CUPRINS:

CUVNT NAINTE
CAPITOLUL I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1.1 Conceptul de management financiar
1.2 Atributele managementului financiar
1.3 Funciunea financiar a ntreprinderii
1.4 Obiectivele managementul finaciar
1.5 Relaiile managementului financiar cu alte discipline
CAPITOLUL II
MECANISME FINANCIARE
2.1 Piaa financiar(monetara,de capital)
2.2 Fluxurile financiare
2.3. Cicluri financiare
CAPITOLUL IV
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII
4.1. Analiza financiar definire, scopuri i utilizatori
4.2 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar
4.3 Fondul de rulment (capitalul de lucru)
4.4 Necesarul de fond de rulment
4.5 Trezoreria net
4.6 Situaia net a ntreprinderii
CAPITOLUL V
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII
5.1 Contul de profit i pierdere
5.2 Analiza marjelor de acumulare(rezultatul expluatarii,marja comerciala)
5.3 Capacitatea de autofinanare
CAPITOLUL VI
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII
6.1 Rata rentabilitii
6.2 Sistemul ratelor de aprecierea a echlibrului financiar
6.3 Rate de finanare
CAPITOLUL VII
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII
7.1 Riscul de exploatare
7.2 Riscul financiar al ntreprinderii
7.3 Riscul de faliment
CAPITOLUL VIII
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL PROCESULUI INVESTIIONAL
8.1 Conceptul de investiii i tipologia acestora
8.2 Elementele financiare ale unei investiii
8.3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
8.4 Managementul formrii capitalurilor firmei
CAPITOLUL IX
EVALUAREA NTREPRINDERII
9.1 Evaluarea ntreprinderii- necesitate definire i clasificare
9.2 Evaluarea patrimonial a ntreprinderii
9.3 Evaluarea financiar a ntreprinderii
9.4 Evaluarea mixt a ntreprinderii
BIBLIOGRAFIE
CAPITOLUL I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1.1. Conceptul de management financiar
n condiiile economiei de pia, eficiena unei ntreprinderi depinde ntr-o proporie
covritoare de capacitatea managerilor de a nelege i aplica principiile, metodele i
tehnicile moderne de management. Calitatea actului de management este o condiie vital
pentru ca firmele s obin avantaje competitive i s reziste n mecanismele
concureniale..
n accepiunea autorilor, managementul financiar este tiina i arta conducerii
proceselor financiare, menite s orienteze i s organizeze activitile firmei pentru
valorificarea tuturor resurselor financiare n vederea realizrii unor obiective de
performan i eficien creterea valorii ntreprinderii, creterea siguranei
patrimoniului.
Indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii, managementul
financiar i asum n cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la
nivel microeconomic care urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite de
proprietarii i/sau administratorii resurselor financiare. Managementul financiar reprezint
un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni prin intermediul crora se
fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor obiective organizaionale,
formulate printr-o strategie de firm.
Managementul financiar mai poate fi definit printr-un proces de planificare, de
identificare i de conservare a resurselor financiare. El vizeaz mai multe dimensiuni i
anume:
- planificarea i controlul;
- trecutul i viitorul;
- termenul scurt i termenul lung;
- factorii interni i externi;
- teoria i practica financiar.
Ca urmare, un management financiar adecvat n cadrul firmei va contribui la
oferirea unor produse mai bune la preuri sczute, a unor salarii mai mari, att pentru
personalul productiv, ct i pentru cel de conducere, i n acelai timp, la realizarea unor
venituri mai mari pentru investitorii care au injectat capital n afacerea respectiv
3
.
Se poate afirma c prin aciunile sale, managementul financiar trebuie s asigure,
att supravieuirea firmei, ct mai ales consolidarea situaiei sale, probat prin obinerea
unor performane de pia notabile.
3
Managementul financiar vizeaz organizarea i conducerea sistemic a activitii
financiare a unei firme prin urmtoarele ci
4
:
- prin previziunea financiar, pe baza bugetului de venituri i
cheltuieli;
- prin controlul realizrii obiectivelor financiare prestabilite;
- prin monitorizarea permanent a modului de gestionare a
patrimoniului n vederea prevenirii riscului de faliment al firmei.
Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de aciune favorabil, n
care urmeaz s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei,
valoarea de pia a acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea
performanelor sale financiare. Aceast triad este absolut necesar deoarece odat ce
obiectivele firmei au fost identificate, definite i evaluate, performanele obinute la nivel
microeconomic trebuie monitorizate i analizate.
1.2. Atributele sau funciile managementului financiar
Managementul romnesc, ca i cel internaional, n majoritate recunosc ca atribute:
previziunea;
organizarea;
coordonarea;
antrenarea;
control evaluarea.
Previziunea const n ansamblul proceselor de munc prin care se determin
principalele obiective ale firmei, resursele i principalele mijloace pentru realizarea lor.
Previziunea financiar este o component a previziunii generale a ntreprinderii,
completeaz i concretizeaz politica financiar.
Politica i previziunea financiar au caracteristici distincte, astfel ele sunt
inconfundabile i nesubstituibile.
Managementul firmei trebuie s transpun orice obiectiv strategic, chiar deciziile
tactice n venituri i cheltuieli, ncasri i pli.
Previziunea financiar este o activitate complex i laborioas.
Totodat, este o profesie prin care specialistul realizeaz o sintez a ntregii
activiti de previziune a firmei i o ierarhizare a obiectivelor n funcie de resurse i de
profitul potenial.
Activitatea de previziune este laborioas, pentru c include cel puin urmtoarele
activiti i instrumente:
- prognoze financiare;
- politici financiare;
- strategii financiare;
- planuri financiare;
- bugete de venituri i cheltuieli etc.
Previziunea financiar are dou componente distincte:
4
pe de o parte, n prima faz este o prelungire i o concretizare a previziunii de
ansamblu a firmei, prelungire care reprezint, n fapt, cuantificarea n resurse
financiare necesare realizrii programelor firmei: produse, servicii, stocuri,
investiii, cercetare, rezerve de risc etc., toate cuantificate i evaluate cu ajutorul
indicatorilor de sintez (i de performan): cifra de afaceri costuri profit;
ncasri, mprumuturi, pli etc.;
pe de alt parte, sarcina specialistului n previziunea financiar abia acum
ncepe s se manifeste, prin aceea c el trebuie s propun selecia obiectivelor
n funcie de sursele de finanare (proprii, ale firmei, sau/i mprumutate),
alegere care, prin abilitatea sa, poate aduce avantaje considerabile pe planul
profitabilitii activitii firmei, n mod deosebit prin:
asigurarea finanrii obiectivelor cele mai performante ca
profit i pia;
apelarea la sursele de finanare cele mai ieftine;
valorificarea profitabil, temporar a resurselor financiare
proprii disponibile (cumprri de aciuni i de alte titluri de valoare sau prin
alte plasamente);
programarea utilizrii cu eficien maxim a resurselor
financiare proprii i mprumutate, apelnd la metode de analiz i control
adecvate etc.
Previziunea financiar este o prelungire i o concretizare a previziunii de ansamblu
a ntreprinderii i asigur cu ajutorul indicatorilor de sintez (cifra de afaceri, cost, profit,
ncasri, pli etc.), o cuantificare n resurse financiare;
Specialistul n previziunea financiar trebuie s propun o selectarea a obiectivelor
n funcie de sursele de finanare. n funcie de abilitatea specialistului pot fi antrenate
avantaje pe planul profitabilitii activitii firmei, prin:
- asigurarea finanrilor obiectivelor cele mai performante ca profit i pia;
- utilizarea celor mai ieftine resurse de finanare;
- valorificarea profitabil, temporar disponibilitilor;
- utilizarea resurselor financiare proprii pe baza metodelor de analiz i control
corespunztoare.
Previziunea financiar nu este o reflectare pasiv a celorlalte activiti ale
ntreprinderii, ci este un instrument de promovare a eficienei utilizrii resurselor
financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrelor financiare i de inere sub control al
riscului de firm.
Organizarea desemneaz ansamblul proceselor de management prin care se
stabilesc i se delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual, precum i
componentele lor. Cuprinde att organizarea de ansamblu a ntreprinderii, ct i
organizarea principalelor sale componente. Organizarea determin structurarea resurselor,
structura organizatoric, structura funcional, sistemul informaional.
Organizarea financiar cuprinde ansamblul activitilor necesare ndeplinirii
obiectivelor financiare ale firmei, locul pe care l ocup, ca responsabiliti, pe salariai,
structuri organizatorice i statuarea acestora ntr-un cadru precis conturat de luare i de
urmrire a deciziilor.
n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter
financiar, care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor
economico-financiari de performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat
realiza acea determinare absolut necesar: diferena dintre eforturi i efecte. Fr a
ndeplini aceast cerin, actul managerial rmne la nivelul unui deziderat, nedefinit i
ncrcat de riscuri.
Prin intermediul acestui atribut se armonizeaz resursele necesare desfurrii n
bune condiii a activitii i se stabilesc raporturi optime ntre obiective i resurse.
n domeniul financiar se realizeaz activitile de cea mai mare importan pentru
ntreprindere, pentru acionari, clieni, ca de exemplu :
bugetul firmei;
bilanul contabil;
contul de profit i pierdere;
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a ntreprinderii;
organizarea i exercitarea controlului i auditului financiar,
relaiile ntreprinderii cu bugetul public naional;
relaiile ntreprinderii cu acionarii, bncile, piaa financiar etc.
Coordonarea const n ansamblul proceselor de munc prin care se armonizeaz
deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale n cadrul previziunilor i
sistemului organizatoric fiind de fapt o organizare n dinamic.
Activitile care formeaz funcia de coordonare se divid n:
activiti de coordonare bilateral;
activiti de coordonare multilateral.
Se tie c n cea de-a doua grup se concentreaz activitile cele mai complexe,
mai pretenioase i cu rezonanele cele mai ample i mai profunde pe toate planurile
activitii firmei, mai cu seam a activitii de producere a profitului.
Antrenarea ncorporeaz ansamblul proceselor de munc prin care se determin
personalul firmei s contribuie la stabilirea i realizarea obiectivelor.
Antrenarea determin implicarea operaional i efectiv a resurselor firmei n
realizarea obiectivelor.
Motivarea personalului, mpletirea armonioas a intereselor firmei cu interesele
personalului (angajai, acionari etc)constituie motorul aciunilor de antrenare.
Control evaluarea este definit ca ansamblul proceselor prin care performanele
firmei, subsistemelor i componentelor acesteia sunt msurate i comparate cu obiectivele
stabilite iniial n vederea eliminrii diferenelor constatate i integrrii abaterilor pozitive.
Controlul i evaluarea asigur finalitatea unui ciclu al procesului managerial i
reprezint rampa de lansare a ciclului urmtor.
Control - evaluarea determin evaluarea rezultatelor, vizeaz
controlul preventiv i analiza cauz-efect.
1.3. Funciunea financiar a ntreprinderii
n lucrarea sa ,, Administration industrielle et generale , H. Fayol, separ
funciunea financiar - contabil ca funciune distinct a ntreprinderii. Aceast funciune s-
a conturat odat cu formarea ntreprinderii de tip capitalist i cu amplificarea efortului
financiar pentru dotarea aparatului de producie
5
.
nainte de anul 1950, rolul principal al funciunii financiare era de a cuta i de a
obine fonduri . Dup anul 1950, atenia a fost orientat spre utilizarea eficient a
fondurilor.
Funcia financiar a ntreprinderii poate fi definit ca ansamblul activitilor de
asigurare i repartizare i utilizare raional a mijloacelor financiare necesare desfurrii
continue i rentabile a activitii, precum i de analiz i control a rezultatelor obinute.
Aceast funcie asigur funcionarea sistemului ntreprinderii n condiii eficiente,
controlnd intrrile i ieirile din sistem, precum i reglarea corespunztoare a activitii
ntreprinderii.
Se poate afirma c funciunea financiar are un puternic caracter de sintez,
control i corecie.
Scopul funciunii financiare este de a apra i consolida patrimoniul i autonomia
financiar a ntreprinderii.
Funcia financiar nseamn adoptarea celor mai importante decizii de ctre
managementul firmei (de resurse, de investiii, de creditare, de repartizare a profitului).
Funcia financiar presupune i gestionarea fluxurilor financiare i realizarea permanent
de fluxuri financiare cu mediul economic extern (atragerea de resurse, ncasri i pli,
emiterea de titluri financiare, impozite i taxe).
Funciunea financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai mici
costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna utilizare a fondurilor precum i
rentabilitatea operaiunilor crora le sunt afectate resursele financiare
6
.
Pentru ndeplinirea acestui rol, funciunea financiar trebuie s realizeze, n
condiii de echilibru, trei aciuni principale ale ntreprinderii: investiiile, finanarea lor,
repartizarea profitului. Este evident c deciziile n acest domeniu aparin conducerii
generale a ntreprinderii, dar modalitile de execuie revin ntru totul funciunii financiare
pentru alegerea mijloacelor, pentru gestiunea activelor i pasivelor, pentru controlul
realizrii acestor decizii i pentru analiza consecinelor lor
7
.
Funciunea financiar furnizeaz i menine resursele de capital sau bneti ale
ntreprinderii i ofer conducerii ei un sistem de indicatori financiari de urmrire i control,
care contribuie la orientarea tuturor activitilor din ntreprindere.
Activitile financiare din ntreprindere pot fi clasificate astfel:
- previziune i prognoz financiar (elaborarea studiilor i a bugetelor de
venituri i cheltuieli pe termen scurt i mediu);
- controlul financiar (organizarea i exercitarea controlului financiar preventiv i
a controlului gestionar de fond asupra gospodririi mijloacelor materiale i
bneti);
- execuia financiar (ntocmirea documentelor necesare constituirii i creterii
capitalului social, calcularea i repartizarea profitului, fundamentarea preurilor,
finanarea investiiilor.);
- analiza financiar (elaborarea de studii i analize cu privire la potenialul
5
6
7
financiar al ntreprinderii, la eficiena utilizrii fondurilor financiare, la creterea
rentabilitii i a altor indicatori financiari);
- coordonarea financiar (activitile prin care se armonizeaz deciziile i
aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale n cadrul strategiilor
adoptate).
1.4. Obiectivele managementul finaciar
Natura aciunilor ntreprinse de managementul financiar ntr-un context dat, se
subordoneaz n exclusivitate obiectivelor de baz ale organizaiei. Pentru marile
ntreprinderi, acest obiectiv vizeaz maximizarea valorii ntreprinderii (a aciunilor sale),
iar pentru ntreprinderile mici i mijlocii, obiectivul substanial este asigurarea rentabilitii
i autonomiei financiare.
n cazul firmelor cu caracter productiv, la care se urmrete cucerirea unor
noi segmente de pia, nu n toate cazurile obiectivul primordial al managementului
financiar l va reprezenta maximizarea valorii ntreprinderii, ci asigurarea resurselor de
finanare , de susinere a manevrelor strategice pentru a putea crea putere economic. Un
asemenea obiectiv de anvergur va trece pe un plan secundar realizarea proteciei mediului
nconjurtor, salarizarea mai bun a lucrtorilor i mbuntirea condiiilor de munc ale
acestora, care vor trebui s se supun constrngerilor financiare datorate expansiunii.
n cazul firmelor mici i mijlocii, obiectivul de baz al organizaiei este
influenat de afirmarea calitilor personale ale managerului n a dobndi succesul. n acest
caz, n atenia managementului financiar se vor afla acele aciuni prin care se vor sublinia
performanele de excepie ale managerului cum ar fi: aciuni surpriz la burs, plasamente
de capital surprinztoare, asocieri n afaceri, n scopul obinerii unor nivele deosebite de
profitabilitate, uneori ieite din comun. Este de remarcat c nu ntotdeauna ideile de afaceri
ale managerilor sunt agreate de acionari/proprietarii de capitaluri, fapt care genereaz
conflicte de interes, asupra crora vom reveni ulterior.
n fine, n cazul firmelor aflate n lichidare, fie ca urmare a unei aciuni
voluntare, fie a uneia judectoreti, obiectivul managerial este acela de a continua
afacerile, pn la desfiinare, prin atenuarea ct mai mult posibil a efectelor nefavorabile
rezultate prin aplicarea deciziei de lichidare. Pentru managementul financiar este important
ca la finele perioadei de lichidare s se stabileasc o concluzie clar privind situaia
financiar i modul n care se sting obligaiile de plat i se recupereaz creanele.
Obiectivele fundamentale ale managementului sunt: maximizarea profitului,
maximizarea lichiditii, maximizarea siguranei n funcionare.
ntre cele trei obiective exist o strns interdependen:
- maximizarea profitului presupune lichiditi i siguran redus;
- maximizarea lichiditilor prezum profit sczut i siguran mare;
- sigurana mare presupune un profit mic i lichiditi reduse.
1.5. Relaiile managementului financiar cu alte discipline
Conducerea cu succes a activitii desfurate de ctre o ntreprindere nu poate fi
realizat n mod singular de ctre managementul financiar, ci prin utilizarea cunotinelor
oferite de ctre alte discipline.
Managementul financiar, n ndeplinirea funciei i obiectivelor sale i ca urmarea
a materiei extrem de vast i diversificat, folosete de la alte tiine o seam de noiuni i
elemente, dup cum i alte tiine utilizeaz diferite noiuni i elemente furnizate de ctre
managementul financiar n fundamentarea concepiilor, teoriilor i aplicaiilor lor.
Prin caracterul su interdisciplinar i complex, managementul financiar are relaii
directe sau indirecte cu majoritatea tiinelor economice, ca de exemplu: contabilitatea,
moneda, finanele, statistica, analiza micro i macro economic, economia politic,
marketingul, modelarea economic.
Managerul financiar uziteaz metodele i tehnicile oferite de ctre managementul
financiar, ns el trebuie s dein n instrumentarul propriu i metode complementare
furnizate de alte discipline.
Managementul financiar se afl n relaii directe cu contabilitatea, aceasta din urm
fiind cea care furnizeaz cea mai mare cantitate de informaii pentru fundamentarea i
adoptarea deciziilor financiare n cadrul unei ntreprinderi.
n adoptarea unei decizii de natur financiar, managerul financiar trebuie s se
raporteze ntotdeauna la datele contabile.
Datele contabile sunt adaptate la criteriile care permit o tratare financiar. n acest
sens, managementul financiar utilizeaz detalierile care se fac n Anexa la bilan privind
lichiditatea activelor, mai cu seam a creanelor i exigibilitatea pasivelor ndeosebi a
datorilor ntreprinderii
Datele oferite de ctre contabilitate servesc la ntocmirea planurilor financiare,
precum i la analiza realizrii acestora.
Se poate afirma: contabilitatea este disciplina care ofer ,,materia prim pentru
managementul financiar.
Contabilitatea ajut n sensul cunoaterii, strii financiare a unitii economice i
urmrete desfurarea cantitativ a fenomenului financiar.
Funciunea financiar a fost, o lung perioad de timp, confundat cu funciunea
contabil, dar odat cu diversificarea relaiilor dintre operatorii economici i mai ales a
celor de pe piaa financiar, aceasta i-a recptat locul bine definit n cadrul ntreprinderii.
Exist i astzi manageri care consider c aspectele financiare trebuie lsate n
seama contabililor. Aceasta este o viziune limitat ntruct trebuie efectuat o distincie
clar ntre nelegerea consecinelor financiare ale oricror demersuri manageriale i
activitatea propriu-zis de contabilitate a afacerilor firmei.
CAPITOLUL II
MECANISME FINANCIARE
2.1 Piaa financiar
Prin intermediul pieei financiare, cei care au nevoie de capital se ntlnesc cu cei
care dein fonduri disponibile pentru investiii.
Piaa financiar, definit ca fiind ansamblul relaiilor i mecanismelor de alocare
eficient a resurselor bneti din economie, cuprinde piaa monetar i piaa de capital
(piaa valorilor mobiliare)
*
.
Piaa monetar este specializat n plasarea i atragerea de fonduri pe termen
scurt, inclusiv acordarea/luarea de credite. Piaa monetar are mai multe segmente, fiecare
dintre acestea fiind specializate n utilizarea unor instrumente specifice dar utiliznd
acelai operator principal: bncile.
Segmentele pieei monetare sunt
11
:
- piaa scontului, specializat n cumprarea i vnzarea cambiilor;
- piaa interbancar, n cadrul creia bncile se mprumut reciproc;
- piaa certificatelor de depozit, n care bncile atrag resurse bneti prin emiterea
de certificate de depozit negociabile, nscrisuri care pot fi rscumprate de bnci
la o anumit dat cu o anumit rat a dobnzii;
- piaa efectelor de comer, n care bncile, marile companii sau alte instituii
financiare emit titluri de credit (bilete la ordin sau cec-uri);
- piaa eurovalutelor, reprezint atragerea i plasarea de fonduri n valut.
Piaa de capital (piaa valorilor mobiliare) este specializat pe tranzacii cu active
financiare pe termen mediu i lung, reprezentnd ansamblul relaiilor i mecanismelor prin
care se realizeaz transferul capitalului de la cei care au surplus (investitori ) ctre cei care
au nevoie, cu ajutorul unor instrumente specifice (valori mobiliare) i prin intermediul unor
operatori specifici (societile de intermediere de valori mobiliare).
Valorile mobiliare sunt documente din hrtie sau electronice create ca suport al
tranzaciilor financiare. Acestea sunt active financiare care presupun drepturi pentru cei
care le dein (la dividende, la dobnzi, etc.) i obligaii (de a plti dividende, dobnzi, etc.)
din partea celor care le-au emis.
Valorile mobiliare specifice pieei de capital sunt: aciunile, obligaiunile i alte
instrumente i titluri financiare specifice.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din
capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din acest motiv se mai numete i titlu de
proprietate. n acelai timp, aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile,
necesare firmei, de pe piaa de capital (intern sau extern).
Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este
generat de avantajele ce li se ofer
12
:
- o remuneraie (dividend) mai mare dect ar plasa capitalurile n alte zone ale
economiei i societii (bnci, fonduri de investiii, etc.);
- puterea pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul
firmei.
Obligaiunile sunt tot valori mobiliare emise de firme sau de stat pentru
procurarea fondurilor necesare sub form de mprumut.
Proprietarul unei obligaiuni este o persoan care a mprumutat o anumit sum de
bani emitentului (statul, o colectivitate public, societate naional sau privat) i de la care
percepe o dobnd proporional cu totalul mprumutului. mprumutul este rambursabil,
fie ntr-o singur trane, fie n mai multe trane, care pot fi constante sau variabile dar
*
1
1
ealonate nc de la emisiunea titlului.
Piaa valorilor mobiliare cuprinde dou segmente:
- piaa primar;
- piaa secundar.
Piaa primar este acea pia financiar n cadrul creia se vnd i se cumpr
hrtiile de valoare pe termen lung nou-emise de ctre diferii ageni economici, bancar-
financiari i autoritatea guvernamental. Operaiunile de emisiune i plasare a noilor titluri
financiare se desfoar, n principal prin intermediul bncilor, care ncaseaz un comision.
Piaa secundar este piaa pentru titlurile care au fost deja emise, avnd acelai
rol de a distribui capital, dar pentru o sum mai mic i, n plus, apar tranzaciile care se
deprteaz de acest scop, n sensul c se fac ndeosebi pentru a realiza un profit datorit
negocierii i jocului cererii i al ofertei.
Tranzacionarea acestor titluri se efectueaz prin intermediul unor institutii
specializate i autorizate s acioneze pe aceste piee: societi de valori mobiliare, burse de
valori. n afar de burse de valori, n lume exist burse de materii prime, burse de
minereuri, burse de imbrcaminte, burse de piese auto, burse filatelice, burse de oper de
art.

2.2 Fluxurile financiare
Activitatea ntreprinderii se desfoara ntr-un mediu deosebit de complex, care
impune cunoaterea acestuia i a relaiilor care guverneaz schimburile reciproce dintre
participanii direci sau indireci la activitatea ntreprinderii.
n economia de pia, schimburile de activiti (de mrfuri, de capital, de titluri, etc.)
dintre agenii economici, reprezint condiia de via a ntreprinderii deoarece resursele
sunt rare i limitate. Cantitile de bunuri sau moned transferate ntr-o anumit perioad
ntre agentii economici se numete flux. Acestea se desfoar prin intermediul factorului
monetar.
Orice schimbare implic dou fluxuri compensatorii
13
:
- un flux real de bunuri i servicii;
- un flux financiar.
Fluxurile reale de bunuri i servicii constau n bunurile de natur material care au
loc ntre dou nreprinderi, iar fluxurile financiare sunt o contrapartid a fluxurilor reale i
reflect evaluarea n expresie monetar a acestora. La rndul lor fluxurile financiare pot fi:
de contrapartid, decalate (ntrziate), multiple i autonome.
Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea imediat a
unui activ real (fizic) cu moned sau invers i se ntlnete n cazul achiziionrii unui bun
cu plata imediat n numerar.
Fluxurile financiare decalate sau ntrziate apar atunci cnd fluxurilor fizice nu le
corespund imediat nite fluxuri financiare conducnd la un dezechilibru n cadrul
ntreprinderii. Activitatea revine la normal prin apariia unui activ financiar, materializat
ntr-o crean la furnizor i ntr-o datorie la cumprtor care se va stinge ulterior.
Fluxuri financiare multiple. Pentru a compensa efectele decalajelor de mai sus,
ntreprinderea i schimb creana pe moned apelnd la un ter (intermediar financiar).
1
Fluxurile se desfoar astfel :
- bunurile vndute de furnizor, cumprtorului reprezint un flux real de
bunuri ;
- furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz contravaloarea
primul flux financiar ;
- cumprtorul stinge datoria fa de ter al doilea flux financiar.
Fluxurile financiare autonome apar atunci cnd se acord sau se primete un
mprumut, cnd au loc transferuri de moned de la o persoan la alta. i aceste fluxuri dau
natere la active financiare creane i datorii.
2.3. Cicluri financiare
n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz operaiuni repetitive
a cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de exploatare.
Ciclul de exploatare (aprovizionare-producie-stocare-vnzare) cuprinde att un
flux fizic (de produse finite, respectiv mrfuri),c t i un flux financiar (intrare i ieire de
moned).
Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, acest ciclu de exploatare
comport trei etape fundamentale care se deruleaz de fiecare dat cnd ntreprinderea
lanseaz n producie o nou comand.
Pentru o ntreprindere cu activitate de comer, care achiziioneaz mrfuri pentru a
le revinde ca atare, fr ale transforma, ciclul comport dou etape fundamentale:
Coninutul etapelor ciclului de exploatare:
- etapa de aprovizionare n care se procur materiile prime, materialele, etc. necesare
desfurrii activitii, mbrcnd forma material a stocurilor fizice;
- etapa de producie corespunde procesului de transformare a stocurilor fizice, n
producie n curs de fabricaie i respectiv n produse finite;
- etapa de distribuie presupune ca ntreprinderea s asigure, pe de o parte, finanarea
pe perioada ct produsele finite sunt n stoc, iar pe de alt parte, s dispun de
sursele financiare necesare angajrii unor cheltuieli de comercializare pn n
momentul vnzrii respectivelor produse finite.
Vnzarea n numerar permite compensarea fluxurilor reale de ieire cu fluxurile
monetare de intrare. Dac vnzarea se face pe credit, decalajul ntre cele dou fluxuri, d
natere apariiei creanelor asupra clienilor. ncasarea creanelor echivaleaz cu stingerea
debitelor.
Ciclul de investiii cuprinde ansamblul deciziilor luate pe linia achiziionrii unor
active care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad ndelungat de timp. Durata
depinde de caracteristicile tehnologice ale activitii, de performanele tehnice i de
politica de investiii a ntreprinderii.
Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor ce au loc ntre ntreprindere i
proprietarii de capital (acionari i creditori) i permite ca ntreprinderea s fac fa
Aprovizionare Producie Distribuie
Aprovizionare
Distribuie
decalajului dintre fluxurile monetare de intrare i ieire generate de ciclul de exploatare.
CAPITOLUL IV
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII
4.1. ANALIZA FINANCIAR definire, scopuri i utilizatori
Necesitatea i utilitatea analizei financiare ca instrument de supraveghere a
activitii i performanelor ntreprinderii se concretizeaz prin impactul complex i
permanent asupra deciziilor privind opiunile n alocarea resurselor, dimensiunea alocrii,
respectiv investirii i eficiena utilizrii lor n vederea asigurrii marjei concureniale i a
viabilitii.
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de performan financiar
a ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc punctele tari i
punctele slabe ale gestiunii financiare, n vederea fundamentrii unei noi strategii de
meninere i dezvoltare ntr-un mediu concurenial
22
.
La nceput aceste informaii se refereau la o analiz sumar a solvabilitii i la
verificarea anumitor echilibre financiare, odat cu dezvoltarea i diversificarea agenilor
economici precum i ca urmare a creterii rolului bncilor i instituiilor financiare n
economie, complexitatea analizei financiare crete
23
.
Analiza financiar reprezint un ansamblu de concepte, tehnici i instrumente care
asigur tratarea informaiilor interne i externe, n vederea formulrii unor aprecieri
pertinente referitoare la situaia unui agent economic, la nivelul i calitatea performanelor
sale, la gradul de risc ntr-un mediu concurenial extrem de dinamic
24
.
ntr-o accepie sintetic, analiza presupune reperarea simptomelor, a
disfuncionalitilor unei firme, cercetarea i analiza faptelor i responsabilitilor,
identificarea cauzelor disfuncionalitilor, elaborarea unor programe de aciune prin a
cror aplicare practic se asigur redresarea sau ameliorarea performanelor
25
.
Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor diverilor
utilizatori, n funcie de aspectele specifice domeniului de interes. Principalii utilizatori ai
analizei situaiilor financiare sunt: gestionarii, acionarii actuali si poteniali, creditorii,
personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori
pot adopta decizii privind: gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri,
acordarea sau refuzul unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii.
Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar, parte a
diagnosticului economico-financiar, orientat n special spre funciunea financiar-contabil
a ntreprinderii. Efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza intern sau din exterior de
ctre organisme specializate, financiar-bancare, sau de specialiti independeni (analiti
financiari) - analiza extern conduce la diagnosticul financiar intern sau extern, cu
obiective specifice diverilor utilizatori interni sau externi
26
.
2
2
2
2
2
4.2 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar
Analiza static a echilibrului financiar, pe baza bilanului contabil, constituie o
component tradiional a analizei financiare. Ea furnizeaz rspunsuri cu privire la
urmtoarele probleme considerate a fi eseniale pentru aprecierea condiiilor echilibrului
financiar:
- structura patrimoniului i evoluia sa n timp;
- corelaia lichiditate-solvabilitate;
- gradul de adecvare al compoziiei resurselor ntreprinderii la utilizrile pe care
acesta le finaneaz.
Dei bilanul contabil exprim fidel mrimea patrimoniului unei ntreprinderi, el
arat imaginea averii acionarilor nregistrat de contabilitate i care poate fi diferit,
comparativ cu valoarea de pia a acesteia. Mrimea real a patrimoniului aflat n
exploatare poate suferi corecii n funcie de diminuarea sau majorarea valorii unor bunuri
economice ale firmei pn la nivelul valorii de pia, asimilarea unor bunuri aflate n
locaie pe o perioad mare de timp, bunurilor proprii, eliminarea unor active fictive, n
special n cazul extrem al lichidrii firmei etc.
Din aceste motive, n procesul de analiz financiar se dovedeste necesar
ntocmirea bilanului financiar ca i instrument care permite evaluarea patrimoniului
ntreprinderii la valoarea sa actual i determinarea pe aceast baz a poziiei reale deinut
de firm. El se determin n special cu ocazia intrrii firmelor n stare de ncetare sau
reducere substanial a activitii dar se recomand i n cazul continurii activitii
economice n scopul stabilirii valorii de pia a ntreprinderii i a aprecierii juste a
performanelor economico-financiare ale acesteia.
Bilanul financiar permite verificarea solvabilitii pe termen scurt i pe termen lung
i ofer informaii preioase din acest punct de vedere, creditorilor pentru aprecierea
corect a posibilitilor de recuperare a banilor i acionarilor pentru cunoasterea real a
averii de care dispun.
Bilanul financiar st la baza analizei lichiditate-solvabilitate. Acest tip de bilan este
stabilit plecnd de la bilanul patrimonial, prin gruparea posturilor de activ n ordinea
cresctoare a lichiditii, iar a posturilor de pasiv n ordinea cresctoare a exigibilitii.
Structura activului dup criteriul lichiditii grupeaz posturile de activ n dou
grupe:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate cuprind:
- imobilizrile din afara activitii curente (de exploatare), privind terenurile
neutilizate, casele de locuit, etc. i care nu particip la funcionarea
ntreprinderii. Ele reprezint o rezerv de capitaluri, disponibile cnd situaia
financiar ar impune lichidarea lor dar cu o lichiditate foarte slab;
- imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la drepturile de dispoziie
achiziionate (marca de fabric, marca de comer etc.) i care au o lichiditate
slab;
- imobilizrile corporale neamortizabile (terenurile) care au o lichiditate slab;
- imobilizrile necorporale amortizabile (brevete, licene, cheltuieli de nfiinare
etc.);
- imobilizrile corporale amortizabile care devin lichide pe msura amortizrii lor;
- mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri permanente
(rambursabile pe termen lung);
- participaiile sub form de aciuni sau pri sociale;
- alte imobilizri financiare (dobnzi calculate i cu scaden amnat,
mprumuturi ctre teri, depozite).
Active circulante sunt mai lichide dect activele imobilizate, putnd fi rapid
transformate n moned. Gradul de lichiditate este variabil n funcie de diversitatea lor:
- stocuri materiale de produse n curs i de produse finite;
- creanele din activitatea curent (din exploatare) cuprind livrrile e produse i
servicii n curs de ncasare i efectele de comer;
- alte creane pe termen scurt (avansuri pe termen scurt acordate filialelor);
- valorile mobiliare de plasament (active monetare i financiare) cu un grad ridicat
de lichiditate;
- conturi de regularizare de activ (cheltuieli anticipate);
- disponibilitile bneti se refer la ansamblul mijloacelor de plat n conturile
bancare i n cas avnd cel mai ridicat grad de lichiditate.
Structura pasivului, dup criteriul exigibilitii, grupeaz posturile de pasiv n
dou mari categorii:
- capitalurile proprii;
- datoriile.
Capitalurile proprii au o exigibilitate nul, ntruct capitalul este definitiv la
dispoziia ntreprinderii, pe toat durata ei de via.
Analiza datoriilor, n funcie de gradul de exigibilitate, are o importan major n
evaluarea riscului financiar pe care l implic ndatorarea ntreprinderii. Gruparea datoriilor
se face n funcie de scadena obligaiilor i sunt:
- datorii financiare (pe termen lung i mediu);
- datorii de exploatare (pe termen scurt).
Pentru redactarea unui bilan financiar se pornete de la bilanul contabil cruia i se
aduc unele corecii necesare ce vizeaz att operaiuni de retratare si reevaluare a unor
posturi de activ si de pasiv ct i operaiuni de reclasare a acestora conform cu optica
lichiditate-exigibilitate, specific noului instrument de analiz.
4.3 Fondul de rulment (capitalul de lucru)
Fondul de rulment poate fi definit ca reprezentnd ansamblul resurselor necesare
pentru finanarea activitii curente de producie a ntreprinderii.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele
prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei
financiare.
Conform concepiei patrimoniale, fondul de rulment net sau permanent ( ) FRN
poate fi definit prin dou formulri echivalente, exprimnd fie o abordare a prii de sus a
bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului.
Prima formulare a fondului de rulment net pe baza prii de sus a bilanului se
determin ca diferen ntre capitalul permanent i activele imobilizate dup relaia:
i p
A C FRN
unde:

p
C
capital permanent;

i
A
active imobilizate.
A doua formulare a fondului de rulment net pe baza prii de jos a bilanului se
determin ca diferen ntre activele circulante i datorii pe termen scurt dup relaia:
ts c
D A FRN
unde:

c
A
active circulante;

ts
D
datorii pe termen scurt.
4.4 Necesarul de fond de rulment
innd seama de echilibrul care trebuie s existe ntre nevoile temporare i
resursele temporare, bilanul patrimonial scoate n eviden un indicator de echlibru
financiar denumit necesarul de fond de rulment.
Necesitile de finantare a produciei, a cilului de exploatare sunt acoperite n cea
mai mare parte din surse temporare corespunztoare (datorii exploatare: furnizori, creditori
etc.).
Necesarul de fond de rulment (NFR) se determin ca diferen ntre alocrile
ciclice (active circulante nonfinanciare sau active circulante cu excepia disponibilitilor:
stocuri i creane) i sursele ciclice (datoriile pe termen scurt nonfinanciare: datorii pe
termen scurt mai puin creditele de trezorerie), respectiv suma necesar finanrii
decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie
determinate n special de activitatea de exploatare.
Pe baza bilanului patrimonial, necesarul de fond de rulment, se determin astfel :
NFR = ALOCRI CICLICE - SURSE CICLICE

DTSn A NFR
cn

Unde :
( )
cn
A
= activele circulante nonfinanciare ;
( ) DTSn
= datorii pe termen scurt nonfinanciare
n cazul n care acest indicator este pozitiv, exist un surplus de nevoi temporare
ciclice n raport cu sursele temporare ciclice posibile de mobilizat. Situaia poate fi
considerat normal, cu condiia ca ea s fie rezultatul unei politici de investiii privind
creterea stocurilor i creanelor. Necesarul de fond de rulment poate ilustra o discrepan
ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare.
Dac indicatorul de echilibru financiar nregistreaz semnul minus, atunci exist
un surplus de surse temporare ciclice n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri
circulante.
O atare situaie poate fi interpretat ca fiind pozitiv, dac este rezultatul
accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene pe
termene mai lungi, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Nevoia defond de rulment negativ evideniaz o situaei nefavorabil, dac ea
este consecina unei ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n
activitatea de producie.
Necesarul de fond de rulment determinat potrivit metodologiei de mai sus are un
caracter static. Din acest motiv se recomand completarea analizei patrimoniale cu un
studiu dinamic care reflect nevoile normative ale ciclului de exploatere determinate n
funcie de cifra de afaceri, durata stocurilor fizice i financiare, intensitatea fluxurilor
operaiilor i structura costurilor de producie.
4.5 Trezoreria net
Trezoreria reprezint tabloul disponibilitilor monetare i a plasamantelor pe
termen surt, aprute din evoluia curent a ncasrilor i plilor, respectiv a plasrii
excedentului monetar
27
.
Trezoreria are un rol fundamental ntr-o ntreprindere deoarece caracterizeaz
mrimea disponibilitilor bneti de care dispune aceasta la un moment dat. n general,
trezoreria este masa de disponibiliti fcut disponibil din jocul plilor i ncasrilor i
care trebuie s fac fa permanent scadenelor
8228
. Prin urmare, trebuie evaluate
necesitile n fluxuri monetare de ieire (-) i mijloacele furnizate de fluxurile monetare de
intrare (+). Suma algebric a necesitilor i mijloacelor trebuie s fie pozitive pentru a
face fa situaiilor neprevzute.
Pe baza bilanului patrimonial, trezoreria net se determin astfel:
trezoreria net se determin ca diferen ntre disponibilitile bneti i creditele
de trezorerie, relaia de calcul este urmtoarea:
T = Db-Ct
Unde :
Db = disponibiliti bneti ;
Ct = credite de trezorerie.
trezoreria se determin ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de
rulment:
T = FRN NFR
unde:
T = trezoreria;
FRN = fond de rulment permanent;
NFR = necesarul de fond de rulment.
FRN = Cp Ai
NFR = Acn- DTSn
T = Db - Ct
ACTIV = PASIV

Ai + Acn + Db = Cp + DTSn + Ct
Acn + Db- DTSn Ct = Cp- Ai
(Acn - DTSn) + (Db- Ct) = Cp - Ai
NFR + T = FRN
FRN - NFR - T= 0
2
2
T = FRN NFR
Aceast ultim egalitate este definit de ctre unii analiti ecuaia financiar a
bilanului, trezoreria fiind indicatorul care asigur echilibrul ntre resursele i utilizrile
bilaniere.
trezoreria se mai poate determina i ca diferen ntre disponibilitile bneti
inclusiv plasamente i mprumuturile pe termen scurt:
T = Db ts
unde:
T = trezoreria;
Db = disponibilitile bneti inclusiv plasamente;
ts = credite curente + soldul creditor al bncii
= soldul creditor al contului curent la banc (linie de credit)
Diferena pozitiv dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment
evideniaz existena disponibilitilor bneti, n conturi bancare i n cas, iar trezoreria
este pozitiv. Aceast diferen favorabil se regsete ntr-o mbogire a trezoreriei,
ntruct existena lichiditilor permite rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt,
ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar
i/sau de capital. Se poate vorbi chiar de o autonomie financiar pe termen scurt.
4.6 Situaia net a ntreprinderii
Pornind de la abordarea juridic a bilanului, numeroi analiti financiari utilizeaz
conceptul de situaie net, estimnd contabil valoarea drepturilor pe care le dein
proprietarii aupra ntreprinderii. Situaia net a ntreprinderii se determin pornind de la
elementele componente ale activului (bunuri deinute de ntreprindere i creane) i ale
pasivului bilanier (capitaluri proprii i datorii).
SITUAIA NET = ACTIV TOTAL - DATORII TOTALE
Situaia net poate fi considerat un indicator primar sau preliminar efecturii unei
analize financiare, avnd capacitatea de a reflecta modul de gestionare al ntreprinderii.
Indicatorul situaie net exprim valoarea activului realizabil la un moment dat.
Proprietarii, acionarii i creditorii sunt interesai s cunoasc situaia net a unei
ntreprinderi. Pe de o parte acionarii i proprietarii ntreprinderii vor s cunoasc valoarea
pe care o dein, iar pe de alt parte creditorii vor s cunoasc activul realizabil care
constituie gajul creanelor lor. Situaia net ilustreaz sumele ce revin asociailor sau
acionarilor n caz de lichidare.
Situaia net pozitiv i cresctoare evideniaz o gestiune economic sntoas ca
rezultat al reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de capital. Creterea
situaiei nete evideniaz realizarea unuia dintre obiectivele ntreprinderii, i anume
maximizarea valorii acesteia.
Situaia net negativ reflect o situaie prefalimentar, consecin a incheierii cu
pierderi a exerciiilor financiare precedente.
Fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net, situaia net sunt
elemente de management financiar minimale care trebuie s fac parte din informaiile pe
care managerii le primesc periodic, mai ales c implicaiile acestor evoluii pot fi negative.
CAPITOLUL V
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII
ntruct mediul ambiant al firmei este unul dinamic, se ridic problema adaptrii
rapide la noile condiii, n paramentri de competitivitate.
Prin intermediul subsistemelor sale i mai ales prin intermediul subsistemul
management financiar, managementul general al firmei trebuie s cunoasc situaia sa
prezent, s identifice punctele slabe i cele forte, n vederea stabilirii msurilor necesare
corectrii deficienelor i accenturii laturilor pozitive ale activitii firmei.
Rezultatul poate fi o mrime valoric pozitiv, denumit profit, atunci cnd
veniturile sunt mai mari dect cheltuielile, sau o mrime valoric negativ, denumit
pierdere, atunci cnd veniturile sunt mai mici dect cheltuielile. Contul de profit i pierdere
este divizat n trei mari grupe, care delimiteaz activitile generatoare:
- cheltuieli i venituri de exploatare;
- cheltuieli i venituri financiare;
- cheltuieli i venituri extraordinare.
Ca regul general, diferena dintre venituri i cheltuieli reprezint rezultatul. Avnd
n vedere faptul c cheltuielile rezult din remunerarea factorilor de producie, impozitul pe
profit apare i el ca o cheltuial generat de participarea ntreprinderilor la remunerarea
statului.
Analiza rezultatelor activitii ntreprinderilor presupune analiza formrii
rezultatului i analiza repartizrii lui. n analiza formrii rezultatului vom calcula soldurile
intermediare de gestiune.
Sarcina managementului financiar, privind analiza rezultatelor ntreprinderii, este
aceea de a evidenia efectele care pot fi generate de cauze diferite sau de a oferii
combinaii de efecte care determin o rezultant nou.
5.1 Contul de profit i pierdere
Dac bilanul contabil descrie situaia patrimonial a unei ntreprinderi la un
moment dat, indicnd i mrimea rezultatului este necesar prezena unui alt instrument
care s explice modul de constituire a rezultatului i s permit desprinderea unor concluzii
legate de performanele activitii ntreprinderii.

Acest instrument este contul de profit i
pierdere sau contul de rezultate. El grupeaz fluxurile reale i financiare i pune n eviden
operaiunile realizate de ntreprindere n cursul exerciiului. Contul de profit i pierdere,
prin coninutul su, ofer informaii asupra activitii industriale, comerciale sau financiare
a ntreprinderii i despre modul cum aceasta i gestioneaz afacerile prin dimensiunea
veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor pe care le genereaz.
Contul de profit i pierdere sau contul de rezultate este parte integrat a bilanului
contabil al ntreprinderii.
Contul de rezultate reflect fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune de la
nceputul pn la ncheierea exerciiului.
Contul de profit i pierdere se prezint sub forma unei liste, n partea sa superioar
fiind prezentate elementele veniturilor din exploatare urmate de elementele cheltuielilor de
exploatare, rezultatul activitii de exploatare, veniturile i cheltuielile financiare, rezultatul
financiar, continund cu veniturile i cheltuielile excepionale i ali indicatori de rezultate,
pentru ca n final s prezinte rezultatul net al exerciiului.
Cheltuielile de gestiune cuprind ansamblul elementelor de costuri suportate de
ntreprindere n cursul exerciiului: consumuri de materii prime, cheltuieli de personal,
amortizri i provizioane calculate n cursul exerciiului, valoarea contabil a elementelor
de activ cedate, distruse sau disprute.
Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire a
ntreprinderii, legate sau nu de activitatea sa normal sau curent. Cea mai mare parte a
veniturilor o constituie cifra de afaceri realizat de ntreprindere cu teri, pe parcursul
desfurrii activitii sale normale sau curente. n categoria veniturilor se includ: vnzrile
(facturate clienilor), creterea stocurilor de producie n curs (neterminat) i a stocurilor
de produse finite, reluri asupra amortizrilor i provizioanelor, dobnzile (asupra
plasamentelor), subvenii repartizate etc.
Interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i cheltuielilor impune cteva
precizri:
O vnzare de produs finit, din punct de vedere al contabilitii reprezint
un venit, chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul
urmtor. ncasarea unei creane constituit n exerciiul precedent nu va
genera un nou venit.
Un consum de energie reprezint un cost pentru ntreprindere chiar dac
furnizorul va fi achitat pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n
urmtorul exerciiu, nu va determina o nou cheltuial pentru acest exerciiu,
ci va reprezenta doar plata unei datorii.
Amortizarea anual a imobilizrilor se include n cheltuielile de
exploatare, dar nu au o influen asupra trezoreriei, dect n situaia n care
ntr-o zi se impune nlocuirea unei maini complet amortizate, iar pentru
aceasta se va efectua o plat.
Provizioanele constituite se vor include n cheltuieli i vor micora
rezultatul exerciiului, fr a influena trezoreria. Dac riscurile devin efective
atunci va avea loc o plat. Dac riscul este n totalitate acoperit, provizionul se
va nregistra ntr-un cont de venituri i va majora rezultatul exerciiului, ns
nu va consecine asupra trezoreriei, cu excepia unor aspecte care intr sub
inciden fiscal.
5.2 Analiza marjelor de acumulare (soldurilor intermediare de gestiune)
Viaa ntreprinderii reprezint o nlnuire continu de operaiuni (achiziii, vnzri,
pli, etc.) care influeneaz contul de rezultate. Fiecare dintre aceste operaiuni degaj un
surplus financiar, surplus care va fi reinvestit n alte operaiuni pentru a obine un excedent
de rentabilitate final, rezultatul net.
De fapt, soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori sub form de solduri,
numite i marje, care pun n eviden etapele formrii rezultatelor exerciiului, n strns
legtur cu structura veniturilor i cheltuielilor aferente activitilor unei ntreprinderi.
Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune este n practica contabil european de dat
relativ recent i este impus de dou cerine majore, i anume:
analiza economico-financiar a ntreprinderii, plecnd de la datele contabile n
general i de la documentele de sintez n special;
funcionarea contabilitii naionale.
Privite prin perspectiva contabilitii naionale, soldurile intermediare de gestiune
sunt considerate un intrument esenial al uniformizrii coninutului informaiei la nivel
microcontabil i puntea de legtur ntre acest nivel i conturile naionale. Astfel, structura
contului de profit i pierderi permite ntocmirea urmtoareloe solduri intermediare.
Pe baza contului de rezultate se poate determina o serie de indicatori valorici privind
volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Construcia n trepte a indicatorilor,
pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu
cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului), a sugerat denumirea de cascad a soldurilor
intermediare de gestiune. Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare,
pe treapta respectiv de acumulare.
.
Marja comercial
Este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti comerciale,
permind determinarea pragului de rentabilitate sau punctului critic al unei activiti
comerciale
29
.
Se calculeaz ca diferena dintre veniturile realizate din vnzarea mrfurilor i
costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
m m c
C V M
unde:

c
M
marja comercial;

m
V
venituri din vnzarea mrfurilor;

m
C
costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
Aceast marj msoar surplusul de valoare obinut peste costul mrfurilor vndute
i reflect poziionarea ntreprinderii pe piaa sa innd cont de:
- natura produselor;
- formarea preului de vnzare;
- intensitatea concurenei.
Rata marjei comerciale ( )
Mc
R este util pentru analiza comparativ a
rezultatelor unor ntreprinderi aparinnd aceluiai sector sau pentru comparaii
intersectoriale.
100
CA
M
R
c
Mc

sau

m
c
Mc
C
M
R
Evoluia marjei trebuie urmrit atent deoarece scderea ei are mai multe consecine,
i anume:
- nrutirea conjuncturii economice;
- apariia noilor concureni;
- creterea costului de aprovizionare.
2
Producia exerciiului
Producia exerciiului ( )
e
Q reprezint totalitatea bunurilor i serviciilor produse de
o ntreprindere pe o perioad de un an.
Ca expresie a activitii globale a ntreprinderii, acest indicator cuprinde
urmtoarelor elemente:
- producia vndut, care nsumeaz bunurile i serviciile facturate la pre de
vnzare ( )
v
P ;
- producia stocat, a crei valoare pozitiv indic creterea stocului final, a riscului
de nevandabilitate ( )
s
P ;
- producia imobilizat, destinat nevoilor proprii firmei ( )
i
P .
i s v e
P P P Q + t
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este constituit
din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare (producia vndut),
iar altele, la cost de producie (producia stocat i producia imobilizat), ceea ce afecteaz
comparabilitatea
30
.
Valoarea adugat
Valoarea adugat este un indicator sintetic care exprim valoarea nou creat de
activitatea productiv a ntreprinderilor ntr-o anumit perioad de timp.
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de
producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor,
subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de ntreprindere de la teri. Ea reprezint
bogia creat prin valorificarea resurselor tehnice, umane i financiare ale firmei peste
valoarea consumurilor intermediare provenite de la teri.
Valoarea adugat prezint urmtoarea structur:
- cheltuieli cu personalul;
- cheltuieli cu managementul (rente, deprecieri, taxe i impozite, alte cheltuieli);
- profit net.
Pentru determinarea mrimii valorii adugate se pot folosi dou metode:
- metoda sustractiv (valoare adugat creat);
- metoda aditiv (valoare adugat repartizat).
n abordarea sustractiv, valoarea adugat apare ca diferen ntre producia
exerciiului i consumurile intermediare necesare realizrii ei.
i e
C Q VA
unde:
VA valoarea adugat;

e
Q
producia exerciiului;

i
C
consumuri intermediare (cumprri de la teri).
Consumurile intermediare includ:
- cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile;
3
- cheltuieli cu combustibili, ap, energie;
- cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri;
- ale cheltuieli.
n cazul firmelor care desfoar i activitate de comer, valoarea adugat
cuprinde i marja comercial:
( )
c m e
M C Q VA +
n accepiunea aditiv valoare adugat asigur remunerarea participanilor
direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii
4
:
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli
sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate;
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende ncasate;
- ntreprinderea, prin capacitatea de autofinanare.
v f b
D A D I S VA + + + +
unde:
S salarii;
I
impozite i taxe;

b
D
dobnzi pltite;

v
D
dividende ;

f
A
autofinanarea.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, mai ales pentru
ntreprinderile industriale. Acest indicator permite msurarea gradului de integrare a
ntreprinderii (dac a asimilat filiera de fabricaie i distribuie a produselor sale) i de
msurare a contribuiei fiecrui factor la crearea bogiei.
Excedentul brut al exploatrii
Excedentul brut al exploatrii (EBE), exprim acumularea brut din activitatea de
exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i
pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri sau cheltuieli),
amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile bneti ale
ntreprinderii
31
.
Acest indicator se determin dup relaia:
p t e
Ch I S VA E B E + . .
unde:
VA valoarea adugat;

e
S
subvenii de exploatare;

t
I
impozite, taxe i vrsminte asimilate;

p
Ch
cheltuieli de personal.
4
3
Principala destinaie a excedentului brut al exploatrii este s acopere nevoile de
finanare care se impun pentru:
- plata cheltuielilor financiare;
- plata dividendelor;
- plata impozitelor;
- rambursarea datoriilor;
- asigurarea creterii ntreprinderii.
Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii ( ) RE reprezint surplusul sau deficitul generat de
activitatea curent de exploatare a ntreprinderii, stabilit prin compararea totalului
veniturilor de exploatare cu ansamblul cheltuielilor de exploatare. Rezultatul de exploatare
exprim performanele realizate de ntreprindere din activitatea industrial i comercial,
innd cont de politica financiar i fiscal a ntreprinderii.
( ) ( )
ce pe a pe ve
A Ch Ch V A E B E RE + + + + . . .
e e
Ch V RE
unde:

e
V
veniturile din exploatare;

e
Ch
cheltuieli de exploatare.

ve
A
alte venituri din exploatare;

pe
V
venituri din provizioane pentru exploatare;

a
Ch
cheltuieli cu amortizarea;

pe
Ch
cheltuieli cu provizioanele pentru exploatare;

ce
A
alte cheltuieli pentru exploatare.
Rezultatul exploatrii msoar impactul politicii de investiii i dinamica acestora n
raport cu normele sectoriale, innd cont de structura activelor bilanului, reflect riscurile
exploatrii anumitor activiti (deprecierea stocurilor, clieni inceri, etc.).
Rezultatul financiar
Rezultatul financiar
( )
f
R
apare ca expresie a politicii de finanare adoptat de
unitate, fiind n majoritatea cazurilor negativ. Totui, anumite ntreprinderi care, fie c nu
au credite financiare cu pondere mare sau deloc, fie obin venituri financiare mai mari
dect cheltuielile financiare, obin rezultate financiare pozitive
32
.
Rezultatul financiar se determin ca diferen ntre veniturile financiare i
cheltuielile financiare, dup relaia:
f f f
Ch V R
unde:

f
V
venituri financiare;

f
Ch
cheltuieli financiare.
3
Rezultatul curent
Rezultatul curent ( )
c
R este determinat att de rezultatul exploatrii, ct i de cel al
activitii financiare. El constituie n fapt baza de calcul a impozitului pe profit.
Rezultatul curent echivaleaz cu diferena dintre veniturile curente (din exploatare
plus cele financiare) i cheltuielile curente (din exploatare plus cele financiare).
Modelul indicatorului menionat va fi:
f e c
R R R +
sau
c c c
Ch V R
sau
( ) ( )
f e f e c
C C V V R +
unde:

c
V
veniturile curente;

c
Ch
cheltuielile curente.
Rezultatul extraordinar
Rezultatul extraordinar ( )
ex
R reprezint rezultatul obinut din operaiunile
extraordinare, care nu sunt legate de evoluia normal a activitii firmei i se determin ca
diferen ntre veniturile excepionale i cheltuielile excepionale, dup relaia:
ex ex ex
Ch V R

unde:

ex
V
veniturile extraordinare;

ex
Ch
cheltuielile extraordinare.
Rezultatul extraordinar reprezint soldul intermediar de gestiune ce sintetizeaz
rezultatul activitii (sub forma profitului sau pierderilor) cu caracter de excepie al
ntreprinderii fie c se refer la operaiuni de gestiune, fie la operaiuni de capital.
Rezultatul brut al exerciiului
Rezultatul brut al exerciiului ( )
b
R exprim n mrimi absolute rentabilitatea brut
sau pierderile aferente activitii firmei, dup deducerea cheltuielilor totale din veniturile
totale aferente unui exerciiu financiar i caracterizeaz toate laturile activitii firmei
(exploatare, financiar i excepional).
Acest indicator se determin astfel:
ex f e b
R R R R + +
sau
( ) ( )
ex f e ex f e t t b
Ch Ch Ch V V V C V R + + + +
Rezultatul net al exerciiului
Rezultatul net al exerciiului ( )
n
R poate mbrca forma profitului sau pierderii nete.
El reprezint diferena ntre rezultatul brut al exerciiului i impozitul pe profit i se
calculeaz dup relaia:
p b n
I R R
unde:

p
I
impozitul pe profit.
Scopul rezultatului net este de a remunera n principal
33
:
- acionarii prin dividende;
- firma prin investiii (prin profitul reinvestit);
- s remunereze suplimentar personalul firmei (participarea la profit);
- s acopere eventualele pierderi din perioadele precedente.
5.3 Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare red potenialul financiar rezultat al activitii
rentabile a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar destinat s remunereze
capitalurile proprii (prin dividendele datorate) i s finaneze investiiile de expansiune
(partea din profit repartizat pentru constituirea rezervelor i a fondului de dezvoltare) i de
meninere sau rennoire din exerciiile urmtoare. Capacitatea de autofinanare este sursa
financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor
cheltuielilor pltibile la o anumit scaden.
Capacitatea de autofinanare se determin pornind de la veniturilor i cheltuielile
gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxul de
trezorerie.
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate determina prin dou metode:
deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierderi.
Prin procedeul deductiv se reine ca punct de pornire excedentul brut de
exploatare, din care se scad succesiv cheltuielile pltibile ale ntreprinderii.
CAF = Venituri ncasabile cheltuieli pltibile =
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare
Alte cheltutieli pentru exploatare
+ Venituri financiare i excepionale ncasabile
- Cheltuieli financiare i excepionale pltibile
- Participarea salariailor la profit

- Impozitul pe profit
n cazul n care excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow brut de
exploatare, capacitatea de autofinanare este echivoc cu un cash-flow potenial net global.
Capacitatea de autofinanare prezint dezavantajul de a fi mai sensibil dect excedentul
brut de exploatare, deoarece ea este influenat de amortizri, provizioane i impozitul pe
profit, dar are i avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz cash-
flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i avantajele lor, excedentul brut de exploatare i
capacitatea de autofinanare devin complementare, i n nici un caz exclusive.
Metodei adiionale i revine meritul de a reflecta elementele contabile,
3

negeneratoare de fluxuri contabile, negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate de

calculul capacitii de autofinanare. Procedeul adiional pornete de la rezultatul net al
exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri i provizioane) nepltibile la
o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor):
CAF = Rezultatul net al exerciiului
+ Cheltuieli actuale
- Venituri calculate
= Rezultatul net al exerciiului
+ Amortizri i provizioane
- Reluri asupra provizioanelor
CAPITOLUL VI
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR
AL NTREPRINDERII
Analiza rentabilitii activitii desfurate de ctre o ntreprindere se realizeaz cu
ajutorul unui instrument eficient-sistemul de rate.
Ratele se determin fie ca raport ntre rezultat i resurs, fie ntre doi indicatori de
rezultate, fiind exprimate n procente.
Sistemul de rate prezint limite, datorate imposibilitii de a delimita exact
mrimea absolut a activitii (cifr de afaceri, active etc). Pentru a elimina acest
dezavantaj se recurge la utilizarea ratelor n conjuncie cu analiza ratelor n mrimi
absolute ale indicatorilor luai n considerare.
6.1 Rata rentabilitii
Rentabilitatea este un indicator sintetic de importan capital a managementului
financiar i general al firmei, fiind expresia sintetic a rezultatelor de orice fel obinute de
ctre firm
34
.
Rentabilitatea se exprim cu ajutorul ratelor, iar rata rentabilitii este expresia
relativ a profitului.
Aceast exprimare furnizeaz informaii n plus fa de masa profitului, i mai ales
pentru realizarea de comparaii n timp i spaiu i fa de programe.
Rata rentabilitii este o mrime relativ care exprim pe de o parte capacitatea
unei uniti economice de a realiza profit, iar pe de alt parte, gradul n care capitalul, att
cel propriu ct i cel permanent aduc profit
35
.
Rata rentabilitii reflect calitatea evoluiei firmei i este influenat de toi
factorii care acioneaz n cadrul firmei.
Managementul firmei, acionarii, creditorii, investitorii sunt interesai s cunoasc
nivelul i evoluia indicatorilor de rentabilitate ai ntreprinderii.
Rata rentabilitii economice (R
re
) se exprim sub forma raportului ntre profitul
net realizat de ctre ntreprindere i valoarea activelor totale utilizate. Rata rentabilitii
economice poate fi analizat n dinamic sau prin compararea cu valorile indicatorului n
3
3
cazul firmelor concurente.
R
re
=
100
Pr

total Activ
net ofit
Totalul activelor la numitor arat eficiena utilizrii capitalului total disponibil, cu
alte cuvinte fr a lua n considerare structura de finanare (ponderea ntre sursele de natur
proprie i cele mprumutate sau atrase). Prezint importan pentru utilizatorii interni ai
informaiei (managementul firmei) i mai puin pentru cei externi
36
.
Rentabilitatea economic se mai determin i ca raport procentual ntre profitul
curent i capitalul permanent, relaia de calcul este urmtoarea:
R
re
=
100
Pr

permanent Capital
curent ofit
Importana ratei rentabilitii economice ca indicator de analiz financiar, rezid
i din necesitatea cunoaterii acestuia de ctre managementul superior al ntreprinderii i
compararea sa cu rata inflaiei
37
.
ntre rata real a rentabilitii economice (R
rre
), rata inflaiei i rata rentabilitii
nominale exist o relaie de interdependen, care poate fi redat astfel:
R
100
inf 1
inf min

latiei rata
latiei rata ale no atii rentabilit rata
rre
Rata rentabilitii financiare exprim rentabilitatea capitalului propriu i se
determin ca raport ntre profitul net obinut de ctre firm i capitalul propriu dup relaia:
100
Pr

propriu Capital
net ofit
R
f
sau
100 100
ex
n
t
ex
p
t
p
n
f
P
P
V
P
C
V
C
P
R
Rata rentabilitii financiare poate fi analizat n dinamic sau prin comparare cu
valorile indicatorului n cazul firmelor concurente (cu acelai domeniu de activitate). Ea
exprim eficiena cu care au fost utilizate sursele de natur proprie, fiind baza pentru
determinarea ratelor de remunerare a capitalului aportat de ctre acionarii firmei.
Se poate stabili o relaie ntre rentabilitatea financiar i cea economic,
determinat de structura financiar a capitalului, care se concretizeaz n efectul de prghie
financiar, rata dobnzii precum i cota de impozitare a profitului:

1
1
]
1

+
p
d e e f
C
D
R R R R ) (

,
_

100
1
i
C
n care:

d
R
rata dobnzii;
D = valoarea datoriilor;
3
3
i
C
= cota de impozitare a profitului.
Acest model se utilizeaz n fundamentarea gradului de ndatorare a ntreprinderii
(dac R
re
<R
d
), efectul de ndatorare este negativ).
6.2 Sistemul ratelor de aprecierea a echlibrului financiar
Lichiditatea i solvabilitatea firmei
Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n
bani
38
. Lichiditatea exprim capacitatea unei entitii economice de a face fa obligaiilor
sale de plat pe termen scurt.
Solvabilitatea exprim capacitatea unei entiti economice de a face fa
obligaiilor bneti, respectiv de a-i onora plile la termenele scadente, fiind n relaie
direct cu gradul de ndatorare a acesteia.
innd seama de cele dou noiuni, lichiditatea patrimoniului constituie premisa
asigurrii solvabilitii.
Disponibilitile bneti pot ndeplini cerinele de plat imediat, n situaia n care
dein 3-5% din activele circulante sau 1,5% din totalul bilanului (n unele sectoare aceste
valori pot varia).
Rolul lichiditii i solvabilitii este acela de a identifica starea societii
comerciale la un moment dat, pentru a preveni insolvabilitatea acesteia i a adopta
msurile necesare pentru a asigura stingerea obligaiilor.
Aceti indicatori furnizeaz informaii conducerii societii, organismelor bancare,
partenerilor de afaceri, potenialilor investitori ai firmei.
Pentru determinarea acetor indicatori se utilizeaz ca surse informaionale bilanul
contabil, contul de profit i pierdere.
Lichiditatea poate fi exprimat ca rat a lichiditii generale, rat a lichiditii
intermediare sau ca rat a lichiditii imediate.
Rata lichiditii generale ( lg
R
)se obine prin raportarea activelor circulante la
datoriile pe termen scurt i arat n ce msur firma poate face fa obligaiilor de plat pe
termen scurt, cu active de aceeai natur.

100
lg

scurt termen pe Datorii
circulante Active
R
dac
1 Lg
, atunci exist o garanie fr probleme a obligaiilor curente; literatura de
specialitate apreciaz ca normal raportul 2/1, respectiv Lg = 2;
dac
1 Lg
, atunci nseamn c activele circulante nu asigur lichiditile necesare
stingerii datoriilor pe termen scurt, practic firma se afl ntr-o situaie financiar critic;
activele curente se stabilesc scznd din activele circulante stocurile nevalorificabile i
creanele incerte; pasivele curente cuprind datoriile pe termen scurt (pn la 1 an), adic
datoriile ctre furnizori, creditele bancare pe termen scurt, ratele la creditele pe termen
3
mediu i lung scadente n perioada analizat, impozitele i taxele de pltit, alte cheltuieli
pltibile cum ar fi cheltuielile cu personalul.
O asemenea situaie poate avea o redresare probabil n condiiile:
rennoirii scadenelor datoriilor;
asigurrii unui grad al lichiditii activelor circulante care s devanseze exigibilitatea
datoriilor;
accelerarea rotaiei activelor circulante n spea stocurilorca de exemplu formarea
optim a acestora, micorarea celor greu vandabile eventual i pe calea soldrii etc.
Rata lichiditii intermediare (
erm l
R
int
) ia n considerare n cadrul activelor
circulante numai activele cu gradul cel mai ridicat de lichiditate, respectiv creanele i
disponobilitile bneti i datoriile pe termen scurt.
100
int

scurt termen pe Datorii

Stocuri circulante Active
R
erm l
Aceast rat este cunoscut i sub denumirea de testul acid, fiind de obicei
subunitar iar intervalul considerat satisfctor pentru aceast rat se situeaz ntre
% 1 8 , 0
.
Rata lichiditii imediate (
ed
R
lim
) numit i capacitate de plat, reflect
capacitatea firmei de a achita datoriile exigibile imediat, pe baza disponibilitilor bneti
(inclusiv a titlurilor de valoare).
100
lim

scurt termen pe Datorii
banesti itati Disponibil
R
ed
Rate structurale de activ bilanier
Cea mai sintetic grupare a activelor pe baza bilanului este n active imobilizate
(fixe) i active circulante. O asemenea analiz procentual, urmrit static i dinamic, pune
n eviden specificul firmei, gradul de dotare tehnic, viteza cu care se prelucreaz
materiile prime i materialele, situaia stocurile etc.
n sistemul ratelor de structura a activelor, cele mai seminificative, ca valoare
informatic sunt: rata imobilizrilor, rata stocurilor, rata creanelor, rata disponibilitilor.
Acestea evideniaz aspectele privind patrimoniul economic al firmei, apartenena
sectorial, natura activitii i mai puin aspecte de politic financiar
39
.
a) rata activelor imobilizate (
i
Ra
), calculat ca raport ntre activele imobilizate i
totalul bilanului, reprezint ponderea activelor patrimoniale ce servesc permanent firma:
100
total Activ
imobilzate Active
Ra
i
Rata activelor imobilizate cuantific gradul de investire a capitalului n cadrul
firmei.
unii autori calculeaz rata imobilizrilor prin raportarea activelor imobilizate la
cealalt component patrimonial, active circulante, fr ca acest aspect tehnic s-i
schimbe coninutul economic;
acest indicator msoar gradul de investire a capitalului n firma respectiv;
3
nivelul normal al acestei rate difer de la o firm la alta, n funcie de ramura sau
sectorul de activitate din care face parte;
dotarea tehnic variaz n funcie de profilul, nzestrarea tehnic i tehnologia modern
i este mult mai mic n firmele comerciale dect n cele din industrie.
Rate structurale de pasiv bilanier
n bilan scopul este de a determina valoarea firmei ca obiectiv major n activitatea
de evaluare i n acest sens, din totalul activelor (imobilizate i circulante) se scad datoriile
curente. Formula de calcul mai detaliat aplicat n bilan este:
VF Ait Act Ca Dts Va + +
unde:
VF-valoarea firmei;
Ait-active imobilizate totale;
Act-active circulante totale;
Ca-cheltuieli n avans;
Dts-datorii pe termen scurt;
Va-venituri nregistrate n avans.
n pasiv apar capitalurile proprii totale care se determin astfel:
Pr Cprt Cs Pc RRc RRd Rz Rrec Rred REFc REFd R + + + + +
unde:
Cprt-capitaluri proprii totale;
Cs-capital social;
Pc-prime de capital;
RRc-rezerve din reevaluare-sold creditor;
RRd- rezerve din reevaluare-sold debitor;
Rz-rezerve;
Rrec-rezultatul reportat-sold creditor;
Rred- rezultatul reportat-sold debitor;
REFc-rezultatul exerciiului financiar-sold creditor;
REFd- rezultatul exerciiului financiar-sold debitor,
RPr-repartizarea profitului.
Totalul activelor minus datorii curente, minus datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an, minus provizioane pentru riscuri i cheltuieli coincide cu
totalul capitalurilor proprii. n cazul n care firma are i patrimoniu public, se nsumeaz i
acesta la totalul capitalurilor.
Elementele principale n structura pasivului bilanier sunt:
capitalurile i rezervele;
provizioanele pentru riscuri i cheltuieli;
datoriile pe termen mediu i lung (mai mare de 1 an);
venituri n avans.
Ratele de structur ale pasivului sunt rapoarte ntre elemente de pasiv i grupele
din care fac parte sau total pasiv i ntre grupe i total pasiv. Ratele structurale de pasiv
bilanier permit aprecierea politicii financiare a firmei prin ilustrarea aspectelor privind
stabilitatea i autonomia financiar.
Ratele considerate cele mai importante sunt rata stabilitii financiare, rata
autonomiei financiare globale, rata de ndatorare global.
a) Rata stabilitii financiare (
sf
R
) scoate n eviden legtura dintre capitalul
permanent de care dispune ntreprinderea pe o perioad de cel puin un an i patrimoniul
total:
100
100

total Pasiv
lung si mediu termen pe Datorii propriu Capital
R
total Pasiv
permanent Capital
R
sf
sf
sf
R 100
1

total Pasiv
scurt termen pe Datorii
b) Rata autonomiei financiare globale (
afg
R
) permite determinarea gradului de
acoperire a patrimoniului cu capital propriu i se calculeaz astfel:
100
total Pasiv
propriu Capital
R
afg
c) Rata de ndatorare global (
ig
R
) se construiete prin raportarea datoriilor totale la
pasivul total:
100
total Pasiv
totale Datorii
R
ig
ig
R
<1
d) Rata de ndatorare la termen (R
it
) se poate stabili pornind de la
urmtoarele dou relaii:
100
1

permanent Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
it
6.3 Rate de finanare
Ratele de finanare evideniaz modul de asigurare a finanrii activitii
desfurate de ctre ntreprinderi. Ratele de finanare se pot grupa n rate de finanarea a
imobilizrilor i rate de finanare a activelor circulante.
a) Rate de finanare a imobilizrilor:
rata de finanare permanent (
fp
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
permanent Capital
R
fp
rata de finanare proprie (
fpr
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
propriu Capital
R
fpr
rata de finanare extern (
fe
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
lung si mediu termen pe Datorii
R
fe
b) Rata de finanare a activelor circulante din fondul de rulment:
rata de finanare cu fond de rulment (
fr
R
):
100
circulante Active
rulment de Fond
R
fr
rata de acoperire a nevoii de fond de rulment (
an
R
):
100
rulment fond de Nevoia
rulment de Fond
R
an
rata de finanare a stocurilor (
fs
R
):
100
stocurilor a totala Valoarea
rulment de Fond
R
fs
CAPITOLUL VII
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII
Activitatea unei ntreprinderi, indiferent ponderea pe care o deine n sectorul su
de activitate este supus riscurilor, ntruct aceasta nu poate s prevad cu certitudine
diferitele componente ale rezultatului su (cost, cantitate, pre) i ale ciclului de exploatare
(cumprri, prelucrri, vnzri).
Riscul poate fi definit ca un eveniment, mprejurare, aciune sau complex de
evenimente neprevzute care ar putea avea loc n activitatea viitoare a unei ntreprinderi,
cu efecte negative asupra activitii sectoriale sau de ansamblu a acesteia.
Categoriile de riscuri la care se expune ntrerpinderea sunt: riscul de exploatare,
riscul de produs, riscul de pia, riscul de imagine, riscul de lichiditate, riscul de
solvabilitate, riscul de credit, riscul ratei dobnzii, riscul de schimb valutar, riscul de
faliment, riscul conjunctural economic, riscul competiional
Riscul semnific variabilitatea profitului fa de media rentabilitii din ultimele
exerciii. n previziune, riscul exprim variabilitatea estimat a profitului n raport cu
sperana de rentabilitate.
ntr-o alt form practic, riscul se poate exprima ca variabilitate a profitului n
funcie de volumul de activitate al ntreprinderii
Riscul poate fi consecin a conjuncturii economice, a specificului activitii
ntreprinderii, a calitii actului managerial pe toate treptele ierarhice ale structurii
organizatorice i funcionale ale ntreprinderii, a relaiilor cu clieni, furnizori, diveri
mprumuttori.
Tendina managerilor de a-i asuma riscul fluctueaz. Variaiile individuale de
comportament provin din experien i din contextul existent n ntreprindere
Pentru managerii asumarea riscului este o necesitate.
Astfel, atitudinea managerilor n raport cu riscul, poate varia n funcie de condiii,
ca de exemplu: nivelul profitului, mrimea lichiditilor i a vnzrilor la un nivel de
referint, poziia actual a organizaiei i eventuala dispariie a sa.

7.1 Riscul de exploatare
Riscul de exploatare este caracteristic activitii productive i comerciale a unei
ntreprinderi, modul su de manifestare avnd drept rezultat variabilitatrea rezultatului
exploatrii, ca efect al modificrii condiiilor economice din mediul n care acioneaz
ntreprinderea.
Riscul de exploatare reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i
cu cel mai mic cost la variaia condiiilor de mediu, incapacitate care va avea drept
consecin reducerea profitului din exploatare sau chiar nregistrarea de pierderi.
Activitatea de exploatare a ntreprinderii se realizeaz ntr-un mediu n care
singura variabil constant este schimbarea i poate aduce o serie de influene asupra
activitii, i anume:
modificarea preurilor de achiziie sau de desfacere;
accentuarea concurenei;
presiuni salariale;
inovaii tehnice i tehnologice, etc.
Aciunea factorilor de mediu poate contribui la reducerea nivelului de rentabilitate
al ntreprinderii. Riscul ca aceasta s devin nerentabil, pe un termen scurt sau lung, este
cu att mai mare cu ct ntreprinderea este mai sensibil la interaciunea cu mediul.
Riscul de exploatare este urmrit cu interes de dou categorii de participani:
managementul ntreprinderii, care este interesat de asigurarea unui nivel al
riscului care s determine maximizarea profitului i maximizarea averii
acionarilor;
investitorii externi, care sunt interesai de un plasament ct mai bun al
capitalului, plasament care va aduce satisfacie atunci cnd se asigur un nivel
scontat de retribuire a capitalului investit la un grad de risc pe care posesorii de
capital externi sunt dispui s i-l asume.
Cuantificarea nivelului riscului de exploatare se poate realiza utiliznd metoda
pragului de rentabilitate sau punctului critic i metoda elasticitii rezultatului exploatrii
(levierul exploatrii).
Dei aceste dou metode folosesc procedee distincte de msurare a riscului de
exploatare, rezultatele obinute se completeaz conducnd la o ct mai bun cuantificare i
interpretare a aciunii riscului de exploatare.
Analiza punctului critic
Riscul depinde nu numai de pre de vnzare, cost, cifr de afaceri. Riscul de
exploatare este dependent de incertitudinea randamentului activitii de producie a
ntreprinderii i de evoluia raportului dintre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile.
Cheltuielile fixe sunt acele cheltuieli care au un nivel constant, indiferent de
volumul produciei, n categoria acestora intr cheltuielile generale, o parte din cheltuielile
comune i alte cheltuieli. Ele sunt angajate n scopul funcionrii normale a ntreprinderii,
fiind pltite chiar n absena cifrei de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt acele cheltuieli direct proporionale cu nivelul
produciei. n aceast categorie intr consumurile de materii prime, materiale directe,
salariile personalului direct productiv.
Pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile, numai ntr-o abordare pe termen
scurt se pot delimita cheltuieli fixe i variabile.
Punctul critic sau pragul de rentabilitate reprezint nivelul de activitate care
absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, rezultatul fiind nul.
Punctul critic denumit i punctul mort reflect nivelul minim de activitate pe care
trebuie s-l ating ntreprinderea pentru a nu nregistra nici profit i nici pierdere.
Riscul economic este proporional cu nivelul punctului critic. Cu ct nivelul
pragului de rentabilitate va fi mai redus, cu att riscul economic va fi mai sczut.
Determinarea pragului de rentabilitate sau punctului de echilibru se poate realiza,
dup caz, n uniti fizice, calorice sau n numr de zile, pentru un singur produs sau pentru
ntreaga activitate a ntreprinderii.
n punctul critic cifra de afaceri este ntotdeauna egal cu costurile totale
determinate ca sum a costurilor fixe i variabile, astfel:
CA = CT = CF + CV
n care:
CA = cifra de afaceri n punctul critic;
CT = cheltuieli totale;
CF = cheltuieli fixe;
CV = cheltuieli variabile.
n ntreprinderile monoproductive, pragul de rentabilitate n uniti fizice se
determin pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant (v) n raport cu creterea
volumului produciei. Indiferent de volumul fizic al produciei vndute (Q), cheltuielile
variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora
(CV).
CV = Q x v
Pornind de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare (p), indiferent de
volumul produselor fizice vndute (Q) se poate obine relaia:
CA = Q x p
Piaa absoarbe producia la acelai pre.
Pornind de la aceste considerente punctul critic se poate determina astfel:
CA = CT
CA = CF + CV
Q x p = CF + Q x v
Q x p - Q x v = CF
v p
CF
Q
cr

unde:

cr
Q
volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge punctul
critic;
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii (levierul exploatrii)
Levierul exploatrii reflect gradul de sensibilitate a rezultatului exploatrii la
variaia volumului de activitate, respectiv acel rezultat marginal care se realizeaz prin
reducerea sau sporirea volumului de activitate.
Gradul de reacie a rezultatului exploatrii la variaia volumului de activitate se
poate determina cu ajutorul coeficientului de elasticitate (e) calculat dup formula de mai
jos:
Re ) (
) ( ) (
) (
Re
Re
Mcv
CF CV CA
CV CA
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
e

unde :
Q = volumul produciei fizice ;
P = preul unitar ;
CV = costul variabil unitar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii permite interpretarea mrimii
riscului de exploatare astfel:
un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate (e > 11) exprim o sensibilitate
sporit a rezultatului exploatrii la variaia volumului de activitate, iar n
condiiile n care ntreprinderea se plaseaz n apropierea pragului de
rentabilitate riscul ca ea s nregistreze pierdere sub influena factorilor de
mediu este foarte mare;
un nivel redus al coeficientului de elasticitate (e < 6) exprim o multiplicare
mai lent a rezultatului exploatrii n acelai timp cu sporirea volumului de
activitate, ns aceast reacie asigur ntreprinderii un timp de aciune mai
mare la modificarea exploatare mai sczut.
Pragul de rentabilitate i coeficientul efectului de prghie a exploatrii ca metode
de msurare a riscului de exploatare scot n relief dou legturi importante.
Prima legtur rezid din faptul c atunci cnd pragul de rentabilitate se afl la
un nivel ridicat se va asigura un nivel sporit al coeficientului efectului de prghie a
exploatrii i invers.
Aceast legtur deriv din structurarea cheltuielilor n fixe i variabile. Pragul de
rentabilitate se situeaz la un nivel ridicat, iar sensibilitatea profitului este mai mare atunci
cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai mare n raport cu cele variabile
(asupra activitii desfurat i pune amprenta ntr-o msur mai mare cadena
tehnologic, dect fora de munc). Pragul de rentabilitate nregistreaz un nivel moderat,
iar sensibilitatea profitului este redus atunci cnd exist o importan relativ a
cheltuielilor fixe mai mic n raport cu cele variabile.
A doua legtur privete corelaia care exist ntre nivelul
coeficientului de elasticitate i poziia volumului de activitate realizat sau previzionat fa
de pragul de rentabilitate.
n apropierea pragului de rentabilitate al exploatrii sensibilitatea profitului este
mai mare, iar riscul de exploatare ridicat.
Cu ct volumul de activitate al ntreprinderii se ndeprteaz de pragul de
rentabilitate cu att sensibilitatea profitului este mai sczut i riscul de exploatare mai
redus.
7.2 Riscul financiar al ntreprinderii
Riscul financiar al unei ntreprinderi decurge din modul de ndatorare al acesteia,
concretizat n riscul de solvabilitate i cel de lichiditate. Riscul financiar este caracterizat
de influena asupra profitului a ndatorrii ntreprinderii.
Riscul financiar este definit de ctre I. Stancu ca ,, variabilitatea indicatorilor de
rezultate sub incidena structurii financiare a firmei . El se produce atunci cnd rata
rentabilitii economice obinute prin utilizarea mprumuturilor este inferioar ratei
dobnzii capitalului mprumutat.
Caracterizarea riscului financiar i cuantificarea gradului de expunere la aceast
categorie de risc se bazeaz pe:
- metoda pragului de rentabilitate;
- efectul de levier financiar;
- explicarea factorial a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de
levier.
Analiza riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate utilizeaz aceeai
metodologie ca i riscul de exploatare, lund n considerare i cheltuielile cu dobnzile ca
elemente de cheltuieli fixe.
Se calculeaz o cifr de afaceri care corespunde unui prag de rentabilitate global
(CA prg ), pe baza urmtoarei relaii:
CA
CA
CV
D CF
prg

1
=
mcv
R
D CF +
unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R
mcv
= rata marjei cheltuielilor variabile.
Aprecierea riscului financiar se face pe baza urmtorilor indicatori:
indicatorul de poziie absolut:
CA-CA prg
indicatorul de poziie relativ:
prg
prg
CA
CA CA
coeficientul de elasticitate:
) / (
) / (
0
0
CA CA
PC PC
e

unde:
PC = profitul curent (dup deducerea dobnzii);
CA = cifra de afaceri.
Coeficientul de elasticitate se mai poate calcula i cu ajutorul formulei:
prg
CA CA
CA
e

0
0
Riscul financiar se mai msoar i prin efectul de levier cu ajutorul formulei:
Rf = Rec (1+L)
unde:
Rf = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
Rec = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
L = levierul, raport ntre datorii i capitalurile proprii D/Cpr
(structura financiar a firmei)
Pornind de la influena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalurilor proprii
se mai poate ilustra un model de apreciere a riscului financiar bazat pe efectul de levier
financiar al ndatorrii.
7.3 Riscul de faliment
Analiza riscului de faliment prin metodele clasice (analiza lichiditate-exigibilitate,
analiza funcional, analiza prin rate, analiza dinamic) ofer informaii pariale i n
general o apreciere asupra unei situaii trecute. Deoarece rezultatele financiare se
degradeaz rapid n timp se impune utilizarea unor metode care s permit o evaluare
global a riscului de faliment i care s fie instrument de previziune a acestuia.
Mai muli cercettori i organisme financiare internaionale au fost preocupai de
elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, denumit metoda scorurilor,
pornind de la o grupare de rate restrns corelate cu starea de sntate sau de slbiciune a
ntreprinderilor.
Metoda scorurilor se bazeaz pe tehnicile statice ale analizei discriminante a
caracteristicilor financiare i constituie un instrument complementar analizei tradiionale.
Analiza discriminant se bazeaz pe probabilitatea de apartenen la o clas a
populaiei, n funcie de elementele cunoscute.
Aplicarea metodei scorurilor presupune gruparea unei ntreprinderi ntr-o anumit
categorie n funcie de valoarea unui indicator discriminant alctuit ca o combinaie liniar
de ,,n rate ponderate cu un coeficient de importan a ratei ,, :
J
n
j
j
R D

unde:
D = indicatorul discriminant (scor);

= coeficientul de importan;
R j = rata j;
n = numrul ratelor.
Discriminantul sau funcia scor cum mai este denumit, se construiete printr-un
procedeu iterativ pas cu pas.
Pe un eantion reprezentativ alctuit n mod egal din ntreprinderi cu funcionare
normal i ntreprinderi cu dificulti financiare se studiaz un set de rate reinndu-se
acelea care servesc cel mai bine la discriminarea celor dou grupuri.
Ratele selecionate sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor deoarece
un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n funcia scor a unor
influene repetate ale aceluiai fenomen economico-financiar.
Indiferent de modelul funciei scor se va regsi n aproape toate rata referitoare la
fondul de rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen surt, la cheltuieli
financiare, la cheltuieli de personal
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai utilizate sunt: modelul Altman, modelul Centralei
Bilanurilor din cadrul Bncii Franei, modelul Conan Holder, etc.
8.1 Conceptul de investiii i tipologia acestora
Abordarea cea mai des utilizat privind definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau de plasament de sume bneti la un moment iniial pentru a obine efecte
ulterioare.
n sens larg, prin investiie se nelege plasarea unor sume de bani pentru a obine
venituri viitoare mai mari.
n sens restrns (contabil), aceeai investiie desemneaz alocarea unor resurse
disponibile pentru procurarea unor active care vor genera n viitor fluxuri financiare de
venituri i cheltuieli.
Aceast definire permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei viziuni
juridice, ntruct sunt reinute numai elementele patrimoniale.
Definirea ,, psihologic " a investiiilor presupune renunarea la bunuri imediate n
schimbul bunurilor viitoare sau schimbarea unei satisfacii imediate i certe, la care se
renun, contra unei sperane pentru o satisfacie mai bun n viitor.
n sens monetar, investiia reprezint toate cheltuielile efectuate n vederea
obinerii de venituri monetare n viitor.
Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel o investiie este un ansamblu de
cheltuieli care va genera pe termen lung venituri superioare cheltuielilor iniiale.
O definiie mai complet este redat n lucrarea ,,Tratat de management financiar
bancar : ,,Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor mai bun, creat prin
dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare renunarea la consumuri actuale
sigure, dar mici i neperformante, n favoarea unor consumuri viitoare mai mari i ntr-o
structur modern, mai aproape de opiunile utilizatorilor, dar probabile
60
Masse stabilete urmtoarele elemente eseniale pentru o
investiie
61
:
subiectul - de persoana fizic sau juridic;
obiectul - ntreprinderea, utilajul;
costul - efortul suplimentar;
efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei.
Managementul financiar al procesului investiional prezum o clasificare
laborioas a investiiilor.
Investiiile, dup natura lor pot fi:
investiii corporale, constituite din activul fizic al firmei i activul
circulant;
investiii necorporale (fond de comer, cheltuieli cu formarea personalului
de exploatare, cheltuieli de publicitate, brevete);
investiii financiare, sub form de titluri de participare, mprumuturi pe
termen lung.
Dup natura efectelor scontate exist:
investiii productive;
investiii neproductive.
Dup resursele financiare folosite, investiiile se pot grupa n:
investiii finanate din surse proprii;
investiii finanate din surse mprumutate;
investiii finanate din surse mixte.
Dup influenele pe care le au asupra patrimoniului, investiiile se clasific n:
investiii de meninere;
investiii de expansiune.
Dup gradul de risc pe care l implic exist:
investiii cu risc sporit (investiii de diversificare sau expansiune);
investiii cu risc sczut (investiii de meninere sau ameliorare).
8.2 Elementele financiare ale unei investiii
6
6
Efectele viitoare ale investiiilor, scontate prin punerea n funciune a obiectivului
de investiii se bazeaz pe o anumit doz de probabilitate.
Eforturile i efectele investiiilor se cuantific, prin intermediul unor elemente
precum:
- valoarea investiiei;
- durata de via a investiiei;
- beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de manoper;
- valoarea rezidual a investiiei.
Valoarea investiiei se determin diferit n funcie de modul de
realizare a lucrrilor de achiziie, construcie, instalaie i montaj.
Suma total a cheltuielilor pentru investiii cuprinde: preul de
achiziie, cheltuielile de transport, cheltuielile de construcii, instalaii sau montaj,
eventuale taxe i cheltuieli vamale, alte taxe i comisioane, etc.
Durata de via a investiiei are semnificaii diverse, ea poate face referire la:
- durata contabil sau fiscal, durata normal de serviciu a mijloacelor fixe;
- durata tehnic de funcionarea a mijloacelor fixe rezultate prin investiii,
durata determinat de particularitile funcionale, specifice fiecrui mijloc fix;
Exist situaii, n care durata tehnic este mai mare dect durata contabil sau
invers.
- durata comercial determinat de durata de via a produselor obinute n
urma investiiei respective;
- durata juridic - vizeaz durata proteciei juridice asupra unui brevet, a
unei licene, mrci de fabricaie etc.
Beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de
manoper previzibile a se realiza sunt fluxuri de trezorerie marginale, consecin a punerii
n funciune a obiectivului de investiii.
Valoarea rezidual reprezint valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei
de via a investiiei. Ea ajunge la mrimi neinfluenabile, atunci cnd este ndeplinit
durata tehnic.
8.3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
Alegerea celor mai eficiente proiecte de investiii este un atribut esenial ce revine
managementului financiar.
Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii au n vedere
62
:
- incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii;
- incidena proiectelor asupra echilibrului financiar;
- incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere.
Incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii.
Fiecare proiect de investiii antreneaz cheltuieli i venituri pe toat durata sa de
via. Aprecierea contribuiei proiectelor asupra rentabilitii ntreprinderii se realizeaz
prin intermediul unor indicatori de rezultate, stabilii prin confruntarea fondurilor alocate
iniial cu rezultatele viitoare posibile de ndeplinit.
6
Incidena proiectelor asupra echilibrului financiar.
Acest criteriu vizeaz incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii
ntreprinderii.
Plasarea sumelor de bani iniiale pentru achiziionarea activelor imobilizate ridic
problema finanrii globale. Investiia implic pe toat durata de via o nevoie de fond de
rulment suplimentar.
Investiia poate produce o capacitate de finanare suplimentar.
Influena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din confruntarea
resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaj.
Incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere.
Cheltuielile pentru finanarea investiiei, caracterul incert al activitii i
rezultatelor viitoare, finanarea suplimentar necesar acoperirii nevoilor suplimentare
determinate de proiectul de investiii expun ntreprinderea la riscuri de insolvabilitate,
riscuri de exploatare i financiare.
Indicatorii de evaluarea a proiectelor de investiii trebuie s permit compararea
cu alte proiecte din sectorul respectiv de activitate, din alte sectoare i chiar cu cele din
ntreaga economie, precum i compararea unor proiecte concurente ntre care trebuie s se
defineasc o ordine de prioritate.
Proiectele de investiii pot fi apreciate att prin metode tradiionale i/sau metode
fondate pe actualizare.
Metodele tradiionale permit calcularea unor indicatori de eficien a investiiilor
cum sunt:
Rentabilitatea medie R
2
:
angajat i capitalulu a medie Suma
anual mediu zultatul
R
m
Re

Indicele de profitabilitate neactualizat (I p ) permite realizarea unor comparaii cu

alte investiii de talie diferit.
0
1
I
CF
I
n
t
t
p

n care:

1
CF cash-flow-ul anual;

0
I
capitalul investit
8.4 Managementul formrii capitalurilor firmei
Formarea capitalurilor firmei prezum cunotine de sintez i de analiz din
domeniul finanelor publice, finanelor firmei, finanelor manageriale, analizei economice,
managementului bancar care i aduc aportul la soluionarea acestei problematici.
Capitalul este una dintre ideile centrale ale tiinelor economice i este produs de
nsui sistemul economic.
Orice activitate dus n scopul obinerii de profit este de neconceput n lipsa
capitalului. Ca factor de producie capitalul este reprezentat de active care sunt capabile s
genereze venit i care au fost ele nsele fabricate
63
.
n teoria economic se vorbete de capital fizic i capital financiar (sub forma
activelor financiare).
n practica economic exist i alte accepiuni ale capitalului. O prim accepiune
se refer la contribuia bneasc a proprietarilor, la o organizaie pentru a-i permite
acesteia s funcioneze. Capitalul social este suma furnizat pe calea emisiunii de ctre o
societate pe aciuni, iar capitalul de mprumut este suma obinut pe calea apelrii la
credite
64
. Acionarii unei societi pe aciuni sunt nu numai proprietarii capitalului social, ai
rezervelor constituite de societate, ci i ai profitului reinut, astfel se poate vorbi de
noiunea de capital propriu.
O a doua abordare este aceea care consider capitalul ca fiind valoarea total a
activelor unei persoane mai puin obligaiile.
Cnd ne gndim la capitalul unei firme ne gndim la capitalul tangibil i ignorm
capitalul intangibil. Capitalul uman (calificarea, specializarea sntatea i altele) sau bunul
renume al unei firme sunt capitalul intangibil
65
.
ntr-o lucrare ,,Economie politic
66
, se face precizarea c n calitate de factor
de producie, capitalul este reprezentat de capital real care se grupeaz n capital fix i
capital circulant.
Capitalul nu nseamn n mod absolut bani, ci totalitatea drepturilor de proprietate
asupra tuturor activelor investite sau existente la un moment dat ntr-o ntreprindere.
Capitalul prezint cteva caracteristici eseniale:
- este rezultatul proceselor economice precedente;
- n sfer se include doar banii activi;
- cuprinde bunuri intermediare, din bunurile mijloace de producie.
Aceste active sunt evideniate n contabilitate cu ajutorul bilanului. n rile cu
economie de pia, bilanul contabil nfieaz centralizat i n mod sintetic, n expresie
valoric, datele contabilitii cu privire la totalitatea mijloacelor economice (M) care
aparin, unei societi comerciale, precum i resursele (R) de acoperire a acestora.
Mijloacele economice sunt grupate, fie dup componena i modul de plasare n
activ, fie dup sursele de formare, proprii sau mprumutate, n pasiv. n toate cazurile se
impune relaia, care reliefeaz, ntotdeauna, o egalitate valoric permanent:
M = R
Activele n cadrul bilanului pot fi:
- Capitalul fix pasiv (hale, cldiri, depozite, ci de acces) i alte elemente de
infrastructura material sau cu destinaie social-administrativ;
- Capital fix activ (maini, utilaje, instalaii s.a.) care contribuie direct la crearea
de produse noi;
- Capital circulant (materii prime, materiale, combustibili, energie, etc.);
- Capital de circulaie - banii lichizi i mrfurile (produse finite) aflate n curs de
6
6
65
M. Frncu Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
66
,,Economie Politic , editat de un colectiv al A.S.E., Bucureti,1995
expediie, care funcioneaz n sfera circulaiei;
- Capitalul fictiv - nu are o valoare real, de sine stttoare.
Formarea capitalurilor din surse interne
Sursele interne reflect numerarul rezultat din operaiile economice derulate de
firm.
Veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor reprezint sursele interne
(autofinanarea).
Mrimea surselor interne depinde de capacitatea de autofinanare a firmei.
Dimensionarea corect a acestora, proiectarea evoluiei lor i managementul realizrii lor
sunt de importan vital pentru firm.
n literatura de specialitate, autofinanarea este abordat n diverse moduri de
exprimare, ca de exemplu:
- autofinanarea global sau brut, determinat ca diferen ntre venituri i
cheltuieli;
- autofinanarea de meninere sau de supravieuire, alctuit din
amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de
dezvoltare atins;
- autofinanarea de expansiune sau net, capabil s finaneze dezvoltarea
firmei, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl
i sunt destinate majorrii patrimoniului;
- autofinanarea imediat sau lichid, disponibil la acea dat;
- autofinanarea amnat sau potenial, care va putea deveni o realitate
cert n anumite condiii.
Sursele interne i regsesc substana n:
- sumele rezultate din amortizri;
- sumele rezultate din scoaterea din funciune a mijloacelor fixe neeficiente sau
uzate fizic i moral;
- repunerea n circuitul economic a unor stocuri imobilizate;
- partea de profit utilizat pentru dezvoltare stabilit de comun acord cu
acionarii, dup ce, acetia s-au convins de eficiena acestei decizii, respectiv
dac data recuperrii sumelor astfel investite este superioar valorii
dividendelor la care ei renun.
Amortizarea provine din volumul acesteia, ncorporat n cheltuieli, acesta fiind
dependent de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare
promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe.
Formarea capitalurilor din surse externe
Sursele externe sunt multiple, dintre acestea fac parte:
- contribuia proprietarilor;
- mprumuturile pe termen lung (mprumuturi obligatare, mprumuturi bancare,
mprumuturile rambursabile ale altor instutiii financiare);
- surse nerambursabile (de la stat, de la instituii financiare i comuniti
internaionale, de la teri).
Contribuia proprietarilor
La constituirea firmei, fondatorii aduc, n mod obligatoriu, un aport minim de
capital sub diverse forme.
Contribuia proprietarilor poart denumiri diferite: aciuni, pri sociale, pri
interese, n funcie de tipologia firmei. Ea poate mbrca urmtoarele forme:
- capital social subscris;
- capital social vrsat;
- capital social nevrsat.
Dimensionarea acestor forme reprezint o bogat surs
informaional pentru managementul financiar:
- cererea de subscriere peste nivelul ofertei reflect un semnal benefic
asupra imaginii i credibilitii firmei;
- nesubscrierea volumului ntreg de aciuni din ofert i pune amprenta
asupra credibilitii firmei;
- nevrsarea integral a capitalului subscris, la un anumit termen, reflect o
situaie nefavorabil, datorat scderii credibilitii firmei sau situaiei
financiare necorespunztoare a celor care au subscris.
Finaarea prin emisiunea de aciuni
Una dintre cele mai importante surse de capital la care un agent economic poate
recurge n cazul unor nevoi legate de nfiinarea unei firme sau de cretere a activitii ei o
reprezint emiterea de aciuni.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar sau de proprietate reprezentnd
o parte din capitalul social ( patrimoniul) al firmei.
Aciunea este o modalitate de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei.
Lansarea aciunilor pe pia pentru a fi subscrise de particulari reprezint o form
eficient de transmitere a dreptului de proprietate. Din acest punct de vedere, aciunile sunt
o simpl bucat de hrtie emis de o societate care exprim dreptul de proprietate al celui
ce o deine asupra unei pri din averea respectivei firme.
CAPITOLUL 1X
EVALUAREA NTREPRINDERII
9.1 Evaluarea ntreprinderii - necesitate definire i clasificare
Valoarea de pia a unei ntreprinderi, a unui bun sau a unui activ a prezint interes
pentru acionari, creditori, angajai, clieni.
Valoarea resurselor economice ale unei ntreprinderi este o mrime particular,
care se stabilete innd seama de anumii factori:
caracteristicile sectorului:
- declin;
- stagnare;
- cretere.
momentul evalurii;
obiectul evalurii: investiii n capitaluri, preluarea vnzrii n scopul
retehnologizrii, divizrii etc., asigurri, garantarea unor mprumuturi;
poziia i performanele financiare.
Evaluarea nu este obligatorie pentru ntreprindere, ns exist anumite momente n
care este absolut necesar:
n cazul n care se fac modificri n mrimea i structura capitalului;
n situaia n care au loc modificri referitor la numrul i componena
asociailor sau acionarilor;
n cazul tranzaciilor comerciale;
n cazul aciunilor juridice cu scop patrimonial (falimente, succesiuni);
pentru garantarea unor mprumuturi, etc;
n literatura de specialitate, evalurile sunt clasificate n funcie de mai multe
criterii
68
:
Dup obiectul supus evalurii, se disting:
evalurile de bunuri;
evalurile de elemente intangibile;
evalurile de active economice;
evalurile de ntreprinderi.
Dup scopul pentru care se efectueaz evaluarea, se disting:
evalurile contabile, efectuate n conformitate cu prevederile Legii
contabilitii nr. 82/1991;
evalurile administrative- efectuate ca urmare a unor decizii
administrative sau a unor reglementri speciale;
evalurile economice efectuate cu scopul de a
innd seama de metoda folosit, evalurile se pot grupa n:
evaluri patrimoniale abordeaz exclusiv latura patrimonial;
evaluri prin capacitatea beneficiar (prin randament, prin rentabilitate);
evaluri combinate abordeaz att aspectul patrimonial, ct i pe cel al
afacerii;
evaluri pe baza cifrei de afaceri.
9.2 Evaluarea patrimonial a ntreprinderii
Valoarea patrimonial
Evaluarea patrimonial permite msurarea situaiei nete a ntreprinderii, se
stabilete valoarea global innd cont de bunurile din activ i de datoriile de pasiv.
Aceast valoare se numete valoare matematic sau activ net.
Activul net contabil sau valoarea contabil a ntreprinderii este dat de valoarea
total a activelor mai puin valoarea datoriilor:
Dt At An
6
unde:
An = activul net contabil (valoarea patrimonial net/situaia net);
At = active totale;
Dt = datorii totale.
Acest model se bazeaz pe analiza unor elemente incontestabile, urmrite i
verificate de ctre contabilitate: valoarea de origine a ntreprinderii este echivalent cu
capitalul su iniial n numerar, iar valoarea actual este reprezentat de activul rezultat din
acest capital i din activitatea lui de exploatare, sub rezerva reevalurilor necesare,
deoarece contabilitatea lucrez cu costuri istorice.
Valoarea patrimonial net se mai poate detemina prin adugarea la capitalul social
a rezultatelor sau rezervelor ce revin acionarilor.
Astfel, se disting dou expresii ale valorii:
valoarea patrimonial contabil direct reieit din documentele contabile,
care sunt surprinse n costuri istorice;
valoarea patrimonial reevaluat ncorporeaz diferenele ce pot exista
ntre valorile contabile i valorile economice (supraevaluate sau
subevaluate).
Valoarea patrimoniului net este recomandat a fi uilizat numai ntr-o economie de
relativ stabilitate, ntruct aceast valoarea nu reflect valoarea de pia a ntreprinderii.
Activul net corectat al ntreprinderii
ntruct valoarea unei ntreprinderi trebuie s fie adus ct mai aproape de valoarea
de circulaie se recurge la corectarea valorii patrimoniale contabile. Aceast operaiune ia
n considerare toate elementele bilaniere i gradul de utilitate a acestora:
reevaluarea activelor necorporale const n analizarea i evaluarea
elementelor intangibile incluse n activul unei ntreprinderi
69
:
- licene, brevete, mrci care pot fi evaluate n funcie de
redevenele care ar putea fi ncasate din utilizarea acestora;
- dreptul de leasing se poate evalua n funcie de chiria
anual multiplicat cu un coeficient de la 3 la 6;
- cunotinele tehnologice se evalueaz la o rat de
actualizare mai mare n raport de prima de risc care cuantific
volatilitatea acestor active necorporale;
- clientela - se poate evalua innd seama de costul de
formare a reelei de distribuie: cheltuieli de recrutare a
agenilor economici, cheltuieli de pregtire i specializare,
primele pentru ca acetia s fie rentabili.
n literatura de specialitate
70
exist i alte abordri ale activelor necorporale. Ele sunt
tratate ca nonvalori i sunt ignorate atunci cnd se determin activul net corectat, dar sunt
incluse n calculul goodwill-ului ntreprinderii care se adaug la activul net corectat pentru
6
7
a da valoarea acestuia.
evaluarea activelor corporale se reevalueaz diferit n funcie de
componena lor:
- terenuri;
- construcii;
- maini i utilaje, mijloace de transport
Avnd n vedere cele patru momente specifice principiilor evalurii elementelor
patrimoniale, activele corporale, conform legislaiei n vigoare, se evalueaz la urmtoarele
categorii de valori: valoarea de intrare n patrimoniu (valoarea contabil), valoarea de
inventar, valoarea bilanier sau de nchidere a exerciiului, valoarea de ieire din
patrimoniu.
evaluarea activelor financiare - se evalueaz la media cursurilor bursiere a
titlurilor de participaie, a valorilor mobiliare de plasament etc., n funcie de
preul de revnzare, de valoarea actualizat a dividendelor sau a dobnzilor
ncasabile, de rata dobnzii etc.
evaluarea activelor circulante se evalueaz distinct n funcie de specificitatea
fiecrui element n parte (la nivelul costului de cumprare, la nivelul costurilor
de producie, la nivelul preurilor de vnzare);
determinarea activului brut corectat prin nsumarea tuturor elementelor de
activ reevaluate;
evaluarea elementelor de pasiv provizioane, datoriile ntreprinderii;
9.3 Evaluarea financiar a ntreprinderii
Evaluarea financiar permite cuantificarea valorii de randament a ntreprinderii
aferente actualizrii veniturilor nete viitoare pe care le va nregistra. Patrimoniul este
evaluat prin ceea ce poate aduce el n viitor:
n
n
t
t
t
r
R
r
VF
) 1 ( ) 1 (
Pr
1
+
+
+

unde:
VF = valoarea financiar;
Pr = profituri anuale viitoare;
t = 1,2,3,.,n ani de via economic a ntreprinderii
R = valoarea rezidual la dezinvestirea final a ntreprinderii sau
valoarea de revnzare dup ,,n" ani;
r = rata de actualizare.
n practic, dac presupunem c ntreprinderea pstraz capacitatea ei productiv n
viitor, se recurge la capitalizarea rezultatelor prezente, astfel:
g r
D

1
,
r g <


9.4 Evaluarea mixt a ntreprinderii
Evaluarea mixt se bazeaz pe o combinaie de metode n stabilirea valorii unei
ntreprinderi. n funcie de tehnicile aplicate, metodele combinate de evaluare pot fi
grupate n urmtoarele categorii
71
:
stabilirea valorii prin ponderarea ntre o valoare patrimonial i una de rentabilitate;
n practic, valoarea ntreprinderii este determinat potrivit relaiei:
2
i
P
ANC
V
+

unde:
V = valoarea ntreprinderii,
ANC = activul net corectat;

i
P
= valoarea ntreprinderii calculat pe baza rentabilitii acesteia,
ca raport ntre capacitatea beneficiar exprimat prin profit
(P) i rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar (i).

stabilirea valorii prin influenarea valorii patrimoniale, dup relaia:
GW ANC V +
unde:
ANC = activul net corectat;
GW = goodwill-ul.
Goodwill-ul reprezint excedentul de valoare a ntreprinderii peste valoarea de pia
atribuit elementelor identificabile ale activelor sale, la un moment dat. Excedentul de
valoare are ca surs bunele relaii ale ntreprinderii cu clienii si, competena tehnic,
amplasarea favorabil fa de reeaua de aprovizionare desfacere, calitatea i
specializarea personalului, strategia firmei, calitatea i performana managementului,
criterii financiare (fond de comer, lichiditatea, capacitatea de ndatorare) etc.
Goodwill-ul reprezint capacitatea ntreprinderii de a realiza supraprofit, comparativ
cu nivelul mediu al sectorului de activitate.
Goodwill-ul se poate determina astfel:
ca diferen ntre valoarea financiar i valoarea patrimonial. (dac diferena este
negativ atunci aceasta exprim un badwill);
7
prin actualizarea fluxurilor viitoare de supraprofituri:
a
i ANC P
GW