiar de capital n general, prin eforturi n direcie alinierii structurilor, modalitilor i condiiilor diferitelor fonduri la cele mai bune practici din fiecare sector vizat. Acest rol este jucat de Fond nu numai n statele candidate la aderare, ci i n spaiul UE, n partea sa meridional, unde activitatea de capital de risc este mai puin dezvoltat.

PAGINA DUBLA

?????

109

ca fiind o pia redus, dominat de fonduri generaliste destul de mari, care investesc prioritar n ntreprinderi de talie medie, din domenii clasice, aflate n faza de dezvoltare i care au fcut deja proba capacitilor i performanelor lor. FEI a inceput pentru prima dat s studieze posibilitatea investirii n Europa central i de est n octombrie 2000, ca urmare a modificrii statutului su n sensul extinderii ariei sale de activitate n afara Uniunii Europene. El a angajat n 2001 65 milioane euro n cinci fonduri de investiii, acoperind fiecare mai multe ri i mpreun ansamblul statelor candidate, exceptnd Cipru i Malta. Prin intermediul celor cinci fonduri n care a investit, FEI a sprijinit ntreprinderi pe profilul de investire al acestora: ntreprinderi medii, din sectoare clasice, aflate n faza de dezvoltare. Aceste fonduri sunt prezentate n contiunuare: Strategia sa pentru urmtorii ani prevede ca investiiile sale n regiune s aibe n vedere i ntreprinderi mai mici, aflate n faza de demaraj i s atrag dup el i celelalte fonduri de pe pia. n plus, urmrete s josce un rol de legtur ntre fondurile care activeaz n spaiul UE i echipe de gestiune aflate n statele candidate, cu scopul de a facilita transferul de fonduri i de tehnologie spre ntreprinderi din aceste din urm state i s permit, n acelai timp expansiunea acestor ntreprinederi pe pieele comunitare. Considerm c aceast contribuie a FEI n zona statelor candidate este nu numai de finanare i sprijinire a ntreprinderilor, ci i de formare instituional a pieelor de capital de risc i chiar de capital n general, prin eforturi n direcie alinierii structurilor, modalitilor i condiiilor diferitelor fonduri la cele mai bune practici din fiecare sector vizat. Acest rol este jucat de Fond nu numai n statele candidate la aderare, ci i n spaiul UE, n partea sa meridional, unde activitatea de capital de risc este mai puin dezvoltat.

4.3. CERINELE FINANRII PROIECTELOR

De cele mai multe ori proiectele finanate de BERD sau BEI reprezint investiii complexe, de sine stttoare, cu valori mari, a cror susinere financiar se adreseaz direct proiectului i nu societilor promotoare. O astfel de situaie implic o serie ntreag de particulariti legate n primul rnd de posibilitatea ca proiectul finanat i nu promotorii s asigure n funcionare excedentele necesare rambursrii i plii dobnzilor i s permit garantarea creditelor obinute. Putem constata c n practica de specialitate s-a creat o ntreag tehnic de finanare a unor astfel de proiecte. ncercm n

109

continuare s punem n eviden anumite particulariti ale acestei tehnici de finanare, ce implic de multe ori un tratament diferit de cel al creditrii clasice a promotorilor. ntlnit de cteva decenii n literatura de specialitate sub denumirea de project financing53, aceast tehnic este abordat de noi sub denumirea de finanarea proiectelor sau FP. Finanarea proiectelor a dezvoltat o tehnica inovatoare i dinamica pentru proiecte mari pe care comunitatea financiara internationala o utilizeaza pentru rezolvarea nevoilor crescnde n infrastructur i alte domenii, atat n rile dezvoltate ct i n rile n dezvoltare. Finanarea proiectului este o tehnic de finanare prin care creditorii agreeaz s analizeze initial veniturile previzionate ale proiectului i activele oferite ca garanie, ca baza a analizei de credit i ca surs principal de rambursare a creditului, independent de contribuiile promotorilor. FP cuprinde orice finanare sau refinanare a achiziiei, constructiei sau dezvoltarii unui proiect, dac creditorul care furnizeaz finanarea agreeaz n mod expres s se bazeze pe proprietatile imobiliare i veniturile previzionate a fi generate din operarea proiectului, ca sursa principal de rambursare a sumelor avansate. Practica FP difer de practica creditarilor clasice ale ntreprinderilor, mai traditional, n care analiza de credit se baza pe situatiile financiare istorice ale ntreprinderilor, i pe previziunile asupra acestora, precum i pe garantarea cu totalitatea activelor companiei respective. Dimpotriva, FP implic creditarea pe baza supozitiei c veniturile proiectului i activele oferite ca garanie vor furniza destule resurse pentru rambursarea datoriei, iar creditorii, cel putin initial, nu asteapt ca promotorii unui proiect sa contribuie la plata serviciului datoriei cu sursele lor proprii sau sa acorde o garanie pentru rambursarea datoriei. ntr-o FP adevarat, proiectul, activele sale, cash flow-urile i contractele sunt separate de promotori, astfel ncat s permita creditorilor s fac analiza de credit a proiectului pe o baza izolat. Aceasta analiz de credit va determina daca un proiect poate fi considerat din punct de vedere economic, financiar, tehnic i legal, destul de solid pentru a genera fluxuri financiare care s suporte datoria financiar necesara implementarii sale. Termenul initial este important, ntrucat creditorii numai initial pot accepta segregarea analizei de credit a proiectului, ceea ce nu nseamn c nu i vor asuma toate riscurile implicate de proiect. Cel mai adesea, aceste riscuri sunt distribuite i asumate de diferite parti participante. Decizia creditorului de a accepta o structur fr recurs asupra debitorilor

53

P.K. Nevit, Project financing, 1989

110

(non-recourse structure) sau cu recurs limitat54 (limited recourse structure) este dificil, un echilibru adecvat n acest sens, fiind provocarea cea mai grea cu care se confrunta orice finanare de proiect. De aceea un analist afirma ca finanarea proiectelor nu este o stiinta ci o arta55. FP implica proiectarea finanarii unui proiect cu un grad minim posibil de recurs la garantarea promotorilor, i n acelasi timp cu asigurarea dezvoltarii creditului de ctre sponsori, sau orice alta parte interesata, ntr-o modalitate n care creditorul s nu i asume o expunere ridicat la riscurile proiectului. Magia FP consta n distribuirea riscurilor asociate proiectului ctre participanii care au interes n succesul proiectului, astfel ncat fiecare participant sa i asume o parte din risc, dar nici unul ntregul risc. Ideal, o structura bine implementata a distributiei riscului trebuie sa furnizeze creditorilor acelasi risc de credit pe care i l-ar fi asumat dac ar fi recurs n totalitate la garantarea sponsorilor (full recourse loan to sponsors), permind totodata sponsorilor tratamentul extrabilantier al finanarii datoriei. Creditorii sunt de regul pregatii s i asume un anumit risc rezidual legat de construirea, nceperea i operarea unui proiect, utiliznd experti tehnici care evalueaz corect i cuantific acest risc. Alte riscuri, ca cele de for major sau riscul politic, pot fi neutralizate prin diferite tipuri de asigurari, iar altele pot fi reduse prin utilizare instrumentelor derivate (swaps, futures, forwards, options, etc). Nu exist formule precise sau proceduri de identificare, evaluare, neutralizare a riscurilor, dar arta FP const n identificarea, evaluarea i distribuirea acestora, pentru a permite ntocmirea celui mai potrivit plan de management al riscului. Paii urmarii la o FP ntr-un astfel de plan sunt: identificarea i ntelegerea riscurilor, cuantificarea i evaluarea lor n vederea determinarii magnitudinii, reducerea n msura posibilitatilor i distribuirea riscurilor reziduale ctre parile cele mai capabile s le gestioneze i n final, dac este posibil, riscurile pot fi acoperite prin intermediul asigurarilor i instrumentelor derivate.

4.3.1. AVANTAJELE I DEZAVANTAJELE FINANRII PROIECTELOR Finanarea proiectelor este utilizat de catre promotorii de proiect pentru a elimina sau reduce recursul la garantarea promotorilor, pentru a permite tratementul extrabilanier al finanarii debitului, pentru a maximiza efectul de parghie al proiectului, a evita orice impact negativ al proiectului asupra sponsoruilor, pentru a obine conditii
54 55

vezi primul avantaj al finanrii proiectelor A. Olvera Vega, Risk allocation in infrastructure financing, The journal of project finance, vol.3, 1997

111

finaciare mai bune, pentru a permite creditorilor evaluarea proiectului pe o baz separata, de sine statatoare, pentru a obine un tratament fiscal mai bun n beneficiul proiectului i sponsorilor, i nu n ultimul rand pentru a reduce riscul politic aferent. Eliminarea sau limitarea recursului la garantarea promotorilor este principalul motiv pentru care promotorii sunt interesati ntr-o tranzacie de finanare de proiect. FP furnizeaza o structur de finanare care permite sponsorilor s nu fie contabilizai pentru finanarea datoriei sau s limiteze aceasta contabilizare. Ne-recurgerea la garantare presupune o structur de finanare n care promotorii nu au obligativitatea de a sta n spatele proiectului n cazul n care veniturile sunt insuficiente pentru a acoperi principalul i dobanda, n timp ce recursul limitat limiteaz obligatiile promotorului la anumite evenimente predeterminate. Tratamentul extracontabil al datoriei proiectului este un avantaj important al FP, ntrucat nu afecteaza situatiile financiare ale sponsorilor. Pentru aceasta nici unul din sponsori nu trebuie s dein mai mult de 50% ca participare n finanarea proiectului. Participatiile de 50% sau mai mici sunt evideniate ca o pozitie separat n situatiile financiare consolidate ale sponsorilor, ca investitii de capital n alte societati, i prin urmare datoria de finanare a proiectului nu este evideniat. n cazul unei participatii mai mari, consolidarea pozitie cu pozitie este cerut i prin urmare, datoria de finanare se reflecta n situatiile financiare consolidate ale sponsorilor. Maximizarea efectului de parghie este un alt avantaj al FP ce permite utilizarea unei structuri de capital puternic ndatorate pentru finaarea proiectului. Nivelurile acceptabile ale ndatorrii n FP variaz de la un proiect la altul, dar o rata a datoriei la capitaluri de 70% sau mai mult este n mod uzual acceptat. Acesta este un avantaj real pentru promotorii de proiect deoarce un nivel nalt al finanarii datoriei reduce mrimea capitalului necesar FP. Evitarea clauzelor restrictive - sponsorii pot prelua poiecte fr a ncalca anumite clauze restrictive, care vizeaza asumarea unor noi datorii, acordarea de garantii, limitarea cheltuielilor de capital sau participatii n alte proiecte, precum i restrictii bazate pe raii finaciare, cum ar fi rata de acoperire a serviciului datoriei, rata de lichiditate, rata datoriei n funcie de capitalurile proprii.

112

Izolarea proiectului prin finanarea proiectului raingul de credit al sponsorilor nu este negativ afectat de riscurile semnificative asociate finanarii proiectului. Distribuirea riscurilor permite sponsorilor s participe n proiecte largi asumnd numai un risc specific, limitat i stiind c eecul unuia dintre proiecte nu i va cauza falimentul. Pe de alta parte, riscul de credit al proiectului poate fi mai bun dect cel al sponsorilor sai. n aceste de cazuri FP poate permite sponsorilor s obina o finanare mai ieftina dect n cazul unei creditri clasice. Izolarea proiectului are de asemenea beneficii pentru creditori, permind evaluarea proiectului pe o baza de sine statatoare i identificarea i gestionarea atenta a riscurilor variate associate proiectului. Permite, de asemenea, exercitarea unei monotorizari i supravegheri a proiectului pe o baza izolata. Tratamentul fiscal determinarea celei mai bune structuri legale a FP i utilizarea diverselor variante legale (parteneriat, trust, holding) n scopul promovrii unui proiect i finanarii structurii sale sunt bazate pe ideea maximizarii beneficiilor fiscale ale companiei, sponsorului sau ambilor. Probleme legate de impozite asupra capitalului repatriat, ctigurile de capital i dividendele sponsorilor trebuie revizuite cu atentie nainte de deciderea structurii tranzactiei Reducerea riscului politic - numrul i varietatea participantilor (interni i internationalei, din sectorul public sau privat) n tranzactiile de FP reduc riscul politic asociat proiectului. Dac guvernul trii gazd intenioneaz s afecteze negativ un proiect va trebui sa fac fa nu numai presiunii sponsorilor, dar i diferiilor participani interesati n succesul proiectului. Dezavatajele FP provin n special din faptul ca tehnicile de FP implic de obicei procese de structurare lungi, complexe, costuri mari , asigurari cuprinztoare i costisitoare i n unele cazuri costuri financiare mai mari decat standingul de credit al sponsorilor. n consecint, alegerea unei structuri de FP va depinde de analiza comparativ, adecvat i atent a avantajelor i dezavatajelor unei structuri financiare fa de alte alternative de finanare disponibile.

4.3.2. CARACTERISTICILE FINANRII PROIECTELOR Analiza comparativa a principalelor caracteristici ale finanrii proiectelor

113

fa de creditarea clasic a unei companii relev o serie de deosebiri56 pe care am ncercat s le analizm comparativ n tabelul urmtor:

Caracteristica mprumutatorul

FP Proiectul este , de obicei luat de o ntreprinderevehicul constituit de sponsori cu un scop special constituit de sponsori Se bazeaza pe cash flow-uri previzionate ale proiectului i pe valoarea activelor cu care se garanteaz Sunt separate de orice operatii i afaceri ale sponsorilor

Credit clasic Proiectele sunt luate de o companie mama sau subsidiara sa cu garantia deplina furnizat de compania mama Se bazeaza pe situatii financiare consolidate istorice i proiectii ale acestora de la promotori Nu sunt separate de cash flow urile i activele incluse n alte operatiuni ale mprumutatorului Creditorii au recurs deplin la toate activele mprumutatorului. Proiectul este diversificat prin investiiile de portofoliu ale mprumutatorului. Garantiile se bazeaza pe standingul de credit al mprumutatorului

Analiza creditului

Fluxurile de numerar i activele proiectului

Alocarea riscului

Creditorii nu recurg sau recurg limitat la sponsori, i asum iniial riscul de proiect , care este redus prin diferite mecanisme. Garantia const n toate activele proiectului, incluznd locatia, facilitatile, veniturile i contractele, licentele i autorizatiile obtinute pentru proiect

56

E.C. Buljevich, Y. S. Park Project financing and international financial markets, 1999, Kluver Academic Pubishers, Massachusetts

114

Tratament contabil

Datoria financiara este exclusiv reflectat n situaia financiar a companiei vehicul i nu trebuie consolidata n cele ale sponsorilor Distribuirea cash flow ctre sponsori este strict limitat de clauze contractuale ndatorarea unui proiect este bazata pe meritele sale proprii i nu este limitat decat de standingul de credit al sponsorului. Permite o rata nalta de ndatorare. Creditorul exercita un control strict i activ impunnd o list de clauze contractuale stricte n legatur cu proiectul Este consumator de timp, costisitor i complicat Proiectul poate fi izolat de problemele financiare ale sponsorilor si, cu anumite limite incliznd i falimentul. Procedura de faliment este mai simpla deoarece este limitat la afacerea companiei vehicul

Datoria este reflectata n situatia financiara a companiei mama

Liberatatea utilizarii fluxurilor de numerar Finanarea datoriei

mprumutatorul are mai mult flexibilitate n gestionarea libera a cash flow urilor Nivelul datoriei se bazeaz pe standingul de credit al mprumutatorului. Gradul de ndatorare este mai redus.

Control i supervizare

Sunt mai limitate i clauzele mai flexibile

Procesul de structurare Falimentul

Este mai simplu, mai rapid i mai ieftin Problemele mprumutatorului pot compromite ntreaga afacere. Procedura de faliment este mai complicat, deoarece implic toate afacerile i operatiunile mprumutatorului.

115

4.3.3. EVALUAREA TEHNIC A FP Exist o desfasurare secvential n modul n care proiectele sunt planificate, structurate i desfaurate de catre promotor n cadrul unui ciclu al proiectului. Ciclu priectului presupune mai multe procese asociate diferitelor faze ale proiectului: identificarea, pregatirea, evaluarea, negocierea, implementarea i post-evaluarea. ntre aceste faze, evaluarea este un pas cheie pentru a asigura viabilitatea economica i financiar a acestuia, deoarece apreciaz adecvarea rentabilitatii proiectului ca i structura de capital i viabilitatea financiar. Evaluarea tehnic se realizeaz prin trei metode: analiza situaiilor financiare pro-forma, analiza raiilor financiare, analiza proieciilor de cash flow. a. Analiza situaiilor financiare pro-forma n multe dintre statele dezvoltate exist sisteme de nregistrare financiarcontabile mult mai flexibile ce permit ntreprinderilor, n cadrul anumitor limite, s-i structureze informaiile n situaii adaptate propriilor interese i propriilor viziuni de reflectare a acestor informaii. Pentru a omogeniza informaia se pot folosi situaii financiare pro-forma. Viabilitatea financiar a unui proiect poate fi evaluata prin analiza riguraoasa a acestor situatii financiare pro-forma . Se efectueaz n ordinea urmtoare: contul de profit i pierdere, situaia cash flow i bilanul. Pentru proieciile contului de profit i pierdere veniturile sunt estimate pornind de la volumul previzionat al vnzrilor i preul unitar previzionat. Costul vnzrilor se estimeaz n baza proieciilor privind volumul, costurile materiilor prime i cu fora de munc, precum i costurile indirecte. Cheltuielile cu amortizarea deriv din planul de amortizare. Cheltuielile cu dobnda sunt calculate pornind de la termenii i condiiile acordurilor financiare care includ plan de rambursare, perioad de graie, dobnzi, comisioane, etc. Situaia fluxului de numerar (cash flow) se compune din trei elemente: fluxuri de numerar din exploatare, din activitatea financiar i din activitatea de investiii. Pentru a estima fluxurile de numerar din exploatare, proieciile privind profitul net, amortizarea, taxele vor fi preluate din proiecia contului de profit i pierdere. Proieciile privind capitalul circulant non cash sunt extrase din proiecia capitalului circulant. Pentru a estima proiecia fluxurilor din activitatea financiar termenii acordurilor de finanare furnizeaz datele necesare ca plan de rambursare, dobnzi, comisioane, iar proieciile activitii de investiii sunt estimate pe baza planului de investiii sau al cheltuielilor de capital al companiei.

116

Proiecia bilanului se face pornind de la proiecia contului de profit i pierdere i a situaiei fluxurilor de numerar. Disponibilul rezult din situaia fluxurilor de numerar. Creanele clienilor sunt estimate pe baza numrului de zile de ncasare sau perioadei medii de ncasare. Stocurile proiectate se calculeaz pe baza vitezei de rotaie a stocurilor previzionate. Mijloacele fixe sunt extrase din planul cheltuielilor de capital, iar amortizarea rezult din planul de amortizare. Datoriile pe termen lung se obin din planul de mprumuturi previzionat, iar furnizorii pe baza vitezei de plat a datoriei sau duratei medii de plat a furnizorilor. Capitalul social se calculeaz din planul de investiii, iar rezultatul reportat reiese din proiecia contului de profit i pierdere. Proiecia situaiilor financiare se face pentru ntreaga perioad de via a unui proiect, pe o baz anual. Proiectiile situatiilor financiare sunt utilizate pentru calculul diferitelor raii financiare, fiind realizate cu ajutorul unor programe financiare, bazndu-se pe ipoteze legate de variabilele cheie ale proiectului, ca de exemplu veniturile, cheltuielile de operare, cheltuieli de capital, impozite, dobanzi, inflatie, curs de schimb. b. Analiza raiilor sau indicatorilor financiari Se pot utiliza cinci categorii de raii financiare: de lichiditate, de ndatorare, de activitate, de rentabilitate i de piata. Raiile de lichiditate sunt destinate s msoare abilitatea unei entitati de a face fa serviciului datoriei curente. Raiile de ndatorare indic gradul de dependen ale unei entitai de ndatorarea financiar, comparativ cu alte finanari mai putin riscante (capitaluri proprii). Raiile de activitate demonstreaz eficiena afacerii n utilizarea activelor. Raiile de rentabilitate demonstreaza msurile diferite de rentabilitate ale unei firme. Raiile de pia arat percepia pieei n ce privete performana firmei prezente i viitoare. Rata de lichiditate curenta se calculeaza mpartind activele curente la pasive curente. n mod normal, cnd o companie intr n dificultate fincniar, ncepe s-i plteasc furnizorii mai greu, s apeleze la credite bancare, s vnd valori mobiliare. Dac datoriile curente cresc mai rapid decat activele curente, rata lichiditatii scade i lichiditatea companiei se deterioreaza. Lichiditatea curenta este cea mai obisnuit masur utilizat pentru solvabilitatea pe termen scurt, deoarece furnizeaz cel mai bun indicator al masurii n care cerinele furnizorilor pe termen scurt sunt acoperite de active ce pot fi convertite n cash ntr-o perioada corespunzatoare maturitatii acestor datorii. n principiu, cu ct rata lichiditatii curente este mai mare cu att mai lichid este compania i mai capabil sa fac fa serviciului datoriei curente. Totui o rat foarte mare nu este neaparat bun deoarece poate indica un exces de capital circulant. Rata lichiditatii optime variaz de la o industrie

117

la alta i n consecint lichiditatea optim se determin n baza raiei medii a industriei n care ea opereaza. Rata lichiditatii rapide sau testul acid se calculeaz deducnd stocurile i cheltuielile n avans din activele curente, care apoi se mpart la datoriile curente. Msoar capacitatea unei companii de a-i plati datoriile curente fr a lua n calcul activele nelichide. Rata datoriilor raportate la total active sau rata datoriei msoar procentul finanarii totale furnizate de creditori. Activele includ toate activele curente i necurenet ale firmei, iar datoria cuprinde datoria curenta i cea pe termen lung. Creditorii prefer o rat a datoriei scazuta, deoarece cu ct este mai mic cu atat mai mare este probabiliatea limitarii pierderilor n eventualitatea unei lichidari. Pe de alt parte, investitorii prefer o rat a datoriei mare, deoarece permite maiximizarea cstigurilor disponibile acionarilor ntruct cheltuielile cu dobanzile fa de dividende sunt deductibile fiscal. n plus, un nivel ridicat al datoriei reduce capitalul necesar pentru finanarea firmei i permite actionarilor evitarea diluarii capitalurilor i maximizarea rentabilitatii. Rata datorii la capitaluri proprii se calculeaza mpartind pasivele la capitaluri proprii. Aceasta raie cat i cea precedenta sunt imagini n oglinda ale structurii capitalului. Unii analisti financiari prefer acest raport luand n calcul numai datoriile pe termen lung. Deoarece cele curente includ datorii ctre furnizori i alte datorii pe termen scurt care nu sunt datorii de capital. Rata de acoperire a dobanzii (interest coverage ratio) msoara capaciatatea companiei de a face fa plilor i se calculeaza mparind profitul nainte de dobanzi i taxe la cheltuiala cu dobanda datorat n anul financiar urmator. Din moment ce cheltuielile cu dobanda sunt deductibile, capaciatatea companiei de a plti dobnzile nu este afectat de impozite. Rata acoperirii serviciului datoriei indica capaciatate firmei de a plti principalul i dobnda i se calculeaza mpartind profitul brut nainte de dobanzi i cheltuieli cu amortizara la serviciul total al datoriei n urmatorul an fiscal. Viteza de rotatie a stocurilor se calculeaza mpartind costul bunurilor vndute la stocuri. O viteza de rotatie mare indica o utilizare eficient a stocurilor, rezultnd un cost de finanare al stocurilor sczut. Totusi ea poate duce la scurtcircuitri n utilizarea de

118

stocuri i ntarzieri in livrarea bunurilor ctre clienti. Si n acest caz indicatorul variaz de la o industrie la alta i trebuie avuta n vedere rata medie din industrie. Perioada medie de ncasare este calculat mpartind creanele de la clienti la vnzarile zilnice medii ale firmei. Indic numrul de zile n care clienii sunt ncasati. Valoarea optim a acestui indicator variaz n funcie de ramura industrial pentru care se calculeaz. Viteza de rotaie a activelor se calculeaz mprind vnzrile la activele totale ale firmei. Aceast raie msoar ct de eficient utilizeaz o firm activele sale n termeni de generare a vnzrilor. Unii analiti calculeaz viteza de rotaie a activelor fixe prin raportarea vnzrilor la activele fixe nete ale firmei. Ambele raii ofer o msur a eficienei sau ineficienei utilizrii activelor n termeni de generare a vnzrilor utiliznd activele totale sau activele fixe nete. Marja profitului net se calculeaz mprind profitul net la vnzri i se utilizez ca msur a gradului de generare de profit pe unitatea de vnzri. Marja profitului din exploatare se calculeaz mprind profitul din exploatare la vnzri i msoar gradul rentabilitii din exploatare a unei firme pe unitatea de vnzri. Este un indicator mai cuprinztor dect marja profitului net care este influenat de gradul de ndatorare i fiscalitate. Rentabilitatea activelor (return on assents ROA) se calculeaz ca profit net pe active totale ale firmei i msoar gradul de generare de profit pe unitate de active totale. Rentabilitatea capitalurilor proprii (return on equity - ROE) se calculeaz profit net la capitaluri proprii ale unei firme i msoar rata de rentabilitate a investiiei acionarilor. ROE este influenat de ndatorarea, ntruct activele totale ale unei firme sunt finanate att prin contribuia investitorilor ct i a creditorilor. n consecin, cu ct ndatorarea este mai mare cu att ROE este mai mare. Desigur, o ndatorare nalt expune compania la riscul de incapacitate de plata n perioade de recesiune n care ar putea avea dificulti n generarea profitului din exploatare necesar serviciului datoriei. PER (price earnings ratio) se calculeaz ca raport ntre pre piat aciune la ctig pe aciune. Ctigul pe aciune este dat de profit net disponibil acionarilor la numrul

119

aciunilor. PER indic ct de mult sunt gata s plteasc investitorii pe unitatea de profit net. PER unei companii poate fi comparat cu cel al industriei respective sau cu cel al pieei pentru a determina poziia companiei. Pre de pia fa de valoarea contabil (market price to book value ratio) se calculeaz ca raport ntre preul de pia pe aciune la valoarea contabil dat de capitaluri proprii i numrul de aciuni. Este un indicator care indic ateptrile investitorilor cu privire la companie. c. Analiza proieciilor de cash flow Analiza proieciilor de cash flow este destinat s msoare rentabilitatea investiiei unui proiect pe durata sa de via. Exist trei evaluari tehnice larg utilizate n acest sens: valoarea prezent net (VAN), rata intern de rentabilitate i rata intern de rentabilitate modificat. Aceste metode compar pe o baz anual ieirile proiectate de cash cu intrrile proiectate pe durata de via a proiectului. n toate aceste metode proieciile fluxurilor de numerar sunt distincte de profiturile sau pierderile din contul de rezultate sau de disponibilul din situaia fluxurilor de numerar. n analiza proieciei cash flow, intrrile i ieirile de numerar sunt estimate numai cu scopul evaluarii proiectului. Ieirile constau n proieciile privind costul investiiilor de capital, cerinele de capital circulant, costurile de pregtire a personalului i costurile de dezvoltare ale proiectului Aceste ieiri sunt reduse cu orice economie de impozit potenial. Proieciile intrrilor de numerar includ att fluxuri de exploatare ct i fluxurile de numerar pentru finalizarea proiectului. Intrarile de numerar din exploatare constau n proiecia profitului din nexploatare nainte de amortizare i taxe. Cheltuielile financiare sunt excluse. Cu alte cuvinte att valoarea prezent net ct i rata intern de rentabilitate sunt calculate pornind de la numerarul din exploatare a fi generat de ctre proiect, fr a fi influenat de costurile asociate finanrii selectate de promotor. Valoarea prezent net se calculeaz ca suma valorilor prezente ale fluxurilor de numerar anuale actualizate. Dac este pozitiv proiectul este considerat dezirabil. Un dezavantaj al acestei metode este c ignor factorul de scal (mrime) al unui proiect. Dac o firm trebuie s aleag ntre dou proiecte cu VAN diferit se alege cel cu VAN mai mare. Totui proiectul n cauz poate avea costuri mai mari dect cellat, rezultnd un VAN pe unitatea de investiii mai mic. Prin urmare o concluzie eronata poate rezulta utiliznd numai VAN. De aceea, metoda rata interne de rentabilitate este utilizat deoarece ia n considerare i factorul de scal. RIR este rata de actualizare care face VAN nul. Dac RIR este mai mare dect rata de actualizare proiectul este considerat dezirabil.

120

Totui RIR este o soluie matematic i nu are legtur cu rata de reinvestire probabil a unei fime. Pentru a depii aceast problem se utilizeaz RIRM (modificat). Se calculeaz utiliznd ca rat de actulizare rata de reinvestire i este cea mai bun metod pentru a reevalua proieciile de cash flow, n special cnd RIR este prea mare. O metod mai sofisticat de evaluare a riscului utilizeaz o simulare computerizat a ieirilor viitoare de numerar i este cunoscut ca simulare Monte Carlo. Cu aceast metod estimrile variabilelor de cost i profit sunt nlocuite cu estimri de probabilitate ale acestora. Utiliznd costurile, veniturile i probabilitile acestora se face o simulare computerizat, utiliznd un generator de numere aleatoare ce selecteaz valori diferite dar n conformitate cu probabilitile lor. Cu aceast metod, managementul poate obine o viziune mai ampl a profilului de risc al proiectului n comparaie cu o singur rat intern de rentabilitate

4.4. ANALIZA PROIECTELOR LA ICE. OBIECTIVE I SEMNIFICAII Accesul la finanari din partea instituiilor de credit europene se face la cererea beneficiarului, pe baza unei complexe i riguroase analize efectuata de aceste instituii sau, n cazul unor credite globale, efectuat de banca comercial intermediar. Pentru aceasta beneficiarul trebuie sa constituie un dosar care s permita creditorului desfasurarea analizei i luarea deciziei de finanare.

4.4.1. CEREREA DE FINANARE Cererea de finanare se constat de catre banc prin primirea unui dosar de creditare naintat de catre promotor. Forma i coninutul dosarului de creditare ce se supune bncii (BERD sau BEI) spre analiz intra n competenta solicitantului. Diversitatea proiectelor i a caracteristicilor prezentate de acestea face dificila o eventuale standardizare a documentatiei de furnizat. n consecinta, banca nu impune scheme tip sau chestionare prestabilite solicitantilor, ci lasa libertate n folosirea propriilor metode i mijloace de care acestia dispun pentru intocmirea unui dosar cat mai complet, cu un maximum de elemente care sa-i permita bncii luarea unei decizii. Enumerarea punctelor de mai jos este data mai mult cu titlu informativ, nsa pe toata durata ntocmirii dosarului de creditare banca se afla n contact cu cei care l ntocmesc pentru lmuriri suplimentare i pentru eventuale sugestii.

121

a. Informatii privind operatiunile i proiectul: 1. Proiectul - este necesara o descriere a proiectului ce se doreste a fi finanat, prezentand detalii din care sa rezulte daca obiectul finanarii reprezinta crearea unei intreprinderi n totalitate sau extinderea uneia deja existente, daca se urmareste realizarea unei achizitii sau daca este vorba de o privatizare. Trebuie prezentat bncii un istoric al proiectului, starea n care se afla i motivele pentru care se doreste finanarea. De asemenea, este necesar un calendar care sa indice etapele de executie i de dare n folosinta. 2. Promotorii - acestia sunt n general responsabili de derularea proiectului pana la executia sa finala si, de obicei, sunt i actionari importanti n proiect, contribuind cu un aport n numerar sau n natura la acesta. Banca cere un angajament ferm din partea promotorilor i informatii detaliate asupra asistentei globale pe care ei o aduc la proiect i asupra planurilor acestora privind participarea la capital, privind implicarea lor n gestiune, n productie i n comercializare. Astfel, se vor urmari: - experienta promotorilor n domeniu. Un promotor care are o anumita experienta n domeniu se considera a fi mai constient de riscurile pe care i lear putea asuma. El va lua decizii strategice, comerciale i financiare pe baza experientei acumulate. Banca cere sa i se prezinte cunostiintele pe care acesta le-a dobandit i contributia pe care si-o poate aduce pe baza experientei sale. De fapt este necesara o descriere succinta a proiectelor similare promovate de ctre acesta specificand: un scurt istoric, forma juridica a intreprinderii, structura capitalului i gestiunea acestuia, ara n care a fost construita, organizarea sa interna i evolutia sa recent, numele principalelor bnci i ai principalilor clienti pentru a putea eventual cere referinte - situatia financiara. Se cer informatii privind situaiile financiare ale proiectelor anterioare, care s permita bncii cunoasterea rezultatelor activitatii. Astfel se poate constata n ce masura promotorul s-a achitat de sarcinile sale i n ce masura activitatea desfasurata de acesta constituie o garantie pentru finanarea noului proiect. Documentele furnizate trebuie sa se refere la ultimii trei ani. n cazul n care actionarul este o persoana fizica se vor da informatii privind elementele sale de patrimoniu, daca poseda actiuni sau participatii i la alte societati. - alti actionari. Atunci cand la proiect participa i alti actionari, promotorul va furniza informatii privind rolul acestora n cadrul proiectului, puterea lor de

122

control i de decizie. Se specifica, de asemenea, contributia pe care acestia o pot aduce la finanarea sau garantarea proiectului. 3. Produsul aceasta seciune va descrie n detaliu produsul sau serviciul pe care societatea finanat l va vinde. Se vor prezenta caracteristicile esentiale ale produsului n comparatie cu ceea ce ofera concurenta. De ce clienti vor prefera acest produs i nu altul existent deja pe piata. Care vor fi punctele tari i punctele slabe ale produsului i n ce masura acesta va tinde sa mbunatateasca, sa transforme sau sa nlocuiasca produsele existente. 4. Productia - Banca evalueaza modul de producere pentru a se asigura ca tehnologia utilizata va oferi un avantaj concurential alturi de eventualele avantaje privind fiscalitatea i costul redus al fortei de munca. Se cer cinci categorii de informatii: - locul de implantare se vor prezenta motivele care sa justifice alegerea facuta. Acestea vor privi transporturile, resursele de materii prime i forta de munca, distanta furnizorilor i clientilor, accesul la resurse energetice i aprovizionare cu apa - instalatii i materiale se au n vedere: uzura instalatiilor, mbunatatirile aduse sau necesare, o comparatie intre acestea i cele ale altor producatori - fabricatia se vor prezenta tehnologia de fabricatie, avantajele acesteia i capacitatea de productie - materii prime, materiale i costuri reprezinta un element foarte important al analizei de creditare. Se are n vedere: prezentarea materiilor prime i materialelor, locul de aprovizionare i garantarea acesteia, modalitatile de plata, alte surse alternative de aprovizionare, moneda n care se face plata (nationala sau devize) - forta de munca se prezinta necesarul de personal i modul de acoperire a acestuia (local sau strain), precum i costurile implicate 5. Piata trebuie descrisa piata pe care societatea i va vinde produsul. Tipul de piaa (nou creata, bine stabilita, traditionala) este un element esential pentru a determina riscul legat de fluxul de trezorerie previzionat de proiect. n functie de natura proiectului se pot descrie i eventualele finanari de care ar putea beneficia clientii din cadrul proiectului. Se vor avea n vedere urmatoarele:

123

determinarea pietelor vizate se va descrie modul n care clientela a fost impartita pe tipuri i piata careia se va adresa aceasta. Trebuie facuta distinctie intre clientela existenta i clientela potentiala previzionand volumul cererii. cota de piata i volumul vanzarilor se arata cum a evoluat piata n ultimii ani i o previziune a acestei evolutii pe urmatorii cinci ani. n acest context se evalueaza cota de piata i volumul vanzarilor societatii (proiectului) i daca exista deja contracte ferme n acest sens. concurenta se descriu concurentii de pe pietele prevazute tinand cont de cota lor de piata, comportamentul lor pe piata, de proiectele prevazute de acestia i de cum vor reactiona la proiectul propus de societate. strategia de fixare a preturilor se vor descrie strategiile pentru a intra pe piata, pentru a se mentine pe piata i a creste cota de piata i strategia cu privire la stabilirea marjei, comparandu-le pe cat posibil cu cele ale concurentilor. Tot aici este necesara i o analiza a evolutiei retrospective a preturilor produselor i a principalilor factori care determina aceste preturi (costuri de intrare pe piata, sensibilizarea consumatorilor, produse de substitutie). distributia i vanzarea se vor urmari: organizarea retelei de vanzare, reteaua de distributie, publicitate i strategie de sensibilizare fata de marca

6. Gestiune soliditatea i calitatea gestiunii sunt indispensabile la succesul proiectului. n acest sens trebuie: indicat care sunt promotorii implicati n echipa de gestiune descrisa structura de conducere i care sunt relatiile intre diferite departamente sau persoane descrise functiile fiecarui compartiment descrise fluxurile informationale intre departamente i directiune explicat cum vor fi urmarite rezultatele prezentat personalul care va ocupa posturile cheie (curriculum vitae, domeniu de responsabilitate i experienta) b. Informatii financiare: 1. Costul proiectului - banca are nevoie de o repartizare precisa a costurilor proiectului, n special utilizarea fondurilor cu care ea contribuie la proiect. Costurile vor fi prezentate pe urmatoarele capitole:

124

Tabel 4.7. Elemente de cost Cladiri/infrastructura Materiale Instalatii Chelt de initiere Formarea personalului Chelt expertize Fond de rulment Dobanzi TOTAL

Devize

Moneda nationala

Contrib n natura

n plus, se vor mai face detalieri cu privire la: cum au fost evaluate costurile, un calendar n care se precizeaza perioada n care se fac cheltuielile, cheltuielile deja angajate, modul de evaluare privind aportul n natura, explicatii privind sursele materiilor prime i materialelor, explicatii privind provizioanele prinse n costuri. 2. Punerea n practica a proiectului - banca este interesata de modul n care promotorii vor realiza la termenele stabilite i intr-o maniera rentabila proiectul finanat. Pentru a putea aprecia riscurile legate de punerea n practica a proiectului se cer: rezumatul dispozitiilor date n vederea terminarii proiectului, indicnd nume i organisme implicate, contractele ncheiate n vederea definitivarii proiectului i termenele de plata, strategia de aplicat n cazul n care se nregistreaza ntarziere la definitivarea proiectului, modul n care se vor face achizitiile de bunuri i servicii din finanarile obtinute 3. Surse de finanare - banca nu va fi dect una dintre sursele de finanare ale proiectului. Ea ar putea fi singurul finanator doar n cazul n care se realizeaza o extindere a unei capacitati deja existente cu conditia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 35% din valoarea sa final n cazul BERD sau 50%, n cazul BEI. n conditiile n care promotorul are dificultati n atragerea altor surse de finanare, banca l poate ajuta acordandu-i asistenta n acest sens. n astfel de co-finanari banca este interesata n partajarea riscurilor cu alti finanatori care au o experienta mai bogata n domeniul vizat i dorete sa joace un rol de catalizator prin ncurajarea altor organisme de a participa la finanarea proiectelor

125

Informatiile privind sursele de finanare trebuie sa cuprinda elementele urmatoare: - Privind fondurlei proprii: cine participa cu capital i pe ce perioada care este repartitia aportului n natura i n numerar cum sunt mpartite prtile sau aciunile n cazul n care se doreste participarea bncii la capital cum se intrevede iesirea acesteia din actionariat - Privind creditele: cine acorda creditele care sunt creditorii privilegiati i care nu sunt n ce devize sunt acordate creditele care este regimul creditelor - Privind acordulei incheiate: acorduri privind garantiile acorduri de subventionare acorduri privind facilitati fiscale - Privind garantile: se descriu natura garantiilor acordate creditorilor precum i tipul lor (gaj, ipoteca, privilegiu,etc) 4. Situatia financiara generala i rezultatele prevazute: informatiile date n aceasta sectiune trebuie sa-i permita bncii sa aprecieze posibilitatile proiectului de a degaja fluxuri de trezorerie suficiente pentru a rambursa datoriile i a plati dividende. Previziunile se fac pentru un numar de ani egal cu perioada de implicare a bncii. Se vor avea n vedere: - ipoteze de exploatare: volumul vanzarilor i pretul pe produs repartizarea cheltuielilor, tinand cont de: forta de munca (numar salariati i salariu mediu), materii prime, transport, servicii publice, vanzari i administratie cheltuieli de echipamente i de intretinere a acestora fond de rulment, tinand cont de: stocuri de materii prime i de produse, conditii de plata, conditii de incasare - previziuni financiare: referitoare la contul de rezultate, bilan, fluxul de trezorerie i de exploatare indicand sursele i utilizarile fondurilor, calendarul cu scadentele i rambursarile creditelor i dobanzilor, tabloul de amortizare a activelor, tabloul fondului de rulment, punnd accent pe ipotezele de variatie a

126

preturilor, nivelul impozitelor pe care societatea trebuie sa le plateasca pe timpul interventiei bncii n proiect c. Informatii privind mediul i reglementarile: 1. Informatii privind mediul Att BERD ct i BEI au ca sarcin de a promova proiecte ce au n vedere o dezvoltare sntoas i durabil din punct de vedere al mediului. Este necesar deci, ca cererile de finanare s contin informatii suficiente asupra incidentei proiectului asupra mediului. Sunt binevenite la dosar copii ale evaluarilor firmelor sau comisiilor specializate privind mediul. Se vor avea n vedere: amplasamentul investitiei, utilizarea actuala sau anterioara a terenurilor, descrierea activitatilor de constructii sau de modificari ale terenului, masuri prevazute pentru a proteja sau ameliora mediul, definirea responsabilitatilor privind poluarea, politica urmarita de intreprindere n materie de mediu 2. Informatii privind reglementarile - Banca doreste sa cunoasca din punct de vedere al reglementarilor existente sau prevazute contextul n care se va aplica proiectul. Se vor avea n vedere autorizatiile obtinute de la autoritatile publice sau care mai trebuiesc obtinute, restrictiile sau facilitatile care exista la nivelul importurilor necesare intreprinderii, restrictiile sau facilitatile existente la nivelul exporturilor intreprinderii, structura preturilor serviciilor publice, restrictii valutare existente (de schimb, de repatriere a profiturilor) Informatii suplimentare pot fi cerute, n special n ceea ce priveste conditiile de executie i perspectivele utilizarii proiectului, principiile i modalitatile de stabilire a tarifelor, avantaje i costuri pentru colectivitate. Totdeauna dosarele depuse trebuie sa contina i indicatii privind numele i adresele celor responsabili de elaborarea proiectelor n plan tehnic, economic, juridic i financiar.

4.4.2. APROBAREA FINANRII Dupa depunere, dosarul este studiat de o echipa a bncii, ce reuneste ingineri, economisti i analisti financiari n colaborare cu solicitantul de credit i va trece prin urmatoarele etape:

127

1. studiul privind eligibilitatea proiectului - acesta caut s incadreze proiectul ntrunul sau n mai multe obiective promovate de banca pentru finanare. 2. evaluarea proiectului se face pe baza dosarului i prin constatare la locul realizarii proiectului urmarindu-i-se caracteristicile tehnice, economice i financiare. Aceasta evaluare este confidentiala i pe parcursul ei solicitantul poate beneficia de experienta bncii n proiecte asemanatoare. 3. luarea deciziei de finanare se face printr-un aviz favorabil al Comitetului director dupa care se aproba intr-una din reuniunile Consiliului de administratie al bncii. Contractul de credit este semnat i de catre debitor 4. urmarirea desfasurarii proiectului se face de catre banca pe perioada investitiei i pana la rambursare. Se urmareste, n special acordarea creditului i rambursarea lui conform desfasuratorului stabilit. Se verifica, de asemenea utilizarea fondurilor conform obiectivelor aprobate. n final, banca se asigura de realizarea fizica a proiectului conform contractului i evalueaza rezultatele investitiilor Dupa cum s-a putut constata, o analiza privind luarea unei decizii de finanare implica constituirea unei echipe multidisciplinare (finanisti, tehnicieni, juristi). Fr s reducem importanta analizelor fiecaruia, consider ca exist o serie de indicatori economici ce nu pot fi n nici-un caz ignorati (exceptnd tipul finanarii: credit sau capital), indiferent de natura proiectului, atunci cand se ia o astfel de decizie. De altfel o prezentare sumar a acestor indicatori apare i n prima parte a capitolului, la finanarea proiectelor. Indicatorii sunt avui n vedere att de banc la creditare, ct i de ctre promotori atunci cnd iau decizia de investire. Valuarea actuala presupune actualizarea unei sume viitoare la momentul actual prin utilizarea unui factor de actualizare:
VA = 1 k1 1+ r

unde

VA = valoarea actuala r = rata de rentabilitate k1 = suma primita dupa un an

Daca din valoarea actuala se deduce valoarea investitiei se obtine valoarea actuala neta:

128

VAN = k 0 +

k1 1+ r

unde

VAN = valoarea actuala neta k0 = capitalul investit (calculat negativ)

Tinand cont ca proiectele finanate de BERD se desfasoara pe o perioada mai mare de un an, vor fi mai multe sume de actualizat, pentru fiecare an. n acest caz valoarea actuala neta va fi:
VAN = k0 kn n i =1 (1 + r )
n

unde n = numarul de ani

n cazul investitiilor de capital valoarea actualizata tine cont de investitia bncii i de fluxul de venituri dat de dividende i de valoarea finala a actiunii.
Rata interna de rentabilitate evideniaz gradul de eficienta pentru investitia efectuata, permitand o comparatie cu costul oportun al capitalului. Rata interna de rentabilitate este rata la care valoarea actuala neta este zero i reprezinta principalul indicator dupa care se face o selectie a investitiilor de catre instituiile financiare internationale:
k1 =0 1+ r Se considera ca este oportun sa se realizeze investitia atunci cand rata interna de rentabilitate este mai mare decat rata pentru costul oportun al capitalului ( de regula rata dobanzii pe piata). VAN = k 0 +

Rata de capitalizare reprezinta un indicator semnificativ pentru investitiile n actiuni i exprima gradul de rentabilitate ca urmare a cresterii dividendelor i a modificarii valorii de piata a actiunilor: d + ( p1 p0 ) Rc = p0 unde: Rc = rata de capital d = dividend p0 = pretul initial al actiunilor p1 = pretul curent al actiunilor

129

Cunoscnd Rc putem se pot determina p0 i p1:

p0 = d1 + p1 1 + Rc p1 = d2 + p 2 (1 + Rc )2

Prin determinarea valorii actiunii n fiecare an pe baza dividendelor obtinute managementul poate sa realizeze o reevaloare a capitalului n functie de rezultatele concrete obtinute. Cunoscand noua valoare a actiunilor i rata de capiatalizare se poate determina nivelul dividendelor pentru anul urmator:

d2 = p1 (1+ Rc )2 p2
Trebuie tinut cont de faptul ca n practica activitatea nu este lineara i se impune o corectare a dividendelor n functie de valorile din anul precedent Valoarea neta dupa o perioada T va fi:

dr pt p0 = + n t (1 + Rc ) (1 + rc )
Valoarea actuala se va mentine daca valorile viitoare vor creste n rata de capitalizare calculata. Teste de senzitivitate toate calculele de eficienta au n vedere estimarile specialistilor n ceea ce priveste nivelul investitiei, costurile, veniturile i profitul. Nu toate elementele pot fi determinate cu precizie. Daca aceste elemente au i o pondere importanta n cadrul proiectului, iar variatia lor induce abateri importante n calculele efectuate se impune o cunoastere mai aprofundata a relatiilor existente pentru a vedea n ce masura se poate baza pe calculele din proiect. Astfel, proie ctele sunt supuse unor teste de senzitivitate pentru abateri de 10%, n general, ale unor elemente precum cresterea costurilor, nerealizarea veniturilor, reducerea exporturilor. Un proiect poate fi considerast solid daca, la aceste teste reuseste sa-si mentina rata interna de rentabilitate sau daca aceasta nu se diminueaza cu mai mult de 10%, fara a scadea sub 7-8%. n cazul unor investiii n societi bancare apar o serie de indicatori particulari de care investitorul trebuie s in seama la stabilirea deciziei de investire i ulterior la urmrirea derulrii proiectului. Astfel exist:

130

Rata de lichiditate se determin conform relaiei:

Rl = Lc 100 Atot

Rl rata de lichiditate Lc lichiditi curente Atot active totale n categoria lichiditilor curente intr active cu scadene mai mici de un an cum ar fi depozite la vedere i la termen sau titluri cu lichiditate ridicat ce pot fi tranzacionate pe pia n orice moment. Conform normelor internaionale, se recomand o rat minim de lichiditate de 30 % pentru bncile comerciale i 10 % pentru bncile de dezvoltare. Rata marjei dobnzii marja dobanzii, determinata ca diferenta intre dobanzi incasate si dobanzi platite de banca, reprezinta principalul indicator de rentabilitate bancara. Ea va fi prima afectata in cazul manifestarii riscului de dobanda. Pentru a constata efectele riscului asupra marjei, trebuie sa punem in evidenta diverse laturi ale acesteia prin intermediul unor indicatori: 1. marja absoluta a dobanzii se determina in unitati monetare, ca diferenta dintre veniturile din dobanzi ale bancii si cheltuielile sale cu dobanzile. Ea arata in primul rand capacitatea bancii de a-si acoperii cheltuielile de remunerare a resurselor atrase cu venituri. Mai mult, ea trebuie sa ofere o imagine privind acoperirea si celorlalte cheltuilei functionale ale bancii si posibilitatea ca aceasta sa obtina un profit. 2. marja procentuala bruta a dobanzii se determina relativ prin raportarea marjei absolute la suma activelor valorificate. Ea arata procentual plusul mediu de dobanda obtinut in urma plasamentelor realizate. 3. marja procentuala neta a dobanzii se determina ca diferenta intre nivelul mediu al ratei dobanzii la active si nivelul mediu al ratei dobanzii la pasive. Marja dobnzii trebuie s permit bncii acoperirea cheltuielilor funcionale, s permit acoperirea riscului i obinerea unui profit. n condiiile economiilor n tranziie, cu sisteme bancare nerestructurate sau parial restructurate marjele dobnzii includ o prim mare de risc i cheltuieli supradimensionate. Au existat n aceste ri marje cuprinse ntre 10 i 15 %, n comparaie cu sisteme bancare din Uniunea European cu marje de 4 6 %.

131

Rata depozitelor exprim msura n care resursele acopera portofoliul de credite.

Rdep = Depozite 100 Credite

Acest indicator asociat activitii bancare reprezint, de asemenea o expresie a lichiditii bncii. El pleac de la corelaiile care trebuie s existe n bilanul bancar ntre resurse i plasamente avnd n vedre scadenele acestora. Rata profitului aceasta msoar eficiena raportnd un rezultat (Pbr profit brut) la efortul depus pentru obinerea lui. n funcie de modul de considerare a efortului ntlnim trei variante de rate:
Rp = Pbr 100 Venituri
Rp = Pbr 100 Capital + rezerve Rp = Pbr 100 Active

4.4.3. EXEMPLU DE FINANARE LA BRD 1996 Cu caracter exemplificativ, voi prezenta oferta de finanare i conditiile cerute de catre Banca Romana de Dezvoltare, beneficiara a unor credite globale acordate de catre BEI i BERD. Domenii de creditare: - proiecte de investitii pentru: obiective noi, extinderi, modernizari i retehnologizari, protectia mediului inconjurator - completarea capitalului circulant - finanarea importurilor de materii prime i necesare productiei de export Beneficiarii de credite: - societati comerciale (private, n curs de privatizare, capital de stat i privat) - societati mixte (capital intern i extern) - producatori particulari, asociatii Documentatie necesara obtinerii creditului: - cerere de credit - studiu de fezabilitate

132

- aprobarea conducerii societatii pentru investitie, studiu de fezabilitate, contractare credit - bilantul contabil pe ultimii 3 ani - bugetul de venituri i cheltuieli pe anul n curs - contracte de export Caracteristici comparate ale liniilor de credit BEI i BERD derulate prin Banca Romn de Dezvoltare: Tabel 4.8. Credit BERD Credit max. 5 mil. USD Credit BEI pana la 50% din valoarea proiectului Libor + marja La 30 sept 1996 11% pe an de angajament 1,5% din credit de neutilizare 1,25% pe an din creditul neutilizat max 7 ani perioada de gratie 18 luni moneda convertibila 100% credit plus dobanda societate viabila rata interna de rentabilitate minim 15% contributie cu surse proprii, n lei sau n natura, de minim 50% din valoarea proiectului

Dobanda

Libor + marja la 30 sept 1996 12% pe an de angajament 1,5% din credit de neutilizare 1% pe an din creditul neutilizat max 7 ani perioada de gratie 18 luni USD 100% din credit plus dobanda

Comisioane

Perioada de creditare Valuta Garantare Cerinte specifice

societate viabila rata interna de rentabilit. minim 15% contributie cu surse proprii, n lei sau n natura, de minim 30% din valoarea proiectului

133

4.5. CONCLUZII Acest capitol a urmrit o abordare a instrumentelor utilizate de instituiile de credit europene, a mecanismelor la care ele apeleaz pentru a pune n practic politicile de finanare i a-i atinge obiectivele anunate n cadrul mandatului fiecreia dintre ele. Astfel, au fost analizate pe rnd mecanismele de creditare, investiiile n capital, operaiunile de garantare i asistena tehnic oferit de cele dou instituii europene, precum i unele instrumente i mecanisme specifice. Principalele concluzii ale cercetrii noastre n acest sens sunt prezentate n continuare: 1. Finantarea direct a proiectelor prin credite reprezint principalul instrument utilizat de ctre cele dou instituiile de credit europene. Avnd n vedere marea diversitate a proiectelor supuse finanrilor, apreciem c aceste credite pentru proiecte prezinta cea mai mare compatibilitate i adaptabilitate la nevoile debitorilor. Studiul realizat asupra acestui instrument utilizat att de BERD ct i de BEI ne-a permis s punem n eviden faptul c nu exist deosebiri fundamentale n aplicarea pe proiecte a politicilor de creditare ale celor dou bnci. n fapt, ele copiaz n linii mari un model de aciune creat de Banca Mondial, regsit ulterior la toate bncile multilaterale de dezvoltare. 2. Nivelul diferit al resurselor de care dispun cele dou instituii i riscul asociat zonei proprii de aciune induc o anumit reinere n aciune din partea BERD, regsit att n nivelul mai redus de participare la finanarea proiectelor, 35 % fa de 50 % la BEI, ct i n durata de finanare mai scurt. Cu toate acestea credem c ambele instituii dispun de instrumentele necesare care s le permit implicarea ntr-un spectru larg al proceselor economice nationale sau regionale fie prin finanri importante n sprijinul i n direcia unor politici de restructurare, fie la nivel de microntreprindere prin credite de ordinul zecilor de mii de euro. 3. Prin intermediul operaiunilor de co-finanare cele dou instituii de credit europene au reusit s dirijeze importante fluxuri de capital spre statele aflate n procesul de tranziie, obinnd n medie un efect de levier asupra sumelor investite de aproape trei ori. Acesta tinde sa creasc n conditiile n care se constat pe piata o implicare mai mare a bncilor comerciale i o diminuare a ponderii instituiilor de credit internaioale i guvernelor. Considerm c prin astfel de finanri, care mbrac forma unor credite paralele sau credite sindicalizate se pot mobiliza resurse importante n favoarea unor proiecte mari, n special proiecte de infrastructur. Participarea BERD sau BEI la un astfel de aranjament, ca aranjor sau chiar ca simplu participant, ofer

134

credibilitate sindicatului, stimulnd asocierea bncilor i acioneaz n sensul reducerii riscului. Cele dou instituii pot aciona astfel pentru susinerea unor politici sectoriale de modernizare sau de restructurare. 4. Prin operaiuni de garantare cele dou instituii de credit europene realizeaz intervenii n procesul economic naional sau regional. Dup opinia noastr, principala problem care apare n aceast activitate ine de numrul relativ redus de bnci (de regul bnci mari, solide financiar) care beneficiaz de acorduri de garantare i de procedura de acceptare a acestora, care necesit un timp de decizie destul de lung. O astfel de situaie face ca multe ntreprinderi, care lucreaz prin bnci mai mici s nu aibe acces la facilitatile de garantare. Considerm c s-ar impune o soluie care s permit i acestor bnci mai mici s opereze n baza liniilor de garantare deschise la bncile mari, n msura n care i acestea ar fi interesate. O alt propunere ar mai fi i ncheierea unor acorduri de garantare cu organisme specializate n astfel de operaiuni, prin care s se urmreasc garantarea anumitor activiti (precum cele de comer exterior) sau anumitor tipuri de ntreprinderi, care sunt deficitare la acest capitol, fiind ocolite de bncile comerciale. Credem c utilizarea sistemului de garanii de ctre instituiile europene de credit permite acestora s intervin n redefinirea i exploatarea mai eficient a unor relaii banc ntreprindere, banc local banc strin, stimulnd relaiile economice i participnd la modernizarea sistemelor bancare ale statelor vizate. 5. n condiiile n care statul nu mai particip direct la capitalizarea i dezvoltarea ntreprinderilor, lsnd aceasta pe seama capitalului privat, iar bncile existente sufer un proces profund de restructurare i nu au capacitatea de a asigura fondurile necesare, instituiile de credit europene au dezvoltat operaiuni de finanare prin investiii de capital (participaii). Apreciem c aceast form de investiii convine i ntreprinderilor care prefer o finanare fr scadent i fr doband. n plus acestea vor beneficia i de un transfer de management. 6. Participarea celor dou instituii europene n domeniu investiiilor de capital, o putem aprecia ca avnd un rol activ asupra structurilor economice ale statelor vizate. Se induc influene pozitive la nivelul pieelor de capital, de cele mai multe ori insuficient dezvoltate, viznd lichiditatea, ncrederea, ncurajarea i promovarea tranzaciilor. De asemenea, se dinamizeaz piaa operaiunilor de achiziii i fuziuni i se impulsioneaz procesul de restructurare a ntreprinderilor neperformante. Nu n ultimul rnd se realizeaz un transfer de management ctre aceste ntreprinderi .

135

7. Europa central i de est beneficiaz totui ntr-o masur redus de avantajele investiiilor n capital. Ar fi benefic, credem noi, dac s-ar intensifica colaborarea dintre BEI, BERD i fondurile de investiii, ceea ce ar permite realizarea unei sinergii ntre experiena BEI pe pieele de capital, experiena BERD pe pieele statelor din estul i centrul Europei i iniiativa i dinamica fondurilor private de investiii. 8. Implicarea BERD n susinerea tranziiei i reformelor economice n statele din zona sa de aciune mbrac i forme specifice cum este cazul Fondurilor post-privatizare i Programelor speciale de restructurare. Dup prerea noastr, aceste instrumente specifice au fost bine adaptate nevoilor statelor din zon i prezint cteva avantaje. Ele preiau de la stat rolul su n restructurarea ntreprinderilor. Apreciem situaia ca fiind convenabil n msura n care guvernul evit de multe ori s apeleze la msuri extreme, care ar putea s-i afecteze imaginea n ochii electoratului. Ele asigur i fondurile necesare unei astfel de operaiuni de restructurare i vin i cu managementul necesar. De asemenea, o astfel de strategie, precum cea adoptat de Programul special de restructurare, orientat n primul rnd pe mutaii n structura societii i nu pe atingerea performanelor sale, permite o retragere mai rapid din investiie i o utilizare mai intens a fondurilor de care dispune, prin reducerea perioadei de investire. 9. n afara problemelor financiare, procesul de restructurare a economiilor statelor n tranziie ca i dezvoltarea ulterioar a acestor economii au ridicat numeroase probleme de strategie i punere n practic a acestora, de creare a unui cadru normativorganizaional n care s evolueze aceste economii spre pia i de formare profesional a echipelor manageriale la nivel de ntreprindere i la nivel macroeconomic. Putem considera c o bun parte dintre probleme tranziiei i dezvoltrii i-au gsit soluii complete sau pariale prin activitatea de asisten tehnic dezvoltat att de BERD ct i de BEI. Aceste intervenii sunt importante i n msura n care au eficientizat ulterior alocarea unor fonduri financiare majore. 10. Activitile de garantare i de investiii de capital n cadrul Grupului BEI sunt concentrate la Fondului European de Investiii. Credem c atribuiile i statutul Fondului European de Investiii n cadrul Grupului BEI se bazaz pe o form de organizare evoluat a unei astfel de instituii, n care exist o anumit specializare n funcie de operaiunile desfurate. Volumul i complexitatea acestor operaiuni au creat necesitatea individualizrii gestiunii lor. Pe de alt parte, prin definirea atribuiilor i relaiile n cadrul Grupului se permit iniiative coordonate i complementare ntre BEI i FEI. Credem, de asemenea, c aceste constatri nu sunt

136

valabile i n cazul BERD, unde volumul activitii i natura relativ mai simpl a misiunii nu cer o astfel de organizare. 11. Foarte multe dintre proiectele finanate de instituiile de credit internaionale, cum este i cazul BERD sau BEI reprezint investiii complexe, de sine stttoare, cu valori mari, a cror susinere financiar se adreseaz direct proiectului i nu societilor promotoare. Finanarea unor astfel de proiecte se bazeaz pe o tehnic specific prin care creditorii agreeaz s analizeze initial veniturile previzionate ale proiectului i activele oferite drept garanie, ca baza a analizei de credit i ca surs principal de rambursare a creditului, independent de contribuiile promotorilor. 12. Finanarea pe proiecte prezint o serie de avantaje. Ea este utilizat pentru a elimina sau reduce recursul la garantarea promotorilor, pentru a permite tratamentul extrabilanier al finanarii debitului, pentru a maximiza efectul de parghie al proiectului, a evita orice impact negativ al proiectului asupra sponsorilor, pentru a obine conditii finaciare mai bune, pentru a permite creditorilor evaluarea proiectului pe o baz separata, de sine statatoare, pentru a obine un tratament fiscal mai bun n beneficiul proiectului i sponsorilor, i nu n ultimul rand pentru a reduce riscul politic aferent. 13. Dezavantajele unei finanri pe proiect provin n special din faptul c tehnicile de finanare implic de obicei procese de structurare lungi, complexe, costuri mari, asigurari cuprinztoare i costisitoare i n unele cazuri costuri financiare mai mari dect cele rezultate din ratingul de credit al promotorilor. modul n care proiectele sunt 14. Exist o desfasurare secvential n planificate, structurate i desfaurate de catre promotor n cadrul unui ciclu al proiectului. Ciclu priectului presupune mai multe procese asociate diferitelor faze ale proiectului: identificarea, pregatirea, evaluarea, negocierea, implementarea i postevaluarea. ntre aceste faze, evaluarea este un pas cheie pentru a asigura viabilitatea economica i financiar a acestuia, deoarece evalueaz adecvarea rentabilitatii proiectului ca i structura de capital i viabilitatea financiar. Toate aceste aspecte sunt luate n consideraie i de ctre BERD sau BEI atunci cnd se are n vedere finanarea unui astfel de proiect.

137

C A P I T O L U L

POLITICILE INSTITUIILOR DE CREDIT EUROPENE N PROCESUL DE RESTRUCTURARE SI DEZVOLTARE ECONOMIC EUROPEAN

5.1.

EVOLUII N POLITICILE INSTITUIILOR DE CREDIT EUROPENE N PROCESUL DE RESTRUCTURARE I MODERNIZARE ECONOMIC EUROPEAN

5.1.1. EVOLUII GENERALE Mandatele celor dou instituii de credit europene, BEI i BERD prevd ca ele s acioneze att ca bnci de dezvoltare ct i ca bnci de investitii de capital (participatii), folosind o gama larga de instrumente bancare: credite pe termen mediu i lung, linii de credit, garantii, implicare n procesele de privatizare i restructurare ale rilor n care au mandat sa acioneza. Dei funcioneaz dup un model promovat de Banca Mondiala, spre deosebire de aceasta, att BEI ct i BERD acioneaza n principal n sectorul particular, fr garantia guvernelor, ceea ce face s-i asume astfel un risc mai mare. Interventiile lor pun accentul pe eficienta economica a investitiilor i pe solvabilitatea financiara a beneficiarilor. Totodata, BERD este deschis spre genuri noi de activitati specifice economiei de tranzitie, innd mai putin cont de indicatori macro-economici, care de multe ori creaza tensiuni la negocierea proiectelor. Ea d dovad astfel, de o mai mare flexibilitate n acceptarea unor proiecte dect alte institutii. n perioada care a trecut de la crearea sa, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare s-a plasat n fruntea procesului de investitii n rile Europei de Est devenind primul investitor neguvernamental din regiune57. ntre anii 1993 - 1997, considerati ca o perioad de nceput i
57

Conform: Transition economique a lEst, Centre detudes et de documentation sur lex URSS et lEurope Centrale

138

acomodare a bncii, 596 de proiecte au fost aprobate. Suma cumulat se ridica la 14,4 miliarde euro din care 10,2 miliarde erau efectiv angajati. n total, BERD a fost implicat n peste 15% din investitiile straine directe efectuate n regiune. n tabelul urmtor gsim numrul de proiecte aprobate, proiecte efectiv finanate n anul respectiv i sumele eliberate de BERD n acest sens. Tabel 5.1. Finanri BERD n perioada 1993-1997 1997 Numar proiecte aprobate Numar proiecte angajate Milioane euro aprobati Milioane euro angajati 143 108 4014 2315 1996 119 95 2827 2188 1995 134 110 2855 2000 1994 109 91 2409 1878 1993 91 73 2276 1794

Sursa: Results and commitments - EBRD

n ultima perioad, 1997 2001 volumul creditrii BERD a nregistrat o continu cretere, avnd la baz extinderea sferei sale de activitate i majorarea de capital ce a avut ca rezultat dublarea acestuia. Spectaculoas a fost evoluia finanrii din ultimul an, cnd s-a nregistrat o cretere de 37 % (3 656 milioane euro) n comparaie cu anul precedent. Acest nivel record este valabil pentru ntreaga regiune, dar i pentru sectoarele de activitate finanate. Ceea ce se poate constata ca tendin, urmrind n special finanarea pe tri, este faptul c ritmul de cretere al interveniei BERD n regiune este mai mare n statele aflate ntr-un stadiu de debut sau ntr-unul intermediar al tranziiei, scznd pe masur ce statele avanseaz n acest proces. Considerm explicabil aceast situaie, innd cont de misiunea BERD, aceea de a finana tranziia. n plus, statele aflate n faze avansate ale tranziiei ncep s fie cuprinse n procesul de aderare la Uniunea European, s urmreasc obiective specifice acestei aderri i s beneficieze de alte surse de finanare din partea Bncii Europene de Investiii sau a diferitelor programe derulate de Comisia European. Tabel 5.2. Angajamente BERD Numr proiecte Credite , mil euro Res. mobilizate, mil 2002 100 3890 6455 2001 102 3656 6212 2000 95 2673 5188 1999 88 2162 4862 1998 96 2373 7541 1997 108 2315 4210

Surs: Results and commitments - EBRD

139

Dupa crearea sa, n 1958 prin Tratatul de la Roma, Banca Europeana de Investitii a sustinut prin finanrile sale constructia europeana: integrarea, intrirea coeziunii economice i sociale a rilor membre, crearea Uniunii economice i monetare. De asemenea, ncepand cu anul 1963 BEI a finantat proiecte i n exteriorul Uniunii n cadrul unor programe de cooperare i dezvoltare, n peste 120 de state partenere. Dup 40 de ani de activitate, BEI a acordat un volum de credite de peste 300 miliarde euro. Dac am actualiza aceasta sum la nivelul anului 2001, ar fi echivalentul a 400 miliarde ecu. Activitatea BEI, a cunoscut o dinamica ridicata, n special n ultimii 15 ani, cand a crescut de la 5 miliarde euro n 1982, la 10 miliarde euro n 1988 i la 20 miliarde euro n 1994. n anul 2001 finanrile BEI au fost de 36,8 miliarde euro. Pondere mare au avut finanrile n cadrul Uniunii Europene, n conformitate cu obiectivele sale, cu 31,2 miliarde euro. Efortul de susinere a procesului de lrgire a Uniunii Europene s-a materializat n 2,9 miliarde euro cu destinaia ctre statele aderente. Trebuie remarcat c n aceasta perioad Banca European de Investiii si-a mentinut exigentele privind calitatea proiectelor finantate. n figura urmtoare apare prezentat grafic evoluia finanrilor BEI n Uniunea European i n afara acesteia de la nfiinarea bncii i pn n prezent. Figura 5.1
Finantari BEI - mil euro Finantari BEI - mil euro
40000 40000 35000 35000 30000 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0
1 19 991 91 19 19 95 95 1 19 959 59 1 19 963 63 1 19 967 67 1 19 971 71 1 19 975 75 1 19 979 79 1 19 983 83 1 19 987 87 1 19 998 98 20 20 00 00

UE ex-UE UE ex-UE

Sursa: www.eib.com

n continuare ne-am propus s analizm aceste finanri n funcie de cteva criterii de repartiie, cum ar fi repartiia geografic, n funcie de stadiul de tranziie al debitorilor sau repartiie sectorial. Astfel putem evidenia politicile

140

urmrite de cele dou instituii i msura n care acestea servesc intereselor statelor partenere si debitorilor.

5.1.2. REPARTIIE GEOGRAFIC Dup cum am menionat anterior, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a favorizat n primul interval de timp rile mai avansate n tranzitie cu 45% din total fa de rile mediu avansate cu 33%. Restul procentelor s-a mprit ntre Rusia cu 20 % i 8% pentru rile mai putin avansate pe calea reformelor. rile cu cele mai multe proiecte aprobate au fost Rusia, Ungaria, Polonia Republica Ceh i Romania. La polul opus s-au situat rile caucaziene i rile mici din Asia Centrala. n ultimii ani situaia s-a schimbat n sensul c BERD a insistat mai mult cu finanri ctre statele mai puin naintate n procesul tranziiei, din Europa de est, Balcani i statele din Comunitatea Statelor Independente. Foarte clar este situaia finanrii n anul 2001, cnd partea de finanare ce revine unor state avansate n domeniul reformelor a scazut sensibil fa de media nregistrat de aceste state pentru ntreaga perioad. Tabel 5.3. BERD Finanare pe zone Finanare BERD 2001 Europa centrala Rusia i Asia central Europa sud-est i Caucaz Total
Sursa: www.erbd.com

Cost total proiect 2001 5483,8 2207,9 2175,9 9867,6

Finanare BERD pna n 1.1.2002 8192,1 6167,5 5858,9 20218,6

Cost total proiect pna n 1.1.2002 31682,2 17807,1 18275,4 67764,7

1634,1 1132,3 899,2 3655,7

n anul 2001, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a semnat contracte de finanare cu toate cele 27 de state din zona sa de aciune. Cteva dintre aceste state au primit finanri n cadrul unor proiecte regionale i nu naionale. Climatul economic general afectat de recesiune, dar n curs de mbuntaire a influenat favorabil cererea de credite pentru proiecte viabile, cerere la

141

care Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a rspuns pe msur. ntr-o repartiie regional ntlnim urmtoarea situaie ilustrat n figura 5.2. Figura 5.2.
Finantari BERD pe regiuni - 2001 Finantari BERD pe regiuni - 2001

25% 25% 31% 31%

44% 44%

Europa centrala Rusia, Asia centrala Europa de sud-est si Caucaz Europa centrala Rusia, Asia centrala Europa de sud-est si Caucaz

Sursa: Results and commitments - EBRD

n anul 2001, zona Europei centrale, care include i statele baltice, a cunoscut o puternic cretere economic, n special sub imboldul procesului de aderare la Uniunea European. Principalele progrese nregistrate de aceste state au vizat atragerea de investiii strine, liberalizarea pieelor i comerului, privatizarea, restructurarea i reforma sectorului financiar58. Finanrile BERD n aceast zon au atins un nivel record, de 1,6 miliarde euro, susinnd acest cretere economic. n Polonia, BERD a investit n total 2,6 miliarde euro pentru proiecte n valoare total de 11,5 miliarde euro. Putem aprecia ca o caracteristic important a investiiilor BERD n aceast zon suma mare alocat pentru a face fa nevoilor de finanare pentru numeroasele proiecte prezentate, dar, n ultimul timp i faptul c BERD tie cnd s se retrag dintr-un proiect finanat sau dintr-un anumit domeniu atunci cnd exist alte surse de finanare disponibile. Prin politica sa, BERD nu dorete s se substituie unor surse de finanare comerciale. n al doilea rnd, evideniem un alt element caracteristic al investiiior BERD n aceast regiune i anume faptul c n Europa central banca ntlnete statele cele mai bine plasate n procesul de tranziie i de aderare la Uniunea European, state ce au nevoie de finanri caracteristice unei astfel de perioade de trecere. Astfel, aceste finanri tind s se deprteze puin de principiile finanrii reformei, apropiindu-se mai mult de cele ale Bncii Europene de Investiii, care ajut statele s se alture Uniunii. Credem c n viitor, aceast tendin se va accentua, dar va fi contracarat parial de renunarea la finanarea anumitor proiecte n favaoarea BEI, mai interesat n creditarea aderrii la UE.
58

Transition Report, EBRD 2001

142

Considerm c pentru economia european reprezint un succes acest mecanism de preluare a unei ri de ctre BERD pentru a-i finanata i consilia reforma macroeconomic i apoi pe msur ce aceast banc i ndeplinete misiunea renun treptat n favoare BEI, care urmeaz a-i facilita traseul spre integrarea european. Este o dovad de bun conlucrare ntre aceste dou instituii europene de credit. n Europa de sud-est evenimentul major n anul 2001 a fost lansarea operaiunilor de finanare n Republica federal a Iugoslaviei. Cu 230 de milioane euro investii ntr-un singur an n servicii publice, ntreprinderi industriale i un credit global prin Banca de microfinanare, destinat ntreprinderilor mici i mijlocii, Iugoslavia se anuna ca unul dintre cei mai importani parteneri ai BERD n viitorul apropiat. Constatm c pe ansamblu, regiunea a fost caracterizat de o cretere a interesului investitorilor privai. BERD a ncercat s ncurajeze aceast tendin, coopernd strns i cu alte instituii multilaterale de finanare i n special cu BEI. n atenia BERD a stat primordial privatizarea i restructurarea marilor ntreprinderi, proiectele de infrastructur i ntreprinderile mici i mijlocii. Acestea din urm au fost puternic sprijinite prin intermediul unor colaborri cu bnci locale, beneficiare a unor mprumuturi globale, sau n urma unor cofinanri alturi de organisme ale Uniunii Europene i ale Statelor Unite, cum a fost cazul Romaniei i Bulgariei. Ukraina, cu 1294 milioane euro primii n total de la BERD, se afl n pierdere de teren, primind n anul 2001 doar 4,8 % din fondurile alocate de BERD, comparativ cu finanarile totale de aproape 7 %, n zece ani. Credem c pentru potenialul sau economic, chiar i raportat la numarul de locuitori, Ucraina dovedete o capacitate sczut de a atrage i a utiliza fonduri de la instituiile internaionale de credit. Rusia rmne n continuare principalul debitor al BERD. Numai n anul 2001 a primit i utilizat fonduri n valoare de 822 milioane euro, ridicnd totalul acestora la 4276 milioane euro, ceea ce corespunde unui procent de 21, 1 % din totalul finanrilor BERD. Foarte dinamic s-a dovedit sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii care a beneficiat de 26000 de microcredite, n cadrul unui mprumut global de 280 milioane euro. Prin sumele atrase, economia rus, n special cea privat, se dovedete a fi capabil s conving investitorii intrenaionali de necesitatea finanrii ei i de capacitatea sa de a utiliza i rambursa fondurile primite. n baza unei observaii generale, apreciem c Rusia a beneficiat de doi factori importani care au facut s-i creasc atractivitatea investiional: reformele structurale ntreprinse ntr-un mod accelerat n baza unui program guvernamental de reform i mbuntirea climatului de afaceri, de care a beneficiat n primul rnd sectorul privat rus59.

59

Conform: Transition economique a lEst, Centre detudes et de documentation sur lex URSS et lEurope Centrale

143

n regiunea Caucazului, BERD i-a intensificat colaborarea cu guvernele locale i cu alte instituii internaionale de credit n vederea susinerii unui ritm mai accelerat de transformri macroeconomice. Cu toate acestea sumele alocate acestor ri rmn modeste: Azerbaidjan 17 milioane euro, Armenia 1 milion euro. Statele din Asia central s-au dovedit a fi foarte dinamice n anul 2001, cunoscnd ritmuri de cretere economic record, rata de cretere variind ntre 13 % n Kazakhstan i 3 % n Uzbekistan. Apreciem c aceste ritmuri de crestere sunt n corelaie i cu stadiul aplicrii msurilor de reform n economie. Pentru anul 2001, BERD a semnat 10 noi acorduri de mprumut n Asia central pentru o sum total de 309,9 milioane euro, ceea ce nseamn un progres de 10 % n raport cu anul precedent. Principalul beneficiar al creditelor BERD a fost Kazakstanul, care s-a dovedit a fi cel mai performant economic i n acelai timp cel mai avansat n reforme. Acest stat a primit n anul 2001 177 milioane euro. Foarte elocvent este comparaia dintre ponderea finanrii n totalul BERD, n anul 2001 fa de ultimii ani: 4,8 % fa de 3,9%. Putem afirma faptul c dac finanrile BERD tind s se reduc pe msur ce un stat avanseaz n procesul de tranziie, ele in cont totui de ritmul cu care se realizeaz acest proces. Pentru a ncuraja i susine tranziia, BERD alimenteaz financiar desfurarea sa. Repartiia geografic a finanrilor Bncii Europene de Investiii n anul 2001 i pe ultimii cinci ani, pn la aceast dat, este dominat de finanrile comunitare, fiind prezentat sintetic n tabelul urmtor: Tabel 5.4.: Repartiia geografic a finanrilor BEI 1997 - 2001 Uniunea European Candidate la aderare60 Parteneriatul euro-mediteranean Balcani ACP / PTOM61 America latin, Asia Africa de sud Total
Surs: Informations 2002

2001 31 200 2 700 1 400 319 520 150 543 36 800

136 655 11 892 5 366 625 1 896 2 124 776 159 334

60 61

inclusiv Cipru i Malta Africa, Caraibe, Pacific / ri i teritorii de peste mri

144

Ca banc a Uniunii Europene, este normal ca BEI s acorde cea mai mare atenie proiectelor din aceast zon. Acestea au beneficiat n ultimii ani, n medie de 85 % din finanrile bncii. Primele trei state beneficiare au fost Germania, Italia i Spania. n afara zonei UE, se detaeaz statele candidate la aderare din Europa central i Mediteran cu 2700 milioane euro n anul 2001. Cea mai mare parte din sumele direcionate spre aceste state n ultimii ani a fost acordat n cadrul mecanismului de pre-adeziune (85 % n 2001). Statele care au beneficiat cel mai mult de pe urma acestui mecanism au fost Polonia, Cehia i Ungaria. La acea dat finanrile Romniei erau n afara acestui program. La nivelul BEI, pe ntreaga perioada 1997-2001 ns, Romnia s-a situat pe locul doi cu 1865 milioane euro. O tratare mai pe larg privind finanarea acestor state apare la capitolul 5.2. n Balcani au fost finanate n 2001 cu 319 milioane euro Croaia, Iugoslavia, Macedonia, Bosnia-Heregovina i Albania. Pentru Iugoslavia finanarea a fost reluat n anul 2001. Statelor partenere ale BEI de la Mediteran le-au fost repartizate finanri de 1400 milioane euro n 2001, Turcia fiind principalul beneficiar, iar restul, 1213 milioane euro s-a ndreptat spre zone geografice mai ndeprtate. Putem nominaliza n acest caz state precum Brazilia, Argentina, Filipine, Mozambic sau Senegal.

5.1.3. REPARTIIA SECTOR PUBLIC / SECTOR PRIVAT Constatm c aceast repartiie a evoluat n favoarea sectorului privat care a ajuns n 2001 sa reprezinte 52 %62 din portofoliul de credite al BERD, Considerm c acesta este un argument ce marcheaza orientarea bncii spre finantarea economiei de piaa. Considerm, de asemenea, c este explicabil aceast orientare a bncii dac inem cont de cerinele mandatului su i de faptul c pe msur ce se afirm reuita procesului de privatizare, aceasta are drept consecin imediat o reducere a implicrii statului n economie, n favoarea particularilor. n acest context este normal s se nregistreze o redirecionare a finanrii instituiilor de credit internaionale ctre sectorul privat. Decalajul dintre cele dou sectoare public / privat este mult mai mare dac luam n calcul faptul c marea majoritate a participaiilor i garaniilor, cu ponderi importante fiecare, se adreseaz sectorului privat. Astfel, procentul de 52 % tinde undeva spre 70 % din totalul finanrilor BERD.

62

Centre detudes et de documentation sur lex URSS et lEurope Centrale

145

Tabel 5.5.
Finanri BERD pe tipuri de mecanisme Nr. proiecte 2001 54 21 23 3 102 Credite mil euro 2001 1910 856 476 413 3656 % 2001 52 23 13 11 100 Nr. proiecte total 392 161 245 10 807 Credite mil euro total 10113 5752 3649 705 20219 % total 50 28 18 3 100

Credite sectorul privat Credite sector stat Participaii Garanii Total

Susa: BERD - Raport anual 2001

O situaie asemntoare ntlnim, pe ansamblul activitii i la Banca European de Investiii, innd cont de faptul c ea acioneaz n economii dezvoltate, dominate de capitalul privat. n plus, ambele instituii desfoar direct sau prin intermediari (societi de capital de risc sau Fondul European de Investiii, n cazul BEI) i o activitate de capital de risc care se adreseaz numai sectorului privat sau ntreprinderilor n care acionarul principal nu este statul. ntr-un context asemntor funcioneaz i sistemul de garanii practicat att de BEI ct i de BERD. Beneficiari se regsesc n sectorul privat.

5.1.4. REPARTIIA SECTORIAL n funcie de obiectivele pe care le urmrete, fiecare instituie de credit european i-a creat un portofoliu de credite ntr-o structur adecvat atingerii acestor obiective. n anul 2001, dar i pe ansamblul finanrilor BERD pe primul loc se situeaza sectorul institutiilor financiare, atat ca numar de proiecte cat i ca volum al finanrii. De altfel, dezvoltarea sectorului bancar local constituie o prioritate esentiala a activitati BERD i urmareste atingerea a doua obiective: imbunatatirea eficientei bncilor locale (restructurare, privatizare, pregatirea personalului, crearea de noi bnci comerciale). indirect, sustinerea sectorului privat, n special ntreprinderile mici i mijlocii. De asemenea, mai constatm un echilibru sectorial ntre direciile de finanare. Exceptnd industria general, primele trei sectoare au o pondere sensibil egal.

146

Infrastructura industria i comerul ns pierd din pondere, finanarea anului 2001 fiind sub media total. Toate aceste aprecieri au la baz situaia prezentat n tabelul urmtor: Tabel 5.6.
Finanri BERD pe sectoare Nr. proiecte 2001 33 30 24 16 102 Credite mil euro 2001 1106 940 1006 604 3656 % 2001 30 26 28 17 100 Nr. proiecte total 298 221 160 128 807 Credite mil euro total 5912 5660 5812 2835 20219 % total 29 28 29 14 100

Instituii financiare Industrie i comer Infrastructur Industrie general Total

Sursa: BERD Raport anual 2001

Dup prerea noastr, reforma economic fr ajutorul unui sistem bancar privatizat, restructurat i performant nu are sori de izbnd. Sistemul bancar poate finana tranziia i n acelai timp, prin procedurile aplicate n cazul deciziilor de finanare, poate filtra toate aciunile de restructurare, modernizare i dezvoltare ale unitilor economice pe criterii viabile, funcionabile ntr-o economie de pia. De asemenea, n cadrul unor finanri externe, cum este cazul creditelor globale acordate de ctre BERD i BEI, bncile comerciale reprezint instrumente utilizate pentru multiplicarea efectelor politicilor de finanare ale acestor instituii de credit europene. O banc comercial capitalizat, cu o bun reea teritorial, cu un portofoliu de credite performant i care funcioneaz n baza principiilor economiei de pia reprezint un instrument eficient i uor de utilizat de ctre aceste instituii. Relaia instituiilor de credit europene cu sistemul bancar vizeaz dou probleme: a. reforma sistemului bancar b. colaborarea cu sistemul bancar. Reforma sistemului bancar - dup cum am menionat anterior, reuita tranziiei i eficiena interveniilor instituiilor de credit europene n acest scop, n rile aflate n procesul de tranziie depind n mare msur de reforma sistemului bancar. A fost nevoie la nceput de crearea unui cadru normativ adecvat principiilor i standardelor internaionale de organizare i conducere a activitii bancare. Putem afirma c n

147

majoritatea statelor supuse tranziiei accentul s-a pus pe descentralizarea i liberalizarea activitii economice, pe reforma sistemului politic, neglijndu-se aspectele bancare. Nu putem omite faptul c a existat i un interes n sensul controlului de ctre stat a activitii bncilor i rezolvrii unor probleme ce vizeaz echilibrele macroeconomice, beneficiind de susinerea financiar a sistemului bancar. Principala problem ce trebuia rezolvat a fost aceea a crerii sistemului bancar pe dou niveluri, a separrii bncii centrale de celelalte bnci. Un al doilea aspect manifestat n aceast perioad a fost cel al apariiei de noi bnci n conformitate cu noua legislaie bancar. n Romnia putem afirma c acest fenomen s-a manifestat mai prudent, neexistnd o explozie a numrului de bnci, precum n alte state din Europa central. n aceast etap de nceput, BERD s-a implicat prin asigurarea unor fonduri necesare finanrii asistene tehnice de specialitate. Odat creat cadrul juridic i instituional, s-a acionat n sensul introducerii unui nou sistem de operaiuni bancare, unui nou sistem de eviden a acestor operaiuni n contabilitate i informatizarea ntregii activiti. Susinerea internaional a vizat n aceast etap finanarea i acordarea asistenei tehnice de specialitate, dar i implicarea direct cu fonduri, credite de cele mai multe ori, pentru achiziia i implementarea sistemelor informatice necesare. Urmeaz pentru sectoarele bancare din estul Europei o perioad caracterizat ca fiind de pionerat n realizarea i dezvoltarea unor relaii de pia. n cele mai multe state, aceast perioad s-a suprapus cu o perioad de recesiune economic, cu dezechibre macro-economice i ceea ce a influenat bncile cel mai mult cu o perioad inflaionist. Dac suprapunem aici i presiunile exercitate de guverne pentru a obine sprijinul bncilor n derularea politicii economice putem caracteriza un mediu bancar i economic general destul de ostil pentru consolidarea unor relaii de pia viabile n cadrul noului sistem bancar. Printre puinii factori care au acionat n mod favorabil n aceast perioad trebuie remarcat totui dorina autoritilor de a oferii condiiile necesare reformrii sistemului, apariia de noi bnci private locale, mai flexibile i uor mai adaptabile la noile relaii de pia i ptrunderea bncilor strine n sistemele naionale. Prin intermediul acestora din urm s-a facilitat i dezvoltarea relaiilor bancare i economice, n general, internaionale. n aceast perioad, care s-a ntins diferit de la ar la ar, mai ales n funcie de stadiul atins de procesul tranziiei, sistemul bancar s-a confruntat cu probleme majore legate n primul rnd de decapitalizarea bncilor i de ponderea mare n portofolii a creditelor neperformante cu implicaii directe asupra situaiilor lor financiare. Problema decapitalizrii bncilor a afectat n primul rnd bncile de stat (dac inem cont de ponderea acestora n sistemul bancar, uneori chiar de 90 %, putem extinde problema decapitalizrii la nivelul ntregului sistem bancar). De cele mai multe ori statul s-a implicat n recapitalizarea bncilor, pentru a ntrii solvabilitatea

148

acestora i a evita spectrul unor falimente bancare. Este principalul motiv pentru care, n majoritatea statelor aflate n tranziie, numrul falimentelor bancare s-a dovedit a fi redus. De menionat aici c n aceast perioad n unele state problema falimentului nu era reglementat juridic. Capitalizarea bncilor fr msuri de schimbri structurale adecvate a fcut ca aceast problem s apar din nou dup o scurt perioad. Republica Ceh a reuit cel mai bine capitalizarea bncilor n condiiile aplicrii unor msuri de restructurare economic. n alte ri, indisciplina financiar, ritmul lent al reformelor sau rata ridicat a inflaiei, cum este cazul Romniei, au fcut ca rezolvarea acestei probleme sa revin n actualitate dup o scurt period de timp. Cea de-a doua mare problem cu care s-a confruntat sistemele bancare din rile supuse tranziiei a fost cea a creditelor neperformante. i n acest caz, bncile cele mai vizate au fost cele de stat. ntr-un studiu efectuat cu privire la principalele cauze ale falimentelor bancare, prezentat mai jos, se constat ca cele mai multe astfel de cauze in de constituirea i meninerea n portofolii a creditelor neperformante: 1. norme de creditare neadecvate; 2. nerespectarea normelor interne de creditare de catre personalul bncii; 3. prezenta unor conditii de creditare prea generoase; 4. concentrarea prea riscanta a creditelor pe anumite piee sau sectoare; 5. sisteme defectoase sau inexistente de detectare a creditelor neperformante; 6. cresterea excesiva a valorii portofoliului de credite, peste posibilitatile rezonabile ale bncii de a acoperii riscurile. Problema creditelor neperformante a gsit diferite soluii. O prim soluie const n preluarea creditelor neperformante de ctre un organism specializat n gestionarea i recuperarea acestora. Prezint avantajul c se poate curii repede bilanul bncilor, iar creditele astfel concentrate pot fi gestionate de ctre persoane specializate n astfel de activiti. Uneori, organismele acestea de recuperare i valorificare a creanelor dispun de proceduri speciale care permit rezolvarea acestei probleme mai rapid dect dac ea rmnea n sarcina bncilor. O alt soluie const n crearea de provizioane de ctre banc, la nivelul creditelor neperformante pentru a preveni eventualele pierderi. Aceast soluie este bun n msura n care ulterior banca reuete s recupereze aceste credite prin redresarea situaiei debitorului. Uneori s-a practicat reconversia datoriilor debitorului n aciuni. Dac legislaia bancar permite aa ceva, banc se poate implica apoi direct n redresarea financiar a debitorului, putndu-i acorda noi credite i reealonari ale datoriei. Creditele neperformante pot fi administrate i printr-o soluie mixt a celor dou prezentate. De la caz la caz, banca poate pastra credite neperformante ncercnd s le administreze singur sau le poate ceda unui organism specializat. Au fost cazuri n care guvernele au preluat o parte din datoriile firmelor de stat.

149

Colaborarea cu sistemul bancar - activitatea de colaborare a instituiilor de credit europene cu sistemele bancare naional a avut ca finalitate dezvoltarea acestor sisteme sau utilizarea bncilor comerciale pentru dezvoltarea altor sectoare. Tabel 5.7. BERD Relaii cu instituii bancare
Instituii financiare Nr. proiecte 2001 Participatii la bnci Credite la bnci Participatii Instit fin. nebancare Programe pentru IMM Total Sursa: BERD Raport anual 2001 6 8 6 7 6 33 Credite mil euro 2001 184 591 175 93 64 1106 2001 5 16 5 3 2 30 % Nr. proiecte total 80 112 63 24 19 298 Credite mil euro total 1023 3031 1220 236 403 5912 total 5 15 6 1 2 29 %

Finanrile directe ctre bncile comerciale s-au materializat n credite i asisten tehnic acordate pentru crearea infrastructurii necesare la nivelul bncilor i pentru pregtirea personalului acestora. S-au facilitat astfel restructurarea bncilor i consolidarea sistemelor bancare. n acelai scop BERD a realizat i investiii directe de capital n sistemul bancar. Scopul acestor investiii este de a dezvolta sectorul particular bancar, prin susinerea unor bnci nou create (Banca comercial Ion iriac sau, la vremea aceea, Banca comercial Bucureti) sau prin participarea la privatizarea bncilor de stat (cum se preconizeaz pentru Banca Comercial Romn). n acest ultim caz, BERD nu se implic dect pentru a susine unele privatizri, fr a se substituii unor capitaluri comerciale. Nu dorete s concureze cu investitori privai pentru privatizarea bncilor. Prin implicarea sa financiar la capitalul unor bnci, BERD creaz i un transfer de experien n organizarea i conducerea activitii, folosirea metodelor moderne de analiz i a regulilor de pruden bancar. n cazul n care BERD folosete sistemul bancar pentru a susine alte sectoare economice avem de-a face cu credite i garanii. a. credite globale reprezint linii de credit deschise de BERD la bnci comerciale pentru finanarea unor proiecte mai mici, industriale de cele mai

150

multe ori, n concordan cu reguli stabilite iniial, la ncheierea acordului. Primul credit global a fost acordat unei bnci straine din Polonia. Operaiunea nu s-a dovedit a fi un succes, n primul rnd datorit reinerii bncii de a finana proiecte ntr-un mediu riscant, puin cunoscut. Strategia BERD s-a modificat, ea orientndu-se spre bnci locale, mai bine integrate n economiile naionale. Primul beneficiar al noii strategii a fost Banca Agricol din Romnia. Bucurndu-se de succes, aceste linii de credit s-au extins rapid fiind mult mai operative dect aprobarea individual a proiectelor. De menionat aici c proiectele beneficiare au folosit de cele mai multe ori credite de zeci sau sute de mii de euro, care din punct de vedere al gestiunii performanelor BERD nu se justificau a fi acordate direct. b. credite prin cofinanare n msura n care sistemul bancar s-a dezvoltat i bncile locale devin surse de finanare pentru restructurarea i dezvoltarea ntreprinderilor, BERD a ncurajat acest fenomen prin operaiuni comune n care bncile locale devin parteneri ai BERD. Mai mult chiar, s-au creat partenariate mai complexe n care au fost atrase i bnci de prim rang din strintate. i n acest caz, BERD a cutat s ncurajeze finanarea tranziiei, s ncurajeze dezvoltarea sectorului bancar fr ns a substituii bncile comerciale n operaiunile lor. c. operaiuni de garantare acestea vizeaz operaiunile cu grad mai ridicat de risc sau cu valoare mare i se folosesc n special n statele n care sistemele bancare au ajuns la un grad mai ridicat de maturitate, au acces pe pieele internaionale de capital i sunt n stare s finaneze economia att n moned local ct i n devize. Industrie i comer - acest sector a canalizat 28 % din finanrile totale ale BERD, 221 proiecte beneficiind de 5660 milioane euro. n domeniul industrial constatm c dac la inceput, industria extractiv a reprezentat o prioritate pentru finanrile BERD, urmrindu-se aici asigurarea necesarului de energie pentru economia naional, rentabilizarea exploatrilor i utilizarea unor tehnologii de exploatare mai puin poluante, pe masur ce aceste obiective au fost atinse necesarul de finanare s-a redus, iar ponderea acestui sector a sczut de la 8 % la 5 %. O uoar cretere a nregistrat industria alimentar, capabil s valorifice materii prime locale ntr-un sistem concurenial global. Acest subsector este caracterizat de un numr mare de proiecte finanate, ns sumele sunt mai reduse. n tabelul urmtor sunt prezentate sintetic principalele repere cu privire la aciunile BERD n industrie i comer:

151

Tabel 5.8. BERD Creditare n industrie i comer

Nr. Industrie i comer proiecte 2001 Industria alimentar Resurse naturale Imobiliar, transport maritim Telecomunicaii, informatic, media Total Sursa: BERD Raport anual 2001 30 940 26 221 5660 28 8 297 8 53 1730 9 turism, 12 5 4 Credite mil euro 2001 299 196 148 2001 8 5 4 % Nr. proiecte total 86 38 43 Credite mil euro total 1466 1633 831 total 7 8 4 %

Infrastructura - sectorul de infrastructur ale crui nevoi pe ntreaga zon de aciune a BERD sunt estimate la 35 miliarde euro anual a beneficiat de 29 % din finanrile bncii, ceea ce nseamn peste 5800 milioane euro. Cele mai multe credite s-au ndreptat spre transporturi, electricitate i energie. n statele candidate la aderarea la Uniunea European, investiiile BERD n infrastructur susin eforturile acestor state pentru a se conforma normelor europene. n acest sector avem urmtoarea situaie: Tabel 5.9. BERD - Credite n infrastructur
Nr. Infrastructur proiecte 2001 Randament energetic Infrastructura municipal Electricitate i energie Transporturi Total Sursa: BERD - Raport anual 2001 3 9 4 8 24 Credite mil euro 2001 53 188 364 401 1006 2001 1 5 10 11 28 % Nr. proiecte total 12 39 41 68 160 Credite mil euro total 233 1095 1873 2611 5812 total 1 5 9 13 29 %

Industrie general - n cadrul acestui sector intr aproape toat industria manufacturier i cele mai multe ntreprinderi mici i mijlocii. Sectorul a beneficiat de finanri n sum total de 2835 milioane euro, ce reprezint 14 % din finanrile BERD. De remarcat tendina de cretere a ponderii n ultima perioad. n anul 2001

152

ponderea a fost de 17 %. n acest domeniu BERD a urmrit restructurarea ntreprinderilor de stat i sprijinirea dezvoltrii ntreprinderilor private. Operaiunile sale au luat forma creditelor directe, creditelor globale , n special pentru ntreprinderi mici i mijlocii i participaiilor pentru ntreprinderile private. Tabel 5.10. BERD Creditare industrie general
Nr. Industrie general proiecte 2001 Industria general Total Sursa: BERD Raport anual 2001 16 16 Credite mil euro 2001 604 604 2001 17 17 % Nr. proiecte total 128 128 Credite mil euro total 2835 2835 total 14 14 %

Distribuia sectorial a finanrilor n cazul BEI este nlocuit cu o prezentare pe obiective, considerat la nivelul bncii mai adecvat cu politica sa de finanare. Tabelul urmtor prezint nivelul acestor finanri n Uniunea European. Tabel 5.11. BEI Finanri pe obiective Finanare n UE pe obiectiv
(mil euro)

2001 14 542 2 057 7 913 5 937 2 923 2 165

1997-2001 64 655 5 041 43 641 28 865 12 256 6 407

Dezvoltare regional Capital uman Infrastructuri de tansp i comunic. Mediu i calitatea viei Obiective energetice Competitivitate industrial
Sursa: www.eib.com

Cea mai nsemnat parte din fondurile BEI utilizate n cadrul Uniunii a avut ca destinaie dezvoltarea echilibrat a acesteia. Acest obiectiv raspunde misiunii bncii de a aciona n favoarea coeziunii economice i sociale comunitare. Principalii beneficiari au fost regiuni mai slab dezvoltate din Germania (landurile din est), Italia, Spania, Portugalia, Irlanda, Grecia. Statele candidate la aderare au beneficiat la rndul lor de astfel de credite, Polonia reuind s absoarb 48 % dintre acestea. Infrastructura de transport i comunicaii a reprezentat a doua opiune de finanare a BEI. Prin

153

investiii puternice n acest sector s-a urmrit atenuarea efectelor extinderii Uniunii. Cele mai importante proiecte au vizat linii feroviare de mare vitez, reele rutiere i de autostrzi, infrastructuri portuare i aeroportuare. n cazul statelor candidate la aderare, infrastructura a reprezentat principalul domeniu finanat, acestea aflndu-se n cele mai multe situaii la limita exterioar a Uniunii dispunnd de o infrastructur de transport insuficient dezvoltat. Finanarea mediului i calitii vieii urmrete protecia mediului i mbuntireqa condiiilor de via. Proiectele finanate au ca obiectiv construcia de locuine sociale, reele de transport urban, conservarea patrimoniului, alimentarea cu ap potabil i energie n localiti, tratarea deeurilor i a apei menajere. n statele candidate la aderare situaia proporiilor finanrii este asemntoare cu cea din Uniune. n anul 2002, au fost acordate importante sume pentru nlturarea urmrilor puternicelor inundaii care au lovit n special Polonia, Cehia i Slovacia. Investiiile n capital uman au n vedere proiecte din domeniile educaiei i sntii, precum instituii de nvmnt, centre de cercetare, biblioteci, spitale. Acest tip de investiii au fost mai puin finanate de ctre BEI n exteriorul Uniunii Europene. Ultimile dou obiective, din domeniile finanrii industriei i energiei, au beneficiat fiecare de 2-3 miliarde euro n 2001. Aceste sectoare nu au reprezentat prioriti pentru BEI, deoarece pentru acestea exist la nivelul Uniunii o ofert de finanare suficient, prin surse alternative private i din domeniul bancar. BEI a avut n vedere aici n special finanare direct, prin societi de capital de risc sau prin credite globale a ntreprinderilor mici i mijlocii.

5.1.5. REPARTIIA OPERAIUNI DIRECTE / INDIRECTE Operatiunile directe sau clasice ale BERD reprezint trei sferturi din totalul angajamentelor i se repartizeaza intre credite pentru sectorul public (24%), credite pentru sectorul privat (38%), participatii (10%) i angajamente de garantie (3%). Daca creditele reprezinta partea cea mai importanta a operatiunilor bncii i n special creditele acordate sectorului privat, operatiunile de capital se dezvolta mai rapid, tinznd spre pari deloc neglijabile. BERD investeste sub forma de credit sau de participatii la capital acolo unde piaa ofera resurse mai putine sau deloc. Ea permite astfel importante operatiuni de restructurare, calitatea sa de creantier important incitand i alti operatori privati sa se angajeze n operatiuni pe care altfel le-ar considera prea riscante. Prin participatiile detinute, BERD n calitate de acionar privat are

154

reprezentanti n consiliile de administratie ale societatilor, ceea ce i va permite s manifeste o anumita influent la nivelul managementului. Reprezentantul su are ocazia s urmareasca curent evolutia societatii i sa preseze n respectarea unor norme sanatoase de gestiune. Obiectivul BERD nu este sa deina pe o perioada lung de timp aceste participatii, ci sa ajute ntreprinderea sa evolueze, sa treaca prin tranzitie. Vnzarea participaiilor se are n vedere nca de la achizitia lor, fr ca acest moment al vnzarii sa fie bine stabilit. Ca orientare general, BERD cedeaz aceste participaii dup 5 ani de deinere. Renunarea la participaii se face urmrind dou prioriti: gestionat fiind pe principii comerciale, BERD urmrete s se retrag din operaiune acoperindu-i toate costurile i obinnd un profit urmrete ca dup retragere, proiectul n care a fost implicat s funcioneze n continuare. n acest sens ea caut s vnd participaiile la investitori strategici care au puterea i dorina s continue afacerea. Creditele acordate sectorului public nregistreaza o tendina de scdere pe masur ce economia se dezvolt. BERD va mai fi interesat de finantarea privat a sectorului public, chiar daca prezenta sa nu se mai dovedeste a fi indispensabil. Sunt cazuri n care BERD finanteaza sectorul public, dar prin aceasta indirect se sustine sectorul privat. Este cazul aa numitelor mecanisme piramidale unde, de exemplu n Asia centrala, BERD a acordat un credit bncii centrale pentru ca aceasta s crediteze bncile locale, dupa criterii precise stabilite n prealabil, iar n final sumele s ajunga la ntreprinderi din sectorul privat.
Operatiunile indirecte sunt mai reduse cantitativ i utilizarea lor pleaca de la premiza c astfel finanrile acestor bnci europene pot patrunde mai profund n economie apeland la intermediari specializai. Astfel de operatiuni prezinta trei avantaje importante: demultiplicarea interventiilor printr-o singura operatiune de acordare a unui credit global, de exemplu, finanrile pot ajunge la mai multi beneficiari, determinati de banca intermediara i care altfel nu ar fi avut acces la acestea. efect pedagogic ce consta n faptul ca n timpul derularii operatiunii intermediarul financiar beneficiaza de un transfer de expertiza de la BERD sau BEI reducerea riscului determinata de faptul ca cele dou bnci nu se angajeaza direct intrun mediu pe care nu il cunoaste indeajuns sau ale carui structuri nu sunt inca stabilizate Interventiile indirecte ale BERD se manifesta i prin crearea de fonduri regionale de investitii63 (in special n Rusia) care permit interventii mici la ntreprinderile mici i mijlocii care duc lipsa de capital sau de management. Aceste interventii indirecte pot fi combinate cu mobilizarea altor resurse publice, cum ar fi cazul celor provenite din programul Phare al Uniunii Europene. Din 1995 Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a putut s intervin prin operaiuni indirecte mult mai eficient odat cu
63

vezi capitolul 4.1.3.

155

lansarea unui nou produs, asa numitele facilitati multiproiect (multiproject facility) care iau permis bncii s se angajeze alturi de un partener privat ntr-un ansamblu de operatiuni, s-i mpart riscurile i sa-i mbunatateasca eficienta global a operatiunilor. Aceste facilitai s-au utilizat mai des n domeniul mbunatatirii gestiunii serviciilor locale, precum gestiunea apelor sau a rezidurilor. n tabelul urmtor prezentm creditele directe i cele indirecte, globale, ale Bncii Europene de Investiii n perioada 1997 2001. Raportul dintre cele dou tipuri de credite s-a meninut n ultimii ani la 2:1 n favoarea interveniilor directe. De menionat c interveniile prin Fondul European de Investiii sunt evideniate separat. Tabel 5.12. Credite BEI n:
(1997-2001)

Credite directe 91 235 10 480 8 396 110 111

Credite globale 45 420 1 418 2 359 49 197

Uniunea European Statele candidate Alte state Total

Sursa: Communiques de presse eib, 2002

Creditele globale ale BEI au ca principal destinaie ntreprinderile mici i mijlocii. n ultimii cinci ani (1997-2001), n Uniunea European au beneficiat anual de astfel de credite 12.000 de ntreprinderi. Cele mai multe cereri de finanare din partea acestor ntreprinderi mici i mijlocii au vizat obinerea unor sume cuprinse ntre 200000 i 300000 euro, considerate n concordan cu nevoile unei astfel de ntreprinderi. De menionat, de asemenea, c ntreprinderile cu mai puin de 50 angajai au reprezentat 85 % dintre beneficiari i c 70 % dintre aceste ntreprinderi sunt situate n regiuni defavorizate.

5.1.6. FINANARE N FUNCIE DE STADIUL TRANZIIEI

a) ri avansate n tranzitie64 In rile cu o reforma avansat BERD acioneaz n mod deosebit n sectorul financiar pentru sprijinirea intermediat a economiei i n domeniul privatizarii bncilor prin participatii directe i aplicarea de instrumente financiare noi, precum credite cu optiune de conversie. Primul astfel de credit a fost acordat
64

Conform BERD i International Centre for Policy Studies: Croaia, Cehia, Estonia Lituania, Letonia, Polonia, Slovacia, Slovenia, Ungaria

156

n 1997 bncii Kereskedelmi es Hitelbank din Ungaria. Creditul n suma de 26,2 milioane euro i va permite BERD ca n momentul privatizarii bncii s poata opta pentru transformarea acestuia n participatii, ceea ce reprezinta un mijloc eficient de sprijinire a privatizarii din sectorul bancar. O alt cale de sprijinire a bncilor din aceste ri o reprezinta liniile de credit ipotecar (pana la 15 ani) ceea ce va duce la aparitia i consolidarea unei piee n domeniu. Astfel de interventii au avut loc recent n Estonia (Hoiubank, Uhisbank). Un fapt important s-a intamplat n Polonia unde BERD si-a vandut pentru prima data partea de capital detinut la o banca (Wielkopolski Bank Kredztowz catre Allied Irish Bank) . Banca European de Investiii finaneaz cu prioritate aceste state pe care le-a cuprins ntr-un program exclusivist de finanare, n cadrul mecanismului de pre-aderare. Analiznd interveniile sale n aceste state constatm c dac la nceputul anilor 90 s-a pus accent pe finanarea proiectelor industriale i din domeniul producerii energiei, n ultimii ani peste 60 % din fondurile alocate acestor state au vizat domeniul reelelor europene de transport (transport rutier, feroviar, aerian i telecomunicaii) pentru compatibilizarea acestora cu standardele comunitare. Ca o tendin remarcat anterior, se constat c pe msur ce o ar european avanseaz n procesul de tranziie se consider c nu mai este dependent de finanrile BERD, economia naional i mondial oferindu-i destule alternative i aceste finanri scad sau cresc modest. n acest caz, mai ales dac este i o ar cu aspiraii comunitare, ea intr n sfera de interes a Bncii Europene de Investiii, nregistrnd o cretere a finanrii din aceast direcie. n figura urmtoare sunt redate comparativ finanri BERD i BEI n anul 2001 pentru cteva state aflate n stadii avnsate i mai puin avansate n procesul de tranziie. Figura 5.3.
Credite BERD/BEI in functie de stadiul tranzitiei 2001 Credite BERD/BEI in functie de stadiul tranzitiei 2001 (m il euro) (m il euro) 1200 1200 1000 1000 1144 1144 800 800 600 600 400 400 528 528 200 200 0 0 BosniaH Croatia Bulgaria Slovenia Cehia Polonia BosniaH Croatia Bulgaria Slovenia Cehia Polonia

BEI BEI BERD BERD

Sursa: Finances & Developpement, Juin 2002

157

b) ri aflate n stadii de nceput sau medii de tranzitie65 In astfel de state BERD acioneaza n primul rand pentru finantarea ntreprinderilor mici i mijlocii i pentru consolidarea bncilor locale. Finantarea ntreprinderilor mici i mijlocii se face prin deschiderea unor linii de credit i prin intermediul fondurilor regionale de plasament. Printre fondurile care s-au implicat cel mai mult n acest caz se numara AIG Central Asian Fund i Baring Communication Fund. Bncile sunt ajutate prin luarea de participatii i aplicarea n cadrul acestora a unor principii de gestiune sanatoasa. Astfel majoritatea rilor au beneficiat de implicarea BERD n sistemele bancare nationale: Bulgaria (United Bulgarian Bank, First Investment Bank,) Georgia (United Georgian Bank), Romania (Banca Bucuresti, Banca Ion Tiriac). Pentru promovarea integrarii pe pieele mondiale BERD utilizeaza programe de facilitati de comert. Un statut mai aparte il are Rusia care totalizeaza 20% din interventiile BERD. Pentru sprijinirea sectorului bancar BERD participa la Programul de dezvoltare al institutiilor financiare (PDIF) i la Programul pentru ntreprinderi mici pentru sustinerea acestora. n portofoliul de state finanate de BEI ntlnim puine ri din aceast categorie. Remarcm aici dou dintre statele candidate la aderare la Uniunea European, Romnia i Bulgaria, cu caracteristici ale finanrii comparabile cu ale statelor mai sus menionate ca fiind avansate i statele din Balcani: Macedonia, Croaia, Iugoslavia, Albania, Bosnia-Heregovina, la care au predominat finanri pe proiecte energetice. Alte state din zona de aciune a BERD, n special din Asia central i Caucaz, nu se regsesc deocamdat printre prioritile de aciune ale BEI.

Conform BERD i International Centre for Policy Studies: Albania, Armenia, Azerbaidjan, Belarus, Bosnia Heregovina, Bulgaria, Iugoslavia, Macedonia, Georgia, Kazakstan, Kirghistan, Moldova, Romania, Tajikistan, Turkmenistan, Ucraina, Uzbekistan.

65

158

Tabel 5.13. BERD Finanri pe tri

Nr. Tara Tadjikistan Albania Armenia Turkmenistan Belarus Kirghiyistan Bosnia-Hertegovina Moldova Iugoslavia Georgia Macedonia Letonia Estonia Azerbaidjan Slovenia Lituania Bulgaria Uzbekistan Kazakstan Cehia Slovacia Croatia Ucraina Ungaria Romania Polonia Rusia Total66 proiecte 2001 2 1 0 0 0 1 4 1 7 1 1 3 1 0 1 3 3 2 5 3 7 9 6 3 4 14 18 102 Credite mil euro 2001 21 19 1 1 7 5 52 10 233 12 33 43 15 17 52 83 60 107 177 88 345 281 176 129 282 588 822 3656 2001 0,6 0,5 0,1 0,1 0,2 0,1 1,4 0,3 6,4 0,3 0,9 1,1 0,5 0,5 1,4 2,3 1,6 2,9 4,8 2,4 9,4 7,7 4,8 3,5 7,7 16,1 22,5 100 % Nr. proiecte total 6 14 6 4 6 13 15 17 7 15 14 24 37 11 23 24 34 17 19 35 32 36 44 59 56 110 128 807 Credite mil euro total 38 126 140 177 190 190 201 211 233 249 270 353 367 393 414 437 536 690 797 869 899 937 1294 1357 2017 2560 4276 20219 total 0,2 0,6 0,7 0,9 0,9 0,9 1,0 1,0 1,2 1,2 1,3 1,7 1,8 1,9 2,0 2,2 2,7 3,4 3,9 4,3 4,4 4,6 6,4 6,7 10,0 12,7 21,1 100 %

Sursa: www.ebrd.org

66

Sunt ri care nu au avut aprobate proiecte pe anul 2001, dar apar cu finanari. Acest fapt se explica prin proiectele regionale existente care n acest tabel au fost repartiyate pe ri.

159

5.2. POLITICI DE FINANARE A ADERRII STATELOR CANDIDATE

Consiliul European care s-a inut la Goteborg, sub preedinia Suediei a clarificat cadrul n care se vor desfura negocierile rilor candidate pentru lrgirea Uniunii Europene. Se spunea ca aceste state i-ar putea ncheia negocierile la sfritul anului 2002, urmnd ca o parte dintre ele s se alture Uniunii Europene ncepnd cu anul 2004. Pe aceasta idee este interesant de vzut n ce masur instituiile de credit europene, BEI i BERD, au acionat n sensul susinerii acestor state i daca exist un plan operaional care s faciliteze aceast integrare. Menionm faptul c demersul nostru pune accent ntr-o msur mult mai mare contribuia BEI, care este bine delimitat n politica sa de finanare . BERD a finanat n spiritul mandatului su toate statele candidate, ns prin prisma nfptuirii tranziiei.

5.2.1. ANALIZA ACTIVITII BEI N TRILE EUROPEI DE EST (1989-2001) Activitatea BEI n rile candidate din Europa central i de est se nscrie n cadrul a doua direcii de aciune date de Consiliul guvernatorilor bncii: a. prima direcie a avut n vedere ajutorarea rilor europene foste comuniste pentru trecerea la economia de piat. Cea dinti aciune a BEI a avut n vedere Polonia i Ungaria, cnd s-a autorizat un plafon de creditare de maximum 1 miliard euro pentru perioada 1990 1992. Actuala autorizare de creditare se ridic la 8,93 miliarde euro i vizeaz perioada 2000 - 2006. Ea permite creditarea n cele 10 state candidate plus Albania, Bosnia - Heregovina, Croaia i Macedonia. b. a doua direcie este dat de mecanismul de pre-aderare, creat din iniiativa BEI i care urmrete s ajute statele candidate n vederea alturrii lor la Uniunea European. Acest mecanism, adoptat la nceputul anului 1998 privete numai cele 10 state candidate din Europa central i oriental plus Cipru. El a beneficiat intr-o prim etap, perioada 1998 2000, de 3,5 miliarde euro, iar n prezent, n cea de-a doua etapa are prevzut o sum de 8,5 miliarde euro, pn n 2003.

160

Figura 5.4.
Finantari BEI in statele candidate Finantari BEI in statele candidate
(mil euro) (mil euro)

3500 3500 3000 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0
1 19 99 90 0 1 19 99 91 1 1 19 99 92 2 1 19 99 93 3 1 19 99 97 7 1 19 99 96 6 1 19 99 94 4 1 19 99 99 9 1 19 99 95 5 2 20 00 01 1 1 19 99 98 8 2 20 00 00 0

Sursa: Internationl Center for Transition Studies

5.2.2. POLITICA DE CREDITARE A BEI PENTRU FACILITAREA ADERRII Operaiunile BEI n rile Europei centrale i orientale acoper, intr-o msur mai mare sau mai mic, toate sectoarele cheie ale politicii Uniunii Europene i sunt relizate n conformitate cu politica ordinar a bncii n materie de risc de credit. ntr-un context general, pentru a se integra in UE, rile candidate trebuie s ndeplineasc anumite criterii stabilite la Maastricht pentru ntreaga zon euro. Astfel apar anumite constrngeri bugetare, care induc pentru debitorii sectorului public o limitare a gradului de ndatorare. Aceasta nseamn c pentru multe proiecte considerate prioritare apar amnri, ele concretizndu-se cu o anumit ntrziere, sau dau natere la montaje financiare mai complexe i, eventual, mai costisitoare. n acelai context, pentru alte proiecte publice susinute de autoriti locale nu vor exista garanii oferite de autoritile centrale competente. n astfel de situaii poate exista o reinere fa de oferta de creditare a BEI. Un alt aspect al creditrii ctre aceste ri vizeaz perioada de timp scurs ntre identificarea proiectului i efectuarea montajului financiar care s-l susin. Aceast perioad este mult mai lung dect n cazul rilor UE. Principala cauz ine adesea de birocraie, accentuat de lipsa de experien a administraiilor i de cadrul reglementrilor juridice, nu n totalitate definit. Suma tranzaciilor BEI n rile candidate la UE este n

161

mod normal mai mic dect la cele din cadrul UE. Proiectele sunt mai reduse, necesitnd finanri n conformitate cu amploarea acestora. De asemenea, banca are interesul de a ncuraja mai mult coparticiparea la finanare dect propria sa contribuie. Ea este interesat mai mult n a mobiliza capitaluri strine pentru ct mai multe proiecte, jucnd un rol de catalizator financiar i incitnd la punerea n practic a unor proiecte care altfel ar fi ntrziat sau nu ar fi fost promovate vreodat. Urmrind structura creditrii pe ri candidate, se constat c cele mai multe credite sau dus fie ctre rile avansate din punct de vedere al reformelor de asimilat pe calea aderrii fie ctre statele mari din zon. Romnia, cu 17 % din totalul finanrii, se situeaz pe locul trei. Poziia sa se datoreaz mai mult celui de-al doilea criteriu de finanare. Acest fapt se poate constata i din structura finanrii, innd cont de direciile de finanare ale BEI n zon. Spre deosebire de Ungaria, Polonia, Cehia, Slovenia, Estonia, ri n care grosul finanrii s-a acordat n cadrul mecanismului de pre-aderare (peste 80 % din total), n Romnia majoritatea creditelor a nsemnat sprijin pentru trecerea la economia de pia67. Figura 5.5.
Credite BEI in statele candidate (%) Credite BEI in statele candidate (%)
1990-2001 1990-2001

6% 6% 12% 12%

17% 17%

6% 6%

1% 1% 28% 28%

9% 9% 1% 1%

18% 18%

2% 2%

Bulgaria Bulgaria Letonia Letonia

Estonia Estonia Slovacia Slovacia

Polonia Polonia Ungaria Ungaria

Lituania Lituania Slovenia Slovenia

Cehia Cehia Romania Romania

Sursa: BEI Analiza politicii de creditare, Publications, 30 iulie 2002

67

Primul credit pentru Romania in cadrul mecanismului de pre-aderare la structurile Uniunii Europene a fost acordat in 2001, in suma de 40 milioane euro.

162

Tabel 5.14: Credite BEI pentru statele candidate la UE (1999-2000) Tara Suma mprumutata (mil ecu) Bulgaria 859 Estonia 165 Letonia 203 Lituania 242 Polonia 3.764 Cehia 2.457 Slovacia 1.177 Ungaria 1.692 Slovenia 775 Romnia 2.301 Total 13.635
Sursa: BEI Analia politicii de creditare, Publications, 30 iulie 2001

Strategia Bncii Europene de Investiii privind acordarea de credite ctre rile candidate la UE se bazeaz pe urmtoarele elemente de aciune: 1. coordonarea activitaii sale n aceast zon cu cea a Uniunii Europene, att n plan general ct i pe proiecte specifice. Aceast coordonare are la baz cooperarea existent ntre BEI i Comisia Uniunii Europene privind finanarea politicilor acesteia din urm n zona rilor candidate. O alt direcie comunitar de colaborare privete relaia BEI cu programul Phare. Parteneriatul dintre Banca European de Investiii i programul Phare are deja peste 10 ani, fr ca aceasta s beneficieze de fonduri n acest sens de la Uniunea Euroopean. n ultimul timp, cooperarea a prins greutate n cadrul ISPA. Prioritatea acordat sectoarelor de transporturi i de mediu convine bncii i se nscrie perfect n cmpul su de activitate. Se urmrete n acest sens o abordare coordonat ntre intrarea rilor candidate i punerea la dispoziie a resurselor din Fondul de coeziune. O astfel de coordonare este cu att mai necesar cu ct se estimeaz c costurile aderrii la Uniunea European suportate de Fond vor fi mai mari dect au fost prevzute68. n tabelul urmtor sunt prezentate dou variante cu privire la estimarea costurilor extinderii Uniunii, stabilite n anii 1997 i ulterior n 2001:
68

Conf: EU Enlargement - Implication for existing and future EU member countries, London, Dec. 5th 2002

163

Tabel 5.15. ara Cehia Polonia Ungaria Slovenia Slovacia Estonia Cipru Malta Bulgaria Romania Lituania Letonia
Sursa: la not de pagin

199769 (mld euro) 1,7 3,2 2,5 6,4 2,0 3,5 1,3 1,9 1,8 2,8 0,8 1,0 1,6 2,6 1,3 1,3

200070 (mld euro) 3,7 14,0 4,8 3,2 5,3 2,0 1,5 0,9 8 14,3 4,7 2,6

2. cooperarea cu Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare este att de natur instituional ct i operaional. Nu trebuie uitat c BEI este membru fondator la BERD. n plus, n cazul rilor candidate, cmpul de aciune al bncilor se suprapune mai mult dect n cazul oricror alte ri. Pn n prezent, peste 35 de proiecte majore au beneficiat de cofinanare directa. Suma total a investiiilor care au fcut obiectul unei astfel de cofinanri este n jur de 5 miliarde euro, repartizai intr-un evantai larg de sectoare. Un aspect important n aceast colaborare este dat de mutarea centrului de greutate al finanrii ctre BEI pe msur ce statele candidate avanseaz n efortul lor de a se altura UE. De asemenea, au loc mutaii i n sfera montajelor finanate i al nevoilor de finanare satisfcute. n ultimul

69

Conform: Baldwin, R.E. at al. , 1997, The costs and benefits of eastern enlargement: the impact on the EU and central Europe, Economic Policy: A European Forum 24. 70 Conform : Yener Kandogan, 2000, Political economy of eastern enlargement of the European Union: Bugetary costs and reforms in voting rules, European Jurnal of Political Economy, Vol. 16 (2000).

164

3.

4.

5.

6.

timp, BERD a nregistrat o reorientare a operaiunilor sale de la ri avansate n tranziie spre Rusia i ri din spaiul ex-sovietic. cooperarea cu Banca Mondial i cu instituiile financiare internaionale. n ultimii ani, rolul instituiilor de la Bretton Woods s-a diminuat sensibil, orientnduse spre finanarea anumitor sectoare, iar la nivel regional spre statele rmase n urm, state cu aspiraii comunitare mai reduse. n aceste condiii, colaborarea dintre cele doua instituii privind rile candidate a sczut n intensitate. Sunt vizate mai mult proiecte de infrastructur i din domeniul energiei. Cooperarea cu alte instituii financiare internaionale, exceptnd BERD, se face n msura n care aceste instituii, regionale de cele mai multe ori, au interese finanabile n zona statelor candidate. In realitate aceste interese apar mai greu n zone din afara zonei de activitate pentru care au fost create. Poate cea mai strns colaborare s-a realizat cu Banca Nordic de Investiii, n special n statele baltice. cooperarea cu bnci comerciale. innd cont de lunga experien pe care BEI o are cu privire la cooperarea cu bancile comerciale din UE, nu a fost o problem n a extinde aceast experien i in spaiul statelor candidate. Cum era de ateptat, innd cont de creterea iniiativei private n regiune i de reticena manifestat tot mai des de guverne n a acorda garanii bncilor sau intreprinderilor locale de servicii publice, participarea bncilor comerciale la proiecte finanate de BEI este din ce n ce mai frecvent. Ea mbrac mai multe forme: cofinanare, intermediere financiar, furnizarea de garanii, operaiuni de acoperire. Sunt peste 30 de bnci locale, n statele candidate, care cooperez cu BEI n sfera creditelor globale i alte 50 care ofer garanii pentru creditele sale. condiiile de creditare pentru proiecte n statele candidate vizeaz n primul rnd soliditatea economico-financiar a proiectului. Un proiect trebuie s fie viabil din punct de vedere economic, sntos financiar i eficient tehnic. El trebuie, de asemenea s rspund condiiilor de mediu cerute de banc. La finanare sunt luate n calcul i elemenete care nu in neaprat de debitor. De exemplu, dac exist ntrzieri in aplicarea unor reforme structurale, care s impiedice dezvoltarea n condiii concureniale ale proiectului. n acest caz Banca poate refuza finanarea sau dac aceasta este n curs, ea poate s o ntrerup. n linii mari, se poate constata c politicile de creditare urmrite de Banc n aceste ri se apropie tot mai mult de cele aplicate in spaiul comunitar, iar creditele ncep s fie asimilate celor din UE. atragerea de resurse n monede naionale ale statelor din Europa central i oriental. Una din direciile urmrite de Banc pentru susinerea integrrii statelor candidate este dezvoltarea noilor piee de capital aprute n aceste state. Prin

165

dimensiunea sa i prin amploarea activitii Banca poate contribui n mare masur la dezvoltarea, la creterea i diversificarea structurilor actuale ale pieelor, ducandu-le la nivelul structurilor existente n Uniunea European. n acest sens, BEI i-a ntarit prezenta pe aceste piee, lansnd emisiuni obligatare n monedele statelor candidate. Prin astfel de aciuni i lund n considerare i faptul c emisiunile BEI au beneficiat de un rating excepional71 se promoveaz monedele naionale pe piee internaionale i, de asemenea, se mobilizeaz economii internaionale ctre pieele emergente din zon. Un astfel de rol a fost jucat de BEI i n cazul pieelor de capital din Spania, Portugalia sau Grecia. O alt direcie n care se acioneaz n acest sens este aceea a scadenelor mprumuturilor. Banca are o tendin de prelungire a scadenelor mprumuturilor n monede est-europene n scopul de a ncuraja oportunitile de mprumut pe termen lung. Principalele beneficiare ale unor astfel de aciuni au fost, pn n prezent, statele mai avansate n reforma economic i pe calea integrrii. Astfel cele mai importante emisiuni au fost realizate n coroane cehe, zloi polonezi, coroane estoniene, forini ungureti. 7. alte aspecte privind creditarea statelor candidate la integrarea n Uniunea European. Dat fiind faptul c BEI joac un rol complementar n raport cu alte surse de finanare, un rspuns favorabil din partea BEI la cererile de susinere a unor proiecte depinde nu numai de clasificarea proiectului ca fiind compatibil cu politica sa de creditare dar i de msura n care exist posibiliti de finanare diferite sau complementare pentru acel proiect. n cazul rilor sau sectoarelor n care este imposibil accesul la alte surse de finanare pe termen mediu sau lung, finanrile BEI acoper, n general, investiiile n infrastructur public. n statele candidate mai avansate din punct de vedere economic, se constat o afectare mult mai echilibrat a fondurilor BEI ntre toate sectoarele economiei. De asemenea, acest echilibru se menine i n cazul proiectelor din sectorul public sau privat.

5.2.3. IMPLICAII ALE ACTIVITII BEI ASUPRA REFORMELOR STRUCTURALE SECTORIALE N STATELE CANDIDATE LA UE n cazul statelor din Europa central i de est, interesul de finanare al Bncii Europene de Investiii ine n primul rnd de posibilitatea ca aceste state s se alture celor din Uniunea European. n acest scop, rile candidate la aderare trec printr71

Imprumuturi obligatare cotate AAA.

166

un proces de negociere a condiiilor pe care trebuie s le ndeplineasc pentru a fi acceptate n spaiul comunitar. Negocierile vizeaz n primul rnd adoptarea de ctre statele candidate a aquis-ului comunitar din diferitele domenii ale vieii politice, economice, sociale i de asemenea, compatibilizarea economiilor acestor state cu cele din spaiu UE. S vedem care sunt domeniile pe care Banca European de Investiii le finaneaz cu prioritate pentru a facilita integrarea acestor state. n continuare este prezentat repartiia sectorial a interveniilor BEI n statele candidate Figura 5.6.
Credite BEI pentru tarile candidate - - repartitie Credite BEI pentru tarile candidate repartitie sectoriala (1999-2000) sectoriala (1999-2000)

15% 15% 18% 18% 6% 6% 15% 15% 46% 46%

Transport Transport Energie Energie Cred globale, ind, diverse Cred globale, ind, diverse

Telecomunicatii Telecomunicatii Mediu si colectivitati locale Mediu si colectivitati locale

Sursa: BEI Analia politicii de creditare, Publications, 30 iulie 2001

Tabel 5.16. Credite BEI pentru statele candidate la UE (1999-2000) Tara Transport Telecomunicaii Energie Mediu i colectiviti locale Credite globale, industrie, diverse Total Suma mprumutata (mil ecu) 6.241 2.032 853 2.432 2.077 13.635

Sursa: BEI Analia politicii de creditare, Publications, 30 iulie 2001

167

Activitatea de creditare a BEI se ncadreaz n mandatul dat de Uniunea European n acest sens, innd cont de posibilitile bncii i de nevoile statelor candidate. Putem prezenta sectorial activitatea de creditare a BEI, avnd n vedere i direciile de finanarea ale bncii pe obiective, astfel: Transport O fraciune important a fondurilor BEI acoper nevoi de finanare din sectorul transporturilor. nc de la nceput, cnd nu se punea problema finanrii integrrii europene, acest sector a beneficiat de o atenie deosebit din partea Bncii, n special datorit nevoilor considerabile existente. Accentul se pune pe repartizarea echilibrat, ntre transport feroviar i transport rutier, favoriznd, totui rutele de transport europeene. Pe ansamblul statelor candidate, transportul feroviar a reprezentat destinaia principal a finanrii BEI. Excepie face Romnia pentru care, din motive care in n primul rnd de calitatea foarte slab a reelei rutiere, s-au alocat mai multe fonduri n acest sens. Mediu i calitatea vieii Acest sector continu s cear tot mai multe investiii pe msur ce statele candidate se aliniaz la normele cerute de directivele UE n materie de mediu nconjuttor. Dei perspectivele aderrii sunt motivante, resursele bugetare limitate i interesul redus al sectorului privat fa de astfel de investiii fac ca fondurile disponibile pentru acest sector s fie insuficiente. Uniunea European acord o atenie deosebit tratrii apelor uzate i deeurilor solide. Ajutoarele nerambursabile distribuite n cadrul ISPA au stat la originea unui mare numr de proiecte de investiii n domeniu, jucnd i un rol de catalizator pentru alte cofinanri. Finanrile BEI n acest sector ocup un loc important n cadrul structurii sectoriale. Banca militeaz n continuare pentru cresterea acestei ponderi, n special n ceea ce privete finanarea mediului urban. n acest ultim caz, proiectele finanate sunt mai complexe, nu de putine ori avnd o finalitate care ine att de mediu ct i de sectoarele de transport sau de energie. Colectiviti locale Foarte multe proiecte din sectorul public admise la finanare de ctre BEI sunt realizate de ctre colectiviti locale. Proiecte de mediu privind asanarea sau tratarea apelor sau investiii n transportul urban reprezint exemple tipice de iniiative realizate de colectiviotile locale. Din diverse motive, dar mai ales din constrngeri bugetare, autoritile centrale refuz garantarea, sub o form sau alta, a mprumuturilor contractate

168

de autoritile locale. n acest caz, BEI i BERD urmresc s compenseze aceasta lips de implicare fie prin finanarea direct a investiiilor, fie jucnd un rol de catalizator i de generator de securitate investiional. Totui, atingerea acestor obiective depinde mult de cadrul juridic existent, care s permit investitorilor n colectiviti locale securitate i confort. Susinerea ntreprinderilor mici i mijlocii i rolul jucat n acest sens de creditele globale O intensificare a operaiunilor de creditare a ntreprinderilor mici i mijlocii prin intermediul creditelor globale permite stimularea spiritului de iniiativ privat. n acest scop se urmrete o intensificare a colaborrii BEI cu sectorul bancar din rile candidate din Europa central i oriental. La ora actual treizeci de astfel de credite globale sunt administrate de bnci din regiune, multe dintre ele fiind de fapt subuniti ale unor bnci din Uniune. n acest caz, BEI difer ca strategie de BERD, Dup un debut de colaborare cu bnci vest europene, aceasta din urm si-a recentrat strategia creditelor globale, orientndu-se mai mult pe bncile locale. Prima astfel de banc beneficiar a creditelor BERD a fost Banca Agricol din Romania. Un credit global permite BEI s-i ating obiectivele de susinere a acestui sector n condiiile unor cheltuieli de gestionare reduse. Astfel, administrate de alii, fondurile BEI rspunde cererilor de finanare, dnd satisfacie unui numar foarte mare de proiecte. In acest sector al ntreprinderilor mici i mijlocii, Banca coopereaz cu Fondul european de investiiin special n domeniul participaiilor la ntreprinderile private. Industria Pe msur ce se apropie data aderrii pentru fiecare ar i n baza tendinelor nregistrate de operaiunile din interiorul Uniunii, putem aprecia c, pe termen mediu, ponderea creditelor ctre ntreprinderile industriale o s creasc. innd cont de accelerarea procesului de restructurare a ntreprinderilor i de ritmul de cretere economic din regiune se constat o meninere a ritmului atragerii investiiilor strinedirecte n zon, n special n rile cele mai avansate pe calea integrrii europene. Se ateapt ca odat cu liberalizarea pieelor i mbuntirea cadrului juridic, oportunitile de investiii n zon s creasc i odat cu acestea i numrul de investitori. Cu o experien bogat n finanarea industriei europene, Banca European de Investiii este pregtit s nsoesc acesti investitori n extinderea activitii lor n Europa central i oriental. Foarte multe ramuri industriale pot beneficia de sprijinul Bncii. n aceast perioad extinderea industriei este susinut, n primul rnd, de cererea intern de produse noi i de calitate superioar. Potenialul investiional este alimentat att de sectoare mai

169

flexibile i mai usor de restructurat, ce pot oferii un anumit avantaj concurenial n raport cu industria european dezvoltat, cum este cazul industriei alimentare, ct i de sectoare mult mai rigide, obligate s se restructureze, n primul rnd pentru ncadrarea n structurile integrate ale Uniunii, cum este cazul industriei grele. Dezvoltarea unei activiti industriale eficiente n regiune permite, de asemenea, creterea eficienei i competitivitii industriei europene i, n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii, crearea de noi locuri de munc sau meninerea celor existente. Acest fapt permite reducerea fluxurilor migratoare i limiteaz accentuarea dezechilibrelor regionale. n acest scop BEI coopereaz cu un numr crescnd de ntreprinderi i le furnizeaz finanri pe termen lung. Energia Operaiunile de mprumut n acest sector au fost destul de limitate n comparaie cu operaiunile BEI n cadrul Uniunii. Poate prea paradoxal, innd cont de nevoile considerabile existente n planul mbuntirii randamentului, al raionalizizrii energetice i al conversiei ecologice a sectorului, ns explicaia ine de ritmul sczut al reformeleor din sector i de monopolul existent, care nu sunt de natur s incurajeze Banca sau ali investitori s se implice. Interveniile BEI n acest sector tin mai mult de reeaua de distribuie a energiei, pentru care introducerea de noi echipamente, retehnologizarea devin obligatorii n contextul restructurrii care se opereaz. De asemenea, investiii de mare anvergur au fost susinute pentru ameliorarea randamentului energetic i pentru adoptarea de normelor de mediu europene. Raionalizarea utilizrii energiei i securitatea aprovizionrii sunt alte doua direcii prioritare de intervenie BEI n regiune. n viitor se previzioneaz o cretere a aportului Bncii n sectorul energetic din statele candidate, innd cont de impactul mare pe care acesta l are pentru economia zonal. n plus, se ntrevede o cretere a interesului productorilor europeni pentru dezvoltarea acivitii n aceast zon i o intensificare a schimburilor energetice transfrontaliere, odat cu liberalizarea pieelor. Capital uman Interesul crescnd al Bncii fa de sectoarele sntii i educaiei din Uniunea European se extinde i la statele candidate. n sectorul educaiei, nivelul instruciei este de multe ori asemntor cu cel al UE, ns investiiile caut s compenseze lipsa de fonduri de la nivelul instituiilor de nvmnt. O alt problem care apare n acest caz este cea a restructurrii sectorului educaiei pentru a oferii competene pe care industria i serviciile le cer n noua economie de pia. Pentru aceasta se pune accent n

170

primul rnd pe nvmntul profesiunal i pe nvmntul superior, fr a neglija nvmntul primar. Nevoile n materie de sntate n statele candidate sunt mai mari dect cele din ansamblul Uniunii Europene. Se impun ample reforme n acest sector care s urmreasc programe de achiziii de echipamente i concentrarea serviciilor de stat n cadrul unor centre medicale mai reduse ca numr, dar mai performante. Totui, resursele afectate de Banc n acest scop rmn modeste. Telecomunicaii i societate informatic n statele candidate, sectorul telecomunicaiilor este unul dintre cele mai dinamice. Investiii de mare amploare, finanate de ctre Banc, au contribuit la imbuntirea reelelor de telefonie prin cablu i la apariia i dezvoltarea telefoniei mobile, ca premise pentru crearea unei societi informatice. n acest domeniu, al telecomunicaiilor, programele de dezvoltare aflate sub umbrela Uniunii sunt mult mai ample i mai dinamice. De amintit aici planul de dezvoltare eEurope+72. Angajarea pe calea aderrii produce adesea un efect limitativ asupra investiiilor din sectorul public, cci mprumuturile sau garaniile acordatede sectorul public fac obiectul unor restricii bugetare din ce n ce mai severe, iar cea mai mare parte a proiectelor de acest tip cer participari de stat nainte de a se recurge la mprumut. n ciuda acestor limitri, nevoile de finanare legate de infrastructura de baz din aceste ri sunt mari i urgente. Se poate astfel anticipa c nc civa ani de acum nainte grosul creditelor BEI se va ndrepta spre realizarea de investiii n sectorul public (n special n proiecte de mediu, de tratarea apelor i de infrastructur feroviar i rutier). Un rol important pot juca aici proiectele susinute de autoriti locale. Apreciem c finananarea sectorului privat va trebui s urmeze un trend cresctor, n special n proiecte industriale, cu accent pe investiii strine originale din Uniunea European i pe ntreprinderi mici i mijlocii, n proiecte energetice i de telecomunicaii. n cazul proiectelor de mici dimensiuni, exist sprijinul bncilor comerciale prin care creditele globale ale BEI ajung n valori mici, corespunztoare la iniiatorul proiectului. Nu n ultimul rnd, sprijinul BEI se manifest i la nivelul colectrii resurselor, cu orientare spre monedele statelor candidate i cu cel puin trei finaliti

72

eEurope+ reprezinta o extindere la nivelul statelor candidate a planului initial de dezvoltare a societatii informatice al statelor din Uniunea Europeana eEurope.

171

imediate: sprijin n dezvoltarea pieelor financiare locale, promovarea monedei naionale pe piee internaionale i posibilitatea acordrii de credite n moned local. n concluzie se poate constata c activitatea Bncii Europe de Investiii n statele candidate face progrese n toate sectoarele finanabile de ctre banc. Creditele sunt determinate n primul rnd de perspectiva aderrii i demonstreaz sprijinul pe care BEI l aduce la realizarea politicilor UE i dorina sa de a contribui la reuita extinderii Uniunii.

5.2.4. POLITICA DE INVESTIII DE CAPITAL Reforma recent a Fondului european de investiii, devenit membru n grupul BEI, i dorina afiat de a contribui la construirea unei Europe bazat pe cunoatere i inovaie, dau posibilitatea extinderii operaiunilor de capital-risc i n statele candidate. Primele operaiuni n aceste ri au fost realizate n anul 2000 i, chiar dac nu au fost de mare amploare, ele permit lrgirea gamei de instrumente financiare folosite i creterea numrului de parteneri ai Bncii Europene de Investiii, marcnd, se poate spune, nceputul unei noi etape, calitativ superioare, n activitatea Grupului BEI n statele candidate. n sfera de activitate a Fondului European de Investiii intr acele ntreprinderi care sufer n urma lipsei surselor de finanare. Acestea sfer se ntinde de la marile ntreprinderi, cunoscute pe pia pn la ntrprinderile noi, aflate n faz de demaraj. Acestea din urm beneficiaz de o atenie suplimentar din partea Fondului, deoarece n acest caz, lipsei de resurse i se suprapun i riscuri legate de lipsa unei activiti anterioare, de insuficienta penetrare a pieei i capacitatea redus de autofinanare. Mai mult, n condiiile n care aceste mici societi caut finanare la societi de investiii, ansele sunt minime. Principala barier n acest caz este lipsa unor rezultate anterioare. ncercnd o analiz a zonei statelor candidate, se desprinde ca principal concluzie lipsa ofertei de capital de risc. Dup statisticile EVCA73, fondurile colectate n acest sens n anul 2001 la nivelul ntregii zone a arilor candidate au fost de 780 milioane euro. Foarte puin dac ne gndim c n aceiai perioad n spaiul Uniunii Europene suma echivalent a fost de 35 miliarde euro. Dac privim structura acestor investiii pe faze de dezvoltare a ntreprinderilor se obine urmtoarea situaie:

73

Asociatia Europeana de Capital de Risc

172

Tabel 5.17. Faza de dezvoltare a ntreprinderii Demaraj Expansiune Alte faze Operaiuni de rscumparare
Sursa: EVCA, Raport 2001

Pondere capitalului de risc (%) 15 75 5 5

n general piaa este acoperit de societi de investiii generaliste, care investesc n ntreprinderi din sectoare tradiionale, sunt de talie medie, sunt n faz de dezvoltare i dispun de rezultate financiare pe civa ani. O alt caracteristic ntlnit n rile candidate se manifest la nivelul personalului societilor de investiii. Este dificil de gsit specialiti calificai i experimentai, care s posede o bun combinaie de cunotine de pia local i de experien internaional. n baza acestor raionamente se poatea aprecia c aceste operaiuni prezint un profil acceptabil de risc i randament pentru investitorii internaionali, ce reprezint principala surs de finanare pentru societile de investiii din aceast zon a rilor candidate la aderare. Ieirea din investiie se face, n marea majoritate a cazurilor, prin vnzare catre investitori din ramur, de cele mai multe ori originali din UE, care doresc s intre pe pia alegnd calea achiziiilor. n anul 2001, Fondul European de Investiii avea angajate n zon 65 milioane euro prin intermediul a ase societi sau fonduri multinaionale de investiii care acoper ansamblul rilor candidate vizate, cu doua excepii: Cipru i Malta. Cele ase fonduri sunt: 1. Baring Central European Fund la care FEI a participat, ntr-o prim faz cu 20 milioane euro, intervine n principal n Polonia i Ungaria aplicnd o strategie de cumprare i de consolidare care este n concordan cu nivelul pieelor de capital de risc din aceste dou state. Acest fond beneficiaz de sprijinul grupului ING Baring, cu care FEI a colaborat de mai multe ori n spaiul Uniunii Europene. 2. Raiffeisen Central European Private Equity Fund contribuia FEI la acest fond este de 15 milioane euro. Fondul urmrete o strategie de cumparare i de consolidare axat pe sectoare de consum i de servicii. Acest fond este administrat din trei birouri situate la Viena, Budapesta i Varovia, n viitorul apropiat urmnd

173

a se deschide nc un birou la Praga. Acest fond beneficiaz de susinerea grupului Reiffeisen, unul din cele mai importante i experimentate din sectorul financiar al Europei centrale i orientale. 3. Baltic SME Fund i Baltic Investment Fund III sunt doua fonduri ce au ca zon de aciune cele trei state baltice: Estonoa, Letonia, Lituania. Contribuia FEI s-a ridicat la 10 milioane euro. Strategia fondurilor vizeaz investiii n ntreprinderi mici i mijlocii. Participarea FEI reprezint prima investiie realizat n colaborare cu Fondul special de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii al programului comunitar PHARE. 4. Innova / 3LP Fund este un fond regional concentrat pe Europa central i oriental, avnd birouri la Varovia i Budapesta. Angajamentele FEI n acest fond se ridic la 20 milioane euro. Caracteristic acestui fond este c strategia sa se bazeaz pe investiii n ntreprinderi mici i mijlocii aflate n faz de demaraj. 5. NBG Technology Fund este un fond gestionat de ctre Banca Naional a Greciei, ce i orienteaz operaiunile, n funcie de oportuniti, spre zona statelor candidate la aderare, predominant spre Bulgaria i Romnia. Pe termen scurt, FEI urmrete nainte de toate, n cadrul activitii sale de capital de risc n zona statelor candidate la aderare, sa-i menin o prezen durabil n regiune, cutnd posibiliti de investire cu echipe experimentate care au dovedit c pot duce o activitate profitabil n regiune, sprijinindu-se pe o reea teritorial dezvoltat. Din acest motiv, pentru moment activitatea FEI se rezum n la colaborri cu societi de investiii mature, ce investesc n sectoare de activitate tradiionale. n perspectiv, strategia Fondului European de Investiii urmrete s investeasc n ntreprinderi aflate ntr-un stadiu mai timpuriu de dezvoltare i cu activiti tehnologice. Aceasta i va permite s accentueze rolul sau de legatur dintre fondurile de investiii n tehnologie existente n UE i echipele de gestiune existente n Europa central i oriental, cu scopul de a facilita transferul de tehnologie spre est i de a permite intreprinderilor din zona statelor candidate de a ptrunde pe piaa comunitar. Este prematur s judecm primele investiii ale FEI n statele candidate la aderare. Se poate totui sublinia rolul pe care acesta l are, rol de catalizator, n calitate de investitor-cheie de prim ordin, ce faciliteaz procesul de atragere de fonduri pentru diferite echipe de gestiune i interesul pe care l manifest pentru colaborarea aceste echipe, cele mai profesioniste pe fiecare zon de activitate.

174

5.3. STRATEGIA BERD PENTRU ROMNIA

5.3.1. REPERE ALE TRANZIIEI ROMNETI Dup o perioad de peste 10 ani de eforturi neregulate de reform, Romnia rmne o ar cu nivel de trai sczut. PIB-ul Romniei i-a reluat creterea n 2000 dup 3 ani de recesiune economic. ara a recuperat accesul la pieele internaionale de capital i i-a refcut rezervele valutare. Totui, inflaia este nc ridicat n raport cu alte state candidate la aderare, reflectnd att presiunea costurilor n sectorul public ct i politicile monetare i bugetare permisive. Romnia a fcut anumite progrese n reformele structurale din sectorul bancar de stat. Autoritile au lichidat Bancorex i au vndut Banca Agricol consoriului Raiffeisen. Reformele n domeniul energetic sunt la nceput. Pe de alt parte, privatizarea ntreprinderilor mici i mijlocii este aproape terminat i unele ntreprinderi industriale mari (de exemplu Sidex) au fost vndute investitorilor strategici. n ciuda acestor progrese, viteza privatizrii rmne mic i nivelul investiiilor strine directe pe cap de locuitor este foarte sczut. Aceste ntrzieri subliniaz lipsa de hotrre asupra vitezei de restucturare i privatizare i dificultile din climatul investiional din Romnia. O privire de ansamblu asupra economiei romneti din ultimii ani evideniaz o mbuntire a performanele macroeconomice. Autoritile au evitat o criz financiar n 1999, au redus deficitul bugetar la un nivel acceptabil i au consolidat rezervele financiare n devize. Totui, rezultatele pozitive obinute au fost periclitate de lacunele din programele de reform i privatizare. Lipsa de disciplin financiar i efectele acumulate ale ntrzierii reformelor n ntreprinderile mari de stat i sectorul bancar de stat au creat un mediu operaional nesigur. Acest mediu influeneaz n proporii mari ncrederea investitorilor i oportunitile de afaceri. Dup trei ani de recesiune economic, a fost nregistrat o cretere modest a PIB-ului n 2000, dar la un pre mai mare la nivelul inflaiei prevzute pentru sfritul anului. Creterea anual s-a amplificat n anii urmtori n condiiile unui control mai riguros al procesului inflaionist. Inflaia rmne n continuare o problem macroeconomic major. O combinaie ntre ocuri externe (preurile la petrol au fost mai mari dect cele previzionate, perioada de secet) i factori interni (creterea salariilor din sectorul public neconform cu productivitatea muncii) a fost la originea ratei inflaiei nregistrate n ultimi ani. Presiuni externe n scdere combinate cu o politic mai strict a salariilor au permis ca aceast rat s scad n urmtorii ani. Totui, riscul unui deficit bugetar mai mare dect cel planificat

175

i creterile datoriilor i preurilor energiei ar putea amenina stabilitatea viitoare a preurilor . Dup prbuirile ratei de schimb valutar din 1999, autoritile au trebuit s menin o politic de plutire. Obiectivul Bncii Naionale a Romniei a fost s permit o depreciere nominal controlat a leului i o apreciere real gradat pentru a pstra competitivitatea exporturilor Romniei. n orice caz, preurile petrolului i gazelor naturale la nivel mondial au fost mai mari dect cele previzionate i acest lucru combinat cu aprecierea leului fa de euro au condus la creterea mare a importurilor i a cauzat deficit de cont curent. Finanarea acestor deficite de cont curent a fost asigurat de o combinaie ntre investiiile directe strine, mprumuturi pe termen lung i mprumuturi directe de pe piaa internaional prin emisiuni obligatare. n ciuda faptului c rata datoriilor externe pe PIB a Romniei este una din cele mai mici dintre rile n tranziie, ara poate rmne dependent de finanarea extern i deci s prezinte o oarecare vulnerabilitate la pierderea ncrederii investitorilor. Avnd n vedere nrutairea mediului economic global n ultimii ani i scderea ateptat a investiiilor directe strine pe pieele n dezvoltare, succesul oricrui efort viitor de stabilizare va depinde de angajamentul guvernului de a urmrii un program radical de scdere a inflaiei bazat pe nchiderea ntreprinderilor nerentabile care au supravieuit numai datorit alocrilor mari din buget. Aceste reforme sunt condiii necesare (nu i suficiente ) pentru a mbunti mediul macroeconomic i social i deci a ameliora climatul de afaceri i a atrage investiii noi. n prezent dezideratele majore ale Romniei pe calea tranziiei spre economia de pia sunt: s ating o stabilitate macroeconomic pentru a ncuraja investiiile i pentru a genera o cretere economic susinut i n acelai timp s asigure o inflaie sczut pe termen mediu; s accelereze privatizarea i restucturarea ntreprinderilor mari de stat i, n acelai timp, s reduc presiunea fiscal asupra plilor restante dintre ntreprinderi; mbuntirea climatului investiional al rii, oferirea unui mediu transparent i previzibil pentru desfurarea afacerilor private . Impozitele, corupia i instabilitatea politic sunt considerate de investitori cel mai serios obstacol n desfsurarea afacerilor n Romnia. Pentru a mbunti mediul operaional, cadrul legal al rii trebuie stabilizat i corupia trebuie combtut mai viguros.Aceste lucruri necesit dezvoltare unor instituii specializate i pregtirea oficialitilor locale i descentralizarea unor servicii publice la nivel regional. Un rol important n ameliorarea climatului investiional din Romnia l-a jucat Consiliul

176

investitorilor strini , administrat n prezent de BERD, care reprezint aproximativ 80 % din investiiile directe strine din Romnia n ultima decad. promovarea dezvoltrii instituiilor i reformei n administraia public, pentru a creea un cadru favorabil implic o politic de ntrire i dezvoltare a sectoarelor de administraie public i a sistemului judiciar pentru a permite implementarea corect a Acquis comunitar. n plus, este nevoie s se revizuiasc i raionalizeze sistemul existent de remunerare pentru a atrage i a pstra un personal calificat innd n acelai timp cheltuielile din sectorul public sub control. De fapt, cheltuielile publice iresponsabile i creterea salariilor din sectorul public peste nivelul de productivitate au fost sursele majore de pierderi financiare n ultimii 3 ani. obinerea de progrese n restructurarea i privatizarea sectorului energetic, cu eliminarea gradual a filialelor de stat i mbuntirea colectrii taxelor. Romnia a nceput de-monopolizarea sectorului electricitii, gazelor naturale i a petrolului din 1999. A rezultat stabilirea unei autoriti care s reglementeze activitatea n sectoarele gazelor naturale i al electricitii. O provocare continu va fi asigurarea reglrii libere a preurilor, care va fi esenial n meninerea tarifelor peste nivelurile preurilor i n implicarea sectorului privat n aceast ramur. Privatizarea companiilor productoare i distribuitoare de energie este urmtorul aspect asupra cruia trebuie s se concentreze guvernul. Vnzarea acestor companii unor investitori strini strategici reprezint una din provocrile majore pentru ar n urmtorii ani.

5.3.2. POLITICA DE INVESTIII N ROMANIA n termeni generali, BERD i-a atins obiectivele operaionale stabilite prin strategia sa. BERD are n Romnia un loc bine stabilit i joac un rol de importan major n procesul de tranziie al rii. Interveniile BERD n Romnia se ridic la nivelul anului 2002 la 2.016 milioane de euro74 n proiecte de investiii, incluznd i fondurile regionale. Investiiile BERD din anii 2000, 2001 ar fi putut fi mai mari dac condiiile macroeconomice, ritmul de privatizare i climatul investiional ar fi fost favorabile. Aproximativ 80% din angajamentele bncii din aceast perioad au fost contractate n infrastructur i sectorul instituiilor financiare (42%, respectiv 38%). n ciuda faptului c
74

Vezi anexa 5

177

n 2000 2002 angajamentele financiare ale BERD au fost relativ mici, Romnia rmne una din rile n care BERD are cele mai multe investiii. Pe ansamblu, cele mai importante sectoare din portofoliul BERD n Romnia sunt: infrastructur 49% (energie 27%, transport 22%) i telecomunicaii 21% din total. Cota-parte din investiiile n titluri a crescut, att ca numr de proiecte, ct i n termeni procentuali de la 13% n 1999 la 15% n 2001. De asemenea, BERD s-a implicat n peste 89 de proiecte de cooperare tehnic n valoare de 30,5 milioane de Euro, aceste proiecte avnd ca scop pregtirea i implementarea proiectelor referitoare la infrastructur, la sprijinul sectorului bancar i al privatizrii instituionale Dei mai mult de 70 % din noile angajamente ale BERD din ultimii doi ani au fost contractate n sectorul privat, raportul dintre investiiile n domeniul privat i cele n domeniul public a sczut de la 57% n 1999 la 53% n august 2001. Acest lucru reflect faptul c nivelul angajamentelor anuale noi este relativ sczut, corelat cu dezinvestirile, rambursrile i avansurile pentru mai mult de 10 tranzacii din sectorul privat (aproximativ 145 mil. euro). Noua strategie a BERD se bazeaz, n principal, pe dezvoltarea proiectelor din sectorul privat i pe alegerea anumitor tranzacii publice pe care banca le va spijini. Pentru a ajunge la raportul investiii private/investiii publice dorit de 60 / 40 banca se va implica mai mult n investiii private i va sprijini n mod special: dezvoltarea afacerilor alturi de investitori strategici (ex. Michelin i Kronospan) i / sau n sprijinul programului de privatizare / restucturare (Sidex); implicarea n privatizare a marilor bncilor de stat din Romnia (BCR) i sprijinul serviciilor financiare non-bancare; crearea de noi proiecte pentru infrastructur i serviciile municipale prin concesiuni sau cooperri ntre sectoarele public i privat (Platforma de tratare a apei Apa Nova); noi tranzacii implicnd IMM. Se consider totui, c BERD trebuie s-i continue activitatea n dezvoltarea unor sectoare cheie din infrastructur n care este nc necesar o garanie solid (termoficare, canalizare, servicii de distribuie a apei) sau unde o astfel de garanie promoveaz comercializarea, privatizarea i/sau dezvoltarea regional (ex. transport). Banca anticipeaz c va exista o cretere n cererea de finanare public non-suveran pentru proiectele de investiie n infrastructur, mai ales n infrastructura municipalitii i n transport. Dei acest tip de finanare nu va mbunti raportul dintre investiiile publice i cele private, este un mijloc de creare a condiiilor de implicare a investiiilor private n finanarea dezvoltrii infrastructurii i are un impact substanial asupra tranziiei. Calitatea portofoliului BERD pe total este bun. La sfritul lunii iunie 2001, rata medie de risc a portofoliului era mai mic dect rating-ul de risc al rii..

178

5.3.2.1. Impactul investiiilor BERD asupra tranziiei BERD a avut un rol decisiv n promovarea i sprijinirea tranziiei Romniei la economia de pia, iar acest rol a evoluat n funcie de necesitile rii. Impactul asupra tranziiei n raport cu obiectivele bncii stabilite se poate rezuma astfel: Implementarea cu succes a portofoliului - strategia BERD a fost de a implementa cu succes i de a monitoriza atent portofoliul su. Faptul c portofoliul bncii este de calitate este reflectat prin rata de remunerare de 74%, ceea ce implic un impact puternic asupra tranziiei. Impactul operaiunilor desfurate de BERD asupra tranziiei spre economia de pia include progresele nregistrate n sectorul utilitilor (servicii de gen electricitate, ap, termoficare): eficiena serviciilor, concurena; mbuntirea conducerii corporaiilor, creterea rolului sectorului privat. Susinerea dezvoltrii sectorului privat - dei pe ntreaga perioad de activitate a BERD n Romania a existat un exces de finanare a sectorului de stat, n raport cu politica urmrit de banc, n ultima perioad mai mult de 70% din tranzaciile contractate au fost din domeniul privat. BERD nu a putut investi la nivelul ateptat din cauza volumului mic al investiiilor directe strine i a privatizrii ncetinite. Operaiunile BERD n sectorul privat sunt direcionate spre: sprijinirea privatizrii alturi de investitorii strini prin datorie i/sau aciuni i combinarea cu restructurri (ex. BRD/Societe Generale, Sical i Fibrex); tranzacii cu intermediari financiari cu scopul de a ncuraja concurena i stabilitatea n sectorul bancar i pentru a ajuta IMM-urile (facilitile pentru IMMuri ale BCR i Bncii Transilvania). Meninerea unui dialog politic continuu - s-a nregistrat un nivel ridicat de dialog politic ntre oficiali din guvern i investitori prin participri active la foruri i la ntruniri de nivel nalt. Acest dialog se concentreaz asupra acelor aspecte reformatoare care vor aduce stabilitate economiei i vor permite intervenia sectorului privat (n special n marile ntreprinderi); vor facilita dezvoltarea IMM-urilor i vor ntri sectorul bancar; vor ncuraja fluxurile de investiii directe strine (inclusiv prin mbuntirea climatului investiional); vor sprijini participarea privat n finanarea infrastructurii. n ultima perioad, departamentul de evaluare a proiectelor al BERD a realizat un studiu asupra investiiilor din Romania i a ajuns la anumite concluzii relevante pentru strategia de viitor a bncii n Romnia. n primul rnd, BERD trebuie s continue schimbul de preri i cooperarea cu alte instituii financiare internaionale implicate activ n Romnia, mai ales cele care au aceleai prioriti operaionale privind

179

sectorul privat. n privina activitii de mprumut a bncii pentru susinera ntreprinderilor mici i mijlocii s-a constatat c cele mai bune rezultate s-au atins atunci cnd strategia bncii partener fusese deja direcionat nspre susinerea ntreprinderile mici. Experiena acesteia i dorina de a aciona n acest domeniu au permis obinerea unei eficiene ridicate. De asemenea, n sectorul infrastructurii i al utilitilor, relaiile pe termen lung din tranzacii au dat posibilitatea BERD s faciliteze reforma structural sprijinit de descentralizare i comercializare i a ajutat la crearea de condiii favorabile investiiilor private, n special n sectorul apei i al electricitii. n ceea ce privete infastructura municipalitii , banca trebuie s se asigure c reforma de la nivelul companiilor care lucreaz la nivel de municipiu este reflectat i n administraie, mai ales n domeniul finanelor pentru a permite intervenia bncii la toate nivelurile. n final, experiena ctigat prin implementarea unei game largi de proiecte de cooperare tehnic demonstreaz c acestea au succes n dezvoltarea instituiilor i mbuntirea managementului corporaiilor. Totui, din cauza lipsei de fonduri, este necesar s se acorde sprijin, n principal, sectoarelor care nu au beneficiat de cooperare tehnic din partea BERD, de exemplu IMM-uri i infrastructur. Banca va face eforturi n continuare pentru a asigura fonduri care s susin investiiile sale, n special n msuri de protecie a mediului i dezvoltarea instituiilor.

5.3.2.2. Strategia BERD de susinere a procesului reformator din economia romneasc Pe baza experienei sale i a potenialului de investire n Romnia, BERD urmrete s sprijine relansarea economiei i s sublinieze nevoia de mbuntire a climatului investiional i s accelereze rolul sectorului privat ntr-o cretere economic susinut. Strategia sa este una de cretere i urmrete s confirme faptul c Romnia este una dintre cele mai importante ri n care i desfoar activitatea BERD, cu o cretere semnificativ n angajamentele anuale comparativ cu ultimii 3 ani. Gama de activiti ale bncii i msurile de dezvoltare a instituiilor se va desfura n multe sectoare i instrumentele folosite vor fi diverse. Activitile de investire viitoare ale bncii vor viza sprijinul acordat sectorului privat. La sfritul lunii august 2001 erau angajate proiecte n valoare de 900 de milioane de euro. Succesul strategiei i oportunitile pe care le implic depind n mare msur de mediul investiional din Romnia i de angajamentul guvernului de a accelera reforma i progresul tranziiei. Banca va continua s coopereze cu guvernul cu scopul de a nltura impedimentele

180

din dezvoltarea sectorului privat i a IMM-urilor, lucrnd n acelai timp cu asociai strini. Principalele puncte ale strategiei BERD pentru viitor se bazeaz pe: restructurarea ntreprinderilor mari, dezvoltarea sectorului privat, infrastructurii i pe ntrirea sectorului financiar i IMM-urilor. Banca va asigura cooperarea tehnic pentru instruirea consultanilor de mediu locali. Restructurarea ntreprinderilor mari Unul dintre obiectivele economice cheie este restructurarea ntreprinderilor industriale mari. Conform unor estimri ale FMI, nivelul total al restanelor a atins aproape 45% din PIB n 2001 i va continua s submineze stabilitatea macroeconomic pn cnd guvernul va lua msuri concrete de eradicare a acestei probleme prin impunerea unor constrngeri bugetare la nivelul firmelor. O alt provocare legat de restructurare i/sau privatizare reprezint consecinele sociale i responsabilitatea fa de mediu. n aceste direcii BERD este pregtit s acorde sprijin pentru restructurarea anumitor ntreprinderi mari, daca acest lucru va avea un impact pozitiv asupra dezvoltarii sectorului privat. BERD va aciona prioritar pentru : Modernizarea post privatizare a ntreprinderilor n cooperare cu investitorii strategici, n sectoare cum ar fi metalurgie, industrie chimic. Va fi cutat cooperarea cu UE i lideri ai sectorului privat. Recenta privatizare a SIDEX-ului a reprezentat i o oportunitate de a acorda sprijin financiar unui investitor strategic de calitate n eforturile sale de a restructura cea mai mare companie industrial din ar. Facilitarea restructurrii i privatizrii companiei naionale de petrol si atragerea de cofinanare de la bnci strine comerciale. SNP Petrom este unul din contribuabili de baz la buget. A nceput un program vast de restructurare (viznd modernizarea rafinariilor i punctelor de distribuie) pentru a crete ansele unei privatizri de succes. Analizarea restructurrii antierelor navale care au potenial pentru afaceri. Dezvoltarea sectorului privat Principalele provocri asociate cu dezvoltarea sectorului privat rmn mediul investiional slab dezvoltat i nivelul ridicat al corupiei. Abilitile manageriale slabe, capitalul intern limitat, legile necorespunztoare care reglementeaz falimentul sunt impedimente n atragerea de parteneri pentru joint venture i pentru finanare adecvat pe

181

termen lung. Aceste lucruri explic de ce Romnia nu a putut beneficia de investiii directe strine care ar fi putut fi atrase de costurile sczute ale forei de munc. Exist puine active industriale de valoare i investiiile directe strine trebuie s implice proiecte care s respecte protecia mediului. Bancile locale nu au disponibile resurse pe termen lung pentru firmele romneti. Lipsa acestei finanri este un impediment major n faa dezvoltrii industriale. De asemenea, exist i alte provocri specifice n ramuri cu potenial pentru dezvoltarea sectorului privat cum ar fi concurena ridicat n domeniul agricol din partea celorlalte ri membre CEFTA, lipsa de capital pentru lucrri agricole pentru fermieri sau numrul sczut de posturi telefonice fixe nfiinate n paralel cu competiia altor operatori ncepnd cu ianuarie 2003. Strategia BERD n aceast direcie a susinerii dezvoltrii sectorului privat va urmri s produc un impact asupra tranziiei prin intervenii operaionale n urmtoarele domenii : sprijinirea proiectelor care respect standardele de protecie a mediului, proiecte de joint venture, investiiile de modernizare post-privatizare n sectoare cum ar fi : industria chimic, a lemnului, a neferoaselor, agricultur; n sectorul agriculturii, lucrnd cu bncile locale i instituiile publice pentru a dezvolta instrumente financiare destinate s rspund nevoii de finanare; acordnd atenie special investirii alturi de sponsori internaionali cu impact direct asupra fermelor locale i a produciei agricole. Sectoarele cheie vor include uleioasele, lactatele, grnele i producia de struguri. Atragerea programelor SAPARD (program special de aderare pentru dezvoltarea agricol i rural derulat de UE) i a bncilor care s ofere finanare prin linii de credit trebuie s atrag reforma n agricultur n sectorul resurselor naturale, pe lng restructurarea companiei de petrol i privatizare, BERD va sprijini dezvoltarea unei reele de stocare i transport. sprijinul proiectelor care transfer abiliti de management n turism, n birouri particulare, n sub-sectoare logistice i care stimuleaz dezvoltrile multilaterale. n sectorul telecomunicaiilor, sprijinul investiiei n mijloacele de comunicaie private i a operatorilor de telecomunicaii. Infrastructur Resursele fiscale limitate ale rii combinate cu investiiile semnificative necesare pentru dezvoltarea sectorului privat i pentru aderarea rii la UE au condus Romnia spre implementarea treptat a reformelor. Referitor la infrastructura urban i de mediu evideniem faptul c pentru a respecta standardele UE referitoare la ap, Romnia

182

va trebui s fac investiii de 10 miliarde de euro. Aceste investiiile vizeaz i protecia mediului i rezerve de ap necesare n comuniti mici. Pn acum, investiiile s-au realizat n special n sisteme de canalizare. n sectorul de energie termic este necesar sprijinul autoritilor pentru implementarea obiectivelor reformei, n special dezvoltri parteneriatelor public/privat. Progresul continuu n acoperirea costurilor prin tarife i redirecionarea facilitilor spre grupuri cu venituri reduse apar ca necesiti n procesul de reform. Programul guvernului este destinat s protejeze segmentele defavorizate ale societii, cerin i a programului de finanare al Bncii Mondiale. n infrastructura de transport, conform primului proiect pentru ci ferate al BERD n Romnia, guvernul a reorganizat CFR n cinci companii separate care i-au nceput activitatile n octombrie 1998. Schimbrile hotrte mpreun cu BERD n planul CFR au dus la mbuntiri considerabile ale performanelor financiare. n timp ce aceast separare a dus la necesitatea de a creea structuri administrative adiionale, a adus i o nou viziune asupra managementului i a subliniat deficienele n servicii. Companiile nou nfiinate au nevoie de suportul continuu al bncii, n timp ce privatizarea cilor ferate este o prioritate a guvernului pentru care s-a cerut asisten din partea BERD. Principalele probleme n privina drumurilor sunt continuarea comercializrii activitilor operaionale, creterea participrii sectorului privat. n strategia sa, BERD va promova n continuare msuri menite s rezolve problemele sectoarelor menionate, s asigure infrastructura public i serviciile pentru care poate acorda finanare. Oricnd va fi posibil, BERD va acorda fonduri pentru implicarea sectorului privat n ci ferate, drumuri, transmiterea de electricitate, termoficare. n tranzacii cu impact mare asupra tranziiei i dezvoltri de dimensiuni regionale, BERD va solicita suportul guvernului, pe care la rndul ei l sprijin n eforturile de privatizare. n infrastructur i servicii municipale, BERD urmrete ca firmele care asigur serviciile utilitare s-i consolideze performane pozitive. n acest scop, banca are n derulare activiti specifice precum mprumuturile directe ctre autoritile locale, cum a fost cazul municipiului Constana i implementarea unui program de mprumut pentru companiile care asigur servicii locale cu garanii guvernamentale n Iai, Arad i alte orae. n domeniul eficienei energiei, BERD va lucra mpreun cu guvernul pentru a permite desfurarea reformelor financiare i comerciale ale companiilor de termoficare i pentru a strnge fonduri pentru reabilitarea acestor entiti i a crete atractivitatea lor fa de investitorilor strini. Proiectele poteniale cuprind platforme de tremoficare combinate pentru Oradea, Bistria, Constana i Bucureti. n transport, BERD va sprijini procesele n desfurare. Activitile specifice ale bncii n acest sector includ sprijinul Administraiei Naionale a Drumurilor pentru a-i

183

restructura activitile i a investi n proiectele de autostzi i suportul adresat noii companii de ci ferate din Romnia cu un mprumut i cu cooperare tehnic pentru a crete eficiena. ntreprinderi mici i mijlocii Pentru a rspunde problemelor IMM-urilor legate de accesul la credite i la mediul bancar, BERD urmrete s ajute o arie extins de IMM-uri prin : linii de credit alese cu grij dintre ofertele bncilor partenere75 din Romnia. Asistena tehnic va fi necesar pentru dezvoltarea de programe de creditare adecvate. Banca va mbunti finanarea pentru IMM-uri prin bncile romneti cu care colaboreaz (de exemplu Banca Transilvania). politica de dialog politic specializat pe schimbri legislative legate de faciliti fiscale acordate acestora. Sectorul financiar bancar i nebancar Strategia BERD pentru sectorul financiar urmrete : privatizarea bncilor prin parteneri strini strategici - BCR este un proiect de privatizare n care BERD se va implica. BERD urmrete s asiste i alte privatizri ale bncilor romneti, dar i investiii n titluri ale unor bnci private cum ar fi Banca Transilvania; dezvoltarea comerului regional - BERD ncearc s includ i alte bnci n programul su de facilitare a comerului regional, cu impact pozitiv n dezvoltarea regional; fonduri de asigurare de via i de pensii - investiiile n aceste fonduri vor fi ntrziate un timp. Totui, BERD se va implica dac i se va cere sprijinul din partea unor sponsori puternici i notabili. n anexa 5 sunt prezentate toate operaiunile BERD n Romania.

5.4. CONCLUZII Demersurile noastre din acest capitol au urmrit s gseasc i s evidenieze principalele orientri ale activitii instituiilor de credit europene, determinate pe baza aciunilor ntreprinse n planul acestor activiti i msura n care ele se suprapun
75

vezi anexa 4.

184

cu direciile de finanare ale politicilor enunate de ctre BEI i BERD. Astfel putem contura urmtoarele concluzii: 1. Se poate constata ca tendin, urmrind n special la finanarea pe tri, faptul c statele avansate n tranziie au fost principalele beneficiare ale interveniilor BERD, dar n prezent ritmul de cretere al interveniei BERD n regiune este mai mare n statele aflate ntr-un stadiu de debut sau ntr-unul intermediar al tranziiei,. Considerm explicabil aceast situaie, innd cont de misiunea BERD, aceea de a finana tranziia. n plus, statele aflate n faze avansate ale tranziiei ncep s fie cuprinse n procesul de aderare la Uniunea European, s urmreasc obiective specifice acestei aderri i s beneficieze de alte surse de finanare din partea Bncii Europene de Investiii sau a diferitelor programe derulate de Comisia European. Statele care sunt avute n vedere pentru aderarea din 2004 beneficiaz chiar de finanri directe din bugetul Uniunii. Banca European de Investiii finaneaz cu prioritate statele avansate n tranziie, pe care le-a cuprins ntr-un program exclusivist de finanare, n cadrul mecanismului de pre-aderare. 2. Aprecierile n funcie de criteriul repartiiei geografice evideniaz ponderea mare a creditelor BERD din Rusia i participarea mai redus n Asia Central i Caucaz. n cazul Bncii Europene de Investiii, repartiia geografic a finanrilor este dominat de finanrile comunitare. Ca banc a Uniunii Europene, considerm n acord cu statutul sau ca BEI s acorde cea mai mare atenie proiectelor din aceast zon. 3. Politicile de finanare ale celor dou instituii au promovat prioritar investiiile din sectorul privat care au ajuns n 2001 s reprezinte 52 % din portofoliul de credite al BERD. Considerm c acesta este un argument ce marcheaza orientarea BERD spre finantarea economiei de piaa. ncercm s explicm aceast orientare a bncii prin cerinele mandatului su i prin faptul c pe msur ce se afirm reuita procesului de privatizare, aceasta are drept consecin imediat o reducere a implicrii statului n economie, n favoarea particularilor. n acest context este normal s se nregistreze o redirecionare a finanrii instituiilor de credit internaionale ctre sectorul privat. Ecartul dintre cele dou sectoare public / privat este mult mai mare dac luam n calcul i faptul c marea majoritate a participaiilor i garaniilor, cu ponderi importante n activitatea ambelor instituii europen de credit, se adreseaz sectorului privat. Astfel, procentul de 52 % tinde undeva spre 70 % din totalul finanrilor BERD. O situaie asemntoare ntlnim,

185

pe ansamblul activitii i la Banca European de Investiii, innd cont de faptul c ea acioneaz n economii dezvoltate, dominate de capitalul privat. 4. ntr-o repartiie sectorial apreciem c fiecare instituie de credit european i-a creat un portofoliu de credite ntr-o structur adecvat atingerii obiectivelor urmrite. Pe ansamblul finanrilor BERD, pe primul loc se situeaza sectorul institutiilor financiare, atat ca numar de proiecte ct i ca volum al finanrii. Distribuia sectorial a finanrilor n cazul BEI este nlocuit cu o prezentare pe obiective, considerat la nivelul bncii mai adecvat cu politica sa de finanare. Cea mai nsemnat parte din fondurile BEI utilizate n cadrul Uniunii a avut ca destinaie dezvoltarea echilibrat a acesteia. 5. Politica de utilizare a instrumentelor de finanare a pus accent pe acele instrumente care au permis intervenii directe, neintermediate. Astfel, operaiunile directe sau clasice n cazul BERD reprezint trei sferturi din totalul angajamentelor i se repartizeaza ntre credite pentru sectorul public, credite pentru sectorul privat, participatii i angajamente de garantie. Daca creditele reprezinta partea cea mai importanta a operatiunilor bncii i n special creditele acordate sectorului privat, operatiunile de capital se dezvolta mai rapid, tinznd spre pari deloc neglijabile. Operatiunile indirecte sunt mai reduse cantitativ i utilizarea lor pleaca de la premiza c astfel finanrile acestor bnci europene pot patrunde mai profund n economie, apeland la intermediari specializai.

186

A N E X E

ANEXA 1

ISO simbol monede

Simbol Monede UE DEM DKK ESP EUR FIM FRF GBP GRD IEP ITL LUF NLG PTE SEK Monede ex UE USD CHF JPY ZAR AUD HKD NZD CZK

Moneda

Tara

marca coroana peseta euro marca franc lira sterlina (pound) drahma lira lira franc gulden escudo coroana dolar franc yen rand dolar dolar dolar coroana

Germania Danemarca Spania UEM Finlanda Franta Marea Britanie Grecia Irlanda Italia Luxemburg Olanda Portugalia Suedia Statele Unite Elvetia Japonia Africa de Sud Australia Hong-Kong Noua Zeelanda Cehia

187

ANEXA 2

ORGANIGRAMA

BERD

Consiliul guvernatorilor

Consiliul de directie

Presedinte

Prim vice-presedinte - Operatiuni bancare -

Vice-presedinte - Finante -

Vice-presedinte - Personal si admin. -

Vice-presedinte - Evaluare proiecte -

Compartim. subordonate presedintelui Directii de tara Directii sectoriale Directii auxiliare

188

ANEXA 3:

Actionariat BERD

Tara Albania Armenia Australia Austria Azerbaidjan Belarus Belgia Bulgaria Canada Cipru Coreea Croatia Danemarca Egipt Estonia Finlanda Franta Georgia Germania Grecia Islanda Irlanda Israel Italia Japonia Kazakhstan Kirghizistan Letonia Liechtenstein Lituania Luxemburg

% 0,10 0,05 1,00 2,28 0.10 0,20 2,28 0,79 3,40 0,10 0,65 0,01 1,20 0,01 0,01 1,25 8,52 0,10 8,52 0,65 0,10 0,30 0,65 8,52 8,52 0,23 0,10 0,10 0,02 0,10 0,20

Tara Malta Macedonia Maroc Mexic Moldova Noua Zeelanda Norvegia Olanda Polonia Portugalia Rep. Ceha Rep. Slovaca Romania Marea Britanie Rusia Slovenia Spania SUA Suedia Elvetia Tadjikistan Turcia Turkmenistan Ucraina Ungaria Uzbekistan BEI UE Actiuni nealocate sau disponibile

% 0,01 0,10 0,10 0,30 0,10 0,10 1,25 2,48 1,28 0,42 0,85 0,42 0,48 8,52 4,00 0,01 3,40 10,00 2,28 2,28 0,10 1,15 0,01 0,80 0,79 0,21 3,00 3,00 2,41

189

ANEXA 4 Prezentare comparativ privind condiiile de acces la credite globale gestionate de Banca Agricol Finanare Proiecte finanate Suma creditului Destinaia BIRD 488 75 mil USD Proiecte de investiii din agricultur, silvicultur, horticultur, piscicultur, industrie alimentar 15 % 5 mil USD Min 15 % din val proiect Lichiditate 2:1 Rata serviciului dat. 1,3:1 Max 5 ani, cu posibiliti de prelungire n funcie de complexitatea proiectului 12% n lei sau valut 28 febr i 31 august excluse la Societi cu majoritar de stat capital BERD 94 70 mil USD Idem , n plus prelucrarea lemnului

Rata de rent fin (conform metodologiei interna.) Val max credit / proiect Participare cu fonduri proprii sau n natur Indic financ pentru firme care ntocmesc bilan Scaden

15 % 5 mil USD Min 15 % sau 30 % din cost proiect1 Rata serviciului dat. 1,5:1 Max 5 ani, cu perioad de graie de 18 luni 12% n valut 30 iunie i 31 decembrie Regii autonome

dobnda2 Moneda de rambursat rambursare Societi finanare

15 % pentru proiecte de valoare mai mic de 500 000 USD, 30 % pentru proiecte cu valoare mai mare de 500 000 USD sau pentru achiziionarea de echipamente, maini, utilaje 2 valoare medie utilizat pe durata gestiunii creditului global

190

ANEXA 5:
Operatiunea (nume proiect) Investitii directe

Operaiuni BERD n Romania (mil euro)

Sector Stat/ Anul Valoare Credit Partici Total Privat proiect BERD BERD BERD

Industrie alimentara Development Linie credit Project Alpha Bank Romania Alpha Bank Romania Alpha Bank Romania Equity Investment Arctic Privatisation and Modernisation Athenee Palace, Bucharest Banca Agricola Credit Line Extension Banca Agricola IT Loan Banca Comerciala Romana Banca Transilvania Banci Linie credit Banci Industrie generala Turism Linie credit Linie credit Linie credit Banci

Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Stat Stat Privat

1992 79,074 1993 23,270 2001 10,000 1997 20,107 1998 51,271 1994 69,208 1995 56,481 1994 28,598 2001 20,000 2001 7,523 1999 5,648 1994 22,592 1998 11,296 1994 40,351 1996 116,803 1993 7,003

79,074 0 2,259 0

79,074 2,259 10,000 1,843 13,972 16,131 16,944 7,630 20,000 6,842 5,648 6,063 11,296 28,241 59,983 1,704

10,000 0 0 7,520 1,843 6,452

16,131 0 16,944 0 7,630 0

20,000 0 0 5,648 6,063 6,842 0 0

Banca Transilvaniei SME Facility Linie credit Bank Coop Bank Post Convertible Loan Bucharest Wholesale Market Bucharest-Pitesti Motorway Upgrading and Tolling Project Capital SA Linie credit Linie credit Industrie alimentara Transport Instit financiare nebancare Industrie alimentara Energie Industrie alimentara Fond investitii Industrie alimentara

11,296 0 28,241 0 59,983 0 0 1,704

Coca-Cola Bihor & Iasi Dalkia ESCO Romania Danone MPF - Danone SRL Danube Fund EPH Grain Handling Project

Privat Privat Privat Privat Privat

1993 28,241 1999 27,378 1998 25,688 1996 20,757 1998 26,433

5,635 4,650 0 0 9,037

0 2,400 7,235 3,429 0

5,635 7,050 7,235 3,429 9,037

191

Emcom-Siemens Energy Conservation and SME credit line European Roads Rehabilitation Project, Romania

Telecomun. media Linie credit Transport

Privat Privat Stat Stat Privat Privat Privat Privat Privat Stat Stat Stat Privat Privat Privat Privat Stat Stat Stat Privat Privat Privat Privat

1993 25,565 1996 14,378 1993 538,379 1992 1,864 2000 54,671 1998 68,342 1998 23,156 1998 33,320 1995 25,417 2001 19,950 2000 100,400 2001 55,000 1998 187,392 2001 109,521 1999 175,450 1997 420,155 1995 79,740 1997 212,030 1996 650,512 1998 3,615 2000 1,180 1997 4,610 1998 8,890

7,414 9,859

0 0

7,414 9,859 90,370 1,130 10,000 5,242 2,793 10,550 4,868 4,500 20,000 13,200

90,370 0 1,130 0

Eurovision - Romanian Television Telecomun. media Fibrex IMGB/FECNE Ion Tiriac Bank Capital Increase Italian-Romanian Industrial Development Enterprise Leventis Extension MELF: Subproject Arad MELF: Subproject Constanta MELF: Subproject Iasi MPF Lafarge: Romcim Michelin Romania MobiFon Romania GSM - Phase II Mobifon - Romania GSM Municipal Utilities Development Programme Municipal Utilities Development Programme - Phase II NAR Restructuring and Road Rehabilitation Project Industrie generala Industrie generala Banci Turism Industrie alimentara Infrastruct urbana Infrastruct urbana Infrastruct urbana Industrie generala Industrie generala Telecomun. media Telecomun. media Infrastruct urbana Infrastruct urbana Transport

10,000 0 0 0 8,330 4,868 4,500 5,242 2,793 2,220 0 0

20,000 0 13,200 0 0

69,903 69,903 19,151 8,642 115,38 1 31,629 84,722 97,035 1,229 642 2,283 1,517

19,151 0 8,642 0

115,38 0 1 31,629 0 84,722 0 97,035 0 0 0 0 0 1,229 642 2,283 1,517

PPF - Romanian PPF - ADESGO, Fond S.A. investitii PPF - Romanian PPF - Advantage Fond Software Factory investitii PPF - Romanian PPF - Continental Fond S.A. investitii PPF - Romanian PPF - IRIDE Fond investitii

192

PPF - Romanian PPF - IRIDE PPF - Romanian PPF - ISAF

Fond investitii Fond investitii

Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Stat Stat Stat Stat Privat Privat Stat Privat Privat Privat Stat

2000 613 1997 1,860 1998 5,036 1999 1,200 2000 1,737 2001 1,295 2001 1,975 1997 58 1999 13,477 2000 1,090 2001 6,872 1998 15,014 1992 41,601 1995 43,555 1995 34,308 1995 141,22 1999 249,45 1996 9,833 1996 488,901 2001 4,000 2000 3,389 2000 3,481 1996 50,173

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5,408

613 871 2,075 739 1,737 760 1,114 47 2,388 1,090 1,966 0

613 871 2,075 739 1,737 760 1,114 47 2,388 1,090 1,966 5,408 30,869 43,555 34,308 57,151

PPF - Romanian PPF - Isaf/Prestar Fond SRL investitii PPF - Romanian PPF - PC-NET PPF - Romanian PPF - PCNET Net Backbone Fond investitii Fond investitii

PPF - Romanian PPF - REGEV & Fond INSTAL investitii PPF - Romanian PPF - REGEV & Fond INSTAL Loan investitii PPF - Romanian PPF - Regisco PPF - Romanian PPF - Sicomed PPF - Romanian PPF : ARCTIC PPF - Romanian PPF- Remayer Parmalat MPF - Romania Petroleum Pilot Modernisation Project, Romania Power Sector Op. Efficiency Improvement - Termoeletrica Power Sector Op. Efficiency Improvement - Transelectrica Power Sector Operational Efficiency Improvement Project Privatisation of Romanian Development Bank Prompt SA Railway Rehabilitation Fond investitii Fond investitii Fond investitii Fond investitii Industrie alimentara Resurse naturale Energie Energie Energie Banci Industrie generala Transport

30,869 0 43,555 0 34,308 0 57,151 0 0 0

20,469 20,469 3,124 3,124 82,011 113 0 3,334 18,074

82,011 0 113 0 3,334 0 0 0

Regional TFP: Banca Transilvania Linie credit Regional TFP: Demirbank Romania S.A. Regional TFP: RoBank Regional Water and Environment Programme Linie credit Linie credit Infrastruct urbana

18,074 0

193

Rom Telecom RomTelecom Transition Project Romania National Power Grid Company (NPGC) Romania: Road Sector Restructuring and Pitesti By-Pass Romanian Development Bank Project Romanian Development Bank Project Rompak S.R.L Sidex Thermal Energy Conservation Project (TECP) Tiriac Bank Tiriac Bank, Stand by Loan United Romanian Breweries SRL Victoria Office Building Virolite Virolite Total investitii directe Investitii regionale AIG New Europe Fund Advent Central & Eastern Europe II - Regional Fund Baring Communications Equity Black Sea Fund Central & Eastern Europe Power Fund EFES - EBI East European Food Fund

Telecomun. media Telecomun. media Energie Transport Linie credit Linie credit Industrie alimentara Industrie generala Energie Banci Linie credit Industrie alimentara Turism Industrie generala Industrie generala

Privat Privat Stat Stat Stat Privat Privat Privat Stat Privat Privat Privat Privat Privat Privat

1992 549,200 1998 742,909 2000 231,906 2001 115,780 1994 8,724 1999 51,445 1996 34,454 2001 282,406 1997 95,607 1993 9,816 1995 22,592 1996 87,766 2000 24,513 1994 41,231 1993 17,261

142,00 0 0 112,96 0 2 58,144 0 60,000 0 8,724 0

142,00 0 112,96 2 58,144 60,000 8,724 51,125 8,472 112,96 50,833 7,003 22,592 31,284 8,585 8,147 8,018

51,125 0 8,472 0

112,96 0 2 50,833 0 0 7,003

22,592 0 31,284 0 8,585 7,613 4,813 0 534 3,204

7.034,44 1.779,5 163,46 1.943,0

Fond investitii Fond investitii Telecomun. media Fond investitii Energie Industrie alimentara Industrie alimentara

Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat

1999 53,714 1997 30,500 1997 8,517 1998 14,007 1999 28,241 2001 226 1995 10,931

0 0 0 0 0 0 0

8,472 4,236 1,412 4,518 5,648 226 1,646

8,472 4,236 1,412 4,518 5,648 226 1,646

194

Energie and Emissions Reduction Fund Euromerchant Balkan Fund Innova/3 Innova/98 LP MBA Loan Project MBA Loan Project II Regional Europolis Portfolio SME Equity Facility Euroventures Danube BV TBI Holding Trigranit Total investitii regionale

Energie Fond investitii Fond investitii Fond investitii Linie credit Linie credit Turism Fond investitii Instit financ nebancare Turism

Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat Privat

1999 15,000 1994 15,908 2001 44,000 1998 14,120 1995 1,522 1998 339 2001 60,000 2001 188 2000 6,991 1999 9,975 314,17

0 0 0 0 880 169

3,000 3,629

3,000 3,629

10,800 10,800 2,259 0 0 2,259 880 169 21,000 38 4,170 1,361 73,46

15,750 5,250 0 1,898 0 18,69 38 2,272 1,361 54,76

Total

7.348,62 1.798,2 218,23 2.016,4

195

ABREVIERI UTILIZATE N TEXT

AID BAD BAfD BEI BERD BID BIRD BM CEE CFI CSN DST ECLAT EVCA FEI FMI FP FPP GATT ICE ICSID IFI MET MIGA OECD OECE OECO OIC OMC ONG PDIF PFCT PPP PSR SME UE

Asociaia Internaional de Dezvoltare Banca Asiatic pentru Dezvoltare Banca African pentru Dezvoltare Banca European de Investiii Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare Banca Interamerican de Dezvoltare Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare Banca Mondial Comunitatea Economic European Corporaia Financiar Internaional Contul pentru Siguran Nuclear Drepturi Speciale de Tragere Mecanismul European de Credit pentru Export Asociaia European de Capital de Risc Fondul European de Investiii Fondul Monetar Internaional Finanarea Proiectelor Fond Post Privatizare Acordul General pentru Tarife i Comer Instituii de Credit Europene (BEI, BERD) Centrul Internaional pentru Reglementri de Contencios Instituii Financiare Internaionale Mecanismul European pentru Tehnologie Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic Organizaia European de Cooperare Economic Organizaia Statelor din Zona Caraibelor Orientale Organizaia Internaional a Comerului Organizaia Mondial a Comerului Organizaii Non Guvernamentale Programul de Dezvoltare a Instituiilor Financiare Programul Fondurilor de Cooperare Tehnic Parteneriatul Public Privat (Programul) Program Special de Restructurare Intreprinderi Mici i Mijlocii Uniunea European

196

BIBLIOGRAFIE

Anghelache G. Augros J-C, Queruel Michel Bakker A.F.P. Basno C, Dardac N, Floricel C-tin Basno C, Dardac N. Basno C, Dardac N. Bolle Martin Caouette J, Altman E, Narayanan . Caprio G, Vittadas D. Cernea Silviu Cernea Silviu Copeland Th. Weston F.

Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000

- Risque de taux dinteret et gestion bancaire Ed. Economica, Paris, 2000, Institutiile financiare internationale Ed. Antet, Bucuresti, 1997 Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2001 Riscurile bancare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 Management bancar, Ed. Economic, Bucureti, 2002 New risks ahead: The eastward enlargement of the Eurozone, 2001

- Managing credit risk Ed. John Wiley & Sons, New York, 1998, Reforming Financial Systems Historical Implications for Policy, Cambridge University Press, 2000

- Sistemul monetar i politica monetar, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1996 - Unificarea Monetar European, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 Financial theory and corporate policy, Publishing Company, Massachusetts, 1994Addison-Wesley

197

Dardac N, Vascu T. Dedu Vasile Dedu Vasile Dembinski Pawel

Moned credit 1, 2, Ed. ASE, Bucureti, 2001 Gestiune i audit bancar, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Gestiune bancar, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 La privatisation en Europe de lEst, Paris Presse universitaires de France, 1999 Bnci, sisteme de pli, riscuri, Ed. Economic, Bucureti, 1999

Diaconescu Mariana Fontaine Patrice Golin Jonathan Hurst Christopher Labaronne D. Lankes H-P, Stern N.H. Lindbaek Jannik Lomel Edith Mehl Andre Messner Max Mishkin Frederic Mordacq Patrick

- Gestion financiere internationale Ed. Dalloz, Paris, 1997 - The Bank credit analysis Ed. John Wiley & Sons, New York, 2001, Only a midle-life crisis? The future for International financial institutions, Papers, 1997 Le bilan des privatisation dans les pays de la CEI, Courrier des pays de lest, Paris, 1999 Capital flows to Eastern Europe and the former Soviet Union, EBRD Working Paper, nr 27, 1999 The evolving role of multilateral development banks: history and prospects, Papers, 1997 Transition economique a lEst, Centre detudes et de documentation sur lex URSS et lEurope Centrale, Paris, 1998 Les systemes bancaires dans les PECO, Courrier des pays de lest, Paris, 2000 Sharp rise of lending in the accession countries EIB activites in Central European Counties, BEI, 2000

- Financial markets and institutions, Addison-Wesley, New York, 1999 BERD: le fonctionnement dune nouvelle institution -

198

internationale, Problemes economiques, nr. 2463, 1996 Morley English Mourgues (de) Michelle Numberg Barbara Purcaru Ion Rischard J-F. Roxin Luminia Samuelson Alain Satyajit Das Saunders Anthony Svoiu Vasile Scanizzo Pasquale Simon Yves, Samir Mannai Sinha R. Smith A. Stancu Ion Project Evaluation, Macmillian Publishing Company, New York, 1996

- Macroeconomie monetaire, Ed. Economica, Paris, 2000 Ready for Europe, World Bank, Washington DC, 2000 Matematici financiare, Ed. Economic, Bucureti, 1998 Multilateral Development Banks and Global Public Policy Networks, Papers, nr 2, 1998 Gestiunea riscurilor bancare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Economie monetaire internationale, Ed. Dalloz, Paris, 1996

- Credit derivatives and credit linked notes Ed. John Wiley & Sons, New York, 2000 - Financial Institutions Management - Ed. Irwin &McGraw-Hill, New York, 2000, Sistemul European de Bnci Centrale, Colecia Naionala, Bucureti, 2000 The purpose, management and governance of International financial institutions, Papers, 1997

- Techniques financieres internationales Ed. Economica, Paris, 1998 Economic reform in developing countries: Some conceptual issues, World Development, 23, 1995 The implication of shock therapy and gradualism for slow reforms, Economies in transition, Regional overwiew, 1994 Finane Ed. Economic, Bucureti, 1996

199

Stiglitz Joseph Stiglitz Joseph Vanhoudt Patrick Villepin (de) Xavier Zuhayr Mikdashi xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx

International Financial Institutions and the provision of international public goods, Papers, nr 3, 1999

- Globalization and its discontents, W. W Norton & Company, New York, 2002 - How productive are capital investments in Europe, Papers, nr. 5, 2000 La BERD le redressement au service de la transition, http://cubitus.senat.fr

- Les banques a lere de la mondialisation Ed. Economica, Paris, 1998 - BAfD - Raport anual, 2001 - BAD - Raport anual 2000 BCR - Informatii, sinteze, studii, nr. 8/1996, 18/1997 BCR - Revista bancii, nr. 26, 27, 28/1997, 29, 30, 31 /1998 BEI - Raport anual, 1995-2001 BEI - 40 ans de financements pour soutenir lintegration europeenne, 1998 BEI - 40 ans dactivite, 1998 BEI - Informations, nr. 2/2002, 1,2/2001, 2/2000, 1,3/1998, 3/1997, 2,3/1996 BEI - Les financements de la BEI en Europe centrale, septembrie 2000 BEI - Preparer la voie a lUniun economique et monetaire, http://www.bei BEI - Leuro, guide pratique, http://www.bei BEI - Strategie vis a vis de leuro, http://www.bei

200

xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx

BEI - Communiques de presse, /2001, 14,22/2002

10,41/1997

13,33,50,55

BEI - PASA, bilan intermediaire, http://www.bei BEI - Programme daction special dAmsterdam, http://www.bei BEI - Intermediaires financiers hors de lUE, http://www.bei BERD - Rapport annuel 1996-2001 BERD - Transition Report 1996-2002 BERD - BERD un partenaire pour votre financement, www.ebrd

- BM - Raport annual 200, 2001 BNR - Raport anual 1997-2000 FMI - Raport anual 2000, 2001 OECD Economic prospects and policy issues, 2001 OECD Economic trends, European economie, oct, 2000 PNUD Raportul dezvoltrii umane, 2001

201